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1、研究報告中國金融機構中國金融機構2023年主要信用驅動因素行業深度研究行業深度研究2023年1月12日此報告是于2023年1月12日發表的穆迪報告Financial Institutions China:Key Credit Drivers for 2023的中文翻譯本。(中文為翻譯稿，如有出入，以英文為準)中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素2我們對2023年中國金融機構的展望為負面，因為雖然證券公司和財險公司的展望穩定，但銀行、壽險公司、租賃和資產管理公司的展望均為負面中國經濟增長放緩、房地產市場下滑和低利率將影響金融機構的增長及盈利能力，同時提高資產風

2、險 低利率將對金融機構的生息資產收益率和投資回報產生壓力，但可支持企業和零售借款人的償債能力 較低的資金成本將更有利于大量依賴批發資金的金融機構，例如某些股份制商業銀行、城商行、證券公司和租賃公司 長期低利率會進一步壓縮壽險公司的利差，并加大利差損風險盡管進一步降息的空間有限，但低利率將影盡管進一步降息的空間有限，但低利率將影響盈利能力響盈利能力防疫政策反映了社會挑戰防疫政策反映了社會挑戰 防疫政策放松最終會通過消費與需求的回升支持經濟增長，但短期不確定性和疫情持續造成的沖擊將繼續阻礙經濟復蘇，并提高金融機構的資產風險 盡管交通流量減少幫助改善了財產及意外保險公司的車險業務承保盈利能力，但之前

3、嚴格的防疫政策已影響了消費貸款增長和壽險產品銷售，其恢復需要時間 我們預計2023年和2024年實際GDP增速將從2022年的3%小幅升至4%，但仍將低于歷史水平 經濟增速溫和反彈意味著信貸需求僅會從較低的基數逐漸回升，而保險等金融產品的需求仍將疲弱 金融機構的資產風險也會上升，不過大型金融機構近年來對貸款與投資的態度日趨審慎，這將限制資產質量趨弱的程度內外挑戰夾擊之下，內外挑戰夾擊之下，GDP增速回升幅度不會太大增速回升幅度不會太大 房地產業的下滑將繼續對金融機構造成資產風險和蔓延風險 政府已出臺更多綜合性措施來支持房地產業及降低蔓延風險，但這些措施需要時日方能產生理想的成效 主要的全國性銀

4、行、保險公司、證券公司和租賃公司對受困開發商的直接敞口不大，但部分區域性銀行、信托公司和資產管理公司的此類敞口可能較大房地產業下滑房地產業下滑造成資造成資產風險和蔓延風險產風險和蔓延風險中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素3雖然貨幣政策較為寬松，但在經濟增速溫和反彈和信貸需求疲弱的情況下，運營環境仍將具有挑戰性注：社會融資總量是衡量整體金融體系中信貸的官方指標，包括常規銀行貸款、影子銀行活動、直接融資(債券和股票融資)及其他(如小額貸款)。調整后社會融資總量反映了我們的以下調整：(1)不包括股票融資；(2)從2015年5月起計入地方政府債務置換計劃造成的偏差

5、；(3)從2017年1月開始未納入存款性金融機構的資產支持證券、銀行核銷和地方政府專項債，以維持數據一致性。資料來源：人行、國家統計局經濟增速將溫和回升，但仍會低于歷史水平，原因是房地產市場低迷、疫情造成沖擊以及外需不振經濟增速的小幅反彈將影響信貸與金融產品的需求雖然低利率構成支撐，但經濟增長放緩可能會削弱企業和零售借款人的償債能力中國經濟增速仍將低于歷史水平中國經濟增速仍將低于歷史水平-10-50510152025同比增長率(%)名義GDP調整后社會融資總量余額M2增長率中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素4盡管金融機構的直接敞口不大，但房地產業仍對金融機

6、構造成資產風險和蔓延風險金融機構對房地產開發商的直接敞口不大金融機構對房地產開發商的直接敞口不大資料來源：穆迪投資者服務公司房地產及其相關產業對房地產及其相關產業對GDP作出重要貢獻作出重要貢獻截至2021年底的數據政府已出臺更多綜合性政策來支持房地產業及降低蔓延風險，但這些措施需要時日方能產生理想的成效房地產業的下滑反映了中國經濟增長的轉型風險，對金融機構造成資產風險和蔓延風險主要的全國性銀行、保險公司、證券公司和租賃公司對受困開發商的直接敞口不大，但部分區域性銀行、信托公司和資產管理公司的此類敞口可能較大資料來源：萬得信息技術股份有限公司、穆迪投資者服務公司0%2%4%6%8%10%12%

