化工&新材料行業電子化學品材料系列報告之一：光刻膠國產替代迎來良機-230417（57頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文后的重要聲明證券研究證券研究報報告告|行業深度報告行業深度報告2023年4月17日電子化學品系列報告之一：光刻膠國產替代迎來良機太平洋證券化工太平洋證券化工&新材料研究組新材料研究組王王亮亮 執業資格證書編碼：執業資格證書編碼：S1190522120001S1190522120001王海濤王海濤 執業資格證書編碼：執業資格證書編碼：S1190523010001S1190523010001請務必閱讀正文后的重要聲明2核心邏輯國外斷供風險升級，推動中國半導體國產化率提升國外斷供風險升級，推動中國半導體國產化率提升2022年10月7日，美國商務部工業與安全局（BIS）公布了對向中國出口

2、的先進計算和半導體制造物項實施新的出口管制，美國對中國半導體產業制裁的再次升級；2023年3月，荷蘭加入美國對中國的半導體制裁；2023年3月，日本政府周五宣布將限制23種半導體制造設備的出口，通過出口管制措施以遏制中國制造先進芯片的能力。目前全球高端半導體光刻膠市場主要被日本和美國公司壟斷，日企全球市占率約80%，處于絕對領先地位。面對美日連續出臺政策限制半導體產品出口，中國半導體斷供風險提升，國產化亟待提升。集成電路發展推動晶圓制造需求持續提升，半導體光刻膠市場空間廣闊集成電路發展推動晶圓制造需求持續提升，半導體光刻膠市場空間廣闊光刻膠主要應用于半導體、顯示面板與印制電路板等三大領域。其中

3、，半導體光刻膠技術難度最高，主要被美日企業壟斷。根據IC Insights的統計，2016-2021年全球晶圓制造市場規模由652億美元提升至1101億美元，CAGR為11.05%，同期中國晶圓制造市場規模約由49.05億美元提升至115.65億美元，達到15.36%，行業增速高于全球。伴隨晶圓制造規模持續提升，中國有望承接半導體光刻膠產業鏈轉移。國內企業積極研發布局，高端領域力爭突破海外壟斷國內企業積極研發布局，高端領域力爭突破海外壟斷彤程新材彤程新材：國內深紫外KrF光刻膠唯一量產供應商，首家供應TFT-LCDArray光刻膠的中國企業，2021年子公司與杜邦宣布開展合作，投資6.99億元

4、建設ArF高端光刻膠研發平臺建設項目，值得關注。晶瑞電材晶瑞電材：公司規?；a光刻膠近30年，截至2022年半年報，KrF光刻膠生產及測試線已經基本建成，設備正在安裝調試中，ArF高端光刻膠研發工作已啟動。雅克科技雅克科技：公司先后收購LG化學的彩色光刻事業部及科特美，取得了彩膠和TFT膠的生產技術，與全球主要的面板光刻膠供應商之一LG Display長期深入合作，目前擁有3000噸TFT膠產能，并通過定增建設TFT光刻膠及彩色光刻膠各9840噸產能。RUhVlYUZkYhUoNpMmOaQbP7NtRoOoMsReRpPrNlOrQwPaQqQxPvPsOsQwMsRpQ請務必閱讀正文后的

5、重要聲明3摘 要光刻膠主要應用于半導體、顯示面板與印制電路板領域光刻膠主要應用于半導體、顯示面板與印制電路板領域印制電路板（PCB）光刻膠：主要包括干膜光刻膠、濕膜光刻膠、光成像阻焊油墨等，在中國PCB光刻膠市場中，國產PCB光刻膠份額占比達到63%，干膜光刻膠技術壁壘相對較高，國內以進口為主。顯示面板（LCD）光刻膠：主要包括TFT正性光刻膠、觸控用光刻膠、彩色光刻膠和黑色光刻膠等，觸控屏光刻膠國產化率在30%-40%左右；彩色和黑色光刻膠行業壁壘較高，國產化率僅為6.36%、13.08%。半導體（IC）光刻膠：主要包括g線光刻膠、i線光刻膠、KrF光刻膠、ArF與ArFi光刻膠等，全球高端

6、半導體光刻膠市場主要被日本和美國公司壟斷，國產替代率較低。半導體光刻膠市場空間廣闊，國產替代未來可期半導體光刻膠市場空間廣闊，國產替代未來可期根據IC Insights的統計，2016-2021年全球晶圓制造市場規模由652億美元提升至1101億美元，CAGR為11.05%，同期中國晶圓制造市場規模由49.05億美元提升至115.65億美元，達到15.36%，行業增速高于全球。伴隨國內晶圓制造規模持續提升，中國有望承接半導體光刻膠產業鏈轉移。目前全球高端半導體光刻膠市場主要被日本和美國公司壟斷，日企全球市占率約80%，處于絕對領先地位。2022年至今，美日企業連續出臺政策限制半導體產品出口，中

7、國半導體斷供風險提升，國產化亟待提升。光刻膠壁壘高筑，供應鏈安全意義深遠光刻膠壁壘高筑，供應鏈安全意義深遠技術壁壘：大量專利掌握在海外龍頭企業中，2020年中國光刻膠生產企業主要集中在技術壁壘較低的PCB光刻膠和LCD光刻膠，在技術壁壘較高的半導體光刻膠占比較低。設備壁壘：ASML在高端光刻機設備中的市占率基本在70%-95%，EUV方面保持壟斷地位，市占率維持100%。光刻膠廠商需購置相關的光刻機來進行內部測試，伴隨著光刻膠產品演進與國際間貿易摩擦，中國光刻膠企業高端光刻機設備驗證困難?？蛻舯趬荆汗饪棠z的生產認證流程包括原料設計購買、配方工藝研制與客戶端驗證三個環節，認證流程復雜且成本昂貴，

8、一旦達成合作，就很可能形成長期合作關系。原材料壁壘：光刻膠由溶劑和溶質兩部分組成，溶質主要為樹脂、光引發劑和其他助劑，溶劑主要為可以溶解溶質的有機化學溶液。目前國內光刻膠產業鏈尚不完善，原材料高度依賴進口。請務必閱讀正文后的重要聲明4摘 要國內企業積極布局光刻膠行業國內企業積極布局光刻膠行業彤程新材：與杜邦合作攻堅光刻膠技術彤程新材：與杜邦合作攻堅光刻膠技術公司是國內領先的半導體光刻膠生產商、國內深紫外KrF光刻膠唯一量產供應商以及國內芯片生產大廠光刻膠原料本土供應商之一，現擁有6000噸平板用光刻膠生產能力，是國內首家TFT-LCDArray光刻膠生產商。2022年公司半導體光刻膠業務實現營

