中藥配方顆粒行業深度報告：“后試點”時代政策紅利多維度助推配方顆粒行業擴容參與者強者恒強-230208（30頁）.pdf

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1、 Table_RightTitle 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 Table_Title “后試點”時代，政策紅利多維度助推配方“后試點”時代，政策紅利多維度助推配方顆粒行業擴容顆粒行業擴容，參與者參與者強者恒強強者恒強 Table_IndustryRank 強于大市強于大市(維持)Table_ReportType 中藥中藥配方顆粒配方顆粒行業深度報告行業深度報告 Table_ReportDate 2023 年 02 月 08 日 Table_Summary 行業核心觀點：行業核心觀點：中藥配方顆粒試點結束后，受益于政策紅利，行業迎來擴容機遇。原國家試點企業和部分省級試點企業在成本、技術

2、、產能和市場方面把握先發優勢，市場格局強者恒強。投資要點：投資要點：受益于政策紅利，配方顆粒受益于政策紅利，配方顆粒未來有望突破未來有望突破千千億元規模億元規模 行業有望迎來量價齊升。行業有望迎來量價齊升。1）中藥配方顆粒技術含量高于傳統中藥飲片，價格更高，同時，新標準提高了配方顆粒成本，配方顆粒存在提價窗口期。2）試點結束后，備案制放開配方顆粒企業準入，行業參與者數量將增加，有能力的企業有望突破政策壁壘，參與行業競爭。其次，未來省標互認有望落地，將加速行業擴容。醫療終端門檻從二級以上中醫院（含綜合醫院）擴大到所有醫療機構，需求增量驅動行業規模擴張。醫保支付落地醫保支付落地驅動驅動行業擴容行業

3、擴容。配方顆粒只能在醫療機構銷售，因此醫保支付對行業發展有重要意義。試點結束后，各省醫保局陸續發文表明支持配方顆粒納入醫保。多個省份從 2021 年到 2023 年逐步細化配方顆粒醫保支付政策，從納入醫保數量（包括新增）、支付政策（包括個人支付比例等）等方面落實。未來隨著配方顆粒對中藥飲片替代率的提升，未來隨著配方顆粒對中藥飲片替代率的提升，2 2025025 年年行業有望突破行業有望突破千千億規模。億規模。國六家試點企業和部分省級試點企業具備先發優勢，國六家試點企業和部分省級試點企業具備先發優勢，強者恒強強者恒強 國六家試點國六家試點企業重視布局上游藥材基地，企業重視布局上游藥材基地，成本管

4、控能力強，成本管控能力強，未來競爭未來競爭格局利好格局利好早期試點企業早期試點企業。新標準實施后配方顆粒成本上升，成本控制能力是企業生存關鍵，早期試點企業具備全產業鏈布局，而一般中成藥企業由于重點生產的中成藥品種數量較少，涉及的上游材料品種也有限，因此難以形成超百個品種的種植基地。國六家試點企業和國六家試點企業和部分部分省級試點企業神威省級試點企業神威藥業藥業在品種數量和國標備案數量上具備優勢，展現公司工藝技術和質量標準上的優勢，國六家更是參與了多個國標起草。存量市場上，醫療機構換供應商轉換成本高，試點企業客戶黏性試點企業客戶黏性強強；新增市場開拓上，在各省具備分公司的龍頭企業更易受益行業在各

5、省具備分公司的龍頭企業更易受益行業擴容擴容。Table_Chart 行業相對滬深行業相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：聚源，萬聯證券研究所 Table_ReportList 相關研究相關研究 政策春風下，品牌 OTC 和配方顆粒迎機遇 Table_Authors 分析師分析師:黃婧婧黃婧婧 執業證書編號：S0270522030001 電話：18221003557 郵箱： -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%中藥滬深300證券研究報告證券研究報告 行業行業深度報告深度報告 行業行業研究研究 3849 Table_Pagehead 證

6、券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 2 頁 共 30 頁 國六家企業在產能上領先行業其他參與者。國六家企業在產能上領先行業其他參與者。生產企業產能布局是匹配市場外拓的重要基礎，醫院在選擇合作供應商的同時也會參考企業供應持續性的問題。配方顆粒各參與者積極提升產能，國六家企業更具領先優勢。相關標的：中國中藥（相關標的：中國中藥（0 0570.HK570.HK）、紅日藥業（）、紅日藥業（3 300026.SZ00026.SZ）、華潤三九）、華潤三九(000999.SZ)000999.SZ)、神威藥業、神威藥業(2877.2877.HKHK）風險因素：風險因素：藥品加成政策取消風險；

7、集采降價超預期風險；競爭格局加劇風險；中藥配方顆粒在醫療端滲透率不及預期風險；中藥配方顆國標發布進展不達預期風險 ZVnUuZiWtUcZuMvN7NcM8OpNoOmOpMeRqQmOiNpPwPaQqQuNwMtPvNwMtQpR Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 30 頁$start$正文目錄正文目錄 1 后試點時代，中藥配方顆粒行業發展邏輯重塑后試點時代，中藥配方顆粒行業發展邏輯重塑.5 1.1 中藥配方顆粒是現代化制藥技術下的高毛利產物.5 1.2 從國六家試點到全面備案制，新階段開啟.7 1.3 已發布 248 個國標

8、和近 7000 個省標，行業預計 2024 年底后迎來更大擴張.8 1.4 配方顆粒集采是長期趨勢，預計降幅溫和，利好優勢企業.9 2 四個維度驅動行業量價齊升，四個維度驅動行業量價齊升，2025 年規模有望破千億年規模有望破千億.11 2.1 價格端：新標準后成本提高，終端存提價窗口期.11 2.2 供給端：備案制放開企業準入，省標互認有望加速行業擴張.12 2.3 需求端：醫療機構覆蓋擴容，醫生處方量提高.14 2.4 支付端：各省陸續加強配方顆粒醫保支付支持力度.15 2.5 2025 年中藥配方顆粒有望突破千億規模.17 3 國六家和部分省級試點企業先發優勢明顯，強者恒強國六家和部分省

9、級試點企業先發優勢明顯，強者恒強.19 3.1 成本：藥材種植基地覆蓋廣，產業鏈前端消化成本.19 3.2 技術：品種數量和標準備案數量領先.20 3.3 產能：國六家試點產能布局領先.21 3.4 市場：下游客戶粘性強，子公司布局廣更易受益行業擴容.22 4 4 相關標的相關標的.23 4.1 中國中藥：多項先發優勢增厚公司護城河，保障公司龍頭地位.23 4.2 紅日藥業：配方顆粒行業龍頭，子公司設立范圍廣.25 4.3 華潤三九：OTC 行業龍頭，配方顆粒業務國六家試點企業之一.26 4.4 神威藥業：省級試點企業中脫穎而出，依托本土優勢再拓優勢地區市場.27 5 投資建議投資建議.29

10、6 風險提示風險提示.29 圖表 1：中藥配方顆粒是經過現代制藥技術制成的新型中藥飲片.5 圖表 2：中藥配方顆粒優勢.6 圖表 3：化藥/中成藥和中藥飲片/中藥配方顆粒相關政策比較.6 圖表 4：中藥配方顆粒上市公司 2022 年上半年毛利率.7 圖表 5：中藥配方顆粒從研究試制到試點結束階段歷程.7 圖表 6：關于結束中藥配方顆粒試點工作的公告重點內容.8 圖表 7：中藥配方顆粒國家標準頒布/公示情況（數據截至 2023 年 2 月 2 日）.8 圖表 8：中藥配方顆粒國家標準頒布時間預測（灰色代表預測值）.9 圖表 9：各省正式發布的中藥配方顆粒標準數量（數據截至 2023 年 2 月

11、2 日）.9 圖表 10：部分省份中藥配方顆粒陽光掛網相關政策.10 圖表 11：中成藥五次集采對比.11 圖表 12：國標后配方顆?！昂嬈俊彪p重提高.12 圖表 13：中藥配方顆粒試點期國家級和省級試點企業.13 圖表 14：中藥配方顆粒企業國標備案數量 TOP30（數據截至 2023 年 1 月 27 日）.13 圖表 15：中藥配方顆粒企業省標備案數量TOP30（數據截至 2023 年 1 月 27 日）.14 圖表 16：配方顆粒省標互認的優勢.14 圖表 17：中國醫院結構.15 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 4 頁 共 3

12、0 頁 圖表 18：中國醫療機構結構.15 圖表 19：部分省份中藥配方顆粒政策梳理.15 圖表 20：中藥飲片和配方顆粒市場規模及增速.18 圖表 21：中藥配方顆粒對中藥飲片的替代率.18 圖表 22：中藥配方顆粒在不同替代率下的市場規模測算：億元.18 圖表 23：中藥配方顆粒 2020&2021 年競爭格局.19 圖表 24：中藥配方顆粒企業全產業鏈布局情況.19 圖表 25：中藥配方顆粒原國六家和部分省級試點企業研發品種數量和國標起草品種數量.20 圖表 26：上市公司中藥配方顆粒國標/省標備案數量（數據截至 2023 年 1 月 26 日）.21 圖表 27：上市公司中藥配方顆粒產

13、能情況.21 圖表 28：部分中藥配方顆粒上市公司提高客戶黏性措施.22 圖表 29：中藥配方顆粒上市公司參與國標/省標備案分公司梳理.23 圖表 30：中國中藥近五年營業總收入和增速.24 圖表 31：中國中藥近五年歸普通股東凈利潤和增速.24 圖表 32：中國中藥近五年配方顆粒業務收入和占比.24 圖表 33：中國中藥近五年總毛利率和配方顆粒毛利率.24 圖表 34：紅日藥業近五年營業收入和增速.25 圖表 35：紅日藥業近五年歸母凈利潤和增速.25 圖表 36：紅日藥業近五年配方顆粒業務收入和占比.26 圖表 37：紅日藥業總毛利率和配方顆粒及飲片毛利率.26 圖表 38：華潤三九近五年

