醫藥健康行業：畢得醫藥招股說明書梳理-220927（19頁）.pdf

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1、-1-敬請參閱最后一頁特別聲明 市場數據市場數據(人民幣）人民幣）市場優化平均市盈率 18.90 國金醫藥健康指數 1499 滬深 300 指數 3837 上證指數 3051 深證成指 10963 中小板綜指 11542 相關報告相關報告 1.企業基本面持續恢復，低估值孕育后期大空間-醫療行業周報，2022.9.25 2.關注業績確定性，看好三季報催化醫藥反彈-醫藥行業周報，2022.9.25 3.華廈眼科招股說明書梳理-華廈眼科招股說明書梳理，2022.9.23 4.四川省醫保局明確種植體系統集采范圍及流程-種植牙集采政策點評，2022.9.23 5.政策和業績雙底鑄就，建議加大配臵-醫療行

2、業周報，2022.9.18 王班王班 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130520110002(8621)60870953 wang_ 畢得醫藥招股說明書梳理畢得醫藥招股說明書梳理 投資投資邏輯邏輯 畢得醫藥，國內領先的藥物分子砌塊自主品牌供應商。公司成立于 2007年，是一家聚焦于新藥研發產業鏈前端，依托藥物分子砌塊的研發設計、生產及銷售等核心業務，能夠為新藥研發機構提供結構新穎、功能多樣的藥物分子砌塊及科學試劑等產品的企業。公司的產品主要服務于藥物靶點發現，苗頭化合物篩選，先導化合物發現、合成及優化，藥物候選化合物發現等新藥研發的關鍵環節。分子砌塊為新藥研發全過程必備，外購與

3、外包漸成趨勢：分子砌塊有助于快速地發現化合物的構效和構性關系，提高新藥研發的效率和成功率，因此也是新藥研發全過程必備的、從毫克級/克級至百克級/噸級需求量不斷增長的研發材料。下游需求旺盛，全球分子砌塊市場保持持續快速增長。行業需求旺盛，主營業務快速發展。在全球醫藥研發行業穩步增長的情況下，藥物分子砌塊研發和生產行業具備了較好的發展前景，特別是那些掌握最新信息，熟悉藥物化學、有較強化學技術實力的企業。公司作為國內領先企業，近年業績增長迅猛。收入端，2018-2021 年公司實現營業收入 1.63、2.49、3.91、6.06 億元，CAGR 為 54.94%；利潤端，2018-2021 年公司實

4、現歸母凈利潤-0.19、-0.01、0.59、0.98 億元。2018-2021 年公司毛利率分別為 61%/60%/54%/49%。公司競爭優勢：1）密切追蹤客戶需求，多項技術行業領先。公司在藥物分子砌塊和科學試劑的產品研發設計、反應合成、分子結構確證和純度精準檢測、純化、設備改進技術在國內國際處于先進水平；2）產品品類豐富，彰顯規模優勢。公司是國內產品庫最大的藥物分子砌塊自主品牌供應商之一，常備庫存、可向客戶提供超過 30 萬種結構新穎、功能多樣的藥物分子砌塊的能力，其中常備藥物分子砌塊現貨庫超過 7 萬種；3）海外布局持續推進，打開成長天花板。公司致力于成為全球藥物分子砌塊領域的領先企業

5、，積極開展全球布局，在美國、歐洲、印度等全球新藥研發高地進行區域中心布局。募集資金項目用途：重點投向藥物分子砌塊區域中心、研發實驗室和補充流動資金。本次公司擬募資 4.34 億元，其中 2.8 億元擬投向藥物分子砌塊區域中心，0.74 億元擬投向研發實驗室項目，以及 0.8 億元擬用于補充流動資金。風險提示風險提示 市場競爭加劇風險；新客戶拓展不及預期風險；產品開發不及預期風險；存貨管理及跌價風險；匯兌損益風險 149916441789193420782223210927211227220327220627國金行業 滬深300 2022 年年 09 月月 27 日日 醫藥組醫藥組 醫藥健康行業

6、研究 買入 (維持評級)招股說明書梳理招股說明書梳理 證券研究報告 行業研究-2-敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 畢得醫藥：國內領先的藥物分子砌塊自主品牌供應商.3 數年積淀，打造優質的藥物分子砌塊品牌形象.3 業務概覽：業績增長迅猛，盈利水平持續優化.4 股權結構穩定，管理團隊行業經驗豐富.6 分子砌塊為新藥研發全過程必備，外購與外包漸成趨勢.8 分子砌塊伴隨新藥研發全流程，需求量隨管線推進而持續增長.8 下游高景氣推動分子砌塊需求，外購與外包漸成趨勢.9 品類拓新+全球布局，持續成長的分子砌塊龍頭企業.11 密切追蹤客戶需求，多項技術行業領先.11 產品品類豐富，彰顯規模優勢.

7、14 海外布局持續推進，打開成長天花板.15 募集資金項目用途.17 風險提示.17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司是國內最早一批成立的藥物分子砌塊品牌商之一.3 圖表 2：公司主要產品為藥物分子砌塊和科學試劑.4 圖表 3：業績表現優異，收入與利潤端持續攀升（億元）.5 圖表 4：公司持續保持高毛利，盈利水平持續優化.5 圖表 5：期間費用率把控已初見成效.5 圖表 6：藥物分子砌塊為公司的主要收入來源（億元）.6 圖表 7：藥物分子砌塊為公司的主要盈利來源.6 圖表 8：公司股權結構穩定.6 圖表 9：公司管理團隊人員在公司長期任職，穩定性較強.7 圖表 10：分子砌塊伴隨藥物研發生產全