7、14%16%02468101214房地產開發貸款直接信托貸款國內債券海外債券余額(人民幣萬億元)占房地產開發商負債總額的百分比(右軸)0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022E房地產業對GDP的直接貢獻房地產業對GDP的間接貢獻中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素5依賴批發資金的金融機構將受益于充裕的流動性依賴批發資金的金融機構將受益于充裕的流動性降息將影響降息將影響生息生息資產收益率和投資回報資產收益率和投資回報注：MLF指中期借貸便利，LPR指貸款市場報價利率資料來源：中國人民銀行、萬得信息技術股份有限

8、公司雖然資金成本將保持在較低水平，但低利率會降低金融機構的生息資產收益率和投資回報，因而影響其盈利能力注1：正值表示資金提供方，負值表示借貸方。注2：大型銀行指六大銀行和國家開發銀行。中型銀行包括其他政策性銀行、9家股份制商業銀行和3家大型城商行。小型銀行包括3家小型股份制商業銀行、其他城商行、農村商業銀行、民營銀行和村鎮銀行。其他包括信用合作社、財務公司、信托公司、金融租賃公司、資產管理公司、社?；?、理財產品、信托計劃、投資基金和其他投資產品。資料來源：穆迪投資者服務公司、人行金融機構的資產收益率將會下降，不過本幣面臨壓力導致進一步降息的空間較小在流動性充裕的情況下，較低的資金成本更有利于

9、部分股份制商業銀行、城商行、證券公司、租賃公司、其他非銀行金融機構，這將有助于緩解生息資產收益率下降對盈利能力的壓力1.52.02.53.03.54.04.55.0(%)7天逆回購利率1年期LPR1年期MLF5年期LPR(400)(300)(200)(100)-100 200 300 400 500每季度流入銀行間市場的資金(人民幣萬億元)2022年前3季度累計2021年前3季度累計中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素6防疫政策反映了社會挑戰防疫政策放松最終會通過消費與需求的回升支持經濟增長，但短期不確定性和疫情持續造成的沖擊將繼續阻礙經濟復蘇，并提高金融機

10、構的資產風險盡管交通流量減少幫助改善了財險公司的車險業務承保盈利能力，但之前嚴格的防疫政策已影響了消費貸款增長和壽險產品銷售，其恢復需要時間注：消費貸款包括住房抵押貸款、汽車貸款、教育貸款和其他個人消費貸款。資料來源：中國人民銀行注：“首年保費-躉繳”類別包括首年躉繳保費以及短期意外和健康險保費，新華人壽和人保壽險除外，因為其短期險保費明細未公布。資料來源：公司信息、穆迪投資者服務公司壽險公司新保單銷售已在下降，原因是社交距離規定和現場活動的壽險公司新保單銷售已在下降，原因是社交距離規定和現場活動的減少加大了代理人銷售的難度減少加大了代理人銷售的難度防疫措施導致消費貸款增長大幅放緩防疫措施導致

11、消費貸款增長大幅放緩0501001502002502018201920202021H1 20211H202220182019202020211H 20211H202220182019202020211H 20211H202220182019202020211H 20211H202220182019202020211H 20211H202220182019202020211H 20211H2022中國人壽平安人壽太保壽險新華人壽人保壽險太平人壽人民幣十億元首年保費-躉繳首年保費-期繳0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%-50 100 150 200 250人民幣萬億元消費貸款

12、企業貸款消費貸款同比增速-右軸企業貸款同比增速-右軸中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素7銀行：由于運營環境、資產質量和盈利能力趨弱，展望從穩定調整為負面行業展望(正面、穩定或負面)代表了我們對未來12-18個月影響金融業信用度的基本信用狀況的前瞻性評估。因此，行業展望反映了我們對該行業運營環境(包括宏觀經濟、競爭及監管趨勢)將如何影響資產質量、資本、融資、流動性及盈利能力等的看法。由于行業展望代表了我們對評級所考慮的信用狀況的前瞻性看法，因此負面(正面)展望意味著負面(正面)評級行動的平均可能性較高。但是，行業展望并不代表評級上調、評級下調或評級觀察的總和

13、，也不代表行業內發行人評級展望的平均情況，而是我們對行業總體信用基本面方向的評估。負面穩定負面展望的驅動因素負面展望的驅動因素由于經濟增長放緩的原因可能在于結構性因素，而非周期性所致，加上信貸需求依然疲軟，因此銀行業將面臨更為不利的運營環境房地產市場低迷將帶來資產風險和蔓延風險疫情帶來的沖擊和地緣政治緊張局勢將加大資產風險生息資產收益率下降和信用成本上升導致盈利能力可能下滑可促使展望轉為穩定的因素可促使展望轉為穩定的因素經濟和信貸增長復蘇帶來的運營環境改善資產質量趨穩，房地產業風險緩解，企業和零售借款人的償債能力提高盈利能力恢復，生息資產收益率企穩，信用成本下降資本狀況穩定，流動性充足中國金融

