科大訊飛-公司深度報告：人工智能國家隊“星火”終成燎原之勢-230505（40頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 科大訊飛科大訊飛(002230)計算機計算機 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-05-04 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2023/04/28 6 個月目標價（元）收盤價（元）60.60 12 個月股價區間（元）31.1069.30 總市值（百萬元）140,778.91 總股本（百萬股）2,323 A 股（百萬股）2,323 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）106 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（

2、%）1M 3M 12M 絕對收益 4%60%74%相對收益 3%64%71%Table_Report 相關報告 科大訊飛（002230）：“星火”燎原，靜待二季度經營回暖-20230422 科大訊飛（002230）：AI 龍頭營收持續高增 -20220423 技術變革帶動機構持倉回歸超配 Table_Author 證券分析師：黃凈證券分析師：黃凈 執業證書編號：S0550522010001 18680586451 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 人工智能國家隊，“星火”終成燎原之勢人工智能國家隊，“星火”終成燎原之勢-科大訊飛深度報告科大訊飛深度報告 報告摘要：報告摘要：T

3、able_Summary AI 行業行業奇點已至。奇點已至。隨著 GPT-4 的推出，其展現出來的通用人工智能早期的火花讓人著迷。我們認為，AI 行業奇點已至。與此同時，AI 作為未來最重要的基礎設施，國產化勢在必行。公司兼具模型和應用雙重優勢。在模型方面公司兼具模型和應用雙重優勢。在模型方面，公司早有技術積淀，并于 2022 年 12月開始“1+N“大模型研發攻關，現已內部發布星火認知大模型。在應用方面在應用方面，公司有著 GPT 技術良好的落地場景。公司將于 5 月 6 日發布 AI 學習機、訊飛聽見、智能辦公本、智慧駕艙、訊飛開放平臺 5 項應用成果，未來隨著 GPT 技術向主要業務場景

4、的持續引入，潛在的商業價值空間巨大：1）AI+教育：教育：AIGC 技術對具備內容針對性和個性化交互學習特點的教育具有天然的優勢，學習機、因材施教、個冊等智慧教育產品將融入更多新“智慧”，我們預計到 2026 年教育業務收入將達 212 億元。2）AI+醫療：醫療：公司智醫助理是業內唯一通過國家職業醫師資格考試的智能輔助診斷系統，GPT 技術將加速推進智醫助理的區域覆蓋，我們預計 2026 年以智醫助理為代表的智慧醫療業務收入達到近 18 億元。3）AI+辦公：辦公：辦公是 AIGC 良好落地場景，例如訊飛聽見有望依托 GPT 技術提升轉寫能力并根據用戶需求提煉摘要等，隨著 GPT 技術的全面

5、應用，我們預計公司開放平臺及消費者業務 2026 年收入將實現 118 億元。4）AI+人機交互：人機交互：智能座艙、智能客服都是人機交互的重要場景，公司在具備智能語音交互的新能源汽車中市占率超 50%，預計在 GPT 技術的加持下，智慧汽車業務收入 2026 年將達到 12 億元。同時運營商和智慧金融業務的智能座席助手及智慧法院語音交互建設有望在 GPT 技術加持下持續深化。23 年有望迎來戴維斯雙擊。年有望迎來戴維斯雙擊。從行業來看，GPT 作為生產力變革的重要工具，再次點燃市場對 AIGC 的關注，估值層面明顯修復；從基本面來看，預計公司 23 年收入端存量釋放，費用端穩定，前期投入紅利

6、可期，公司業績將有望于 22 年觸底后反轉，很有可能實現戴維斯雙擊。投資建議：投資建議：我們預計公司 2023-2025 年分別實現收入 251.65/320.95/400.83 億元，同比增長 33.71%/27.54%/24.89%；實現歸母凈利潤 18.24/26.92/36.98 億元，同比增長225.07%/47.56%/37.39%。維持“買入”評級。風險提示：風險提示：AI 技術發展不及預期，業務推進不及預期。技術發展不及預期，業務推進不及預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業

7、收入 18,314 18,820 25,165 32,095 40,083(+/-)%40.61%2.77%33.71%27.54%24.89%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 1,556 561 1,824 2,692 3,698(+/-)%14.13%-63.94%225.07%47.56%37.39%每股收益（元）每股收益（元）0.70 0.24 0.79 1.16 1.59 市盈率市盈率 75.01 136.79 70.50 47.77 34.77 市凈率市凈率 7.27 4.65 7.06 6.15 5.23 凈資產收益率凈資產收益率(%)10.93%3.38%10.02%12.88

8、%15.03%股息收益率股息收益率(%)0.18%0.18%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)2,325 2,324 2,323 2,323 2,323-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022/52022/8 2022/11 2023/2科大訊飛滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.AI 行業奇點已至，行業奇點已至，GPT 技術賦能訊飛新成長技術賦能訊飛新成長.4 1.1.AI 行業奇點已至.4 1.2.公司兼具模型和應用雙重優勢.5 1.3.AI+教育：G

9、-B-C 聯動，智慧教育融入更多新“智慧”.7 1.3.1.類 ChatGPT 技術率先落地學習機，其他業務有望持續轉化.7 1.3.2.教育信息化催化不斷，智慧教育空間逐步釋放.12 1.4.AI+醫療：智慧醫療或迎來更高水平智醫助理.15 1.5.AI+辦公：消費者業務蘊含巨大潛力.18 1.6.AI+人機交互：持續深化智能座艙和智能客服場景.20 2.科大訊飛：科大訊飛：AI 領頭羊，領頭羊，“平臺平臺+賽道賽道”構筑構筑 AI 生態生態.24 2.1.科大訊飛：人工智能國家隊，深耕行業二十載.24 2.2.業務結構：“平臺+賽道”構筑 AI 生態.25 3.23 年有望迎來戴維斯雙擊年

10、有望迎來戴維斯雙擊.29 3.1.財務分析：基本面穩健，22 年短期承壓.29 3.2.短期：增收控費，23 年有望觸底反彈.30 3.3.長期：技術驅動賽道成長，管理賦能持續優化.32 4.盈利預測盈利預測&投資評級投資評級.34 4.1.業績預測.34 4.2.投資評級.35 5.風險提示風險提示.37 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：AIGC 指數及換手率情況指數及換手率情況.4 圖圖 2：海內外主要公司大模型相關事件時間軸：海內外主要公司大模型相關事件時間軸.5 圖圖 3：訊飛認知智能大模型：訊飛認知智能大模型“1+N”任務攻關任務攻關.7 圖圖 4：公司發布新產品：公司發布新產品AI 學

11、習機學習機 T20 Pro.8 圖圖 5：2019-2026E 我國教育平板出貨量（萬臺）我國教育平板出貨量（萬臺）.9 圖圖 6：2020Q3 我國學習機市場份額我國學習機市場份額.9 圖圖 7：公司智慧教育業務全景圖：公司智慧教育業務全景圖.10 圖圖 8：GPT 技術助力減負增效與教育均衡技術助力減負增效與教育均衡.10 圖圖 9：2017-2024E 中國中小教育信息化經費投入（億元）中國中小教育信息化經費投入（億元）.12 圖圖 10：2018-2022 年公司教育業務收入（億元）年公司教育業務收入（億元）.14 圖圖 11：2017-2022E 中國智慧醫療投資規模（億元）中國智慧

12、醫療投資規模（億元）.15 圖圖 12：2018-2022 年公司智慧醫療收入（億元）年公司智慧醫療收入（億元）.15 圖圖 13：GPT-4 和和 GPT-3.5 在在 USMLE 的成績表現的成績表現.16 圖圖 14：全科輔診診療系統產品功能：全科輔診診療系統產品功能.16 圖圖 15：智能外呼助手產品功能：智能外呼助手產品功能.16 圖圖 16：2018-2022 年公司開放平臺及消年公司開放平臺及消費者業務收入（億元）費者業務收入（億元）.18 圖圖 17：2018-2022 年公司智能硬件收入（億元）年公司智能硬件收入（億元）.18 圖圖 18：2017-2023E 智能硬件市場規

13、模（億元）智能硬件市場規模（億元）.19 圖圖 19：2019-2022E 中國語音交互乘用車端應用市場規模（億元）中國語音交互乘用車端應用市場規模（億元）.20 圖圖 20：科大訊飛語音交互車端應用發展階段：科大訊飛語音交互車端應用發展階段.21 圖圖 21：2018-2022 年公司智慧汽車營業收入（億元）年公司智慧汽車營業收入（億元）.21 圖圖 22：運營商業務智能客服應用：運營商業務智能客服應用.22 AUjW1WlX9YFZlYYZiYdUbRaObRsQmMmOmPlOmMmRlOqQmR6MmNrOxNsPnQwMtRnP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說

14、明 3/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 圖圖 23：智慧金融業務智能客服應用：智慧金融業務智能客服應用.22 圖圖 24：公司智慧城市業務布局：公司智慧城市業務布局.23 圖圖 25：2018-2022 年公司智慧城市收入（億元）年公司智慧城市收入（億元）.23 圖圖 26：公司發展歷程：公司發展歷程.24 圖圖 27：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2023 年一季報）年一季報）.25 圖圖 28：訊飛開放平臺：訊飛開放平臺.26 圖圖 29：2018-2022 年訊飛開放平臺收入（億元）年訊飛開放平臺收入（億元）.27 圖圖 30：公司開放平臺：公司開放平臺 2.0.27

15、 圖圖 31：公司業務全景圖：公司業務全景圖.28 圖圖 32：公司分業務收入（億元）：公司分業務收入（億元）.28 圖圖 33：2017-2022 年公司營業收入（億元）年公司營業收入（億元）.29 圖圖 34：2017-2022 年公司歸母凈利潤（億元）年公司歸母凈利潤（億元）.29 圖圖 35：2018-2022 年公司毛利率及凈利率年公司毛利率及凈利率.30 圖圖 36：2018-2022 年公司費用率變化年公司費用率變化.30 圖圖 37：2017-2022 年公司經營性現金流變化（億元）年公司經營性現金流變化（億元）.30 圖圖 38：公司員工數量變化情況（人）：公司員工數量變化情

16、況（人）.31 圖圖 39：公司人均創收（右軸）與人均創利（左軸）：公司人均創收（右軸）與人均創利（左軸）.31 圖圖 40：公司股價復盤：公司股價復盤.32 圖圖 41：2017-2022 年公司研發支出（億元）及占比年公司研發支出（億元）及占比.32 圖圖 42：基礎算法：基礎算法+技術體系技術體系+場景理解的訊飛生命樹場景理解的訊飛生命樹.33 表表 1：2022 年公司在年公司在 16 項國際人工智能大賽的獲獎情況項國際人工智能大賽的獲獎情況.6 表表 2：公司智慧教育主要產品介紹：公司智慧教育主要產品介紹.8 表表 3：科大訊飛：科大訊飛 AI 學習機收入預測（億元）學習機收入預測（

17、億元）.9 表表 4：科大訊飛因材施教解決方案收入預測（億元）：科大訊飛因材施教解決方案收入預測（億元）.11 表表 5：科大訊飛個性化學習手冊收入預測（億元）：科大訊飛個性化學習手冊收入預測（億元）.12 表表 6：近年教育相關政策：近年教育相關政策.13 表表 7：科大訊飛課后服務平臺運營收入預測（億元）：科大訊飛課后服務平臺運營收入預測（億元）.14 表表 8：科大訊飛：科大訊飛 AI+教育收入預測（百萬元）教育收入預測（百萬元）.15 表表 9：科大訊飛智醫助手空間預測（億元）：科大訊飛智醫助手空間預測（億元）.17 表表 10：科大訊飛：科大訊飛 AI+醫療收入預測（百萬元）醫療收入

18、預測（百萬元）.17 表表 11：公司消費者產品矩陣：公司消費者產品矩陣.19 表表 12：科大訊飛開放平臺及消費者業務收入預測（百萬元）：科大訊飛開放平臺及消費者業務收入預測（百萬元）.20 表表 13：科大訊飛智慧汽車業務收入預測（億元）：科大訊飛智慧汽車業務收入預測（億元）.22 表表 14：科大訊飛：科大訊飛 AI+人機交互場景收入預測（百萬元）人機交互場景收入預測（百萬元）.23 表表 15：公司董事會成員介紹公司董事會成員介紹.25 表表 16：科大訊飛盈利預測（百萬元）：科大訊飛盈利預測（百萬元）.35 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/40 科大訊飛