9、業收入1.77億元，同比增長53.48%；公司半導體用G/I線光刻膠產品較上年同期增長45.45%；高端KrF光刻膠產品較上年同期增長321.85%。2021年，公司與杜邦宣布開展合作，投資6.99億元建設ArF高端光刻膠研發平臺建設項目，推進公司ArF光刻膠等先進半導體光刻膠的研發進度。2022年，年產1.1萬噸半導體、平板顯示用光刻膠及2萬噸相關配套試劑項目已進入收尾驗收階段，預計2023年二季度能完成全部建設。晶瑞電材：國內光刻膠領域先驅晶瑞電材：國內光刻膠領域先驅2022年前三季度，公司實現營業收入13.38億元，同比增加2.21%；歸母凈利潤1.09億元，同比下降33.92%，負責光

10、刻膠業務的子公司蘇州瑞紅2022H1實現營業收入1.23億元，凈利潤0.24億元。公司紫外負型光刻膠和寬譜正膠及部分G線等高端產品已規模供應市場數十年，已經取得合肥長鑫、士蘭微、揚杰科技、福順微電子、中芯國際等國內企業的訂單；I線光刻膠近年已向中芯國際等企業供貨；高端KrF光刻膠已完成中試，截至2022年半年報，KrF光刻膠生產及測試線已經基本建成，設備正在安裝調試中；ArF高端光刻膠研發工作已啟動。雅克科技：面板光刻膠龍頭企業，搭建本土半導體材料平臺雅克科技：面板光刻膠龍頭企業，搭建本土半導體材料平臺2022年前三季度，公司實現營業收入31.67億元，同比增加17.63%；歸母凈利潤4.63

11、億元，同比增加18.88%。公司先后收購LG化學的彩色光刻事業部資產及科特美，取得了彩膠和TFT膠的生產技術，目前擁有3000噸TFT膠產能，并通過定增積極建設TFT光刻膠及彩色光刻膠各9840噸產能，未來產能有望大幅提升。請務必閱讀正文后的重要聲明5光刻膠主要用于半導體、顯示面板與印制電路板領域5半導體光刻膠市場空間廣闊，國產替代未來可期16國內企業積極布局光刻膠行業37光刻膠壁壘高筑，供應鏈安全意義深遠26請務必閱讀正文后的重要聲明6集成電路工藝提升，帶動光刻需求大幅增長光刻技術是利用光化學反應原理和刻蝕方法將掩模版上的圖案傳遞到晶圓的工藝技術，原理起源于印刷技術中的照相制版。光刻膠，是光

12、刻工藝中的關鍵材料，主要應用于顯示面板、印刷電路板、集成電路三大領域。晶片清洗氧化光刻光刻刻蝕清洗摻雜氣象沉淀機械拋光磁控濺射背面減薄成膜測試封裝IC集成電路IC印刷電路板PCB顯示面板FPD基板清洗組裝覆銅板光刻光刻刻蝕檢查頂疊壓盒鉆孔電鍍檢查PCB基板清洗光刻光刻刻蝕剝離TFT清洗CF基板加工蒸鍍拼合切割灌晶剝離后端組裝LCD封裝切割檢測后端組裝OLED重復圖表圖表1 1：光刻膠廣泛應用于：光刻膠廣泛應用于ICIC、PCBPCB與與FPDFPD制造制造資料來源：SEMI，太平洋證券研究院請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表2 2：光刻工藝流程：光刻工藝流程資料來源：晶瑞電材招股書，太平洋證券

13、研究院7光刻膠作為關鍵材料，品質至關重要光刻膠，是指經過紫外光、深紫外光、電子束、離子束、X射線等光照或輻射后，溶解度發生變化的耐蝕刻薄膜材料，是光刻工藝中的關鍵材料。據SEMI數據統計，隨著先進制程工藝不斷演進，所需要的刻蝕次數也逐漸增多，從65nm制程的20次增加至5nm制程的160次，復雜度提升了8倍,顯著提高了對光刻膠的需求。光刻膠經過旋涂、前烘、曝光、后烘、顯影等工序后，可以將光掩模板上的微納圖形轉移到光刻膠上，結合后續工藝實現目標材料的圖案化和陣列化。涂膠涂膠：將需要被刻蝕的晶圓面朝上放置于圖片，涂抹上光刻膠，通過高速旋轉將光刻膠均勻涂抹于晶圓表面。曝光曝光+顯影顯影：紫外光通過光

14、罩照射至光刻膠表面，被照射的地方化學性質發生改變，進而在顯影液的作用下被清除，從而暴露出下層需要被刻蝕的材料?？涛g刻蝕：將處理好的晶圓片放置刻蝕液中，刻蝕液通常是可以和被刻蝕材料反映且不和光刻膠反映的液體。清洗清洗：利用相似相溶的原理去除多余的光刻膠。請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表3 3：光刻膠分類：光刻膠分類資料來源：容大感光招股說明書,太平洋證券研究院8光刻膠根據其顯影原理可分為負性光刻膠和正性光刻膠光刻膠根據其顯影原理可分為負性光刻膠和正性光刻膠。正性光刻膠正性光刻膠經光照輻射后，被曝光部分被顯影液溶解，而掩模版覆蓋部分則被保留，通常正性光刻膠可獲得較高的分辨率；負性光刻膠負性光刻膠

15、經光照輻射后，被掩模版覆蓋而未經曝光的部分被顯影液溶解。相比正性光刻膠，負性光刻膠在顯影時易發生變形及膨脹，因此造價較低。在實際生產中，正性光刻膠的應用更為廣泛。圖表圖表4 4：正性膠、負性膠特性：正性膠、負性膠特性資料來源：崔崢微納米加工技術及其應用,太平洋證券研究院光刻膠特性光刻膠特性正性膠正性膠負性膠負性膠在硅片表面粘附性一般好靈敏度高低成本高較低顯影液水性體系水性或有機相受環境氧氣影響無有分辨率高較低顯影后膨脹無有熱穩定性好較差請務必閱讀正文后的重要聲明主要應用于半導體、顯示面板與印制電路板領域印制電路板（印制電路板（PCBPCB）是電子產品的基本組成部分之一，PCB的加工制作過程中需

16、要將電路圖象轉至襯底板上，PCB光刻膠主要包括干膜光刻膠、濕膜光刻膠、光成像阻焊油墨等；顯示面板（顯示面板（LCDLCD）光刻膠）光刻膠可分為TFT正性光刻膠、觸控用光刻膠、彩色光刻膠和黑色光刻膠等，彩色光刻膠、黑色光刻膠主要用于制備彩色濾光片，觸摸屏用光刻膠主要用于在玻璃基板上沉積 ITO制作觸摸電極，TFT-LCD正性光刻膠主要用于微細圖形加工；半導體集成電路制造行業；半導體集成電路制造行業；主要使用g線光刻膠、i線光刻膠、KrF光刻膠、ArF光刻膠等。在大規模集成電路的制造過程中，一般要對硅片進行超過十次光刻。在每次的光刻和刻蝕工藝中，光刻膠都要通過預烘、涂膠、前烘、對準、曝光、后烘、顯

