能源行業觀察系列（五）：光伏出海確定的外需與不確定的出口-230110（43頁）.pdf

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1、能源觀察系列（五）能源觀察系列（五）光伏出海：確定的外需與不確定的出口光伏出海：確定的外需與不確定的出口2023年1月10日證券分析師證券分析師陳驍陳驍投資咨詢資格編號：投資咨詢資格編號：S1060516070001S1060516070001郵箱：郵箱： 郝博韜郝博韜投資咨詢資格編號：投資咨詢資格編號：S1060521110001S1060521110001郵箱：郵箱：證券研究證券研究報告報告2摘要摘要1.1.中國光伏出口現狀：市場對光伏產業出口前景存在擔憂。中國光伏出口現狀：市場對光伏產業出口前景存在擔憂。我國光伏產品的長期出口規模與海外光伏新增裝機量基本同頻，受各國產業與貿易政策的影響較

2、大。從產品類別看，中國光伏出口產品以組件為主，硅片與電池占比則較低。從國別看，近年來中國光伏出口國別集中度明顯下降，荷蘭、巴西、印度是主要出口對象，美國、歐洲是光伏產品的實際最終需求方。近期，印度、美國等國貿易政策有轉向趨勢，疊加2022年7-11月光伏出口規模與增速連續下降，市場對中國光伏產業未來的出口前景存在擔憂。2.2.光伏出口供需分析：多方面驅動供需向好，仍需警惕貿易政策變化。光伏出口供需分析：多方面驅動供需向好，仍需警惕貿易政策變化。需求端，三重因素推動光伏外需維持高景氣：度電成本下降提升光伏核心競爭力；能源低碳轉型推動光伏滲透率提升；能源安全挑戰將提升歐洲光伏長期需求。但是，目前多

3、國致力于提高本國光伏產能，可能降低對中國光伏產品的依賴。供給端，三大特征決定了中國光伏產品的出口優勢：中國光伏產品的技術優勢全球領先；光伏產業供應鏈高度集中于我國，產能產量優勢明顯；中國光伏企業的垂直一體化帶動降本。政策端，貿易政策是影響中國光伏出口的最重要變量：需警惕印、美、韓及部分歐洲國家通過反傾銷調查、基本關稅、碳足跡標準等方式制裁中國光伏出口，以保護本土光伏企業的發展。3.3.海外光伏需求空間測算：海外光伏需求空間測算：20222022-20262026光伏出?？臻g有望超光伏出?？臻g有望超280 GW280 GW，年復合增速，年復合增速8.15%8.15%。海外14個重點市場 2022

4、-2026 年光伏累計新增裝機將超過 600 GW，CAGR約 14.78%；其中，我國光伏企業通過出口與海外產能布局，有望覆蓋約 280 GW，CAGR約8.15%。從國別上看，巴西、澳大利亞、德國、西班牙、荷蘭、日本市場光伏出口空間較大，歐洲、南美洲是未來出口重要增長點；受貿易政策及本國產業政策影響，美國、印度需求存在較大不確定性。TWkXpNsQQYlWuYXUuWbRaO6MsQrRoMoNiNmMnMfQnMoP7NpPuNwMsQnMwMmQwO3摘要摘要4.4.光伏上市公司出口梳理：頭部光伏企業加快出海步伐。光伏上市公司出口梳理：頭部光伏企業加快出海步伐。當前中國光伏企業在全球具

5、有絕對競爭力，頭部企業正在加快出海的步伐。其中，隆基綠能近年來開始加快出海步伐，在東南亞布局海外產能，歐洲營收增勢也較為明顯，海外營收占比穩步提升；而天合光能、晶澳科技海外業務受到一定擠壓，海外營收占比有所下降，但其仍在積極規劃持續提升海外產能。從未來海外14個重點市場的出?？臻g來看，在各國市占率不變的情況下，2022-2026年三家公司各自出?？臻g均在40-60GW左右，具體排序為：隆基天合晶澳。5.5.風險提示風險提示1）國內經濟復蘇不及預期，可能影響光伏制造商的生產經營；海外經濟步入深度衰退，或將改變各國短期光伏產業政策走向。2）海外光伏產能超預期提升，將降低我國光伏出口需求。3）國際貿

6、易政策超預期變化，限制中國光伏出口。4）國內光伏產品需求超預期提升，擠占出口外銷產能。5）地緣政治沖突惡化，影響能源結構調整及海外光伏產業發展。CONTENTCONTENT目錄目錄光伏出口現狀：政策產業高相關，歐美印為主要出口對象光伏出口現狀：政策產業高相關，歐美印為主要出口對象供需變化：多方面驅動供需向好，貿易政策或為最大風險供需變化：多方面驅動供需向好，貿易政策或為最大風險海外光伏需求空間測算：近五年出?？臻g有望超海外光伏需求空間測算：近五年出?？臻g有望超 280 GW280 GW光伏上市公司出口情況梳理：頭部企業正在加快出海步伐光伏上市公司出口情況梳理：頭部企業正在加快出海步伐結論及風險

7、提示：光伏外需空間充足，警惕海外政策變化結論及風險提示：光伏外需空間充足，警惕海外政策變化5-5.74%32.49%45.20%99.57%95.21%50.85%49.60%119.59%99.61%145.36%17.38%-34.97%-45.49%13.39%8.54%-10.30%3.64%10.87%28.99%-4.96%43.80%-100%-50%0%50%100%150%200%060120180240300360200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202

8、021我國光伏產品出口規模（億美元）出口規模增長率（%）海外新增裝機量增長率（%）歐美“光伏屋頂計劃”推動地面光伏電站建設興起歐洲光伏補貼政策頻出，刺激行業爆發歐洲補貼逐步退出，歐美對中國企業發起“雙反調查”歐美對華雙反持續，中國政策扶持光伏產業，帶動世界裝機增加中國扶持政策退出，歐洲隨“雙反”取消復蘇，全球經濟下滑能源轉型熱度提升，歐盟提升可再生能源目標份額現狀現狀|中國光伏出口與海外裝機增長同頻，易受貿易政策影響中國光伏出口與海外裝機增長同頻，易受貿易政策影響1.11.1全球光伏產業發展至今，大體包含了四個快速發展的階段；各階段的起伏與各國政府光伏產業扶持政策的進退密切相關。我國光伏產品出

9、口規模與海外新增裝機量增長基本同頻。我國光伏產品出口規模與海外新增裝機量增長基本同頻。2022年上半年，海外光伏新增裝機、海外貿易政策帶動相關產品需求上漲，我國上半年光伏出口總額約259億美元，同比增長113%。值得關注的是，近期印度、美國等國貿易政策有轉向趨勢，疊加7-11月光伏出口規模與增速回落，市場對中國光伏產業未來出口前景存在擔市場對中國光伏產業未來出口前景存在擔憂。憂。資料來源：IRENA，Wind，平安證券研究所我國光伏產品出口規模與海外新增裝機量增長基本同頻（億美元，我國光伏產品出口規模與海外新增裝機量增長基本同頻（億美元，%）0%50%100%150%051015202021（

10、GW）2022（GW）2022年同比增速（%，右）近幾月光伏組件出口持續下行近幾月光伏組件出口持續下行6現狀現狀|我國光伏產品出口以組件為主我國光伏產品出口以組件為主1.21.2我國光伏產品出口以組件為主。我國光伏產品出口以組件為主。光伏組件作為硅片及電池的下游產業，產業鏈位置與裝機應用較近，是我國光伏出口領域的主要產品。2021年我國光伏組件出口約98.5GW，明顯高于光伏電池的10.3GW以及硅片的22.6GW。資料來源：Wind，平安證券研究所光伏板塊上中下游產業鏈光伏板塊上中下游產業鏈中國是光伏電池生產大國，出口比重高。中國是光伏電池生產大國，出口比重高。隨著太陽能發電成本下降，各國積

11、極建設光伏發電站，裝機容量增長空間十分廣闊。20212021年，中國多晶硅、硅片、電池片、組件四大年，中國多晶硅、硅片、電池片、組件四大環節產量占全球比重均較高。環節產量占全球比重均較高。上游硅料方面，上游硅料方面，以保利協鑫（港股）、隆基綠能、中環股份為首的國內企業產量占全球產量的比重總體保持增長趨勢，進口占比逐年下降。中國多晶硅企業的成本、質量優勢凸顯，中國多晶硅企業的成本、質量優勢凸顯，國內低成本產能不斷擴張，硅料足夠滿足硅片生產所需。下游組件中國的出口量大，主要出口國為荷下游組件中國的出口量大，主要出口國為荷蘭、日本、印度等。蘭、日本、印度等。2021年，我國光伏組件出口量及產量均處于

12、全球領先地位，其中出口量達到98.5GW，占生產量的54.18%。硅料提煉設備硅片生長設備（生長、鑄錠、切割、清洗、檢測等）電池生產設備（擴散、覆膜、蝕刻、測試、分選等）組件生產設備（測試、清洗等）專用材料生產設備光伏系統支持部件生產設備（控制器/逆變器/支架等）硅原料硅原料硅片硅片電池電池組件組件裝機系統裝機系統光光伏伏產產業業鏈鏈光光伏伏設設備備多晶硅料P型硅片N型硅片P型電池N型電池晶硅組件EVA膠膜光伏玻璃支架逆變器光伏電站上游上游中游中游下游下游10.466.627.39.078.827.010.398.522.604080120光伏電池光伏組件硅片2019年2020年2021年我國

13、光伏產品出口以組件為主我國光伏產品出口以組件為主（GWGW）7現狀現狀|我國光伏出口國別集中度下降明顯我國光伏出口國別集中度下降明顯1.31.3我國光伏出口國別集中度下降明顯。我國光伏出口國別集中度下降明顯。全球光伏新增裝機近幾年保持高速增長，隨著全球各國對光伏產業的重視度不斷提升，自2018年起，年新增裝機超過1GW的國家數顯著增加，截至2021年已達到19個國家。出口前十五大市場占中國光伏產品出口貿易總金額的比重明顯下降，表明了傳統出口市場的相對縮減和新興市場的穩步提升，預計這個趨勢還將得到延續。從洲際來看，從洲際來看，2021年我國光伏產品銷往各大洲的出口額較2020年均有不同程度增長，

14、其中歐洲市場增幅最大，同比增長72%，約占出口總額的43.90%。資料來源：IRENA，Wind，平安證券研究所年新增光伏裝機量年新增光伏裝機量1GW1GW以上的國家數不斷增加以上的國家數不斷增加我國光伏出口國別的集中度下降明顯我國光伏出口國別的集中度下降明顯我國光伏產品出口洲際分布（我國光伏產品出口洲際分布（%）20212021年我國光伏產品洲際出口額及增長率（億美元，年我國光伏產品洲際出口額及增長率（億美元，%）29.80%72.90%43.90%10.80%0%20%40%60%80%100%2021年2015年亞洲歐洲美洲大洋洲非洲20%72%65%31%39%0%10%20%30%4

