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1、科大訊飛（科大訊飛（002230.SZ002230.SZ）訊飛星火：國產大模型的使命與擔當訊飛星火：國產大模型的使命與擔當劉熹(證券分析師)S評級：買入(維持)證券研究報告2023年08月18日軟件開發請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M科大訊飛-8.8%0.3%58.6%滬深300-1.3%-3.8%-8.1%最近一年走勢預測指標預測指標2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入（百萬元）18820238463110540608增長率(%)3273031歸母凈利潤（百萬元）561143722723217增

2、長率(%)-641565842攤薄每股收益（元）0.240.620.981.39ROE(%)381214P/E136.79103.0965.2046.06P/B4.658.527.536.48P/S4.056.214.763.65EV/EBITDA33.5049.0938.6529.71資料來源：Wind資訊、國海證券研究所相關報告科大訊飛（002230）2023年半年報點評：“星火+應用”成效明顯，或迎互聯網變革機遇（買入）*軟件開發*劉熹2023-08-13科大訊飛（002230）點評報告：業績環比大幅改善，“大模型+應用+生態”飛輪開啟（買入）*軟件開發*劉熹2023-07-10-0.3

3、305-0.04460.24130.52720.81301.0989科大訊飛滬深300YYpY1VRZlVyX9PdNaQsQnNnPtQlOnNxPeRoMqR7NoOyRuOsRmRuOqNwO請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心結論核心結論 核心邏輯：核心邏輯：星火大模型將創造全新成長曲線星火大模型將創造全新成長曲線，并通過產品賦能并通過產品賦能、生態共榮強化現有業務的領先優勢生態共榮強化現有業務的領先優勢。星火大模型：多維度優勢領先星火大模型：多維度優勢領先，加速追趕加速追趕ChatGPTChatGPT 2023年5月6日，訊飛發布“1+N”星火認知大模型，并在文本生成、知識

4、問答、數學能力3種能力上超越ChatGPT。2023年8月15日，星火V2.0版本突破代碼與多模態交互能力，并重磅發布大模型軟硬件一體機，預計2023年10月24日實現全面對標GPT3.5。我們認為，科大訊飛作為我國人工智能國家隊，在“算力+算法+數據”等領域積累深厚，將有望持續引領我國AI大模型的技術創新，助力人類邁向通用人工智能時代。星火新應用：根據地業務率先落地星火新應用：根據地業務率先落地，擴大業務優勢擴大業務優勢 星火大模型率先深度應用，強化了公司在教育、醫療、智慧城市、企業數智化轉型等賽道的領先優勢。搭載星火大模型后：1）AI+教育產品將實現啟發式類人教學，推動G-B-C閉環增長與

5、結構優化，我們預計C端收入空間有望超200億/年；2）AI+醫療，截至2023年6月30日，智醫助理已覆蓋408個區縣，醫療大模型將賦能、挖掘更多應用場景，助力打造第二個根據地業務；3）辦公產品突破一鍵成稿、語篇規整等，提升用戶工作效率；4）AI+RPA：數字員工不再局限于人類預設的自動化場景，預計到2045年將在所有業務場景代替50%的人類工作（麥肯錫）；5）智能座艙升級為擬人化、專業化的汽車助手，我們預計2026年收入將超過17億元。星火新生態：強化生態飛輪星火新生態：強化生態飛輪，打造全新的成長曲線打造全新的成長曲線大模型是訊飛開放生態的新動能，推動平臺AI能力、開發者數量、應用數量閉環

6、增長。星火大模型通過賦能AI營銷和擴大終端觸達面，提升開放平臺業務的競爭力，促進存量業務增長。同時，參考國外企業成熟的模式，星火大模型將全面賦能企業與個人，并通過“星火+X”大模型定制、API付費與AI助手等多重方式變現，創造新的成長曲線。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心結論核心結論 投資建議投資建議我們調整公司盈利預測，預計公司20232025年分別實現收入238.46/311.05/406.08億元，同比+27%/+30%/+31%；實現歸母凈利潤為14.37/22.72/32.17億元，同比156%/+58%/+42%。我們認為，星火大模型會強化公司教育、醫療、營銷等業務的

7、領先優勢，也將創造全新業務模式和增長曲線。根據分部估值法，加總得出公司目標市值2026.54億元，對應股價為87.51元/股，維持“買入”評級。風險提示風險提示宏觀經濟影響下游需求；大模型迭代不及預期；大模型應用不及預期；市場競爭加??；國際局勢風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5目錄目錄一一、星火大模型：多維度優勢領先星火大模型：多維度優勢領先，加速追趕加速追趕ChatGPT1.1 發展歷程：源自人工智能領域深厚積淀，加速追趕ChatGPT1.2 模型能力：七大維度標準化測評體系，星火大模型國內領先1.3 星火V2.0：代碼與多模態能力重磅更新，一體機賦能全行業1.4 公司背景：科

8、大訊飛是我國人工智能“國家隊”1.5 核心優勢：“算法+算力+數據”正向迭代，優勢持續擴大算法：頂尖的科學家團隊，AI技術國際領先算力：自主可控底座，與昇騰AI強強聯合數據：全面領先的AI應用探索，高質量大數據積累二、二、星火新應用：根據地業務率先落地，擴大業務優勢星火新應用：根據地業務率先落地，擴大業務優勢2.1 AI+教育：“G-B-C”市場聯動，大模型應用場景豐富2.2 AI+醫療：大模型推動技術進階，拓展AI醫療應用場景2.3 AI+辦公：大模型優化產品性能，量價空間抬升2.4 AI+RPA：“數字員工”智能化，業務場景全面滲透2.5 AI+汽車：擬人化、專業化新體驗，軟硬件一體化轉型

9、2.6 AI+其他行業：解決方案能力升級，打開商業價值空間三三、星火新生態：強化生態飛輪星火新生態：強化生態飛輪，打造全新的成長曲線打造全新的成長曲線3.1 大模型是生態新動能，增長飛輪加速轉動3.2 星火催生新商業模式，大模型底座變現新商業模式1：API授權費，國外已有成熟先例新商業模式2：私有化部署，大模型工業化定制新商業模式3：行業共創，助力企業提質增效新商業模式4：智能助理與新一代的流量入口3.3 技術與生態雙輪驅動，AI營銷量效齊升 四、投資建議和風險提示四、投資建議和風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6一、一、星火大模型星火大模型：多維度優勢領先，加速追趕多維度優勢領

10、先，加速追趕ChatGPT ChatGPT 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明71.1 1.1 發展歷程：源自人工智能領域深厚積淀，加速追趕發展歷程：源自人工智能領域深厚積淀，加速追趕ChatChatGPTGPT 星火大模型：快速攻關星火大模型：快速攻關，大模型與應用側雙雙落地大模型與應用側雙雙落地。2022年12月，訊飛啟動“1+N”大模型攻關，其中“1”指星火認知大模型，“N”指大模型應用于教育、醫療、辦公等行業領域。2023年5月6日，星火大模型正式發布，并公布四大行業應用成果。6月9日，V1.5版本突破開放式問答并進一步升級多輪對話和數學能力。8月15日，V2.0版本實現代碼與多

11、模態交互能力的重大突破。預計將于10月24日實現全面對標ChatGPT。人工智能領域領域積淀深厚人工智能領域領域積淀深厚，為大模型快速突破奠基為大模型快速突破奠基?？拼笥嶏w的通用人工智能之路最早可追溯到1999年，起始階段是讓機器能聽會說；2014年又啟動訊飛超腦項目，正式布局認知智能，目標是要機器具備理解和思考的能力；2017年，訊飛開始承擔認知智能國家重點實驗室的任務，這些都為星火認知大模型的推出和落地應用做了充分鋪墊。資料來源：科大訊飛微信公眾號，百度百科，國海證券研究所圖：星火大模型概念與發展歷程圖：星火大模型概念與發展歷程模型概念模型概念長文本生成長文本生成訊飛星火認知大模型訊飛星火

12、認知大模型V1.0版版語言理解語言理解知識問答知識問答邏輯推理邏輯推理數字能力數字能力代碼能力代碼能力教教育育辦辦公公醫醫療療工工業業交交互互1999科大訊飛成立定位智能語音與人定位智能語音與人工智能企業工智能企業語音合成首次超過普通人說話水平2008訊飛超腦計劃讓機器能理解會讓機器能理解會思考思考2014智醫助力通過國家執業醫師資格證考試，超過96.3%的人類考生2017月2022年發 布 訊 飛 超 腦發 布 訊 飛 超 腦2030計劃；啟動計劃；啟動星火大模型攻關星火大模型攻關星火大模型發布星火大模型發布公布四大行業應用公布四大行業應用成果成果2023年5月2023年6月9日星火大模型V

13、1.5發布邏輯推理、數學和多輪對話等方面迭代升級迭代升級移動端上新iOS內測版本上線2023年6月14日星火大模型V2.0版本將突破代碼能力代碼能力并升級多模態交互能力2023年8月15日實 現 全 面 對 標實 現 全 面 對 標ChatGPT2023年10月24日請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81.2 1.2 模型能力：七大維度標準化測評體系，星火大模型國內領先模型能力：七大維度標準化測評體系，星火大模型國內領先 建立通用大模型評價體系建立通用大模型評價體系，為功能迭代優化指明方面為功能迭代優化指明方面。公司認知智能實驗室（科大訊飛、中科大共同承建）與中科院人工智能產學研創新聯盟

