第三階段：2019 年 8 月至 2020 年 6 月，市場反應來水偏枯預期。2018-2019 年，公司機組有序投產，但瀾滄江水域連續兩年偏枯令公司發電量下滑，EPS 增長低于市場預期，估值受此影響下行。但我們認為，從長期維度分析，水域 3-5 年來水的移動平均中樞基本穩定，單獨年份的來水波動可影響 EPS 但不會成為估值變化的主因。