步步高-公司研究報告-國資入場未來可期-230203（16頁）.pdf

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1、 Table_yemei1 觀點聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究報告 Research Report 3 Feb 2023 步步高步步高 Bet

2、ter Life Commercial Chain Share(002251 CH)國資入場，未來可期 State-funded Entry,Future is Promising Table_Info 維持優于大市維持優于大市Maintain OUTPERFORM 評級 優于大市 OUTPERFORM 現價 Rmb6.64 目標價 Rmb8.21 市值 Rmb5.74bn/US$0.85bn 日交易額(3 個月均值)US$69.57mn 發行股票數目 863.90mn 自由流通股(%)51%1 年股價最高最低值 Rmb12.62-Rmb4.94 注：現價 Rmb6.64 為 2023 年 2

3、 月 2 日收盤價 資料來源：Factset 1mth 3mth 12mth 絕對值-7.6%29.2%2.6%絕對值（美元）-4.8%39.3%-3.1%相對 MSCI China-21.7%-17.7%13.0%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 營業收入 13,361 9,678 8,863 9,321(+/-)-15%-28%-8%5%凈利潤-184-1,764 13 109(+/-)n.m.n.m.101%754%全面攤薄 EPS(Rmb)-0.21-2.04 0.01 0.13 毛利率 34.0%33.8%35.

4、0%35.3%凈資產收益率-2.5%-32.1%0.2%2.0%市盈率 n.m.n.m.451 53 資料來源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)公司公司 1 月月 16 日發布公告，日發布公告，1 月 11 日，步步高集團與湘潭產投投資簽署了股份轉讓協議 表決權放棄協議，步步高集團將 8639萬股（占公司總股本10%）以協議轉讓方式轉讓給湘潭產投投資，轉讓價款合計 5.18 億元，折合每股轉讓價格 6 元；步步高集團將放棄其剩余所持全部 2.16 億股（占公司總股本 24.99%）對應的表決權。權益變動完成后，湘潭產投投資

5、將成為上市公司的控股股東，湘潭市國資委將成為上市公司實際控制人。同時公司發布同時公司發布 2022 年業績預告，年業績預告，預計 2022 年歸母凈虧 13 億元-19.5 億元，2021 年歸母凈虧 1.84 億元；預計 2022 年扣非歸母凈虧 12 億元-18 億元，2021 年扣非歸母凈虧 4.44 億元。簡評及投資建議。簡評及投資建議。1.股份轉讓及表決權放棄事項意在引入國有資產及產業背景的控股股東，充分發揮上市公司與國有企業之間的資源互補和協同效應，以國有企業的產業資源背景為上市公司賦能，推進上市公司的戰略性發展。交易完成后，將進一步優化步步高法人治理結構，提高公司經營及管理效率，

6、促進持續穩定發展。2.2022 年公司虧損增加主因受疫情常態化影響，居民消費復蘇緩慢，加之渠道競爭激烈，公司經營內外環境面臨較大壓力。公司戰略重大調整：除購物中心和百貨店外，自 2022 年四季度開始，通過關停并轉從四川市場全面退出，江西市場大幅收縮至新余、萍鄉、宜春三地（臨近湖南的城市）；湖南、廣西兩省也同步關停并轉低效虧損門店。一般而言超市關閉門店將產生一次性損失，主要包括合同解約損失、裝修等長期待攤費用攤余價值的一次性攤銷、不可轉移的固定資產凈值損失、經營商戶解約損失、存貨損失、員工安置補償支出等。我們認為，近年來受疫情和渠道競爭的雙重沖擊，公司雖經營承壓，仍延續 2018 年來做減法甩

7、包袱的戰略，門店調優后甩包袱，2023 年將輕裝上陣，聚焦主業，低谷漸過；湘潭國資入主提升綜合實力，有望優化財務狀況、強化持續經營能力，助力公司把握行業復蘇機遇。更新盈利預測。更新盈利預測。預計公司2022-2024年收入各96.78億元、88.63億元、93.21 億元，同比增長-27.6%、-8.4%、5.2%；歸母凈利潤各-17.64 億元、0.13 億元、1.09 億元，同比增長-857.9%、100.7%、754.5%?？紤]到公司重大戰略調整優化業務結構，以及擬推進實控人變為湘潭國資委以提升公司綜合實力等，給予 2023 年 0.8 倍PS，對應合理市值 71 億元，目標價 8.21

8、 元，維持“優于大市”評級。風險提示：行業競爭加劇，減虧進展的不確定性，資本開支壓力持續。Table_Author 汪立亭汪立亭 Liting Wang 李宏科李宏科 Hongke Li 高瑜高瑜 Yu Gao 55100145190235Price ReturnMSCI ChinaFeb-22Jun-22Oct-22Volume 4 Feb 2023 2 Table_header1 步步高(002251 CH)維持優于大市維持優于大市 步步高 2003 年成立，前身為湘潭開源商業有限公司，2008 年 IPO，截至 1H22，在湖南、廣西、江西、四川等地開設門店數 367 家，其中超市 32