19、科大訊飛/公司深度公司深度 1.AI 行業奇點已至，行業奇點已至，GPT 技術賦能訊飛新成長技術賦能訊飛新成長 1.1.AI 行業奇點已至 多輪催化，多輪催化，AI 行業奇點已至。行業奇點已至。2022 年 11 月 OpenAI 發布 ChatGPT，隨即 2023 年 1月 BuzzFeed 宣布與 OpenAI 合作來協助公司創意生成引爆二級市場，帶來第一輪催化。從海外來看，微軟、谷歌等巨頭率先布局，相繼發布基于類 ChatGPT 技術的產品，引發市場關注；從國內來看，百度、阿里巴巴、字節跳動、騰訊、華為等大廠以及科大訊飛等公司均宣布有 GPT 相關技術儲備，算法類、算力類、應用類公司也

20、在二級市場相繼發力，引領 AIGC 第一波上漲。再經歷近一個月的回調后，AIGC 又迎來第二輪催化，OpenAI 于 3 月 15 日發布了 GPT-4，從單模態轉向多模態，隨后在微軟 Copilot、英偉達發布會、OpenAI 開放 plugins 等重大事件的持續催化下，國內 AIGC 市場也呈現多點開花的局面，開啟第二輪上漲。我們認為，市場已經認識到 GPT 技術將會帶來生產效率變革性的提升，AI 行業的奇點已至。圖圖 1：AIGC 指數及換手率情況指數及換手率情況 數據來源：Wind，公開資料整理，東北證券 但但 AI 不止與此。不止與此。從 ChatGPT 到 GPT-4 不到半年的

21、跨模態迭代充分反映了 AIGC 的高速發展，隨著更多資源和資本的注入，未來 GPT 模型的迭代進程有望持續加速，考慮到 OpenAI 的 GPT 服務不能在國內正常運營，我們認為這將極大促進國內 GPT技術的研發和產業發展。百度、360、華為、商湯、阿里等廠商已發布大模型相關產品，預計 4-6 月其他國內大廠和海外巨頭也將相繼召開大模型及產品應用發布會，持續的催化有望進一步拉動 AI 產業的發展，我們認為屆時國內 GPT 產業將出現群雄逐鹿的格局，或將 AIGC 推向又一新高度。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 圖圖 2：海

22、內外主要公司大模型相關事件時間軸：海內外主要公司大模型相關事件時間軸 數據來源：公開資料整理，東北證券 1.2.公司兼具模型和應用雙重優勢 科大訊飛兼具模型和應用場景，在科大訊飛兼具模型和應用場景，在 GPT 產業中占有重要席位。產業中占有重要席位。我們認為 AIGC 技術的發展終將要為應用落地服務，而科大訊飛在預訓練模型領域早有技術積淀，并在教育、醫療、辦公、智能客服等 GPT 技術落地的良好場景有著獨特的理解和 AI產品應用。公司依托已積淀的強大的品牌影響力和 AI 技術能力，在這些領域的相關轉化要易于其他廠商，公司在 GPT 產業中將占有重要席位。公司在大模型領域早有技術積淀。公司在大模

23、型領域早有技術積淀。2017 年 7 月我國新一代人工智能規劃出臺，10 月份推出了首批四大人工智能開放平臺，訊飛便是其中之一。2017 年 12 月，科技部依托訊飛建設認知智能國家重點實驗室，而預訓練模型作為認知智能的重要環節，也為公司相關研發打下基礎。2022 年國家重點實驗室重組，在首批 20 個國家標桿實驗室里，公司是唯一承建認知智能的全國重點實驗室，在大型語言模型上早有深厚的技術沉淀。專業數據積累為應用落地提供支撐。專業數據積累為應用落地提供支撐。公司在多年認知智能系統研發推廣中積累了超過 50TB 的規?；母哔|量行業語料和每天超 10 億人次用戶交互的活躍應用，為訓練達到專家水平

24、行業認知的大模型提供了海量行業文本語料和用戶反饋數據，也為教育、醫療、運營、消費者等專業領域場景落地提供了強力支撐。算力為模型建設算力為模型建設奠定基礎。奠定基礎。公司在總部自建有業界一流的數據中心，為大模型訓練平臺建設奠定了很好的硬件基石。此外，在工程技術方面實現了百億參數大模型推理效率的近千倍加速，為未來更大更多認知智能大語言模型技術經濟實惠規?；瘧锰峁┝丝赡?。核心算法占優，相關成果豐富。核心算法占優，相關成果豐富。公司在 Transformer 深度神經網絡算法方面擁有豐富經驗，已廣泛應用于語音識別、圖文識別、機器翻譯等任務并達到國際領先水平，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文

25、后的聲明及說明 6/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 公司已經陸續開源了超過 40 個通用領域、6 大類中文預訓練語言模型，已經成為業界最為廣泛的中文預訓練模型系列之一，相關模型庫月均調用量超 1000 萬，在Github 平臺獲得星標數位列同類中文預訓練語言模型第一并遠超第二名。2022 年公司進一步發布了面向多模態領域的兩個輕量級預訓練模型，實現了多尺度層級的預訓練，有監督強化聚類表征以及多預訓練任務聯合優化框架等創新點，在參數量比業界公開模型小 20 倍以上的情況下，產品識別效率提升了 20%-30%，實現了業界領先。2022 年公司在人工智能關鍵核心技術領域已摘取了 16 項國

26、際人工智能大賽的冠軍。表表 1：2022 年公司在年公司在 16 項國際人工智能大賽的獲獎情況項國際人工智能大賽的獲獎情況 時間時間 大賽大賽 介紹介紹 2022 年 2 月 知識圖譜人工智能挑戰賽 Open Graph Benchmark 榮獲第一的成績 2022 年 4 月 常識推理挑戰賽 CommonsenseQA2.0 刷新機器常識推理水平世界紀錄 2022 年 4 月 第十六屆國際語義評測大賽 三項主要賽道中拿下冠軍，標志著科大訊飛在多語種語言理解領域持續進階 2022 年 5 月 國際口語機器翻譯評測比賽(IWSLT)語音翻譯任務中獲得英德、英中兩個方向第一，以及英日方向主系統第二

27、的好成績，再次以實力證明在語音翻譯領域的國際領先地位 2022 年 6 月 第二屆 DiCOVA 聲音信號檢測挑戰賽 語音賽道、融合賽道兩項冠軍 2022 年 7 月 國際聲學場景和事件測及分類挑戰賽 聲音事件定位與檢測賽道冠軍、小樣本動物聲音事件檢測賽道冠軍 2022 年 7 月 nuScenes 自動駕駛評測比賽 純視覺 3D 目標檢測任務冠軍，實現了自動駕駛汽車對周圍物體的動態 3D 深度感知，讓車輛對周圍環境的敏感度提升，有助于提高自動駕駛車輛和人員的安全性 2022 年 7 月 科學知識推理挑戰賽 OpenBookOA 第一名，常識推理單模型首超人類平均水平 2022 年 8 月 認

28、知智能國家重點實驗室 通過知識圖譜深度語義推理模型，榮獲開放知識圖譜問答評測第一名 2022 年 9 月 2022 年智能與語言技術競賽段落檢索賽道榜單 憑借基于弱監督數據預訓練的開放問答段落檢索系統技術創新取得第一名，使得大規模語義段落檢索技術離“更精準、更全面”更近一步 2022 年 10 月 常識推理挑戰賽 OASC 奪得榜首，以多模型準確率 93.48%、單模型準確率 92.07%的成績均創造榜單最好成績，繼 OpenBookQA 奪冠之后在常識推理任務上再次超越人類平均水平 2022 年 11 月 生成式文本摘要國際比賽 GENIE-Summarization XSUM 奪得第一名，

29、在人工評測指標和機器評測指標上均大幅超過谷歌、微軟、帝國理工等知名高校與研究機構 2022 年 12 月 2022ECCV(歐洲計算機視覺會議)2022OOV-ST 挑戰賽文字識別賽道冠軍，取得了 OOV 場景和綜合場景雙指標第一的佳績，展現了科大訊飛在圖文識別領域上的技術實力 2022 年 12 月 邏輯推理機器閱讀理解挑戰賽 ReClor 榮獲榜首，標志著機器在理解方面進一步“融會貫通”，從有效理解文本表面意思，進階到能基于已有知識進行邏輯推理 2022 年 12 月 第十一屆國際對話系統技術挑戰賽 DSTC11 憑借基于提示學習的多任務聯合訓練方案以及基于對比學習的多階段粗到細模型訓練方

30、案，舉奪得三項冠軍。2022 年 12 月 多模態閱讀理解評測 VCR 再次獲得第一標志機器的閱讀理解能力實現了從單模態到多模態的跨越。數據來源：公告公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 公司已發布星火認知大模型，認知能力已達國內一線水平。公司已發布星火認知大模型，認知能力已達國內一線水平。公司早在 2022 年 12 月進一步啟動了生成式預訓練大模型“1+N”任務攻關，其中“1”是通用認知智能大模型算法研發及高效訓練底座平臺，而“N”是應用于教育、醫療、人機交互、辦公、翻譯、工業等多行業領域的專用大模型版本。公

31、司目前已內部發布星火認知大模型，在多輪問答、文章翻譯、內容生成等方面都取得了不錯的效果，我們認為其已經達到國內一線水平。盡管星火認知大模型在代碼編寫、數理邏輯推導上尚有不足，但我們認為其仍在迭代，能力將逐級提升，星星之火終成燎原之勢。圖圖 3：訊飛認知智能大模型“：訊飛認知智能大模型“1+N”任務攻關”任務攻關 數據來源：科大訊飛公開業績說明會、東北證券 公司將于公司將于 5 月月 6 日進行星火認知大模型成果發布會，日進行星火認知大模型成果發布會，屆時將推出融合 GPT 技術的訊飛 AI 學習機、訊飛聽見、訊飛智能辦公本、訊飛智慧駕艙、訊飛開放平臺 5 項應用成果。我們認為公司在專用場景大模

32、型領域有著獨特優勢，此次融合 GPT 技術的產品級發布也將加速大模型應用的商業落地，未來隨著 GPT 技術向公司主要業務場景的持續引入，潛在的商業價值空間巨大。1.3.AI+教育：G-B-C 聯動，智慧教育融入更多新“智慧”1.3.1.類 ChatGPT 技術率先落地學習機，其他業務有望持續轉化 公司公司鎖定鎖定教育教育先發優勢，先發優勢，形成形成 G-B-C 聯動。聯動。公司智慧教育產品已在全國 32 個省級行政單位以及日本、新加坡等海外市場應用，覆蓋 G/B/C 三類客群。G 端業務以市縣區等區域建設為主體，提供面向區域內所有學校及用戶的因材施教整體解決方案等；B 端業務主要以學校建設為主

33、體，包括面向學校的智慧課堂、大數據精準教學、英語聽說課堂等；C 端業務主要以家長用戶自主購買為主，包括 AI 學習機、個性化學習手冊、課后服務平臺等產品。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 表表 2：公司智慧教育主要公司智慧教育主要產品介紹產品介紹 業務類型業務類型 產品產品 業務業務概述概述 G 端端 因材施教一體化解決方案 因材施教智慧教育解決方案由“1 平臺+多應用”組成，基于區域教育開放平臺覆蓋教、學、考、評、管等全場景的綜合應用，連通校內教育場景和家庭教育場景，實現多場景智能應用融合，落實提質增效和因材施教。通常由地

34、方政府部門招標并采購。B 端端 英語聽說考教平臺“英語聽說教考平臺”是在英語中高考改革背景下，依托科大訊飛智能語音及人工智能技術，開發的集英語聽說教、學、考、評于一體的區級教學、考試綜合解決方案；同時科大訊飛也提供智能評卷系統及依托于正式考試的英語聽說智能模擬測試系統。C 端端 課后服務平臺 在課后服務綜合解決方案中的平臺方面，科大訊飛搭建了鏈接供需、統籌調配資源的課后服務管理平臺；在課程上，科大訊飛建立了涵蓋六大領域、超 250 門課程、6000 多課時的課后服務課程體系。個性化學習手冊 個性化學習手冊是基于校內日常學業數據分析，不改變紙質習慣，通過大數據精準分析學生薄弱知識點，為每位學生定