8、流程.9 圖表 11：NME獲批數量總體呈上升的態勢，平均研發費用高企.10 圖表 12：全球藥物分子砌塊市場持續擴容（億美元）.10 圖表 13：公司的藥物分子砌塊產品在純度及價格方面更優.12 圖表 14：公司的科學試劑產品在純度及價格同樣具有優勢.13 圖表 15：公司部分合成方法能夠顯著降低成本.14 圖表 16：公司是國內產品庫最大的藥物分子砌塊自主品牌供應商之一.14 圖表 17：公司科研試劑種類豐富.15 圖表 18：公司已與眾多全球研究機構及公司建立良好合作關系.16 圖表 19：公司境內外收入結構.16 圖表 20：公司國內業務收入結構.16 圖表 21：公司募集資金主要投向

9、分子砌塊區域中心項目.17 PXcZpXcZaVnYnNpPmO6MbP6MpNrRnPoMjMrRwPlOtRyQ7NpPxOvPmOrMNZqNnP行業研究-3-敬請參閱最后一頁特別聲明 畢得醫藥：畢得醫藥：國內國內領先領先的藥物分子砌塊自主品牌供應商的藥物分子砌塊自主品牌供應商 數年積淀，打造優質的數年積淀，打造優質的藥物分子砌塊品牌形象藥物分子砌塊品牌形象 公司是一家聚焦于新藥研發產業鏈前端，依托藥物分子砌塊的研發設計、生產及銷售等核心業務，能夠為新藥研發機構提供結構新穎、功能多樣的藥物分子砌塊及科學試劑等產品的企業。公司的產品主要服務于藥物靶點發現，苗頭化合物篩選，先導化合物發現、合

10、成及優化，藥物候選化合物發現等新藥研發的關鍵環節。以藥物構效和構性關系、藥物化合物逆合成分析等理論為指導，公司多年密切跟蹤新藥物分子實體（NME）的動態，形成以藥物分子砌塊研發設計、定制化合成、分子結構確證、純度檢測及純化等為代表的核心技術體系，構筑起種類全、規模大的藥物分子砌塊產品庫，能夠滿足客戶對藥物分子砌塊的高技術、多品類、微小劑量及多頻次需求。公司具備向新藥研發機構提供超過 30 萬種結構新穎、功能多樣的藥物分子砌塊的能力，其中常備藥物分子砌塊現貨庫存超過 7 萬種。公司成立于 2007 年，是國內最早一批成立的藥物分子砌塊品牌商之一，經過十多年國內外市場的積累，具備強大的藥物分子砌塊

11、研發設計、合成生產能力，已建立完善的供應鏈管理、產品和渠道管理體系，品牌得到業界和客戶廣泛認可。圖表圖表1：公司是國內最早一批成立的藥物分子砌塊品牌商之一公司是國內最早一批成立的藥物分子砌塊品牌商之一 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 公司的主要產品為藥物分子砌塊和科學試劑，藥物分子砌塊和科學試劑均直接服務于客戶新藥研發過程。公司的藥物分子砌塊按分子結構特征分為苯環類、雜環類及脂肪族類藥物分子砌塊等?？茖W試劑按照功能分為催化劑、配體及活性小分子化合物。2007通過ISO-9001質量管理體系認證20102015畢得醫藥成立上海張江研發中心擴大至1500m；二次榮獲國家高新技術企業認證201

12、8美國區域中心投入運營，美國伊利諾伊，芝加哥新研發中心成立；通過鄧白氏認證；深圳區域中心投入運營2019印度區域中心投入運營；天津區域中心、武漢區域中心投入運營；新增手性HPLC、NMR檢測設備分析能力升級2020德國區域中心投入運營；松江研發中心成立，上海松江擴至5300m；成都區域中心投入運營；引入高端產品線細分加強生命科學部成立，布局細分市場，提升核心競爭力2017行業研究-4-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表2：公司主要產品：公司主要產品為藥物分子砌塊和科學試劑為藥物分子砌塊和科學試劑 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 業務概覽業務概覽：業績增長迅猛，盈利水平持續優化：業績增長迅

13、猛，盈利水平持續優化 業績表現優異，收入與利潤端持續攀升。收入端，2018-2021 年公司實現營業收入 1.63、2.49、3.91、6.06 億元，期間 CAGR 為 54.94%，2022H1 實現營業收入 3.60 億元，同比增長 37%；利潤端，2018-2021 年公司實現歸母凈利潤-0.19、-0.01、0.59、0.98 億元。公司持續保持高毛利，盈利水平持續優化。2018-2021 年公司毛利率分別為 61%、60%、54%及 49%，毛利率略有下滑原因在于，1）公司產品在銷售量級放大時，銷售價格相對較低，對應毛利率水平通常較低；2）執行新收入準則，運輸費由銷售費用重新分類至

14、主營業務成本；3）境外銷售匯率波動，2021 年人民幣對美元匯率持續升值，相應導致 2021 年毛利率下行。圖表11產品類別產品類別產品介紹產品介紹產品種類產品種類產品示例圖產品示例圖應用領域應用領域藥物分子砌塊包括從毫克級到千克級藥物分子砌塊主要類型有：苯環類、雜環類及脂肪族類分子砌塊等雜環類分子砌塊：包括芳香雜環和非芳香雜環分子砌塊主要應用于藥物靶點發現、苗頭化合物的篩選和優化、先導化合物的篩選和優化，臨床候選物的確定等新藥研發關鍵環節，可大幅節省研發時間，提高研發效率苯環類分子砌塊：包括苯類、萘類、蒽類等母環結構的分子砌塊脂肪族類分子砌塊：包括脂肪環和非脂肪環分子砌塊。代表性的有環戊烷類

15、、環己烷類等環烷類化合物，螺環類，橋環類，并環類等非雜環化合物科學試劑主要包括：催化劑、配體及活性小分子化合物活性小分子化合物包括：抑制劑、激動劑和天然產物等加速化合物反應過程，提高反應收率的催化劑類產品及具有活性的小分子化合物。研發人員使用這類產品，生成苗頭化合物，先導化合物，進而通過大量活性測試，篩選和優化有研究價值的先導化合物，最終確定臨床候選物催化劑及配體：貴金屬均相催化劑、膦配體、廉價金屬催化劑行業研究-5-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表3：業績表現優異，收入與利潤端持續攀升業績表現優異，收入與利潤端持續攀升（億億元）元）圖表圖表4：公司持續保持高毛利，盈利水平持續優化公司持續保

