字節引領國內云廠商加大 CapEx 投入，供給格局進一步清晰。字節跳動在 AI 上積極投入，僅 2024 年就達到 800 億元，百度、阿里、騰訊三家資本開支的總和為 845 億元。2025 年字節跳動的資本開支預算飆升至近 1600 億人民幣，其他三家合計為 1322 億元。由此，可粗略計算 2025 年國內四大云廠商資本開支合計為 2922 億元（yoy：+78%）。橫向對比北美四大云廠商 2024 年 CapEx 合計為 2172 億美元，各家廠商平均投入在 543億美元左右，約合 3837 億人民幣左右。我們預計國內云廠商在資本開支方面的上升空間依然廣闊。供給格局來看，隨著 2024 年“領跑者計劃”（H20 出貨受限）、AI 曼哈頓計劃等陸續頒布，中美雙向制裁共同促成國產算力的加速替代，我們預計 2025 年國產算力頭部廠商有望迎來大幅放量。