【研報】證券行業券業財富管理專題之一：買方投顧夢寥廓財管轉型盡朝暉-20200302[43頁].pdf

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1、 非銀金融非銀金融-證券證券|證券研究報告證券研究報告行業深度行業深度 2020 年年 3 月月 2 日日 強于大市強于大市 相關研究報告相關研究報告 證券業證券業 2019年報年報&2020年一季報前瞻年一季報前瞻 20200301 上市券商上市券商 1月業績點評月業績點評20200224 券業財富管理專題之一券業財富管理專題之一20200218 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 非銀金融非銀金融:證券證券 蘭曉飛蘭曉飛 (8610)6622-9085 證券投資咨詢業務證書編號：S1300511040003 *孫嘉賡、張天愉為

2、本報告重要貢獻者 券業財富管理專題券業財富管理專題之一之一 買方投顧夢寥廓，財管轉型盡朝暉 證監會放開基金投顧試點，引導公募基金由賣方代證監會放開基金投顧試點，引導公募基金由賣方代理向理向買方投顧買方投顧方向轉型。方向轉型。 買方投顧模式真正以客戶需求為中心，投顧與客戶利益相一致。買方投顧模式真正以客戶需求為中心，投顧與客戶利益相一致。當前我國證當前我國證 券業處于財富管理轉型券業處于財富管理轉型關鍵期， 待買方投顧模式成熟之后有望向證券行業移關鍵期， 待買方投顧模式成熟之后有望向證券行業移 植，加速券商財富管理轉型，重點推薦搶占轉型先機的龍頭券商。植，加速券商財富管理轉型，重點推薦搶占轉型先

3、機的龍頭券商。 基金投顧試點開啟買方投顧時代，將助推券業財富管理轉型基金投顧試點開啟買方投顧時代，將助推券業財富管理轉型。2019 年 10月底，證監會放開基金投顧試點，已先后有 5家基金公司、3家第三 方基金銷售機構獲得資格，待基金投顧模式逐漸成熟，有望將成功經驗 向券商財富管理領域移植。 買方投顧模式將有效破除券商財富管理轉型 兩大障礙券商無法代客理財以及缺乏以客戶為中心的業務文化與 組織架構，顛覆現有的以銷售為導向的模式，并顯著加速券商買方投顧 業務的發展與財富管理業務的轉型升級。 美國財富管理美國財富管理轉型轉型珠玉在前珠玉在前，以客戶為中心采用差異化買方投顧模式，以客戶為中心采用差異

4、化買方投顧模式。 1）數十年間美國財富管理領域經歷了由傳統通道類經紀業務向買方投 顧業務的轉型， 實現以費代傭， 同時美國 SEC也順應行業發展趨勢不斷 擴大投顧監管內容，實現監管統一化。2）圍繞買方投顧建設，美國券 商成功探索出全面服務型金融顧問，獨立理財顧問，社區經紀商，網絡 經紀商四種模式。3）作為美國最高層次投顧服務，賬戶管理業務圍繞 客戶需求提供一攬子金融服務，近年來取得快速發展。賬戶管理資產規 模由 2009年的 1.8萬億美元提升至 2018年的 6.1萬億美元，占比由 15% 提升至 29%，為我國買方投顧業務提供良好范本。 TAMP 平臺助推投顧業務發展，國內券商或享受其發展

5、紅利平臺助推投顧業務發展，國內券商或享受其發展紅利。1）TAMP 即統包資產管理服務平臺發源于美國， 是專門為買方投顧提供系統化服 務的平臺，為投顧業務的發展提供全方位的支持，在業務流程的獲客、 策略研究、報告等各個環節都提供了相應的服務，因此 TAMP平臺能夠 幫助投顧節省時間與資金，并能夠轉移風險。2）國內券商發展 TAMP 平臺首要目的是自給自足提升自身投顧團隊建設， 對外服務并非當前主 戰場。引入美國先進的 TAMP模式，結合自身財富管理轉型需求，開發 有各具特色的投顧業務支持平臺，不斷升級買方投顧業務模式。 投資建議投資建議 1）自 2010年以來，券業投資顧問數量由 3,900人增