15、0%50%60%70%80%020406080100120亞洲歐洲美洲大洋洲非洲組件電池片硅片合計同比（右）121478768781216171905101520200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021新增光伏裝機1GW以上國家數量（個）96.13%75.72%60%70%80%90%100%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021前十五大市場出口金額占總體比重（%）8現狀現狀|美國及歐洲是我國光伏產品的實際需求方美國及歐洲是我

16、國光伏產品的實際需求方1.31.3從表觀數據來看，荷蘭、巴西、印度是我國主要出口對象；從表觀數據來看，荷蘭、巴西、印度是我國主要出口對象；但從實際需求來看，歐洲部分國家和美國對我國光伏產品的但從實際需求來看，歐洲部分國家和美國對我國光伏產品的需求并未被完全表現出來：需求并未被完全表現出來：一方面，荷蘭從中國進口的商品中約有四分之三轉口至其他歐洲國家；另一方面，美國進口的光伏產品部分來自我國企業在東南亞布置的產能。中國中國荷蘭荷蘭歐洲歐洲：荷蘭是我國光伏產品銷往歐洲的重荷蘭是我國光伏產品銷往歐洲的重要中轉站。要中轉站。由于部分歐洲國家沒有出?？?，出于物流成本考慮，地理位置優越、物流業高度發達的荷

17、蘭成為了進口組件轉口貿易的首選。目前歐洲已成為全球除中國外對光伏組件需求最強勁的地區，考慮到歐洲本土制造的高成本以及建立完整供應鏈需要較長時間，歐洲的組件來源仍大幅依賴中國進口，中短期內荷蘭仍有望是中國組件廠商最大的出口市場。中國中國東南亞東南亞美國：我國光伏企業在東南亞布置產能美國：我國光伏企業在東南亞布置產能銷往美國。銷往美國。中國直接出口美國的光伏產品需加征高額關稅，為降低成本，我國光伏企業大多選擇在東南亞地區布置產能，以較低稅負出口光伏產品至美國。資料來源：IRENA，Wind，平安證券研究所20212021年我國光伏組件出口市場（年我國光伏組件出口市場（%）荷蘭,21.05%印度,1

18、3.75%巴西,10.76%日本,5.69%澳大利亞,4.51%西班牙,4.37%德國,2.99%韓國,2.12%巴基斯坦,2.08%智利,1.97%其他,30.71%20212021年我國光伏電池出口市場（年我國光伏電池出口市場（%）20212021年我國硅片出口市場（年我國硅片出口市場（%）馬來西亞,22%越南,19%中國臺灣,15%韓國,13%泰國,14%日本,4%美國,4%新加坡,3%其他,6%澳大利亞，澳大利亞，5.2%巴西，巴西，12.2%智利，智利，2.2%西班牙，西班牙，5.0%印度，印度，10.3%荷蘭，荷蘭，24.3%德國，德國，2.6%希臘，希臘，2.0%巴基斯坦，巴基斯

19、坦，2.3%日本，日本，6.5%大于大于15%10%-15%5%-10%2%-5%美國，我國光伏企業美國，我國光伏企業在東南亞布置產能銷在東南亞布置產能銷往美國往美國CONTENTCONTENT目錄目錄光伏出口現狀：政策產業高相關，歐美印為主要出口對象光伏出口現狀：政策產業高相關，歐美印為主要出口對象供需變化：多方面驅動供需向好，貿易政策或為最大風險供需變化：多方面驅動供需向好，貿易政策或為最大風險海外光伏需求空間測算：近五年出?？臻g有望超海外光伏需求空間測算：近五年出?？臻g有望超 280 GW280 GW光伏上市公司出口情況梳理：頭部企業正在加快出海步伐光伏上市公司出口情況梳理：頭部企業正在

20、加快出海步伐結論及風險提示：光伏外需空間充足，警惕海外政策變化結論及風險提示：光伏外需空間充足，警惕海外政策變化1001002003004002009201020112012201320142015201620172018201920202021天然氣調峰核能太陽能熱煤炭地熱能燃氣復合循環風能太陽能光伏需求端需求端|驅動力一：光伏度電成本迅速下降驅動力一：光伏度電成本迅速下降2.12.1各種能源的平準化發電成本（美元各種能源的平準化發電成本（美元/兆瓦兆瓦時）時）資料來源：LAZARD，平安證券研究所更低的度電成本是光伏的核心競爭力，依托技術進步和規?；l展，更低的度電成本是光伏的核心競爭力，

21、依托技術進步和規?；l展，光伏擁有陡峭的降本曲線。光伏擁有陡峭的降本曲線。此前，光伏度電成本（LCOE）快速下降，截至2021年成本已低于其他電源品種。根據中國2050年光伏發展展望中預測，光伏發電的成本優勢在未來還將更加明顯，到2035年和2050年，新增光伏發電成本將降至約0.2元/千瓦時和0.13元/千瓦時，未來30年光伏度電成本仍有約70%的下降空間。此外，近十年全球光伏電站投資成本下降幅度約79%，已從4731美元/kW下降至2020年883美元/kW；我國光伏電站標桿上網電價（FIT）在不同資源區也呈現明顯的下降趨勢。47314007302126472393182316571432

22、1223100988301,0002,0003,0004,0005,000201020122014201620182020投資成本（美元/kW)全球地面光伏電站平均投資成本趨勢全球地面光伏電站平均投資成本趨勢1.000.900.800.650.550.500.400.351.000.950.880.750.650.600.450.401.001.000.980.850.750.700.550.490.00.20.40.60.81.01.22012-20132014-2016.62016.7-2017.62017.1-2017.122018.1-2018.62018.7-2019.62019.7

23、-2020.62020.6-2021.7資源區I資源區II資源區III20122012年至今中國集中式光伏電站年至今中國集中式光伏電站FIT FIT（元（元/度）度）資料來源：Wind，平安證券研究所資料來源：IRENA，平安證券研究所未來光伏成本仍有較大下降空間（元未來光伏成本仍有較大下降空間（元/kwh/kwh）資料來源：中國2050年光伏發展展望，平安證券研究所11需求端需求端|驅動力二：能源低碳轉型是大勢所趨驅動力二：能源低碳轉型是大勢所趨2.12.1應對氣候變化成為全球共識，能源低碳轉型是大勢所趨，推動以光伏為代表的綠色能源發展。從全球來看，歐盟將2030年碳減排目標從40%提高到5

24、0%-55%，將2050年的80%-90%減排目標上調為碳中和；日本、韓國、美國等計劃在2050年實現碳中和。中國、美國、印度、俄羅斯、日本等國二氧化碳排放量占比仍舊較高，根據BP統計數據，傳統能源發電與供熱占碳排放總量接近半數，提高光伏發電的滲透率依然是能源低碳轉型的重要方式，未來具有很大提升空間。資料來源：Wind，平安證券研究所我國主要部門能源碳排放量及占比（億噸，我國主要部門能源碳排放量及占比（億噸，%）20212021年全球主要國家二氧化碳排放量占比年全球主要國家二氧化碳排放量占比（%）煤炭煤炭石油石油天然氣天然氣其他其他合計合計份額份額發電與供熱44.70.21.00.346.24

25、9.6%制造和建筑業24.61.61.327.529.6%交通運輸0.08.40.58.99.6%住宅1.91.10.83.94.1%其他能源工業自用1.51.00.63.13.4%商業和公共服務0.70.50.31.51.6%其他1.40.60.01.92.1%合計74.7 13.5 4.5 0.3 93.0 100.0%其他國家31%中國31%美國14%印度7%俄羅斯4%日本3%伊朗2%德國2%韓國2%沙特2%印度尼西亞2%全球各國二氧化碳排放量全球各國二氧化碳排放量(2021(2021年）年）各國“碳中和”目標概況各國“碳中和”目標概況2060年2050年2050年2050年2050年2

26、050年2050年2050年2050年2050年2050年2050年2040年2040年2035年2050年2050年2050年2050年2050年2050年2050年2050年2050年2045年2045年已實現已實現中國瑞士挪威愛爾蘭葡萄牙哥斯達黎加斯洛文尼亞南非美國加拿大韓國日本奧地利冰島芬蘭歐盟西班牙智利斐濟英國法國丹麥新西蘭匈牙利德國瑞典蘇里南不丹已立法已立法正在立法正在立法政策宣示政策宣示資料來源：BP，平安證券研究所12需求端需求端|驅動力二：全球光伏裝機增量空間廣闊，未來五年驅動力二：全球光伏裝機增量空間廣闊，未來五年CAGR CAGR 超超12%12%2.12.1“雙碳”目標

27、下，全球能源轉型步伐正在加速。目前全球已有130多個國家和地區相繼宣布碳中和目標，建立以可再生能源為主的能源系統，實現綠色可發展已成為全球共識，在全球提升可再生能源消費比重的大背景下，全球新增風光裝機將持續快速增長。據CPIA最新預測，2025年新增全球裝機量將達到270-330GW，20272027年年全球光伏新增裝機量約為全球光伏新增裝機量約為300300-360GW360GW，20232023-20272027年新增裝機復合增速年新增裝機復合增速超超12%12%，光伏裝機增長將帶動光伏產品需求提升。20172017-20212021年全球新增光伏裝機容量分布年全球新增光伏裝機容量分布（G

28、WGW）中國光伏協會對全球光伏新增裝機估算中國光伏協會對全球光伏新增裝機估算國家國家2021年新增裝年新增裝機量機量發電占比發電占比近近10年裝機平年裝機平均增速均增速近近10年平均年年平均年度新能源投資度新能源投資金額（十億美金額（十億美元）元）近近10年平均新年平均新能源投資強度能源投資強度（新能源投資（新能源投資額額/GDP）中國54.8GW3.90%76.0%82.220.76%歐洲27國25.9GW6.64%17.8%76.230.40%美國23.6GW2.79%45.0%44.600.25%近年歐美十分重視光伏產業發展近年歐美十分重視光伏產業發展資料來源：中國光伏協會，平安證券研究

29、所5820333081514111713111041377797111112202768172027534430485505010015020020172018201920202021其他國家其他IEA PVPS國家印度日本美國歐盟中國30.23238.44353701021061151301751952202452703003150%10%20%30%40%50%050100150200250300350400保守情況(GW)樂觀情況(GW)保守情況:增速(%,右)樂觀情況:增速(%,右)預測值13需求端需求端|驅動力三：能源安全挑戰提升歐洲光伏長期需求（驅動力三：能源安全挑戰提升歐洲光伏長