9、2 家（含家電）、百貨 45 家，共 497 萬平米。受拓展川渝、電商投入、商業地產重資本開支及副業等拖累，2016-18 年公司凈利率均不超 1%、ROE 下滑至 2%左右。公司 2018 年以來同時推進加、減法，以期經營提效：做減法，2018 年以來戰略反思和調整，優化管理結構，剝離電商和無效副業、推進 REITS；做加法，聚焦優勢區域和核心主業，以超市為主輔以購物廣場高效加密擴張。但 2020 年以來，疫情影響下居民消費傾向下降，渠道競爭激烈、社區團購沖擊，公司對門店進行調整，2021 年關閉 52 家門店產生的較大閉店支出也加大了虧損壓力。Table_PicPe 圖圖1 公司歷史發展階

10、段及對應的收入與凈利率、公司歷史發展階段及對應的收入與凈利率、ROE、EBITDA 凈利率凈利率 資料來源：Wind，公司 2009/2013/2018/2020/2021 年年報，步步高:關于公司金星路步步高廣場 REITs 產品發行的公告，聯商網，公司官網，HTI 公司2021年收入134億元同比下降15.09%，歸母凈利潤-1.8億元同比下降265%。收入結構：分業態，超市、百貨、家電、批發、物流廣告和其他業務各占比 75.22%、4.47%、0.33%、0.55%、1.61%、17.82%；分地區，湖南省主營收入、外省主營收入和其他業務收入占比各55.96%、26.22%、17.82%

11、。2021年虧損主因疫情影響、社區團購沖擊、閉店支出、南城百貨和梅西百貨商譽減值計提等因素；2022 年疫情影響和渠道競爭依舊激烈，同時由于 2021 年 REITs 項目產生投資收益，1-3Q22 歸母凈利 0.2 億元同比下降 90.1%，剔除非經常損益影響后，1-3Q22 扣非歸母凈利-0.3 億元同比減虧 1.3億元。YUlWoXgUpY8VzRzR8ObP7NnPoOnPmPiNnNsQjMmMqPaQmMwOwMqNtQMYoOuN 4 Feb 2023 3 Table_header1 步步高(002251 CH)維持優于大市維持優于大市 圖圖2 公司總收入及增速（公司總收入及增速

12、（2005-3Q22）資料來源：wind，HTI 圖圖3 公司歸母凈利潤及增速（公司歸母凈利潤及增速（2005-3Q22）注：2021 年歸母凈利增速-265%，1-3Q22 歸母凈利增速-90%資料來源：wind，HTI 經營虧損的同時，公司流動性壓力加大。2017-2021 年，公司資產負債率由59.54%增長到 76.44%，有息負債率由 21.65%增長到 44.27%；短期借款由 23.94 億元增長到 78.88 億元，而 2021 年公司貨幣資金僅 17.1 億元，面臨較大缺口。2022 年 6月，興湘集團、湖南麓谷發展集團兩家國資企業分別與步步高簽訂意向協議，將向步步高提供流動

13、性資金支持 20 億元。我們認為，此次股份轉讓后，湘潭國資的入主，有望在資金與資源方面給予步步高有效幫助。圖圖4 公司資產負債率和有息負債率（公司資產負債率和有息負債率（%，2017-2021）資料來源：Wind，HTI 圖圖5 公司貨幣資金和短期負債（億元，公司貨幣資金和短期負債（億元，2017-2021）資料來源：Wind，HTI 疫情后加大門店調整力度，收縮區域布局。公司 2014 年收購廣西零售龍頭南城百貨，成為區域第 1；2017 年收購梅西商業加強布局四川；2019 年步步高集團參與重慶商社混改；1H19 收購長沙家潤多 22 家門店。公司在 2017-2019 年加速開店擴張，新

14、開門店業態主要以超市為主，區域布局重點深化湖南市場加密。2020 年以來，受疫情影響及自身所處發展周期，公司逐年收縮拓店規模，并在 2021 年開始加大門店調整力度，4Q22 公司戰略重大調整：除購物中心和百貨店外，通過關停并轉從四川市場全面退出，江西市場大幅收縮；湖南、廣西兩省也同步關停并轉低效虧損門店。4 Feb 2023 4 Table_header1 步步高(002251 CH)維持優于大市維持優于大市 圖圖6 公司門店數及分業態結構（家，公司門店數及分業態結構（家，2014-1H22）資料來源：公司 2014-2021 年年報，2022 半年報，HTI 圖圖7 公司開店及關店（家，公

