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1、第1頁/共27頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 汽車汽車 分析師：余典分析師：余典 登記編碼：登記編碼：S0730524030001 021-50586328 自主品牌崛起，把握智能化變革及出海機自主品牌崛起，把握智能化變革及出海機遇遇 汽車行業半年度策略汽車行業半年度策略 證券研究報告證券研究報告-行業半年度策行業半年度策略略 強于大市強于大市(維持維持)汽車汽車相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：Wind，中原證券研究所 相關報告相關報告 汽車行業月報：智能網聯汽車試點名單落地，歐 盟 反 補 貼 關 稅 加 速 本 土 化 2024-06-

2、19 汽車行業月報：出口高景氣，自主品牌市場份額不斷突破 2024-05-31 汽車行業深度分析：新能源汽車產業鏈分析之河南概況 2024-05-20 發布日期：2024 年 07 月 05 日 投資要點：投資要點：行業回顧：行業回顧：自主品牌表現強勢，新能源乘用車快速增長自主品牌表現強勢，新能源乘用車快速增長。2024 年1-5 月，自主品牌乘用車累計銷量 598.7 萬輛，同比增長 25.2%，市場份額同比上升 8.2 個百分點至 61.3%。新能源乘用車增速顯著，1-5 月插混車型增量占全部乘用車增量的 90%。重卡市場表現疲軟，重卡市場表現疲軟，天然氣重卡、新能源重卡持續走強。天然氣重

3、卡、新能源重卡持續走強。1-5 月，天然氣重卡在低運費及低氣價的推動下，連月保持高增速，行業滲透率較 2023 年增加4.7pct 至 21.4%；新能源重卡市場滲透率進一步增長，較 2023 年全年占比（3.75%）提升 1.03pct。出口持續高景氣，客車出口表現出口持續高景氣，客車出口表現亮眼。亮眼。2024 年 1-5 月，新能源汽車累計出口 51.9 萬輛，同比增長13.7%，對巴西、墨西哥等拉美市場走強?？蛙嚦隹诔蔀橥苿涌蛙囦N量增長的重要細分市場，2023 年出口量創歷史新高，2024 年 1-5月，客車累計出口 2.2 萬輛，同比增長 42%。行業展望：電動化仍是長期趨勢，插混增

4、速有望延續行業展望：電動化仍是長期趨勢，插混增速有望延續。中國新能源市場對于全球的拉升作用以及北美市場滲透率的快速提升，我們預計 2024 年全球新能源車銷量可達到 1800 萬輛，同比增速約 30%，滲透率達到 20%。自主品牌持續發力，堅持混動純電雙線并舉。受益于比亞迪、吉利、理想、問界等車企插混車型的良好表現，2024年插混市場還將快速增長，預計 2024 年插混車型在新能源市場滲透率進一步提升至 42%。智能化重塑行業格局智能化重塑行業格局，進展加速助推軟硬件迭代升級進展加速助推軟硬件迭代升級。以華為、小米等為代表的科技型企業紛紛入局汽車智能化產業鏈，車企加速由傳統的垂直分工產業鏈經營

5、模式轉變為生態圈式分工。對于一些智能化進展較慢，品牌、產品影響力有限的車企銷量承壓，競爭格局頭部集中。智能化進展加速，助推軟硬件迭代升級。2024 年以城市 NOA為代表的高階智駕落地元年，車企聚焦 AI大模型搶占先機，特斯拉引領端到端模型應用落地。硬件端線控制動、車聯網前裝滲透率不斷提升。中國車企全球本土化策略加速，零部件出海新發展周期。中國車企全球本土化策略加速，零部件出海新發展周期。貿易壁壘加速中國車企全球本土化策略，中國車企出海處于關鍵窗口期，中長期本土化建設需要穩定的供應鏈支持以及全球化資源，海外布局成熟的零部件企業享有先發優勢。行業評級及投資主線：行業評級及投資主線：2024 年智

6、能化全球化變革之年，全球電動化長期趨勢確定，智能化賦能，新能源滲透率仍將持續增長，行業成長驅動力明顯，維持行業“強于大市”評級。自主品牌需求向上，海外布局加速，乘用車推薦比亞迪、長安汽車、長城汽車；商用車-26%-22%-17%-13%-9%-4%0%4%2023.072023.112024.032024.07汽車滬深300第2頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 上行周期及出口機遇，推薦宇通客車、中國重汽；高階智駕落地加速，推薦智能化增量零部件公司，拓普集團、保隆科技、伯特利；出口帶動零部件全球化機遇，推薦福耀玻璃、均勝電子、新泉股份。風險提示：風險

7、提示：1）海內外汽車銷量不及預期；2）智能化進展不及預期；3）行業競爭激烈，車企價格戰影響 fYeZbZdXfYaVbZdXbR9R6MpNpPsQqMjMnNpQlOoOuMbRqRrRMYnQuMNZmQuN第3頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.行業回顧行業回顧.5 1.1.行情回顧.5 1.1.1.汽車板塊跑輸滬深 300 指數.5 1.1.2.2024Q1 汽車基金重倉持股略降，商用車有所提高.6 1.2.總量回顧.7 1.2.1.自主品牌表現強勢，新能源乘用車快速增長.7 1.2.2.重卡行業結構性增長，汽車出口持續

8、高景氣.10 2.行業展望行業展望.13 2.1.電動化仍是長期趨勢，插混增速有望延續.13 2.2.智能化重塑行業格局，行業集中度將快速提升.16 2.3.智能化進展加速，助推軟硬件迭代升級.17 2.4.中國車企全球本土化策略加速，零部件出海新發展周期.21 3.投資評級及主線投資評級及主線.25 3.1.維持行業“強于大市”評級.25 3.2.投資主線及重點標的.25 4.風險提示風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2024 年初至今中信一級行業漲跌幅對比（截至 6 月 27 日）.5 圖 2：2023 年初至今汽車行業各子版塊漲跌幅對比（截至 6 月 27 日）.5 圖 3：中信

9、一級行業市盈率（TTM 整體法，剔除負值）（截至 6 月 27 日）.6 圖 4：汽車子版塊市盈率（TTM，剔除負值）（截止 6 月 27 日）.6 圖 5：汽車行業及子板塊 PE(TTM，整體法，剔除負值)截至 6 月 27 日）.6 圖 6：2024Q1 汽車基金重倉持股占比小幅下滑.7 圖 7：2024Q1 商用車基金重倉持股占比上升.7 圖 8：2010-2024 年乘用車銷量及同比增速.8 圖 9：2022-2024 年乘用車月度銷量及同比增速.8 圖 10：自主品牌乘用車銷量及市場占有率.8 圖 11：2022-2024 年自主品牌月度銷量及同比增速.8 圖 12：2021-202

10、4 年汽車經銷商月度庫存系數.9 圖 13：2024 年各品類乘用車庫存量變動情況.9 圖 14：2024 年 1-5 月乘用車各動力類型增量情況.9 圖 15：新能源乘用車銷量及滲透率.9 圖 16：2015-2024 年分類型新能源汽車銷量占比情況.10 圖 17：2024 年 1-5 月新能源乘用車分級別銷量.10 圖 18：2024 年 1-5 月新能源乘用車各價格段銷量情況.10 圖 19：客車銷量同比較快增長.11 圖 20：重卡行業銷量及同比增速.11 圖 21：天然氣重卡滲透率不斷提升.11 圖 22：新能源重卡累計銷量及滲透率.11 圖 23：2014-2024 年中國汽車出

11、口及同比增速.12 圖 24：2022-2024 年新能源汽車月度出口量.12 圖 25：2024 年 1-5 月汽車整車出口排名.12 圖 26：2024 年 1-5 月新能源整車出口排名.12 第4頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 27：2024 年 1-5 月客車出口量及同比增速.13 圖 28：2024 年 1-5 月客車出口銷量排行.13 圖 29：新能源汽車銷量情況及滲透率.13 圖 30：2022-2024 年新能源汽車月度滲透率.13 圖 31：2017-2024 年各國新能源滲透率變化趨勢.15 圖 32：2019-2025E

