通信行業景氣度盤點專題：AI驅動800G和新技術加速看好光通信龍頭-230405（18頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后第請務必閱讀正文之后第 17 頁起的免責條款和聲明頁起的免責條款和聲明 AI 驅動驅動 800G 和新技術加速，看好光通信龍頭和新技術加速，看好光通信龍頭 通信行業景氣度盤點專題2023.4.5 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 黃亞元黃亞元 通信行業首席分析師 S1010520040001 魏鵬程魏鵬程 通信分析師 S1010522090007 AI 大模型和應用的快速發展，正在對光模塊的速率和功耗提出更高要求，高速大模型和應用的快速發展，正在對光模塊的速率和功耗提出更高要求，高速率（率（800G/1.6T）與低功耗（光電共封）與低

2、功耗（光電共封/線性直驅）等先進方案有望加速發展與線性直驅）等先進方案有望加速發展與放量，驅動光模塊產品價值量與需求不斷提升。我國光模塊廠商全球競爭力和放量，驅動光模塊產品價值量與需求不斷提升。我國光模塊廠商全球競爭力和份額領先，中際旭創、新易盛、天孚通信等龍頭廠商在上述先進方案上布局靠份額領先，中際旭創、新易盛、天孚通信等龍頭廠商在上述先進方案上布局靠前，有望在未來前，有望在未來 AI 驅動下的高端產品競爭中持續勝出。推薦中際旭創、新易盛、驅動下的高端產品競爭中持續勝出。推薦中際旭創、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技，建議關注劍橋科技、華工科技、聯特科技、天孚通信、源杰科技、光迅科技，建

3、議關注劍橋科技、華工科技、聯特科技、博創科技等博創科技等。AI 大模型和應用的快速發展大模型和應用的快速發展，光模塊有望顯著受益光模塊有望顯著受益。ChatGPT 爆火之后，谷歌、百度等國內外科技龍頭正在加速入局 AI 應用領域，各大科技巨頭在 AIGC 領域的軍備競賽，有望顯著拉動云數據中心中的算力設備加速升級。其中光模塊作為數據中心以太網中的必要光電轉換設備，與 AI 服務器暴增的算力和數據交互直接配套，將有望顯著受益。同時，我國光模塊廠商由于全球市占率較高，根據Lightcounting 評選的 2021 年全球前十大光模塊廠商，中際旭創排名并列全球第一，華為海思、海信寬帶、華工科技、光

4、迅科技、新易盛均在前十名，客戶已經覆蓋谷歌、英偉達、AWS、Meta 等海外科技巨頭，有望顯著受益于 AI 大模型和應用快速發展。AI 推動高速率推動高速率+低功耗需求，低功耗需求，800G 有望加速放量，有望加速放量，LPO 和和 CPO 加快布局加快布局。AI應用的快速發展需要高性能與低成本的算力基礎設施，映射到光通信行業就要求光模塊實現高速率與低功耗。高速率方面，高速率方面，AI/HPC 的發展需求正在驅動光模塊速率向更高速率進行升級，今年相關 800G 產品有望實現大規模放量，同時下一代 1.6T 新產品已經在 2023 年 OFC 會議上展出。低功耗方面低功耗方面，電力是目前數據中心

5、算力的主要運營成本，而隨著數據傳輸速率的上升，網絡設備（尤其是光模塊）的功率增長十分顯著。所以如光電共封（CPO）與線性直驅（LPO）等低功耗方案正在日益受到業內關注。我們認為 AI 的快速發展趨勢會顯著加速高速率以及低功耗等先進方案的研發、落地與放量，從而驅動光模塊產品價值量與需求不斷提升。國內龍頭國內龍頭 800G 率先放量，重點推薦中際旭創、新易盛、天孚通信等率先放量，重點推薦中際旭創、新易盛、天孚通信等。目前我國頭部光模塊廠商在高速率（800G、1.6T）以及低功耗（光電共封與線性直驅）方案布局業內領先。如中際旭創已經在業內率先實現了 800G 的大規模放量，在領先廠商的份額靠前。新易