14、和長三角人工智能產業鏈聯盟共同制定通用認知智能大模型測評體系。通過建立標準化的測評體系，為大模型功能的進一步優化指明方向。能力持續升級能力持續升級，榮登國產大模型榜首榮登國產大模型榜首。七維度測評體系中，星火大模型V1.0版本已在中文文本生成、知識問答、數學能力上超越ChatGPT，后續版本各項能力持續提升，10月24日實現與GPT3.5中文超越、英文相當。8 8月月1212日日，新華社發布新華社發布人工智能大模型體驗報告人工智能大模型體驗報告2 2.0 0，訊飛訊飛星火以總分星火以總分10131013分位列國產大模型測評榜首位分位列國產大模型測評榜首位。資料來源：科大訊飛微信公眾號，澎湃新聞

15、，國海證券研究所圖：科大訊飛大模型標準化評價體系及與圖：科大訊飛大模型標準化評價體系及與ChatGPTChatGPT的對比情況的對比情況評價指標人工主觀+自動客觀效果+效能調研問卷商業交流新聞通稿英文寫作文本生成營銷方案發言稿郵件回復文本摘要機器翻譯情感分析態勢分析語言理解語法檢查信息抽取觀點聚合生活常識醫學常識歷史人文知識問答常識推理科學推理時空推理邏輯推理計算代數幾何數學能力虛擬人合成文圖生成多模態交互多模態代碼理解代碼生成步驟編譯編程能力181項指標中，中文已經超過ChatGPT；英文，ChatGPT4.48分，星火大模型4.29分。119項評價指標中，國內現有系統中遙遙領先，跟Chat

16、GPT相比還有細微的差別全球首次通過國家級執業醫師考試測試未披露與ChatGPT的對比情況16項數學任務，國內遙遙領先，已經超了ChatGPT8月15日推出發布代碼生成、代碼補齊、代碼解釋等能力業界可測的大模型中明顯領先內容安全指令安全安全請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明91.3.1 1.3.1 訊飛星火一體機訊飛星火一體機：全國產化算力底座，場景驅動賦能全行業：全國產化算力底座，場景驅動賦能全行業 8 8月月1515日日，訊飛星火發布訊飛星火發布V V2 2.0 0升級版本升級版本，代碼能力和多模態交互能力實現重大突破代碼能力和多模態交互能力實現重大突破，并發布軟硬件一體的并發布軟硬

17、件一體的訊飛星火一體機訊飛星火一體機。資料來源：科大訊飛微信公眾號，國海證券研究所 目標：目標：央國企龍頭場景甄別及內部賦能后，面向全行業企業鋪開，可在快速部署讓每家企業都擁有專屬大模型 功能：功能：5種定制優化模式，10+可選場景包；7862智能助手，13B/65B/175B等3種模型尺寸 部署模式：部署模式：一定規模的場景任務語料（場景任務優化，20%+的效果提升）；規?；男袠I及私域語料預訓練（私域知識增強，20%+的效果提升）。參數：參數：FPFP1616算力達到算力達到2 2.5 5 petaFLOPSpetaFLOPS（算力水平相當于算力水平相當于4 4張英偉達張英偉達A A100

18、100）?；谌A為鵬CPU+異騰GPU，另聯合華為存儲和網絡提供整機機柜方案性能領先性能領先安全可控安全可控開箱即用開箱即用13B/65B/175B13B/65B/175B多種模型多種模型訊飛星火一體機訊飛星火一體機星火認知大模型場景任務優化場景任務優化迭代迭代場景任務語料對話開發 任務編排 插件執行知識接入 提示工程場景開發平臺：支持5種定制模式10+可選包 即開即用辦公 代碼 客服運維 營銷 采購STF：一定規模的場景任務語料20%+平均效果提升一周上線私域知識增強私域知識增強預訓練：規?；男袠I及私域語料20%+平均效果提升一個月上線行業及私域語料圖：星火一體機可以讓每家企業都擁有專屬大

19、模型圖：星火一體機可以讓每家企業都擁有專屬大模型請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明101.3.2 1.3.2 代碼能力突破：零代碼開發，人人都可以是程序員代碼能力突破：零代碼開發，人人都可以是程序員 8 8月月1515日日，訊飛星火發布訊飛星火發布V V2 2.0 0升級版本升級版本，代碼能力和多模態交互能力實現重大突破代碼能力和多模態交互能力實現重大突破，提高大模型的智慧力提高大模型的智慧力、解放生產力解放生產力、釋放想象力釋放想象力。資料來源：科大訊飛微信公眾號，國海證券研究所 代碼能力已高度逼近代碼能力已高度逼近ChatGPTChatGPT。星火V2.0與ChatGPT的Pytho

20、n代碼能力僅相差1%。應用應用，編程助手iFlyCode，訊飛內部代碼采納率30%+，編碼效率提升30%+，綜合效率提升15%+；訊飛教育數字基座利用代碼能力，應用開發周期縮短94%。展望展望：（1 1）專業程序員不再重復基礎工作專業程序員不再重復基礎工作，提高其創造效率；提高其創造效率；（2 2）非程序員零門檻進入代碼世界非程序員零門檻進入代碼世界，充分利用想象力和知識積淀充分利用想象力和知識積淀?？臻g：空間：根據Gartner預測，到2025年，70%的應用程序將由低代碼和無代碼開發平臺構建，其中80%的應用程序將由非IT工作者開發而成。PythonPython語言語言 星火星火V1.5V

21、1.5星火星火2.02.0ChatGPTChatGPTGPTGPT-4 4代碼生成53%63%60%71%代碼補齊32%60%41%64%代碼糾錯69%86%90%96%代碼解釋71%80%84%90%單元測試生成46%55%61%70%語言語言星火星火V1.5V1.5星火星火2.02.0 ChatGPTChatGPT GPTGPT-4 4python41%61%62%75%Java29%43%52%73%JS17%40%45%54%C+24%40%42%63%代碼生成代碼糾錯代碼補齊代碼解釋任務規劃能力邏輯推理能力長文本理解能力提升大模型的智慧復雜計算工具調用圖表生成鏈接數字世界降低開發者門

22、檻提升開發者效率降低創業成本降低創業門檻單元測試生成iFlyCode已在訊飛內部使用智能觸發即插即用支持五種主流IDE無縫融入集成開發環境生成實現思路提供修改建議專業知識問答專業代碼知識服務代碼采納率30%+編碼效率升30%+綜合效率升30%+典型場景采納率代碼注釋 90%+運維命令 70%+工具類代碼 60%+腳本類代碼 50%+典型場景效率提升工具開發 70%+腳本編寫 60%+數據分析 60%+單元測試生成 50%+代代碼碼能能力力與與相相關關產產品品代代碼碼能能力力評評估估圖：訊飛星火圖：訊飛星火2.02.0的代碼能力與應用效果的代碼能力與應用效果請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲

23、明111.3.3 1.3.3 多模態能力突破多模態能力突破：多模態輸入輸出，拓展模型能力與應用范圍：多模態輸入輸出，拓展模型能力與應用范圍 8 8月月1515日日，訊飛星火發布訊飛星火發布V V2 2.0 0升級版本升級版本，代碼能力和多模態交互能力實現重大突破代碼能力和多模態交互能力實現重大突破，深度鏈接大模型與行業賦能深度鏈接大模型與行業賦能、數字經濟數字經濟。資料來源：科大訊飛微信公眾號，國海證券研究所 星火星火V V2 2.0 0重磅發布多模態能力重磅發布多模態能力，在業界可測的大模型中明顯領先在業界可測的大模型中明顯領先。在圖像描述、圖像問答、識圖創作、文圖生成、虛擬人合成等方面全新

24、升級。意義：意義：（1 1）多模態理解力與輸入輸出是多模態理解力與輸入輸出是AIAI賦能各行各業的剛需；賦能各行各業的剛需；（2 2）多模態能力可以從真實世界獲得越來越多的數據，不斷訓練和提升，是通用人是通用人工智能實現的關鍵工智能實現的關鍵。教育和醫療領域圖像/文字識別工業領域場景識別汽車領域自動駕駛機器人領域具身智能圖片輸入圖像描述圖像理解圖像推理識圖創作文圖生成虛擬人合成多多模模態態功功能能與與重重要要性性應應用用375 萬總用戶量訊飛智作2120萬專業視頻創意視頻:可設定時長+AI生成文案+AI生成圖片+AI主播形象+多語種視頻分析創意文案AI配音配圖生產AI主播形象AI視頻配文AI主

25、播配音多語種切換圖：訊飛星火圖：訊飛星火2.02.0的多模態能力與應用效果（截止至的多模態能力與應用效果（截止至2023.8.152023.8.15）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12實驗室名稱設計政府部門和企業戰略目標/研究方向首批國家新一代人工智能開放創新平臺科技部、科大訊飛依托科大訊飛建設智能語音開放平臺認知智能國家重點實驗室科技部、科大訊飛撼動在全球范圍內進一步整合認知只能領域的源頭核心技術、科技人才和行業數據資源語音及語言信息處理國家工程實驗室國家發改委、中科大、科大訊飛引導語音及語言技術成果向相關行業推廣，構建我國語音及語言戰略性新型產業發展平臺中國移動通信科大訊飛股份有

26、限公司實際控制人控制的表決權其他A股股東劉慶峰中國科大劉慶峰擁有的其他人的表決權5.54%3.65%6.13%董事長、總裁陸股通3.24%19.69%10.7%69.10%中國人工智能國家隊：中國人工智能國家隊：科大訊飛是混合所有制代表企業，大股東中國移動、中國科大均為國資股，主導建設了三個國家級人工智能平臺。認知智能大模型時代認知智能大模型時代，公司國家隊屬性進一步強化公司國家隊屬性進一步強化。5月20日，中央政治局常委、國務院副總理丁薛祥在全國科技活動周上現場觀摩和親自試用星火大模型；8月4日，劉慶峰董事長受邀作為主講人參加“智慧國資 數字央企”大講堂活動，國務院國資委各廳局、直屬事業單位