14、機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素8資料來源：中國人民銀行、穆迪投資者服務公司雖然中資銀行對房地產開發貸款的直接敞雖然中資銀行對房地產開發貸款的直接敞口口不大，但房地產市場下滑帶來資產風不大，但房地產市場下滑帶來資產風險和蔓延風險險和蔓延風險資料來源：中國銀行保險監督管理委員會盈利能力將下降盈利能力將下降在經濟增長放緩、房地產市場下滑和長期低利率的背景下，中資銀行的資產質量和盈利能力將下降0%5%10%15%20%25%30%0102030405060人民幣萬億元住房抵押貸款總額-左軸房地產開發貸款總額-左軸房地產開發貸款總額同比增長率-右軸住房抵押貸款同比增長率

15、-右軸房地產開發貸款總額占銀行體系貸款的比例-右軸住房抵押貸款總額占銀行體系貸款的比例-右軸0.00%0.75%1.50%2.25%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%資產收益率凈息差-右軸中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素9壽險公司：由于結構調整過程中盈利能力轉弱，加上運營挑戰，展望從穩定調整為負面行業展望(正面、穩定或負面)代表了我們對未來12-18個月影響金融業信用度的基本信用狀況的前瞻性評估。因此，行業展望反映了我們對該行業運營環境(包括宏觀經濟、競爭及監管趨勢)將如何影響資產質量、資本、融資、流動性及盈利能力等的看法。由于行業展望代表

16、了我們對評級所考慮的信用狀況的前瞻性看法，因此負面(正面)展望意味著負面(正面)評級行動的平均可能性較高。但是，行業展望并不代表評級上調、評級下調或評級觀察的總和，也不代表行業內發行人評級展望的平均情況，而是我們對行業總體信用基本面方向的評估。負面穩定負面展望的驅動因素負面展望的驅動因素新保單銷售和產品利潤率的持續下降將削弱壽險公司的承保盈利能力代理人隊伍改革需要較長的時間，而產品風險上升將使業務轉型面臨挑戰資本狀況仍將穩健，但面臨盈利能力轉弱和準備金需求提高的挑戰隨著壽險公司對非標投資的配置持續減少，而對權益類投資的偏好上升，資產風險將保持穩定可促使展望轉為穩定的因素可促使展望轉為穩定的因素

17、代理人數量、新保單銷售和新業務價值的下降趨于穩定改善資產負債管理以遏制利差損風險在穩定的盈利能力支持下，資本狀況強勁穩健資產風險并未大幅上升中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素10新業務價值和新業務價值率持續下降新業務價值和新業務價值率持續下降在宏觀經濟環境趨弱和長期低利率的情況下，中國壽險公司的盈利能力和資本狀況將轉弱準備金評估基礎利率也繼續下降準備金評估基礎利率也繼續下降注：中國10年期國債收益率750天移動平均值。曲線基于季度時點數據資料來源：中央國債登記結算有限責任公司、穆迪投資者服務公司注：我們將新業務價值率計算為新業務價值/首年保費總額。資料來源

18、：公司信息、穆迪投資者服務公司新保單銷售和產品利潤率的下降導致了新業務價值的持續下降，而新業務價值是衡量壽險公司盈利能力的關鍵指標由于利率下行和資本市場波動使投資收益率下降，因此壽險公司的凈利潤也面臨壓力由于貨幣監管機構維持寬松的貨幣政策以支持經濟增長，低利率將持續，因此準備金需求仍將較高2.5%2.7%2.9%3.1%3.3%3.5%3.7%3.9%4.1%中國10年期國債收益率-750天移動平均值中國10年期國債收益率中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素11行業展望(正面、穩定或負面)代表了我們對未來12-18個月影響金融業信用度的基本信用狀況的前瞻性評

19、估。因此，行業展望反映了我們對該行業運營環境(包括宏觀經濟、競爭及監管趨勢)將如何影響資產質量、資本、融資、流動性及盈利能力等的看法。由于行業展望代表了我們對評級所考慮的信用狀況的前瞻性看法，因此負面(正面)展望意味著負面(正面)評級行動的平均可能性較高。但是，行業展望并不代表評級上調、評級下調或評級觀察的總和，也不代表行業內發行人評級展望的平均情況，而是我們對行業總體信用基本面方向的評估。財險公司：車險業務盈利能力壓力緩解支持穩定展望負面穩定正面可可導致導致展望轉為負面的因素展望轉為負面的因素承保盈利能力大幅惡化物理氣候風險敞口和健康險業務盈利能力壓力大幅上升基于風險的資本狀況大幅削弱穩定展