6、盛、光迅科技與劍橋科技也已經開始實現 800G 的小批量交付，天孚通信 400G/800G 高速光引擎產品逐步放量，其他頭部廠商也在快速跟進。我們認為我國光模塊廠商在高速率與低功耗等先進方案上布局較早，有望在未來 AI 驅動下的高端產品競爭中占得先機，有望帶來更好的投資機會。風險因素風險因素：AI 相關應用的發展不及預期；高速率、CPO、LPO 等新方案發展不及預期；800G 行業需求不及預期；行業競爭超過預期；技術路徑變動風險；海外宏觀經濟低迷風險；云廠商資本開支不及預期；地緣政治風險。投資策略投資策略：光模塊作為 AI 算力設施中核心的網絡設備，預計未來一方面將受益于算力需求的持續增長，另

7、一方面受益于高速率、低能耗要求帶來的產品升級和價值量提升。因此我們認為未來光模塊行業長期有望迎來持續利好。建議關注兩條投資主線：（1）客戶覆蓋國內外大型云廠商與 AI 算力客戶的龍頭公司；（2）在高速率、低能耗相關領域布局領先的二線龍頭。推薦中際旭創、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技，建議關注劍橋科技、華工科技、聯特科技、博創科技等。通信通信行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持）通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤價收盤價

8、 EPS PE 評級評級 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 中際旭創 300308.SZ 67.24 1.10 1.55 1.89 2.19 61 43 36 31 買入 新易盛 300502.SZ 58.20 1.31 1.58 1.88 2.23 44 37 31 26 買入 源杰科技 688498.SH 176.00 1.59 1.76 2.66 3.60 111 100 66 49 買入 天孚通信 300394.SZ 60.53 0.78 1.01 1.28 1.64 78 60 47 37 買入 光迅科技 002281.SZ 27.96 0.81 0.91

9、1.09 1.30 35 31 26 22 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 4 月 3 日收盤價 RUgUgVOXgUgVmPnOoMaQ9RaQnPmMpNtQeRqQsOlOrRrP6MqQyRNZmNnMvPmMsO 通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 目錄目錄 AIGC 發展迅速，光通信作為必要的算力通信設備，有望持續受益發展迅速，光通信作為必要的算力通信設備，有望持續受益.5 AI 應用爆發對光模塊提出了新的需求應用爆發對光模塊提出了新的需求高速率高速率+低功耗。低功耗。.7 高

10、計算能力帶來的光模塊的高速率需求.7 低成本趨勢帶來的光模塊的低功耗需求.9 建議關注在相關領域布局領先的廠商建議關注在相關領域布局領先的廠商.14 風險因素風險因素.15 投資策略投資策略.15 通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 插圖目錄插圖目錄 圖 1：ChatGPT 的爆火證明了 AIGC 應用的潛力.5 圖 2：微軟已經將 GPT-4 融入到辦公軟件中，發布 Office 365 Copilot.5 圖 3：光模塊在數據中心中的應用.6 圖 4：2021 年全球十大光模塊廠商中國已經占據六席.6 圖 5：國內光模塊廠商

11、已經占據半壁江山.6 圖 6：2022 年 12 月 ChatGPT 的單位回復成本約為幾美分.7 圖 7：AI 對算力需求與對光模塊需求的映射關系.7 圖 8：HGX H100 與 A100 之間的 HPC 與 AI 計算能力相差 2.53.2 倍（FP 16，PFOPS）.8 圖 9：HGX H100 與 A100 之間的融合總帶寬相差約 1.5 倍（FP 16，PFOPS）.8 圖 10：AI/HPC 的發展驅動光模塊速率向 800G 進行升級.8 圖 11：未來 800G 產品有望迎來快速放量.9 圖 12：OFC 2023 大會上，1.6T 產品已經推出.9 圖 13：未來光模塊的速

12、率將持續提高.9 圖 14：電力是數據中心運營成本的重要組成.10 圖 15：隨著服務器帶寬的上升，網絡設備能耗占比提升顯著.10 圖 16：近年來交換機系統中光模塊的功耗增長最為迅速.10 圖 17：熱插拔方案與 CPO 方案的示意圖.11 圖 18：博通推出的首個 25.6Tbps CPO 系統.11 圖 19：未來 800G 與 1.6T 傳統光模塊、AOC 以及 CPO 端口的出貨量.12 圖 20：DSP 雖然功能非常強大，但也帶來了很大的功耗和成本開銷.12 圖 21：LPO 方案在硅光、薄膜鈮酸鋰、VCSEL 方案上均可以顯著降低功耗.13 圖 22：CPO 的實現或需要外置光源

