【公司研究】步步高-深度報告：回歸超市主業業績逐漸好轉的西南零售龍頭-20200113[22頁].pdf

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1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 Ang 回歸超市主業，業績逐漸好轉的西南零售龍頭 步步高（002251.sz）深度報告 2020 年 1 月 13 日 李丹 行業分析師 燕楠 行業分析師 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 郵編：100031郵編：100031 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街 9 號院 1 號樓 郵編：100031 回歸超市主頁，業績逐漸好轉的西南零售龍頭回歸超市主頁，業績逐漸好轉的西南零售龍頭 2020 年 1 月 13 日 超市：回歸主業，把生鮮核心能力的建設放到第一位超市：回歸主業，把生鮮核心能力的建設放到

2、第一位。我們認為未來的超市行業趨勢在于賣場 內生鮮和熟食品類占比持續提升，生鮮和熟食品類經營能力的高低構成超市公司核心競爭力的差 異。步步高在新零售風口逐漸降溫，向做強供應鏈轉變的行業趨勢下，也開始將生鮮核心能力的 建設放到第一位。2019 年步步高戰略重心為高度聚焦于以生鮮為核心的供應鏈變革，以及數字化 的推行。通過基地、聯采、供應鏈中臺等關鍵舉措的推行，步步高生鮮供應鏈變革已經基本將供 應鏈全鏈條環節打透。在眾多舉措精心打磨供應鏈的舉措下，目前步步高大賣場在湖南地區的生 鮮銷售和毛利增長均達到兩位數。數字化改造方面，公司首家測試門店蔬菜、水果、肉類、水產 四大生鮮核心品類持續、穩健大幅增長

3、，肉類水產銷售倍增，蔬果單月毛利額增長良好，從而帶 動全店整體客流、銷售和毛收入的高速增長。其中完成推廣的 10 余家可比門店，三季度生鮮四大 核心品類銷售增長 21%，毛利率提升 6%，滲透率提升 3%。 百貨：不再大規模擴張，百貨：不再大規模擴張，存量盤活逐步扭虧為盈存量盤活逐步扭虧為盈。湖南大本營：傳統優勢區域，做強省會和縣 級市。湖南在整體營收占比中超過 60%，是公司傳統優勢區域。公司 2016 年新建的長沙梅溪新 天地各項運營指標持續向好，1-9 月客流增長 10%+，GMV 增長 30%+，該項目已提前兩年結束 培育期進入盈利期，將成為公司持續盈利的重要增長點。廣西地區：收購南城

4、百貨進軍廣西市 場，目前市場份額第一。前期南城百貨在利潤承諾壓力下，拓店策略較為保守，費用管控比較嚴 格，后續隨著廣西物流園的投入使用，供應鏈效率的提升可以更好的賦能門店。川渝地區：重慶 地區方面，由于持續的虧損，公司計劃逐步退出重慶市場，將重慶地區的超市和百貨逐步轉交給 重慶百貨，待超市百貨陸續剝離出去后，重慶地區會大幅減虧。江西地區：扭虧為盈，密集開店 為拓展策略。通過拆分各個省市地區的業務情況，我們發現步步高 2019 年江西區域大幅扭虧為 盈、四川區域大幅減虧，未來隨著精細化運作，供應鏈不斷增強帶來的效率提升，我們認為公司 業績會持續好轉。 股價催化劑：股價催化劑：消費數據轉暖、公司業

5、績超預期。 盈利預測與投資盈利預測與投資評級：評級：我們預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 1.61 億元、1.78 億元、 1.97 億元； 根據公司目前 8.64 億股總股本計算，攤薄每股收益分別為 0.19 元、0.21 元、0.23 元。 給予“增持”評級。 風險因素：風險因素：消費復蘇不達預期、公司新開店速度不達預期、同店增長放緩。 證券研究報告 公司研究深度報告 步步高（002251.sz） 買入增持持有賣出 首次評級 步步高步步高相對滬深相對滬深 300 表現表現 資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據（公司主要數據（202020.120.1. .1010）

