【研報】2020年通信行業中期策略：為什么景氣度加速向上能夠顯著提升估值中樞？-20200715[73頁].pdf

1、2020年通信中期策略：為什么景氣度加速向上能夠顯著提升估值中樞？ 證券分析師侯賓 聯系電話：17610770101、010-66573632 聯系郵箱： 執業證號：S0600518070001 日期：2020年7月15日 證券研究報告 2 2 目錄 第二章：2008-2019，回顧十二年的六次景氣輪動 第三章：2020-2021年，流量新基建，確定性與高增長雙擊 第四章：2022-2023年，邊緣計算、大數據分析等流量平臺及數據中臺 第一章：行業景氣度加速大幅拉動板塊估值中樞 第五章：2024-2026年，5G下游應用場景掘金，尋找下一個“BATM” 第七章：風險提示 第六章：投資建議：把握

2、科技新基建的主旋律 3 3 行業景氣度高持續拉伸板塊估值中樞：縱向比較來講，行業景氣度高實現環比/同比增長，業績增長確定性好；橫向對 比來講，行業相對景氣度高，能更好引流資金，提升相對收益預期。最后，從技術催化角度來看，傳統產品是業績保增 長的基石，技術革新是提升估值的階梯。 持續看好新基建投資主線：從政策角度來看，2020年初以來，各部委、信通院以及中央政治局委員會等相繼發聲加快 以5G以及數據中心為代表科技新基建投資步伐；從產業角度來看，運營商以及頭部云廠商資本開支不斷加碼，同時疊 加未來5G流量百倍紅利，未來業績更具持續性、穩定性。 物聯網以及車聯網等5G應用具備廣闊市場空間：我們認為，

3、以AR/VR以及云游戲為代表的流媒體應用將率先啟動，商 業、工業以及車聯網等漸次啟動，車聯網啟動最晚，但相對來講市場空間更大。 投資建議：當前科技新基建板塊兼具“天時”、“地利”以及“人和”優勢，是政策所趨、產業所需，未來業績更具確 定性以及持續性。同時5G應用萌芽逐步顯現，也建議進行前瞻性布局。 風險提示：政策紅利不及預期；5G應用落地不及預期。 核心觀點 4 4 第一章：行業景氣度加速大幅拉動板塊估值中樞 5 1.1 景氣度指數選股收益顯著高于市場 景氣度指數 各階段依據景氣度 摘選代表股 以各周期 起始股價為基點 擬合 等權重加權 圖1：景氣度指數選股收益顯著高于市場 0 1 2 3 4

4、 5 6 7 2008/01/022009/01/022010/01/022011/01/022012/01/022013/01/022014/01/022015/01/022016/01/022017/01/022018/01/022019/01/02 行業景氣度指數滬深300 數據來源：WIND，東吳證券研究所整理 2020-2021 流量新基建 確定性與高增長雙擊 2008-2009年 3G建設欣欣向榮 設備商估值受益 2010-2011年 3G網絡建設后期 IT運維市場應運繁榮 2012-2013年 手游為代表的應用 流量平臺崛起 2014-2015年 “互聯網+”風 起“云”涌 20

5、16-2017年 5G前周期 寬帶大躍進 光纖光纜先行 尋找下一位 “X倍”新星 6 圖2：三大電信營運商資本支出通常與移動通訊技術變動周期相同 （單位：億元） 數據來源: WIND，東吳證券研究所 1.2 行業景氣度兩大來源：運營商與頭部互聯網企業資本開支 圖3：互聯網資本開支與云廠商股價走勢 圖4：行業景氣度的兩大驅動力量 行業行業 景氣度景氣度 上游電信運營商資本開支 互聯網企業 數據來源：東吳證券研究所整理 7 1.3 行業估值三大驅動因子 行業景氣度 (業績的同比/環比加速成長) 行業相對景氣度 (橫向比較) 技術創新 (技術創新、產品創新、模式創新) 業績增長確定性 (EPS) 資