35、制的一套專屬個性化學習方案，更好促進學生更高效地掌握知識、提升成績，幫助學校分層教學，全面提高教學效率。學習機 基于國家 863 類人智能項目及認知智能國家重點實驗室的成果，幫助學生在數理化學科方面，做少量題就能找到知識點弱項，并根據每個人不同的掌握情況給出適合的學習路徑，實現“千人千面”的個性化精準學習，提高效率，節省時間。學習機線下銷售渠道主要包括訊飛旗艦店以及代理商渠道；線上銷售渠道則包括通過天貓旗艦店、京東等電商平臺進行銷售；同時科大訊飛也會通過通過 To G/B 端的區域解決方案銷售學習機。數據來源：公司官網，東北證券 類類 ChatGPT 技術率先落地技術率先落地 AI 學習機。學

36、習機。AI 學習機一直是公司教育拓 C 業務的口碑單品，一直通過自身硬技術硬實力不斷進步更新。2022 年訊飛 AI 學習機的用戶凈推薦值NPS持續保持行業第一，AI學習機銷售額增長超50%，新增專賣店實現100%增長，線下銷量同比增長 100%。此前公司于 2 月 6 日發布了全面升級的學習機-AI學習機 T20 Pro，可為不同年齡段學生提供個性化學習方案。此次類 ChatGPT 技術的融入，或將在 AI 學習機的中英文輔導、口語學習等方面帶來顯著提升。圖圖 4：公司發布新產品：公司發布新產品AI 學習機學習機 T20 Pro 數據來源：公司官網、東北證券 在大模型技術賦能下，我們預計在大

37、模型技術賦能下，我們預計 2026 年學習機收入達年學習機收入達 33 億元。億元。據了解，公司暫未對融入類 ChatGPT 技術的學習機有提價想法，并且可以對硬件支持的歷史學習機版本提供免費升級，有望利用技術代差優勢進一步打響品牌美譽度，提高公司學習機市場滲透率，這也是公司 AI 學習機貫穿始終的發展路徑，并得到了市場的有效驗證。據 IDC 數據，2020 年我國學習平板主要被傳統學習機廠商霸占，前五大廠商出 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 貨量占比達 77%，而公司 2020 年學習機出貨量約 7 萬臺，以 IDC 2

38、020 年學生平板365 萬臺出貨量估算，市占率僅 1.92%，2021 年公司學習機出貨量同比增長 150%，約 17.5 萬臺，市占率約 5.12%，證明了前沿技術拉動銷量增長的可靠路徑。在類ChatGPT 技術的賦能下，我們預計公司 AI 學習機 2026 年市占率將突破 28%，假設學習機平均價格維持在 2500 元/臺，2026 年 AI 學習機收入將達到 33.04 億元。若考慮未來學習機提價及高端學習機占比的提升，我們估計 2026 年 AI 學習機收入將達到 43.61 億元。圖圖 5：2019-2026E 我國教育平板出貨量（萬臺）我國教育平板出貨量（萬臺）圖圖 6：2020

39、Q3 我國學習機市場份額我國學習機市場份額 數據來源：IDC，東北證券 數據來源：IDC，東北證券 表表 3：科大訊飛：科大訊飛 AI 學習機收入預測（億元）學習機收入預測（億元）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 市場出貨量（萬臺）342 356 382 410 440 472 公司銷量（萬臺）18 27 50 76 106 132 公司市占率 5.12%7.5%13.0%18.5%24.0%28.0%若不提價若不提價 平均單價假設（元/臺）2500 2500 2500 2500 2500 2500 學習機收入（億元）4.38 6.68 12.42 18.9

40、6 26.39 33.04 若提價若提價 平均單價假設（元/臺）2500 2500 2700 2900 3100 3300 學習機收入（億元）4.38 6.68 13.41 21.99 32.72 43.61 數據來源：IDC，東北證券 除此之外，智慧教育還可以融入更多新“智慧”。除此之外，智慧教育還可以融入更多新“智慧”。教育是 GPT 技術落地的重要領域之一，在收錄足夠數量的專業領域資料的情況下，GPT 也可以“學會”相關知識，對學習人員進行輔助教育。因此 GPT 以及 AIGC 相關技術的應用對于本身具備內容針對性以及個性化交互學習特點的教育行業具有天然的優勢。智慧教育一直是公司重要的業

41、務線之一，現已搭建了比較完善的產品體系，一旦實現了技術的升級，將其轉移到這些產品中是很水到渠成的事情，在學習機使用之后，因材施教、個冊等都可以類比改進，公司原有的智慧教育將融入更多新“智慧”。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 圖圖 7：公司公司智慧教育業務全景圖智慧教育業務全景圖 數據來源：公司公告，東北證券 GPT 技術技術可助力減負增效與教育均衡?？芍p負增效與教育均衡。因材施教綜合解決方案的首要核心是實現師生減負的同時確保教學質量和效用，而大模型可以深度耦合教育的課前、課中、課后應用場景實現因材施教的教學體系。從課

42、前來看，GPT 技術可以為教師的備課階段提供課程設計創意并進行信息收集和整理，幫助老師節省備課時間，豐富教學內容；從課中來看，GPT 技術可以充當課堂助教的職責，協助課堂上的實時問答，可以提高課堂趣味性和調動學生積極性；從課后來看，GPT 技術可以參與學生評估、作業生成等任務，對學生推送個性化作業。人工智能助教的參與極大程度的優化了老師資源的利用，對于教師資源匱乏的地區將有著顯著性的改善，這將促進城鄉教育均衡，緩解教育不均的現狀。圖圖 8：GPT 技術助力減負增效與教育均衡技術助力減負增效與教育均衡 數據來源：東北證券 我們認為我們認為 GPT 技術的引入能提高因材施教方案的異地推廣復制程度。

43、技術的引入能提高因材施教方案的異地推廣復制程度。因材施教解決方案是支撐公司教育領域的“壓艙石”業務，公司已在短短幾年內完成了從 1 到 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 N 的規?；砷L，因材施教綜合解決方案已經覆蓋全國 40 余個區縣，而 GPT 技術引入或將加速因材施教解決方案的異地推廣。因材施教解決方案主要由市區縣政府進行采購招標，然后在學校進行落地應用，假設因材施教項目訂單和區域學生有關，我們以蚌埠市的標桿項目為例，蚌埠市合同金額 15.86 億元，運營周期 5 年，覆蓋學生 40 萬人，若項目訂單在運營階段逐年平

44、均確認，每個學生單年單項目 ARPU 值約 800 元。在得到區域因材施教方案的有效驗證后，我們認為區域會繼續采購因材施教方案，這對公司將會帶來持續性運營收入。根據現有因材施教覆蓋城市學校數量情況和全國學校學生數量，我們假設市區平均小學/初中/高中數量分別為428/145/33 個，單個小學/初中/高中平均學生人數為 700/949/1784 人。我們認為 GPT技術的引入將會提高單學生 ARPU 值和學校覆蓋率，若若 2024 年年 GPT 技術引入因材技術引入因材施教解決方案，我們假設中小學滲透率逐年提升施教解決方案，我們假設中小學滲透率逐年提升 1%，單客價值量逐年提升，單客價值量逐年提

45、升 100 元，元，我們推測到我們推測到 2026 年，因材施教解決方案帶來的收入貢獻將超達到年，因材施教解決方案帶來的收入貢獻將超達到 78 億元。億元。表表 4：科大訊飛因材施教解決方案收入預測（億元）科大訊飛因材施教解決方案收入預測（億元）2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 小學滲透學生人數小學滲透學生人數（萬人）（萬人）150 195 264 342 428 覆蓋區域小學學生人數（萬人）1498 1947 2397 2846 3295 小學滲透率 10.0%10.0%11.0%12.0%13.0%初中滲透學生人數（萬人）初中滲透學生人數（萬人）69 89 121

46、 157 197 覆蓋區域初中學生人數（萬人）688 894 1100 1307 1513 初中滲透率 10.0%10.0%11.0%12.0%13.0%高中滲透學生人數高中滲透學生人數（萬人）（萬人）29 38 52 67 84 覆蓋區域高中學生人數（萬人）294 383 471 559 648 高中滲透率 10.0%10.0%11.0%12.0%13.0%累計滲透學生人數累計滲透學生人數（萬人）（萬人）248 322 436 565 709 單客單客 ARPU 值（元值（元/人）人）800 800 900 1000 1100 因材施教解決方案收入（億元）因材施教解決方案收入（億元）19.8

47、4 25.79 39.28 56.55 78.02 數據來源：東北證券 GPT 技術或將豐富個性化學習手冊題庫資源。技術或將豐富個性化學習手冊題庫資源。不僅 AI 學習機，個性化學習手冊也是 GPT 技術落地教育業務 C 端的重要場景。個性化學習手冊主要基于校內日常學業數據分析定制專屬個性化學習方案，而大模型在中英文閱讀，海量信息采集上有著獨特優勢，可以進一步豐富語文及英語科目的題庫資源，為學生提供更為針對性的學習手冊。假設假設 2024 年公司個性化學習手冊引入年公司個性化學習手冊引入 GPT 技術，我們預計學生付費技術，我們預計學生付費轉化率和學生續購率將會進一步提升，同時個性化學習手冊平

48、均訂購科目也將增多，轉化率和學生續購率將會進一步提升，同時個性化學習手冊平均訂購科目也將增多，我們預測到我們預測到 2026 年個性化學習手冊收入將達到年個性化學習手冊收入將達到 37.82 億元。億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 表表 5：科大訊飛：科大訊飛個性化學習手冊個性化學習手冊收入預測（億元）收入預測（億元）2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 新增覆蓋學校（個）新增覆蓋學校（個）300 400 500 500 500 累計覆蓋學校（個）累計覆蓋學校（個）1800 2200 2300

49、2800 3300 新增付費學生人數（萬人）新增付費學生人數（萬人）29 38 51 53 55 新增學生人數（萬人）41 55 68 68 68 學生付費轉化率 70%70%74%77%80%續費學生人數（萬人）續費學生人數（萬人）137 151 174 209 246 上年付費學生人數（萬人）150 165 189 224 261 學生續購率 91.0%91.0%92.0%93.0%94.0%累計付費學生人數（萬人）累計付費學生人數（萬人）165 189 224 261 300 個性化學習手冊單價（元個性化學習手冊單價（元/科科/學期）學期）300 300 300 300 300 訂購學科

50、數目訂購學科數目（科科/人人）1.5 1.5 1.7 1.9 2.1 個性化學習手冊個性化學習手冊收入（億元）收入（億元）12.31 17.00 22.88 29.78 37.82 數據來源：東北證券 1.3.2.教育信息化催化不斷，智慧教育空間逐步釋放 “雙減政策”引領教育剛需回流，智慧教育市場空間持續釋放?！半p減政策”引領教育剛需回流，智慧教育市場空間持續釋放?！半p減“政策明確，要有效減輕義務教育階段學生過重作業負擔和校外培訓負擔，大力提升校內教育質量并從嚴規范校外培訓服務。同時教育部基礎教育司司長呂玉剛表示，國家將推行“5+2”模式即學校每周 5 天都要開展課后服務，每天至少開展 2 小

51、時。據中國教育學會和艾瑞咨詢聯合發布的中國輔導教育行業及輔導機構教師現狀調查報告，2016 年中小學外輔導市場規模超過 8000 億元，我們認為龐大的校外輔導市場將在政策的引導下回流校內，智慧教育的空間將持續釋放，2021 年我國的小學、初中、高中教育信息化經費投入達到 1634 億，同比增長 9.1%，預計 2024 年教育信息化空間將突破 2000 億。圖圖 9：2017-2024E 中國中小教育信息化經費投入（億元）中國中小教育信息化經費投入（億元）數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 政策加碼助推教育信息化改革。政策加碼助推教育信息化改革。2021 年 12 月“十四五”國家信息化規劃出臺，明

