鋼鐵行業深度研究報告：中特估之國企改革系列一鞍鋼集團“兩核一極”戰略開創發展新格局-230402（42頁）.pdf

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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 鋼鐵鋼鐵 2023 年年 4 月月 2 日日 鋼鐵行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）中特估之國企改革系列一：鞍鋼集團：“兩中特估之國企改革系列一：鞍鋼集團：“兩核一極”戰略開創發展新格局核一極”戰略開創發展新格局 鞍鋼集團著力打造鋼鐵鞍鋼集團著力打造鋼鐵+礦業“兩核”和釩鈦“第三極礦業“兩核”和釩鈦“第三極”。鞍鋼集團是全國最早建成的鋼鐵生產基地，通過相繼與攀鋼集團、本鋼集團、凌鋼集團牽手重組，形成了“南有寶武

2、、北有鞍鋼”的鋼鐵產業新格局，凌鋼集團股權成功轉入后集團粗鋼產能將接近 7000 萬噸，位于國內第二、全球第三，鐵精礦產量全國第一。進入“十四五”時期，鞍鋼集團確立“7531”發展戰略目標，目標完成7000 萬噸粗鋼、5000 萬噸鐵精礦、3000 億營業收入、100 億級利潤，著重構建鋼鐵、礦業“雙核”和培育打造“第三極”的業務格局?！皟珊恕敝Y源產業：布局五大礦業公司，打造礦業資產上市平臺?！皟珊恕敝Y源產業：布局五大礦業公司，打造礦業資產上市平臺。目前鞍鋼集團旗下鐵礦資源探明儲量達 174 億噸，合計鐵精礦產能達 4200 萬噸，凌鋼集團并入和西鞍山鐵礦投產后鐵精礦產能有望超 5200

3、萬噸。1）鞍鋼礦業公司擁有在產+后備礦山 12 座，鐵礦資源探明儲量 86.43 億噸，精礦生產能力 1,481 萬噸/年，此外新建西鞍山鐵礦鐵精礦產能 1000 萬噸；2）本鋼礦業公司擁有在產+后備礦山 10 座，在產礦保有儲量 11.97 億噸，后備礦探明儲量 47 億噸，2023 年公告擬注入上市公司本鋼板材；3）攀鋼礦業公司布局白馬礦和全球規模最大釩鈦鐵礦山攀枝花礦，探明鐵礦石儲量 16.78 億噸，鐵精礦產能 800 萬噸；4）澳洲卡拉拉礦業公司探明磁鐵礦資源儲量達到24 億噸，磁鐵礦石 2100 萬噸，高品位鐵精礦 800 萬噸；5）凌鋼北票保石保有儲量 3138 萬噸，可采儲量

4、2,098 萬噸，礦山設計產能 250 萬噸/年，實際產能 208.65 萬噸，實際鐵精礦產量 50.42 萬噸?！皟珊恕敝撹F產業：依托四大集團布局十大生產基地，鋼鐵產能達全國第二?！皟珊恕敝撹F產業：依托四大集團布局十大生產基地，鋼鐵產能達全國第二。鞍鋼集團目前具備 5300 萬噸鐵、6300 萬噸鋼生產能力，重組凌鋼集團后，鋼產能接近 7000 萬噸，其中：1）鞍鋼集團本部依托鞍鋼股份，擁有鞍山、營口、朝陽三大基地，鐵、鋼、材產能規模均達到 2600 萬噸以上；2）本鋼集團依托本鋼板材、本溪北營，在本溪擁有兩個基地，目前已經形成粗鋼 2,136 萬噸的綜合生產能力；3）攀鋼集團依托攀枝花

5、鋼釩、西昌鋼釩、攀鋼長城特鋼布局攀枝花、西昌、江油三個基地，目前具備年產生鐵 1,070 萬噸、粗鋼 1,040 萬噸、鋼材 1,000 萬噸的生產能力；4）鞍鋼聯眾布局廣州基地，主要生產不銹鋼鋼材產品；5）凌鋼股份布局凌源基地、北票基地，目前具備年產生鐵 530 萬噸、粗鋼 600 萬噸、鋼材701 萬噸的年生產能力?！耙粯O”：釩鈦產業：依托攀鋼集團，鞍鋼集團成為全球釩鈦最大龍頭?！耙粯O”：釩鈦產業：依托攀鋼集團，鞍鋼集團成為全球釩鈦最大龍頭。1）釩鈦資源主要依托攀鋼集團礦業公司和攀鋼西昌，目前具備年產釩鈦鐵礦石近 2000 萬噸、釩鈦鐵精礦 800 萬噸、鈦精礦近 50 萬噸的生產能力；2

6、）釩鈦股份是全國最大釩鈦制品供應商，具備鈦精礦 150 萬噸和年產釩制品4 萬噸、鈦渣產能 24 萬噸、鈦白粉 23.5 萬噸的綜合生產能力，伴隨攀鋼 6 萬噸/年熔鹽氯化法鈦白項目和攀枝花釩廠五氧化二釩技改項目完成，公司氯化鈦白粉產能將增至 7.5 萬噸/年（+400%），鈦白粉總產能將增至 29.5 萬噸/年（+25.53%）。建議關注標的：建議關注標的：本鋼板材、凌鋼股份、鞍鋼股份、釩鈦股份本鋼板材、凌鋼股份、鞍鋼股份、釩鈦股份。風險提示風險提示：項目投產不及預期；本鋼板材重大資產置換未成功；鞍鋼集團與凌鋼集團重組發生重大變故。證券分析師：馬金龍證券分析師：馬金龍 郵箱： 執業編號：S0

7、360522120003 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)53 0.01 總市值(億元)9,747.14 1.04 流通市值(億元)8,629.24 1.21 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-8.0%2.2%-11.0%相對表現-7.3%-3.9%-5.9%相關研究報告相關研究報告 鋼鐵行業深度研究報告：供給剛性，需求復蘇，行業有望迎來“估值+業績”雙修復 2023-03-27 鋼鐵行業周報（20230320-20230324）：降雨增加影響短期需求，不改全年復蘇判斷 2023-03-25 鋼鐵行業周報(20230313-20230317)：降準疊加去年項

8、目結轉，基建復蘇先行 2023-03-18 -18%-10%-2%6%22/0322/0622/0822/1123/0123/032022-03-302023-03-30鋼鐵滬深300華創證券研究所華創證券研究所 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 本報告詳細梳理了鞍鋼集團的歷史沿革、本報告詳細梳理了鞍鋼集團的歷史沿革、旗下旗下礦山礦山資源資源、鋼鐵、鋼鐵產業產業和釩鈦產和釩鈦產業的產能、生產基地、子公司情況，分析了鞍鋼集團“兩核一極”發展

9、格局業的產能、生產基地、子公司情況，分析了鞍鋼集團“兩核一極”發展格局的現狀。的現狀。投資邏輯投資邏輯 一、一、鞍鋼集團：新中國鋼鐵工業的搖籃鞍鋼集團：新中國鋼鐵工業的搖籃 對鞍鋼集團簡介、發展歷程和旗下公司進行分析，對鞍鋼集團簡介、發展歷程和旗下公司進行分析，概述概述公司、礦山、鋼鐵和公司、礦山、鋼鐵和釩鈦產業“兩核一極”產業發展總體狀況。釩鈦產業“兩核一極”產業發展總體狀況。二、“兩核”之資源產業：布局五大礦業公司，打造礦業資產上市平臺二、“兩核”之資源產業：布局五大礦業公司，打造礦業資產上市平臺 1、鞍鋼礦業：國內資源儲量最豐富，規模最大鐵礦之一，目前西鞍山鐵礦開工建設，鐵精礦產能超 1

10、000 萬噸；2、本鋼礦業：亞洲最大露天優質鐵礦，擬注入上市公司；3、攀鋼礦業：珍貴的釩鐵磁鐵礦，規模全球最大；4、卡拉拉礦業：澳大利亞中西部最大的采礦作業磁鐵礦；5、北票鐵礦：凌鋼礦石基地保有儲量 3138 萬噸，可采儲量 2,098 萬噸。三、“兩核”之鋼鐵產業：依托四大集團布局十大生產基地三、“兩核”之鋼鐵產業：依托四大集團布局十大生產基地 1、鞍鋼集團本部依托鞍鋼股份，擁有鞍山、營口、朝陽三大基地，鐵、鋼、材產能規模均達到 2600 萬噸以上；2、本鋼集團依托本鋼板材、本溪北營，在本溪擁有兩個基地，目前已經形成粗鋼 2,136 萬噸的綜合生產能力；3、攀鋼集團依托攀枝花鋼釩、西昌鋼釩、

11、攀鋼長城特鋼布局攀枝花、西昌、江油三個基地，目前具備年產生鐵 1,070 萬噸、粗鋼 1,040 萬噸、鋼材 1,000 萬噸的生產能力；4、鞍鋼聯眾布局廣州基地，主要生產不銹鋼鋼材產品。5、凌鋼股份布局凌源基地、北票基地，目前具備年產生鐵 530 萬噸、粗鋼 600 萬噸、鋼材 701 萬噸的年生產能力。四、“一極”：釩鈦產業：依托攀鋼集團，鞍鋼集團成為全球釩鈦最大龍頭四、“一極”：釩鈦產業：依托攀鋼集團，鞍鋼集團成為全球釩鈦最大龍頭 1、攀西地區釩鈦資源豐富，釩鈦制品產能規模全球領先。目前具備年產釩鈦鐵礦石近 2000 萬噸、釩鈦鐵精礦 800 萬噸、鈦精礦近 50 萬噸的生產能力；2、釩

12、鈦股份是全國最大釩鈦制品供應商。具備鈦精礦 150 萬噸和年產釩制品4 萬噸、鈦渣產能 24 萬噸、鈦白粉 23.5 萬噸，伴隨攀鋼 6 萬噸/年熔鹽氯化法鈦白項目和攀枝花釩廠五氧化二釩技改項目完成，公司氯化鈦白粉產能將增至 7.5 萬噸/年（+400%），鈦白粉總產能將增至 29.5 萬噸/年（+25.53%）。風險提示：風險提示：項目投產不及預期；本鋼板材重大資產置換未成功；鞍鋼集團與凌鋼集團重組發生重大變故。5X9UlYnV9XmVuVvUvU6M9R8OnPnNsQmPkPoOrNlOrRsO7NpPuNuOnOnMxNpMwO 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創

13、證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、新中國鋼鐵工業的搖籃，著力打造鋼鐵新中國鋼鐵工業的搖籃，著力打造鋼鐵+礦業礦業“兩核兩核”和釩鈦和釩鈦“第三極第三極”.7（一）鞍鋼集團基本介紹.7（二）鞍鋼集團發展歷程.7（三）鞍鋼集團以資源、鋼鐵、釩鈦為主業，產業格局呈“兩核一極”.8 1.兩核：資源端：依托四大礦業公司，鐵礦石資源豐富.9 2.兩核：鋼鐵端：依托十大生產基地，鋼鐵產品產能豐富.10 3.一極：釩鈦端：依托攀鋼集團，成為全球最大釩鈦龍頭.11 二、二、“兩核兩核”之資源產業：布局五大礦業公司，打造礦業資產上市平臺之資源產業：布局五大礦業公

14、司，打造礦業資產上市平臺.12（一）鞍鋼礦業：國內資源儲量最豐富，規模最大鐵礦之一.12（二）本鋼礦業：亞洲最大露天優質鐵礦，擬注入上市公司.15（三）攀鋼礦業：珍貴的釩鐵磁鐵礦，規模全球最大.17（四）澳洲卡拉拉礦業：澳大利亞中西部最大的采礦作業磁鐵礦.19（五）北票鐵礦：凌鋼礦石基地.20 三、三、“兩核兩核”之鋼鐵產業：依托十大生產基地，鋼鐵產品產能全國第二之鋼鐵產業：依托十大生產基地，鋼鐵產品產能全國第二.22（一）鞍鋼集團本部布局鞍山、營口、朝陽基地.22（二）本鋼集團布局本溪基地.24 1.本鋼板材：特大型鋼鐵聯合企業.25 2.本溪北營：東北地區最大線材生產基地、國內大型球墨鑄鐵

15、管企業.28（三）攀鋼集團布局攀枝花基地、西昌、江油基地.29 1.攀枝花基地：攀枝花鋼釩.30 2.西昌基地：西昌鋼釩.31 3.江油基地：長城特鋼.32（四）鞍鋼聯眾：煉鋼、熱軋、冷軋一貫作業的專業不銹鋼生產基地.32（五）凌鋼股份布局凌源、北票兩大基地.33 四、四、“一極一極”之釩鈦產業：釩鈦股份，全球最大釩鈦龍頭企業之釩鈦產業：釩鈦股份，全球最大釩鈦龍頭企業.36 1.攀西地區釩鈦資源豐富，釩鈦制品產能規模全球領先.36 2.釩鈦股份是全國最大釩鈦制品供應商.36 五、五、風險提示風險提示.39 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監

16、許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 鞍鋼集團發展歷程.8 圖表 2 鞍鋼集團產業格局呈現“兩核一極”.8 圖表 3 鞍鋼集團旗下礦山資源情況.9 圖表 4 鞍鋼集團鋼鐵板塊生產基地及產品產能情況梳理.10 圖表 5 鞍鋼集團釩鈦制品生產基地情況.11 圖表 6 鞍鋼礦業股權結構圖.12 圖表 7 截止 2022 年 3 月鞍鋼礦業在產礦山情況.13 圖表 8 鞍鋼礦業鐵精礦和球團礦產量情況.13 圖表 9 鞍鋼礦業鐵精礦和球團礦銷量情況.13 圖表 10 鞍鋼礦業未來主要礦山建設計劃（萬噸、萬噸/年）.14 圖表 11 截至 2022 年 3 月末鞍鋼礦業主要輔料礦山

17、情況（萬噸）.14 圖表 12 截至 2022 年 3 月末鞍鋼礦業主要在建及擬建項目情況（億元）.15 圖表 13 鞍鋼礦業主要板塊營業收入及毛利率情況.15 圖表 14 鞍鋼礦業短期債務及占比、資產負債率情況.15 圖表 15 截止 2022 年本鋼礦業公司股權結構圖.16 圖表 16 本鋼礦業公司開采中的鐵礦山情況.16 圖表 17 本鋼礦業公司后備鐵礦山情況.17 圖表 18 本鋼集團鐵礦石自給量情況.17 圖表 19 攀鋼礦業礦產資源情況.18 圖表 20 攀鋼礦業白馬礦山鐵精礦產銷情況.18 圖表 21 攀鋼礦業攀枝花礦山鐵精礦產銷情況.18 圖表 22 攀鋼礦業新拓展礦山情況.1

18、9 圖表 23 卡拉拉項目股權結構圖.19 圖表 24 卡拉拉項目位于澳大利亞中西部.19 圖表 25 凌鋼股份股權結構圖.20 圖表 26 凌鋼股份北票保國鐵礦自有礦山情況.20 圖表 27 凌鋼股份自產鐵礦石及從凌鋼集團采購鐵礦石數量.21 圖表 28 凌鋼股份在建項目情況.21 圖表 29 鞍鋼股份股權結構圖.22 圖表 30 鞍鋼股份三大生產基地情況.23 圖表 31 鞍鋼股份 2019-2022 生鐵、鋼產量情況.23 圖表 32 鞍鋼股份 2019-2022 鋼材產銷情況.23 圖表 33 鞍鋼股份 2018-2022 營業收入及同比情況.24 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究

19、報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 鞍鋼股份 2018-2022 凈利潤、凈利率情況.24 圖表 35 鞍鋼股份 2018-2022 資產負債率情況.24 圖表 36 鞍鋼股份 2018-2022 期末現金余額情況.24 圖表 37 本鋼集團主要設備、產能分布情況.25 圖表 38 本鋼集團鋼材及鋼材制品產量情況（萬噸）.25 圖表 39 本鋼集團鋼材產品銷量情況（萬噸）.25 圖表 40 本鋼板材股權結構圖.26 圖表 41 本鋼板材產品情況.26 圖表 42 本鋼板材產品產量（萬噸）.27 圖表 43 本鋼板材鋼壓延加工業產銷量

