藥品行業2022中報總結與展望：創新藥白馬股和小龍頭或將迎來新機遇-220905（37頁）.pdf

1、華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值1華安證券研究所藥品行業藥品行業2022中報總結與展望：中報總結與展望：創新藥白馬股和小龍頭或將迎來新機遇創新藥白馬股和小龍頭或將迎來新機遇分析師：譚國超（分析師：譚國超（S0010521120002）2022年年9月月5日日證券研究報告證券研究報告 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值2目錄目錄證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022H1創新藥板塊基本面復盤創新藥具體標的情況風險提示 0USV3WZY0WmOnPbRcM6MoMnNmOmOlOmMwPkPrRqO9PoPmMvP

2、tPpRMYoPoO華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3基本面復盤：基本面復盤：從A股抽樣的42家創新藥公司數據來看（成熟藥企+biotech），2022年H1雖然在疫情期間承壓，但整體上半年度板塊營收仍然實現了正增長。實現了正增長。1.營業收入方面：營業收入方面：抽樣的42家A股股創新藥公司中，2022H1營業總收入為1005.7億元，同比2021H1增長2.36%。2.研發費用方面：研發費用方面：創新藥研發持續投入，2022H1同比增長13.79%，相比Q1增速9.68%有所加快，研發勢頭良好。3.銷售費用方面：銷售費用方面：2022上半年銷售費用有所下

3、調，銷售費用率為27.80%，銷售費用同比增速-2.77%，也意味著創新藥業務結構趨于優化。4.在在Biotech板塊中板塊中，最高收入為42.1億元，最高收入增速為1033%，中位收入為2.29億元，中位收入增速為0%，約一半企業未來將產生營收。研發增速最高為125%，中位研發增速為21%。5.在成熟藥企板塊中，在成熟藥企板塊中，增長相對穩定，H1最高營業收入為213.40億元，最高增速為52.3%，中位營業收入為50.84億元，中位增速5.9%。從基金全部持倉全部持倉來看，成熟藥企更受青睞，非醫藥基金對創新藥參與更多。1.2022年中報中，全基金持倉的創新藥企業總市值為474.72億元。全

4、基金持倉數量TOP10的創新藥企業中有7家均為成熟藥企，全基金持倉市值TOP10的創新藥企業中有8家均為成熟藥企，全基金更傾向于配置成熟創新藥企業。全基金更傾向于配置成熟創新藥企業。2.2022年中報中，醫藥基金持倉的創新藥企業總市值為188.95億元，占全基金重倉市值的占全基金重倉市值的39.80%，非醫藥基金對創新藥參與更多，非醫藥基金對創新藥參與更多。3.2022年中報中，恒瑞醫藥持股基金數為740，持股市值155.32億元（為第二名華東醫藥的2倍），恒瑞醫藥是最受全基金青睞的創新藥企。恒瑞醫藥是最受全基金青睞的創新藥企。從基金重倉持倉重倉持倉來看，成熟藥企更受青睞，醫藥基金與非醫藥基金

5、參與度持平。1.2022年中報中，全基金重倉的創新藥企業總市值為185.72億元。全基金重倉數量TOP10的創新藥企業中有8家均為成熟藥企，全基金重倉市值TOP10的創新藥企業中有7家均為成熟藥企，全基金更傾向于配置成熟創新藥企業。全基金更傾向于配置成熟創新藥企業。2.2022年中報中，醫藥基金重倉的創新藥企業總市值為95.86億元，占全基金重倉市值的占全基金重倉市值的51.61%，占據半壁江山，占據半壁江山。3.2022年中報中，恒瑞醫藥的重倉基金數為174，重倉持股市值為83.26億元（為第二名華東醫藥的3倍），恒瑞醫藥是當之無愧最受青睞的創新藥恒瑞醫藥是當之無愧最受青睞的創新藥企業。企業

6、。核心觀點一：基本面復盤核心觀點一：基本面復盤證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值4具體公司：具體公司：基本面向好的白馬股基本面向好的白馬股：恒瑞醫藥、百濟神州1.恒瑞醫藥：恒瑞醫藥：集采利空逐步釋放、11個創新藥利好兌現，后續管線豐富，創新藥+仿制藥出海未來可期。2.百濟神州：百濟神州：海外BTK放量持續兌現，PD-1出?；驅砀嘣隽?。國內PD-1+BTK競爭格局好，放量快，自研+合作管線儲備豐富。細分賽道小龍頭：細分賽道小龍頭：榮昌生物、特寶生物、艾迪藥業、信立泰、科倫藥業、科濟藥業、苑東生物、海創藥業1.榮

7、昌生物：榮昌生物：業績持續兌現，ADC+自免國內領先，滲透空間廣闊，管線開發全面。2.特寶生物：特寶生物：乙肝藥物競爭格局極好，滲透率低，空間極大，2016年上市后6年持續兌現高增速業績，在研治愈適應癥及管線或將帶來第二增長曲線。3.艾迪藥業：艾迪藥業：HIV領域暫無治愈藥物，需要終生服藥控制。公司第三代口服藥ACC007納入醫保，2022年為商業化元年，后續復方制劑ACC008持續補充HIV治療方案，業績增速明朗。4.信立泰：信立泰：氯吡格雷利空出盡，業績連續得到驗證，阿利沙坦酯醫保后多渠道銷售，恩那度司他有望年內獲批，未來幾年多款產品預計上市。5.科倫藥業：科倫藥業：2項ADC授權MSD證

8、明科倫創新平臺價值、控股子公司川寧生物有望科創板上市、集采全新入場仿制藥轉利空為利好。6.科濟藥業：科濟藥業：實體瘤+血液瘤CAR-T的領跑者，Q3血液瘤CAR-T CT053有望提交NDA，美國工廠完成首例CAR-T生產，管線進展未來可期。7.苑東生物：苑東生物：納美芬已向美國FDA提交ANDA申請，有望出海。32個高端化藥實現產業化，有望共同放量。創新藥持續研發或將持續兌現。8.海創藥業：海創藥業：氘代AR前列腺癌III期研究到達主要研究終點，PROTAC及URAT1等國內領先，后續研發兌現可期，氘代AR有望未來NDA。核心觀點二：具體公司關注情況核心觀點二：具體公司關注情況證券研究報告敬

9、請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值5目錄目錄證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022H1創新藥板塊基本面復盤創新藥具體標的情況風險提示 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值6創新藥疫情下穩中有漲，研發投入持續增加，銷售費用下降創新藥疫情下穩中有漲，研發投入持續增加，銷售費用下降證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：Wind、華安證券研究所我們選取了42家A股創新藥企業（見后頁表格）作為創新藥樣本庫進行分析。從A股的42家創新藥公司數據來看，2022年H1雖然在疫情期間承壓

10、，但整體上半年度板塊發展較為穩健。營業收入營業收入抽樣的42家創新藥公司中，2022H1營業總收入為1005.7億元，同比2021H1增長2.36%。研發費用研發費用創新藥研發持續投入，2022H1同比增長13.79%，相比Q1增速9.68%有所加快，研發勢頭良好。銷售費用銷售費用2022上半年銷售費用持續下調，同比增速-2.77%，銷售費用率為27.80%，也意味著創新藥業務結構趨于優化。億元億元2019202020212022H1營業總收入1786.98 1779.29 2029.47 1005.70 YoY19.53%-0.43%14.06%2.36%毛利潤1106.69 1086.27

