傳媒互聯網產業行業研究：新品硬件發布將促進內容生態繁榮VR攝像機初露鋒芒-230518（17頁）.pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 投資邏輯 一、一、VRVR 輕量化內容生態豐富，政策推動行業向硬件自研發展輕量化內容生態豐富，政策推動行業向硬件自研發展 我國虛擬現實內容市場增長迅速，輕量化內容生產有望拓展使用場景。2023 年中國 VR 內容的市場規模預計達到 391億元，游戲內容占據最大份額，約為 43.7%。VR 的產品及服務仍以 VR 頭戴設備和 VR 消費級內容服務為主。隨著 VR內容創作向輕量化發展，VR 內容創作走出長周期、高投入的處境后，VR 內容使用場景有望拓寬，豐富度有望提升。作為內容生產工具的 VR 攝像機發展空間潛力大。VR 硬件和內容有望相互促進，新品硬件的發布將有助

2、于 VR 產業鏈發展。據 IDC 數據，2022 年中國 AR/VR 頭顯出貨120.6 萬臺，其中 VR 出貨 110.3 萬臺。VR 中 Standalone VR（一體機頭顯）出貨 101.4 萬臺，在中國首次突破 100 萬大關，預計 2021 年-2026 年的復合增速為 69.1%。蘋果 MR 新品預計于今年 6 月 6 日至 10 日的 WWDC 大會發布，新品或重新定義 ARVR 的用戶體驗并拉動新一輪的硬件需求。根據創新能力，我們將科技變革帶來的新產品發展過程抽象為四個階段，VR 攝像機也遵循此規律：第一階段：直購海外產品；第二階段：購買海外軟件/硬件進行粗糙集成；第三階段：

3、軟件自研，硬件集成；第四階段：軟硬件均自研。目前，國內 VR 攝像機行業正處于軟件自研，硬件集成的第三階段，且正在向軟硬件自主研發的第四階段邁進。早期發展階段主要是供需關系下的自主創新來驅動，當前階段國家政策驅動的重要性日益凸顯。二、虛擬現實技術蓬勃發展，二、虛擬現實技術蓬勃發展，VRVR 攝像機企業初露鋒芒攝像機企業初露鋒芒 佳創視訊：佳創視訊：2016 年起布局 VR 技術研發及內容制作等業務。VR 業務涵蓋 VR 內容制作及游戲。2022 年 VR 營收達 303 萬元。公司的 VR 攝像機為 180 度全景相機，在沉浸感不受損的同時，節省帶寬至前方畫面輸出最佳畫質，主要用于短視頻、直播

4、平臺的合作及公司 VR 直播服務項目、虛擬社交娛樂平臺的自主運營等，更加契合場景需求。一臺攝像機可同步實現 3D 畫面拍攝、拼接渲染合成、AI 美顏、一鍵推流，從而實現內容生產到傳播的融合。影石影石 Insta360Insta360：于 2015 年成立于深圳，以全景技術為立足基點。目前有 3 款 VR 攝影機產品，其中發布的首款影石Insta360 Pro 可以完成 360 度的全景/3D 的照片及視頻拍攝，最高分辨率可達 8K。2018 年 8 月推出影石 Insta360 Pro 2 VR 攝像機，在防抖、圖傳系統等方面進行升級。2019 年 6 月推出影石 Insta360 Titan

5、，首次實現了電影級 VR攝影制作。廣泛應用于奧斯卡金像獎、美國超級碗、央視春晚、冬奧會直播，房產拍攝、道路測繪等場景。西顧視頻：西顧視頻：于 2017 年成立于杭州，專注于 3D VR 全景、6DoF 全景視頻內容生產。主營業務包括 VR 視頻拍攝與制作、VR 直播解決方案、全息顯示器代理與內容制作、VR 光流攝影機的銷售與租賃等。蘭亭數字：蘭亭數字：公司連續三年為春晚 VR 直播供應商，專注于 VR/MR 領域的創新解決方案。VR 內容制作上，公司已經出品200 余部 VR 內容作品，包括電影、綜藝、MV 等。公司于 2021 年推出 8K+3D+VR 內容平臺“Go Now”,平臺中所有內

6、容都采用 8K 3D VR 呈現，2022 年 1 月至 5 月下載量突破 12 萬次 投資建議 在政策推動下，VR 行業從軟件自研、硬件集成向著軟硬件自主研發的方向邁進。隨著 VR 內容創作向輕量化發展，VR內容創作走出長周期、高投入的處境后，VR 內容使用場景有望拓寬，豐富度有望提升。作為內容生產工具的 VR 攝像機發展空間潛力大，建議關注佳創視訊。風險提示 VR 內容需求不及預期，VR 內容制作行業競爭加劇，訂單交付不及預期，數據統計結果與實際情況偏差風險等。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 一、VR 輕量化內容生態豐富，政策推動行業向硬件自研發展.4 1.1

7、 VR 內容：創作環境輕量化，新品硬件發布有望帶動內容創作生態繁榮.4 1.2 VR 攝像機：當前處于軟件自研及硬件集成的階段.5 1.3 發展驅動：從供需驅動下的自主創新，向政策驅動下的生態構建發展.6 二、虛擬現實技術蓬勃發展，VR 攝像機企業初露鋒芒.8 2.1 佳創視訊：180 度 VR 攝像機契合 C 端需求，推動輕量化 UGC 生產.8 2.2 影石 Insta360：立足 360 度全景，電影級 VR 攝影制作.11 2.3 西顧視頻：聚焦 6DoF 全景視頻，首發 VR 光流攝影機.12 2.4 蘭亭數字：春晚 VR 直播方案提供商，內容制作及直播經驗豐富.13 風險提示.15