20、（萬噸）.27 圖表 44 本鋼板材營業收入情況.27 圖表 45 本鋼板材凈利潤情況.27 圖表 46 本鋼板材資產負債率情況.28 圖表 47 本鋼板材流動比率、速動比率情況.28 圖表 48 本溪北營股權結構圖.29 圖表 49 攀鋼集團主要鋼鐵產品產量情況.29 圖表 50 攀鋼集團主要鋼材產銷量情況（萬噸）.29 圖表 51 攀枝花鋼釩股權結構圖.30 圖表 52 攀枝花鋼釩鋼材及鋼材制品產量情況.31 圖表 53 攀枝花鋼釩鋼材銷量情況.31 圖表 54 攀枝花鋼釩主要板塊收入和鋼材毛利率情況.31 圖表 55 攀枝花鋼釩利潤總額情況.31 圖表 56 西昌鋼釩股權結構圖.32 圖

21、表 57 西昌鋼釩項目.32 圖表 58 鞍鋼聯眾股權結構圖.33 圖表 59 凌鋼股份主要設備及產能（萬噸/年、萬噸）.33 圖表 60 凌鋼股份生鐵、粗鋼和鋼材產量情況.34 圖表 61 凌鋼股份主要產品銷量情況.34 圖表 62 凌鋼股份主要產品結構情況.34 圖表 63 凌鋼股份 2018-2021 年產品收入、毛利率.35 圖表 64 凌鋼股份 2018-2022Q3 利潤總額、凈利率.35 圖表 65 凌鋼股份 2018-2022Q3 資產負債率情況.35 圖表 66 凌鋼股份 2018-2022Q3 期末現金余額情況.35 圖表 67 釩鈦股份股權結構圖.36 圖表 68 釩鈦股

22、份公司發展歷程.37 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表 69 截止 2022 年釩鈦股份產品情況.37 圖表 70 釩鈦股份產品產銷量情況.38 圖表 71 釩鈦股份產品結構情況.38 圖表 72 釩鈦股份營業收入情況.38 圖表 73 釩鈦股份利潤情況.38 圖表 74 釩鈦股份資產負債率.39 圖表 75 釩鈦股份現金流情況.39 圖表 76 釩鈦股份項目擴產情況.39 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 一、一

23、、新中國鋼鐵工業的搖籃，著力打造鋼鐵新中國鋼鐵工業的搖籃，著力打造鋼鐵+礦業“兩核”和釩鈦“第三極”礦業“兩核”和釩鈦“第三極”（一）（一）鞍鋼鞍鋼集團基本介紹集團基本介紹 鞍鋼集團前身是鞍山鋼鐵集團公司，成立于 1948 年，是新中國第一個恢復建設的大型鋼鐵聯合企業，也是最早建成的鋼鐵生產基地，為國家經濟建設和鋼鐵事業的發展做出了巨大貢獻，被譽為“新中國鋼鐵工業的搖籃”。截止 2022 年，鞍鋼集團在中國東北、西南、東南、華南等地有九大生產基地，具備 5300 萬噸鐵、6300 萬噸鋼、4 萬噸釩制品和50 萬噸鈦產品生產能力，是中國最具資源優勢的鋼鐵企業，有效掌控位于中國遼寧、四川和澳大利

24、亞卡拉拉的豐富鐵礦和釩、鈦資源，年產鐵精礦 5000 萬噸，是世界最大的產釩企業，中國最大的鈦原料生產基地。2022 年，鞍鋼確立了“7531”發展戰略，即 2025 年完成 7000 萬噸粗鋼、5000 萬噸鐵精礦、3000 億營業收入、100 億級利潤，加快構建鋼鐵、礦業“雙核”和培育打造“第三極”的產業發展新格局。鞍鋼集團將專業化整合和資本運作結合，從戰略高度推動集團新發展。鞍鋼集團將專業化整合和資本運作結合，從戰略高度推動集團新發展。鞍鋼錨定建設世界一流企業目標，實施新一輪深化改革行動，繼續推進區域內兼并重組，不斷優化產業布局和結構調整。當前集團更深層次整合正扎實推進：通過資產重組、股

25、權置換等方式實施專業化整合，推動優質資源向上市公司匯聚；積極發揮上市公司資本運作平臺功能，開展股權或債務融資、投資并購，做強做優做大主業；積極推進礦產資源產業的資本運作。集團通過不斷推動重組整合取得新成效，致力于在遼寧打造世界級鋼鐵生產企業、世界級鐵礦資源開發企業，更好發揮龍頭作用，大力推進“雙核+第三極”戰略。（二）（二）鞍鋼鞍鋼集團發展歷程集團發展歷程 牽手重組，打造鋼鐵產業競爭新優勢。牽手重組，打造鋼鐵產業競爭新優勢。鞍鋼集團公司前身是鞍山鋼鐵集團公司，2010 年，鞍山鋼鐵集團公司和攀鋼集團有限公司進行聯合重組，新設立鞍鋼集團公司作為鞍山鋼鐵集團公司、攀鋼集團有限公司的母公司，實際控股

26、人為國務院國有資產監督管理委員會。為進一步整合優勢資源，2021 年，遼寧省國資委將所持本鋼 51%股權無償劃轉給鞍鋼，本鋼成為鞍鋼的控股子企業。鞍本重組后，鞍鋼粗鋼年產能達到 6300 萬噸，位居國內第二、世界第三，粗鋼產量在遼寧省占比 58.6%，在東北三省一區占比 33.5%，全國鋼鐵產業集中度由此達到 42%，形成了“南有寶武、北有鞍鋼”的鋼鐵產業新格局；鞍鋼鐵精礦產量位居國內第一、世界第五，2021 年鐵精礦產量 4986 萬噸，創歷史最好水平，持續保持國內第一。改革重組打造新鞍鋼核心競爭力。改革重組打造新鞍鋼核心競爭力。根據集團公布，2022 年，鞍鋼集團利潤總額在鋼鐵行業排名第

27、4 位，銷售利潤率達到行業平均水平的 1.8 倍，十年來首次連續三年跑贏行業大盤；在 2022 年財富世界 500 強排行榜位居第 217 位，較上年躍升 183 位，成為榜單中上升速度最快的企業。2023 年 1 月份，鞍鋼集團生產經營實現“開門紅”，鞍山鋼鐵、攀鋼、本鋼、鞍鋼礦業等子企業多項指標創歷史佳績，為助力經濟穩增長貢獻了鞍鋼力量。重組重組凌鋼集團凌鋼集團為發展注入新力量。為發展注入新力量。2022 年 6 月，公司公告稱鞍鋼集團正在籌劃與凌鋼集團進行重組事項。2023 年 3 月 30 日，凌鋼股份發布收到實際控制人朝陽市國資委與鞍鋼集團簽署股權轉讓協議通知，朝陽市國資委將其持有的

28、凌鋼集團 49%股權轉讓給鞍鋼集團，轉讓后，鞍鋼集團將持有凌鋼集團旗下公司凌鋼股份股權 17.40%，鞍鋼集團的粗鋼產能將逼近 7000 萬噸。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 1 鞍鋼集團發展歷程鞍鋼集團發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，華創證券（三）（三）鞍鋼集團以資源、鋼鐵、釩鈦為主業，產業格局呈“兩核一極”鞍鋼集團以資源、鋼鐵、釩鈦為主業，產業格局呈“兩核一極”鞍鋼集團著重構建鋼鐵、礦業“雙核”和培育打造“第三極”的業務格局。鞍鋼集團著重構建鋼鐵、礦業“雙核”和培育打造“第三極”的業

29、務格局。其中資源產業主要依托鞍鋼鋼鐵集團旗下鞍鋼集團礦業有限公司、本鋼集團旗下本鋼礦業公司、攀鋼集團旗下攀鋼礦業公司、海外澳洲卡拉拉鐵礦山以及凌鋼集團北票保國鐵礦有限公司；鋼鐵業務主要依托鞍山鋼鐵集團有限公司、攀鋼集團有限公司、本鋼集團有限公司、鞍鋼聯眾（廣州）不銹鋼有限公司和凌鋼集團有限公司；釩鈦產業主要依托攀鋼集團釩鈦資源股份有限公司。圖表圖表 2 鞍鋼集團產業格局呈現“兩核一極”鞍鋼集團產業格局呈現“兩核一極”資料來源：各公司公告，華創證券整理 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 1.兩核：資源端：依托

30、四大礦業公司，鐵礦石資源豐富兩核：資源端：依托四大礦業公司，鐵礦石資源豐富 鞍鋼集團旗下鐵礦資源探明儲量達鞍鋼集團旗下鐵礦資源探明儲量達 174 億噸，合計鐵精礦產能超過億噸，合計鐵精礦產能超過 4200 萬噸，未來有望萬噸，未來有望超超 5200 萬噸。萬噸。截止 2022 年一季度，鞍鋼集團旗下礦山資源主要分布在鞍鋼集團本部的鞍鋼礦業、本鋼集團旗下本鋼礦業、攀鋼集團旗下攀鋼礦業和海外卡拉拉鐵礦石項目，是國內掌控鐵礦石資源最多、產量規模最大、生產成本最低、技術和管理全面領先的鐵礦業龍頭企業。成功重組凌鋼集團和鞍鋼礦業西鞍山鐵礦投產后，預計鞍鋼集團鐵精礦產能將超過 5200 萬噸。1）鞍鋼礦業

31、鞍鋼礦業目前擁有 8 座在產礦山，4 座后備礦山，鐵礦資源探明儲量 86.43 億噸，鐵礦石生產能力達到 6,585 萬噸/年，精礦生產能力 1,481 萬噸/年，其中西鞍山鐵礦已于 2022年底開工建設，保有資源儲量 13 億噸，設計年產鐵精礦超 1000 萬噸。2）本鋼礦業）本鋼礦業目前擁有 3 座在產礦，7 座后備礦山，在產礦保有儲量 11.97 億噸，后備礦探明儲量 47 億噸，實際控制資源量 14.8 億噸，潛在后備礦山資源 95.7 億噸，鐵精粉生產能力達到 1,120 萬噸；3）攀鋼礦業）攀鋼礦業擁有攀枝花礦、白馬礦兩大礦山，探明鐵礦石儲量 16.78 億噸，可采儲量 3.71億

32、噸。鐵礦石產能近 2000 萬噸/年，鐵精礦產能達 800 萬噸。4）澳洲卡拉拉礦業）澳洲卡拉拉礦業旗下卡拉拉礦山由鞍鋼集團實際持股 69.33%，探明磁鐵礦資源儲量達到 24 億噸，磁鐵礦石 2100 萬噸，高品位鐵精礦 800 萬噸。5）凌鋼股份北票保國鐵礦有限公司凌鋼股份北票保國鐵礦有限公司目前擁有鐵蛋山、黑山和邊家溝 3 座在產礦山，截至2021 年末，保國鐵礦鐵礦石保有儲量 3138 萬噸，可采儲量 2,098 萬噸，礦山設計產能250 萬噸/年，實際產能 208.65 萬噸，實際鐵精礦產量 50.42 萬噸。圖表圖表 3 鞍鋼集團旗下礦山資源情況鞍鋼集團旗下礦山資源情況 礦山集團

33、具體礦山名稱 資源儲量 礦山產能 鞍鋼礦業 在產礦在產礦 8 座：座：大孤山、東鞍山、眼前山、齊大山、關寶山、弓長嶺露天礦、井下礦、胡家廟子鐵礦 后備礦后備礦 4 座：座：張家灣鐵礦、谷首峪鐵礦、黑石砬子鐵礦、西鞍山鐵礦 鐵礦資源探明儲量 86.43 億噸，遠景儲量 174 億噸 2.3 億噸/年以上的剝采生產能力 6,585 萬噸/年的鐵礦石生產能力 6,097 萬噸/年的選礦處理能力 1,481 萬噸/年的鐵精礦生產能力 在建西鞍山鐵礦鐵精礦產能超 1000 萬噸 本鋼礦業 在產礦在產礦 3 座座：南芬露天鐵礦，以及歪頭山鐵礦、賈家堡子鐵礦 后備礦后備礦 7 座：座：花嶺溝鐵礦、徐家堡子鐵

34、礦、大張北鐵礦、榆樹溝鐵礦、棉花堡鐵礦 26 號礦體、花嶺溝鐵礦、永安鐵礦 在產礦保有儲量 11.97 億噸，后備礦探明儲量 47 億噸，實際控制資源量14.8 億噸，潛在后備礦山資源 95.7 億噸 鐵精粉 1,120 萬噸 攀鋼礦業 攀枝花礦、白馬礦 探明鐵礦石儲量 16.78 億噸，可采儲量 3.71 億噸。釩鈦鐵礦石近 2000 萬噸/年 釩鈦鐵精礦 800 萬噸 鈦精礦近 50 萬噸 澳洲卡拉拉礦業 卡拉拉鐵礦石項目 探明的磁鐵礦資源儲量達到 24 億噸 磁鐵礦石 2100 萬噸 高品位鐵精礦 800 萬噸 凌鋼股份北票保國鐵礦 在產礦 3 座：鐵蛋山、黑山、邊家溝 保有儲量 313

35、8 萬噸，可采儲量 2,098萬噸 鐵礦石設計產能 250 萬噸 2021 年實際產能 208.65 萬噸 資料來源：各公司公告，各公司官網，華創證券整理 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 2.兩核：鋼鐵端：依托兩核：鋼鐵端：依托十十大生產基地，鋼鐵產品產能豐富大生產基地，鋼鐵產品產能豐富 依托鞍鋼集團本部、本鋼集團和攀鋼集團依托鞍鋼集團本部、本鋼集團和攀鋼集團三三大集團布局大集團布局鋼鐵鋼鐵生產基地。生產基地。包括鞍鋼股份的鞍山、營口、朝陽基地，本鋼板材和北溪北營的兩個本溪基地，攀枝花鋼釩、西昌鋼釩和長

36、城特鋼的攀枝花、西昌、江油基地。2021 年，三大集團生產基地生鐵、鋼、鋼材產能總計分別達 5514、5680、6482 萬噸。重組凌鋼后，重組凌鋼后，鞍鋼集團鞍鋼集團生產基地數量生產基地數量將將達到達到 10 個個，生鐵、鋼、鋼材產能總計分別達 6044、6350、7253 萬噸。1）鞍鋼集團本部：）鞍鋼集團本部：鞍山、營口、朝陽基地：鞍鋼股份，鞍山、營口、朝陽基地：鞍鋼股份，鐵、鋼、材產能規模均達到 2600萬噸以上。2）本鋼集團：本溪基地：本鋼板材、本溪北營，）本鋼集團：本溪基地：本鋼板材、本溪北營，目前已經形成粗鋼 2,136 萬噸的綜合生產能力。其中本鋼板材年產生鐵 1034 萬噸、

37、粗鋼 1280 萬噸、熱軋材 1595 萬噸、冷軋材617 萬噸、特鋼材 140 萬噸的生產能力；北溪北營年產生鐵 780 萬噸、鋼坯 800 萬噸、鋼材 850 萬噸（含代管產能）、球墨鑄管 25 萬噸的綜合生產能力。3）攀鋼集團：攀枝花、西昌、江油基地：攀枝花鋼釩、西昌鋼釩、攀鋼長城特鋼。）攀鋼集團：攀枝花、西昌、江油基地：攀枝花鋼釩、西昌鋼釩、攀鋼長城特鋼。目前具備年產生鐵 1,070 萬噸、粗鋼 1,040 萬噸、鋼材 1,000 萬噸的生產能力。其中攀枝花鋼釩主要生產鋼軌、板材，年產粗鋼約 590 萬噸；西昌鋼釩主要產品為汽車板、高級別管線鋼和高檔家電用鋼，年產粗鋼約 390 萬噸；

38、攀鋼長城特鋼主要生產特鋼、不銹鋼及工模具鋼，年產特殊鋼 70 萬噸。4）鞍鋼聯眾：廣州基地。）鞍鋼聯眾：廣州基地。是煉鋼、熱軋、冷軋一貫作業的專業不銹鋼生產基地。5）凌鋼股份：凌源基地和北票基地）凌鋼股份：凌源基地和北票基地。目前具備生鐵 530 萬噸、粗鋼 600 萬噸、鋼材 701萬噸的年生產能力。其中凌源基地以棒材、線材、中寬熱帶等普鋼及優特鋼品種為主，目前煉鐵產能為 530 萬噸/年，煉鋼產能 600 萬噸/年，軋鋼產能 653 萬噸/年；北票基地以鋼管產品為主，產能為 50 萬噸/年。圖表圖表 4 鞍鋼集團鋼鐵板塊生產基地及產品產能情況梳理鞍鋼集團鋼鐵板塊生產基地及產品產能情況梳理

