《三六零-公司動態報告：“微軟AI大模型”的踐行者-230331（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《三六零-公司動態報告：“微軟AI大模型”的踐行者-230331（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 三六零（601360.SH）動態報告 “微軟 AI 大模型”的踐行者 2023 年 03 月 31 日 國內首家發布類似 New Bing 的搜索引擎，未來已來。3 月 29 日，三六零在發布會揭秘其大模型戰略，并實機演示 360 新搜索的功能。在 360 新搜索的互動問答環節，共回答隨機提出的七個問題，僅在其中一道題目上有所偏差，然而其準確率仍高達 85%以上。從展示中可以看出，360 新搜索在數據搜集、數據分析以及聊天交互等功能，與國內 AI 大模型已處于相同地位，并作為國內首家以實機演示的方式展現產品能力。自身

2、戰略核心的差異化造就微軟與谷歌 AI 商業模式的不同。自 OpenAI 推出 ChatGPT、GPT-4 乃至 Copilot 微軟模式不以流量變現為核心，而 將 AI 作為賦能置入產品線中。根據 Insider Intelligence，2022 年微軟 1980 億美元的總收入中，廣告收入僅占 6%左右，AI 推進帶來廣告或流量變現收入降低并不會影響微軟整體收入，反而受益于各產品線融合帶來量價齊升。而回顧谷歌模式，以流量變現為主要盈利點，廣告業務占總營收近八成，天然缺少 AI+搜索的動力。ChatGPT 的使用從一定程度上阻止了用戶點擊帶有廣告的谷歌鏈接，從而谷歌目前關鍵投資之一是利用 A

3、I 技術及自動化提高公司技術基礎設施的生產力及效率。三六零全面布局 AI 平臺微軟模式。相比百度，三六零具有搜索更綠色干凈、惡意點擊更少、搜索競價真實有效、擁有最大的搜索入口瀏覽器、用戶體驗好的優勢；而本身的廣告業務是與自身應用相互綁定，而并非百度模式的廣告競價模式。兩者共振下，從而形成三六零在戰略上對標微軟，在搜索上踐行必應。在必應推出 New Bing 后，迎來下載量超過七倍的上漲，在當前節點 360 搜索市場有望在新搜索模式的發布后迎來同等增量。而從公司于 C 端、SME 端和 B&G 端的全面布局下，與微軟依托場景推出產品和服務的規劃不謀而合，后續有望加速戰略推進。投資建議：三六零作為

4、國內前二的搜索引擎，在具備海量通用數據之外，著重布局國家與科技巨頭算力軍備競賽環節，構建算法+數據+算力三大核心能力，本身即具有 A 股天然的稀缺性。而此次作為國內首家發布類似 New Bing 的搜索引擎并實機演示的大模型企業，有望開啟顛覆搜索邏輯的時代大幕?？春霉驹诖舜?AI 行情中的核心地位，預計 2022-2024 年公司收入 95、122、144 億元，歸母凈利潤-24.49/5.01/11.70 億元，23-24 年對應 PE 為 240X/103X，維持“推薦”評級。風險提示：政策落地不及預期風險，行業競爭加劇風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 202

5、3E 2024E 營業收入（百萬元）10886 9496 12240 14443 增長率（%）-6.3-12.8 28.9 18.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）902-2449 501 1170 增長率（%）-69.0-371.4 120.4 133.7 每股收益（元）0.13-0.34 0.07 0.16 PE 130/240 103 PB 3.4 3.6 3.6 3.4 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 3 月 30 日收盤價）。推薦 維持評級 當前價格：16.85 元 分析師 呂偉 執業證書：S0100521110003 電話：021-8050828