12、 全球新能源汽車銷量及滲透率.15 圖 33：2024 年 1-5 月插混車型銷量排名.15 圖 34：2024 年純電動/插混車型銷量占比預測.15 圖 35：智選車模式全新升級為鴻蒙智行.17 圖 36：華為與車企合作的三種模式.17 圖 37：乘用車 L2 級及以上 ADAS 標配交付量.18 圖 38：NOA 高階智駕滲透率不斷提升.18 圖 39：智能網聯產品框架.20 圖 40：2024 年 1-5 月中國汽車分區域出口情況.23 圖 41：2024 年 1-5 月中國純電動汽車分區域出口情況.23 圖 42：墨西哥車企及部分零部件企業分布地圖.24 圖 43：墨西哥國內汽車銷量以

13、及進口量情況.25 圖 44：2023 年墨西哥汽車進口原產國結構占比.25 表 1：汽車（中信）板塊個股漲跌幅排名（截至 6 月 27 日）.5 表 2：2024Q1 汽車板塊基金重倉持股前十大標的.7 表 3：2023Q2 以來各自主品牌的新能源戰略規劃.14 表 4：華為合作車型.17 表 5：中國自動駕駛應用規劃.18 表 6：部分自主品牌城市 NOA 進展.19 表 7：各品牌紛紛上車 AI 大模型.21 表 8：各主機廠本土海外整車生產基地布局.22 表 9：汽車行業上市公司估值及投資評級.25 第5頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1

14、.行業回顧行業回顧 1.1.行情回顧行情回顧 1.1.1.汽車汽車板塊板塊跑輸跑輸滬深滬深 300 指數指數 2024 年截至 6 月 27 日，汽車(中信)板塊下跌 4.39%，跑輸滬深 300 指數 5.06pct，位列30 個中信一級行業第 9 位。子版塊表現來看，商用車漲幅較為明顯，達到 13.69%，乘用車、摩托車及其他分別上漲 8.24%、10.25%，汽車零部件、汽車銷售及服務分別下降 16.64%、43.79%。個股表現來看，汽車(中信)板塊中上漲個股 36 個，下跌個股 189 個，漲幅前五個股分別是萬豐奧威（165.00%）、宇通客車（101.91%）、滬光股份（39.65

15、%）、春風動力（39.37%）、隆鑫通用（31.89%）。圖圖 1：2024 年初至今中信一級行業漲跌幅對比（截年初至今中信一級行業漲跌幅對比（截至至 6月月 27 日）日）圖圖 2：2023 年初至今汽車行業各子版塊漲跌幅對比年初至今汽車行業各子版塊漲跌幅對比（截（截至至 6 月月 27 日）日）資料來源：Wind,中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 表表 1：汽車（中信）板塊：汽車（中信）板塊個股個股漲跌幅排名漲跌幅排名（截（截至至 6 月月 27 日）日）漲幅前十個股 跌幅前十個股 代碼 簡稱 漲跌幅%代碼 簡稱 漲跌幅%002085.SZ 萬豐奧威 165.00%000

16、996.SZ 中期退-91.12%600066.SH 宇通客車 101.91%300742.SZ*ST 越博-88.49%605333.SH 滬光股份 39.65%603023.SH*ST 威帝-70.27%603129.SH 春風動力 39.37%600297.SH 廣匯汽車-58.72%603766.SH 隆鑫通用 31.89%603178.SH 圣龍股份-54.45%600660.SH 福耀玻璃 30.27%000980.SZ 眾泰汽車-52.68%000913.SZ 錢江摩托 27.81%688667.SH 菱電電控-50.59%600733.SH 北汽藍谷 26.26%688326.

17、SH 經緯恒潤-W-50.11%002594.SZ 比亞迪 26.01%002865.SZ 鈞達股份-48.98%603358.SH 華達科技 22.97%000757.SZ 浩物股份-46.46%資料來源：Wind,中原證券研究所 第6頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業當前估值歷史中位偏低水平。行業當前估值歷史中位偏低水平。截止 6 月 27 日收盤，汽車（中信）板塊 PE（TTM）為20.29 倍，處于近 5 年以來 19.22%分位。行業橫向對比來看，汽車（中信）行業 PE（TTM）在 30 個中信一級行業中排名第 11 位。汽車（中信）

18、行業整體 PB 估值為 2.00 倍，處于近 5年以來 26.27%分位。各子板塊方面，乘用車、商用車、汽車零部件、摩托車及其他、汽車銷售及服務 PE（TTM）分別為 20.93、16.88、20.87、17.86、54.91，分別處于近 5 年以來 27.84%分位、14.12%分位、20.78%分位、25.10%分位、96.47%分位。圖圖 3：中信一級行業市盈率（中信一級行業市盈率（TTM 整體法，剔除負值）整體法，剔除負值）（截（截至至 6 月月 27 日）日）資料來源：Wind，中原證券研究所 圖圖 4：汽車子版塊市盈率（汽車子版塊市盈率（TTM，剔除負值），剔除負值）（截止（截止

19、6月月 27 日）日）圖圖 5：汽車行業及子板塊汽車行業及子板塊 PE(TTM，整體法，剔除負值，整體法，剔除負值)截截至至 6 月月 27 日）日）資料來源：Wind,中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 1.1.2.2024Q1 汽車汽車基金基金重倉持股略降，重倉持股略降，商用車有所提高商用車有所提高 資金面表現來看，資金面表現來看，2024Q1 汽車板塊汽車板塊基金基金重倉持股占比略降，商用車有所提高重倉持股占比略降，商用車有所提高。2024Q1汽車行業基金重倉持股總市值為 947.5 億元，環比減少 43.2 億元，市值占比達到 3.48%，環比減少 0.13pct，同比

20、增加 0.6pct。子版塊表現來看，乘用車、汽車零部件重倉持股市值占比均第7頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 有所下降，環比分別減少 0.1pct、0.25pct，同比分別增加 0.02pct、0.3pct；商用車重倉持股市值占比同環比分別增加 0.18、0.25pct。持倉結構來看，比亞迪、長安汽車高持倉基本保持，細分領域龍頭企業依舊市場高景氣度，包括拓普集團、德賽西威、新泉股份、星宇股份。福耀玻璃、宇通客車受益于出口業務表現強勢持倉排名快速提升，濰柴動力受益于天然氣重卡需求持續向上，排名提升顯著。圖圖 6：2024Q1 汽車汽車基金基金重倉持股

21、占比小幅下滑重倉持股占比小幅下滑 圖圖 7：2024Q1 商用車基金重倉持股占比上升商用車基金重倉持股占比上升 資料來源：Wind,中原證券研究所 資料來源：Wind，中原證券研究所 表表 2：2024Q1 汽車板塊基金重倉持股前十大標的汽車板塊基金重倉持股前十大標的 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪 比亞迪股份 拓普集團 拓普集團 德賽西威 長安汽車 長安汽車 伯特利 比亞迪股份 伯特利 拓普集團 拓普集團 福耀玻璃 福耀玻璃 伯特利 德賽西威 伯特利 伯特利 濰柴動力 拓普集團 新泉股份 春風

22、動力 星宇股份 德賽西威 德賽西威 賽力斯 福耀玻璃 理想汽車-W 長安汽車 賽力斯 拓普集團 鈞達股份 賽力斯 比亞迪股份 賽力斯 新泉股份 賽力斯 新泉股份 旭升集團 新泉股份 新泉股份 福耀玻璃 星宇股份 星宇股份 理想汽車-W 星宇股份 福耀玻璃 星宇股份 新泉股份 長城汽車 繼峰股份 福耀玻璃 小鵬汽車-W 小鵬汽車-W 理想汽車-W 繼峰股份 星宇股份 長安汽車 長城汽車 理想汽車-W 宇通客車 資料來源：Wind,中原證券研究所 1.2.總量回顧總量回顧 1.2.1.自主品牌表現強勢，自主品牌表現強勢，新能源乘用車快速增長新能源乘用車快速增長 2024 年 1-5 月，乘用車產銷