15、司開店及關店（家，2014-1H22）資料來源：公司 2014-2021 年年報，2022 半年報，HTI 圖圖8 公司新開店分業態（家，公司新開店分業態（家，2017-1H22）資料來源：公司 2017-2021 年年報，2022 半年報，HTI 圖圖9 公司新開店分區域（家，公司新開店分區域（家，2017-1H22）資料來源：公司 2017-2021 年年報，2022 半年報，HTI 可比店分業態：百貨坪效約為超市 90%，同店增速 2020 年超市 9.79%表現良好、百貨-12.95%，百貨同店大幅下降主因疫情影響 1 月下旬相繼停業?？杀鹊攴謪^域：外省坪效約為湖南省 60%，湖南省同

16、店增速表現較為穩定，2020 年同店 2.7%較優，外省同店增速 2017-2019 年較弱、2020 年轉正。表表 1 公司分業態公司分業態/分地區可比門店坪效分地區可比門店坪效/同店增速同店增速 坪效（元坪效（元/平米平米/年）年）同店增速（同店增速（%）分業態分業態 2017 2018 2019 2020 2017 2018 2019 2020 超市（含家電）14027 13222 12078 12202 超市（含家電）0.07%-1.06%0.71%9.79%百貨 11877 11588 13102 10871 百貨 2.24%0.50%1.02%-12.95%百貨/超市 85%88%

17、108%89%超市-百貨-2.17%-1.56%-0.31%22.74%分地區分地區 2017 2018 2019 2020 2017 2018 2019 2020 湖南省 15736 15356 14447 13608 湖南省 3.23%1.32%2.14%2.70%外省 9182 9174 9172 9061 外省-5.28%-5.23%-2.20%0.73%外省/湖南 58%60%63%67%湖南-外省 8.51%6.55%4.34%1.97%注：便于可比，2020 年坪效為總額法 資料來源：公司 2017-2020 年年報，HTI 4 Feb 2023 5 Table_header1

18、步步高(002251 CH)維持優于大市維持優于大市 對標同業，效率提升空間大。坪效：2017-2020 年，公司超市業態可比店坪效由1.4 萬元/平米/年逐年下降至 1.2 萬元/平米/年左右，下降后坪效略低于永輝、遠低于家家悅。毛利率：2017-2021 年，公司超市主營毛利率由 17.4%提升至 17.94%，毛利率高于永輝、略低于家家悅，但公司生鮮占比也低于后兩者。圖圖10 A 股超市可比店坪效對比（萬元股超市可比店坪效對比（萬元/平米平米/年，年，2017-1H22）資料來源：各公司 2017-2021 年年報，2022 半年報，HTI 圖圖11 A 股超市毛利率對比（股超市毛利率對

19、比（%，2017-1H22）資料來源：各公司 2017-2021 年年報，2022 半年報，HTI 更新盈利預測更新盈利預測。預計 2022-2024 年收入各 96.78 億元、88.63 億元、93.21 億元，同比增長-27.6%、-8.4%、5.2%；歸母凈利潤各-17.64 億元（-155.7%）、0.13 億元（-90.2%）、1.09 億元，同比增長-857.9%、100.7%、754.5%?？紤]到公司重大戰略調整優化業務結構，以及擬推進實控人變為湘潭國資委以提升綜合實力等，給予 2023年 0.8 倍 PS，對應合理市值 71 億元（-11.5%），目標價 8.21 元（-11

20、.6%），維持“優于大市”投資評級。表表 2 步步高收入分項預測（百萬元，步步高收入分項預測（百萬元，2019-2024E）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 總收入（百萬元）19725 15736 13361 9678 8863 9321 yoy 6.88%-20.23%-15.09%-27.56%-8.42%5.17%毛利率（%）24.35%30.58%34.02%33.81%35.04%35.29%利息收入 64 98 105 110 115 121 其他業務 收 入（百 萬元）2359 2165 2362 1852 1693 1781 yoy 21.66%

21、-8.22%9.11%-21.59%-8.57%5.17%毛利率（%）83.72%88.58%90.29%80.00%82.00%82.00%主營業務 收 入（百 萬元）17303 13473 10894 7716 7055 7420 yoy 5.13%-22.13%-19.14%-29.17%-8.57%5.17%主 營 毛 利 率（%）15.98%20.76%21.19%21.79%22.71%23.02%資料來源：公司 2019-2021 年年報，HTI 4 Feb 2023 6 Table_header1 步步高(002251 CH)維持優于大市維持優于大市 表表 3 可比公司估值（倍

22、）可比公司估值（倍）簡稱 永輝超市 家家悅 紅旗連鎖 中百集團 PE（倍，2023E）46 20 13 2585 PS（倍，2023E）0.31 0.36 0.67 0.28 資料來源：股價選取日期為 2023.1.31，盈利預測取 Wind 一致預期，HTI 4 Feb 2023 7 Table_header2 步步高(002251 CH)維持優于大市維持優于大市 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E