14、營業收入和增速.27 圖表 39：華潤三九近五年歸母凈利潤和增速.27 圖表 40：神威藥業近五年營業收入和增速.28 圖表 41：神威藥業近五年歸屬普通股東凈利潤和增速.28 圖表 42：神威藥業近五年配方顆粒業務收入和占比.28 圖表 43：神威藥業整體和中藥配方顆粒及飲片毛利率.28 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 5 頁 共 30 頁 1 后試點時代，中藥配方顆粒行業發展邏輯重塑后試點時代，中藥配方顆粒行業發展邏輯重塑 1.1 中藥配方顆粒中藥配方顆粒是現代化制藥技術下的是現代化制藥技術下的高毛利高毛利產物產物“中藥配方顆?！笔窍鄬?/p>

15、傳統中藥飲片而言的一種新型中藥飲片，又名中藥顆粒飲片、免煎飲片、單味中藥濃縮顆粒，是用符合炮制規范的傳統飲片做原料，經提取、濃縮、分離、干燥、制粒、包裝等現代化制藥技術制成的單味中藥顆粒劑。中藥配方顆粒的質量監管納入中藥飲片管理范疇。圖表1：中藥配方顆粒是經過現代制藥技術制成的新型中藥飲片 資料來源：中藥配方顆粒網，四川新綠色官網，萬聯證券研究所 和中藥飲片相比，中藥配方顆粒具備質量控制穩定，攜帶、服用方便，只需開水沖溶就可以服用，適合現代人生活節奏等優勢。不同于中成藥的固定方劑，中藥配方顆粒能根據病情需要隨證加減，更能貼合病情需要。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥

16、中藥 萬聯證券研究所 第 6 頁 共 30 頁 圖表2：中藥配方顆粒優勢 指標指標 傳統傳統中藥飲片中藥飲片（湯劑）（湯劑）中藥配方顆粒中藥配方顆粒 制備方式制備方式 以傳統中藥飲片為原料，按中醫處方調劑混合后，加水煎煮，使藥物之間充分相互作用，達到防病治病的目的 將單味中藥飲片提取濃縮成顆粒劑，配成復方，用水融化沖服即可 煎煮方法煎煮方法 患者自己煎煮或醫院代煎 有效成分最大化提取工藝 質量控制質量控制 藥材的產地、種植、生產不規范、造成質量不穩定 從源頭做起，嚴格檢驗，GMP車間規范生產，標準統一，質量穩定 臨床療效臨床療效 組方靈活，隨癥加減、起效快、易吸收，但常有方準藥不靈的現象 十多

17、年臨床驗證及藥理實驗證實，療效等于或優于傳統飲片 攜帶儲存攜帶儲存 存儲占地大，易變質，不能攜帶 體積小，密封好，方便攜帶 服用方法服用方法 自行煎煮后分次服用 便于服用，即沖即服 資料來源：中藥配方顆粒網，四川新綠色官網，萬聯證券研究所 中藥配方顆粒被納入中藥飲片管理范圍，具有傳統中藥飲片所享有的政策紅利，包括享受享受2 25%5%的加成和不的加成和不占藥占比占藥占比，提高提高了了醫院處方動力，有利于配方顆粒提升銷量規模。醫院處方動力，有利于配方顆粒提升銷量規模。同時，和化藥/中成藥相比，中藥飲片和中藥配方顆粒不參與一致性評價，集采難度相對較大。圖表3：化藥/中成藥和中藥飲片/中藥配方顆粒相

18、關政策比較 化藥化藥/中成藥中成藥 中藥飲片中藥飲片/配方顆粒配方顆粒 一致性評價一致性評價 參與 不參與 招標采購招標采購 參與國家、地方多層招標競價 配方顆粒通過省級藥品集中采購平臺陽光采購、網上交易 藥品加成藥品加成 零加成 25%加成 降低藥占比降低藥占比 受影響 不受影響 資料來源：國家醫保局，賽柏藍，萬聯證券研究所 中藥配方顆粒的生產要經過GMP認證，對中藥材的質量要求比普通飲片高，技術含量高于傳統中藥飲片，所以價格比傳統中藥飲片高。毛利率方面，中藥配方顆粒行業毛，中藥配方顆粒行業毛利率高達利率高達7 70%0%，遠高于中藥飲片行業約，遠高于中藥飲片行業約20%20%的毛利水平的毛

19、利水平。例如，中藥配方顆粒行業上市公司中國中藥、紅日藥業、神威藥業2022年上半年配方顆粒業務毛利率分別為61.60%、65.10%、70.10%。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 7 頁 共 30 頁 圖表4：中藥配方顆粒上市公司2022年上半年毛利率 資料來源：Wind,萬聯證券研究所 1.2 從國六家試點到全面備案制，新階段開啟從國六家試點到全面備案制，新階段開啟 國內中藥配方顆粒從開啟研究試制階段到目前已經歷經國內中藥配方顆粒從開啟研究試制階段到目前已經歷經3 30 0余年，經歷了探索階段、試余年，經歷了探索階段、試點階段到現在的后試

20、點階段。點階段到現在的后試點階段。1993年，國家科委和國家中醫藥管理局將中藥配方顆粒列入“星火計劃”，1994年3月，國家中醫藥管理局批準廣東一方和天江藥業為“全國中藥飲片劑型改革試點單位”；2001年4月，中藥配方顆粒管理暫行規定 頒布，之后陸續批準企業試點生產中藥配方顆粒；2015年12月，原國家食品藥品監督管理總局下發了中藥配方顆粒管理辦法（征求意見稿），擬對中藥配方顆粒的試點生產限制性放開，之后各省份批準相關企業在省內開展中藥配方顆?？蒲猩a試點及醫療機構臨床使用；2016年2月26日，國務院又印發了中醫藥發展戰略規劃綱要（2016-2030年），明確將中藥配方顆粒納入國家中醫藥發展

21、戰略規劃內容之中。圖表5：中藥配方顆粒從研究試制到試點結束階段歷程 資料來源：天江中藥配方顆粒官方公眾號，萬聯證券研究所 2021年2月國家藥監局等四部發布的關于結束中藥配方顆粒試點工作的公告并于2021年11月正式實施，公告從制劑來源、監管標準、行業門檻、采購方式、銷售范圍、Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 30 頁 醫保支付和臨床應用等方面對中藥配方顆粒行業的全生產和應用過程提出可追溯、強監管的要求，使其更加規范化。圖表6：關于結束中藥配方顆粒試點工作的公告重點內容 資料來源：國家藥監局，萬聯證券研究所 1.3 已發布已發布

22、248 個個國標和國標和近近 7000 個個省省標，標，行業行業預計預計 2024 年底后迎來更大年底后迎來更大擴張擴張 中藥配方顆粒試點結束后開始施行備案制，需要滿足國家藥品標準或省級藥監局指定的標準才可以上市，因此質量標準頒布的數量和速度直接影響配方顆粒的銷售。國標國標已發布已發布2 24848個，預計個，預計2 2024024年底完成年底完成4 40000個發布個發布 國家藥監局在前期工作的基礎上，組織國家藥典委員會按照 中藥配方顆粒質量控制與標準制定技術要求 和國家藥品標準制定相關程序，開展中藥配方顆粒國家標準制定工作。經過標準研究起草、生產驗證、標準復核、專業委會審評、公開征求意見、

23、審核等流程，截至截至20232023年年2 2月月2 2日，從標準頒布來看，日，從標準頒布來看，共有四共有四批批248248個國家標準頒布，個國家標準頒布，第第一批到第一批到第四四批頒布數量分別為批頒布數量分別為160160個、個、3636個個、4 4個個和和4 48 8個個；從標準公示來看，；從標準公示來看，20222022年年5 5月第一期公示月第一期公示5050個國標標準，個國標標準，20222022年年9 9月第二期公示月第二期公示1919個國家標準個國家標準 圖表7：中藥配方顆粒國家標準頒布/公示情況（數據截至2023年2月2日）資料來源：國家藥典委員會，萬聯證券研究所；說明：紅色框

24、代表“頒布”，藍色框代表“公示”Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 9 頁 共 30 頁 從四批248個國標頒布的時間間隔看，每批間隔約68個月。假設未來頒布進度頻率為7個月一批，平均每批頒布62個（按照前四批平均每批發布數量假設）標準，則臨床則臨床常用常用400400個配方顆粒個配方顆粒預計預計將在將在2 2024024年底頒布完畢，年底頒布完畢，行業將迎來更大的擴張。行業將迎來更大的擴張。圖表8：中藥配方顆粒國家標準頒布時間預測（灰色代表預測值）批次批次 國標國標頒布時間頒布時間 國標國標數量數量 國標累積數量國標累積數量 第一批 2021

25、.4.29 160 160 第二批 2021.10.31 36 196 第三批 2022.6.13 4 200 第四批 2023.2.1 48 248 第五批 2023.9.1 62 310 第六批 2024.4.1 62 372 第七批 202411.1 28 400 資料來源：國家藥典委，萬聯證券研究所測算 說明：上述預測假設未來配方顆粒國家標準頒布頻率為7個月一期，每期平均頒布62個標準 各省各省省標發布數量參差不齊，市場覆蓋省標數量較多省份的企業更受益省標發布數量參差不齊，市場覆蓋省標數量較多省份的企業更受益 截至2023年2月2日，包括上海、海南等30個省級行政區正式發布了不同數量的