27、，各中央企業等8000余人參加學習。時間事件3月17日上海市委書記陳吉寧帶隊考察科大訊飛5月20日中央政治局常委、國務院副總理丁薛祥在全國科技活動周上現場觀摩和親自試用星火大模型5月22日吉林省委書記景俊海會見劉慶峰董事長5月30日31日科大訊飛被授予工信部指導的大模型工作組的副組長單位，參編中國信通院大模型標準體系2.0的建設6月15日遼寧省委書記郝鵬帶隊考察科大訊飛7月7日在2023世界人工智能大會上，科大訊飛被授予國家人工智能標準化總體組大模型專題組聯合組長單位，進一步參與大模型國家標準制定工作。7月18日山西省委書記藍佛安帶隊考察科大訊飛8月4日劉慶峰董事長受邀作為主講人參加“智慧國資

28、數字央企”大講堂活動，國務院國資委各廳局、直屬事業單位，各中央企業等8000余人參加學習。8月10日山東省常委、濟南市委書記劉強會見劉慶峰董事長1.4 1.4 公司背景：科大訊飛是我國人工智能“國家隊”公司背景：科大訊飛是我國人工智能“國家隊”圖：科大訊飛股權結構（截止至圖：科大訊飛股權結構（截止至20232023年年8 8月）月）圖：科大訊飛承建的三個國家級人工智能實驗室圖：科大訊飛承建的三個國家級人工智能實驗室圖：科大訊飛人工智能國家隊的地位進一步增強（圖：科大訊飛人工智能國家隊的地位進一步增強（20232023年）年）資料來源：科大訊飛集團公眾號，新華社，百度百科，同花順，國海證券研究所

29、請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明131.5 1.5 核心優勢核心優勢算法：頂尖的算法：頂尖的科學家科學家團隊，團隊，AIAI技術技術國際領先國際領先 人員：團隊建制完整人員：團隊建制完整、高效協同高效協同，是公司在算法研究領域最大的優勢是公司在算法研究領域最大的優勢。訊飛研究院最核心的研究團隊超過200人，且其中有兩位是麻省理工科技評論“35歲以下科技創新35人”榜單中頂尖的年輕科學家。核心研究團隊建制完整且團結無內耗，為前沿核心算法的研發奠定基礎。算法：算法技術國際領先算法：算法技術國際領先，可復用到大模型研發可復用到大模型研發。2018年-2022年，科大訊飛共奪得53項國際人工智

30、能大賽冠軍，在Transformer算法經驗豐富，核心算法上積累可有序復用到大模型的研發。同時，訊飛面向認知智能領域開源了6大類、超過40個通用領域的系列中文預訓練語言模型，模型庫月均調用量超1000萬，是業界最廣泛流行的中文預訓練模型之一。資料來源：公司年報，同花順，國海證券研究所語音合成技術語音合成技術2006年首次參加國際權威比賽Blizzard Challenge獲得第一，至2019年保持十四連冠2021年 DSTC10 第一名2022年DSTC11 三項冠軍聲音定位與檢測技術聲音定位與檢測技術DCASE 2020 Task3 冠軍2021年 Cityscapes 3D刷新世界紀錄20

31、22年 DiCOVA兩項冠軍2022年 DCASE兩項冠軍圖文識別圖文識別2018年 ICPR MTWI 三項第一名2021年 LOCR 冠軍2022年 OGB第一2022年 OOV-ST挑戰賽 文字識別冠軍機器翻譯技術機器翻譯技術常識推理技術常識推理技術2014年首次參加IWSLT國際口語機器翻譯評測比賽第一2018年 IWSLT 第一名2021年 IWSLT 三個賽道冠軍2022年 IWSLT 兩個方向第一2016年 Winograd Schema Challenge 第一名2022年 OpenBookQA 第一名2022年 QASC 榜首語音識別技術語音識別技術語義評測技術語義評測技術手

32、勢識別手勢識別機器閱讀理解機器閱讀理解2015年首次超過人類速記員國際權威比賽 CHIME2018-2020 連續三屆冠軍2021年最新一屆 DIHAD-3中摘得桂冠2021年 OpenASR 22個賽道第一名2019年 Math Question Answering 第一名2022年 第十六屆國際語義評測大賽三項主要賽道冠軍2022年 GENIIE-Summarization XSUM 第一名2020年 The 20BN-Jaater Dataset 手勢識別評測第一名2019年 Question Answering in Context 第一名2020年 HotpotQA 第一名2021年

33、 XTREME 刷新世界紀錄2022年 ReClor 榮登榜首2022年 多模態閱讀理解評測VCR 第一名圖：科大訊飛共奪得53項國際人工智能大賽冠軍請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14訊飛星火 算力平臺方面算力平臺方面，科大訊飛于2009年開始算力基礎設施建設，目前已建成4城7中心深度學習計算平臺，目前公司研發訓練服務器已經開始進入國產化，切換之后效率有的是原來平臺的70-80%，部分達到原來平臺100+%。同時，星火大模型基于訓練推理一體化設計，實現了百億參數大模型推理效率的近千倍加速，加速大模型的行業落地應用和迭代。算力儲備充足：算力儲備充足：科大訊飛算力儲備不僅能滿足星火大模型

34、的需求科大訊飛算力儲備不僅能滿足星火大模型的需求，還能提供給開放平臺數百萬開發者和其他行業伙伴進行相關訓練工作還能提供給開放平臺數百萬開發者和其他行業伙伴進行相關訓練工作。20232023年年7月6日，在昇騰人工智能產業高峰論壇上，科大訊飛公布訊飛星火與昇騰AI強強聯合，全力打造我國通用智能新底座。1.5 1.5 核心優勢核心優勢-算力：自主可控底座，與算力：自主可控底座，與昇昇騰騰AIAI強強聯合強強聯合資料來源：智東西，國海證券研究所圖：訊飛星火與昇騰AI強強聯合訓練與數據閉環全流程設計訓練與數據閉環全流程設計大模型訓練、推理一體化設計大模型訓練、推理一體化設計大規模異構算力兼容大規模異構

35、算力兼容支持混合云架構易拓展支持混合云架構易拓展火石平臺國產化算力平臺算子優化稀疏化并行優化基于訓練推理一體化設計，基于訓練推理一體化設計，Tupac大模型稀疏化、低精度量化技術，大模型稀疏化、低精度量化技術，高效適配合適高效適配合適昇昇騰騰AI，加速大模型，加速大模型行業落地應用和迭代行業落地應用和迭代以以昇昇騰騰AI為核心，軟硬件協同優化，為核心，軟硬件協同優化，構建算力集中、性能優化、供給穩構建算力集中、性能優化、供給穩定、數據安全的大模型訓練集群定、數據安全的大模型訓練集群請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明151.5 1.5 核心優勢核心優勢-數據：全面領先的數據：全面領先的AI

36、AI應用探索，高質量大數據積累應用探索，高質量大數據積累 數據：稀缺性專業數據數據：稀缺性專業數據，多元化場景積淀多元化場景積淀?？拼笥嶏w具有立體化數據保證機制，解決大模型污語料和幻覺問題。此外，在各個垂直行業，科大訊飛擁有全面領先的AI應用探索，提供稀缺性專業數據與場景積淀。公司在教育、醫療領域等各行業的高質量語料已超過50TB。資料來源：公司公告，科大訊飛公眾號，國海證券研究所圖：科大訊飛具有海量AI應用場景無監督互聯網語料語種判別器質量判別器隱私判別器安全判別器清洗的高質量文本污語料問題“幻覺”問題通用知識庫：針對各類任務構建專業知識庫人民日報等語料：以類搜索插件技術實現知識獲取行業知識

37、庫：基于大模型理解和摘要能力給出答案請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16二二、星火新應用：、星火新應用：根據地業務率先落地，擴大業務優勢根據地業務率先落地，擴大業務優勢請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明172.2.訊飛根據地業務場景率先落地訊飛根據地業務場景率先落地，探索，探索大模型大模型應用價值應用價值 應用場景擴容應用場景擴容，量價空間抬升量價空間抬升。星火大模型率先實現了在教育、醫療、汽車、辦公、RPA等多個行業的深度應用，拓展了訊飛產品的使用場景、提升了產品的用戶體驗和競爭力，從量、價值量兩方面強化公司業務的領先優勢。資料來源：科大訊飛微信公眾號，IT之家，公司公告，Da

38、tayes，國海證券研究所星火+教育星火+醫療星火+辦公個性化學習手冊AI學習機AI深度批改星火教師助手作文批改優化類人互動輔學AI1對1類人口語對話AI編程2023年年56月月AI學習機學習機GMV+136%/+217%2023H1個冊新增收費校單產提升80%2023H1AI深度批改擴科率提升70%診后康復管理平臺預計10月發布醫療大模型康復計劃生成與動作管理實時響應咨詢“智醫助理”到“智慧醫院”2023年年6月月9日日6月月30日，日，實時響應實時響應率率100%，管理效率，管理效率提升提升10倍倍；患者患者依從性提升依從性提升 2.4 倍，患者滿意度提高倍，患者滿意度提高至至 98%訊飛

39、聽見AI辦公本錄音筆智慧屏訊飛耳機語篇規整周報生成劃詞搜索需求響應2023年年56月，月，辦公產品均價較辦公產品均價較14月月+89.77%；2023年年5月月9日日6月月30日，聽見網站新訪客同比日，聽見網站新訪客同比+101%會議紀要一鍵成稿星火+RPA流程智能化自動生成，業務場景拓展星火+汽車星火汽車助理星火汽車APP智能座艙到“汽車助理”，首款汽智能座艙到“汽車助理”，首款汽車奇瑞車奇瑞ES于于2023年年8月月16日上線日上線星火+金融星火智能客服星火營銷助手產產品品功功能能應應用用效效果果星火坐席助手企業知識庫請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182 2.1 AI+.1 AI