23、每股指標（元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 13361 9678 8863 9321 每股收益-0.21-2.04 0.01 0.13 營業成本 8820 6406 5758 6032 每股凈資產 8.41 6.37 6.28 6.31 毛利率%34.0%33.8%35.0%35.3%每股經營現金流 3.79-0.26 0.24 1.58 營業稅金及附加 162 97 89 93 每股股利 0.10 0.00 0.10 0.10 營業稅金率%1.2%1.0%1.0%1.0%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 3696 3072 2395 2464 P/E n.m.n.m.407.83

24、47.73 營業費用率%27.7%31.7%27.0%26.4%P/B 0.71 0.94 0.96 0.95 管理費用 370 311 233 247 P/S 0.39 0.54 0.59 0.56 管理費用率%2.8%3.2%2.6%2.7%EV/EBITDA 11.84 18.41 13.03 12.68 EBIT 329-231 371 472 股息率%1.7%0.0%1.7%1.7%財務費用 538 573 507 486 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用率%4.0%5.9%5.7%5.2%毛利率 34.0%33.8%35.0%35.3%資產減值損失-77-300 0 0 凈

25、利潤率-1.4%-18.2%0.1%1.2%投資收益 392 3 3 3 凈資產收益率-2.5%-32.1%0.2%2.0%營業利潤營業利潤 196-1007-4 123 資產回報率-0.6%-5.9%0.0%0.4%營業外收支-222-10 20 20 投資回報率 9.5%-1.9%1.5%1.8%利潤總額利潤總額-26-1017 16 143 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 1563 1083 1443 1451 營業收入增長率-15.1%-27.6%-8.4%5.2%所得稅 140 712 2 29 EBIT 增長率-42.9%-170.3%260.7%27.1%有效所得稅率%-5

26、35.0%-70.0%15.0%20.0%凈利潤增長率-264.8%-857.9%100.7%754.5%少數股東損益 18 35 1 6 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤-184-1764 13 109 資產負債率 76.4%80.3%79.6%79.6%流動比率 0.27 0.17 0.25 0.28 速動比率 0.17 0.12 0.18 0.20 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金比率 0.09 0.02 0.08 0.09 貨幣資金 1710 351 1182 1345 經營效率指標經營效

27、率指標 應收賬款及應收票據 292 318 259 284 應收賬款周轉天數 7.97 12.00 10.66 11.10 存貨 1575 526 789 992 存貨周轉天數 65.19 30.00 50.00 60.00 其它流動資產 1418 1617 1648 1830 總資產周轉率 0.41 0.32 0.31 0.33 流動資產合計 4994 2813 3877 4450 固定資產周轉率 4.79 1.87 1.46 1.46 長期股權投資 22 20 20 20 固定資產 2790 5166 6083 6390 在建工程 3906 1562 705 362 無形資產 2651 1

28、547 1476 1404 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 非流動資產合計 27349 27152 24670 24181 凈利潤-184-1764 13 109 資產總計資產總計 32343 29965 28547 28631 少數股東損益 18 35 1 6 短期借款 7888 7388 7388 7388 非現金支出 1330 1614 1072 979 應付票據及應付賬款 4227 3334 2951 3108 非經營收益 288 495 400 382 預收賬款 0 0 0 0 營運資金變動 1819-606-1279-114

29、其它流動負債 6211 5674 5013 5152 經營活動現金流經營活動現金流 3271-226 207 1361 流動負債合計 18326 16397 15353 15648 資產-2570 440-491-387 長期借款 1571 2351 2351 2351 投資 314-1817 2010 10 其它長期負債 4826 5326 5026 4786 其他 93 3 3 3 非流動負債合計 6397 7677 7377 7137 投資活動現金流投資活動現金流-2163-1374 1521-374 負債總計負債總計 24724 24075 22730 22785 債權募資-503 7

30、80-300-240 實收資本 864 864 864 864 股權募資 0 0 0 0 歸屬于母公司所有者權益 7263 5499 5426 5448 其他-475-538-597-584 少數股東權益 356 391 392 397 融資活動現金流融資活動現金流-977 242-897-824 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 32343 29965 28547 28631 現金凈流量現金凈流量 130-1358 830 163 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 01 月 31 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2021A），HTI 4 Feb 2023 8

31、 Table_header2 步步高(002251 CH)維持優于大市維持優于大市 APPENDIX 1 Summary We believe that in recent years by the double impact of the epidemic and channel competition,although the company is operating under pressure,but still continue the strategy of subtracting and dumping the burden in 2018,the stores are adju

32、sted to optimize the dumping of the burden,2023 will be light,focus on the main business,the trough gradually passed;Xiangtan state-owned capital to enhance the comprehensive strength,is expected to optimize the financial situation,strengthen the ability to continue operating,help the company to gra