52、確指出要“提升教育信息化基礎設施建設水平，構建高質量教育支撐體系”，并從具體五方面推進政策落地。隨著關于抓緊做好項目儲備工作的預通知和關于抓緊做好項目儲備工作的預通知兩項教育貼息貸款政策的落地，智慧教育建設再 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 次提速。兩項政策明確對高校、職業院校和實訓基地等設備購置和更新改造新增貸款，中央財政貼息 2.5%、期限兩年，高校的貸款項目原則上不可以低于 2000 萬元，且申請需在 2022 年 12 月 31 日完成。據公司在投資者互動平臺中透露，截至 10 月19 日，公司約申報了 150

53、項貼息貸款類高校項目，在貼息政策的助力下，智慧教育建設將持續落地，公司教育業務將得到進一步發展。表表 6：近年教育相關政策：近年教育相關政策 時間時間 部門部門 政策政策 內容內容 2018/08 國務院 關于進一步調整優化結構提高教育經費使用效益的意見 意見強調堅持“優先保障、加大投入，盡力而為、量力而行，統籌兼顧、突出重點，深化改革、提高績效”的原則，對教育經費投入、使用、管理提出改革要求。意見提出要保證國家財政性教育經費支出占國內生產總值比例一般不低于 4%，確保一般公共預算教育支出逐年只增不減，確保按在校學生人數平均的一般公共預算教育支出逐年只增不減。2021/07 國務院 關于進一步

54、減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見“雙減”明確要求全面貫徹黨的教育方針，全面落實中央“雙減”工作部署，遵循“校外治理、校內保障、疏堵結合、標本兼治”的總體思路，完善校內外協同育人格局；全面壓減作業總量和時長；提升學校課后服務水平；全面規范校外培訓行為；大力提升教育教學質量；整合用好校內外資源；強化配套治理和支撐保障；精心組織實施。2021/12 網信委“十四五”國家信息化規劃 規劃在十項重大任務的第八項“構建普惠便捷的數字民生保障體系”中，首次明確提出“開展終身數字教育”，并從基礎設施、數字資源、教學變革等方面提出了具體要求，為“十四五”教育信息化發展指明了方向。2022/09

55、教育部 關于抓緊做好項目儲備工作的預通知 為促進社會投資，近期擬對職業院校、高等學校設備購置與更新新增貸款，實施階段性鼓勵政策。重點支持職業院校、高等學校教學科研、實驗實訓等重大設備購置和配套設施建設，以及依托職業院校建設的高水平、專業化、開放型產教融合實訓基地重大設備購置。2022/12 教育部 關于教育領域擴大投資工作有關事項的通知 通知中明確指出學校數字化轉型建設，包括校園網絡及信息管理系統提檔升級，高性能計算系統（如 AI 計算系統），信息中心建設，智慧校園、智慧教室、智慧實驗室、智慧圖書館建設，信息系統、計算機終端、數據中心的國產化替代等，都將擴大資金投入，大力支持高校數字化建設的進

56、程。數據來源：國務院，教育部，網信委，東北證券 智慧教育智慧教育主要產品主要產品正處于業績收獲期。正處于業績收獲期。經過公司在教育領域多年的耕耘，G/B/C 端主要產品示范作用顯著，商業推廣依次落地，2018-2021 年公司教育業務收入 CAGR達 42.71%，2022 年公司教育業務實現收入 64.19 億元，同比增長 3.01%，主要系2022 年四季度受疫情影響，部分合同推進遞延所致。我們認為，在政策驅動下，智慧教育需求將逐步釋放，公司 GBC 主要產品正處于收獲期，教育業務仍將保持快速增長態勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/40 科大訊飛科大訊飛/

57、公司深度公司深度 圖圖 10：2018-2022 年公司教育業務收入（億元）年公司教育業務收入（億元）數據來源：Wind，東北證券 課后服務平臺課后服務平臺即將商業落地，提供教育新增量方向。即將商業落地，提供教育新增量方向。課后服務平臺是“雙減”落地關鍵，公司中小學課后服務管理平臺通過覆蓋機構課程、課程管理、選課排課、授課巡課、評價監管、財務管理的全場景，致力于為各區域開展“課后三點半”服務提供綜合解決方案。目前公司在已經正式建設的區縣級課后服務平臺中市占率超50%，覆蓋了包括三亞市、長治市、福州市、杭州市、武漢市在內的等地 30 個省份，300 余個區縣，服務了超過 1.2 萬所學校，同時也

58、為國家的課后服務平臺提供了技術支持。課后服務平臺商業模式還在探索階段，有望在今年落地，假設明年開始成熟運營，每個學生課后服務平臺付費 600 元/學期，公司收取 7%的平臺運營費用，我們預計 2024 年運營收入將達到 7.92 億元，遠期來看，我國小學及初中總人數約 1.58億人，假設公司維持 60%的市占率，課后服務平臺的運營收入將達到 80 億元/年。表表 7：科大訊飛：科大訊飛課后服務平臺運營收入課后服務平臺運營收入預測（億元）預測（億元）2023E 2024E 2025E 2026E 遠期遠期 覆蓋學校數量（個）覆蓋學校數量（個）16800 22000 27200 32000 覆蓋區

59、縣數量（個）420 550 680 800 學校/區縣比值 40.00 40.00 40.00 40.00 覆蓋學校學生人數（萬人）覆蓋學校學生人數（萬人）1385 1813 2242 2638 15818 平均小學+初中學校人數（人）824 824 824 824 公司覆蓋率 50%52%54%56%60%單價（元/人/年）1200 1200 1200 1200 1200 抽成比例 7%7%7%7%7%課后服務平臺運營收入課后服務平臺運營收入（億元）（億元）0.97 7.92 10.17 12.41 79.63 數據來源：東北證券 “五育并舉”探索智慧教育新場景?！拔逵⑴e”探索智慧教育新場

60、景。2022 版義務教育階段課程方案和課程標準規定，2022 年 9 月起，全國九年義務教育學校各年級體育與健康課需占總課時比例 10%-11%，超越外語（6%-8%）和理化生、科學（8%-10%），成為小、初階段僅次于語文和數學的第三大主科，強調了體育與健康在教育的重要性。公司也從學業能力提升向“五育并舉”衍生智慧教育新場景，并于 2022 年 8 月推出智慧體育和智慧心育解決方案。智慧體育解決方案借助 AI 能力助力學校體育育人水平提升，該方案已在北京、浙江、安徽等地區數百所學校應用，規?；?、常態化應用數據表明，智慧體 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/40

61、科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 育能促進學生運動能力和體質健康水平雙提升，如提升學生約 40%的運動興趣，學校體測優秀率提升超 10%、學生立定跳遠、跑步等項目均分提升 10%以上。智慧心育解決方案通過建立學生心理畫像，提供家庭教育指導，心育課程資源幫助學校和家長系統性地預防學生心理疾病發生，目前已在雅安市、合肥市、義烏市等 2287 所中小學展開應用，目前智慧心育已積累上億商機，未來將持續落地?？紤]考慮 GPT 技術的引入，我們預計公司教育業務收入技術的引入，我們預計公司教育業務收入 2026 年將達到年將達到 211.58 億元。億元。表表 8：科大訊飛：科大訊飛 AI+教育收入預測（

62、百萬元）教育收入預測（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 教育業務收入（百萬元）6232 6420 9170 12408 16321 21158 YOY 48.85%3.02%42.83%35.32%31.53%29.64%毛利率 50.25%47.96%48.80%49.95%51.06%51.17%數據來源：東北證券 1.4.AI+醫療：智慧醫療或迎來更高水平智醫助理 AI 輔助診療是智慧醫療的核心。輔助診療是智慧醫療的核心。新一代人工智能發展規劃指出應推廣應用人工智能治療新模式新手段，建立快速精準的智能醫療體系，AI 作為智慧醫療建設的前沿技術

63、手段，可以有效緩解醫院三大痛點：效率、安全、數據。據預測，2022 年我國智慧醫療行業投資規模將達到 1537 億元。公司智慧醫療業務以打造“每個醫生的AI 診療助理、每個人的 AI 健康助手“為使命，主要提供智慧醫院、智醫助理、智聯網醫療平臺產品及服務，2022 年智慧醫療業務實現營業收入 3.38 億元，2018-2022年 CAGR 達 58.01%。圖圖 11：2017-2022E 中國智慧醫療投資規模（億元）中國智慧醫療投資規模（億元）圖圖 12：2018-2022 年公司智慧醫療收入（億元）年公司智慧醫療收入（億元）數據來源：中商情報網，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 GP

64、T 技術在醫療領域應用已有驗證。技術在醫療領域應用已有驗證。據微軟和 OpenAI 聯合發布的論文 Capabilities of GPT-4 on Medical Challenge Problems，GPT-3.5 在美國醫療執照考試（USMLE）考試中能取得 50 分左右的成績，而 GPT-4 在 USMLE 測試成績上相較 GPT-3.5 有30%以上的提高，成績能達到 80 分以上，這充分反映了 GPT 技術在醫療領域的強大學習和理解能力，也驗證了 GPT 技術應用在醫療領域的可行性。55270688510491278153705001000150020002017201820192

65、0202021E2022E 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 圖圖 13：GPT-4 和和 GPT-3.5 在在 USMLE 的成績表現的成績表現 數據來源：Capabilities of GPT-4 on Medical Challenge Problems，東北證券 在在 GPT 技術加持下，智慧醫療或迎來更高水平智醫助理。技術加持下，智慧醫療或迎來更高水平智醫助理。智醫助理是公司智慧醫療業務的核心產品之一，是業內唯一通過國家職業醫師資格測試的智能輔助診斷系統。其主要包含全科輔診診療系統和智能外呼助手兩大產品。全科輔診

66、診療系統主要系通過學習海量醫學文獻、臨床知識以及醫院病歷資料，在醫生現有診療基礎上提供輔助診斷建議；智能外呼助手可為患者提供慢病隨訪、檔案采集、預約提醒和健康教育等電話外呼和短信通知服務。而海量文獻學習和智能語音外呼正是類ChatGPT 模型最強大的技能之一，類 ChatGPT 技術的引入，將會為智慧醫療業務創造一個更高水平的智醫助理。圖圖 14：全科輔診診療系統產品功能：全科輔診診療系統產品功能 圖圖 15：智能外呼助手產品功能：智能外呼助手產品功能 數據來源：公司官網、東北證券 數據來源：公司官網、東北證券 GPT 技術技術將加速推進智醫助理的區域覆蓋。將加速推進智醫助理的區域覆蓋。202

67、2 年智醫助理已經覆蓋 380 個區縣并常態化應用，規范電子病歷 2 億份以上，完成 AI 輔診 5.3 億次以上，已在全國 30個?。ㄗ灾螀^、直轄市）得到驗證。目前智醫助理主要是項目型模式，未來會向運營型模式逐步發展，據招采網統計，公司單個區縣智醫助理新建訂單約 400 萬元，運維訂單約 40 萬元/年，我國共有 2843 個區縣行政區，未來可持續運營收入空間約11.37 億元/年。我們推算公司目前的區縣滲透率約 13.37%，在 GPT 技術的推動下，智醫助理的功能會更加強大，區縣覆蓋程度將擴大，假設到 2026 年公司滲透率達到30%，新建項目+運維空間將達到 9.10 億元。請務必閱讀

68、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 表表 9：科大訊飛：科大訊飛智醫助手空間智醫助手空間預測（預測（億元）億元）2023E 2024E 2025E 2026E 新建區域項目新建區域項目建設建設體量（億元）體量（億元）4.13 4.55 4.55 5.69 公司新增區縣行政區（個）103 114 114 142 單區縣項目體量（萬元）400 400 400 400 區域項目運維體量（億元）區域項目運維體量（億元）1.93 2.39 2.84 3.41 公司累計覆蓋區縣行政區（個）483 597 711 853 全國累計區縣行政區（個）2