40、+教育教育：“GG-B B-C C”市場聯動，大模型應用場景豐富”市場聯動，大模型應用場景豐富資料來源：科大訊飛2023年半年報，國海證券研究所 產品線全面產品線全面，大模型落地場景豐富大模型落地場景豐富。公司在“G-B-C”端構建了校園、考試、教學到學習環節的生態閉環。G端以區縣為單位，多為標準化產品；B端以學校為單位，可在標準化產品外加入課后服務、課后服務、聽說考試模擬系統等定制板塊，ARPU取決于訂單規模和產品服務的組合。C端主要有大單品個性化學習手冊（B2C模式）以及學習機（B2C、純C端并存）?！癎-B-C”生態閉環生態閉環，大模型驅動多端增長大模型驅動多端增長。大模型賦能后，一方面

41、單端產品滲透率和打包ARPU增長，另一方面公司G-B-C端產品構成生態閉環，單端產品的增長能通過生態閉環驅動多端增長。圖：科大訊飛智慧教育領域形成“G-B-C”生態閉環校內學校教學學校教學智慧考試智慧考試自主學習自主學習大數據精準教學智慧課堂個性化作業教育考試服務英語口語評測智能語言學習AI學習機個性化學習手冊家長家長學生學生教育主管部門教育主管部門老師老師學校學校素質教育素質教育教育管理教育管理智慧體育人工智能創新教育學生綜合素質評價智慧校園新高考綜合解決方案提升增效提升增效因材施教因材施教持續構建以學習者為中心的系統性創新持續構建以學習者為中心的系統性創新AIAI技術技術大數據技術大數據技

42、術教研服務教研服務教育資源教育資源家庭區域課后服務課后服務管理平臺授課助手優質課程請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19資料來源：科大訊飛智慧教育，國海證券研究所圖：“星火大模型+AI學習機”能夠實現類人教學認知大模型3階7級類人作文批改像老師一樣層層批改點評,讓孩子在啟發中精準提升規范字詞技法識別結構分析內容理解語言表達寫作建議優化參考認知大模型數學類人互動輔學AI1對1類人口語對話真人老師輔學流程AI老師輔學流程入門測錯題講解典型題講解鞏固練習薄弱項診斷知識點微課原題精講典型題講解真題密卷錯題變式診學練大數據層層精準定位，分層知識圖譜打造專屬提升方案大模型算法升級學習效率倍增，自主選

43、擇目標、自驅提升“診-學-練”全流程1對1類人輔導，像老師一樣深度點撥、引導、解析比外教還能聊的1對1AI語伴，隨時暢聊練口語精通雙語，輕松暢聊連續對談，順暢交流及時指導，邊聊邊學風格多樣，妙趣橫生就算說中文，也能翻譯教你讀無限制連續對話，話題無限聊對話中及時糾正，學習地道口語播報風格可切換，總有新鮮感 大模型實現類人教學大模型實現類人教學，銷售增量顯著銷售增量顯著。星火認知大模型在AI學習機的口語陪練、中英文作文輔導、深度引導點撥等，實現類人教學，激活用戶需求。根據公司公告，2023年年56月搭載星火大模型的訊飛月搭載星火大模型的訊飛AI學習機學習機GMV分別增長分別增長136%和和217%

44、。2 2.1 AI+.1 AI+教育教育：學習機升級類人教學，：學習機升級類人教學，C C端端百億空間可期百億空間可期請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明202 2.1 AI+.1 AI+教育教育：學習機升級類人教學，：學習機升級類人教學，C C端端百億空間可期百億空間可期資料來源：IDC，公司公告，教育部，中國網，京東自營，國海證券研究所注：長期穩態指滲透率達到一定水平并在均衡水平附近波動的狀態 C端：大模型抬升學習機的量端：大模型抬升學習機的量、價空間價空間。2021年國內學習機滲透率約3%，大模型的“類人教學”將打開其滲透和價值空間。我們假設，（1）量的方面：量的方面：學前教育和小初

45、高在校生總人數維持在2.32億人（2022年數據）、學習機的滲透率達到10%，則中國學習平板出貨量有望達到2320萬臺；同時，假設訊飛市場份額達到30%。（2）價的方面：價的方面：參考搭載星火大模型的T20系列平均價格；（3）市場空間：考慮學習機市場空間：考慮學習機23年的更換周期年的更換周期，則中性假設下訊飛則中性假設下訊飛C端遠期收入空間有望達到端遠期收入空間有望達到232億元億元/年年。2023E2024E2025E2026E遠期預測相關假設中國學習平板出貨量（萬臺）3974064204362320 2022-2026出貨量參考IDC預測 穩態出貨量：受教育人群2.32億，學習機滲透率達

46、到10%訊飛市場份額（%）12.6%15.1%17.6%20.1%30%根據IDC數據，2023Q2訊飛市場份額12.6%假設2023年全年與二季度一直，且每年上漲2.5%訊飛學習機銷量（萬臺）50617488696 中國學習平板出貨量*訊飛市場份額訊飛AI學習機售價（元/臺）樂觀900091809364955111000 假設每年價格漲幅2%中性800081208242836510000 2023年售價參考T20系列平均價格 假設每年價格漲幅1.5%悲觀75007575765177279000 假設每年價格漲幅1%訊飛AI學習機市場空間（億元）假設學習機23年的更換周期樂觀151923282

47、55中性13172024232悲觀13151923209圖：科大訊飛圖：科大訊飛AIAI學習機市場空間測算學習機市場空間測算請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明212 2.1 AI+.1 AI+教育教育：數字驅動家校共育：數字驅動家校共育，大模型帶來量質齊升，大模型帶來量質齊升資料來源：科大訊飛2023半年報，教育部，京東，大眾日報，青島市政府采購網，河南省政府采購網 騰訊新聞，國海證券研究所 All in AIGC，G/B端產品加速推出端產品加速推出。6月9日，訊飛推出智慧課堂“星火教師助手”嘗鮮版。同時，數字化教學服務預計將在校內場景全新升級，開啟了家校共育新模式。打造星火大模型后，2

48、023H1個性化學習手冊個性化學習手冊（主要是主要是B2C模式模式）毛利同比增長近毛利同比增長近60%、新增收費校單產提升新增收費校單產提升80%。搭載星火大模型的搭載星火大模型的AI深度批改擴科率提升深度批改擴科率提升70%。價的方面：價的方面：2019年青島西海岸新區AI+教育項目（含學習機）的單校項目價格約為581萬元/校，2021年鄭州金水區單校項目（不含學習機）價格約為403萬元/校。我們按照青島項目單價測算，預計搭載星火大模型后，單校項目價格將上漲單校項目價格將上漲35%達到達到784萬元萬元。量與市場空間：量與市場空間：按2022年全國小初高共21.66萬所學校測算，假設因材施教

49、項目的滲透率達到50%。大模型賦能后大模型賦能后，我們參考訊我們參考訊飛單校項目的價格預測飛單校項目的價格預測，估計全國因材施教遠期市場空間有望達到估計全國因材施教遠期市場空間有望達到8495億元億元。圖：星火大模型賦能后，訊飛圖：星火大模型賦能后，訊飛AI+AI+教育項目的單校價格預測（以青島西海岸新區項目為例）教育項目的單校價格預測（以青島西海岸新區項目為例）西海岸新區項目金額（萬元/校）占比大模型賦能后項目金額（萬元/校）占比單項金額增長（%）大模型賦能后產品價格增長（預測值）大模型賦能后產品訂購數量增長（預測值）基本假設軟件智慧課堂軟件24442%24431%0%0%0%個性化學習手冊

50、7012%12616%80%2023半年報：新增收費校單產提升80%服務315%314%0%0%0%硬件AI學習機11921%26734%124%60%40%參考618期間AI學習機銷售額同比+125%大模型T20系列價格提升60%左右其他硬件11620%11615%0%0%0%合計581100%784100%35%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明222 2.2 AI+.2 AI+醫療：醫療：大模型推動技術進階，拓展大模型推動技術進階，拓展AIAI醫療應用場景醫療應用場景資料來源：Wind，公司公告，國海證券研究所 訊飛訊飛AI醫療布局已久醫療布局已久，大模型推動技術升級和應用場景拓展

51、大模型推動技術升級和應用場景拓展。訊飛智醫助理是業內唯一通過國家職業醫師資格測試的智能輔助診斷系統，目前能力已目前能力已實現規?；瘧?。診后平臺率先落地診后平臺率先落地，醫患滿意度持續提升醫患滿意度持續提升。醫療行業的臨床復雜性和低容錯率，決定了大模型的高落地難度，訊飛憑借技術、數據優勢先行，6月9日發布基于星火大模型的診后管理平臺，以人機耦合的方式幫助醫生為患者提供全天候的康復服務，構建AI+醫生的人機協同的患者咨詢兜底保障體系。其中85%大模型生成的康復計劃一次審核通過，90%的康復管理動作由計算機自動執行。語音類產語音類產品品影像云影像云增量收入：新區縣覆蓋、已覆蓋區縣服務豐富增量收入：

52、新區縣覆蓋、已覆蓋區縣服務豐富B端醫保信息化醫保信息化智醫助理智醫助理醫?？刭M：合理處方、醫保信息化識別騙保等行為醫?？刭M：合理處方、醫保信息化識別騙保等行為VTEVTE智能智能評估評估提高病歷提高病歷質檢質檢醫療硬件醫療硬件健康管理健康管理C端個人保健個人保健咨詢咨詢疾病管理疾病管理診后康復管診后康復管理平臺理平臺設計康復方案、回答患者咨詢、識別患者狀態設計康復方案、回答患者咨詢、識別患者狀態訊飛智醫助理456分超過96.3%人類考生（總分：600分 分數線：360分）全球首次通過國家級執業醫師考試測試輔助輔助診斷診斷6.46.4億次億次不合理不合理處方數處方數45704570萬萬修正修正診