33、sp the industry recovery opportunities.We estimate 2022-2024 revenues of Rmb9.678bn,8.863bn and 9.321bn each,up-27.6%,-8.4%and 5.2%YoY;NP attributable to shareholders of Rmb-1.764bn(-155.7%),0.13bn(-90.2%)and 109mn,up-857.9%,100.7%and 754.5%.Considering the companys major strategic adjustment to opt

34、imize its business structure,and the proposed change of beneficial owner to Xiangtan State-owned Assets Supervision and Administration Commission to enhance comprehensive strength,we assign the company 0.8X PS in 2023,corresponding to a reasonable market value of Rmb7.1bn(-11.5%),and a TP of Rmb8.21

35、(-11.6%).We maintain an“Outperform”rating.Risks:Continued pressure on capital expenditures as industry competition intensifies and uncertainty over the progress of loss reduction.9 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附錄附錄APPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India

36、 Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Resea

37、rch Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in secu

38、rities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分析師認證分析師認證Analyst Certification:我，汪立亭，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Liting Wang,certify that(i)the views expressed in this research report

39、accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including me

40、mbers of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.我，李宏科，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Hongke Li,certify that(i)the views expresse

41、d in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research repo

42、rt;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.我，高瑜，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。I,Yu Gao,certify tha

43、t(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed

44、 in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.利益沖突披露利益沖突披露Conflict of Interest Disclosures 海通國際及其某些關聯公司可從事投資銀行業務和/或對本研究中的特定股票或公司進行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時

45、全面信息，請發郵件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to

46、such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed).海通證券股份有限公司和/或其子公司（統稱“海通”）在過去12個月內參與了601888.CH的投資銀行項目。投資銀行項目包括：1、海通擔任上市前輔導機構、保薦人或主承銷商的首次公開發行項目；2、海通作為保薦人、主承銷商或財務顧問的股權或債務再融資項目；3、海通

47、作為主經紀商的新三板上市、目標配售和并購項目。Haitong Securities Co.,Ltd.and/or its subsidiaries(collectively,the Haitong)have a role in investment banking projects of 601888.CH within the past 12 months.The investment banking projects include 1.IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor,sponsor,or lead-unde

48、rwriter;2.equity or debt refinancing projects of 601888.CH for which Haitong acted as sponsor,lead-underwriter or financial advisor;3.listing by introduction in the new three board,target placement,M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm.601888.CH目前或過去12個月內是海通的投資銀行業務客戶。601888.CH i

49、s/was an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months.中國國旅集團有限公司,002251.CH,北京東方寶辰國際投資有限公司,北京東方華晟投資管理有限公司,北京東方順泰金屬制品有限公司,北京東方蝸牛投資管理有限公司,北京東方蝸牛投資管理有限公司東方蝸牛復合策略一號基金,北京東方蝸牛投資管理有限公司東方蝸牛積極進取二號私募基金,北京東方蝸牛投資管理有限公司東方蝸牛穩健回報三號私募基金,北京東方引擎投資管理有限公司引擎資本基業長青混合私募證券投資基金,北京東方雨虹防水技術股份有限公司,北

50、京東方雨虹防水技術股份有限公司回購專用證券賬戶,北京東海長基投資基金管理有限公司,北京東世佳商貿有限公司,北京東泰陽光紡織品有限公司,北京京東綠谷農業科技有限公司,南京東宇汽車集團有限公司 及上海京東工貿商行目前或過去12個月內是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業務的證券相關業務服務。中國國旅集團有限公司,002251.CH,北京東方寶辰國際投資有限公司,北京東方華晟投資管理有限公司,北京東方順泰金屬制品有限公司,北京東方蝸牛投資管理有限公司,北京東方蝸牛投資管理有限公司東方蝸牛復合策略一號基金,北京東方蝸牛投資管理有限公司東方蝸牛積極進取二號私募基金,北京東方蝸牛投資管理有限公司東方蝸牛

51、穩健回報三號私募基金,北京東方引擎投資管理有限公司引擎資本基業長青混合私募證券投資基金,北京東方雨虹防水技術股份有限公司,北京東方雨虹防水技術股份有限公司回購專用證券賬戶,北京東海長基投資基金管理有限公司,北京東世佳商貿有限公司,北京東泰陽光紡織品有限公司,北京京東綠谷農業科技有限公司,南京東宇汽車集團有限公司 and上海京東工貿商行 are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securit

52、ies-related services.海通預計將（或者有意向）在未來三個月內從601888.CH,002251.CH 及 JD.US獲得投資銀行服務報酬。Haitong expects to receive,or intends to seek,compensation for investment banking services in the next three months from 601888.CH,002251.CH and JD.US.10 海通在過去的12個月中從002251.CH,北京東方寶辰國際投資有限公司,北京東方華晟投資管理有限公司,北京東方順泰金屬制品有限公司,

