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1、-1-金融信息服務行業深度金融信息服務行業深度:B B端為基，端為基，C C端為器端為器2022.12.13證券研究報告證券研究報告|行業行業深度深度報告報告信息技術信息技術|計算機計算機劉玉萍劉玉萍S1090518120002孟林孟林S1090521040001-2-核心要點核心要點資料來源：公司數據，招商證券行業星辰大海，行業星辰大海，C C端流量是核心“制高點”。端流量是核心“制高點”。金融信息服務行業以互聯網技術為核心手段向用戶提供以證券為主的金融產品相關信息服務，內容包括金融資訊、金融數據、交易工具等。行業主流業務模式大致可劃分為2C及2B兩種，其中C端業務主要是通過各種互聯網平臺進

2、行品牌推廣，并推出免費行情資訊及服務在PC端及移動端積累C端流量，以此為基礎實現進一步的收費增值服務、廣告及開戶導流、基金代銷和其他金融產品代銷等多端業務變現。B端業務主要為行情交易系統建設，金融信息服務商多以該業務起家，為證券公司提供軟件產品及相關服務，收取首次銷售費及后續維護、擴容升級費。兩類業務中，B端業務是業內公司業務基本盤，C端業務是業績彈性和主要發展空間所在。行情交易系統等老業務領域趨于穩定，基金代銷等新業務領域異軍突起。行情交易系統等老業務領域趨于穩定，基金代銷等新業務領域異軍突起。行情交易系統、金融資訊終端服務、廣告及開戶導流、基金代銷為業內最主要的商業模式，其中：1）行情交易

3、系統業務為大多數公司立身業務，業務規模隨證券業發展而穩步增長，客戶粘性強，當前財富趨勢與同花順雙龍頭競爭格局較為穩定；2）金融資訊終端服務分為2B和2C兩種，其中面向機構的金融數據與情報服務已成業內公司B端業務新增長極，C端業務整體跟隨資本市場活躍度而波動，具有明顯周期性；3）廣告及開戶導流業務受13年中證登放開線上開戶、15年取消“一人一戶”限制政策助推而迅速發展起來，流量優勢明顯的公司規模較為領先；4）基金代銷為下一個藍海市場，目前呈螞蟻金服旗下的螞蟻基金及東方財富旗下的天天基金雙龍頭格局，而基金投顧能力為基金代銷的核心競爭力之一，當前具備智能投顧技術優勢的第三方基金銷售公司正異軍突起。2

4、C2C業務長期成長看付費轉化率及業務長期成長看付費轉化率及ARPUARPU值提升，泛值提升，泛ITIT能力構筑核心競爭力。能力構筑核心競爭力。2C業務價值為用戶數（流量）付費轉化率ARPU值，我們認為，隨著互聯網理財用戶數增長持續放緩，行業2C業務流量爭奪將進入存量用戶博弈階段。但是，隨著投資者結構年輕化以及與日俱增的財富管理需求，個人投資者對技術分析工具、股票基金推薦等金融信息增值服務的付費意愿將不斷提升。此外，隨著個人投資大戶占比的逐步提升，用戶的付費能力也有望加強。供給角度，個人投資者需求十分多元化，為滿足不同客戶在不同場景下的需求以及快速響應資本市場變化，金融信息服務商需要在APP、P

5、C軟件、數據庫、量化因子庫等諸多方面進行大量研發投入，此外類似AI等新技術對金融信息服務的賦能有利于用戶體驗及粘性得到提升、節約服務運營成本并有效地服務到長尾用戶，也是行業重點投入的方向。更強的泛IT能力往往意味著企業在產品功能、性能、豐富度以及用戶覆蓋、用戶體驗等方面更具優勢，進而更具提升用戶的付費轉化率及單客戶價值的潛力。投資建議：投資建議：我們看好流量變現潛力大、泛IT能力較強的公司，建議重點關注具備強大C端流量基礎、新技術全面布局的行業龍頭同花順，收購網信證券轉型互聯網券商從而有望復制東方財富成長路線的指南針以及B端行情交易系統領軍、積極拓展廣闊C端市場的財富趨勢。風險提示：風險提示：

6、資本市場活躍度下降；政策變動風險；市場競爭加劇等。4XjXcZoWjYnVnPmOtR9P9RaQsQqQtRnPlOoPtRkPoPrNaQpPuNwMnNsRvPmOpM-3-行業整體情況行業整體情況 金融信息服務內涵及產業鏈金融信息服務內涵及產業鏈 商業模式：商業模式：2B+2C2B+2C，流量是變現基礎，流量是變現基礎 行業主要參與者業務結構分析行業主要參與者業務結構分析 業務屬性分析：業務屬性分析：2B2B業務穩增長，業務穩增長，2C2C業務業務BetaBeta屬性較強屬性較強 垂直細分領域分析垂直細分領域分析 競爭要素及發展趨勢競爭要素及發展趨勢 重點公司情況重點公司情況目錄目錄-

7、4-1.1 1.1 金融信息服務內涵及產業鏈金融信息服務內涵及產業鏈資料來源：指南針招股說明書、招商證券金融信息服務行業即以互聯網技術為核心手段金融信息服務行業即以互聯網技術為核心手段，依托網站依托網站、電腦及手機端軟件等載體向用戶提供股票電腦及手機端軟件等載體向用戶提供股票、基金基金、債債券券、期貨等金融產品的相關信息服務期貨等金融產品的相關信息服務，服務內容包括金融資訊服務內容包括金融資訊、金融數據金融數據、交易工具等交易工具等。按行業參與主體劃分按行業參與主體劃分，主要包括行情交易系統服務商主要包括行情交易系統服務商、金融資訊終端服務商及網絡財經信息服務商三類：金融資訊終端服務商及網絡財

8、經信息服務商三類：行情交易系統服務商：行情交易系統服務商：為證券公司、基金公司提供證券行情委托交易系統、資訊發送系統、網絡安全應用等系統及日常維護，代表企業包括財富趨勢（通達信）、同花順、大智慧等。金融資訊終端服務商：金融資訊終端服務商：通過電腦及手機客戶端為證券市場投資者提供金融資訊、分析工具及增值服務，代表企業包括同花順、東方財富、大智慧、指南針等。網絡財經信息服務商：網絡財經信息服務商：綜合門戶財經頻道，以新浪財經、騰訊財經等為代表，依托其綜合門戶品牌知名度及廣泛的用戶基礎為財經頻道引流，提供各類財經資訊。垂直財經網站，以東方財富、和訊網和金融界等為代表，憑借專業化的信息渠道吸引諸多深度

9、財經信息用戶。金融信息服務產業鏈金融信息服務產業鏈證券交易所證券交易所數據提供商數據提供商資訊提供商資訊提供商證券交易行情證券交易行情金融數據金融數據財經資訊財經資訊各種類型的金各種類型的金融軟件與信息融軟件與信息服務提供商服務提供商金融數據終端平臺金融數據終端平臺/網站平臺網站平臺金融數據終端用戶金融數據終端用戶/網站平臺用戶網站平臺用戶行情傳輸數據傳輸資訊傳輸數據清洗、加工、分析各類數據信息的推送、呈現-5-資料來源：各公司年報，各公司招股說明書，招商證券金融信息服務行業商業模式一覽金融信息服務行業商業模式一覽1.2 1.2 商業模式：商業模式：2B+2C2B+2C，流量是變現基礎，流量是

10、變現基礎“C端流量變現端流量變現”是核心商業模式是核心商業模式。海量粘性流量是金融信息服務業商業模式的核心，業內公司通過搜索引擎、微信公眾號、微博等互聯網平臺進行品牌推廣，并推出免費行情資訊及服務在PC端及移動端積累C端流量，以此為基礎實現進一步的收費增值服務、廣告及開戶導流、基金代銷和其他金融產品代銷等多端業務變現。B端業務主要為行情交易系統端業務主要為行情交易系統。金融信息服務商多以行情交易系統業務起家，為證券公司提供軟件產品及相關服務，收取首次銷售費及后續維護、擴容升級費。微信、微博等新媒體平臺推廣百度、搜狗等搜索引擎及網站廣告華為、小米等手機應用商城推廣精準電銷網頁端PC軟件端移動AP

11、P金融資訊終端服務廣告及開戶導流基金代銷其他金融產品代銷行情交易系統用戶數付費率ARPU值廣告：綜合點擊率、展示次數及時長開戶導流：開戶傭金+交易傭金申贖費+管理費分成交易額手續費率首次銷售費+后續維護及擴容升級費多元業多元業務變現務變現流量流量沉淀沉淀-6-同花順同花順大智慧大智慧指南針指南針財富趨勢財富趨勢東方財富東方財富行情交易系統行情交易系統覆蓋90%以上的證券公司覆蓋部分證券公司無覆蓋90%以上的證券公司無To C金融資訊終端金融資訊終端服務服務移動端、PC端移動端、PC端移動端、PC端近幾年開始布局移動端、PC端移動端、PC端To B金融資訊終端金融資訊終端服務服務iFind終端無

12、無2020年推出iTrend研究終端Choice終端廣告及開戶導流廣告及開戶導流同花順財經、愛基金、各平臺終端各平臺終端各平臺終端各平臺終端以東方財富網、股吧、天天基金網、各平臺終端提供廣告，無開戶導流服務基金代銷基金代銷愛基金大智慧基金指南針基金，與好買基金合作無天天基金資料來源：同花順招股說明書，財富趨勢招股說明書，各公司官網，各公司公告，wind，招商證券1.3 1.3 行業主要參與者業務結構分析行業主要參與者業務結構分析行業主要參與者業務結構行業主要參與者業務結構2021各公司主營業務結構各公司主營業務結構37%19%8%8%12%83%46%46%92%17%9%39%22%1%59