20、望的穩定展望的驅動驅動因素因素車險盈利能力壓力正在緩解保費增長仍將穩固基于風險的資本狀況仍將強勁投資風險將保持穩定可促使展望轉為正面的因素可促使展望轉為正面的因素承保盈利能力大幅改善資產風險顯著下降非車險業務擴張的風險大幅降低中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素12承保紀律改善以及交通流量下降將支持車險承保利潤率承保紀律改善以及交通流量下降將支持車險承保利潤率大型財險公司的車險賠付率、費用率及綜合成本率1注1：按個體層面，大型財險公司包括中國人民財產保險股份有限公司(人保財險，財務實力評級A1/穩定)、中國平安財產保險股份有限公司(平安產險，財務實力評級A2

21、/穩定)和中國太平洋財產保險股份有限公司(太保產險，財務實力評級A1/穩定)。注2：核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率的最低監管要求分別為50%和100%。資料來源：公司、穆迪投資者服務公司除了交通流量下降外，財險公司的承保紀律、對賠付成本的控制和費用效率的持續改善也將支持車險盈利能力保費增長仍將穩固，支持因素包括新車銷售的恢復和對非車險業務強有力的政策支持不斷改善的承保利潤和較高水平的留存收益將令資本狀況保持強勁。償二代二期工程的實施對資本狀況具有正面影響，因為此舉將抑制激進定價和保單獲取成本的競爭，并促進資本規劃車險業務盈利能力壓力將緩解，基于風險的資本狀況仍將強勁財險公司基于風險的資

22、本狀況將保持強勁財險公司基于風險的資本狀況將保持強勁加權平均核心和綜合償付能力充足率239%242%245%247%248%245%235%242%252%255%254%259%199%199%272%279%277%279%285%279%267%274%287%288%286%284%234%234%50%100%150%200%250%300%核心償付能力充足率綜合償付能力充足率中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素13行業展望(正面、穩定或負面)代表了我們對未來12-18個月影響金融業信用度的基本信用狀況的前瞻性評估。因此，行業展望反映了我們對該行業

23、運營環境(包括宏觀經濟、競爭及監管趨勢)將如何影響資產質量、資本、融資、流動性及盈利能力等的看法。由于行業展望代表了我們對評級所考慮的信用狀況的前瞻性看法，因此負面(正面)展望意味著負面(正面)評級行動的平均可能性較高。但是，行業展望并不代表評級上調、評級下調或評級觀察的總和，也不代表行業內發行人評級展望的平均情況，而是我們對行業總體信用基本面方向的評估。證券公司：較低的杠桿率、充足的流動性和多元化的資金來源支持穩定展望負面穩定正面可導致展望轉為負面的因素可導致展望轉為負面的因素市場嚴重低迷導致盈利能力顯著惡化來自自營投資和融資業務的資產風險顯著上升監管機構的大規模處罰措施損害證券公司的競爭能

24、力與管理穩定性資產與負債的期限錯配顯著擴大穩定展望的穩定展望的驅動驅動因素因素與全球同業相比，中資證券公司的杠桿率將維持在較低水平領先的證券公司將保持充裕的流動性和多元化的資金來源旨在強化金融監管和提升金融穩定性的政策將支持運營環境更趨成熟資本市場的波動將導致利潤下降，但預計該行業仍將保持盈利保證金融資業務上升但風險仍可控可促使展望轉為正面的因素可促使展望轉為正面的因素重大的行業整合使得領先的證券公司的定價實力顯著提升收入構成顯著多元化，對自營投資的依賴度降低資金來源(尤其是規模較小的證券公司)進一步多元化，長期資金募集能力顯著改善中國資本市場進一步成熟，證券公司運營環境因此改善中國金融機構：

25、中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素14與全球同業相比，受評中國證券公司杠桿率將保持較低水平；流動性和資金狀況將保持穩定，且盈利能力將維持穩健資金資金狀況狀況穩定，流動性充足穩定，流動性充足1受評證券公司杠桿率受評證券公司杠桿率2有所上升，但與全球同有所上升，但與全球同業相比仍然較低業相比仍然較低資本市場波動環境下，受評證券公司盈利能資本市場波動環境下，受評證券公司盈利能力力3依然穩健依然穩健受評中國證券公司的平均杠桿率注1：根據穆迪測算，流動性比率指流動性流入/流出比率，資金比率指長期資本/已使用長期資本比率。注2：根據穆迪測算，杠桿率指(有形資產+資產負債表外風險)/

26、有形普通股比率。注3：根據穆迪測算，盈利比率指平均總資產回報率。資料來源：公司信息、穆迪投資者服務公司流動性流動性資金狀況資金狀況中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素15租賃公司：資產質量和盈利能力壓力使展望從穩定調整為負面行業展望(正面、穩定或負面)代表了我們對未來12-18個月影響金融業信用度的基本信用狀況的前瞻性評估。因此，行業展望反映了我們對該行業運營環境(包括宏觀經濟、競爭及監管趨勢)將如何影響資產質量、資本、融資、流動性及盈利能力等的看法。由于行業展望代表了我們對評級所考慮的信用狀況的前瞻性看法，因此負面(正面)展望意味著負面(正面)評級行動的平