8、 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：中國 VR 內容市場規模及增速（億元）.4 圖表 2：2022 年中國 VR 內容應用領域占比.4 圖表 3：中國 AR/VR 市場支出預測（百萬美元）.4 圖表 4：2022 中國 AR/VR 出貨量（萬臺）.4 圖表 5：VR 行業產業鏈導圖.5 圖表 6：2021 年 VR 細分產品/服務市場規模占比.5 圖表 7：VR 攝像機類型及均價（元）.5 圖表 8：VR 行業發展趨勢.6 圖表 9：Reality Labs 季度營業收入（億美元）.6 圖表 10：Reality Labs 季度經營利潤（億美元）.6 圖表 11：VR 行業政策匯總.7 圖表 12：

9、各省對 VR 政策的布局.8 圖表 13：佳創視訊發展歷程.9 圖表 14：佳創視訊業務布局.9 圖表 15：2020 至 2022 年佳創視訊營業總收入.10 圖表 16：2020 至 2022 年佳創視訊歸母凈利率.10 圖表 17：2017 年至 2022 年佳創視訊 VR 行業營業收入.10 圖表 18：2017 年至 2022 年佳創視訊 VR 行業收入占比.10 圖表 19：佳創視訊 VR 攝像機產品概況.11 圖表 20：影石 Insta360 VR 攝像機產品匯總對比.11 4WiX0XmU8Z5XiX1WnVdUbRaO7NsQrRmOpMeRmMmRjMnMzQ6MrRzQ

10、uOpMtNuOmPyR行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表 21：影石 Insta360 VR 攝像機行業應用案例.12 圖表 22：Insta360 全景 8K 直播工作流程.12 圖表 23：西顧視頻 VR 攝像機產品匯總對比.13 圖表 24：蘭亭數字 5G+8K VR 直播技術流程圖.14 圖表 25：蘭亭數字“Go Now”平臺使用場景.14 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 一、VR 輕量化內容生態豐富，政策推動行業向硬件自研發展 1.1 VR1.1 VR 內容：內容：創作環境輕量化，新品硬件發布有望帶動內容創作創作環境輕量化，新品硬件發布有望帶動內容創作生

11、態繁榮生態繁榮 我國虛擬現實內容市場增長迅速，輕量化內容生產有望拓展使用場景。2018 年至 2019 年是國內 VR 內容市場的快速發展期，游戲、影視、醫療、教育等領域增速均超過 200%。據頭豹研究院，2023 年中國 VR 內容的市場規模預計達到391 億元。VR 內容在各領域的應用范圍不斷擴大，當前游戲內容占據最大份額，約為 43.7%。隨著 VR 內容創作向輕量化發展，VR 內容創作走出長周期、高投入的處境后，VR 內容使用場景有望進一步拓寬，豐富度有望提升。圖表圖表1 1：中國中國 V VR R 內容市場規模及增速（億元）內容市場規模及增速（億元）圖表圖表2 2：2 2022022

12、 年中國年中國 V VR R 內容應用領域占比內容應用領域占比 來源：頭豹研究院，國金證券研究所 來源：頭豹研究院，國金證券研究所 據 IDC 數據，中國將成為全球 AR/VR 最重要的市場之一，2021 年-2026 年年復合增速預計 42.2%，漲幅方面超過美國和西歐等地區，2026 年 AR/VR 市場支出規模預計超 120 億美元，占全球 24.4%，僅次于美國。VR 產業鏈結構中，內容應用環節占比約 50%，內容生產環節占 15%。據中國信通院，VR 行業產業鏈主要分為內容應用、終端器件、渠道平臺、內容生產四個方面。根據虛擬（增強）現實白皮書，2020 年 VR 產業鏈結構分布中，內

13、容應用、終端器件、渠道平臺、內容生產四個環節分布比例約為 5:2.5:1:1.5。VR 內容應用主要聚焦文化娛樂、教育培訓、工業生產、醫療健康、商貿創意等領域，呈現“VR+大眾+行業”的融合創新的應用特點；VR 終端器件主要分為終端外設和關鍵器件。終端外設包括 PC 式、一體式、手機伴侶、云化虛擬現實終端和手柄、全向跑步機等感知交互外設，關鍵器件主要包括芯片、屏幕、傳感器、光學鏡片等；VR 渠道平臺主要包括互聯網廠商主導的內容聚合與分發平臺、電信級云控網聯平臺、VR終端機、VR 線下體驗店、沉浸式主題樂園等；VR 內容生產主要涉及面向 VR 的操作系統、開發引擎、SDK、API 等開發環境/工

14、具，以及 VR 攝像機、3D 掃描儀、光場采集設備等音視頻采集系統。VR 硬件和內容有望相互促進，新品硬件的發布將有助于 VR 產業鏈發展。據 IDC 數據，2022 年中國 AR/VR 頭顯出貨120.6 萬臺，其中 AR 出貨 10.3 萬臺，VR 出貨 110.3 萬臺。VR 頭顯中，Standalone VR（一體機頭顯）出貨 101.4 萬臺，在中國首次突破 100 萬大關，預計 2021 年-2026 年的復合增速為 69.1%。蘋果 MR 新品預計于今年 6 月 6 日至 10日的 WWDC 大會發布，蘋果在 ARVR 領域有深厚的技術沉淀，新品或重新定義 ARVR 的用戶體驗并