6、加至 2019年末的 5.37 萬人，人員比重由 1.86%大幅增加至 16.3%；在打造投顧團隊方面中信證 券、華泰證券等龍頭券商更是走在行業最前列，搶占財富管理業務轉型 先機。2）圍繞買方投顧建設，參照美國投行與經紀商投顧業務模式，i） 中信證券、華泰證券等龍頭券商對標美林 FC 金融顧問模式，目標全光 譜客戶，以高凈值客戶為主；ii）東方財富等互聯網券商對標嘉信理財獨 立理財顧問模式，并借鑒美國 TAMP模式打造一體化投顧平臺體系；iii） 中小券商可以對標愛德華瓊斯 IR社區模式，避開與大券商正面交鋒， 提升投顧團隊專業能力，為細分市場客戶提供差異化特色金融服務。3） 重點推薦重點推薦

7、在財富管理業務領域擁有客戶資源、渠道以及產品優勢，并搶 占財富管理轉型先機的龍頭券商中信證券、華泰證券、招商證券中信證券、華泰證券、招商證券，以及 擁有流量與 Fintech優勢的互聯網券商東方財富東方財富。 風險提示風險提示 政策出臺、內外部環境以及市場波動對行業的影響超預期。 券業財富管理專題之一 2 目錄目錄 1 買方投顧時代開啟，助推券商財富管理轉型之路買方投顧時代開啟，助推券商財富管理轉型之路 . 5 1.1 基金投顧業務試點開放，正式開啟我國買方投顧時代 . 5 1.2 買方投顧模式有望成為券業財富管理轉型的突破口 . 6 2 珠玉在前，美國投資顧問業務的內涵與外延珠玉在前，美國投

8、資顧問業務的內涵與外延 . 12 2.1 伴隨著經紀業務向財富管理的轉型，美國投資顧問的內涵與時俱進 . 12 2.2 美國投顧業務對目標客群的精細化定位 . 14 2.3 美國財富管理轉型探索：圍繞買方投顧，追求差異化發展 . 15 2.4 賬戶管理業務：高層次的美國投顧業務 . 22 3 另辟蹊徑，另辟蹊徑，TAMP 模式或成為券商投顧業務發展利器模式或成為券商投顧業務發展利器. 26 3.1 TAMP 平臺作為美國投顧業務發展的基石之一，持續助推投顧業務轉型發展 . 26 3.2 因勢利導，我國券商有望享受 TAMP 模式發展的紅利 . 29 3.3 以華泰證券收購 ASSETMARK為

9、例，探尋國內券商發展 TAMP 模式及意義 . 30 4 去粕取精，我國券商買方投顧業務發展展望去粕取精，我國券商買方投顧業務發展展望 . 33 4.1 八仙過海，我國券商紛紛著力打造買方投顧團隊 . 33 4.2 對標美國證券經紀商與投行，中國券商財富管理轉型道路 . 37 5 投資建議投資建議 . 39 6 風險提示風險提示 . 41 qRsNoOsOsPsMmOnMtMzQqP9PcMbRpNoOmOpPkPrRsRkPrRnObRrRvMMYoOpQwMoPxO 券業財富管理專題之一 3 圖表圖表目錄目錄 圖表圖表 1.我國買方投資顧問發展歷程我國買方投資顧問發展歷程 . 5 圖表圖表

10、 2.賣方投顧模式賣方投顧模式 . 6 圖表圖表 3.買方投顧模式買方投顧模式 . 6 圖表圖表 4.2011H1-2019Q3證券行業經紀業務傭金率證券行業經紀業務傭金率 . 7 圖表圖表 5.上市券商代理買賣證券凈收入占經紀業務收入比重（上市券商代理買賣證券凈收入占經紀業務收入比重（10 家）家） . 7 圖表圖表 6.2012-2019Q3證券行業業務收入結構證券行業業務收入結構. 7 圖表圖表 7.中國家庭總資產配比情況中國家庭總資產配比情況 . 8 圖表圖表 8.美國家庭總資產配比情況美國家庭總資產配比情況 . 8 圖表圖表 9.各國金融資產占家庭總資產配置比例各國金融資產占家庭總資

11、產配置比例 . 9 圖表圖表 10.中國家庭金融資產配比情況中國家庭金融資產配比情況 . 9 圖表圖表 11. 2011-2018股市規模對比：美國股市規模對比：美國 vs中國中國 . 10 圖表圖表 12.2014-2019H1資產管理規模對比：美國資產管理規模對比：美國 vs中國中國 . 10 圖表圖表 13.2018年中國公募基金結構年中國公募基金結構 . 11 圖表圖表 14.2018年美國公募基金結構年美國公募基金結構 . 11 圖表圖表 15.美國投資顧問發展歷程美國投資顧問發展歷程 . 12 圖表圖表 16.美國投資顧問業務范疇美國投資顧問業務范疇 . 12 圖表圖表 17.19

