化妝品行業深度：市場規模、未來發展趨勢、產業鏈及相關公司深度梳理-221111（18頁）.pdf

《化妝品行業深度：市場規模、未來發展趨勢、產業鏈及相關公司深度梳理-221111（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《化妝品行業深度：市場規模、未來發展趨勢、產業鏈及相關公司深度梳理-221111（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 行業研究報告 慧博智能投研 化妝品行業深度：化妝品行業深度：市場規模、市場規模、未來發展趨勢未來發展趨勢、產業鏈及產業鏈及相關公司相關公司深度梳理深度梳理 化妝品是具有清潔、滋潤、營養、保護和美化皮膚效果的一類化妝用品的總稱。它包括雪花膏、冷霜、蜜類化妝品、潤膚霜、防曬化妝品、按摩霜、早霜、日霜、晚霜等類產品，具有清潔人體皮膚、調整皮膚水分和油份、保養和滋潤肌膚，以維持皮膚健康的基礎護膚功效。同時隨著環境變化、年齡老化、審美觀念提升等因素影響，人們也更加傾向于使用功能型護膚品，來保持和提升皮膚的美感。短期

2、來看，雖然目前階段化妝品行業受疫情影響增速放緩，但中長期來看，隨著疫情影響因素變小或消除，及其人們消費能力、審美觀念的進一步提升、化妝品品牌產品更加細化，未來化妝品市場仍具備很大的發展潛力。那么，究竟化妝品行業有著怎樣的歷史發展階段？現狀如何？市場空間怎樣？產業鏈布局及盈利情況又如何？未來將呈現怎樣的發展趨勢以下我們將對這些問題逐一分析，共同探討國內化妝品市場的現況及未來發展。目錄目錄 一、化妝品行業歷史發展階段及現狀.1 二、市場規模分析.3 三、產業鏈分析.7 四、競爭格局分析.12 五、發展趨勢分析.14 參考研報.18 一一、化妝品化妝品行業行業歷史發展階段及歷史發展階段及現狀現狀 1

3、、分類、分類 化妝品根據其效果用途主要可分為清潔型、護膚型、基礎型、美容型、療效性五大類。其中，又有不同的細分賽道，如護膚品可分為基礎護膚品和功效性護膚品，功效性護膚品又可分為皮膚學級護膚品、強功效性護膚品等。同時，根據市場消費群體的消費層級，又可分為中高端化妝品和大眾化妝品。2、歷史發展階段回顧、歷史發展階段回顧 2/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 我國化妝品市場經歷了幾輪更迭，大致可分為以下幾個階段：（1）百貨及百貨及 KA 時代時代（2000-2009 年）：KA 渠道指沃爾瑪、大潤發等大型商超，產品主要覆蓋日化用品及大眾美妝產品。百貨

4、渠道品牌檔次高于 KA，注重消費者體驗，是海外大牌在國內的線下主戰場。（2）CS 渠道紅利渠道紅利（2009-2015 年）：CS 為屈臣氏、絲芙蘭、嬌蘭佳人等化妝品專營店，通常為多品牌加盟代理經營。通過布局下沉市場，自然堂、珀萊雅、韓束、百雀羚等本土品牌隨著 CS 渠道的發展而快速崛起。（3）傳統電商紅利傳統電商紅利（2015-2018 年）：電商渠道增長迅速并成為第一大渠道，淘寶、天貓等等傳統電商平臺興起。線上渠道進入壁壘低，面膜、精油等品類與電商渠道契合度高，孵化出了阿芙精油、御泥坊、膜法世家等受益于電商紅利的“淘品牌”。珀萊雅在該階段也積極抓住線上化趨勢進行布局，銷售額實現快速增長。（