13、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%同花順大智慧指南針財富趨勢東方財富廣告及開戶導流行情交易系統金融資訊終端服務基金代銷港股服務系統直播業務證券服務其他-7-行情交易系統：行情交易系統：2B業務業務，穩定增長穩定增長由于證券公司IT投入預算通常根據營業收入制定，自2012年來同花順、財富趨勢及大智慧三家主要公司行情交易系統業務營收增速與證券行業營收增速相關性高。行情交易系統業務發展最早，已處于成熟期，因此營收增速波動幅度低，保持較穩定的增長態勢。金融資訊終端服務金融資訊終端服務&廣告及開戶導流：廣告及開戶導流：2C業務業務，Beta屬性強屬性強。金融資訊終端服務

14、&廣告開戶導流業務主要面向C端個人投資者，投資者活躍度、新增開戶數以及存量用戶交易傭金與證券市場景氣度高度相關。資料來源：iFind，各公司歷年年報1.4 1.4 業務屬性：業務屬性：2B2B業務穩增長，業務穩增長，2C2C業務業務BetaBeta屬性較強屬性較強主要公司行情交易系統總收入與證券行業營收增速對比主要公司行情交易系統總收入與證券行業營收增速對比-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021證券行業營業收入增速同花順+財富趨勢+大智慧行情交易系統營收增速主要公司金

15、融資訊終端總收入與證券行業營收增速對比主要公司金融資訊終端總收入與證券行業營收增速對比主要公司廣告及開戶導流總收入與證券行業營收增速對比主要公司廣告及開戶導流總收入與證券行業營收增速對比-45.0%-25.0%-5.0%15.0%35.0%55.0%75.0%201620172018201920202021證券行業營業收入增速同花順+東方財富+指南針廣告及開戶導流增速-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2009201020112012201320142015201620172018201920202021證券行業營業收入增速同花順+東方財富+指南針金融資訊終端營收

16、增速（注：大智慧因細分業務營收波動較大及部分數據缺失，未計入主要公司金融資訊終端服務、廣告及開戶導流營收）-8-行業整體情況行業整體情況 垂直細分領域分析垂直細分領域分析 行情交易系統：立身業務，格局相對穩定行情交易系統：立身業務，格局相對穩定 金融資訊終端服務：景氣度高，市場快速增長金融資訊終端服務：景氣度高，市場快速增長 廣告及開戶導流：政策主推發展，龍頭優勢領先廣告及開戶導流：政策主推發展，龍頭優勢領先 基金代銷：第三方基金代銷崛起基金代銷：第三方基金代銷崛起 競爭要素及發展趨勢競爭要素及發展趨勢 重點公司情況重點公司情況目錄目錄-9-2.1 2.1 行情交易系統：歷經多個發展階段行情交

17、易系統：歷經多個發展階段大集中網上交易建設期2007-2011年網上行情交易系統平臺化時期2011-2014年安全信息技術發展創新期與新一代信息技術融合發展期2014年以來大集中交易系統建設完成大集中交易系統建設完成，作為大集中交易的配套系統，網上行情交易系統的建網上行情交易系統的建設迎來高峰期。設迎來高峰期。大集中模式下網上交易系統建設的完成標志著網上行情交易系統進入成熟期進入成熟期。作為證券公司連接客戶且不可或缺的渠道，如何提升信息揭示的深度廣度、如何利用網上行情交易系統拓展經紀業務深度廣度、如何利用網上行情交易系統發揮投顧的作用成為系統建設新的目標。2014年，國務院辦公廳轉發密碼局等部

18、門金融領域密碼應用指導意見，推推動了行業國產密碼算法應用的研發。動了行業國產密碼算法應用的研發。2015年后，隨著金融科技的發展，量化交易等新興交易手段的興起，證券交易軟件外掛現象引起監管部門、證券經營機構及行業軟件研發廠商的高度關注，促使證券交易軟件終端安全領域的研發投促使證券交易軟件終端安全領域的研發投入和業務需求不斷增強。入和業務需求不斷增強。近年來國家出臺相應政策，推動云計算等新一代信息技術的大力發展。同時金融科技發展進入全新起點，互聯網基金與證券業務蓬勃發展促使證券經營機構對提升信息技術水平提出了強烈要求，為行業信息技術創新提供了外在條件。同時，行業為了適應新的技術發展趨勢、解決發展

19、中遇到的系列瓶頸問題也開開始加大新一代信息技術研發投入。始加大新一代信息技術研發投入。電子化階段2000年之前證券交易以電話委托和DOS操作系統下的營業部現場交易為主。營業部網上交易階段2000-2007年2000年，證監會發布網上證券委托暫行管理辦法，對證券公司網上證券委托業務進行了規范。同時隨著家用計算機、Windows操作系統、互聯網的普及，網上證券交易進入發展快車道。國內證券公司從從20012001年開始了集中交易系統的初步探年開始了集中交易系統的初步探索索，至2007年，大型券商基本完成大集中切換，至此營業部網上交易階段結束。資料來源：財富趨勢招股說明書，招商證券-10-行情交易系統

20、：行情交易系統：證券公司信息系統前端應用領域，是包括服務器端及客戶端軟件的綜合軟件平臺，為證券公司等金融機構提供證券行情委托交易系統、資訊發送系統、網絡安全應用等系統及升級維護服務。證券公司等金融機構通過行情交易系統客戶端為其經紀業務客戶提供行情揭示、交易通道和證券信息擴展服務。收費模式為收取主站架構和功能模塊首次安裝費，以及后續擴容和維護費用，維護費通常為訂單額的10%-15%?？蛻粽承詮?，雙龍頭競爭格局：客戶粘性強，雙龍頭競爭格局：為避免過于依賴單一供應商，證券公司通常選擇同時采用兩家行情交易系統供應商。大部分證券公司同時與通達信（財富趨勢）和同花順合作，兩家公司2021年行情交易系統業務

21、收入分別為2.68億元及2.96億元。大智慧自15年起收入逐漸落后于財富趨勢及同花順，21年該業務收入為0.93億元，與兩家友商差距較大。受投資者使用習慣、系統安全性、系統升級及后續維護等諸多因素影響，行情交易系統產品客戶粘性強、轉換成本高，主要公司具備先發優勢，預計未來行業競爭格局將保持穩定。資料來源：同花順招股說明書，財富趨勢招股說明書，Wind，招商證券注：同花順行情交易系統業務收入取其軟件銷售及維護類目2.1 2.1 行情交易系統：客戶粘性強，競爭格局穩定行情交易系統：客戶粘性強，競爭格局穩定主要公司行情交易系統業務收入對比（百萬元）主要公司行情交易系統業務收入對比（百萬元）行情交易系

22、統在證券行情交易系統在證券ITIT中處于前端應用領域中處于前端應用領域0501001502002503003502015201620172018201920202021同花順財富趨勢大智慧-11-公司公司發展早期：發展早期：1997-2007年年快速成長期：快速成長期：2010-2015年年多元發展期：多元發展期：2015年以后年以后同花順同花順2001年成立，前身杭州核新于1997年開展網年開展網上行情交易系統業務；上行情交易系統業務；2004年上線同花順金融服務網；2006年推出移動端炒股軟件；2007年上線愛基金網2010年獲得證券投資咨詢牌照，開展增值電信服務；2012年獲得第三方互聯

23、網基金銷售牌照，開展基金代銷業務2014年起開展開戶導流業務，專注流量變現業務，成為C端龍頭；2015起加大人工智能技術研發及產品化投入大智慧大智慧2000年成立，專注于行情交易系統業務年成立，專注于行情交易系統業務及金融資訊終端服務2014年獲得第三方互聯網基金銷售牌照，開展基金代銷業務2015年轉型互聯網券商失??；2016年開拓直播業務指南針指南針1997年成立，專注于金融資訊終端服務2015年獲得保險經紀牌照，與第一創業證券合作開展廣告業務2022年收購網信證券，向互聯網券商轉型財富趨勢財富趨勢2007年成立，同年上線大集中網上交易架構年成立，同年上線大集中網上交易架構，專注于網上行情交

24、易系統業務。網上行情交易業務份額快速增長，成為細分領域龍頭2020年科創版上市，募集資金將用于拓展C端及B端業務東方財富東方財富2005年成立，陸續上線東方財富網、股吧、天天基金網，專注于金融資訊終端服務2012年獲得第三方互聯網基金銷售牌照，開展基金代銷業務2015年收購世紀證券及通信證券，開展證券業務資料來源：各公司歷年年報、各公司官方網站、iFind、招商證券主要公司行情交易系統總收入占證券行業營收比例主要公司行情交易系統總收入占證券行業營收比例同花順、大智慧及財富趨勢均以行情交易系統業務起家。同花順、大智慧及財富趨勢均以行情交易系統業務起家。同花順前身杭州核新于1997年開展網上行情交

25、易系統業務；大智慧抓住證券公司營業部由dos系統轉換成windows系統的契機，率先開發win版軟件并迅速推廣，行情交易系統業務順勢擴張；財富趨勢于2007年上線大集中網上交易架構，專注于行情交易系統業務，業務規模較快增長。主要公司行情交易系統業務營收規模占證券行業營收比重相對穩定。主要公司行情交易系統業務營收規模占證券行業營收比重相對穩定。近年來同花順、財富趨勢及大智慧三家主要公司行情交易系統業務總收入占證券行業總營收比例維持在0.13%左右，整體收入規模保持穩定增長。行業主要公司發展歷程行業主要公司發展歷程0.00%0.02%0.04%0.06%0.08%0.10%0.12%0.14%0.