53、北京東方蝸牛投資管理有限公司,北京東方蝸牛投資管理有限公司東方蝸牛復合策略一號基金,北京東方蝸牛投資管理有限公司東方蝸牛積極進取二號私募基金,北京東方蝸牛投資管理有限公司東方蝸牛穩健回報三號私募基金,北京東方引擎投資管理有限公司引擎資本基業長青混合私募證券投資基金,北京東方雨虹防水技術股份有限公司,北京東方雨虹防水技術股份有限公司回購專用證券賬戶,北京東海長基投資基金管理有限公司,北京東世佳商貿有限公司,北京東泰陽光紡織品有限公司,北京京東綠谷農業科技有限公司,南京東宇汽車集團有限公司 及上海京東工貿商行獲得除投資銀行服務以外之產品或服務的報酬。Haitong has received com

54、pensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 002251.CH,北京東方寶辰國際投資有限公司,北京東方華晟投資管理有限公司,北京東方順泰金屬制品有限公司,北京東方蝸牛投資管理有限公司,北京東方蝸牛投資管理有限公司東方蝸牛復合策略一號基金,北京東方蝸牛投資管理有限公司東方蝸牛積極進取二號私募基金,北京東方蝸牛投資管理有限公司東方蝸牛穩健回報三號私募基金,北京東方引擎投資管理有限公司引擎資本基業長青混合私募證券投資基金,北京東方雨虹防水技術股份有限公司,北京東

55、方雨虹防水技術股份有限公司回購專用證券賬戶,北京東海長基投資基金管理有限公司,北京東世佳商貿有限公司,北京東泰陽光紡織品有限公司,北京京東綠谷農業科技有限公司,南京東宇汽車集團有限公司 and上海京東工貿商行.海通擔任0700.HK有關證券的做市商或流通量提供者。Haitong acts as a market maker or liquidity provider in the securities of 0700.HK.評級定義（從評級定義（從2020年年7月月1日開始執行）：日開始執行）：海通國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優于大市、中性或弱于大市

56、。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現有持倉）以及其他因素。分析師股票評級分析師股票評級 優于大市優于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市弱于大市，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本

57、 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100,美國 SP500;其他所有中國概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of al

58、l ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any ca

59、se,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next

60、 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE rati

61、ngs distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX

62、,評級分布評級分布Rating Distribution 11 Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.截至截至2022年年12月月31日海通國際股票研究評級分布日海通國際股票研究評級分布 優于大市優于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.4%9.2%1.5%投資銀行客戶*5.2%7.3%8.3%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優于大市，中性和落后大市評級。

63、只有根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統定義（直至此前的評級系統定義（直至2020年年6月月30日）：日）：買入，未來12-18個月內預期相對基準指數漲幅在10%以上，基準定義如下 中性，未來12-18個月內預期相對基準指數變化不大，基準定義如下。根據FINRA/NYSE的評級分布規則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內預期相對基準指數跌幅在10%以上，基準定義如下 各地股票基準指數：日本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中國概念股 M

64、SCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Dec 31,2022 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 89.4%9.2%1.5%IB clients*5.2%7.3%8.3%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distributi

65、on correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system defini

66、tions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market

67、 benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmark

68、s for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海通國際非評級研究：海通國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。Haitong International Non-Rated Res

69、earch:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamenta

70、l values and are for information only.海通國際海通國際A股覆蓋：股覆蓋：海通國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會于中國發布中國A股的研究報告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評級系統，所以海通國際與海通證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kon

71、g Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and

72、 as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通國際優質海通國際優質100 A股（股（Q100）指數：）指數：海通國際Q100指數是一個包括100支由海通證券覆蓋的優質中國A股的計量產品。這些股票是通過基于質量的篩選過程，并結合對海通證券 A股團隊自下而上的研究。海通國際每季對Q100指數成分作出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a qua

73、nt product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly

74、.MSCI ESG評級免責聲明條款：評級免責聲明條款：盡管海通國際的信息供貨商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其聯屬公司（ESG方）從其認為可靠的來源獲取信息（信息）,ESG方均不擔?；虮ＷC此處任何數據的原創性，準確性和/或完整性，并明確表示不作出任何明示或默示的擔保，包括可商售性和針對特定目的的適用性。該信息只能供閣下內部使用，不得以任何形式復制或重新傳播，并不得用作任何金融工具、產品或指數的基礎或組成部分。此外，信息本質上不能用于判斷購買或出售何種證券,或何時購買或出售該證券。即使已被告知可能造成的損害,ESG方均不承擔與此處任何資料有關的任何錯誤或遺漏所引起的任

75、何責任，也不對任何直接、間接、特殊、懲罰性、附帶性或任何其他損害賠償（包括利潤損失）承擔任何責任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information providers,including without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESG Parties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG P

76、arties warrants or guarantees the originality,accuracy and/or completeness,of any data herein and expressly disclaim all express or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.The Information may only be used for your internal use,may not be reproduced