15、拉動新一輪的硬件需求，進而帶動內容創作端的生態繁榮。據 VR 陀螺，蘋果 MR 頭顯將運行蘋果大部分旗艦 iPad 應用，包括 Books、Camera、Facetime、Maps 和 Messages 等，還有數萬個第三方 iPad 應用程序將在發布時與之兼容。圖表圖表3 3：中國中國 AR/VRAR/VR 市場支出預測市場支出預測（百萬美元）（百萬美元）圖表圖表4 4：2 2022022 中國中國 A AR/VRR/VR 出貨量（萬臺）出貨量（萬臺）來源：IDC，國金證券研究所 來源：IDC，國金證券研究所 0%50%100%150%200%250%02004006008001000游戲領

16、域（億元）影視領域（億元）醫療領域（億元）教育領域（億元）其他領域（億元）行業增速43.7%27.2%7.0%5.8%16.4%游戲領域影視領域醫療領域教育領域其他領域行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 圖表圖表5 5：VRVR 行業產業鏈導圖行業產業鏈導圖 來源：中國信通院，國金證券研究所 1.2 1.2 V VR R 攝像機：當前處于攝像機：當前處于軟件自研軟件自研及硬件集成的階段及硬件集成的階段 VR 的產品及服務仍以 VR 頭戴設備和 VR 消費級內容服務為主，作為內容生產工具的 VR 攝像機發展空間潛力大。據Greenlight Insights，2021 年 VR 頭戴設備

17、在國內市場規模占比 37.60%，VR 消費級內容占比 35.30%，VR 攝像機占比2.20%。據艾瑞咨詢，VR 攝像機可分消費級攝像機、產銷級攝像機、專業級攝像機三類。消費級 VR 攝像機針對大眾市場，平均價格 1200 元左右，功能簡單，使用門檻較低；產銷級攝像機指攝影發燒友級別和專業消費級的 VR 攝像機，面向小型工作室或獨立制作人，平均價格 10500 元左右，可滿足特定場景下的專業拍攝需求；專業級攝像機一般被大規模生產的廠房所使用，價格較為昂貴，使用門檻較高，平均價格在 20000 元左右。圖表圖表6 6：2 2021021 年年 VRVR 細分產品細分產品/服務市場規模占比服務市

18、場規模占比 圖表圖表7 7：VRVR 攝像機類型及均價（元）攝像機類型及均價（元）來源：Greenlight Insights，艾瑞咨詢，國金證券研究所 來源：艾瑞，國金證券研究所 VR 攝像機的發展目前處于軟件自研，硬件集成的第三階段，并逐漸在向全自主研發的第四階段邁進。根據創新能力，我們將科技變革帶來新產品的過程抽象為四個階段，VR 攝像機也遵循這樣的發展規律：第一階段：直購海外產品。該階段企業無研發成本，由于 VR 產品及服務處于快速迭代發展的階段，較多存貨可能因時效性引發潛在損失。37.60%35.30%11.10%2.20%VR頭戴設備消費級內容企業級內容VR體驗館VR營銷VR攝像機

19、其他硬件12001050020000消費級產銷級專業級行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 第二階段：購買海外軟件/硬件進行粗糙集成。該階段企業購買海外相關軟件及硬件，在此基礎上集成。公司集成工藝將影響資本開支投入。第三階段：軟件自研，硬件集成。自研 VR 軟件初期，公司用于自研的支出均為費用，隨著產品的供需關系逐漸明朗，項目自研為企業未來帶來經濟收益的確定性增強，該階段產生相關資本開支。第四階段：軟硬件均自研。該階段進入完全自主研發階段，硬件研發產業鏈較長，工序較為繁瑣，研發投入較大。以 Reality Labs（Meta 負責生產 VR 和 AR 相關的軟件及硬件設備的部門）為例，2

20、022 年 Reality Labs 收入21.59 億美元，同比-5%；經營虧損 137.17 億美元，與去年同期相比虧損擴大 35.24 億美元。圖表圖表8 8：VRVR 行業發展趨勢行業發展趨勢 來源：騰訊研究院，國金證券研究所 圖表圖表9 9：RealityReality L Labsabs 季度營業收入（億美元）季度營業收入（億美元）圖表圖表1010：R Realityeality LabsLabs 季度季度經營經營利潤（億美元）利潤（億美元）來源：Meta 公司公告，國金證券研究所 來源：Meta 公司公告，國金證券研究所 1.3 1.3 發展驅動：從供需驅動下的自主創新，向政策驅

21、動下的生態構建發展發展驅動：從供需驅動下的自主創新，向政策驅動下的生態構建發展 VR 攝像機的早期發展為供需關系下的自主創新來驅動。在直購海外產品的第一階段，國家政策更傾向于宏觀層面對于VR 行業的支持，將 VR 行業發展列入各項重要規劃。在購買海外軟件/硬件進行粗糙集成的第二階段，國家政策傾向于助力推進 VR 內容行業發展和 VR 基礎設施建設，從硬件端補齊短板。目前，由于國內 VR 行業正處于軟件自研，硬件集成的第三階段，且正在向軟硬件自主研發的第四階段邁進，國家政策驅動因素日益凸顯。第三階段和第四階段傾向于推進構建 VR 行業完整生態和 VR 內容體驗類消費發展。0246810-45-4

22、0-35-30-25-20-15-10-50行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 圖表圖表1111：VRVR 行業政策匯總行業政策匯總 來源：國務院，工信部，教育局，文旅部，新華社，廣電總局，體育總局，國金證券研究所 發布時間發布時間政策名稱政策名稱主要內容主要內容發布機構發布機構2022年10月虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（2022-2026年）提升國內虛擬現實產業核心技術創新能力，激發產業服務體系創新活力，加快虛擬現實與行業應用融合發展，構建完善虛擬現實產業創新發展生態。工業和信息化部 教育部 文化和旅游部 廣電總局 體育總局2022年4月關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復

