歷史毛利率持續向好，2023 年毛利率因市場競爭承壓，2024 年起或將改善 毛利率受各年產品結構影響呈現波動性。2019/2020/2021/2022 公司芯片產品綜合毛利率分別為 26.7%/23.2%/31.6%/44.9%，公司整體毛利率分別為 22.3%/25.4%/34.1%/47.0%，受益于產品不斷研發迭代，成本不斷優化，同時持續向市場推出更具競爭力的產品，毛利率穩步提升。公司 2022 年推出交換芯片和網卡芯片兩類新產品線，對于新產品，公司前期采用優惠價格進行下游市場開拓，因此毛利率水平相對較低；對于百兆、千兆 PHY 芯片， 我們認為 公司或需采用優惠價格來競爭獲取更大的市場 份額。因此，我們預計公司 2023 年毛利率承壓（34.0%）；展望 2024 年，受益于高毛利率的 2.5G PHY 芯片與車規級芯片收入貢獻提升，毛利率將同比改善，我們預計 2024/2025 年毛利率分別為 37.4%與 39.2%。