27、均可能性較高。但是，行業展望并不代表評級上調、評級下調或評級觀察的總和，也不代表行業內發行人評級展望的平均情況，而是我們對行業總體信用基本面方向的評估。負面穩定負面展望的驅動因素負面展望的驅動因素地緣政治緊張局勢仍將對中資租賃公司的資產質量和盈利能力帶來壓力美國加息將增加中資租賃公司的海外融資成本，但該影響在一定程度上將被國內降息所抵消大型租賃公司將繼續專注于高質量資產，但將面臨激烈競爭和較低的租賃收益率船舶租賃的增長潛力將繼續強于飛機租賃，但船舶經營性租賃的增加也將提高剩余價值風險飛機(尤其是寬體飛機)需求減弱可能導致減值增加，并導致盈利能力承壓較低的租賃收益率、較高的信貸成本和政府扶持中小

28、企業的政策可能提高資產風險，也將使盈利能力承壓可促使展望轉為穩定的因素可促使展望轉為穩定的因素宏觀經濟增長復蘇帶動運營環境的改善全球航空業的持續復蘇促使資產風險顯著降低地緣政治緊張局勢的緩和緩解盈利和資產質量的壓力撥備的持續減少和資金成本下降改善盈利能力資產增速放緩使得杠桿率下降減少對短期借款的依賴，從而降低再融資風險中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素16受評租賃公司的資產增長已放緩受評租賃公司的資產增長已放緩雖然部分領先的租賃公司的資產增速已經恢復至2020年前的水平，但對多數租賃公司而言，進軍新業務領域能否產生足夠的回報來抵消資產風險仍將是一大挑戰租賃

29、公司正在尋求收入結構多樣化和增加非利息收入的方法，但這些公司之間的競爭以及來自商業銀行的競爭將依然激烈境外資金成本已顯著增加經濟增長放緩和較高的信貸成本將對盈利能力產生壓力租賃公司的信貸成本租賃公司的信貸成本1已增加已增加注：信貸成本比率是指披露的減值成本/總收入比率。資料來源：公司信息、穆迪投資者服務公司受評租賃公司的平均資產增長率貸款損失準備/撥備前利潤中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素17不良資產管理公司：資產風險、監管趨嚴和經濟不確定性使展望仍為負面行業展望(正面、穩定或負面)代表了我們對未來12-18個月影響金融業信用度的基本信用狀況的前瞻性評估

30、。因此，行業展望反映了我們對該行業運營環境(包括宏觀經濟、競爭及監管趨勢)將如何影響資產質量、資本、融資、流動性及盈利能力等的看法。由于行業展望代表了我們對評級所考慮的信用狀況的前瞻性看法，因此負面(正面)展望意味著負面(正面)評級行動的平均可能性較高。但是，行業展望并不代表評級上調、評級下調或評級觀察的總和，也不代表行業內發行人評級展望的平均情況，而是我們對行業總體信用基本面方向的評估。負面穩定負面展望的驅動因素負面展望的驅動因素不良資產管理公司資產風險仍然很高，原因是其對房地產業以及受中國經濟放緩所影響的其他行業存在敞口。在銷售疲軟和開發商違約風險增加的情況下，房地產業的展望仍為負面不良資

31、產管理業務所涉及的部分股權投資的公允價值對其股價波動比較敏感，并且會因中國經濟增長疲弱而承壓部分非系統性的治理失誤和財務問題導致監管趨嚴政府支持的時效性和形式通常具有不確定性可促使展望轉為穩定的因素可促使展望轉為穩定的因素經濟持續復蘇推動資產質量和盈利能力改善應對不確定因素的資本緩沖得到加強降低對短期借貸的依賴性，并改善流動性管理縮小非核心業務規模，以抵消及時支持的不確定性帶來的風險，并降低非系統性治理失誤的可能性中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素18四大不良資產管理公司的盈利能力正在下降四大不良資產管理公司的盈利能力正在下降不良資產管理公司盈利能力仍將承

32、壓，原因是其對房地產業以及中國經濟放緩所影響的其他行業存在敞口。在銷售疲軟和開發商違約風險增加的情況下，房地產業的展望仍為負面美聯儲加息和美元走強也會給美元負債比例較大的不良資產管理公司增加壓力，境內利率下調可能會部分抵消相關影響另一方面，經濟放緩導致的不良資產增加將支持不良資產管理業務的資產增長房地產市場疲弱將使得不良資產管理公司資產風險居高不下，并導致盈利能力承受壓力四大不良資產管理公司對房地產等高風險行業的敞口仍較大四大不良資產管理公司對房地產等高風險行業的敞口仍較大資料來源：公司信息、穆迪投資者服務公司平均資產回報率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他