5、4）社交電商紅利社交電商紅利（2018 年至今）：社交電商興起，出現了完美日記、花西子、橘朵等新銳品牌。3、現狀現狀及特點及特點（1）線上化妝品消費火爆，線下百貨商超渠道占比下滑線上化妝品消費火爆，線下百貨商超渠道占比下滑 近年來得益于電商平臺的快速發展、營銷手法的多樣化、成本相對線下較低以及物流送貨到家的便利等因素，化妝品線上消費市場急劇膨脹，相比之下，線下市場則在萎縮退化，而近兩年的疫情則是促使化妝品消費市場進一步從線下往線上轉移。Euromonitor 數據顯示，我國化妝品市場電商渠道占比從2010 年的 2.6%快速提升至 2021 年的 38.7%，成為占比最大的渠道。而線下商超/百

6、貨/專業渠道占比分別為 17.4%/17.0%/17.7%。（2）護膚品粘性強，高頻和復購護膚品粘性強，高頻和復購屬性明顯屬性明顯 VXcZiYgV8ZnXqQWYjYuX9PaO8OtRoOsQsQfQmNoPlOpOmN8OmNpMvPoPrNMYqNqN 3/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 高頻復購屬性為化妝品帶來需求的持續性高頻復購屬性為化妝品帶來需求的持續性。30ml 護膚品空瓶周期大概在 2 個月左右，因此相比于其他可選消費品，化妝品的消費頻次較高，根據艾瑞咨詢的數據，2020 年 24.5%的 Z 世代消費者購買化妝品的頻次在一

7、月一次或多次，高頻次消費者占比明顯高于潮玩、香水等其他可選消費品。另一方面，消費者一旦選定適合自身需求的護膚產品，更換品牌的意愿較低，故依托產品力成功打造出優秀品牌力的護膚品，其消費者粘性和復購率將長期維持較高水平。（3）護膚品高復購率支撐品牌長期增長護膚品高復購率支撐品牌長期增長 基于消費需求的棘輪效應，消費者使用優質產品后向下更換意愿較低，因此化妝品行業長期粘性較強，后續規模增長和提價趨勢明確。國際品牌復購率數據披露較少，以雅詩蘭黛為例，核心大單品小棕瓶的復購率在 40%-60%，已形成極強的消費者認知度。國貨品牌中，龍頭及功效性品牌客戶粘性較強，潤百顏、夸迪、佰草集、玉澤品牌復購率已超過

8、 40%。大眾護膚品復購率略低于專業性護膚品，2022 年 H1 珀萊雅天貓平臺品牌復購率超過 35%。二、二、市場規模市場規模分析分析 1、全球市場：全球市場：2021 年行業規模達年行業規模達 5249 億美元，美國、中國為化妝品消億美元，美國、中國為化妝品消費大國費大國 4/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 根據 Euromonitor 的數據，2020 年全球化妝品行業市場規模為 4840.3 億美元，受疫情影響同比下滑3.8%。2021 年全球化妝品市場明顯回暖，行業規模增長至 5249.1 億美元，同比提升 8.4%。2015-20

9、21年，全球化妝品行業市場規模的年復合增長率為 2.7%。中國化妝品行業銷售額位列全球第二。按全球化妝品行業各國銷售額占比看，美國為第一消費大國，2021 年占比 17.64%，中國為第二消費大國，2021 年占比 16.79%。日本、法國、韓國 2021 年化妝品行業銷售額分別占全球的 7.30%、2.89%、2.66%。2、中國市場：增速快，空間大，國貨品牌加速突圍中國市場：增速快，空間大，國貨品牌加速突圍（1）中國市場中國市場增速快、空間大增速快、空間大 中國化妝品市場規模自中國化妝品市場規模自 2017 年起迅速增長，人均年起迅速增長，人均 GDP 增長給予化妝品行業長期空間增長給予化

10、妝品行業長期空間。2016-2021 年中國化妝品市場規模 CAGR 為 10.89%，2021 年達到 5686 億元。根據歐睿咨詢的預測，預計未來 5 年中國化妝品市場規模 CAGR 為 7.54%，增速仍將繼續超越美法日韓市場，2026 年增長至 8177 億元，增長空間 43.81%，規模有望追平美國市場。中國化妝品行業規模增長迅速，增速遠高于全球和美日中國化妝品行業規模增長迅速，增速遠高于全球和美日。2015-2021 年，中國化妝品行業市場規模由3188 億元增長至 5726 億元，CAGR 為 10.3%，高于全球同期 CAGR2.7%，也高于美國同期 CAGR2.0%和日本 C