6、 收盤價（元）收盤價（元） 9.65 52 周內股價周內股價 波動區間波動區間(元元) 7.0710.5 最近一月漲跌幅最近一月漲跌幅() 5.49 總股本總股本(億股億股) 8.64 流通流通 A股比例股比例() 100 總市值總市值(億元億元) 84 資料來源：信達證券研發中心 李 李 丹丹 分析師分析師 執業編號：S1500518010001 聯系電話：+86 10 83326735 郵箱： 燕燕 楠楠 分析師分析師 執業編號：S1500517040001 聯系電話：+86 10 83326715 郵箱： 本期內容提要本期內容提要: 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 重要財務指標重要財務

7、指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業總收入(百萬元) 17,310.64 18,455.69 19,722.52 21,122.82 22,664.78 增長率 YoY % 11.54% 6.61% 6.86% 7.10% 7.30% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 150.87 155.56 161.22 178.11 196.81 增長率 YoY% 13.01% 3.11% 3.64% 10.48% 10.50% 毛利率% 21.79% 23.27% 23.34% 23.38% 23.41% 凈資產收益率 ROE% 2.46% 2.29% 2.15% 2.33

8、% 2.52% EPS(攤薄)(元) 0.17 0.18 0.19 0.21 0.23 市盈率 P/E(倍) 55 54 52 47 42 市凈率 P/B(倍) 1.36 1.12 1.11 1.08 1.05 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測 注：股價為2020年 1月10日收盤價 目 錄 投資聚焦 . 1 公司簡介 . 2 公司基本情況 . 2 公司股權結構 . 3 公司業務布局 . 4 超市：回歸主業，把生鮮核心能力的建設放到第一位 . 7 多種探索嘗試后，確立生鮮核心能力建設的重要性 . 7 階段一：起家于湘潭，“農村包圍城市”的戰略進行拓張 . 7 階段二：引入外籍職業經理人團隊

9、，提升超市管理水平 . 8 階段三：電商沖擊下，自建電商平臺迎接挑戰. 8 階段四：新零售風口下，打造鮮食演義 . 8 階段五：精心打磨供應鏈，把生鮮核心能力的建設放到第一位 . 9 數字化轉型成效凸顯 . 10 百貨：不再大規模擴張，存量盤活逐步扭虧為盈 . 10 湖南大本營：傳統優勢區域，做強省會和縣級市 . 10 廣西地區：收購南城百貨進軍廣西市場，目前市場份額第一 . 11 川渝地區：收購梅西百貨進軍四川市場，集團入股重百 . 12 江西地區：扭虧為盈，密集開店為拓展策略 . 12 重心由擴張轉為存量消化，存量盤活逐步扭虧為盈 . 13 盈利預測與評級 . 14 基本假設和盈利預測 .

10、 14 風險因素 . 15 表 目 錄 表 1：截止至 2018 年底公司門店分布情況 . 2 表 2：步步高前十名股東持股情況（2019 年三季報） . 3 表 3：2018 年 2 月騰訊和京東入股后股份變動 . 3 表 4：2017-2019H1 各主要地區營收及業績情況 . 13 表 5：步步高三費假設 . 14 圖 目 錄 圖 1：2011-2019 前三季度公司營業收入及同比增長（單位：億元，%） .2 圖 2：2011-2019 前三季度公司歸母凈利潤及同比增長（單位：億元，%） .2 圖 3：各業態的營業收入（單位：億元） .5 圖 4：各品類在營收中占比 .5 圖 5：各業態

11、的毛利率（單位：%） .5 圖 6：湖南和省外地區的營業收入（單位：億元） .6 圖 7：湖南和省外地區在營收中占比 .6 圖 8：2013-2018 年超市和百貨新開門店數量 .6 圖 9：2017-2018 年湖南和省外新開門店數量 .6 圖 10：1995 年湘潭解放路第一家步步高超市 .7 圖 11：1999 年第一家外埠門店株州新華店 .7 圖 12：2008-2015 年步步高人均勞效（單位：萬元/人） .8 圖 13：2008-2015 年步步高毛利率及凈利率（單位：%） .8 圖 14：鮮食演義門店 .9 圖 15：鮮食演義長沙梅溪湖店 .9 圖 16：梅溪書院內景圖 . 11