26、中藥配方顆粒省級質量標準。從數量上看，省標發布數量居前的省份包括河北、上海、廣東等。關于結束中藥配方顆粒試點工作的公告 中規定配方顆?？缡′N售的，有國家標準的，報使用地省級藥品監督管理部門備案，無國家標準的，應當符合使用地省級藥品監督管理部門制定的標準。在當前配方顆粒國家標準發布緩慢的情況下，省標是保障該省配方顆粒銷售的重要條件。在省標數量多的省份覆蓋銷售的企業更快受益。圖表9：各省正式發布的中藥配方顆粒標準數量（數據截至2023年2月2日）資料來源：各省藥監局，萬聯證券研究所 1.4 配方顆粒集采是配方顆粒集采是長期長期趨勢，預計降幅溫和趨勢，預計降幅溫和，利好優勢企業，利好優勢企業 長期看

27、，標準統一、醫保支付和陽光采購推動配方顆粒集采長期看，標準統一、醫保支付和陽光采購推動配方顆粒集采。1）試點結束后，配方配方顆粒標準統一掃除了之前配方顆粒集采最大的障礙顆粒標準統一掃除了之前配方顆粒集采最大的障礙；2）國家鼓勵各省將配方顆粒納入醫保，目前多個省份已經發布文件明確表示將配方顆粒納入本省醫保，醫保資金的醫保資金的 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 10 頁 共 30 頁 占用給配方顆粒集采提供了最直接的動力占用給配方顆粒集采提供了最直接的動力。3）2021年底，國家醫保局、國家中醫藥管理局發布的 關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指

28、導意見 鼓勵將公立醫療機構采購的中藥配方顆粒納入省級醫藥集中采購平臺掛網交易，促進交易公開透明。國家藥監局和各省藥監局發布的配方顆粒管理細要求醫療機構通過省級采購平臺采購，目前已有多個省份明確開始執行配方顆粒網上采購相關工作。中藥配方顆粒全面掛中藥配方顆粒全面掛網采購，網采購，聯動了全國最低價，聯動了全國最低價，規范了配方顆粒價格，同時醫療機構通過線上采購讓中規范了配方顆粒價格，同時醫療機構通過線上采購讓中藥配方顆粒的采購和交易更加方便被監管藥配方顆粒的采購和交易更加方便被監管。圖表10：部分省份中藥配方顆粒陽光掛網相關政策 日期日期 省份省份&機構機構 文件名文件名 陽光采購相關內容陽光采購

29、相關內容 2022-09-23 河北醫保局 關于做好中藥配方顆粒掛網采購和醫保支付工作的通知 醫療機構銷售的符合國家或省質量標準的中藥配方顆粒，通過河北省藥品集中采購平臺采購交易。中藥配方顆粒掛網工作由省藥品集中采購機構具體負責組織實施 2022-03-09 福建醫保局 關于做好中藥配方顆粒醫保管理的通知 在我省醫保定點公立醫療機構使用的中藥配方顆粒應當通過福建省藥械聯合限價陽光采購平臺采購、網上交通過福建省藥械聯合限價陽光采購平臺采購、網上交易；易；按不超過本品現行全國省級最低掛網價申請在省級平臺不超過本品現行全國省級最低掛網價申請在省級平臺掛網并實行價格聯動掛網并實行價格聯動 2022-0

30、3-31 山東醫保局 關于做好中藥配方顆粒網上采購有關工作的通知 對于符合條件的中藥配方顆粒產品，可按不超過本品全不超過本品全國現行省級掛網最低價國現行省級掛網最低價，由生產企業向省公共資源交易中心承諾最低價申報，省公共資源交易中心按規定進行掛網，并實行動態價格聯動。無省級掛網價格的，掛網價格應不高于當前醫療機構實際采購的最低價不高于當前醫療機構實際采購的最低價。尚未在醫療機構銷售的產品，按不高于其他生產企業同品種掛按不高于其他生產企業同品種掛網價的最低價申報掛網。網價的最低價申報掛網。2022-10-31 安徽醫保局 關于做好中藥配方顆粒陽光掛網采購工作的通知 省醫藥集中采購平臺（以下簡稱省

31、藥采平臺）設立“中藥配方顆?！辈少從K，醫療機構和在省內銷售中藥配方顆粒的生產企業均需通過省藥采平臺進行掛網和采購，不得線下采購。生產企業承諾以不高于全國現行省級最低有效掛網價予不高于全國現行省級最低有效掛網價予以掛網，并實行動態價格聯動。以掛網，并實行動態價格聯動。2022-12-01 陜西醫保局 關于開展中藥配方顆粒陽光掛網采購工作的函 通過陜西省醫療保障信息平臺藥械招采管理子系統掛網；有三省有三?。◤V東、重慶除外）掛網價格的，可申請進入我省限價掛網目錄，并聯動全國省級平臺最低掛網價實行并聯動全國省級平臺最低掛網價實行動態調整動態調整；無三省無三省掛網價格的，可申請進入我省直接掛網目錄，由

32、生產企業和醫療機構自主議價由生產企業和醫療機構自主議價 2022-11-11 江西省藥品醫用耗材集中采購聯席會議辦公室 關于開展中藥配方顆粒陽光掛網采購的通知 實行議價采購：實行議價采購：企業自主報價后，納入網上采購、全省各公立醫療機構與供應企業在網上實行自主議價采購；實行動態掛網：實行動態掛網：各有關企業如有符合申報產品范圍要求的中藥配方顆粒，可動態申報 資料來源：各省醫保局，陜西公共資源交易中心，江西醫藥采購平臺，萬聯證券研究所 集采有利于優勢企業實現以集采有利于優勢企業實現以價價換換量量，有利于有利于整體銷售額的提升。整體銷售額的提升。1 1）量：）量：市場份額領先的幾家企業在成本等方面

33、具備先發優勢，國六家和部分省試點企業在未來的集采中成本優勢將更加突出，中標概率高于其他企業，同時，由于試點放開前可使用配方 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 11 頁 共 30 頁 顆粒的終端醫療機構僅限于二級以上中醫院（含綜合醫院），即使是龍頭企業也尚未做到全市場覆蓋，集采集采有望助力有望助力具備成本優勢的企業擴大終端覆蓋，實現銷量的提具備成本優勢的企業擴大終端覆蓋，實現銷量的提升。升。2 2）價：）價：從中成藥過去四次集采中標結果看，降幅在50%以內，相較于競爭充分的相較于競爭充分的中成藥而言，中成藥而言，我們認為競爭格局較好我們認為競爭

34、格局較好的中藥配方顆粒集采降價幅度將更加溫和。的中藥配方顆粒集采降價幅度將更加溫和。圖表11：中成藥五次集采對比 集采集采 結果公布結果公布時間時間 參與省份參與省份 品種數量品種數量 參與和中選情況參與和中選情況 價格降幅情況價格降幅情況 湖北聯盟 2022.12.27 湖北、河北、山西、內蒙古、遼寧、福建 等19省 76 涉及17個產品組共有157家企業、182個產品參與。97家企業、111個產品中選 平均降幅42.27%，最大降幅82.63%廣東聯盟 2022.4.8 廣東、山西、河南、海南、寧夏、青海共6省 132 87.86%的企業參與，86.88%的產品產生報價，最終174家企業3

35、61個品種擬中選/備選，其中30個獨家品種產生擬中選（備選）企業 獨家品種擬中標降幅20%左右；非獨家擬中標降幅為67.80%北京市集采 2022.11.4 北京市 84 按市場總體情況，市場競爭較為充分的品種納入帶量聯動范圍，將競爭相對不足的品種納入帶量談判。中選共計59個品種，241個品規，涉及122家藥企 獨家產品的降價幅度不大，非獨家產品降幅較大。例如，天士力的復方丹參滴丸降了15%；揚子江的蘇黃止咳膠囊（0.45g*24）降了3%；連花清瘟顆?；緵]有降價；湖南康壽的生血寶顆粒降幅約22%。山東省集采 2022.11.8 山東省 15 67個藥品劃分為15個品種組競爭。共有155家企

36、業積極參與申報，涉及330個產品 平均降價44.31%，最高降幅87.97%全國聯盟集采（湖北第二批）-30?。ǔ?、福建外）42 采購目錄包括16個采購組42種藥品 報量階段 資料來源：各省醫保局，廣東省藥品交易中心，風云藥談，賽柏藍，萬聯證券研究所 2 四個維度驅動行業量價齊升，四個維度驅動行業量價齊升，2025 年規模年規模有望有望破千億破千億 2.1 價格端：新標準后成本提高，終端存提價窗口期價格端：新標準后成本提高，終端存提價窗口期 試點期，配方顆粒規格不統一，存在虛標，行業毛利率高。試點期，配方顆粒規格不統一，存在虛標，行業毛利率高。配方顆粒是原藥材按照一定比例關系轉換得到用藥劑

37、量的，試點期不同企業因生產工藝與質量標準不同，同一配方顆粒產品的劑量存在差異，規格不統一。同時，配方顆粒存在虛標情況，行業毛利率較高。試點結束后，試點結束后，1）質量標準提高：新國標下，配方顆?！昂嬈俊币箅p重提高配方顆?！昂嬈俊币箅p重提高，Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 12 頁 共 30 頁 標準從等效性變為等量性，當量要求更高，對原藥材入藥標準要求遠高于藥典標準，含量檢測指標數量遠多于藥典標準，同時試點期的虛標變成實標；2）檢測要求提高：特征圖譜和指紋圖譜檢查項目增加；上述上述兩點兩點變化均帶來了成本的上升和毛利率的變化均帶