30、期需求（1/21/2）2.12.1根據歐盟統計局數據，目前歐洲能源體系對俄羅斯存在較高依賴。根據歐盟統計局數據，目前歐洲能源體系對俄羅斯存在較高依賴。歐盟近60%的可用能源來自進口，對外依存度較高；俄羅斯又是其最主要的能源供應國，為歐盟提供了29%的石油、43%的天然氣以及54%的固體化石燃料。俄羅斯對歐洲天然氣“斷供”進一步放大了供需缺口，部分地區能源價格迅速抬升，頻繁出現能源不足以及電力供應不足的情況。俄烏沖突帶來能源安全性與經濟性的雙重挑戰，西方國家對俄羅斯進行制裁俄烏沖突帶來能源安全性與經濟性的雙重挑戰，西方國家對俄羅斯進行制裁后，歐盟地區通過可再生能源上量帶動能源體系轉型，以實現能源

31、獨立迫在后，歐盟地區通過可再生能源上量帶動能源體系轉型，以實現能源獨立迫在眉睫。眉睫。資料來源：BP，平安證券研究所歐盟天然氣消耗量約四成來自俄羅斯歐盟天然氣消耗量約四成來自俄羅斯（%）歐洲天然氣價格維持高位歐洲天然氣價格維持高位050100150200250300350400450意大利希臘匈牙利德國法國瑞典瑞士0102030405060708009-0609-1210-0711-0111-0812-0312-0913-0413-1114-0615-0115-0816-0216-0917-0417-1018-0518-1119-0620-0120-0721-0221-0922-03期貨結算價

32、(連續):IPE英國天然氣 日 IPE期貨收盤價(連續):NYMEX天然氣 日 NYMEX歐洲電價急速攀升（歐元歐洲電價急速攀升（歐元/百萬瓦時）百萬瓦時）資料來源：Wind，平安證券研究所資料來源：歐盟統計局（2020），平安證券研究所歐盟化石燃料供應高度依賴俄羅斯歐盟化石燃料供應高度依賴俄羅斯（%）俄羅斯俄羅斯,43%俄羅斯俄羅斯,54%俄羅斯俄羅斯,29%挪威阿爾及利亞卡塔爾美國美國澳大利亞澳大利亞沙特阿拉伯英國其他國家其他國家其他國家0%20%40%60%80%100%天然氣煤炭石油其他國家英國沙特阿拉伯澳大利亞美國卡塔爾阿爾及利亞挪威俄羅斯36%39%40%41%40%38%38%0

33、%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021自產俄羅斯挪威液化天然氣其他14需求端需求端|驅動力三：能源安全挑戰提升歐洲光伏長期需求（驅動力三：能源安全挑戰提升歐洲光伏長期需求（2/22/2）2.12.1我們認為，歐洲能源轉型進程加速或將助力中國光伏產品迎來進口替代窗口期。我們認為，歐洲能源轉型進程加速或將助力中國光伏產品迎來進口替代窗口期。自2017年至今，歐盟加速能源轉型進程，大力推動光伏等可再生能源發展，2021年新增光伏裝機25.9GW，同比增長34%。2022年5月18日，考慮到俄烏沖突加劇了能源供應緊張以及傳統能源價格大幅上升問題，歐盟

34、通過“REPowerEU”方案，提出在2030年實現45%的清潔能源占比，并計劃到2027年脫離俄羅斯天然氣進口。為實現此目標，2030年歐盟光伏累計裝機量應達到870GW，對應2022-2030年均新增裝機75-80GW，年均復合增速超過20%。與此同時，Solar Power Europe也對歐盟新增光伏裝機進行了預測，認為中等情景下，2025年歐盟新增光伏裝機將達到50GW；極樂觀情景下2025年新增將高達112GW，2022-2025年CAGR為44.07%，為我國光伏出口帶來巨大的市場空間。資料來源：Solar Power Europe，平安證券研究所近年歐盟新增光伏裝機維持高增長近

35、年歐盟新增光伏裝機維持高增長（GWGW）歐盟新增光伏裝機預測（歐盟新增光伏裝機預測（20222022年年3 3月版）月版）581719263038455036465666395983112020406080100120201720182019202020212022E2023E2024E2025E新增光伏裝機(GW)中等情景預計新增裝機(GW)樂觀情景預計新增裝機(GW)極其樂觀情景預計新增裝機(GW)15需求端需求端|風險：印度、美國大力風險：印度、美國大力提高本國光伏產能，降低自中國進口需求提高本國光伏產能，降低自中國進口需求2.12.1印度印度 生產制造激勵（生產制造激勵（PLI）計劃）

36、計劃目前，印度擁有16GW的組件產能和4GW的電池產能，預計印度在未來三年內將增加13.75GW的光伏組件和6.9GW的電池產能。2022年，印度政府批準生產制造激勵（PLI）計劃，承諾在五年內投入2400億盧比（約30億美元）以支持建立10GW的光伏綜合制造廠，推動光伏組件的本土化生產，印度政府想要大力促進國內光伏制造發展的決心十分強烈。近期，印度、美國陸續發布光伏產業激勵政策，大力投資建設光伏綜合制造廠，提高本國光伏產能。各國自身光伏產能近期，印度、美國陸續發布光伏產業激勵政策，大力投資建設光伏綜合制造廠，提高本國光伏產能。各國自身光伏產能的提升，將降低其對中國光伏產品的需求。的提升，將降

37、低其對中國光伏產品的需求。印度各公司組件、光伏電池（右）現有產能及規劃產能印度各公司組件、光伏電池（右）現有產能及規劃產能（GWGW）美國美國 國防生產法國防生產法國防安全法：拜登授權美國能源部利用國防生產法加強光伏組件技術等五個關鍵能源技術的美國制造，計劃在2024年將國內光伏制造能力提高兩倍，至22.5GW。光伏組件出貨量前十名中唯二兩家海外企業First Solar和韓華集團均宣布在美國擴產。First Solar計劃在美國東南地區投資10億美元新建一座光伏工廠，計劃在2025年實現3.5GW的年產能，另外將投資1.85億美元升級和擴產目前位于俄亥俄州的工廠，到2025年預計產能將達到7

38、GW。韓華集團宣布將在美國投資數十億美元建設一整條“替代供應鏈”。并向高純硅制造商REC Silicon投資2億美元。資料來源：JMK，平安證券研究所16供給端供給端|驅動力一：中國光伏產品技術優勢全球領先（驅動力一：中國光伏產品技術優勢全球領先（1/21/2）2.22.2硅片、光伏電池、光伏組件等產品技術迭代頻繁，我國大部分光伏企業研發投入占營收比重較高，成果顯著，具有明顯競爭優勢。在硅片領域，硅片大型化是較為明顯的產業趨勢。在硅片領域，硅片大型化是較為明顯的產業趨勢。大尺寸硅片可有效降低產業鏈制造成本，驅動光伏組件功率提升；光伏協會預測，未來182、210大硅片的份額將快速提升。硅片的薄片

39、化是另一趨勢。硅片的薄片化是另一趨勢。2021年12月，中環首次增加P型150m報價，2022年9月已取消155m報價，將主流厚度切換為150m。此外，2022年5月公司首次發布N型硅片報價，厚度下降至150m和130m，薄片化進程行業領先。資料來源：公司公告，平安證券研究所20222022年上半年我國光伏企業研發投入占營收比重較高年上半年我國光伏企業研發投入占營收比重較高薄片化：中環股份薄片化：中環股份P P型、型、N N型產品厚度已分別下探至型產品厚度已分別下探至150m150m和和130m130m（元（元/片）片）發布日期發布日期類型類型硅片厚度硅片厚度218.2210182166202

40、2.10.31P型150m10.519.737.386.13大型化：光伏協會預測，大尺寸硅片滲透率提升大型化：光伏協會預測，大尺寸硅片滲透率提升17.7%1.0%35.3%5.0%42.5%45.0%12.6%5.0%2.5%27.0%44.3%44.0%40.0%30.0%2.0%22.0%42.1%51.0%60.0%70.0%0%20%40%60%80%100%2020年2021年2023年2025年2027年2030年156.75mm158.75mm160-166mm182mm210mm發布日期發布日期類型類型硅片厚度硅片厚度2101821662022.10.31N型150m10.32

41、7.906.562022.10.31N型130m9.897.646.35我國多企業專注深耕于我國多企業專注深耕于210mm210mm大尺寸硅片大尺寸硅片企業企業硅片營收（億元）硅片營收（億元）硅片收入占比硅片收入占比（%）產能（產能（GW）硅片毛利率硅片毛利率（%）中環股份317.97億元77.35%88.022.73%京運通31.60億元57.20%20.526.83%上機數控107.53億元98.50%30.019.73%資料來源：中國光伏協會，平安證券研究所資料來源：公司公告，平安證券研究所企業企業光伏業務光伏業務研發投入（億元）研發投入（億元）研發占營收比（%）研發占營收比（%）隆基綠

42、能組件、電池、硅片36.77.28%天合光能組件、電池21.526.02%晶澳科技組件、電池、硅片20.487.19%TCL中環硅片16.345.15%陽光電源光伏逆變器7.235.89%大族激光激光加工6.9910.08%協鑫科技硅片6.894.50%通威股份硅料、電池片6.631.10%上機數控硅片6.355.54%17供給端供給端|驅動力一：中國光伏產品技術優勢全球領先（驅動力一：中國光伏產品技術優勢全球領先（2/22/2）2.22.2在電池領域，在電池領域，目前主流電池技術是PERC（P型電池），但效率發展逼近極限，成本下降也有所放緩。N型電池有望成為下一代主流技術，其中，又以TOPC

43、on和異質結（HJT）為目前N型技術路線的關注焦點。在在組件領域，組件領域，N型組件理論轉換效率較高，相較于P型組件具有更好性能。目前，國內一體化光伏廠商均已在目前，國內一體化光伏廠商均已在N N型電池和型電池和N N型組件研發和生產進行型組件研發和生產進行布局，擁有一系列發明專利。布局，擁有一系列發明專利。其中，通威股份2024-2026年預計將形成130-150GW產能，隆基綠能也屢次刷新N型電池的實驗室轉換效率記錄，處于絕對領先地位。資料來源：公司公告，平安證券研究所隆基綠能不斷突破各種路線實驗室轉換效率記錄隆基綠能不斷突破各種路線實驗室轉換效率記錄專利名稱專利名稱專利狀態專利狀態公告日

44、公告日一種N型高效TOPCon電池公開2019.11.12一種N型高效TOPCon電池的正面電極公開2020.06.09一種晶體硅太陽電池及其邊緣鈍化方法公開2020.07.17一種切片單晶硅電池的制備方法公開2020.12.08一種鈍化接觸晶體硅電池制備方法公開2021.04.20一種激光硼摻雜選擇性發射極TOPCon結構電池及其制備方法授權2021.05.28N型TOPCon太陽能電池正面金屬化漿料印刷方法公開2021.08.06一種TOPCon電池的疊層鈍化結構和TOPCon電池公開2022.05.13一種鈍化接觸的太陽能電池公開2022.05.13天合光能天合光能TOPConTOPCo

45、n發明專利發明專利電池類型電池類型時間時間實驗室轉換效率記錄實驗室轉換效率記錄N-TOPCon2021年4月25.09%2021年6月25.21%N-HJL2021年6月25.26%2021年10月25.82%2021年10月26.30%2022年6月26.50%2022年11月26.81%核心廠商核心廠商N N型型TOPCONTOPCON擴產規劃及量產效率（擴產規劃及量產效率（GWGW，%）企業企業2022E2022E產能（產能（GWGW）2023E產能（產能（GW）量產效率（量產效率（%）鈞達股份8.0GW31.0GW25.0%天合光能8.0GW30.0-35.0GW25.0%中來股份7.