23、意見推動VR/AR、可穿戴等技術標準預研，加強與相關應用標準的銜接配套。國務院辦公廳2021年7月5G應用“揚帆”行動計劃（2021-2023年）加快云AR/VR頭顯、5G+4K攝像機、5G全景VR相機等智能產品的推廣，拉動新型產品和新型內容消費，促進新型體驗類消費發展。工業和信息化部 中央網絡安全和信息化委員會辦公室 國家發展和改革委員會 教育部 財政部 住房和城鄉建設部 文化和旅游部 國家衛生健康委員會 國務院國有資產監督管理委員會 國家能源局2021年3月“雙千兆”網絡協同發展行動計劃（2021-2023年）增強現實/虛擬現實（AR/VR）、超高清視頻等高帶寬應用進一步融入生產生活，典型

24、行業千兆應用模式形成示范。工業和信息化部2021年3月中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要推動三維圖形生成、動態環境建模、實時動作捕捉、快速渲染等技術創新，發展虛擬現實整機、感知交互、內容采集制作等設備和開發工具軟件。新華社2020年11月關于推進對外貿易創新發展的實施意見充分運用第五代移動通信（5G）、虛擬現實（VR）、增強現實（AR）、大數據等現代信息技術，支持企業利用線上展會、電商平臺等渠道開展線上推介、在線洽談和線上簽約等。國務院辦公廳2020年7月國家新一代人工智能標準體系建設指南關鍵領域技術標準主要圍繞自然語言處理、智能語音、計算機視覺、生物特征

25、識別、虛擬現實/增強現實、人機交互等方面，為人工智能應用提供領域技術支撐。國家標準化管理委員會 中央網信辦 國家發展改革委 科技部 工業和信息化部2020年3月關于推動工業互聯網加快發展的通知引導平臺增強5G、人工智能、區塊鏈、增強現實/虛擬現實等新技術支撐能力，強化設計、生產、運維、管理等全流程數字化功能集成。工業和信息化部辦公廳2018年12月關于加快推進虛擬現實產業發展指導意見到2025年，我國虛擬現實產業整體實力進入全球前列，掌握虛擬現實關鍵核心專利和標準，形成若干具有較強國際競爭力的虛擬現實骨干企業，創新能力顯著增強，應用服務供給水平大幅提升，產業綜合發展實力實現躍升，虛擬現實應用能

26、力顯著提升，推動經濟社會各領域發展質量和效益顯著提高。工業和信息化部2016年5月國家創新驅動發展戰略綱要加強類人智能、自然交互與虛擬現實、微電子與光電子等技術研究，推動寬帶移動互聯網、云計算、物聯網、大數據等技術研發和綜合應用。國務院2016年12月“十三五”國家信息化規劃落實“虛擬現實”等新技術的技術研發和前沿布局。國務院行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 圖表圖表1212：各省對各省對 V VR R 政策的布局政策的布局 來源：各省人民政府、發改委、工業和信息化局等，國金證券研究所 二、虛擬現實技術蓬勃發展，VR 攝像機企業初露鋒芒 2.12.1 佳創視訊：佳創視訊：1 1808

27、0 度度 V VR R 攝像機契合攝像機契合 C C 端需求，推動輕量化端需求，推動輕量化 U UGCGC 生產生產 2016 年起布局 VR 技術研發及內容制作等業務。佳創視訊 2000 年注冊成立，最先發展于廣電行業，上市前后主要從事廣電行業端到整體解決方案的推廣與產品的研發，截止目前已為十多個省級廣電運營商及上百個地市級廣電運營商提供數字電視系統和解決方案。2016 年成立北京意景后進軍 VR 行業，基于前期積累的提供廣電音視頻等解決方案經驗，布局 VR 內容生產及客制化內容拍攝制作，并收購了陜西紛騰互動；2017 年與多個省級廣電運營商簽署合作協議進行發布時間發布時間政策名稱政策名稱主

28、要內容主要內容發布機構發布機構2023年2月合肥高新區元宇宙產業發展規劃（2023-2028）合肥高新區將把“元宇宙”納入未來產業發展戰略，明確“1+4+5”發展思路，建設“長三角元宇宙創新發展第一區”，打造具有世界影響力的元宇宙產業創新高地，為世界領先科技園區、合肥綜合性國家科學中心核心區、“科大硅谷”核心區建設注入新動能。堅持“科技+產業”“龍頭+配套”“基地+基金”“賽道+生態”的發展模式，打造集創新鏈、產業鏈、資金鏈和人才鏈深度融合于一體的全國元宇宙產業創新發展高地，為園區前沿技術發展提供新方向，為園區數字經濟發展注入新動能，為園區經濟社會發展開拓新空間。合肥市人民政府2023年2月南

29、京市加快發展元宇宙產業行動計劃（2023-2025年）高標準打造1-2個元宇宙特色園區，到2025年，元宇宙及關聯產業規模超過1350億元；引進培養10名高層次領軍人才，建成3-5個元宇宙重點實驗室或技術中心；圍繞工業、教育、文化等重點領域，推出50個全國有影響力的創新產品，打造100個元宇宙示范場景；高水平打造1-2個元宇宙合作交流平臺。南京市工業和信息化局2023年1月江西省未來產業發展中長期規劃（2023-2035年）產業規模實力實現躍升，VR（虛擬現實）產業爆發式增長至800億元。以南昌、上饒、贛州、宜春、鷹潭等為重點，加快提升技術創新能力，加強邊緣計算、人工智能、AR/VR（增強現實