23、累計分別完成 970.9 萬輛和 976.5 萬輛，同比分別增長 7.1%和 8.5%。年初汽車銷量實現開門紅，受春節節前消費時間差異影響同比高增，節后價格戰逐漸升溫形成較大觀望走勢以及對以舊換新政策預期，消費者觀望情緒導致市場反映平淡。4 月新車型密集發布以及北京車展疊加 4 月底以舊換新政策落地，5 月市場有所回暖，后續購車需第8頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 求將持續釋放。圖圖 8：2010-2024 年乘用車銷量及同比增速年乘用車銷量及同比增速 圖圖 9：2022-2024 年乘用車月度銷量及同比增速年乘用車月度銷量及同比增速 資料來源：

24、中汽協,中原證券研究所 資料來源：中汽協，中原證券研究所 自主品牌表現強勢，市場占有率突破自主品牌表現強勢，市場占有率突破 60%。2024 年 1-5 月，自主品牌乘用車累計銷量 598.7萬輛，同比增長 25.2%，市場份額達到 61.3%，同比上升 8.2 個百分點。5 月汽車經銷商庫存系數為 1.44，同環比分別下降 17.2%和 15.3%，庫存水平位于警戒線以下。分品類看，5 月自主品牌庫存量環比微升，合資品牌以及豪華品牌庫存量基本較上月持平，整體看，自主品牌以及合資品牌今年以來庫存收縮較大。圖圖 10：自主品牌乘用車銷量及市場占有率：自主品牌乘用車銷量及市場占有率 圖圖 11：2

25、022-2024 年自主品牌月度銷量及同比增速年自主品牌月度銷量及同比增速 資料來源：中國汽車流通協會,中原證券研究所 資料來源：中國汽車流通協會，中原證券研究所 第9頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 12：2021-2024 年汽車經銷商月度庫存系數年汽車經銷商月度庫存系數 圖圖 13：2024 年各品類乘用車庫存量變動情況年各品類乘用車庫存量變動情況 資料來源：中國汽車流通協會,中原證券研究所 資料來源：乘聯會，中原證券研究所 總量上看燃油車銷量下滑明顯，增量主要來源于新能源乘用車快速增長總量上看燃油車銷量下滑明顯，增量主要來源于新能源乘

26、用車快速增長。2024 年 1-5 月，新能源乘用車累計銷量369.9萬輛，同比增長31.6%，市場占有率較去年提升6.7pct至37.9%。插電混動乘用車增速顯著，2024 年 1-5 月插混車型增量占全部乘用車增量的 90%，插混車型有效解決了純電動車型的續航里程問題，具有不錯的燃油經濟性且比純電動車型具有一定的價格優勢。插電混動乘用車發展相較于純電動乘用車稍顯滯后，隨著比亞迪 DMi 系列的推出以及高位不下汽油價格的影響，2022 年插電混動乘用車市場爆發式增長，銷量占比達到了 23.1%，2024 年 1-5 月銷量占比進一步突破，接近 40%。圖圖 14：2024 年年 1-5 月乘

27、用車各動力類型增量情況月乘用車各動力類型增量情況 圖圖 15：新能源乘用車銷量及滲透率：新能源乘用車銷量及滲透率 資料來源：中汽協,中原證券研究所 資料來源：中汽協，中原證券研究所 第10頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 16：2015-2024 年分類型新能源汽車銷量占比情況年分類型新能源汽車銷量占比情況 資料來源：中汽協，中原證券研究所 新能源乘用車市場價格結構持續上行，中大型車型銷量占比不斷提升。新能源乘用車市場價格結構持續上行，中大型車型銷量占比不斷提升。分級別來看，2024年 1-5 月，除 A00 級新能源乘用車銷量 20.7 萬

28、輛，同比下滑 2.8%，其他級別新能源乘用車銷量同比均呈現正增長，中大型車型銷量增速較快，其中 D 級新能源乘用車漲幅最大，累計銷量 8.5 萬輛，同比增長 140.4%。A 級新能源乘用車重新成為銷量主力，累計銷量 126.1 萬輛，同比增長 13.7%。分價格區間來看，2024 年 1-5 月，8-10 萬價格區間銷量快速提升，累計銷量 26.9 萬輛，同比增長 303.1%。新能源乘用車市場價格結構持續上行，高端化趨勢發展明顯。50 萬以上價格區間銷量漲幅較大，累計銷量達到 9.2 萬輛，同比增長 297.1%。15-20 萬仍是主力消費區間，累計銷量 102.8 萬輛，同比增長 17.

29、1%。圖圖 17：2024 年年 1-5 月新能源乘用車分級別銷量月新能源乘用車分級別銷量 圖圖 18：2024 年年 1-5 月新能源乘用車各價格段銷量情況月新能源乘用車各價格段銷量情況 資料來源：中汽協，中原證券研究所 資料來源：中汽協，中原證券研究所 1.2.2.重卡行業結構性增長，汽車出口持續高景氣重卡行業結構性增長，汽車出口持續高景氣 重卡市場表現疲軟，天然氣重卡、新能源重卡持續走強。重卡市場表現疲軟，天然氣重卡、新能源重卡持續走強。2024 年 1-5 月，商用車產銷累計分別完成 167.5 萬輛和 173.1 萬輛，同比分別增長 3.1%和 7.1%，貨車、客車銷量分別完成第11

30、頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 153 萬輛和 20.1 萬輛，同比分別增長 6.2%和 15%，客車銷量增速較快。重卡表現疲軟，2024年 1-5 月，重卡銷量 43.31 萬輛，同比增長 8%，增速放緩；結構上天然氣重卡和新能源重卡滲透率持續走強，2024 年 1-5 月，天然氣重卡銷量 9.27 萬輛，同比增長 128.3%，行業滲透率進一步提升至 21.4%，較 2023 年滲透率增加 4.7pct，在低運費及低氣價的推動下，連月保持高增速，5 月天然氣重卡銷量 2.09 萬輛，連續 3 月銷量超 2 萬輛，同比增長 84%。2024 年

31、 1-5月，新能源重卡市場累計銷售 2.07 萬輛，同比累計增長 139%，占重卡市場終端銷量的 4.78%，滲透率進一步增長，較 2023 年全年占比（3.75%）提升 1.03pct，5 月新能源重卡銷量 5196輛，同比高增 174%，連續 16 個月保持同比增長。圖圖 19：客車銷量同比較快增長：客車銷量同比較快增長 圖圖 20：重卡行業銷量及同比增速重卡行業銷量及同比增速 資料來源：中汽協,中原證券研究所 資料來源：中汽協，中原證券研究所 圖圖 21：天然氣重卡滲透率不斷提升：天然氣重卡滲透率不斷提升 圖圖 22：新能源重卡累計銷量及滲透率新能源重卡累計銷量及滲透率 資料來源：中汽協

32、,中原證券研究所 資料來源：第一商用車網，中原證券研究所 出口持續高景氣，客車出口表現亮眼。出口持續高景氣，客車出口表現亮眼。2021 年起中國汽車出口爆發式增長，2024 年 1-5月，汽車累計出口 230.8 萬輛，同比增長 31.3%，新能源汽車累計出口 51.9 萬輛，同比增長13.7%。根據海關總署數據，2024 年 1-5 月俄羅斯、墨西哥和巴西整車出口量位居前三，分別出口 37.25 萬輛、19.09 萬輛、15.96 萬輛；新能源整車出口前三國家分別是巴西、比利時、英第12頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 國，分別出口 13.10