69、843 2843 2843 2843 公司覆蓋率 17.00%21.00%25.00%30.00%單區縣運維體量（萬元）40 40 40 40 智醫助手空間體量智醫助手空間體量（億元）（億元）6.07 6.94 7.39 9.10 數據來源：東北證券 除了除了 G 端的智醫助理，公司智慧醫療端的智醫助理，公司智慧醫療正正逐步逐步發展發展 BC 端業務，有望成為公司第二個端業務，有望成為公司第二個可持續運營的可持續運營的 G-B-C 根據地。根據地。G 端：端：包括智醫助理和智能醫保等。包括智醫助理和智能醫保等。公司智醫助理通過政府招標，在區域進行推廣應用，2022 年智醫助理已經覆蓋 380

70、個區縣。此外，公司積極響應醫保改革規劃，推出智能醫保審核方案，公司在 2022 年 3 月國家醫保局舉辦的智慧醫保解決方案大賽中取得全國第一的優異成績，并且在山西省呂梁市的試點也充分驗證了公司解決方案的價值，醫保監管效能達到人工模式的 3 倍以上，未來將進一步商業變現。B 端：面向醫院提供醫療語音輸入，電子病歷，影像云等智慧醫院產品。端：面向醫院提供醫療語音輸入，電子病歷，影像云等智慧醫院產品。目前公司開始向部分縣級醫院提供產品，并與安徽省立醫院、協和醫院等共同打磨產品。據統計，天長市智慧醫院項目合同約 500 萬，公司智慧醫療服務涵蓋了全國 200 余家三級醫院，如果未來這 200 余家醫院

71、都能引入智慧醫院項目建設，將會帶來 20 億的空間。C 端：慢病管理業務和智能助聽器等智能硬件。端：慢病管理業務和智能助聽器等智能硬件。公司已向用戶提供慢病管理等業務，通過人機協同的模式，輔助家庭醫生提供及時、高效、專業的慢病管理和康復服務，此外，公司于 2022 年發布了兩款訊飛智能助聽器，是公司 C 端醫療首發智能硬件產品，分別 849 元和 1449 元。公司智慧醫療業務 GBC 模式初步形成，很多業務還在初期發展階段，隨著產品矩陣的完善和商業模式的細化，有望成為公司第二個可持續運營的 G-B-C 根據地?？紤]考慮 GPT 技術的引入，我們預計以公司智醫助手為主導的醫療業務收入技術的引入

72、，我們預計以公司智醫助手為主導的醫療業務收入 2026 年將年將達到達到 17.97 億元。億元。表表 10：科大訊飛：科大訊飛 AI+醫療收入醫療收入預測（預測（百萬百萬元）元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 智慧醫療業務收入（百萬元）338 467 748 1047 1382 1797 YOY 8.06%38.36%60.00%40.00%32.00%30.00%毛利率 40.27%40.00%41.00%42.00%42.00%數據來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深

73、度 1.5.AI+辦公：消費者業務蘊含巨大潛力 公司布局辦公和生活場景，不斷完善公司布局辦公和生活場景，不斷完善 C 端產品矩陣端產品矩陣。圍繞“用 AI 讓工作學習更高效、輕松，讓生活娛樂更便捷、舒適”的使命，公司迭代推出圍繞 AI+辦公場景的智能硬件新品，消費者品牌影響力不斷提升。2022 年開放平臺及消費者業務實現營業收入 46.40 億元，同比減少 1.00%；其中智能硬件實現營業收入 13.22 億元，同比增加 6.87%。通過智能辦公本、錄音筆、訊飛聽見等產品，將日常辦公過程中形成的聲音、圖文等原始非結構化數據，快速處理為方便保存、檢索的文本數據，實現日常辦公及學習場景效率的提升。

74、截至 2022 年底，公司消費者業務線下直營店開拓至 45 家，覆蓋全國 15 個城市，建立了線下拓展、直營、產品、增長、培訓的扁平化組織結構，穩步構筑起以用戶為中心的全渠道線下零售網絡，完成模型驗證并具備快速復制的能力。圖圖 16：2018-2022 年公司開放平臺及消費者業務收年公司開放平臺及消費者業務收入（億元）入（億元）圖圖 17：2018-2022 年公司智能硬件收入（億元）年公司智能硬件收入（億元）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 表表 11：公司消費

75、者產品矩陣公司消費者產品矩陣 場景場景 產品產品 產品介紹產品介紹 AI+辦公辦公 訊飛智能辦公本訊飛智能辦公本 智能辦公本在 X 系列的基礎上，推出明星產品智能辦公本 Air 系列及 Max 產品，連續兩年榮獲 618、雙十一京東/天貓雙平臺電紙書類目品牌及單品銷售額冠軍，同時在線下市場領跑墨水屏辦公本品類，市場占有率第一。訊飛智能錄音筆訊飛智能錄音筆 一站式解決錄音、轉寫、翻譯、存儲以及文本導出等多種需求。618、雙十一期間，已連續四年獲得京東&天貓雙平臺錄音筆品類銷售額第一；已入駐 3630 家線下門店或零售網點，連續三年榮獲德國 iF 設計大獎。訊飛聽見會議系統訊飛聽見會議系統 202

76、2 年全國兩會現場首次實現全國人大、全國政協內智能簡報服務全覆蓋，擔任“AI 記錄員”大幅提升會議簡報出稿效率，平均準確率 96%，截至 2022 年底已全面應用于全國人大常委會日常會議簡報輸出工作。訊飛聽見 SaaS 服務生態用戶破億，覆蓋用戶破 5,000萬。根據艾瑞咨詢報告，訊飛聽見在中國語音智能轉寫行業位列第一梯隊。AI+RPA AI+RPA 團隊發布最新產品訊飛曉悟數字機器人平臺，完成 300 多個自動化組件能力構建，產品覆蓋的場景自動化率達到 97%左右，同時持續融合訊飛自有人工智能原子能力，快速響應客戶需求，達到業界領先。AI+生活生活 訊飛輸入法訊飛輸入法 2022 年訊飛輸入

77、法公開市場月活用戶數同比增長 21%，用戶綜合輸入效率較 2021 年提升 22%，日語音調用量較 2021 年提升 45%，語音品牌認知度和口碑持續保持行業第一。訊飛翻譯機訊飛翻譯機 訊飛翻譯機在國內市場份額穩居第一;在電商大促 618 和雙 11 連續六年獲得京東&天貓雙平臺銷售額冠軍，雙平臺市場份額均達到 75%以上。數據來源：公司公告，東北證券 AIGC 賦能辦公場景，消費者應用蘊含巨大潛力。賦能辦公場景，消費者應用蘊含巨大潛力。作為“互聯網+”的下一站，“智能+”正成為我國新一輪消費擴容提質的新引擎，公司消費者業務的快速發展，也充分反映了智能軟硬件產品在領先 AI 技術的加持下的市場

78、認可度。此次 5 月 6 日應用成果發布會也將發布訊飛聽見、智能辦公本、訊飛開放平臺等產品的重大革新，如訊飛聽見產品有望依托類 ChatGPT 技術提升轉寫能力，并根據用戶需求進行精準文本提煉形成摘要，將進一步擴大公司在辦公領域智能產品的影響力。隨著 GPT 技術在辦公場景的全面應用，將助力公司領跑智能辦公領域。據中商產業研究院整理，我國智能硬件市場規模呈高速增長的態勢，2021 年中國智能硬件市場規模約為12003 億元，預計 2023 年市場規模將達到 23184 億元。我們認為，公司有望憑借“AI+”的技術代差優勢加速在智能硬件市場的拓展。圖圖 18：2017-2023E 智能硬件市場規

79、模（億元）智能硬件市場規模（億元）數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 公司加強與消費者的鏈接互動，拓展服務釋放商業價值。公司加強與消費者的鏈接互動，拓展服務釋放商業價值。新技術的研發是高成本、長周期的過程，效益則取決于商業價值的兌換場景和模式。技術是公司的長板，近年來公司一直致力于打響品牌美譽度來拓展 C 端獲客渠道，主要體現在兩個方面：一是強化消費者認知，公司持續加強內容營銷和創意營銷，結合使用場景更加生動形象地向消費者傳遞產品的亮點和賣點，使得人工智能技術更加深入人心，提高品牌知名度和影響力

80、；二是與消費者雙向互動，公司建立飛粉之家作為官方社區論壇，也是唯一的粉絲交流互動平臺，能為用戶第一時間呈現最新的產品和服務資訊，幫用戶解疑答惑，用戶的反饋也能夠被借鑒到產品研發和營銷戰略中。目前公司消費者產品已在客戶端打響了口碑，我們預計在我們預計在 GPT 技術的驅動下，技術的驅動下，公司開放平臺及公司開放平臺及消費者業務消費者業務 2026 年收入年收入將將實現實現 117.65 億元。億元。表表 12：科大訊飛：科大訊飛開放平臺及消費者業務開放平臺及消費者業務收入預測（百萬元）收入預測（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 開放平臺及消費者業務收

81、入（百萬元）4687 4640 6331 7969 9681 11765 YOY 52.19%-1.00%36.42%25.88%21.49%21.53%毛利率 35.75%36.78%38.68%38.71%38.78%38.84%數據來源：東北證券 1.6.AI+人機交互：持續深化智能座艙和智能客服場景 新能源汽車放量拉動語音交互需求。新能源汽車放量拉動語音交互需求。語音交互功能作為汽車座艙智能化的標志性代表，與車內多種應用相結合，成為座艙生態構建的核心功能。而新能源汽車對智能化的需求更為旺盛，基本 100%配置智能語音交互功能。據國家發改委預計，2025 年我國智能汽車滲透率達 82%，

82、數量將達到 2800 萬輛，2030 年滲透率將達到 95%，約為 3800 萬輛。智能汽車的放量將持續拉動語音交互應用需求，據億歐智庫統計，目前語音智能化正處于發展的黃金期，2021 年中國語音交互車端應用的市場規模為22.2 億元，預計 2022 年可以到達 25.1 億元。圖圖 19：2019-2022E 中國語音交互乘用車端應用市場規模（億元）中國語音交互乘用車端應用市場規模（億元）數據來源：億歐智庫，東北證券 公司在中國語音交互車端應用行業處于領先地位。公司在中國語音交互車端應用行業處于領先地位。自 2011 年發布第一代智能汽車語音助理至今，公司以其 AI 技術、軟件質量、數據積累

83、以及定制化服務能力等各方面優勢處于中國語音交互車端應用行業的領先位置。未來將持續深耕軟硬件結合的 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 發展模式，充分發揮 AI 優勢融合特殊芯片，控制成本，為低配車型提供高性價比的解決方案，同時利用自身快速集成與開發的能力優勢以滿足客戶快速更新需求。結合中國汽車工業協會官方最新銷量數據，在具備智能語音交互功能的新能源汽車中，公司市場占有率超過 50%。圖圖 20：科大訊飛語音交互車端應用發展階段：科大訊飛語音交互車端應用發展階段 數據來源：億歐智庫，東北證券 在在 GPT 技術加持下，我們預計

84、智慧汽車業務收入技術加持下，我們預計智慧汽車業務收入 2026 年將達到年將達到 12 億元。億元。2022 年公司實現前裝超 710 萬套，結合 2022 年智慧汽車收入，我們推算單車 ARPU 約 65元/套。隨著公司在汽車智能化領域的產品體系逐漸完善，包括飛魚智能助理、飛魚OS、飛魚智能車載音頻管理系統、AI 銷服等產品及智能交互、智能音效、智能座艙，以及類 ChatGPT 技術的引入，我們認為單車 ARPU 值將持續提高，預計 2026年達到 90 元/套。公司智慧汽車產品已覆蓋中國主流自主和合資品牌車廠，包括一汽、東風、長安、上汽、廣汽等國內外汽車廠商及蔚來、理想、高合、威馬、零跑等

85、新勢力廠商，未來在新能源汽車和其他乘用車的市占率有望持續抬升，我們預計2026 年公司產品在新能源汽車的市占率有望達到 65%，在其他乘用車市占率達到30%，業務收入達到 11.68 億元。圖圖 21：2018-2022 年公司智慧汽車營業收入（億元）年公司智慧汽車營業收入（億元）數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 表表 13：科大訊飛智慧汽車業務收入預測（億元）：科大訊飛智慧汽車業務收入預測（億元）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 公司前裝出貨量（萬套）公司