30、/虛擬現實）等新興技術領域研究。發揮江西在AR/VR終端入口發展的先發優勢，進一步夯實元宇宙基礎設施，大力發展數字內容創意、數字虛擬人、城市信息模型、建筑信息建模、數字孿生、數字沙盤仿真等應用服務領域，建成全國數字經濟發展新高地和場景創新應用先導區。江西省人民政府2022年12月濟南市人民政府辦公廳關于印發濟南市促進元宇宙產業創新發展行動計劃（20222025年）的通知到2025年，培育100家以上元宇宙企業，建設一批元宇宙產業集聚區，元宇宙相關產業規模達到千億級，形成數字經濟發展新動力。在生產制造、智慧城市、文化旅游、教育培訓、醫療健康等領域開發一批全國領先的元宇宙應用場景，打造30個以上元

31、宇宙創新應用試點示范項目。打造一批創新中心、應用技術支撐平臺、內容集成開發平臺等元宇宙高能級創新平臺，建設全國領先的元宇宙算力和網絡基礎設施，培育一批元宇宙產業人才。濟南市人民政府2022年12月浙江省元宇宙產業發展行動計劃（20232025年）到2025年，通過實施元宇宙5大重點任務和5大重點工程，技術創新、標準研制、應用培育、產業發展和生態構建取得顯著成效，實現3個“1050”：引育10個行業頭部企業，打造50家“專精特新”企業；推廣10個行業標桿產品，打造50個創新示范應用場景；建設10個產業平臺，打造50個賦能創新中心，不斷提升產業發展能級和競爭力。浙江省發展和改革委員會等2022年1

32、2月昆明市數字經濟發展三年行動計劃（20222024年）重點發展智能終端制造、新型顯示、5G、區塊鏈、云計算、大數據服務、元宇宙等數字經濟核心產業。其中，在元宇宙的產業布局上，昆明市計劃持續加大元宇宙產業鏈關鍵環節企業的招引力度，深入推進VR、AR、5G、數字孿生等關鍵技術布局，提升產業競爭力。結合昆明豐富的文旅文博、體育健身、歷史文化等資源，遴選特定場景，開展元宇宙融合應用試點建設，形成一批可復制、易推廣、有實效、具備潛在商業價值的創新應用。到2024年，建成1個元宇宙發展試驗區，形成5個以上元宇宙創新應用試點。昆明市人民政府2022年12月成都市元宇宙產業發展行動方案（20222025年）

33、到2025年，成都元宇宙產業體系初具雛形，構建起完整的成都元宇宙產業鏈，研究掌握一批核心技術、引進培育一批優質企業、融合打造一批特色應用場景、開發儲備一批城市IP，對產業轉型升級、城市治理形成引領帶動作用，推動元宇宙以虛促實、以虛治實的價值實現，提升實體經濟生產效率、滿足人民群眾美好生活需要。成都市新經濟發展委員會2022年11月武漢市促進元宇宙產業創新發展實施方案（20222025年）力爭到2025年，高水平建成2個以上元宇宙產業基地、3個以上元宇宙重點平臺，聚焦重點行業領域打造50個以上元宇宙典型應用場景和項目，培育引進200個以上元宇宙創新企業，建成創新鏈、產業鏈、價值鏈協同發展的我國元

34、宇宙創新發展先導區與核心區。重點任務有：強化元宇宙技術創新，鼓勵元宇宙內容創作，加速元宇宙產品培育，推動元宇宙行業應用，加強元宇宙平臺建設武漢市人民政府2022年10月貴州省新型基礎設施建設三年行動方案（20222024年）積極推進智能物聯網、元宇宙、數字孿生等應用實現，構造極具吸引力的數字生活和智慧工作場景。2022年，累計引進培育大數據及關聯企業400家，集聚軟件及相關人才1萬人。到2024年，力爭累計引進培育大數據及關聯企業1600家，集聚軟件及相關人才6萬人，累計打造數字應用場景1000個。貴州省人民政府2022年9月河南省元宇宙產業發展行動計劃（2022-2025 年）目標是到202

35、5年，全省元宇宙產業發展初具規模，核心產業規模超過300億元，帶動相關產業規模超過1000億元，初步形成具有重要影響力的元宇宙創新引領區。主要任務有：強化前沿基礎研究，推進關鍵技術攻關；培育引進產業主體，構建梯次發展產業格局；拓展重點領域應用，推動經濟社會融合創新；構建元宇宙產業生態，營造良好發展環境河南省人民政府2022年8月北京城市副中心元宇宙創新發展行動計劃（2022年-2024年）力爭通過3年的努力，將城市副中心打造成為以文旅內容為特色的元宇宙應用示范區。元宇宙技術創新應用能力明顯提升，培育、引進100家以上元宇宙生態鏈企業，落地建成30項以上“元宇宙+”典型應用場景項目，推動制定一批

36、元宇宙相關標準，“1+N”產業空間體系初步形成，元宇宙與文化、旅游、商業、城市服務等各領域虛實融合發展模式有效形成，促進消費升級、催生新業態新模式作用顯著呈現，基本形成示范帶動、技術引領、文旅特色、企業集聚的元宇宙產業生態。元宇宙引領的副中心數字經濟標桿城市樣板初具形態。北京市通州區人民政府北京市科學技術委員會、中關村科技園區管理委員會 北京市經濟和信息化局2022年7月上海市培育“元宇宙”新賽道行動方案（2022-2025 年）突出三年可量化的發展指標，到2025年，相關產業規模達到3000億元，帶動軟件和信息服務業營收超過15000億元，電子信息制造業營收突破5000億元；培育10家頭部企