6、8 郵箱：lvwei_ 相關研究 1.三六零（601360.SH）公司點評：ChatGPT 新龍頭-2023/02/14 2.三六零（601360.SZ）動態報告:新業務投入壓制短期利潤，互聯網安全龍頭再啟程-2022/04/25 三六零(601360)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 他山之石：AI 平臺的微軟模式與谷歌模式.3 1.1 專注于搜索+應用的微軟 AI 模式.3 1.2 依托廣告業務打造谷歌模式.5 2 三六零：AI 平臺微軟模式踐行者.7 2.1 相較百度，三六零更為符合微軟模式.7 2.2 三六零：在戰略上對標

7、微軟，在搜索上踐行必應.8 3 投資建議.11 4 風險提示.12 插圖目錄.14 表格目錄.14 5X8VkZjZaUjYrYuVrYbRdN6MoMnNmOpMfQnNnOjMtQmN7NmNnNxNqMxOxNqRmR三六零(601360)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 他山之石：AI 平臺的微軟模式與谷歌模式 1.1 專注于搜索+應用的微軟 AI 模式 微軟模式不以流量變現為核心，將 AI 作為賦能置入各產品線。生產力和業務流程、智能云以及個人計算設備為微軟的三大核心業務。1）生產力和業務流程板塊，包括 Office 365、

8、LinedIn、Dynamics 365、ERP 和 CRM 等；2）智能云板塊，包括 Azure 云平臺、Visual Studio 開發者平臺、面向云端服務器的 Windows Server、Nuance 和 GitHub 等；3）個人計算板塊，涉及 Windows 系統、Surface 硬件、Xbox 游戲主機等。2022 年，部門增長推動收入增加 302 億美元，增幅為 18%；Office 365 Commercial、LinkedIn 等推動生產力和業務流程收入增加 94.49 億元，增幅為 18%；Azure 和其他云服務推動智能云收入增長 151.71 億元，增幅為 25%；個

9、人計算收入受搜索和新聞廣告以及 Windows 的推動影響，增長 55.62 億元，增幅 10%。表1：微軟核心業務 核心業務 2022 年業務增長內容 詳情 生產力和業務流程&Office 商業產品和云服務收入增長 13%來自 Office 商業產品和云服務（Office 365 訂閱、Microsoft 365 商業訂閱的 Office 365 部分和本地許可的 Office）的收入，包括 Office、Exchange、SharePoint、Microsoft Teams、Office 365 安全與合規性以及 Microsoft Viva Office 消費產品和云服務收入增長 11%

10、包括 Microsoft 365 消費者訂閱、本地許可的 Office 和其他 Office 服務 Office 365 商業版席位增長 18%Office 365 Commercial 訂閱涵蓋的付費用戶席位期末的 Office 365 Commercial 席位數量 Microsoft 365 消費者訂閱者增長至5970 萬 期末 Microsoft 365 消費者訂閱者數量 Dynamics 產品和云服務收入增長 25%包括 Dynamics 365 增長 39%，包括一組跨 ERP、CRM、Customer Insights、Power Apps 和 Power Automate 的基

11、于云的智能應用程序；以及本地 ERP 和 CRM 應用程序 LinkedIn 收入增長 34%包括人才解決方案、營銷解決方案、高級訂閱和銷售解決方案 智能云 服務器產品和云服務收入增長 28%包括 Azure 和其他云服務增長 45%；SQL Server、Windows Server、Visual Studio、System Center 和相關的客戶端訪問許可（“CAL”）；以及 Nuance 和 GitHub 個人計算設備 Windows OEM 收入增長 11%通過 OEM 渠道銷售 Windows 專業版和非專業版許可證的收入 Windows 商業產品和云服務收入增長11%來自 Wi

12、ndows 商業產品和云服務的收入，包括 Windows 操作系統的批量許可、Windows 云服務和其他 Windows 商業產品 Surface 收入增長 3%Surface 設備和配件的收入 Xbox 內容和服務收入增長 3%包括第一方和第三方內容（包括游戲和游戲內內容）、Xbox Game Pass 和其他訂閱、Xbox 云游戲、第三方光盤版稅、廣告和其他云服務 搜索和新聞廣告收入（不包括 TAC）增長 27%搜索和新聞廣告收入，不包括支付給 Bing Ads 網絡發布商和新聞合作伙伴的流量獲取成本(“TAC”)資料來源：微軟官網，民生證券研究院 三六零(601360)/計算機 本公司