33、萬輛、11.53 萬輛、6.80 萬輛，新能源車主要出口西歐和東南亞國家，今年對巴西、墨西哥等拉美市場走強。圖圖 23：2014-2024 年中國汽車出口及同比增速年中國汽車出口及同比增速 圖圖 24：2022-2024 年新能源汽車月度出口量年新能源汽車月度出口量 資料來源：中汽協,中原證券研究所 資料來源：中國汽車流通協會，中原證券研究所 圖圖 25：2024 年年 1-5 月汽車整車出口排名月汽車整車出口排名 圖圖 26：2024 年年 1-5 月新能源整車出口排名月新能源整車出口排名 資料來源：乘聯會,中原證券研究所 資料來源：乘聯會，中原證券研究所 隨著海外客車需求的恢復性增長，中國

34、客車企業憑借強大的產業鏈及產品技術優勢出口表現亮眼，成為推動客車銷量增長的重要細分市場。根據客車統計信息網數據顯示，2023 年，我國客車累計出口量 4.35 萬輛創歷史新高，同比增長 41.25%。2024 年 5 月，客車出口創近 5年以來月度出口規模新高，出口量達到 5432 輛，同比增長 49.44%。2024 年 1-5 月，客車累計出口 2.2 萬輛，同比增長 42%，宇通客車出口龍頭地位穩固，2024 年 1-5 月累計出口 4921輛，同比增長 64.2%，出口份額保持穩定，占客車總出口量 22.5%。第13頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁

35、各項聲明 圖圖 27：2024 年年 1-5 月客車出口量及同比增速月客車出口量及同比增速 圖圖 28：2024 年年 1-5 月客車出口銷量排行月客車出口銷量排行 資料來源：中國客車統計信息網,中原證券研究所 資料來源：第一商用車網，中原證券研究所 2.行業展望行業展望 2.1.電動化仍是長期趨勢，電動化仍是長期趨勢，插混增速有望延續插混增速有望延續 世界新能源汽車發展具有不平衡性，中國新能源車優勢明顯。隨著產銷規模的擴大，中國新能源汽車增速放緩，但滲透率仍在不斷提升。中國新能源汽車近兩年蓬勃發展，連續 9 年位居全球第一，2023 年進入全面拓展期，產銷突破 900 萬輛，市場占有率超過

36、30%，是世界汽車產業發展轉型的重要力量之一，發展新能源汽車是我國從汽車大國邁向汽車強國的必經之路。2024 年 1-5 月，新能源汽車銷量 389.5 萬輛，同比增長 32.5%，市場占有率達到 33.9%，同比增長 6.2pct，月度滲透率持續突破 30%。車企電動化趨勢明確，2023Q2 以來多家自主品牌車企紛紛發布新能源戰略規劃，加快電動化轉型速度。市場需求回升且新能源車型供給日益豐富，我們預計 2024 年中國新能源汽車滲透率將突破 40%。圖圖 29：新能源汽車銷量情況及滲透率新能源汽車銷量情況及滲透率 圖圖 30：2022-2024 年新能源汽車月度滲透率年新能源汽車月度滲透率

37、資料來源：中汽協，中原證券研究所 資料來源：中汽協，中原證券研究所 第14頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 3：2023Q2 以來各自主品牌的新能源戰略規劃以來各自主品牌的新能源戰略規劃 主機廠主機廠 發布時間發布時間 規劃內容規劃內容 上汽集團 2023 年 4 月“新能源汽車發展三年行動計劃”：到 2025 年新能源車年銷量達到 350 萬輛，較 2022 年增長 2.5倍，年復合增長率達到 50%，其中自主品牌在新能源車整體銷量中的占比達到 70%。未來三年，智己(IM)將推出 4 款全新車型，飛凡(Rising)、榮威(ROEWE)、

38、名爵(MG)將發布 13 款以上新能源產品。榮威同日宣布未來 3 年將推出 8 款新能源車型。一汽集團 2023 年 6 月 2025 年新能源車銷量將達到 145 萬輛，其中自主品牌占比超過 50%。到 2028 年，紅旗品牌將累計推出 11 款純電動車型和 11 款插電式混合動力車型，覆蓋 A 到 D 級轎車、SUV、MPV 等細分市場。東風汽車 2023 年 4 月 東風汽車未來三年將投入 500 億元，投放 18 款新能源乘用車產品和 22 款商用車產品。到 2024 年，東風自主乘用車主力品牌全新車型 100%電動化；到 2025 年，東風自主乘用車與合資品牌的銷量比例達到 1:1，

39、各 200 萬輛，其中新能源車銷量占自主品牌的 50%，占自主品牌乘用車的 70%。廣汽集團 2023 年 4 月 發布“NEXT(New EV+XEV Transition)”計劃，將堅持“EV+ICV”(電動化+智能化)、“XEV+ICV”(混動化+智能化)雙輪驅動路線，力求在保持埃安品牌 EV 領先優勢的基礎上，實現傳祺品牌向XEV(PHEV/REEV/HEV)轉型，還將打造能源科技及能源生態、智能科技及出行生態、產業鏈及產業集群生態。奇瑞汽車 2023 年 6 月 舉行鯤鵬超性能電混 C-DM 專用發動機及變速箱下線儀式，到 2024 年將推出 20 款以上 C-DM 車型。奇瑞品牌預

40、計到 2025 年將推出 10 余款 C-DM 車型，實現產品全面新能源化。星途品牌預計到 2025年將推出 4 款混動車型(PHEV)，實現燃油車型全面混動化。捷途品牌預計到 2024 年將有 6 款車型搭載 C-DM 技術，實現全面新能源化。長安汽車 2023 年 10 月 新能源全新戰略香格里拉計劃明確，到 2020 年長安汽車將完成三大新能源專用平臺的打造；到2025 年將開始全面停止銷售傳統意義的燃油車，實現全譜系產品的電氣化。資料來源：MarkLines,中原證券 電動化長期趨勢確定，全球滲透率擴展空間廣闊。電動化長期趨勢確定，全球滲透率擴展空間廣闊。2023 年全年全球新能源汽車

41、滲透率達到 15.7%，同比增長 2.3pct，其中中國新能源汽車滲透率達到 31.6%，德國達到 22%，美國、日本新能源滲透率分別達到 9%、3%，全球新能源滲透率發展不均衡性明顯。2024 年 1-3 月全球新能源滲透率放緩，歐洲由于補貼退坡影響以及相應的充電基礎設施缺乏，同時歐盟新能源車的原產地規則以及對中國純電動車加征出口關稅政策的基本落地將會導致歐洲新能源銷量增速有所影響。美國新能源汽車市場 2023 年以來增速較快，2023 年全年新能源汽車滲透率達到 9.2%，同比增長 2.3pct，IRA 新規補貼優惠政策激勵效果明顯，提供 7,500 美元/輛的電動車稅收抵免(2023-2

42、032 年)，政策端持續發力，2023 年 4 月美國環保局發布新碳排放標準法規草案，將2032 款輕型車碳排放目標設定為 82 克/英里。若該項草案得到實施，2032 年新車中純電動車占比必須達到 67%，車企需要加速電動化轉型來滿足更為嚴苛的碳排放標準。中國新能源市場對于全球的拉升作用以及北美市場滲透率的快速提升，我們預計 2024 年全球新能源車銷量可達到 1800 萬輛，同比增速約 30%，滲透率達到 20%。第15頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 31：2017-2024 年各國新能源滲透率變化趨勢年各國新能源滲透率變化趨勢 圖圖

43、32：2019-2025E 全球新能源汽車銷量及滲透率全球新能源汽車銷量及滲透率 資料來源：乘聯會,中原證券研究所 資料來源：MarkLines，中原證券研究所 插混汽車滲透率還將快速提升，自主品牌持續發力，堅持混動純電雙線并舉。插混汽車滲透率還將快速提升，自主品牌持續發力，堅持混動純電雙線并舉。受益于比亞迪、吉利、理想、問界等車企插混車型的良好表現，2024 年插混市場還將快速增長，預計 2024年插混車型在新能源市場滲透率進一步提升至 42%。新能源汽車持續向下沉市場擴張，蠶食燃油車市場份額，20 萬元以下插混 SUV 市場競爭激烈，吉利、長安、長城汽車等紛紛入局，吉利插混車型 2024