11、AGR2.8%。5/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 （2）中國化妝品市場規模中國化妝品市場規模仍有較大提升空間仍有較大提升空間 對比美國、日本、韓國，中國化妝品的人均消費額較低，提升空間大。2020 年中國化妝品人均消費額為 58 美元，僅為美國人均消費額的 20.9%、日本人均消費額的 21.3%、韓國人均消費額的 22.1%。據Euromonitor 預計，2022-2026 年，中國化妝品行業的 CAGR 為 7.8%，2026 年市場空間可達 8443 億元。（3）國貨品牌加速突圍國貨品牌加速突圍 外資品牌仍舊占主導，國產品牌有所突破

12、。外資品牌仍舊占主導，國產品牌有所突破。護膚品市場：護膚品市場：2020 年中國護膚品市場份額排名中，外資品牌歐萊雅、蘭蔻、雅詩蘭黛歐萊雅、蘭蔻、雅詩蘭黛占據 TOP3，分別擁有 5.1%、4.7%、4.4%的市場份額。TOP20 中有 8 家國產品牌，分別為百雀羚、自然堂、珀萊雅、薇諾娜、御泥坊、佰草集、后、百雀羚、自然堂、珀萊雅、薇諾娜、御泥坊、佰草集、后、HFP。6/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 彩妝市場：彩妝市場：2020 年，國產品牌完美日記、花西子完美日記、花西子在國內彩妝市場份額中分別排名第二和第五，市占率分別為 6.4%、5

13、.1%。其它進入 TOP20 的國產彩妝品牌包括卡姿蘭、稚優泉、滋色、卡姿蘭、稚優泉、滋色、COLORKEY。國內護膚品牌市占率不斷提升，且提升速度較快。國內護膚品牌市占率不斷提升，且提升速度較快。2011-2020 年，國內護膚品市場 CR5 的市占率由20.6%提升至 21.5%，CR10 的市占率由 26.2%提升至 31.9%，而同時期內國貨品牌 CR8 的市占率由 3.4%提升至 14.2%，共提升 10.8pct，高于 CR5（0.9pct）和 CR10（5.7pct）的增幅。國產品牌中，百雀羚/珀萊雅的市占率由 2011 年的 0.4%/0.7%提升至 2020 年的 4.1%/

14、1.4%，自然堂的市占率由 2014 年的2.3%提升至 2020 年的 3.1%，薇諾娜的市占率由 2013 年的 0.1%提升至 2020 年的 1.4%，表現亮眼。（4）行業規模持續擴張，化妝品賽道得到資本市場青睞行業規模持續擴張，化妝品賽道得到資本市場青睞 行業規模持續擴張的同時，化妝品賽道維持高景氣并得到資本市場的青睞，根據 TalkingData，2021 年我國美妝個護賽道共有 126 輪融資、合計 138.85 億元，其中單輪融資超過億元的項目有 50 輪。7/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 三三、產業鏈分析產業鏈分析 1、基

15、礎情況、基礎情況 化妝品行業產業鏈上游為原料商和生產商?；瘖y品行業產業鏈上游為原料商和生產商。原料供應環節主要提供生產化妝品所需的原料及包裝材料，生產環節包括品牌商自主生產和尋找代工廠生產兩種方式。中游為品牌商。中游為品牌商。品牌價值是化妝品行業的核心，因而品牌商在產業鏈上通常擁有更高的話語權。下游為渠道商和零售終端。下游為渠道商和零售終端。線下渠道方面，高端化妝品多采用直營模式，中端和大眾化妝品多通過經銷商觸達零售終端，線上渠道方面，部分品牌商自營線上業務，也有一些品牌商通過代運營商實現線上銷售?；瘖y品行業一般享受 10 倍溢價率，終端價在100 元左右的產品，原料商的出廠價/生產商的成本價