13、具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖1：微軟 2022 年主營收入和營業利潤 資料來源：微軟官網，民生證券研究院 根據 Insider Intelligence，2022 年微軟 1980 億美元的總收入中，廣告收入僅占 6%左右。Insider Intelligence 預測，微軟 2022 年數字廣告收入為 122.3 億美元，僅占全球數字廣告總支出的 2.2%左右，而谷歌去年占數字廣告總支出的近 30%。微軟推出 AI+搜索是企業 AI 布局的開端，半年內迅速完成各產品線AI 整合，將 ChatGPT 融入 Bing 搜索、Edge 瀏覽器和 Cop

14、ilot 應用等，打造出Bussiness Chat 等終極軟件。AI 推進帶來廣告或流量變現收入大幅降低并不會影響整體收入，反而受益于各產品線融合帶來量價齊升。圖2：2022 年全球數字廣告凈收入超過 100 億美元的公司 資料來源：insiderintelligence，民生證券研究院 三六零(601360)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 1.2 依托廣告業務打造谷歌模式 谷歌廣告業務貢獻近八成。據谷歌 2022 年第四季度財報顯示，谷歌服務（Google Services）Q4 總營收為 678.38 億美元，同比下滑 2.3%。這

15、部分則由谷歌廣告業務和谷歌其他業務（Youtube 廣告、谷歌搜索及其他業務和谷歌網絡業務）兩大板塊組成。其中，谷歌廣告收入為 590.42 億美元，同比下降 3.6%；谷歌搜索及其他業務第四季度營收為 426.04 億美元，上年同期為 433.01 億美元；YouTube 廣告業務營收為 79.63 億美元，上年同期為 86.33 億美元。作為核心業務，廣告業務貢獻了總營收的 77.58%。圖3：谷歌 2022 年第四季度財報 資料來源：美股研究社，民生證券研究院 廣告業務增速稍有放緩，云業務成為其發展的重要一環。據其財報顯示，2022Q4 季度，云業務營收達到 73.2 億美元，同比增長

16、32%。目前谷歌云包括為企業客戶提供的基礎架構和數據分析平臺（GCP，即谷歌云平臺），以及生產力和協作工具（Google Workspace），由于客戶采用率不斷提高，該業務處于長期上升的趨勢。與此同時，據 Canalys，谷歌云 2022 年 Q4 全球市場份額排第三，達到 10%，隨著其搜索業務的成熟，云業務也被視為谷歌實現增長的最佳選擇之一。前谷歌廣告團隊負責人 Sridhar Ramaswamy 表示，ChatGPT 的使用，從一定程度上阻止了用戶點擊帶有廣告的谷歌鏈接。相比傳統的搜索引擎，ChatGPT一問一答的搜索形式可以使用戶更快速直接獲取信息?！叭绻度氲轿④浀谋貞阉饕胬?，

17、就會沒人想用谷歌了?！睘閼獙Υ朔N情況，谷歌在內部名為“Atlas”的云部門下開展了一個“紅色代碼”的項目，以應對 ChatGPT 可能帶來的挑戰。該項目的聊天機器人“學徒巴德”，使用了谷歌的對話應用語言模型 LaMDA，可以對最近的事件進行回答，這是 三六零(601360)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 ChatGPT還沒有的功能。在財報電話會議上，谷歌CFO露絲 波拉特（Ruth Porat）也表明“未來投資組合可能會有所改變，公司將縮減辦公設施的資本支出，進一步提高整體投資效率。關鍵投資之一便是利用 AI 技術及自動化提高公司技術基礎