11、 1216.57 581.64 YoY24.51%-1.85%12.00%-4.70%毛利率61.93%61.05%59.95%57.83%歸母凈利潤38.12 16.72 57.40-10.29 YoY-57.95%-56.14%243.32%-115.99%凈利潤2.13%0.94%2.83%-1.02%扣非歸母凈利潤28.36-23.99 15.72-14.56 YoY-62.06%-184.60%165.52%-133.93%扣非凈利率1.59%-1.35%0.77%-1.45%研發費用243.25 313.31 355.42 175.29 YoY46.79%28.80%13.44%1

12、3.79%研發費率13.61%17.61%17.51%17.43%銷售費用561.26 537.94 590.91 279.58 YoY27.24%-4.16%9.85%-2.77%銷售費率31.41%30.23%29.12%27.80%單位：億元 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值7創新藥創新藥A股企業樣本庫明細股企業樣本庫明細證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明序號代碼簡稱市值PE(TTM)1688091.SH上海誼眾-U106.70154.17122688321.SH微芯生物93.93956.31243002437.SZ譽衡藥業56.49-132

13、.38004002653.SZ海思科201.78213.27425300683.SZ海特生物48.99124.62326688578.SH艾力斯-U102.3382.93837A22133.BJ錦波生物0.000.00008688177.SH百奧泰-U83.93-93.45759688331.SH榮昌生物303.15131.136010688136.SH科興制藥47.33122.578711300558.SZ貝達藥業188.5871.784412002019.SZ億帆醫藥142.5963.142313600276.SH恒瑞醫藥2,162.4854.307014002294.SZ信立泰286.2

14、844.388715002317.SZ眾生藥業110.6057.583716300573.SZ興齊眼藥80.3134.144617002755.SZ奧賽康80.7562.483318002793.SZ羅欣藥業102.12-1,104.515419000963.SZ華東醫藥716.7230.604920688566.SH吉貝爾34.8634.395721688687.SH凱因科技28.3025.9495序號代碼簡稱市值PE(TTM)22600196.SH復星醫藥1,073.4728.247523300723.SZ一品紅71.4320.791624002422.SZ科倫藥業309.8820.968

15、725000513.SZ麗珠集團296.6817.141626600380.SH健康元207.5714.390127688658.SH悅康藥業75.0215.870328688062.SH邁威生物-U63.70-7.463129688302.SH海創藥業-U35.55-11.617830688192.SH迪哲醫藥-U126.99-17.731731688235.SH百濟神州-U1,347.57-9.682032688266.SH澤璟制藥-U71.93-13.804833688221.SH前沿生物-U50.15-17.301134688520.SH神州細胞-U217.19-31.93123530

16、0006.SZ萊美藥業42.98-23.613936688176.SH亞虹醫藥-U66.63-33.491837430047.BJ諾思蘭德27.81-46.791138300204.SZ舒泰神53.74-33.519939688180.SH君實生物-U486.14-29.594840300436.SZ廣生堂52.13-118.441641688382.SH益方生物-U74.35-17.873442688278.SH特寶生物134.2455.3012資料來源：Wind（數據截至20220903）、華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值8Biotec

17、h有產品營收的公司增速較高，約一半公司未來將產生營收有產品營收的公司增速較高，約一半公司未來將產生營收證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：Wind（數據截至20220903）、華安證券研究所營業收入增速%扣非歸母凈利潤增速%研發費用增速%銷售費用率%序號代碼簡稱市值（億元）PE(TTM)2019202020212022H12019202020212022H12019202020212022H12019202020212022H11688091.SH上海誼眾-U106.70154.17120.0%0.0%0.0%0.0%-25.8%-9.0%41.0%409.8%1223%-90

18、%-26%-72%0.0%0.0%0.0%56.8%2688321.SH微芯生物93.93956.312417.7%55.0%59.7%17.8%-23.1%-59.6%-170.1%-52.6%19%79%41%31%34.6%42.3%44.2%49.4%3002437.SZ譽衡藥業56.49-132.3800-7.8%-39.6%3.0%4.0%-267966.4%88.3%91.4%-21.0%51%-32%-22%-14%53.6%53.2%59.7%57.8%4002653.SZ海思科201.78213.274214.9%-15.4%-16.7%-2.3%93.5%-42.6%-7

19、5.9%93.9%15%72%7%-7%38.7%43.5%38.1%35.2%5300683.SZ海特生物48.99124.62325.0%-15.5%17.3%71.7%-47.6%-220.3%113.3%145.5%110%37%20%35%61.9%50.2%29.0%23.7%6688578.SH艾力斯-U102.3382.9383-86.4%-10.9%94410.0%147.3%-73.6%-78.3%82.6%103.9%75%10%25%-4%0.0%0.0%16432.4%50.7%7A22133.BJ錦波生物0.000.000021.8%3.4%44.7%50.7%-3

20、9.0%-37.9%112.6%43.4%74%72%22%84%18.9%27.6%23.3%24.0%8688177.SH百奧泰-U83.93-93.45750.0%26327.1%352.2%-30.3%-22.2%18.0%106.4%-1148.4%18%-12%-3%17%0.0%2203.5%58.2%20.7%9688331.SH榮昌生物303.15131.1360-63.7%-36.9%46753.3%1033.3%-63.5%-69.3%122.4%-9.3%63%32%53%38%0.0%12.9%794.3%18.4%10300558.SZ貝達藥業188.5871.78

21、4426.9%20.4%20.1%8.5%50.1%60.3%3.5%-69.5%7%11%56%31%40.5%36.2%36.6%36.3%11002019.SZ億帆醫藥142.5963.142312.0%4.1%-18.4%-25.6%8.5%10.6%-74.4%-42.8%25%56%-40%-7%11.9%12.1%13.0%20.2%12688062.SH邁威生物-U63.70-7.4631-21.3%-82.0%206.0%63.0%-30.7%-131.2%-13.6%-35.3%115%60%7%20%0.0%0.0%44.0%130.9%13688302.SH海創藥業-U

22、35.55-11.617818.7%0.0%0.0%0.0%-140.0%-264.0%24.1%-1.2%137%269%-38%-5%0.0%0.0%0.0%0.0%14688192.SH迪哲醫藥-U126.99-17.73174.1%-32.3%-62.9%0.0%-100.5%12.4%-73.4%-23.4%100%4%34%28%0.0%0.0%0.0%0.0%15688235.SH百濟神州-U1,347.57-9.6820125.5%-28.2%257.9%-13.9%-44.1%-64.9%15.1%-166.4%43%36%7%21%37.3%46.0%123.5%58.7%

23、16688266.SH澤璟制藥-U71.93-13.80480.0%0.0%588.2%148.5%-80.3%-30.5%-40.3%-33.9%29%71%62%29%0.0%0.0%126.8%73.4%17688221.SH前沿生物-U50.15-17.3011991.5%123.5%-13.1%14.7%-20.9%-18.7%-29.5%-26.2%-2%62%24%45%424.6%96.1%79.5%148.6%18688520.SH神州細胞-U217.19-31.9312-10.4%-87.6%40852.8%0.0%-105.9%-16.3%-15.4%55.7%19%18