6、金吸引力相對收益預期 估值溢價 估值估值 提升提升 預期差 低估值 低市值2年1輪動，每輪若干倍數成長股 圖5：行業估值三大驅動因子 數據來源：東吳證券研究所整理 8 第二章：2008-2019，回顧十二年的六次景氣輪動 9 2.1 2008-2009年，3G建設欣欣向榮，設備商估值受益 自2009年工信部頒發3G牌照，中國3G網絡進入規?；l展階段。截至2013年底，我國3G用戶數量達到40,161萬戶，相比 2011年增長72.51%，在全部移動電話用戶中的滲透率也相應從2012年的20.93%提升到32.67%，進入快速增長階段。 圖7：2006-2012年中國移動互聯網市場規模 數據來

7、源：工信部，東吳證券研究所 圖6：2011-2014中國3G建設進度 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2006200720082009201020112012 市場規模(左軸, 億元)增長比例(右軸, %) 數據來源：工信部，東吳證券研究所 32% 34% 36% 38% 40% 42% 44% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2011201220132014 移動電話基站數（個）3G基站規模

8、（個）3G基站占比（個，左軸） 10 2.1.1 中興通訊：受益3G網絡建設，營收翻倍，市值1年提升3倍 工信部在2009年1月向三大運營商發放3G牌照，工信部委函200911號文批復3G頻段。此后，公司2009年1月底至2010年1月底市值提升 3倍，2009年公司收入同比增長36%，利潤同比增長41%。 圖9：中興通訊營業收入、凈利潤及同比增速情況 數據來源：WIND，東吳證券研究所 圖8：中興通訊周期內市值提升3倍（單位：億元） -50% 0% 50% 100% 0 200 400 600 800 1,000 200620072008200920102011 營業收入(億元)凈利潤(億元

9、) 營業收入YOY (%)凈利潤YOY (%) 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 1000.00 2008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-31 市值提 升3倍！ 數據來源：WIND 圖10：每一輪周期帶動估值持續實現新躍升 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 1400.00 1600.00 1800.00 2000.00 2005 2006 2007 200

10、8 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中興通訊 總市值 Q1 （億元） 882 228 11 2.1.2 烽火通信：受益3G網絡傳輸建設，2年市值提升5倍 受益3G建設，自2009年起，公司收入保持高速增長，2009年公司營業收入為46.88億元，同比增長37%。 公司收入主要受益于運營商3G建設加速：通信系統、光纖光纜業務收入均實現快速增長，2年市值提升5倍。 圖11：烽火通信市值最高提升5倍（單位：億元） 29 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.

11、00 160.00 180.00 200.00 2008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-31 市值提 升5倍！ 圖13：周期性市值高點不意味長期市值失去升值空間 圖12：2007年-2009年烽火通信營收保持高速增長 數據來源：WIND，東吳證券研究所 0% 50% 100% 150% 0 20 40 60 80 200620072008200920102011 營業收入(億元)凈利潤(億元) 營業收入YOY (%)凈利潤YOY (%) 數據來源：WIND，東吳證券研究所 0.00 50.00 100.00 150.0

12、0 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 烽火通信 總市值 E （億元） 186 12 2.2 2010-2011年，3G網絡建設后期，IT運維市場應運繁榮 4G帶動移動互聯網及互聯網企業的繁榮發展，IT運維作為企業日常服務衍生需求應運繁榮。 2013-2017年我國IT運維行業均保持15%及以上增速。同時，2013-2016年，IT運維行業資產收益率均保持12%以上高位。 圖16：2013-2016年我國IT運維管理行業總資產收益率

13、走勢 圖17：中國企業IT運維管理產業鏈圖譜 圖15：2012年中國主要行業IT支出統計圖14：2013-2016年我國IT運維管理行業規模及同比增長率 制造業 20% 通信服務 16% 銀行及安全 12% 運輸行業 4% 保險行業 5% 能源開采 2% 其他 41% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 201220132014201520162017 市場規模（億元）增長率（%） 12.60% 12.65% 12.70% 12.75% 12.80% 2013201420152016 總資產收益率% 數據來源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所 數據來源：前瞻產