17、影和蝕刻等環節，將光罩（掩膜版）上的圖形轉移到硅片上。圖表圖表5 5：我國光刻膠國產化率情況：我國光刻膠國產化率情況資料來源：公開資料整理，太平洋證券研究院應用領域應用領域主要品種主要品種國產化率國產化率技術壁壘技術壁壘PCB光刻膠干膜光刻膠5%低濕膜和阻焊油墨約50%LCD光刻膠彩色光刻膠6.36%中黑色光刻膠13.08%TFT-LCD 正性光刻膠26.48%半導體光刻膠g線30%高i線KrF10%ArF2%ArFi64G技術水平/um1.20.80.50.350.250.180.130.10.07適用的光刻技術g線g線、i線、Krfi線、KrfKrfKrf+RET、ArfArf+RET、F

18、2、PXL、IPLF2+RET、EPL、EUV、IPL、EBOW等圖表圖表3131：光刻膠技術集中在美國日本企業：光刻膠技術集中在美國日本企業資料來源：智慧芽，太平洋證券研究院46%25%9%7%13%日本美國韓國中國其他請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表3232：ASML2022ASML2022年光刻機出貨量提升年光刻機出貨量提升資料來源：薩科微半導體公司官網，太平洋證券研究院28ASML壟斷EUV光刻膠設備，價格高昂且購買困難2022年，前三大半導體光刻機廠商ASML、Nikon、Canon的出貨量達到551臺，同比提升15%。在高端機型中，ArFi方面ASML市占率高達95%；ArF方面

19、ASML市占率達到87%；KrF方面ASML占據72%的市場份額，而EUV方面ASML保持壟斷地位，市占率維持100%。2022年ASML共出貨345臺光刻機，較2021年增加36臺，同比提升12%。其中EUV光刻機出貨40臺，占整體營收約44%，單臺EUV平均售價超過1.7億歐元，較2021年增長15%。光刻膠廠商需購置相關的光刻機來進行內部測試，伴隨著光刻膠產品從低端向高端演進，疊加國際間貿易摩擦和經濟限制，中國光刻膠供應商難以購買EUV光刻機進行內部驗證，使得EUV光刻膠的研發成本及驗證難度大幅提升。圖表圖表3333：美日企業基本壟斷：美日企業基本壟斷EUVEUV光刻膠專利光刻膠專利資料

20、來源：EUV光刻膠專利分析及技術熱點綜述，太平洋證券研究院排名排名申請人申請人申請量（件數）申請量（件數）1富士膠片4222信越化學1373住友化學1194羅門哈斯545松下電器236陶氏197東京應化148JSR129出光興產1110三星電子10020406080100120140160EUVArFiArFKrFi-line20222021（臺）請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表3434：光刻膠認證周期長：光刻膠認證周期長資料來源：TrendBank，太平洋證券研究院29認證周期長，行業上下游關系緊密光刻膠的品質對終端產品性能起到至關重要的作用，所以下游客戶會對光刻膠進行嚴格的篩選，一旦達成

21、合作，就很可能形成長期合作關系。光刻膠的生產認證流程包括：原料設計購買、配方工藝研制與客戶端驗證三個環節，認證流程復雜且成本昂貴。根據前瞻產業研究院的數據，PCB、LCD光刻膠驗證時間為1-2年，而IC光刻膠認證長達2-3年。光刻膠客戶端驗證要經過三個階段，第一階段是離線測試階段，對標現有產品；第二階段是小批量產品測試；第三階段是大批量產品測試階段，客戶通常會測試50個批次以上。在小試之前往往還要經過信息反饋和配方改進等步驟，最終大批量產品測試成功后，才可以獲得訂單。光刻膠配方光刻膠配方與工藝研制與工藝研制基礎工藝與基礎工藝與品質考核品質考核送樣檢驗送樣檢驗技術研討及技術研討及問題反饋問題反饋

22、技術改進技術改進小規模生產小規模生產中試中試量產測試量產測試大批量供貨大批量供貨請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表3535：光刻膠主要構成：光刻膠主要構成資料來源：公司公告,TrendBank，太平洋證券研究院30國內產業鏈尚不完善，原材料高度依賴進口生產光刻膠的原料主要是成膜樹脂、光引發劑、溶劑及添加劑等。原材料質量及配方比例是決定光刻膠產品品質的重要因素。目前我國光刻膠原材料市場基本被國外廠商壟斷，除部分中低端成膜樹脂，以及溶劑外，其他原材料供應商中少有中國企業的身影。原材料原材料具體解釋具體解釋含量占比含量占比成膜樹脂用作粘合劑的惰性聚合物，與其他材料聚合成光刻膠的“框架”，直接決定光刻

23、膠在特定波長下可以達到的線寬，從而影響光刻膠最終的硬度、柔韌性、附著力等基本屬性，是光刻膠核心組成部分。10%-40%光引發劑主要包括光增感劑和光致產酸劑，是光刻膠的核心部分，決定了光刻膠感光度、分辨率等關鍵指標。光引發劑，又稱為光敏劑或者光固化劑，它會對光輻射的能量發生反應。光增感劑，即光引發助劑。光致酸劑，起到化學放大作用。1%-6%溶劑溶解或者分散光刻膠主體成分，使光刻膠具有一定的流動性，實現光刻膠的均勻涂覆，對光刻膠化學性質幾乎無影響，在光刻膠中成分占比約 80%，主要成分通常為丙二醇甲醚醋酸酯(PGMEA)。50%-90%添加劑包括單體和其他助劑，各廠商差異點之一，能夠改變光刻膠的某

24、些關鍵特性。1%圖表圖表3636：半導體光刻膠原材料成本占比：半導體光刻膠原材料成本占比資料來源：2020-2025 年中國光刻膠行業市場前瞻與投資規劃分析報告,太平洋證券研究院樹脂,50%添加劑（單體）,35%光引發劑及其他助劑,15%請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表3737：光刻膠樹脂分類：光刻膠樹脂分類資料來源：徐州博康公眾號，太平洋證券研究院31光刻膠樹脂：技術壁壘高，海外供應商幾乎壟斷市場光刻膠樹脂是一種粘合劑，主要用于將光刻膠各類原材料粘合在一起，直接決定光刻膠在特定波長下可以達到的線寬，是光刻膠核心組成部分。目前為止，光刻膠體系經歷了紫外全譜、G線、I線、KrF、ArF、EUV

25、、電子束等6個階段，伴隨技術迭代與性能提升，對光刻膠樹脂的提出不同的需求。當前國內少有供應樹脂單體的企業，國內各類光刻膠所需各類樹脂幾乎由海外壟斷。例如ArF用聚甲基丙烯酸酯類樹脂，單體為甲基丙烯酸酯和丙烯酸酯的衍生物單體，需要由幾種單體共聚而成，定制化程度比較高，高端光刻膠難以買到。光刻膠體系光刻膠體系成膜樹脂成膜樹脂感光劑感光劑光刻膠波長光刻膠波長技術節點及用途技術節點及用途正負膠類型正負膠類型聚乙烯醇肉桂酸酯系負性光刻聚乙烯醇肉桂酸酯系負性光刻膠膠聚乙烯醇肉桂酸酯成膜樹脂本身紫外全譜(300-450nm)3m以上IC及半導體器件負膠環氧橡膠環氧橡膠-雙疊氮負膠雙疊氮負膠環化橡膠芳香族雙疊

