自 2024 年初以來，原油船運價格呈現波動下行的態勢。VLCC 運價并沒有在傳統旺季 2023Q4 迎來爆發，而是在 2024Q1 受紅海危機事件的擾動，迎來了短暫的上漲，隨后一路下跌至 2025 年初。結合供需來看，復盤 2024 年整體運價水平，我們認為中國石油需求整體不及預期帶動全球原油需求低于預期是運價下滑的主要原因。雖然中國煉油能力提升，但是上半年受到高位油價的壓制，煉廠開工率低于同期，最終體現在中國全年原油進口量同比下滑，遠不及預期。此外，在制裁加劇以前，“影子船隊”占比逐步提升，消化了大量的原油運輸需求，對合規市場的運價產生了嚴重的沖擊。