14、業研究院，東吳證券研究所 13 2.2.1 神州泰岳：中標移動飛信，半年市值提升1倍 受益于IT運維市場的繁榮，公司2013-2014年業績保持20%以上高增速，同時，公司移動飛信業務中標，進一步推動估值中樞上揚。 技術服務 41% 軟件產品 28% 系統集成 24% 電子商務 7% 圖18：神州泰岳主營互聯網領域運維管理項目（2013年） 圖19：神州泰岳主營收入穩定增長 數據來源：WIND，東吳證券研究所 WIND 0% 50% 100% 150% 0 5 10 15 20 25 200820092010201120122013 營業收入(億元)凈利潤(億元) 營業收入YOY (%)凈利潤

15、YOY (%) 132 248 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 2009-10-01 2009-11-01 2009-12-01 2010-01-01 2010-02-01 2010-03-01 2010-04-01 2010-05-01 2010-06-01 2010-07-01 2010-08-01 2010-09-01 2010-10-01 2010-11-01 2010-12-01 2011-01-01 2011-02-01 2011-03-01 2011-04-01 2011-05-01 2011-06-01 2011-07

16、-01 2011-08-01 2011-09-01 2011-10-01 2011-11-01 2011-12-01 2012-01-01 2012-02-01 2012-03-01 2012-04-01 2012-05-01 2012-06-01 2012-07-01 2012-08-01 2012-09-01 2012-10-01 2012-11-01 2012-12-01 2013-01-01 2013-02-01 2013-03-01 2013-04-01 2013-05-01 2013-06-01 2013-07-01 2013-08-01 2013-09-01 2013-10-01

17、 2013-11-01 2013-12-01 圖20：神州泰岳中標飛信，市值提升1倍（單位：億元） WIND 14 2.2.2 光迅科技：光模塊受益流量需求激增，周期帶動市值提升8倍 隨著與互聯網+結合的行業不斷增加，網絡傳輸數據信息規?？焖贁U大，流量劇增需要更大的網絡帶寬。光器件的核心技 術是光芯片技術，光迅是國內極少數掌握芯片核心技術的公司，推出國內首份100G速率高端光芯片并于2017實現市場化。 圖22：光迅科技主營業務收入三年提升1倍（單位：億元） 0 10 20 30 40 50 20142015201620172018H1 傳輸接入和數據其他主營其他業務 0.00 50.00 1

18、00.00 150.00 200.00 250.00 2011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-312020-01-31 24 圖23：受益流量需求激增，周期帶動市值提升8倍（單位：億元） 市值提升8倍！ 數據來源：WIND，東吳證券研究所 數據來源：WIND 圖21：2019年全球光器件出廠商市場份額，光迅位列第三 數據來源：OVUM，東吳證券研究所 27 220 15 0 20 40 60 80 100 120 20102011201220132014201

19、52016 日本手機游戲市場規模（億美元） 中國手機游戲市場規模（億美元） 美國手機游戲市場規模（億美元） 2.3 2012-2013年，手游為代表的應用、流量平臺崛起 圖24：2013年移動端滲透率突破40% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 10 20 30 40 50 20072008200920102011201220132014 移動互聯網用戶數（億）移動互聯網用戶滲透率 數據來源：NEWZOO, 東吳證券研究所 圖25：全球手游市場擴張迅猛 圖26：下游社交流量平臺崛起 2009.8 微博上線 2011 微信、飛信上線 2011 陌陌、秒拍上線 2012今日