33、采礦業政府公用事業制造建筑業房地產平均平均最高最高最低最低不良資產管理公司重組類業務資產的行業分布情況附錄中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素20中國銀行機構-評級與展望分布資料來源：穆迪投資者服務公司正面穩定中資銀行中資銀行展望分布展望分布評級分布評級分布(按發行人數量劃分按發行人數量劃分)投資級別家發行人發行人總數投機級別展望分布展望分布(按評級類別劃分按評級類別劃分)家發行人家發行人投資級別投機級別中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素21中國非銀行金融機構-評級與展望分布負面穩定中國證券公司中國證券公司展望分布展望分

34、布評級分布評級分布(按發行人數量劃分按發行人數量劃分)正面評級觀察穩定展望分布展望分布評級分布評級分布(按發行人數量劃分按發行人數量劃分)中國租賃公司中國租賃公司資料來源：穆迪投資者服務公司投資級別發行人總數投資級別投機級別投資級別投機級別家發行人家發行人家發行人家發行人發行人總數展望分布展望分布(按評級類別劃分按評級類別劃分)中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素22中國非銀行金融機構-評級與展望分布負面穩定中國不良資產管理公司中國不良資產管理公司展望分布展望分布評級分布評級分布(按發行人數量劃分按發行人數量劃分)展望分布展望分布評級分布評級分布(按發行人數

35、量劃分按發行人數量劃分)中國非銀行金融機構中國非銀行金融機構負面穩定資料來源：穆迪投資者服務公司發行人總數發行人總數投資級別投資級別投機級別家發行人家發行人家發行人家發行人家發行人投資級別投機級別展望分布展望分布(按評級類別劃分按評級類別劃分)展望分布展望分布(按評級類別劃分按評級類別劃分)投資級別中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素23中國保險公司-評級與展望分布資料來源：穆迪投資者服務公司穩定中國壽險公司中國壽險公司展望分布展望分布評級分布評級分布(按發行人數量劃分按發行人數量劃分)展望分布展望分布評級分布評級分布(按發行人數量劃分按發行人數量劃分)中國

36、財險公司中國財險公司正面負面穩定發行人總數發行人總數投資級別投資級別家發行人家發行人家發行人家發行人投資級別投資級別展望分布展望分布(按評級類別劃分按評級類別劃分)展望分布展望分布(按評級類別劃分按評級類別劃分)中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素24穆迪相關研究行業研究行業研究Banks China Q3 2022 Update:Asset risks rising amid a deteriorating operating environment，2022年12月15日中國財產及意外保險業：車險業務盈利能力壓力緩解和強勁資本狀況令行業展望轉為穩定，20

37、22年11月28日中國銀行體系展望：運營環境趨弱導致負面展望，2022年11月23日中國金融穩定研究：穩定房地產市場的措施對房地產和金融業具有正面信用影響，2022年11月17日Banks China:Macro Profile Moderate+，2022年11月15日中國人壽保險業：負面展望反映了結構調整和運營挑戰下盈利能力趨弱，2022年11月18日數據報告 中國：中國房地產銷售疲弱和融資壓力導致開發商違約，行業低迷對銀行形成考驗，2022年9月27日Banks China Q2 2022 Update:Asset quality and profitability strained b

38、y slower economic growth，2022年9月15日中國銀行業：2022年上半年業績顯示四大行表現依然穩定，但今后盈利能力將承壓，2022年9月6日中國政府政策：增長放緩的前景將會加大經濟各領域的信用壓力，2022年9月1日中國保險業：保險資產管理公司管理新規將提升保險公司的投資能力，2022年8月31日中國資產管理公司：支持房地產業紓困將影響盈利能力和資本狀況，但可降低資產風險，2022年8月16日中國銀行業：理財業務改革取得進展后將應對新挑戰，2022年7月29日中國銀行業：對涉案村鎮銀行實施監管干預有助恢復公眾信心，具有正面信用影響，2022年7月21日中國跨行業研究：

39、停工樓盤斷供潮對銀行和開發商具有負面信用影響，2022年7月18日Banks China:Asset quality and profitability under strain as pandemic lockdowns weigh on economy，2022年6月15日中國租賃公司：俄羅斯敞口對中國租賃公司的影響將可控，2022年6月2日中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素25Place Rate this Research Label Here本報告并非信用評級行動公告。對于本報告中涉及的任何信用評級，請參閱 https:/ 發行人/交易專頁，了解