38、來了成本的上升和毛利率的下降。但行業準入放開勢必帶來行業下降。但行業準入放開勢必帶來行業規模擴容和企業業務量的提高，規?；謱⒁幠U容和企業業務量的提高，規?；謱⒗絻衾?。拉平凈利率。圖表12：國標后配方顆?！昂嬈俊彪p重提高 資料來源：醫藥經濟報,萬聯證券研究所 3）市場處于標準切換的階段時，國標公布數量不足影響終端組方，同時企業備案到生產需要周期，市場可能存在供應不足的現象市場可能存在供應不足的現象；4）上游原材料價格波動也會影響成上游原材料價格波動也會影響成本本，若上游原材料處于漲價周期，則配方顆粒成本端將進一步增加。綜上所述，后試點期，中藥配方顆粒存在提價窗口期。綜上所述

39、，后試點期，中藥配方顆粒存在提價窗口期。2.2 供給端：備案制放開企業準入，省標互認有望加速供給端：備案制放開企業準入，省標互認有望加速行業行業擴張擴張 試點期，國家級試點企業只有6家，2013年6月國家食品藥品監督管理總局辦公廳發布關于嚴格中藥飲片炮制規范及中藥配方顆粒試點研究管理等有關事宜的通知之前，地方對配方顆粒有審批權限，有3家省級試點企業；2015年12月24日，國家藥品監督管理總局發布中藥配方顆粒管理辦法(征求意見稿)，掀起了各地中藥企業鼓動本省以科研專項、臨床研究等等名目批準試點的熱潮，5年時間共批了70家。國家級試點企業憑借十幾年相對獨家的優勢，在質量、市場等方面均具備優勢，后

40、來者多成為其并購對象。但省級試點放開后部分省份有地方保護，限制國六家企業終端銷售范圍，取而代之的是本省配方顆粒生產企業。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 13 頁 共 30 頁 圖表13：中藥配方顆粒試點期國家級和省級試點企業 資料來源：賽柏藍，萬聯證券研究所 試點結束后，全國生產銷售采用備案制，銷售范圍和企業準入范圍放開，更多有配方顆粒業務布局的企業參與國標或省標備案。截至2023年1月27日，參與中藥配方顆粒國標/省標備案的企業共有68家。參與國標和省標備案的企業有國六家企業和非國六家企業，國標備案數量領先的企業包括內蒙古普康藥業、重慶紅

41、日康仁堂藥業、神威藥業集團、甘肅佛慈紅日藥業、江陰天江藥業、石家莊以嶺藥業、北京康仁堂藥業、安徽九洲方圓制藥、遼寧上藥好護士藥業（集團）。省標備案數量領先的企業包括廣東一方制藥、江陰天江藥業、華潤三九現代中藥制藥、神威藥業集團、石家莊以嶺藥業、四川新綠色藥業、上海萬仕誠藥業、甘肅佛慈紅日藥業、北京康仁堂藥業、山東一方制藥。圖表14：中藥配方顆粒企業國標備案數量TOP30（數據截至2023年1月27日）資料來源：國家藥監局，萬聯證券研究所 注：國標申報數據未剔除個別品種“備案取消”數據 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 14 頁 共 30 頁

42、圖表15：中藥配方顆粒企業省標備案數量TOP30（數據截至2023年1月27日）資料來源：國家藥監局，萬聯證券研究所 注：省標備案數量=總備案數量-國標備案數量，其中，國標備案數據未剔除個別品種“備案取消”數據 未來省標互認有望落地加速行業擴容。未來省標互認有望落地加速行業擴容。省標互認對跨省銷售有重要意義，可以提高行業發展質量和效率、節約行政成本（如果實行標準互認，可以發揮區域技術優勢、經費優勢，大幅度降低標準制定和執行的支出，提高行政監管效能）、提高藥品質量（實行標準互認，促進標準制定更加科學、全面、高效）、是地方標準升級國家標準的關鍵前提（標準互認可以為制定國家標準提供豐富的實踐經驗）。

43、圖表16：配方顆粒省標互認的優勢 資料來源：CNKI,萬聯證券研究所 2.3 需求端：醫療機構覆蓋擴容，醫生處方量提高需求端：醫療機構覆蓋擴容，醫生處方量提高 中藥配方顆粒以往只能在二級及以上中醫醫院（綜合醫院）銷售，銷售渠道受限。終端放開后，能開具中藥飲片處方的醫師和鄉村醫生方可開具中藥配方顆粒處方。能開具中藥飲片處方的醫師和鄉村醫生方可開具中藥配方顆粒處方。根據中國統計年鑒（2021年），2020年，我國衛生機構102萬家，基層醫療衛生機構97萬家，Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 15 頁 共 30 頁 醫院3.54萬家。其中，綜合醫院

44、20133家、?？漆t院9021家、中醫醫院4426家，中醫醫院在醫院中占比12.5%，在所有醫療機構中占比0.43%，同時，配方顆粒標準統一后醫師不需要再像以前一樣需要對不同生產廠家規格進行細致了解（因為標準不統一），提高了處方意愿。圖表17：中國醫院結構 圖表18：中國醫療機構結構 資料來源：中國統計年鑒（2021），萬聯證券研究所 資料來源：中國統計年鑒（2021），萬聯證券研究所 2.4 支付端：支付端：各省陸續各省陸續加強加強配方顆粒醫保支付配方顆粒醫保支付支持力度支持力度 關于結束中藥配方顆粒試點工作的公告中說明中藥配方顆粒只能在醫療機構銷中藥配方顆粒只能在醫療機構銷售，因此醫保支付

45、的放開對中藥配方顆粒未來的發展至關重要售，因此醫保支付的放開對中藥配方顆粒未來的發展至關重要。2020年12月30日，國家醫保局、國家中醫藥管理局發布了關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見，提出按規定將符合條件的中藥飲片、中成藥、醫療機構中藥制劑等納入醫保藥品目錄，2021年底開始各省陸續出臺醫保準入支持政策。多個省份從多個省份從2 2021021年到年到2 2023023年均發布了推進配方顆粒落實醫保支付相關政策，與年均發布了推進配方顆粒落實醫保支付相關政策，與2 2021021年試點剛放開時候各省發布的配方顆粒管理細則相比，年試點剛放開時候各省發布的配方顆粒管理細則相比，2 20220

46、22年到年到2 2023023年各省更多的年各省更多的從配方顆粒納入醫保數量（包括新增）、支付政策（包括個人支付比例等）等方面落從配方顆粒納入醫保數量（包括新增）、支付政策（包括個人支付比例等）等方面落實。實。例如，吉林省2021年10月發布 吉林省中藥配方顆粒管理實施細則（試行），2023年1月發布關于印發吉林省基本醫療保險、工傷保險和生育保險中藥配方顆粒目錄的通知，目錄包括319中配方顆粒，統一按乙類管理；山東省2021年11月發布山東省醫療保障局關于印發山東省中藥配方顆粒管理細則的通知，2022年11月發布關于進一步做好中藥配方顆粒醫保支付工作的通知，明確推進配方顆粒納入醫保舉措；湖南則

47、是2022年9月新增299種中藥配方顆粒納入醫保。圖表19：部分省份中藥配方顆粒政策梳理 省份省份 政策文件名政策文件名 文件發布文件發布日期日期 政策內容政策內容 吉林 關于印發吉林省基本醫療保險、工傷保險和生育保險中藥配方顆粒目錄的通知 2023.1.18 吉林省基本醫療保險、工傷保險和生育保險中藥配方顆粒目錄包含319中配方顆粒，統一按乙類管理。吉林省中藥配方顆粒管理實施細則2021.10.29 中藥飲片品種已納入醫保支付范圍的，省醫療保障局綜合考慮臨床需要、基金支付能力和價格等因素，經專家審評后將與中藥飲 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所

48、 第 16 頁 共 30 頁 （試行）片對應的中藥配方顆粒納入醫保支付范圍，并參照乙類管理。山東 關于進一步做好中藥配方顆粒醫保支付工作的通知 2022.11.04 將符合國家或山東省中藥配方顆粒藥品標準、取得品種銷售備案號獲準在山東省內銷售、且與已納入醫保支付范圍的中藥飲片品種相對應的中藥配方顆粒，納入醫?；鹬Ц斗秶?。對中藥配方顆粒按照醫保目錄“乙類藥品”管理，保持政策延續性，中藥配方顆粒個人先行自付比例暫定為15%。有關醫保支付條件參照醫保藥品目錄中對應的中藥飲片執行，各地不得自行調整。即配方顆粒限定支付范圍與對應的中藥飲片一致。山東省醫療保障局關于印發山東省 中藥配方顆粒管理細則的通知

49、 2021.11.17 中藥飲片品種已納入醫保支付范圍的，省醫療保障部門可綜合考慮臨床需要、基金支付能力和價格等因素，將與中藥飲片對應的中藥配方顆粒納入支付范圍，并參照乙類管理。湖南 關于做好2022年湖南省新增納入基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄中藥飲片執行工作的通知 2022.9.30 551種中藥飲片新增納入醫保支付范圍，其中傳統中藥飲片部分114種，非傳統中藥飲片部分437種(含中藥配方顆粒299種、中藥超微飲片138種)。符合條件的551種中藥飲片正式新增納入醫保支付范圍，自2022年10月1日起全省統一正式執行，有效期3年。關于加強中藥配方顆粒生產、配送、使用管理有關事項的