20、頭條上線 2012 微信公眾平臺上線 2013 知乎上線 2013 網易云音樂上線 數據來源：工業和信息化部, 東吳證券研究所 數據來源：東吳證券研究所整理 16 2.3.1 網宿科技：受益移動端平臺興起，2年市值提升9倍 圖27：CDN業務受益下游移動端流量平臺興起 圖28：2011-2016年網宿科技主營收入保持年40%以上高速增長 數據來源：WIND，東吳證券研究所 數據來源：WIND，東吳證券研究所整理 圖29：網宿科技市值2年提升9倍（單位：億元） 3G后周期，下游 移動端流量平臺興起 流量的高漲 CDN業務 需求激增 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100

21、.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 2012-01-01 2012-02-01 2012-03-01 2012-04-01 2012-05-01 2012-06-01 2012-07-01 2012-08-01 2012-09-01 2012-10-01 2012-11-01 2012-12-01 2013-01-01 2013-02-01 2013-03-01 2013-04-01 2013-05-01 2013-06-01 2013-07-01 2013-08-01 2013-09-01 2013-10-01 2013-11-01 2013-12-

22、01 2014-01-01 2014-02-01 2014-03-01 2014-04-01 2014-05-01 2014-06-01 2014-07-01 2014-08-01 2014-09-01 2014-10-01 2014-11-01 2014-12-01 市值提升9倍！ 數據來源：WIND，東吳證券研究所 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入（億元）同比增長率（%） 18 188 17 圖31

23、：掌趣科技營業收入增速2014年達100% 圖32：掌趣科技2年市值提升8倍（單位：億元） 數據來源：WIND，東吳證券研究所整理 圖30：手游代理業務受益3G后周期下游流量平臺興起 2.3.2 掌趣科技：受益手游市場興起，2年營收提升3倍，市值提升8倍 手游為代表的流量 平臺興起 移動端滲透率 不斷提升 手游手游 代理代理 市場市場 繁榮繁榮 31 292 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 市值提升8倍！ 數據來源：WIND，東吳證券研究所 13 114 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.

24、00 120.00 圖33：同時段同類型公司中青寶市值提升7倍（單位：億元） 市值提升7倍！ 數據來源：WIND，東吳證券研究所 數據來源：WIND，東吳證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2011Q42012Q42013Q42014Q42015Q4 營業收入(億元)凈利潤(億元) 營業收入同比增長凈利潤同比增長 18 2.4 2014-2015年，“互聯網+”風起“云”涌 圖34：2012-2022年全球云計算市場規模 圖36：2010-2018年中國云計算市場規模及結構 圖

25、35：2015和2018年全球云計算市場分布 圖37：2009-2018年中國云計算占IT支出滲透率 根據Gartner測算，全球云計算市場規模自2012年起，保持10%以上高位增長。中國云計算市場規模自2010年起，年增速均超過50%。 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中國云計算市場規模（億元）同比增速（%） 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2009 2010 201

26、1 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中國IT支出（十億元）中國云計算收入（十億元） 云計算收入占支出比（%） 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：GARTNER，東吳證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Gartner:全球云服務市場規模（億美元）同比增長（%） 2020E 2021E 2922E 19

27、 33 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 2014-01-30 2014-02-28 2014-03-31 2014-04-30 2014-05-31 2014-06-30 2014-07-31 2014-08-31 2014-09-30 2014-10-31 2014-11-30 2014-12-31 2015-01-31 2015-02-28 2015-03-31 2015-04-30 2015-05-31 2015-06-30 2015-07-31 2015-08-31 2015-09-30 2015-10-31 2

28、015-11-30 2015-12-31 2016-01-31 2016-02-29 2016-03-31 2016-04-30 2016-05-31 2016-06-30 2016-07-31 2016-08-31 2016-09-30 2016-10-31 2016-11-30 2016-12-31 2017-01-31 2017-02-28 2017-03-31 2017-04-30 2017-05-31 2017-06-30 2017-07-31 2017-08-31 2017-09-30 2017-10-31 2017-11-30 311 2.4.1 光環新網：乘“云”便車，2年市值