24、%20%6%0.0%0.0%5021.0%89.9%19300006.SZ萊美藥業42.98-23.613919.0%-14.8%-22.6%-33.6%-537.6%-97.2%62.7%-94.6%284%-35%-7%48%38.5%51.2%53.1%58.3%20688176.SH亞虹醫藥-U66.63-33.49180.0%0.0%0.0%0.0%-58.9%-22.9%-56.1%-62.6%185%21%11%-6%0.0%0.0%0.0%76840.6%21430047.BJ諾思蘭德27.81-46.7911-29.5%471.4%37.2%59.0%-33.5%40.8%-

25、113.4%-18.9%62%-27%79%29%7.8%5.6%23.5%43.7%22300204.SZ舒泰神53.74-33.5199-17.9%-35.7%37.4%-9.3%-88.6%-1158.1%2.7%-38.9%32%52%49%13%60.0%60.2%53.5%48.9%23688180.SH君實生物-U486.14-29.594826375.5%105.8%152.4%-55.3%-9.9%-120.2%48.3%-735.0%76%88%16%12%700.0%41.3%43.1%18.3%24300436.SZ廣生堂52.13-118.44163.1%-11.2%

26、0.5%11.1%-141.5%141.6%-3232.6%-25.7%-24%-11%45%125%52.2%50.9%39.3%45.8%25688382.SH益方生物-U74.35-17.87340.0%0.0%0.0%0.0%80.0%-2147.3%-71.2%-34.6%38%660%-69%48%0.0%0.0%0.0%0.0%在A股的42家公司，選取剛開始盈利或未盈利創新藥企業作為biotech樣本，最高收入為42.1億元，最高收入增速為1033%，中位收入為2.29億元，中位收入增速為0%，約一半企業未來將產生營收。研發增速最高為125%，中位研發增速為21%。華安證券研究所

27、華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值9成熟創新藥企業增長穩健，銷售費率相對穩定成熟創新藥企業增長穩健，銷售費率相對穩定證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明營業收入增速%扣非歸母凈利潤增速%研發費用增速%銷售費用率%序號代碼簡稱市值（億元）PE(TTM)2019202020212022H12019202020212022H12019202020212022H12019202020212022H11688136.SH科興制藥47.33122.578733.7%2.5%5.3%5.7%47.9%-14.0%-65.9%-93.6%8%30%105%87%54.4%53.7%

28、58.8%56.6%2600276.SH恒瑞醫藥2,162.4854.307033.7%19.1%-6.6%-23.1%30.9%19.7%-29.5%-24.1%46%28%19%-15%36.6%35.3%36.2%31.9%3002294.SZ信立泰286.2844.3887-3.9%-38.7%11.7%21.2%-54.2%-99.4%7237.9%29.4%87%-51%-4%92%35.3%32.8%33.9%35.4%4002317.SZ眾生藥業110.6057.58377.2%-25.1%28.1%9.6%-29.4%-313.4%147.7%-9.5%57%-14%20%3

29、9%33.7%38.1%38.7%36.1%5300573.SZ興齊眼藥80.3134.144625.8%27.0%49.3%29.9%208.5%156.7%117.1%56.9%32%17%40%32%40.4%35.5%32.9%33.6%6002755.SZ奧賽康80.7562.483314.9%-16.3%-17.9%-39.6%18.8%-11.7%-51.5%-98.9%7%-17%27%19%61.8%60.3%64.3%63.2%7002793.SZ羅欣藥業102.12-1,104.515422.2%-19.7%6.3%-8.7%39.9%-48.0%20.7%-166.8%

30、1159%-14%-11%-15%42.8%32.9%28.8%40.2%8000963.SZ華東醫藥716.7230.604915.6%-5.0%2.6%5.9%15.1%-5.6%-9.9%6.5%52%-14%6%29%16.4%17.7%15.7%16.7%9688566.SH吉貝爾34.8634.395711.9%4.3%-9.9%2.6%19.7%3.7%-18.3%-34.8%59%8%-13%72%50.7%50.8%51.0%51.6%10688687.SH凱因科技28.3025.949516.9%4.5%32.7%8.8%96.6%-7.7%3.2%-29.8%-34%59

31、%37%32%61.6%59.9%61.9%60.9%11600196.SH復星醫藥1,073.4728.247514.7%6.0%28.7%25.9%6.9%21.7%20.6%15.6%38%37%37%16%34.4%27.9%23.3%19.5%12300723.SZ一品紅71.4320.791614.5%2.3%31.3%-5.0%-31.5%22.3%25.0%0.3%7%38%5%33%52.0%55.8%58.3%55.7%13002422.SZ科倫藥業309.8820.96877.9%-6.6%4.9%10.8%-29.1%-20.4%65.1%76.2%45%19%14%9

32、%37.1%29.7%29.1%24.7%14000513.SZ麗珠集團296.6817.14165.9%12.1%14.7%1.1%25.8%20.1%13.7%13.7%34%21%30%9%33.0%29.2%32.2%30.2%15600380.SH健康元207.5714.39016.9%12.9%17.6%9.3%31.3%16.6%26.7%34.5%28%18%30%14%33.1%29.1%31.6%29.3%16688658.SH悅康藥業75.0215.87037.7%1.2%14.4%-9.5%3.1%45.8%30.2%-41.0%29%1%56%170%43.9%46.

33、5%46.9%44.8%17688278.SH特寶生物134.2455.301262.8%8.8%42.6%52.3%182.1%28.1%77.4%65.2%32%44%6%34%57.5%54.0%52.8%49.9%資料來源：Wind（數據截至20220903）、華安證券研究所成熟創新藥企增長相對穩定，H1最高營業收入為213.40億元，最高增速為52.3%，中位營業收入為50.84億元，中位增速5.9%。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值10我們選取國內全部基金2022年中報的創新藥企業全部倉位全部倉位進行統計與測算。2022年中報中，全基金持倉的創

34、新藥企業總市值為472.74億元。全基金持倉數量TOP10的創新藥企業中有7家均為成熟藥企，全基金持倉市值TOP10的創新藥企業中有8家均為成熟藥企，全基金更傾向全基金更傾向于配置成熟創新藥企業。于配置成熟創新藥企業。創新藥：全部倉位中，全基金傾向配置成熟藥企創新藥：全部倉位中，全基金傾向配置成熟藥企2022Q2全基金持倉數量全基金持倉數量TOP10的創新藥企業的創新藥企業資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q2全基金持倉市值全基金持倉市值TOP10的創新藥企業的創新藥企業序號序號代碼代碼簡稱簡稱類型類型21Q4持股基金數持股基金數22Q2持股基

35、金數持股基金數持股占流通股比持股占流通股比(%)持股總市值持股總市值(萬元萬元)1600276.SH 恒瑞醫藥成熟藥企8157406.561553209.462000963.SZ 華東醫藥成熟藥企36745110.54833035.043600196.SH 復星醫藥成熟藥企3443514.32383275.894300558.SZ 貝達藥業biotech37833114.15356906.745688180.SH君實生物-Ubiotech11627912.85415004.176600380.SH健康元成熟藥企2302664.0796151.097300573.SZ 興齊眼藥成熟藥企21025