50、通知 2022.6.21 支持中藥配方顆粒規?；a、應當建立藥品追溯體系，實現來源可查，自本通知發布之日起，各醫療機構不得再采購按原試點標準生產的中藥配方顆粒，并盡快購進按現行標準生產的中藥配方顆粒，確保臨床用藥需求等 河北 關于做好中藥配方顆粒掛網采購和醫保支付工作的通知 2022.9.23 定點醫療機構按規定在省藥采平臺采購的符合國家或省質量標準的中藥配方顆粒，且與已納入醫?；鹬Ц斗秶闹兴庯嬈鄬钠贩N，納入河北省醫保支付范圍，按照乙類管理，個人先行自付比例全省統一確定為5%。定點醫療機構以最低掛網價格購進，可順加15%銷售。納入醫保支付范圍的中藥配方顆粒，按同一名稱管理，不區分生

51、產企業。安徽 關于將部分中藥配方顆粒納入我省基本醫療保險、工傷保險和生育保險基金支付范圍的通知 2022.7.5 將國家及安徽省藥監部門已正式公布標準的中藥配方顆粒共362個，其中國標196個，省標166個，納入醫保范圍；基本醫保和生育保險基金支付時，全省統一執行30%的個人先行自付比例等 天津 關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的措施 2022.6.7 支持載入中華人民共和國藥典和天津市中藥飲片炮制規范的中藥飲片在我市上市銷售，按規定納入醫保支付范圍。公立醫療機構從正規渠道采購中藥飲片（含散裝中藥飲片、小包裝中藥飲片、中藥配方顆粒），嚴格按照實際購進價格順加不超25%銷售，非飲片的中藥嚴格按照實

52、際購進價格“零差率”銷售。天津市中藥配方顆粒管理細則 2021.12.20 綜合考慮臨床需要、基金支付能力和價格等因素，經專家評審后將已納入醫保支付范圍的中藥飲片所對應的中藥配方顆粒納入支付范圍，確定支付政策。未在我市藥監部門備案的中藥配方顆粒，醫?；鸩挥柚Ц?。江蘇 關于醫保支持中醫藥傳承創新發展2022.5.31 醫療機構中藥制劑、中藥配方顆粒按乙類支付，探索建立全省統一的醫保支付標準 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 17 頁 共 30 頁 的實施意見 福建 關于印發福建省基本醫療保險中藥配方顆粒目錄（第一批）的通知 2022.4.7

53、此次納入福建省醫保中藥配方顆粒品種有295個，包括人參配方顆粒、三棱配方顆粒、牛蒡子配方顆粒、木香配方顆粒、大血藤配方顆粒、土茯苓配方顆粒、紅景天配方顆粒、白芍配方顆粒、地龍（參環毛蚓）配方顆粒、炒蒼耳子配方顆粒等 關于做好中藥配方顆粒醫保管理的通知 2022.3.1 符合以下條件的中藥配方顆粒，經專家評審后，按照銷售價格的70%納入我省基本醫?；鹬Ц斗秶?，參照執行對應中藥飲片的限定支付范圍規定。（一）符合國家藥品標準或福建省藥品標準，取得我省上市銷售備案或跨省銷售備案憑證；（二）在定點醫療機構銷售使用；（三）對應的中藥飲片品種已納入我省醫保支付范圍。浙江 關于支持中醫藥傳承創新發展的實施意

54、見 2022.2.18 從2022年1月1日開始，所有的醫療機構的配方顆粒都可以納入醫保。而中藥配方顆粒屬于醫保乙類目錄，先行自付比例為3%北京 北京市中藥配方顆粒管理實施細則（試行）2021.10.30 從2009年4月1日起，中藥配方顆粒納入北京市基本醫療保險和工傷保險藥品目錄的報銷范圍 試點結束后，我市可報銷中藥配方顆粒，按照乙類藥品管理。各試點備案的定點醫療機構使用試點期間生產且符合有關規定的其他中藥配方顆粒，暫按原有報銷政策執行。云南 云南省中藥配方顆粒管理細則（試行）2021.10.26 中藥飲片品種已納入醫保支付范圍的，省醫療保障局可綜合考慮臨床需要、基金支付能力和價格因素，經專

55、家審核后將與中藥飲片對應的中藥配方顆粒納入醫保支付范圍。資料來源：各省醫保局官網，各省人民政府，中藥配方顆粒網，萬聯證券研究所 2.5 2025 年年中藥中藥配方顆粒有望突破千億規模配方顆粒有望突破千億規模 我國中藥飲片近幾年受質量標準逐漸提高以及行業監管趨嚴，如加強GMP認證和飛檢等影響，行業增長不穩定。市場規模2018年和2020年均出現大幅下跌，2021年行業收入有所回升，同比增長28.56%，達2057億元。中藥配方顆粒行業近幾年市場規模加速擴張，從2017年的108億元擴張至2021年的252億元，2018年和2019年同比增速高到27%，2021年同比增速高達32.87%。從中藥配

56、方顆粒對中藥飲片的替代率看，替代率從2017年的5%增長至2021年的12.27%。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 18 頁 共 30 頁 圖表20：中藥飲片和配方顆粒市場規模及增速 圖表21：中藥配方顆粒對中藥飲片的替代率 資料來源：前瞻產業研究院，華經產業研究院，萬聯證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，華經產業研究院，萬聯證券研究所 如上所述，中藥配方顆粒2021年底試點放開后，行業將從價格端、供給端、需求端和支付端方面受益。2022年中藥配方顆粒行業還處于企標廢棄，新標切換，企業銷售網絡布局尚未成熟階段，市場規模爆發尚未到來。隨著更

57、多數量國標發布，以及企業從備案到投產到跑馬圈地銷售整個模式步入成熟軌道，行業將迎來加速擴容。根據對中藥飲片市場規模合理假設，我們測算2022年至2025年，配方顆粒在不同替代率下的市場規模。1）由于影響中藥飲片規模的因素較復雜多樣，過去市場規模增速波動較大，我們假設未來每年中藥飲片市場規模是前三年市場規模的平均值；2）2021年配方顆粒對中藥飲片替代率為12.27%，未來隨著配方顆粒在多方面驅動力下進一步擴容，尤其是2024年后國標數量超過臨床常用數量的時候，配方顆粒替代潛力更大，2025年行業規模有望破千億元。圖表22：中藥配方顆粒在不同替代率下的市場規模測算：億元 資料來源：萬聯證券研究所

58、測算 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 19 頁 共 30 頁 說明：2022至2025年每年中藥飲片規模假設為前三年的平均規模 3 國六家和部分省級試點企業先發優勢明顯，國六家和部分省級試點企業先發優勢明顯，強者恒強強者恒強 從市場競爭格局來看，目前市場份額領先的參與者包括中國中藥、紅日藥業、華潤三九等，均為國六家試點企業。華經產業研究院數據顯示，2021年市場份額分別為52.40%、16.80%、10.50%。我們認為試點放開后，國六家和部分省級試點企業在行業具備先發優勢，主要表現在成本、技術、產能和市場四個方面。圖表23：中藥配方顆粒2

59、020&2021年競爭格局 資料來源：華經產業研究院，萬聯證券研究所 3.1 成本：藥材種植基地覆蓋廣，產業鏈前端消化成本成本：藥材種植基地覆蓋廣，產業鏈前端消化成本 中藥配方顆粒新國標的實施對全產業鏈中各個環節的質量控制及成本控制提出更高的要求，同時中藥配方顆粒從項目模式到掛網采購的進院模式的轉變使入院渠道更加透明，但也降低了行業利潤率，因此在行業放開后行業競爭加劇的背景下，從企業長遠發展來看，成本消化能力是決定企業能否在行業生存的關鍵。成本管控能力高需要企業進行全產業鏈布局，龍頭企業重視布局上游藥材基地，未來成本管控能力高需要企業進行全產業鏈布局，龍頭企業重視布局上游藥材基地，未來競爭格局

60、利好龍頭。競爭格局利好龍頭。上游資源豐富的企業將更有能力從源頭藥材采購開始，到飲片加工、制劑生產等全產業鏈控制成本。一般中成藥企業由于重點生產的中成藥品種數量較少，涉及的上游材料品種也有限，因此難以形成超百個品種的種植基地，未來競爭格局利好較早布局全產業鏈的試點企業。圖表24：中藥配方顆粒企業全產業鏈布局情況 上市公司上市公司 生產企業生產企業 種植基地種植基地 中國中藥 江陰天江、廣東一方 GACP中藥材基地207個，面積超15萬畝 紅日藥業 北京康仁堂 中藥材種植基地120余個，涉及品種110個-四川新綠色 中藥材種植基地300余個，面積近百萬畝 神威藥業 神威藥業 10余個符合國家中藥材

61、種植標準的藥材基地，種植面積超20萬畝 吉林敖東 吉林敖東力源制藥 在吉林省內擁有17個藥材基地，在其他省份擁有36個道地藥材基地 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 20 頁 共 30 頁 上海醫藥 遼寧上藥好護士藥業 六大藥材基地管理中心，輻射20余省，共137個自有藥材種植基地，種植面積達30余萬畝 資料來源：各公司官網，米內網，萬聯證券研究所 3.2 技術：品種數量和標準備案數量技術：品種數量和標準備案數量領先領先 中藥配方顆粒缺一個品種就配不齊一副藥，目前能開發成中藥配方顆粒的中藥飲片，大約有700余個品種。配方顆粒需要品規齊全，50