12、 圖 17：梅溪湖購物中心內景 . 11 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 1 投資聚焦 核心觀點核心觀點 步步高 1995 年創立于湖南湘潭，是一家以超市連鎖和百貨為主的多業態綜合性零售渠道商。2005 年始，公司加快省外擴張， 陸續進入江西、川渝、廣西地區，市場份額不斷擴大。2015 年，公司收購了廣西地區連鎖商品零售龍頭企業南城百貨。收購 完成后，公司成為湖南、廣西兩地連鎖商品零售龍頭企業，逐步形成“立足湖南、跨區發展”的業務格局。截止至 2019 年第 二季度，公司擁有各業態門店 381 家（超市業態門店 329 家、百貨業態門店 52 家） ，面積合計約 449 萬平方米。門店涵蓋湖

13、 南、廣西、江西、川渝地區。 我們認為未來的超市行業趨勢在于賣場內生鮮和熟食品類占比持續提升，生鮮和熟食品類經營能力的高低構成超市公司核心 競爭力的差異。步步高在新零售風口逐漸降溫，向做強供應鏈轉變的行業趨勢下，也開始將生鮮核心能力的建設放到第一位。 2019 年步步高戰略重心為高度聚焦于以生鮮為核心的供應鏈變革，以及數字化的推行。通過基地、聯采、供應鏈中臺等關鍵 舉措的推行，步步高生鮮供應鏈變革已經基本將供應鏈全鏈條環節打透。王填董事長在 2019 步步高超市全球供應商峰會發言 時表示，在眾多舉措精心打磨供應鏈的舉措下，目前步步高大賣場在湖南地區的生鮮銷售和毛利增長均達到兩位數。數字化 改造

14、方面，公司首家測試門店蔬菜、水果、肉類、水產四大生鮮核心品類持續、穩健大幅增長，肉類水產銷售倍增，蔬果單 月毛利額增長良好，從而帶動全店整體客流、銷售和毛收入的高速增長。其中完成推廣的 10 余家可比門店，三季度生鮮四大 核心品類銷售增長 21%，毛利率提升 6%，滲透率提升 3%。 我們認為步步高對生鮮供應鏈的不斷優化打磨以及數字化的推行會持續提升公司的競爭力，逐漸提升門店效率，增強競爭優 勢。 業績方面，一方面隨著重慶地區超市、百貨的不斷剝離、江西業績好轉帶來大幅減虧，一方面隨著公司最大單體商業綜合體 長沙梅溪新天地提前兩年進入盈利期釋放利潤，我們認為未來 2-3 年公司業績具有較大彈性，

15、值得關注。 市場表現催化劑市場表現催化劑 數據轉暖、公司業績超預期。 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 我們預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 1.61 億元、1.78 億元、1.97 億元；根據公司目前 8.64 億股總股本計算，攤薄 每股收益分別為 0.19 元、0.21 元、0.23 元。給予“增持”評級。 風險因素風險因素：消費復蘇不達預期、公司新開店速度不達預期、同店增長放緩。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 公司簡介 公司基本情況 步步高 1995 年創立于湖南湘潭，是一家以超市連鎖和百貨為主的多業態綜合性零售渠道商，超市業態又細分為：Hypermart （

16、大賣場） 、Supermart（超市） 、Emart（家電專業店）等；百貨業態細分為：步步高廣場、步步高百貨、步步高城市生活廣 場等。2005 年始，公司加快省外擴張，陸續進入江西、川渝、廣西地區，市場份額不斷擴大。2015 年，公司收購了廣西地 區連鎖商品零售龍頭企業南城百貨。收購完成后，公司成為湖南、廣西兩地連鎖商品零售龍頭企業，逐步形成“立足湖南、 跨區發展” 的業務格局。 截止至 2019 年第二季度， 公司擁有各業態門店 381 家 （超市業態門店 329 家、 百貨業態門店 52 家） ， 面積合計約 449 萬平方米。門店涵蓋湖南、廣西、江西、川渝地區。 2008 年 6 月公司

17、在深圳深交所上市，截止至 2020 年 1 月 10 日公司總股本為 8.64 億股，總市值 83 億，實際控制人是王填 先生。 截止至 2019 年 Q3，公司 2019 年營業收入為 148.00 億元，同比增長 5.4%；歸母凈利潤為 2.36 億元，同比增長 1.12%。 圖圖 1：2011-2019 前三季度公司營業收入及同比增長（單位：億元，前三季度公司營業收入及同比增長（單位：億元，%） 資料來源：萬得, 信達證券研發中心整理 圖圖 2： 2011-2019 前三季度公司歸母凈利潤及同比增長 （單位： 億元，前三季度公司歸母凈利潤及同比增長 （單位： 億元， %） 資料來源：萬得