16、大約為 10 元，生產商加價 5 元，品牌商加價 30元，經銷商加價 20 元，零售終端加價 35 元，最終到達消費者手中。從價值分配可以看出，中游品牌商和下游渠道及零售終端分得行業大部分價值。8/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 2、盈利能力分析、盈利能力分析 上游：上游：原料與包裝企業受價格影響較大，代工企業原料與包裝企業受價格影響較大，代工企業議價能力較弱。議價能力較弱?；瘖y品原料包括水、甘油、乳化劑、穩定劑、油脂、香精等；包裝材料包括紙包裝、塑料包裝、玻璃包裝等。原料及包裝材料價格的波動會對原料端和生產端的企業的毛利率帶來一定的影響?；?/p>

17、妝品生產端的企業主要是從原料生產商與包裝材料生產商處采購原料和包裝，并進行化妝品的加工。生產端企業主要采取自行生產和代工生產兩種模式。少數化妝品公司具有獨立生產線，可以自主研發化妝品，而大部分的化妝品公司則采取代工模式，委托代工廠生產成品。代工企業被夾在原料商和品牌商之間，對上下游的議價能力較低。中游：中游：品牌端企業掌握定價權，利潤率產業鏈中最高。品牌端企業掌握定價權，利潤率產業鏈中最高。從產業鏈價值分布來看，中游品牌商占據話語權，長期積累以及全方位能力打造的品牌力支撐品牌商具有產業鏈環節中最高的毛利率。目前市場上品牌端參與者眾多，發展相對成熟，已存在不少具有廣泛知名度的企業，其中包括外資巨

18、頭寶潔、歐萊雅、雅寶潔、歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂、聯合利華等，國貨龍頭上海家化、珀萊雅、貝泰妮詩蘭黛、資生堂、聯合利華等，國貨龍頭上海家化、珀萊雅、貝泰妮等，旗下均擁有多個、不同領域、不同等級的品牌。品牌端的企業由于掌握化妝品的定價權，盈利水平在產業鏈中最高。下游：行業蓬勃發展，代運營商應運而生，渠道端流量重構。下游：行業蓬勃發展，代運營商應運而生，渠道端流量重構。隨著線上電商的蓬勃發展，部分品牌會選擇讓代運營商來負責線上電商平臺的運營、品牌打造、貨品銷售等，這使得代運營商應運而生。而隨著抖音、小紅書、快手等新型電商平臺的出現，線上流量被分流，品牌運營難度也隨著提升，這將催生更廣闊的代運營服務

19、市場。9/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 毛利率方面，毛利率方面，上游原料商的毛利率水平一般為 20%-30%，美妝代工廠的毛利率為 10%-30%。個別原料提供商如透明質酸龍頭華熙生物華熙生物的原料產品業務毛利率可達 70%。中游品牌商的毛利率最高，區間在50%-80%。其中，國際大牌和國產功能性護膚品牌毛利率在 70%-80%，傳統國貨品牌的毛利率大多在60%-70%，水羊股份水羊股份毛利率在 50%左右，主要由于其貼片面膜品類毛利率較低，新銳品牌尚處于培育期，且增加了品牌代理業務。下游代運營商的毛利率為 30%-40%，個別企業如壹網壹

20、創壹網壹創毛利率可達47%，主要由于其業務結構中高毛利率的品牌線上管理服務（服務費模式，不買斷產品）占比較高，低毛利率的買斷模式（經銷模式）占比較低。另外，根據艾瑞咨詢的信息，下游經銷商的毛利率為 20%-40%，零售終端的毛利率為 30%-40%。10/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 凈利率方面，凈利率方面，上游原料商的凈利率一般在 5%-15%，代工廠的凈利率在 1.5%-10%。個別高毛利率的原料供應企業如華熙生物華熙生物的原料產業業務凈利率可達 25%。中游品牌商的凈利率區間在 5%-20%，品牌商有高毛利率、高費用率的特點，其中，銷