13、光模塊（ELSFP）.14 圖 23：我國數通光模塊廠商在高速率與低成本方案上的布局與進展.14 表格目錄表格目錄 表 1：光電共封方案與現象直驅方案的優劣勢對比.13 表 2：通信板塊重點跟蹤公司盈利預測.15 通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 AIGC 發展迅速，光通信作為必要的算力通信設備，發展迅速，光通信作為必要的算力通信設備，有望持續受益有望持續受益 AIGC 快速發展，各廠商軍備競賽，帶動數據中心產業鏈需求增長?？焖侔l展，各廠商軍備競賽，帶動數據中心產業鏈需求增長。Chatgpt 于 2022年 11 月底發布測試

14、，僅 2 個月日活用戶就超過 1000 萬。Chatgpt 的爆火證明了相關 AIGC應用的強大潛力，各大科技巨頭相繼快速跟進：3 月 15 日，GPT-4 正式發布，在創造性、協作性、推理能力和多模態能力方面持續提升；3 月 16 日，百度文心一言發布；3 月 17日，微軟發布 Office 365 Copilot，將 GPT-4 嵌入日常辦公軟件中。3 月 21 日，Adobe 推出了 AI 圖片生成應用工具 Firefly，專注于圖像生成和文本效果；同日谷歌也宣布將聊天機器人 Bard 開放內測。我們認為 GPT 所代表的生成式 AI 是新一輪技術革命，多國內外巨頭在相關應用紛紛布局，“

15、iphone 時刻”可能已經到來。AIGC 應用的發展離不開算力支持，而云廠商是目前可以大規模、相對低成本提供算力的主要來源。所以在海內外各家科技龍頭軍備競賽的背景下，云廠商龍頭的數據中心硬件相關需求將有望得到顯著帶動。圖 1：ChatGPT 的爆火證明了 AIGC 應用的潛力 圖 2：微軟已經將 GPT-4 融入到辦公軟件中，發布 Office 365 Copilot 資料來源：similarweb 資料來源：Microsoft 官網 光模塊光模塊：數據中心以太網中的必要網絡設備：數據中心以太網中的必要網絡設備，有望充分受益。，有望充分受益。目前 IT 設備間通常通過光纖進行信息傳輸，光模塊

16、是 IT 設備與光纖之間光電轉換的接口模塊。光模塊由光器件（激光器與光探測器）+控制電路+光接口等組成，根據激光器類型、封裝方式、應用場景等，光模塊可以分成多種類型。其中數通光模塊主要應用數據中心中服務器/架頂交換機/核心交換機等設備中的光電信號轉換，是數據中心中以太網中的必要網絡設備。在 AI 應用爆發帶動數據中心算力設備需求激增的背景下，光模塊行業有望長期持續受益。通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 6 圖 3：光模塊在數據中心中的應用 資料來源：ifiber 中國光模塊廠商全球市占率較高，有望充分享受中國光模塊廠商全球市占率較

17、高，有望充分享受 AI 應用爆發帶來的行業利好應用爆發帶來的行業利好。隨著中國光模塊廠商憑借自身研發與成本等優勢愈發凸顯，其在與海外光模塊廠商競爭中不斷占據上。根據 Lightcounting 數據，2010 年，全球光模塊市場主要還是以海外玩家為主，國內廠商份額不足 20%；但到了 2021 年，國內廠商占據的全球市場份額已經超過一半。2010 年，全球前十大光模塊廠商僅有 WTD 一家（武漢電信器件有限公司，2012 年與光迅科技合并）；到了 2021 年，全球十大光模塊廠商中國已經占據六席。我們認為國內龍頭廠商的規模優勢明顯，隨著技術的發展，研發與擴產門檻不斷提高，行業壁壘將愈發顯著。目

18、前國內龍頭廠商覆蓋谷歌、英偉達、AWS、Meta 等海外頭部 AI 與云計算龍頭，有望充分享受 AIGC 潮流帶來的行業利好。圖 4：2021 年全球十大光模塊廠商中國已經占據六席 圖 5：國內光模塊廠商已經占據半壁江山 資料來源：Lightcounting 資料來源：Lightcounting 通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 AI 應用爆發對光模塊提出了新的需求應用爆發對光模塊提出了新的需求高速率高速率+低低功耗。功耗。AI 對于算力高性能對于算力高性能/低成本的需求映射到光模塊就是高速率與低功耗的需求低成本的需求映射到光

