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1、 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年05月13日 非銀行金融 增持（維持） 證券 增持（維持） 沈娟沈娟 執業證書編號：S0570514040002 研究員 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 執業證書編號：S0570518050002 研究員 021-28972217 王可王可 021-38476725 聯系人 1 非銀行金融非銀行金融/銀行銀行。

2、型過程中的增速換擋、新舊動能轉換。
十九大報告提出：堅決打好防范和化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰。
當前中國經濟下行壓力主要來自于貿易戰和房地產調控持續收緊以及基建增速不及預期。
資本市場的風險主要來自去杠桿之后局部信用風險、上市公司財務造假、債券違約等風險。
政治局會議和中央經濟工作會議強調“六穩”。
2020年宏觀調控逆周期將延續。
豬周期延續2020年上半年CPI繼續高位，PPI中石油產業鏈可能上升導致PPI同比降幅收窄。
資產配置建議：海外小幅超配港股和黃金，標配美債，標配美股，增配大宗中的銅。
國內小幅超配黃金或黃金ETF、標配股票、高配利率債（10年國開），高等級信用債。
鑒于銀行間及貨幣市場利率下行，債市可靈活調整組合久期。
未來3-5年收益率中樞將下移，“固收+”策略是一個較好的資產配置方法。
一季度相對看好轉債表現，但轉債估值目前偏高，較去年行情收益率或有小幅調整。

3、 滬深交易所啟動新一輪債市交易改革。
今年1月份，上交所就新建債券交易系統并同步修訂債券交易規則優化債券交易機制等問題召開了機構動員會，隨后4月份上交所深交所分別發布了債券交易新規及配套指引征求意見稿，7月份又修訂并發布了公司債發行業務指引。

4、美國債券電子化交易市場份額逐年增加。
根據Parametric，2020年美國電子化交易的公司債券份額年達30，電子化交易的政府債券份額達50，至2022年公司債券電子化交易份額有望達40以上，政府債券電子化交易份額有望將躍升至70，整體債券。

5、26.92%；占總營收的比重達20.05% ，同比+4.25pct；倫交所FICC業務包含資本市場分部下的外匯（FX）和固定收益，衍生品及其他（Fixed Income, Derivatives & Other）；2021年這兩個部分分別實現收入2.04億和7.32億英鎊（股票部分收入僅為2.41億英鎊），占總營業收入的3.14%和11.25%。

6、26.92%；占總營收的比重達20.05% ，同比+4.25pct；倫交所FICC業務包含資本市場分部下的外匯（FX）和固定收益，衍生品及其他（Fixed Income, Derivatives & Other）；2021年這兩個部分分別實現收入2.04億和7.32億英鎊（股票部分收入僅為2.41億英鎊），占總營業收入的3.14%和11.25%。

7、其自身的固定收 益和外匯產品必將迎來廣闊的發展空間；2）港交所擁有世界范圍內最大的有色金屬交易所倫敦金屬交易所（LME），LME在大宗商品領域豐富的運營經驗和卓著的聲譽將有望為港交所未來發展大宗商品業務提供十分有益的助力。
3）目前港交所已在中國內地合資參與了前海聯合交易中心和廣州期貨交易所， 背靠中國內地對大宗商品的旺盛需求，港交所 發展前景廣闊。
假設未來人民幣在國際支付、清算和儲備中的占比若能達到20%以上，則港交所的FICC業務份額亦將與之相當，增長空間顯著。
（交易所行業概述和世界主要交易所情況概覽可參考交易所的“飛輪效應”全球交易所及解決方案公司概覽）。

8、大宗商品是指同質化、可交易、被廣泛作為工業基礎原材料的商品，交易方式包括現貨交易和期貨交易兩種。
FICC 業務涉及經紀、自營、資產管理、投資顧問服務等多條業務線，對證券公司業務生態轉型具有促進作用。
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