86、前裝出貨量（萬套）700 710 938 1121 1278 1438 乘用車銷量（萬臺）2148 2356 2380 2570 2699 2753 公司整體市占率 33%30%39%44%47%52%新能源汽車銷量（萬臺）333 655 881 1054 1214 1349 公司新能源汽車市占率 50%50%52%56%60%65%非新能源汽車銷量（萬臺）1815 1701 1499 1516 1484 1404 公司非新能源汽車市占率 29%22%24%26%28%30%單車 ARPU（元/套）64 65 70 75 80 90 智慧汽車業務收入（億元）智慧汽車業務收入（億元）4.49 4

87、.65 5.72 7.38 9.15 11.68 數據來源：東北證券 智能智能客服場景有望持續深化?？头鼍坝型掷m深化。公司運營商及智慧金融等業務包含智能座席助手，語音分析系統，智能外呼系統等客服場景應用，會涉及對話的模擬轉寫、語音語料的分析處理等，可以充分融合類 ChatGPT 模型強大的語音交互和對話能力。公司在運營商、金融企業已積累龐大客群，包括三大運營商及中國工商銀行、中國建設銀行、招商銀行、浦發銀行等國有和股份制銀行。我們認為融合類 ChatGPT 技術的智能客服產品將進一步提高客戶黏性，運營商業務和智慧金融業務有望提速，預計到 2026年分別實現收入 58.39 億元和 6.08

88、 億元。圖圖 22：運營商業務智能客服應用：運營商業務智能客服應用 圖圖 23：智慧金融業務智能客服應用：智慧金融業務智能客服應用 數據來源：公司官網、東北證券 數據來源：公司官網、東北證券 此外，此外，GPT 技術也有望深化智慧法院建設。技術也有望深化智慧法院建設。公司智慧城市業務涵蓋數字政府、智慧司法、數智園區等領域，2022 年智慧城市業務實現營業收入 44.46 億元，同比減少10.63%。在智慧司法業務，公司成功入選智慧法院大腦知識服務名錄的技術廠商，主要提供司法語音、司法圖文、司法認知、互聯網法庭解決方案及智能外呼解決方案，是類 ChatGPT 技術應用的適配場景。在庭審場景的語音

89、識別系統支持下，各級法院庭審筆錄完整度可達 100%，庭審時間平均縮短 20%-30%，復雜庭審時間可縮短超過 50%，庭審質量和效率明顯提高，有效緩解各級人民法院案件壓力。目前，公司智能語音的相關應用已經覆蓋全國 31 個省市、2300 余家法院、近 1 萬個法庭，2021 年我國共有 3537 家法院，我們預測公司智能語音滲透率已達到 63%，公司有望依托法院覆蓋優勢，利用 GPT 技術持續推廣升級優化的智慧法院產品，形成穩定且持續的運營業務收入。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 圖圖 24：公司智慧城市業務布局：公司

90、智慧城市業務布局 圖圖 25：2018-2022 年公司智慧城市收入（億元）年公司智慧城市收入（億元）數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 考慮考慮 GPT 技術的引入，我們預計公司運營商、智慧金融、汽車業務、智慧城市等技術的引入，我們預計公司運營商、智慧金融、汽車業務、智慧城市等AI+人機交互場景收入到人機交互場景收入到 2026 年將達到年將達到 148.43 億元。億元。表表 14：科大訊飛：科大訊飛 AI+人機交互場景人機交互場景收入預測（百萬元）收入預測（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 運營商業務收入（百萬元）13

91、93 2097 3041 3892 4866 5839 YOY 26.79%50.53%45.00%28.00%25.00%20.00%毛利率 38.92%40.00%41.00%42.00%42.00%智慧金融業務收入（百萬元）197 235 317 406 507 608 YOY 33.82%19.33%35.00%28.00%25.00%20.00%毛利率 68.72%68.00%69.00%70.00%70.00%汽車領域業務收入（百萬元）449 465 572 738 915 1168 YOY 38.92%3.38%23.21%28.98%23.99%27.61%毛利率 63.50%

92、66.10%65.00%66.00%67.00%67.00%智慧城市業務收入（百萬元）4974 4446 4931 5573 6344 7227 YOY 29.64%-10.63%10.93%13.02%13.83%13.92%毛利率 28.23%32.51%29.28%28.92%28.70%28.50%數據來源：東北證券 東風已起，機會眾多，公司有望持續在東風已起，機會眾多，公司有望持續在 AIGC 紅利中獲益。紅利中獲益。公司作為兼具模型和應用的人工智能企業，發展正當時，如果公司 5 月份的“1+N”大模型成果能順利落地，并獲得較好成效，后續各個業務條線都存在引入機會，將為公司帶來新一輪

93、增長的動力馬達。-20%-10%0%10%20%30%40%010203040506020182019202020212022智慧城市收入（億元）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 2.科大訊飛：科大訊飛：AI 領頭羊，“平臺領頭羊，“平臺+賽道”構筑賽道”構筑 AI 生態生態 2.1.科大訊飛：人工智能國家隊，深耕行業二十載 人工智能領頭羊人工智能領頭羊，深耕，深耕行業行業二十二十載載。公司成立于 1999 年，并于 2008 年在深交所掛牌上市，自創立以來，公司持續聚焦智能語音、自然語言理解、機器學習推理及自主學

94、習等人工智能核心技術研究并始終保持國際前沿技術水平，積極推動人工智能產品研發和行業應用落地。多年來，公司作為“人工智能產業國家隊”，致力于用人工智能解決社會發展中的重大命題，在教育、醫療、智慧城市、企業數智化轉型、辦公等領域重點賽道構建起可持續發展的“戰略根據地”。公司依托人工智能國家隊的品牌公信力，緊緊圍繞解決用戶的剛需，在關鍵核心技術持續高強度研發投入形成代差優勢的同時，進一步整合創新鏈條上關鍵技術打造“系統性創新”優勢?！皯鹇愿鶕亍焙汀跋到y性創新”幫助公司持續夯實在人工智能領域的領先地位，目前以公司為中心的人工智能生態已經逐步構建。圖圖 26：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：公司

95、官網，東北證券 公司董事長為實際控制人。公司董事長為實際控制人。截至 2023 年一季度，前十大股東合計持有公司股份36.03%，其中，中國移動持股 10.66%，為公司第一大股東；公司創始人兼董事長劉慶峰先生直接持股 7.24%，與一致行動人中科大資產經營有限責任公司和控股公司安徽言知科技有限公司合計持有公司 13.30%的表決權，為公司實際控制人。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 圖圖 27：公司股權結構：公司股權結構（截至（截至 2023 年一季報）年一季報）數據來源：Wind，東北證券 管理層技術背景深厚，管理經驗

96、豐管理層技術背景深厚，管理經驗豐富。富。公司管理層具有深厚的技術背景，管理層人員均為碩博學歷，具備豐富的學術知識，而且多為中科大出身，相似的背景為高管團隊帶來更強的凝聚力，使其對公司戰略規劃和長期發展有著更為深刻的理解，對行業未來發展有更深層次的洞察，此外，公司管理層的任職經歷多元，研發與管理經驗豐富，這些都為公司行穩致遠奠定了堅實基礎。表表 15：公司董事會成員介紹公司董事會成員介紹 姓名姓名 職位職位 學歷學歷 簡介簡介 劉慶峰劉慶峰 董事長 博士 科大訊飛創始人，語音及語言信息處理國家工程實驗室主任，中國科學技術大學兼職教授，博導，十三屆全國人大代表，中國語音產業聯盟理事長，中科院人工智

97、能產學研創新聯盟理事長。吳曉如吳曉如 董事，總裁 博士 曾多次主持、參加國家 863 重點項目和國家自然基金項目，曾先后獲得國家科技進步二等獎、信息產業重大技術發明獎等獎項。歷任公司副總裁等職務。劉昕劉昕 董事 博士 曾任國際商業機器中國有限公司行業解決方案經理，技術組組長，公共事業部客戶技術總監，中國移動通信集團公司數據部總經理?，F任公司董事。聶小林聶小林 董事，副總裁 碩士 歷任公司通信增值研發部總經理，首席運營官，營銷委員會主任等?，F任公司董事，高級副總裁，教育事業群總裁等。段大為段大為 董事，副總裁 碩士 在大型企業集團財務管理，證券投資，國際合作方面擁有豐富的工作閱歷，為上海國家會計

98、學院、東北財經大學會計學院兼職碩士生導師。江濤江濤 董事，副總裁 碩士 歷任通信增值事業部總監等職務。趙旭東趙旭東 獨立董事 博士 中國政法大學民商經濟法學院博士生導師，教育部“長江學者”，最高人民檢察院專家咨詢委員會委員及中國國際經濟貿易仲裁委員會仲裁員等。趙錫軍趙錫軍 獨立董事 博士 現同時擔任中國人民大學資本市場研究院聯席院長，中國普惠金融研究院聯席院長，兼任全國金融專業碩士教學指導委員會委員與秘書長等。吳慈生吳慈生 獨立董事 博士 系美國經濟學會(AEA)會員，中國管理研究國際學會(IACMR)會員。曾任安徽古井貢酒股份有限公司獨立董事，黃山永新股份有限公司的獨立董事。張本照張本照 獨

99、立董事 博士 金融與證券研究所所長，國家科技獎勵評審專家，教育部高等學校評估專家，國家高新技術企業認定財務專家，安徽省金融學會常務理事，合肥仲裁委員會仲裁員。數據來源：Wind，東北證券 2.2.業務結構：“平臺+賽道”構筑 AI 生態 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 “平臺平臺+賽道賽道”模式模式打造多層次人工智能生態打造多層次人工智能生態。公司堅持“平臺+賽道”的人工智能戰略，在平臺方面，公司依托首批“國家新一代人工智能開放創新平臺”之一的訊飛開放平臺，為開發者提供一站式人工智能解決方案。在“賽道”方面，公司推動技術

100、在垂直賽道的應用持續向縱深發展，在教育、醫療、智慧城市、企業數智化轉型、辦公等領域已經實現了源頭技術創新和產業應用的良性互動，在不斷擴大的應用規模中成效顯著。訊飛開放平臺為開發者提供一站式人工智能解決方案。訊飛開放平臺為開發者提供一站式人工智能解決方案。訊飛人工智能開放平臺作為首批“國家新一代人工智能開放創新平臺”，通過技術賦能、市場賦能、商業模式賦能，為開發者及產業上下游資源合作伙伴提供全鏈服務。公司的人工智能產業生態已經初具規模，截至 2022 年末，訊飛開放平臺已開放 559 項 AI 能力及場景方案，聚集 398.1 萬開發者團隊，總應用數達 164.6 萬，鏈接超過 500 萬生態合

101、作伙伴。未來訊飛開放平臺將持續賦能開發者，構建持續閉環迭代的生態體系，通過科技賦能來實現企業內生和外延的持續增長，實現商業共贏和健康繁榮的開放生態。圖圖 28：訊飛開放平臺：訊飛開放平臺 數據來源：訊飛開放平臺官網，東北證券 訊飛開放平臺訊飛開放平臺 2.0 搭建行業數字底座。搭建行業數字底座。2021 年公司在全球 1024 開發者節上發布了開放平臺 2.0 和虛擬人交互平臺 1.0，聯合行業龍頭搭建行業數字底座，開放場景以匯聚開發者創意，借助低代碼和零代碼的方式進一步提升落地效率，讓人工智能產業的各個共建方更加高效、共贏地進行生態建設。2021 年公司開放平臺實現收入29.88 億元，同比

102、增長 55.54%，2022 年實現收入 27.81 億元，同比減少 10.63%，主要系廣告業務收入受外部環境影響減少所致。但開放平臺行業應用在加速落地，AI SaaS 在招聘、翻譯、影視字幕等多領域規?；瘧?，RPA 技術與數字字機器人則深度推進業務流程轉型，賦能企業構建數字化增長引擎。訊飛開放平臺兼具數百項AI 能力，在市場的應用率和認可度逐步提升，隨著 GPT 技術在開放平臺的引進將持續為 AI 生態賦能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 圖圖 29：2018-2022 年訊飛開放平臺收入（億元）年訊飛開放平臺收入

