數字金融行業中國金融信息服務B端市場的發展前瞻：行業空間長坡厚雪市場格局多強鼎立-220605（25頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022.06.05 行業空間行業空間長坡厚雪長坡厚雪，市場格局多強鼎立，市場格局多強鼎立 中國金融信息服務中國金融信息服務 B 端市場端市場的的發展發展前瞻前瞻 劉欣琦劉欣琦(分析師分析師) 李藝軒李藝軒(研究助理研究助理) 021-38676647 021-38032033 證書編號 S0880515050001 S0880120120018 本報告導讀：本報告導讀： 伴隨伴隨機構機構客戶客戶對金融信息服務需求的持續增長對金融信息服務需求的持續增長，預計預計 2025年年 B端端市場市場將將達到達到 296億億元規模元規模，

2、在數據積累和技術研發上具有優勢的金融信息服務提供商將更為受益。在數據積累和技術研發上具有優勢的金融信息服務提供商將更為受益。 摘要：摘要： 金融信息服務行業金融信息服務行業 B 端賽道端賽道受益于客戶需求高漲，近年來取得快速受益于客戶需求高漲，近年來取得快速發展。發展。金融信息服務本質是助力投資者提升投資收益的工具， 金融信息服務提供商基于投資標的價值和交易價格運動規律判斷兩大投資決策流程來創設相關產品滿足投資者需求。 在機構資產管理規?？焖偬嵘蜑楦玫靥嵘顿Y管理能力的背景下， 機構客戶對金融信息服務付費的能力和意愿均出現上升， 推動近年來我國金融信息服務市場規?？焖僭鲩L。 我國金融信息服

3、務我國金融信息服務 B端賽道市場前景廣闊， 預計到端賽道市場前景廣闊， 預計到 2025 年有望年有望達到達到296 億元人民幣。億元人民幣。 我們測算目前中國金融信息服務 B端市場規模僅為80 億元，與美國 146 億美元市場規模差距極大，這不僅是中美市場資產管理規模所帶來的付費能力差距導致， 也因為中美市場資管機構對金融信息服務付費的意愿差距極大。我們假設 2025 年中國資產管理行業達到 210 萬億人民幣規模和 0.014%的金融信息付費滲透率，測算可得中國 2025 年 B端金融信息服務市場規模將達到 296 億元，實現接近四年四倍的快速增長。 伴隨機構客戶伴隨機構客戶對于金融信息對

4、于金融信息多元化多元化服務服務需求需求的的提升，在數據積累和提升，在數據積累和技術研發上具有優勢的金融信息服務提供商將更受益。技術研發上具有優勢的金融信息服務提供商將更受益。目前國內龍頭萬得信息市場份額為第二三四名總和的三倍， 而國際市場上彭博的份額僅約為第二三四名的總和， 這種競爭格局差異產生的主要原因是國際機構客戶需求非常多元化， 具體包括從基礎信息向邏輯和量化分析延伸、從標準的解決方案到基于崗位角色的定制化解決方案延伸、從支持局部工作環節向整體工作全流程管理延伸， 而路孚特、 FactSet、S&P 基于自身在特定領域的數據積累和技術優勢也能滿足很多機構客戶需求， 從而多年穩定占據一定市

5、場份額。 我們預計國內機構對于金融信息服務的多元化需求將逐漸提升， 具有強大數據積累和技術研發優勢的公司將更受益，收入高增的同時也能實現市場份額的提升。 投資建議投資建議：在眾多金融信息服務提供商中， 我們首推上市公司同花順和東方財富，其作為領先的中國互聯網金融信息服務商，較早布局ToB 端數據服務賽道，多年來持續保持較高研發投入，具有深厚技術和數據積累， 并且能發揮和其他業務條線的高效協同效應， 未來能夠良好滿足機構客戶的多元化需求， 預計其 B 端金融信息服務收入將快速增長，長期看將帶來公司業績增速和確定性的改善。 風險提示：風險提示：廠商數據服務存在重大系統和技術問題； 資本市場大幅下挫

6、導致金融機構減少投入； 監管機構對金融數據使用權加強監管力度 評級：評級： 增持增持 上次評級： 細分行業評級 相關報告 行業專題研究行業專題研究 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 數字金融數字金融 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 25 目目 錄錄 1. 金融信息服務助力投資者實現更高投資收益，近年來 B端賽道市場規?？焖偬嵘? 3 1.1. 金融信息服務主要聚焦于滿足投資者提升投資收益的需求 . 3 1.2. 受益于機構客戶需求高漲，金融信息服務行業 B 端賽道近年來快速增長 . 5 2. 未來伴隨機構客戶需求持