26、16%01002003004005006007002015201620172018201920202021同花順、財富趨勢與大智慧行情交易系統總收入（百萬元）占證券行業營業收入比例（右軸）2.1 2.1 行情交易系統：立身業務，市場穩定增長行情交易系統：立身業務，市場穩定增長-12-金融資訊終端服務通過金融資訊終端服務通過PCPC端或移動端軟件為個人投資者或機構提供金融數據及資訊、投資決策工具、理財產品投端或移動端軟件為個人投資者或機構提供金融數據及資訊、投資決策工具、理財產品投資交易等服務，根據不同增值服務產品收費。按客戶類型可分為兩類產品：資交易等服務，根據不同增值服務產品收費。按客戶類型

27、可分為兩類產品：面向面向C C端：端：為個人投資者提供多平臺的金融資訊、金融數據分析及證券投資資訊服務,其中付費產品以東方財富為例，有VIP資訊、核心內參、短線雷達、操盤密碼-大師版等，按包月、包季及包年的形式付費，價格從幾十到數萬元不等。面向面向B B端：端：為金融機構、政府組織、企業、媒體、投資者提供金融數據與情報服務，主流產品有萬得Wind、東方財富Choice及同花順iFind，一般按年付費。景氣度高，同花順收入規模領跑。景氣度高，同花順收入規模領跑。據賽迪顧問統計，2018年面向終端投資者的信息增值服務產品收入規模達164億元，較2017年增長29%，占金融信息服務整體收入比例為63

28、.7%，預估2021年達277億元，市場景氣度高。從行業主要上市公司收入情況來看，憑借流量優勢及豐富多元化產品品類，同花順21年增值電信業務收入達16.18億元，同比增長25.9%，與其他主要參與者拉開較大距離。同期指南針、大智慧及東方財富收入分別為8.59、3.54、2.53億元，同比增長38.1%、44.2%、34.8%。資料來源：iFind，賽迪顧問，招商證券中國終端投資者信息增值服務產品收入規模中國終端投資者信息增值服務產品收入規模(億元億元)主要公司金融資訊終端服務業務收入（百萬元）主要公司金融資訊終端服務業務收入（百萬元）93127.116420023927705010015020

29、02503002016201720182019E2020E2021E02004006008001,0001,2001,4001,6001,800同花順東方財富指南針大智慧20152016201720182019202020212.2 2.2 金融資訊終端服務：景氣度高，市場快速增長金融資訊終端服務：景氣度高，市場快速增長-13-同花順同花順東方財富東方財富大智慧大智慧指南針指南針財富趨勢財富趨勢主要獲客方式主要獲客方式1、網絡在線直銷2、搜索引擎、各金融網站、綜合門戶網站3、與三大移動運營商合作東方財富網1、與手機廠商合作定制手機金融終端軟件2、與證券公司合作推出手機委托交易版產品3、與移動運

30、營商合作4、與網站媒介合作線上推廣獲客并線下進行產品和服務體驗式營銷，絕大多數付費客戶由免費產品試用開始并經銷售人員推薦引導至高端版本，引導周期約半年至一年公司官網及手機客戶端金融資訊網頁端金融資訊網頁端2004年上線同花順金融服務網（同花順財經），提供A股、港股、美股、基金、期貨等金融信息資訊及數據。據艾瑞數據顯示，2022年1月，同花順財經月覆蓋人數月覆蓋人數1572萬萬2005年上線東方財富網，提供多類金融資訊及數據。據艾瑞數據顯示，2022年1月，東方財富網月覆蓋人數月覆蓋人數5990萬萬暫無暫無暫無金融資訊移動終端金融資訊移動終端提供看盤必備(8-298元)、選股診斷(12-1298

31、元)、高低點(168-5800元）等近40種增值服務。自2006年起開始布局移動端軟件，截至2014年，公司是業內唯一與三大移動運營商建立全面合作關系的手機金融信息服務提供商。截至2021年4月，同花順同花順APP月月活為活為3085萬。萬。提供日內高低點、競價狙擊、短線雷達、VIP財富內參等16種增值服務（18-9800元）于2010年開展手機端財經信息服務系統項目，2013年實施完成。截至2021年4月，東方財富東方財富APP月活為月活為1462萬。萬。提供分時掘金(8.8-299元)、K線戰法(49-898元)、策略組合(199-1980元)等31種增值服務于2007年起布局移動端，截至

32、2021年4月，大智慧大智慧APP月月活為活為862萬。萬。提供動態全贏、私享家、動態擒龍等手機版增值服務(1580-15800元)提供手機滬深Level-2(60元/年)、手機港股Level-2(208元/年)兩項增值服務金融資訊金融資訊PC終端終端提供Level-2云端版、金融大師、價投至尊、同順管家等增值服務產品(298-80000元)提供Level-2極速版、操盤密碼等增值服務(280-39800元)提供大智慧365、策略投資終端、智能投研平臺等增值服務(998-68000元)提供指南針私享家版、動態擒龍版、動態全贏版等增值服務(120-19800元)提供通達信基礎終端、專業研究、高端

33、交易、港美股等系列增值服務(88-19800元)截至2019年底，付費用戶數5.43萬，其中普及版用戶數占比為92.06%機構端金融信息終端機構端金融信息終端2010年推出iFind；2014年針對銀行、上市公司、高等院校等各戶研發衍生的iFinD金融數據終端新版本；2016年引入人工智能和垂直搜索引擎技術2013年推出Choice資訊終端，目前可提供資訊研報、股票、基金、債券、量化接口等多種金融數據及相關服務暫無暫無2020年上線通達信iTrend研究終端，目前推廣售價5800/年，提供各類金融市場數據以及Excel插件證券投資咨詢牌照證券投資咨詢牌照（可提供投資建議并收（可提供投資建議并收

34、取服務費用）取服務費用）有，2010年獲得有暫無有，2011年獲得暫無2.2 2.2 金融資訊終端服務：主要公司業務對比金融資訊終端服務：主要公司業務對比資料來源：各公司官網、手機客戶端、年報、招股說明書、招商證券-14-廣告及開戶導流服務可分為兩類業務：廣告及開戶導流服務可分為兩類業務：1）與證券公司、基金公司等金融機構展開合作，提供廣告制作及推廣服務，按照點擊率、展示時長及次數等數據進行廣告費用結算。2）為證券公司提供開戶導流服務，收取一次性開戶導流費用以及后續交易傭金分成。開戶導流收入具有較強Beta屬性，新增開戶數以及存量用戶交易傭金受市場行情影響較大。政策放開助力開戶導流業務發展政策

35、放開助力開戶導流業務發展。中證登于13年放開線上開戶政策，并于15年取消“一人一戶”限制。在資本市場火熱的背景下，2015年證券市場投資者數量快速增長至9,910.54萬戶，同比增速達35.87%。截止2021年12月底，中國證券投資者數量達到1.97億戶，同比增長11.04%；2022年10月中國證券投資者數量達到2.10戶，相對于2021年末增長6.61%，保持增長趨勢。政策的放開極大促進了開戶導流業務的發展，便捷的開戶方式及證券賬戶上限放開為行業帶來大量增量空間，并且存量用戶將持續提供交易傭金收入。截至2022年11月，同花順APP線上開戶合作券商數達77家，大智慧APP38家，通達信A

36、PP37家。指南針因計劃收購網信證券，合作券商數下降為4家。依托流量優勢依托流量優勢，同花順廣告及開戶導流業務收入遙遙領先：同花順廣告及開戶導流業務收入遙遙領先：依托海量流量優勢，2021年同花順該業務收入12.84億元，同比增長54%，同期大智慧、東方財富及指南針相關收入分別為1.47、0.82及0.73億元，同比增速為-4%、-23%及5%。東方財富由于轉型互聯網券商，與其他券商形成競爭關系；大智慧、指南針等公司受流量限制，合作券商數及相關收入不及同花順。資料來源：公司年報，各公司APP，中證登，招商證券2017-2022M10中國證券投資者數量及增速中國證券投資者數量及增速主要公司廣告及

37、開戶導流服務收入（百萬元）主要公司廣告及開戶導流服務收入（百萬元）0200400600800100012001400同花順東方財富大智慧指南針201520162017201820192020202113398.314650.4415975.2417777.4919740.8521045.069.3%9.0%11.3%11.0%6.6%0%2%4%6%8%10%12%0500010000150002000025000201720182019202020212022M10投資者數量（萬戶）同比增速2.3 2.3 廣告及開戶導流服務：政策主推發展廣告及開戶導流服務：政策主推發展-15-資料來源：各公

38、司歷年年報，各公司APP，Wind，招商證券同花順：同花順：自2014年起，同花順利用自身各平臺流量優勢，與證券公司開展導流開戶業務，以此獲得開戶導流費用以及后續用戶交易傭金分成。受益于2015年“一人一戶”限制取消，公司廣告及開戶導流業務迅速爆發，由14年的710萬增長至15年的2.93億，暴漲近41倍。由于開戶導流業務可收取后續用戶交易傭金分成，即便后續幾年市場景氣度下降，公司該業務收入仍保持穩定，于2020年實現8.36億元營收，2021達12.84億元，恢復快速增長趨勢。東方財富：東方財富：主要依靠東方財富網、股吧、天天基金、東方財富免費終端等流量平臺為各類金融機構提供廣告宣傳服務。2

39、015年，東方財富向互聯網券商轉型。2020年公司廣告營收1.06億元，2021年營收0.82億元，同比減少23%。大智慧：大智慧：2015年起提供“大智慧券商”聯合開戶服務，并入駐券商的投資顧問及產品路演等服務，當年廣告收入達0.83億元。隨后公司被立案調查，廣告業務大幅下滑。自2019年起廣告業務開始復蘇，2020年廣告業務快速增長，營收達1.54億元，同比增長93.64%，2021年廣告收入為147.3億元，略有減少。指南針：指南針：指南針自2015年起陸續與第一創業證券、長江證券及天風證券開展廣告及開戶導流業務合作，因收購網信證券，預計后續公司將優先為自身證券業務進行廣告推廣及開戶引流

40、。財富趨勢：財富趨勢：近年來加大C端業務力度，目前通達信APP合作開戶券商數約33家。各公司廣告及開戶導流服務業務對比各公司廣告及開戶導流服務業務對比同花順同花順東方財富東方財富大智慧大智慧指南針指南針財富趨勢財富趨勢合作開戶券商合作開戶券商數量數量76家（中金、中信、中信建投、國泰君安、興業等）無，僅支持東方財富證券開戶35家（中信建投、海通、國泰君安、中金、廣發等）3家（第一創業、長江、天風）33家（中信建投、中泰、興業、安信等）引流平臺引流平臺同花順財經、愛基金、各PC及移動終端東方財富網、股吧、天天基金網、各PC及移動終端各PC及移動終端各PC及移動終端各PC及移動終端變現方式變現方式