53、斷診斷127127萬人次萬人次規范規范病例病例2.32.3億份億份圖：截止至6月30日，智醫助理已覆蓋408個區縣圖：公司醫療“G-B-C”端產品線豐富G端請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明232 2.2 AI+.2 AI+醫療：場景、產品不斷豐富，醫療：場景、產品不斷豐富，打造第二個根據地打造第二個根據地業務業務資料來源：河南省政府采購網，國家統計局，科大訊飛公眾號，國海證券研究所 牽頭制定醫療大模型標準牽頭制定醫療大模型標準，預計預計10月推出系列成果月推出系列成果。7月7日，訊飛、衛健委和中國信通院牽頭展開醫療行業大模型標準研究，強化AI+醫療領域領導地位。醫療大模型采取“成熟一個

54、，轉化一個”的路線，系列成果預計在系列成果預計在10月月24日正式發布日正式發布。醫療認知大模醫療認知大模型將賦能更多醫療應用場景型將賦能更多醫療應用場景，助力診療服務質量與效率提升助力診療服務質量與效率提升。價：價：參考2021年鄭州市健康金水信息化項目，智醫助理涉及70個基層醫療機構，總價420.71萬元，單價6.01萬元/個。訊飛尚未披露搭載星火大模型的產品價格變化，但考慮醫療較高的技術壁壘，參考AI學習機的價格漲幅保守估計，我們假設項目單價上漲60%至單機構9.62萬元。量：量：按照全國98.0萬個基層醫療機構計算，公司G端智醫助理目前滲透率約3.3%?？紤]醫療領域的專業性壁壘，我們假

55、設穩態時公司滲透率約為20%，則公司智能醫助業務有望達到則公司智能醫助業務有望達到188.47億元億元。同時，大模型賦能下，AI醫療的應用場景和產品將持續豐富，助力公司打造第二個“G-B-C”端根據地業務目標。全國基層醫療機構全國基層醫療機構（萬個，（萬個，20222022年）年）穩態時穩態時訊飛項目應用占比訊飛項目應用占比（預測值）（預測值）穩態時穩態時訊飛項目應用縣區數訊飛項目應用縣區數量（個，預測值）量（個，預測值）訊飛區縣項目單價訊飛區縣項目單價（萬元（萬元/機構）機構）健康金水項目實際健康金水項目實際值值訊飛區縣項目單價訊飛區縣項目單價（萬元（萬元/區縣）區縣）搭載星火大模型后預測值

56、搭載星火大模型后預測值單價漲幅單價漲幅市場空間（億元）市場空間（億元）9820%19.66.01 9.62 60%188.47 圖：科大訊飛圖：科大訊飛G/BG/B端業務市場空間測算端業務市場空間測算請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明242 2.3 AI+.3 AI+辦公辦公：大模型優化產品性能，量價空間抬升大模型優化產品性能，量價空間抬升資料來源：科大訊飛京東自營店，公司公告，Datayes，國海證券研究所圖：星火大模型在辦公領域的應用產品和應用效果圖：星火大模型在辦公領域的應用產品和應用效果訊飛智能辦公本訊飛智能辦公本訊飛智能錄音筆訊飛智能錄音筆訊飛聽見訊飛聽見訊飛智能麥克風訊飛智能

57、麥克風訊飛聽見智慧屏訊飛聽見智慧屏會議紀要會議紀要語篇規整語篇規整一鍵成稿一鍵成稿全場拾音、留痕字音同步會記錄|會整理|會寫稿實時轉寫翻譯語篇規整、AI摘要多方言轉寫AI降噪、一鍵成稿與聽見智慧屏搭配使用20222023連續兩年獲618京東/天貓/抖音三平臺電紙書類目品牌銷售額冠軍2023年56月辦公產品均價較14月上漲89.77%；2023年5月6月C端硬件GMV創歷史新高，同比翻倍增長2023年5月6日發布會后2個月內，訊飛聽見訪客同比+101%，2023H1月均付費用戶較去年同期+31%錄音實時轉文字多語種邊錄邊譯X3X3新增功能新增功能劃詞搜索、需求響應劃詞搜索、需求響應自動生成工作周

58、報自動生成工作周報遠程控制錄音異地會議文字直播AI降噪美聲一線接入懸浮字幕請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明252 2.3 AI+.3 AI+辦公辦公：大模型優化：大模型優化產品產品性能，量價空間抬升性能，量價空間抬升資料來源：Wind，Datayes，同花順，國海證券研究所 大模型打造新功能大模型打造新功能，提升用戶體驗和產品競爭力提升用戶體驗和產品競爭力。2022年公司消費者業務營收18.59億元，同比+9.4%，營收占比約為7%。公司辦公產品以前只能進行口語化記錄、轉寫，有大量口語冗余，搭載大模型后，將能夠對會議記錄自動校對、語篇規整、自動按需生成摘要或辦公文檔，顯著提升用戶的工作

59、效率，增強產品競爭力和價值量。量的方面：量的方面：2023年5月6月，公司C端硬件GMV創歷史新高，同比翻倍增長。價的方面：價的方面：星火大模型加持下，5-6月訊飛辦公產品的平均價格較1-4月上漲89.77%。344 1,022 1,490 1,159 1,700 1,859-50%0%50%100%150%200%250%04008001200160020002017年2018年2019年2020年2021年2022年消費者業務營收（百萬元）yoy（%）904.64 1,087.39 977.48 786.73 1,544.99 2,019.10 05001,0001,5002,0002,5

60、002023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月辦公設備京東均價（元/個）圖：公司消費者業務2017-2022年營收情況及增速圖：星火大模型加持下，訊飛辦公產品56月銷售均價較14月上漲89.77%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明262 2.4 AI+.4 AI+RPARPA：“數字員工”智能化，業務場景全面滲透：“數字員工”智能化，業務場景全面滲透 從自動化到智能化從自動化到智能化，打造打造專業專業“數字員工數字員工”。搭載星火大模型的RPA能根據自然語言指令實現任務理解、流程設計、代碼生成、運行測試。RPA不再局限于操作員替代、自動化改造等單

61、一場景，而是拓展到業務流程優化、智能客服、智能制造等，打造各個場景智能化、專業化的數字員工。根據麥肯錫預測，到2045年預計生成式AI+數字員工將代替50%的人類工作。資料來源：科大訊飛微信公眾號，RPA中國，騰訊企點，國海證券研究所對話式生成對話式生成RPARPA代碼代碼一鍵實現業務流程自動化一鍵實現業務流程自動化讓每個業務場景都有專業的“數字員工”讓每個業務場景都有專業的“數字員工”星火大模型星火大模型任務理解LLMUnderstanding指標拆解Chain-Of-ThoughtDecomposition自然語言查詢Natural LanguageQueryAI推理LLMReasonin

62、g結論提煉Natural Language Generation自然語言提問自然語言提問結論自動生成結論自動生成圖：星火大模型實現業務流程全面自動化請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明272 2.5 AI+.5 AI+汽車汽車：擬人化、專業化新體驗：擬人化、專業化新體驗，軟硬件一體化轉型，軟硬件一體化轉型 智能座艙：智能座艙：5 5年市場空間翻倍年市場空間翻倍，訊飛直接受益訊飛直接受益。新能源車滲透率的加速提升，使智能化成為汽車的新賽道和新趨勢。根據畢馬威預測，20222026年智能座艙市場規模從1127億元提升至2127億元，復合增長率約17%。其中，滲透率從59%提升至82%，增長主要

63、來自新功能、新體驗帶來的單車價值量提升，訊飛作為功能方案提供商將直接受益。2022年訊飛智能座艙系統新增前裝量710萬套，市占率約43.8%。大模型實現擬人化大模型實現擬人化、專業化新體驗專業化新體驗，軟硬件一體化轉型軟硬件一體化轉型。搭載星火大模型的智能座艙能實現擬人化、專業化的汽車助手體驗，功能體驗大幅豐富，提升軟件服務的價值量。同時，2022年訊飛成立汽車科技子公司，逐步提供軟硬件一體化產品，客單價的提升幅度將再上新的臺階。資料來源：科大訊飛微信公眾號，畢馬威，國海證券研究所自由說擬人化懂汽車更開放跨業務、跨場景均可自由交互多模感知，多維表達，風格多樣用車專家，知識自主學習生態快速plu

64、gin，接口標準化圖：星火大模型賦能汽車人機交互體驗躍升圖：20222026年智能座艙市場規模從1127億元提升至2127億元1127130015281813212705001,0001,5002,0002,50020222023E2024E2025E2026E中國智能座艙市場規模(億元）+17%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明282.5 AI+2.5 AI+汽車：擬人化、專業化新體驗，軟硬件一體化轉型汽車：擬人化、專業化新體驗，軟硬件一體化轉型 量：量：根據畢馬威預測，智能座艙的滲透率將在2026年達到82%，則總前裝需求量有望達到2391萬套。同時，2022年訊飛智能座艙方案預裝滲

65、透率達到43.8%，考慮訊飛在智能語音、智能交互上的技術優勢，預計2026年訊飛滲透率將增至60%。價：價：考慮5G智能座艙系統較4G提價82.6%（蔚來APP價格），我們假設搭載大模型后總提價幅度與之接近。市場空間：考慮星火大模型賦能疊加公司軟硬件一體化轉型市場空間：考慮星火大模型賦能疊加公司軟硬件一體化轉型，我們預計訊飛智能汽車業務有望在我們預計訊飛智能汽車業務有望在20262026年達到年達到1717.1414億元億元。資料來源：公司公告，畢馬威，ifind，汽車之家，國海證券研究所20222023E2024E2025E2026E基本假設訊飛智能座艙客單價（元/臺）65.43 73.94