37、業，打造100家專精特新和隱形冠軍企業；打造50+創新示范應用，推出100+標桿性產品和服務；建設3到5個市級元宇宙產業創新園，基本建成創新高地。圍繞產業培育實施四大行動，包括:產業高地建設行動，數字業態升級行動，模式融合賦能行動，創新生態培育行動。還要強化保障措施，在組織領導、資金保障、人才育引、打響品牌、在開放合作上持續發力上海市人民政府行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 VR 業務試播；2019 年在三省與運營商合作正式商業化運營 VR 業務；2020 年旗下子公司陜西紛騰互動向 VR 游戲轉型升級；2021 年與聯通在線就 5G 視頻應用、VR 等多領域簽署合作協議。目前，公司

38、已實現從廣電向電信、互聯網運營商市場的全方位覆蓋。圖表圖表1313：佳創視訊發展歷程佳創視訊發展歷程 來源：佳創視訊公司官網，國金證券研究所 公司主營業務包括廣電解決方案及 VR 業務。廣電解決方案為公司起家業務，主要包括軟件開發與銷售、系統集成。軟件開發與銷售：主要協助廣電網絡運營商進行直播、點播、存儲等前后端運營，5G 時代走進下，該業務升級，致力于打通 5G 視頻內容整合、平臺播控、內容分發及數據傳輸的技術通道；系統集成：主要提供咨詢設計、安裝實施、運維等服務。VR 業務涵蓋 VR 內容制作及游戲：VR 內容制作主要涉及內容的拍攝制作、直播拍攝及虛實交互直播等，公司已建立了相關架構，可實

39、現 VR 直播內容的提供及全景視頻拍攝等，公司全資子公司北京意景自制作品 孤獨 Lonely已獲 FBEC2020“年度優秀 VR 影視作品獎”，與國內外多家 VR 內容、全景內容、影視制作、數字 IP 供應商等建立了合作關系；游戲：主要由紛騰互動合作，從電視游戲拓展至 VR 游戲，現已有花園特攻、末日求生等 VR 版游戲。圖表圖表1414：佳創視訊業務布局佳創視訊業務布局 來源：佳創視訊公司官網，國金證券研究所 公司收入季節波動明顯，23Q1 增速改善。2022 年公司營業總收入 146.85 百萬元，同比 7.76%。公司收入呈季節性波動，通常下半年的銷售收入高于上半年，Q4 的銷售收入高

40、于其他三個季度，主要由于廣電業務的展會決定招標、交付周期。22Q4 受經營環境變化影響，客戶招標、合同簽署及項目施工交付、驗收、回款等工作均無法正常開展，收入同比出現較大下滑，23Q1 收入增速改善，同比 68%。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 圖表圖表1515：20202020 至至 2022022 2 年佳創視訊營業總收入年佳創視訊營業總收入 圖表圖表1616：20202020 至至 2022022 2 年佳創視訊年佳創視訊歸母凈利率歸母凈利率 來源：佳創視訊公司公告，國金證券研究所 來源：佳創視訊公司公告，國金證券研究所 公司 VR 行業業務持續布局。2020 年公司 VR

41、 行業營收達 511 萬元，同比 572.37%，達近五年最高點，2022 年營收達303 萬元，同比 0.88%。2020/2021/2022 年公司 VR 行業毛利率分別為 32.38%/16.76%/-5.67%。公司以 VR 攝像機為基礎，完成了硬件設備一體化、動捕系統輕量化、云服務平臺一站式部署化、泛娛樂內容形式多樣化的全鏈路優化升級。公司發布了輕量化動作捕捉系統 MotionMax（動現）、面向 B 端的企業級 VR 直播開放平臺 WeDeck、面向 C 端的元宇宙泛娛樂平臺 OOPSLINE（幻鏡線）。公司 2022Q4 發布的元宇宙泛娛樂平臺幻境線，于 2023Q1 上線 PI

42、CO VR 應用商城，目前用戶約 2.5 萬，當前尚處前期 用戶累積期，未開啟付費項目，預計將于近期在其中 VR 直播、虛擬社區等服務中進行廣告投放，其它付費項目將在后期伴隨內容完善及其它平臺上線后，結合運營計劃與實際運營狀況逐步開放。圖表圖表1717：20172017 年至年至 2022022 2 年佳創視訊年佳創視訊 VRVR 行業營業收入行業營業收入 圖表圖表1818：20172017 年至年至 2022022 2 年年佳創視訊佳創視訊 VRVR 行業收入占比行業收入占比 來源：佳創視訊公司公告，國金證券研究所 來源：佳創視訊公司公告，國金證券研究所 公司的 VR 攝像機實時拼接合成技術

43、領先，融合內容生產到傳播過程。主要用于短視頻、直播平臺的合作及公司 VR 直播服務項目、虛擬社交娛樂平臺的自主運營等。LOOPS CAM（幻鏡）為公司的 VR 攝像機產品，是目前市場上首款真正實現機內實時拼接合成的 180 度 8K 60 幀 3D攝像機。該攝像機搭載高算力 AI 芯片，除了可以實現機內實時拼接合成外，還可 AI 美顏，并支持 8K 60 幀的視頻采集與輸出?；苗R可根據應用場景的不同靈活適配 B 端與 C 端需求。從 B 端需求來看，可面向 B 端的小型賽事、發布會、演藝活動等場景進行多機位視頻采集輸出；從 C 端需求來看，可面向 C 端的網紅直播、電商直播、虛擬主播直播等場景

