運輸設備業中國汽車制造出口報告之三：復盤日系全球化抓住機遇本地化制勝-230527（26頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2023.05.27 復盤復盤日系日系全球化全球化：抓住機遇抓住機遇，本地本地化制勝化制勝 中國汽車制造出口報告之中國汽車制造出口報告之三三 吳曉飛吳曉飛(分析師分析師)趙水平趙水平(分析師分析師)管正月管正月(分析師分析師)0755-23976003 021-38031657 021-38032026 證書編號 S0880517080003 S0880521040002 S0880521030003 本報告導讀：本報告導讀：良好的產品品質、成功的本地化、特殊機遇的催化良好的產品品質、成功的本地化、特殊機遇的催化是是日系車全球化

2、日系車全球化的關鍵的關鍵。摘要：摘要：維持行業增持評級，推薦中國制造出海和自主品牌出口兩條主線。維持行業增持評級，推薦中國制造出海和自主品牌出口兩條主線?；诹己玫漠a品品質、成功的本地化、特殊機遇的催化，日系汽車成為全球第一大車系。日系汽車出海經歷三個階段：1960s 至 1970s 為整車出口階段，出口量突破 600 萬輛；1980s-1990s 為整車出口轉向海外生產階段，歐美限制日系車進口，日系廠商開始布局海外生產；2000s 后為海外生產爆發階段，全球銷量接近 3000 萬輛。投資建議投資建議：推薦兩個方向，一是國際車企以中國為制造中心出口海外，推薦標的多利科技、雙環傳動、愛柯迪、新泉

3、股份、旭升集團、拓普集團等；二是中國車企直接出口到東南亞、中東、東歐等地區，推薦標的整車比亞迪、吉利汽車、長城汽車等，零部件瑞鵠模具、伯特利等。美國市場：石油危機創造出口機遇，本地美國市場：石油危機創造出口機遇，本地經營進一步經營進一步提升份額。提升份額。1973年石油危機后，便宜、省油、故障少的日系車銷量大漲，1981 年在美市占率已達 22%。美國隨后施加政治壓力，限制日系車對美出口量。日本車企一方面推出高附加值的豪華車產品，另一方面推進北美本地生產與本地經營，推動日系份額提升至 40%。東南亞市場：東南亞市場：掌握掌握先發優勢，構建齊全產業鏈。先發優勢，構建齊全產業鏈。70 年代日系在東

4、南亞成為領先，主要由于日系優先于歐美車系布局東南亞市場，并緊跟當地政策的調整，完成了從整車出口到本地生產的轉型。90 年代面臨歐美車系的大舉進攻，日系在東南亞建立起了從整車廠到零部件的全面本地化體系，市占率進一步提升至 70%以上。西歐市場：保護主義盛行，西歐市場：保護主義盛行，出口和本地生產受限。出口和本地生產受限。70 年代末，西歐汲取美國市場教訓，限制日系車進口，同時對日系車的本地工廠設置零部件采購率等附加條件，導致日系車對歐出口不足，本地生產體系也未能構建。另一方面由于西歐市場競爭激烈、國家較為分散化，日本車企重視程度相對較低，未緊跟西歐柴油化、電動化的潮流，因此日系車在歐份額長期未能

5、突破。風險提示：全球貿易爭端加劇、本土保護主義加劇風險提示：全球貿易爭端加劇、本土保護主義加劇 評級：評級：增持增持 上次評級：增持 相關報告 運輸設備業 北京摩展新車集中發布，中大排趨勢加速 2023.05.21 運輸設備業板塊進入預期修正周期 2023.05.21 運輸設備業 邊際改善不斷，板塊有望持續修復 2023.05.14 運輸設備業 中大客下行周期見底，海外出口迎來戰略窗口 2023.05.14 運輸設備業 零售銷量環比微增，批發環比弱于零售 2023.05.10 行業專題研究行業專題研究 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 運輸設備業運輸設備業 行業專題研究行業專題研究

6、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 26 目目 錄錄 1.日系車全球化之路：從整車出口到本地布局日系車全球化之路：從整車出口到本地布局.5 1.1.總量：全球第一大車系，市占率 30%.5 1.2.市場：大型市場銷量巨大，亞非拉市占率第一.5 1.3.新能源：純電插混落后，油混長期領先.7 1.4.產能：本土最大，西歐產能不足.7 1.5.出海：從整車出口到海外布局.8 2.日系重點銷售地區：天時地利人和，缺一不可日系重點銷售地區：天時地利人和，缺一不可.11 2.1.美國突破：石油危機創造出口機遇，本地生產提升份額.11 2.1.1.優越品質+外部機遇

7、，推動出口高速增長.12 2.1.2.推出豪華車，應對出口限額.14 2.1.3.高度本地化，進一步提升份額.15 2.2.東南亞稱霸：掌握先發優勢，構建齊全產業鏈.17 2.2.1.先發布局新興地區，緊跟政策策略靈活.17 2.2.2.整車+零部件全面引入，體系完善地位穩固.18 2.3.西歐折戟：保護主義盛行，出口和本地生產受限.20 2.3.1.進口數量+本地生產的雙重限制.21 2.3.2.市場優先級靠后，未緊跟能源政策變化.24 3.投資建議投資建議.25 4.風險提示風險提示.25 PZeXvVhUmUsQoMnQ8O8Q8OsQoOnPpMjMoOqNjMoMwO9PsQsQMY

8、pNqOuOmMuN 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 26 圖表目錄圖表目錄 圖 1：日系是全球銷量最大車系（單位：萬輛）.5 圖 2：日系全球市占率約 30%左右（單位：萬輛）.5 圖 3：2021 年全球各地區汽車銷量，日系優勢范圍最廣（單位：萬輛）.5 圖 4：日系車在東亞/北美銷量分別約為 1000 萬輛/800 萬輛（單位：萬輛）.6 圖 5：東亞/北美銷量分別占日系總銷量的 35%/30%.6 圖 6：美國/中國/日本日系車銷量分別約為 700 萬輛/500 萬輛/500 萬輛（單位：萬輛）.6 圖 7：美國/中