66、 84.29 99.46 119.36 客單價增長率（%）1.92%13.00%14.00%18.00%20.10%參考5G座艙系統較4G的提價幅度，我們假設20232026年總提價幅度達到82.6%中國汽車市場出貨量（萬輛）2,748 2,789 2,831 2,873 2,916 根據2019-2022年均CAGR，假設平均增速為1.5%智能座艙滲透率（%）59%65%71%76%82%根據畢馬威預測，2026年滲透率將達到82%智能座艙總量（萬臺）1621 1806 1996 2191 2391 中國汽車出貨量*智能座艙滲透率訊飛智能座艙前裝量（萬臺）710849100312051435

67、中國智能座艙總量*訊飛系統前裝率訊飛智能座艙的滲透率（%）44%47%50%55%60%假設訊飛系統前裝滲透率將達到60%訊飛智能汽車業務市場空間（億元）4.65 6.28 8.46 11.98 17.14 訊飛智能座艙前裝量*價格圖：科大訊飛智能汽車業務空間測算圖：科大訊飛智能汽車業務空間測算請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29 解決方案升級，大模型助力提效降本。解決方案升級，大模型助力提效降本。2022年公司智慧城市、運營商、金融營收分別為44.46、20.97和2.35億元。與汽車類似，星火大模型能夠在智慧城市、運營商和金融領域提供升級版解決方案，幫助客戶提效降本。以金融領域為例

68、，6月30日，訊飛星火智能客服發布，提升了保險、銀行場景的人工分流率和運營效率，下半將擇機發布人保大模型、金融信息服務平臺等系列產品。智慧城市智慧城市運營商運營商金融金融業業務務數字政府數字政府智慧司法智慧司法 提提質質增增效效量量價價齊齊升升2022年皖 事 通APP注冊用 戶 超7700 萬，均月活近均月活近1千萬千萬預計2024年安徽一體化數據基礎平臺建成，單應用開發周開發周期縮期縮80%，單項目建設建設費用省費用省50%AI賦賦能能解解決決方方案案城市超腦行業超腦一網統管一網通辦隨時辦免審即享全新數字化底座產品最高人民法院智慧法院大腦與人工智能平臺在線集約的審判輔助事務一站式多元解紛體

69、系2022年接入466子平臺，含 26 省市區，覆蓋 1,800余家法院升量升量增效提價增效提價升量升量1.2022年30%節點自動化，降30%人力成本，法 官 人 均 結 案+110%2.2022年矛盾糾紛的基層網格化解率由31%至60%增效增效運營商：運營商：中國移動、中國聯通、中國電信、中國廣電開發全場景的通話助理解決通話助理解決方案方案，實現與來電用戶的智能交互個人個人電視語音平臺電視語音平臺依托多模態交互能力、開放平臺生態，助力運營商從規運營商從規模向價值運營轉變模向價值運營轉變，家庭市場高質量發展家庭家庭借助公司AI優勢，支撐運營支撐運營商建統一商建統一AI平平臺臺數字化轉型數字化

70、轉型1.規 模 效 應：2022年智慧家庭電視語音平臺激活激活用戶破用戶破9000 萬萬2.上線語音類應用服務超百款，重點重點省份月活率達省份月活率達65%升量升量2022 年 完成規模向價值運營轉型，語 音 用 戶ARPU相對相對提升提升2-4元元，運營型業務發展迅速提價提價累 計 覆蓋 全 國30 個 省份，月月均 服 務均 服 務次 數 突次 數 突破破2億次億次升量升量2022年部署AI能力863 項，開放AI能力105項，AI平臺累平臺累計調用量計調用量超超276億億升量升量金融行業客戶：金融行業客戶：銀行、保險、證券等對AI能力、知識、數據的統一納管與運營，助力金融企業線上化、數字

71、化、智能化轉型金融金融AI中臺中臺2022 年 在中國人保、廣東農信等統一納管多源異構AI能力100余種，應 用 超應 用 超 10個金融場景個金融場景升量升量依托虛擬數字人為載體，打造在金融行業的數字員工生產平臺數字員工數字員工2022 年 金融 占 中 國RPA應用企業的55%，金融數字員工系統為金融客戶年節年節約 人 力 超約 人 力 超100名名增效增效依托虛擬數字人為載體，打造在金融行業的數字員工生產平臺惠民保平臺惠民保平臺2022 年，累 計 覆 蓋42 個 城 市、服 務 1,105萬用戶，累累計保費規模計保費規模89,584萬萬升量提價升量提價政 務 12345便民熱線智能化整

72、體解決方案政務政務123452022 年 覆覆蓋 全 國蓋 全 國 27城城，為北京、廣州、青島、西安等重點城市、近近2億用戶億用戶提供智能化服務升量升量圖：搭載星火大模型后，公司能夠為智慧城市、運營商、金融企業提供升級版解決方案圖：搭載星火大模型后，公司能夠為智慧城市、運營商、金融企業提供升級版解決方案資料來源：科大訊飛財報，億歐，國海證券研究所2 2.6 AI.6 AI+其他行業：解決方案能力升級，打開商業價值空間其他行業：解決方案能力升級，打開商業價值空間請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30三、星火新生態：強化生態飛輪，打造全新的成長曲線三、星火新生態：強化生態飛輪，打造全新的成

73、長曲線請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明313.1 3.1 大模型是生態新動能，增長飛輪加速轉動大模型是生態新動能，增長飛輪加速轉動 AI開放平臺形成飛輪效應開放平臺形成飛輪效應，開啟自驅迭代生長開啟自驅迭代生長。平臺建設者通過“吸引開發者吸引開發者-應用應用、生態豐富生態豐富-平臺價值提升平臺價值提升”的模式形成增長飛輪。生態伙伴通過平臺的技術、產業等資源，快速實現產品升級迭代。AI開放平臺的共榮效應，促進生態的持續自驅生長。2017-2022，訊飛開放平臺收入訊飛開放平臺收入CAGR達達21.47%。2022年，訊飛開放平臺實現收入27.81億元，5年CAGR達55.6%。資料來源：

74、Wind，艾瑞咨詢，國海證券研究所0.893.056.8411.5419.2129.8827.810%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年開放平臺收入（億元）營收占比圖：科大訊飛開放平臺業務收入及營收占比圖：AI開放平臺的飛輪效應API資源供給方請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明323.1 3.1 大模型是生態新動能，增長飛輪加速轉動大模型是生態新動能，增長飛輪加速轉動 能力增長能力增長：AI能力及方案的數目增加、原有的A

75、I能力升級具備通用的認知智能，且大模型能夠整合各個單點能力賦能開發者。用戶增長：用戶增長：2023年6月，訊飛開放平臺已連接超500萬生態伙伴，聚集497.4萬開發者（近一年增長45%）、應用數172.5萬（近一年增長13.7%）。其中其中，星火大模型發布后星火大模型發布后（5.68.14）開發者增量同比提升開發者增量同比提升282%?；钴S度增長活躍度增長：5月份訊飛平臺開發者活躍度提升26%。同時，星火大模型發布“助手中心”專區，即便沒有專業的代碼能力的用戶，也能通過自然語言指令創建并快速上傳場景助手。6月9日發布至今，小助手數量已從200+快速增長至4000+。資料來源：科大訊飛官微，公司

76、年報，華為官網、百度公司官網，wind，國海證券研究所圖：訊飛開發平臺的AI能力、開發者、總應用數量圖：訊飛開發平臺的人工智能新生態（截止至2023年8月15日）能力開放591項AI能力及方案持續開放認知大模型技術行業共建與龍頭共建行業大模型積極探素多模式合作機制雙創賦能開發者大賽點燃菁英人才創新力，生態賦能助力創業團隊助手生態4000+助手創作者加入生態擴大應用開放，構建API矩陣插件生態三方插件全場景開放開放插件流量反喃行業共建與高校聯合培養通用人工智能領軍人才，與開發者共建技術交流平臺559398.1164.6587497.4172.50100200300400500600700AI能力

77、（項）開發者團隊（萬個）總應用數（萬個）2023年年初2023年6月末請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明333.2 3.2 星火催生新商業模式，大模型底座變現星火催生新商業模式，大模型底座變現 參考國外企業成熟的模式參考國外企業成熟的模式，星火大模型有望從以下幾方面打造訊飛的新成長曲線：星火大模型有望從以下幾方面打造訊飛的新成長曲線：資料來源：Wind，國海證券研究所 B B端端：AIAI主導的主導的“模型即服務模型即服務”商業邏輯將重構應用開發流程商業邏輯將重構應用開發流程，傳統企業可享受低成本構建應用模型的便利傳統企業可享受低成本構建應用模型的便利。主要包括兩方面：（1）為重點行業龍

78、頭企業提供“星火+X”的行業大模型定制服務；（2）通過大模型能力開放和行業共創，中小企業直接使用大模型API賦能業務。C C端：端：超級應用出現，本質上搭建了用戶需求與各類信息服務之間的基于自然語言交互的平臺生態，塑造了移動互聯網后新的流量入口。圖：星火大模型面對B端、個人用戶和開發者的變現模式星火大模型星火大模型“星火“星火+X+X”行業大模型”行業大模型重點行業龍頭重點行業龍頭定制付費私有化部署行業數據訓練、調優行業其他公司行業其他公司API調用，訊飛與行業龍頭企業分成API調用開發者開發者API調用API調用個人用戶個人用戶訂閱付費請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明343.2 3.