26、氮化合物紫外全譜(300-450nm)2m以上IC及半導體器件負膠酚醛樹脂酚醛樹脂-重氮萘醌重膠重氮萘醌重膠酚醛樹脂重氮萘醌化合物G線436nm，I線365nmG線用于0.5m以上IC，I線用于0.35m-0.5mlC正膠為主KrFKrF光刻膠光刻膠聚對羥基苯乙烯光致產酸劑KrF(248nm)0.13m-0.25m IC正負膠都有ArFArF光刻膠光刻膠及其衍生物光致產酸劑ArF(193nm)干法65nm-130nm IC，濕法7nm-45nm IC正膠為主EUVEUV光刻膠光刻膠聚酯環族丙烯酸光致產酸劑EUV(13.5nm)7nm及以下IC正膠電子束光刻膠電子束光刻膠酯及其共聚物光致產酸劑電

27、子束掩膜板制備正負膠都有請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表3838：I I線、線、G G線常用的酚醛樹脂單體與合成后分子結構線常用的酚醛樹脂單體與合成后分子結構資料來源：韋亞一超大規模集成電路先進光刻理論與應用，太平洋證券研究院32光刻膠樹脂：大量依賴進口，國內企業積極布局目前絕大多數的I/G 線膠通常使用酚醛樹脂，但酚醛樹脂對250nm以下的光有較強的吸收率且只能激發一次光化學反應，難以滿足高精度電路的光敏需求，因此248nm及以下的光刻膠不再使用酚醛樹脂類單體，而是采用化學放大光刻法。目前248nm以下光刻膠主要使用以聚合物樹脂、光致酸產生劑（PAG）、相應添加劑及溶劑為主要成分的化學放大

28、膠。全球范圍內光刻膠樹脂大廠分為兩類：一類是自產樹脂的光刻膠廠商，如信越化學、杜邦，公司掌握著樹脂合成、光刻膠配方的技術專利；另一類是專門生產樹脂的生產商，如東洋合成、住友電木、三菱化學等，為光刻膠龍頭廠商提供定制化的樹脂。我國光刻膠企業使用的樹脂90%以上依賴進口，供應商以日本和美國廠商為主。中國企業圣泉集團通過線性酚醛樹脂成功打破國外壟斷，現具備大規模量產光刻膠樹脂能力。安智電子材料、強力新材等企業也有少量產出。圖表圖表3939：中國光刻膠樹脂供應商產能及建設情況：中國光刻膠樹脂供應商產能及建設情況資料來源：各公司公告，太平洋證券研究院類型類型企業企業產能及建設情況產能及建設情況PCB光刻

29、膠樹脂強力新材PCB光刻膠樹脂：2021年產能6600噸/年，產能利用57.33%面板光刻膠樹脂強力新材光刻膠樹脂：設計產能：5萬噸/年，2021年度工程進度27.51%彤程新材完成液晶面板TFT-LCDarray正膠的酚醛樹脂、LED光刻膠酚醛樹脂量產，以及下游光刻膠配方性能評價、并通過終端客戶認可，相關酚醛樹脂已經批量穩定生產半導體光刻膠樹脂彤程新材多個G/I線酚醛樹脂及部分KrF光刻膠樹脂已經開發完成，目前在芯片廠商做認證圣泉集團高質量苯酚聯苯環氧樹脂產品開發成功，產品通過客戶認證，成功晉級國內一級供應商請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表4040：光引發劑類型介紹：光引發劑類型介紹資料來

30、源：華懋科技公眾號,太平洋證券研究院圖表圖表4141：中國光引發劑供應商產能及建設情況：中國光引發劑供應商產能及建設情況資料來源：各公司公告,太平洋證券研究院33光引發劑：光刻膠用材料為海外企業壟斷，國內企業積極研發布局光引發劑又稱光敏劑或者光固化劑，是光刻膠的核心部分，在特定波長光形式的輻射下會發生相關光化學反應，改變樹脂在顯影液中的溶解度，從而影響光刻膠的感光度、分辨率。光引發劑主要包括感光化合物（PAC）和光致產酸劑（PAG），PAG主要起到化學放大作用。2022年，全球光引發劑產能在10萬噸左右，荷蘭IGM Resins和中國久日新材兩家企業產能均已突破2萬噸，在全球光引發劑行業內具有

31、較為明顯的優勢。目前光刻膠用光引發劑市場主要被日本、韓國、德國等國家的企業占據。光引發光引發劑類型劑類型化合物類別化合物類別膠體類型膠體類型下游市場應用下游市場應用機理機理PAGPAG碘鹽、硫鹽、萘酰亞胺；KrF光刻膠、ArF光刻膠、EUV光刻膠；8寸、12寸晶圓制造、先進封裝等在光作用下生成酸，改變樹脂的堿溶解性PACPAC重氮萘醌酯化合物g線光刻膠、i線光刻膠；6寸，8寸，12寸晶圓制造、先進封裝、分立器件、LED、PCB等在光作用下從溶解抑制劑轉變為溶解促進劑類型類型企業企業產能及建設情況產能及建設情況PCBPCB光刻膠光引發光刻膠光引發劑劑強力新材設計產能：2100噸/年，產能利用率5

32、9.25%，在建產能1000噸/年面板光刻膠光引發面板光刻膠光引發劑劑強力新材設計產能：180噸/年，產能利用率54.50%，在建產能23噸/年半導體光刻膠光引半導體光刻膠光引發劑發劑強力新材設計產能：80噸/年，產能利用率31.29%久日新材山東久日、常州久日、湖南久日、內蒙古久日設計產能28075噸/年，產能利用率63.0%9；在建產能4249噸弘潤化工：設計產能：50000噸，產能利用率68%懷化泰通：設計產能5000噸，產能利用率49.88%內蒙古久日年產9,250噸系列光引發劑及中間體項目已于2022年3月15日開始逐步投料運行大晶信息年產600噸微電子光刻膠專用光敏劑項目已開始向部

33、分企業小批量供貨揚帆新材設計產能15000噸/年，產能利用率29.01%，在建產能1000噸/年請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表4242：20182018-20222022中國丙二醇甲醚乙酸酯表觀需求量中國丙二醇甲醚乙酸酯表觀需求量資料來源：中國丙二醇甲醚醋酸酯行業發展趨勢分析與未來前景預測報告（2023-2030年）,太平洋證券研究院34溶劑：技術難度相對較低，國內企業已實現量產PGMEA溶劑是光刻膠中含量占比最大的原材料，起到溶解光引發劑和添加劑等固態物質的作用。溶劑本身具有流動性、易揮發的特點，對光刻膠的化學性質幾乎沒有影響。伴隨國家環保政策的日益嚴苛，毒性溶劑使用受限制，較為環保的丙