44、年表現不錯，銀河 L7、領克 08 均有不錯銷量，銀河 L5 也將 Q2 上市。比亞迪占 20 萬元以下插混市場主要份額，擁有較強的定價權，2024 年開始推出多款榮耀版車型，主打電比油低領降行動，進一步刺激銷量增長。同時不斷迭代插混技術，新發布第五代 DM 技術大幅提高車輛的綜合能力，系統驅動總功率提升彌補動力性能，車輛在保持高強動力的同時可實現更低的油耗和排放，百公油耗將低至 2.9 升，滿油滿電續航里程達到 2000 公里。搭載第五代 DM 技術秦 L DM-i 和海豹 06 DM-i 上市及交付，起售價為 9.98 萬元，進一步給同價格帶車企帶來壓力。高端插混市場以增程車型為主，競爭對

45、手較少，理想、問界占據主要市場。圖圖 33：2024 年年 1-5 月插混車型銷量排名月插混車型銷量排名 圖圖 34：2024 年年純電動純電動/插混車型插混車型銷量占比預測銷量占比預測 資料來源：中汽協,中原證券研究所 資料來源：中汽協，中原證券研究所 第16頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2.2.智能化重塑行業格局，智能化重塑行業格局，行業集中度將快速提升行業集中度將快速提升 智能化重塑行業競爭格局，2024 年圍繞車企的智能化競爭逐漸白熱化。智能化變革下，傳統車企紛紛與科技企業進行合作來彌補與新勢力品牌之間智駕差距。以華為、小米等為代表科技

46、型企業紛紛入局汽車智能化產業鏈，一方面提升了消費者對于汽車智能化產品的認知度，刺激了消費市場智能化需求，另一方面行業格局發生改變，車企加速由傳統的垂直分工產業鏈經營模式轉變為生態圈式分工，聯合上下游產業鏈，建立共同的價值平臺形成閉環。智選模式再升級，持續推進技術平臺戰略賦能車企。智選模式再升級，持續推進技術平臺戰略賦能車企。2023 年 11 月 28 日華為首次正式發布華為智選車模式的全新升級版本，鴻蒙智能汽車技術生態聯盟鴻蒙智行，將聯合中國汽車產業伙伴為用戶打造智能電動汽車產品以及提供智慧出行體驗，打造開放、共享的技術平臺。華為在智能汽車領域目前主要三種運行模式，零部件供應模式、與長安合作

47、的 HI 模式，提供全棧集成的解決方案以及全新升級為鴻蒙智行的智選車模式。鴻蒙智行是目前華為與車企合作最全面、最緊密以及最深入的模式，當前主要的合作車型有與賽力斯推出的問界、奇瑞推出的智界系列、北汽推出的享界以及與江淮推出的傲界系列，產品包含問界 M5/M7、問界新 M5/M7、問界 M9、智界 S7、享界 S9 等。該模式下合作車型可以搭載最先進的華為智能汽車技術且智能體驗更優秀，比如問界新 M7 首發的全向防碰撞系統，搭載華為全棧解決方案的問界 M9 以及首搭泊車代駕技術的智界 S7。鴻蒙智行模式下合作車型表現亮眼，鴻蒙智行全系連續 4 個月蟬聯中國新勢力品牌月銷量冠軍，問界新 M7 上市

48、至 2024年 4 月 30 日累計交付 13.4 萬臺，上市近半年時間累計大定 18 萬輛，問界新 M5，上市 24 小時累計大定 4031 臺，上市即熱銷。鴻蒙智行新成員 STELATO 享界和首款行政級豪華旗艦轎車享界 S9 在北京車展重磅亮相，后續與江淮合作車型也將上市，有望成為熱銷車型帶動車企銷量增長。技術平臺戰略持續推進，2023 年 11 月 26 日，長安汽車發布公告稱與華為共同簽署了 投資合作備忘錄，公司及其關聯方擬出資獲取華為新公司股權，比例不超過 40%，根據戰略內容華為新公司還將對現有戰略合作伙伴車企及有戰略價值的車企等投資者逐步開放股權，成為股權多元化的公司。此次華為

49、與長安的合作是華為智能汽車領域平臺戰略的進一步推進，未來還將有更多車企的加入，來共同打造電動智能化平臺，同時華為鴻蒙生態圈也在不斷擴展，廣汽傳祺、嵐圖汽車、零跑汽車、凱翼汽車也正式加入鴻蒙生態。智能化差異加劇新能源車企分化現象，行業集中度將快速提升。智能化差異加劇新能源車企分化現象，行業集中度將快速提升。2024 年電動化滲透率放緩，汽車智能化差異給消費者最直接的感知體驗，國內新能源市場智能化競爭愈發激烈。2024年華為平臺戰略下賦能的部分車企有望在市場占據一席之地，此外以比亞迪、特斯拉為代表有一定技術積累且形成相應規模效應，以及以理想為代表在一定細分市場銷量持續增長的車企保持著競爭優勢，對于

50、一些智能化進展較慢，品牌、產品影響力有限的車企銷量有所壓力，競爭格局頭部集中，淘汰賽拉開序幕。第17頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 35：智選車模式全新升級為鴻蒙智行：智選車模式全新升級為鴻蒙智行 圖圖 36：華為與車企合作的三種模式：華為與車企合作的三種模式 資料來源：華為終端官方微博,中原證券研究所 資料來源：華為終端官方微博，中原證券研究所 表表 4：華為合作車型：華為合作車型 證券代碼證券代碼 上市公司上市公司 合作品牌合作品牌 合作車型合作車型 上市時間上市時間 級別定位級別定位 價格（萬元）價格（萬元）鴻蒙智行 601127.S

51、H 賽力斯 賽力斯 賽力斯 SF5 2021 年 4 月 中型 SUV 24.90-33.9 AITO 問界 問界 M5 2022 年 2 月 中型 SUV 24.98-31.98 問界新 M5 2024 年 4 月 中型 SUV 24.98-27.98 問界 M7 2022 年 7 月 中大型 SUV 31.98-37.98 問界新 M7 2023 年 9 月 中大型 SUV 24.98-32.98 問界 M9 2023 年 12 月 大型 SUV 46.98-56.98 問界 M8 2024H2 中大型 SUV 30-40 600418.SH 江淮 傲界-預計 2025 年 預計 MPV-

52、北汽 STELATO 享界 享界 S9 預計2024 年8月 中大型轎車 45-55 奇瑞 LUXEED智界 智界 S7 2024 年 4 月 中大型轎車 24.98-34.98 智界 S9 2024H2 中大型 SUV 30-40 HI 模式 000625.SZ 長安汽車 阿維塔 阿維塔 11 2022 年 8 月 中大型 SUV 31.99-60.00 阿維塔 12 2023 年 11 月 中大型轎車 30.08-40.08 北汽 極狐 阿爾法 S Hi 2022 年 5 月 中大型轎車 39.79-42.99 600006.SH 東風汽車 嵐圖 夢想家、純電SUV 2024年陸續落地 M

53、PV、SUV-猛士-601238.SH 廣汽 傳祺 全新旗艦車型 2025 年上市交付 資料來源：各公司公告或官網，汽車之家，中原證券研究所 2.3.智能化進展加速，智能化進展加速，助推軟硬件迭代升級助推軟硬件迭代升級 L2+滲透率不斷提升滲透率不斷提升，助推軟硬件迭代升級。，助推軟硬件迭代升級。2023 年 11 月 17 日四部委發布關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知，首次對搭載 L3/L4 自動駕駛功能的智能網聯汽車第18頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 開展上路通行試點，通知首次明確了事故責任劃分，進一步加快 L3+智駕技術的

54、落地，推進自動駕駛產業化進程。自動駕駛主要包含兩個領域，整車企開發可以實現量產的自動駕駛產品(L2/L2+級)和基于 L4+級打造新的移動出行模式。自動駕駛等級分為 L1-L5，以 L3 級別為分水嶺，L1-L3 級別 ADAS 輔助駕駛，L4、L5 級可實現無人駕駛。目前國內智能汽車市場自動駕駛技術依舊停留在穩定 L2、沖擊 L3 的階段，規劃到 2025年前 L2、L3 級銷量占比超過 50%。L2+級別滲透率不斷提升，根據高工智能汽車數據顯示，2023 年 1-12 月中國市場乘用車(不含進出口)前裝標配 ADAS 交付 1238.06 萬輛，搭載率繼續攀升至 58.63%，其中，L2