21、售費用率通常高達 35%-45%。下游代運營商的凈利率在 2%-10%，個別企業如壹網壹創壹網壹創可達 30%。3、不同環節、不同環節關注關注要點要點 基于產業鏈各環節的不同特點，龍頭企業競爭壁壘及研究方法不盡相同?；诋a業鏈各環節的不同特點，龍頭企業競爭壁壘及研究方法不盡相同。上游原材料：上游原材料：核心關注產能帶來的規模優勢，原料技術的研發壁壘，研發能力支撐的品類拓展，產品力基礎上的客戶資源，以及價格順暢傳導下的量價齊升。代工廠：代工廠：核心關注產能規模擴張和產能利用率，加工環節的技術優勢，品牌客戶資源及產銷率情況。中游品牌商：中游品牌商：塑造產品力的基礎上打造品牌護城河。品牌力的綜合考量

22、包括復購率、定價權、控價和提價能力、原料和配方的研發能力、營銷對于品牌長期價值的塑造，以及龍頭企業擁有的快速反應和全渠道運營能力。服務商：服務商：重點在于品牌客戶資源的積累和持續粘性，渠道資源和長期積累的運營經驗，不同渠道、品類、打法的準確判斷，以及各渠道投放 ROI 的持續優化。下游渠道商：下游渠道商：流量去中心化背景下，不同渠道的流量分配不僅注重便捷性，也愈發注重多元化消費場景的體驗性，線上公域私域渠道、線下化妝品集合店等全面發展，社交電商增長迅猛。4、相關企業、相關企業（1）珀萊雅珀萊雅 珀萊雅大單品打造較為成功，渠道和營銷不斷進階，單品牌塑造初顯成效，第二品牌也處于上升期。其不斷擴張研

23、發隊伍，并積極與外國企業合作，2019 年與西班牙 LIPOTRUE 實驗室合作為后續添加 20%六勝肽打下基礎，與原料巨頭巴斯夫戰略合作打造抗糖化成分 collrepair 等。2020 年 2 月公司推出的以六勝肽、維 A 醇為主打成分的紅寶石精華和 4 月推出的以麥角硫因、蝦青素為主打成分的雙抗精華成為 11/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 公司的王牌產品，并于 2021 年推出紅寶石精華 2.0 和雙抗精華 2.0 進行產品升級。此外，還推出紅寶石面霜、雙抗小夜燈眼霜、雙抗面膜等產品進行品類拓展，形成紅寶石系列和雙抗系列產品線。202

24、2年 618 期間，珀萊雅天貓旗艦店的“早 C 晚 A”套裝（雙抗精華+紅寶石精華）實現 GMV1.25 億元，銷量20.45 萬件，GMV 占比 23.27%。（2）貝泰妮貝泰妮 貝泰妮的主品牌薇諾娜國內敏感肌護膚龍頭地位穩固，在皮膚學級護膚品等專業性較強的細分賽道中，由于消費者的需求相對確定，龍頭產品的品牌力逐步積累后，用戶粘性相對大眾護膚品更強，疊加新增客群的擴充，龍頭品牌薇諾娜的市場占有率持續提升，市場龍頭產品已由 2012 年的法國品牌集中轉換為 2021 年的薇諾娜領跑，薇諾娜 2021 年市占率提升至 19.5%，超越第二名品牌 9.6 個百分點，擁有舒敏特護霜、清透防曬乳等大單

25、品。在近幾年天貓的大型促銷活動中，國產品牌僅珀萊雅和薇諾娜經常能進入護膚品類 GMV 排名 TOP10 的品牌。另外，公司領投國產底妝品牌方里，22 年下半年還會推出高端抗衰品牌 AOXMED，品牌和品類布局逐步完善。（3）華熙生物）華熙生物 作為化妝品行業上游的原料企業，從競爭格局看，華熙生物穩居龍頭地位。2020 年，全球銷量排名前五的透明質酸原料企業均為國內企業，華熙生物、焦點生物、阜豐生物、安華生物華熙生物、焦點生物、阜豐生物、安華生物銷量占比分別為43%/15%/8%/7%，合計占比 73%。國內頭部企業擁有領先的技術優勢和規?；瘞淼某杀緝瀯?，出口價格低于境外公司同等產品，行業格局

