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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 行業深度研究行業深度研究|基礎化工基礎化工 氣凝膠供需齊發力，碳中和助力滲透加速 氣凝膠行業專題報告 核心結論核心結論 行業評級行業評級 超配超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年近一年行業行業走勢走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 基礎化工 0.53-0.23-15.83 滬深 300 3.07 0.49-21.51 分析師分析師 黃侃黃侃 S0800522070001 18818400628 相關研究相關研究 基礎化工：成本、需求雙支撐，冬肥市場偏暖運行化工行業周觀點（20221205-20221211）2022

2、-12-11 基礎化工：冬儲市場開啟，氫氟酸供需緊張價格上行化工行業周觀點（20221128-20221204）2022-12-04 基礎化工：景氣下行“”方現，關注低估值周期、新材料板塊基礎化工行業 2023 年度策略報告 2022-11-29 氣凝膠氣凝膠絕熱保溫絕熱保溫性能優越性能優越，契合材料高效節能要求。契合材料高效節能要求。氣凝膠是由膠體粒子或聚合物分子相互聚結構成納米多孔網絡結構，并在孔隙中充滿氣態分散介質的低密度三維納米多孔固態材料，具有極低的導熱系數，比傳統的無機絕緣材料低 2-3 個數量級，絕熱保溫能力絕佳，在航空航天、石油化工、環境處理、建筑保溫、能量儲存與轉化等領域都具

3、有廣泛的應用價值?，F階段，現階段，氣凝膠需求由氣凝膠需求由油氣管道油氣管道主導，鋰電池領域迅速放量，未來應用多元主導，鋰電池領域迅速放量，未來應用多元化化。據 lDTechEx Research 數據，按照下游市場規模劃分，2021 年全球油氣管道對二氧化硅氣凝膠需求占比 56%，建筑、電池包分別占比 9%與 8%。預計 2025 年，油氣管道、建筑、電池包需求占比分別為 47%/14%/13%。1）管道保溫：氣凝膠兼具節能與經濟效益，管道保溫：氣凝膠兼具節能與經濟效益，預計預計 2025 年年國內市場國內市場規模規模超百超百億億。氣凝膠絕熱氈性能優越，使命壽命是傳統材料的 5 倍以上。絕熱節

4、能效果顯著，氣凝膠絕熱材料的全面使用可以降低 40%-50%的工業高溫輸送熱能損失，降低全國能源消耗 5%以上。我們預計 21-25 年國內油氣管道和集中供熱管道對氣凝膠的需求空間分別為 16.6/34.7/55.6/86.8/118.8 億元，21-25 年 CAGR 為 63.64%。2）鋰鋰電池：氣凝膠熱防護方案已成趨勢，電池：氣凝膠熱防護方案已成趨勢，預計預計 2025 年年國內國內規模規模達達 15.6 億億元。元。新能源汽車電池在高溫下有自燃風險，國家對于電動汽車安全要求不斷提升，助推氣凝膠加速滲透。我們預計到 2025 年，全球鋰電池用氣凝膠市場空間為 37.6 億元，21-25

5、 年 CAGR 為 83.87%。國內鋰電池用氣凝膠市場空間為 15.6 億元，21-25 年 CAGR 為 86.16%?，F階段現階段，有機硅源有機硅源+二氧化碳超臨界干燥技術產品綜合性能最好，是主流工二氧化碳超臨界干燥技術產品綜合性能最好，是主流工藝，自給原料的企業還能實現成本優勢疊加藝，自給原料的企業還能實現成本優勢疊加。據我們測算，使用有機硅源和超臨界干燥技術生產的企業，單方總成本為 9438 元，若能實現原料自給及輔料循環，預計單方合成成本將降低 4000-5000 元。采用水玻璃采用水玻璃+常壓干燥常壓干燥路線成本下降空間較大，未來除雜工藝的積累和規?；侵饕偁廃c路線成本下降空間

6、較大，未來除雜工藝的積累和規?；侵饕偁廃c。使用水玻璃+常壓干燥技術的企業，相比使用有機硅源+超臨界干燥技術生產的企業成本優勢明顯。另外，若能優化除雜工藝縮短制備周期，提升產品質量同時會獲得更大的成本下降空間。投資建議：投資建議：我們認為具有產業鏈一體化和原材料成本優勢的企業將更具投資價值。建議關注硅烷龍頭布局氣凝膠，原材料成本優勢突出的晨光新材，及含無機硅源，成本優勢突出的硫硅烷細分行業龍頭宏柏新材，布局氣凝膠全產業鏈的 ePTFE 膜龍頭泛亞微透。風險提示：風險提示：技術進步不及預期、產業化落地效果不及預期、原材料價格波動。-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%20

7、21-122022-042022-08基礎化工滬深300證券研究報告證券研究報告 2022 年 12 月 16 日 行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 索引 內容目錄 一、新興絕熱保溫材料，產品及應用逐漸多樣化.4 1.1 氣凝膠絕熱性能優越，應用廣泛.4 1.2 SiO2氣凝膠商業應用成熟，占氣凝膠市場主要份額.5 二、需求端：市場初具規模，下游應用有望加速滲透.6 2.1 管道保溫：氣凝膠兼具節能與經濟效益，到 2025 年超百億規模.8 2.2 動力電池：氣凝膠熱防護方案已成趨勢，2025 年全球規模 3