40、最新評級行動信息和評級歷史。分析師聯系人萬穎萬穎鄭曉蕾鄭曉蕾郭嘉銘郭嘉銘副總裁-高級分析師助理副總裁-分析師助理副總裁-分析師+86.21.2057.4017+852.3758.1332+852.3758.1516孔祥安孔祥安朱茜朱茜黃晨黃晨副總裁-高級信用評級主任副總裁-高級信用評級主任副董事總經理+852.3758.1503+86.21.2057.4098+852.3758.1553Sophia Lee嚴溢敏嚴溢敏副董事總經理董事總經理+852.3758.1357+852.3758.1450中國金融機構：中國金融機構：2023年主要信用驅動因素年主要信用驅動因素26 2023，穆迪公司(M

41、oodys Corporation)、穆迪投資者服務公司(Moodys Investors Service,Inc.)、Moodys Analytics,Inc.和/或其許可人及關聯公司(統稱“穆迪”)。版權所有，翻印必究。穆迪信用評級關聯公司所發布的信用評級是他們對實體、信用承諾、債務或債務證券的相對未來信用風險的當前意見，穆迪出版的材料、產穆迪信用評級關聯公司所發布的信用評級是他們對實體、信用承諾、債務或債務證券的相對未來信用風險的當前意見，穆迪出版的材料、產品、服務和信息品、服務和信息(統稱“出版物”統稱“出版物”)可能包括該等當前意見。穆迪將信用風險定義為某實體可能無法履行其到期的合同

42、財務義務的風險，以及可能包括該等當前意見。穆迪將信用風險定義為某實體可能無法履行其到期的合同財務義務的風險，以及在發生違約或損害事件時的預計財務損失。關于穆迪信用評級所指的合同財務義務的種類的信息請見相關的穆迪評級符號和定義出版物。信在發生違約或損害事件時的預計財務損失。關于穆迪信用評級所指的合同財務義務的種類的信息請見相關的穆迪評級符號和定義出版物。信用評級并不針對任何其他風險，包括但不限于：流動性風險、市場價值風險或價格波動。信用評級、非信用評估用評級并不針對任何其他風險，包括但不限于：流動性風險、市場價值風險或價格波動。信用評級、非信用評估(“評估”評估”)以及穆迪出版物中以及穆迪出版物

43、中包括的其他意見并非對當前或歷史事實的陳述。穆迪出版物也可能包括由包括的其他意見并非對當前或歷史事實的陳述。穆迪出版物也可能包括由Moodys Analytics,Inc.和和/或其關聯公司發布的以量化模型為基礎或其關聯公司發布的以量化模型為基礎的信用風險預測以及相關的意見或評論。穆迪信用評級、評估、其他意見及出版物并不構成或提供投資或財務建議，穆迪信用評級、評估、的信用風險預測以及相關的意見或評論。穆迪信用評級、評估、其他意見及出版物并不構成或提供投資或財務建議，穆迪信用評級、評估、其他意見及出版物亦非關于購買、出售或持有特定證券的推薦意見，也不能提供該等意見。穆迪信用評級、評估、其他意見和

44、出版物均不會其他意見及出版物亦非關于購買、出售或持有特定證券的推薦意見，也不能提供該等意見。穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物均不會評論某項投資是否適合任何特定投資者。穆迪發布信用評級、評估和其他意見及出版其出版物之時預期并理解每位投資者將以應有的謹慎態評論某項投資是否適合任何特定投資者。穆迪發布信用評級、評估和其他意見及出版其出版物之時預期并理解每位投資者將以應有的謹慎態度自主研究和評估其考慮購買、持有或出售的每項證券。度自主研究和評估其考慮購買、持有或出售的每項證券。穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物不適于散戶投資者的使用，如散戶投資者在做投資決定時使用穆迪信用評級、評估、其他意見或出

45、版物，將是草率且不合適的。如有疑問，您應與您的財務顧問或其他專業顧問聯系。本文所載所有信息均受法律(包括但不限于版權法)保護，未經穆迪事先書面許可，任何人均不得以任何形式、方式或途徑對該等信息全部或部分進行復制或翻印、重新包裝、進一步傳播、傳送、散布、分發或轉售，或存儲供日后任何上述目的使用。任何人不得將穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物作為基于監管目的而定義的基準(benchmark)，亦不得以可能導致穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物被視為基準的任何方式使用穆迪信用評級、評估、其他意見和出版物。本文所載所有信息均系穆迪從其相信為準確和可靠的來源獲得。然而，由于可能會出現人為或機械錯誤以