18、, 信達證券研發中心整理 表表 1：截止至截止至 2018 年年底底公司門店分布情況公司門店分布情況 超市超市 百貨百貨 門店數 量 建筑面積（平方米） 單店面積（平方米） 門店數 量 建筑面積（平方米） 單店面積（平方米） 湖南省 189 1203240 6366.349 29 1347092 46451.45 外省 101 844018 8356.614 22 760604 34572.91 合計 290 2047258 7059.51 51 2107696 41327.37 公司公告, 信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 公司股權結構 表表 2：步步高步步高前十名

19、股東持股情況（前十名股東持股情況（2019 年三季報年三季報） 機構名稱機構名稱 股東性質股東性質 持股比例持股比例 持股數量持股數量 步步高投資集團股份有限公司 境內非國有法人 34.99 302,241,133 張海霞 境內自然人 6.01 51,958,322 林芝騰訊科技有限公司 境內非國有法人 6.00 51,834,237 鐘永利 境內自然人 5.59 48,249,629 江蘇京東邦能投資管理有限公司 境內非國有法人 5.00 43,195,198 星辰 16 號事務管理類單一資金信托 其他 3.93 33,967,391 香港中央結算有限公司(陸股通) 境外法人 2.17 18

20、,772,886 順景 40 號單一資金信托 其他 1.93 16,689,312 步步高商業連鎖股份有限公司-第一期員工持股計劃 其他 1.69 14,607,095 優勢甄選 1930 保險資產管理產品 其他 1.50 12,958,500 資料來源：公司2019年三季報，信達證券研發中心整理 王填先生為實際控制人，騰訊和京東參股。截止至 2019 年 Q3，公司大股東步步高投資集團股份有限公司（以下簡稱“步步 高集團” ）直接持有公司 34.99%的股份，是第一大股東；王填通過持有步步高集團的 69.96%的股份從而間接持有公司 24.5% 的股份，為公司實際控制人。第二大股東張海霞女士

21、為王填先生的配偶，夫婦兩人合計持有公司的 30.51%的股份。除王填持 有的 69.96%股份外，剩下的 30.04%股權為 130 余名自然人持有，他們均為公司、子公司及其他關聯公司人力資源管理體系 中六級以上的中高層管理人員。 表表 3：2018 年年 2 月騰訊和京東入股后股份變動月騰訊和京東入股后股份變動 股東名稱股東名稱 變動前變動前 變動增減變動增減 變動后變動后 數量（股） 比例（%） 數量（股） 比例（%） 數量（股） 比例（%） 張海霞 77,875,389 9.01 -34,556,158 -4 43,319,231 5.01 新沃基金 33,967,391 3.93% -

22、17,278,079 -2 16,689,312 1.93 鐘永利 87,125,248 10.09% -25,917,119 -3 61,208,129 7.09 步步高集團 319,519,212 36.99 -17,278,079 -2 302,241,133 34.99 林芝騰訊 0 0 51,834,237 6 51,834,237 6 京東邦能 0 0 43,195,198 5 43,195,198 5 公司公告, 信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 2018 年 2 月公司發布公告稱，與深圳市騰訊計算機系統有限公司、北京京東世紀貿易有限公司簽署戰略合作框架

23、協議 。 三方以共同發展“智慧零售” 、 “無界零售”為愿景，一致同意建立長期戰略合作伙伴關系，三方將在構建新能力、構筑“數 字化”運營體系、最終營造新生態等領域開展深入合作，實現零售行業的價值鏈重塑。未來三方的合作主要在以下幾個方面： 探索“智慧零售” 、 “無界零售”新價值鏈探索“智慧零售” 、 “無界零售”新價值鏈：三方共同以“去中心化”為理念，以技術革新為驅動，以數據產品、互聯網 工具、供應鏈能力為賦能手段，推動以經營進銷差為核心的傳統模式，向經營顧客全生命周期的新模式轉型。 線上流量賦能線上流量賦能：步步高以小程序、公眾號為承載工具，建立微信內商城，作為步步高的線上主要自營電商平臺，

