作為不生息資產，黃金或無法像股票、債券一樣評估其“價值”；作為供給缺乏彈性的商品，其價格主要由需求決定，近些年央行和投資者是主導。珠寶首飾、工業、投資、央行是黃金主要的四類需求，各類需求定價的邏輯并不一致。珠寶首飾需求與金價弱負相關，工業需求穩定且占比較低，真正主導金價的是高波動、高占比的投資需求與央行購金。從央行購金調查結果來看，各國央行對為何“購金”之間存在較大分歧；從 ETF 流量數據來看，不同區域投資者的購金行為也存在較多分化。黃金的定價，或并不適宜用單一的宏大敘事去解釋，而應剖析不同主導型需求各自的演繹。