29、提升8倍 公司積極布局IDC及其增值服務。2015年起，云計算進一步拉動IDC需求增長，公司營收強勢提升，2016年營收同比增速 達到300%，市值2014-2015年提升8倍。 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 20 40 60 80 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 營業收入(億元)凈利潤(億元)營業收入同比增速 圖40：乘“云”便車，光環新網2年市值提升8倍（單位：億元） 圖39：逐步完善“云”布局，2016年光環新網營收同比增速達300% 圖38：光環新網受益云計算龍

30、頭AWS代理 數據來源：東吳證券研究所整理 AWS選擇光環新網 作為代理進軍中國 AWS份額全球第一 營收增長營收增長 預期向上預期向上 市值提 升8倍！ WIND (%) 20 2.4.2 宜通世紀：受益互聯網景氣度提升，3年市值提升5倍 圖42：受益互聯網行業景氣度，公司2014-2016年營收穩增（單 位：億元） 圖41：宜通世紀主營業務為互聯網通信網絡技術服務 順應互聯網發展熱潮，2015年宜通世紀積極布局互聯網廣告、智慧醫療網絡，將互聯網廣告和智慧醫療網絡有機融合。 公司2014-2016年營收保持年均30%高速增長，2014-2016H1市值提升5倍。 數據來源：WIND，東吳證券

31、研究所 圖43：宜通世紀3年市值提升5倍（單位：億元） 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 2014-01-30 2014-02-28 2014-03-31 2014-04-30 2014-05-31 2014-06-30 2014-07-31 2014-08-31 2014-09-30 2014-10-31 2014-11-30 2014-12-31 2015-01-31 2015-02-28 2015-03-31 2015-04-30 2015-05-31 2015-06-30 2015-07-31

32、 2015-08-31 2015-09-30 2015-10-31 2015-11-30 2015-12-31 2016-01-31 2016-02-29 2016-03-31 2016-04-30 2016-05-31 2016-06-30 2016-07-31 2016-08-31 2016-09-30 2016-10-31 2016-11-30 2016-12-31 2017-01-31 2017-02-28 2017-03-31 2017-04-30 2017-05-31 2017-06-30 2017-07-31 2017-08-31 2017-09-30 2017-10-31 20

33、17-11-30 市值提升5倍！ WIND 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 2013201420152016 通信服務業收入通信網絡設備收入物聯網收入 醫療設備及服務收入租賃收入其他收入 收入同比增長（%） 100%100%100% 86% 0% 50% 100% 2013201420152016 通信服務及設備收入占比（%）其他收入占比（%） 170 27 21 2.5 2016-2017年，5G前周期，寬帶“大躍進”，光纖光纜先行 圖47：2016年我國光纖光纜市場格局 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 圖44：我國光纖需求持續增長

34、0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 200820092010201120122013201420152016 2017E 我國光纖需求量（億芯公里）同比增幅 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 圖45：運營商寬帶“大躍進”帶動光纖光纜需求 圖46：運營商貢獻了光纜光纖的主要需求（單位：芯公里） 數據來源：運營商公告，東吳證券研究所 (%) (%) 22 2.5.1 NB-IoT商用起步，“萬物互聯”蓄勢待發 圖49：中國物聯網市場投入及增速 (2016-2020年) 圖48：運營商爭搶上NB-IoT先機（2017年） 圖50：

35、物聯網細分領域投入(2015, 2020E) NB-IoT(窄帶物聯網)技術的突破讓整個物聯網產業走上發展快車道。三大運營商爭先加速布局，行業資本保持高速增長。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5000 10000 15000 20162017201820192020 投入總量（億元）增速 數據來源：運營商公告，東吳證券研究所整理 數據來源：中國產業信息，東吳證券研究所 E 2020年E投入（億美元） 23 2.5.2 亨通光電：受益光纖光纜需求激增，業績創新高，2年市值提升3倍 圖51：2016年亨通光電凈利潤增速突破130% -60% -40% -20% 0% 20% 40