19、模塊就是高速率與低功耗的需求。AI 的訓練與推理一方面需要高性能的算力設備，來更及時的完成模型訓練以及推理。另一方面，成本也是限制 AI 發展的主要問題之一。以 ChatGPT 為例，根據 OpenAI CEO Sam Altman于 2022 年 12 月 5 號在推特上的回復，2022 年底 ChatGPT 的單位回復成本約為幾美分，但是如果考慮到其每天數以億計的回復次數，其運維成本其實十分高昂，所以我們認為低成本是未來 AI 算力發展的第二個趨勢。針對 AI 算力高性能與低成本這兩個要求，我們認為映射到光模塊的需求就是高速率與低功耗。圖 6：2022 年 12 月 ChatGPT 的單位

20、回復成本約為幾美分 圖 7：AI 對算力需求與對光模塊需求的映射關系 資料來源：Elon Musk、Sam AltmanTwitter 資料來源：中信證券研究部繪制 高計算能力帶來的光模塊的高速率需求高計算能力帶來的光模塊的高速率需求 隨著隨著 GPU 的升級的升級會直接帶來帶寬需求的增長，從驅動高速光模塊的需求。會直接帶來帶寬需求的增長，從驅動高速光模塊的需求。根據英偉達推出的最新 HGX 系列產品參數中我們可以看到，計算能力提升將會直接驅動網絡設備帶寬的增長。在 AI 計算中，當 GPU 計算能力提升 2.53.2 倍時，其融合總帶寬需求提升了約 1.5 倍。而光模塊作為網絡設備中必要的光

21、電轉換元件，AI 高性能計算帶來的帶寬需求提升將推動光模塊的高速化/高端化進程。通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 圖 8：HGX H100 與 A100 之間的 HPC 與 AI 計算能力相差 2.53.2倍（FP 16，PFOPS）圖 9：HGX H100 與 A100 之間的融合總帶寬相差約 1.5 倍（FP 16，PFOPS）資料來源：英偉達官網，中信證券研究部 資料來源：英偉達官網，中信證券研究部 AI/HPC 的發展的發展需求正在需求正在驅動光模塊速率向驅動光模塊速率向 800G 進行升級進行升級。英偉達 2020

22、年推出的第三代 DGX A100 AI 服務器的網絡端口就已經達到 200Gb/s。根據 800G Pluggable MSA group 撰寫的ENABLING THE NEXT GENERATION OF CLOUD&AI USING 800GB/S OPTICAL MODULESE中，對于典型的超大規模數據中心網絡，部署 200G 服務器通常需要 800G 網絡架構。所以相關 AI 服務器的大規模部署將顯著拉動 800G 光模塊等網絡設備的需求。同時 AI 算力基礎網絡架構的設計需要滿足大數據流量和更頻繁的切換，通常在層與層之間不存在收斂，所以導致對于高速光模塊的需求量更大。圖 10：A

23、I/HPC 的發展驅動光模塊速率向 800G 進行升級 資料來源：ENABLING THE NEXT GENERATION OF CLOUD&AI USING 800GB/S OPTICAL MODULESE，800G Pluggable MSA group 高速率驅動下：高速率驅動下：800G 快速放量，快速放量，1.6T 方案方案 demo 已出已出 800G 產品今年已經實現大規模量產，產品今年已經實現大規模量產，下一代下一代 1.6T 新新產品已經推出。產品已經推出。目前 800G 光模塊經過去年的小批量嘗試之后，今年已經進入到大規模量產階段。我們預計今年全年全球02468101214

24、1618A100PCIe4-GPU 8-CPUH100PCIe4-GPU 8-CPUHGX A100HGX H100HPC與AI計算能力（FP 16，PFOPS）010002000300040005000600070008000A100PCIe4-GPU8-CPUH100PCIe4-GPU8-CPUHGX A100HGX H100聚合總帶寬需求(GB/s)通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 的 800G 需求將達到 8090 萬只，主要針對在 AI/HPC 應用的相關需求，同時明年需求將有望達到 250-300 萬只。同時在今年

25、 3 月的 OFC 大會上，中際旭創等廠商已經推出了下一代 1.6T 產品的現場 demo。我們認為 AI 的快速發展正在要求算力性能不斷提高，有望推動 800G 高速光模塊方案需求快速增長。同時我們認為這種趨勢也將加速 1.6T、3.2T等新方案的研發、落地與放量，驅動產品價值量不斷提升。圖 11：未來 800G 產品有望迎來快速放量 圖 12：OFC 2023 大會上，1.6T 產品已經推出 資料來源：產業調研，中信證券研究部（含預測）資料來源：中際旭創OFC 2023 圖 13：未來光模塊的速率將持續提高 資料來源：Arista Networks（含預測），OFC 2022 低成本趨勢帶