39、基地名稱 所屬集團及公司 基地產能 生鐵產能（萬噸）鋼產能（萬噸）鋼材產能（萬噸）鞍山/營口/朝陽 鞍山鋼鐵集團/鞍鋼股份 鐵、鋼、材產能規模均達到 2600 萬噸以上，其中朝陽基地年產 200 萬噸精品板材 2600 2600 2600 本溪 本鋼集團/本鋼板材 年產生鐵 1034 萬噸、粗鋼 1280 萬噸、熱軋材 1595 萬噸、冷軋材 617 萬噸、特鋼材 140 萬噸 1034 1280 2352 本鋼集團/本溪北營 年產生鐵 780 萬噸、鋼坯 800 萬噸、鋼材 850 萬噸（含代管產能）、球墨鑄管 25 萬噸 780 800 850 攀枝花 攀鋼集團/攀枝花鋼釩 年產鐵 650

40、 萬噸、鋼 600 萬噸、粗釩渣 25 萬噸以上 650 600 西昌 攀鋼集團/西昌鋼釩 年產釩渣 24 萬噸、鐵 450 萬噸、鋼 400 萬噸、熱軋材 400萬噸、冷軋板 210 萬噸、熱軋酸洗板 70 萬噸和鈦板（卷）450 400 680 江油 攀鋼集團/長城特鋼 年產特殊鋼 70 萬噸、成品鋼材 70 萬噸、鈦及鈦合金 4000噸-70 70 廣州 鞍鋼集團/鞍鋼聯眾-鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 凌源/北票 凌鋼集團/凌鋼股份 年產生鐵 530 萬噸、粗鋼 600 萬噸、鋼材 701 萬

41、噸 530 600 701 合計 6044 6350 7253 資料來源：各公司公告，各公司官網，華創證券整理 3.一極：釩鈦端：依托攀鋼集團，成為全球最大釩鈦龍頭一極：釩鈦端：依托攀鋼集團，成為全球最大釩鈦龍頭 鞍鋼集團鞍鋼集團釩鈦產業主要依托攀鋼集團旗下公司釩鈦股份，是全球最大產釩企業和中國最釩鈦產業主要依托攀鋼集團旗下公司釩鈦股份，是全球最大產釩企業和中國最大鈦原料生產基地大鈦原料生產基地。具備年經營鈦精礦 150 萬噸和年產釩制品（以 V2O5計）4 萬噸（含托管企業）、鈦白粉 23.5 萬噸的綜合生產能力。2021 年攀鋼集團生產釩制品 4.33 萬噸，均來自釩鈦股份（其中西昌釩制品

42、 1.94 萬噸）；生產鈦制品 193.06 萬噸，均來自釩鈦股份旗下攀鋼鈦業。1）釩制品生產基地：）釩制品生產基地：攀鋼集團釩鈦資源股份公司旗下攀枝花釩制品廠、北海特種鐵合金有限公司、攀鋼集團西昌鋼釩有限公司西昌釩制品分公司?，F已形成年處理釩渣 50 萬噸，年產氧化釩 4 萬噸、高釩鐵 1.4 萬噸、中釩鐵 1.8 萬噸、釩氮合金 1 萬噸的生產能力。2）鈦制品生產基地：）鈦制品生產基地：攀鋼集團釩鈦資源股份公司全資子公司攀鋼集團鈦業有限責任公司。目前攀鋼鈦業鈦制品產能合計 190 萬噸。圖表圖表 5 鞍鋼集團釩鈦制品生產基地情況鞍鋼集團釩鈦制品生產基地情況 基地名稱基地名稱 所屬公司所屬公

43、司 產能（萬噸）產能（萬噸）攀枝花釩制品廠 釩鈦股份 釩渣 50 萬噸，年產氧化釩 4萬噸、高釩鐵 1.4 萬噸、中釩鐵 1.8 萬噸、釩氮合金 1 萬噸 北海特種鐵合金有限公司 釩鈦股份 西昌釩制品分公司 攀鋼集團西昌鋼釩有限公司 攀鋼集團鈦業有限責任公司 釩鈦股份 鈦制品 190 萬噸 資料來源：公司公告，公司官網，華創證券 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 二、二、“兩核”之資源產業：布局五大礦業公司，打造礦業資產上市平臺“兩核”之資源產業：布局五大礦業公司，打造礦業資產上市平臺 鞍鞍鋼集團礦產資源

44、極其豐富。鋼集團礦產資源極其豐富。集團通過布局鞍鋼礦業、本鋼礦業、攀鋼礦業、澳洲卡拉拉礦業和凌鋼北票鐵礦五大礦業公司，旗下鐵礦資源探明儲量達 174 億噸，合計鐵精礦產能超過 4200 萬噸，未來有望超 5200 萬噸。進入十四五時期，鞍鋼集團通過搭建鞍鋼集團“雙核”戰略架構，推動資源板塊進入獨立協同發展新階段，通過推動鞍鋼礦業公司從管理、技術、人員等層面向資本市場全面躍升，將鞍鋼礦業公司打造成為礦業資產上市平臺，推動鞍鋼礦業成為鞍鋼集團“雙核+第三極”戰略的引擎。（一）（一）鞍鋼礦業：國內資源儲量最豐富，規模最大鐵礦之一鞍鋼礦業：國內資源儲量最豐富，規模最大鐵礦之一 鞍鋼集團礦業公司鞍鋼集團

45、礦業公司是鞍鋼集團最重要的原材料生產基地之一，產品包括鐵精礦、球團等，主要供應鞍鋼股份等鞍鋼集團體系內企業，公司鐵礦石資源豐富，截至 2022 年一季度，公司擁有 2.3 億噸/年以上的剝采生產能力、6,585 萬噸/年的鐵礦石生產能力、6,097 萬噸/年的選礦處理能力以及 1,481 萬噸/年的鐵精礦生產能力。圖表圖表 6 鞍鋼礦業股權結構圖鞍鋼礦業股權結構圖 資料來源：Wind，華創證券 公司公司鐵礦石資源儲量豐富，規模優勢突出。鐵礦石資源儲量豐富，規模優勢突出。截至 2022 年一季度，公司鐵礦資源探明儲量86.43 億噸，遠景儲量 174 億噸，鐵礦石產能超過 6,500 萬噸/年，

46、是國內鐵礦資源最豐富、產能規模最大的黑色冶金礦山企業之一。1）在產礦山）在產礦山 8 座：公司座：公司擁有大孤山、東鞍山、眼前山、齊大山、關寶山、弓長嶺露天礦擁有大孤山、東鞍山、眼前山、齊大山、關寶山、弓長嶺露天礦和井下礦以及胡家廟子鐵礦和井下礦以及胡家廟子鐵礦 8 座座在產在產鐵礦山鐵礦山（其中其中 6 座露天礦山、座露天礦山、2 座井下礦山座井下礦山）。）。其中齊大山鐵礦是亞洲最大的露天鐵礦之一，也是公司可采儲量最大的礦山，鞍千礦業礦山為胡家廟子鐵礦，主要包括許東溝、啞巴山和西大背三個露天采區，鐵礦石設計產能達到 1,500 萬噸/年。弓長嶺和大孤山鐵礦采礦權有效期分別至 2023 年 1

47、 月和 2025 年 9月，采礦許可證續期申請中。2）后備礦山）后備礦山 4 座：公司擁有張家灣鐵礦、谷首峪鐵礦、黑石砬子鐵礦和西鞍山鐵礦座：公司擁有張家灣鐵礦、谷首峪鐵礦、黑石砬子鐵礦和西鞍山鐵礦 4 座座后備礦山，后備礦山，資源儲量充足。其中張家灣鐵礦和谷首峪鐵礦已獲取采礦權證，但設計產能較小，與該礦山資源儲量不匹配，公司將籌劃申請提升設計產能，短期內無礦區建設計劃；黑石砬子鐵礦尚未獲取采礦資質，相關權證仍在申請過程中；西鞍山鐵礦積極推進采礦權證申請、環境評估等前期工作，已經于 2022 年 11 月份開工建設。截止截止2022年一季度公司在產礦山鐵礦石可采儲量年一季度公司在產礦山鐵礦石可

48、采儲量11.28億噸，礦石品位約為億噸，礦石品位約為26%37%，主要以利用難度大、開采成本高的貧赤（磁）鐵礦為主。主要以利用難度大、開采成本高的貧赤（磁）鐵礦為主。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 7 截止截止 2022 年年 3 月鞍鋼礦業在產礦山情況月鞍鋼礦業在產礦山情況 鐵礦 礦種 可采儲量（萬噸 設計產能（萬噸）平均品位%剩余開采年限 2021 年鐵礦石產量（萬噸）2022 年 1-3 月鐵礦山產量（萬噸）齊大山鐵礦 赤鐵礦 25863 1700 32.41 15 年 1380 438

49、 東鞍山鐵礦 赤鐵礦 13261 700 33.36 20 年 582 146 大孤山鐵礦 磁鐵礦 8116 600 33.39 3 年 512 114 眼前山鐵礦 磁鐵礦 14751 800 32.13 20 年 437 112 關寶山鐵礦 赤鐵礦 5409 300 31.37 20 年 243 59 鞍千礦業 赤鐵礦 23638 1500 26.26 15 年 1698 354 弓長嶺露天礦 磁鐵礦、赤鐵礦 16247 720 31.95 1 年 1207 302 弓長嶺井下礦 磁鐵礦 5509 265 36.96 1 年 252 70 合計 112794 6585 6311 1595 資

50、料來源：鞍鋼礦業2022年跟蹤評級報告，華創證券 全國最大的單體地下鐵礦山西鞍山鐵礦項目正式開工建設。全國最大的單體地下鐵礦山西鞍山鐵礦項目正式開工建設。西鞍山鐵礦位于遼寧省鞍山市千山區西南 7 公里，是目前國內尚未開發的資源儲量大、稟賦好的單體地下鐵礦山。2022 年 11 月，鞍鋼西鞍山鐵礦項目正式開工建設，總投資 229 億元，保有資源儲量 13億噸，設計年產鐵精礦超 1000 萬噸，建成投產后將成為年產千萬噸鐵精礦的世界一流地下鐵礦山。公司鐵精礦和球團礦產量小幅上漲。公司鐵精礦和球團礦產量小幅上漲。截止 2022 年第一季度，公司管理 7 座選礦廠、2 個球團廠、1 個燒結廠及 4 座

51、尾礦庫，其中齊大山選礦廠、大孤山球團廠和東鞍山燒結廠隸屬于鞍山鋼鐵?；谪S富的鐵礦石資源儲量以及領先的技術和設備，公司鐵精礦產品平均品位維持在 66%以上，處于國內較高水平，其中鐵精礦的深加工產品以球團礦為主，由弓長嶺球團廠負責生產，擁有兩條合計產能為 420 萬噸/年的生產線。2021 年，公司鐵精礦和球團礦產量分別為 1373 萬噸、322 萬噸，均同比小幅增長。鐵鐵精礦精礦產品以供應鞍鋼集團內部為主。產品以供應鞍鋼集團內部為主。2021 年，公司鐵精礦產量 1373 萬噸，球團礦產量322 萬噸。其中鐵精礦產品以供應鞍鋼股份等鞍鋼集團體系內企業為主，外銷客戶主要為營口鋼鐵有限公司和烏蘭浩

52、特鋼鐵有限責任公司等周邊省份的大型鋼鐵企業，2021 年集團內部銷量占總銷量比例 71%；球團礦全部向鞍鋼股份銷售，尚未開拓外銷渠道，2021年銷量 292 萬噸，同比增長 2%。圖表圖表 8 鞍鋼礦業鐵精礦和球團礦產量情況鞍鋼礦業鐵精礦和球團礦產量情況 圖表圖表 9 鞍鋼礦業鐵精礦和球團礦銷量情況鞍鋼礦業鐵精礦和球團礦銷量情況 資料來源：鞍鋼礦業2022年跟蹤評級報告，華創證券 資料來源：鞍鋼礦業2022年跟蹤評級報告，華創證券 050010001500201920202021鐵精礦（萬噸）球團礦（萬噸）02004006008001000201920202021鞍鋼股份鐵精礦（萬噸）鞍鋼集團

53、外部鐵精礦（萬噸）鞍鋼股份球團礦（萬噸）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 現有礦山持續建設，鐵精礦產能有望進一步提升?，F有礦山持續建設，鐵精礦產能有望進一步提升。公司計劃在弓長嶺礦區建設的多個項目可對該地區赤鐵礦和磁鐵礦生產能力不足等問題進行一定改善，同時降低礦石損失率和貧化率；為延長啞巴山和西大背采區服務年限，公司計劃將啞巴山二期及西大背采區合并為鞍千南采區；將對齊大山和大孤山鐵礦實施露天轉井下開采，以保證其長遠開采能力。除上述在產礦山建設項目外，公司另將重點推進后備礦山西鞍山鐵礦建設，西鞍山鐵礦資源儲

54、量較大，公司計劃將其作為未來主產礦山，根據規劃，將于 2025 年完成一期建設。圖表圖表 10 鞍鋼礦業未來主要礦山建設計劃（萬噸、萬噸鞍鋼礦業未來主要礦山建設計劃（萬噸、萬噸/年）年）項目項目 設計利用儲量設計利用儲量 設計產能設計產能 服務年限服務年限 眼前山鐵礦西礦段自然崩落法開采項目眼前山鐵礦西礦段自然崩落法開采項目 3498 400 10 年 鞍千啞巴山與西大背合并開采項目鞍千啞巴山與西大背合并開采項目 15916 1100 22 年 齊大山鐵礦露天轉井下開采項目齊大山鐵礦露天轉井下開采項目 38982 1800 28 年 弓長嶺東南區上部開采項目弓長嶺東南區上部開采項目 4052

55、400 12 年 弓長嶺井下礦中央區深部充填法開采項目弓長嶺井下礦中央區深部充填法開采項目 330 弓長嶺露天礦何家采區西擴項目弓長嶺露天礦何家采區西擴項目 10307 400 31 年 弓長嶺露天礦獨木采區西幫開采項目弓長嶺露天礦獨木采區西幫開采項目 5400 190 30 年 大孤山鐵礦露天轉地下開采項目大孤山鐵礦露天轉地下開采項目 12430 600 19 年 西鞍山鐵礦采選項目西鞍山鐵礦采選項目 67791 3000 22 年 資料來源：鞍鋼礦業2022年跟蹤評級報告，華創證券 石灰石等輔料礦山產品業務整體穩定。石灰石等輔料礦山產品業務整體穩定。公司主要冶金輔料產品為石灰石，隨著大連甘

56、井子礦的閉礦，現有礦山為大連石灰石新礦和燈塔石灰石礦，截至 2022 年 3 月末合計探明儲量為 1.45 億噸。其中燈塔石灰石礦為普通冶金石灰石生產基地，主要用于燒結和耐火，目前剩余可采儲量較多，尚可開采多年。大連石灰石新礦是公司唯一能夠生產冶煉純凈鋼所需優質石灰石的礦山，具有高鈣、高鎂、低硫的天然品質優勢，但經過多年開采，目前剩余可采儲量已較少，僅可繼續開采 3 年。2021 年公司石灰石產量為 672 萬噸，同比小幅增長約 4%，仍主要供應鞍鋼股份，對其銷量占比超過 80%。圖表圖表 11 截至截至 2022 年年 3 月末鞍鋼礦業主要輔料礦山情況（萬噸）月末鞍鋼礦業主要輔料礦山情況（萬

57、噸）礦山 探明儲量 品位 大連石灰石新礦 11622.30 51.75%燈塔石灰石礦 2831.60 51.40%資料來源：鞍鋼礦業2022年跟蹤評級報告，華創證券 以現有礦山續建和智慧礦山建設為發展方向以現有礦山續建和智慧礦山建設為發展方向，項目擴產進行中。，項目擴產進行中。公司為加快規?；a業化發展，打造國際領先的資源開發企業，將繼續推進重點鐵礦山項目建設，最大限度挖掘選礦潛能；實施選礦增效降本升級改造，加強智慧礦山建設，形成標準化生產組織模式；構建以采礦服務業為核心，資源綜合利用、工程技術輸出等多元產業協同發展格局。截至 2022 年 3 月末，公司主要在建及擬建項目涉及現有礦山續建和后