44、進行單一采集源應用。一臺攝像機可同步實現 3D 畫面拍攝、拼接渲染合成、一鍵推流，從而實現內容生產和傳播過程中的流程融合、技術融合、產品融合。此外，180 度全景鏡頭與上述需求更加契合。當前 VR 內容的核心構成部分為游戲，制作周期長且成本高。輕量化的 VR 內容創作將是改變 VR 內容匱乏的突破口。針對泛娛樂內容如直播間、賽事、演唱會、秀場等，180 度的全景鏡頭將呈現在沉浸感不受損的同時，節省帶寬至前方畫面輸出最佳畫質。LOOPS CAM(幻鏡)可同步輸出 2D 內容：對于內容生產者來說，兩種制式的兼容可保護原有粉絲基礎不流失的同時，逐步向元宇宙過度，拓展了內容應用場景，推動輕量化的 UG

45、C 內容自生產，達到繁榮生態的目標。-100%-50%0%50%100%150%200%0.0020.0040.0060.0080.00營業總收入（百萬元）YoY-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-500.00%0.00%500.00%1000.00%1500.00%0.001.002.003.004.005.006.00201720182019202020212022VR行業營業收入（百萬元）YoY75%80%85%90%95%100%201720182019202020212022數字電視行業游戲行業VR行業互聯網教育行業行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 11

46、 圖表圖表1919：佳創視訊佳創視訊 VRVR 攝像機產品概況攝像機產品概況 來源：國金證券研究所整理 2.22.2 影石影石 InstaInsta360360：立足：立足 3 36060 度全景，電影級度全景，電影級 V VR R 攝影制作攝影制作 影石 Insta360 于 2015 年成立于深圳，以全景技術為立足基點。公司主營產品包括消費級智能影像設備、專業級智能影像設備、配件及其他產品等。2016 年 7 月公司發布了第一款產品 Insta360 Nano，這是一款可以使用戶直連手機，一鍵拍攝全景照片與視頻的消費級相機產品。2017 年 1 月公司發布了首款 VR 攝影機影石 Inst

47、a360 Pro。影石Insta360 目前有 3 款 VR 攝影機產品。影石 Insta360 Pro：可完成 360 度的全景/3D 照片及視頻拍攝，最高分辨率可達 8K。支持 30 幀 4K 直播/24 幀 4K全景 3D 直播，直播平臺可以是任意可提供 360 度全景播放的平臺，如 Facebook，Youtube 等。影石 Insta360 Pro 2：于 2018 年 8 月推出，相比影石 Insta360 Pro 在軟件支持方面做出提升。配備了 FlowState防抖科技、Farsight 圖傳系統、Adobe Premier 插件、內置 GPS 等，可保證拍攝畫面穩定清晰且方便

48、從移動端進行控制。使用案例包括奧斯卡金像獎、美國超級碗、央視春晚、房產拍攝等。美國最大移動運營商 Verizon 在頒獎典禮用 7 個 Insta360 Pro 2 放置于不同環節的場地，對第 94 屆奧斯卡金像獎典禮進行 5G VR 全景直播。影石 Insta360 Titan：于 2019 年 6 月推出，首次實現了電影級 VR 攝影制作。攝像分辨率提高到了 11K，使視覺效果更加生動真實。搭配了 M4/3 傳感器，能夠保證暗夜或低光狀態下拍攝的強表現力；Titan 最新采用了 10 Bit的色彩采樣格式，相比 8Bit 可以使畫面色彩過渡更加自然，后期調整時能有效避免色彩斷層現象。使用案

49、例包括央視春晚、冬奧會、手術教學平臺、道路測繪等。圖表圖表2020：影石影石 InstaInsta360 360 VRVR 攝像機產品匯總對比攝像機產品匯總對比 來源：Insta360 官網，國金證券研究所整理 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 圖表圖表2121：影石影石 InstaInsta360 360 VRVR 攝像機行業應用案例攝像機行業應用案例 來源：影石行業應用公眾號，國金證券研究所 圖表圖表2222：InInsta360sta360 全景全景 8 8K K 直播工作流程直播工作流程 來源：Insta360 官網，國金證券研究所 2.3 2.3 西顧視頻：聚焦西顧視頻：

50、聚焦 6DoF6DoF 全景視頻，全景視頻，首發首發 V VR R 光流攝影機光流攝影機 西顧視頻于 2017 年成立于杭州，專注于 VR 內容制作與技術研發，主營業務包括 VR 視頻拍攝與制作、VR 直播解決方案、全息顯示器代理與內容制作、VR 光流攝影機的銷售與租賃等。公司前期主要承接來自 B 端企業、政府的大中型項目，如企業培訓、文化宣傳片、工程及品牌宣傳片等相應行業解決方案。截止 2022 年 11 月 30 日，公司服務企業包括：華為、小米、浙江移動、浙江電信、浙江華數、國家電網、中國郵政、南水北調北京分局、美國通用電氣、澳門科學館、JAC、漢騰汽車等。西顧視頻核心團隊在 DIVE（

51、深度沉浸式視覺體驗）產業有 10 年研發與市場經驗。據 36氪，公司 CEO Nikk 在 2013 年創辦了中國第一個 VR 社區網站 Oculus China，后被 Facebook 收購；公司 CTO 李文松行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 曾在 2014 年創辦 VR8 并開始制作 VR8Camera 系列產品。公司目前專注于 3D VR 全景、6DoF 全景的全景視頻內容生產。2017 年多個支持 6DoF 的 VR 一體機發布，包括 HTC Vive Focus、Pico Neo 一體機等，但 6DoF 的視頻內容十分缺乏，電腦 CG 的方式相對昂貴，視頻拍攝生產性價比