16、持高毛利，盈利水平持續優化 來源：WIND，國金證券研究所 來源：WIND，國金證券研究所 期間費用率把控已初見成效。2019-2021 年公司期間費用分別為 1.33、1.34、1.82 億元，期間費用占比波動主要系受股份支付的影響所致。而期間費用率分別為 53.48%、34.09%和 30.07%，逐年下降。圖表圖表5：期間費用率把控已初見成效期間費用率把控已初見成效 來源：WIND，國金證券研究所 分業務看，藥物分子砌塊為公司的主要收入來源。公司的主營業務包括藥物分子砌塊和科學試劑，其中分子砌塊 2021 年收入 5.33 億元，占收入的87.96%，為公司的主要收入來源。同時該業務毛利

17、率水平較高，2018-2021 年分別為 61.52%、60.36%、55.22%及 50.93%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%(1)0123456720182019202020212022H1營業收入歸母凈利潤營收YoY歸母凈利潤YoY94%5452%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022H1毛利率凈利率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20182019202020212022H1期間費用率銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率行業研究-6-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖

18、表圖表6：藥物分子砌塊為公司的主要收入來源藥物分子砌塊為公司的主要收入來源（億元）（億元）圖表圖表7：藥物分子砌塊為公司的主要盈利來源藥物分子砌塊為公司的主要盈利來源 來源：WIND，國金證券研究所 來源：WIND，國金證券研究所 股權結構股權結構穩定穩定，管理團隊，管理團隊行業經驗豐富行業經驗豐富 公司股權結構穩定，戴嵐為實際控制人。戴嵐女士直接持有公司 43.30%股份，其弟戴龍直接持有公司 19.23%股份，同時公司員工持股平臺南煦投資、煦慶投資和藍昀萬馳的執行事務合伙人為戴龍，因此戴嵐和戴龍二人實際持有、控制股份不少于 69.80%，股權結構穩定，利于公司長穩發展。圖表圖表8：公司股權

19、結構穩定公司股權結構穩定 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 01002003004005006007002018201920202021藥物分子砌塊科學試劑30%35%40%45%50%55%60%65%2018201920202021藥物分子砌塊科學試劑公司毛利率行業研究-7-敬請參閱最后一頁特別聲明 公司管理團隊人員在公司長期任職，穩定性較強。公司多名高管自成立初期便在公司任職，同時具有較為豐富的工作經驗，為公司高效運營保駕護航。圖表圖表9：公司管理團隊人員公司管理團隊人員在公司長期任職，在公司長期任職，穩定穩定性較強性較強 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 姓名姓名職務職務背景背

20、景戴嵐董事美國辛辛那提大學金融數學碩士1991年9月至1996年12月任職于中國機電設備南昌公司，擔任會計職務；1997年5月至1998年2月任職于深圳正風利富會計師事務所（普通合伙）；1998年3月至1999年3月任職于深圳中華會計師事務所；2005年8月至2007年5月于Xavier學院攻讀MBA；2007年4月至今為上海畢得醫藥科技有限公司實際控制人；2019年6月至2020年10月擔任上海畢得醫藥科技有限公司董事長，2020年10月至今擔任上海畢得醫藥科技股份有限公司董事。戴龍總經理，董事長1997年7月至2001年3月任北京白帆文化咨詢有限公司總經理；2001年4月至2004年9月任

21、北京神州樹人教育研究中心總經理；2014年2月至2019年12月擔任上海書亞醫藥科技有限公司執行董事；2007年4月至2014年1月任上海畢得醫藥科技有限公司總經理；2018年6月至2019年6月擔任上海畢得醫藥科技有限公司執行董事、經理；2019年6月至2020年10月擔任上海畢得醫藥科技有限公司董事、經理；2020年10月至今擔任上海畢得醫藥科技股份有限公司董事長、總經理。王超董事、副總經理2005年7月至2006年9月任職于上海醫藥集團中央研究院，擔任研究員；2006年10月至2008年2月擔任晟康生物醫藥技術（上海）有限公司研發組長；2013年8月至2018年1月任上海書亞醫藥科技有限

22、公司副經理；2008年3月至2013年7月任上海畢得醫藥科技有限公司研發部、采購部經理；2018年3月至2019年6月任上海畢得醫藥科技有限公司副經理；2019年6月至2020年10月任上海畢得醫藥科技有限公司董事、副經理。2020年10月至今任上海畢得醫藥科技股份有限公司董事、副總經理。蘆曉旭董事、財務總監1994年9月至2000年12月擔任中國航空技術進出口公司財務經理；2001年1月至2001年12月于歐洲商學院攻讀MBA，2002年5月至2005年3月擔任強生中國醫療器材（上海）有限公司財務經理；2005年4月至2008年3月擔任泰科醫療器材（上海）有限公司財務總監；2008年3月至2

23、008年8月擔任南京美瑞制藥有限公司財務總監；2008年8月至2016年7月擔任英濰捷基（上海）貿易有限公司財務總監；2016年12月至2017年3月擔任星巴克企業管理（中國）有限公司會計服務總監；2017年4月至2018年3月擔任稅銀數據（深圳）有限公司上海區總經理；2018年3月至2019年6月任上海畢得醫藥科技有限公司財務總監；2019年6月至今任上海畢得醫藥科技有限公司董事、財務總監尚卓婷董事、副總經理2009年1月至2011年1月擔任北京康為世紀生物科技有限公司區域銷售經理；2011年1月至2014年1月擔任Life Technologies定制服務部門大客戶銷售；2014年1月至2

24、016月2月擔任上海藍木化工有限公司中國區銷售總監；2016年2月至2017年12月擔任北京邦菲生物科技有限公司聯合創始人、運營副總裁；2018年1月至2020年10月擔任上海畢得醫藥科技有限公司副經理；2020年10月至今擔任上海畢得醫藥科技股份有限公司董事、副總經理。毛永浩董事、產品總監2006年9月至2007年10月任晟康生物醫藥技術（上海）有限公司研究員；2013年9月至2018年1月任上海書亞醫藥科技有限公司產品經理；2007年11月至2013年8月任上海畢得醫藥科技有限公司研究員；2018年2月至2020年10月上海畢得醫藥科技有限公司產品經理；2020年10月至今擔任上海畢得醫藥