62、0-700個產品才能運營，因此品種齊全對上市公司做市場很重要。從從各企業配方顆粒品種數量看，品種全代表企業在生產工藝和質量標準上具備領先各企業配方顆粒品種數量看，品種全代表企業在生產工藝和質量標準上具備領先優勢。優勢。國六家試點企業品種全，其中中國中藥和四川新綠色中國中藥和四川新綠色數量達到700余個，華潤華潤三九、培力（南寧）藥業和北京康仁堂三九、培力（南寧）藥業和北京康仁堂均達到了600余個。神威藥業和以嶺藥業神威藥業和以嶺藥業從省級試點中脫穎而出，品種數量分別達到700余個和646個。其余省級試點企業品種數量相對較少。從企業參與配方顆粒國標制定情況看，從企業參與配方顆粒國標制定情況看，根

63、據廣州日報報道，在已發布的前200個配方顆粒國家標準中，有9家企業參與了國家標準的起草，其中，多數多數是此前批準的是此前批準的國家國家級級試點企業。中國中藥旗下的江陰天江藥業和廣東一方共起草了試點企業。中國中藥旗下的江陰天江藥業和廣東一方共起草了150150個標準，是起草個標準，是起草標準數最多的企業，標準數最多的企業，華潤三九、紅日藥業、四川新綠色和培力（南寧）藥業等另外4家國家試點企業分別起草了56個、40個、19個和2個標準。圖表25：中藥配方顆粒原國六家和部分省級試點企業研發品種數量和國標起草品種數量 上市公司上市公司 國國6 6家試點企業家試點企業 單味品種數量單味品種數量 國標起草

64、數量國標起草數量 中國中藥中國中藥 江陰天江江陰天江 700+700+150150 廣東一方廣東一方 600+600+華潤三九華潤三九 華潤三九華潤三九 600+600+5656 培力農本方培力農本方 培力（南寧）藥業培力（南寧）藥業 600+600+2 2 紅日藥業紅日藥業 北京康仁堂北京康仁堂 600+600+4040 -四川新綠色四川新綠色 780+780+1919 上市公司上市公司 省級試點企業省級試點企業 品種數量品種數量 神威藥業神威藥業 神威藥業神威藥業 700+700+吉林敖東 吉林敖東力源制藥 500+香雪制藥 湖南春光九匯 200+珍寶島 安徽九洲方圓-浙農股份 浙江景岳堂

65、-上海醫藥 遼寧上藥好護士藥業 300+康緣藥業 康緣藥業 400+以嶺藥業以嶺藥業 以嶺藥業以嶺藥業 646646 柳藥集團 廣西仙茱制藥 200+新天藥業 新天藥業 445 資料來源：各公司官網，各公司官微，賽柏藍，萬聯證券研究所 說明：國標起草數量是列出了數量最多的幾家公司 從國標和省標備案數量看從國標和省標備案數量看，截至2023年1月27日，參與中藥配方顆粒國標/省標備案的 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 21 頁 共 30 頁 所有企業中，涉及的上市公司包括中國中藥、華潤三九、紅日藥業、神威藥業等22家。其中，中國中藥國標備案數

66、量最多，達1239個，紅日藥業位居第二梯隊，國標備案數量為994個，其余備案數量高于200個的企業包括神威藥業、吉林敖東、華潤三九、上海醫藥、以嶺藥業、珍寶島。中國中藥和紅日藥業國標備案總數量較多主要是因為二者在各地分布的配方顆粒業務子公司較多，因此在國標備案數量上占據優勢。圖表26：上市公司中藥配方顆粒國標/省標備案數量（數據截至2023年1月26日）資料來源：國家藥監局，萬聯證券研究所 注：圖中排序以國標備案數量降序排序 3.3 產能：產能：國六家試點國六家試點產能產能布局領先布局領先 醫院更換配方顆粒供應商成本較高（目前在等級醫院端的基本模式，是通過與醫院項目合作的方式，在醫院建立單獨的

67、配方顆粒藥房），這就要求合作供應商需要有足夠的供應能力保障醫院需求，因此供應能力是醫院選擇供應商時考慮的因素。中國中藥配方顆?，F有中國中藥配方顆?，F有提取產能總計超提取產能總計超50,00050,000噸噸/年，制劑產能總計超年，制劑產能總計超15,00015,000噸噸/年年，在行業中領先在行業中領先優勢明顯優勢明顯。其他國六家試點企業中，四川新綠色、北京康仁堂和培力其他國六家試點企業中，四川新綠色、北京康仁堂和培力（南寧）藥業產能分別為（南寧）藥業產能分別為1000010000噸、噸、60006000噸、噸、50005000噸，國六家產能明顯高于大多數行噸，國六家產能明顯高于大多數行業參與

68、者。業參與者。圖表27：上市公司中藥配方顆粒產能情況 上市公司上市公司 國國6 6家試點企業家試點企業 現有產能現有產能/年年 （在建產能（在建產能/年）年）中國中藥 江陰天江 提取產能總計超50,000噸/年，制劑產能總計超15,000噸/年 廣東一方 華潤三九 華潤三九-培力農本方 培力（南寧）藥業 約5000噸 紅日藥業 北京康仁堂 約6000噸-四川新綠色 10000噸 上市公司上市公司 省級試點企業省級試點企業 現有產能現有產能/年年 （在建產能（在建產能/年）年）Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 22 頁 共 30 頁 神威藥業

69、神威藥業 年產值人民幣40億元 吉林敖東 吉林敖東力源制藥-香雪制藥 湖南春光九匯（投產后配方顆粒產值達8億元）珍寶島 安徽九洲方圓 30億袋/年，產值達20億以上 浙農股份 浙江景岳堂-上海醫藥 遼寧上藥好護士藥業-康緣藥業 康緣藥業-天士力 天士力-以嶺藥業 以嶺藥業 7500噸 柳藥集團 廣西仙茱制藥 1500噸（3000噸）新天藥業 新天藥業-資料來源：各企業公告，賽柏藍，中藥配方顆粒網，廣西建工集團公眾號，萬聯證券研究所 3.4 市場市場：下游客戶粘性強，下游客戶粘性強，子公司布局廣更易受益行業擴容子公司布局廣更易受益行業擴容 存量市場：醫療機構換供應商轉換成本高，試點企業客戶黏性強

70、存量市場：醫療機構換供應商轉換成本高，試點企業客戶黏性強 配藥機系統模式是中藥配方顆粒主流合作模式，醫院使用的配藥機系統一般不兼容多家產品，因為配藥機系統涉及500種甚至700種配方顆粒標準化供應，醫療機構更換中藥配方顆粒廠商的轉換成本較高，這使醫院對企業產生了很大的黏性。原試點企業原試點企業已經領先耕耘市場二十年，后期在醫療機構（不包含存在地方保護地區的市場）通過已經領先耕耘市場二十年，后期在醫療機構（不包含存在地方保護地區的市場）通過臨床推廣、醫生教育以及安裝智能配藥機等增加客戶黏性，這部分市場后發企業很難臨床推廣、醫生教育以及安裝智能配藥機等增加客戶黏性，這部分市場后發企業很難進進入入。

71、圖表28：部分中藥配方顆粒上市公司提高客戶黏性措施 上市公司上市公司 措施措施 中國中藥 公司推動“共享中藥智能配送中心”模式，14家配送中心遍布北京、上海、廣東等九個省市。免費向大醫院提供配藥機設備（不兼容其他公司產品）及系統，通過提高醫院供應商轉換成本增加客戶粘性。紅日藥業 在多年的實踐過程中形成了醫院管理合作方案、學術教育合作方案、臨床醫療合作方案、醫藥科研合作方案、在線教育合作方案等學術服務模式，建立了院企合作和校企合作生態圈。神威藥業 2019年年底公司與醫保監管部門進行談判后，主動下調了配方顆粒的出廠價，調整后出廠價與醫院內出售的中藥飲片價格大幅拉近，患者更趨向使用配方顆粒，帶動了

72、更大的需求和競爭力 資料來源：米內網，萬聯證券研究所 新增市場：在各省具備分公司的龍頭企業更易受益行業擴容新增市場：在各省具備分公司的龍頭企業更易受益行業擴容 從配方顆粒各生產企業國標備案情況來看，只有少數上市公司除了在自身所在省份有備案外，還外拓了多個其他省份市場。具體來說，省份外拓較突出的包括中國中藥省份外拓較突出的包括中國中藥，除了優勢省份廣東和江蘇以外，在山東、湖南、湖北、云南、四川等多個省份設有配方顆粒業務子公司；紅日藥業配方顆粒業務子公司布局也較廣，紅日藥業配方顆粒業務子公司布局也較廣，北京、河南、湖北、重慶和甘肅設有子公司。其余多個上市公司在本地和優勢省份有業務分公司，例如神威藥

73、業（河北和云南）、香雪制藥（湖南和上海）等。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 23 頁 共 30 頁 圖表29：中藥配方顆粒上市公司參與國標/省標備案分公司梳理 上市公司上市公司 參與國標參與國標/省標備案分公司省標備案分公司 中國中藥 江陰天江藥業有限公司、廣東一方制藥有限公司、山東一方制藥有限公司、云南天江一方藥業有限公司、四川國藥天江藥業有限公司、廣西一方天江制藥有限公司、陜西一方平康制藥有限公司、湖南一方天江藥業有限公司、江西一方天江藥業有限公司 紅日藥業 重慶紅日康仁堂藥業有限公司、甘肅佛慈紅日藥業有限公司、北京康仁堂藥業有限公司、

