二是消費能力的分層。一方面，房地產下行周期仍未結束，資產貶值，財富效應減少，房貸壓力下部分消費意愿不強。以北上廣深為代表的二手房平均售價連續 4 年下跌，2025 年北上廣深房屋租售比仍高達 1：600-1：700，相對于 1：200-1：300 的合理范圍，地產價格調整仍有一定空間。我們認為，高位存款并非是抑制居民消費的主要力量，住戶人民幣存款與人均消費性支出無明顯相關關系，但住房銷售的低迷對家庭消費帶來一定抑制。疊加 25 年全球資本市場波動性加大，家庭財富增長相對緩慢。消費降級可直接從乘用車銷售中高端品牌銷量增速明顯下滑窺到一二。另一方面，經濟預期偏弱，需求不足背景下就業競爭激烈，人才回流與社會基礎保障增強推動了地級市、縣級市的消費升級持續，這在 24 年量販零食和茶飲市場的欣欣向榮中有所反映?；诖?，我們認為消費者們對于消費價格的敏感程度差異較大，短期消費分層仍將深化。