46、及其他因素，本文所載所有信息均按“原樣”提供，不附帶任何形式的保證。穆迪會采取所有必要措施，使其在授予信用評級時采用的信息具備足夠質量，并來自穆迪認為是可靠的來源，包括獨立的第三方來源(如適當)。但穆迪并非審計機構，亦不能對評級過程或準備其出版物時收到的信息在每個情況下均獨立地進行核實或確認。在法律允許的范圍內，就因本文所載信息、或本文所載信息的使用或未能使用而引起的或與之相關的任何個人或實體的任何間接、特殊、后果性或附帶性損失或損害，穆迪及其董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許可人和供應商均不承擔任何責任，即便穆迪或其任何董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許可人或供應商被事前告知該等

47、損失或損害的可能性，包括但不限于：(a)任何當前或未來的利潤損失或(b)因并非穆迪特定信用評級的評級對象的金融工具引起的任何損失或損害。在法律允許的范圍內，就因本文所載信息、或本文所載信息的使用或未能使用而引起的或與之相關的任何個人或實體的直接或補償性損失或損害，穆迪及其董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許可人和供應商均不承擔任何責任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高級管理人員、員工、代理、代表、許可人或供應商的疏忽(為避免疑問，不包括法律規定不得排除的欺詐、故意不當作為或任何其他類型責任)、或其控制范圍內或超出其控制范圍的偶發事件而導致的任何個人或實體的直接或補償性損失或損害。穆迪不以

48、任何形式或方式對任何信用評級、評估、其他意見或信息的準確性、及時性、完整性、適銷性或特定用途適用性提供或作出任何明穆迪不以任何形式或方式對任何信用評級、評估、其他意見或信息的準確性、及時性、完整性、適銷性或特定用途適用性提供或作出任何明示或暗示的保證。示或暗示的保證。由穆迪公司(“MCO”)全資持有的信用評級子公司穆迪投資者服務公司謹此披露：多數穆迪投資者服務公司評級的債務證券(包括公司債和市政債、債券、票據和商業票據)和優先股的發行人，在授予任何信用評級之前已同意向穆迪投資者服務公司支付1,000美元至約 5,000,000美元不等的信用評級意見和服務費用。MCO及穆迪投資者服務亦執行政策及

49、程序以便保持穆迪投資者服務信用評級及信用評級過程的獨立性。關于MCO董事與被評級實體之間，及獲穆迪投資者服務信用評級并已向美國證券交易委員會公開報告其在MCO持股5%以上的各實體之間可能存在某種關聯的信息每年會在“投資者關系公司治理董事及股東關聯政策”欄內刊登。僅針對澳大利亞的額外條款：任何出版到澳大利亞的本文件均依據下述穆迪關聯公司的澳大利亞金融服務牌照發布：Moodys Investors Service Pty Limited，澳大利亞商業注冊號碼(ABN)：61 003 399 657，澳大利亞金融服務牌照號碼(AFSL)：336969；及/或Moodys Analytics Aust

50、ralia Pty Ltd，澳大利亞商業注冊號碼(ABN)：94 105 136 972，澳大利亞金融服務牌照號碼(AFSL)：383569(視情形而定)。本文件僅向2001年公司法(Corporations Act 2001)第761G條所定義的“批發客戶”提供。如您繼續在澳大利亞境內瀏覽本文件，即代表您向穆迪表示您為“批發客戶”或代表“批發客戶”瀏覽本文件，您或您代表的實體均不會直接或間接向2001年公司法(Corporations Act 2001)第761G條所定義的“零售客戶”發布本文件或其內容。穆迪信用評級是針對發行人債務的信用度的意見，并非對零售投資者可獲取的發行人股票證券或任何

51、形式的證券的意見。僅針對日本的額外條款：Moodys Japan K.K.(“MJKK”)是Moodys Group Japan G.K.的全資信用評級子公司，而后者由穆迪公司的全資子公司Moodys Overseas Holdings Inc.全資所有。Moodys SF Japan K.K.(“MSFJ”)是MJKK的全資信用評級子公司。MSFJ不屬于美國全國認定的評級組織(“NRSRO”)。因此，MSFJ授予的信用評級是非NRSRO信用評級。非NRSRO信用評級由非NRSRO的實體授予，因而受評債務無資格享受美國法律項下的某些待遇。MJKK和MSFJ是日本金融服務廳注冊的信用評級機構，其注冊號分別為FSA Commissioner(Ratings)2號和3號。MJKK或MSFJ(視情形而定)謹此披露：多數MJKK或MSFJ(視情形而定)評級的債務證券(包括公司債和市政債、債券、票據和商業票據)和優先股的發行人，在授予任何信用評級之前已同意向MJKK或MSFJ(視情形而定)支付100,000日元至約550,000,000日元不等的信用評級意見和服務費用。MJKK和MSFJ亦執行相關政策及程序，以遵守日本監管要求。本報告并非信用評級行動公告。對于本報告中涉及的任何信用評級，請參閱https:/ 發行人/交易專頁，了解最新評級行動信息和評級歷史。