41、廣告、開戶導流及交易傭金分成僅廣告廣告、開戶導流及交易傭金分成廣告、開戶導流及交易傭金分成廣告、開戶導流及交易傭金分成2.3 2.3 廣告及開戶導流服務：同花順規模領先廣告及開戶導流服務：同花順規模領先-16-公募基金行業蓬勃發展公募基金行業蓬勃發展。隨著中國資本市場的發展，公募基金憑借豐富的標準化產品、投資管理優勢以及信息披露規范等優勢，已成為各類投資者財富穩健增長不可或缺的投資工具。根據中國證券投資基金業協會數據，截至2022年9月末，已發行公募基金數量為10263支，相較于2021年末增長10.5%；凈值達265856.86億元，相較于2021年末增長4.0%。疊加監管政策、經濟發展趨勢

42、、基金投顧業務放開等因素，公募基金行業仍處于蓬勃發展時期?；鸸炯般y行為主要銷售渠道基金公司及銀行為主要銷售渠道，第三方代銷規?？焖僭鲩L第三方代銷規?？焖僭鲩L?；痄N售渠道主要有銀行代銷、券商代銷、基金公司直銷及第三方獨立基金銷售公司代銷。截止2019年，基金公司直銷及銀行代銷為基金主要銷售渠道，基金銷售保有規模分別為57.3%及23.59%；第三方代銷基金保有規模占比雖小，但增長迅速，自2017-2019年，第三方代銷公募基金保有規模占比分別為3.84%、7.76%及11.03%?；鸫N行業競爭激烈，隨著基金通過互聯網愈發出圈，第三方代銷公司依靠操作便捷、海量流量、精準營銷以及專業服務等

43、優勢搶占大量年輕用戶群體，有望持續擴張。第三方基金代銷呈雙龍頭格局第三方基金代銷呈雙龍頭格局。截止22年三季度，螞蟻基金及天天基金（東方財富旗下）依托基金超市及互聯網銷售模式，股票+混合公募基金保有規模分別為5673和4551億元，大幅領先于其他第三方代銷公司。同花順基金股票+混合公募基金保有規模為357億元，位列第三方代銷市場第七。資料來源：中國證券投資基金業協會，Wind，招商證券2012-2022Q3中國公募基金凈值及數量中國公募基金凈值及數量2022Q3前十大第三方基金代銷兩類基金保有規模前十大第三方基金代銷兩類基金保有規模0200040006000800010000120001400

44、0股票+混合公募基金保有規模（億元）非貨幣市場公募基金保有規模（億元）020004000600080001000012000050000100000150000200000250000300000公募基金凈值公募基金數量（右軸）2.4 2.4 基金代銷：第三方基金代銷迅速崛起基金代銷：第三方基金代銷迅速崛起-17-行業整體情況行業整體情況 垂直細分領域分析垂直細分領域分析 競爭要素及發展趨勢競爭要素及發展趨勢 現狀：用戶基數增長放緩，付費轉化率及現狀：用戶基數增長放緩，付費轉化率及ARPUARPU值成關鍵驅動值成關鍵驅動 競爭要素：泛競爭要素：泛ITIT能力構筑行業核心競爭力能力構筑行業核心競

45、爭力 發展趨勢：基金投顧發展趨勢：基金投顧藍海市場，爆發在即藍海市場，爆發在即 重點公司情況重點公司情況目錄目錄-18-2 2C C業務邏輯業務邏輯=用戶數用戶數（流量流量）付費轉化率付費轉化率ARPUARPU值值，當下用戶基數變化已趨緩當下用戶基數變化已趨緩，未來增量空間受限未來增量空間受限，業務增業務增長核心看付費轉化率及長核心看付費轉化率及ARPUARPU值提升值提升?；ヂ摼W紅利接近頂部互聯網紅利接近頂部，進入存量用戶數博弈階段進入存量用戶數博弈階段。據中國互聯網絡信息中心統計，截止2021年12月，中國互聯網用戶總規模為10.32億，同比增長4.3%，互聯網普及率已達73%，用戶數紅利

46、接近頂部。同時，我國網民理財習慣逐漸養成，互聯網理財用戶數達到較高基數。2021年互聯網理財用戶規模為1.7億，同比增長3.9%，增長速度呈放緩趨勢，可見行業用戶基數已完成顯著擴容，將進入存量用戶博弈階段。行業月活變化趨于穩定行業月活變化趨于穩定，同花順流量優勢明顯同花順流量優勢明顯。同花順在13年便開發了適配各個手機系統平臺的移動端應用程序，并積極與證券公司及三大電信運營商合作，抓住了移動端用戶數爆發的關鍵時期，奠定流量優勢。同時期券商APP發展滯后，主要競爭對手東方財富轉型互聯網券商，為同花順積累流量提供良機。據易觀千帆數據顯示，2021年一季度同花順月活平均為3163.3萬人，而同期東方

47、財富、大智慧、漲樂財富通和國泰居安弘月活平均分別為1457.2、854.3、862.5和549.3萬人，與同花順存在較大差距。資料來源：CNNIC，易觀千帆，招商證券互聯網理財用戶規模（萬人）互聯網理財用戶規模（萬人）互聯網證券類互聯網證券類APP月活躍人數變化（萬人）月活躍人數變化（萬人）0500100015002000250030003500400045002018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-

48、312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-30同花順東方財富大智慧漲樂財富通國泰君安君弘0%5%10%15%20%25%30%35%0200040006000800010000120001400016000180002014201520162017201820192020用戶規模（萬人）同比增速（右軸）3.1 3.1 用戶基數增長放緩，進入存量博弈階段用戶基數增長放緩，進入存量博弈階段-19-投資者結構年輕化投資者結構年輕化，理財需求提升理財需求提升。據深交所2021年發布的個

49、人投資者狀況調查顯示，證券市場新進入的投資者呈年輕化趨勢，平均年齡為30.4歲，較2019年降低0.5。同時，投資者通過股票、公募基金等進行財富管理的需求顯著增加，投資者證券賬戶平均資產量59.7萬元，較2019年增加5萬元。據招商銀行2021中國私人財富報告 顯示，2020年中國個人持有的可投資資產總體規模達241萬億人民幣，2018-2020年年均復合增長率為13%；其中資本市場產品規模增速顯著，年均復合增長率達27%。年輕人對互聯網產品的付費意識更強，疊加與日俱增的財富管理需求，使個人投資者對技術分析工具、股票基金推薦等互聯網金融信息增值服務的付費意愿將不斷提升，推動行業規模擴張。大戶占

50、比逐年提升大戶占比逐年提升，提高提高ARPUARPU值增長空間值增長空間。據上交所年鑒統計數據顯示，持股10萬以下的自然人投資者戶數占比從2016年的57.42%下降至53.65%；持股10萬-100萬的投資者占比由35.58%上升至37.4%；持股100-300萬的投資者占比從4.84%上升至6.19%；持股300萬以上投資者占比從1.96%上升至2.5%。具有較高持股市值的散戶投資者數量占比近年來呈上升趨勢，這類大戶付費能力強，對交易信息、數據分析、投顧服務等產品的需求旺盛，有望持續打開ARPU值提升空間。資料來源：上交所，深交所，招商銀行2021中國私人財富報告，招商證券互聯網理財用戶規

51、模（萬人）互聯網理財用戶規模（萬人）互聯網證券類互聯網證券類APP月活躍人數變化（萬人）月活躍人數變化（萬人）57.4255.2858.2156.8553.6535.5837.3435.3135.9837.44.845.084.484.996.1901020304050607080901002016201720182019202010 萬元以下10-100 萬元100-300 萬元300-1000 萬元1000 萬元以上3.2 3.2 付費轉化率及付費轉化率及ARPUARPU值的提升為成長關鍵驅動值的提升為成長關鍵驅動-20-豐富多樣的產品策略降低付費門檻豐富多樣的產品策略降低付費門檻，助力付

52、費轉換率提升助力付費轉換率提升。面對個人投資者多元化的增值服務需求，金融信息服務商均推出多種品類的產品，價位從幾十元到幾十萬元不等。較低的價格門檻有利于吸引長尾客戶群體，多樣化的產品功能可為每一位投資者提供個性化、專業化的投資服務。資料來源：同花順APP，大智慧APP，大智慧官網，招商證券同花順產品體系同花順產品體系大智慧產品體系大智慧產品體系類別類別產品產品價格價格類別類別產品產品價格價格類別類別產品產品價格價格類別類別產品產品價格價格看盤必備金牛會員73元/年選股診股壹號研報198元/月分時掘金滬深Level2手機版58元/年策略組合VIP特權298元/月漲停助手268元/季AI價值回歸2

53、88元/季雙突戰法8.8元/月題材王1598元/季熱點擒龍288元/季操盤總綱298元/篇資金搏擊296元/季其他異動掘金18元/月云參數98元/月高低點決策先鋒5880元/年尾盤動能278元/季趨勢追蹤18元/月機構持倉18元/季神奇電波268元/季主力籌碼追蹤98元/月競價低吸228元/月手機超級Level-28元/月AI波段雷達388元/季異動查299元/年底部狙擊18元/月Level-2云端版（手機PC通用）298元/年AI分時頂底188元/季分時頂底228元/季K線形態398元/月股價預警（短信）60元/年主力密碼168元/月K線戰法主力脈沖898元/年神奇波段328元/月避險寶16

54、8元/季好股九點薦488元/季蓄勢待發388元/季AI尋股寶328元/月AI龍頭尋寶手機版298元/月波段王99元/月財務先知328元/月選股診股AI機構探測器168元/月高端投資金融大師80000元/年九轉交易109元/月大智慧優選大師財富版APP16800元/年手機高級診股12元/月價投至尊80000元/年主力籌碼追蹤98元/月PC端大智慧365PC軟件998元/年手機短線寶518元/季財富先鋒至尊版32800元/年搶籌先鋒228元/季大智慧專業版PC軟件2680元/年短線寶798元/季大研究內參版19800元/年追擊反轉238元/季大智慧財富版PC軟件9800元/年薦股師288元/季同順