36、232.53308138.268000513.SZ 麗珠集團成熟藥企2622464.72103482.279688331.SH 榮昌生物biotech023629.3856215.1110002422.SZ 科倫藥業成熟藥企1862223.8180415.11序號序號代碼代碼簡稱簡稱類型類型持股基金數持股基金數持股占流通股比持股占流通股比(%)21Q4持股總市值持股總市值(萬元萬元)22Q2持股總市值持股總市值(萬元萬元)1600276.SH 恒瑞醫藥成熟藥企7406.562136025.441553209.462000963.SZ 華東醫藥成熟藥企45110.54327360.5483303

37、5.043688180.SH君實生物-Ubiotech27912.85189228.00415004.174600196.SH 復星醫藥成熟藥企3514.32366041.59383275.895300558.SZ 貝達藥業biotech33114.15517998.55356906.746300573.SZ 興齊眼藥成熟藥企25232.53290629.77308138.267002317.SZ 眾生藥業成熟藥企6713.7131104.05140717.378000513.SZ 麗珠集團成熟藥企2464.72124322.44103482.279600380.SH健康元成熟藥企2664.0

38、772860.6796151.0910002422.SZ 科倫藥業成熟藥企2223.8155256.7280415.11 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值11我們選取Wind行業板塊主題基金下的醫藥主題基金（包括：醫療保健、生物科技、制藥行業主題基金）2022年中報的創新藥企業全部倉位進行統計與測算。2022年中報中，醫藥基金重倉的創新藥企業總市值為188.95億元，占占全基金持倉市值的全基金持倉市值的39.80%，非醫藥基金，非醫藥基金的持倉占主導地位。的持倉占主導地位。醫藥基金持倉數量TOP10的創新藥企業中有8家均為成熟藥企，醫藥基金持倉市值TOP1

39、0的創新藥企業中有7家均為成熟藥企。創新藥：全部持倉中，非醫藥基金持倉占主導地位創新藥：全部持倉中，非醫藥基金持倉占主導地位2022Q2醫藥基金持倉數量醫藥基金持倉數量TOP10的創新藥企業的創新藥企業資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q2醫藥基金持倉市值醫藥基金持倉市值TOP10的創新藥企業的創新藥企業序號序號代碼代碼簡稱簡稱類型類型21Q4持股基金數持股基金數22Q2持股基金數持股基金數持股占流通股比持股占流通股比(%)持股總市值持股總市值(萬元萬元)1000963.SZ 華東醫藥成熟藥企741087.44587664.282600276.

40、SH 恒瑞醫藥成熟藥企92932.24529026.283300558.SZ 貝達藥業biotech61783.6792678.584688180.SH君實生物-Ubiotech29703.76121499.025600196.SH 復星醫藥成熟藥企44552.28202384.836000513.SZ 麗珠集團成熟藥企29452.4754195.437300573.SZ 興齊眼藥成熟藥企19397.1167300.958002422.SZ 科倫藥業成熟藥企24330.8818667.939002294.SZ信立泰成熟藥企22320.5617390.1810600380.SH健康元成熟藥企28

41、320.7217045.96序號序號代碼代碼簡稱簡稱類型類型持股基金數持股基金數持股占流通股比持股占流通股比(%)21Q4持股總市值持股總市值(萬元萬元)22Q2持股總市值持股總市值(萬元萬元)1000963.SZ 華東醫藥成熟藥企1087.44183582.44587664.282600276.SH 恒瑞醫藥成熟藥企932.24662887.30529026.283600196.SH 復星醫藥成熟藥企552.28192783.61202384.834688180.SH君實生物-Ubiotech703.7645806.68121499.025300558.SZ 貝達藥業biotech783.6

42、7114440.0492678.586300573.SZ 興齊眼藥成熟藥企397.1143635.4967300.957002317.SZ 眾生藥業成熟藥企236.1610485.3963235.318000513.SZ 麗珠集團成熟藥企452.4717794.8054195.439002019.SZ 億帆醫藥biotech211.6124913.7119158.1610002422.SZ 科倫藥業成熟藥企330.8817305.6418667.93 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值12我們選取國內全部基金2022年中報的創新藥企業全部位進行統計與測算。2

43、022年中報中，全基金持倉的創新藥企業總市值為472.74億元。其中恒瑞醫藥的持股基金數為740只，持股市值為155.32億元（為第二名華東醫藥的近2倍），恒瑞醫藥是當之無愧恒瑞醫藥是當之無愧最受全基金青睞的創新藥最受全基金青睞的創新藥企業。企業。創新藥：恒瑞醫藥為最受全基金青睞的創新藥企創新藥：恒瑞醫藥為最受全基金青睞的創新藥企資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q2全基金持倉數量全基金持倉數量TOP10的創新藥企業的創新藥企業2022Q2全基金持倉市值全基金持倉市值TOP10的創新藥企業的創新藥企業序號序號代碼代碼簡稱簡稱類型類型21Q4持股

44、基金數持股基金數22Q2持股基金數持股基金數持股占流通股比持股占流通股比(%)持股總市值持股總市值(萬元萬元)1600276.SH 恒瑞醫藥成熟藥企8157406.561553209.462000963.SZ 華東醫藥成熟藥企36745110.54833035.043600196.SH 復星醫藥成熟藥企3443514.32383275.894300558.SZ 貝達藥業biotech37833114.15356906.745688180.SH君實生物-Ubiotech11627912.85415004.176600380.SH健康元成熟藥企2302664.0796151.097300573.S

45、Z 興齊眼藥成熟藥企21025232.53308138.268000513.SZ 麗珠集團成熟藥企2622464.72103482.279688331.SH 榮昌生物biotech023629.3856215.1110002422.SZ 科倫藥業成熟藥企1862223.8180415.11序號序號代碼代碼簡稱簡稱類型類型持股基金數持股基金數持股占流通股比持股占流通股比(%)21Q4持股總市值持股總市值(萬元萬元)22Q2持股總市值持股總市值(萬元萬元)1600276.SH 恒瑞醫藥成熟藥企7406.562136025.441553209.462000963.SZ 華東醫藥成熟藥企45110.5

46、4327360.54833035.043688180.SH君實生物-Ubiotech27912.85189228.00415004.174600196.SH 復星醫藥成熟藥企3514.32366041.59383275.895300558.SZ 貝達藥業biotech33114.15517998.55356906.746300573.SZ 興齊眼藥成熟藥企25232.53290629.77308138.267002317.SZ 眾生藥業成熟藥企6713.7131104.05140717.378000513.SZ 麗珠集團成熟藥企2464.72124322.44103482.279600380.