77、or redisseminated in 12 any form and may not be used as a basis for,or a component of,any financial instruments or products or indices.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buy or sell them.None of the ESG Parties shall h

78、ave any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,punitive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.盟浪義利（盟浪義利（FIN-ESG）數據通免責聲明條款：）數據通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-

79、ESG）數據之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系由盟浪可持續數字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產品的依據。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數據表述的評估結果造成的任何直接或間接損失負責。第二條 盟浪并不因收到此評估數據而將收件人視為客戶，收件人使用此數據時應根據自身實際情況作出自我獨立判斷。本數據所載內容反映的是盟浪在最初發布本數據日期當日的判斷，盟浪有權在不發

80、出通知的情況下更新、修訂與發出其他與本數據所載內容不一致或有不同結論的數據。除非另行說明，本數據（如財務業績數據等）僅代表過往表現，過往的業績表現不作為日后回報的預測。第三條 本數據版權歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數據中的評估結果用于任何營利性目的，不得對本數據進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節選、發行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條 如本免責聲明未約定，而盟浪網站平臺載明的其他協議內容（

81、如盟浪網站用戶注冊協議盟浪網用戶服務（含認證）協議盟浪網隱私政策等）有約定的，則按其他協議的約定執行；若本免責聲明與其他協議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Da

82、ta is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment a

83、dvice for any individual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as cu

84、stomers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that co

85、ntains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave

86、,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,none of individual or institution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,r

87、e-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation

88、liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Sus

89、allwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreements,this disclaimer shall be applied.重要免責聲明：重要免責聲明：非印度證券的研究報告：非印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發行，該公司是根據香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規管活動（就證券提

90、供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協助下發行，HTIJKK是由日本關東財務局監管為投資顧問。印度證券的研究報告：印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所發行，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of

91、 India Limited（“NSE”）上市公司（統稱為印度交易所）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報告均以海通國際為名作為全球品牌，經許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團的其他成員在其司法管轄區發布。本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其

92、股票的說明并非意圖展示完整的內容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產生不利影響。過去的表現并不一定代表將來的結果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文

93、件所載的材料而產生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。13 請訪問海通國際網站 ，查閱更多有關海通國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行

94、政安排的內容信息。非美國分析師披露信息：非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規則之限制。IMPORTANT DISCLAIMER For research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary of Ha

95、itong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activity(advising on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned

96、subsidiary of HTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”

97、)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPL was acquired and beca

98、me part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”)and/or any other members within

99、 HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other membe

100、rs within HTISG from which this research report may be received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions expressed herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any

101、companies or their securities mentioned herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some

102、jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors home currency,a change in exchange rates may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give ri

103、se to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in this research report are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and risk appetite.You must,t

104、herefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to evaluate whether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for any direct

105、or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long or short positions in,act as principal in,and b

106、uy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals of HTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that are contrary to the

107、 opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention of an

108、y recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administrative arrangements set up for the prevention and avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover o

109、f this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 2241 restrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities by a research analyst.分發和地區通知：分發和地區通知：除非下文另有規定，否

110、則任何希望討論本報告或者就本項研究中討論的任何證券進行任何交易的收件人均應聯系其所在國家或地區的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項：香港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負責分發該研究報告，HTISCL是在香港有權實施第1類受規管活動（從事證券交易）的持牌公司。該研究報告并不構成證券及期貨條例（香港法例第571章）（以下簡稱“SFO”）所界定的要約邀請，證券要約或公眾要約。本研究報告僅提供給SFO所界定的“專業投資者”。本研究報告未經過證券及期貨事務監察委員會的審查。您不應僅根據本研究報告中所載的信息做出投資決定。本研究報告的收件人就研究報告中產生或與之相關的任

111、何事宜請聯系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項：美國投資者的通知事項：本研究報告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國聯營公司，均未在美國注冊，因此不受美國關于研究報告編制和研究分析人員獨立性規定的約束。本研究報告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規定的豁免注冊的美國主要機構投資者（“Major U.S.Institutional Investor”）和機構投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美國機構投資者分發研究報告時，Haitong International

112、Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內容負責。任何收到本研究報告的美國投資者，希望根據本研究報告提供的信息進行任何證券或相關金融工具買賣的交易，只能通過HTI USA。HTI USA位于340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，電話（212）351-6050。HTI USA是在美國于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注冊的經紀商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTI

113、USA不負責編寫本研究報告，也不負責其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進行買賣證券或相關金融工具的交易。本研究報告中出現的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規定的與目標公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報告中討論的任何非美國證券或相關金融工具（包括ADR）可能存在一定風險。非美國發行的證券可能沒有注冊，或不受美國法規的約束。有關非美國證券或相關金融工具的信息可能有限制。外國公司可