55、級及以上前裝標配交付 794.01 萬輛，同比增長 36.97%；2024 年1-4 月 L2 級及以上前裝標配交付 273.47 萬輛，同比增長 38.28%，前裝搭載率提升至 43.49%。表表 5：中國自動駕駛應用規劃：中國自動駕駛應用規劃 2025 年 2030 年 L2、L3 級銷量占比超過 50%L4 級開始進入市場 C-V2X 終端新車裝配率達 50%乘用車：高速、交通擁堵場景實現 L3 級，代客泊車場景實現 L4 級 貨運車：高速實現 L3 級，在高速公路隊列行駛、限定場景實現 L4 級 客運車：BRT 等限定場景實現 L3 級，在封裝區域等限定場景實現 L4 級 L2、L3

56、級銷量占比超過 70%L4 級銷量占比達 20%C-V2X 終端新車裝配基本普及 乘用車：城郊道路、城市道路實現 L4 級 貨運車：城市道路、高速公路實現 L4 級 客運車：城市道路（城市公交）實現 L4 級 資料來源：智能網聯汽車技術路線圖 2.0，中原證券研究所 NOA 高階智駕逐漸規?；占?，智駕方案的應用不斷下探主力銷量市場。以城市 NOA 為代表 L2+功能搭載價位持續下行，根據高工智能汽車數據，2023 年乘用車前裝標配 NOA 新車交付均價為 35.24 萬元，同比上年同期下降 4.51 萬元。國內新能源品牌紛紛推進城市 NOA 量產落地進入規?；占靶码A段，華為、蔚來、理想、小

57、鵬等品牌帶動智駕升級提速，供需良好循環，產業鏈端技術持續迭代，在車企相應車型規模效應的帶動下成本逐漸降低，有利于車企推出更多低價位智駕車型帶動消費者需求。圖圖 37：乘用車：乘用車 L2 級及以上級及以上 ADAS 標配交付量標配交付量 圖圖 38：NOA 高階智駕高階智駕滲透率不斷提升滲透率不斷提升 第19頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 資料來源：高工汽車,中原證券研究所 資料來源：佐思汽研，中原證券研究所 表表 6：部分自主品牌城市：部分自主品牌城市 NOA 進展進展 主機廠主機廠 城市城市 NOA 車型車型 城市城市 NOA 落地情況落地情

58、況 理想 L6/L7/L8/L9 Max 版、理想MEGA 2023.6.推送不依賴高精地圖的城市 NOA 2023.9.推送通勤 NOA 的內測版本，首先 10 座城市 2023.12.擴展到 100 城；2024 年 Q2 實現通勤 NOA 全場景覆蓋 2024.4.AD MAX3.0 進階版實現城市 NOA 全國覆蓋 AITO 問界 M5 智駕版/新 M7 智駕版/M9 系列 2023.10.已實現 15 城 NOA，預計四季度擴展到全國 2024.3.新增不依賴高精地圖覆蓋全國的城區 NCA 小鵬 G9/P7i/G6 Max 版 2023.12.開放 5 城的城市 NGP 功能，預計

59、2023 年底擴展到 50 座城市，2024 年擴增到 200 個城市 2024.2.向智駕經驗用戶推送無限 XNGP，全國覆蓋 蔚來 ET/ES/EC 2023.7.城市 NOP+在上海、北京上線 預計 2023Q4 累計開通城區領航路線 6 萬公里，2024Q1 累計開通 20 萬公里，2024 年 Q2 累計開通 40 萬公里 2024.4 全域領航輔助 NOP+城區路線全量推送，城區覆蓋 726 座城市 長安汽車 阿維塔 11/12 2023.12.無圖 NCA 將按照 6 城-16 城-全國范圍進度完成交付，2023 年底全國范圍內實現高速-城區-泊車的智駕功能更絲滑結合 2024.

60、4.ADS 2.0 升級，開啟全國覆蓋城市 NCA 上汽集團 智己 L7/LS7 2023.10.正式公測，2024 年通勤模式實現 100 城開放，2025 年實現全場景通勤 資料來源：佐思汽研，各品牌官方公眾號，中原證券研究所 硬件端以線控制動為代表的智能底盤技術滲透率不斷提升。硬件端以線控制動為代表的智能底盤技術滲透率不斷提升。智能駕駛在感知、決策和執行三方面重塑整車價值，車輛通過硬件設備感知周圍環境，信息至軟件系統決策分析并制定相應的控制策略執行。高級別自動駕駛會對執行器的精度及冗余有更高的要求，線控制動不依賴制動踏板與助力結構之間的機械連接，可實現底盤與車身之間的解耦，更好的適配 L

61、3 級別以上的智能駕駛方案，成為新能源汽車的剛需產品。線控制動系統主要分為電子液壓線控系統(EHB)和電子機械制動系統(EMB)，其中 EHB 實現難度較低，是當前主流的線控制動產品。根據集成度的不同，EHB 分為 Two-box 和 One-box 兩種解決方案，One-box 方案高度集成汽車電子穩定系統等一些傳統制動部件，具備集成度高、成本低、體積小的特點，安全冗余性也可滿足當前快速進階到 L3 級別智駕，是新能源車企線控制動技術方案的主流選擇。根據高工智能汽車數據顯示，2023 年 1-12 月中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配 One/Two Box線控制動交付新車 795.77

62、萬輛，同比增長 60.31%，前裝搭載率升至 37.68%。其中新能源汽車線控制動搭載率超過 73%，2024 年 1-2 月搭載率進一步攀升至 80.71%。近年外資供應商因芯片短缺問題導致產能不足，主機廠引入國內供應商的意愿增強，同時線控制動的開發周期較長，需要車企和供應商多方面的融合來提出系統性的解決方案以滿足智能駕駛快速發展需求。第20頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 以伯特利、弗迪動力為代表的本土供應商在開發能力、響應速度和成本方面均有優勢快速突圍，One-box 方案紛紛落地。智能網聯應用場景增加，突破單車智能階段。智能網聯應用場景增加

63、，突破單車智能階段。2024 年 6 月 4 日四部門確定首批智能網聯汽車準入和上路通行試點九個聯合體入選，政策端運行主體和城市方案的落地以及 L3+智駕技術的推進再加速網聯化的發展，智能網聯應用場景增加。中國整車智能化發展當前處于單車智能快速發展期，單車智能通過攝像頭和雷達等傳感器可以有效保證個體性能，但并不能有效應對城市道路復雜情況，在極端天氣下感知能力具有一定的局限性，因此需要配備大量傳感器來彌補感知信息差，導致單車成本增高。更高階的智能駕駛僅僅依靠單車智能難以落地，對于智能駕駛的突破，單車智能需要通過網聯化與人、車、路、云端進行智能信息交換從而實現替代人來操作汽車。智能網聯化汽車升維更

64、進一步，智能網聯汽車在通過軟硬件工程和人機交互實現一定智能化的基礎上，融合現代通信與網絡技術，通過座艙域控制器和車聯網幫助現代汽車實現駕艙智能化，彌補單車智能模式下的不足，讓自動駕駛更加安全高效。高階智駕落地加速，車聯網滲透率顯著增長，根據高工智能汽車數據顯示，中國市場乘用車聯網前裝標配搭載量從 2018 年的不到 400 萬輛，增長至 2022 年的 1300 多萬輛，滲透率由不到 20%提升至近 70%。智能網聯汽車已成趨勢，2023 年 1-9 月，前裝標配智能網聯系統車型交付量不斷增加，中國市場前裝同時搭配搭載智能座艙+車聯網+OTA+智能輔助駕駛（L2+級別）交付新車 416.29