25、科技股份有限公司董事、產品總監。行業研究-8-敬請參閱最后一頁特別聲明 分子砌塊為新藥研發全過程必備，外購與外包漸成趨勢分子砌塊為新藥研發全過程必備，外購與外包漸成趨勢 分子砌塊伴隨新藥研發全流程，需求量隨管線推進而持續增長分子砌塊伴隨新藥研發全流程，需求量隨管線推進而持續增長 分子砌塊有助于快速地發現化合物的構效和構性關系，提高新藥研發的效率和成功率。藥物分子砌塊，指用于合成構建候選活性藥物分子的反應原料化合物。新藥化合物是由多個藥物分子砌塊通過化學合成的方法連接在一起。在構性構效關系、成藥性等原則的指導下，藥物分子砌塊經過官能團的轉換或剪接，能夠成為新藥研發苗頭化物、先導化合物及臨床候選化

26、合物。新藥的藥物分子結構決定了新藥的藥理活性及毒副作用，經過合理設計和優化的分子砌塊可以顯著提高成藥性。更好藥理活性和更低毒副作用的藥物分子砌塊可以較大程度地節約新藥研發的探索時間，降本增效，加速研發。藥物分子砌塊是新藥研發全過程必備的、從毫克級/克級至百克級/噸級需求量不斷增長的研發材料?，F代新藥研發全生命周期的關鍵階段包括新藥研發前端、臨床前研究、臨床研究、NDA 注冊和上市階段、商業化生產等。新藥研發前端對藥物分子砌塊的需求主要表現為高技術、多品類、微小劑量及多頻次等特點。新藥研發前端主要包括靶點發現階段和藥物發現階段，其對藥物分子砌塊的功能新穎性、功能多樣化要求更高。靶點發現階段：能否

27、與靶點產生作用為苗頭化合物篩選的關鍵標準。該階段任務是為對抗某種疾病的新型治療藥物識別潛在的靶點，能與藥物作用并產生臨床效果的生物大分子稱為藥物靶點，其中，最常用的為蛋白質靶點，包括酶、受體及離子通道等?；谄蔚暮Y選（FBS）是靶點發現的關鍵性技術。FBS 使用配體化合物庫對靶標蛋白質進行考察，以確定哪種配體與此特定蛋白質具有較強的結合力，具有較強結合力的配體成為候選，作為對所研究疾病的分子靶標進行進一步研發的基礎。藥物發現階段：新藥研發企業需要成千上萬個藥物分子砌塊。包括靶標的苗頭化合物篩選、由優化苗頭化合物獲得先導化合物、由優化先導化合物獲得臨床前候選化合物。藥物發現階段不斷依據化合物的

28、構效關系、構性關系及類藥性原則等理論進行篩選和優化，逐漸接近新藥物分子的目標。藥物臨床前研究、藥物臨床研究階段、NDA 注冊和上市階段及商業化生產階段對藥物分子砌塊的需求量以千克級以上為主。行業研究-9-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表10：分子砌塊伴隨藥物研發生產全流程：分子砌塊伴隨藥物研發生產全流程 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 下游下游高景氣推動分子砌塊需求，外購與外包漸成趨勢高景氣推動分子砌塊需求，外購與外包漸成趨勢 新藥研發投入的持續增加推動下游客戶對分子砌塊的需求。根據 Evaluate Pharma 數據，全球醫藥研發費用將從 2019 年的 1,860 億美元增長到2

29、024 年的 2,211 億美元，CAGR 為 3.5%。研發投入的持續增加將進一步推動下游客戶對應用于藥物發現階段的藥物分子砌塊的需求。創新藥領域的拓展將有助于藥物分子砌塊市場的進一步擴大。分子砌塊主要應用于醫藥企業的新分子實體藥物（NME）研發項目，故發展前景與NME 研發密切相關。從 2007 年到 2019 年，NME獲批數量總體呈上升的態勢，平均研發費用高企。與以往 NME 主要集中在腫瘤學領域不同，越來越多的 NME用于治療罕見病，其中大量 NME為“孤兒藥”。行業研究-10-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表11：NME獲批數量總體呈上升的態勢，平均研發費用高企獲批數量總體呈上升

30、的態勢，平均研發費用高企 來源：Evaluate Pharma，國金證券研究所 藥物分子砌塊的外購與外包漸成趨勢，進一步推動行業發展。隨著醫藥外包模式的發展，以及小分子藥物研發從以前注重化合物的數量逐步轉變到現在注重質量，主動設計和開發潛在解決藥物分子毒性和理化性質的藥物分子砌塊，必將加快新藥研發機構研發新藥的進度，帶動了從研發到商業化生產的醫藥研發期間對功能新穎的、高質量的藥物分子砌塊的需求。因此，在全球醫藥研發行業穩步增長的情況下，藥物分子砌塊研發和生產行業也具備了較好的發展前景，特別是那些掌握最新信息，熟悉藥物化學、有較強化學技術實力的企業。據 Nature Reviews 估計，全球醫

31、藥研發支出中有 30%用于藥物分子砌塊的購買和外包，據此估算，在除去人力成本的基礎上，全球藥物分子砌塊的市場規模到 2020 年為 441 億美元，到 2026年將為 546 億美元。圖表圖表12：全球藥物分子砌塊市場全球藥物分子砌塊市場持續擴容持續擴容（億美元）（億美元）來源：Evaluate Pharma，國金證券研究所 新藥研發的可追溯性要求增強公司與下游客戶粘性。藥物分子砌塊作為藥物研發過程前端的“探針”，其分子結構決定了新藥的藥理活性及毒副作用，為新藥研發活動的重要原料。因此，為保障新藥研發的安全性、藥效藥性的穩定性和一致性、保障新藥研發全過程的可追溯性，新藥研發機構在新藥研發過程中