47、SH健康元成熟藥企2664.0772860.6796151.0910002422.SZ 科倫藥業成熟藥企2223.8155256.7280415.11 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值13我們選取國內全部基金2022年中報的創新藥企業重倉位進行統計與測算。2022年中報中，全基金重倉的創新藥企業總市值為185.72億元。全基金重倉數量TOP10的創新藥企業中有8家均為成熟藥企，全基金重倉市值TOP10的創新藥企業中有7家均為成熟藥企，全基金更傾向于全基金更傾向于配置成熟創新藥企業配置成熟創新藥企業。創新藥：重倉持倉中，全基金傾向重倉成熟藥企創新藥：重倉持倉

48、中，全基金傾向重倉成熟藥企2022Q2全基金重倉數量全基金重倉數量TOP10的創新藥企業的創新藥企業資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q2全基金重倉市值全基金重倉市值TOP10的創新藥企業的創新藥企業序號序號代碼代碼簡稱簡稱類型類型22Q1重倉基金數重倉基金數22Q2重倉基金數重倉基金數重倉持股占流通股比重倉持股占流通股比(%)重倉持股總市值重倉持股總市值(萬元萬元)1600276.SH恒瑞醫藥成熟藥企1461743.52832577.622000963.SZ華東醫藥成熟藥企36743.59283366.643600196.SH復星醫藥成熟藥企

49、70502.43215109.194300573.SZ興齊眼藥成熟藥企154013.10124179.485688180.SH 君實生物-Ubiotech50345.83188454.266300558.SZ貝達藥業biotech22302.6466708.407002317.SZ眾生藥業成熟藥企11144.1942990.448600380.SH健康元成熟藥企9110.8319706.819000513.SZ麗珠集團成熟藥企10100.7616553.3610688278.SH特寶生物成熟藥企392.1213946.67序號序號代碼代碼簡稱簡稱類型類型重倉基金數重倉基金數 重倉持股占流通股比

50、重倉持股占流通股比(%)22Q1重倉持股總市值重倉持股總市值(萬元萬元)22Q2重倉持股總市值重倉持股總市值(萬元萬元)1600276.SH恒瑞醫藥成熟藥企1743.52711482.55832577.622000963.SZ華東醫藥成熟藥企743.59140445.78283366.643600196.SH復星醫藥成熟藥企502.43250465.03215109.194688180.SH君實生物-Ubiotech345.83243863.08188454.265300573.SZ興齊眼藥成熟藥企4013.1052170.37124179.486300558.SZ貝達藥業biotech302

51、.6495658.0766708.407002317.SZ眾生藥業成熟藥企144.1934229.7742990.448002019.SZ億帆醫藥biotech22.5960541.9730841.509600380.SH健康元成熟藥企110.836911.1919706.8110000513.SZ麗珠集團成熟藥企100.768868.2516553.36 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值14我們選取Wind行業板塊主題基金下的醫藥主題基金（包括：醫療保健、生物科技、制藥行業主題基金）2022年中報的創新藥企業重倉位進行統計與測算。2022年中報中，醫藥基

52、金重倉的創新藥企業總市值為95.86億元，占全基占全基金的金的51.61%，占據，占據半壁江山。半壁江山。創新藥：重倉持倉中，醫藥基金占據半壁江山創新藥：重倉持倉中，醫藥基金占據半壁江山2022Q2醫藥基金重倉數量醫藥基金重倉數量TOP10的創新藥企業的創新藥企業資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q2醫藥基金重倉市值醫藥基金重倉市值TOP10的創新藥企業的創新藥企業序號序號代碼代碼簡稱簡稱類型類型22Q1重倉基金數重倉基金數22Q2重倉基金數重倉基金數重倉持股占流通股比重倉持股占流通股比(%)重倉持股總市值重倉持股總市值(萬元萬元)160027

53、6.SH恒瑞醫藥成熟藥企47651.65389822.092000963.SZ華東醫藥成熟藥企17462.95233220.743600196.SH復星醫藥成熟藥企40362.12188319.234300558.SZ貝達藥業biotech12151.1629315.555300573.SZ興齊眼藥成熟藥企394.2840500.486688180.SH 君實生物-Ubiotech1280.5116326.437002317.SZ眾生藥業成熟藥企753.4635539.998000513.SZ麗珠集團成熟藥企130.4610105.709002422.SZ科倫藥業成熟藥企020.091829.

54、0510688278.SH特寶生物成熟藥企120.382483.50序號序號代碼代碼簡稱簡稱類型類型重倉基金數重倉基金數重倉持股占流通股比重倉持股占流通股比(%)22Q1重倉持股總市值重倉持股總市值(萬元萬元)22Q2重倉持股總市值重倉持股總市值(萬元萬元)1600276.SH恒瑞醫藥成熟藥企651.65294938.31389822.092000963.SZ華東醫藥成熟藥企462.95104007.39233220.743600196.SH復星醫藥成熟藥企362.12225760.88188319.234300573.SZ興齊眼藥成熟藥企94.289662.4240500.485002317

55、.SZ眾生藥業成熟藥企53.4628842.3535539.996300558.SZ貝達藥業biotech151.1641735.4129315.557688180.SH 君實生物-Ubiotech80.5132991.7016326.438002019.SZ億帆醫藥biotech10.8710387.3010413.769000513.SZ麗珠集團成熟藥企30.46100.1010105.7010688278.SH特寶生物成熟藥企20.38454.592483.50 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值15我們選取國內全部基金2022年中報的創新藥企業重倉位

56、進行統計與測算。2022年中報中，全基金重倉的創新藥企業總市值為185.72億元。其中恒瑞醫藥的重倉基金數為174，重倉持股市值為83.26億元，（為第二名華東醫藥的近3倍），恒恒瑞醫藥是當之無愧最瑞醫藥是當之無愧最受青睞的創新藥企業受青睞的創新藥企業。創新藥：恒瑞醫藥為最受全基金青睞的創新藥企創新藥：恒瑞醫藥為最受全基金青睞的創新藥企資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022Q2全基金重倉數量全基金重倉數量TOP10的創新藥企業的創新藥企業2022Q2全基金重倉市值全基金重倉市值TOP10的創新藥企業的創新藥企業序號序號代碼代碼簡稱簡稱類型類型22Q

57、1重倉基金重倉基金數數22Q2重倉基金數重倉基金數重倉持股占流通股比重倉持股占流通股比(%)重倉持股總市值重倉持股總市值(萬元萬元)1600276.SH 恒瑞醫藥成熟藥企1461743.52832577.622000963.SZ華東醫藥成熟藥企36743.59283366.643600196.SH 復星醫藥成熟藥企70502.43215109.194300573.SZ興齊眼藥成熟藥企154013.10124179.485688180.SH 君實生物-Ubiotech50345.83188454.266300558.SZ貝達藥業biotech22302.6466708.407002317.SZ眾

58、生藥業成熟藥企11144.1942990.448600380.SH健康元成熟藥企9110.8319706.819000513.SZ 麗珠集團成熟藥企10100.7616553.3610688278.SH 特寶生物成熟藥企392.1213946.67序號序號代碼代碼簡稱簡稱類型類型重倉基金數重倉基金數 重倉持股占流通股比重倉持股占流通股比(%)22Q1重倉持股總市值重倉持股總市值(萬元萬元)22Q2重倉持股總市值重倉持股總市值(萬元萬元)1600276.SH恒瑞醫藥成熟藥企1743.52711482.55832577.622000963.SZ華東醫藥成熟藥企743.59140445.782833