8、5 億元.9 2.3 建筑領域：氣凝膠初入建筑保溫材料市場，未來可期.10 三、供給端：行業加速擴張，助推降本增效.11 3.1 多家企業擴產，規?；竭M一步提升.12 3.2 具備一體化和生產技術優勢的企業競爭優勢明顯.12 四、相關公司.15 4.1 晨光新材：硅烷龍頭布局氣凝膠，原材料成本優勢突出.15 4.2 宏柏新材：含硫硅烷細分行業龍頭，原材料成本優勢突出.16 4.3 泛亞微透：ePTFE 膜龍頭布局氣凝膠全產業鏈，有望最先受益.17 4.4 中國化學：化學工程龍頭企業，氣凝膠產品已貢獻增量.17 五、投資建議.17 六、風險提示.18 圖表目錄 圖 1：氣凝膠結構.4 圖 2

9、：氣凝膠隔熱原理.4 圖 3：氣凝膠材料的種類.5 圖 4：氣凝膠產品形態.5 圖 5：SiO2 氣凝膠在全球氣凝膠市場占比 69%.6 圖 6：二氧化硅氣凝膠產業鏈.6 圖 8：全球氣凝膠市場規模及預測（億美元）.7 圖 9：2020 年全球硅基氣凝膠市場收入占比（%）.7 圖 10：中國氣凝膠行業需求量及市場規模.7 圖 7：全球二氧化硅氣凝膠應用領域占比.8 圖 11：同等隔熱效果下氣凝膠絕熱氈厚度遠低于其它隔熱材料.8 圖 12：氣凝膠動力電池解決方案.9 圖 13：我國建筑外墻保溫材料市場份額.11 圖 14：2013-2021 年中國氣凝膠企業數量（家）.12 3Z9UpWrX9Y

10、pXtQ6M9RaQnPqQsQmOjMnMnPkPmNxP6MnMsRNZnNxPNZnNoR 行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 15：氣凝膠專利數.12 圖 16：氣凝膠制備工藝.13 圖 17：國內氣凝膠成本構成.13 圖 18：以硅酸酯為硅源、采用超臨界干燥技術的生產工藝.14 圖 19：以水玻璃為硅源、采用常壓干燥技術的生產工藝.15 圖 20：二氧化硅氣凝膠綠色循環生產工藝.16 圖 21：公司的循環生產工藝流程.17 表 1：氣凝膠材料的性質參數.5 表 2：國內油氣管道和集中供熱管道對氣凝

11、膠的需求空間測算.9 表 3：動力電池隔熱材料對比.10 表 4：全球鋰電池熱管理阻燃隔熱材料對氣凝膠的需求空間測算.10 表 5：國內較大型氣凝膠企業產能情況.12 表 6：主流干燥技術對比.13 表 7：以硅酸酯為硅源、采用超臨界干燥技術的成本測算.14 表 8：以水玻璃為硅源、采用常壓干燥技術的成本測算.14 表 9：晨光新材氣凝膠產能布局.15 行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 一、新興絕熱保溫材料，產品及應用逐漸多樣化一、新興絕熱保溫材料，產品及應用逐漸多樣化 1.1 氣凝膠絕熱性能優越，應用廣泛氣

12、凝膠絕熱性能優越，應用廣泛 氣凝膠是由膠體粒子或聚合物分子相互聚結構成納米多孔網絡結構，并在孔隙中充滿氣態分散介質的低密度三維納米多孔固態材料。國際頂級權威學術雜志Science第 250 期將氣凝膠列為十大新材料之首，稱其為可以改變世界的多功能新材料，曾打破 15 項吉尼斯記錄。圖 1：氣凝膠結構 資料來源：CNKI，西部證券研發中心 圖 2：氣凝膠隔熱原理 資料來源：愛彼愛和官網，西部證券研發中心 氣凝膠氣凝膠絕熱絕熱性能優異性能優異，契合契合材料高效節能要求。材料高效節能要求。氣凝膠材料是目前已知的密度最小的固體材料（可低至 0.002g cm-3），也是世界上熱導率最小的固體材料（室溫

13、真空熱導率可達到0.001W m-1 k-1），導熱系數比傳統的無機絕緣材料低 2-3 個數量級，絕熱保溫能力絕佳，可滿足低至-200的深冷絕熱與高至 800-1000的保溫隔熱。據中國絕熱節能材料協會2022 年 7 月發布的絕熱節能材料行業“十四五”發展指導意見顯示，氣凝膠復合材料的耐溫已經突破 1300。在航空航天、石油化工、環境處理、建筑保溫、能量儲存與轉化等領域都具有廣泛的應用價值。行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表 1：氣凝膠材料的性質參數 性質性質 參數參數 應用領域應用領域 導熱系數 0.0

14、12-0.016W/(m k)（室溫）深冷絕熱、工業設備管道保溫、鋰電池熱管理隔熱、建筑保溫、服飾保溫隔熱等 工況溫度 普遍在-200-650之間 密度 1-500kg/m3 催化劑、吸附劑、傳感器、燃料儲存、離子交換、測距儀 傳感器的阻抗匹配器、揚聲器、建筑吸聲材料等 孔徑 5-50nm 孔隙率 90-99.8%比表面積 400-1000m2/g 內部體積 99%空氣 折射率 1.003 透光材料、光耦合材料、Cerenkov 探測器介質材料等 介電常數 1.003 真空電極的間隔器、電容、集成電路的介電材料等 資料來源：頭豹研究院，西部證券研發中心 1.2 SiO2氣凝膠商業應用成熟，占氣