103、（億元）圖圖 30：公司開放平臺：公司開放平臺 2.0 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 教育先行，賽道多點開花。教育先行，賽道多點開花。教育領域、智慧城市、開放平臺及消費者業務是公司三大支柱業務，2022 年三大業務收入占比達 82.39%，其中，教育領域業務實現收入64.20 億元，占公司整體收入比例逐年提升，從 2018 年的 27.08%提升至 2022 年的34.11%，是公司 AI 應用的主心骨。智慧城市和開放平臺及消費者業務收入占比較為穩定，2022 年分別占收入比重 23.62%和 24.66%。在國家政策支持和行業需求驅動下，公司 AI 技術在醫療、

104、汽車、運營商、金融等領域也持續滲透，行業應用多點開花。智慧教育智慧教育業務：業務：公司通過人工智能核心技術與教育教學場景深度融合應用，構建面向 G/B/C 三類客戶的業務體系。經過多年持續投入，公司已在教育領域建立起技術、資源、渠道等方面的核心優勢，目前，訊飛智慧教育產品已在全國32 個省級行政單位以及日本、新加坡等海外市場應用，形成完整教育生態鏈。智慧醫療業務：智慧醫療業務：公司致力于各級醫療機構的質效提升，主要表現為輔助醫療機構開展慢病管理和診后管理服務，協助政府開展疫情防控和基本公共衛生隨訪服務，輔助醫保部門高效監管醫保資金合理使用等。具體而言，服務分為兩個層次，以語音識別技術支持電子病

105、歷落地，以訊飛超腦技術實現對病癥的機器輔助診斷并提供個性化診療方案。智慧城市業務：智慧城市業務：公司與公檢法機構深度合作，主要產品包括智能聲紋鑒定工作站、語音庭審轉寫系統、輔助判案系統和圖文識別系統等。此外，公司面向數字政府、信息工程、數智園區等新型智慧城市建設，構建城市級綜合運營商的產品和解決方案，打造智慧城市社管云平臺，促進數字政府高質量建設、促進司法領域辦公辦案質效提升，促進產業經濟的數智化發展。開放平臺與消費者業務：開放平臺與消費者業務：公司整合多年研究技術成果，跨界合作打造訊飛人工智能開放平臺，該平臺通過技術賦能、市場賦能、商業模式賦能，為開發者及產業上下游資源合作伙伴提供全鏈路的資

106、源與平臺服務。在消費者領域，公司圍繞“AI+辦公場景”為消費者提供辦公場景下所需的產品和服務，如智能辦公本、錄音筆、訊飛聽見等產品。運營商、智慧汽車、智慧金融等企業客戶運營商、智慧汽車、智慧金融等企業客戶 AI 解決方案業務：解決方案業務：公司與運營商深-20%0%20%40%60%80%0510152025303520182019202020212022開放平臺收入（億元）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 度合作，打造“5G 智能通信”平臺，服務于重大國際性活動，并在智慧家庭、智慧客服等領域助力運營商降本增效，提

107、升用戶運營價值；向汽車廠商客戶群體提供包括智能交互、智能音效、智能座艙等場景解決方案；智慧金融業務主要為金融行業客戶提供數字化管理與數字化經營的整體解決方案，包括AI 中臺、數據中臺、知識中臺等 AI+金融應用。圖圖 31：公司業務全景圖：公司業務全景圖 數據來源：公司財報，東北證券 圖圖 32：公司分業務收入（億元）：公司分業務收入（億元）數據來源：Wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 3.23 年有望迎來戴維斯雙擊年有望迎來戴維斯雙擊 3.1.財務分析：基本面穩健，22 年短期承壓 公司基本面穩健，是公

108、司基本面穩健，是 A 股唯一一家連續股唯一一家連續 10 年營收年營收 CAGR 超超 25%的公司。的公司。在 2012-2021 年十年之中，公司年收入增速一直保持在 25%以上，在中國 A 股 4000 多家上市公司中獨一家。2021年公司實現收入188.20億元，2017-2021年CAGR達43.81%，實現歸母凈利潤 15.56 億元，2017-2021 年 CAGR 達 37.56%。2022 年業績短期承壓。年業績短期承壓。由于疫情等外部原因，相關項目的驗收及交付受到較大影響，4Q22 超 30 億合同延期，疊加美國實體清單再次施壓，2022 年公司實現收入 188.20億元，

109、同比增長 2.77%，公司歸母凈利潤為 5.61 億元，同比減少 63.94%，主要系公司持股的三人行、寒武紀、商湯等金融資產因股價波動導致公允價值變動較上年同期減少5.82億元所致。從扣非歸母凈利潤來看，公司實現4.18元，同比下降57.31%，主要系教育、醫療等持續型根據地業務的拓展和新產品研發以及核心技術自主可控和國產化適配方向新增研發投入近 8 億元所致。1Q23 公司業務仍受到了外部經濟環境的短期沖擊，使得部分簽單、交付、驗收出現延遲，同時公司在大模型研發攻關上的新增投入一定程度影響了當期利潤，公司實現收入 28.88 億元，同比減少17.64%，歸母凈利潤虧損 0.58 億元，同比

110、減少 152.26%。我們認為這些外部因素對公司僅是短期沖擊，不會影響公司長期基本面，同時大模型的新增投入也將提升公司的產品競爭力，為未來的高質量經營夯實基礎，期待公司二季度經營回暖。圖圖 33：2017-2022 年公司年公司營業收入（億元）營業收入（億元）圖圖 34：2017-2022 年公司年公司歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 硬件占比提升使得毛利率有所下滑。硬件占比提升使得毛利率有所下滑。公司教育產品和開放平臺及消費者業務硬件占比有所提升，教育業務和開放平臺及消費者業務毛利率有所下降，使得公司整體毛利率從 2018 年的

111、50.00%下滑至 2022 年的 40.83%。公司費控能力良好，但 2022 年受外部多重因素及加大研發投入影響，期間費用率較上年提高 3.33 個百分點至39.44%，凈利率下降至 2.65%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 圖圖 35：2018-2022 年年公司公司毛利率及凈利率毛利率及凈利率 圖圖 36：2018-2022 年年公司費公司費用率用率變化變化 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司經營性現金流保持良好水平。公司經營性現金流保持良好水平。公司通過常態化資金計劃，加強應收應

112、付管理、輔助金融創新等措施，使得經營性現金流情況持續優化，2017-2022 年經營活動現金凈流分別為 3.63/11.48/15.31/22.71/8.93/6.31 億元，其中 2021 年經營活動凈現金流略有下降與公司積極備貨，支付貨款相應增加有關，2022 年經營活動凈現金流略有下降與項目交付驗收推遲有關，但公司整體經營性現金流仍保持良好水平。圖圖 37：2017-2022 年年公司公司經營性現金流變化經營性現金流變化（億元）（億元）數據來源：Wind，東北證券 3.2.短期：增收控費，23 年有望觸底反彈 2022 年遞延合同年遞延合同+投入回報有望于投入回報有望于 2023 年兌現

113、年兌現。由于疫情影響，業務工作進展緩慢，2022 年超 30 億元合同延期，從跟蹤情況來看，這些合同并沒有取消，隨著疫情擾動消除，公司預計遞延項目將于 2023 年完成確收。同時，2022 年新增研發投入 8 個億，主要用于根據地業務的合作平臺拓展和新產品研發等方向，而其中部分投入在 2022 年未取得相應收益，有望在 2023 年邁入收獲期。在遞延合同確收和研發投入回報的雙重提振下，我們預計公司 2023 年基本面將顯著修復。人員增速趨緩，人均創利有望逐步提升。人員增速趨緩，人均創利有望逐步提升。公司實行“零基預算”策略，通過調整內部人員分配情況，提升現有員工能力，集中力量突破重點方向，且存

114、量員工的培訓紅利已開始逐步釋放，將幫助公司提升業務效率。據公司業績說明會，公司 23 年沒 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 有較大招聘計劃，除了高端人才的引進以及高潛力應屆畢業生，總體人員編制將與2022 年底數量相近。公司人均創利從 2017 年的 5.02 萬提高到 2021 年 10.88 萬，2022 年受多重因素影響下滑至 3.73 萬元，我們認為隨著外部擾動因素的消除，在23 年人員增速趨緩的背景下，公司人均創利將快速恢復。圖圖 38：公司公司員工數量變化情況（人）員工數量變化情況（人）圖圖 39：公司人均創

115、收公司人均創收（右軸）（右軸）與人均創利與人均創利（左軸）（左軸）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 估值與基本面雙修復，有望迎來戴維斯雙擊。估值與基本面雙修復，有望迎來戴維斯雙擊。從公司歷史股價表現來看，每一次較大的上漲周期都與行業估值調整或公司基本面顯著改善有著密切聯系。2011 年以來，公司股價歷經四次上漲周期。2015 年上漲主要系整體創業板牛市拉動股價上漲所致；2017 年下半年，谷歌深度學習智能系統 AlphaGo 戰勝世界排名第一圍棋選手柯潔，引發資本市場對 AI 的關注，國內出臺 AI 政策支持行業發展，同時公司“平臺+賽道”戰略初具成效，業務快速擴張，

116、公司股價迎來新一輪上漲；2020 年公司智慧教育紅利開始釋放，“因材施教”項目大規模落地，持續打造標桿產品，教育領域營業收入大幅增長，緊隨其后 2021 年出臺“雙減”政策釋放重大利好信息，推動公司K12 校內教育業務全國多點開花，公司股價也有所反映。此次，從行業來看，GPT作為生產力變革的重要工具，再次點燃市場對 AIGC 的關注，估值層面明顯修復；從基本面來看，預計公司 23 年收入端存量釋放，費用端穩定，前期投入紅利可期，公司業績將有望于 22 年觸底后反轉。我們認為，公司估值與基本面雙修復，很有可能實現戴維斯雙擊。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/40 科

117、大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 圖圖 40：公司股價復盤：公司股價復盤 數據來源：Wind，東北證券 3.3.長期：技術驅動賽道成長，管理賦能持續優化 公司對技術的持續投入，對業務的深刻理解，對管理的持續優化和對戰略的清晰認公司對技術的持續投入，對業務的深刻理解，對管理的持續優化和對戰略的清晰認知，是落實公司“千億收入，萬億市值”目標的知，是落實公司“千億收入，萬億市值”目標的長期長期驅動驅動因素因素。高水平研發投入高水平研發投入鞏固技術代差優勢。鞏固技術代差優勢。2019 年以前公司連續 11 年研發投入占營收比重超 20%，2022 年公司持續推進教育、醫療等持續型根據地業務的合作平臺拓

118、展和新產品的研發，同時加大投入做好核心技術的自主可控和國產化適配，新增研發投入約 8 億元，為業務的長期發展做好深度技術儲備?，F階段，公司與國內人工智能主流廠商存在顯著的技術代差優勢，據中國語音產業聯盟報告顯示，我國智能語音市場呈現“頭部集中”的競爭格局，2020 年公司以 60%市場份額穩居第一，阿里、百度等為代表的互聯網企業占據約 20%市場份額。圖圖 41：2017-2022 年公司研發支出（億元）及占比年公司研發支出（億元）及占比 數據來源：Wind，東北證券 技術耦合賽道需求，技術耦合賽道需求，GPT 技術打開新一輪成長曲線。技術打開新一輪成長曲線。公司依托技術代差優勢，錨定剛需賽道

119、，深挖細分場景需求，打造可持續的根據地業務。此次 GPT 技術的應用也 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 是技術和賽道強耦合的驗證，公司在大語言模型早有積累，算法優勢顯著，在教育、醫療、運營商、金融等領域有著豐富的數據積累，這不僅可以優化完備“1+N”大模型的技術能力，還能為 GPT 技術的商業落地不斷探求可行場景，形成良性閉環，做到技術驅動業務成長，我們認為 GPT 技術的成功利用將成為公司成長新一輪增長的強引擎，加速公司可持續根據地業務建設。管理賦能，聚焦利潤長期良性增長。管理賦能，聚焦利潤長期良性增長。公司希望形成高