74、河南紅日康仁堂藥業有限公司、湖北辰美中藥有限公司 華潤三九 華潤三九現代中藥制藥有限公司、華潤三九醫藥股份有限公司 吉林敖東 吉林敖東延邊藥業股份有限公司、吉林敖東集團力源制藥股份有限公司 神威藥業 神威藥業集團有限公司、云南神威施普瑞藥業有限公司 百神藥業 江西百神藥業股份有限公司 貴州益佰 貴州益佰中藥配方顆粒制藥有限公司 國藥現代 國藥集團中聯藥業有限公司 濟川藥業 濟川藥業集團有限公司 康美藥業 康美藥業股份有限公司 康緣藥業 江蘇康緣藥業股份有限公司 雷允上藥業 上海雷允上藥業有限公司 柳藥集團 廣西仙茱制藥有限公司 盤龍藥業 陜西盤龍藥業集團股份有限公司 培力（南寧）藥業 培力（南

75、寧）藥業有限公司 上海醫藥 遼寧上藥好護士藥業（集團）有限公司 天士力 天士力醫藥集團股份有限公司 香雪制藥 廣州市香雪制藥股份有限公司 新天藥業 貴陽新天藥業股份有限公司 一心堂 鴻翔中藥科技有限責任公司 以嶺藥業 石家莊以嶺藥業股份有限公司 珍寶島 安徽九洲方圓制藥有限公司 資料來源：國家藥監局，萬聯證券研究所 我們認為，短期內，本土企業有本省銷售紅利期，因為可以同時滿足本省省標和國標。長期看，隨著未來更多品種國標發布和省標互認落地，在多個省份布點的長期看，隨著未來更多品種國標發布和省標互認落地，在多個省份布點的企業企業優勢將優勢將更更突出。突出。4 4 相關標的相關標的 4.1 中國中藥

76、：中國中藥：多項先發優勢增厚公司護城河，保障公司龍頭地位多項先發優勢增厚公司護城河，保障公司龍頭地位 公司業務包括中藥材種植及經營、中藥飲片、中藥配方顆粒、成藥、中藥大健康產品、國醫館六大業務板塊，其中配方顆粒業務多年占比達60%以上，是公司貢獻最大的業務板塊。據第三方機構統計，我國2021年中藥配方顆粒市場總額約為人民幣252億元，公司占總體市場份額超過52%。2021年公司營業總收入和歸屬于普通股東凈利潤分別為190.71億元和19.33億元，增速分別為28.49%和16.21%。2022年上半年營業總收入和歸屬于普通股東凈利潤分別為59.18億元和4014億元，同比增速分別為-27.51

77、%和-55.52%，主要受配方顆粒業績承壓拖累。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 24 頁 共 30 頁 圖表30：中國中藥近五年營業總收入和增速 圖表31：中國中藥近五年歸普通股東凈利潤和增速 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 公司中藥配方顆粒業務多年來業績穩定增長，2021年配方顆粒收入132億元，同比增速32.17%。2022年上半年營收同比降低49.10%，毛利率回落至61.6%，主要是因為2022年上半年配方顆粒業務處于試點結束后國標公布、國標備案以及生產銷售的過度階段，公司中藥配方顆粒業務因為

78、目前國家標準及省級標準公布及備案品種不足，終端組方受限，影響銷量，及部分醫療機構由于新政策實施初期企標產品儲備充足，終端需求階段性減少所致。圖表32：中國中藥近五年配方顆粒業務收入和占比 圖表33：中國中藥近五年總毛利率和配方顆粒毛利率 資料來源：Wind,萬聯證券研究所 資料來源：Wind,萬聯證券研究所 配方顆粒國六家試點企業之一，配方顆粒國六家試點企業之一，品種數量和國標備案數量居首位。品種數量和國標備案數量居首位。公司可生產700余種單味配方顆粒品種,研發的品種數量代表公司的工藝技術、質量標準的水平。品種全，不僅說明公司在相關工藝上具備先發優勢，而且品種全也是終端組方的必要條件。公司在

79、工藝技術上具備先發優勢，也是試點結束后，國標備案數量領先行業其他公司的主要原因。配方顆粒業務子公司分配方顆粒業務子公司分布布廣泛，廣泛，產能布局和產能布局和業務外拓具備先發優勢。業務外拓具備先發優勢。公司配方顆粒業務板塊共有16家企業，重點企業包括廣東一方、隴西一方制藥、江陰天江、安徽天祥 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 25 頁 共 30 頁 藥業。各子公司產能儲備充足，提取產能總計超50,000噸/年，而制劑產能總計超15,000噸/年，遠高于行業其他公司。同時，因為分公司分布數量多分布廣，公司在市場拓展方面更具備先發優勢，更加受益試點

80、放開后帶來的擴容機遇。規?；图s化降低生產成本，配方顆粒業務毛利率逐年上升。規?；图s化降低生產成本，配方顆粒業務毛利率逐年上升。除了2022年上半年受政策影響毛利率有所回落以外，近幾年公司配方顆粒毛利率均處于上升趨勢。一方面是公司配方顆粒業務規模大帶來規模效應，另一方面是因為公司掌握上游原材料資源，可以從源頭開始控制成本。公司大力推進道地產區GACP基地建設，在全國23個省、直轄市或自治區累計自建和共建GACP中藥材基地207個，種植面積達到超15萬畝，共涉及74個中藥材品種。4.2 紅日藥業紅日藥業：配方顆粒行業龍頭，子公司設立范圍廣：配方顆粒行業龍頭，子公司設立范圍廣 公司業務布局為

81、中藥配方顆粒、成品藥、醫療器械、原輔料、醫療健康服務和藥械智慧供應鏈等。從公司整體業績來看，2021年營業收入和歸母凈利潤分別是76.71億元和6.87億元，增速分別為18.23%和19.90%。2022年上半年實現營業收入和歸母凈利潤分別為33.12億元和0.41億元，增速分別為36.32%和-86.41%。圖表34：紅日藥業近五年營業收入和增速 圖表35：紅日藥業近五年歸母凈利潤和增速 資料來源：Wind,萬聯證券研究所 資料來源：Wind,萬聯證券研究所 公司中藥配方顆粒及飲片是收入占比最高的業務板塊，2021年和2022年上半年占比分別為55.21%和49.18%。2021年中藥配方顆

82、粒及飲片營業收入為42.35億元，實現41.59%的同比增速，2022年上半年實現收入16.29億元，同比增速-9.50%。公司配方顆粒和飲片毛利率近兩年穩定在70%左右，高于公司整體毛利率。2021以來毛利率有所下滑主要是受配方顆粒標準切換影響，這部分影響有望隨著國標頒布增加有所緩解。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 26 頁 共 30 頁 圖表36：紅日藥業近五年配方顆粒業務收入和占比 圖表37：紅日藥業總毛利率和配方顆粒及飲片毛利率 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 資料來源：Wind，萬聯證券研究所 配方顆粒國六家試點企業之一配方顆

83、粒國六家試點企業之一。公司中藥配方顆粒產品超過600種，全資子公司北京康仁堂生產的中藥配方顆粒是在“全成分”理念指導下，借助現代化的技術，最大程度模擬傳統中藥湯劑煎煮方式，將中藥飲片經提取、濃縮、干燥、制粒等工藝精制而成的單味中藥產品，既保持了中藥飲片的性味與功效，又極大程度的方便了患者的服用。分公司分布廣，國標和省標備案數量領先。分公司分布廣，國標和省標備案數量領先。從配方顆粒各生產企業國標備案情況來看，只有少數上市公司除了在自身所在省份有備案外，還外拓了多個其他省份市場。紅日藥業配方顆粒業務子公司布局也較廣，北京、河南、湖北、重慶和甘肅設有子公司。截止2023年1月27日，紅日藥業是除了中

84、國中藥之外國標和省標備案數量最高的上市公司，分別為994個和857個。積極進行積極進行全產業鏈布局，全產業鏈布局，加快品種新標準的生產落地研究，優化制備工藝，持續拓展藥材種植基地建設，保障藥材品質穩定，形成滿足高質量中藥配方顆粒生產的內控質量標準。在全國范圍內布局8個中藥配方顆粒生產基地，建立了從藥材、飲片、提取、制劑、包裝、銷售的全過程追溯體系，實現了配方顆粒全品種溯源。在產能建設方面，在產能建設方面，紅日藥業已經在北京、天津、河北、湖北、河南、重慶、甘肅建立了7個中藥配方顆粒自動化生產基地。公司第八大生產基地項目在濟南已啟動，占地100畝，建成之后將年提取單味中藥材1萬噸，生產配方顆粒30

85、00噸。4.3 華潤三九華潤三九：OTC 行業龍頭，配方顆粒業務行業龍頭，配方顆粒業務國六家國六家試點企業之一試點企業之一 公司是中藥OTC行業龍頭，核心業務CHC自我診療和處方藥聚焦優勢領域，依托“999”品牌效應通過外延整合、終端渠道優化、品牌-創新雙輪驅動、積極探索智能制造增效降本等，不斷拓展市場邊界，提高核心業務優勢。公司2021年營業收入和歸母凈利潤分別為153.20億元和20.47億元，同比增速分別為12.34%和28.18%。2022年上半年營業收入和歸母凈利潤分別是84.01億元和14.33億元，同比增速分別為6.82%和4.16%。Table_Pagehead 證券研究報告證

86、券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 27 頁 共 30 頁 圖表38：華潤三九近五年營業收入和增速 圖表39：華潤三九近五年歸母凈利潤和增速 資料來源：Wind,萬聯證券研究所 資料來源：Wind,萬聯證券研究所 配方顆粒配方顆粒國國六家試點企業之一六家試點企業之一。公司可生產600余種單味配方顆粒品種。上游積極建立中藥材種植基地，中游擴大布局產能，下游不斷鞏固和拓展醫療終端市場，同時建立了覆蓋藥材種植、中藥飲片、配方顆粒生產全過程的溯源體系。2020年配方顆粒業務營業收入實現小幅上漲，整體營業額超過20億元。不斷完善全產業鏈管理能力不斷完善全產業鏈管理能力。公司專門設立了國藥事業部來承