58、備礦山建設等，項目數量較多，在建項目尚需投資 83.96 億元。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 12 截至截至 2022 年年 3 月末鞍鋼礦業主要在建及擬建項目情況（億元）月末鞍鋼礦業主要在建及擬建項目情況（億元）在建項目 計劃總投資（億元）預計完工時間 累計完成投資（億元）齊大山鐵礦二期 19.65 2023 年 11 月 8.64 眼前山鐵礦露天轉井下工程 17.79 2022 年 11 月 17.45 鞍千礦業二期擴建 24.00 2025 年 12 月 5.16 眼前山鐵礦西礦段自然

59、崩落法開采項目 3.20 2023 年 12 月 0.35 弓長嶺露天礦何家采區西擴項目 11.61 2026 年 12 月 0.14 鞍千啞巴山與西大背合并開采項目 10.96 2024 年 12 月 0.18 東部礦區尾礦固廢綜合利用項目 29.67 2023 年 6 月 1.00 合計 116.88 32.92 擬建擬建項目項目 計劃總投資計劃總投資 預計完工時間預計完工時間 2022 年預計投資年預計投資 弓長嶺井下礦中央區深部充填法開采項目 2.34 2024 年 6 月 0.40 西鞍山鐵礦采選項目 229.00 2027 年 12 月 14.50 合計 231.34 14.90

60、資料來源：鞍鋼礦業2022年跟蹤評級報告，華創證券 受鐵礦石價格市場影響，盈利能力略有下降。受鐵礦石價格市場影響，盈利能力略有下降。2021 年，受益于鐵礦石市場價格上漲，鐵精礦及球團礦銷售額顯著增長，并帶動營業總收入規模大幅提升，公司營業毛利率亦延續上升趨勢。2022 年一季度，鐵礦石市場價格從高位回落，公司實現營業總收入 46.64 億元，較上年同期下降 8.73%。公司營業毛利率降至 36.51%。債務結構進一步優化。債務結構進一步優化。公司債務規模有所波動，整體保持低位，截至 2022 年 3 月末，短期債務占總債務比重降至 29.17%，債務期限結構有所優化。資產負債率有所下降，整體

61、來看，公司債務規模較小，償債能力指標處于較好水平。圖表圖表 13 鞍鋼礦業主要板塊營業收入及毛利率情況鞍鋼礦業主要板塊營業收入及毛利率情況 圖表圖表 14 鞍鋼礦業短期債務及占比、資產負債率情況鞍鋼礦業短期債務及占比、資產負債率情況 資料來源：公司公告，中誠信國際，華創證券 資料來源：公司公告，中誠信國際，華創證券 未來，鞍鋼集團將推動鞍鋼礦業公司從管理、技術、人員等層面向資本市場全面躍升，未來，鞍鋼集團將推動鞍鋼礦業公司從管理、技術、人員等層面向資本市場全面躍升，通過通過 IPO 或重組方式實現資產證券化，將鞍鋼礦業公司打造成為礦業資產上市平臺，與或重組方式實現資產證券化，將鞍鋼礦業公司打造

62、成為礦業資產上市平臺，與“鞍鋼股份”“釩鈦股份”共同成為鞍鋼“雙核“鞍鋼股份”“釩鈦股份”共同成為鞍鋼“雙核+第三極”戰略的引擎。第三極”戰略的引擎。（二）（二）本鋼礦業：亞洲最大露天優質鐵礦，擬注入上市公司本鋼礦業：亞洲最大露天優質鐵礦，擬注入上市公司 343638404244050100150200250201920202021鐵精礦(億元）礦石(億元）石灰石(億元）球團礦(億元）材料及三廢(億元）營業總體毛利率（%)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0001020304050602019202020212022Q1短期債務(億元，左軸）占比（%，右軸）資產負

63、債率（%，右軸）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 本溪鋼鐵（集團）礦業有限責任公司（以下簡稱本鋼礦業公司）組建于 1995 年 12 月 28日，在企業改革過程中，于 2020 年 5 月進行機關整合；鞍鋼本鋼重組以后，于 2021 年11 月 10 日重新組建，是本溪鋼鐵（集團）有限責任公司的全資子公司，主要供應本鋼集團內部鐵礦石資源。2023 年 3 月，本鋼板材公告擬將旗下鋼鐵產業與本鋼集團下屬礦業資源進行資產置換，置換后，本鋼礦業將注入上市公司本鋼板材，鞍鋼集團有望規避本鋼板材與鞍鋼股份的同業競爭

64、，將本鋼板材打造成為鞍鋼集團專業礦業平臺。圖表圖表 15 截止截止 2022 年年本鋼礦業公司股權結構圖本鋼礦業公司股權結構圖 資料來源：公司官網，天眼查，華創證券 布局十座自有礦山，鐵礦資源豐富，布局十座自有礦山，鐵礦資源豐富，鐵精粉年產能增至鐵精粉年產能增至 1,120 萬噸萬噸。公司目前實際控制資源量為 14.8 億噸，潛在后備礦山資源 95.7 億噸，礦產資源主要分布在本溪市、遼陽市兩個地區，其中本溪地區現已發現鐵礦石儲量達到 47 億噸，擁有自有礦山達 10 座，擁有亞洲第一、世界僅有的 2 座優質的低磷、低硫露天礦。受益于新獲批的采礦許可證產能較高，鐵精粉年產能增至 1,120 萬

65、噸。在產礦山在產礦山 3 座：座：包括南芬露天鐵礦，以及歪頭山鐵礦、賈家堡子鐵礦，合計鎖定鐵礦石保有儲量 11.97 億噸。其中南芬露天礦為亞洲最大的露天鐵礦，是公司最主要的礦山資源，鐵礦礦區面積 20.19 平方公里，鐵礦石平均品位為 20%30%，具備有害雜質少、硫磷含量低、品質優良、易選易冶煉的特點。圖表圖表 16 本鋼礦業公司開采中的鐵礦山情況本鋼礦業公司開采中的鐵礦山情況 礦山名稱 保有儲量（億噸）剩余可開采年限（年）鐵精粉產量（萬噸/年）南芬露天礦 9.77 16.6 600 歪頭山鐵礦 1.00 22 320 賈家堡子鐵礦 1.20 27 200 合計 11.97-1,120 資

66、料來源：本鋼集團2022年跟蹤評級報告，華創證券 2）后備礦山）后備礦山 7 座：座：包括花嶺溝鐵礦、徐家堡子鐵礦、大張北鐵礦、榆樹溝鐵礦、棉花堡鐵礦 26 號礦體、花嶺溝鐵礦、永安鐵礦，探明儲量 47.03 億噸，預計完成開發后，鐵礦石資源將獲得進一步保障。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 圖表圖表 17 本鋼礦業公司后備鐵礦山情況本鋼礦業公司后備鐵礦山情況 礦山名稱 探明儲量（億噸）品味（%）花嶺溝鐵礦 0.60 30.53 徐家堡子鐵礦 2.07 29.50 大張北鐵礦 0.25 32.07 榆樹溝

67、鐵礦 0.40 32.00 棉花堡鐵礦 2-6 號礦體 0.71 35.55 花嶺溝鐵礦 19.00 31.77 永安鐵礦 24.00 30.88 合計 47.03-資料來源：本鋼集團2022年跟蹤評級報告，華創證券 生產設備情況。生產設備情況。本鋼礦業公司采礦工序主要有 YZ35 鉆機、YZ55 鉆機、pv351 鉆機、KY250 鉆機、KY310 鉆機等型號鉆機 21 臺，太重、比塞洛斯、利勃海爾、卡特等品牌 4立-20 立型號電鏟 35 臺，特雷克斯、卡特彼勒等 42-220 噸各類運輸車輛 106 臺；選礦工序擁有 46 臺粗、中、細破碎機，48 個磨機系列；球團工序擁有 1 條 20

68、0 萬噸級鏈篦機回轉窯酸性氧化球團生產線；石灰爐窯工序擁有 2 座日產 600 噸回轉窯、1 座日產 800 噸回轉窯、2 座套筒窯、5 座豎窯。擁有固定資產原值 109.46 億元。鐵精礦產銷量整體平穩，對集團供給率達到鐵精礦產銷量整體平穩，對集團供給率達到 30%以上。以上。本鋼礦業鐵精礦資源主要供給本鋼集團內部，對本鋼集團供給率達到 30%以上。2021 年公司生產鐵精礦 819 萬噸、球團礦 216 萬噸、生石灰 136 萬噸，其中銷售給本鋼集團鐵礦石量為 810.56 萬噸，占據集團鐵礦石總采購數量的 35%。當前，公司在開采現有礦山基礎上積極爭取新的礦山開采權，計劃未來助力本鋼集團

69、鐵礦石自給率維持在 40-50%。圖表圖表 18 本鋼集團鐵礦石自給量情況本鋼集團鐵礦石自給量情況 資料來源：本鋼集團2022年跟蹤評級報告，華創證券 （三）（三）攀鋼礦業：珍貴的釩鐵磁鐵礦，規模全球最大攀鋼礦業：珍貴的釩鐵磁鐵礦，規模全球最大 攀鋼集團重組完成后，已成為國內鐵礦石儲量最為豐富的公司之一。攀鋼集團重組完成后，已成為國內鐵礦石儲量最為豐富的公司之一。全資子公司攀鋼集團礦業有限公司成為集團釩、鈦、鐵精礦原料生產基地，已形成年產釩鈦鐵礦石近 2000萬噸、釩鈦鐵精礦 800 萬噸、鈦精礦近 50 萬噸的生產能力，主要產品為鐵精礦、鈦精礦、高鎂石灰、硫酸等。0%5%10%15%20%2

70、5%30%35%40%45%01002003004005006007008009002019202020212022.1-3本鋼集團自給礦（萬噸）自給率（%）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 擁有攀枝花礦和白馬礦兩座礦山，礦產資源豐富，擁有攀枝花礦和白馬礦兩座礦山，礦產資源豐富，截至截至 2021 年末，白馬礦區和攀枝花礦年末，白馬礦區和攀枝花礦區合計探明鐵礦石儲量區合計探明鐵礦石儲量 16.78 億噸，可采儲量億噸，可采儲量 3.71 億噸億噸。1）白馬礦區白馬礦區：位于攀枝花米易縣白馬鄉境內，礦區由北

71、向南依次為及及坪、田家村兩個礦區，截至 2021 年末，白馬礦區保有資源量 7.26 億噸，可采儲量 2.70 億噸，可年產原礦 1,500 萬噸、鐵精礦 562.26 萬噸。白馬鐵礦設計采用分期開采方式，一期設計規模原礦 650 萬噸，精礦 233.48 萬噸，二期達到年產原礦 1,500 萬噸，精礦 510 萬噸的能力。2）攀枝花礦區攀枝花礦區：攀枝花礦區主要包括蘭家火山、尖包包、朱家包包三個礦段，保有資源量 3.33 億噸，其中露天可采儲量 0.62 億噸、地下可采儲量 0.17 億噸，可年產原礦 1,350萬噸、鐵精礦 550.69 萬噸。下一步將以攀枝花礦區延伸勘探工作作為基礎，申請

72、擴大攀枝花鐵礦采礦權范圍，預計新增釩鈦磁鐵礦資源 3.6 億噸。圖表圖表 19 攀鋼礦業礦產資源情況攀鋼礦業礦產資源情況 礦山名稱 礦區 原礦平均品味 保有資源量 產能情況 采礦方式 白馬礦 及及坪、田家村 26.30%7.26 億噸 原礦 1,500 萬噸、鐵精礦 562.26 萬噸 我國目前待建礦山中儲量最大、規模最大的礦山。攀枝花鐵礦 蘭家火山、尖包包、朱家包包 28.65%3.33 億噸 原礦 1,350 萬噸、鐵精礦 550.69 萬噸 蘭尖鐵礦為中國西部地區最大的露天鐵，朱家包包鐵礦是攀鋼的主要原料基地之一 資料來源：攀鋼集團公司公告，華創證券 攀鋼礦業白馬礦山和攀枝花礦山產銷量整

73、體穩定，產品主要為攀鋼集團自用。攀鋼礦業白馬礦山和攀枝花礦山產銷量整體穩定，產品主要為攀鋼集團自用。產量方面，2021 年攀鋼礦業實現鐵精礦產量 1319.51 萬噸，其中白馬鐵礦產量保持較好勢頭，實現產量 608.35 萬噸，攀枝花礦區開采成熟，實現產量 711.16 萬噸，鐵精礦產量持續上升。銷售方面，2021 年攀鋼礦業實現鐵精礦銷量 1296.46 萬噸，產銷率一直保持在較高水平，其中白馬鐵礦主要向關聯企業供礦，2021 年產銷率為 100%，攀枝花礦區 2021 年產銷率分別為 97%，產品內部銷售占比約 90%。圖表圖表 20 攀鋼礦業白馬礦山鐵精礦產銷情況攀鋼礦業白馬礦山鐵精礦產

74、銷情況 圖表圖表 21 攀鋼礦業攀枝花礦山鐵精礦產銷情況攀鋼礦業攀枝花礦山鐵精礦產銷情況 資料來源：攀鋼集團公司公告，華創證券 資料來源：攀鋼集團公司公告，華創證券 公司公司在獲取攀西地區資源方面，正在進行的是取得攀枝花礦區太陽灣礦段的采礦權，規在獲取攀西地區資源方面，正在進行的是取得攀枝花礦區太陽灣礦段的采礦權，規劃取得的是紅格南礦區采礦劃取得的是紅格南礦區采礦權，預計將新增釩鈦磁鐵礦資源權，預計將新增釩鈦磁鐵礦資源 3.6 億噸。億噸。1）太陽灣礦段：）太陽灣礦段：太陽灣礦段位于朱家包包礦床的北東側，屬朱家包包礦區礦巖體向北東的延伸，規劃建設規模為原礦 150 萬噸/年（工業礦石），每年隨

75、采低品位礦石約 200 萬噸/年。50%60%70%80%90%100%110%460480500520540560580600620201929202021白馬礦區產量（萬噸）白馬礦區銷量（萬噸）產銷率（%）60%65%70%75%80%85%90%95%100%105%600620640660680700720201929202021攀枝花礦區產量（萬噸）攀枝花礦區銷量（萬噸）產銷率（%）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 2）紅紅格南礦區：格南礦區：紅格礦區是攀西釩鈦磁鐵礦四大礦區之一，礦區總面積 1

76、2 平方公里，有釩鈦磁鐵礦資源儲量 35.73 億噸，分為南北兩個礦區。其中北礦區已由四川省民營企業龍蟒集團公司取得礦權；南礦區包括銅山、馬松林、路枯三個礦段，有資源儲量 19.5 億噸，紅格礦床中共生的 Cr2O3 儲量達 815.38 萬噸，品位達 0.23%，具有極高的資源綜合利用價值。圖表圖表 22 攀鋼礦業新拓展礦山情況攀鋼礦業新拓展礦山情況 礦段名稱礦段名稱 礦山介紹礦山介紹 規劃產能規劃產能 太陽灣礦段太陽灣礦段 市攀鋼蘭尖朱家包包釩鈦磁鐵礦延伸勘探“一部分。攀鋼蘭尖-朱家包包釩鈦磁鐵礦延伸勘探于 2011 年 5 月開始啟動，2012 年完成了太陽灣礦段的勘探工作，查明太陽礦段

77、資源量 2.72 億噸，其中工業品級礦 12,778.81 萬，低品位礦 14,412.00 萬噸。規劃建設規模為原礦 150 萬噸/年（工業礦石），同時每年隨采低品位礦石約 200 萬噸/年 紅格南礦區紅格南礦區 攀西地區探明儲量最大的釩鈦磁鐵礦床，包括銅山、馬松林、路枯三個礦段，有資源儲量 19.5 億噸，紅格礦床中共生的 Cr2O3 儲量達 815.38 萬噸，品位達 0.23%。規劃紅格鐵礦南礦區總體開發規模為年采原礦 4000 萬噸，生產釩鉻鐵精礦 1000 萬噸，總投資 285 億元。資料來源：攀鋼集團公司公告，華創證券（四）（四）澳洲卡拉拉礦業：澳大利亞中西部最大的采礦作業磁鐵礦