55、管家18800元/年云梯通道49元/月大智慧策略投資終端38000元/年形態掘金18元/月手財經典6498元/年神奇D信號49元/半年漲價概念168元/季手財至尊9800元/年情緒轉點319元/季大智慧港股通專業版3800元/年金牛情報98元/月港美股美股高級行情98元/月黃金通道179元/季AI三維估值1298元/年港股智能盯盤50元/月策略組合優選大師財富版1980元/月大智慧智能研投平臺 D-ZYT68000元/年早盤選股寶388元/月港股Level-2全球版458元/月白馬智投199元/月3.3 3.3 豐富多樣的產品服務滿足不同投資者需求豐富多樣的產品服務滿足不同投資者需求-21-資

56、料來源：指南針招股說明書，招商證券61%48%70%9%68%0%20%40%60%80%100%同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢研發人員銷售人員財務人員行政管理人員其他人員24%6%24%12%16%0%5%10%15%20%25%02004006008001,000同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢研發支出（百萬元）研發支出總額占營業總收入比例(%)20212021年主要公司研發支出及占收入比重情況年主要公司研發支出及占收入比重情況20212021年主要公司研發人員數量年主要公司研發人員數量20212021年主要公司研發人員占比年主要公司研發人員占比20212021年主要公司研發人員人均

57、薪酬（萬元）年主要公司研發人員人均薪酬（萬元）同花順、大智慧、財富趨勢研發人員占比較高，指南針研發人員人均薪酬顯著領先。同花順、大智慧、財富趨勢研發人員占比較高，指南針研發人員人均薪酬顯著領先。同花順、大智慧及財富趨勢的研發人員占比均超60%，東方財富由于有大量證券業務，研發人員占比相對較低；指南針因采用電銷模式，銷售人員數量占比達86.4%，但研發人員人均薪酬高達48萬元。2915209411271672740500100015002000250030003500同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢27.532.916.848.015.80.010.020.030.040.050.060.0同

58、花順東方財富大智慧指南針財富趨勢泛泛ITIT能力為行業核心競爭要素。能力為行業核心競爭要素。個人投資者需求十分多元化，為了滿足不同客戶在不同場景下的需求以及快速響應資本市場變化，金融信息服務商需要在APP、PC軟件、網頁端、小程序、數據庫、量化因子庫等諸多方面進行大量研發投入。對比競爭對手，同花順的研發投入力度及研發人員人數顯著領先，2021年研發支出達8.28億元，占收入比重24%，研發人員數量達2915人。3.4 3.4 泛泛ITIT能力構筑行業核心競爭力（一）能力構筑行業核心競爭力（一）-22-資料來源：公司公告，iFind，創業邦，招商證券3.4 3.4 泛泛ITIT能力構筑行業核心競

59、爭力（二）能力構筑行業核心競爭力（二）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢博士碩士本科大專中專及以下73.9229.950.754.580.840.2150.21.010.369.70.050.0100.0150.0200.0250.0同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢人均創收人均創利東方財富人均創收及創利優勢顯著。東方財富人均創收及創利優勢顯著。21年東方財富人均創收及人均創利分別為229.9萬及150.2萬元，顯著領先同行行業主要公司員工構成多以碩士及本科背景為主。行業主要公司員工構成多以碩士及本科背景為主。同花順、東方財富、

60、大智慧及財富趨勢的員工構成中碩士及本科背景占比均超過77%。創始人多為技術出身。創始人多為技術出身。同花順、指南針及財富趨勢的創始人均為技術出身，于公司成立初期帶領團隊進行各類軟件及技術研發。東方財富創始人其實先生畢業后從事證券業及財經媒體工作，是國內最早一批的證券分析師之一。各公司創始人經歷各公司創始人經歷公司公司創始人經歷創始人經歷同花順同花順公司創始人易崢先生于1993年畢業于浙江大學電機工程系，工業自動化控制專業。1994年創辦杭州核新，開發期貨交易分析軟件；1997年開發網上交易系統；2007年起至今任同花順董事長兼總經理。東方財東方財富富公司創始人其實先生畢業于上海交通大學工科專業

61、，復旦大學首屆EMBA。1992年進入中國證券市場，是中國證監會首批認定的注冊分析師之一，同時也是國內最早研究互聯網行業的證券分析師，并擁有豐富的財經媒體運作經驗。2004年創立東方財富網，現任東方財富董事長。指南針指南針公司成立發起人之一孫鳴先生1999年畢業于清華大學計算機科學與技術系，獲工學學士學位。指南針軟件程序主創人員，參與了軟件系統的實施、編寫、管理工作，現任公司董事、董事會秘書、副總經理。財富趨財富趨勢勢黃山先生為公司創始人，碩士研究生學歷，公司核心技術人員，帶領團隊于2007年完成大集中模式下網上行情交易系統建設，擁有20余年證券行情交易系統研發經驗、豐富的證券信息服務行業經驗

62、、客戶關系資源和企業經營管理經驗，現任財富趨勢董事長、總經理20212021年主要公司員工學歷結構年主要公司員工學歷結構20212021年主要公司人均創收及人均創利（萬元）年主要公司人均創收及人均創利（萬元）-23-資料來源：各公司公告，各公司官網，招商證券3.4 3.4 泛泛ITIT能力構筑行業核心競爭力（三）能力構筑行業核心競爭力（三）AIAI賦能金融信息服務，打開行業長期成長空間。賦能金融信息服務，打開行業長期成長空間。AI對金融信息服務的賦能有利于用戶體驗及粘性得到提升，節約服務運營成本，并有效地服務到長尾用戶，隨著賦能程度的深入及應用場景的不斷拓展，AI技術有望驅動行業長期健康成長。

63、同花順自同花順自20092009年起持續投入年起持續投入AIAI技術，如今已形成覆蓋全行業的技術，如今已形成覆蓋全行業的AIAI解決方案。解決方案。典型的產品有i問財、智能投顧、智能資產配置等，如智能投顧機器人借助于專業的財經垂類內容和人工智能系統，擁有更專業的財經知識、更個性化的投資建議和更快的響應速度來幫助客戶實現投資目標，與傳統僅針對高凈值用戶的真人投顧相比，具有門檻低、效率高的優勢，可以讓大眾客戶同樣獲得專業化、個性化的高效金融投顧服務。財富趨勢募集財富趨勢募集2 2億元資金投入到通達信開放式人工智能平臺項目。億元資金投入到通達信開放式人工智能平臺項目。公司在現有證券行情、資訊系統基礎

64、上開發智能云計算系統、智能客服系統和智能消息系統，向證券公司等機構客戶提供開放式人工智能軟件平臺，助力證券公司等機構客戶實現互聯網展業的智能化轉型及客戶服務的線上線下一體化。另有0.9億元募集資金將投入到行業安全監測系統項目，借助大數據與人工智能等新一代信息技術建設以行業安全為核心的安全監測系統。技術類別產品自然語言處理金融文檔審核系統、合同文檔對比系統、i問財金融搜索引擎圖像語音識別智能電話客服、智能會議轉寫、智能外呼、顯微圖像智能識別系統知識圖譜閱讀理解平臺、企業知識圖譜機器學習智能投顧、投顧AI輔助系統、資產配置同花順同花順AIAI產品體系產品體系通達信開放式人工智能平臺架構通達信開放式

65、人工智能平臺架構-24-資料來源：證監會，招商證券3.5 3.5 基金投顧：藍海市場，爆發在即（一）基金投顧：藍海市場，爆發在即（一）投顧業務進入“買方投顧”模式。投顧業務進入“買方投顧”模式?；鹜额櫦唇邮芸蛻粑?，根據協議約定的投資組合策略代客戶做出具體基金投資品種、數量和買賣時機的決策，并代客戶執行基金產品申購、贖回、轉換等交易申請?；鹜额欁鳛樨敻还芾淼闹匾?，標志著“賣方投顧”向“買方投顧”的轉變。在賣方投顧的模式下，投顧業務的主要收入為基金產品銷售傭金，投顧利益與客戶利益不一致；而在買方投顧模式下，客戶為顧問收入的支付方，投顧利益與客戶利益深度綁定，幫助客戶進行長期、理性的理財規

66、劃?；鹜额櫾圏c工作推進迅速基金投顧試點工作推進迅速，已有已有6060余家機構獲得試點資格余家機構獲得試點資格。2019年10月，證監會正式下發關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知，截至2022年6月底，全市場共計60家機構獲取試點資格，包括約25家基金公司、29家證券公司、3家銀行及3家第三方基金代銷機構獲得了試點資格；據中國證券投資基金業協會數據顯示，截至2021年底，參與試點的機構合計服務客戶367萬戶，服務資產980億元。獲批時間機構類型獲批機構2019.10基金公司易方達基金、南方基金、嘉實基金、華夏基金、中歐基金2019.12第三方基金銷售公司 螞蟻基金、騰安基金

67、、盈米基金2020.02銀行工商銀行、招商銀行、平安銀行證券公司中金公司、中信建投、華泰證券、國泰君安、申萬宏源、銀河證券、國聯證券2021.06基金公司博時基金、廣發基金、匯添富基金、銀華基金、華安基金、興證全球基金、工銀瑞信基金、招商基金、交銀施羅德基金證券公司中信證券、招商證券、國信證券、興業證券、東方證券、安信證券、浙商證券2021.07基金公司華泰柏瑞基金、景順長城基金、民生加銀基金、富國基金、申萬菱信基金、萬家基金、建信基金證券公司光大證券、平安證券、中銀證券、山西證券、東興證券、南京證券、中泰證券、華安證券、國金證券、東方財富證券、財通證券2021.07基金公司國海富蘭克林基金、

68、國泰基金證券公司華寶證券、華西證券2021.08證券公司華創證券、渤海證券2021.10基金公司鵬華基金2021.11基金公司農銀匯理基金基金投顧試點名單基金投顧試點名單-25-資料來源：盈米基金官網，中國基金投顧藍皮書 2022，招商證券3.5 3.5 基金投顧：藍海市場，爆發在即（二）基金投顧：藍海市場，爆發在即（二）基金投顧有望迎來快速增長期：基金投顧有望迎來快速增長期：1）有效解決基民痛點?；鹦袠I多數投資者專業能力不足，存在追漲殺跌、持有期短及頻繁申贖等非理性投資行為，而基金投顧能根據每位投資者的收益目標、資產規模及風險偏好等特征提供個性化的投資建議。據中國證券投資基金業協會調研顯示