87、接配方顆粒業務。2018年9月28日，公司“本草悟”中藥飲片上市，進一步整合行業優質資源，驅動產業鏈價值共生。為了進一步拓展飲片業務，豐富國藥業務布局，公司于2020年12月簽署協議收購安徽潤芙蓉藥業有限公司60%股權，補充飲片業務產能。擴增擴增產能，產能，鞏固核心市場，鞏固核心市場，公司加快拓展基層醫療市場，利用終端協同增加飲片業務布局。在浙江、云南、重慶、江西在新建配方顆粒的產能，未來幾年公司固定資產資本性支出主要在配方顆粒業務。數字化和智能化改革賦予公司提高效率降低成本的能力。數字化和智能化改革賦予公司提高效率降低成本的能力?！笆濉逼陂g，公司中藥配方顆粒所屬的國藥事業部在智能制造項目

88、的推進下，觀瀾車間生產效率提高了60%，整個產業鏈的運營成本降低了26%。此外，通過與工業協同SaaS服務商黑湖科技合作，公司實現了從單個工廠，到集團多工廠，再到產業鏈上下游的全面數字化協同。除了探索中藥配方顆粒的智能化生產，公司還搭建了配方顆粒工業云平臺，并向產業鏈上下游拓展，構建了中藥配方顆粒分布式工廠協同制造的新模式。4.4 神威藥業神威藥業：省級試點企業中脫穎而出，省級試點企業中脫穎而出，依托本土優勢再拓優勢地區市依托本土優勢再拓優勢地區市場場 公司主營業務涵蓋中藥材種植、中藥制劑、中藥配方顆粒、中藥飲片、保健品、生物制藥等上中下游產業鏈，針對中老年用藥、兒童用藥、抗病毒用藥、骨科用藥

89、等高速增長的目標市場，形成了現代中藥注射液、現代中藥軟膠囊、現代中藥顆粒劑、中藥配方顆粒等特色產品。公司2021年營業收入和歸母凈利潤分別是32.66億元和5.57億元，同比增速分別為22.48%和88.68%；2022年上半年實現營業收入和歸母凈利潤分別18.15億元和3.31億元，同比增速分別為16.76%和7.35%。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 28 頁 共 30 頁 圖表40：神威藥業近五年營業收入和增速 圖表41：神威藥業近五年歸屬普通股東凈利潤和增速 資料來源：Wind,萬聯證券研究所 資料來源：Wind,萬聯證券研究所 公

90、司中藥配方顆粒2021年銷售額為人民幣6.93億元，同比增長24.5%，占公司營業額的21.5%，毛利率達73.70%；2022上半年銷售額為4.46億元，同比增長45.96%，占公司營業額的25.84%，毛利率達70.10%，略低于公司整體毛利率。截止2022年上半年，公司中藥配方顆粒大部分銷量仍來自于河北省。和其他公司2022年上半年業績承壓相比，神威藥業2022年上半年高速增長，根據公司年報披露，主要是因為公司技術工藝的優勢、過硬的質量和優越的客戶服務，驅使本集團中藥配方顆?？焖侔l展。公司配方顆粒在河北銷售額同比大幅上升，在云南省通過學術營銷亦取得驕人成績，產生的銷售額同比增長186.3

91、%。圖表42：神威藥業近五年配方顆粒業務收入和占比 圖表43：神威藥業整體和中藥配方顆粒及飲片毛利率 資料來源：Wind,萬聯證券研究所 資料來源：Wind,萬聯證券研究所 配方顆粒省級試點企業佼佼者，配方顆粒品種數量齊全。配方顆粒省級試點企業佼佼者，配方顆粒品種數量齊全。公司具備700余種配方顆粒研發標準和工藝，面對全國市場放開的機遇，公司加快各目標省份備案工作，2021年底已經完成所有省份國標品種的備案。試點期間依托本土政策紅利占據河北主要市場，試點結束后開拓云南市場試點期間依托本土政策紅利占據河北主要市場，試點結束后開拓云南市場并壯大產并壯大產 Table_Pagehead 證券研究報告

92、證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 29 頁 共 30 頁 能能 。2021年全力開拓云南市場，和初期開拓河北市場進度相約。2021年內成立了云南省中藥配方顆粒重點實驗室、工程研究中心兩個中醫藥創新平臺，云南市場2021年銷售額超過人民幣3,310萬元，公司目前正繼續全面展開云南省醫療機構學術推廣的工作。和市場開拓同步的是積極壯大產能建設，公司亦于2021年底前完成加大中藥配方顆粒產能至年產值人民幣40億元，為中藥配方顆粒全國發展打下堅實基礎。5 投資建議投資建議 受益于政策紅利，配方顆粒未來有望突破千億元規模受益于政策紅利，配方顆粒未來有望突破千億元規模 行業有望迎來量價齊升。行業有

93、望迎來量價齊升。1）中藥配方顆粒技術含量高于傳統中藥飲片，價格更高，同時，新標準提高了配方顆粒成本，配方顆粒存在提價窗口期。2）試點結束后，備案制放開配方顆粒企業準入，行業參與者數量將增加，有能力的企業有望突破政策壁壘，參與行業競爭。其次，未來省標互認有望落地，將加速行業擴容。醫療終端門檻從二級以上中醫院（含綜合醫院）擴大到所有醫療機構，需求增量驅動行業規模擴張。醫保支付落地驅動行業擴容醫保支付落地驅動行業擴容。配方顆粒只能在醫療機構銷售，因此醫保支付對行業發展有重要意義。試點結束后，各省醫保局陸續發文表明支持配方顆粒納入醫保。多個省份從2021年到2023年逐步細化配方顆粒醫保支付政策，從納

94、入醫保數量（包括新增）、支付政策（包括個人支付比例等）等方面落實。未來隨著配方顆粒對中藥飲片替代率的提升，未來隨著配方顆粒對中藥飲片替代率的提升，2 2025025年行業有望突破千億規模。年行業有望突破千億規模。國六家試點企業和部分省級試點企業具備先發優勢，強者恒強國六家試點企業和部分省級試點企業具備先發優勢，強者恒強 國六家試點企業重視布局上游藥材基地，成本管控能力強，未來競爭格局利好早期試國六家試點企業重視布局上游藥材基地，成本管控能力強，未來競爭格局利好早期試點企業點企業。新標準實施后配方顆粒成本上升，成本控制能力是企業生存關鍵，早期試點企業具備全產業鏈布局，而一般中成藥企業由于重點生產

95、的中成藥品種數量較少，涉及的上游材料品種也有限，因此難以形成超百個品種的種植基地。國六家試點企業和部分省級試點企業國六家試點企業和部分省級試點企業在品種數量和國標備案數量上具備優勢，在品種數量和國標備案數量上具備優勢，展現公司工藝技術和質量標準上的優勢，國六家更是參與了多個國標起草。存量市場上，醫療機構換供應商轉換成本高，試點企業客戶黏性強試點企業客戶黏性強；新增市場開拓上，在各省具備分公司的龍頭企業更易受益行業擴容。在各省具備分公司的龍頭企業更易受益行業擴容。國六家企業在產能上領先行業其他參與者。國六家企業在產能上領先行業其他參與者。生產企業產能布局是匹配市場外拓的重要基礎，醫院在選擇合作供

96、應商的同時也會參考企業供應持續性的問題。配方顆粒各參與者積極提升產能，國六家企業更具領先優勢。相關標的：中國中藥（相關標的：中國中藥（0570.HK0570.HK）、紅日藥業（）、紅日藥業（300026.SZ300026.SZ）、華潤三九）、華潤三九(000999.SZ)(000999.SZ)、神威藥業神威藥業(2877.HK(2877.HK）6 風險提示風險提示 藥品加成政策取消風險；集采降價超預期風險；競爭格局加劇風險；中藥配方顆粒在醫療端滲透率不及預期風險；中藥配方顆國標發布進展不達預期風險 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告|中藥中藥 萬聯證券研究所 第 30 頁

97、共 30 頁$end$Table_InudstryRankInfo 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10以上；同步大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10至-10之間；弱于大市：未來6個月內行業指數相對大盤跌幅10以上。Table_StockRankInfo 公司投資評級公司投資評級 買入：未來6個月內公司相對大盤漲幅15以上；增持：未來6個月內公司相對大盤漲幅5至15；觀望：未來6個月內公司相對大盤漲幅-5至5；賣出：未來6個月內公司相對大盤跌幅5以上?；鶞手笖担簻?00指數 Table_RiskInfo 風險提示風險提示 我們在此提醒您，不同證券研究

98、機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。Table_PromiseInfo 證券分析師承諾證券分析師承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。Tale_ReliefInfo 免責條款

99、免責條款 本報告僅供萬聯證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司是一家覆蓋證券經紀、投資銀行、投資管理和證券咨詢等多項業務的全國性綜合類證券公司。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。在法律許可情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。本報告為研究員個人依據公開資料和調研信息撰寫，本公司不對本報告所涉及的任何法律問題做任何保證。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。研究員任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告的版權僅為本公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發表和引用。未經我方許可而引用、刊發或轉載的,引起法律后果和造成我公司經濟損失的,概由對方承擔,我公司保留追究的權利。Table_AdressInfo 萬聯證券股份有限公司萬聯證券股份有限公司 研究所研究所 上海浦東新區世紀大道 1528 號陸家嘴基金大廈 北京西城區平安里西大街 28 號中海國際中心 深圳福田區深南大道 2007 號金地中心 廣州天河區珠江東路 11 號高德置地廣場