12、99-2016年美國交易傭金及傭金率年美國交易傭金及傭金率 . 12 圖表圖表 18.1999-2016年美國經紀人與交易商總收入年美國經紀人與交易商總收入 . 13 圖表圖表 19.美國的投顧服務模式變化歷程美國的投顧服務模式變化歷程 . 14 圖表圖表 20.美國投顧服務三大客戶群體劃分美國投顧服務三大客戶群體劃分 . 14 圖表圖表 21.美國經紀商高端客戶細分模型美國經紀商高端客戶細分模型 . 15 圖表圖表 22.美國投顧管理模式美國投顧管理模式 . 16 圖表圖表 23.美林投顧培訓流程美林投顧培訓流程 . 17 圖表圖表 24.美林投顧主要獲客方式美林投顧主要獲客方式 . 18

13、圖表圖表 25.愛德華瓊斯愛德華瓊斯 IR遴選的主要標準遴選的主要標準 . 20 圖表圖表 26.愛德華瓊斯的投顧培訓流程愛德華瓊斯的投顧培訓流程 . 21 圖表圖表 27.愛德華瓊斯的愛德華瓊斯的 3P評價模型評價模型 . 21 圖表圖表 28.愛德華瓊斯的獲客方式愛德華瓊斯的獲客方式 . 22 圖表圖表 29. 賬戶管理業務的服務層次賬戶管理業務的服務層次 . 22 圖表圖表 30.2009-2018年美國賬戶管理及資產管理規模年美國賬戶管理及資產管理規模 . 23 圖表圖表 31.賬戶管理業務參與主體的內在關系賬戶管理業務參與主體的內在關系 . 24 圖表圖表 32.美國賬戶管理業務的收

14、費方式美國賬戶管理業務的收費方式 . 24 圖表圖表 33.全權委托賬戶管理模式流程全權委托賬戶管理模式流程 . 25 券業財富管理專題之一 4 圖表圖表 34.非全權委托賬戶管理模式流程非全權委托賬戶管理模式流程 . 25 圖表圖表 35. TAMP在投資顧問業務各環節中提供的服務在投資顧問業務各環節中提供的服務 . 26 圖表圖表 36. TAMP平臺搭建并提供高效服務平臺搭建并提供高效服務 . 27 圖表圖表 37. TAMP平臺的三大核心優勢平臺的三大核心優勢 . 27 圖表圖表 38. TAMP平臺多層次立體化的財富管理與服務平臺多層次立體化的財富管理與服務 . 28 圖表圖表 39

15、.截至截至 2018年末美國投顧結構年末美國投顧結構 . 28 圖表圖表 40.我國我國 TAMP 的三大應用環節的三大應用環節 . 29 圖表圖表 41.中國中國 TAMP 滲透率預測滲透率預測 . 30 圖表圖表 42.美國美國 TAMP 滲透率預測滲透率預測 . 30 圖表圖表 43.AssetMark 三層級投資策略三層級投資策略 . 31 圖表圖表 44.AssetMark 戰略實施下的發展歷程戰略實施下的發展歷程 . 32 圖表圖表 45.2014-2019/03 AssetMark平臺資產規模平臺資產規模 . 32 圖表圖表 46.2014-2018年年 AssetMark平臺客

16、戶創收平臺客戶創收 . 32 圖表圖表 47.證券行業從業人員的結構變化證券行業從業人員的結構變化 . 33 圖表圖表 48.截至截至 2019/01券商投資顧問團隊建設情況（券商投資顧問團隊建設情況（30家）家） . 34 圖表圖表 49.中信證券投資顧問發展情況中信證券投資顧問發展情況 . 35 圖表圖表 50.華泰證券投資顧問發展情況華泰證券投資顧問發展情況 . 35 圖表圖表 51.2015-2018年華泰證券“漲樂財富通”平均月活數年華泰證券“漲樂財富通”平均月活數 . 36 圖表圖表 52.2017/01-2018/12中信建投線上投顧服務人次中信建投線上投顧服務人次 . 37 圖