24、充分發 揮騰訊社交流量與場景優勢。同時以京東到家為主要電商平臺，充分發揮京東線上運營、物流履約、商品數字化能力的 優勢。 線下業態科技創新線下業態科技創新：通過掃碼購物、店內導航、智能收銀、門店 SaaS 系統、智慧供應鏈、無人店技術等應用場景，持 續提升門店用戶體驗，并實現運營效率的長足提升。 供應鏈賦能供應鏈賦能：以持續提高步步高經營效率為目的，利用京東貨品供應鏈優勢，及倉配物流全國覆蓋的觸達能力，提升步 步高貨品供應鏈豐富度及履約效率。 共建賦能方案共建賦能方案：各方積極探索通過合資公司或其他資本合作方式，共同探索孵化新技術在線下場景的應用轉化。 按照協議，公司股東張海霞、新沃基金、鐘永

25、利、步步高集團作為股份出讓方，以協議簽署之日前 1 個交易日的步步高股票 收盤價的 90%為基礎確定 17.11 元/股的價格向騰訊和京東出讓股份。 在股份轉讓后， 騰訊出資 8.87 億元受讓公司 6%的股份， 京東出資 7.39 億元受讓公司 5%的股份，截止至 2019 年三季報，騰訊和京東分別是公司第三和第五大股東。 公司業務布局 從業態看，從業態看，公司以全面推進超市業務公司以全面推進超市業務為主為主 公司主營業態是超市、百貨、家電、批發和其他業務，其中超市和百貨占比較大。2018 年超市和百貨業態分別實現營收 108.5 億元和 62 億元，在營收中占比分別為 59%和 22%。

26、公司整體毛利率近兩年穩中有升，分業態來看，百貨毛利率保持平穩，維持在 15%左右波動，超市毛利率在 2015 年以來保 持穩步上升態勢，2015-2018 年毛利率分別為 16.27%、16.71%、17.40%和 17.66%。公司其他業務毛利率毛利率在 80%以 上，在該板塊影響下，公司整體毛利率獲得提振，2018 年公司整體毛利率為 23.03%，高于百貨和超市的毛利率。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 圖圖 3：各：各業態業態的營業收入的營業收入（單位：億元）（單位：億元） 圖圖 4：各品類在營收中占比：各品類在營收中占比 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告

27、，信達證券研發中心 圖圖 5：各各業態業態的的毛利率（單位：毛利率（單位：% %） 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 從區域看，從區域看，公司深耕湖南，輻射大西南公司深耕湖南，輻射大西南 從區域看，公司起家于湖南湘潭，湖南省是公司大本營，亦是發展重心區域。2018 年公司在湖南省實現營業收入 117 億元， 在整體營業收入中占比為 63%。在由湖南省向周邊省份擴張過程中，公司逐漸通過收購以及自身開店方式進入江西、川渝、 廣西地區。2018 年外省地區實現營業收入 47.55 億元，在整體營收中占比為 26%。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 圖圖 6：湖南和省外地區湖南和省外地區的營

28、業收入的營業收入（單位：億元）（單位：億元） 圖圖 7：湖南和省外地區湖南和省外地區在營收中占比在營收中占比 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 在新開門店方面，公司側重新開超市業態。公司從 2016 年開始新開百貨門店逐年下滑，從 2016 年的 5 家下降至 2018 年的 2 家。 超市方面保持較為積極的開店戰略， 近三年新開門店都在 30 家以上， 2016-2018 年分別新開超市 34/40/38 家門店。 2019 年公司在落實“做實湖南，快速做強廣西，做好江西和四川”的戰略部署下，計劃開出 100 家門店，截止至 2019 年上半年， 公

29、司新開超市門店 42 家，百貨 1 家，展店速度符合預期。 圖圖 8：2 2013013- -20182018 年超市和百貨新開門店年超市和百貨新開門店數量數量 圖圖 9：2 2017017- -20182018 年湖南和省外新開門店數量年湖南和省外新開門店數量 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 2017 年公司在湖南和外省分別新開 32 家和 8 家，2018 年公司在湖南和外省分別新開 26 家和 12 家。業態重心上，可以看出 公司拓展區域上，公司近年來側重在湖南省內拓展。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 超市：回歸主業，把生鮮核心能力的建