18、設施的生產力及效率?！眻D4：基于 LaMDA 模型實現的有關冥王星的對話 資料來源：NLPCAB，民生證券研究院 谷歌作為昔日的流量變現王者，致力于打造全產業鏈 AI 平臺，維護資深流量變現業務體系。谷歌的搜索業務部門在 2022 年的收入為 1624.5 億美元，每次查詢的平均收入為 1.61 美分，基于以流量變現為核心的業務架構，谷歌沒有主動推出單次搜索收入僅為 0.002 美分甚至更低的 AI+搜索的動力。公司在 AI 底層技術布局顯著領先，但應用創新較少，不愿顛覆流量變現業務的體系。三六零(601360)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

19、 7 2 三六零：AI 平臺微軟模式踐行者 2.1 相較百度，三六零更為符合微軟模式 作為國內搜索引擎領頭羊的百度與三六零，從誕生之初即與全球的搜索龍頭谷歌與微軟全面對比。百度與谷歌作為國內外搜索引擎市占率最高的廠商，競價廣告業務占比龐大，暫時不具備顛覆搜索引擎格局的推動力。與谷歌相似，百度發布的文心一言產品并未內置到搜索中，可見二者無法舍棄競價廣告業務帶來的大額收益，天然缺失創造搜索引擎新格局的核心動力。與此不同，微軟作為全球搜索的第二龍頭廠商，對于獲取更大的搜索份額一直保持著高度戰略規劃，從而于全球率先推出改變現有搜索邏輯的 New bing 模式。截至 3 月 20 日的數據顯示，自微軟

20、在 2 月 7 日推出其人工智能版必應搜索以來，必應的頁面訪問量上升了 15.8%，而谷歌的頁面訪問量下降了近 1%。與此同時，應用研究公司 Data.ai 數據顯示，在整合人工智能之后，微軟 bing 必應的全球應用下載量躍升 7 倍，谷歌搜索應用的下載量同期下降了 2%。圖5：必應頁面訪問量增長 16%資料來源：Similarweb，民生證券研究院 圖6：必應下載量為原來 8 倍 資料來源：Data.ai，民生證券研究院 三六零(601360)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2.2 三六零：在戰略上對標微軟，在搜索上踐行必應 在戰略上

21、，三六零全面對標微軟，旨在通過 AI 賦能 C、SME 和 B&G 端，全面布局生成式大語言模型技術；在搜索上，全國首家推出踐行 New Bing 搜索邏輯的 360 新搜索。穿透三六零自身三大業務：安全業務、互聯網業務和智能硬件業務構建公司業務藍圖。隨著全球巨頭以 ChatGPT 為核心在 AI 領域的注資布局，三六零加大研發投入，近期計劃推出一系列類 GPT 的應用產品，同時布局 C 端、SME 端、G 端以及 B 端。1）ToC 端，公司將借鑒微軟 New Bing 模式，推出新一代生成式 AI 搜索引擎、AI 瀏覽器、AI 個人助理等產品；2）ToSME 端，公司將推出生成式 AI 辦

22、公套件、AI 企業即時通信工具等 SaaS化垂直應用，如結合生成式 AI 的即時通訊工具“推推”、“蘇打辦公套件”等；3）ToG&B 端，公司將國內最完整的安全大數據以及最強大的安全專家能力賦能給 360 安全 AI，計劃結合數字安全業務推出企業私有化 AI 服務。圖7：三六零 AI 開放平臺 資料來源：三六零官網，民生證券研究院 3 月 29 日，三六零在發布會揭秘其大模型戰略，并實機演示 360 新搜索的功能。在 360 新搜索的互動問答環節，共回答隨機提出的七個問題，僅在其中一道題目上有所偏差，然而其準確率仍高達 85%以上。從展示中可以看出，360 新搜索在數據搜集、數據分析以及聊天交