9、國/日本銷量分別占日系車總銷量的 25%/20%/18%.6 圖 8：2021 年日系車純電+插混滲透率僅 1%（單位：萬輛）.7 圖 9：2021 年全球汽車純電+插混滲透率達 7%（單位：萬輛）.7 圖 10：2021 年日系純電+插混全球市占率僅 4%.7 圖 11：2021 年日系油混全球市占率達 68%.7 圖 12：分地區來看，日系車生產集中于東亞，而西歐產能不足（單位：萬輛）.8 圖 13：分國家來看，日本本土生產近 1000 萬輛日系車，占日系總量約 35%（單位：萬輛）.8 圖 14：1980 年代日本汽車出口量達到高峰（單位：萬輛）.8 圖 15：日系汽車出海經歷四個階段，

10、目前以海外生產為主（單位：萬輛）.9 圖 16：處于出口起步期的 1965 年，豐田出口集中于亞非拉和北美.9 圖 17：處于出口高峰期的 1980 年，豐田出口集中于北美和歐洲.9 圖 18：處于海外生產高峰期的 2011 年，豐田的本地生產+出口主要分布在北美、亞洲/大洋洲、中國三大區域.10 圖 19：對日系廠商而言，美國、東南亞市場條件有利，而西歐市場條件不利.11 圖 20：2021 年日系車在美國銷售約 600 萬輛，市占率 37%（單位：萬輛）.12 圖 21：分車企來看，日系廠商中豐田、本田、日產在美國市占率較高（單位：萬輛）.12 圖 22：日系車在美國市場的發展分為三個階段

11、.12 圖 23：日系廠商平均每員工汽車產量逐漸超越美系（單位：輛/員工）.13 圖 24：1970 年代日系車質量逐漸超越美系車.13 圖 25：1973 年、1979 年石油危機期間美國石油價格暴漲.14 圖 26：1973 年石油危機后美國暢銷車向小型化、輕量化演變.14 圖 27：70 年代日本超越德國成為美國主要進口車來源.14 圖 28：石油危機期間德國汽車出口受到重挫，被日本反超.14 圖 29：1985 年廣場協議后日元大幅升值.15 圖 30：90 年代日系廠商在美產量大幅上漲.15 圖 31：頭部企業本地化布局更完善，2000 年以來在美市占率增長更快.16 圖 32：20

12、10 年后日系車在美國產量約 400 萬輛（單位：萬輛）.17 圖 33：2010 年后日系廠商在美國產能均小于銷量.17 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 26 圖 34：2021 年日系車在東南亞 8 國銷售約 208 萬輛，市占率 74%（單位：萬輛）.17 圖 35：分車企來看，日系廠商中豐田、本田、三菱在東南亞 8 國市占率較高（單位：萬輛）.17 圖 36：緊跟泰國產業政策調整，豐田逐漸增強泰國本地生產能力.18 圖 37：日本整車廠在東南亞建立互助分工體系，零部件廠商主動與國際接軌.19 圖 38：美系在東南亞

13、8 國市占率未能突破，馬來西亞系市占率不斷下滑.20 圖 39：2004 年以來日系在東南亞 8 國市占率有所提升.20 圖 40：日系車在東南亞 8 國產量大于銷量（單位：萬輛）.20 圖 41：大部分日系廠商在東南亞 8 國產量大于銷量，承擔出口任務.20 圖 42：2021 年日系車在西歐 17 國銷售約 142 萬輛，市占率 11%（單位：萬輛）.21 圖 43：分車企來看，日系廠商中僅豐田在西歐 17 國市占率較高（單位：萬輛）.21 圖 44：歐盟成立后，美系在西歐市占率不斷下滑.21 圖 45：歐盟成立后，德系在西歐市占率不斷提升.21 圖 46：70 年代以來日系車在西歐市占率

14、迅速提升.22 圖 47：直至 90 年代，日本汽車比歐洲汽車故障更少.22 圖 48：受進口限額影響，豐田汽車在歐洲的增量主要來源于當地產能.23 圖 49：90 年代后日系乘用車在西歐市占率未能提高.23 圖 50：日系車在西歐產量大于銷量（單位：萬輛）.23 圖 51：目前僅少數日系廠商在西歐擁有產能.23 圖 52：1990 年以來僅有豐田、日產在西歐取得了較大份額.24 圖 53：日本和歐盟柴油滲透率走勢截然相反.24 圖 54：西歐新能源滲透率不斷提升，日系市占率始終處于低位.24 表 1：80 年代日本汽車實施自愿限制出口，對美出口數量被壓制（單位：萬輛）.14 表 2：日本車企

15、推出豪華車產品應對出口限額（單位：萬輛）.15 表 3：豐田成功實現了北美本地化布局.16 表 4：日本車企 60 年代開始投資泰國市場，整車出口則更早.18 表 5：90 年代進入東南亞的美系供應鏈體系以全球采購為特征，不同于較為封閉的日系.19 表 6：70 年代起日系車在歐洲面臨嚴格的出口限額.22 表 7：80 年代起日本企業開始在歐洲本地生產.23 表 8：重點公司盈利與估值表.25 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 26 1.日系車全球化之路日系車全球化之路：從從整車整車出口出口到到本地布局本地布局 1.1.總量總

16、量：全球第一大車系全球第一大車系，市占率，市占率 3 30%0%日系是全球銷量最大的車系，全球市占率達日系是全球銷量最大的車系，全球市占率達30%左右。左右。高峰時日系全球年銷量近 3000 萬輛。2021 年日系車全球銷售 2400 萬輛（市占率 30%），遠超 1400 萬輛的中系車（市占率 18%）、1300 萬輛的德系車（市占率16%）和 1200 萬輛的美系車（市占率 15%）。圖圖 1：日系是全球銷量最大車系日系是全球銷量最大車系（單位：萬輛）（單位：萬輛）圖圖 2：日系日系全球市占率約全球市占率約 30%左右左右（單位：萬輛）（單位：萬輛）數據來源：Marklines，國泰君安證

17、券研究 注：Marklines 數據庫僅包括 66 個主要國家和地區汽車銷量，國家間統計口徑不一致，且部分中小國家數據不完善，數據與實際情況或存在一定偏差，下文基于 Marklines 數據庫的圖表存在同樣情況 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 1.2.市場：市場：大型市場大型市場銷量銷量巨大巨大，亞非拉亞非拉市占率市占率第一第一 總體來看，總體來看，全球各車系中，日系總量最大全球各車系中，日系總量最大，優勢范圍最廣優勢范圍最廣。日系在東亞、北美擁有巨大的銷量，在南亞、東南亞、中東/非洲、大洋洲市占率處于絕對優勢。而美系、德系銷量相對集中于本土和中國市場。圖圖 3：2021 年年

