什么是對沖基金？和共同基金的區別是什么？

2022-03-22 10:41:25 作者：-YANYI 3449

一、什么是對沖基金?

阿弗雷德.溫斯洛.瓊斯(Alfred Winslow Jones)在1949年提出：“對沖基金是一種通過購買低估證券并沾空高估證券來抵消市場風險的投資工具”。

SEC(美國證券交易委員會the US Securitiesand Exchange Commission)指出對沖基金是從投資者中募集資金，以獲得正的收益為目的，投資于證券和其他金融產品的基金。(SEC對對沖基金的定義較模糊，其中一個原因是為了把更多的對沖基金納入監管范圍。國際貨幣基金組織(IMF)作為全球性的金融機構，其職能更多地體現在協調和向各國的金融監管機構提供建議上，直接干預市場的能力有限)

SEC指出有別于共同基金，對對沖基金的監管較寬松，因而其有較大的自由裁量權運用投資和策略去追求高收益，也相應地承擔高風險。SEC也明確指出了對沖基金的投資者限于能夠承擔對沖基金較高管理費和風險的較富裕的個人投資者和機構投資者，如養老金等。

國內學者羅會娟(2019)將其定義為以多空為基本手段，積極運用各種投資策略，跨地域跨產品進行投資，以謀求獨立于市場風險之外的超額阿爾法收益的超級投資基金[1]。

二、對沖基金和共同基金的區別是什么?

羅會娟(2019)分別從監管程度，投資策略，管理費，募集和設立方式等方面對對沖基金和共同基金的區別做出了以下概述(如圖所示)

對沖基金和共同基金的區別

1、監管程度

美國對對沖基金的監管可以概括為“一松一嚴”?！耙凰伞敝副O管松，“一嚴”指對合格投資者資格認定嚴。

美國對對沖基金的監管可以分為兩個階段，第一階段是指對沖基金成立至1998年亞洲金融危機后美國四大對沖基金之一的長期資本管理公司破產清算之后。推崇凱恩斯的自由主義理念的美國主流經濟界并不傾向對對沖基金進行嚴格的直接監管，所以美國政府對對沖基金持自由發展的態度，這也促進了20世紀70年代對沖基金的迅速發展。在這一階段，對對沖基金進行監管的法律主要有1933年的《證券法》，1940年的《投資公司法》和《投資顧問法》以及1974年的《商品交易法》。對沖基金作為公司募集資金時需要注冊和披露信息，但可以利用豁免條款，但是以投資者數量不能超過一定數目為前提條件。該法案要求獨立的對沖基金不能超過99個合格的投資者。所謂合格的投資者，該法案延用了《證券法》的規定，即投資者必須擁有超過100萬美元的凈資產，20萬美元以上的年收入，或者必須在交易中投資至少15萬美元且該筆投資不超過投資人總資產的20%。

第二階段的監管起源于1998年，即亞洲金融危機后長期資本管理公司的倒閉。這促使SEC開始反思對對沖基金的監管政策。SEC試圖通過頒布法律和修訂規則加強對對沖基金的監管，然而最終卻是雷聲大雨點小，政府對對沖基金仍持寬松態度。SEC間接地通過提高合格投資者的標準來制約對沖基金，于2006年提高了高凈值合格投資者的標準，規定個人投資者過去兩年年收入至少在20萬美元以上，并且合理預期該收入在未來可以持續;以家庭為單位的投資者，夫妻雙方合計年收入至少在30萬美元以上;除不動產和汽車外，個人凈資產至少在250萬美元以上(之前為100萬美元)。因為很多投資對沖基金的高凈值客戶的個人收入或資產都遠超規定，所以新修訂并未對對沖基金的現金流入產生明顯影響。

綜上所述，SEC對對沖基金的注冊和登記都難以實現強有力的監管，更勿論對其投資工具和投資策略的限制了。然而卻對其投資人實行了嚴格的規定，這或許也是美國政府對對沖基金“睜一只眼閉一只眼”態度的原因之一，因為市場機制，尤其是對沖基金的投資人擁有較強的信息獲取能力和風險承受能力，可以通過自身的判斷做出理性的投資選擇，可以代替大部分監管職能。