46、6GW11.6GW24.8%晶澳科技1.3GW27.3GW24.8%通威股份9.5GW19.5GW25.0%18供給端供給端|驅動力二：驅動力二：光伏產業供應鏈高度集中于中國，產能產量優勢明顯光伏產業供應鏈高度集中于中國，產能產量優勢明顯2.22.2全球光伏產業鏈高度集中于中國，我國全球光伏產業鏈高度集中于中國，我國光伏產品全供應鏈產能產量優勢明顯，各環節出貨量均處于世界第一。光伏產品全供應鏈產能產量優勢明顯，各環節出貨量均處于世界第一。其中，多晶硅料和組件環節我國產量占比超過75%，電池片環節我國產量占比均超過80%，硅片環節我國產量占比超過95%，均超過七成。2021 年中國多晶硅、硅片、

47、電池片、組件產量的全球占比分別達到 78.8%、97.3%、88.4%、82.3%。目前，歐洲的光伏制造業較為薄弱，在全球產能中占比較低。目前，歐洲的光伏制造業較為薄弱，在全球產能中占比較低。截至2021年底，歐洲約具備1.7GW的硅片產能，占全球1%；電池產能0.8GW，占全球0.4%；組件產能8.1GW，由49家不同公司組成，占全球3%。我們認為，短期內歐洲地區對我國光伏組件的依賴度仍將保持在較高水平。資料來源：德國弗勞恩霍夫太陽能系統研究所（Fraunhofer ISE），平安證券研究所光伏供應鏈產能產量高度集中于中國光伏供應鏈產能產量高度集中于中國97%88.40%82.30%96.2

48、0%82.50%76.10%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350硅片電池片組件全球產能（GW）全球產量（GW）中國產能在全球占比（%，右）中國產量在全球占比（%，右）歐洲組件產量占比極低，亞洲占比超九成歐洲組件產量占比極低，亞洲占比超九成（%）資料來源：IEA，平安證券研究所190.010.020.060.070.090.000.020.040.060.080.100.000.050.100.150.200.250.300.35中國東盟印度美國韓國歐洲原料能源人工折舊其他總成本領先(右)供給端供給端|驅動力三：中國光伏企業垂直一體化驅動力三：中

49、國光伏企業垂直一體化帶動降本帶動降本2.22.2資料來源：IEA，平安證券研究所20222022年單晶年單晶PERC cPERC c-Si Si太陽能組件生產成本比較（太陽能組件生產成本比較（USD/WUSD/W）中國組件總生產成本優勢來源多樣，替代可能性較低。中國組件總生產成本優勢來源多樣，替代可能性較低。為保障光伏發電總體成本可控，降低組件總成本成為重中之重。與世界其他經濟體比較，中國在光伏組件生產領域優勢顯著，除能源成本略高于美國外，人工、折舊（受投資成本影響）及其他成本均為全球最低。且即使與東盟相比，中國的人工及其他成本也更加低廉。多方位成本優勢意味著，除非進行政策限制，否則難以對中國

50、光伏組件出口形成較大沖擊。中國企業積極進行垂直一體化布局，成本優勢進一步擴大。中國企業積極進行垂直一體化布局，成本優勢進一步擴大。垂直一體化將上游的生產利潤留存到下游組件端，控制成本助力組件環節競爭。目前，全球共有62個光伏垂直一體化企業，市場占有率逐年穩步上升，其中中國廠商49個，占比達到79%，具有絕對垂直一體化優勢。多國多國自產組件成本高于進口成本和運費之和（美元自產組件成本高于進口成本和運費之和（美元/W/W）一體化企業市占率一體化企業市占率上升上升（%）多數一體化組件廠商位于中國（個，多數一體化組件廠商位于中國（個，%）中國,49,79%發達國家,13,21%0.00.10.20.3

51、0.4進口成本自產成本進口成本自產成本進口成本自產成本進口成本自產成本進口成本自產成本歐洲美國韓國印度東盟進口組件成本（美元/W）運輸成本（美元/W）自產組件成本（美元/W）20貿易政策貿易政策|印度：實施基本關稅等貿易政策保護本土光伏企業印度：實施基本關稅等貿易政策保護本土光伏企業2.32.3在全球碳中和的共識下，印度對于可再生能源的需求日益旺盛，本土光伏產業保持著強勁的發展勢頭。在全球碳中和的共識下，印度對于可再生能源的需求日益旺盛，本土光伏產業保持著強勁的發展勢頭。為保護本土光伏企業，印度陸續針對光伏產業推出了財政激勵、認證限制以及本土貿易保護等三種政策。其中，本土貿易保護政策分為反傾銷

52、調查、保障措施調查以及基本關稅等三類，目前最新的反傾銷調查仍在等待最終裁決，保證措施調查已被終止，印度針對光伏產品進口主要采用的是基本關稅政策。受到2022年4月1日正式實施的基本關稅政策推動，考慮到供應問題，印度開發商搶購電池、組件產品，因此在2022Q1關稅空窗期背景下，光伏組件需求強勁，帶動全年裝機需求高增。我們認為，受制于印度關稅對出口成本的提升，另外疊加財政激勵政策對印度本土產能的推動作用，預計我國對印度出口規模將受到一定程度影響。資料來源：印度稅收部，平安證券研究所本土貿易本土貿易保護保護 反傾銷調查：反傾銷調查：對原產于或進口自中對原產于或進口自中國、泰國和越南的光伏電池和組件國

53、、泰國和越南的光伏電池和組件發起反傾銷調查，終裁延期至發起反傾銷調查，終裁延期至20222022年年1111月月1414日。日?；娟P稅：基本關稅：自自20222022年年 4 4月月1 1日起對外日起對外國制造的光伏組件（國制造的光伏組件（8541401285414012）征）征收收40%40%基本關稅，對光伏電池基本關稅，對光伏電池（8541401185414011）征收）征收25%25%的基本關的基本關稅。稅。財政財政激勵激勵 太陽能振興計劃：太陽能振興計劃：到到20222022年實現太陽能裝機容量年實現太陽能裝機容量100GW100GW。屋頂光伏激勵計劃：屋頂光伏激勵計劃：到到2022

54、2022年屋頂太陽能完成年屋頂太陽能完成38GW38GW部署。部署。PLIPLI激勵技術：激勵技術：五年內投入五年內投入5.75.7億美元，建立億美元，建立10GW10GW的綜合光的綜合光伏制造廠；投入光伏電池和組件制造計劃約伏制造廠；投入光伏電池和組件制造計劃約3030億美元。億美元。認證認證限制限制“印度制造”優先采購：“印度制造”優先采購：并網、離網和分布式光伏項目優并網、離網和分布式光伏項目優先選擇印度制造。先選擇印度制造。BISBIS認證：認證：光伏產品進入印度市場需獲得印度標準局頒發光伏產品進入印度市場需獲得印度標準局頒發的“的“BISBIS”認證?！闭J證。ALMMALMM限制：限

55、制：指光伏組件型號和制造商批準清單，需先獲指光伏組件型號和制造商批準清單，需先獲得得BISBIS認證，并披露財務信息。認證，并披露財務信息。本土貿易保護政策是印度光伏政策重要組成部分本土貿易保護政策是印度光伏政策重要組成部分印度光伏印度光伏政策政策21貿易政策貿易政策|美國：“雙反稅美國：“雙反稅+201+301”+201+301”構成中國光伏出口美國的貿易壁壘構成中國光伏出口美國的貿易壁壘2.32.3為保護本土光伏企業，美國自為保護本土光伏企業，美國自20122012年起開始對華光伏產品征收關稅，“雙反稅年起開始對華光伏產品征收關稅，“雙反稅+201+301”+201+301”構成中國光伏出

56、口美國的貿易構成中國光伏出口美國的貿易壁壘。壁壘。資料來源：美國國家稅務局，平安證券研究所201201關稅關稅2018年2月起，美國根據1974年貿易法201條款對進口太陽能電池進口太陽能電池及光伏組件光伏組件加征保護性關稅，該政策原定執行時間為四年，四年內稅率從最初的30%逐步退坡至15%，各國免加征關稅額度為2.5GW。2022年2月，美國宣布針對晶硅電池晶硅電池及組組件件的201關稅延長四年，各國可豁免關稅的出口配額提升至5GW，稅率標準從2022年的14.75%14.75%逐步退坡到2025年的14.00%14.00%。301301關稅關稅2018年7-8月，美國分兩批次啟動301條款

57、，對中國進口產品征收10%的關稅，涉及產品包括光伏光伏組件、逆變器、接線盒和背板組件、逆變器、接線盒和背板。2019年6月，301關稅水平由10%10%提高到25%25%。兩項關稅行動已陸續到期，目前來看，美國將延長征收301關稅，取消的可能性較低。$雙反稅雙反稅2012年美國首次對中國光伏產業發起雙反調查，對中國組件組件企業征收14.78%14.78%-15.97%15.97%的反補貼稅和18.32%18.32%-249.96%249.96%的反傾銷稅。為規避關稅，組件企業從未在征收范圍的中國臺灣地區進口光伏電池片，在大陸組裝成件后銷往美國。2014年，針對此問題，美國將中國臺灣地區納入征稅