18、全球全球各地區各地區汽車銷量，汽車銷量，日系日系優勢范圍最廣優勢范圍最廣（單位：萬輛）（單位：萬輛）數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 05001,0001,5002,0002,5003,000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021日系中系德系美系韓系法系其他0%5%10%15%20%25%30%35%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021日系中系德系美系韓系法系其他010

19、02003004005006007008009001,000東亞北美洲西歐東歐南亞東南亞中東/非洲南美洲大洋洲日系德系美系韓系 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 26 分地區來看，分地區來看，日系車日系車在在全球最大汽車市場全球最大汽車市場東亞東亞、北美、北美銷量銷量較高較高。東亞市場日系車銷量 1000 萬輛左右，占日系車總銷量 35%；北美日系車銷量800 萬輛左右，占日系車總銷量 30%；東南亞、南亞均銷量 250 萬輛左右；西歐銷售接近 200 萬輛。圖圖 4：日系車在日系車在東亞東亞/北美銷量分別北美銷量分別約為約為

20、 1000 萬輛萬輛/800 萬輛萬輛（單位：萬輛）（單位：萬輛）圖圖 5：東亞東亞/北美北美銷量銷量分別分別占占日系總銷量日系總銷量的的35%/30%數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 分國家來看，分國家來看，日系車在全球日系車在全球前三大前三大汽車消費國汽車消費國中國中國、美國美國、日本、日本銷量較銷量較高。高。美國日系車銷量 700 萬輛左右，占日系車總銷量 25%；中國日系車銷量 500 萬輛左右，占日系車總銷量 20%；日本日系車銷量近 500 萬輛，占日系車總銷量 18%。此外在印度銷售 200 萬輛左右，印度尼西亞、泰國

21、各銷售近 100 萬輛。圖圖 6：美國美國/中國中國/日本日日本日系系車銷量分別車銷量分別約為約為700萬輛萬輛/500 萬輛萬輛/500 萬輛萬輛（單位：萬輛）（單位：萬輛）圖圖 7：美國美國/中國中國/日本日本銷量分別占日系車總銷量銷量分別占日系車總銷量的的25%/20%/18%數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 02004006008001,0001,200東亞北美洲東南亞南亞西歐0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%東亞北美洲東南亞南亞西歐0100200300400500600700800美國中國日本印度0%

22、5%10%15%20%25%30%美國中國日本印度 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 26 1.3.新能源新能源：純電插混落后純電插混落后，油混，油混長期長期領先領先 日系日系新能源新能源（純電（純電+插混插混）滲透率較低滲透率較低。2021 年日系車合計銷售純電+插混車型約 27 萬輛，滲透率約 1%，遠低于全球 7%的平均水平。日系純電+插混全球市占率較低（約 4%），但不可插電式油電混動市占率長期領先，2021 年全球市占率為 68%。圖圖 8：2021年年日系車日系車純電純電+插混插混滲透率僅滲透率僅 1%（單位：（單

23、位：萬輛）萬輛）圖圖 9：2021 年年全球全球汽車汽車純電純電+插混插混滲透率滲透率達達 7%（單（單位：萬輛）位：萬輛）數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 圖圖 10：2021 年年日系純電日系純電+插混插混全球市占率全球市占率僅僅 4%圖圖 11：2021 年年日系油混全球市占率達日系油混全球市占率達 68%數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 1.4.產能產能：本土最大，本土最大，西歐西歐產能產能不足不足 日系車日系車本國本國產能產能最高最高，西歐西歐產能不足產能不足。

24、日系車在東亞產量約為 1400 萬輛，其中日本 900 萬輛（全球占比約 35%），中國 500 萬輛；北美產能約600 萬輛，遠小于銷量；東南亞、南亞均擁有 200 萬輛以上產能；西歐、大洋洲產能較少。純電+插混,27,1%油混,333,12%其他87%純電+插混,639,7%油混,492,6%其他,7399,87%中系39%美系20%德系20%法系7%韓系5%日系4%其他5%日系68%德系9%韓系9%美系5%法系2%中系0%其他7%行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 26 圖圖 12：分分地區來看，地區來看，日系車生產集中于

25、日系車生產集中于東亞東亞，而而西西歐產能不足歐產能不足（單位：萬輛）（單位：萬輛）圖圖 13：分國家來看，分國家來看，日本日本本土生產本土生產近近 1000萬萬輛輛日系日系車車，占，占日系總量日系總量約約 35%（單位：萬輛）（單位：萬輛）數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 1.5.出海出海：從從整車出口整車出口到到海外海外布局布局 1960s至至 1970s日系車出海以整車出口為主。日系車出海以整車出口為主。日本汽車出口于1960年代開始起步，1970 年出口量突破 100 萬輛，第一次石油危機期間出口量迅速增長，1973 年即突破

26、 200 萬輛，1977 年突破 400 萬輛，1981 年出口量突破 600 萬輛，占產量比例達 54%。圖圖 14：1980 年代日本年代日本汽車出口量達到高峰汽車出口量達到高峰（單位：萬輛）（單位：萬輛）數據來源：戰后日本汽車產業的發展及政策研究，國泰君安證券研究 1980s-1990s為整車出口轉向為整車出口轉向海外海外生產階段生產階段。受貿易摩擦、日元升值等影響，日系車出海逐漸轉向為海外生產為主。1986 年日系車海外產量突破100 萬輛，1994 年海外生產量超越整車出口量。2000 年年后為后為海外海外生產階段生產階段。21 世紀后，隨著中國、印度日系產量的高速增長，2005 年

27、日系車海外產量突破 1000 萬輛，2018 年達到高峰接近2000 萬輛。02004006008001,0001,2001,4001,600東亞北美洲東南亞南亞西歐02004006008001,0001,2001,400日本中國美國印度泰國印度尼西亞墨西哥0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800194619481950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200

28、62008201020122014201620182020日本汽車出口量日本汽車出口量占產量比例（右軸）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 26 圖圖 15：日系日系汽車汽車出海經歷四個階段，出海經歷四個階段，目前目前以海外以海外生產生產為主為主（單位：萬輛）（單位：萬輛）數據來源：戰后日本汽車產業的發展及政策研究，JAMA，國泰君安證券研究 日系出口重點地區日系出口重點地區是是北美北美和和亞非拉亞非拉市場市場。日系最早向亞非拉地區出口，隨后向發達地區拓展，70 年代在北美、歐洲市場的成功使得日本成為世界第一大汽車出口國，200