26、來的光模塊的低功耗需求低成本趨勢帶來的光模塊的低功耗需求 數據中心運營的主要成本是電力，數據中心運營的主要成本是電力，網絡設備能耗問題隨著傳輸速率增長而日益凸顯。網絡設備能耗問題隨著傳輸速率增長而日益凸顯。數據中心內部最大一部分的運維成本（Opex）是電力，占整體比例超過一半。所以降低數據中心的能耗是實現降低算力成本的重要手段。而在數據中心中網絡設備的能耗會隨著服務器帶寬的增長而不斷提升，當服務器帶寬（Server Link Bandwidth）提升到 800G，其占數據中心功耗占比將達到 20%。所以在需要服務器高帶寬的 AI 應用場景下，網絡設備 通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專

27、題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 的功耗將日益受到重視。圖 14：電力是數據中心運營成本的重要組成 圖 15：隨著服務器帶寬的上升，網絡設備能耗占比提升顯著 資料來源：艾瑞咨詢，BloomBerg 資料來源：Meta，OFC 2022 而在而在網絡設備網絡設備中中，光模塊功耗，光模塊功耗對傳輸速率的對傳輸速率的增長最為顯著。增長最為顯著。根據思科的數據，過去的12 年時間，數據中心的網絡交換帶寬提升了 80 倍，背后的代價就是：交換芯片功耗提升約 8 倍，光模塊功耗提升 26 倍，交換芯片 SerDes 功耗提升 25 倍。而光模塊的整體功耗已經接近交換機系統功耗的

28、一半，所以降低光模塊的功耗是未來 AI 實現低成本的重要問題之一。圖 16：近年來交換機系統中光模塊的功耗增長最為迅速 資料來源：思科官網 新需求下的新方案：光電共封（新需求下的新方案：光電共封（CPO）與線性直驅（）與線性直驅（LPO）方案）方案 光電共封方案（光電共封方案（CPO）光電共封方案光電共封方案（Co-Packaged Optics，簡稱，簡稱 CPO）的基本介紹的基本介紹。隨著數據中心速率的提升，高速信號在印制電路板（PCB）傳輸中的損耗快速增加，傳統交換機使用的可插拔光模塊方案由于無法縮短電信號傳輸距離難以滿足合理的功耗要求。同時交換機與路由器中的 通信通信行業行業景氣度盤點

29、專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 SerDes（SERializer（串行器）/DESerializer（解串器）的簡稱，用于串行數據與并行數據之間的相互轉換）的速率和傳輸距離也會受到 PCB 材料銅箔傳輸距離的影響，如 PCB 銅箔能力不足（或者由于功耗過高，無法采用更高性能的 SerDes），只有縮短傳輸距離，才能保證傳輸效果。光電共封裝技術（光電共封裝技術（CPO）：可以顯著解決功耗問題。）：可以顯著解決功耗問題。光電共封裝技術借助硅光集成的工藝將光引擎、電芯片和交換機芯片封裝在同一個基板上面，通過 TSV 的小孔來縮短封裝電信號連接距離，同時

30、降低SerDes功耗，單位能耗有望從熱插拔的24pJ/bit，降低到7pJ/bit，進而大幅降低電信號傳輸功耗。當前，光電共封裝技術為業內認為有望實現最高集成度、最小功耗和最低成本的下一代封裝方案。圖 17：熱插拔方案與 CPO 方案的示意圖 圖 18：博通推出的首個 25.6Tbps CPO 系統 資料來源：博通官網 資料來源：博通官網 長期來看，長期來看，我們認為我們認為 CPO 是未來光通信是未來光通信系統系統最有希望的發展之一。最有希望的發展之一。雖然目前 CPO 方案還存在一些如良率過低、維護成本高等問題，可插拔設備將在未來 5 年甚至更長時間內繼續主導市場。但是我們看好其未來的發展