59、66.643600196.SH復星醫藥成熟藥企502.43250465.03215109.194688180.SH 君實生物-Ubiotech345.83243863.08188454.265300573.SZ興齊眼藥成熟藥企4013.1052170.37124179.486300558.SZ貝達藥業biotech302.6495658.0766708.407002317.SZ眾生藥業成熟藥企144.1934229.7742990.448002019.SZ億帆醫藥biotech22.5960541.9730841.509600380.SH健康元成熟藥企110.836911.1919706.81

60、10000513.SZ麗珠集團成熟藥企100.768868.2516553.36 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值16目錄目錄證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022H1創新藥板塊基本面復盤創新藥具體標的情況風險提示 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值17自2011年首款創新藥艾瑞昔布上市以來，恒瑞醫藥用二十多年的時間打造了11款創新藥，在創新藥研發上，已基本形成了上市一批、臨床一批、開發一批的良性循環，構筑起強大的自主研發能力?；久嫦蚝玫陌遵R股基本面向好的白馬股恒瑞醫藥恒瑞醫藥恒瑞醫藥已獲批上市恒瑞醫藥已獲

61、批上市11款創新藥款創新藥資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值18恒瑞醫藥在研管線儲備豐富，共有3款產品處于NDA階段，10款產品處于期階段。NDA階段的包括：（1）SHR-1316（PD-L1）聯合（卡鉑+依托泊苷）一線治療廣泛期小細胞肺癌；（2）瑞格列?。―PP-IV）單藥/聯合（二甲雙胍）治療2型糖尿??；（3）SHR8008（CYP51）單藥治療急性外陰陰道假絲酵母菌病?；久嫦蚝玫陌遵R股基本面向好的白馬股恒瑞醫藥恒瑞醫藥恒瑞醫藥在研管線恒瑞醫藥在研管線資料來源：wind、華安

62、證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值19即使在行業低谷時期，恒瑞醫藥仍是最受基金青睞的創新藥標的。即使在行業低谷時期，恒瑞醫藥仍是最受基金青睞的創新藥標的。國內全部基金和醫藥基金（Wind行業板塊主題基金下的醫療保健+制藥行業基金）重倉恒瑞醫藥的數量和重倉市值歷年均名列前茅?；久嫦蚝玫陌遵R股基本面向好的白馬股恒瑞醫藥恒瑞醫藥全基金重倉恒瑞醫藥的數量全基金重倉恒瑞醫藥的數量(個個)資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明66768990100929310694443750

63、4765050100150恒瑞醫藥華東醫藥復星醫藥貝達藥業金斯瑞生物科技302437763654815789632721569311174 17614617402004006008001000恒瑞醫藥華東醫藥復星醫藥興齊眼藥金斯瑞生物科技醫藥基金重倉恒瑞醫藥的數量（個）醫藥基金重倉恒瑞醫藥的數量（個）醫藥基金重倉恒瑞醫藥的市值變化（萬元）醫藥基金重倉恒瑞醫藥的市值變化（萬元）全市場基金重倉恒瑞醫藥的市值變化（萬元）全市場基金重倉恒瑞醫藥的市值變化（萬元）010000002000000300000040000005000000600276.SH 恒瑞醫藥000963.SZ 華東醫藥1548.HK

64、 金斯瑞生物科技600196.SH 復星醫藥688180.SH 君實生物-U050000010000001500000600276.SH 恒瑞醫藥000963.SZ 華東醫藥600196.SH 復星醫藥1548.HK 金斯瑞生物科技300573.SZ 興齊眼藥 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值20PB-ROE模型下，恒瑞醫藥當前估值低于合理估值水平。模型下，恒瑞醫藥當前估值低于合理估值水平。在時間序列維度下，對2017年Q1-2022年Q2期間恒瑞醫藥的PB-ROE進行建模。2022年9月3日恒瑞醫藥ROE為2.44%，對應PB為0.78倍，估值低于201

65、7年以來的線性回歸中樞?；久嫦蚝玫陌遵R股基本面向好的白馬股恒瑞醫藥恒瑞醫藥PB-ROE模型下恒瑞醫藥的估值情況（截至模型下恒瑞醫藥的估值情況（截至2022年年9月月3日）日）資料來源：wind、華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值21基本面向好的白馬股基本面向好的白馬股百濟神州百濟神州敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022年半年度公司產品收入為36.76億元，較上年同比上升132.2%；2022年半年度公司營業總收入為42.10億元，較上年同比下降13.9%。2022年半年度合作收入為5.34億元，主

66、要來自于對與諾華制藥分別于2021年第一季度就PD-1抗體藥物百澤安獲得的6.5億美元合作預付款、2021年第四季度就TIGIT抑制劑歐司珀利單抗（ociperlimab）的3億美元合作預付款進行的部分收入確認。分產品來看：分產品來看：2022年上半年，百悅澤全球銷售額總計15.14億元，上年同期全球銷售額總計4.17億元。在美國，百悅澤銷售額總計10.15億元，上年同期美國市場銷售額總計1.68 億元，2022年上半年，百澤安在中國的銷售額總計12.51億元，上年同期中國市場銷售額總計8.00億元。單二季度來看：單二季度來看：二季度公司產品銷售收入3.045億美元（同比+120%），主要得益

67、于自主研發產品百悅澤、百澤安，以及安進授權產品銷售額增長；百悅澤全球銷售額1.287億美元（同比+203%），美國銷售額0.884億美元（同比+456%），中國銷售額0.367億美元（同比+39%）。百澤安中國銷售額1.049億美元（同比+40%），隨著更多適應癥被納入醫保，新患者需求增加，百澤安在已獲批的9項適應癥中的市場滲透率和市場份額取得持續增長；資料來源：Wind、2022半年報、華安證券研究所證券研究報告 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值22基本面向好的白馬股基本面向好的白馬股百濟神州百濟神州敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022年半年度公司產品

68、收入為36.76億元，較上年同比上升132.2%；2022年半年度公司營業總收入為42.10億元，較上年同比下降13.9%。2022年半年度合作收入為5.34億元，主要來自于對與諾華制藥分別于2021年第一季度就PD-1抗體藥物百澤安獲得的6.5億美元合作預付款、2021年第四季度就TIGIT抑制劑歐司珀利單抗（ociperlimab）的3億美元合作預付款進行的部分收入確認。分產品來看：分產品來看：2022年上半年，安進公司授權產品在中國的銷售額為3.84億元，其中包括了分別在2021年8月和2022年1月上市的倍利妥（注射用貝林妥歐單抗）和凱洛斯（注射用卡非佐米）所產生的產品收入；上年同期中

69、國市場銷售額總計1.15億元。百時美施貴寶授權產品上半年在中國的銷售額為3.27億元，上年同期中國市場銷售額總計 2.18億元。單二季度來看：單二季度來看：安進合作產品銷售總額0.295億美元（同比+794%）。BMS合作產品銷售總額0.234億美元（同比+75%）。二季度公司合作收入3710萬美元，主要來自于對與諾華分別于2021年第一季度就百澤安達成的6.5億美元合作的預付款、2021年第四季度就歐司珀利單抗達成的3億美元合作預付款進行的部分收入確認。資料來源：Wind、2022半年報、華安證券研究所證券研究報告 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值23細