29、0 年以來在北美、中國、東南亞的增長使日系成為全球第一大車系。以豐田為例，1965 年豐田合計出口 6.3 萬輛汽車，最大市場是缺乏本地車系的亞洲和大洋洲，其次是全球最大單一市場美國；1980 年豐田海外銷量 187 萬輛（主要為出口，少量為海外生產），主要集中于北美、歐洲兩大市場，隨后北美和歐洲開始限制日系車進口；2011 年豐田海外銷量560 萬輛（出口 157 萬輛，海外生產 403 萬輛），主要分布在北美、亞洲/大洋洲、中國三大區域。圖圖 16：處于處于出口起步期出口起步期的的 1965年年，豐田出口豐田出口集中于集中于亞非拉和北美亞非拉和北美 圖圖 17：處于出口高峰期的處于出口高峰

30、期的 1980年，豐田年，豐田出口集中于出口集中于北美北美和和歐洲歐洲 數據來源：豐田官網，國泰君安證券研究 數據來源：豐田官網，國泰君安證券研究 亞洲/大洋洲45%北美21%非洲12%歐洲9%拉美8%中東5%其他0%北美41%歐洲17%亞洲/大洋洲15%中東14%非洲7%拉美6%中國0%其他0%行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 26 圖圖 18：處于處于海外生產海外生產高峰期的高峰期的 2011年，豐田的本地生產年，豐田的本地生產+出口出口主要主要分布在北美、亞分布在北美、亞洲洲/大洋洲、中國三大區域大洋洲、中國三大區域

31、數據來源：豐田官網，國泰君安證券研究 北美32%亞洲/大洋洲26%中國16%歐洲13%拉美5%中東4%非洲4%其他0%行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 26 2.日系日系重點重點銷售銷售地區地區：天時地利人和天時地利人和，缺一不可缺一不可 車企自身的條件車企自身的條件和經營策略和經營策略（人和人和）、市場市場的特質（地利）和的特質（地利）和特殊特殊機遇機遇的的催化催化（天時）（天時）決定了決定了車企車企能否能否在一個地區取得市場在一個地區取得市場。日系車具有價格低廉、省油、經久耐用的特質，構成了在全球競爭的基本盤。美國市場在

32、石油危機期間催生省油需求，汽車市場較為開放，日系廠商高度重視并成功實現了本地化經營，因此市場份額較大；東南亞二戰后與日本經濟聯系緊密，缺乏本土車企，日系廠商緊跟當地政策，建立了較為完整的本地供應體系，因此市場份額極高；歐洲本土車企強大，歷史上有較為嚴格的貿易保護措施，日系廠商也未將重心放在歐洲，因此市場份額突破較為艱難。圖圖 19：對日系廠商而言，對日系廠商而言，美國、東南亞市場美國、東南亞市場條件有利，而西歐市場條件不利條件有利，而西歐市場條件不利 數據來源：戰后日本汽車產業的發展及政策研究，國泰君安證券研究 2.1.美國美國突破突破：石油石油危機創造出口危機創造出口機遇機遇，本地生產本地生

33、產提升提升份額份額 美國是日系車最大市場國，美國是日系車最大市場國，日系車銷量大、份額高。日系車銷量大、份額高。美國汽車市場較為開放，對本國車系的偏好不突出。2021 年日系車在美銷售約 600 萬輛，市占率達 37%。分車企來看，日系廠商中豐田（15%）、本田（9%）、日產（6%）在美市占率較高。有利的時間有利的時間有利的地點有利的地點有利的自身條件與策略有利的自身條件與策略(天時)(天時)(地利)(地利)（人和）（人和）石油危機催生省油需求汽車市場較為開放出口受限后采取本地生產、本地經營策略戰后日本與東南亞的經濟合作東南亞汽車產業處于起步期；產業政策較為開明構建完整的本地產業鏈石油危機時即

34、被嚴格限制進口歐洲本地偏好；本地保護主義盛行日系廠商重心不在歐洲美國市場美國市場東南亞市場東南亞市場西歐市場西歐市場 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 26 圖圖 20：2021 年日系車年日系車在美在美國國銷售銷售約約 600萬輛萬輛，市占，市占率率 37%（單位：萬輛）（單位：萬輛）圖圖 21：分分車企車企來看，來看，日系廠商中日系廠商中豐田、本田豐田、本田、日產、日產在美在美國國市占率較高市占率較高（單位：萬輛）（單位：萬輛）數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究

35、 日系車在美國市場的發展日系車在美國市場的發展分為三個階段分為三個階段。1950年代到1980年為整車出口時期，期間美國政策較為寬松，日系車在美銷量逐漸增長到 200 萬輛；1981-1993 年為日本自愿限制出口時期，日系車出口美國的數量有嚴格配額限制；1990 年代以來為日系車本地化生產時期，在美市場份額最高達 40%。圖圖 22：日系車在美國市場的發展分為三個階段日系車在美國市場的發展分為三個階段 數據來源：JAMA，國泰君安證券研究 2.1.1.優越優越品質品質+外部機遇外部機遇，推動，推動出口出口高速增長高速增長 70年代年代日本汽車產業日本汽車產業已已發展發展到較高水平到較高水平，

36、在生產效率，在生產效率、汽車質量方面逐汽車質量方面逐漸超越美系車漸超越美系車。1970 年日本汽車出口量已突破 100 萬輛。豐田、日產的平均每員工汽車產量、庫存周轉率等指標全面領先通用、福特等美系廠商，質量也逐漸趕超美系車，擺脫了 50 年代日本車粗制濫造的形象。1973 年石油危機前，美國已成為日系車最大出口市場。美系,647,42%日系,582,37%韓系,149,10%德系,149,9%其他,29,2%豐田集團,233,15%本田,147,9%日產,98,6%斯巴魯,58,4%其他日系,46,3%其他車系,973,63%行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