15、凝膠市場主要份額氣凝膠商業應用成熟，占氣凝膠市場主要份額 按照基體化學組成劃分，氣凝膠可分為無機氣凝膠、有機氣凝膠、混合氣凝膠和復合氣凝膠。按照產品形態可以分為氣凝膠氈、氣凝膠薄膜、氣凝膠布、氣凝膠板材、氣凝膠粉末、氣凝膠漿料、氣凝膠涂料等。各種氣凝膠性能不同，為下游應用拓展帶來更多可能性。圖 3：氣凝膠材料的種類 圖 4：氣凝膠產品形態 資料來源：頭豹研究院，西部證券研發中心 資料來源：中凝科技官網，西部證券研發中心 現階段現階段 SiO2氣凝膠氣凝膠占據占據市場主要份額市場主要份額。目前，市場上常見的以及研究較多的是氧化物、炭和碳化物基的氣凝膠材料。其中 SiO2氣凝膠具備隔熱性能、輕重量

16、、化學惰性和可重復使用的特點，是目前市場主流。根據 Allied Market Research 數據，2019 年 SiO2氣凝膠在全球氣凝膠市場的份額高達 69%，其次是碳基和 Al2O3基。行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 5：SiO2 氣凝膠在全球氣凝膠市場占比 69%資料來源：Allied Market Research，西部證券研發中心 二氧化硅氣凝膠上游原材料可分為有機硅源和無機硅源。二氧化硅氣凝膠上游原材料可分為有機硅源和無機硅源。與無機硅源相比，有機硅源價格較為昂貴，但是純度高，工藝適應

17、性好，可以適應超臨界干燥和常壓干燥。無機硅源價格雖然較低，但是雜質較多，目前主要用于常壓干燥中。下游應用廣泛，未來隨著氣凝膠技術的進步，應用場景將不斷拓展。圖 6：二氧化硅氣凝膠產業鏈 資料來源：頭豹研究院，西部證券研發中心 二、需求端：市場初具規模二、需求端：市場初具規模，下游應用，下游應用有望加速滲透有望加速滲透 技術突破技術突破+成本降低，成本降低，氣凝膠氣凝膠在部分領在部分領域域已經已經具備應用性價比，具備應用性價比，新應用領域新應用領域滲透率提升中滲透率提升中。早期，氣凝膠機械性能差，且超臨界干燥設備復雜、工藝難，限制了大規模生產及應用，只能用于航天、軍工和石化領域。近年，氣凝膠可以

18、通過材料復合提升機械性能，以二氧化碳作為干燥介質也降低了超臨界干燥工藝難度。海外氣凝膠于上世紀末進入產業化階段，生產成本逐步降低，市場規模開始擴大。氣凝膠氣凝膠市場規模持續增長市場規模持續增長。據共研網數據，2021 年全球 SiO2氣凝膠市場規模達 26.17 億美元，同比增長 9.2%。目前，SiO2氣凝膠材料在整個絕熱材料市場中的規模占比較小，其在絕熱材料的市場滲透率有較大的提升空間。隨著 SiO2氣凝膠材料應用領域的不斷推廣，全球 SiO2氣凝膠市場增長動力會進一步增強，預計 2022 年全球 SiO2氣凝膠市場規69%18%4%9%二氧化硅基碳基氧化鋁基其他 行業深度研究|基礎化工

19、西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 模將達到 29.27 億美元。圖 7：全球氣凝膠市場規模及預測（億美元）資料來源：共研網，西部證券研發中心 國內氣凝膠市場規模增速高國內氣凝膠市場規模增速高。限于技術設備，國內 2012 年才開始規?；a氣凝膠。據lDTechEx Research 數據，2020 年國內占比全球硅基氣凝膠市場收入 49%。據智研咨詢，2021 年中國氣凝膠材料、氣凝膠制品需求量分別為 17.5/22.8 萬噸，2014-2021 年 CAGR為 50.51%/32.98%。圖 8：2020 年全球硅基氣凝膠市場收

20、入占比（%）圖 9：中國氣凝膠行業需求量及市場規模 資料來源：lDTechEx Research，西部證券研發中心 資料來源：智研咨詢，西部證券研發中心 氣凝膠需求現階段由油氣管道主導，鋰電池領域迅速放量，未來應用多元化。氣凝膠需求現階段由油氣管道主導，鋰電池領域迅速放量，未來應用多元化。據 lDTechEx Research 數據，按照下游市場規模劃分，2021 年全球油氣管道對二氧化硅氣凝膠需求占比 56%，工業、建筑、電池包分別占比 18%、9%與 8%；到 2026 年，用于油氣和工業的占比將會下降 12 個百分點，建筑和電池包分別提升 5 個百分點。0%10%20%30%40%50%

21、60%70%80%051015202530352016201720182019202020212022E市場規模（億美元）同比增長（%）中國49%其他51%051015202505101520252014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021氣凝膠材料需求量（萬方）-左軸氣凝膠制品需求量（萬噸）-左軸氣凝膠材料市場規模（億元）-右軸氣凝膠制品市場規模（億元）-右軸 行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 10：全球二氧化硅氣凝膠應用領域占比 資料來源：lDTechEx Resea

22、rch，西部證券研發中心 2.1 管道保溫：氣凝膠兼具節能與經濟效益，到管道保溫：氣凝膠兼具節能與經濟效益，到2025年超百億規模年超百億規模 與傳統與傳統管道保溫管道保溫材料相比，氣凝膠材料相比，氣凝膠綜合成本更低綜合成本更低。據愛彼愛和官網，在管道保溫性能上，采用氣凝膠絕熱氈能夠有效減少包裹層的厚度，減少熱損。且結構持久穩定，使用壽命是傳統材料的 5 倍以上，可節省檢修費用，減少固廢處理問題。圖 11：同等隔熱效果下氣凝膠絕熱氈厚度遠低于其它隔熱材料 資料來源：愛彼愛和官網，西部證券研發中心 高溫管道和設備使用氣凝膠可降低全國能源消耗的高溫管道和設備使用氣凝膠可降低全國能源消耗的 5%以上

