作為對照，我們再來看并非由基本面上行推動，而是由其他因素推動，我們重點考察學者所編制的政策不確定性指數（EPU）上行階段 A 股的波動率。這些時間主要包括 2014-2015 年、2018-2019 年、2021-2022 年（具體時間詳見圖 15）。我們會發現，這些時間范圍內，A 股波動率基本處于整體波動率的前 75%分位。也就是說，當政策持續釋放利好，基本面準備改善還未完全確認的時候，A 股的上漲就會伴隨著高波動、交易量放大的特征。