69、，約45.6%的受訪個人投資者表示對基金選擇存在困難，需要專業的投資顧問幫助。2）政策指引頻發，主動引導行業發展。自2019年起一系列行業政策及規范文件出臺，為基金投顧業務明確“買方投顧”內涵，推進業務規范化進程，充分體現監管機構對基金投顧規范化發展的重視，有望持續驅動行業健康成長。第三方基金銷售異軍突起。第三方基金銷售異軍突起。盈米基金自2019年12月獲得基金投顧試點資格，2021年7月成為首家投顧資產規模超百億元機構，截至2021年12月公司投顧資產規模行業率先突破200億元、投顧簽約客戶數超23萬人。以盈米基金為鑒，金融信息服務商有望憑借自身海量用戶基礎以及人工智能投顧技術優勢，以疊加

70、投顧研究能力或外部合作的方式進一步打開基金代銷業務空間。時間時間政策名稱政策名稱內容內容2019年10月關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知試點機構包括銀行、券商、基金及第三方基金銷售公司銀行、券商、基金及第三方基金銷售公司,可開展管理型基全投資顧問服務2020年4月證券基金投資咨詢業務管理辦法(征求意見稿)明確業務不同。明確業務不同。明確投資咨詢業務與證券經紀業務不同、明確證券投資顧問業務與基金投資顧問業務不同 提出智能投顧備案要求。提出智能投顧備案要求。對運用算法、模型等信息化技術手段向客戶提供自動化證券基金投資咨詢服務的機構提出備案要求2021年8月公開募集證券投資基金

71、投資顧問業務數據交換技術接口規范（試行）指引對投顧業務系統框架、交易模式、規范要求系統框架、交易模式、規范要求等全維度進行“統一規范”，降低投顧機構與銷售機構間合作的系統開發和運維成本2021年11月關于規范基金投資建議活動的通知進行規范化約束，不具有基金投資顧問業務資格的機構不得提供基金投資組合策略投資建議，不得提供基金組合中具體基金構成比例建議，不得展示基金組合的業績，不得提供調倉建議。若機構不符合規范條件，需在限期內將存量業務進行規范化轉型若機構不符合規范條件，需在限期內將存量業務進行規范化轉型公開募集證券投資基金投資顧問服務協議內容與格式指引（征求意見稿）對投顧服務協議、投顧服務風險揭

72、示書投顧服務協議、投顧服務風險揭示書的內容及格式提供指引公開募集證券投資基金投資顧問服務風險揭示書內容與格式指引（征求意見稿）公開募集證券投資基金投資顧問服務業績及客戶資產展示指引（征求意見稿）對投顧服務業績及客戶資產展示投顧服務業績及客戶資產展示提供指引基金投顧相關政策梳理基金投顧相關政策梳理-26-行業整體情況行業整體情況 垂直細分領域分析垂直細分領域分析 競爭要素及發展趨勢競爭要素及發展趨勢 重點公司情況重點公司情況 同花順：行業龍頭，流量優勢顯著同花順：行業龍頭，流量優勢顯著 指南針：收購網信證券，轉型互聯網券商指南針：收購網信證券，轉型互聯網券商 財富趨勢：財富趨勢：B B端行情交易

73、系統龍頭，端行情交易系統龍頭，C C端成長空間廣闊端成長空間廣闊目錄目錄-27-資料來源：公司歷年年報，招商證券4.1 4.1 同花順：國內金融信息服務龍頭同花順：國內金融信息服務龍頭國內領先的金融信息服務提供商。國內領先的金融信息服務提供商。公司產品及服務覆蓋產業鏈上下游的各層次參與主體，包括證券公司、基金公司等機構客戶，以及廣大個人投資者。公司主要業務是為各類機構客戶提供軟件產品和系統維護服務、金融數據服務、智能推廣服務，為個人投資者提供金融資訊、投資理財分析工具、理財產品投資交易服務等。同時公司已構建同花順AI開放平臺，可面向客戶提供智能客服、智能投顧、智能質檢機、智能醫療輔助系統等多項

74、AI產品及智能化解決方案。當前同花順AI產品及服務正在積極拓展至生活、醫療、教育等更多領域。前身杭州核前身杭州核新開展網上新開展網上行情交易軟行情交易軟件件1997年一人多戶及網上一人多戶及網上開戶政策放開，開戶政策放開，開展開戶導流業開展開戶導流業務務推出推出iFindiFind終端；終端；獲得證券投資咨獲得證券投資咨詢牌照，全面開詢牌照，全面開展增值電信服務展增值電信服務公司主要業務及業務平臺公司主要業務及業務平臺公司發展歷程公司發展歷程成立同花成立同花順金融服順金融服務網務網成立愛成立愛基金基金獲得基金獲得基金銷售牌照，銷售牌照，開展基金開展基金代銷業務代銷業務成立人工智能子成立人工智能

75、子公司，并專注于公司，并專注于人工智能技術研人工智能技術研發及產品化發及產品化2004年2007年2010年2012年2014年2015年及以后業務類型主要內容業務平臺增值電信服務即金融資訊終端服務，面向個人投資者提供金融資訊即投資決策分析工具；面向機構提供金融數據及數據分析工具。同花順財經網、同花順PC軟件、同花順APP、i問財、同花順愛基金、同花順學投資等軟件銷售及維護服務主要為證券公司提供行情交易系統及維護服務同花順網上行情交易軟件廣告及互聯網業務推廣服務為證券公司、基金公司提供廣告投放服務；為個人投資者提供約76家證券公司開戶服務同花順各類To C平臺基金銷售及其他交易服務為個人投資者

76、提供基金、期貨等金融產品服務同花順期貨通、同花順愛基金等-28-資料來源：公司歷年年報，Wind，招商證券4.1 4.1 同花順：歷經兩輪高速成長期同花順：歷經兩輪高速成長期20062006-20092009年：第一輪高速成長期。年：第一輪高速成長期。隨著股改的推進以及經濟狀況的健康增長，2006年中國股市迎來大漲，公司憑借這一輪牛市實現營收及凈利快速增長，由2006年的0.23億元營收快速增長至2009年的1.9億元。20102010-20132013年：業績承壓期。年：業績承壓期。一方面中國股市景氣度持續下行對公司業績形成負面影響，另一方面，公司在這個時期加大對產品的升級和完善并推出了iF

77、ind金融終端，加大了研發投入；同時公司于2010年獲得證券投資咨詢牌照，為積累更多C端用戶，擴大了產品免費功能范圍，對營收和利潤形成一定影響。20142014-20152015年：第二輪高速成長期。年：第二輪高速成長期。隨著2014年網上開戶及一人多戶政策的放開，疊加A股大牛市行情，公司業績迎來爆發式增長，2015年營收增速達443%，凈利潤增速高達1483%。20192019-20222022年：穩步增長期。年：穩步增長期。隨著股市回暖，公司業績呈穩步增長趨勢，2021年實現營收35.1億元，同比增長23%；凈利潤19.1億元，同比增長11%。22H1公司研發投入擴大使得業績短期承壓，22

78、Q3業績邊際改善。20062006-2022Q32022Q3公司營收及增速（百萬元）公司營收及增速（百萬元）20062006-20212021公司凈利潤及增速（百萬元）公司凈利潤及增速（百萬元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00201720182019202020212022H12022Q3營業總收入營業總收入同比增長率-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00500.001,000.001,500.002,0

79、00.002,500.00201720182019202020212022H12022Q3凈利潤凈利潤同比增長率-29-4.1 4.1 同花順：營收以同花順：營收以C C端流量變現業務為主端流量變現業務為主資料來源：Wind，招商證券C C端流量變現業務如增值電信業務為主要收入來源，廣告及互聯網推廣業務增長迅速：端流量變現業務如增值電信業務為主要收入來源，廣告及互聯網推廣業務增長迅速：增值電信業務：增值電信業務：公司主要業務收入來源，自2017年開始營收占比逐年下降，21年比重為46%；2013年開始毛利率逐年上升，并穩定在89%左右。廣告及互聯網業務推廣服務：廣告及互聯網業務推廣服務：201

80、5年迎來爆發式增長，受益于公司用戶活躍度增加及用戶粘性提高，營收占比呈上升趨勢，2021年達37%；毛利率始終保持高位，21年達97%?；痄N售及其他業務：基金銷售及其他業務：基金代銷持續發力，21年營收同比增長72.9%，但其他代銷業務（保險、黃金等）受公司戰略調整影響下滑明顯，導致整體業務占收入比重下滑，毛利率下滑7pct。行情交易軟件銷售及維護：行情交易軟件銷售及維護：業務穩定，營收占比變化較小，2021年占總營收比重為8%；近五年毛利率表現同樣穩定，在85%左右浮動。2012013 3-2022H12022H1公司主營業務收入結構公司主營業務收入結構2012013 3-2022H120

81、22H1公司主營業務毛利率公司主營業務毛利率73%73%56%58%61%59%51%45%46%58%20%23%22%23%27%29%37%23%4%10%16%13%6%7%14%17%9%13%23%17%7%7%10%10%9%8%8%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%增值電信業務廣告及互聯網業務推廣服務基金銷售及其他收入行情交易軟件銷售及維護65%70%75%80%85%90%95%100%2013201420152016201720182019202020212022H1增值電信業務廣告及互聯網業務推廣服務基金銷售及其他收入行情交易軟件銷售及

82、維護-30-4.1 4.1 同花順：順周期業績及股價彈性顯著同花順：順周期業績及股價彈性顯著資料來源：iFind，招商證券02040608010012014016018020002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002013-07-152013-08-272013-10-182013-12-022014-01-152014-03-062014-04-212014-06-062014-07-212014-09-022014-10-232014-12-052015-01-212015-03-122015-04-272015-06-102015-07-2