23、以上，契合碳減排大趨勢。契合碳減排大趨勢。據中國建材報，在我國 100 多億噸碳排放總量中，工業占比超過 70%，高溫管道和設備的熱能損失占工業能耗的 15%以上。氣凝膠絕熱材料的全面使用可以降低 40%-50%的工業高溫輸送熱能損失，節能量占工業整體能耗的 8%-10%、降低全國能源消耗 5%以上。我們測算，我們測算，到到 2025 年，國內油氣管道和集中供熱管道對氣凝膠的需求空間年，國內油氣管道和集中供熱管道對氣凝膠的需求空間約約 119 億元。億元。十四五現代能源體系規劃統計顯示 2020 年國內油氣網管總長 17.5 萬公里，且 2025年發展目標達到 21 萬公里，2020 年城鄉建

24、設統計年鑒統計顯示全國集中供熱管道50.73 萬公里。我們假設中高溫管道占比 30%、每公里油氣管道氣凝膠用量 25 方、每公里供熱管道氣凝膠用量 20 方，2021 年氣凝膠在油氣管道、供熱管道的替代率按照油氣市場、工業市場占56%18%9%8%9%47%15%14%13%11%油氣工業建筑電池包其他2026E2026E20212021 行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 氣凝膠市場規模（約 22 億元）的 56%、18%錨定。預計 21-25 年國內油氣管道和集中供熱管道對氣凝膠合計需求空間分別為 16.6

25、/34.7/55.6/86.8/118.8 億元，21-25 年 CAGR為 63.64%。表 2：國內油氣管道和集中供熱管道對氣凝膠的需求空間測算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中國油氣管網總里程（萬公里）17.5 18.1 18.8 19.5 20.2 21.0 中國油氣管道里程增長率（%）4.3%3.7%3.7%3.7%3.7%3.7%中高溫管道比例（高于 200）30%30%30%30%30%30%每公里氣凝膠用量（方）25 25 25 25 25 25 油氣管道用氣凝膠使用替代率（%）6%10%15%20%25%中國油氣管道用氣凝膠的需求量（萬

26、方）8.2 14.1 22.0 30.4 39.3 氣凝膠材料價格（萬元/方）1.6 1.55 1.5 1.45 1.4 中國油氣管道用氣凝膠的市場空間（億元）13.07 21.88 32.93 44.02 55.09 中國集中供熱管道里程（萬公里）50.73 54.79 58.90 63.02 67.12 71.14 中國集中供熱管道里程增長率（%）8.4%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%每公里氣凝膠用量（方）20 20 20 20 20 20 氣凝膠使用替代率（%）0.2%0.7%1.2%2.2%3.2%中國集中供熱管道用氣凝膠的需求量（萬方）2.2 8.2 15.1 29.5 4

27、5.5 氣凝膠材料價格（萬元/方）1.6 1.55 1.5 1.45 1.4 中國集中供熱管道用氣凝膠的市場空間（億元）3.5 12.8 22.7 42.8 63.7 中國管道用氣凝膠市場空間/億元 16.6 34.7 55.6 86.8 118.8 YOY 109.1%60.5%56.1%36.8%資料來源：國家統計局，西部證券研發中心 2.2 動力電池：氣凝膠熱防護方案已成趨勢，動力電池：氣凝膠熱防護方案已成趨勢，2025年全球規模年全球規模35億元億元 在動力電池的熱防護方案中，氣凝膠已經成為不可或缺的核心材料。在動力電池的熱防護方案中，氣凝膠已經成為不可或缺的核心材料。氣凝膠可為動力電

28、池隔熱提供安全保障，除用于動力電池電芯之間，還可用于模組與殼體之間、電池箱外部。氣凝膠隔熱材料兼具阻燃性能好及用量少的特點，或成為鋰電池電芯隔熱材料的最佳選擇。2020 年以來，寧德時代、中創新航、比亞迪等動力鋰電池廠商紛紛應用氣凝膠氈等材料提升電池包的熱防控性能。圖 12：氣凝膠動力電池解決方案 行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 資料來源：愛彼愛和官網，西部證券研發中心 表 3：動力電池隔熱材料對比 種類種類 材料簡介材料簡介 隔熱效果隔熱效果 抗沖擊抗沖擊 耐熱性耐熱性 絕緣性絕緣性 價格價格 阻燃泡棉

29、 用于密封、緩沖戚震和隔熱，具備一定阻燃性能 中 低 低 中 低 云母板 由云母紙與高性能有機硅樹脂經氈合、加溫、壓制而成 低 高 高 高 中 氣凝膠氈 以預氧絲等基材與氣凝膠復合，通過高分子PET、PI）膜或阻燃涂層封裝，經熱壓或涂覆復合而成，具有優良的隔熱和緩沖功能，主要用于電芯間熱防護 高 低 中 中 高 硅橡膠（陶瓷化）可在 450或以上溫度陶瓷化，燒結成多孔性自支撐的陶瓷體，在 6001300高溫火焰中、一定時間(0.52h）內保持結構完整性，起到“被動防火”的功效 低 中 高 中 中 資料來源：GGII、西部證券研發中心 氣凝膠熱管理隔熱材料將逐漸成為主流，氣凝膠熱管理隔熱材料將逐