114、能不受審計和匯報的標準以及與美國境內生效相符的監管要求。本研究報告中以美元以外的其他貨幣計價的任何證券或相關金融工具的投資或收益的價值受匯率波動的影響，可能對該等證券或相關金融工具的價值或收入產生正面或負面影響。美國收件人的所有問詢請聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 聯系人電話：(212)351 6050 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES 14 Except as otherwise indicated belo

115、w,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International S

116、ecurities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research re

117、port is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this resea

118、rch report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is r

119、egistered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the e

120、xemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effe

121、ct any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050

122、.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no

123、circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is no

124、t registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial i

125、nstruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subj

126、ect to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to ex

127、change rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sale

128、s Desk at(212)351 6050 中華人民共和國的通知事項：中華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下稱“中國”，就本報告目的而言，不包括香港特別行政區、澳門特別行政區和臺灣）只有根據適用的中國法律法規而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據相關法律法規，該材料中的信息并不構成“在中國從事生產、經營活動”。本文件在中國并不構成相關證券的公共發售或認購。無論根據法律規定或其他任何規定，在取得中國政府所有的批準或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購買本材料中的任何證券或任何實益權益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規定。加拿大投資者的通知事項：加拿大投資者的通知事項：在

129、任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區內出售證券的要約或認購證券的要約邀請。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關加拿大證券監管機構提交招股說明書的前提下由Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以實施，該公司是一家根據National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規定得到國際交易商豁免（“Internation

130、al Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說明書、發行備忘錄、廣告或公開發行。加拿大的任何證券委員會或類似的監管機構均未審查或以任何方式批準該等材料、其中所載的信息或所述證券的優點，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時，每個加拿大的收件人均將被視為屬于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1節或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)節所規定的認可投資者（“Accredited I

131、nvestor”），或者在適用情況下National Instrument 31-103第1.1節所規定的許可投資者（“Permitted Investor”）。新加坡投資者的通知事項：新加坡投資者的通知事項：本研究報告由Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注冊編號201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合財務顧問法（第110章）（“FAA”）定義的豁免財務顧問，可（a）提供關于證券，集體投資計劃的部分，交易所衍生品合約和場外衍生品合約的建議（b）發行或公布有關證券、交易所衍生品合約和場外衍

132、生品合約的研究分析或研究報告。本研究報告僅提供給符合證券及期貨法（第289章）第4A條項下規定的機構投資者。對于因本研究報告而產生的或與之相關的任何問題，本研究報告的收件人應通過以下信息與HTISSPL聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623 電話:(65)6536 1920 日本投資者的通知事項：日本投資者的通知事項：本研究報告由海通國際證券有限公司所發布，旨在分發給從事投資管理的金融服務提供商或注冊金融

133、機構（根據日本金融機構和交易法（“FIEL”）第61（1）條，第17-11（1）條的執行及相關條款）。英國及歐盟投資者的通知事項：英國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧問的Haitong International Securities Company Limited所發布，本報告只面向有投資相關經驗的專業客戶發布。任何投資或與本報告相關的投資行為只面對此類專業客戶。沒有投資經驗或相關投資經驗的客戶不得依賴本報告。Haitong International Securities Company Limited的分支機構的凈長期或短期金融權益可能超過本研究報告中提及的實體已發行股本總額的

134、0.5。特別提醒有些英文報告有可能此前已經通過中文或其它語言完成發布。澳大利亞投資者的通知事項：澳大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited和Haitong International Securities(UK)Limited分別根據澳大利亞證券和投資委員會（以下簡稱“ASIC”）公司（廢除及過度性）文書第2016/396號規章在澳大利亞分發本項研究，該等規章免除了根據2001年公司法在澳大利亞為批發客戶提供金融服

135、務時海通國際需持有澳大利亞金融服務許可的要求。ASIC的規章副本可在以下網站獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際提供的金融服務受外國法律法規規定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項：印度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監管的Haitong Securities India Private Limited（“HTSIPL”）所 15 發布，包括制作及發布涵蓋BSE Limited（“BSE”）和National Sto

136、ck Exchange of India Limited（“NSE”）（統稱為印度交易所）研究報告。版權所有：海通國際證券集團有限公司2019年。保留所有權利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on th

137、e research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly pur

138、chase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:U

139、nder no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to f

140、ile a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alber

141、ta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed o

142、r in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an

143、“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore inv

144、estors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co Reg No 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment schem

145、e,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional inv

146、estors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Co

147、llyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registered Financial Institu

148、tions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Comp

149、any Limited.This research is directed at persons having professional experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional

150、experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be a

151、ware that any report in English may have been published previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong Internat

152、ional Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholes

153、ale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited

154、are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI

155、”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is in

156、tended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/ 16 Recommendation Chart Table_RecommendationChart Source:Company data Bloomberg,HTI estimates