34、二醇醚系列溶劑逐步替代部分乙二醇醚產品，疊加下游應用領域逐步推廣，丙二醇醚類產品的產銷量已逐步超過乙二醇醇醚類產品，目前半導體光刻膠的主要溶劑為丙二醇甲醚醋酸酯（PGMEA/PMA）。根據新思界產業研究中心數據，我國是全球最大的PGMEA生產國家，2021年產能達到50萬噸，主要生產企業有江蘇華倫、百川股份、怡達股份等。2022年國內表觀消費量為27.02萬噸，同比提升1.66%。圖表圖表4343：丙二醇甲醚醋酸酯主要生產商產能及建設情況：丙二醇甲醚醋酸酯主要生產商產能及建設情況資料來源：前瞻產業研究院,各公司公告,太平洋證券研究院企業企業產能情況產能情況江蘇德納8萬噸/年江蘇華倫5萬噸/年百

35、川股份醋酸酯類設計產能30萬噸/年，產能利用率37.74%怡達股份丙二醇醚及其酯類產品、乙二醇醚及其酯類產品、及其酯類產品、制動液設計產能23萬噸/年，產能利用率69.65%西隴科學低成本正膠稀釋劑已完成量產-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%161820222426283020182019202020212022PGMEA表觀消費量同比提升（右軸）（萬噸）請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表4444：光刻膠單體類型：光刻膠單體類型資料來源：華懋科技公眾號,維基百科,太平洋證券研究院35單體：性能各異，國內企業終有突破光刻膠單體產業的規?；a困難在于合成和純化時防止單體聚合，并對金屬離子進

36、行控制。傳統I線光刻膠單體主要是甲酚和甲醛；KrF光刻膠單體主要是苯乙烯類單體；ArF光刻膠單體主要是甲基丙烯酸酯類單體。除了技術攻克外，還需要通過穩定的規?；慨a來實現工業級供應。同時，下游客戶的供應商體系需要一個長期的認證過程。目前國內生產單體的企業較少，近期華懋科技的重要參股公司徐州博康不管是在品類覆蓋度、產業鏈完整度，還是在客戶驗證和放量的產業化進展上都是國內領先。單體類型單體類型成分成分具體解釋具體解釋收率收率傳統傳統I I線單體線單體甲基酚和甲醛大宗化學品8寸、12寸晶圓制造、先進封裝等KrFKrF單體單體苯乙烯類單體液體1噸單體做出0.8-0.9噸樹脂ArFArF單體單體甲基丙烯

37、酸酯類單體固體/液體1噸單體產生0.5-0.6噸ArF樹脂圖表圖表4545：光刻膠單體產商產能及建設情況：光刻膠單體產商產能及建設情況資料來源：各公司公告,太平洋證券研究院企業企業產能情況產能情況萬潤股份光刻膠單體已有相關產品實現正常供應徐州博康已開發全球在用的 KrF及ArF光刻膠單體種類的80%左右瑞聯新材半導體光刻膠單體已經研發出多個產品，部分產品已經規?；N售，部分在做驗證請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表4646：我國半導體原材料企業產能情況：我國半導體原材料企業產能情況資料來源：前瞻產業研究院，太平洋證券研究院36溶劑：作為光刻膠中含量占比最大的原材料，我國已有江蘇華倫、百川股份、

38、怡達股份等公司布局。受環保政策與下游領域推廣影響，目前主要溶劑為PGMEA，2021年我國產能占據全球總產能的35%，是全球最大的PGMEA生產國。樹脂：作為光刻膠核心組成部分，構成海外技術壁壘的核心原因，我國光刻膠企業使用的樹脂90%以上依賴進口，供應商以日本和美國為主；國內方面，圣泉集團、彤程新材、強力新材等開始逐步布局。光引發劑：目前市場長年被日本、韓國、德國等國家的企業占據，國內強力新材等公司具備光刻膠引發劑量產能力。主要原材料主要原材料生產企業生產企業產能情況（產能情況（20222022年）年）溶劑溶劑江蘇德納12萬噸/年江蘇三木20萬噸/年江蘇華倫5萬噸/年百川股份醋酸酯類設計產能

39、30萬噸/年江蘇怡達丙二醇醚及其酯類產品、乙二醇醚及其酯類產品、及其酯類產品、制動液設計產能23萬噸/年博康化學-樹脂樹脂彤程新材設計產能:5000噸/年，部分光刻膠所用樹脂材料目前已具備自主供應能力圣泉集團-博康化學-久日新材-光引發劑光引發劑強力新材設計產能：80噸/年，產能利用率36.75%博康化學-久日新材產量：1.37萬噸，在建600噸/年原材料壁壘小結：核心原材料高度依賴進口，中國企業積極布局請務必閱讀正文后的重要聲明37光刻膠主要用于半導體、顯示面板與印制電路板領域5半導體光刻膠市場空間廣闊，國產替代未來可期16國內企業積極布局光刻膠行業37光刻膠壁壘高筑，供應鏈安全意義深遠26

40、請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表4747：國內光刻膠領域進展：國內光刻膠領域進展資料來源：公司公告，太平洋證券研究院38國內企業積極布局光刻膠材料，力爭提升國產化率當前，日美廠商占據了全球光刻膠市場絕大份額，中國半導體光刻膠的進口比例高達九成，伴隨美國近年來在半導體芯片領域對中國“卡脖子”，國產替代需求日益提升。在EUV光刻膠研究方面，北京科華與中科院化學所、理化所聯合承擔的02專項“極紫外光刻膠材料與實驗室檢測技術研究”項目，2018年中國科學院進行了任務驗收和財務驗收。相關公司相關公司半導體光刻膠半導體光刻膠面板光刻膠面板光刻膠印制電路板光刻膠印制電路板光刻膠I/GI/GKrFKrFAr

41、FArFEUVEUVTFTTFT膠膠觸屏膠觸屏膠彩膠彩膠黑白黑白千膜千膜濕膜濕膜阻焊油墨阻焊油墨晶瑞電材晶瑞電材I線100噸，G線20噸通過部分客戶測試，待量產研發中量產北京科華北京科華500噸百噸級研發中02專項通過驗收少量少量少量南大光電南大光電25噸，獲部分客戶認證上海新陽上海新陽驗證中通過客戶認證，取得訂單客戶測試中徐州博康徐州博康量產部分量產客戶測試中容大感光容大感光量產客戶測試量產18000噸飛凱材料飛凱材料通過驗證，取得小批量訂單5000噸3500噸雅克科技雅克科技3000噸3000噸北旭電子北旭電子6000噸博硯電子博硯電子1000噸1800噸欣奕華欣奕華評測階段評測階段評測階

42、段4000噸廣信材料廣信材料LCD光刻膠小批量銷售8000噸鼎材科技鼎材科技量產量產請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表4848：彤程新材：彤程新材20222022年營業收入結構年營業收入結構資料來源：Wind,太平洋證券研究院圖表圖表4949：彤程新材：彤程新材20222022年毛利構成年毛利構成資料來源：Wind,太平洋證券研究院39彤程新材：聯手杜邦攻堅光刻膠技術，鞏固國內半導體光刻膠龍頭地位彤程新材主要從事新材料的研發、生產、銷售和相關貿易業務。公司公司20202020年收購北京科華年收購北京科華35.54%35.54%股權，股權，進入光刻膠領域。公司重點發展電子材料業務，涵蓋半導體光刻