79、2 新商業模式新商業模式1 1：APIAPI授權費，國外已有成熟先例授權費，國外已有成熟先例 開發者與平臺之間按調用量付費開發者與平臺之間按調用量付費、應用合作分成應用合作分成、流量分流量分成及訂閱付費成及訂閱付費。截至2023年6月，訊飛人工智能開放平臺開發者達到497.4萬，已有很好的生態基礎，星火大模型大幅降低了開發者門檻。同時，依托大模型的API接口，按照token調用量向開發者收費的商業模式，在國外已有先 例 并 且 得 到 開 發 者 的 廣 泛 認 可，單 價 從$0.0015-$0.12/1ktokens不等（不同版本定價不同）。資料來源：OpenAI官網，國海證券研究所GPT

80、 4-8K API 定價策略Input token$0.03美元/1KOutput token$0.06美元/1KGPT-4-32K 定價策略Input token$0.06美元/1KOutput token$0.12美元/1KGPT 3-4K API 定價策略Input token$0.0015美元/1KOutput token$0.002美元/1KGPT-3-16K 定價策略Input token$0.030美元/1KOutput token$0.004美元/1KC C端端會員訂閱收入會員訂閱收入APIAPI授權費授權費微軟合作收入微軟合作收入PluginPlugin收入收入B B端端圖：

81、Open AI四種收費模式圖：Open AI不同版本的收費單價請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明353.2 3.2 新商業模式新商業模式2 2：私有化部署，大模型工業化定制：私有化部署，大模型工業化定制 重點行業龍頭：定制化調優重點行業龍頭：定制化調優，大模型代工大模型代工。大模型優秀的泛化能力使工業化生產AI模型成為可能。訊飛在通用大模型的基礎上，面向重點行業客戶以私有化部署的方式，基于特定行業的專業數據和行業Know-How，幫助行業客戶定制、訓練自主可控的行業大模型。目前已經與人?？萍?、交通銀行等多家行業頭部客戶達成合作。資料來源：智東西，國海證券研究所優秀的泛化能力高效樣本篩選能

82、力小樣本/零樣本能力低門檻AI開發工業化開發工業化開發一次預訓練+下游任務微調基礎大模型（基礎大模型（L0)L0)AI工業化開發行業預訓練大模型行業預訓練大模型（L1)L1)推理模型（推理模型（L2)L2)泛化泛化復制復制場景3場景2場景1微調&部署迭代預訓練工作流工作流工作流推理模型1-n推理模型1-n推理模型1-n圖：大模型是規?；a高性能AI模型的生產線行業知識庫企業知識庫請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明363.2 3.2 新商業模式新商業模式3 3：行業共創，助力企業提質增效：行業共創，助力企業提質增效 應用邊界拓展應用邊界拓展，參與價值共享參與價值共享。訊飛將和行業龍頭企業

83、聯合，打造基于行業大模型的行業開放平臺，將龍頭定制的行業模型開放上架。企業利用現有數據資產加星火大模型的底層能力，構建企業級自有的基于大模型的知識庫及決策體系，企業自發拓展大模型的應用邊界,助力助力“研產供銷服管研產供銷服管”提質增效提質增效。目前在能源目前在能源、消費品等行業已經開始形成初步成果消費品等行業已經開始形成初步成果。資料來源：Wind，科大訊飛智能服務，國海證券研究所場景AI大模型的應用場景研發場景未來可輔助生成代碼段、注釋以及軟件設計過程文檔代碼生成場景、編碼場景、測試和運維場景可大幅提效營銷場景分析用戶情感，根據用戶興趣推薦產品、服務生產自然語言文本，如廣告文案、新聞報道客服

84、場景在問答類、服務類、控制類場景中，通過語音或文字形式與模型客服交互解決當前客服機器人分流率低、知識檢索不準確、工單填寫時效長、客戶滿意度低管理場景基于企業、行業、個人的特定知識積累形成適應性知識庫，實現信息關聯、邏輯推理等打造出“數字財務”、“數字法務”、“數字采購”、“數字HR”等不同崗位的數字員工訊飛聽見會議系統記錄會議內容，提煉會議摘要大模型輔助員工編制、修訂、提煉文案，對文書信息進行管理工業場景“聽視嗅觸味思”多模感知，解決設備管理、安全檢測、節能降碳圖：星火大模型助力“研產供銷服管”提質增效圖：星火大模型助力“研產供銷服管”提質增效圖：星火大模型重塑智能客服，助力保險和政務呼叫中心

85、成效圖：星火大模型重塑智能客服，助力保險和政務呼叫中心成效15%50%0%10%20%30%40%50%60%智能客服大模型+智能客服智能客服大模型+智能客服請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37 訊飛星火訊飛星火APP：大模型時代的隨身助手：大模型時代的隨身助手。訊飛星火APP實現安卓、iOS、小程序、PC和H5全覆蓋，能通過星火大模型高效處理各類任務，打造全場景AI助手。同時，為進一步滿足用戶需求，訊飛支持用戶共創，用戶可以根據個性化場景定制定制化助手，開發者已在生活、職場、營銷等多場景開發了4000+智能助手（6月數據），能夠設計PPT大綱、整理周報等。C端：會員訂閱機制端：會員訂

86、閱機制，打造打造Super應用應用。根據訊飛2023年半年報，C端業務或有望參考Chat GPT推出Plus訂閱模式，通過Plus插件開放鏈接底層模型和第三方應用，大模型通過目標任務自動拆分、計劃制定、計劃實施等，代表用戶跨應用執行各種操作，實現流量匯聚效應，打造Super應用。如制定旅行計劃并進一步預定賓館和餐飲。3.2 3.2 新商業模式新商業模式4 4：智能助理與新一代的流量入口：智能助理與新一代的流量入口資料來源：信息化協同創新專委會微信公眾號，艾瑞咨詢，國海證券研究所圖：大模型有望成為個人智能助理與新一代的流量入口 圖：ChatGPT通過Plugins插件構建超級應用生態請務必閱讀報

87、告附注中的風險提示和免責聲明383.3 3.3 技術與生態雙輪驅動，技術與生態雙輪驅動，AIAI營銷量效齊升營銷量效齊升 借力開放平臺優勢借力開放平臺優勢，鋪設鋪設AI營銷業務新增長點營銷業務新增長點。AI營銷是訊飛開放平臺的主要盈利模式，2021年收入從19億增至接近30億，增速達55%以上。公司憑借開放平臺的AI技術優勢和強大資源，打造了AI創新、智能投放、流量交易和數據中臺的全鏈路智能營銷體系。AI能力加速增長能力加速增長，終端應用覆蓋擴大終端應用覆蓋擴大，收入空間打開收入空間打開。大模型實現AI能力升級，個人、行業開發者的快速擴容，一方面實現大模型賦能AI營銷，另一方面拓展了平臺的終端

88、觸達，AI營銷業務競爭力提升，實現存量業務擴張。資料來源：訊飛AI營銷官網，公司年報，國海證券研究所圖：星火大模型對AI營銷業務的影響iCase iCase 會話智能系統會話智能系統直播電商工作臺直播電商工作臺20232023年初年初大模型賦能后大模型賦能后20232023年年6 6月底月底AI能力及場景解決方案開發者團隊總應用數生態合作伙伴559項587項497.4萬172.5萬500萬398.1萬164.6萬500萬幫助企業自動、全量分析客戶服務過程幫助企業快速、明確提升一線員工的服務水平和銷售能力直播前直播中直播后智能內容生成 四維產品賣點提煉 主播話術生成 同類直播間話術拆解 直播腳本

89、生成智能直播場控 直播數據實時分析 智能節奏控制 大量互動話題生成 運營指令智能執行智能直播復盤 直播數據匯總 直播錄像切片和轉逐字稿 直播復盤報告生成星星火火賦賦能能營營銷銷業業務務平平臺臺生生態態平臺生態平臺生態請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39四四、投資建議和風險提示投資建議和風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40 智慧教育：智慧教育：搭載星火大模型，公司教育產品將實現類人教學，激活用戶需求。我們預計教育業務2023-2025年收入為82.75、110.26、146.51億元，同比+29%、+33%、+32%，對應毛利率為49%、50%、51%。智慧醫療：智慧醫療

90、：公司預計10月推出“大模型+醫療”系列成果，AI醫療實現產品、技術升級和服務場景豐富，預計帶來量價提升。我們預計醫療業務2023-2025年收入為6.48、9.11、12.75億元，同比+39%、+41%、+40%，對應毛利率為50%、49%、49%。開放平臺和消費者：開放平臺和消費者：消費者業務方面，大模型優化產品功能，產品競爭力和用戶體驗提升；開放平臺方面，生態飛輪加速，AI能力升級，營銷業務競爭力增強，疊加大模型帶來的新變現渠道。我們預計2023-2025年收入為61.81、83.65、111.98億元，同比+33%、+35%、+34%，對應毛利率36%、37%、37%。智能汽車：智能

91、汽車：擬人化、專業化新體驗，帶來產品價值量的提升。我們預計2023-2025年收入為6.16、8.46、11.32億元，同比+33%、+37%、+34%，對應毛利率為63%、60%、59%。4.1 4.1 盈利預測盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所收入收入(億元億元)2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E智慧教育64.20 82.75 110.26 146.51 yoy(%)3.0%28.9%33.2%32.9%智慧城市44.46 49.19 56.40 65.04 yoy(%)-10.6%11%15%15%開放平臺和消費者46.40 61.8

92、1 83.65 111.98 yoy(%)-1.0%33.2%35.3%33.9%運營商20.97 28.36 38.45 52.47 yoy(%)50.5%35.2%35.6%36.5%智慧汽車4.65 6.16 8.46 11.32 yoy(%)3.4%32.7%37.3%33.8%智慧醫療4.67 6.48 9.11 12.75 yoy(%)38.4%38.6%40.7%40.0%智慧金融2.35 3.13 4.06 5.25 yoy(%)19.3%33.2%29.9%29.4%其他0.50 0.57 0.65 0.74 合計188.20 238.46 311.05 406.08 yoy