36、% 60% 80% 100% 120% 140% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2013201420152016201720182019 營收歸母凈利潤 營收同比（右軸）歸母凈利潤同比（右軸） 數據來源：WIND，東吳證券研究所 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 2016-01-29 2016-02-29 2016-03-31 2016-04-30 2016-05-31 2016-06-30 2016-07-31 2016-08-31 2016-09-30 2016-10-31 2016-11-30

37、 2016-12-31 2017-01-31 2017-02-28 2017-03-31 2017-04-30 2017-05-31 2017-06-30 2017-07-31 2017-08-31 2017-09-30 2017-10-31 2017-11-30 2017-12-31 2018-01-31 2018-02-28 2018-03-31 2018-04-30 2018-05-31 2018-06-30 2018-07-31 2018-08-31 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31 2019-01-31 2019-02-28 20

38、19-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 市值提升3倍！ 圖52：受益光纖光纜需求激增，亨通光電2年市值提升3倍（單位：億元） 數據來源：WIND，東吳證券研究所 圖53：回溯移動互聯網整體產業周期，亨通光電市值提升11倍 (單位：億元) 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 20132014201520162017 562 123 24 2.5.3 海能達：受益專網

39、通信行業持續增長，1年市值提升1倍 圖54：海能達主要產品線收入 (單位：億元) 圖55：海能達2016年營業收入同比增長達50% 隨著互聯網、物聯網、云計算等新技術的發展,專網通信從窄帶時代邁向寬帶時代, 為公司未來的持續快速發展提供了有利的 機遇。2016年公司實現營收34.36億元，同比增長38.7%。終端營收17.50億元，同比增長50.95%。 0 20 40 60 20122013201420152016201720182019Q1-Q2 終端系統OEM及其他 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 2010/1

40、2/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/31 營業收入（億）同比增長率 數據來源：WIND，東吳證券研究所 數據來源：WIND，東吳證券研究所 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 2016-01-29 2016-02-29 2016-03-31 2016-04-30 2016-05-31 2016-06-30 2016-07-31 2016-08-31 2016-09-

41、30 2016-10-31 2016-11-30 2016-12-31 2017-01-31 2017-02-28 2017-03-31 2017-04-30 2017-05-31 2017-06-30 2017-07-31 2017-08-31 2017-09-30 2017-10-31 2017-11-30 2017-12-31 2018-01-31 2018-02-28 2018-03-31 2018-04-30 2018-05-31 2018-06-30 2018-07-31 2018-08-31 2018-09-30 2018-10-31 2018-11-30 2018-12-31

42、2019-01-31 2019-02-28 2019-03-31 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-30 2019-07-31 2019-08-31 2019-09-30 2019-10-31 2019-11-30 2019-12-31 圖56：海能達一年市值提升1倍（單位：億元） 市值提升1倍 WIND 336 136 25 2.6 2018-2019年，基站上游射頻及PCB迎發展機遇 圖57：中國5G年度新建基站數量預測（單位：萬站） 圖58：運營商5G基站主設備市場規模（單位：億元） 5G頻射端無線技術中全頻譜接入、大規模天線、載波聚合都要求射頻部分用新的硬件來

43、實現，這在基站和移動終端上帶 來新的硬件增量。中國5G基站市場空間保持高速增長，新建基站數預計2022年將達到頂峰。 數據來源：中國產業信息，東吳證券研究所 圖59：5G基站射頻核心器件未來5年平均市場規模（單位：億元/年） 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 0 20 40 60 80 100 120 140 160 天線塑料振子濾波器PCB-AAU PA 連接器環形器 26 2.6.1 MIMO技術變革，5G基站建設帶動PCB行業需求旺盛 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20092010201120122013201420152016 通信計算機消費電子工控醫療汽車電