65、萬輛，同比增長 67.64%，前裝搭載率升至 28.09%。圖圖 39：智能網聯產品框架智能網聯產品框架 資料來源：MARKLINES、中原證券研究所 車企聚焦車企聚焦 AI 大模型，端到端模型應用落地。大模型，端到端模型應用落地。自動駕駛軟件平臺借助于人工智能技術持續獲得突破，AI 大模型的應用使自動駕駛算法具備更強的泛化能力驅動自動駕駛向更高等級邁進，傳統車企紛紛聚焦 AI 大模型，應用于智能座艙和智能駕駛。傳統的自動駕駛依賴于感知、預測、規劃、控制等多個獨立的模塊，不同的模塊由專門的 AI 模型進行處理，各種模塊再層層遞進完成指示，這些模塊由手工編寫的代碼連接和協調，目前絕大多數智能駕駛

66、均采用模塊化架構。智能駕駛 AI 大模型的最先發展是在感知層面使用大模型，2021 年特斯拉 AI Day 首次推出第21頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 基于 Transformer 的 BEV 方案，是大模型首次用于自動駕駛。2022 年 AI DAY 引入占用網絡感知進化，即使不識別類別也能判斷物體運動狀態，引領自動駕駛感知算法發展，華為、小鵬、理想、蔚來等主流車企、自動駕駛方案商均推出了基于 BEV+Transformer 的智駕方案。BEV+Transformer 的技術架構通過使用從每輛車收集的圖像數據用于訓練其神經網絡模型來提高自動駕

67、駛中物體識別的準確性，但規劃決策端模塊并沒有運用神經網絡。特斯拉基于Occupancy+Transformer 架構進一步開發感知決策一體化模型，2024 年推出 FSD V12 突破端到端神經網絡的應用，端到端神經網絡取代了傳統的模塊化設計，通過一個統一的神經網絡模型，從攝像頭、雷達等傳感器獲取的數據輸入直接生成車輛控制命令，簡化了系統架構，提高了模型的響應速度和準確性。特斯拉利用其龐大的用戶基礎，收集了數百萬小時的駕駛視頻和傳感器數據，用于訓練其神經網絡模型自主學習駕駛習慣，不再依賴人工編碼。2024 年以城市 NOA 為代表的高階智駕落地元年，車企 AI 上車搶占先機。端到端智駕更加接近

68、真實的人類駕駛體驗，大量減少了人工規則的介入，逐步確立為智能駕駛技術的發展趨勢。特斯拉 FSD 入華進展不斷加快，2024 年 4 月與百度達成合作，百度將授予特斯拉測繪牌照資格并向其車道級導航地圖。2024 年 5 月據相關媒體報道特斯拉考慮在中國建立數據中心，進行數據處理以及訓練運行 FSD 所需的算法。以傳統模塊化架構為主要路線的車企紛紛加速布局智駕端到端技術方案，2024 年 5 月，小鵬 AI Day 發布了國內首個量產上車的端到端大模型，由神經網絡 XNet+規控大模型 XPlanner+大語言模型 XBrain 組成，蔚來、理想、華為等公司也都在積極跟進端到端模型。表表 7：各品

69、牌紛紛上車各品牌紛紛上車 AI 大模型大模型 主機廠主機廠 發布時間發布時間 AI 大模型大模型 主要功能主要功能 供應商供應商 應用車型應用車型 比亞迪 2024 年 1 月 璇璣 AI 大模型 多模態 AI 大模型，覆蓋整車三百多個場景，座艙方面接入全新 DiLink 車機 自研 秦 L 鴻蒙智行 2024 年 4 月 盤古大模型 賦能座艙、智駕等，語音助手小藝智能性和人性化能力提升 華為 問界 M9、智界 S7 小鵬 2024 年 5 月 AI 天璣系統 端到端大模型，賦能智駕、座艙，智駕包括感知大模型、規控大模型；座艙包括 AI 小 P、人機共駕、出行助理 自研 X9、G6、G9、P7

70、i 理想 2023 年 6 月 Mind GPT 多模態認知大模型，賦能智能座艙，功能包括用車助手、娛樂助手、出行助手和百科老師 自研 MEGA 等 蔚來 2024 年 4 月 NOMI GPT 端云融合架構，賦能座艙，包含自研多模態感知、自研認知中樞、情感引擎、記憶能力多專家 Agent 自研 ET5、ET7、ES7等 吉利 2023 年 6 月 星睿 AI 大模型 賦能各個領域，從 AI 全景聲環繞音響、AI 座椅、AI 數字底盤，到 GEA 架構 自研 銀河 L6 等 廣汽埃安 2024 年 4 月 ADiGO SENSE AI大模型 賦能座艙，應用包括智能語音、內容創作、座艙控制、文本

71、概括、視聽生態等 自研 第二代 AION V 資料來源：佐思汽研,中原證券研究所 2.4.中國車企全球本土化策略中國車企全球本土化策略加速，零部件出海新發展周期加速，零部件出海新發展周期 第22頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 貿易壁壘加速中國貿易壁壘加速中國車企車企全球本土化策略。全球本土化策略。中國品牌汽車制造商深耕國內市場的同時也在持續推進海外擴張，自主品牌在東南亞、歐洲、美洲等地區均實現產品出口向產能輸出的突破。2024 年以來西方國家逐漸開展對中國汽車出口的貿易保護措施，5 月 14 日美國政府宣布對中國電動汽車出口關稅從 25%提升至

72、100%；土耳其商務部于 6 月 8 日宣布，將對中國產燃油車和混動車征收“進口價格 40%或每輛車 7,000 美元(以較高者為準)”的額外關稅；6 月 12 日歐盟發布反補貼調查初步結論，預計從 7 月 4 日對來自中國的純電動汽車在原有 10%的汽車關稅基礎上分階梯征收額外臨時關稅，其中，上汽、吉利、比亞迪分別加征 38.1%、20%、17.4%的關稅，提高后的稅率為 48.1%、30%、27.4%，對配合調查但未被抽樣的車企加征 21%的平均關稅。表表 8：各主機廠本土海外整車生產基地布局各主機廠本土海外整車生產基地布局 主機廠主機廠 地區地區 國家國家 產能產能（輛輛/年）年）投產時

73、間投產時間 生產車型生產車型 比亞迪 美洲 巴西 1720 2015 年 電動客車、電動廂型車 150,000 2025 年 海豚、元 Plus、宋 Plus、電動客車 哥倫比亞 8000 2008 年 卡車、客車 美國 1500 2013 年 純電動公交車、電動卡車 亞洲 泰國 計劃 150,000 預計 2024 年 ATTO 3、海豚、海豹電動、混動車型 印度尼西亞-計劃 2026 年 電動車型 印度 10,800 2022 年 E6、ATTO 3 歐洲 匈牙利 1000 2017 年 4 月 電動客車-計劃 2026 年 電動乘用車 烏茲別克斯坦 50,000 2024 年 1 月 宋

74、 Plus DM-i、驅逐艦 05、電動客車 奇瑞汽車 亞洲 馬來西亞-2024 年 Jaecoo J7、越南 計劃 200,000-Omoda EV(計劃)、Jaecoo EV(計劃)歐洲 西班牙 150,000 2024 年 Omoda 7、Omoda 7 PHV 吉利汽車 亞洲 馬來西亞 200,000-轎車、SUV、MPV 美洲 美國 150,000 2018 年 6 月 S60、EX90、Polestar 3 歐洲 比利時 230,000-純電動、混動 英國 20,000 2017 年 3 月 插電混動、增程 長安汽車 亞洲 泰國 計劃 100,000 預計 2025 年 純電動、插

