港股公司首次覆蓋報告 毛戈平百貨直營專柜數量逐年擴大，線下經銷相對穩定。（1）單店收入：我們根據招股書數據，2021-2024 年公司專柜平均收入分別約為 288/292/396/464 萬元（2024年為測算數據），其中測算得開業 2年以上的單個專柜 2024年平均營收約 496萬元，開業長期穩定的專柜收入更高。（2）虧損專柜：2020-2022年虧損專柜占當期專柜數量比例分別為 4.38%/4.95%/4.35%，均在 5%以內，虧損數量較少，虧損原因主要是經營時間短、受疫情影響等。（3）增長比較：2021-2024H1公司前五大專柜收入分別約為 4860/5900/8700/5100萬元，頭部專柜收入也在逐年提升，預估單個頭部門店年收入約為 2000萬元左右，而普通專柜的體量目前仍在百萬級。我們認為，公司依托