32、，一般不會輕易改變新藥研發原料來源。另一方面，公司通過長期與新藥研發機構合作，深度了解新藥研發對藥物分子砌塊需求的特點，積累了豐富的藥物分子砌塊研發設計、合成生產、檢測及純化等核心技術能力，有助于新藥研發機構加速新藥研發進程，提升新藥研發效率。012345670102030405060702007200820092010201120122013201420152016201720182019NMEs獲批數量平均費用（十億美元）31932534035037439542443644145847449551956254601002003004005006002012 2013 2014 2015 2

33、016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026行業研究-11-敬請參閱最后一頁特別聲明 品類拓新品類拓新+全球布局，持續成長的分子砌塊龍頭企業全球布局，持續成長的分子砌塊龍頭企業 密切追蹤客戶需求，多項技術行業領先密切追蹤客戶需求，多項技術行業領先 藥物分子砌塊生產企業承擔了下游用戶的部分早期研發階段的工作，因而對產品的技術和品種提出更高要求。臨床前研究涉及許多環節均是通過對苗頭化合物及先導化合物的優化實現。為實現上述效果，需要累積大量的藥物分子砌塊設計、研發及合成的技術與經驗，能夠為客戶提供其所需要的結構新穎、多樣的藥物分子砌塊。隨

34、著產業結構轉型升級、科研能力整體提升，對藥物分子砌塊的品種、品質要求不斷提高，這要求藥物分子砌塊生產研發企業一方面需要密切關注新方法、新工藝的研發動態并將其應用到實踐中來；另一方面還需要前瞻性地預測新興產業的發展動態，領先于科學家和醫藥研發人員的科研需求，研發出新的試劑品種。公司在藥物分子砌塊和科學試劑的產品研發設計、反應合成、分子結構確證和純度精準檢測、純化、設備改進技術在國內國際處于先進水平。公司以藥物構效和構性關系、藥物化合物逆合成分析等理論為指導，經過多年密切跟蹤新藥物分子實體（NME）的動態，形成以藥物分子砌塊研發設計、定制化合成、分子結構確證、純度檢測及純化等為代表的核心技術體系，

35、構筑起種類全、規模大的藥物分子砌塊產品庫，能夠滿足客戶對藥物分子砌塊的高技術、多品類、微小劑量及多頻次需求。公司藥物分子砌塊產品涉及生物科學、藥理學、藥代動力學、藥物化學合成、分析化學、化學安全評價及化學工藝開發優化等多學科領域交叉，已形成具有自身特色的核心技術體系。藥物分子砌塊的研發設計技術：從市場需求和藥物發展趨勢出發，具有前瞻性和主動性，追趕國際領先水平。藥物分子砌塊提供商需要對新藥研發市場和行業需求進行積極調研和主動準備，深刻理解新藥研發領域的最新動向，并主動儲備熱點疾病新藥研發領域所需藥物分子砌塊庫，以便在客戶提出需求時及時供貨。1）對于藥物分子砌塊，公司從市場需求和藥物發展趨勢出發

36、，根據藥物化學的結構優化原則，運用包括基團替換、骨架躍遷、基團添加、結構簡化等策略，設計出待開發的化學結構；2）對于科學試劑，公司對全球新藥研發的前沿發展趨勢進行積極調研，基于對有機化學、藥物化學、分析化學、生物化學、計算機化學等技術在藥物開發過程的應用方法和對藥物分子化合物構效和構性關系的深刻理解，形成對市場的前瞻性判斷，為客戶提供符合研究需求、具備實驗價值的產品。藥物分子砌塊的合成技術：多項合成專利技術產率高、成本低、靈鶴性強，更具經濟性。公司的技術儲備可以支撐多種分子砌塊的合成，如手性藥物分子砌塊、苯環類藥物分子砌塊、脂肪族類藥物分子砌塊、芳雜環類藥物分子砌塊、非天然氨基酸等。多項合成技

37、術已獲得國家發明專利授權，相較于傳統合成路線優勢明顯，產率高，成本低，靈活性強。藥物分子砌塊分子結構確證及純度精準檢測技術：藥物分子砌塊的檢測技術目的在于藥物分子砌塊分子量、分子結構確證和精準檢測藥物分子砌塊的純度這一核心指標。公司通過解讀檢測方法的專屬性、準確度、定量限、檢測限、精密度、線性、回收率等指標驗證檢測方法的有效性。藥物分子砌塊和科學試劑產品純化技術：純度水平、雜質含量及組成決定藥物分子砌塊的質量和標準等級。純度越低、雜質含量越高、雜質種類越多，對新藥研發的有效性的負面影響越嚴重。公司在分子砌塊的純化方面具有深厚的經驗積累和技術優勢，公司主要的純化技術包括基于官能團極性重結晶純化技

38、術、多元組合柱層析純化技術、多組分組合配方精密蒸餾純化技術及官能團衍生純化技術。公司產品品類豐富，并且同類產品純度較高，處于行業領先地位。公司在藥物分子砌塊領域深根多年，積累了豐富的行業經驗及較強的研發能力，在新藥開發領域建立了一定的品牌辨識度。藥物分子砌塊和科學試劑的先行業研究-12-敬請參閱最后一頁特別聲明 進性主要體現在種類的豐富性和純度水平，能夠提供種類越豐富、同類產品純度越高的藥物分子砌塊和科學試劑表明企業在同行業處于更優勢的競爭水平。對比來看，公司許多產品已處于行業領先水平。公司目前共獲得專利 41 項，其中發明專利 26 項，實用新型專利 15 項，公司合成路徑探究的核心技術主要

