三桶油凈利潤持續增長，增儲上產推動資本開支維持高位。2020 年年中開始全球油價底部修復，2021 年以來三桶油歸母凈利潤顯著提升，目前仍整體維持高位，2024年前三季度中石油、中石化、中海油歸母凈利潤合計 2934.24 億元，同比+19.47%，其中中石油歸母凈利潤保持持續增長，2022 年/2023 年/2024 年前三季度中石油歸母 凈 利 潤 分 別 為 1493.75/1611.44 億 元 /1325.18 億 元 ， 分 別 同 比+62.08%/+7.88%/+0.66%，整體受益于油氣價格提升和產量穩中有增。資本開支角度，2018-2024E三桶油資本開支有所波動，但 2019-2020年資本開支下滑幅度不大，與國際油價有所脫鉤，我們認為主要系 2019 年起國家推動“油氣增儲上產七年行動計劃”，三桶油仍優先保障國家能源安全，2021 年以來中石油、中石化、中海油上游資本開支總量整體保持增長，2023 年三桶油上游資本開支合計 4548.91 億元，同比+12.25%，根據三桶油 2023 年年報，2024 年公司資本開支預測量為 4208 億元，同比-7.49%。