70、分賽道小龍頭細分賽道小龍頭榮昌生物（自免榮昌生物（自免&ADC）證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：Wind、2022半年報、華安證券研究所2022年上半年，泰它西普的年上半年，泰它西普的7項適應癥正在不斷推進：（項適應癥正在不斷推進：（1）系統性紅斑狼瘡）系統性紅斑狼瘡（SLE）：）：SLE III期驗證性臨床試驗隨訪結束，相關臨床研究結果預計將于2022年年底前獲得。兒童活動性系統性紅斑狼瘡(cSLE)IND獲得臨床試驗默示許可，并在美國啟動國際多中心的III期臨床研究；（2）IgA 腎?。耗I?。哼f交治療IgA腎病的III期臨床試驗方案溝通交流申請，美國IgA腎病適應癥進行

71、II期臨床試驗，在美國已招募10名患者；（3）原發性干燥綜合征）原發性干燥綜合征(pSS)：治療pss的II期臨床試驗獲得積極結果，III期臨床方案與CDE開展溝通交流會議；（4）視神經脊髓炎頻譜系疾?。海┮暽窠浖顾柩最l譜系疾?。赫谥袊_展III期臨床試驗，已招募了133名患者。（5）類風濕性關節炎：）類風濕性關節炎：III 期臨床試驗已完成患者招募工作，預計 2022年年底隨訪結束。（6）重癥肌無力：）重癥肌無力：完成II期臨床試驗，并已取得積極結果。（7）多發性硬化癥：）多發性硬化癥：II 期臨床試驗已招募了6名患者。維迪西妥單抗的維迪西妥單抗的7項適應癥正在不斷推進：（項適應癥正在不斷

72、推進：（1）胃癌（）胃癌（GC）：用于HER2表達晚期轉移性GC的三線治療的III期驗證性臨床試驗招募了87名患者；聯合RC98(PD-L1抗體)治療HER2表達局部晚期或轉移性GC（包括胃食管結合部腺癌）IND獲批。（2）尿路上皮癌（）尿路上皮癌（UC）：聯合特瑞普利單抗治療圍手術期肌層浸潤性膀胱癌(MIBC)II期IND獲批；聯合特瑞普利單抗與吉西他濱聯合順鉑/卡鉑用于治療既往未接受過系統性化療的HER2表達局部晚期或轉移性UC已招募6名患者；在美國開展治療一線化療失敗后HER2表達UC的II期臨床試驗。（3）乳腺癌（）乳腺癌（BC）：）：治療既往接受過曲妥珠單抗和紫杉類藥物治療的HER2

73、 陽性存在肝轉移的晚期乳腺癌患者獲突破性治療認證，在中國開展 III 期臨床試驗已招募56名患者；在 HER2 低表達（IHC 2+及 FISH-）BC 患者中啟動 III 期臨床試驗已招募 212 名患者。（4）非小細胞肺癌（）非小細胞肺癌（NSCLC）：）：單一療法治療HER2過表達(IHC 2+或 IHC 3+)或HER2突變體NSCLC的Ib期臨床試驗已招募37名患者。（5）膽道癌（）膽道癌（BTC）、婦科惡性腫瘤、晚期）、婦科惡性腫瘤、晚期黑色素瘤臨床試驗穩步推進。黑色素瘤臨床試驗穩步推進。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值24細分賽道小龍頭細分賽

74、道小龍頭榮昌生物（自免榮昌生物（自免&ADC）證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：Wind、2022半年報、華安證券研究所公司2022年上半年實現營業收入3.50億元，同比增長1033.35%。公司2022年Q2單季度實現營業收入2.00億元，同比增長651.83%。Q1收入1.5億元，Q2較Q1環比增長33%，疫情之下增長勢頭良好。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值25榮昌生物投資建議榮昌生物投資建議證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：Wind、2022半年報、華安證券研究所我們預計我們預計2022-2024年公司收入分別為

75、年公司收入分別為8.09億元、億元、13.28億元、億元、22.13億元，分別同比增長億元，分別同比增長-43.3%、64.1%、66.7%；2022-2024年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為-7.33億元、億元、-5.82億元、億元、-3.39億元，分別同比增長億元，分別同比增長-365.48%、20.64%、41.78%。我們看好公。我們看好公司腫瘤和自免管線的商業化，以及后續里程碑付款及管線兌現帶來的估值重修，我們首次覆蓋，給予“買入”評級。司腫瘤和自免管線的商業化，以及后續里程碑付款及管線兌現帶來的估值重修，我們首次覆蓋，給予“買入”評級。銷售不及預期風險；研發和審批風險；醫藥政策

76、變動風險。銷售不及預期風險；研發和審批風險；醫藥政策變動風險。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值26細分賽道小龍頭細分賽道小龍頭特寶生物（乙肝治療）特寶生物（乙肝治療）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明報告期內，公司實現營業收入71,486.78萬元，同比增長同比增長52.35%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤13,365.41萬元，同比增長同比增長85.36%。報告期內公司營業收入同比增長52.35%，主要原因是：隨著慢性乙肝臨床治愈科學證據的不斷積累和認知水平的提升，公司產品派格賓市場滲透率不斷上升，銷售收入繼續保持增長態勢。報告期內公司歸屬于上市公司股東的

77、凈利潤同比增長85.36%，主要原因是：公司營業收入增長的同時，持續提升管理質效，總體費用率呈下降趨勢，帶動利潤的增加。產品產品適應癥適應癥臨床前臨床前劑量爬坡劑量爬坡劑量拓展劑量拓展關鍵性試驗關鍵性試驗NDA/BLA上市上市臨床臨床Ia臨床臨床Ib 臨床臨床IIa 臨床臨床IIb 臨床臨床III派格賓派格賓病毒性肝炎病毒性肝炎慢性乙肝臨床治愈研究慢性乙肝臨床治愈研究特爾立特爾立腫瘤、血液病腫瘤、血液病特爾津特爾津腫瘤、血液病腫瘤、血液病特爾康特爾康腫瘤、血液病腫瘤、血液病YPEG-G-CSF（Y 型聚乙二醇重組人粒細胞刺激因子）型聚乙二醇重組人粒細胞刺激因子）化療后中性粒細胞缺乏化療后中性粒

78、細胞缺乏YPEG-GH（Y 型聚乙二醇重組人生長激素）型聚乙二醇重組人生長激素）生長激素缺乏癥生長激素缺乏癥YPEG-EPO（Y 型聚乙二醇重組人促紅素）型聚乙二醇重組人促紅素）慢性腎功能不全導致的貧血慢性腎功能不全導致的貧血ACT50腫瘤相關疾病腫瘤相關疾病ACT60過敏性呼吸道疾病過敏性呼吸道疾病AK0706慢性乙肝慢性乙肝資料來源：Wind、2022半年報、華安證券研究所證券研究報告特寶特寶生物管線生物管線 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值27 我們預計公司我們預計公司2022-2024年營業收入分別為年營業收入分別為15.87億元、億元、21.06