30、設放到第一位 多種探索嘗試后，確立生鮮核心能力建設的重要性 在梳理公司發展歷史后，我們看到步步高在行業的每一個發展階段都積極做出響應來緊跟趨勢變化。步步高早期避開大城市， 選擇了“農村包圍城市”的拓張戰略，實現了從湘潭逐漸扎根湖南并向周邊省份滲透的擴張增長。在大賣場業態受到中國消 費者喜愛和追捧的時期，公司在 09 年引入了外籍職業經理人團隊對超市業態的供應鏈建設、門店陳設、人員管理等全方位做 了改進，效率得到提升。13 年在電商沖擊下公司通過搭建電商平臺來進行跨境購業務的試水。16 年在新零售風口下，公司又 布局了購物+餐飲的“鮮食演義”業態來實現線上+線下的融合。2019 年來，隨著新零售

31、的熱度降低，超市行業回歸本質，生 鮮品類經營能力的高低構成超市公司核心競爭力的差異。響應行業趨勢，步步高也樹立了“回歸主業，把生鮮核心能力的建 設放到第一位”的戰略思想。2018 年 10 月在步步高全球供應鏈峰會上，步步高集團董事長王填正式宣布，他將從 2019 年 1 月 1 日起回歸零售，回到集團快消品業務，重新擔任步步高商業連鎖股份有限公司 CEO，同時步步高集團的戰略也將回歸到 零售業務。 階段一：起家于湘潭， “農村包圍城市”的戰略進行拓張 圖圖 10：19951995 年湘潭解放路第一家步步高超市年湘潭解放路第一家步步高超市 圖圖 11：1 1999999 年第一家外埠門店株州新

32、華店年第一家外埠門店株州新華店 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 1995 年，步步高第一家門店在湘潭解放路口開業。90 年代中期現代連鎖經營剛在中國萌芽，中國當時的一些中心城市商業化 程度較高，已經有了大型商業和外資零售商的進入。而在中小城市，連鎖商業還未成型。在這種背景下，步步高選擇了“農 村包圍城市”的戰略，沒有去大城市直接面對激烈的市場競爭，而是選擇先進入中小城市。在最初的幾年中，步步高牢牢鎖 定湖南二、三線城市，跑馬圈地，布局網點，先是在湘潭、株洲兩個大本營密集開店，緊接著沿湘西北線，在岳陽、益陽、 常德、張家界等城市大量“圈地” ，同時跑馬

33、“下鄉” ，在湖南的市縣相繼開店，后來順湘南線，在邵陽、永州、郴州等二級 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 階段二：引入外籍職業經理人團隊，提升超市管理水平 考慮到公司的長遠發展和管理水平的提升， 步步高在 2009 年引入了以 Noel Trinde 為首的外籍管理團隊。 團隊中有來自法國、 西班牙、英國、新西蘭、印度尼西亞、菲律賓、加拿大等 8 大國家的 12 名國際零售業精英，他們以一個整體團隊的形式植入 到步步高超市業態的高級管理層，Noel Trinde 本人擔任步步高超市事業部首席執行官。在入職步步高之前，Noel Trinde 曾是 瑪泰哈利(Matahari)零售事業部的

34、CEO， ，Noel Trinde 具有較為豐富的零售管理經驗。Matahari 是印度尼西亞最大的綜合性 集團之一，其中 Matahari 零售集團又擁有超市、大賣場、百貨店和娛樂中心等多樣化的零售業態形式。 外籍專業管理團隊的加入提升了公司超市業態門店的品類管理和空間管理水平。一方面,超市事業部通過梳理采購流程,增加直 采比例以及整合供應商,提高了供應鏈效率,實現了綜合毛利率的提升。另一方面,超市事業部推進了門店標準化程度,對于門店 標識、陳設、燈光等進行統一改造升級,并依據類型及營業面積再實施分檔管理,令門店賣場環境和視覺效果都提升到新檔次。 圖圖 12：20082008- -20152

35、015 年步步高人均勞效（單位：萬元年步步高人均勞效（單位：萬元/ /人）人） 圖圖 13：20082008- -20152015 年步步高毛利率及凈利率（單位：年步步高毛利率及凈利率（單位：% %） 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 階段三：電商沖擊下，自建電商平臺迎接挑戰 為了應對電商的沖擊，步步高 2013 年 12 月上線了步步高商城進行線上銷售，2014 年 10 月推出“云猴全球購”APP。云猴 全球購是步步高電商云猴網重要業務板塊之一，首期精選出母嬰和保健品，將逐步增加到食品、個人護理、美妝、箱包服飾 等品類，云猴全球購可向全國用戶發貨。