39、采取申請專利的方式予以保護，涉及技術工藝的情況以技術秘密的形式予以保護。圖表圖表13：公司的藥物分子砌塊：公司的藥物分子砌塊產品在產品在純度及價格純度及價格方面更優方面更優 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 名稱名稱Sigma-Aldrich賽默飛賽默飛TCL阿拉丁阿拉丁皓元醫藥皓元醫藥藥石科技藥石科技同行業最高純度最低價格與同行業最高純度最低價格與畢得對比畢得對比純度純度價格價格純度純度價格價格純度純度價格價格純度純度價格價格純度純度價格價格純度純度價格價格MAX畢得畢得MIN畢得畢得對甲氧基苯硼酸95%+70.6197%+94.72/24.0095%3.9498%2.8495%4.42

40、98%98%2.842.766-氨基-1-己醇97%58.1797%86.4097%50.0097%9.0198%6.73/98%98%6.736.566-溴喹啉97%257.9297%313.4095%139.0096%5.2798%3.0397%5.8098%98%3.032.602,4-二硝基苯基羥胺/36.8597%198.0097%50.0098%9.29/98%98%9.299.29雙-(4-甲氧基芐基)-胺/97%5109.00/97%11.4098%5.15/98%98%5.153.963-丁炔-1-醇97%30.9698%27.5897%18.0097%3.7698%3.35

41、97%3.4898%98%3.353.352-吡啶硼酸/12174.1095%5672.00/95%315.8098%159.2097%828.8098%98%159.20159.20N-Boc-4-碘哌啶/1140.6695%471.6097%172.0097%36.8098%11.6497%12.2898%98%11.6411.645-氨基-2,4-二氯嘧啶97%741.4797%641.00/97%45.2098%34.3097%38.9498%98%34.3032.50叔丁基亞磺酸胺97%163.7297%253.4097%239.0097%5.3998%4.2097%4.2298%9

42、8%4.204.202-苯基丙烯酸/95%+20.9693%95.6090%21.9296%14.58/96%98%+14.5814.582,4-二甲基吡咯97%236.0097%187.2097%198.0097%23.6295%17.3595%31.6897%98%17.3517.352-甲氧基苯硼酸95%136.0597%182.84/60.6097%7.1898%4.2897%3.3298%98%3.323.323-氯苯炔97%221.6797%464.4097%250.0097%27.9698%21.4895%76.8098%98%21.4819.394-吡唑硼酸頻哪醇酯97%420

43、.0998%181.2697%338.0098%12.8897%7.9297%6.3498%98%6.345.90噻吩-2-硼酸95%+115.7397%129.96/74.4098%6.1298%6.12/98%98%6.126.122-硝基乙酸乙酯97%59.3797%63.4895%39.6096%6.3798%4.4697%5.0298%99%+4.464.464-炔基苯腈97%447.7097%612.60/97%72.8898%62.96/98%98%62.9639.352-溴-4-甲氰基苯甲醛97%385.2298%1098.60/97%27.1698%15.6097%43.40

44、98%98%15.6015.602-溴苯基硼酸95%+77.3098%107.20/90.0097%7.2898%7.28/98%98%7.287.28行業研究-13-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表14：公司的科學試劑：公司的科學試劑產品在產品在純度及價格純度及價格同樣具有優勢同樣具有優勢 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 公司藥物分子砌塊產品在各項指標與同行業公司相比處于同一區間或具備一定優勢的背景下，產品銷售單價低于境內外同行業公司。相較于境外公司，公司單價較低的原因在于，1）境外龍頭公司自身品牌美譽度高，下游客戶對其存在路徑依賴，因此其對于價格敏感度較低的客戶長期保持高定價狀態；

45、2）國內公司依托境內醫藥產業的工程師紅利、供應鏈體系等相關有利要素，在人工成本、原材料成本等方面更具優勢。相較于境內可比公司，公司優勢在于，1）規模較大，通過前瞻性備貨能夠實現及時響應，且臨時定制期貨產品需要的時間成本及定制成本均較高，前述情況使得同等條件下部分產品銷售價格低于其它廠商的期貨產品。以科研試劑為例，公司的現貨產品與阿拉丁的期貨產品銷售價格相比，平均折價幅度為 52.50%；2）公司部分產品可以通過優化路線、純化方法實現對于成本的高效控制，從而提升市場競爭力。產品名稱產品名稱Sigma-Aldrich賽歌飛賽歌飛TCI阿拉丁阿拉丁皓元醫藥皓元醫藥藥石科技藥石科技行業最大純度行業最大

46、純度/最低價格與最低價格與畢得對比畢得對比純度純度價格價格純度純度價格價格純度純度價格價格純度純度價格價格純度純度價格價格純度純度價格價格MAX畢得畢得MIN畢得畢得三(2,2-聯吡啶)釘二（六氟磷酸)鹽97%2236.07/2,125.0095%1,900.0095%1,799.0098%1150/98%99%1150693.6S-3,3-雙(9-蒽基)-1,1-聯萘酚膦酸酯/22139.08/19,560.00/8,999.0095%5,290.0095%/95%98%5,290.0051311,3,6,8-四(4-甲?；交?芘/3,497.00/95%1,079.0097%880/97

47、%99%880716(R）-(+)-(6,6-二甲氧基聯苯-2,2-基）雙(二苯基膦)97%1395.81/2544.6/97%3783.997%1770.2/97%98%1395.81715.2(S）-6,6-雙(二苯基膦)-2,2,3,3-四氫-5,5-聯苯并b1.4二氧六環/97%560097%3280/97%98%328032801,3-二（1-金剛烷基）咪唑鎓四氟硼酸鹽97%1088.25/68396%129096%49398%296/98%98%296290（S）-1-（S）-2-（二環己基膦基）-二茂鐵基乙基二環己基膦97%5101.688/3,497.00/97%3,434.0

48、097%1,287.00/97%98%1,287.001248.4（S）-5-芐基-2-均三甲苯基-2,5,6,8-四氫-1,2,4三唑并3,4-c1,4惡嗪-4-鎓四氟硼酸鹽/8,700.00/97%3,192.00/97%98%3,192.00 2,980.00（2R）-3,3-二苯基2,2-聯萘-1,1-二醇97%6466.72/8,164.00/98%6,138.0097%2,560.00/98%98%2,560.002483.2（S）-3,3-雙（2,4,6-三異丙基苯基）-1,1-二-2-萘酚環一磷酸酯97%25174.26/24,720.0098%7960/98%1541.495

49、%/98%98%1541.41188.82,6-雙（2S）-2-（羥基二苯基甲基）-1-吡咯烷基甲基-4-甲基苯酚/95%1919.997%1,156.00/97%98%1,156.001121.43,6-二叔丁基-9-均三甲苯基-10-苯基吖啶-10-鎓四氟硼酸鹽95%13219.4/18,144.00/97%2,480.00/97%97%2,480.00 1,736.00雙（4,6-二氟苯基吡啶-N,C2）吡啶甲酸合銥（III）97%14107.52/4920/97%4318898%3280/98%98%328031584-（1,2,2-三苯基乙烯基）苯胺/1,077.40/97%472.