31、潛力，根據 LightCounting 對 CPO 端口、可插拔以太網光模塊和AOC出貨量的預測，未來CPO方案在高速率端口將有望迎來快速發展，在 2027 年 CPO 端口將占總 800G 和 1.6T 端口的近 30%。通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 圖 19：未來 800G 與 1.6T 傳統光模塊、AOC 以及 CPO 端口的出貨量 資料來源：Lightcounting（含預測）線性直驅方案（線性直驅方案（LPO）線性直驅方案（線性直驅方案（linear drive pluggable optics，簡稱，簡稱 L

32、PO）：）：通過去掉通過去掉 DSP 芯片來芯片來顯著降低功耗顯著降低功耗。高速傳統光模塊中通過 DSP 芯片對高速信號進行信號處理。DSP 雖然功能非常強大，但也帶來了很大的功耗和成本開銷。例如 400G 光模塊中用到的 7nm DSP,功耗約為 4W，占到了整個模塊功耗的 50%。而線性直驅方案（Linear-drive）中不再采用DSP,只留下 driver 和 TIA，而將 DSP 功能集成到交換芯片中。但其中 driver 和 TIA 也有別于傳統的 driver 和 TIA,LPO 中的 driver 和 TIA 需要分別集成 CTLE 和 Equalization 功能，用于對高

33、速信號進行一定程度的補償。圖 20：DSP 雖然功能非常強大，但也帶來了很大的功耗和成本開銷 資料來源：R.Nagarajan,L.Lyubomirsky,O.Agazzi;et.al.,Low Power DSP-Based Transceivers for Data Center Optical Fiber Communications,Journal of Lightwave Technology 39,5221(2021)，中信證券研究部 線性直驅具備功耗低、低延遲、低成本與易實現等一系列優勢。（線性直驅具備功耗低、低延遲、低成本與易實現等一系列優勢。（1）功耗低：相比于可插拔光模塊，

34、LPO 的功耗下降約 50%，交換機系統的整體功耗會下降 25%左右。（2）低延遲：由于不再采用 DSP，不涉及對信號的復原，整個系統延遲大大降低，可以應用到49%27%12%12%DSPOptics+ElectronicsTunable LaserPower Overhead 通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 13 對延遲要求比較高的場景。（3）低成本：去掉 DSP 后成本會下降。（4）易實現：LPO 仍然采用可插拔模塊的形式，其可靠性高，維護方便，可以利用成熟的光模塊供應鏈。圖 21：LPO 方案在硅光、薄膜鈮酸鋰、VCSEL

35、 方案上均可以顯著降低功耗 資料來源：Arista，中信證券研究部 光電共封方案（光電共封方案（CPO）VS 線性直驅方案（線性直驅方案（LPO）光電共封方案是長期最優潛力的方案，而線性直驅方案短期更容易實現。光電共封方案是長期最優潛力的方案，而線性直驅方案短期更容易實現。從綜合性能來看，光電共封方案（CPO）在綜合性能上表現最優，是有望最有潛力實現高集成度、低功耗和低成本的封裝方案。但是由于目前的技術與產業鏈尚不成熟等原因，短期內難以大規模應用。而線性直驅方案更易實現且同時具備功耗低、低延遲等優勢，短期內更容易實現。但是其綜合性能依然不如 CPO 方案，且在未來更長距離以及更高速率方案的可行

36、性可能存在一定的挑戰。表 1：光電共封方案與現象直驅方案的優劣勢對比 光電共封方案 優勢 在傳輸速率、功耗、延時等性能參數上有顯著優勢，長期來看是最有潛力的方案；劣勢 技術尚不成熟（工藝良率低等）；可維護性差；無法沿用之前可插拔的成熟產業鏈；線性直驅方案 優勢 可以保留 CPO 功耗低、低延遲等優勢；相比于 CPO 方案易實現；劣勢 整體性能依然不如 CPO；長距離傳輸難以解決；更高速率傳輸方案的可行性存在挑戰；資料來源：光通信女人、光學小豆芽微信公眾號等，中信證券研究部 0246810121416硅光薄膜鈮酸鋰VCSEL硅光薄膜鈮酸鋰VCSEL單波 100G 5nm DSP單波 100G L

37、D單位功耗（pJ/Bit）通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 14 圖 22：CPO 的實現或需要外置光源光模塊（ELSFP）資料來源：OIF 2022 建議關注在相關領域布局領先的廠商建議關注在相關領域布局領先的廠商 圖 23：我國數通光模塊廠商在高速率與低成本方案上的布局與進展 通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 15 資料來源：各公司公告、光纖在線、訊石光通訊等，中信證券研究部 目前我國光模塊廠商在先進方案目前我國光模塊廠商在先進方案上上布局領先，布局領先，建議建議