83、42015-09-092015-10-292015-12-112016-01-262016-03-162016-04-292016-06-162016-07-292016-09-122016-11-032016-12-162017-02-072017-03-222017-05-092017-06-232017-08-072017-09-192017-11-082017-12-212018-02-052018-03-272018-05-152018-06-282018-08-102018-09-252018-11-142018-12-272019-02-192019-04-032019-05-2

84、22019-07-052019-08-192019-10-092019-11-212020-01-062020-02-262020-04-102020-05-282020-07-142020-08-262020-10-162020-11-302021-01-132021-03-042021-04-192021-06-042021-07-202021-09-012021-10-252021-12-072022-01-202022-03-112022-04-272022-06-152022-07-282022-09-092022-11-01證券公司(399975)右軸：同花順（前復權，收盤價）公司

85、主營業務與證券市場景氣度高度相關，整體營收呈現較高彈性，近兩次上升周期中同花順營收增幅均高于證券業：2015年證券業營收增速達121%，同期同花順營收增速為442.9%；2020年證券業營收增速為24.4%，同期同花順營收增速達63.2%。公司股價也表現出明顯的Beta屬性。2014.7至2015.6期間，證券公司指數上漲243%，同花順上漲1311%；2018.10至2020.7期間，證券公司指數上漲115%，同花順股價上漲513%。同花順營收增速與證券行業營收增速對比同花順營收增速與證券行業營收增速對比同花順股價與證券公司指數同花順股價與證券公司指數(399975)(399975)走勢對比

86、走勢對比-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021證券行業營收同比同花順營收同比上漲上漲243%243%上漲上漲1311%1311%上漲上漲513%513%上漲上漲115%115%-31-4.1 4.1 同花順：盈利預測同花順：盈利預測資料來源：Wind，招商證券（注：數據更新至2022.12.12）C C端：流量優勢顯著，重研發投入有望提升付費轉化率及端：流量優勢顯著，重研發投入有望提升付費轉化率及ARPUARPU值

87、。值。截至2022年6月30日，同花順金融服務網注冊用戶約60,274萬人；每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數平均約為1,452萬人，每周活躍用戶數約為1,927萬人，流量遠超于可比公司。公司自2009年起持續投入AI技術，如今已形成覆蓋全行業的AI解決方案。根據公司年報，截至2021年12月底，公司的同花順AI開放平臺可面向客戶提供數字虛擬人、智能金融問答等40余項人工智能產品及服務，自主研發的智能客服機器人已應用于多家大中型證券公司及基金公司。我們認為，隨投資者結構年輕化、大戶占比逐年提升，個人投資者對技術分析工具、股票基金推薦等互聯網金融信息增值服務的付費意愿將不斷提升，公司前瞻布局

88、AI等新技術將有望提升整體客群的付費轉化率及ARPU值。B B端：客戶覆蓋率高、黏性強，數據終端業務有望成新增長極。端：客戶覆蓋率高、黏性強，數據終端業務有望成新增長極。公司行情交易系統產品和服務覆蓋國內大部分證券公司，轉換成本高、客戶黏性強，公司在該領域已具備明顯的先發優勢。此外，公司面向機構客戶的iFind金融數據終端經過多年打磨，產品已趨于成熟，在功能、性能、服務上具有明顯的差異化競爭優勢，未來有望擴大市場份額。盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：我們預計，在公司持續對AI等新技術進行研發投入下，C端客戶群的付費轉化率及ARPU值將持續提升，從而帶動公司的增值電信服務業務持續增長；B

89、端業務由于客戶黏性強，改造、升級等需求持續釋放，同時伴隨iFind逐步放量，該業務有望維持穩定增長；此外，受益于C端流量優勢，公司廣告及互聯網業務有望維持較高增速。綜合預計公司22-24年營收38.76/47.19/57.58億元，YoY+10%/22%/22%；歸母凈利潤20.27/24.30/29.43億元，YoY+6%/20%/21%，給予“強烈推薦”評級。會計年度2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E主營收入（百萬元）1,3871,7422,8443,5103,8764,7195,758同比增長25.61%63.23%23.43%10.42%21.76%

90、22.02%營業利潤（百萬元）683 951 1,815 2,096 2,229 2,672 3,235 同比增長39.23%90.75%15.47%6.35%19.87%21.09%歸母凈利潤（百萬元）634 898 1,724 1,911 2,027 2,430 2,943 同比增長41.60%92.05%10.86%6.08%19.87%21.09%每股收益（元）1.18 1.67 3.21 3.56 3.77 4.52 5.47 PE88.5 62.5 32.5 29.4 27.7 23.1 19.1-32-3.2 3.2 指南針：歷史悠久的證券分析軟件開發商指南針：歷史悠久的證券分析

91、軟件開發商資料來源：公司歷年年報，招商證券指南針：指南針：指南針品牌創建于1997年,公司成立于2001年，一直專注于證券分析和證券信息服務。作為中國最早的證券分析軟件開發商和證券信息服務商之一,指南針是全國首家贏富數據信息服務商,也是第一批獲得深交所Level2數據授權的信息運營商，于2019年登錄深圳證券交易所創業板。公司主營業務為金融信息服務、廣告服務及保險經紀服務：公司主營業務為金融信息服務、廣告服務及保險經紀服務：1）金融信息服務：采用直銷模式，向個人投資者用戶提供金融數據分析和證券投資咨詢服務的PC端、移動端產品。2）廣告服務：與證券公司進行深度合作，通過在金融信息服務產品中投放廣

92、告等方式，吸引投資者在合作的證券公司開戶、交易，從而向證券公司收取相應廣告服務費用。3）保險經紀業務：與保險公司合作開展保險產品的宣傳與推介業務，提供辦理投保手續、保全變更、理賠咨詢等服務，并向合作保險公司按照約定收取經紀費用。股權結構穩定，公司發起人具備技術背景。股權結構穩定，公司發起人具備技術背景。截至2022Q3，公司第一大股東廣州展新持股40.7%，第二大股東持股3.37%。公司成立發起人之一孫鳴先生1999年畢業于清華大學計算機科學與技術系，獲工學學士學位，為指南針軟件程序主創人員，參與了軟件系統的實施、編寫、管理工作，現任公司董事、董事會秘書、副總經理。指南針品牌指南針品牌誕生誕生

93、1997年與天風證與天風證券開展廣券開展廣告服務合告服務合作作取得經營保險經紀業取得經營保險經紀業務牌照；與第一創業務牌照；與第一創業證券開始進行廣告服證券開始進行廣告服務合作務合作公司發展歷程公司發展歷程收購北京君之創，收購北京君之創，獲得證券投資咨獲得證券投資咨詢業務牌照詢業務牌照參與網信證券參與網信證券破產重整投資破產重整投資人的招募和遴人的招募和遴選選2011年2015年2016年2020年2021年與與泰康人壽、華夏與與泰康人壽、華夏人壽開展保險經紀業人壽開展保險經紀業務；與長江證券開展務；與長江證券開展廣告服務合作廣告服務合作-33-3.2 3.2 指南針：金融信息服務為主，擬轉型

94、互聯網券商指南針：金融信息服務為主，擬轉型互聯網券商資料來源：iFind，公司公告，招商證券公司營收歷經兩輪爆發增長期：公司營收歷經兩輪爆發增長期：2007年受益于A股大牛市行情，公司營收達1.86億元，同比增長601%；2015年同樣受益于牛市行情以及證券市場高活躍度，營收達5.39億元，同比增長173%。目前公司處于平穩增長階段，2021年實現營收9.32億元，同比增長35%。公司業務以金融信息服務為主。公司業務以金融信息服務為主。自成立以來，公司一直致力于為C端投資者提供證券信息軟件及相關服務，軟件主要包括全贏博弈系列和財富掌門系列產品，2021年該業務占比8%，毛利率達87.3%。自2

95、015年起，公司利用金融信息服務積累的客戶資源和流量入口優勢，與第一創業證券、長江證券及天風證券等證券公司進行廣告合作，目前營收占比為8%，毛利率高達97.9%。收購網信證券，轉型互聯網券商。收購網信證券，轉型互聯網券商。22年3月，公司公告擬耗資15億元收購網信證券100%股權；7月，公司公告網信證券100%股權完成過戶；9月，公司公告擬定增募集資金不超過30億元，扣除發行費用后全部用于增資網信證券。目前公司已累積注冊用戶數超1500萬，累積付費用戶超150萬，以高活躍度、高頻交易、高持倉比的中小投資者為主，有望為網信證券經紀業務提供極大的潛力挖掘價值和再度開發空間。20072007-202

96、2H12022H1公司營收及增速公司營收及增速20152015-2022H12022H1公司主營業務收入結構公司主營業務收入結構-100%0%100%200%300%400%500%600%700%01002003004005006007008009001,000營業總收入(百萬元)營收同比增長94%85%91%92%92%90%92%97%6%10%7%7%7%10%8%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022H1金融信息服務廣告服務保險經紀-34-3.2 3.2 指南針：盈利預測指南針：盈利預測資

97、料來源：Wind，招商證券（注：數據更新至2022.12.12）預計金融信息服務業務將維持快速增長。預計金融信息服務業務將維持快速增長。公司業務與產品側重于證券分析軟件產品設計，客戶群體側重于中小投資者。公司累積注冊用戶數超1500萬，累積付費用戶超150萬，以高活躍度、高頻交易、高持倉比的中小投資者為主。我們預計，隨著產品矩陣的進一步完善以及收購網信證券后的協同，公司金融信息服務業務將有望維持快速增長?？春没ヂ摼W看好互聯網+證券協同性，證券業務有望放量。證券協同性，證券業務有望放量。公司對網信證券的收購成功落地，成國內繼東方財富之后的第二家“互聯網+證券”公司，戰略版圖進一步完善。22年5月

98、公司披露向特定對象發行股票預案，擬募集資金總額不超過30億元，扣除相關發行費用后將全部用于增資網信證券。此次定增資金將用于鞏固網信證券包括證券經紀/兩融等在內的傳統業務，同時在財富管理基礎上、以資管業務為突破、以投行/自營及其他業務為補充，將網信證券打造成為以服務中小投資者為主，以金融科技為驅動、財富管理為特色的金融服務商。預計整合及定增完成之后，網信證券證券業務將有望實現放量，公司互聯網+證券協同成長之路可期。盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：我們預計，公司對網信證券收購成功落地及30億定增資本到位后，在公司中小投資者卡位優勢加持下，網信證券的經紀、兩融、財富管理等業務將迎來放量，為公