36、運營了三年后，隨著國內跨境購稅收政策的調整，跨境購業務遭遇很大壓力，發展 空間受限，云猴全球購于 2017 年 12 月 31 日正式關停業務。 階段四：新零售風口下，打造鮮食演義 鮮食演義是步步高“精品超市+品質餐飲+云猴精選 APP”的新零售業態。2017 年 6 月 8 日，第一家門店亮相長沙梅溪湖步 B1 層超市，打造了國際美食、地方美食、生鮮體驗區等多個窗口。后續與云猴精選 APP 打通后，主打“精品超 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 市+在店餐飲+APP 在線配送” ，提供都市人廚房解決方案，形成新餐飲模式閉環。鮮食演義主要在原有的超市業態上做出了三 點改變：調品種、改布局、

37、減流程、 。調品種：淘汰了諸如山貨、干貨、保健品等品類的單品，把傳統超市里的食品和熟食區 域擴大化，引進更多的美食，所有的東西都可以現場加工和堂吃。改布局：鮮食演義的植入讓生鮮區的面積由原來的 35%或 40%擴大到一半，同時雜貨的布局更加緊湊。壓縮傳統品類面積，把原來傳統大類升級成品類中心，取而代之的是一個個諸 如文具、玩具、家居、母嬰的品類中心。減流程：優化了九個店內流程，現在整個購物過程的收銀在一個地方就可以解決， 每個檔口都有收銀臺，都可以付款。熟食區顧客直接掃碼支付，不用再專程先結賬再次進門店進行熟食加工。 圖圖 14：鮮食演義門店：鮮食演義門店 圖圖 15：鮮食演義鮮食演義長沙梅溪

38、湖店長沙梅溪湖店 資料來源：聯商網，信達證券研發中心 資料來源：聯商網，信達證券研發中心 階段五：精心打磨供應鏈，把生鮮核心能力的建設放到第一位 目前傳統農貿市場是我國居民主要購買生鮮渠道，占比為 73%，超市渠道占比 22%為第二大渠道。由于生鮮保質期短、運輸 半徑短、易損耗的特性，目前生鮮消費被電商渠道分流的并不多，線上渠道占比只有 3%左右。對于超市行業，更夠提供更豐 富、新鮮、價格有競爭力的生鮮和熟食產品是不斷從農貿市場搶奪份額的關鍵所在?；诖?，我們認為未來的超市行業趨勢 在于賣場內生鮮和熟食品類占比持續提升，生鮮和熟食品類經營能力的高低構成超市公司核心競爭力的差異。 步步高在新零售

39、風口逐漸降溫，向做強供應鏈轉變的行業趨勢下，也開始將生鮮核心能力的建設放到第一位。2018 年 10 月 在步步高全球供應鏈峰會上， 步步高集團董事長王填宣布他本人將從 2019 年 1 月 1 日起回歸零售， 同時步步高集團的戰略也 將回歸到零售業務。2019 年步步高戰略重心為高度聚焦于以生鮮為核心的供應鏈變革，以及數字化的推行。通過基地、聯采、 供應鏈中臺等關鍵舉措的推行，步步高生鮮供應鏈變革已經基本將供應鏈全鏈條環節打透。王填董事長在 2019 步步高超市全 球供應商峰會發言時表示，在眾多舉措精心打磨供應鏈的舉措下，目前步步高大賣場在湖南地區的生鮮銷售和毛利增長均達 到兩位數。 截至 2018 年底，公司擁有湖南、廣西、江西、四川四大省級中央園區，共有 20 余個常溫、保鮮、冷凍、冷藏、保稅等各類 33 萬平方米，其中自有物業倉庫面積約為 27 萬平方米。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 數字化轉型成效凸顯 2017 年公司提出了全面數字化轉型的三年目標，加上騰訊、京東的合作賦能，結合實體店網絡規模優勢、物流布局優勢，數 字化轉型取得較大進展。根據 2019 年三季報，公司數字化轉型成效主要體現在以下兩個方面： 數字化會員：2019 年 1-9 月，數字化會員