78、澳洲卡拉拉礦業：澳大利亞中西部最大的采礦作業磁鐵礦 卡拉拉鐵礦石項目卡拉拉鐵礦石項目位于澳大利亞中西部地區，是澳大利亞中西部最大的采礦作業和唯二大型磁鐵礦礦山之一，礦山壽命超過 30 年，礦區面積 156 平方公里，包括磁鐵礦床和赤鐵礦床，其中已探明的磁鐵礦資源儲量達到 24 億噸。項目歸屬于澳洲卡拉拉礦業公司，由鞍鋼集團旗下鞍鋼集團投資（澳大利亞）有限公司（52.16%）和金達比金屬有限公司（47.84%）合資開發和運營，同時鞍鋼集團還持有金達比 35.89%的股份。2009 年底，卡拉拉鐵礦正式開工建設。投產后，將年產磁鐵礦石 2100 萬噸、高品位鐵精礦 800 萬噸，主要供應鞍鋼集團使

79、用。圖表圖表 23 卡拉拉項目股權結構圖卡拉拉項目股權結構圖 圖表圖表 24 卡拉拉項目位于澳大利亞中西部卡拉拉項目位于澳大利亞中西部 資料來源：卡拉拉礦業官網，華創證券 資料來源：卡拉礦業有限公司環境管理計劃，華創證券 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 （五）（五）北票鐵礦：凌鋼礦石基地北票鐵礦：凌鋼礦石基地 凌鋼集凌鋼集團始建團始建于于 1966 年，為凌鋼股份的控股股東，持股比例為年，為凌鋼股份的控股股東，持股比例為 35.52%，旗下礦山資源主要分布在北票保國鐵礦有限公司和凌鋼集團受托管理的朝陽龍

80、山資產管理有限公司下設的寧城怡山礦業有限公司、建平磷鐵礦業有限公司、凌源紅山礦業有限公司、北票永山礦業有限公司、赤峰虞山礦業有限公司。其中凌鋼股份北票保國鐵礦有限公司是凌鋼凌鋼股份北票保國鐵礦有限公司是凌鋼股份及凌鋼集團最主要礦石資源來源。股份及凌鋼集團最主要礦石資源來源。截至 2021 年末，保國鐵礦的鐵礦石可采儲量合計2,098.48 萬噸。2022 年 6 月 24 日，公司公告宣稱鞍鋼集團正在籌劃與其控股股東凌鋼集團進行重組事項，2023 年 3 月 30 日，公司公告收到實際控制人朝陽市國資委與鞍鋼集團簽署股權轉讓協議通知，朝陽市國資委正式將其持有的凌鋼集團 49%股權轉讓給鞍鋼集團

81、，轉讓后，鞍鋼集團將持有凌鋼股份股權 17.40%。圖表圖表 25 凌鋼股份股權結構圖凌鋼股份股權結構圖 資料來源：Wind，華創證券 北票保國現擁有鐵蛋山、黑山和邊家溝三座自有礦山。北票保國現擁有鐵蛋山、黑山和邊家溝三座自有礦山。目前鐵蛋山鐵礦是公司的主要礦山，但鐵蛋山-190m 中段深部延伸開拓工程和邊家溝礦區露天轉井下工程仍在建設中，2021 年均未出礦，黑山礦區自 2019 年 9 月復產后運行平穩，2021 年產能較上年變化不大。此外，保國鐵礦后備礦山資源估算為 2,000 萬噸，目前尚未取得開采權限。圖表圖表 26 凌鋼股份北票保國鐵礦自有礦山情況凌鋼股份北票保國鐵礦自有礦山情況

82、礦山名稱礦山名稱 保有儲量保有儲量 可采儲量可采儲量 平均品位平均品位 原礦設計產能原礦設計產能 2021 年實際產能年實際產能 鐵蛋山鐵蛋山 1120.30 896.24 30.67 100.00 121.53 黑山黑山 1142.45 689.45 29.01 80.00 71.90 邊家溝邊家溝 875.35 512.79 29.65 70.00 15.22 合計合計 3138.1 2098.48 29.78 250.00 208.65 資料來源：凌源鋼鐵股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟蹤評級報告(2022)，華創證券 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資

83、咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 凌鋼股份自有礦山規模較小，集團內部采購占比維持凌鋼股份自有礦山規模較小，集團內部采購占比維持 25%以上。以上。2021 年凌鋼股份鐵礦石自產產量和從集團采購量分別為 49.49 萬噸、244.31 萬噸。其中從集團采購主要來自凌鋼集團受朝陽市國資委委托代為管理的朝陽龍山資產管理有限公司及其下屬的建平磷鐵礦業，集團內部供應鐵礦石占凌鋼股份鐵礦石采購總量比重維持在 25%以上。圖表圖表 27 凌鋼股份自產鐵礦石及從凌鋼集團采購鐵礦石數量凌鋼股份自產鐵礦石及從凌鋼集團采購鐵礦石數量 資料來源：公司公告，華創證券 凌鋼股份自有礦山在建項目按

84、計劃有序推進。凌鋼股份自有礦山在建項目按計劃有序推進。公司為保持保國鐵礦生產經營穩定，保障公司鐵精礦供應，自 2020 年 8 月 18 日審議通過“鐵蛋山采區-190m 中段開拓工程項目”。項目完成后，可進一步延長礦山壽命 5.5 年，可采出礦石量 930 萬噸，可避免停產損失1.12 億元。2020 年 12 月 16 日“邊家溝采區露天轉地下開采項目”經董事會審議通過。公司為提高自采礦石供應能力，有效解決選礦能力大，采礦能力小的問題，根據市場情況匹配保國公司鐵蛋山采區-190m 以上兩個中段開采時間。圖表圖表 28 凌鋼股份在建項目情況凌鋼股份在建項目情況 在建項目 項目內容 設計產能

85、鐵蛋山采區-190m 中段開拓工程項目 主要針對 230 萬噸磁性礦石，新建斜道坡、管纜井、平峒、風井等?？刹沙龅V石量 930 萬噸 邊家溝采區露天轉地下開采項目 新建-115m 至-190m 斜坡道，-190m 運輸巷道，卸載站，進風井、回風井、泄水井、管纜井、采區溜井，采區變電所、避災、機車維修等硐室的掘進支護，機電設備的安裝等。年生產礦石 60 萬噸 資料來源：公司公告，華創證券 050100150200250300201920202021自產鐵礦石（萬噸）集團采購鐵礦石（萬噸）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）121

86、0 號 22 三、三、“兩核”之鋼鐵產業：依托十大生產基地，鋼鐵產品產能全國第二“兩核”之鋼鐵產業：依托十大生產基地，鋼鐵產品產能全國第二（一）（一）鞍鋼集團本部鞍鋼集團本部布局鞍山、營口、朝陽基地布局鞍山、營口、朝陽基地 鞍鋼股份是鞍山集團鋼鐵板塊中的核心企業，鞍鋼股份是鞍山集團鋼鐵板塊中的核心企業，主要從事鋼鐵制造業，擁有鞍山、營口、朝陽三大主要生產基地和大連、沈陽、長春、天津、上海、武漢、合肥、鄭州、廣州等地的加工配送或銷售服務機構，并依托鞍鋼集團在海外的銷售機構開展國際化經營。截止2021 年，公司鐵、鋼、材產能規模均達到 2600 萬噸以上。圖表圖表 29 鞍鋼股份股權結構圖鞍鋼股份

87、股權結構圖 資料來源：Wind，華創證券 布局鞍山、營口、朝陽三大生產基地。布局鞍山、營口、朝陽三大生產基地。1）鞍山基地：）鞍山基地：鞍鋼股份鞍山生產基地包括煉鐵總廠、煉鋼總廠、熱軋帶鋼廠、冷軋廠、中厚板廠、大型廠、冷軋硅鋼廠、線材廠、無縫鋼管廠等，主體裝備及工藝技術達到國內先進水平。2）營口鲅魚圈基地：）營口鲅魚圈基地：鲅魚圈生產基地布局緊湊，裝備、工藝達到世界先進水平，設備大型化、流程連續化、參數模型化、操作自動化、管理信息化、信息數字化。1580 熱軋生產線采用多項國際領先的尖端熱軋技術，同時配置定寬壓力機、熱卷箱和 7 架連軋機組；5500 線是目前世界上最大寬厚板軋機之一。3）朝陽

88、基地：）朝陽基地：朝陽鋼鐵擁有能源動力、焦化、燒結、煉鐵、煉鋼、軋鋼以及原料倉儲、鐵路運輸等公輔配套設施設備，擁有年產 200 萬噸精品板材的生產能力。產品結構多元，系列豐富，市場競爭力強。產品結構多元，系列豐富，市場競爭力強。公司擁有熱軋卷板、中厚板、冷軋板、鍍鋅板、彩涂板、冷軋硅鋼、重軌、型材、無縫鋼管、線材等比較完整的產品系列，產品廣泛應用于機械、冶金、石油、化工、煤炭、電力、鐵路、船舶、汽車、建筑、家電、航空等行業。根據公司 2022 年年度報告，公司造船用鋼、橋梁用鋼、核電用鋼、管線用鋼、鐵路用鋼、家電用鋼作為公司傳統優勢產品，市場占有率較高，深受下游終端客戶認可與好評。其中鐵路耐腐

89、蝕用鋼市場占有率長期保持在 40%以上，連續 19 年位列行業第一；家電用鋼冷軋產品市場占有率長期位居行業前列。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 圖表圖表 30 鞍鋼股份三大生產基地情況鞍鋼股份三大生產基地情況 基地名稱基地名稱 基地工廠基地工廠 基地產品基地產品 鞍山基地鞍山基地 煉鐵總廠 世界上單廠產能最大的煉鐵廠 煉鋼總廠 現有公稱 100 噸轉爐 6 座、180 噸轉爐 3 座、200 噸轉爐 2 座、260 噸轉爐 3 座，8 臺板坯連鑄機、5 臺方(圓)坯連鑄機，熱軋帶鋼廠 現有 1580、1

90、700ASP、1780、2150ASP 四條生產線 冷軋廠 現有 1670、1700、2130、1450 四條冷軋線 中厚板廠 現有 2500 中板線、4300 厚板線和 5500 寬厚板三條生產線。大型廠 擁有重軌、大型材、中型材、小型材和方圓鋼等五條生產線 冷軋硅鋼廠 現有 1 條酸洗冷軋聯合機組，4 條電工鋼連續退火涂層機組，4 條切邊重卷機組，2 條包裝機組。線材廠 是國內第一條高速線材生產線。無縫鋼管廠 是新中國第一座無縫鋼管廠 鲅魚圈基地鲅魚圈基地 1580 熱軋生產線采用多項國際領先的尖端熱軋技術，配置定寬壓力機、熱卷箱和 7 架連軋機組；5500 線是目前世界上最大寬厚板軋機之

91、一。朝陽基地朝陽基地 年產 200 萬噸精品板材的生產能力 資料來源：鞍鋼股份公司官網，華創證券 鋼產品鋼產品規模優勢強。規模優勢強。公司粗鋼產量突破 2600 萬噸，位于國內鋼鐵行業前 10 位，產品規模優勢強。截止 2022 年，公司鐵、鋼、鋼材產量分別為 2623.55 萬噸、2658.66 萬噸、2508.38 萬噸，比上年分別增加 3.50%、0.45%、1.14%。銷售鋼材 2581.65 萬噸，比上年增加 5.83%，實現鋼材產銷率為 102.92%。鋼材綜合成材率比上年提高 0.22 個百分點；取向硅鋼銷量創歷史新高。圖表圖表 31 鞍鋼股份鞍鋼股份 2019-2022 生鐵、

92、鋼產量情況生鐵、鋼產量情況 圖表圖表 32 鞍鋼股份鞍鋼股份 2019-2022 鋼材產銷情況鋼材產銷情況 資料來源：鞍鋼股份公司公告，華創證券 資料來源：鞍鋼股份公司公告，華創證券 產品技術優勢明顯。產品技術優勢明顯。公司鋼鐵產品技術先進，其中鞍山基地低成本高爐煉鐵、煉焦用煤快速選擇、轉爐超純凈鋼生產裝備達到國內先進水平。熱軋 1580、1780、2150 生產線、冷軋線、線材 2#線、萬能線、中厚板線技術裝備達到國內先進水平。鲅魚圈基地設備大型化、流程連續化、操作自動化、管理信息化，其中 1580 線采用多項國際領先的熱軋技術；5500 線是目前世界上最大寬厚板軋機之一。受疫情、限產等影響

93、，受疫情、限產等影響，公司公司 2022 年年盈利能力盈利能力承壓承壓。2022 年，受疫情、限產等影響，公司營業收入承壓，截止 2022 年，公司實現營業收入人民幣 1310.72 億元，比上年同期減少240024502500255026002650270027502019202020212022生鐵（萬噸）鋼（萬噸）96.0097.0098.0099.00100.00101.00102.00103.00104.0023502400245025002550260026502019202020212022產量（萬噸）銷量（萬噸）產銷率(%)鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華

94、創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 3.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤人民幣 1.56 億元，比上年同期減少 97.76%；銷售凈利率 0.14%，同比下降 4.95 個百分點。圖表圖表 33 鞍鋼股份鞍鋼股份 2018-2022 營業收入及同比情況營業收入及同比情況 圖表圖表 34 鞍鋼股份鞍鋼股份 2018-2022 凈利潤、凈利率情況凈利潤、凈利率情況 料來源：鞍鋼股份公司公告，華創證券 資料來源：鞍鋼股份公司公告，華創證券 資產負債率資產負債率仍處于近幾年仍處于近幾年低位，低位，現金流能力現金流能力整體平穩整體平穩。公司合理壓降流動資產占用，加速資

95、金回籠，償還有息負債，通過盤活子公司資金，提高資金使用效率，通過盈利資金結余，償還有息負債，2018 年以來公司資產負債率逐年壓降。2022 年公司因收購等原因，資產負債率為 39.34%，同比上升 1.06%，仍處于近年低位，期末現金余額為 50.93 億元，整體平穩。圖表圖表 35 鞍鋼股份鞍鋼股份 2018-2022 資產負債率情況資產負債率情況 圖表圖表 36 鞍鋼股份鞍鋼股份 2018-2022 期末現金余額情況期末現金余額情況 資料來源：鞍鋼股份公司公告，華創證券 資料來源：鞍鋼股份公司公告，華創證券（二）（二）本鋼集團本鋼集團布局本溪基地布局本溪基地 公司公司鋼鐵生產主要集中鋼鐵

96、生產主要集中在本鋼板材股份有限公司和本溪北營鋼鐵（集團）股份有限公司。在本鋼板材股份有限公司和本溪北營鋼鐵（集團）股份有限公司。目前公司已經形成粗鋼目前公司已經形成粗鋼 2,136 萬噸的綜合生產能力。萬噸的綜合生產能力。截至 2021 年末，煉鐵系統 9 座高爐中 6 座爐容為 2600m3以上，煉鋼系統擁有 7 座頂底復合吹轉爐，可生產開發中碳鋼、深沖鋼、硅鋼等 40 多個鋼種及牌號；同時，材大于鋼的產能結構使公司能夠根據市場情況調整生產計劃，以實現效益最大化。此外，隨著特鋼軋機改造項目推進，特鋼生產系統形成年產 50 萬噸電爐鋼、110 萬噸特鋼材的產能。-10.00%-5.00%0.0

97、0%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0200400600800100012001400160020182019202020212022營業收入（億元）同比-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%010203040506070809020182019202020212022凈利潤(億元）同比凈利率3637383940414220182019202020212022資產負債率(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%0102

98、03040506020182019202020212022期末現金余額（億元）同比 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 圖表圖表 37 本鋼集團主要設備、產能分布情況本鋼集團主要設備、產能分布情況 產業分類產業分類 生產設備生產設備 產能（萬噸）產能（萬噸）煉鐵煉鐵 2600m 高爐 3 座、4350m 高爐 1 座、2850m 高爐 2 座、530m 高爐 3 座、300m3燒結機 1 臺、360m 整結機 1 臺 1,735 煉鋼煉鋼 頂底復合吹轉爐 150 噸 1 座、180 噸 6 座，50 噸轉爐