7、續增長，金融信息服務 B端賽道市場空間廣闊. 9 2.1. 目前市場空間約為 80 億元人民幣，與發達市場有較大差距 . 9 2.2. 預計到 2025 年，中國金融信息市場空間有望達到 296 億元 . 10 3. 伴隨機構客戶需求日趨多元化，具有強大數據積累和研發技術優勢的公司更為受益 . 12 3.1. 預計機構客戶對于金融信息服務需求將日趨多元化，國內市場競爭格局將更為分散. 12 3.2. 具有強大數據積累和技術研發優勢的金融信息服務提供商將更為受益. 18 4. 投資建議 . 24 5. 風險提示 . 24 mXbUtNnOmRnQmNrPmP9P9R6MsQnNpNsQeRrRq

8、OjMmMoR7NrQoOwMnMqQvPoMpP 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 25 1. 金融信息服務金融信息服務助力助力投資者實現更高投資收益， 近投資者實現更高投資收益， 近年年來來 B 端賽道端賽道市場規模市場規?？焖偬嵘焖偬嵘?1.1. 金融信息服務主要金融信息服務主要聚焦于聚焦于滿足投資者滿足投資者提升投資收益的需提升投資收益的需求求 根據 2019 年修改版的國民經濟行業分類標準，金融信息服務主要指向從事金融分析、金融交易、金融決策或者其他金融活動的用戶提供可能影響金融市場的信息（或者金融數據）的服務，我

9、們將金融信息服務進一步抽象概括為滿足投資者提升投資收益需求的工具。金融信息服務提供商主要通過提供信息、邏輯、交易價格變動規律分析來支持投資者在權益、固收、基金、量化等不同領域開展投研工作，其中信息和邏輯側重于滿足投資者開展投資標的價值分析的需求，交易價格變動規律分析主要滿足投資者開展量化建模、技術分析的需求。 以股票投資為例，投資者的投資決策過程主要包括兩部分，分別是投資者自身對于企業的價值判斷 （內因） 和對于股價變動規律的理解 （外因） 。上述第一類投資者傾向于將股票價值作為企業價值的映射，而第二類投資者傾向于認為股票價值并不等同于企業價值的映射，而是市場持續交易行為的結果，交易價格遵循相

10、應的變動規律，這種規律可以進行觀察歸納和總結。 圖圖 1 1：投資者在股市的投資決策主要基于自身對于企業的價值判斷和對股價變動的規則的掌握投資者在股市的投資決策主要基于自身對于企業的價值判斷和對股價變動的規則的掌握 數據來源：國泰君安證券研究 1) 基于企業價值判斷進行投資決策的過程: 就投資者自身對于企業的價值判斷而言，還可以再進一步拆分為企業基本面和投資者價值評價標準。企業基本面分析解決的是獲得企業基本財務指標，明確未來企業的盈利特征，投資者價值評價標準分析則解決的是了解市場現階段或者下階段更偏好具有什么盈利特征類型的股票。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必

11、閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 25 投資者通過分析企業的基本面來得到企業價值，而企業的基本面取決于客戶的需求和企業的商業模式。投資者基于以往的財務數據和市場信息，再對企業未來的客戶需求和商業模式進行分析，可以大致計算出企業盈利的一個區間，例如企業未來幾年盈利將大概處于什么樣的區間范圍內，再基于貼現率等假設和 DCF 絕對估值法或相對估值法計算出企業的價值區間，最終基于企業的價值區間和當前的股價差異，投資者產生交易行為。 當然在絕大多數時候，在價值判斷中投資者自身的評價標準起到更重要的作用。投資者評價標準取決于投資者所面臨的外部環境和自身的認知水平，最主要的外部因素包括制度和法規，最主要

12、的內部因素認知水平則受到教育水平、投資者天賦的影響。投資者在不同的外部環境和認知水平背景下，會有不同的評價標準，這個決定了投資者對于具有不同盈利區間企業的偏好， 例如是當下更加偏好盈利增長在 10%-60%之間波動的標的還是盈利增長在 30%-40%之間波動的標的。值得注意的是，投資者受到內因和外因變化影響時，其評價標準也會隨之而發生變化，例如當投資者對于確定性給予更高的權重時， 其愿意給盈利區間在 50-100 億元的企業比盈利區間在 0-200 億元的企業更高的估值，反之則亦然。 2）基于交易價格運動規律進行投資決策的過程: 在企業的價值判斷外，還有很多投資者基于交易的規則進行投資決策，這