37、讀正文之后的免責條款部分 13 of 26 圖圖 23：日系：日系廠商廠商平均每員工平均每員工汽車產量逐漸超越美系汽車產量逐漸超越美系（單位：輛（單位：輛/員工員工）圖圖 24：1970 年代年代日系車質量日系車質量逐漸超越美系車逐漸超越美系車 數據來源：Small-Lot Production:Key To High Productivity And Quality In Japanese Auto Manufacturing，國泰君安證券研究 數據來源：Made in USA:A renaissance in quality 石油危機石油危機極大地極大地促進了促進了日系車在美國的拓展日系車

38、在美國的拓展。1973、1979年石油危機期間美國石油價格暴漲，消費者極度偏好燃油經濟型車輛。從車型選擇上看，美系汽車巨頭此前專注于大排量、大尺寸的轎車，而日本汽車因為起步于低端車型，具有小型化、省油的特征；從排放水平上看，70 年代美國環保法規趨嚴，美國汽車廠商采取消極抵抗的態度，而日本廠商出于滿足其國內標準及出口美國的考慮，積極減少車輛的排放。此前，同樣生產小型車的大眾憑借甲殼蟲車型占據美國進口車榜首，而日本汽車并且憑借更新的款式、更好的人機功效超越了大眾，到 1979 年已占據美國市場 80%的進口車份額。石油危機后日本汽車出口石油危機后日本汽車出口、生產、生產均均成為世界第一。成為世界

39、第一。世界各國汽車工業均受到石油危機的嚴重沖擊，但日本車企能夠迅速壓縮成本，提升燃油效率，因此率先恢復產量，而德國、美國車企則受損嚴重。1973 年日本汽車出口量超越德國成為世界第一，1980 年日本汽車產量超越美國成為世界第一。010203040506070195519651975豐田日產通用福特 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 26 圖圖 25：1973年年、1979年年石油危機石油危機期間美國石油價格期間美國石油價格暴漲暴漲 圖圖 26：1973年年石油危機石油危機后美國暢銷車后美國暢銷車向小型化、輕向小型化、輕量化

40、演變量化演變 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Motortrend 圖圖 27：70年代日本超越德國成為美國主要進口車來年代日本超越德國成為美國主要進口車來源源 圖圖 28：石油危機期間德國汽車出口受到重挫，被日石油危機期間德國汽車出口受到重挫，被日本反超本反超 數據來源：戰后日本汽車產業的發展及政策研究，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.1.2.推出豪華車，應對推出豪華車，應對出口出口限限額額 80年代年代日系日系車車面臨政治面臨政治壓力，在出口限額的背景下推出豪華車壓力，在出口限額的背景下推出豪華車。日系車在美國新車市場的份額從 1976 年的約

41、9%增加到 1980 年的約 22%，而在此期間美國車企出現嚴重虧損。在美國的政治壓力下，日本實施自愿出口限制。日本車企的應對策略之一是推出高附加值的豪華車產品，單車出口價格平均提升約 1200 美元。表表 1：80 年代年代日本汽車實施日本汽車實施自愿限制出口自愿限制出口，對美出口，對美出口數量數量被壓制被壓制（單位：萬輛）（單位：萬輛）豐田豐田 日產日產 本田本田 馬自達馬自達 三菱三菱 富士重工富士重工 五十鈴五十鈴 鈴木鈴木 大發大發 合計合計 198183 52 46 35 16 11 7 2 0 0 168 1984 55 49 37 17 12 8 5 2 0 185 19858

42、6 62 54 43 23 20 11 12 6 0 230 1987 61 54 42 23 19 11 12 6 1 230 198889 61 54 42 23 19 11 12 6 2 230 數據來源：戰后日本汽車產業的發展及政策研究，國泰君安證券研究 0204060801001201401601970197119721973197419751976197719781979198019811981198219831984198519861987美國年均進口原油價格（美元/桶）0%20%40%60%80%100%050100150200德國大眾車（萬輛）日本車（萬輛）德國大眾車占比（右

43、軸）日本車占比（右軸）0100200300400500600700日本 汽車出口數量（萬輛）德國 乘用車出口量（萬輛）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 26 表表 2：日本車企推出豪華車產品日本車企推出豪華車產品應對出口限額應對出口限額（單位：萬輛）（單位：萬輛）年份年份 豐田豐田 本田本田 日產日產 1983 美國豐田的銷售總管結城安東卿決定開辟豪華車系列 1985 新概念原型車 LS400 被制造出來 推出高配置旗艦車型Legend 與豪華轎跑 Quint Integra 開始研究針對北美市場的豪華轎車設計與研發 198

44、6 正式確認雷克薩斯(Lexus ES)為新事業部名稱 設立謳歌(Acura)自動汽車事業部，負責北美市場豪華車業務運營 1987 正式確立英菲尼迪(Infiniti)為新事業部名稱 1989 正式推出雷克薩斯車系第一部車型 ES-250 正式推出英菲尼迪車系產品：Q45 與 M30 數據來源：21 世紀日本制造業企業競爭戰略調整研究以汽車與電子企業為例 2.1.3.高度高度本地化，進一步提升份額本地化，進一步提升份額 90年代年代日系廠商日系廠商重心重心轉向轉向海外生產海外生產。在出口限額的壓力和美國的要求下，日系廠商的出海戰略轉向本地建廠。1985 年日本簽署廣場協議后，日元對美元大幅升值

45、，各大車企在美開設工廠進程加速，在美產量大幅增加，1995 年超過 200 萬輛。圖圖 29：1985 年年廣場協議后日元大幅升值廣場協議后日元大幅升值 圖圖 30：90 年代年代日系廠商在美日系廠商在美產量大幅上漲產量大幅上漲 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：JAMA 2000年后日系在美國市占率進一步突破年后日系在美國市占率進一步突破，主要得益于，主要得益于本地生產本地生產、本地經本地經營營的戰略。的戰略。2000 年日系在美市占率為 24%，2010 年達到 40%的高峰，主要得益于頭部車企的份額提升。豐田、本田、日產三家頭部車企通過擴大本地生產、發布針對美國市場的新車型

46、以及擴充銷售網絡，市占率增長較快。而較小的車企由于缺乏本地化能力，市占率進步不大。0501001502002503001980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989美元兌日元 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 26 圖圖 31：頭部企業本地化頭部企業本地化布局更布局更完善完善，2000 年以來年以來在美在美市占率增長更快市占率增長更快 數據來源：Knoema 表表 3：豐田豐田成功成功實現實現了了北美本地化北美本地化布局布局 舉措舉措 詳細信息詳細信息 擴大本地生產 擴建美

