2021濕法隔膜龍頭恩捷股份現狀和股權結構及營收分析

恩捷股份，公司的前身是玉溪創新工貿有限公司，公司主要從事包裝印刷方面的業務。2018年，公司收購了上海恩捷，正式進軍隔膜領域，經過了多年發展，公司的產能、客戶、盈利能力均位于行業領先地位。

恩捷股份股權結構分析

恩捷股份持股比例高度集中，李曉明家族直接/間接持有公司46.57%股權。公司注重股權激勵，設立股權激勵平臺深度綁定核心技術人員，保障公司持續研發創新的能力，為公司降本提質，拓寬產品品類的技術保障。

恩捷股份股權結構與業務布局

恩捷股份營收分析

公司的主營業務包括了隔膜、BOPP 膜、無菌包裝、特種紙、煙標、鋁塑膜等。在這當中，隔膜業務營收占比增長迅速，由2019年的62%增長到了2020年的68%，是公司業績增長的主要來源和動力。公司積極的布局鋁塑膜領域，鋁塑膜業務將貢獻未來增長新動能。

2019-2020年恩捷股份營收構成

隔膜位于鋰電產業鏈上游，是鋰電池的四大核心材料之一，約占電芯成本的12%。

隔膜是鋰電產業鏈競爭格局最優環節，2020年國內隔膜行業CR3 64.9%，在這當中，濕法隔膜領域CR3 82.4%。恩捷股份市占率分別為31.5%、44.9%，大幅度領先。

2020年國內隔膜市場競爭格局

2020年國內濕法隔膜競爭格局

膜類產品是公司業績增長的主要來源，2018年，在收購了上海恩捷之后，公司的營業收入實現了飛速增長。2020年膜類的營收占比提升至80%+。2020年，因為受到了疫情的影響，公司的歸母凈利潤增速有所放緩。2021年上半年量利雙升實現雙倍增長。這主要是因為下游訂單充足疊加新建產線釋放產能，出貨量提升升，以及客戶結構改善單平售價提升結合多效降本帶來的單憑盈利提升。

營收以膜類為主，18年恩捷并表營收迅速增長(億元)

20年歸母凈利潤因疫情影響增速放緩，21Q2雙倍增長

2020Q2，公司的凈利率達33.4%，毛利率達46.4%。為了滿足下游市場的需求，公司舉債擴產財務費用率有所提升。除此之外，公司注重精細化管理，通過降低管理費用率和銷售費用率對沖上升的財務成本，期間費用率大體保持穩定。重視技術，在營收大幅增長的情況下保持高位研發費用率，研發費用大幅增加。

技術、規模、客戶、設備優勢顯現，利潤率穩步上升

管理銷售降本對沖財務支出，研發費用率維持高位

數據來源：《恩捷股份-深度報告：隔膜龍頭量利雙升卓越于新領航未來-211031(29頁).pdf 》