26、較為穩定。12/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 （4）產業鏈相關公司梳理）產業鏈相關公司梳理 四四、競爭格局競爭格局分析分析 1、整體增長穩健，品牌端表現亮眼，內部分化加劇整體增長穩健，品牌端表現亮眼，內部分化加?。?）整體經營韌性強，營收加速恢復。整體經營韌性強，營收加速恢復。我們統計了化妝品版塊分屬于 2 個子行業的 10 家上市公司，2021 年板塊整體實現營收 350.93 億元，同比增長 23.83%，增速同比 2020 年提升 8.26pcts，歸母凈 13/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報

27、告研究報告 利潤為 27.42 億元，同比下滑 22.42%，歸母凈利潤失速主要受到代工廠商青松股份虧損影響。2022Q1板塊整體實現營收 84.16 億元，同比增長 17.95%，歸母凈利潤 8.22 億元，同比增長 0.51%。（2）品牌端業績持續高增。品牌端業績持續高增?；瘖y品板塊品牌端 2021 年實現營收 291.48 億元，同比+29.56%，實現歸母凈利潤 34.24 億元，同比+21.54%；2022Q1 華東疫情影響嚴重線下生產、物流等場景，化妝品社零累計增速同比下滑至 1.81%，但化妝品核心品牌上市公司經營韌性強，帶動品牌端 2022Q1 實現營收70.64 億元，同比+

28、22.41%，實現歸母凈利潤 8.08 億元，同比+22.88%，品牌端業績增速遠高于社零整體增速。（3）內部進一步分化，核心頭部公司表現顯著優于板塊整體。內部進一步分化，核心頭部公司表現顯著優于板塊整體?，F階段，化妝品新規出臺+渠道內卷，化妝品行業競爭格局中短期內無法達到穩態，具有集團力的企業有望在長期競爭中脫穎而出?；瘖y品新規之下，功效性檢測對化妝品企業的研發、產品、資金等綜合實力都提出了更高要求，行業馬太效應進一步顯現。此外，后流量時代全渠道進入存量平衡階段，較大程度沖擊此前品牌單依靠流量的線性增長模型，我國化妝品行業發展的底層邏輯從最開始的渠道驅動轉變至流量驅動，現已演變至產品驅動，進

29、入品牌沉淀期。具體來看，核心頭部公司貝泰妮、珀貝泰妮、珀萊雅、華熙生物萊雅、華熙生物 2021 年營收增速分別為+52.57%、+23.47%、+87.93%，歸母凈利潤增速分別為+58.77%、+21.03%、+21.13%，2022Q1 營收增速分別為+59.32%、+38.53%、+61.57%，歸母凈利潤增速分別為+85.74%、+44.16%、+31.07%，核心頭部公司前瞻性的戰略布局逐漸在業績端得以兌現。2、頭部集中度提升，競爭格局優化頭部集中度提升，競爭格局優化 14/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 根據歐睿數據顯示，2018

30、-2021 年核心上市化妝品公司市占率提升。如貝泰妮市占率過去 3 年從 0.4%提升至 1.0%，珀萊雅市占率從 0.7%提升至 1.0%。同時，與之相對應的品牌市占率亦在提升，如薇諾娜在功能性護膚品賽道市占率過去 3 年從 15%提升至至 20%，珀萊雅在大眾護膚品賽道市占率從 1.0%提升至 1.6%。歐睿數據反映出化妝品市場頭部歐睿數據反映出化妝品市場頭部集中集中化趨勢明顯?；厔菝黠@。一方面，化妝品新規導致生產端的資金成本、時間成本變多，缺乏資金、研發、平臺優勢的企業正在被逐步淘汰。另一方面，現階段化妝品線上各渠道均在加速發展，線上渠道相對分散，品牌話語權有所提升，但與此同時渠道趨于