13、些投資者一般不認為現實的股票價格是企業價值的映射，而是希望從股價的運動中找到規律，并在總結規律的基礎上來預測未來股價的走勢，比較典型的是特定類型的交易特征出現后，會推導出后續股票價格的上漲，其本質是在各種現象之間找到先后順序，并把這種先后順序理解為因果關系，這種先后順序則是基于對于較長時間里股價走勢持續不斷的觀察。 機構客戶希望獲得更強的投研數據獲取、處理、分析模型和量化策略構建、知識管理等方面的服務。目前絕大多數資管機構都建立了成熟的投研體系，包括從投決會到研究小組之間的縱向決策鏈條，以及內部研究員與投資經理之間的橫向搭配，但目前的投研質量還是取決于研究員和投資經理個人所能獲取的研究資源和研

14、究能力。以股票研究為例，研究員和投資經理需要首先獲取投資標的相關數據和信息，再對數據和信息進行加工和分析，并基于對數據分析的結果搭建模型得到企業的盈利預測，最后基于不同行業的估值體系為企業選擇相應的估值辦法，形成預測目標價。在整個過程中，更多的信息和數據以及更強的分析加工能力將有助于增強對公司客戶需求和商業模式的理解，從而獲得更加精準的財務指標預測結果，也有助于及時預判分析行業政策和外部環境變化，當然投研人員自身的認知水平也起到關鍵作用。 對于金融信息服務廠商而言，其提供的產品和服務也是基于上述投資者對企業的價值判斷和對交易價格變動規律的量化分析需求來創設的，其中針對企業價值判斷的產品和服務可

15、以再進一步劃分為提供關于企業基本面的信息和邏輯，以及投資者目前的評價標準。前者包括企業的基 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 25 本財務數據、主營業務發展動態和驅動力因素、服務內容和流程介紹等等， 涵蓋了從 “客戶需求-商業模式-財務指標” 的分析框架和分析結果，后者則主要包括通過一些工具來了解目前市場投資者的情緒，從而告知投資者市場整體更加偏好什么類型的股票，引導更多投資者根據目前的市場偏好去選擇投資標的。我們對目前市場的主要金融信息服務產品進行了梳理，可以發現不同的金融信息服務提供商都是基于投資者對兩大類投資決策方式的需

16、求而創設產品和服務的。 圖圖 2 2：圍繞投資者投資決策兩類需求，萬得信息、同花順、東方財富推出圍繞投資者投資決策兩類需求，萬得信息、同花順、東方財富推出相相對應的金融信息服務產品對應的金融信息服務產品 數據來源：國泰君安證券研究 1.2. 受益于受益于機構機構客戶需求客戶需求高漲高漲， 金融信息服務金融信息服務行業行業 B B 端賽道端賽道近近年來年來快速增長快速增長 受到機構投資者的需求驅動， 近年來我國金融信息服務 B端賽道市場規模迅速增長，雖然主要金融信息服務提供商萬得信息、同花順、東方財富、通聯數據并未披露這幾年 B端的收入規模，但是通過我們的調研和估算判斷，2020-2021 兩年

17、間絕大部分金融信息服務提供商的 B 端收入增幅在 30%左右，部分達到 50%以上，超過中國宏觀經濟增速。行業內個別公司披露了 2018-2021 年的財務數據，也能夠從微觀角度驗證這一現象。 圖圖 3 3： 恒生聚源收入恒生聚源收入在在 2 2020020、2 2021021 年年快速增長快速增長 圖圖 4 4： 大智慧財匯收入大智慧財匯收入在在 2 2021021 年年快速增長快速增長 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 25 通過調研部分金融信息服

18、務行業從業人員，2020-2021 年行業部分金融信息服務提供商收入高增主要受兩方面因素驅動，首先部分公司為機構客戶提供了更具性價比的金融數據終端解決方法，在數據豐富度和基本功能方面逐漸縮小與龍頭企業的差距，并且通過相對較低的價格和更完善的客戶服務體系逐漸實現客戶數量和付費轉化率的快速提升。其次，資管領域新業務的發展也帶來了更多的客戶需求，以基金投顧和量化投資的快速發展為例，其分別帶動了機構客戶對于基金數據庫和分析工具、量化交易和監測工具的需求，部分金融信息服務提供商也充分受益于及時推出相關產品和服務來滿足客戶需求。 圖圖 5 5： 以國聯證券為例，以國聯證券為例，2 2021021 年基金投