52、更高也更迅速。公司自主研發了全球首臺 VR 光流攝影機和高清播放器技術。2016 年公司推出其首個 VR 攝像機產品ET-2 3DVR 攝像機，該產品是可支持 3D VR 及 6DoF 視頻的專業級高清 6K 攝像機，支持超近距離拍攝（30cm）和拼接。于 2020 年升級為 ET-3，除了延續上一代的光流處理能力外還可支持拍攝 8K 的超高清視頻。2018 年，公司推出 16K VR 攝像機及 16K 播放器整體解決方案SEIZE。2020 年又針對攝影和直播打造了 12K“雙全”（全景全畫幅）VR 攝像機FM360DUO，并提供全新 12K 整體解決方案。2023 年 3 月升級版 FMD

53、UO PLUS 發布，有效減少眩光、色差。FMDREAM為專業消費級直播相機，體積輕巧、畫質優質，支持拍攝 8K 視頻。圖表圖表2323：西顧視頻西顧視頻 VRVR 攝像機產品匯總對比攝像機產品匯總對比 來源：FXG 西顧國，國金證券研究所 2.4 2.4 蘭亭數字：春晚蘭亭數字：春晚 V VR R 直播方案提供商，內容制作及直播經驗豐富直播方案提供商，內容制作及直播經驗豐富 蘭亭數字是一家專注于 VR/MR 領域的創新解決方案公司，主營業務包括三大板塊：VR 內容及平臺業務、CloudVR 平臺、MR 智慧教室。VR 內容及平臺業務：公司 VR 內容業務包含四個板塊：“人民 VR+”、VR

54、內容制作、VR 直播、“Go Now”8K+3D+VR內容平臺。VR 內容制作：公司已經出品 200 余部 VR 內容作品。包括 VR MV敢不敢、VR 電影活到最后(憑此片獲得釜山亞洲新媒體電影節“亞洲最佳 VR 短片獎”)、VR 綜藝誰是大歌神、野生動物 VR 紀錄片滇金絲猴、虛擬購物&交互劇情 VR 微電影我的 VR 男女友等。VR 直播：公司推出完善的 8K VR 直播綜合解決方案，利用全景相機進行影像采集、處理傳輸和播放，完成了從高效處理超高清視頻的龐大數據，到實時完成 3D 全景拼接推流的全流程。該系統優點在于支持對 8K 直播流的邊錄制邊直播、支持 8K 全景單雙目直播、支持 3

55、60 度預覽、實時監看、支持調色和手動調參。公司為央視春晚首席直播解決方案提供商，已經成功幫助央視完成了連續三年的春晚 VR 直播。除春晚外，公司也完成了烏鎮互聯網大會、超高清視頻大會、山東大名湖 8K 直播、西安大雁塔、春之祭等大型會議及活動的 8K VR 高清直播。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 圖表圖表2424：蘭亭數字蘭亭數字 5G5G+8+8K K VRVR 直播技術流程圖直播技術流程圖 來源：蘭亭數字公司官網、國金證券研究所“Go Now”8K+3D+VR 內容平臺：公司于 2021 年推出 8K+3D+VR 內容平臺“Go Now”,主打 8K VR 視頻和直播，2

56、022 年1 月至 5 月下載量突破 12 萬次。在平臺中所有內容都采用 8K 3D VR 呈現，有不少視頻資源還提供了多個機位，可自由切換觀看視角，使用“Go Now”平臺+終端設備可在 Live House、脫口秀、綜藝、明星演唱會等縣城身臨其境。同時，用戶互動性強，可以揮舞熒光棒、向偶像送花、點贊等。圖表圖表2525：蘭亭數字“蘭亭數字“GoGo NowNow”平臺使用場景”平臺使用場景 來源：Go Now App、國金證券研究所“人民 VR+”：是由人民日報旗下漫畫增刊諷刺與幽默提出創意布局，由蘭亭數字提供技術支持，由中國移動和中國電信提供渠道支持，基于 VR/AR 技術而生的新型傳播

57、平臺。CloudVR 平臺：CloudVR 技術服務包含了完整的“云”架構，協同華為、微軟、英偉達、Intel 打造了融合云計算、云渲染、低延遲的端到端領先技術方案。蘭亭具備完整自主支持產權的 CloudVR 編解碼技術，云渲染技術，并擁有全套CloudVR 技術解決方案。MR 智慧教室：依托于智慧教室系統智慧編輯器為基礎，將虛擬現實技術與 STEAM 教育、創客教育相融合，集終端、應用系統、平臺、內容于一體，培養學生創新精神和動手能力。已在華中師范大學生物工程、機械工程等實踐課堂上應用。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 風險提示 消費復蘇放緩，VR 內容需求不及預期。我國社會零售

58、品增速呈現若修復趨勢，未來數月或因社會零售需求疲軟等因素增速放緩。VR 內容制作行業競爭加劇。國內 VR 內容制作企業在全球份額占比有限，行業頭部效應明顯，導致市場整體空間受限，進而行業加劇內部競爭。訂單交付不及預期。研發進度不及預期、體驗效果不及預期等因素影響，或出現訂單未能及時交付的風險。數據統計結果與實際情況偏差風險。報告結論基于公開信息整理，數據的樣本情況以及統計方式與實際情況有可能有所偏差。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超

59、過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進

60、行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或

61、者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或

62、所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者

63、使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402