47、國本土工廠，新建加拿大工廠 發布針對美國市場的新車型 1989 年在北美推出雷克薩斯品牌進入豪華車市場，1999 年起，雷克薩斯品牌連續 11 年位居美國豪華汽車銷量第一 根據美國消費者偏好推出新的 SUV、小型貨車和皮卡。1996 年發布的 RAV4 和1997 年發布的 Sienna 都取得了成功 2000 年發布普銳斯混合動力車，極大地提升了豐田的環保形象。豐田還推出了凱美瑞、雷克薩斯、SUV等現有車型的混合動力汽車版本。截至 2007 年，美國混合動力汽車的累計總銷量超過 70 萬輛 經營本地化 從 90 年代中期開始積極推進本地化管理，構建本地實體運營的整體管理框架，加強在北美地區的

48、公共關系 數據來源：豐田官網，國泰君安證券研究 2010年以后年以后日系日系在在北北美經營穩定，美經營穩定，以以本地生產為主本地生產為主，輔以輔以整車整車進口。進口。當前日系車在美國產量約 400 萬輛，每年需進口約 300 萬輛，其中來自日本約 150 萬輛，來自墨西哥、加拿大合計約 150 萬輛。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 26 圖圖 32：2010 年后年后日系車在日系車在美國美國產量產量約約 400萬輛萬輛（單（單位：萬輛）位：萬輛）圖圖 33：2010 年后年后日系廠商日系廠商在美在美國國產能產能均小于均小于

49、銷量銷量 銷量銷量 產量產量 豐田集團豐田集團 200-250 萬輛 100-150 萬輛 本田本田 150-160 萬輛 130-140 萬輛 日產日產 130-150 萬輛 80-100 萬輛 斯巴魯斯巴魯 50-70 萬輛 30-40 萬輛 馬自達馬自達 20-30 萬輛 0（新建）三菱三菱 10 萬輛 0 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 2.2.東南亞東南亞稱霸稱霸：掌握掌握先發優勢，先發優勢，構建齊全構建齊全產業鏈產業鏈 日系車日系車在東南亞銷量大、份額在東南亞銷量大、份額極極高。高。東南亞缺乏強勢本土車企，日系廠商進入

50、市場較早，產業配套齊全。2021 年日系車在東南亞 8 國銷售約208 萬輛，市占率 74%。分車企來看，日系廠商中豐田（37%）、本田（10%）、三菱（9%）市占率較高。圖圖 34：2021 年日系車在年日系車在東南亞東南亞 8 國國銷售約銷售約 208 萬萬輛，市占率輛，市占率 74%（單位：萬輛）（單位：萬輛）圖圖 35：分車企來看，日系廠商中豐田、本田、分車企來看，日系廠商中豐田、本田、三菱三菱在在東南亞東南亞 8 國國市占率較高市占率較高（單位：萬輛）（單位：萬輛）數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 注：東南亞 8 國包括越南、菲律賓、印度尼西亞、新加坡、泰國、馬來西亞、

51、緬甸、老撾，下文同。數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 2.2.1.先發布局先發布局新興地區新興地區，緊跟政策緊跟政策策略靈活策略靈活 東南亞等東南亞等欠欠發達地區是日系汽車最早開始突破的區域。發達地區是日系汽車最早開始突破的區域。戰后日本高度重視工業品出口，以汽車為代表的日本產品以便宜、堅固耐用的特點在欠發達地區廣受歡迎。1950 年代豐田即在東南亞建立了第一批經銷商網絡，并于 1969 年成為泰國市占率第一、1971 年成為菲律賓市占率第一，而本田在 60 年代開始大規模向東南亞出口摩托車。01002003004005006007008002004200520062007200

52、82009201020112012201320142015201620172018201920202021日系車銷量日系車產量日系,208,74%馬來西亞,30,11%美系,8,3%韓系,9,3%中系,8,3%德系,6,2%其他,11,4%豐田集團,102,37%本田,27,10%三菱,24,9%五十鈴,23,8%鈴木,15,6%馬自達,8,3%其他日系,9,3%其他車系,66,24%行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 26 表表 4：日本日本車企車企 60 年代年代開始投資泰國市場開始投資泰國市場，整車出口，整車出口則則更早

53、更早 時間時間 開始投資泰國市場開始投資泰國市場 1962 暹羅日產汽車公司 1964 豐田泰國汽車公司 日野汽車制造（泰國）1966 三菱汽車公司（泰國）1974 鈴木汽車公司（泰國）1975 蘇閣索-馬自達汽車組裝公司 1984 本田技研汽車公司（泰國）數據來源：戰后日本在東南亞投資戰略研究 70年代年代日系在東南亞日系在東南亞已達到已達到領先領先，主要由于，主要由于市場空白市場空白、緊跟政策緊跟政策、本地、本地產能領先產能領先。二戰后歐美車系尚未重視東南亞市場，日本由于二戰賠償、地理鄰近等原因，與東南亞國家經濟聯系更緊密。60 年代后東南亞國家致力于提升本國工業能力，政策不斷向本地制造傾

54、斜，日本車企從整車出口轉為本地生產，逐漸在東南亞建立起具有統治地位的汽車產能。1985 年，泰國的汽車產能中，日系占比接近 90%。圖圖 36：緊跟緊跟泰國產業政策調整，豐田泰國產業政策調整，豐田逐漸增逐漸增強強泰國泰國本地本地生產生產能力能力 數據來源：豐田官網，戰后日本在東南亞投資戰略研究，國泰君安證券研究 2.2.2.整車整車+零部件零部件全面全面引入引入，體系體系完善完善地位穩固地位穩固 90年代以后日系年代以后日系車車在東南亞受到歐美車企的沖擊。在東南亞受到歐美車企的沖擊。隨著東南亞市場的擴大和產業政策的改善（如泰國取消本地零部件含量限制），90 年代通用和福特等西方車企加大了對東南

55、亞地區的布局。與此同時，新興的寶騰等馬來西亞車企也受到當地政府的強力扶持。西方車企的進入不僅影響了日系車企的份額，更沖擊了日系供應商的市西方車企的進入不僅影響了日系車企的份額，更沖擊了日系供應商的市場地位。場地位。90 年代歐美車系在世界范圍內處于攻勢，收購兼并了一系列日本車企（如三菱被克萊斯勒收購，馬自達被福特收購），并改造其供應鏈體系。西方車企采購體系以全球采購、公開招標為特征，不同于日系上下游穩定的業務關系。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 26 表表 5：90 年代進入東南亞的美系供應鏈體系年代進入東南亞的美系供應鏈