50、497%239.12/97%98%239.12239.124,4,4,4-苯-1,2,4,5-四基四（乙炔-2,1-二基）四苯胺/5250/98%5,940.0097%2349/98%98%2,349.00 1,937.20行業研究-14-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表15：公司部分：公司部分合成合成方法方法能夠顯著降低成本能夠顯著降低成本 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 產品品類產品品類豐富，彰豐富，彰顯規模優勢顯規模優勢 藥物分子砌塊的品種豐富度構成了進入該行業的規模壁壘。1）篩選往往需要根據靶點進行大量嘗試從而選取毒性較低、藥性較好的化合物。2）分子砌塊企業的客戶分散且大多為醫

51、藥研發機構和組織，并不從事生產活動，對產品的訴求更多體現在種類、品質等方面，單類產品需求量有限，藥物分子砌塊企業的規模更多地體現為品種數量的規模，而不是單一品種產量的規模，藥物分子砌塊企業僅靠單一產品難以滿足客戶需求。3）藥物分子砌塊產品用戶的需求時效性較強，生產企業要確保供貨及時，須保有大量的現貨品種儲備，才能提高客戶粘性，僅掌握少量品種現貨的企業無法實現規?；?。公司是國內產品庫最大的藥物分子砌塊自主品牌供應商之一，常備庫存、可向客戶提供的產品種類數與同行業公司相比處于領先水平。公司具備向客戶提供超過 30 萬種結構新穎、功能多樣的藥物分子砌塊的能力，其中常備藥物分子砌塊現貨庫超過 7

52、萬種。圖表圖表16：公司是國內產品庫最大的藥物分子砌塊自主品牌供應商之一公司是國內產品庫最大的藥物分子砌塊自主品牌供應商之一 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 科研試劑種類豐富，新藥研發用的貴金屬催化劑、廉價金屬催化劑的種類數量均超過 Sigma-Aldrich、TCI、Strem 及賽默飛等國際同行業公司。產品名稱成本控制優化方式具體體現三（2,2-聯吡啶）釕二（六氟磷酸）鹽該產品傳統合成方法：基于水合氯化釕、聯吡啶高溫高壓下得到三（2,2-聯吡啶）二氯化釕,隨后用六氟磷酸鹽進行離子替換得到目標化合物。關鍵的第一步反應條件苛刻，反應時間長，產成率有限。公司采用價格較低且易得的雙二茂鐵型氯

53、化釕配合物作為反應原料，其與聯吡啶的反應大幅降低了反應溫度和壓力，反應時間短，時空轉換率高，反應過程中的溶劑還可以回收套用，降低了成本，整體產成率大幅提升,成本較常規方法降低60%以上。雙（4.6-二氟苯基吡啶-無,C2）吡啶甲酸合銥（）該產品傳統合成方法:2-(2,4-二氟苯基)-吡啶和三氯化銥一水合物,加熱回流15小時以上,分離得到的氯化銥配合物二聚體和吡啶-2-羧酸在堿存在下,加熱回流反應,得到目標產物。該方法反應時間長，操作相對復雜。公司通過優化合成路徑，使用流體化學，一鍋法合成目標分子，縮短合成步驟,降低合成成本60%以上。公司名稱公司名稱常備種類常備種類可向客戶提供的產品可向客戶提

54、供的產品藥石科技超過1.9萬種超過13萬種皓元醫藥超過4.75萬種未披露阿拉丁超過3.7萬種未披露畢得醫藥超過7萬種超過30萬種行業研究-15-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表17：公司公司科研試劑種類科研試劑種類豐富豐富 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 海外布局持續推進，打開成長天花板海外布局持續推進，打開成長天花板 客戶在采購時更傾向于選擇品牌認可度高，市場口碑好的產品。藥物分子砌塊的質量及特性直接影響實驗效果，甚至直接決定研發的成敗，因此，客戶對藥物分子砌塊的各項功能性指標要求高，為降低實驗失敗的風險，在采購時傾向于品牌認可度高、市場口碑好的藥物分子砌塊產品。品牌的培育是一個漫長

55、的過程，要求產品質量長期可靠穩定，尤其在藥物分子砌塊行業，用戶對產品的使用、認可需要一個較長的周期，從用戶接受使用到獲得良好體驗到認可品牌并實現口碑相傳再到獲得公信力認可從而用作使用科學文獻的發表，一般需要若干年甚至十余年的時間。公司現已樹立優質的品牌形象，與眾多全球生物醫學研究機構及醫藥公司建立了良好的合作關系。公司通過“畢得”、“AmBeed”、“BLD”、“CSN”等自主品牌產品，針對性地服務于創新藥企、高等院校、科研院所、CRO等醫藥研發組織，助力新藥研發。終端客戶涉及大量全球生物醫學研究機構及醫藥公司，羅氏、默克、輝瑞、艾伯維、吉利德等跨國醫藥企業；恒瑞醫藥、百濟神州、和黃醫藥、科倫