93、(%)2.8%26.7%30.4%30.6%表：科大訊飛收入預測（單位：億元，表：科大訊飛收入預測（單位：億元，%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明414.1 4.1 盈利預測盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所 費用率：費用率：考慮星火大模型迭代升級的算力成本，我們預期20232025年公司研發費用率為19.0%/18.9%/18.7%。同時，公司團隊建 制 完 善 且 人 員 無 內 耗，我 們 預 計 隨 著 業 務 擴 張，銷 售 費 用 率 與 管 理 費 用 略 有 下 降。預 期 2023-2025 年 銷 售 費 用 率15.7%/15.5%/15.3%，管理費用

94、率6.52%/6.2%/6.0%。歸母凈利潤：歸母凈利潤：綜上，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為14.37/22.72/32.17億（+156%/+58%/+42%）。202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E銷售費用率（%）16.81%15.70%15.50%15.30%管理費用率（%）6.52%6.52%6.20%6.00%研發費用率（%）16.53%19.00%18.90%18.70%歸母凈利潤（百萬元）561.21 1437.16 2272.29 3216.57 yoy（%）-2.27%156.08%58.11%41.56%圖：公司費用率與歸母

95、凈利潤預測圖：公司費用率與歸母凈利潤預測請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明424.2 4.2 分部估值分部估值資料來源：Wind，國海證券研究所預計預計20242024年年收入（億元）收入（億元）假設穩態凈利假設穩態凈利率率隱含凈利潤隱含凈利潤（億元）（億元）預計預計20242024年年PEPE對應市值對應市值核心邏輯核心邏輯智慧教育智慧教育110.2615%16.5440X661.56考慮AI類人教學激活用戶需求，以及訊飛在AI教育領域的行業積淀，參考恒生電子、廣聯達、佳發教育、鷗瑪軟件等可比公司，給予公司40XPE智慧醫療智慧醫療9.1120%1.8250X91.10考慮公司AI醫療

96、技術、數據壁壘深厚，大模型帶來應用場景擴容和價值量提升消費者業務消費者業務33.5210%3.3530X100.56考慮大模型賦能帶來的量價快速增長，給公司30XPE智慧汽車智慧汽車8.4610%0.8540X33.84考慮星火大模型賦能疊加公司軟硬件一體化轉型，汽車業務預計保持高增速智慧城市、運營商、智慧智慧城市、運營商、智慧金融等金融等99.5610%9.9620X199.12星火大模型帶來升級版解決方案，助力行業增效降本。參考啟明星辰、天融信等項目制解決方案公司，給予公司20XPEAIAI開放平臺開放平臺-營銷與生態營銷與生態投資投資50.138%4.0135X140.36考慮平臺AI能

97、力升級和生態擴容帶來的高速增長星火大模型星火大模型800.00星火大模型在國產大模型中領先，有望形成“算力+算法+數據”正向飛輪，持續擴大優勢，且應用賦能、大模型代工、API收費、插件收入與用戶訂閱等多重變現渠道逐步打通合計合計2026.54 星火大模型會強化公司教育、醫療、營銷等業務的領先優勢，也將創造全新業務模式和增長曲線。我們調整2023-2025年公司歸母凈利潤分別為14.37/22.72/32.17億元，當前股價對應PE分別為103.09/65.20/46.06X?；谖覀兎植抗乐到Y果，科大訊飛合計內在價值為2026.54億元，對應股價為87.51元/股，維持“買入”評級。圖：公司分

98、圖：公司分部部估值表（單位：億元）估值表（單位：億元）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明434.2 4.2 投資建議投資建議資料來源：Wind，國海證券研究所；注：科大訊飛盈利預測來自國海證券研究，其他公司采用Wind一致性預測圖：圖：可比可比公司公司盈利預測與估值情況盈利預測與估值情況業務業務股票名稱股票名稱收盤價收盤價EPSEPS（元元/股）股）PEPE歸母凈利潤歸母凈利潤CAGRCAGR8 8月月1717日日202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E2023E2023E2024E2024E2025E2025E20222022-2025E2025E6

99、00570.SH恒生電子38.000.570.961.191.4539.6731.8526.1436.29%002410.SZ廣聯達29.550.810.771.011.3138.2929.1922.4831.31%300559.SZ佳發教育14.850.170.400.540.7237.0327.4420.6161.05%301185.SZ鷗瑪軟件26.010.330.620.801.0242.2332.4425.5846.26%教育行業可比公司教育行業可比公司0.610.610.840.841.131.13159.73159.7373.8173.8147.4447.44114.08%114

100、.08%002439.SZ啟明星辰28.660.661.031.371.7627.7020.9216.3338.31%002212.SZ天融信9.750.170.370.510.6626.4419.2614.7556.29%智慧城市等業務可比公司智慧城市等業務可比公司0.700.700.940.941.211.2127.0727.0720.0920.0915.5415.5447.30%47.30%688111.SH金山辦公381.512.423.404.626.14112.3182.6462.0836.42%600588.SH用友網絡18.180.060.170.300.45106.7660.

101、4640.5191.56%計算機龍頭1.782.463.30109.5371.5551.3063.99%002230.SZ002230.SZ科大訊飛科大訊飛58.8358.830.240.240.620.620.980.981.391.3994.7994.7959.9559.9542.3542.3578.96%78.96%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明444.3 4.3 風險提示風險提示 宏觀經濟影響下游需求：宏觀經濟環境下行將影響宏觀經濟影響下游需求：宏觀經濟環境下行將影響G端端、B端端、C端對智慧教育端對智慧教育、智慧醫療智慧醫療、智慧城市智慧城市、智慧辦公等項目的需求智慧辦公等

102、項目的需求。大模型迭代不及預期：未來星火大模型迭代速度不及預期將影響大模型的大模型迭代不及預期：未來星火大模型迭代速度不及預期將影響大模型的API輸出和行業大模型技術開發等市場需求輸出和行業大模型技術開發等市場需求。大模型應用不及預期：受監管等方面原因大模型應用不及預期：受監管等方面原因，如果大模型不能廣泛向商業市場應用如果大模型不能廣泛向商業市場應用，相關產品的需求釋放或放緩相關產品的需求釋放或放緩。市場競爭加?。何覈笳Z言模型的企業數量增加市場競爭加?。何覈笳Z言模型的企業數量增加，或海外大模型在技術進步或海外大模型在技術進步，或導致行業競爭加劇或導致行業競爭加劇，公司盈利能力下降公司盈利

103、能力下降。國際局勢風險：國際形勢持續不明朗國際局勢風險：國際形勢持續不明朗，公司公司2019年被列入美國實體清單年被列入美國實體清單，公司供應鏈等相關環節或將受到美國制裁的影響公司供應鏈等相關環節或將受到美國制裁的影響。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明45資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E現金及現金等價物4346657936227740應收款項10362101051834917651存貨凈額2729359546185953其他流動資產2320285233284358流動資產合計流動資產合計197571

104、9757231292312929916299163570235702固定資產2571282529093023在建工程68990012061465無形資產及其他890796791019110767長期股權投資934111813181509資產總計資產總計3285932859376513765145540455405246852468短期借款364934934934應付款項749386321289514482預收帳款0000其他流動負債4226560165748481流動負債合計流動負債合計1208212082151671516720403204032389823898長期借款及應付債券17142

105、41427142814其他長期負債2216218121812181長期負債合計長期負債合計39303930459545954895489549954995負債合計負債合計1601216012197621976225298252982889228892股本2324231623162316股東權益16847178902024223575負債和股東權益總計負債和股東權益總計3285932859376513765145540455405246852468利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入營業收入18820188202

106、38462384631105311054060840608營業成本11136138841788723153營業稅金及附加112129186235銷售費用3164374448216213管理費用1227155519282436財務費用-79-36-57-12其他費用/（-收入）3111453158797594營業利潤營業利潤296296150315032381238133843384營業外凈收支-481-5-17利潤總額利潤總額248248150415042376237633673367所得稅費用-251152434凈利潤凈利潤499499148914892352235233333333少數股東

107、損益-635280117歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤561561143714372272227232173217現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E經營活動現金流經營活動現金流63163143984398-58958967186718凈利潤561143722723217少數股東權益-635280117折舊攤銷1742162716771706公允價值變動251000營運資金變動-22141381-45171821投資活動現金流投資活動現金流-17041704-29252925-26262626-26572

108、657資本支出-2265-2726-2568-2661長期投資470-334-213-199其他91136156203籌資活動現金流籌資活動現金流-3183187597592582585858債務融資13631235300100權益融資40-21700其它-1721-259-42-42現金凈增加額現金凈增加額-1371137122322232-2957295741184118每股指標與估值每股指標與估值2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E每股指標每股指標EPS0.240.620.981.39BVPS7.067.518.499.88估值估值P/E136

109、.8103.165.246.1P/B4.78.57.56.5P/S4.16.24.83.6財務指標財務指標2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E盈利能力盈利能力ROE3%8%12%14%毛利率41%42%42%43%期間費率23%22%22%21%銷售凈利率3%6%7%8%成長能力成長能力收入增長率3%27%30%31%利潤增長率-64%156%58%42%營運能力營運能力總資產周轉率0.570.630.680.77應收賬款周轉率1.912.491.782.43存貨周轉率6.906.636.746.82償債能力償債能力資產負債率49%52%56%55%

110、流動比1.641.531.471.49速動比1.251.141.111.11科大訊飛盈利預測表科大訊飛盈利預測表證券代碼：證券代碼：002230002230股價：股價：58.8358.83投資評級：投資評級：買入買入(維持維持)日期：日期：2023081720230817資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明46研究小組介紹研究小組介紹劉熹,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦

111、意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。計算機小組介紹計算機小組介紹計算機小組介紹計算機小組介紹劉熹，計算機行業首席分析師，上海交通大學碩士，多年計

112、算機行業研究經驗，致力于做前瞻性深度研究，挖掘投資機會。新浪金麒麟新銳分析師、Wind金牌分析師團隊核心成員。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明47免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料

113、，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或

114、者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資

115、建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所計算機計算機研究團隊研究團隊