19、顧簽約客戶數和簽約年基金投顧簽約客戶數和簽約資產規模均出現翻倍增長資產規模均出現翻倍增長 圖圖 6 6： 私募量化產品發行數量快速增長私募量化產品發行數量快速增長 數據來源：公司年報、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 但從行業整體視角出發，我們認為可以從內因和外因分別去分析金融信息服務行業的增長，外因是資管和資管服務機構為金融信息服務付費的能力，內因是資管和資管服務機構為金融信息服務付費的意愿和動機。前者主要取決于機構的資產管理規模，因為資管和資管服務機構的最主要收入來源是資產管理費及其分成。后者雖然很難以用量化指標去衡量，但是可以體現在金融信息服務滲透率上， 即金融信息

20、服務支出/資產管理規模的比例上。 從行業外部因素看， 2018 年資管新規出臺后中國居民更多地配置標準化金融資產，推動了相關理財產品規?？焖僭鲩L，提升了投資者為金融信息服務付費的能力， 帶動了金融信息服務行業的快速發展。 以公募基金、私募基金為例，其管理規模分別從 2019 年初的 13.9 萬億、13.2 萬億增長至 2021 年末的 25.6 萬億、20.3 萬億。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 25 圖圖 7 7：以公募、私募基金為代表的凈值型理財規?？焖偬嵘怨?、私募基金為代表的凈值型理財規?？焖偬嵘?數據來源：

21、中國證券投資基金業協會，國泰君安證券研究 即使很多居民仍通過銀行理財產品的方式配置資產，過去幾年銀行理財產品的結構也發生了根本性變化，據統計，截止到 2020 年末凈值型產品余額占比已經接近 70%，并且從 2018-2020 這三年中銀行理財投向非標資產的比重下降了近 6 個百分點。 過去銀行在把居民的理財資金投向非標和剛兌的項目時，往往不需要借助金融信息服務來做投資決策，依賴的更多是自身對于項目資源的獲取能力，而非自身的投資管理能力，因此銀行理財產品結構的改變實際上也變相提升了中國資產管理行業對于金融信息服務的付費能力。 圖圖 8 8：銀行理財資金更趨向投資標準化資產（左銀行理財資金更趨向

22、投資標準化資產（左 2 2017017 年末，右年末，右 2 2020020 年末）年末） 數據來源：銀行業理財登記托管中心 從行業內部因素看，由于市場競爭的加劇，資管機構為了提升在市場中的競爭力，愿意支付更多的金融信息服務費用，這也導致了金融信息服務 B端市場的快速增長。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 25 一方面，資管機構主體數量不斷提升，這幾年來越來越多的私募成立，券商資管逐漸拿到公募牌照，銀行理財子公司逐漸開始構建試水權益投資，從行業整體上看投研體系的專業化建設進一步加強。另一方面，各類型資管機構不斷發行新產品，居

23、民在投資理財時擁有更多選擇，在選擇時首要考慮因素是基金業績，這激發了更多資管機構不斷追求更多數據信息來源和相應分析工具來提升信息不對稱優勢，在采購標準化的金融數據終端外，也逐漸開始與各家金融信息服務提供商達成合作協議，向其采購定制化的數據挖掘、分析、服務，根據線下調研結果來看，定制化服務收入的增速可能高于標準化數據終端收入的增速。 圖圖 9 9：各類型理財產品數量快速增長各類型理財產品數量快速增長 數據來源：中國證券投資基金業協會，國泰君安證券研究 圖圖 10 受調查個人投資者投資公募基金時把基金業績表現作為最主要受調查個人投資者投資公募基金時把基金業績表現作為最主要考慮因素考慮因素 數據來源

24、：全國公募基金市場投資者狀況調查報告 綜上，在內外因的共同作用下，中國金融信息服務 B端市場過去兩年快速增長，并且增速遠高于中國經濟增速。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 25 2. 未來未來伴隨伴隨機構客戶需求持續機構客戶需求持續增長增長， 金融信息服務金融信息服務 B端端賽道賽道市場空間廣闊市場空間廣闊 2.1. 目前市場空間約為目前市場空間約為 8080 億元人民幣，與發達億元人民幣，與發達市場市場有較大差有較大差距距 據我們測算，2021 年國內金融信息服務 B 端賽道的市場規模大約在 80億元人民幣左右，雖然經過較

25、快增長，但與美國市場 146 億美元市場的規模相差甚遠。 中國金融信息服務市場規模由國內金融信息服務提供商的收入和海外金融信息服務商在中國市場的收入相加而成。經過線下調研和部分公司披露的財務數據顯示， 目前市場上主要的國內公司金融信息服務 B端收入大概在 30.3 億元左右，這些公司不僅提供定制化的數據庫服務，也能提供標準化的金融數據終端產品。 圖圖 11 中國金融信息服務中國金融信息服務 B 端賽道市場份額高度集中端賽道市場份額高度集中 數據來源：WIND 國泰君安證券研究 注：1）萬得信息、同花順、東方財富、通聯數據 2021 年 B 端金融信息服務收入基于我們的估算 表表 1：目前：目前