43、膠及配套試劑、顯示面板光刻膠和電子酚醛產品。2021年11月6日，杜邦與北京科華宣布開展合作杜邦與北京科華宣布開展合作，旨在為中國集成電路芯片制造商提供高性能光刻材料，彤程新材另一子公司于20212021年年8 8月宣布將投資月宣布將投資6.996.99億元建設億元建設ArFArF高端光刻膠研發平臺建設項目高端光刻膠研發平臺建設項目，杜邦作為全球為數不多掌握ArF光刻膠生產技術的企業，與北京科華合作后將推動北京科華及彤程電子在ArF光刻膠等先進半導體光刻膠的研發進度。2022年，自產電子材料占公司營業收入與毛利的15.08%與15.76%。63%11%15%1%10%自產酚醛樹脂自產其他產品自

44、產電子材料產品自產可降解產品貿易類電子材料產品貿易類可降解產品貿易類其他產品其他產品68%5%16%10%1%自產酚醛樹脂自產其他產品自產電子材料產品自產可降解產品貿易類電子材料產品貿易類可降解產品貿易類其他產品其他產品請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表5050：彤程新材營業收入情況：彤程新材營業收入情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院圖表圖表5151：彤程新材歸母凈利潤情況：彤程新材歸母凈利潤情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院40彤程新材：公司整體盈利能力承壓，光刻膠電子材料提升明顯受疫情、原材料價格上漲等因素影響，公司主營業務橡膠助劑產品利潤空間下降，2022年公司實現營業收入2

45、5億元，同比增長8.32%；實現歸母凈利潤2.98億元，同比下降8.87%。2022年公司半導體光刻膠業務實現營業收入17,652萬元（全公司口徑），同比增長53.48%；公司半導體用G/I線光刻膠產品較上年同期增長45.45%；高端KrF光刻膠產品較上年同期增長321.85%。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%051015202530201420152016201720182019202020212022（億元）營業收入同比增長（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.520142015

46、2016201720182019202020212022（億元）歸母凈利潤同比增長（右軸）請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表5252：彤程新材主要細分行業毛利率情況：彤程新材主要細分行業毛利率情況資料來源：Wind，太平洋證券研究院41彤程新材：公司整體盈利能力承壓，光刻膠電子材料提升明顯2022年，公司特種橡膠助劑行業、電子材料業、生物降解材料行業毛利率分別為23.86%、24.61%、-1.16%，電子材料業毛利率水平最高。2022年公司共有68支新品通過客戶驗證并獲得訂單，新產品銷售額在半導體光刻膠總收入中的占比達到40%，再創歷史新高。顯示面板光刻膠方面，公司收購國內首家TFT-LCD

47、Array光刻膠生產商北旭電子的股權，持股比例81.14%。圖表圖表5353：彤程新材銷售毛利潤、銷售凈利率、資產收益率情況：彤程新材銷售毛利潤、銷售凈利率、資產收益率情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%202020212022橡膠助劑電子材料生物降解材料0%5%10%15%20%25%30%35%40%201420152016201720182019202020212022ROE(加權)銷售毛利率銷售凈利率請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表5454：彤程新材半導體光刻膠主要產品情況：彤程新材半導體光刻膠主要產品情況資料來源：公司公告

48、,太平洋證券研究院42彤程新材：國內唯一KRF光刻膠供應商，布局電子材料及生物降解材料領域公司是國內領先的半導體光刻膠生產商、國內深紫外KrF光刻膠唯一量產供應商以及國內芯片生產大廠光刻膠原料本土供應商之一。公司現擁有6000噸平板用光刻膠生產能力，是國內首家TFT-LCDArray光刻膠生產商，國內最大的液晶正性光刻膠本土供應商。2022年，年產1.1萬噸半導體、平板顯示用光刻膠及2萬噸相關配套試劑項目已進入項目收尾驗收階段，預計2023年二季度完成全部建設；在上?；@區落地的10萬噸/年可生物降解材料項目（一期）主裝置設備安裝基本完成，至2022年末正處于工藝調試階段。半導體光刻膠半導體

49、光刻膠生產情況研發項目建設K線量產-年產1.1萬噸半導體、平板顯示用光刻膠及2萬噸相關配套試劑項目I線量產2022上半年新增7支I線KrF量產2022上半年新增6支KrFArF干法待客戶驗證-ArF濕法2023年末建成濕法研發平臺-EUV初級研發階段-請務必閱讀正文后的重要聲明43彤程新材：盈利預測公司是國內領先的半導體光刻膠生產商、國內深紫外KrF光刻膠唯一量產供應商以及國內芯片生產大廠光刻膠原料本土供應商之一，現擁有6000噸平板用光刻膠生產能力，是國內首家TFT-LCDArray光刻膠生產商。2022年公司半導體光刻膠業務實現營業收入1.77億元，同比增長53.48%；公司半導體用G/I

50、線光刻膠產品較上年同期增長45.45%；高端KrF光刻膠產品較上年同期增長321.85%。2021年，公司與杜邦宣布開展合作，投資6.99億元建設ArF高端光刻膠研發平臺建設項目，推進公司ArF光刻膠等先進半導體光刻膠的研發進度。2022年，年產1.1萬噸半導體、平板顯示用光刻膠及2萬噸相關配套試劑項目已進入收尾驗收階段，預計2023年二季度能完成全部建設。預計公司2023/2024年歸母凈利潤為3.83億元/4.84億元，當前市場對應估值為64.33倍/50.97倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表：盈利預測圖表：盈利預測資料來源：Wind,太平洋證券研究院年結日：年結日：12月月31日日2

51、0222023E2024E2025E營業總收入（人民幣 百萬）2500.053048.723786.794549.47增長率（%）7.74%21.95%24.21%20.14%歸母凈利潤（人民幣 百萬）298.15383.26483.70657.26增長率（%）-8.71%28.55%26.21%35.88%EPS（元/股）0.500.640.811.10市盈率（P/E）61.66 64.33 50.97 37.51 市凈率（P/B）6.047.206.315.40請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表5555：晶瑞電材：晶瑞電材20222022上半年營業收入結構上半年營業收入結構資料來源：Win

52、d,太平洋證券研究院圖表圖表5656：晶瑞電材：晶瑞電材20222022上半年毛利結構上半年毛利結構資料來源：Wind,太平洋證券研究院44晶瑞電材：國內光刻膠領域先驅公司是一家微電子材料的平臺型高新技術企業，包括泛半導體材料和新能源材料兩個方向，廣泛應用于半導體、新能源等行業。子公司蘇州瑞紅主要從事光刻膠產品的研發、生產與銷售，于2023年2月16日在新三板上市。2022上半年，光刻膠及配套材料占公司營業收入和毛利的14.53%和27.23%。鋰電池粘結劑,26.62%其他,24.28%高純化學品,22.91%光刻膠及配套材料,14.53%醫藥中間體材料,7.85%預電子級材料,2.76%功