17、表圖表 53.我國券商四類劃分我國券商四類劃分 . 38 圖表圖表 54.上市券商估值表上市券商估值表 . 40 券業財富管理專題之一 5 1 買方投顧時代開啟，助推券商財富管理轉型之路買方投顧時代開啟，助推券商財富管理轉型之路 1.1 基金投顧業務試點開放，正式開啟我國買方投顧時代基金投顧業務試點開放，正式開啟我國買方投顧時代 基金投顧業務試點放開，孕育基金業代客理財新模式?；鹜额櫂I務試點放開，孕育基金業代客理財新模式。我國基金業早在 2012年就開始對買方投顧模 式的探索，嘉實基金、華夏基金、中歐基金等公司先后展開對買方投顧業務的實踐。直到 2019年 10 月底，基金投顧業務取得重大進

18、展，證監會機構部正式下發關于做好公開募集證券投資基金投資 顧問業務試點工作的通知。根據通知規定，試點機構從客戶的財務狀況和真實理財需求出發， 為客戶量身定制專屬投顧賬戶，擬定資產配置方案，構建基金組合，并由投資經理根據市場變化對 投顧賬戶內的底層基金資產進行持續的動態跟蹤和調整，通過優化組合不斷貼近客戶的投資目標， 幫助客戶獲得良好的長期收益?；饦I期盼已久的公募基金投顧業務試點正式落地，這也意味著我 國財富管理領域正式進入了“買方代理”的代客理財時代。與此同時，嘉實基金、華夏基金、易方 達基金、南方基金、中歐基金 5家公募基金公司成為首批獲得基金投顧試點業務資格的公司。 圖表圖表 1.我國買

19、我國買方投資顧問發展歷程方投資顧問發展歷程 時間時間 公司公司 事件事件 2012年 嘉實基金 嘉實投資者回報研究中心自主研發 FAS系統，為投資者在全市場范圍內優選 一籃子基金組合，并提供多種組合建議。 正式為投資者提供“嘉實定制賬戶服務”。 子公司嘉實財富自主開發投資者 RPS風險定位系統、全市場資產配置管理系 統、 海量投資者管理系統和交易流程監控系統， 初步建立起基金投顧業務的“雛 形”。 2016年 華夏財富 自行研發智能投顧系統。 2016年 中歐基金 推出“水滴智投”系列服務，已上線“水滴智投”和“水滴養老”兩大產品線。 2018年 1月 華夏財富 與母公司華夏基金共同推出華夏查

20、理智投市場上首個基于養老、教育、資 產增值三大生活目標的場景化智投平臺，通過客戶畫像和場景定位精準挖掘 客戶實際需求，借助算法和模型為其匹配合適的配置方案。 2018年初 易方達基金 通過旗下智選理財平臺為個人投資者提供基金組合配置服務。 2018年末 易方達基金 進一步將覆蓋范圍拓展到全市場基金，與中國建設銀行合作開發“建行龍財富” 基金投資顧問服務業務。 2019年年 10月月 5家公司家公司 嘉實基金、華夏基金、易方達基金、南方基金、中歐基金獲得第一批基嘉實基金、華夏基金、易方達基金、南方基金、中歐基金獲得第一批基金投金投 顧試點資格。顧試點資格。 2019年 10月 華夏財富 簽訂首單

21、基金投顧授權委托協議。 2019年 11月 南方基金 公布費用細則。 2019年年 11月月 3家機構家機構 騰安基金（騰訊旗下）、盈米基金、螞蟻基金（螞蟻金服旗下）三家獨立基騰安基金（騰訊旗下）、盈米基金、螞蟻基金（螞蟻金服旗下）三家獨立基 金銷售機構獲得第二批試點資格。金銷售機構獲得第二批試點資格。 資料來源：各公司公告，中銀證券 “賣方“賣方投顧投顧”vs“買方“買方投顧投顧”，財富管理將真正以客戶為中心?！?，財富管理將真正以客戶為中心。與傳統的基于“賣方代理”的基金 銷售模式相比，基金投顧采用“買方代理”模式，強調以客戶為中心、為客戶提供量身定制的理財 規劃和全天候的資產配置服務，對專