79、億元、億元、27.15億元，分別同比增長億元，分別同比增長40.2%/32.7%/29.0%，歸母，歸母凈利潤分別為凈利潤分別為3.06億元、億元、4.50億元、億元、6.58億元，同比增長億元，同比增長69.1%/46.7%/46.4%，對應的，對應的PE為為43.82X/29.86X/20.40X。我們看好公司現有病毒性肝炎、腫瘤等多個用藥領域的產品及公司多年積累下來的渠道力量，同時也看好公司現有科研我們看好公司現有病毒性肝炎、腫瘤等多個用藥領域的產品及公司多年積累下來的渠道力量，同時也看好公司現有科研平臺及后續激素、腫瘤、呼吸等管線的延展性。公司創新藥的逐步兌現將帶來估值進一步提高。我們

80、首次覆蓋，給予公平臺及后續激素、腫瘤、呼吸等管線的延展性。公司創新藥的逐步兌現將帶來估值進一步提高。我們首次覆蓋，給予公司司“買入買入”的評級。的評級。研發風險，銷售浮動，行業政策不確定性等。研發風險，銷售浮動，行業政策不確定性等。證券研究報告特寶生物投資建議特寶生物投資建議資料來源：wind，華安證券研究所敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值28目前已上市的目前已上市的3款國產創新藥物款國產創新藥物：艾博衛泰用于治療已經接受過其他多種抗逆轉錄病毒藥物治療但仍有HIV病毒復制的患者；艾諾韋林（ACC007）在適應癥領域、給藥途徑

81、（口服）以及患者群體方面與艾博衛泰存在明顯不同；阿茲夫定用于治療高病毒載量的成年HIV-1（艾滋?。└腥净颊?。艾迪藥業是在艾迪藥業是在HIV領域布局最齊全的公司。領域布局最齊全的公司。艾邦德已獲批上市，是公司首款抗HIV口服1類創新藥。復方單片制劑ACC008的新藥上市申請已于2021年5月獲NMPA受理，2022年5月公司已向CDE提交補充資料。自主研發整合酶抑制劑（ACC017）正在進行體內藥代及制劑研發相關工作；抗HIV長效治療藥物（ACC027）已遞交化合物專利申請。艾迪藥業作為HIV領域的先驅者，除了在HIV領域有較多的儲備（5條管線）之外，也積極布局抗炎及腦卒中領域（4條管線）、抗

82、腫瘤領域（2條管線）。以抗HIV病毒領域為基石，協同發展抗炎及腦卒中。細分賽道小龍頭細分賽道小龍頭艾迪藥業（艾迪藥業（HIV治療）治療）資料來源：藥智網，公司官網，華安證券研究所證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明國內國內HIV創新藥物進展創新藥物進展艾迪藥業管線概覽艾迪藥業管線概覽資料來源：藥智網，公司官網，華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值29003目目艾迪藥業投資建議艾迪藥業投資建議投資建議，首次覆蓋，給予“增持”評級投資建議，首次覆蓋，給予“增持”評級我們預計，公司20222024年收入分別為3.1/5.0/7.5億元，分別同比

83、增長22.5%/58.6%/51.1%，歸母凈利潤分別為-1.1/-0.4/0.7億元，2024年對應估值為71X。公司在HIV領域產品的布局（國首個口服藥ACC007已經商業化，國內首家口服復方三聯藥物ACC008即將獲批帶來的廣闊市場），并且公司的銷售團隊在HIV領域經驗豐富，HIV賽道公司產品優勢突出為大賽道，我們首次覆蓋，給予“增持”的評級。風險提示：風險提示：ACC008獲批不達預期，ACC007銷售不達預期，人源蛋白訂單持續性不達預期，醫保政策不確定性等。重要財務指標（單位：百萬元）重要財務指標（單位：百萬元）資料來源：wind，華安證券研究所證券研究報告 華安證券研究所華安證券研

84、究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值30細分賽道小龍頭細分賽道小龍頭信立泰（心血管及相關）信立泰（心血管及相關）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2022年信立泰半年度公司營業總收入為16.68億元，較上年同比增增長長21.20%。歸母凈利潤3.48億元，同比增長增長46.94%；扣非凈利潤2.83億，同比增長29.44%。公司圍繞高血壓、心衰、腎貧、糖尿病等做了新藥布局，從短、中、長期都能看到產品獲批和銷售放量；未來公司新藥占比不斷提高，研發以及產品引進投入不斷提高，實力不斷展現，逐步成為慢病用藥領域巨頭。資料來源：Wind、2022半年報、華安證券研究所證券研究報告 華安證券研究所

85、華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值31細分賽道小龍頭細分賽道小龍頭科濟藥業（血液瘤科濟藥業（血液瘤&實體瘤實體瘤CAR-T）證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：Wind、2022半年報、華安證券研究所 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值32細分賽道小龍頭細分賽道小龍頭科倫藥業（輸液科倫藥業（輸液/ADC等）等）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022 年 H1 實現營業收入 91.25 億元，同比 增長 10.84%，歸母凈利潤 8.68 億元，同比增長 76.15%；歸母扣非凈利潤 8.10 億元，同比增速 76.20%

86、，Q2 單季度營業收入 46.43 億元，同比增長 13.76%，歸母凈利潤 5.77 億元，同比 增長 81.71%，歸母扣非凈利潤 5.47 億元，同比增長 79.07%，實現 EPS 0.40。資料來源：Wind、2022半年報、華安證券研究所證券研究報告 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值33細分賽道小龍頭細分賽道小龍頭苑東生物（神經苑東生物（神經/麻醉等）麻醉等）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2022H1公司實現營業收入5.75億元，同比增長15.38%；實現歸母凈利潤1.35億元，同比增長14.74%；實現扣非歸母凈利潤1.05億元，同比增長2

87、5.44%，符合預期。受到部分地區的疫情影響，公司Q2實現營收3.06億元，同比增長10.45%；實現歸母凈利潤0.81億元，同比增長9.16%；實現扣非歸母凈利潤0.63億元，同比增長26.41%。資料來源：Wind、公司官網、華安證券研究所A 已批準在上市制劑使用的原料已批準在上市制劑使用的原料/輔料輔料/包材。包材。I 尚未通過與制劑共同審評審批的原料尚未通過與制劑共同審評審批的原料/輔料輔料/包材。包材。注冊文件計劃注冊文件計劃/準備申報中準備申報中免責申明：處于專利保護期內的品種僅作研發使用，不能用于商免責申明：處于專利保護期內的品種僅作研發使用，不能用于商業化使用。業化使用。證券研

88、究報告商業化產品在研產品 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值34細分賽道小龍頭細分賽道小龍頭海創藥業（氘代海創藥業（氘代AR/Protac等）等）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：Wind、公司官網、華安證券研究所證券研究報告 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值35目錄目錄證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2022H1創新藥板塊基本面復盤創新藥具體標的情況風險提示 華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值36風險提示風險提示證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 疫情反復帶來

89、的治療率下降；新藥研發進展不及預期；行業政策變化帶來的波動；銷售不及預期等。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究 拓展投資價值拓展投資價值3737重要聲明重要聲明分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論

90、不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證，據此投資，責任自負。本報告不構成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作

91、任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對于同期滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：行業評級體系行業評級體系增持：未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%以上；中性：未來 6 個月的投資收益率與滬深 30

92、0 指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持：未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系買入：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持：未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性：未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出：未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上無評級：因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。市場基準指數為滬深300指數。