58、范圍。22貿易政策貿易政策|美國：關稅豁免政策及涉疆法案落地，出口形勢尚不樂觀美國：關稅豁免政策及涉疆法案落地，出口形勢尚不樂觀2.32.320222022年年6 6月，美國對雙反稅和月，美國對雙反稅和涉疆法案涉疆法案進行了最新調整。一方面，進行了最新調整。一方面，美國政府確定對東南亞四國（柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南）出口到美國的電池組件兩年兩年不征收反傾銷反補貼稅，自2022年11月15日起生效，終止日期為2024年6月6日。另一方面，另一方面，美國禁止從中國新疆地區進口太陽能電池板的關鍵原材料多晶硅，嚴重影響我國下游組件等產品出口美國。在多重貿易壁壘之下，根據最新雙反稅稅率裁決結果以及2

59、01關稅、301關稅延期結果，中國直接出口美國的光伏產品需加征高額關稅，短期內以東南亞地區作為“跳板”出口光伏產品至美國則具有較大成本優勢。長期來看，兩年豁免期結束。長期來看，兩年豁免期結束后，隨著美國本土光伏產能不斷提升，中國在東南亞的產能依然將面臨關稅風險，中國企業或將承受更大的競爭壓力。后，隨著美國本土光伏產能不斷提升，中國在東南亞的產能依然將面臨關稅風險，中國企業或將承受更大的競爭壓力。資料來源：美國商務部（DOC），美國國際貿易委員會（ITC），美國貿易代表辦公室（USTR），平安證券研究所立案時間立案時間調查類型調查類型涉案產品涉案產品終裁時間終裁時間結果結果2011年（DOC）第

60、一次雙反原產于中國的光伏晶硅電池，用原產于中國的光伏電池加工的晶硅組件2012年10月（DOC）2012年11月（ITC）反補貼稅率：14.78%-15.97%反傾銷稅率：18.32%-249.96%2014年（DOC）第二次雙反除2011年雙反調查涉案產品外的其他光伏晶硅電池、組件，對來自中國臺灣的光伏產品發起反傾銷調查2014年12月（DOC）2015年1月（ITC）反補貼稅率：27.64%-49.79%（后改為49.21%）反傾銷稅率：26.71%-165.04%（后改為151.98%）2017年（ITC）201保障措施調查晶硅體太陽能電池2018年1月進口電池片每年豁免配額2.5GW；

61、對進口組件及超過配額的電池首年征收30%關稅，此后三年逐年遞減5%，為期4年2018年（USTR）301調查301關稅清單2，涉及中國逆變器、接線盒以及背板等光伏產品2018年8月稅率25%2019年（ITC）337調查隆基、晶科產品2020年6月認定不侵權，中止調查2021年201延期太陽能電池、組件2022年4月進口電池片免稅配額提高至5GW；進口組件、超過配額的電池片首年征收14.75%關稅，此后三年逐年遞減0.25%2022年（年（DOC）反規避調查反規避調查對所有使用中國物料在東南亞四國組裝并出口美國對所有使用中國物料在東南亞四國組裝并出口美國的光伏電池及組件的光伏電池及組件2022

62、年年6月月美國對東南亞四國出口到美國的電池組件美國對東南亞四國出口到美國的電池組件2年不征收反傾銷反補年不征收反傾銷反補貼稅，自貼稅，自2022年年11月月15日起生效，終止日期為日起生效，終止日期為2024年年6月月6日日2022年年涉疆法案涉疆法案 新疆生產的光伏多晶硅等產品新疆生產的光伏多晶硅等產品2022年年6月月美國禁止從中國新疆地區進口太陽能電池板的關鍵原材料多晶硅美國禁止從中國新疆地區進口太陽能電池板的關鍵原材料多晶硅美國涉華光伏產品貿易摩擦案件美國涉華光伏產品貿易摩擦案件23貿易政策貿易政策|警惕“碳壁壘”政策變化，完善碳足跡核算路徑至關重要警惕“碳壁壘”政策變化，完善碳足跡核

63、算路徑至關重要2.32.3隨著我國光伏產業鏈逐漸成熟完善，除實施關稅等傳統貿易政策外，部分發達國家制定了一系列碳足跡標準，以全周期隨著我國光伏產業鏈逐漸成熟完善，除實施關稅等傳統貿易政策外，部分發達國家制定了一系列碳足跡標準，以全周期碳排放量等指標對進口產品進行劃分，設置貿易壁壘。碳排放量等指標對進口產品進行劃分，設置貿易壁壘。由于我國電力排放因子的更新較為滯后，而國際在招標計算時難以準確計算我國光伏產品碳排放量的電網排放因子，計算值往往遠高于實際值，因此我國光伏產品的碳排放等級往往較低，在這些國家出口受限。對于我國光伏企業而言，由相關部門建立具有國際認可度的數據庫，及時精準更新我國的電網排放

64、因子，由產業鏈整體配合準確計算光伏產品全生命周期的碳排放量，對于獲取我國光伏產品碳排放數據核算的主動權至關重要。資料來源：各國政府部門，平安證券研究所多國光伏產品設置進口碳足跡標準多國光伏產品設置進口碳足跡標準碳足跡碳足跡標準標準瑞典瑞典意大利意大利環境產品認證跟蹤檢測產品整個生命周期內對環境造成的影響，包括原材料獲取、制造加工、運輸、使用、報廢階段等。相較碳足跡認證考慮更多環境因素。環境產品認證環境產品認證歐盟歐盟ErP指令從提能和減排兩角度對進入歐盟市場的光伏組件和逆變器提出要求，其中光伏組件需要參考歐盟發布的 PEFCR（產品類別規則）評估碳足跡。ErPErP指令指令法國法國100KWp

65、100KWp以上的光伏項目產品以上的光伏項目產品進入法國市場的權威認證。進入法國市場的權威認證。光伏項目產品在招標時按照碳足跡值分為不同等級，碳排放值越低，中標的可能性越高。CRECRE碳足跡認證碳足跡認證韓國韓國韓國根據產品整個生命周期內每千瓦碳排放量，將組件分為三類。最高類別的組件以及韓國本土制造商可獲得政府補貼，中國制造商被列入最低類別。碳足跡認證碳足跡認證97%23%0%20%40%60%80%100%歐洲市場法國市場(CRE碳足跡項目)中國光伏組件在不同市場市占率（%）我國組件在碳足跡限制項目中占比較低我國組件在碳足跡限制項目中占比較低（%）20222022年年5 5月月2727日，

66、中關村材料技術實驗聯盟發布了日，中關村材料技術實驗聯盟發布了我國首個光伏產品評價標準我國首個光伏產品評價標準光伏產品碳中和評光伏產品碳中和評價要求價要求，推動光伏產品形成國際化的綠色標，推動光伏產品形成國際化的綠色標準。準。我國逐步完善碳足跡核算路徑我國逐步完善碳足跡核算路徑資料來源：中關村材料技術實驗聯盟，平安證券研究所資料來源：法國能源監管委員會，平安證券研究所CONTENTCONTENT目錄目錄光伏出口現狀：政策產業高相關，歐美印為主要出口對象光伏出口現狀：政策產業高相關，歐美印為主要出口對象供需變化：多方面驅動供需向好，貿易政策或為最大風險供需變化：多方面驅動供需向好，貿易政策或為最大

67、風險海外光伏需求空間測算：近五年出?？臻g有望超海外光伏需求空間測算：近五年出?？臻g有望超 280 GW280 GW光伏上市公司出口情況梳理：頭部企業正在加快出海步伐光伏上市公司出口情況梳理：頭部企業正在加快出海步伐結論及風險提示：光伏外需空間充足，警惕海外政策變化結論及風險提示：光伏外需空間充足，警惕海外政策變化253.13.1海外光伏需求空間測算方法海外光伏需求空間測算方法為分析我國光伏產品出口海外市場趨勢，我們測算了海外主要國家的光伏需求空間；以德國為例，對測算方法進行說明。將“中國光伏產品潛在出口中國光伏產品潛在出口空間”空間”拆分為“海外國家“海外國家2021-2026年光伏裝機容量增

68、量目標年光伏裝機容量增量目標”以及“海外“海外國家未來從中國進口光國家未來從中國進口光伏產品占全部進口規模比例伏產品占全部進口規模比例”兩方面，具體測算共三個步驟。拆分中國光伏產品潛在出口空間拆分中國光伏產品潛在出口空間整理各國裝機規劃，以“中檔情景下中檔情景下2026年光伏裝機容量規劃”和“截至2021年底光伏裝機累計規?！钡牟钪荡_定增量目標（GW）確定各國確定各國20212021-20262026年光伏裝機容量增量目標（年光伏裝機容量增量目標（GWGW）1 12 2梳理各國過去十年間（2012-2021年）進口光伏產品規模變化，并計算中國產品在其中的占比；主要運用線性外推并輔以主觀調整，估

69、算未來一段時間，該國從中國進口光伏產品占全部進口規模的比重。測算各國未來從中國進口光伏產品占總進口比例（測算各國未來從中國進口光伏產品占總進口比例（%）步驟一：步驟一：確定德國確定德國20222022-20262026年光年光伏裝機容量增量目標（伏裝機容量增量目標（GWGW）截至2021年底，德國已實現60.599GW 60.599GW 光伏裝機。根據EBA測算，中檔情景下，2026年德國光伏裝機將達到132.887GW132.887GW。2022-2026年新增裝機量為72.288GW72.288GW，年復合增長率為17%17%。德國光伏裝機增量目標德國光伏裝機增量目標步驟二：步驟二：估算未

70、來從中國進口光估算未來從中國進口光伏產品占全部進口規模比例（伏產品占全部進口規模比例（%）28.47%14.34%9.03%9.22%12.96%11.09%12.39%25.23%29.05%29.01%31.11%0%5%10%15%20%25%30%35%步驟三：計算中國光伏產品潛在出口增長規模步驟三：計算中國光伏產品潛在出口增長規模中國光伏產品潛在出口增長規模中國光伏產品潛在出口增長規模=31.11%*72.288=22.49GW海外光伏需求空間測算方法海外光伏需求空間測算方法3 3中國光伏產品潛在出口增長規模（GW）=中檔情景下中檔情景下2022-2026年光伏裝機容量增量目標（GW

71、）*從中國進口光伏產品占比估值（%）計算中國光伏產品潛在出口空間計算中國光伏產品潛在出口空間以以德德國國為為例例20212021年光伏累計裝機量及年光伏累計裝機量及20262026年裝機量預測年裝機量預測311 176 132 112 67 62 29 48 30 35 36 34 29 13 0501001502002503003502021年累計光伏裝機量（GW）2026E高檔情景（GW）2026E中檔情景（GW）2026E低檔情景（GW）資料來源：EBA，平安證券研究所263.23.2歐盟“REPowerEU”方案確定后，歐洲多國提升了本國的光伏裝機容量目標。具體國家來看，德國、西班牙、