22、業性提出更高的要求。通過減免認申購贖回費和收取一定的賬 戶管理費，與客戶投資利益更好地進行綁定，幫助客戶賺取長期受益，基金投顧的模式將改變長久 以來以銷售代理機構為主導的基金營銷格局。 券業財富管理專題之一 6 圖表圖表 2.賣方投顧模式賣方投顧模式 產品 公司 購買產品購買產品（申購贖回費申購贖回費） 客戶 渠道 公司 客戶 經理 工資工資 銷售費用銷售費用 攬客攬客 資料來源：SEC，ICI，中銀證券 圖表圖表 3.買方投顧模式買方投顧模式 投資建議服務投資建議服務 產品公司 產品管理費（減免申贖費）產品管理費（減免申贖費） 信息與系統服務信息與系統服務 技術服務費技術服務費 賬戶管理費賬

23、戶管理費 投資顧問 平臺公司 投資顧問 公司 客戶專屬 投顧賬戶 產品或投資標的產品或投資標的 資料來源：SEC，ICI，中銀證券 基金投顧放開將引領買方投顧時代的開啟?；鹜额櫡砰_將引領買方投顧時代的開啟。公募基金投顧的放開或將為券商的買方投顧與代客理財 新模式提供一定的示范效應，未來待公募基金投顧模式逐漸成熟，有望將成功經驗向券商財富管理 領域移植。屆時，在代客理財新模式的引領下，國內券商將真正擺脫傭金束縛，加速財富管理業務 轉型。 1.2 買方投顧模式有望成為券業財富管理轉型的突破口買方投顧模式有望成為券業財富管理轉型的突破口 傳統經紀業務同質化及價格戰促使傳統經紀業務同質化及價格戰促使

24、國內傭金率不斷下行，國內傭金率不斷下行，收入彈性與貢獻度顯著下降收入彈性與貢獻度顯著下降。我國券商曾 經高度依賴傳統經紀業務，但是由于傳統經紀業務主要是提供基礎的通道服務，同質化嚴重。自傭 金自由化以來，各家券商之間逐漸開打價格戰，且有愈演愈烈，日趨白熱化之勢，因此券業傭金率 呈現快速下滑態勢，由 2013年的萬分之 8.0降至 2018年的萬分之 3.1，2019年前三季度行業平均傭金 率萬分之 2.94，較上半年萬分之 3.01持續小幅下滑，行業傭金率首次跌破萬三，其中 19Q3單季傭金 率僅為萬分之 2.78。由于當前國內券商經紀業務仍然以收取代理買賣證券傭金為主（絕大多數券商 代理買賣

25、證券凈收入占經紀業務收入比重在 70%以上） ， 近年來經紀業務收入占比逐年下降， 由 2013 年的 48%下降至 2019年前三季度的 24%，雖然仍是第二大收入貢獻來源，但其收入彈性與貢獻度已 不可同日而語。 券業財富管理專題之一 7 圖表圖表 4.2011H1-2019Q3證券行業經紀業務傭金率證券行業經紀業務傭金率 0.00% 0.01% 0.02% 0.03% 0.04% 0.05% 0.06% 0.07% 0.08% 0.09% 2011H1 2011 2012H1 2012 2013H1 2013 2014H1 2014 2015H1 2015 2016H1 2016 2017

26、H1 2017 2018H1 2018 2019H1 2019Q3 行業平均傭金率 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 5.上市券商代理買賣證券凈收入占經紀業務收入比重（上市券商代理買賣證券凈收入占經紀業務收入比重（10家）家） 單位：億元單位：億元 代理買賣證券凈代理買賣證券凈 收入（億元）收入（億元） 經紀業務凈收入經紀業務凈收入 （億元）（億元） 營業總收入營業總收入 （億元）（億元） 代買收占經紀業代買收占經紀業 務比例務比例(%)(%) 代買收占總營收比代買收占總營收比 例例(%)(%) 中信證券 30.11 37.99 217.91 79 14 華泰證券 21.50 22.43 1

27、11.07 96 19 海通證券 14.41 18.96 177.35 76 8 國泰君安 26.55 31.50 140.95 84 19 東方證券 7.85 7.78 80.79 101 10 興業證券 4.69 8.12 70.41 58 7 長江證券 6.62 10.34 37.28 64 18 東方財富 7.85 8.76 19.98 90 39 南京證券 2.19 3.12 10.02 70 22 紅塔證券 1.00 1.01 7.53 99 13 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 6.2012-2019Q3證券行業證券行業業務收入結構業務收入結構 39% 48% 40% 47%