99、 4 座、120 噸煉鋼爐 3座，方坯連鑄機 3 臺，普通板坯連鑄機 2 臺，單流板坯連鑄機 1 臺 2,136 軋鋼軋鋼 4 條高速線材生產線 2,917 2 條棒材生產線 特鋼產品800/650 軋機一套 熱軋產品 4 套，熱軋寬鋼帶軋機 1,700mm1 套，1,780mm1 套，2,300mml套，薄板坯 1880mm 連鑄連軋機 1 套 冷軋產品 3 套，冷軋寬鋼帶軋機 1700mml 套，970mm1 套，1400mm 單機架六輥可逆冷軋寬鋼帶軋機 1 套，三冷軋高強鋼生產線 2280mm 鋅鍍產品共 4 套，1500mm 有 3 套、1850mm 有 1 套 鑄管鑄管 離心機 1

100、0 臺 40 資料來源：本鋼集團2022年跟蹤評級報告，華創證券 產量方面，受嚴格限產及能耗雙控等政策影響，2021 年公司生鐵產量同比有所下降，粗鋼產量基本持平，受益于下游需求旺盛和公司增加排產，當期熱軋產品和冷軋產品產量增加較多，帶動鋼材總產量保持增長。2022 年一季度，采暖季限產及疫情影響導致當期粗鋼和鋼材產量均小幅下降。圖表圖表 38 本鋼集團鋼材及鋼材制品產量情況本鋼集團鋼材及鋼材制品產量情況（萬噸）（萬噸）圖表圖表 39 本鋼集團鋼材產品銷量情況本鋼集團鋼材產品銷量情況（萬噸）（萬噸）資料來源：本鋼集團2022年跟蹤評級報告，華創證券 資料來源：本鋼集團2022年跟蹤評級報告，華

101、創證券 1.本鋼板材：特大型鋼鐵聯合企業本鋼板材：特大型鋼鐵聯合企業 本鋼板材是集本鋼板材是集煉鐵、煉鋼煉鐵、煉鋼、軋鋼等為一體的特大型鋼鐵聯合企業，、軋鋼等為一體的特大型鋼鐵聯合企業，擁有東北最大容積 4747立方米高爐、世界最寬幅 2300 熱連軋機組、世界最先進的冷軋生產線，鋼鐵整體技術裝備達到世界先進水平。截止 2021 年，公司具備年產生鐵 1034 萬噸、粗鋼 1280 萬噸、熱軋材 1595 萬噸、冷軋材 617 萬噸、特鋼材 140 萬噸的生產能力。公司發展歷程。公司發展歷程。本鋼板材成立于 1997 年 6 月，并于同年在深交所主板上市。2021 年 8 月020040060

102、08001000120014001600180020002019202020212022.1-3生鐵粗鋼特鋼產品熱軋產品冷軋產品（含鋅鍍）棒材產品線材產品鑄管產品0200400600800100012001400160018002019202020212022.1-3熱軋產品冷軋產品（含鋅鍍）特鋼產品棒材產品線材產品鑄管產品 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 份，遼寧省國資委向鞍鋼集團無償劃轉其持有的本鋼集團 51%股權。本次劃轉完成后，鞍鋼集團持有有本鋼集團 51%股權，間接控制本鋼鋼材 81.07%的

103、股份。公司直接控股股東保持不變，仍為本溪鋼鐵。當前，本鋼板材正處于重大資產置換進當前，本鋼板材正處于重大資產置換進行中。行中。2023 年 3 月，本鋼板材發布公告，擬將全部鋼鐵業務相關資產及負債與本溪鋼鐵（集團）有限責任公司礦業資產進行置換，置換后，公司主營業務將由原來的鋼鐵變身為礦業。圖表圖表 40 本鋼板材股權結構圖本鋼板材股權結構圖 資料來源：本鋼板材公司公告，華創證券 公司產品包括熱軋板、冷軋板、特鋼、鍍錫板等。公司產品包括熱軋板、冷軋板、特鋼、鍍錫板等。公司引入世界先進裝備技術對鋼鐵主業實施裝備升級改造，基本建成了精品鋼材基地，形成了 60 多個品種、7500 多個規格的產品系列，

104、高附加值和高技術含量產品比例達到 80%以上。目前具備最寬幅、最高強度汽車用冷軋板和最高強度汽車用鍍鋅板的生產能力和整車供貨能力，汽車表面板、家電板、石油管線鋼、集裝箱板、船板等主導產品，被廣泛應用于汽車、家電、石油化工、航空航天、機械制造、能源交通、建筑裝潢和金屬制品等領域，并遠銷 60 多個國家和地區。圖表圖表 41 本鋼板材產品情況本鋼板材產品情況 產品類型產品類型 產品生產線產品生產線 產品用途產品用途 產品規模產品規模 熱軋板熱軋板 2300mm 熱連軋機組采用國內外成熟可靠的先進工藝技術與裝備，為當今具有國際領先水平的熱軋生產線 船舶、機械、建筑等領域 515 萬噸 冷軋板冷軋板

105、2280mm 冷軋生產線是世界上板幅最寬、強度最高的冷軋生產線 高檔汽車面板、高強超高強汽車用鋼、高檔家電板等領域 260 萬噸 不銹鋼不銹鋼 該冷軋生產線是東北地區最大的冷軋產品生產基地 廣泛應用于建筑、食品加工等領域 19 萬噸 特鋼特鋼 擁有 9 座 1-5 噸電清重熔爐，年生產能力 2 萬噸。3 噸、5噸電熱錘各 1 臺，生產能力 2 萬噸/年 廣泛應用于汽車、鐵路、石油化工等行業 130 萬噸 球墨鑄管球墨鑄管 擁有 3 座 45 噸保溫爐和 10 臺 10 噸中頻爐等，可生產DN80-2600mm 各種規格球磨鑄鐵管，具備生產 S I 型、NI 型，SII 型和 NII 型輸氣管的

106、生產能力 廣泛用于城市輸水、輸氣工程-鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 棒、線材棒、線材 2 條棒材生產線、4 條高速線材生產線 焊接件、緊固件、連桿曲軸、齒輪、氣門彈簧等機械零件 棒材 150 萬噸高線 350 萬噸 資料來源：本鋼板材公司官網，華創證券 產品產銷量情況。產品產銷量情況。截止 2022 年，公司生鐵產量 1000.3 萬噸，同比增產 16.53 萬噸增長1.68%；粗鋼產量 1055.2 萬噸，同比增產 11.4 萬噸，增長 1.09%；熱軋板產量 1328.74 萬噸，同比增產 7.0

107、5 萬噸，增長 0.53%；冷軋板產量 594.8 萬噸，同比減少 15.98 萬噸，降低 2.62%；特鋼產量 44.34 萬噸，同比減少 17.86 噸，降低 28.71%。2022 年，公司壓延加工業產量 1389.30 萬噸，同比減少 0.74%，銷量 1402.20 萬噸，同比增加 1.00%。圖表圖表 42 本鋼板材本鋼板材產產品產量品產量（萬噸）（萬噸）圖表圖表 43 本鋼板材本鋼板材鋼鋼壓延加工業產銷量壓延加工業產銷量（萬噸）（萬噸）資料來源：本鋼板材公司公告，華創證券 資料來源：本鋼板材公司公告，華創證券 公司盈利能力情況。公司盈利能力情況。2022 年，受全球通脹壓力上升、

108、國際大宗商品價格波動加劇影響，鋼鐵生產用燃料價格快速上漲，供給端及需求端價格擠壓導致利潤下滑。截止 2022 年，公司實現銷售收入626.17億元，同比下降19.63%；實現利潤-12.33億，同比下降149.31%。圖表圖表 44 本鋼板材營業收入情況本鋼板材營業收入情況 圖表圖表 45 本鋼板材凈利潤情況本鋼板材凈利潤情況 資料來源：本鋼板材公司公告，華創證券 資料來源：本鋼板材公司公告，華創證券 資產負債率持續壓降，短期償債能力承壓。資產負債率持續壓降，短期償債能力承壓。公司合理壓降流動資產占用，加速資金回籠，償還有息負債，通過盤活子公司資金，提高資金使用效率，通過盈利資金結余，償還有息

109、負債，公司資產負債率持續下降，2022 年公司資產負債率為 56.08%，同比下降 2.09%，流動比率為 0.81，同比下降 29.22%，速動比率為 0.19，同比下降 67.67%。02004006008001000120014002019202020212022生鐵粗鋼熱軋板冷軋板特鋼0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.0020182019202020212022銷售量生產量庫存量0100200300400500600700800900201720182019202020212022營業總收入（億元）-15-10-

110、5051015202530201720182019202020212022歸母凈利潤（億元）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 圖表圖表 46 本鋼板材資產負債率情況本鋼板材資產負債率情況 圖表圖表 47 本鋼板材流動比率、速動比率情況本鋼板材流動比率、速動比率情況 資料來源：本鋼板材公司公告，華創證券 資料來源：本鋼板材公司公告，華創證券 2022 年公司優勢產品持續開發，產品結構持續優化年公司優勢產品持續開發，產品結構持續優化。2022 年公司全年計劃開發 38 個新產品，實際完成 41 個，其中冷軋產

111、品 14 個牌號，熱軋產品 19 個牌號，特鋼產品 8 個牌號以上牌號均實現了市場銷售。開發了取向硅鋼熱軋基料 BRQ1，填補本鋼在取向硅鋼生產領域空白；開發了出口比利時工程機械用鋼 18CrNiMo7-6FPH，該產品符合德標DIN50602、美標 ASTME381 雙標要求；開發了市場獨有極限寬幅（2000mm）高強罐體鋼 550GT-TH，屬國內首創。裝備改造升級進行中，推動生產鏈朝向高端化發展。裝備改造升級進行中，推動生產鏈朝向高端化發展。截止 2022 年，公司下達固定資產投資計劃 18.2 億元。實施了特鋼電爐升級改造、特鋼軋機改造、CCPP 發電工程、焦爐煙氣脫硫脫硝、燒結煙氣脫

112、硫脫硝超低排放改造等重點項目為代表的新一輪大規模技術改造、超低排發改造。目前，CCPP 發電工程已投產；特鋼電爐升級改造項目已投產一臺電爐及配套精煉設備、連鑄設備；焦爐和燒結煙氣脫硫脫硝項目陸續開工。2.本溪北本溪北營：東北地區最大線材生產基地、國內大型球墨鑄鐵管企業營：東北地區最大線材生產基地、國內大型球墨鑄鐵管企業 本溪北營鋼鐵本溪北營鋼鐵(集團集團)股份有限公司股份有限公司是本鋼集團有限公司的控股子公司，成立于 2002 年，2010 年由遼寧省委省政府主導與本鋼完成合并重組，擁有燒結、焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼、鑄管、發電、公路、鐵路運輸等完善的鋼鐵工業生產系統，產品包括熱軋帶鋼、熱軋盤條

113、、熱軋帶肋鋼筋、金屬型球墨鑄鐵管等建筑用鋼。東北地區最大線東北地區最大線材生產基地，國內大型球墨鑄鐵管生產企業。材生產基地，國內大型球墨鑄鐵管生產企業。截止目前，公司具備年產生鐵 780 萬噸、鋼坯 800 萬噸、鋼材 850 萬噸（含代管產能）、球墨鑄管 25 萬噸的綜合生產能力。公司共擁有四條高速線材、二條棒材生產線。其中高速線材年生產能力為 350萬噸，熱軋盤條產品規格為5.516mm；棒材年生產能力為 150 萬噸，主要產品為鋼筋混凝土用熱軋帶肋鋼筋，產品規格為1032mm，是東北地區最大的線材生產基地，國內大型球墨鑄鐵管生產企業。0%10%20%30%40%50%60%70%80%9

114、0%201720182019202020212022資產負債率00.20.40.60.811.2201720182019202020212022流動比率速動比率 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 48 本溪北營股權結構圖本溪北營股權結構圖 資料來源：Wind，華創證券 產品產品結構升級進行中，結構升級進行中，重點開發多用途盤條產品。重點開發多用途盤條產品。到 2025 年，公司將實現主要產品簾線鋼、焊絲用盤條、高碳硬線、中低級別冷鐓鋼、預應力鋼絲及鋼絞線用盤條、預應力鋼棒用盤條等品種，重點開發生

115、產胎圈鋼絲用盤條、特殊用途焊絲用盤條、一般用途彈簧鋼絲用盤條等。1780 產線生產 2300 線窄斷面高強鋼，實現石油管線鋼 B 級鋼到 X65 級別、車輪鋼產品 BG330-BG590CL、汽車大梁鋼 500MPa 以下級別的系列化生產，集裝箱鋼SPA-H、鐵道車輛用鋼 Q450NQR1 等鋼等品種及各種口徑的本鋼牌鑄管。（三）（三）攀鋼集團攀鋼集團布局攀枝花基地、西昌、江油基地布局攀枝花基地、西昌、江油基地 攀鋼集攀鋼集團鋼鐵業務以攀鋼釩、西昌鋼釩與攀長特為主體，生產流程齊全，產品結構豐富團鋼鐵業務以攀鋼釩、西昌鋼釩與攀長特為主體，生產流程齊全，產品結構豐富。截止 2022 年 3 月，攀

116、鋼集團具備年產生鐵 1,070 萬噸、粗鋼 1,040 萬噸、鋼材 1,000 萬噸的生產能力，產能利用率保持在 90%以上。其中 1）攀鋼集團攀枝花鋼釩有限公司）攀鋼集團攀枝花鋼釩有限公司主要生產鋼軌、板材，年產粗鋼約 590 萬噸；2）攀鋼西昌鋼釩公司）攀鋼西昌鋼釩公司主要產品為汽車板、高級別管線鋼和高檔家電用鋼，年產粗鋼約 390 萬噸；3）攀鋼集團江油長城特殊鋼有限公）攀鋼集團江油長城特殊鋼有限公司司主要生產特鋼、不銹鋼及工模具鋼，年產特殊鋼 70 萬噸。產品產銷量整體穩定。產品產銷量整體穩定。產量方面，受政策限產、能耗管控等因素影響，2021 年公司生鐵、粗鋼和鋼材的產量均有小幅的下

117、降，但整體水平穩定。銷量方面，公司產品采取以銷定產的方式組織生產，產銷率均保持較高水平，其中熱板和棒線材銷量有所下滑，冷軋板銷量同比增長 14.95%，主要得益于下游行業客戶銷售情況較好。2022 年一季度，公司各類主要鋼材產品產銷率仍保持 100%左右，整體銷售規模較為穩定。圖表圖表 49 攀鋼集團主要鋼鐵產品產量情況攀鋼集團主要鋼鐵產品產量情況 圖表圖表 50 攀鋼集團主要鋼材產銷量情況攀鋼集團主要鋼材產銷量情況（萬噸）（萬噸）資料來源：攀鋼集團2022年跟蹤評級報告，華創證券 資料來源：攀鋼集團2022年跟蹤評級報告，華創證券 0.00200.00400.00600.00800.0010

118、00.001200.002019202020212022.1-3生鐵（萬噸）粗鋼（萬噸）鋼材（萬噸）0501001502002503003504004502019202020212022.13 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 1.攀枝花基地：攀枝花鋼釩攀枝花基地：攀枝花鋼釩 攀鋼集攀鋼集團攀枝花鋼釩有限公司團攀枝花鋼釩有限公司成立于 2009 年，主要從事于鋼材制品、釩鈦制品等業務，目前具備年產鐵 650 萬噸、鋼 600 萬噸、粗釩渣 25 萬噸以上的綜合生產能力，是我國西部最大的鋼鐵釩鈦產品生產和科