然而，共同基金，作為大眾的投資工具，必須注冊和登記并公開財務報表，受到法律法規較完善的監督。這是因為大部分普通投資者缺乏對市場的深入了解，國家出于保護弱勢者，避免系統性風險和維護社會穩定的考慮，對共同基金實行嚴格監管。

2、投資風險傾向和投資策略

受監管程度的差異，直接導致的對沖基金和共同基金的另一個不同就是風險傾向和投資策略的不同。

共同基金公開募集資金，持有人的目的是以低成本獲得專業化的資產管理，以風險偏好中性，使得共同基金的投資風格較為穩健。監管和契約對共同基金使用做空和杠桿工具，投資衍生品有嚴格的限制。而對沖基金的投資主體和組織結構決定其在操作上幾乎不受限制，除了寬松的監管外，對沖基金經理甚至都可以不向合伙人公開其操作?；鸾浝砜梢圆皇芗s束地靈活運用賣空，杠桿和衍生品進行操作，以獲得不受市場風險左右的超額收益。

3、管理費用

對沖基金和共同基金的另一個顯著區別是管理費用。

共同基金的管理成本較低，一般只收取投資數額的1-2%作為管理費，基金只有不斷擴大規模才能賺取較多的管理費用。而對沖基金傳承了瓊斯創立的鼓勵冒險的傭金制度，除了1-2%的管理費的基本報酬外，還有20%左右的業績提成。為了獲得業績提成，對沖基金經理必須使基金的年收益率高于同期美國或英國的國債收益率(基準收益率)，而且需先填平往年基金收益率和基準收益率的差額，剩余的部分再作為業績報酬的基數。

對沖基金一般實行有限合伙制，規模一般較小，在20世紀90年代，甚至還被稱為“小作坊”。對沖基金的合伙人分兩種：一種為一般合伙人，相當于基金經理，其既是基金的創始人和投資人，也是基金的管理人，負責所有交易活動和日常管理。第二種是有限合伙人，其提供大部分的資金，但不參與基金的日常管理。一般合伙人和有限合伙人在基金設立之初，簽訂契約，規定雙方的義務和權利，但契約對基金經理的投資操作限制較為寬松，基金經理有很大的自由決定權?？梢钥闯?，對沖基金有限合伙人和一般合伙人屬于典型的委托-代理關系，然而卻通過一般合伙人也是基金的投資人參與到基金的投資中以及高額的業績提成有效避免了委托-代理矛盾。該組織架構和薪酬結構明顯優于共同基金。

這使得對沖基金有條件吸引到行業的精英，也極大地激發了對沖基金經理個人創新和冒險的潛能，培養出獨具慧眼的投資才能。因而，人才優勢成為對沖基金區別于其他基金的一個特點。世界頂級投行——高盛，就被稱為是對沖基金經理的“黃埔軍?！?。

4、設立地點和募集方式

為了避開SEC關于投資人數的限制和減少稅收，對沖基金大量采取離岸形式設立。設立地包括巴哈馬，百慕大，開曼群島，都柏林，盧森堡和維京群島等。據統計，如果不把Fund of Fund統計在內，美國離岸對沖基金的資產規模是在岸基金的兩倍。而共同基金由于監管的原因基本都在本土成立。共同基金通過公開發行的方式募集資金，而對沖基金則通過私募的方式，其投資者人數一般有限制。這曾是對沖基金和共同基金的一個顯著區別，然而，2002年香港證券交易所批準三支對沖基金公開上市，打破了對沖基金和共同基金募集方式的區別。這反映了市場對對沖基金產品的需求，未來預計將會有更多的對沖基金通過公開發行募集資金。這也反映了對沖基金不斷發展變化的特性[2]。

參考資料

[1][2]羅會娟,對沖基金及其投資策略解析—以日本股市投資實例為例[D],對外經濟貿易大學,2019.