23、互等功能，與國內 AI 大模型已處于相同地位，并作為國內首家以實機演示的方式展現產品能力的企業。三六零(601360)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 圖8：實機演示具有思考性的問題 資料來源：三六零發布會，民生證券研究院 圖9：實際演示剛出現的內容-為什么要暫停訓練 GPT-5？資料來源：三六零發布會，民生證券研究院 三六零與百度廣告模式上的差異化是公司敢于率先改變搜索邏輯的終極底氣所在。從兩者的廣告收入模式中可以看出：百度高度依賴于競價廣告收入，而三六零是通過產品賦能廣告業務，將廣告業務內嵌于安全“全家桶”產品內。兩者 三六零(6013

24、60)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 戰略布局的差異化決定了百度在舍棄競價廣告而轉向新搜索邏輯上存在天然阻力，而三六零為提升搜索份額而更愿意踐行微軟 New Bing 模式。在當前節點，轉變為新搜索邏輯或將直接帶來增量。三六零(601360)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 3 投資建議 三六零的新搜索對標微軟的 New bing，具備顛覆搜索引擎的動力與實力。AI 賦能 C、SME 和 B&G 端，全面布局類 GPT 應用。三六零是互聯網算法領域的龍頭，安全業務、互聯網業務和智能

25、硬件業務是公司三大核心業務。隨著全球巨頭以 ChatGPT 為核心在 AI 領域的注資布局，三六零也加大研發投入，近期計劃推出一系列類 GPT 的應用產品，同時布局 C 端、SME 端、G 端以及 B 端。1）ToC 端，公司將借鑒微軟 New Bing 模式，推出新一代生成式 AI 搜索引擎、AI 瀏覽器、AI 個人助理等產品；2）ToSME 端，公司將推出生成式 AI 辦公套件、AI 企業即時通信工具等 SaaS化垂直應用，如結合生成式 AI 的即時通訊工具“推推”、“蘇打辦公套件”等；3）ToG&B 端，公司將國內最完整的安全大數據以及最強大的安全專家能力賦能給 360 安全 AI，計劃

26、結合數字安全業務推出企業私有化 AI 服務。三六零作為國內前二的搜索引擎，在具備海量通用數據之外，著重布局國家與科技巨頭算力軍備競賽環節，構建算法+數據+算力三大核心能力，本身即具有A 股天然的稀缺性。而此次作為國內首家發布類似 New Bing 的搜索引擎并實機演示的大模型企業，有望開啟顛覆搜索邏輯的時代大幕?？春霉驹诖舜?AI 行情中的核心地位，預計 2022-2024 年公司收入 95、122、144 億元，歸母凈利潤-24.49/5.01/11.70 億元，23-24 年對應 PE 為 240X/103X，維持“推薦”評級。表2：公司盈利預測表 項目/年度 2021A 2022E 2

27、023E 2024E 營業收入（百萬元）10,886 9,496 12,240 14,443 增長率（%）-6.3 -12.8 28.9 18.0 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）902 -2,449 501 1,170 增長率（%）-69.0 -371.4 120.4 133.7 每股收益（元）0.13 -0.34 0.07 0.16 PE 130 /240 103 PB 3.4 3.6 3.6 3.4 資料來源：Wind，民生證券研究院；（注：股價為 2023 年 3 月 30 日收盤價）三六零(601360)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告

28、 12 4 風險提示 政策落地不及預期；行業競爭加劇。1）政策落地不及預期：目前國產軟硬件在產品性能和生態上都尚且不及國外巨頭，但受益于國產化政策推動市場份額連年提升，若后續國產化支持政策落地進度不及預期，可能會導致國產軟硬件推進進度變慢，影響公司業績增長前景。2）行業競爭加?。耗壳皣a軟硬件尚未呈現出清晰的格局，芯片、數據庫、操作系統等行業仍處于高度競爭狀態，若后續行業競爭加劇，可能會影響公司的毛利率水平，進而影響相關公司的盈利能力。三六零(601360)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）202