119、研基地。公司控股股東為攀鋼集團有限公司，實際控制人為鞍鋼集團有限公司。圖表圖表 51 攀枝花鋼釩股權結構圖攀枝花鋼釩股權結構圖 資料來源：Wind，華創證券 公司產品包括型材、板材和釩鈦制品。公司產品包括型材、板材和釩鈦制品。公司目前已形成從燒結、煉鐵、煉鋼到軋制成品鋼材的鋼鐵冶金產品生產工藝和釩產品生產工藝流程，形成了高速鐵路重軌為代表的大型材，以汽車大梁板、冷軋家電板為代表的板材和粗釩渣等三大系列產品，其中鋼材及鋼材制品產銷業務收入比重近年來均保持在 70%以上，是公司最主要的收入來源。鋼材產品優勢明顯，品牌效應顯著鋼材產品優勢明顯，品牌效應顯著：1）重軌產品優勢明顯）重軌產品優勢明顯：公

120、司是國內第一、世界頂級的鋼軌生產企業，：公司是國內第一、世界頂級的鋼軌生產企業，重軌是公司的“拳頭”產品，生產技術、產能和產銷量均保持國內領先，2021 年“攀枝花”牌重軌市場占有率達 40%，并進入美國、歐洲等國際高端市場，出口占全國出口總量 70%，獲全國唯一“鋼軌出口免驗”資格，行業地位及競爭優勢明顯。2）國內一流的板材生產企業和建筑用鋼生產企業。）國內一流的板材生產企業和建筑用鋼生產企業。公司作為西部最大的板材生產基地，產品包括以家電電器用鋼、建筑用鋼、汽車用鋼等為代表的板材，其中熱軋產品中汽車大梁板、耐候鋼板等專項產品成為公司標志性主導產品，部分產品已打入美國、古巴、印尼等國際市場，

121、同時擁有以機械用鋼、建筑用鋼等為代表的棒線材，產品暢銷 30 多個國家和地區。鋼材產品產量總體穩定，銷量保持在一定規模。鋼材產品產量總體穩定，銷量保持在一定規模。2021 年，受政策壓降粗鋼產量、能耗雙控等因素影響，公司生鐵、粗鋼及鋼材產品產銷量同比略有下降，進入 2022 年一季度，新冠疫情使得短期內下游需求有所弱化，但對公司鋼鐵主業影響較為有限，各類鋼材產品產量較上年同期基本保持穩定，公司產品銷量保持在一定規模，其中重軌產品銷售均價進一步上漲。截止 2022 年一季度，公司生鐵、鋼坯產量分別為 157.57 萬噸、158.32 萬噸，重軌、熱軋板、冷軋板、高檔涂鍍產品產銷量分別為 37.2

122、6/35.62 萬噸、75.6/28.96 萬噸、29.01/27.48 萬噸、16.24/16.26 萬噸。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 圖表圖表 52 攀枝花鋼釩鋼材及鋼材制品產量情況攀枝花鋼釩鋼材及鋼材制品產量情況 圖表圖表 53 攀枝花鋼釩鋼材銷量情況攀枝花鋼釩鋼材銷量情況 資料來源：攀枝花鋼釩2022年度跟蹤評級報告，華創證券 資料來源：攀枝花鋼釩2022年度跟蹤評級報告，華創證券 公公司鋼材制品主業經營情況較好，營業總收入逐年上升，帶動經營性業務利潤規模穩步司鋼材制品主業經營情況較好，營業

123、總收入逐年上升，帶動經營性業務利潤規模穩步增長。增長。2021 年以來，鋼鐵市場仍保持較旺盛景氣度，鋼材價格漲幅較大，帶動公司營業總收入同比增長 32.82%。2022 年一季度，公司主業經營情況較好，營業總收入較上年同期基本穩定。毛利率方面，2021 年以來受原燃料價格上漲，鋼材及鋼材制品板塊毛利率同比下降，2022 年一季度，隨著下游行業需求復蘇、多種鋼材產品價格大幅上漲，鋼材及鋼材制品板塊毛利率提升，帶動公司總利潤和營業毛利率提升，營業毛利率達到10.25%。圖表圖表 54 攀枝花鋼釩主要板塊收入和鋼材毛利率情況攀枝花鋼釩主要板塊收入和鋼材毛利率情況 圖表圖表 55 攀枝花鋼釩利潤總額情

124、況攀枝花鋼釩利潤總額情況 資料來源：攀枝花鋼釩2022年度跟蹤評級報告，華創證券 資料來源：攀枝花鋼釩2022年度跟蹤評級報告，華創證券 2.西昌基地：西昌鋼釩西昌基地：西昌鋼釩 攀鋼西昌鋼釩公司攀鋼西昌鋼釩公司作為攀鋼集團的全資子公司，位于四川省西昌市，為國家級攀西釩鈦戰略資源創新開發試驗區和四川省戰略發展項目。目前公司產品包括熱軋、酸洗、冷軋等鋼材制品和釩鈦制品，目前具備年產釩渣 24 萬噸、鐵 450 萬噸、鋼 400 萬噸、熱軋材400 萬噸、冷軋板 210 萬噸、熱軋酸洗板 70 萬噸和鈦板（卷）的制造能力。西南地區重要板材制造基地。西南地區重要板材制造基地。西昌鋼釩擁有從煉焦、燒結

125、、煉鐵、煉鋼到軋鋼等一整套全流程工藝裝備。包括 2050 常規熱軋線、2030 冷軋生產線、1650 冷軋高強線、1650 熱軋酸洗線各一條，以及與蒂森克虜伯鋼鐵公司合資的重慶 TAGAL 熱鍍鋅線，是西南地區重要的板材制造基地。01002003004005006007002019202020212022.1-3產量（萬噸）生鐵鋼坯重軌熱軋板冷軋板高檔涂鍍產品01002003004005006002019202020212022.1-3銷量（萬噸）重軌方鋼及型鋼冷軋板熱軋板高檔涂鍍產品鑄鐵及鋼坯0.001.002.003.004.005.006.007.008.0005010015020025

126、03002019202020212022H1營業收入（億元）鋼材及鋼材制品釩制品煉焦煤鋼材毛利率（%）0123456782019202020212022.1-3利潤總額（億元）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 圖表圖表 56 西昌鋼釩股權結構圖西昌鋼釩股權結構圖 圖表圖表 57 西昌鋼釩項目西昌鋼釩項目 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：攀鋼集團西昌鋼釩熱軋產品手冊，華創證券 鋼釩鈦制品工藝成熟，助力公司打造品牌優勢。鋼釩鈦制品工藝成熟，助力公司打造品牌優勢。公司布局世界一流的技術裝備和國內獨創的氧

127、化釩清潔生產工藝，始終致力于精品汽車用鋼、高端家電用鋼、高級別管線鋼、鐵道車輛用耐候鋼、低合金建筑用鋼、清潔釩、鈦材七大系列產品的高端研發和制造，打造國內最有效率的精品板材和國際一流的釩制品制造服務型企業。目前公司有 7 個產品獲得“省級名優產品”、18 個產品被認定為“金杯獎”、4 個產品獲得“四川名牌”稱號。3.江油基地：長城特鋼江油基地：長城特鋼 攀鋼集團江油長城特殊鋼有限公司攀鋼集團江油長城特殊鋼有限公司(簡稱長城特鋼)始建于 1965 年，主要從事特殊鋼及特種合金的冶煉和壓延加工，目前具備年產特殊鋼 70 萬噸、成品鋼材 70 萬噸、鈦及鈦合金 4000 噸的生產能力，可為用戶提供高

128、溫合金、耐蝕合金、高合金工模具鋼、不銹鋼、軸承鋼、彈簧鋼、合金結構鋼、鈦及鈦合金等 13 大類、350 余個牌號、5000 余個規格的高端特種合金、高級優質特殊鋼、鈦及鈦合金和金屬制品。材型有棒、線、板、帶、絲、餅、環及異形材等，產品廣泛用于航空航天、國防軍事、能源化工、機械制造、交通運輸等國民經濟建設的各個領域。（四）（四）鞍鋼聯眾：煉鋼、熱軋、冷軋一貫作業的專業不銹鋼生產基地鞍鋼聯眾：煉鋼、熱軋、冷軋一貫作業的專業不銹鋼生產基地 鞍鋼聯眾（廣州）不銹鋼有限公司鞍鋼聯眾（廣州）不銹鋼有限公司是煉鋼、熱軋、冷軋一貫作業的專業不銹鋼生產基地，主要生產不銹鋼扁鋼胚、不銹鋼鋼板、熱軋不銹鋼黑皮鋼卷、

129、熱軋不銹鋼鋼卷、冷軋不銹鋼鋼卷、光亮不銹鋼 BA 鋼卷等產品，鋼種遍及 200 系、300 系、400 系。產品廣泛用于化工、能源、食品、醫藥、紡織等工業領域及建筑裝潢材料、汽車零部件、廚具刀具、家電等民生行業。公司前身為聯眾（廣州）不銹鋼有限公司，公司前身為聯眾（廣州）不銹鋼有限公司，成立于 2001 年 12 月，2014 年 10 月 17 日鞍鋼集團與臺灣義聯集團簽署投資協議與合資合同，鞍鋼集團以增資擴股方式認購并持有義聯集團所屬的聯眾(廣州)不銹鋼有限公司 60%股權和瀚陽（廣州）鋼鐵有限公司 60%股權，重組為鞍鋼聯眾（廣州）不銹鋼有限公司和鞍鋼瀚陽（廣州）鋼鐵有限公司。2017年

130、 12 月 22 日，鞍鋼聯眾吸收合并鞍鋼瀚陽。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 圖表圖表 58 鞍鋼聯眾股權結構圖鞍鋼聯眾股權結構圖 資料來源：Wind，華創證券（五）（五）凌鋼股份凌鋼股份布局凌源、北票兩大基地布局凌源、北票兩大基地 凌鋼股份凌鋼股份是凌鋼集團唯一的鋼鐵產品生產單位，通過近年來大規模技術改造，現有年產鋼能力 600 萬噸，全國首批通過了工信部鋼鐵行業規范條件審核，產品包括生鐵、粗鋼和鋼材等。截至 2021 年末，公司具備生鐵 530 萬噸、粗鋼 600 萬噸、鋼材 701 萬噸的年生產

131、能力。鞍鋼集團和凌鋼集團重組后，鞍鋼集團將持有凌鋼股份 17.40%股權。公司布局凌源基地、北票基地兩大生產基地。公司布局凌源基地、北票基地兩大生產基地。1）凌源基地：）凌源基地：以棒材、線 材、中寬熱帶等普鋼及優質棒材、高強度中寬熱帶 等優特鋼品種為主。主要設備用于煉鐵、煉鋼和軋鋼，目前煉鐵產能為 530 萬噸/年，煉鋼產能 600 萬噸/年，軋鋼產能 653 萬噸/年。2）北）北票基地：票基地：以鋼管產品為主。主要設備用于軋鋼，產能為 48 萬噸/年。截止截止 2021 年末年末，公司具備生鐵，公司具備生鐵 530 萬噸、粗鋼萬噸、粗鋼 600 萬噸、鋼材萬噸、鋼材 701 萬噸的年生產能

132、力。萬噸的年生產能力。其中，生鐵和粗鋼產能較上年末小幅增加，主要系核算口徑變化所致，實際產能仍維持穩定。受重污染天氣停限產、能耗雙控及限產限電等因素影響，2021 年公司生鐵、粗鋼及鋼材產品產量同比均有所下降，產能利用率亦有所降低。產品產銷量受政策影響略有下降，但產品結構持續優化。產品產銷量受政策影響略有下降，但產品結構持續優化。受重污染天氣停限產、能耗雙控及限產限電等因素影響，截至 2021 年，公司生鐵、粗鋼和鋼材產量為 503 萬噸、541萬噸和 537 萬噸，同比分別為-7.20%、-6.88%和-6.77%，略有下降。除中寬熱帶外，各產圖表圖表 59 凌鋼股份主要設備及產能（萬噸凌鋼

133、股份主要設備及產能（萬噸/年、萬噸）年、萬噸）區域區域 設備類別設備類別 主要設備主要設備 產品種類產品種類 產能產能 凌源基地凌源基地 煉鐵 450m 高爐 2 座 1000m 高爐 2 座 2300m 高爐 1 座 生鐵 530 煉鋼 35t 轉爐 3 座 120t 轉爐 3 座 粗鋼 600 軋鋼 大型型鋼軋機 1 套、普通中型型鋼軋機 1套、普通小型型鋼軋機 3 套 棒材 453 高速線材軋機 1 套 線材 60 熱軋中寬帶鋼軋機 1 套 中寬熱帶 140 北票基地北票基地 軋鋼 熱軋無縫鋼管軋機 2 套 無縫管 6 冷軋鋼管軋機 11 套 焊接鋼管 42 資料來源：凌源鋼鐵股份有限公

134、司公開發行可轉換公司債券跟蹤評級報告(2022)，華創證券 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 品銷量也均有不同程度下滑。但鋼材下游需求增長，緊張的供需關系使得產品均價大幅走高。產品結構方面，凌源基地和北票基地為公司的主要產品生產基地。2021 年凌源基地生產的優特鋼實行產供研銷“特區式”自主經營，部分產品已進入中高端市場，2021年公司優特鋼產量小幅增至 215.15 萬噸，占比升至 40.04%，北票基地產品結構未變。圖表圖表 60 凌鋼股份生鐵、粗鋼和鋼材產量情況凌鋼股份生鐵、粗鋼和鋼材產量情況 圖表

135、圖表 61 凌鋼股份主要產品銷量情況凌鋼股份主要產品銷量情況 資料來源：凌源鋼鐵股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟蹤評級報告(2022)，華創證券 資料來源：凌源鋼鐵股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟蹤評級報告(2022)，華創證券 圖表圖表 62 凌鋼股份主要產品結構情況凌鋼股份主要產品結構情況 資料來源：凌源鋼鐵股份有限公司公開發行可轉換公司債券跟蹤評級報告(2022)，華創證券 行業景氣度提升帶動營業毛利率回升，成本與建設壓力壓低利潤空間。行業景氣度提升帶動營業毛利率回升，成本與建設壓力壓低利潤空間。2021 年以來鋼鐵市場供求趨緊，鋼材價格漲幅明顯，各類主要產品營業收入有明顯增長，

136、棒材與中寬熱帶產品作為公司主要收入來源，收入占總營收 89.74%，拉動 2021 年營業毛利率回升。但公司在設備改造升級等方面投入巨大，且外購成本壓力持續積累，2022Q3 利潤總額表現不佳，只有-2.57 億元，同比下降 117.89%。440460480500520540560580600620201920202021生鐵產量（萬噸）粗鋼產量（萬噸）鋼材產量（萬噸）0100200300400500600700201920202021焊接鋼管銷量（萬噸）中寬熱帶銷量（萬噸）棒材銷量（萬噸）線材銷量（萬噸）生鐵,31.80%粗鋼,34.20%棒材,22.95%線材,3.03%中寬熱帶,7.6

137、5%焊接鋼管,0.38%鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 圖表圖表 63 凌鋼股份凌鋼股份 2018-2021 年產品收入、毛利率年產品收入、毛利率 圖表圖表 64 凌鋼股份凌鋼股份 2018-2022Q3 利潤總額、凈利率利潤總額、凈利率 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 項目建設帶動負債規模增長，現金流能力較好。項目建設帶動負債規模增長，現金流能力較好。公司為支持項目建設，近年來增加了負債規模，2022 年 Q3 資產負債率為 52.66%。公司主要以流動負債為主，2021

138、年末占比為91.57%，有息債務的債務結構也以短期為主，公司債務期限結構有待優化。隨著籌資活動的推進，2022 年 Q3 期末現金余額為 20.45 億元。圖表圖表 65 凌鋼股份凌鋼股份 2018-2022Q3 資產負債率情況資產負債率情況 圖表圖表 66 凌鋼股份凌鋼股份 2018-2022Q3 期末現金余額情況期末現金余額情況 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0501001502002503002018201920202021棒材收入（億元）中寬熱帶收入（億元）線

139、材收入（億元）焊接鋼管收入（億元）其他收入（億元）主營業務毛利率（%）-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-50510152020182019202020212022Q3利潤總額(億元）同比（%）凈利率（%)444546474849505152535420182019202020212022Q3資產負債率（%）-50%0%50%100%150%200%051015202520182019202020212022Q3期末現金余額（億元）同比（%）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（20