99、司貢獻新的盈利增長點。綜合預計公司22-24年營收14.01/18.81/22.45億元，YoY+50%/34%/19%；歸母凈利潤2.49/3.21/3.79億元，YoY+41%/29%/18%，給予“強烈推薦”評級。會計年度2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E主營收入（百萬元）5786236939321,4011,8812,245同比增長7.84%11.18%34.63%50.24%34.25%19.39%營業利潤（百萬元）158 144 93 190 268 345 408 同比增長-8.97%-35.60%105.58%40.54%29.10%18.2

100、4%歸母凈利潤（百萬元）127 120 89 176 249 321 379 同比增長-5.17%-25.90%97.49%41.23%28.95%18.17%每股收益（元）0.31 0.30 0.22 0.43 0.61 0.79 0.93 PE160.6 170.6 230.1 116.5 82.5 64.0 54.1-35-3.3 3.3 財富趨勢：行情交易系統領先供應商財富趨勢：行情交易系統領先供應商資料來源：公司招股說明書，公司年報，公司官網，招商證券行情交易系統覆蓋大部分證券公司：行情交易系統覆蓋大部分證券公司：公司于2007年成立，2020年科創版上市，是國內行情交易系統及證券信

101、息服務供應商。主要面向證券公司等金融機構客戶提供行情交易終端、終端用戶信息系統、客戶服務系統以及金融軟件解決方案，同時為終端投資者客戶提供證券信息服務。公司品牌“通達信”在證券行情交易軟件領域具有較高的知名度和影響力，已覆蓋國內大部分證券公司。公司主營業務分為行情交易系統、軟件維護服務及證券信息服務：公司主營業務分為行情交易系統、軟件維護服務及證券信息服務：1）行情交易系統：包含多平臺客戶端軟件及服務器端軟件，證券公司等機構客戶通過行情交易系統為其經紀業務客戶提供合規、安全、穩定的行情揭示、交易通道和證券信息擴展服務。2）軟件維護服務：服務內容包括軟件日常維護和升級、應急支持、不定期回訪、技術

102、咨詢、技術培訓等。3）證券信息服務：面向個人投資者提供金融資訊終端增值服務。公司股權結構集中，創始人及董事長黃山為實際控制人。公司股權結構集中，創始人及董事長黃山為實際控制人。截至2022年第三季度，董事長黃山持股68.23%，為公司實際控制人，擁有20余年證券行情交易系統研發經驗、豐富的證券信息服務行業經驗、客戶關系資源和企業經營管理經驗。產品售價產品售價手機Level2滬深年卡60元/年通達信iTrend研究終端5800元/年手機Level2港股年卡208元/年通達信MPV版12800/年通達信普及版388元/年通達信MPV Pro版19800元/年通達信普及增強版988/年；1798元/

103、兩年通達信實時港股（個人版）200元/月；2180元/年通達信財富版150元/月；1690元/年通達信實時港股（國際版）340元/月；3480元/年通達信專業版450元/月；4260元/年通達信實時美股（非專業用戶）88元/月通達信研究版5980元/年通達信實時美股（專業用戶）438元/月公司官網在售公司官網在售C C端產品端產品-36-3.3 3.3 財富趨勢：在研項目將提供業務增長動能財富趨勢：在研項目將提供業務增長動能資料來源：iFind，公司年報，招商證券169.19195.18225.77273.25326.32-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25

104、.0%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0020172018201920202021營業總收入營業總收入同比增長率近年來公司收入穩定增長，近年來公司收入穩定增長，20212021年實現營收年實現營收3.263.26億元，同比增長億元，同比增長19.4%19.4%，20182018-20212021年年CAGRCAGR達達18.7%18.7%。分業務看：。分業務看：證券行情交易系統銷售及維護：證券行情交易系統銷售及維護：公司自成立以來便致力于證券信息軟件的研發和服務，受投資者使用習慣、系統安全性、穩定性以及系統升級維護復雜度等因素影響，證券行情

105、交易軟件產品黏性較大，競爭格局穩定。目前公司產品已覆蓋國內90%的證券公司，2021年該業務占總營收比重為82%，近四年毛利率均保持在97%左右。為拓展B端業務，公司擬投入1.6億元于通達信投資交易平臺項目，將為公募、銀行等機構提供專業的投資交易平臺；同時擬投入2.02億元于人工智能平臺項目，將為客戶提供人工智能產品賦能。金融終端及證券信息服務：金融終端及證券信息服務：公司提供的證券信息服務包括增強行情服務，基于金融工程的專業分析平臺和分析工具產品，以及基于云計算和AI平臺的數據服務，2021年占營收比重達17%。公司擬投入3.22億元于可視化金融研究終端，為終端投資者、投顧人員及證券分析師提

106、供涵蓋財務報表數據、行業數據、綜合分析、投資決策輔助工具等數據和功能的可視化金融終端，項目子產品通達信iTrend研究終端已于2020年上線。20172017-20212021公司營收（百萬元）及增速公司營收（百萬元）及增速20172017-2022H12022H1公司主營業務收入結構公司主營業務收入結構40%44%40%46%40%35%44%42%44%37%42%36%16%14%15%17%17%28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022H1證券行情交易系統軟件銷售維護服務金融終端及證券信息服務-37-3.3

107、 3.3 財富趨勢：投資邏輯和盈利預測財富趨勢：投資邏輯和盈利預測資料來源：Wind，招商證券（注：數據更新至2022.12.12）B B端：品牌“通達信”享有高知名度，客戶粘性構筑競爭壁壘。端：品牌“通達信”享有高知名度，客戶粘性構筑競爭壁壘。公司行情交易系統覆蓋大部分證券公司，品牌“通達信”在證券行情交易軟件領域具有較高的知名度和影響力。受投資者使用習慣、系統安全性、穩定性以及系統升級維護復雜度等因素影響，證券行情交易軟件產品黏性較大，因此公司競爭優勢穩定。當前證券市場面臨國密技術、信創等政策需求，疊加行業自身服務升級所帶來的技術迭代，都將為B端業務帶來積極影響。C C端：深耕行情交易，市

108、場優勢明顯、成長潛力大。端：深耕行情交易，市場優勢明顯、成長潛力大。隨著可視化終端技術、云計算、人工智能等信息技術在金融領域融合發展，證券信息技術服務商開始為投資者提供多層次服務，證券信息服務產品將會呈現多元化、個性化、智能化等特點。公司深耕證券信息服務行業，在終端技術、大數據技術、人工智能技術等方面均具備技術先進性，產品矩陣豐富，功能全面，在C端客戶群中已建立專業品牌認知，未來成長空間廣闊。盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：我們預計，疫情影響逐漸消除疊加金融行業信創需求顯著增加，證券IT投入景氣度高，公司B端業務有望迎來放量。此外，公司積極投入新技術、拓展證券信息服務新產品，有望進一步

109、打開成長空間。綜合預計公司22-24年營收3.62/4.41/5.37億元，YoY+11%/22%/22%；歸母凈利潤2.36/2.75/3.16億元，YoY+59%/16%/15%，給予“強烈推薦”評級。會計年度2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E主營收入（百萬元）195226273326362441537同比增長15.67%21.03%19.42%10.94%21.74%21.86%營業利潤（百萬元）165 201 279 330 278 324 374 同比增長22.28%38.53%18.26%-15.63%16.56%15.23%歸母凈利潤（百萬元）

110、115 146 186 149 236 275 316 同比增長149.41%86.84%9.16%45.02%42.33%43.46%每股收益（元）1.24 1.56 2.00 1.60 2.53 2.94 3.38 PE59.1 48.4 35.3 29.9 35.6 30.7 26.7-38-標題XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX風險提示風險提示資料來源：公司公告、招商證券 資本市場活躍度下降：資本市場活躍度下降：對于金融信息服務行業而言，C端業務整體跟隨資本市場的交易活躍度而波動，具有明顯的周期性特征，因此若資本市場活躍度下降，可能會影響行業及相關公司的盈利能力，使得

111、企業業績出現一定波動。政策變動風險：政策變動風險：金融信息服務行業的C端業務同時具備金融及互聯網行業屬性，歷史看受政策影響較為明顯。若相關政策出臺對個人用戶網上理財及投資交易產生影響，或會直接影響金融信息服務商的用戶留存、用戶活躍度及付費意向等。市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：金融信息服務行業空間廣闊，雖然行情交易系統等老業務領域市場格局相對穩定，但以基金代銷為代表的新領域正異軍突起，新進入者涌現，未來細分領域的競爭可能會進一步加劇。-39-負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告

112、中的具體推薦或觀點直接或間接相關。劉玉萍：劉玉萍：計算機行業首席分析師，北京大學匯豐商學院金融學碩士。優勢領域云計算，2017年加入招商證券研究所，2020年入圍水晶球最佳分析師。周翔宇：周翔宇：計算機行業分析師，一年計算機行業研究經驗，三年中小市值行業研究經驗，曾獲新財富中小市值第二名。孟林：孟林：計算機行業分析師，中科院信息工程研究所碩士，兩年四大行技術部工作經驗，兩年一級市場投資經驗，2020年加入招商證券研究所。石愷：石愷：招商證券計算機行業分析師，康奈爾大學電子與計算機工程、香港科技大學金融數學雙碩士，華盛頓大學電子工程學士，2021年加入招商證券。分析師承諾分析師承諾-40-報告中

113、所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后6-12個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A股市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500指數為基準。具體標準如下：股票股票評級評級強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數20%以上增持：預期公司股價漲幅超越基準指數5-20%之間中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間減持：預期公司股價表現弱于基準指數5%以上行業評級行業評級推薦：行業基本面向好，預期行業指數超越基準指數中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數評級說

114、明評級說明-41-本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。重要聲明重要聲明-42-感謝您寶貴的時間ThankYou