56、體系以全球采購為特征，以全球采購為特征，不同于較為不同于較為封閉的封閉的日系日系 美國車企美國車企 被兼并改造的日系車企被兼并改造的日系車企 日本車企日本車企 采購體采購體系系 向能夠滿足零部件使用要求的美系供應商采購 在美國公司控股后，開始面向全球供應商采購；大部分采購經理傾向選擇歐美供應商生產的零部件 始終堅持在經團聯協調下，面向“豐田系”、“本田系”供應商采購零部件 代表企代表企業業 通用(獨資)福特(獨資)五十鈴(與通用合資)馬自達(與福特合資)日產(與雷諾合資)三菱(與克萊斯勒合資)本田(獨資)豐田(獨資)數據來源：戰后日本在東南亞投資戰略研究，國泰君安證券研究 為應對沖擊為應對沖擊

57、，90年代年代后后日日系全面系全面加強零部件供應商在東南亞的加強零部件供應商在東南亞的建設建設。整車廠方面，豐田等廠商幫助日本零部件供應商投資東南亞，通過功能上的拆分，建立起完善的互助分工體系，借助各國間稅收優惠降低生產成本；零部件企業方面，日本零部件廠商開始脫離固定交易捆綁模式，積極融入美企供應鏈，主動適應 QS9000 等美國企業提出的標準，同時建設信息化系統以參與全球采購。圖圖 37：日本整車廠日本整車廠在東南亞建立互助分工體系在東南亞建立互助分工體系，零部件廠商，零部件廠商主動與國際接軌主動與國際接軌 數據來源：豐田官網，戰后日本在東南亞投資戰略研究，國泰君安證券研究 2000年后年后

58、日系在日系在東南亞東南亞地位進一步地位進一步穩固。穩固。美系市占率長期處于5%左右，近年來福特、通用已宣布撤出東南亞多個國家；馬來西亞車系由于研發能力較差，近年來市占率大幅下滑，寶騰已被吉利收購。日系市占率則從 2004 年的 60%，上升到 2021 年的 76%。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 26 圖圖 38：美系在美系在東南亞東南亞 8國國市占率未市占率未能能突破，馬來西突破，馬來西亞系市占率不斷下滑亞系市占率不斷下滑 圖圖 39：2004年以來日系年以來日系在東南亞在東南亞 8國國市占率有所提市占率有所提升升 數

59、據來源：Marklines，國泰君安證券研究 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 當前當前東南亞東南亞已成為日系重要的出口基地。已成為日系重要的出口基地。東南亞國家互相免除汽車關稅，海運便利。大部分日系廠商在東南亞產能大于銷量，除滿足本地需求外還輻射澳大利亞等周邊地區。圖圖 40：日系車在東南亞：日系車在東南亞 8 國國產量大于銷量產量大于銷量（單位：（單位：萬輛）萬輛）圖圖 41：大部分大部分日系日系廠商廠商在在東南亞東南亞8國國產產量量大于大于銷量銷量，承擔出口任務承擔出口任務 銷量銷量 產量產量 豐田集團 100-120 萬輛 140-160 萬輛 本田 40-50 萬輛 4

60、0-50 萬輛 三菱 20-30 萬輛 40-50 萬輛 五十鈴 20-30 萬輛 20-30 萬輛 鈴木 10-20 萬輛 10-20 萬輛 馬自達 10-15 萬輛 10-15 萬輛 日產 10-15 萬輛 10-20 萬輛 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 2.3.西歐西歐折戟折戟：保護主義保護主義盛行盛行，出口和本地生產受限出口和本地生產受限 日系車在西歐銷量較小、份額較低。日系車在西歐銷量較小、份額較低。2021 年日系在西歐銷售汽車約 142萬輛，市占率 11%。分車企來看，日系廠商中僅豐田（6%）在西歐市占率較高。0%

61、5%10%15%20%25%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021馬來西亞美系0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021日系050100150200250300350400日系車銷量日系車產量 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 26 圖圖 42：2021年日系車在

62、西歐年日系車在西歐 17國國銷售約銷售約 142萬輛，萬輛，市占率市占率 11%（單位：萬輛）（單位：萬輛）圖圖 43：分車企來看，日系廠商中分車企來看，日系廠商中僅僅豐田在豐田在西歐西歐17國國市占率較高市占率較高（單位：萬輛）（單位：萬輛）數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 注：西歐 17 國含英國、德國、意大利、法國、西班牙、荷蘭、瑞典、比利時、挪威、瑞士、丹麥、奧地利、希臘、愛爾蘭、芬蘭、葡萄牙、盧森堡。數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 日系在西歐折戟的重要原因在于歐洲的本土保護主義強大日系在西歐折戟的重要原因在于歐洲的本土保護主義強大。西歐政府優先保護本地車

63、企，對外來車系多加掣肘；西歐車企強大，歷史悠久，對本地消費者研究更為深入，市占率合計達 70%以上；西歐消費者偏好本地汽車，對外來車系的外觀設計、內飾風格、駕駛質感較為排斥，如美系廠商雖然在西歐市場經營一百余年，但仍被視為外來車系。當 1993 年西歐建立起統一的市場后，德系在西歐的市占率不斷提升，而美系的市占率不斷下滑。圖圖 44：歐盟成立后，美系在西歐市占率不斷下滑：歐盟成立后，美系在西歐市占率不斷下滑 圖圖 45：歐盟成立后，德系在西歐市占率不斷提升：歐盟成立后，德系在西歐市占率不斷提升 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 2.3.1.進口數量進口

64、數量+本地生產本地生產的的雙重限制雙重限制 70 年代年代西歐西歐日系車日系車市占率迅速提升市占率迅速提升。1960 年代日系開始向歐洲出口，定位低端市場。1970 年代，隨著日系質量提升和口碑改善，歐洲成為日系的第二大市場。1972 年豐田向歐洲出口 16 萬輛，僅次于出口到美國的 36 萬輛。石油危機爆發后，歐洲各國汽車工業產量停滯，日系在西歐市占率迅速提升，但提升速度低于美國市場，主要由于大眾、菲亞特等歐洲車企同樣生產小型車，日系車在歐洲的優勢較小。德系,446,36%法系,326,26%日系,142,11%其他歐系,121,10%美系,109,9%韓系,87,7%其他,13,1%豐田集