30、漸成為主流，我們我們預計預計 2021-2025 年全球鋰電池用氣凝膠市年全球鋰電池用氣凝膠市場空間場空間 CAGR 為為 83.87%。據 GGII 預計，2020-2025 年中國鋰電池熱管理阻燃隔熱材料總需求量 CAGR 高達 76%。從材料需求占比來看，傳統的阻燃泡棉和云母片占比將逐年下滑，氣凝膠氈和陶瓷化硅橡膠材料占比持續提升，未來三年迎來高速成長。泛亞微透招股書估算單車氣凝膠使用價值量約 500 元；我們按照 2021 年氣凝膠制品在電池包領域的應用占比 8%，推算出 21 年氣凝膠熱管理隔熱材料滲透率約為 10%。預計到2025 年，全球鋰電池用氣凝膠市場空間為 37.6 億元，

31、2021-2025 年 CAGR 為 83.87%；國內鋰電池用氣凝膠市場空間為 21.1 億元，2021-2025 年 CAGR 為 86.16%。表 4：全球鋰電池熱管理阻燃隔熱材料對氣凝膠的需求空間測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源車銷量（萬輛）656.0 1045.0 1413.0 1892.0 2387.0 國內新能源車銷量（萬輛）351.0 650.0 860.0 1118.0 1342.0 單車價值量（元）500 500 480 480 450 氣凝膠熱管理隔熱材料滲透率（%）10%15%21%28%35%全球鋰電池用氣凝膠市場空間（億元）

32、3.3 7.8 14.2 25.4 37.6 國內鋰電池用氣凝膠市場空間（億元）1.8 4.9 8.7 15.0 21.1 國內鋰電池用氣凝膠市場規模 YOY 177.0%77.8%73.3%40.7%資料來源：泛亞微透招股書，lDTechEx Research，西部證券研發中心 2.3 建筑建筑領域：領域：氣凝膠氣凝膠初入初入建筑保溫材料建筑保溫材料市場，未來可期市場，未來可期 受制于高昂成本，氣凝膠建筑市場暫未打開。受制于高昂成本，氣凝膠建筑市場暫未打開。據觀研報告中國建筑保溫防火材料行業現狀深度研究與發展前景分析報告（2022-2029 年）顯示，EPS 和巖棉是我國應用最為廣泛的外墻防

33、火保溫材料，根據模塑聚苯板（EPS）外墻外保溫系統防火性能研究，我國 EPS 外保溫系統占比 53%，巖棉外保溫系統占比 32%。氣凝膠隔熱氈作為新型建筑保溫材料阻燃性與防水性能優良，且保溫性能優越，但受制于生產成本以及應用技術的尚不成熟，并沒有大規模應用。行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 13：我國建筑外墻保溫材料市場份額 資料來源：觀研網，西部證券研發中心 氣凝膠在建筑領域的應用技術處于開發完善階段，氣凝膠在建筑領域的應用技術處于開發完善階段，潛力潛力產品趨于多樣化產品趨于多樣化：1）氣凝膠板：氣凝

34、膠板：氣凝膠板具有低熱導率、低密度、高阻燃性是墻壁和屋頂的理想的保溫材料。其導熱系數在常溫下可到達 0.013w/mk，幾乎只有擠塑聚苯板的三分之一，并且可以起到吸聲降噪的作用。另外，氣凝膠氈或板密度低于 200kg/m3，施工時方便的同時也減輕了整棟建筑的重量。2）氣凝膠涂料：氣凝膠涂料：氣凝膠保溫涂料，起補充保溫作用。其可以應用在建筑外墻體、內墻、頂部和底部。2010 年上海世博會零碳館及萬科實驗樓應用了該種涂料，具有突出的節能效果。3）氣凝膠氣凝膠玻璃：玻璃：門窗是建筑熱量損失的主要部位，約占總熱損失的 40%-50%。節能玻璃的應用對整個建筑節能將起到重要的作用。氣凝膠保溫板首次在建筑

35、領域實現商業化應用。氣凝膠保溫板首次在建筑領域實現商業化應用。2022 年 10 月，航天設計集團與北京江河幕墻系統工程有限公司簽訂“航天能盾氣凝膠保溫板”（共計 10000）銷售合同，將應用于海開集團圓明天頌項目外墻保溫工程。此次航天設計集團氣凝膠材料在建筑保溫領域的應用為全國首例。三、供給端：行業加速擴張，助推降本增效三、供給端：行業加速擴張，助推降本增效 中國氣凝膠中國氣凝膠行業進入加速發展期行業進入加速發展期。據絕熱節能材料行業“十四五”發展指導意見，我國是從事氣凝膠研發和生產企業最多的國家，處于全球領跑的第一梯隊，同時也是最大的氣凝膠復合絕熱制品生產國和消費國。2015-2020 年

36、我國氣凝膠相關企業注冊量穩步增長，2021 年企業注冊量為 118 家。53%32%15%聚苯乙烯泡沫巖棉其他 行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 14：2013-2021 年中國氣凝膠企業數量（家）圖 15：氣凝膠專利數 資料來源：觀研網，西部證券研發中心 資料來源：innojoy 專利搜索，西部證券研發中心；檢索日期 2022.09.28 3.1 多家企業擴產，規?；竭M一步提升多家企業擴產，規?；竭M一步提升 氣凝膠行業氣凝膠行業產能產能正加速正加速擴張擴張。隨著下游需求的快速提升，多家行業龍頭