29、1A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 10886 9496 12240 14443 成長能力（%）營業成本 4105 3785 4759 5342 營業收入增長率-6.28-12.77 28.90 18.00 營業稅金及附加 75 110 142 168 EBIT 增長率-71.11-211.73 46.75 188.00 銷售費用 2233 2489 3076 3384 凈利潤增長率-69.02-371.42 120.45 133.70 管理費用 771 752 945 1098 盈利能力（%）研發費用 3129

30、3051 3687 4128 毛利率 62.29 60.14 61.12 63.01 EBIT 619-691-368 324 凈利潤率 7.72-24.92 4.04 8.06 財務費用-686-601-657-708 總資產收益率 ROA 2.15-6.43 1.26 2.81 資產減值損失-462-446-2-3 凈資產收益率 ROE 2.58-7.52 1.51 3.42 投資收益 153-1424 122 159 償債能力 營業利潤 1158-1948 547 1350 流動比率 4.03 5.15 4.43 4.24 營業外收支 73-40 35 20 速動比率 3.84 4.92

31、 4.25 4.09 利潤總額 1231-1988 582 1370 現金比率 2.98 4.22 3.68 3.51 所得稅 391 378 87 205 資產負債率（%）16.84 14.44 16.73 17.64 凈利潤 840-2366 495 1164 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 902-2449 501 1170 應收賬款周轉天數 74.46 65.00 65.00 65.00 EBITDA 1159-178 151 861 存貨周轉天數 60.04 60.00 40.00 30.00 總資產周轉率 0.26 0.25 0.31 0.35 資產負債表（百萬元）2021A 202

32、2E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 19246 20780 22432 23949 每股收益 0.13-0.34 0.07 0.16 應收賬款及票據 2277 1703 2195 2590 每股凈資產 4.90 4.56 4.63 4.79 預付款項 203 189 238 267 每股經營現金流 0.02-0.10 0.22 0.26 存貨 675 622 521 439 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 其他流動資產 3647 2063 1615 1657 估值分析 流動資產合計 26048 25357 27001 28903 PE 133/240 103

33、 長期股權投資 6759 3298 3298 3298 PB 3.4 3.7 3.6 3.5 固定資產 1392 1589 1571 1504 EV/EBITDA 87.62-560.90 652.06 112.42 無形資產 674 683 701 718 股息收益率（%）0.59 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計 15992 12736 12736 12686 資產合計 42039 38094 39737 41589 短期借款 5 5 3 2 現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 2142 1763 2216 2488 凈利潤 84

34、0-2366 495 1164 其他流動負債 4312 3155 3882 4329 折舊和攤銷 541 513 519 537 流動負債合計 6458 4923 6101 6819 營運資金變動-817-798 703 352 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流 166-748 1551 1864 其他長期負債 622 577 547 517 資本開支-376-680-405-390 非流動負債合計 622 577 547 517 投資-3114 4517 500 0 負債合計 7080 5500 6648 7336 投資活動現金流-318 2332 137-311 股本 7145 7

35、145 7145 7145 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益-47 36 30 24 債務募資-1970-45-32-31 股東權益合計 34960 32594 33088 34253 籌資活動現金流-2669-50-37-35 負債和股東權益合計 42039 38094 39737 41589 現金凈流量-2822 1534 1651 1517 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 三六零(601360)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 插圖目錄 圖 1：微軟 2022 年主營收入和營業利潤.4 圖 2：2022 年全球數字廣告

36、凈收入超過 100 億美元的公司.4 圖 3：谷歌 2022 年第四季度財報.5 圖 4：基于 LaMDA 模型實現的有關冥王星的對話.6 圖 5：必應頁面訪問量增長 16%.7 圖 6：必應下載量為原來 8 倍.7 圖 7：三六零 AI 開放平臺.8 圖 8：實機演示具有思考性的問題.9 圖 9：實際演示剛出現的內容-為什么要暫停訓練 GPT-5？.9 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：微軟核心業務.3 表 2：公司盈利預測表.11 公司財務報表數據預測匯總.13 三六零(601360)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 分析師承

37、諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯

38、達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及

39、建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能

40、為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026