31、固化，在新的變革型渠道出現之前，新品牌依靠營銷搶占新流量陣地實現突圍的難度較大，存量流量的盤活及深度運營更為重要，成熟頭部企業的發展更良性。我們認為，即便化妝品行業短期在政策、疫情影響之下供給受阻，整個競爭格局正在優化以平滑風險，長期來看賽道的業績、現金流確定性較高。五五、發展趨勢分析發展趨勢分析 1、行業監管趨嚴，市場行業監管趨嚴，市場日趨日趨規范規范，行業格局進一步優化，行業格局進一步優化 2021 年以來關于化妝品的多部法規文件出臺，行業發展日趨規范。例如，2021 年 10 月國家藥監局針對化妝品的線上市場展開為期一年的“線上凈網線下清源”專項行動，另外，國家藥監局針對市場上出現的所謂

32、“食品級化妝品”、“兒童化妝品”等產品宣稱分別進行了單獨說明，強調不存在“食品級”化妝品，并發布兒童化妝品的獨特標志“小金盾”。通過盤點 2021 年以來我國化妝品行業政策，我們發現監管政策的發力點包括產品的安全性、功效宣稱的真實性、網絡市場秩序、對特定類型產品的規范等，其實施后會在一定程度上打擊不良企業對功效的虛假宣稱、夸大宣稱及功效性成分的概念性添加等誤導消費者的違規做法，從而引導企業乃至整個行業更加重視研發、注重提升自身產品品質，進而促進整個行業的高品質健康發展。部分中小企業或廠家不合格的產品及原料將被清理出市場，研發實力強且符合國家安全性標準的品牌則將在此環境下加速發展，行業更加規范、

33、產品更加透明。15/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 行業監管趨嚴肅清行業亂象，行業格局有望進一步優化。行業監管趨嚴肅清行業亂象，行業格局有望進一步優化。從監管層面來看，化妝品新規下原料備案和功效宣稱評價愈發嚴格，小品牌新品推出門檻提升，研發投入要求提升，新品研發到上市周期拉長，利好具有研發實力與核心產品力的龍頭。2、專業專業細分賽道后續成長空間依然可期細分賽道后續成長空間依然可期 專業性細分賽道存在滲透率提升邏輯?；趯I屬性和面向消費者需求更強的針對性，部分細分賽道目前滲透率較低，例如敏感肌、醫美術后修復等專業性細分需求，透明質酸、膠原蛋白

34、等新材料賽道。2017 年以來中國皮膚學級護膚品市場增長迅猛，2016-2021 年 CAGR 高達 32.58%，期間誕生以薇諾娜為代表的優秀國貨品牌，2021 年規模達到 283 億元，已經超越美國市場。中國皮膚學級護膚品市場滲透率從 2014 年的 1.46%提升至 2021 年的 4.98%，對比較為成熟的法國市場 11.97%的滲透率仍有 1.4 倍空間，賽道后續成長空間依然可期。3、中國市場有望步入龍頭整合階段中國市場有望步入龍頭整合階段 參考成熟市場發展歷程，中國化妝品市場將步入龍頭整合階段。復盤歐美日韓市場化妝品行業發展階段，起步期的資源稟賦奠定后續化妝品市場主要特征，歐美日韓

35、化妝品行業初期的醫藥、化工等產業背景或品牌創始人經歷為成熟市場的品牌提供底層研發基因。對應中國化妝品市場，進入高速發展期后有望實 16/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 現龍頭整合，供給端研發加碼從根源上提升產品力、國產品牌渠道運營優勢明顯，需求端消費者購買力提升、文化和審美自信增強，預計中國市場將涌現出長盛不衰的化妝品龍頭品牌。4、國際品牌在華表現持續分化，國際品牌在華表現持續分化，頭部本土品牌未來更具頭部本土品牌未來更具成長性成長性 國際品牌在華表現持續分化，頭部品牌持續保持高增速，其他品牌面臨下滑局面，釋放市場空間。國際品牌在華表現持續分