56、藥業等境內醫藥企業；藥明康德、康龍化成、美迪西、桑迪亞等 CRO 機構；美國國立衛生研究院（NIH）、中國科學院上海藥物研究所、中國科學院上海有機化學研究所等科研院所；Harvard University、Yale Universit、Princeton University、Massachusetts Institute of Technology、清華大學、北京大學、西湖大學等高等院校。項目項目SigmaSigma-AldrichAldrichTCITCIStremStrem賽默飛賽默飛同行業最高值同行業最高值畢得醫藥畢得醫藥貴金屬鈀催化劑46159243180461587貴金屬佬催化劑7

57、72811959119302貴金屬釘催化劑1334129974299421貴金屬鉞催化劑391210035100168貴金屬金催化劑59814918149222貴金屬銀催化劑3412798585109廉價金屬銅催化劑8412102181181474廉價金屬鈷催化劑332974121121213廉價金屬鎳催化劑8942101113113270廉價金屬鋅催化劑633765222222302非手性膦配體4021083594021060非手性氮碳配體44312224312752手性膦配體2561084644641271手性氮碳配體573121513121264手性氧配體3912116116264骨架為

58、磷酸的有機小分子催化劑173181181158骨架為脯氨酸的有機小分子催化劑373723771骨架為奎寧的有機小分子催化劑3417193487可見光氧化還原催化劑吖啶類12721222可見光氧化還原催化劑-銥類209262639可見光氧化還原催化劑-釕類10361041行業研究-16-敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表18：公司：公司已與眾多全球研究機構及公司建立良好合作關系已與眾多全球研究機構及公司建立良好合作關系 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 公司已在美國、歐洲、印度等全球新藥研發高地進行區域中心布局。公司致力于成為全球藥物分子砌塊領域的領先企業，積極開展全球布局，在美國、歐洲、印

59、度等全球新藥研發高地進行區域中心布局，實現緊跟醫藥前沿研發方向，及時開發出結構新穎獨特、功能多樣的藥物分子砌塊，快速響應客戶對藥物分子砌塊和科學試劑的多樣化需求，助力全球新藥研發機構、加速新藥研發進程或降低新藥研發成本。公司積極推動境外銷售模式轉型，推動業務全球化布局。從收入看，境外銷售收入占比均在 40%以上，主要系公司于 2018 年積極推動境外銷售模式轉型，推進業務全球化布局，因而境外銷售占比穩步提升。境內市場，公司主要聚焦于華東和花唄地區，合計占比在 40%左右，與國內醫藥產業的地區分布相吻合。圖表圖表19：公司境內外收入結構：公司境內外收入結構 圖表圖表20：公司國內業務收入結構：公

60、司國內業務收入結構 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021境內銷售境外銷售0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021華東華北華中華南西南西北東北行業研究-17-敬請參閱最后一頁特別聲明 募集資金項目用途募集資金項目用途 公司募集資金重點投向藥物分子砌塊區域中心、研發實驗室和補充流動資金。本次公司擬募資 4.34 億元，其中 2.80 億元擬投向藥物分子砌塊區域中心，0.74 億元擬投向研發實驗室項目，以及

61、 0.80 億元擬用于補充流動資金。藥物分子砌塊區域中心項目將進一步完善技術服務網絡，提升生產供應能力和服務能力。目前公司已擁有多個區域中心，擁有較為完善的物流配送設施和專業化倉庫。本項目擬在美國、印度、上海、成都新建四個區域中心，并對公司現有區域中心進行擴充升級。項目建成后，公司技術服務網絡進一步完善，公司的生產供應能力和服務能力將得到進一步提升，將現有的區域中心升級為以技術服務為核心的智能化、專業化的藥物分子砌塊區域中心。研發實驗室項目將使公司保持持續的創新能力。研發實驗室項目主要在租賃實驗室及辦公場地實施。公司研發中心主要承擔公司藥物分子砌塊及科學試劑產品的質量檢測、豐富產品系列及加強自

62、主品牌開發力度的責任。本項目將在企業現有產品線的基礎上，以市場需求為導向，對企業現有產品線進行技術支撐的同時加大對新產品、新技術的研發力度，特別是對相關系列產品配套服務與工藝能力的研究開發，從而使公司保持持續的創新能力。圖表圖表21：公司募集資金：公司募集資金主要投向分子砌塊區域中心項目主要投向分子砌塊區域中心項目 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 風險提示風險提示 市場競爭加劇風險：可能出現較具競爭力的企業，使得公司競爭力下降。新客戶拓展不及預期風險：分子砌塊和科學試劑行業均存在較強的客戶粘性及品牌依賴，因此存在新客戶拓展不及預期風險。產品開發不及預期風險：分子砌塊與科學試劑行業需及時跟

63、進下游客戶需求并進行新品開發，同時該行業存在相對較高的技術門檻與壁壘，因此可能存在技術開發失敗或在研項目無法產業化的風險。存貨管理及跌價風險：截至 2021 年末，公司存貨的賬面價值約 4.77 億元，相較于同行業公司較高，如果未來市場需求發生變化或公司存貨管理失效，會導致產品競爭力下降，發生存貨減值或經營風險。匯兌損益風險：公司境外銷售業務占比較高，外銷業務主要以美元、歐元或印度盧比結算。若匯率發生波動，將可能給公司帶來匯兌收益或損失，并在一定程度上影響公司經營業績。項 目 名 稱預 計 投 資 總 額/億 元募 集 資 金 投 入/億 元藥 物 分 子 砌 塊 區 域 中 心 項 目2.8

64、02.80研 發 實 驗 室 項 目0.740.74補 充 流 動 資 金0.800.80總 計4.344.34行業研究-18-敬請參閱最后一頁特別聲明 公司公司投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 612 個月內上漲幅度在 15%以上；增持：預期未來 612 個月內上漲幅度在 5%15%；中性：預期未來 612 個月內變動幅度在-5%5%；減持：預期未來 612 個月內下跌幅度在 5%以上。行業投資評級的說明：行業投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36

65、個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業研究-19-敬請參閱最后一頁特別聲明 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金

66、證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視

67、為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操

68、作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特

69、殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-66216979 傳真：010-66216793 郵箱： 郵編：100053 地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402