72、荷蘭是我國未來光具體國家來看，德國、西班牙、荷蘭是我國未來光伏產品出口的主力市場。伏產品出口的主力市場。其中，荷蘭是我國光伏產品出口歐洲的重要中轉站，其所進口的光伏產品僅小部分用于支持本國新增裝機。以組件為例，2021年中國光伏組件出口歐洲40.9GW，其中荷蘭市場自用3.4GW，轉口量為23.8GW，占比高達87.5%。資料來源：UN Comtrade Database，平安證券研究所歐洲各主要國家從我國進口光伏產品占總進口規模比重（歐洲各主要國家從我國進口光伏產品占總進口規模比重（%）2022-2026年光年光伏裝機容量增量伏裝機容量增量（GW）從中國進口光伏從中國進口光伏產品占比估值產品

73、占比估值（%）中國光伏產品潛中國光伏產品潛在出口增長規模在出口增長規模（GW）注釋注釋德國德國72.29 31.11%22.49 22.49 部分歐洲國家沒有部分歐洲國家沒有出?？?，為降低物出?？?，為降低物流成本，通過地理流成本，通過地理位置優越、物流業位置優越、物流業高度發達的高度發達的荷蘭荷蘭從從中國進口組件轉口，中國進口組件轉口，因此荷蘭實際具有因此荷蘭實際具有更高的潛在空間。更高的潛在空間。西班牙西班牙29.29 71.35%20.90 20.90 荷蘭荷蘭22.12 85.75%18.97 18.97 希臘8.89 92.77%8.25 法國20.52 35.05%7.19 波蘭21

74、.53 41.11%8.85 意大利13.20 23.45%3.09 中國光伏出口歐洲潛力（中國光伏出口歐洲潛力（GWGW）歐洲：德國、西班牙、荷蘭市場尚有較大增長潛力歐洲：德國、西班牙、荷蘭市場尚有較大增長潛力歐盟光伏裝機量尚有巨大發展空間歐盟光伏裝機量尚有巨大發展空間20122013201420152016201720182019202020212026E德國德國28.5%14.3%9.0%9.2%13.0%11.1%12.4%25.2%29.1%29.0%31.1%西班牙西班牙 39.0%22.3%17.9%14.5%10.2%8.3%58.3%63.1%75.5%70.1%71.4%荷

75、蘭荷蘭64.9%60.8%75.9%65.1%58.3%23.8%26.7%74.4%89.2%86.8%85.8%希臘希臘25.5%15.6%44.9%12.4%15.4%17.1%32.0%57.3%83.8%91.7%92.8%法國法國16.6%7.9%20.6%31.2%8.7%6.0%5.3%10.9%22.9%32.0%35.1%波蘭波蘭9.2%5.5%1.0%1.6%6.0%15.5%15.0%29.1%38.9%36.6%41.1%意大利意大利 26.7%9.5%16.7%13.4%19.4%17.9%23.2%36.9%28.5%24.0%23.5%164.9 600.0 0

76、1002003004005006007002021年2030年歐盟光伏累計裝機量目標（GW）根據“REPowerEU”方案，歐盟光伏裝機量尚有3.6倍發展空間27亞洲：印度、日本上升空間較大，前者或受關稅影響亞洲：印度、日本上升空間較大，前者或受關稅影響3.23.2從亞洲區域具體國家來看，我們測算，未來幾年我國光伏產品出口至印度、日本的發展空間較大，出口至印度總規模將從亞洲區域具體國家來看，我們測算，未來幾年我國光伏產品出口至印度、日本的發展空間較大，出口至印度總規模將有望超過有望超過 30 GW30 GW。其中，我們對我國光伏產品占印度總進口比重進行了調整。其中，我們對我國光伏產品占印度總進

77、口比重進行了調整。一方面，印度從4月起對從中國及東南亞等國進口的光伏組件、光伏電池分別征收40%、25%的基本關稅，在免關稅窗口期搶裝過后，自4月至今，我國光伏出口至印度規模顯著降低。另一方面，印度大力投資建造光伏制造廠，提高本土產能，有望降低未來對我國光伏產品依賴度。因此，預計未來我國出口印度規模將大幅下降。資料來源：InfoLink，平安證券研究所2022-2026年光伏裝年光伏裝機容量增量（機容量增量（GW）從中國進口光伏從中國進口光伏產品占比估值產品占比估值（%）中國光伏產品潛在中國光伏產品潛在出口增長規模出口增長規模（GW）注釋注釋印度印度116.38 26.87%31.27印度印度

78、新基本關稅以及新基本關稅以及大力投資提升本土產大力投資提升本土產能，或將影響我國后能，或將影響我國后續出口規模。續出口規模。日本日本34.85 53.50%18.64 韓國26.40 30.72%8.11 越南11.16 72.58%8.10 中國光伏出口亞洲潛力（中國光伏出口亞洲潛力（GWGW）亞洲各主要國家從我國進口光伏產品占總進口規模比重（亞洲各主要國家從我國進口光伏產品占總進口規模比重（%）-100%-50%0%50%100%150%200%一月二月三月四月五月六月七月八月九月亞太歐洲美洲中東非洲20222022年中國光伏出口亞洲環比走勢不佳（年中國光伏出口亞洲環比走勢不佳（%）201

79、2201320142015201620172018201920202021 2026E印度印度28.5%57.2%74.6%71.3%81.9%77.1%82.6%67.6%84.0%90.1%26.9%日本日本38.1%46.3%58.2%63.3%62.1%56.3%53.2%54.1%51.8%54.6%53.5%韓國韓國28.5%28.8%46.2%49.7%41.5%37.1%30.3%37.3%30.1%24.8%30.7%越南越南11.4%10.6%15.0%20.4%13.9%19.8%35.3%57.4%63.7%65.5%67.6%28其他市場：美國、巴西、澳大利亞市場增長

80、值得期待其他市場：美國、巴西、澳大利亞市場增長值得期待3.23.2在其他市場中，美國、巴西、澳大利亞市場具有較大光伏進口潛力。在其他市場中，美國、巴西、澳大利亞市場具有較大光伏進口潛力。其中，美國市場較為特殊，我們對我國產品占美國進口比重同樣進行了調整。其中，美國市場較為特殊，我們對我國產品占美國進口比重同樣進行了調整。一方面，兩年豁免期結束后，中國在東南亞的產能依然面臨關稅風險，屆時中國企業將面臨更大的競爭壓力。另一方面，涉疆法案在一定程度上影響我國多晶硅及下游產業出口。同時，美國產能不斷擴張，拜登授權美國能源部利用國防生產法加強光伏組件等關鍵能源技術的美國制造，計劃在2024年將國內光伏制

81、造能力提高兩倍，因此，我們對我國產品占美國總進口的比重進行了調減。經調整后未來幾年中國光伏產品出口美國空間有望超 50GW。資料來源：美國國會研究局，平安證券研究所其他市場主要國家從我國進口光伏產品占總進口規模比重（其他市場主要國家從我國進口光伏產品占總進口規模比重（%）中國光伏出口其他市場潛力（中國光伏出口其他市場潛力（GWGW）20112011-20212021年美國光伏組件進口額結構（十億美年美國光伏組件進口額結構（十億美元）元）2022-2026年光伏裝年光伏裝機容量增量（機容量增量（GW）從中國進口光伏產從中國進口光伏產品占比估值（品占比估值（%）中國光伏產品潛在出中國光伏產品潛在出

82、口增長規模（口增長規模（GW）注釋注釋美國（調整）美國（調整）188.55 28.37%53.49受到關稅政策影響，雖然受到關稅政策影響，雖然美國美國直接從我國進口的光直接從我國進口的光伏產品較少，但我國光伏伏產品較少，但我國光伏企業在泰國、越南、馬蘭企業在泰國、越南、馬蘭西亞等東南亞國家布置的西亞等東南亞國家布置的產能大多銷往美國。產能大多銷往美國。巴西巴西54.14 82.43%44.63澳大利亞澳大利亞35.09 78.00%27.3720122013201420152016201720182019202020212026E美國（調整前）美國（調整前）24.1%29.7%34.2%21.

83、8%14.1%10.1%3.5%3.5%5.3%3.7%3.5%美國（調整后）美國（調整后）24.1%29.7%34.2%21.8%51.7%62.3%67.5%77.7%73.8%65.6%28.4%巴西巴西8.1%10.0%13.0%33.4%54.7%70.3%74.7%81.5%88.0%90.9%82.4%澳大利亞澳大利亞74.2%76.2%66.0%68.8%77.8%68.0%79.5%82.4%81.0%89.1%78.0%29我們結合各國家和地區光伏裝機量預估情況，對海外14個光伏重點市場空間進行測算可得，這些市場這些市場20222022-20262026年光伏總計新增裝機將

84、有望接近年光伏總計新增裝機將有望接近654.38 GW654.38 GW，CAGRCAGR約約為為 14.78%14.78%；其中，我國光伏企業通過出口與海外產能布局，有望覆蓋約；其中，我國光伏企業通過出口與海外產能布局，有望覆蓋約 280 GW280 GW，CAGRCAGR約約8.15%8.15%，較近兩年相比略有下滑。，較近兩年相比略有下滑。從國別結構上看，美國、巴西、印度未來光伏需求有望保持增長態勢。其中，受貿易政策及本國產能擴張影響，我國光伏在美國、印度市場的占比走勢不樂觀，但仍存在市場空間。此外，澳大利亞、德國、西班牙、荷蘭、日本也是中國光伏未來的重點出口市場。結論：結論：20222

85、022-20262026年年我國光伏企業有望覆蓋海外超我國光伏企業有望覆蓋海外超280GW280GW新增裝機新增裝機3.33.3資料來源：Solar Power Europe，平安證券研究所20212021年全球光伏新增裝機市場區域分布年全球光伏新增裝機市場區域分布（%）3.097.197.548.118.258.8518.6418.9720.9022.4927.3731.2744.6353.490204060意大利法國越南韓國希臘波蘭日本荷蘭西班牙德國澳大利亞印度巴西美國20222022-20262026年我國光伏產品潛年我國光伏產品潛在出口空間（在出口空間（GWGW）中國,33%美國,13