28、 32% 26%26% 23%24% 16% 11% 12% 9% 21% 16% 13% 14%12% 2% 4% 5% 5% 9% 10% 11% 10% 7% 22% 19% 27% 25% 17% 28% 28%30% 34% 4% 12% 17% 10% 12%11% 8%8% 13% 16% 6% -1% 4% 9%8% 14%14% 10% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2012201320142015201620172018Q320182019Q3 其他利息自營資管投行經紀 資料來源：萬得，中銀證券 券業財富管

29、理專題之一 8 財富管理轉型迫在眉睫，已成為財富管理轉型迫在眉睫，已成為證券證券行業共識行業共識。我國財富管理領域近年來取得較快發展，商業銀行、 信托公司、證券公司、保險公司以及第三方財富管理機構群雄逐鹿。在激烈的競爭之中，商業銀行 尤其是私人銀行業務的大力發展之下，券商顯然并不具備先發優勢。同時，在產品端、渠道端、客 戶資源等方面均處于相對劣勢。顯然我國券商通過提供同質化的交易通道服務收取傭金收入的盈利 模式難以為繼，且當前券商的財富管理業務發展處于相對落后的位置，因此財富管理轉型已經迫在 眉睫。美國等海外發達市場為我們提供了財富管理轉型的良好的范本，其要點在于基礎通道服務趨 于免費，增值財

30、富管理服務加速收費進程，逐漸降低對于通道業務收入的依賴，以費代傭。同時這 對于我國券商的資產配置、主動管理等專業能力提出了全新的更高要求。 然而，然而，券商財富管理轉型面對券商財富管理轉型面對六大六大天然天然障障礙礙。雖然我國券商對于財富管理轉型有著相同的共識，但 是在實際推進過程中，也面臨著來源于政策、文化以及社會環境等多方面的天然障礙： 1）家庭資產配置中房產比重過高，嚴重影響資金流動性，擠壓金融資產配置空間。家庭資產配置中房產比重過高，嚴重影響資金流動性，擠壓金融資產配置空間。廣發銀行聯合西 南財經大學發布的2018中國城市家庭財富健康報告顯示，截至 2018年末，中國家庭住房資產在 家

31、庭總資產中占比 77.7%，遠高于美國的 34.6%；而金融資產在家庭總資產中占比僅為 11.8%，在美 國這一比例為 42.6%。 圖表圖表 7.中國家庭中國家庭總總資產資產配比配比情況情況 圖表 圖表 8.美美國家庭總資產配比情況國家庭總資產配比情況 金融資產 12% 房產 78% 工商業 5% 其他資產 5% 金融資產 42% 房產 35% 工商業 20% 其他資產 3% 資料來源： 2018中國城市家庭財富健康報告 ，中銀證券 資料來源： 2018中國城市家庭財富健康報告 ，中銀證券 與日本、新加坡、英國等其他發達國家相比，中國家庭金融資產配置比例依然很低。日本 2017年金 融資產占

32、總資產配置比例達 61.1%，新加坡、瑞士和英國的金融資產配置也都在 50%以上。較高的房 產比例吸收了家庭過多的流動性，擠壓了家庭的金融資產配置。 券業財富管理專題之一 9 圖表圖表 9.各國各國金融資產占家庭總金融資產占家庭總資產配置比例資產配置比例 0 10 20 30 40 50 60 70 日本新加坡瑞士英國加拿大新西蘭德國法國中國 (%) 資料來源：萬得， 2018中國城市家庭財富健康報告 ，中銀證券 而在家庭金融資產構成中，銀行存款和理財產品占比超過了一半，其中銀行存款占比高達 42.9%，銀 行理財產品占比 13.4%；相對而言，權益類風險資產的占比則明顯偏低，股票占比為 8.1%，基金占 比為 3.2%。 圖表圖表 10.中國中國家庭金融資產配比家庭金融資產配比情況情況 股票與基金 11% 銀行存款 43% 銀行理財 14% 其他金融資產 32% 資料來源：萬得， 2018中國城市家庭財富健康報告 ，中銀證券 2）中國中國股票市場的發展規模以及資管市場的產品供給股票市場的發展規模以及資管市場的產品供給均均阻礙了財富管理的阻礙了財富管