26、國內國內各主要金融數據終端銷售價格各主要金融數據終端銷售價格 金融數據終端金融數據終端 價格價格 W Windind 3 萬/年 同花順同花順 iFiniFind d 3 萬/年 東方財富東方財富 ChoiChoicece 5800 元/年 通聯數據蘿卜投研通聯數據蘿卜投研 高級版 2 萬/年 旗艦版 5 萬/年 恒生聚源恒生聚源 1 萬/年 大智慧財匯大智慧財匯 2.6 萬/年 森浦森浦 Q QB B 1.5 萬/年 數據來源：國泰君安證券研究 備注：以上終端價格基于銷售報價和調研，每個終端賬號真實使用價格視客戶類別和采購數量有所差異，存在部分公司產品實際成交價遠低于銷售報價的情況。 行業專

27、題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 25 對于只能提供定制化金融信息和數據庫服務的中小體量公司而言，我們預計其收入規模大概在 20 億元左右。對于包括彭博和路孚特在內的國際金融信息服務巨頭，我們預計其在華收入規模也在 30 億元左右。雖然其產品單價較高，但是從線下調研來看，各類金融機構采購的數量都比較少，對其采購的金額與采購國內主要金融信息服務商的金額基本持平。 表表 2：目前國際各主要金融數據終端銷售價格：目前國際各主要金融數據終端銷售價格 金融數據終端金融數據終端 價格價格 彭博彭博 170,000 元/年 路孚特路孚特 EiE

28、ikonkon 170,000 元/年 FacFactsettset 40,000 元/年 S S&P&P 50,000 元/年 數據來源：國泰君安證券研究 備注：以上終端價格基于銷售報價和調研 綜上，我們測算國內金融信息服務 B 端市場規模為 80 億元，而根據美國 IBISWorld 咨詢公司統計，美國 2021 年金融信息服務 B 端市場規模約為 146 億美元左右，對比美國我國金融信息服務發展空間極大。 圖圖 12 美國美國 2021 年金融信息服務年金融信息服務 B 端賽道市場份額高達端賽道市場份額高達 146 億美元億美元 數據來源：IBISWorld 2.2. 預計到預計到 2

29、2025025 年，年，中國金融信息中國金融信息市場空間有望達到市場空間有望達到 296296 億億元元 我們預計到 2025 年，中國金融信息服務市場空間有望達到 296 億元。我們基于“金融信息服務市場空間=資產管理規模金融信息服務市場滲透率” ，其中資管規模代表了機構客戶對于金融信息服務的付費能力，金融信息服務市場滲透率代表了機構客戶對于金融信息服務的付費意愿，我們認為中國金融信息服務市場規模將同時受益于資產管理規模和滲透率的增長。 根據目前各類數據統計加總，中國資管行業總規模在 2021 年達到 140萬億元，我們再以 80 億元的市場規?？捎嬎愠?2021 年中國金融信息服 行業專題

30、研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 25 務滲透率為 0.006%， 相當于每 100 萬元人民幣管理資產金融信息付費金額為 60 元人民幣。 圖圖 1313：2 2021021 年中國資產管理規模大概在年中國資產管理規模大概在 140140 萬億元左右萬億元左右 數據來源：中國證券投資基金業協會，銀行業理財登記托管中心，中國信托業協會，銀保監會 國泰君安證券研究 單位：萬億元 而根據 2022 美國投資公司年報摘編，美國 2021 年資產管理規模，再基于 146 億美元的 B端金融信息服務市場規模， 可得美國 B端金融信息服務滲透率

31、為 0.042%， 相當于每 100 萬美元管理資產金融信息付費金額為420 美元。因此，美國金融信息服務市場規模遠高于中國的原因不僅因為付費能力有巨大差距，也因為付費意愿有巨大差距。 圖圖 14 美國管理資產規模接近美國管理資產規模接近 34.6 萬億萬億美美元元 數據來源：US Investment Company Factbook 2022 國泰君安證券研究 單位：十億美元 展望 2025 年，我們對中國金融信息服務市場做出 296 億元的預測。以上預測是基于我們對管理規模和付費滲透率的保守估計。根據 BCG 和光大銀行合作的中國資產管理市場 2020預測，中國資管行業到 2025年將達