53、能配方材料,0.95%鋰電池粘結劑,21.60%其他,23.94%高純化學品,21.60%光刻膠及配套材料,27.23%醫藥中間體材料,1.88%預電子級材料,2.35%功能配方材料,1.41%請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表5757：晶瑞電材營業收入情況：晶瑞電材營業收入情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院圖表圖表5858：晶瑞電材歸母凈利潤情況：晶瑞電材歸母凈利潤情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院45晶瑞電材：國內光刻膠領域先驅2022年前三季度，公司實現營業收入13.38億元，同比增加2.21%；公司實現歸母凈利潤1.09億元，同比下降33.92%。歸母凈利潤下降主要受本期金

54、融資產投資公允價值變動影響。2022年上半年，蘇州瑞紅實現營業收入1.23億元，凈利潤0.24億元。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468101214161820營業總收入同比(右軸)（億元）-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.5歸母凈利潤同比(右軸)（億元）請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表5959：晶瑞電材產品毛利率情況：晶瑞電材產品毛利率情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院圖表圖表6060：晶瑞電材銷售毛利潤、銷售凈利率、資產收益率情況：晶瑞電材銷售毛利潤、銷售凈利率、資產收益率情況資料來源：Win

55、d,太平洋證券研究院46晶瑞電材：光刻膠盈利能力較強，為毛利率最高的主營產品從近九年的情況來看，光刻膠產品毛利率在50%左右，2020年達到57.5%，是公司毛利率最高的主營產品。公司毛利率保持在較高水平，由于公司產品結構的升級改造，2021年凈利率較2020年提高3.28個百分點。0%10%20%30%40%50%60%70%201320142015201620172018201920202021光刻膠超凈高純試劑鋰電池粘結劑0%5%10%15%20%25%30%35%40%銷售毛利率銷售凈利率凈資產平均收益率請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表6161：晶瑞電材半導體光刻膠主要產品情況：晶瑞

56、電材半導體光刻膠主要產品情況資料來源：公司公告,太平洋證券研究院47晶瑞電材：產品獲得士蘭微、中芯國際等企業認可光刻膠產品由公司的子公司蘇州瑞紅生產，作為國內光刻膠領域的先驅，規?；a光刻膠近30年，產品主要應用于半導體及顯示面板領域，技術水平和銷售額處于國內領先地位，目前光刻膠產品已經取得合肥長鑫、士蘭微、揚杰科技、福順微電子、中芯國際等國內企業的供貨訂單。公司紫外負性光刻膠和寬譜正膠及部分G線等高端產品已規模供應市場數十年；I線光刻膠近年已向中芯國際等企業供貨；高端KrF光刻膠已完成中試，截至2022年半年報，KrF光刻膠生產及測試線已經基本建成，設備正在安裝調試中；ArF高端光刻膠研發

57、工作已啟動。半導體光刻膠半導體光刻膠生產情況研發項目建設K線-集成電路制造用高端光刻膠研發項目；配套光刻膠測試線技改項目；I線量產-KrF部分量產研發250nm到130nm工藝節點 KrF 光刻膠ArF干法-研發工作已啟動ArF濕法-研發工作已啟動EUV-請務必閱讀正文后的重要聲明48晶瑞電材：盈利預測2022年前三季度，公司實現營業收入13.38億元，同比增長2.21%；歸母凈利潤1.09億元，同比下降33.92%，負責光刻膠業務的子公司蘇州瑞紅2022H1實現營業收入1.23億元，凈利潤0.24億元。公司紫外負性光刻膠和寬譜正膠及部分G線等高端產品已規模供應市場數十年，已經取得合肥長鑫、士

58、蘭微、揚杰科技、福順微電子、中芯國際等國內企業的訂單；I線光刻膠近年已向中芯國際等企業供貨；高端KrF光刻膠已完成中試，截至2022年半年報，KrF光刻膠生產及測試線已經基本建成，設備正在安裝調試中；ArF高端光刻膠研發工作已啟動。預計公司2022/2023年歸母凈利潤為1.56億元/2.43億元，當前市值對應估值為93.65倍/60.22倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表：盈利預測圖表：盈利預測資料來源：Wind,太平洋證券研究院年結日：年結日：12月月31日日20212022E2023E2024E營業總收入（人民幣 百萬）1832.092012.732530.823126.90增長率（%

59、）79.21%9.86%25.74%23.55%歸母凈利潤（人民幣 百萬）201.00156.35243.11373.04增長率（%）161.20%-22.21%55.50%53.45%EPS（元/股）0.590.270.420.64市盈率（P/E）70.81 93.65 60.22 39.25 市凈率（P/B）8.867.576.735.74請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表6262：雅克科技：雅克科技20222022上半年營業收入結構上半年營業收入結構資料來源：Wind,太平洋證券研究院圖表圖表6363：雅克科技：雅克科技20222022上半年毛利結構上半年毛利結構資料來源：Wind,太平

60、洋證券研究院49雅克科技：面板光刻膠龍頭企業，搭建本土半導體材料平臺公司以阻燃劑起家，后轉型為半導體材料巨頭。公司的電子材料業務板塊既有集成電路芯片用材料，又有高世代LCD顯示屏和OLED顯示屏制造用光刻膠。其中，集成電路芯片材料覆蓋了芯片制造、芯片封裝和半導體材料輸送系統等多個領域的產品，現已形成了電子材料業務平臺。2022上半年，光刻膠及配套材料占公司營業收入和毛利的33.10%和20.33%。12%11%22%33%22%阻燃劑電子特氣半導體化學材料光刻膠及配套試劑其他6%14%33%20%27%阻燃劑電子特氣半導體化學材料光刻膠及配套試劑其他請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表6464：

61、雅克科技營業收入情況：雅克科技營業收入情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院圖表圖表6565：雅克科技歸母凈利潤情況：雅克科技歸母凈利潤情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院50雅克科技：面板光刻膠龍頭企業，搭建本土半導體材料平臺2022年前三季度，公司實現營業收入31.67億元，同比增長17.63%；公司實現歸母凈利潤4.63億元，同比增長18.88%。受益半導體材料業務的快速發展，公司的歸母凈利潤持續提升。2021年，由于華泰瑞聯基金凈值變化（-8900.68萬元）以及資產減值（-325.29萬元），公司凈利潤有所下滑。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%7

62、0%80%0510152025303540（億元）營業總收入同比(右軸)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0（億元）歸母凈利潤同比(右軸)請務必閱讀正文后的重要聲明圖表圖表6666：雅克科技產品毛利率情況：雅克科技產品毛利率情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院圖表圖表6767：雅克科技銷售毛利潤、銷售凈利率、資產收益率情況：雅克科技銷售毛利潤、銷售凈利率、資產收益率情況資料來源：Wind,太平洋證券研究院51雅克科技：通過收購LG化學彩色光刻膠事業部和COTEM公司，布局光刻膠業務20