120、質量發展的導向，把收入增長指標切換成利潤增長指標，制定了每年不低于 30%的利潤增長目標，意圖從規模優先向效益優先模式轉變，著重公司的管理優化，為了實現長期效益的提升，公司圍繞高質量發展采取了四項重要舉措，即運營流水業務常態化、核心技術平臺化、管理制度體系化、跟蹤對接持續化，持續推進未來可持續經營發展。超腦計劃前瞻布局超腦計劃前瞻布局，公司成長可期，公司成長可期。公司的長期利潤空間更多來源于產業價值，公司將人工智能技術同剛需賽道結合，積極助力家庭幸福養老、工業智能化等社會進程發展，公司在 2014 年高瞻遠矚提出“訊飛超腦計劃”，2022 年“訊飛超腦 2030 計劃”正式發布，主要目標在于構

121、建基于認知智能的人機協作、自我進化的復雜智能系統。根據該計劃，公司將在第二階段（2023-2025 年）推出自適應行走的外骨骼機器人和陪伴數字虛擬人家族；第三階段（2025-2030 年），最終推出懂知識、會學習的陪伴機器人和自主學習虛擬人家族，全面進入家庭。相信 AI 戰略 2.0 期間，公司將把“能理解會思考”的關鍵技術突破付諸實際應用案例，達到產品規?；茝V，并利用可用統計數據作為復盤依據，實現人工智能技術的紅利兌現。技術代差+剛需賽道+管理優化成為了公司長期發展的持續動能。圖圖 42：基礎算法：基礎算法+技術體系技術體系+場景理解的訊飛生命樹場景理解的訊飛生命樹 數據來源：公司官網，東

122、北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 4.盈利預測盈利預測&投資評級投資評級 4.1.業績預測 公司主要由七類業務構成：包含智慧教育業務、智慧城市業務、開放平臺及消費者業務、運營商業務、智慧金融業務、智慧汽車業務、智慧醫療業務等。我們基于主營業務對公司收入進行預測分析：1）智慧教育：智慧教育：智慧教育業務主要是向 G/B/C 端提供產品及服務。依托公司在 G/B端深厚的累積，因材施教一體化解決方案和英語聽說考試平臺的推廣示范作用顯著，并在全國進行規?；瘮U張，同時進一步打開 C 端個性化學習手冊和 AI 學習機的拓客渠道

123、，邁入收獲期?？紤]到 22 年公司教育業務部分合同延期，23 年課后服務平臺開始產生收益，類 ChatGPT 技術落地 AI 學習機以及后續引入教育其他應用的可能性，我們預計 2023-2025 年公司智慧教育業務分別實現收入91.70/124.08/163.21 億元，同比增長 42.83%/35.32%/31.53%，預計 2022-2024 年毛利率分別為 48.80%/49.95%/51.06%。2）智慧城市：智慧城市：智慧城市業務主要包括數字政府、智慧政法、信息工程等業務。公司數字安徽項目示范作用初顯，未來有望將該模式在全國多個城市進行推廣落地，積極響應國家政務數據一體化建設方針，將

124、保持穩定增長。我們預計 2023-2025年 智 慧 城 市 業 務 分 別 實 現 收 入49.31/55.73/63.44 億 元，同 比 增 長10.93%/13.02%/13.83%，預計 2023-2025 年毛利率為 29.28%/28.92%/28.70%。3）開放平臺及消費者業務：開放平臺及消費者業務：訊飛開放平臺基于人工智能技術和大數據運營能力搭建人工智能技術與生態服務平臺，目前公司的人工智能生態已初具規模，隨著能力和解決方案日趨豐富，該業務將保持穩健增長。消費者業務主要為 C 端客戶提供翻譯機、辦公本、訊飛聽見等產品，作為 GPT 技術落地的良好場景，隨著 5 月類 Cha

125、tGPT 技術和訊飛聽見、辦公本、開放平臺等產品的融合，未來有望在其他智能軟硬件產品中全線引入，有望提高公司銷量和業務盈利性，我們預計 2023-2025 年開放平臺及消費者業務分別實現收入 63.31/79.69/96.81 億元，同 比 增 長 36.42%/25.88%/21.49%，預 計 2023-2025 年 毛 利 率 分 別 為38.68%/38.71%/38.78%。4）運營商、智慧金融、智慧汽車、智慧醫療等業務：運營商、智慧金融、智慧汽車、智慧醫療等業務：這幾項業務都是公司基于“AI+賽道”的可持續根據地業務，且都是 GPT 技術良好的落地場景。運營商和智慧金融業務有客服對

126、話式 AI 需求，智慧汽車語音交互系統及智慧醫療的智醫助理輔助診療都可與 GPT 模型融合應用。公司預計未來會將 GPT 技術引入到所有業務中，在其加持下，這些業務的盈利能力將進一步改善，我們預計運營商業務2023-2025 年實現收入 30.41/38.92/48.66 億元，2023-2025 年毛利率分別為40%/41%/42%；預計智慧金融業務 2023-2025 年實現收入 3.17/4.06/5.07 億元，2023-2025 年毛利率分別為 68%/69%/70%；預計智慧汽車業務 2023-2025 年實現收入 5.72/7.38/9.15 億元，2023-2025 年毛利率分

127、別為 65%/66%/67%；預計智慧醫療業務 2022-2024 年實現收入 7.48/10.47/13.82 億元，2023-2025 年毛利率分別為 40%/41%/42%；請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 整體來看，我們預計公司 2022-2024 年實現收入 251.65/320.95/400.83 億元，同比增長 33.71%/27.54%/24.89%；實現歸母凈利潤 18.24/26.92/36.98 億元，同比增長225.07%/47.56%/37.39%。表表 16：科大訊飛盈利預測（百萬元）：科大訊飛

128、盈利預測（百萬元）智慧教育智慧教育 2022A 2023E 2024E 2025E 收入收入 6420 9170 12408 16321 YOY 3.02%42.83%35.32%31.53%毛利率毛利率 47.96%48.80%49.95%51.06%智慧城市智慧城市 收入收入 4446 4931 5573 6344 YOY-10.63%10.93%13.02%13.83%毛利率毛利率 32.51%29.28%28.92%28.70%開發平臺及消費者業務開發平臺及消費者業務 收入收入 4640 6331 7969 9681 YOY-1.00%36.42%25.88%21.49%毛利率毛利率

129、36.78%38.68%38.71%38.78%運營商運營商 收入收入 2097 3041 3892 4866 YOY 50.53%45.00%28.00%25.00%毛利率毛利率 38.92%40.00%41.00%42.00%智慧金融智慧金融 收入收入 235 317 406 507 YOY 19.33%35.00%28.00%25.00%毛利率毛利率 68.72%68.00%69.00%70.00%智慧汽車智慧汽車 收入收入 465 572 738 915 YOY 3.38%23.21%28.98%23.99%毛利率毛利率 66.10%65.00%66.00%67.00%智慧醫療智慧醫療

130、 收入收入 467 748 1047 1382 YOY 38.36%60.00%40.00%32.00%毛利率毛利率 40.27%40.00%41.00%42.00%總體總體 收入收入 18,820 25,165 32,095 40,083 YOY 2.77%33.71%27.54%24.89%歸母凈利潤歸母凈利潤 561 1,824 2,692 3,698 YOY-63.94%225.07%47.56%37.39%毛利率毛利率 40.83%41.72%42.74%43.75%數據來源：Wind，東北證券 4.2.投資評級 公司作為人工智能國家隊，在 AI 領域具備顯著技術代差優勢?！捌脚_+賽

131、道”模式 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 構筑公司戰略發展主線，智慧教育 G-B-C 聯動，逐步釋放空間，智慧城市、智慧醫療、智慧汽車、智慧金融、運營商業務多點開花，為可持續發展蓄力。在疫情擾動因素的消除和人員增速趨緩的背景下，我們認為公司短期業績將得到顯著修復；從長期來看，公司把握了 AI 新一輪機遇，在 5 月即將進行融合類 ChatGPT 技術的 5款應用發布，未來有望將 GPT 技術引入全線業務，為各業務提供增長新引擎的同時進一步改善公司整體盈利能力。我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤同比增長225.

132、07%/47.56%/37.39%，給予“買入”評級。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 5.風險提示風險提示 1、技術研發成果不及預期；2、業務拓展不及預期；3、市場競爭加劇等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 202

133、4E 2025E 貨幣資金 4,346 6,246 4,422 9,113 凈利潤凈利潤 499 1,881 2,775 3,813 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 699 0 0 0 應收款項 10,362 11,237 18,122 17,412 折舊及攤銷 1,742 1,608 1,653 1,670 存貨 2,729 3,945 4,496 5,813 公允價值變動損失 251 0 0 0 其他流動資產 186 186 186 186 財務費用 12 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 19,757 24,380 30,457 36,577 投資損失-28-110-1

134、40-175 可供出售金融資產 運營資本變動-2,214 815-3,938 1,561 長期投資凈額 934 1,118 1,318 1,509 其他-330-43-46-50 固定資產 2,571 2,640 2,645 2,642 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 631 4,151 304 6,819 無形資產 2,765 3,194 3,594 4,009 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-1,704-2,236-2,129-2,127 商譽 1,143 1,158 1,174 1,190 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-318-15 0 0 非非流動資產合計流動資產合

135、計 13,102 13,883 14,545 15,227 企業自由現金流企業自由現金流-1,231 2,012-1,739 4,734 資產總計資產總計 32,859 38,263 45,001 51,804 短期借款 364 364 364 364 應付款項 7,493 9,542 12,574 14,088 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 421 421 421 421 每股收益（元）0.24 0.79 1.16 1.59 流動負債合計流動負債合計 12,082 15,620

136、 19,584 22,573 每股凈資產（元）7.06 7.84 9.00 10.59 長期借款 1,714 1,714 1,714 1,714 每股經營性現金流量（元）0.27 1.79 0.13 2.94 其他長期負債 2,216 2,216 2,216 2,216 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 3,930 3,930 3,930 3,930 營業收入增長率 2.8%33.7%27.5%24.9%負債合計負債合計 16,012 19,550 23,513 26,503 凈利潤增長率-63.9%225.1%47.6%37.4%歸屬于母公司股東權益合計 16,400 18,2

137、09 20,901 24,600 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 447 503 587 701 毛利率 40.8%41.7%42.7%43.7%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 32,859 38,263 45,001 51,804 凈利潤率 3.0%7.2%8.4%9.2%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 165.99 146.66 156.32 151.49 營業收入營業收入 18,820 25,165 32,095 40,083 存貨周轉天數 83.45 81.91 82.68 82.

138、29 營業成本 11,136 14,667 18,377 22,549 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 112 151 193 240 資產負債率 48.7%51.1%52.3%51.2%資產減值損失-81 0 0 0 流動比率 1.64 1.56 1.56 1.62 銷售費用 3,164 3,901 4,878 5,972 速動比率 1.25 1.16 1.18 1.22 管理費用 1,227 1,560 1,926 2,325 費用率指標費用率指標 財務費用-79 0 0 0 銷售費用率 16.8%15.5%15.2%14.9%公允價值變動凈收益-251 0 0 0 管理費用率

139、6.5%6.2%6.0%5.8%投資凈收益 27 110 140 175 財務費用率-0.4%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 296 1,887 2,800 3,858 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-48 32 32 32 股息收益率 0.2%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 248 1,919 2,832 3,891 估值指標估值指標 所得稅-251 38 57 78 P/E（倍）136.79 70.50 47.77 34.77 凈利潤 499 1,881 2,775 3,813 P/B（倍）4.65 7.06 6.15 5.23 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤

140、561 1,824 2,692 3,698 P/S（倍）4.05 5.11 4.01 3.21 少數股東損益-63 56 83 114 凈資產收益率 3.4%10.0%12.9%15.0%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction黃凈：MBA，東北證券計算機首席分析師，曾在埃森哲、百度等從事咨詢業務，在國信證券、安信證券從事行業研究，2022年加入東北證券 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注

141、冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中

142、性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/40 科大訊飛科大訊飛/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構

143、或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸

144、并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。Table_Sales地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號陸家嘴世紀金融廣場 3 號樓 10 層 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630