32、到 210 億元。同時我們也認為在各類資管機構高度重視數字化轉型的大背景下，資管機構為金融信息服務的付費意愿將上升 ，我們假設 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 25 在 2025 年中國付費滲透率達到美國當前水平的三分之一即 0.014%，可得 2025 年中國 B端金融信息服務市場規模為 296 億元， 接近 2021 年市場規模體量的四倍，市場空間發展廣闊。 3. 伴隨機構客戶需求伴隨機構客戶需求日趨日趨多元化， 具有強大數據積累多元化， 具有強大數據積累和研發技術優勢的公司更為受益和研發技術優勢的公司更為受益 3.1

33、. 預計預計機構客戶機構客戶對于金融信息服務需求將日趨多元化對于金融信息服務需求將日趨多元化， 國內國內市場競爭格局將更為分散市場競爭格局將更為分散 未來在中國金融信息服務行業高速增長的同時，我們預計中國機構客戶對于金融信息服務的需求也將日趨多元化，很難由一家金融信息服務提供商滿足所有的客戶需求，國內市場競爭格局將更為分散。 在進行對比研究的時候發現國內和國際金融信息服務市場的競爭格局存在巨大差異，目前國內龍頭萬得信息市場份額為第二三四名總和的三倍多，而國際市場排名第一彭博的份額僅約為第二三四名的總和，其并沒有和追隨者拉開絕對差距，另外值得注意的是第二名路孚特 Eikon 金融信息服務的報價也

34、沒有顯著低于彭博，意味著從中長期看相對低價并不是搶占金融信息服務 B端市場份額的最有效手段。 圖圖 15 全球金融信息服務商第一名的市場份額并沒有與追隨者拉開絕全球金融信息服務商第一名的市場份額并沒有與追隨者拉開絕對差距對差距 數據來源：Burton-Taylor 目前國內市場上大部分人認為未來的金融信息服務行業將呈現“強者恒強”的競爭格局，龍頭企業的市場份額將得到進一步提升，具體邏輯如下： 龍頭企業的金融數據終端已經很大程度上成為了 “行業基礎設施” ，因為大部分資管機構、 大部分從業人員都在用， 形成了龐大的用戶基礎，在實際工作當中嚴重依賴其提供的數據和插件實時更新等功能，替換成本極高，并

35、且 從業人員可以持續不斷向龍頭企業銷售人員提出最新 數據 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 25 或者功能改進需求，其相關產品和服務可以持續優化迭代，不斷鞏固競爭優勢，持續擠壓其他企業的份額。 而我們認為上述邏輯只有在機構客戶整體需求層次保持相對穩定才能成立，但如果客戶的需求層次發生變化，所有基于穩定需求層次的分析則不能成立。我們研究了海外機構客戶的情況，發現其需求變化呈現三大趨勢：從基礎信息向邏輯和量化分析延伸、從支持局部工作環節向整體工作流程延伸，從標準化的解決方案到基于崗位角色的定制化解決方案延伸，而這些新需求難以被一

36、家金融信息服務提供商完全滿足。根據中國資管科技報告2020中披露， UBS和Element22在2019年對歐美 59家大型資產管理公司 (管理資產共約 15.6 萬億美元)了調研，其中 68%的管理人在資產管理流程中使用另類數據，64%的管理人在資產管理流程中使用多個另類數據提供商。因此，機構客戶需求越多元化，龍頭企業獲得市場獨占性地位的可能性就越小，不同金融信息服務提供商可以在不同細分領域打造相對應的拳頭產品和服務，從而能夠實現保持穩定的市場份額，長期持續受益于資管行業的增長。 我們選取了國際金融信息服務提供商的產品和服務對客戶的多元化需求進行詳細說明，并結合我們國內機構客戶的實際情況對金

37、融信息服務提供商的未來業務布局進行展望： 1） 從基礎信息向邏輯和量化分析延伸 國際金融信息服務提供商在基本的宏觀、行業和公司信息外，通過為機構投資者提供更多的內容、平臺和工具，例如將另類數據和基本面數據有效結合， 從而幫助客戶在投資、 交易和風險管理方面做出更好的決策。 圖圖 16 路孚特在基本數據以外還為客戶提供另類數據路孚特在基本數據以外還為客戶提供另類數據 數據來源：路孚特官網 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 25 另外，伴隨著全球量化交易需求的持續提升，國際金融信息服務商也推出更多交易數據、量化分析工具以及市場研

38、究來滿足客戶通過技術手段進行投資決策的需求。 圖圖 1717：路孚特路孚特通過提供另類數據幫助客戶提升投資決策能力通過提供另類數據幫助客戶提升投資決策能力 數據來源：路孚特官網 2） 從標準化的解決方案到基于崗位角色的定制化解決方案延伸： 目前不同國內金融信息服務商面向眾多機構客戶時，提供的數據終端產品和服務基本都一致，并沒有正式實現以不同業務和崗位角色需求為基礎的定制化開發，但國際金融信息服務提供商已經基于不同資管行業相關人員開發出相對應的產品和服務。 圖圖 1818：路孚特路孚特基于不同細分客戶需求提供定制化解決方案基于不同細分客戶需求提供定制化解決方案 數據來源：路孚特官網 行業專題研究