86、%日本,8%德國,6%印度,6%澳大利亞,3%意大利,2%韓國,2%西班牙,2%越南,2%其他,22%-50%0%50%100%150%出口規模增長率（%）預計我國短期內光伏出海增長率有所下滑預計我國短期內光伏出海增長率有所下滑CONTENTCONTENT目錄目錄光伏出口現狀：政策產業高相關，歐美印為主要出口對象光伏出口現狀：政策產業高相關，歐美印為主要出口對象供需變化：多方面驅動供需向好，貿易政策或為最大風險供需變化：多方面驅動供需向好，貿易政策或為最大風險海外光伏需求空間測算：近五年出?？臻g有望超海外光伏需求空間測算：近五年出?？臻g有望超 280 GW280 GW光伏上市公司出口情況梳理：

87、頭部企業正在加快出海步伐光伏上市公司出口情況梳理：頭部企業正在加快出海步伐結論及風險提示：光伏外需空間充足，警惕海外政策變化結論及風險提示：光伏外需空間充足，警惕海外政策變化31中國光伏企業中國光伏企業具有全球競爭力，隆基綠能經營表現優異具有全球競爭力，隆基綠能經營表現優異4.14.1當前，中國的光伏企業在全球具有絕對競爭當前，中國的光伏企業在全球具有絕對競爭力。力。2021年全球前十大組件企業中，僅2家為海外企業。同時，光伏產業鏈各環節的集中度快速提升，頭部企業規模優勢明顯。2021產量達到5GW以上的組件企業8家，TOP5合計占比63.4%。從經營情況來看，從經營情況來看，隆基綠能歸母凈利

88、潤和產能增長斜率優于其他企業，歸母凈利潤基本達到另兩家龍頭企業的5-10倍，一體化產能也接近2倍；晶澳科技、天合光能水平相近。資料來源：Wind，Solarzoom，平安證券研究所20122012-20212021年全球光伏企業組件出貨量排名年全球光伏企業組件出貨量排名隆基綠能產能優于其他一體化光伏公司隆基綠能產能優于其他一體化光伏公司（GWGW）2842851056.811.523320000610.530.3377.31118.432000356.3410.350608.21118.4407.02 8.47225005010015020025020182019202020212018201

89、9202020212018201920202021隆基綠能晶澳科技天合光能硅片產能（GW）電池產能（GW）組件產能（GW）世界世界排名排名20122013201420152016201720182019202020211英利英利天合光能 天合光能 晶科能源 晶科能源 晶科能源 晶科能源 隆基綠能 隆基綠能2First Solar天合光能英利阿特斯天合光能 天合光能 晶澳科技 晶澳科技 晶科能源 天合光能3天合光能尚德阿特斯晶科能源阿特斯阿特斯天合光能 天合光能 晶澳科技 晶澳科技4阿特斯夏普晶澳科技 晶澳科技 晶澳科技 晶澳科技 隆基綠能 隆基綠能 天合光能 晶科能源5尚德阿特斯晶科能源韓華韓

90、華韓華阿特斯阿特斯阿特斯阿特斯6夏普晶科能源韓華First Solar 保利協鑫 保利協鑫韓華韓華韓華東方日升7晶澳科技First Solar昱輝保利協鑫 First Solar 隆基綠能 東方日升 東方日升 東方日升韓華8晶科能源昱輝First Solar英利英利英利保利協鑫 First Solar 正泰電器 First Solar9Sunpower京瓷順風順風隆基綠能 First Solar順風保利協鑫 First Solar 尚德電力10韓華晶澳科技 保利協鑫昱輝順風東方日升英利順風順風正泰電器資料來源：公司公告，平安證券研究所（注：灰色為海外光伏企業）38.4%42.8%55.1%63

91、.4%0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021組件CR5組件組件CR5CR5的份額走勢的份額走勢25.585.580.0590.8618.0420.39020406080100隆基綠能天合光能晶澳科技201820192020202120182018-20212021年我國光伏龍頭企業歸母凈利潤（億元）年我國光伏龍頭企業歸母凈利潤（億元）32光伏上市公司出口梳理光伏上市公司出口梳理|隆基綠能隆基綠能：歐洲營收增勢明顯，仍有成長空間：歐洲營收增勢明顯，仍有成長空間4.24.2隆基綠能海外營收占比穩步提升，大規模在海外設置產銷基地。一方面，隆基綠能海外營收占比穩

92、步提升，大規模在海外設置產銷基地。一方面，隆基綠能在東南亞布局產能，在馬蘭西亞、越南共有硅片、電池片、組件產能14.35GW，計劃2022年末提升至17.85GW；另一方面，另一方面，隆基綠能在日本、澳大利亞、印度、德國、西班牙、美國等多地設立了銷售點。隆基綠能歐洲營收增勢明顯。隆基綠能歐洲營收增勢明顯。從隆基綠能出口營收數據來看，歐洲地區是其海外業務未來重要增長點之一，2021年營業收入同比增長高達128.31%。在俄烏沖突的大背景下，歐洲光伏需求大幅提升，隆基綠能在歐盟地區經銷商數量高達150個，有望借此獲得更多成長空間。資料來源：wind，平安證券研究所隆基綠能海外營收占比穩步提升隆基綠

93、能海外營收占比穩步提升隆基綠能在全球范圍布局生產、銷售基地隆基綠能在全球范圍布局生產、銷售基地128.31%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350400450境內亞太地區美洲地區歐洲地區非洲地區營業收入（億元）同比增長（%，右）20212021年隆基綠能海外營收增速較高，勢頭良好年隆基綠能海外營收增速較高，勢頭良好覆蓋地區覆蓋地區營銷點布局營銷點布局倉儲中心布局倉儲中心布局國內地區中國上海（營銷中心）日本地區日本東京日本博多澳洲地區澳大利亞悉尼澳大利亞南亞、中東地區印度新德里北歐地區德國法蘭克福荷蘭鹿特丹南歐地區西班牙馬德里北美地區美國圣

94、拉蒙美國卡森 美國特雷西 美國新澤西南美地區巴西圣保羅巴西12%32%38%39%47%88%68%62%61%53%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021海外組件收入占比（%）境內組件收入占比（%）33光伏上市公司出口梳理光伏上市公司出口梳理|天合光能天合光能：海外占比下降，多地布局控制風險：海外占比下降，多地布局控制風險4.24.2天合光能海外營收占比略有下降，海外布局范圍拓展。一方天合光能海外營收占比略有下降，海外布局范圍拓展。一方面，面，由于天合光能布局海外較早，近年受到其他企業積極布局海外市場影響，公司出口業務受到了一定擠壓。另一方另一方面，面，

95、由于海外光伏需求高增，同時為了控制單一市場對企業造成的巨大經營風險，天合光能在海外多個國家設置了31個銷售型子公司，業務涉及全球百余個國家和地區。其中，泰國、越南等生產基地降低了產品銷往美國的成本，近年天合光能美洲營收占比維持在10%以上，美國對東南亞的兩年關稅豁免政策也將在短期利好天合光能產品出口美國。天合光能全球布局圖天合光能全球布局圖搶占市場搶占市場目前海外需求高增，市場開拓效率是搶占市目前海外需求高增，市場開拓效率是搶占市場的最關鍵因素，天合光能有望依托其完善場的最關鍵因素，天合光能有望依托其完善的海外經營架構進一步提升市場份額。的海外經營架構進一步提升市場份額?？刂骑L險控制風險光伏市

96、場不斷擴容的同時，國際貿易形勢越光伏市場不斷擴容的同時，國際貿易形勢越發復雜嚴峻，僅擁有單一市場優勢的企業面發復雜嚴峻，僅擁有單一市場優勢的企業面臨較大經營風險。憑借高全球化水平，公司臨較大經營風險。憑借高全球化水平，公司可在單一國家或地區市場規?？s減時可在單一國家或地區市場規?？s減時快速切快速切換主要目標市場，提高整體業績增長穩定換主要目標市場，提高整體業績增長穩定性。性。資料來源：公司官網，平安證券研究所全球化布局利于搶占市場、控制風險全球化布局利于搶占市場、控制風險天合光能海內外光伏組件銷售收入及海外營收占比（億元，天合光能海內外光伏組件銷售收入及海外營收占比（億元，%）資料來源：Win

97、d，平安證券研究所海外區域總海外區域總部：部：美國邁阿密美國菲利蒙阿聯酋迪拜日本東京瑞士新加坡海外銷售運營機海外銷售運營機構：構：阿聯酋阿布扎比印度韓國南非德國英國西班牙意大利墨西哥哥倫比亞巴西智利土耳其海外制造基海外制造基地：地：越南泰國59%44%69%70%63%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010020030040050020172018201920202021中國歐洲日本美國印度澳大利亞其他海外營收占比（%，右）344.24.2晶澳科技海外布局較早。晶澳科技海外布局較早。作為最早進行垂直一體化的全球化組件廠商，晶澳科技海外生產基地布局較早。隨著近年更多廠商布局海

98、外，晶澳科技海外營收占比略有下降。晶澳科技仍規劃持續提升海外產能。在生產端，晶澳科技仍規劃持續提升海外產能。在生產端，晶澳科技在越南分別擁有硅片、電池和組件產能1.5GW、3.5GW和3.5GW，在馬來西亞也擁有1.5GW的電池產能；且公司計劃年底前將越南硅片產能提升至4GW。在銷售端，在銷售端，截至2021年，晶澳科技在海外設立13個銷售公司，產品出貨共覆蓋135個國家和地區。資料來源：公司公告，平安證券研究所晶澳科技全球化生產布局晶澳科技全球化生產布局晶澳科技全球化銷售布局晶澳科技全球化銷售布局晶澳科技海內外營收占比（晶澳科技海內外營收占比（%）光伏上市公司出口梳理光伏上市公司出口梳理|晶

99、澳科技晶澳科技：海外布局較早，持續規劃提升產能：海外布局較早，持續規劃提升產能24%巴西巴西美國美國德國德國澳大利亞澳大利亞中國中國日本日本韓國韓國33%50%57%72%69%61%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021海外營收占比（%）境內營收占比（%)馬來西亞馬來西亞電池：1.5GW產能越南越南硅片：1.5GW產能（計劃2022年末提升至4GW）電池：3.5GW組件：3.5GW高功率組件項目35光伏上市公司出口梳理光伏上市公司出口梳理|隆基綠能海外產銷布局領先隆基綠能海外產銷布局領先4.24.2總的來看，隆基綠能、天合光能、晶澳科技等中國龍頭