36、化，頭部品牌持續保持高增速，其他品牌面臨下滑局面，釋放市場空間。國貨頭部品牌保持高增長，積極承接表現欠佳的國際品牌釋放的市場空間，不斷完善自身產品矩陣和提升品牌形象。近年隨著國力強盛和國內化妝品行業研發實力與產品力增強，新一代消費人群對國貨認可度和喜愛度明顯提升，國貨化妝品具備長期成長性。國內 4 家化妝品公司 22-24 年平均 PE 分別為 59/46/37 倍，高于 6 家國際化妝品公司的 35/26/23，但考慮 22-24 年凈利潤 CAGR 國內公司高于國外，國內 4 家公司22-24 年平均 PEG 為 2.2/1.8/1.4，低于國外 6 家平均的 2.4/2.1/1.9，國內

37、頭部化妝品公司未來成長性更高。國內國內龍頭強者恒強，有望維持高增速。龍頭強者恒強，有望維持高增速。珀萊雅營收增長中樞約 25%，毛利率上行有望帶動凈利潤增速提升；貝泰妮深耕強專業性細分賽道，行業滲透率和品牌市占率有望雙重提升；華熙生物功效護膚品放量期有望維持高營收增速；科思股份科思股份受益于 22H1 利潤率明顯改善。根據 Wind 一致預測，珀萊雅、貝泰珀萊雅、貝泰妮、華熙生物、科思股份妮、華熙生物、科思股份未來 3 年營收 CAGR 分別為 25%/34%/34%/30%，歸母凈利潤 CAGR 分別為26%/35%/31%/44%。17/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行

38、業|深度深度|研究報告研究報告 5、國貨搶占國際品牌份額國貨搶占國際品牌份額，國貨替代趨勢明顯，國貨替代趨勢明顯 化妝品國貨崛起趨勢持續，國貨加碼研發產品力持續提升，渠道運營能力優勢明顯?；瘖y品國貨崛起趨勢持續，國貨加碼研發產品力持續提升，渠道運營能力優勢明顯。根據歐?？趶綌祿?，近兩年國際品牌在中國銷售增速放緩，蘭蔻/雅詩蘭黛/資生堂在華 GMV 增速由 2017-2019 年 30%-40%的下降至 2021 年的 20%左右；玉蘭油在中國市場的下降明顯，2020/2021 年同比增速僅 5.1%/0.9%，一方面受到疫情對國際供應鏈的影響，另一方面頭部國貨美妝品牌的產品力和品牌力加速提升。

39、國貨接棒高速成長，珀萊雅/薇諾娜 2021 年在中國銷售額同比分別+31.7%/+37.5%至 52.5 億元/55.3 億元，把握化妝品消費回流趨勢，長期對標國際品牌競爭力可期。18/18 2022 年年 11 月月 11 日日 行業行業|深度深度|研究報告研究報告 參考研報參考研報 1、華福證券-化妝品行業深度研究：品牌力提升帶動格局優化，看好國貨龍頭長期價值 2、萬聯證券-化妝品行業 2022 年半年報綜述：疫情致行業整體承壓，龍頭強者恒強 3、紅塔證券-美容護理行業深度報告：從產業鏈和估值角度解讀化妝品行業 4、光大證券-化妝品行業 2022 年中期投資策略：內外因促行業競爭加劇，期待國貨積極突圍 5、華福證券-化妝品行業 2022 年中報點評：關注行業復蘇彈性，把握龍頭確定性增長 6、申萬宏源-美容護理行業國際化妝品集團 2022 年中報業績跟蹤報告：在華表現分化，持續釋放國貨空間 免責聲明：以上內容僅供學習交流，不構成投資建議?；鄄┗鄄┕倬W官網：https:/https:/ 電話：電話：400400-806806-18661866 郵箱：郵箱：