39、行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 25 圖圖 1919：S S&P&P 基于不同細分客戶需求提供定制化解決方案基于不同細分客戶需求提供定制化解決方案 數據來源：S&P 官網 圖圖 2020：FactFactsetset 基于不同基于不同細分細分客戶需求提供定制化解決方案客戶需求提供定制化解決方案 數據來源：Factset 官網 對于國內金融信息服務提供商而言，其在創設產品和服務時可以先考慮開發投研版本和非投研版本，一般來說非投研人員所需要的金融信息服務的產品相對更簡單，由產品服務相對單一的金融信息服務商提供需求即可。相比之下，從事投研工

40、作人員的需求就更為復雜，例如權益研究員希望盡可能地獲取關于覆蓋公司和行業的信息和邏輯，涉及到海外對標或者醫藥、能源類等特定領域內公司的研究工作往往需要查閱多種信息渠道；固定收益研究員需要盡可能多的經紀商的報價成交數據來進行利差分析；金工和基金（FOF）研究員除了需要最及時的基金數據外還需要建立模型測算產品因子收益、因子暴露和因子貢獻等指標；宏觀和策略研究人員也不僅需要基礎的數據，同樣需要搭建模型來預測未來數據走向，并基于景氣度和微觀交易結構來開展大勢研判。另外還要考慮到券商等機構中存在著大量為大資管行業服務的相關人員，包括賣方分析師和投行業務人員，他們對金融信息服務的需求也有較大差異。各家金融

41、信息服務提供商可以結合自身資源稟賦先在一到兩個領域入手，在該領域內建立差異化優勢。 3）從支持局部工作環節向整體工作全流程管理延伸： 國際金融信息服務巨頭 在基于崗位角色進行定制化解決方案開發時，不 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 25 僅注重從功能角度打造拳頭產品和服務，也從用戶工作全流程視角出發，將其所需要的功能進行整合，形成整體“Workflow”全流程解決方案。 圖圖 2121：S&S&P P 投資管理全流程服務投資管理全流程服務 數據來源：S&P 官網 圖圖 2222：彭博為彭博為分析師工作打造分析師工作打造全流

42、程服務全流程服務 數據來源：彭博官網 圖圖 2323：路孚特聚焦于分析師和投資經理的日常工作流程，提供相關分析和工具路孚特聚焦于分析師和投資經理的日常工作流程，提供相關分析和工具 數據來源：路孚特官網 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 25 國內機構客戶的需求從支持局部工作環節向整體工作全流程管理延伸，不僅僅包括對每一個從業人員個體的支持，還包括機構整體運營效率的提升。通過調研，我們發現一家資管機構在日常運營中往往會遇到以下問題：數據獲取渠道單一，通過人工方式多渠道挖掘信息耗時費力，或者重要數據沒有被很好地進行整理和披露，導

43、致無法實現數據資源的高效利用；投研人員日常工作中很難對圖表、圖片等非結構化數據進行分析；投研人員要對大量覆蓋公司進行 Excel 建模，由于其中涉及到大量公式和公司特有數據信息，造成修改繁瑣、更新困難，并且因為投研人員線下手工處理相關數據，每個投研人員都有自己偏好的風格和格式，從而導致內部產生較高溝通和管理成本；一旦投研人員離職，因為缺乏好的知識管理工具，其所搭建的研究框架和成果也等于被帶走，造成局部領域投研能力的下降，而無論是培養新人還是進行社會招聘都需要一定的時間成本。因此，中國資管和資管服務機構希望金融信息服務提供商不僅提供更多更全的信息和分析結果，也希望其能夠通過數字化、流程化的工具來

44、幫助提升整體運營效率。 參考國際金融信息服務行業發展實踐，我們預計在中國資本市場的快速發展中，中國資管和資管服務機構的整體需求也會經歷從基礎信息向邏輯和量化分析延伸、從支持局部工作環節向整體工作流程管理延伸，從標準化的解決方案到基于崗位角色的定制化解決方案延伸。機構客戶需求日趨多元化將為各家金融信息服務提供商帶來更多業務機會，當然滿足好每一個細分領域的需求都需要相關資源的投入，預計“贏家通吃”的局面不可能發生，中國金融信息服務 B端市場份額將更為分散。 對于國內金融信息服務提供商而言，其在市場競爭中還要考慮到不同機構間付費能力以及不同工作年限從業人員需求差異等問題。雖然這些并不是金融信息服務市