100、光伏企業總的來看，隆基綠能、天合光能、晶澳科技等中國龍頭光伏企業積極布局海外業務。積極布局海外業務。從海外產能布局來看，從海外產能布局來看，2022年6月6日拜登宣布，美國在東南亞四國的光伏關稅得以豁免，隆基綠能、晶澳科技、天合光能等在海外建廠的頭部企業在兩年豁免期內可憑借東南亞一體化產能布局，享受美國市場更高的溢價和利潤空間。其中，隆基綠能東南亞產能達14.35GW，在幾家廠商中居首，天合光能緊隨其后。從海外銷售型子公司、經銷商數量來看，從海外銷售型子公司、經銷商數量來看，天合光能銷售型子公司設置更為完善，且海外經銷商數量也居于領先地位。資料來源：各公司公告，Wind，平安證券研究所資料來源

101、：ENF，平安證券研究所頭部組件企業海外銷售型子公司及經銷商個數對比頭部組件企業海外銷售型子公司及經銷商個數對比（個）（個）龍頭光伏企業海外產能布局龍頭光伏企業海外產能布局公司公司地點（產品類型）地點（產品類型）產能產能產能合計產能合計隆基綠能馬來西亞（硅片）0.6GW（計劃2022年末提升至4.1GW）14.35GW（計劃2022年末提升至17.85GW）馬來西亞（電池）2.75GW越南（電池）3GW馬來西亞（組件）1GW越南（組件）7GW天合光能越南、泰國（電池）6GW12GW越南、泰國（組件）6GW晶澳科技越南（硅片）1.5GW（計劃2022年末提升至4GW）10GW（計劃2022年末提

102、升至12.5GW）馬來西亞（電池）1.5GW越南（電池）3.5GW越南（組件）3.5GW東方日升馬來西亞（組件）3GW3GW協鑫科技越南（電池）0.6GW0.6GW海外銷售型子公司個數（個）海外銷售型子公司個數（個）海外經銷商個數（個）海外經銷商個數（個）亞洲 歐洲 北美 南美 澳洲 非洲 合計合計 美國 印度 巴西 澳大利亞 歐盟 歐洲其他 合計隆基綠能隆基綠能63101112141143215065276天合光能天合光能98652131262163213880303晶澳科技晶澳科技21211181437271317525736公司出口空間測算：隆基綠能天合光能晶澳科技公司出口空間測算：隆基

103、綠能天合光能晶澳科技4.34.3從海外業務銷售占比來看，從海外業務銷售占比來看，2021年天合光能、晶澳科技海外業務銷售占比分別為63%以及61%，近兩年海外營收占比略有下降；隆基綠能僅47%營收來自海外，自2018年至今始終保持上升勢頭。我們對三家企業我們對三家企業20222022-20262026年可從海外新增裝機獲取的市場空間進行了測算。年可從海外新增裝機獲取的市場空間進行了測算。在三公司出口海外各國銷售占比穩定不變的情況下，從規模來看，隆基綠能業務體量巨大，預計將獲得近 60GW 新增裝機空間，天合光能、晶澳科技依賴其海外市占優勢或有超 45GW 市場空間；從增長趨勢來看，此前偏重境內

104、業務的隆基綠能正逐步向海外拓展，預計未來幾年增速較高。資料來源：各公司公告，Wind，平安證券研究所龍頭光伏企業海外銷售占比穩定在較高水平（龍頭光伏企業海外銷售占比穩定在較高水平（%）隆基綠能隆基綠能天合光能天合光能晶澳科技晶澳科技2021年光伏組件出貨量（GW）37.2424.824.07預計2026年光伏組件出口占比（%）55%70%66%預計光伏組件出口出貨量（GW）20.4417.3415.86預計公司占我國光伏出口比重（%）20.75%17.61%16.10%2022-2026年海外14個主要市場新增裝機出口空間（GW）58.2749.4445.20我國光伏主要上市公司我國光伏主要上

105、市公司20222022-20262026年可從海外新增裝機獲取的出口空間年可從海外新增裝機獲取的出口空間32%44%57%47%63%61%0%20%40%60%80%100%隆基綠能天合光能晶澳科技2018201920202021CONTENTCONTENT目錄目錄光伏出口現狀：政策產業高相關，歐美印為主要出口對象光伏出口現狀：政策產業高相關，歐美印為主要出口對象供需變化：多方面驅動供需向好，貿易政策或為最大風險供需變化：多方面驅動供需向好，貿易政策或為最大風險海外光伏需求空間測算：近五年出?？臻g有望超海外光伏需求空間測算：近五年出?？臻g有望超 280 GW280 GW光伏上市公司出口情況梳

106、理：頭部企業正在加快出海步伐光伏上市公司出口情況梳理：頭部企業正在加快出海步伐結論及風險提示：光伏外需空間充足，警惕海外政策變化結論及風險提示：光伏外需空間充足，警惕海外政策變化38結論結論5.15.1第一，第一，多方面驅動中國光伏出海業務向好，仍需警惕貿易政策變化。多方面驅動中國光伏出海業務向好，仍需警惕貿易政策變化。從需求端來看，三重因素推動光伏外需維持高景氣：一是度電成本的下降將持續提升光伏核心競爭力；二是能源低碳轉型是大勢所趨，可再生能源發展將推動光伏滲透率提升；三是俄烏沖突所帶來的能源安全挑戰，將提升歐洲光伏的長期需求。但是，目前印度、美國等已開始致力于提高本國光伏制造業的產能，這可

107、能降低未來對中國光伏產品的依賴。從供給端來看，三大特征決定了中國光伏產品的出口優勢：一是中國光伏產品的技術優勢全球領先；二是光伏產業供應鏈高度集中于我國，產能產量優勢明顯；三是中國光伏企業的垂直一體化趨勢將進一步帶動其成本降低。從政策端來看，貿易政策是影響中國光伏出口的最重要變量：需警惕印、美、韓及部分歐洲國家通過反傾銷調查、基本關稅、碳足跡標準等方式制裁中國光伏出口，以保護本土光伏企業的發展。第二，中國第二，中國海外光伏需求充足，海外光伏需求充足，20222022-20262026光伏出海產能空間有望超光伏出海產能空間有望超280 GW280 GW，年復合增速，年復合增速8.15%8.15%

108、。根據我們的測算，海外14個重點市場 2022-2026 年光伏累計新增裝機將超過 600 GW，CAGR約 14.78%；其中，我國光伏企業通過出口與海外產能布局，有望覆蓋約 280 GW，CAGR約8.15%。從國別上看，巴西、澳大利亞、德國、西班牙、荷蘭、日本市場光伏出口空間較大，歐洲、南美洲是未來出口重要增長點；受貿易政策及本國產業政策影響，美國、印度需求存在較大不確定性。39結論結論5.15.1第三，第三，當前中國光伏企業在全球具有絕對競爭力，頭部企業正在加快出海的步伐。當前中國光伏企業在全球具有絕對競爭力，頭部企業正在加快出海的步伐。隆基綠能近年來開始加快海外業務布局，在東南亞增加

109、海外產能，歐洲營收的增勢也較為明顯，海外營收占比穩步提升。而天合光能、晶澳科技海外業務受到一定擠壓，海外營收占比有所下降，但其仍在積極規劃持續提升海外產能。從未來海外14個重點市場的出?？臻g來看，在各國市占率不變的情況下，2022-2026年三家公司各自出?？臻g均在40-60GW左右，具體排序為：隆基天合晶澳。40風險提示風險提示5.25.2宏觀經濟下行超預期。宏觀經濟下行超預期。若國內經濟疫后復蘇不及預期，或出現疫情反復而沖擊經濟的情況，國內光伏制造商的生產經營將受到影響，進而導致光伏產品出口不及預期。若海外經濟步入深度衰退，或將改變各國短期光伏產業政策走向，例如財政資金用于刺激經濟而擠占了

110、用于支持光伏產業發展的空間。海外光伏產能超預期提升。海外光伏產能超預期提升。印度、美國等國已在大力投資光伏綜合制造廠，提高本國光伏產能；若其他國家跟進造成海外光伏產能超預期提升，將對我國光伏產品出口造成較大沖擊。國際貿易政策超預期變化。國際貿易政策超預期變化。除印度、美國已針對中國光伏產業實施貿易制裁之外，若其他國家尤其是歐洲對中國光伏出口采取貿易保護措施或實施“碳壁壘”政策，則將對中國光伏出口造成較大沖擊。國內光伏產品需求超預期提升。國內光伏產品需求超預期提升。光伏產業高速發展的大背景下，光伏產品自用需求增高，可供外銷的產品減少，可能影響光伏產品的出口態勢。地緣政治沖突惡化。地緣政治沖突惡化

111、。光伏出口領域與國際關系緊密相連，俄烏沖突走向及其他地緣政治沖突的爆發，將在一定程度上對部分國家的能源和電力使用造成影響，進而間接影響光伏等可再生能源的發展情況。41系列名錄系列名錄5.35.3本文本文能源觀察系列（五）光伏出海：確定的外需與不確定的出口能源觀察系列（五）光伏出海：確定的外需與不確定的出口為能源觀察系列第五篇，系列此前已發布四篇：為能源觀察系列第五篇，系列此前已發布四篇：能源觀察系列（一）能源革命初探，不止于碳中和 能源觀察系列（二）極端天氣之變，能源轉型之思兼論新舊能源協同下的傳統能源長期邏輯 能源觀察系列（三）危墻之下今冬歐盟天然氣供給缺口測算 能源觀察系列（四）東憂西困近

112、期國內外能源動態跟蹤平安證券研究所平安證券研究所 綠色能源與前瞻性產業研究團隊綠色能源與前瞻性產業研究團隊陳驍陳驍前瞻性產業研究證券投資咨詢資格：S1060516070001CHENXIAO397PINGAN.COM.CN郝博韜郝博韜前瞻性產業研究證券投資咨詢資格：S1060521110001HAOBOTAO973PINGAN.COM.CN皮秀皮秀新能源證券投資咨詢資格：S1060517070004PIXIU809PINGAN.COM.CN張之堯張之堯新能源一般證券業務資格S1060122070042ZHANGZHIYAO757PINGAN.COM.CN陳瀟榕陳瀟榕有色與新材料一般證券業務資格

113、S1060122080021CHENXIAORONG186PINGAN.COM.CN馬書蕾馬書蕾有色與新材料一般證券業務資格S1060122070024MASHULEI362PINGAN.COM.CN平安證券綜合研究所投資評級：平安證券綜合研究所投資評級：股票投資評級股票投資評級:強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現20%以上）推薦（預計6個月內，股價表現強于市場表現10%至20%之間）中性（預計6個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回避（預計6個月內，股價表現弱于市場表現10%以上）行業投資評級行業投資評級:強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于市場表現5%以上）中性（預計6

114、個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于市場表現5%以上）公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在

115、贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2023版權所有。保留一切權利。