37、企業開始入局氣凝膠行業，目前新進的企業的背景包括工程裝備龍頭企業中國化學、硅烷龍頭企業晨光新材、含硫硅烷龍頭企業宏柏新材、ePTFE 膜龍頭企業泛亞微透等。業內公司多選擇超臨界干燥技術，產能擴張規?；靖哂诂F有產能。表 5：國內較大型氣凝膠企業產能情況 公司公司 現有產能現有產能 在在/擬擬建產能建產能 技術路線技術路線 與上市公司的關聯與上市公司的關聯 埃力生 3 萬立方/年氣凝膠 7 萬立方/年氣凝膠 愛彼愛和 1 萬立方/年氣凝膠 2.5 萬立方/年氣凝膠 超臨界干燥 華昌化工持股 6.1%晨光新材 7.7 萬噸/年氣凝膠復合材料 泛亞微透 0.16 萬立方/年氣凝膠 超臨界干燥 宏柏新

38、材 1 萬立方氣凝膠 復合干燥技術 陽中新材 2 萬平方/年氣凝膠氈，0.1 萬噸/年氣凝膠粉體 28 萬平方/年氣凝膠氈，1.9 萬噸/年氣凝膠粉體 常壓干燥 二期超臨界 華陽集團持股 49%、深圳中凝持股 51%中凝科技 0.5 萬平方/年氣凝膠氈、2.5 萬噸/年涂料、10 萬平方/年氣凝膠復合保溫板 納諾科技 1 萬立方/年氣凝膠復合材料 3.6 萬立方/年氣凝膠復合材料 超臨界干燥 常壓干燥 合盛硅業控股股東合盛集團持股52.16%金納科技 4 萬立方/年氣凝膠 4 萬立方/年氣凝膠 航天烏江 1.2 萬立方/年氣凝膠 1.2 萬立方/年氣凝膠 超臨界干燥 華陸工程參股 6.86%（

39、中國化學控股51%、萬華化學持股 30%）弘大科技 1 萬立方/年氣凝膠 減壓干燥 華陸新材 5 萬立方/年氣凝膠 25 萬立方/年氣凝膠 超臨界干燥 華陸工程持股51%（中國化學持股51%、萬華化學持股 30%）中科潤資 0.64 萬噸/年氣凝膠復合材料 超臨界干燥 資料來源：公司公告，環評報告，西部證券研發中心 3.2 具備一體化和生產技術優勢的企業競爭優勢明顯具備一體化和生產技術優勢的企業競爭優勢明顯 目前，二氧化硅氣凝膠的生產成本主要集中在原材料、干燥設備折舊和能耗三塊。目前，二氧化硅氣凝膠的生產成本主要集中在原材料、干燥設備折舊和能耗三塊。氣凝膠6076729011614114422

40、61180501001502002502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021注冊數量（家）注冊數量（家）50464985416552097308738204538420613970500100015002000250030003500400045005000201320142015201620172018201920202021 2022-9授權和實審專利數量（個）授權和實審專利數量（個）行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 的制備主要采用溶膠-凝膠法，過程主要

41、包括溶膠-凝膠、老化、改性、濕凝膠的干燥過程。在氣凝膠成本中，原材料成本占 48%，制造占 44%。圖 16：氣凝膠制備工藝 圖 17：國內氣凝膠成本構成 資料來源：中國粉體網，西部證券研發中心 資料來源：觀研網，西部證券研發中心 干燥工藝是干燥工藝是制備過程中最關鍵的步驟制備過程中最關鍵的步驟，且在氣凝膠成本中占有絕對分量。，且在氣凝膠成本中占有絕對分量。干燥方面，主要工藝為超臨界干燥和常壓干燥，超臨界干燥技術生產產品純度高，但設備投入高，且有高溫高壓危險性。常壓干燥工藝的設備投入較低，據頭豹研究院，常壓干燥的制造成本僅為超臨界工藝的 1/20，但由于常壓干燥工藝對配方設計和流程組合優化要求

42、高，如果技術不過關，不僅生產成本可能高于超臨界，甚至于性能指標也不能達到要求。表 6：主流干燥技術對比 維度維度 超臨界干燥技術超臨界干燥技術 常壓干燥技術常壓干燥技術 設備投入 核心設備 高壓釜 常規常壓設備 設備壓力 720MPa 無需高壓 設備系統 較復雜 較簡單 設備成本 運行、維護成本高 設備投入成本較低 生產成本 硅源 有機硅源 有機硅源、無機硅源 設備折舊 高 低 能耗 高 低 產品性能 SiO2 氣凝膠 成熟 成熟 非 SiO2 氣凝膠 成熟 不夠成熟 技術門檻 技術解析 技術門檻低，對設備系統依賴度高 技術門檻高，對配方設計和流程組合優化要求高 適用場景 軍工、航空等 民用保

43、溫材料等 資料來源：頭豹研究院，西部證券研發中心 1）現階段現階段，有機硅源有機硅源+二氧化碳二氧化碳超臨界干燥技術超臨界干燥技術產品產品綜合性能最好綜合性能最好，是是主流工藝，主流工藝，自給自給原原料料的企業的企業還能還能實現實現成本優勢成本優勢疊加疊加。我們根據華陸新材 5 萬方硅基氣凝膠復合材料項目合成成本進行拆分。該項目采用硅酸酯和硅氧烷作為硅源、二氧化碳超臨界干燥技術。根據我們的測算，單方總成本為 9438 元，其中原材料成本占比 59%、能源成本占比 14%、人工成本占比 4%、折舊成本占比 23%。如果實現原材料自給及輔料循環，預計單方合成成本將降低 4000-5000 元。材料