38、關注進展關注進展靠前的頭部廠商?？壳暗念^部廠商。高速率方向，根據各公司公告，目前我國光模塊廠商中，中際旭創已經率先實現了向海外大型云廠商與 AI 巨頭的 800G 光模塊產品的大批量供貨。如新易盛、光迅科技與劍橋科技已經開始 800G 的小批量交付，未來有望實現突破。同時在下一代方案中，中際旭創、新易盛、天孚通信、光迅科技與劍橋科技已經在業內率先推出了 1.6T 的光模塊/光引擎，我們認為這些公司有望在未來的高速率競爭中占得先機。低功耗方向，我國頭部廠商在 CPO、線性直驅等新方案上也有較早布局。同時，中際旭創與新易盛在傳統可插拔模塊上也分別研發出了低功耗硅光與低功耗鈮酸鋰產品。風險因素風險因

39、素 AI 相關應用的發展不及預期；高速率、CPO、LPO 等新方案發展不及預期；行業競爭超過預期；技術路徑變動風險；海外宏觀經濟低迷風險；地緣政治風險。投資策略投資策略 光模塊作為 AI 算力設施中核心的網絡設備，一方面受益于未來算力需求的持續增長，另一方面受益于高速率、低能耗要求帶來的產品升級和價值量提升。因此我們認為未來光模塊行業長期有望迎來持續利好。建議關注兩條投資主線：（1）客戶覆蓋國內外大型云廠商與 AI 算力客戶的龍頭公司；（2）在高速率、低能耗相關領域布局領先的二線龍頭。推薦中際旭創、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技，建議關注劍橋科技、華工科技、聯特科技、博創科技等。表 2：

40、通信板塊重點跟蹤公司盈利預測 簡稱簡稱 代碼代碼 收盤收盤價價（元）（元）EPS（元）（元）PE 評級評級 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 中際旭創 300308.SZ 67.24 1.10 1.55 1.89 2.19 61 43 36 31 買入 新易盛 300502.SZ 58.20 1.31 1.58 1.88 2.23 44 37 31 26 買入 源杰科技 688498.SH 176.00 1.59 1.76 2.66 3.60 111 100 66 49 買入 天孚通信 300394.SZ 60.53 0.78 1.01 1.28 1.64 78

41、60 47 37 買入 光迅科技 002281.SZ 27.96 0.81 0.91 1.09 1.30 35 31 26 22 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2023 年 4 月 3 日收盤價 通信通信行業行業景氣度盤點專題景氣度盤點專題2023.4.5 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 16 相關研究相關研究 通信行業跟蹤點評AI+數據要素+央改三條主線不斷加強，持續推薦通信產業投資機會(2023-03-19)通信行業深度報告從安全視角看運營商云計算及光芯片產業機遇(2023-02-28)通信行業跟蹤點評運營商 1 月數據開門紅，國資委考核導向奠定全年增長節奏

42、(2023-02-26)通信行業重大事項點評ChatGPT 驅動算力爆發，關注算力上游核心環節投資機會(2023-02-09)通信行業運營商深度報告運營商戰略聚焦，云計算迎來高速增長與價值重估(2022-12-29)社會服務行業出行意愿調研及跟蹤點評疫后出行意愿明確，感染達峰后望現反彈(2022-12-23)通信行業中央經濟工作會議影響點評通信有望受益于國企改革、數字經濟兩大主線(2022-12-19)通信行業重大事項點評推進數據資源入表，利好運營商及數字經濟產業鏈(2022-12-14)運營商行業深度報告重估央企運營商龍頭(2022-12-07)通信行業 2023 年投資策略數字經濟與通信賦

43、能智能汽車的投資機遇（PPT）(2022-11-30)通信行業重大事項點評數字化轉型加速，數字經濟基礎設施重點受益(2022-11-01)17 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CL

44、SA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，

45、但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等

46、材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）

47、因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國

48、市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 18 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀

49、行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問 https:/ 1%：源杰科技（688498），對應持股業務類別：自營，持股比例：0.16%；另類投資子公司，限售持股比例：0.93%，限售起始日：2022 年 12 月 21 日，限售期：12 個月。法律主體聲明法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z2037400

50、0）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）

51、分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn

52、 Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告

53、有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（

54、在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能

55、向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針

56、對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需

57、求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2023 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。