44、子航空航天封裝基板 圖61：通信、PC及消費電子占PCB需求量約70%左右 5 70 100 134 83 42 32 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2019202020212022202320242025 圖62: 5G背景下PCB市場規模（單位：億美元） 圖60：MIMO技術帶來PCB、頻射發展新機遇 圖63: 內資龍頭PCB 2017-2018營收變化情況 據中商產業研究院測算，5G無線基站建設對PCB需求空間約是4G的約3倍。受益于5G基站建設，上游PCB行業需求激增。 PCB市場規模持續保持高速增長，據前瞻產業研究院預測2022年將達到最高點（134億美

45、元），相比2019年市場規模提升26倍。 數據來源：中商產業研究院，東吳證券研究所整理 數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所整理數據來源：前瞻產業研究院，東吳證券研究所 中國內資PCB企業 廠商地區基本情況2018年營收（億元）2017年營收（億元）增長率 蘇州東山精密制造 股份有限公司 江蘇省 A股上市公司，2016年收購維信，主營撓性板 等，生產基地分布在蘇州 102.3563.960.17% 深南電路股份有限 公司 廣東省 A股上市公司，主營多層板、剛撓結合板、IC 載板等，生產基地分布在深圳、無錫 76.0256.8733.67% 深南景旺電子股份 有限公司 廣東省 A股上市公司，

46、主營剛性板，撓性板、金屬基 板等，生產基地分布在深圳、江西、龍川 49.1141.9217.15% 崇達技術股份有限 公司 廣東省 A股上市公司，主營多層板，HDI板等，生產 基地分布在深圳、江門、大連 36.5631.0317.82% 深圳市興森快捷電 路科技股份有限公 司 廣東省 A股上市公司，主營PCB樣板及多品種小批量 板，生產基地分布在廣州、江蘇宜興、英國 34.7332.835.79% EEEEEE 27 2.6.2 滬電股份：國內PCB龍頭，受益PCB需求旺盛，2年市值提升6倍 滬電股份作為華為、中興企業通訊PCB板的主要供應商之一，將充分受益5G和4.5G網絡建設的大時代。 公

47、司2016年、2017年業績保持超高速增長，2017年營收同比增速達到22.1%。 圖64：滬電主要產品線收入結構 圖65：滬電歷年營收及同比增長率 數據來源：WIND，東吳證券研究所 圖66：滬電股份2年市值提升6倍（單位：億元） 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 500.00 64 市值提升6倍！ 數據來源：WIND，東吳證券研究所 圖67：同類公司生益科技本輪周期市值提升10倍（單位：億元） 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 70

48、0.00 800.00 2012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-312017-01-312018-01-312019-01-312020-01-31 市值提升10倍！ -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 2010201120122013201420152016201720182019 營業收入(億元)營收同比增長(%) 463 739 66 28 2.6.3 世嘉科技：受益5G基站建設推進，2年市值提升1倍 圖70：世嘉科技2年市值提升1倍（單位：億元） 圖68：2018年世嘉科技主要產品線收入結構

49、 圖69：世嘉科技營收及同比增長率 得益于國內及日本運營商對4G網絡的深度覆蓋和對5G基站建設的大提速，2018及2019年，公司移動通信設備產品的 需求出現大幅增長。2019年營收同比增長46.2%。 數據來源：WIND，東吳證券研究所 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 27 71 市值提升1倍！ 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 市值提升6倍！ 數據來源：WIND，東吳證券研究所 圖71：同期同類型公司武漢凡谷實現2年市值提升6倍（單位：億元） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 2016201720182019 營業收入(億元)營收同比增長(%) 21 149 29 第三章：2020-2021年，流量新基建，確定性與高增長雙擊 30 3.1 2020-2021：流量新基建，確定性與高增長雙擊 5G基站建設 IDC 光模塊 服務器、交換機、路由器 流量可視化 管道建設 5G建設后期5G建設前期 流量 預期差 低估值 尋找下一位尋找下一位 “X倍倍”新星新星 圖72：5G建設后周期，尋找下