目前我國上市險企估值已充分反應了對于長端利率下行的不利因素，我們維持關注長期配置價值的投資建議。今年受負債端在疫情下承壓以及長端利率下行幅度和速度超出預期的影響，保險股表現較弱，目前國壽、太保、平安和新華對應 2020年的 PEV 分別為 0.72、0.57、0.92 和 0.56，處于歷史低位。根據各家上市險企2019年報披露的內含價值對投資收益率的敏感性，投資收益率假設下降 50bp后，國壽、太保、平安和新華對應 2020年的 PEV（調整后的 EV）分別為 0.79、0.61、0.97 和 0.61。另外，如果基于 19 年的內含價值、有效業務價值和敏感性靜態測算，目前的估值中國壽、太保、平安和新華隱含的投資收益率分別為 4.0%、2.7%、5.8%和 2.7%(平安隱含的投資收益率高的部分原因是我們未考慮非壽險業務的估值，僅按凈資產進行計算)，假設險資投資收益率高于十年期國債收益率 150bp（忽視各家險企間的投資能力差異）,則目前上市險企估值隱含的十年期國債收益率分別約為 2.5%、1.2%、4.3%和 1.2%。我們認為目前的估值水平已將負債端短期的壓力和長端利率下行兩個不利因素反應的較為充分，長期配置價值顯著，并且負債端已逐漸恢復，存在估值修復的機會。