45、場份額的最重要決定因素，但是都會對短期內公司的具體戰略制定和實施產生影響。 以付費能力為例，不同機構投資者之間存在較大的管理規模差距，這又帶來付費能力的差距。根據 iFind 數據終端統計，2021 年全市場基金公司管理費收入在 1422 億元左右， 排名前 30 的基金公司管理費收入為 956億元， 占比 67.3%， 行業平均管理費收入是 8.2 億元， 中位數是 1.5 億元。根據中國證券報的 2021 年保險資管公司業績統計，目前有可比數據的28 家保險資管公司 2021 年合計實現營業收入 362.1 億元，其中泰康資產、 國壽資產、 國壽投資、 平安資管分別以 65.65 億元、

46、51.27 億元、 48.97億元、43.25 億元營業收入位列前四，這四家已經占到 28 家公司總收入的 57.8%，以上數據結果體現中國資管行業目前存在明顯的長尾現象，并且這種長尾現象短時間內較難以改變，因此即使一家金融信息服務提供商的服務和產品更及時和完善，能夠良好地滿足客戶需求，客戶付費意愿很高，但是沒有足夠的付費能力也會制約公司的短期發展。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 25 圖圖 2424：中國公募基金存在明顯的長尾現象中國公募基金存在明顯的長尾現象 數據來源：iFind 國泰君安證券研究 再以不同工作年限從

47、業人員需求為例，資深從業人員往往已經熟悉如何從相關金融信息服務商的數據終端獲取相關信息和邏輯，已經形成了穩定的用戶習慣。但對于剛剛入行的研究員以及準備從事資管工作的在校學生而言，他們還沒有建立對某一特定金融信息服務提供商產品的使用習慣和偏好，對于各家金融信息服務提供商的產品和服務體系還沒有建立認知。他們這個階段更需要的是良好的服務體驗，具體包括有針對性的行業知識和產品操作培訓、及時的需求提出和反饋機制等等。因此，國內金融信息服務提供商需要做好戰略選擇，是先從大機構還是中小機構入手，是先著眼于資深從業人員的需求還是下大力氣把年輕人培養為新用戶，亦或者兩頭兼顧，這對公司管理層的戰略洞察和公司整體執

48、行效率提出了更高要求。 3.2. 具有具有強大數據積累和技術研發優勢的金融信息服務提供強大數據積累和技術研發優勢的金融信息服務提供商將商將更為更為受益受益 從中長期視角看，我們認為具有強大數據積累和技術研發優勢的金融信息服務提供商將能夠最快提升市場份額。數據積累和技術研發共同構成了金融信息服務提供商的核心競爭力，整個金融信息服務行業某種程度上像開一家餐館，數據就像食材，技術就像廚藝。數據積累越多，就像食材越豐富，并且食材之間相互搭配的種類就越多，能夠為客人提供的菜肴就越多，能夠滿足客人對不同口味的偏好，而廚藝越精湛，就能更好地發揮食材的價值，同樣的菜肴會做的更可口，客人的滿意度就會越高。 對于

49、金融信息服務提供商而言，宏觀、行業、公司基本數據可以從國家各級統計部門、 行業協會、 交易所、 公司財報以及從合作第三方中獲得，但是包括例如投資者情緒、交易結構在內的另類和非結構化數據則需要依靠自身的數據獲取渠道和積累，并基于 自身研發能力對數據進行清理 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 25 和總結，從而形成對客戶有用的信息、邏輯和量化分析結果（工具） 。根據金融科技周刊 2022 年 3 月 10 日報道資管數智化征途：讓數據自己說話 AI+HI 智能投資體系成剛需 ， 某公募基金交易主管有三大煩惱：一是如何從海量數據里

50、提取有價值的信息，二是如何及時萃取到對投資決策產生重要影響的有價值信息，屏蔽無效“噪音” ，三是如何讓數據“自己說話” ，形成模型和其他衍生服務，輔助投資機構提升投資決策精準度并降低潛在投資風險，以上三點很明顯地體現出數據積累和研發技術能力對于金融信息服務提供商的重要性。 目前國內市場上除了萬得信息外，同花順和東方財富兩家公司在數據積累和研發能力上優勢突出。首先，兩家較早發力 B端業務，具備先發優勢。2010 年 5 月，同花順正式推出 iFinD 金融數據終端，包含一百多萬宏觀行業數據及金融品種信息。后來伴隨不斷升級，同花順的 iFinD 產品已從業內僅提供數據階段，升級演變成提供投研一體智