心腦血管板塊：利舒安面臨國家集采影響，看好收購新品支撐板塊維穩 公司心腦血管板塊核心產品涵蓋利舒安（鹽酸去甲腎上腺素）、能氣朗（輔酶 Q10）、脈血康等產品。2024 年該板塊實現收入 21.8 億港幣（-11% yoy），我們認為公司板塊收入于 2025年略有下滑，而 2026-2027 年間穩健增長，考慮：1）利舒安被納入第十批國家集采（根據藥智網，集采中選價格降幅達 94%），我們預計該事件核心影響 2H24-1H25 公司表現，2H25及之后收入增速回歸平穩。2）存量心腦血管成熟品種中，我們看好能氣朗受益終端需求提升及集團推廣，雖然是公司老產品，但仍能夠維持穩健增速。3）公司 24 年收購且并表多 普泰及天 津田邊兩家子公司，核心產品分別為脈血康、 地爾硫?及沙格雷酯，我們看好公司成熟商業化渠道及生產能力驅動上述兩家公司收入爬坡及經營效率提升。4）依普利酮新進入 2024 年醫保，看好 25 年起正式放量。