140、09）1210 號 36 四、四、“一極”之釩鈦產業：釩鈦股份，全球最大釩鈦龍頭企業“一極”之釩鈦產業：釩鈦股份，全球最大釩鈦龍頭企業 1.攀西地區釩鈦資源豐富，釩鈦制品產能規模全球領先攀西地區釩鈦資源豐富，釩鈦制品產能規模全球領先 在資源端，鞍鋼集團釩鈦資源主要依托攀鋼集團。在資源端，鞍鋼集團釩鈦資源主要依托攀鋼集團。1）釩資源：）釩資源：攀鋼集團礦業有限公司是集團釩制品釩鈦礦最大供應企業，占比超過 95%，公司釩鈦磁鐵礦儲量大，利用釩鈦磁鐵礦生產的釩渣在國內處于優勢地位，目前具備年產釩鈦鐵礦石近 2000 萬噸、釩鈦鐵精礦 800 萬噸、鈦精礦近 50 萬噸的生產能力。2）鈦資源：）鈦資源

141、：攀西地區是我國最大鈦資源基地。制造鈦白粉的原礦主要來自身鈦鐵礦（FeTiO3），我國鈦資源總量 9.65 億噸，主要集中在四川、云南、廣東、廣西及海南等地，其中攀西（攀枝花西昌）地區是我國最大的鈦資源基地，鈦資源量為 8.7 億噸。在產品端，鞍鋼集團釩鈦制品生產主要依托攀鋼集團釩鈦資源股份公司。在產品端，鞍鋼集團釩鈦制品生產主要依托攀鋼集團釩鈦資源股份公司。下屬企業分布在攀枝花、西昌、重慶、北海、成都等地。1）釩制品生產基地：）釩制品生產基地：主要為攀鋼集團釩鈦資源股份公司旗下攀枝花釩制品廠、北海特種鐵合金有限公司和攀鋼集團西昌鋼釩有限公司西昌釩制品分公司，作為全球單體最大的釩制品生產企業，

142、共擁有氧化釩生產線 2 條、釩鐵合金生產線 3 條、釩氮合金生產線 1 條、釩鋁合金生產線 1 條?，F已形成年處理釩渣 50 萬噸，年產氧化釩 4 萬噸、高釩鐵 1.4 萬噸、中釩鐵 1.8 萬噸、釩氮合金 1 萬噸的生產能力。2）鈦制品生產基地）鈦制品生產基地主要為攀鋼集團釩鈦資源股份公司全資子公司攀鋼集團鈦業有限責任公司，目前攀鋼鈦業鈦制品產能合計 190 萬噸。2.釩鈦股份是全國最大釩鈦制品供應商釩鈦股份是全國最大釩鈦制品供應商 釩鈦股份是全球主要的釩產品供應商和國內重要的鈦白粉供應商。釩鈦股份是全球主要的釩產品供應商和國內重要的鈦白粉供應商。公司包括五氧化二釩、高釩鐵、釩氮合金、釩鋁合

143、金等釩系列產品，鈦白粉、鈦渣等鈦系列產品和鈦精礦等，是國際上釩制品品種最齊全的生產廠家之一，是全球最大的釩制品供應商，中國最大的鈦原料供應商，中國最大的鈦渣生產企業，下屬企業分布在攀枝花、西昌、重慶、北海、成都等地。圖表圖表 67 釩鈦股份股權結構圖釩鈦股份股權結構圖 資料來源：公司官網，Wind，華創證券 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 公司專注釩鈦業務進行專業化整合。公司專注釩鈦業務進行專業化整合。釩鈦股份前身系攀鋼(集團)公司下屬攀鋼熱軋板廠，1993 年完成股份制改造，1996 年在深交所上市。

144、2007 年，公司證券簡稱由“新鋼釩”變更為“攀鋼釩鈦”。2008 年，公司吸收合并攀鋼旗下重慶鈦業和四川長城特鋼公司，以拓展鈦白粉和特材業務。2010 年，攀鋼與鞍鋼重組合并，公司剝離鋼鐵主業，專注釩、鈦和鐵礦石業務。2016 年，公司通過重大資產重組進一步剝離鐵礦石采選、鈦精礦提純業務以及海綿鈦項目，專注于釩鈦制品業務。2018 年，公司吸收合并攀鋼集團釩業有限公司，2021 年，公司收購攀鋼集團西昌釩制品科技有限公司。2022 年 9 月，公司增發募集資金建設鈦白粉、釩提純和釩電池電解液生產等項目，公司名稱變更為“釩鈦股份”。圖表圖表 68 釩鈦股份公司發展歷程釩鈦股份公司發展歷程 資料

145、來源：釩鈦股份公司官網，釩鈦股份公司公告，華創證券 1）釩）釩制品產能全球首位：制品產能全球首位：目前五氧化二釩產能 4.3 萬噸。其中本部年產能 2.5 萬噸，主要采用鈉化提釩技術，產品包括氧化釩、釩鐵、釩氮合金；旗下西昌釩制品產能 1.8 萬噸，主要采用鈣化提釩技術。2）鈦制品業務穩健發展：）鈦制品業務穩健發展：公司是少數同時具備硫酸法+氯化法鈦白粉產能的公司之一，高爐渣提鈦已取得重大技術進步。目前擁有鈦精礦產能 150 萬噸（經營量），鈦渣產能24 萬噸，鈦白粉產能 23.5 萬噸，其中重慶鈦業具備硫酸法鈦白粉產能 10 萬噸/年，東方鈦業具備 12 萬噸/年的硫酸法產能和 1.5 萬噸

146、/年的氯化法產能。圖表圖表 69 截止截止 2022 年年釩鈦股份產品情況釩鈦股份產品情況 釩鈦產品釩鈦產品 產品細類產品細類 產品用途產品用途 產能（萬噸）產能（萬噸）釩制品釩制品 氧化釩（三氧化二釩、五氧化二釩）主要應用于鋼鐵、有色冶金、化工、能源等領域 4.3 釩鐵 用于鈦合金原料，鋼的合金添加劑等 釩氮合金 應用于鋼鐵領域，用作鋼的合 金添加劑 鈦白粉鈦白粉 廣泛應用于涂料、油墨、產品漆、造紙、塑料、橡膠、色母粒、裝修產品、防曬產品、等領域 23.5 鈦渣鈦渣 用于氯化法鈦白粉、海綿鈦、硫酸法鈦白粉生產 24 鈦精礦鈦精礦 鈦白粉、鈦渣生產原料 150 資料來源：釩鈦股份2022年度募

147、股說明書，公司2022年年報，華創證券 釩制品產品產銷量穩中有序增長，鈦白粉和鈦渣釩制品產品產銷量穩中有序增長，鈦白粉和鈦渣基本基本保持產銷平衡。保持產銷平衡。2022 年，公司釩制品產量為 4.69 萬噸，同比增長 8.25%，銷量為 4.91 萬噸，同比增長 15.27%。受市場影響優化鈦白粉和鈦渣生產組織,鈦白粉和鈦渣產量分別有 24.35 萬噸和 18.72 萬噸，同比下降 0.36%和 11.85%，銷量分別為 23.97 萬噸和 17.87 萬噸，同比下降 3.10%和 16.33%。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（20

148、09）1210 號 38 釩制品和鈦白粉主營業務占比之和超過釩制品和鈦白粉主營業務占比之和超過60%。2022年，公司釩制品營收占比達到38.54%，鈦白粉占比 24.17%，兩者合計高達 62.71%，是公司產品營收的主要來源。電力、鈦精礦和鈦渣占比均在 5%-15%之間，分別為 12.71%、12.09%和 5.79%，其他產品占比不高。圖表圖表 70 釩鈦股份產品產銷量情況釩鈦股份產品產銷量情況 圖表圖表 71 釩鈦股份產品結構情況釩鈦股份產品結構情況 資料來源：釩鈦股份2022年度募股說明書，華創證券 資料來源：公司公告，華創證券 盈利盈利能力整體向好。能力整體向好。近三年公司營業收入

149、和利潤呈現逐年增長的趨勢。2021 公司年營業收入和歸母凈利潤為 140.60 億元和 13.28 億元。2022 年營業收入達到 150.87 億元，同比增長 10.27 億元，同比增長 7.31%，歸母凈利潤為 13.44 億元，同比增長 0.16 億元，同比增長 1.24%。圖表圖表 72 釩鈦股份營業收入情況釩鈦股份營業收入情況 圖表圖表 73 釩鈦股份利潤情況釩鈦股份利潤情況 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 資產負債率整體下降，現金流波動中有上升趨勢。資產負債率整體下降，現金流波動中有上升趨勢。自 2016 年以來，公司資產負債率總體不斷下降，近三年雖略有

150、起伏，2022 年資產負債率達到 23%，公司償債能力整體較好。受公司近年擴產計劃影響，公司現金流表現起伏較大，2021 年后，公司期末現金流逐漸增長，2022 年，期末現金及現金等價物余額為 23.69 億元。0510152025302016201720182019202020212022產量 釩制品（萬噸）產量 鈦白粉（萬噸）產量 高鈦渣（萬噸）銷量 釩制品（萬噸）銷量 鈦白粉（萬噸）銷量 高鈦渣（萬噸）釩制品,38.54%鈦白粉,24.17%電力,12.71%鈦精礦,12.09%鈦渣,5.79%其他,4.95%鋼材及鋼材制品,1.75%02040608010012014016020162

151、01720182019202020212022營業收入(億元）-80-60-40-20020402016201720182019202020212022凈利潤（億元）鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 39 圖表圖表 74 釩鈦股份資產負債率釩鈦股份資產負債率 圖表圖表 75 釩鈦股份現金流情況釩鈦股份現金流情況 資料來源：wind，華創證券 資料來源：wind，華創證券 釩鈦產品技術優勢全球領先。釩鈦產品技術優勢全球領先。1）釩生產）釩生產技術掌握了利用低品位釩鈦磁鐵礦回收釩的核心技術，居世界領先水平，且形成了

152、自主知識產權；2）鈦白產品：鈦白產品：公司硫酸法鈦白粉形成了通用產品與專用產品相結合的產品體系；氯化法鈦白粉已掌握了基于攀西鈦資源制備高品質鈦白的工藝及裝備技術，爐渣提鈦已取得重大技術進步。3）鈦渣及鈦精礦：鈦渣及鈦精礦：公司硫酸法鈦白粉形成了通用產品與專用產品相結合的產品體系；氯化法鈦白粉已掌握了基于攀西鈦資源制備高品質鈦白的工藝及裝備技術，高爐渣提鈦已取得重大技術進步。釩鈦項目擴產進行時。釩鈦項目擴產進行時。1）攀鋼 6 萬噸/年熔鹽氯化法鈦白項目。項目建成后公司氯化鈦白粉產能將增至 7.5 萬噸/年，較當前的 1.5 萬噸/年增長 400%；鈦白粉總產能將增至 29.5萬噸/年，較當前的

153、 23.5 萬噸/年增長 25.53%。2）攀枝花釩廠五氧化二釩提質升級改造項目，項目建成后，在不增加攀枝花釩廠五氧化二釩總產量的情況下，形成 1,000 噸/年高純五氧化二釩的生產能力，將有效提升電解液能量效率，降低成本和提升全生命周期收益，形成“釩高效提取釩產品深加工釩電池電解液”完整產業鏈。五、五、風險提示風險提示 項目投產不及預期；本鋼板材重大資產置換未成功；鞍鋼集團與凌鋼集團重組發生重大變故。0%10%20%30%40%50%60%70%2016201720182019202020212022資產負債率（%）05101520253035404550201620172018201920

154、2020212022期末現金及現金等價物余額（億元）圖表圖表 76 釩鈦股份項目擴產情況釩鈦股份項目擴產情況 項目名稱項目名稱 項目介紹項目介紹 建設竣工時間建設竣工時間 預計收益（億元）預計收益（億元）攀鋼攀鋼 6 萬噸萬噸/年熔鹽氯年熔鹽氯化鈦白項目化鈦白項目 建設 2 臺 240 噸/天熔鹽氯化爐、2 臺 3 萬噸/年氧化爐、配套4 萬噸氯堿裝置及公輔設施。2024 年 3 月 1.27 攀枝花釩廠五氧化二攀枝花釩廠五氧化二釩提質升級改造項目釩提質升級改造項目 以企業廠區現有氧化釩車間生產的釩浸出液為原料，采用重溶結晶和輥道窯工藝，對現有五氧化二釩生產工藝進行了改進，同步提升產線智能化，

155、并升級現有釩鋁合金生產線，將最終產品由普通釩鋁合金升級為宇航級釩鋁合金。同時完成其配套的供配電設施、通風除塵設施、給排水設施等建設。2023 年 11 月 0.097 資料來源：釩鈦股份2022年度募股說明書，四川省統計局，華創證券 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 40 金屬行業組團隊介紹金屬行業組團隊介紹 組長、首席分析師：馬金龍組長、首席分析師：馬金龍 東北大學材料加工專業碩士。多年央企和工信部原材料司工作經驗，擁有豐富材料行業管理經驗，熟悉政策及產業發展規律，供給側改革核心參與人之一；6 年賣方研究經驗

156、，2 次新財富金屬和金屬新材料第二名、2021 上證報最佳材料分析師第二名、連續兩年金麒麟冶金行業新銳分析師第一名、2021 金麒麟有色金屬行業新銳分析師第二名、2021 水晶球鋼鐵行業第三名、2022 年新浪財經金麒麟新能源金屬（有色）行業最佳分析師第二名。2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：劉崗高級研究員：劉崗 中南大學材料學碩士。多年有色金屬實業經歷，參與過多項國內外大型有色礦企的工程項目。7 年賣方研究經驗，多次獲得水晶球、金牛、金麒麟、Wind 等最佳分析師獎項，2022 年加入華創證券研究所。高級研究員：馬野高級研究員：馬野 美國東北大學金融學碩士。曾任職于天風證券研究所、

157、浙商證券研究所。2022 年加入華創證券研究所。研究員：鞏學鵬研究員：鞏學鵬 南京大學地質工程碩士，曾任職于紫金礦業，參與過多項礦山收并購盡職調查，2 年賣方研究經驗，2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：李夢嬌助理研究員：李夢嬌 對外經濟貿易大學人口、資源與環境經濟學碩士，2023 年加入華創證券研究所。鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 41 華華創證券機構銷售通訊錄創證券機構銷售通訊錄 地區地區 姓名姓名 職務職務 辦公電話辦公電話 企業郵箱企業郵箱 北京機構銷售部 張昱潔 副總經理、北京機構銷售總監

158、 010-63214682 張菲菲 北京機構副總監 010-63214682 劉懿 副總監 010-63214682 侯春鈺 資深銷售經理 010-63214682 侯斌 資深銷售經理 010-63214682 過云龍 高級銷售經理 010-63214682 蔡依林 高級銷售經理 010-66500808 劉穎 高級銷售經理 010-66500821 顧翎藍 高級銷售經理 010-63214682 車一哲 銷售經理 深圳機構銷售部 張娟 副總經理、深圳機構銷售總監 0755-82828570 汪麗燕 高級銷售經理 0755-83715428 張嘉慧 高級銷售經理 0755-82756804 鄧

159、潔 高級銷售經理 0755-82756803 董姝彤 銷售經理 0755-82871425 巢莫雯 銷售經理 0755-83024576 王春麗 銷售經理 0755-82871425 上海機構銷售部 許彩霞 總經理助理、上海機構銷售總監 021-20572536 曹靜婷 上海機構銷售副總監 021-20572551 官逸超 上海機構銷售副總監 021-20572555 黃暢 上海機構銷售副總監 021-20572257-2552 吳俊 資深銷售經理 021-20572506 張佳妮 高級銷售經理 021-20572585 邵婧 高級銷售經理 021-20572560 蔣瑜 高級銷售經理 021

160、-20572509 施嘉瑋 高級銷售經理 021-20572548 朱漲雨 銷售助理 021-20572573 李凱月 銷售助理 廣州機構銷售部 段佳音 廣州機構銷售總監 0755-82756805 周瑋 銷售經理 王世韜 銷售經理 私募銷售組 潘亞琪 總監 021-20572559 汪子陽 副總監 021-20572559 江賽專 資深銷售經理 0755-82756805 汪戈 高級銷售經理 021-20572559 宋丹玙 銷售經理 021-25072549 鋼鐵行業深度研究報告鋼鐵行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 42 華創行業

161、公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系(基準指數滬深基準指數滬深 300)公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師

162、聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在

163、知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊

164、發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522