75、電混動、增程 長城汽車 亞洲 泰國 80,000 2021 年 H6 Hybrid/PHEV、坦克 500/300 Hybrid、好貓 美洲 巴西 20,000 2024 年 5 月 長城炮、坦克 500 歐洲 俄羅斯 80,000 2019 年 5 月 SUV 上海汽車 亞洲 印度尼西亞 60,000 2017 年 轎車、SUV、MPV 印度 120,000 2019 年 4 月 SUV、MPV 泰國 72,000 2017 年 乘用車、皮卡 東風汽車 亞洲 越南 5,000-輕型卡車 印度尼西亞 50,000 2017 年 5 月 SUV、迷你巴士、皮卡 歐洲 俄羅斯 100,000 20

76、22 年 9 月 純電動、插電混動 廣州汽車 亞洲 泰國 計劃 50,000 預計 2024 年 純電動 資料來源：MarkLines，各公司公告或官網，中原證券研究所 第23頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 歐洲是中國車企出海的重要市場之一，2024年1-5月，中國汽車出口歐洲占總出口量33.7%，其中針對歐盟加征關稅的純電動車型占總出口量 10.9%，整體來看，歐盟加征反補貼臨時關稅對中國汽車總出口量的影響可控。對歐洲出口的純電動車型占中國純電動汽車總出口量36.5%，比例較大，短期來看中國車企為應對關稅壁壘帶來的壓力將上漲在歐洲的電動汽車價格

77、影響本土競爭力。比亞迪、蔚來在匈牙利、奇瑞在西班牙、吉利在比利時均有歐洲建廠規劃，中長期加速自主車企海外建廠本土化產能輸出節奏來應對貿易壁壘帶來的成本壓力。圖圖 40：2024 年年 1-5 月中國汽車分區域出口情況月中國汽車分區域出口情況 圖圖 41：2024 年年 1-5 月中國純電動汽車分區域出口情況月中國純電動汽車分區域出口情況 資料來源：乘聯會崔東樹公眾號,中原證券研究所 資料來源：乘聯會崔東樹公眾號，中原證券 零部件企業全球擴張加速，關注配套自主品牌本土化建設機會。零部件企業全球擴張加速，關注配套自主品牌本土化建設機會。2023 年特斯拉宣布在墨西哥建設超級工廠并鼓勵上海工廠零部件

78、廠商到墨西哥建廠從而降低運輸成本并提高生產效率，進一步刺激中國零部件企業出海進度。墨西哥西臨太平洋，東瀕墨西哥灣和加勒比海，連接全球主要市場，具有獨特的地理優勢，同時墨西哥是北美自貿區成員國，產品出口美國享受零關稅待遇，墨西哥政府還為大型汽車制造商提供包括稅收優惠等一系列激勵措施。憑借獨特的政策、地理、人工優勢，墨西哥成為中國零部件企業布局北美市場的重要制造基地。中國零部件企業出海類型主要有新建工廠或在原有的產能上進行擴張，例如福耀玻璃、新泉股份、伯特利、拓普集團、銀輪股份、旭升集團、三花智控等，以及通過海外并購收購海外公司來實現公司全球化布局，例如均勝電子、華域汽車、岱美股份等。第24頁/共

79、27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 42：墨西哥車企及部分零部件企業分布地圖墨西哥車企及部分零部件企業分布地圖 資料來源：MarkLines，中原證券研究所 國內新能源出海節奏加快，零部件把握出海關鍵窗口期。國內新能源出海節奏加快，零部件把握出海關鍵窗口期。特斯拉墨西哥新工廠暫緩，原計劃將于 2025 年投產，可能要延期至 2026 年或 2027 年，自主車企加速出海以及貿易壁壘本土建設帶來新發展機遇。墨西哥主要通過進口來滿足國內市場需求，近兩年中國進口墨西哥的汽車數量顯著增長，是墨西哥最大的進口國。2023年墨西哥汽車進口90.4萬輛，占總銷量的

80、66.4%，其中從中國進口數量同比增長 53.2%至 26.6 萬輛，進口占比達到 29.4%。中國自主品牌海外銷售以 KD 組裝為起步，逐步加大本土化產業鏈建設，對墨西哥的進口量和本土產量均快速增長。上汽名爵 2023 年銷量 3.32 萬輛成為最暢銷車型，奇瑞品牌 2022 年開始在墨西哥銷售，2023 年銷量位列第二位，同比增長 4.5 倍至 2.7 萬輛，本土化生產的江淮汽車位列第三位，2023年銷量同比增長 28.8%至 2.1 萬輛。自主品牌墨西哥布局持續推進，2023 年 4 月比亞迪宣布進軍墨西哥市場，迅速擴大電動汽車陣容，推出漢 EV、唐 EV 以及 ATTO 3 三款車型，

81、同年又推出海豚、海豹、海鷗，2024 年 4 月驅逐艦 05 在墨西哥上市，同時加快本土化進度，比亞迪墨西哥新工廠目前正處于選址談判的最后階段。中國車企出海處于關鍵的窗口期，中長期本土化建設需要穩定的供應鏈支持以及全球化資源，海外布局成熟的零部件企業享有先發優勢。第25頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 43：墨西哥國內汽車銷量以及進口量情況：墨西哥國內汽車銷量以及進口量情況 圖圖 44：2023 年墨西哥汽車進口原產國結構占比年墨西哥汽車進口原產國結構占比 資料來源：墨西哥國家統計和地理研究所,中原證券研究所 資料來源：墨西哥國家統計和地理研

82、究所，中原證券研究所 3.投資評級及主線投資評級及主線 3.1.維持行業“強于大市”評級維持行業“強于大市”評級 2024 年汽車總量穩步向上，乘用車市場景氣度回升，出口持續貢獻增量；商用車新一輪上行周期，客車出口、天然氣重卡、新能源重卡走強；疊加 4 月底推出的以舊換新政策刺激，有望明顯拉動汽車全年銷量。零部件板塊智能化和全球化帶動下，產業鏈機遇增加，有望釋放盈利彈性。全球電動化長期趨勢明確，智能化賦能，新能源滲透率仍將持續增長，行業成長驅動力明顯，維持行業“強于大市”評級。3.2.投資主線及重點標的投資主線及重點標的 2024 年智能化全球化變革之年，自主品牌需求向上，海外布局加速，乘用車

83、推薦比亞迪、長安汽車、長城汽車；商用車上行周期及出口機遇，推薦宇通客車、中國重汽；高階智駕落地加速，推薦智能化增量零部件公司，拓普集團、保隆科技、伯特利；出口帶動零部件全球化機遇，推薦福耀玻璃、均勝電子、新泉股份。表表 9：汽車行業上市公司估值及投資評級汽車行業上市公司估值及投資評級 EPS PE 子版塊子版塊 代碼代碼 名稱名稱 總市值（億）總市值（億）2024E 2025E 2024E 2025E 投資投資評級評級 乘用車 002594.SZ 比亞迪 7116.94 12.72 15.91 19.24 15.37 買入 000625.SZ 長安汽車 1346.77 0.87 1.09 15

84、.61 12.41 買入 601633.SH 長城汽車 2050.92 1.23 1.53 19.55 15.72 買入 商用車 600066.SH 宇通客車 543.74 1.24 1.53 19.78 16.10 未評級 000951.SZ 中國重汽 161.31 1.25 1.61 10.98 8.53 買入 汽車零部件 603596.SH 伯特利 241.41 1.94 2.54 20.49 15.67 買入 601689.SH 拓普集團 659.53 2.47 3.25 22.93 17.45 買入 第26頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明

85、 603179.SH 新泉股份 206.62 2.28 2.98 18.57 14.23 買入 600699.SH 均勝電子 204.40 1.03 1.33 14.04 10.89 增持 603197.SH 保隆科技 68.35 2.39 3.18 13.50 10.15 買入 600660.SH 福耀玻璃 1229.19 2.55 3.00 18.45 15.70 買入 資料來源：中原證券研究所，Wind(注：盈利預測采用 Wind 一致預期平均值，估值以 2024 年 7 月 4 日收盤價計算)4.風險提示風險提示 1）海內外汽車銷量不及預期；2）智能化進展不及預期；3）行業競爭激烈，車

86、企價格戰影響第27頁/共27頁 汽車 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 漲幅10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至

87、10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本

88、公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投

89、資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。