63、20年公司通過收購收購LG化學彩色光刻膠事業部、韓國Cotem公司，開始布局光刻膠業務。2021年光刻膠及配套試劑毛利率為13.76%，2022年上半年毛利率為18.29%。截至2022年上半年，公司為三星電子、LG Display、京東方、惠科等知名面板廠商批量供應光刻膠產品，銷量穩定。公司目前有多款光刻膠產品在多家客戶進行導入測試，認證工作開展順利。0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022上半年光刻膠及配套試劑半導體前驅體材料阻燃劑電子特種氣體球形硅微粉0%5%10%15%20%25%30%35%40%銷售毛利率銷售凈利率凈資產平均收益率請務必閱讀正

64、文后的重要聲明圖表圖表6868：中國大陸面板光刻膠供應情況：中國大陸面板光刻膠供應情況資料來源：巨豐財經，太平洋證券研究院52雅克科技：全方位服務國內外半導體企業公司同時擁有國際和國內兩個市場資源，全球客戶包括SK海力士、美光、三星電子、鎧俠電子和英特爾等國際領先的芯片制造商，以及LG顯示和友達光電等國際大型面板制造商；國內客戶包括中芯國際、長江存儲與合肥長鑫等國內主流芯片制造商，以及京東方、華星光電和惠科等國內大型面板制造商。公司先后收購LG化學的彩色光刻事業部資產及Cotem公司，取得了彩膠和TFT膠的生產技術，打破國外壟斷，與全球主要的面板光刻膠供應商之一LG Display長期深入合作

65、，目前擁有3000噸TFT膠產能，并通過定增積極建設TFT光刻膠及彩色光刻膠各9840噸產能，未來產能有望大幅提升。公司公司PCBPCB光刻膠布局光刻膠布局上市公司上市公司雅克科技收購LG display彩膠業務，預計有望將海外產能轉移至國內，實現高端產品快速突破放量。彤程新材旗下北旭電子目前在京東方占有率約45-50%，2022年1月湖北潛江工廠順利投產進一步強化公司市場地位。飛凱材料5000t/a TFT-LCD光刻膠項目已向客戶穩定供貨，負性光刻膠也成功開始規模銷售。此外據2022半年報顯示，在屏幕顯示材料板塊，飛凱材料液晶材料、正性光刻膠和負性光刻膠等產品銷量繼續提升。非上市公司非上市

66、公司博硯電子已具備年產1800噸黑色光刻膠、近1000噸彩色光刻膠的生產能力，其中黑色光刻膠產品能夠實現進口產品替代。公司正在規劃二期項目，預計項目完成后，彩色光刻膠年產能將達到5000噸，正性光刻膠年產能將達到3000噸。鼎材科技在顯示用彩色光刻膠領域經過多年技術攻關，2020年已對TCL科技穩定量產供貨，并已實現下游客戶的小批量供應，產能300噸/年；LTPS-TFT正膠驗證通過，預計2023年產能3000噸/年。請務必閱讀正文后的重要聲明53雅克科技：盈利預測2022年前三季度，公司實現營業收入31.67億元，同比增長17.63%；歸母凈利潤4.63億元，同比增長18.88%。公司先后收

67、購LG化學的彩色光刻事業部資產及Cotem公司，取得了彩膠和TFT膠的生產技術，目前擁有3000噸TFT膠產能，并通過定增積極建設TFT光刻膠及彩色光刻膠各9840噸產能，未來產能有望大幅提升。預計公司2022/2023年歸母凈利潤為5.91億元/8.29億元，當前市場對應估值為53.09倍/37.86倍。首次覆蓋給予“買入”評級。圖表：盈利預測圖表：盈利預測資料來源：Wind,太平洋證券研究院年結日：年結日：12月月31日日20212022E2023E2024E營業總收入（人民幣 百萬）3782.314456.815681.747103.19增長率（%）66.40%17.83%27.48%2

68、5.02%歸母凈利潤（人民幣 百萬）334.75591.30829.061078.31增長率（%）-18.98%76.64%40.21%30.06%EPS（元/股）0.721.241.742.27市盈率（P/E）113.29 53.09 37.86 29.11 市凈率（P/B）6.454.854.303.75請務必閱讀正文后的重要聲明54光刻膠原材料公司：圣泉集團、強力新材樹脂樹脂圣泉集團：深耕酚醛樹脂圣泉集團：深耕酚醛樹脂3030余年，光刻膠用線性酚醛樹脂打破國外壟斷余年，光刻膠用線性酚醛樹脂打破國外壟斷 2022年，公司實現營業收入95.98億元，同比增長8.76%；歸母凈利潤7.03億元

69、，同比增長2.30%。公司深耕酚醛樹脂30余年，2022年公司酚醛樹脂總產能已擴充至62.86萬噸/年，在建2萬噸產能預計2023年6月完工。公司現有酚醛樹脂800余個品種，電子級酚醛樹脂已經占據行業主導地位，半導體封裝模塑料，IC載板、高性能覆銅板、印制線路板油墨等領域成為國內最大的樹脂供應商，光刻膠用線性酚醛樹脂等產品打破國外壟斷。光引發劑光引發劑強力新材：客戶覆蓋海外光刻膠龍頭企業，在建項目持續推進強力新材：客戶覆蓋海外光刻膠龍頭企業，在建項目持續推進 2022年前三季度，公司實現營業收入7.1億元，同比減少2.61%；歸母凈利潤3424萬元，同比下降63.71%。公司是國內少數布局光刻

70、膠專用電子化學品的企業，現技術和產品已經覆蓋了PCB干膜光刻膠、LCD光刻膠、半導體光刻膠等主要光刻膠種類中的關鍵原材料品種，成為全球光刻膠產業鏈中重要一環，主要客戶包括長興化學、旭化成、昭和電工、住友化學、JSR、TOK、三菱化學、LGC、三星SDI等全球知名光刻膠生產商。截至2022年年報“強力光電年產12,000噸環保型光引發劑及年產50,000噸UVLED高性能樹脂等相關原材料及中試車間項目”與“長沙新宇二期7000t/a光引發劑擴建工程項目”進度分別為40.9%與20.09%。請務必閱讀正文后的重要聲明55主要風險半導體行業景氣不及預期；新產品研發不及預期；國產替代不及預期等；宏觀經

71、濟運行低于預期；政治風險、政策風險及其他地緣政治事件導致行業發展低于預期。請務必閱讀正文后的重要聲明1 1、行業評級行業評級看好：預計未來6個月內，行業整體回報高于滬深300指數5%以上；中性：預計未來6個月內，行業整體回報介于滬深300指數5%與5%之間；看淡：預計未來6個月內，行業整體回報低于滬深300指數5%以下。2 2、公司評級公司評級買入：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅在15%以上；增持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于5%與15%之間；持有：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅介于-5%與5%之間；減持：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數

72、漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：預計未來6個月內，個股相對滬深300指數漲幅低于-15%。56投資評級說明請務必閱讀正文后的重要聲明58研究院研究院中國北京 100044北京市西城區北展北街九號華遠企業號D座投訴電話：95397投訴郵箱：重要聲明重要聲明太平洋證券股份有限公司具有經營證券期貨業務許可證，公司統一社會信用代碼為：91530000757165982D。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。