44、48%制造44%其他8%行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 表 7：以硅酸酯為硅源、采用超臨界干燥技術的成本測算 單方成本單方成本/元元 成本占比成本占比 原材料成本 5555.09 59%硅酸酯 A 1905.02 硅氧烷 A 2627.52 二氧化碳 0.56 氨水 26%21.00 鹽酸 31%0.06 氟化銨 0.11 硫酸 98%1.20 玻璃纖維氈 998.42 甲醇 1.20 能源成本 1284.82 14%水 8.28 電 635.16 蒸汽 641.38 折舊成本 2182.50 23%人工

45、成本 416.00 4%總成本總成本 9438.41 資料來源：華陸新材環評，生意社，WIND，西部證券研發中心 圖 18：以硅酸酯為硅源、采用超臨界干燥技術的生產工藝 資料來源：CNKI，西部證券研發中心 2）使用水玻璃使用水玻璃+常壓干燥技術常壓干燥技術，成本成本下降空間更大下降空間更大。常壓干燥在原材料和設備折舊方面具有明顯的成本優勢，隨著規模擴大，投入產出比的進一步提高，可以較少投資獲得較大生產規模，擁有更大的成本下降空間。我們根據宏柏新材 1 萬方硅基氣凝膠復合材料項目合成成本進行拆分。該項目采用水玻璃和硅氧烷作為硅源，采用常壓干燥技術。根據我們的測算，單方總成本為 5923 元，其

46、中原材料成本占比 61%、能源成本占比 9%、人工成本占比 10%、折舊成本占比 20%，相比使用有機硅源+超臨界干燥技術生產的企業，具有一定成本優勢。另外，在保證產品質量的同時，若能優化除雜工藝縮短制備周期，成本將能進一步下降。表 8：以水玻璃為硅源、采用常壓干燥技術的成本測算 單方成本單方成本/元元 成本占比成本占比 原材料成本 3594.02 61%水玻璃 1696.67 烷烴 143.10 乙醇 175.12 行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 單方成本單方成本/元元 成本占比成本占比 硫酸 98%6

47、.08 玻璃纖維氈 1049.83 改性劑（硅氧烷）500.00 去離子水 23.22 能源成本 529.13 9%水 24.17 電 63.00 蒸汽 441.97 折舊成本 1200.00 20%人工成本 600.00 10%總成本總成本 5923.15 資料來源：宏柏新材環評，生意社，WIND，西部證券研發中心 圖 19：以水玻璃為硅源、采用常壓干燥技術的生產工藝 資料來源：CNKI，西部證券研發中心 綜合而言，現階段有機硅源+超臨界干燥路線是主流，其中擁有上游原材料或者干燥設備的企業綜合優勢更強；采用水玻璃+常壓干燥路線，成本下降空間較大，未來除雜工藝的積累和規?；侵饕偁廃c。四、相

48、關公司四、相關公司 從產業鏈分工來看：氣凝膠細分環節分為生產企業、加工企業以及生產加工一體化企業。從產業鏈分工來看：氣凝膠細分環節分為生產企業、加工企業以及生產加工一體化企業。目前產業鏈話語權掌握在生產企業手中，但當行業發展進入相對成熟階段，具備生產和加工環節一體化布局的企業一方面掌握生產環節，另一方面直接與下游客戶對接，具有較強的渠道壁壘，我們認為我們認為生產加工一體化生產加工一體化企業將在氣凝膠行業發展中期企業將在氣凝膠行業發展中期更更具優勢。具優勢。4.1 晨光新材：硅烷龍頭布局氣凝膠，原材料成本優勢突出晨光新材：硅烷龍頭布局氣凝膠，原材料成本優勢突出 晨光新材布局氣凝膠生產全產業鏈。晨

49、光新材布局氣凝膠生產全產業鏈。公司憑借三氯氫硅配套以及氯循環產業鏈優勢，實施產業鏈的橫向及縱向延伸，建設完備的產業鏈條。在氣凝膠布局方面，公司擁有超過 7.7萬噸氣凝膠產能規劃，致力于打造“硅粉-四氯化硅-正硅酸乙酯-氣凝膠”產業鏈。表 9：晨光新材氣凝膠產能布局 項目項目 氣凝膠產能氣凝膠產能 江西 2.3 萬噸特種有機硅材料項目 2000 噸 銅陵 30 萬噸功能性硅烷項目 5000 噸 行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 項目項目 氣凝膠產能氣凝膠產能 21 萬噸硅基新材料及 0.5 萬噸鈷基新材料項目

50、 5 萬噸 寧夏基地年產 30 萬噸硅基及氣凝膠新材料項目 2 萬噸 資料來源：公司環評，西部證券研發中心 正硅酸乙酯的生產具備門檻，正硅酸乙酯的生產具備門檻，公司氣凝膠產業鏈受益公司氣凝膠產業鏈受益三氯氫硅產能。三氯氫硅產能。正硅酸乙酯由四氯化硅及乙醇合成而來，而四氯化硅屬于?；?，安全生產及運輸具備門檻。公司具備三氯氫硅產能，能夠獲取充足的四氯化硅生產正硅酸乙酯。氯化氫和乙醇雙循環，進一步降低生產成本。氯化氫和乙醇雙循環，進一步降低生產成本。氯化氫疊加乙醇循環將氣凝膠原材料成本大幅降低，原材料成本理論上無限接近硅粉成本。同時在氣凝膠生產過程中也需要用到疏水改性的功能性硅烷，公司的全產業鏈布

51、局進一步降低氣凝膠成本。圖 20：二氧化硅氣凝膠綠色循環生產工藝 資料來源：晨光新材公司公告，西部證券研發中心 4.2 宏柏新材：宏柏新材：含硫硅烷細分行業龍頭含硫硅烷細分行業龍頭，原材料成本優勢突出，原材料成本優勢突出 宏柏新材擁有全球產量最大的含硫硅烷（含固體硅烷）生產線，及“硅塊-氯硅烷-中間體-功能性硅烷-氣相白炭黑”的完整綠色循環產業鏈。資源循環利用資源循環利用，成本優勢突出。，成本優勢突出。公司于 2020 年上市時募投項目之一功能性氣凝膠生產基地建設項目新增功能性氣凝膠產能 1 萬立方米/年。公司采用水玻璃、鹽酸、去離子水、無水乙醇為主要原料，公司生產硅烷過程中產生的副產品鹽酸等

52、可以為本項目提供原材料，降低成本，實現資源的循環利用。公司的合成路線與以有機硅為硅源、采用超臨界干燥技術相比，成本優勢可觀。行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 圖 21：公司的循環生產工藝流程 資料來源：宏柏新材公司公告，西部證券研發中心 4.3 泛亞微透：泛亞微透：ePTFE膜龍頭布局氣凝膠全產業鏈，有望最先受益膜龍頭布局氣凝膠全產業鏈，有望最先受益 公司具備氣凝膠生產、氣凝膠產品加工以及銷售公司具備氣凝膠生產、氣凝膠產品加工以及銷售全產業鏈全產業鏈。公司主要從事膨體聚四氟乙烯膜（ePTFE）、SiO2氣凝

53、膠等微觀多孔材料及其改性衍生產品、密封件、擋水膜的研發、生產及銷售。主要產品根據其主要功能分為 ePTFE 微透產品、吸隔聲產品、氣體管理產品、CMD、擋水膜、密封件、氣凝膠產品以及機械設備等。公司具備客戶優勢，與上汽大眾等建立合作關系，為氣凝膠在車用領域的推廣打下良好基礎。技術儲備雄厚，產品滿足客戶不同需求。技術儲備雄厚，產品滿足客戶不同需求。公司掌握了 SiO2氣凝膠及其復合材料生產的相關技術。在 SiO2 氣凝膠材料制造端，具備硅溶膠制備、溶劑置換和凝膠干燥等核心技術。在 SiO2 氣凝膠復合材料的制造端，掌握了特殊孔徑的 ePTFE 膜制造、蜂巢式多點鏤空涂膠、微米級間隙精密刮涂、敏感

54、脆性納米材料熱復合和產品厚度系列化多層熱復合技術，為 SiO2 氣凝膠復合材料產業化提供堅實的生產技術支撐。在產品應用方面，公司具備多種動力電池熱管理專利技術。收購大音希聲奠定業務基礎，收購大音希聲奠定業務基礎，IPO 募投項目試生產下半年有望帶來業績增量。募投項目試生產下半年有望帶來業績增量。2021 年公司收購大音希聲 60%股權，大音希聲此前在軍工用氣凝膠領域深耕多年，為公司在氣凝膠業務領域的發展奠定良好的基礎。2022 年 6 月，公司 IPO 募投項目氣凝膠所有生產線的建設順利完成，項目已處于試生產狀態。4.4 中國化學：化學工程龍頭企業，氣凝膠產品已貢獻增量中國化學：化學工程龍頭企

55、業，氣凝膠產品已貢獻增量 中國化學是一家知識密集型工程建設企業。在氣凝膠布局方面，公司依托合作開發的硅基氣凝膠技術，在重慶投資建設氣凝膠復合材料實業項目。旗下華陸工程持股 51%的華陸新材，規劃投資建設年產 30 萬方硅基納米氣凝膠復合材料，一期項目“5 萬 m/年硅基氣凝膠復合材料項目”于 2022 年 2 月 27 日一次性開車成功。五五、投資建議投資建議 我們認為具有產業鏈一體化和原材料成本優勢的企業將更具投資價值。因此我們建議關注硅烷龍頭布局氣凝膠，原材料成本優勢突出的晨光新材(605399.SH)，及含無機硅源成本優勢突出的硫硅烷細分行業龍頭宏柏新材(605366.SH)，布局氣凝膠

56、全產業鏈的 ePTFE膜龍頭泛亞微透（688386.SH）。行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 六六、風險提示、風險提示 1）行業）行業產能擴張不達預期產能擴張不達預期：目前主流企業在建及規劃產能較多，如果未來產能未能如期落地，行業供給增速低，產品價格下降幅度會不及預期。2）下游）下游需求不及預期：需求不及預期：如果石化管道、建筑、鋰電池行業本身景氣下行，氣凝膠應用性價比降低，氣凝膠作為新材料的滲透率提升速度可能不及預期。3）技術）技術進步不及預期進步不及預期：現階段氣凝膠生產的技術路線較多，產品良率和質量尚

57、有提升空間。不排除后期技術方向變化，生產企業存在成本競爭、技術設備淘汰風險。行業深度研究|基礎化工 西部證券西部證券 2022 年年 12 月月 16 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的重要聲明 西部證券西部證券行業投資評級說明行業投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過大盤（滬深 300 指數）10%以上 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于大盤（滬深 300 指數）-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過大盤（滬深 300 指數）10%以上 聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276

58、 號 12 層 北京市西城區月壇南街 59 號新華大廈 303 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方

59、式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設

60、、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因

61、素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司

62、關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。