65、團,68,6%日產,27,2%鈴木,16,1%馬自達,14,1%其他日系,18,1%其他車系,1102,89%0%5%10%15%20%25%30%35%40%美系合計市占率0%5%10%15%20%25%30%35%40%德系合計市占率 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 26 圖圖 46：70 年代以來年代以來日系車日系車在西歐在西歐市占率市占率迅速提升迅速提升 圖圖 47：直直至至 90年代年代，日本汽車比歐洲汽車日本汽車比歐洲汽車故障更少故障更少 JD.Power 1996JD.Power 1996 年美國市場汽車品質

66、調查年美國市場汽車品質調查 排名 車系 公司 品牌 瑕疵數/百輛 1 日系 豐田 雷克薩斯 54 2 日系 日產 英菲尼迪 67 3 瑞典 沃爾沃 沃爾沃 71 4 日系 本田 思域 78 5 日系 豐田 豐田 80 6 美系 通用 土星 81 7 日系 日產 日產 82 8 德系 梅賽德斯-奔馳 奔馳 83 數據來源：處于十字路口的歐洲汽車工業，國泰君安證券研究 數據來源：JD.Power，國泰君安證券研究 70年代年代末末西歐各國西歐各國嚴格限制嚴格限制日系日系車車進口進口，因此因此日系日系未能未能復制美國市場的復制美國市場的成功。成功。由于吸取了美國汽車市場“淪陷”的教訓，歐洲各國對日系

67、車的反擊更為堅決。例如，1977 年法國規定日本汽車在整個市場中所占份額不得超過 3%，1991 年意大利的直接進口配額僅為 4500 輛，而西班牙僅為 1200 輛。表表 6：70 年代起年代起日系車日系車在歐洲在歐洲面臨嚴格的出口限額面臨嚴格的出口限額 日本法規日本法規 通產省必須監控各公司日本車出口動向 歐盟各國法規歐盟各國法規 法國 1977 年規定日本汽車在整個市場中所占份額不得超過 3%意大利 1991 年配額 4500 輛 西班牙 1991 年配額 1200 輛 英國 1975 年起設立日英汽車會議，促進日本汽車有序出口。英國每年進口的日系車市場份額被限制在 11%以下 數據來源

68、：從歐洲市場看日本車企的全球戰略，國泰君安證券研究 90年代年代歐盟歐盟成立，成立，繼續繼續實行實行進口配額制度，進口配額制度，日系車日系車又一次又一次喪失機會。喪失機會。由于擔心日系車將占領 1993 年后互免關稅的歐盟大市場，因此在歐盟成立前的 1991 年，歐共體和日本達成協議，將 1993 年至 1999 年設為過渡期，每年日系車進口數量被限制在 123 萬以下（后有所調整），以讓歐洲車系有足夠時間應對競爭。在此期間，日本車企的質量優勢被縮小，而在產品設計、技術研發和品牌建設等方面被歐洲車系超越。因此，90年代后日系在西歐市占率未能提高。1%10%12%0%2%4%6%8%10%12%

69、14%197019851990 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 26 圖圖 48：受進口限額影響，豐田汽車在歐洲的增量主要受進口限額影響，豐田汽車在歐洲的增量主要來源于當地產能來源于當地產能 圖圖 49：90年代后日系乘用車在西歐市占率未能提高年代后日系乘用車在西歐市占率未能提高 數據來源：豐田官網，國泰君安證券研究 注：含東歐 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 日系在日系在西歐西歐的的本地生產本地生產同樣同樣受到限制受到限制。日系在歐洲建廠的時間雖然不晚于美國，但產量始終處于較低水平，主要是由于在零部件方面有嚴格限制

70、。例如，日產在英國的工廠被要求 80%的當地零件采購率（后有所降低），這使得日系在歐建設工廠更為謹慎。目前僅有豐田、日產、本田等少數日系廠商在西歐擁有產能，以缺乏本地車企的英國為主。近年由于英國脫歐后與歐盟雙邊關稅政策不確定，日系在英國產量下滑較大。表表 7：80 年代起日本企業開始在歐洲本地生產年代起日本企業開始在歐洲本地生產 歐洲國家歐洲國家 英國英國 德國德國 西班牙西班牙 荷蘭荷蘭 匈牙利匈牙利 日本企業日本企業 日產 本田 豐田 五十鈴 豐田 日產 三菱 鈴木 成立時間成立時間 1984 年 1985 年 1989 年 1987 年 1987 年 1980 年 1991 年 1991

71、 年 開始生產時間開始生產時間 1986 年 1992 年 1992 年 1989 年 1989 年 1983 年 1995 年 1992 年 產能產能/年年 約 30 萬輛 10 萬輛 10 萬輛 67 萬輛 約 0.7 萬輛 13 萬輛 10 萬輛 5 萬輛 本地部件采購率本地部件采購率 80%以上 80%以上 80%目標 80%數據來源：從歐洲市場看日本車企的全球戰略，國泰君安證券研究 圖圖 50：日系車在西歐產量大于銷量：日系車在西歐產量大于銷量（單位：萬輛）（單位：萬輛）圖圖 51：目前僅少數日系廠商：目前僅少數日系廠商在西歐擁有產能在西歐擁有產能 銷量銷量 產量產量 豐田集團 50

72、-70 萬輛 30-40 萬輛 日產 40-50 萬輛 40-50 萬輛 鈴木 10-20 萬輛 0 馬自達 10-20 萬輛 0 三菱 10-15 萬輛 0 本田 10-15 萬輛 10-15 萬輛 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 01020304050607080向歐洲出口（萬輛）歐洲當地生產（萬輛）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0501001502002501990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020日系合計銷量（萬輛）日系合計

73、市占率（右軸）050100150200250200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020銷量產量 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 26 2.3.2.市場優先級靠后，市場優先級靠后，未未緊跟緊跟能源政策變化能源政策變化 限于歐洲市場限于歐洲市場環境和環境和實際實際進展進展，日系，日系并未并未將歐洲作為主戰場。將歐洲作為主戰場。日系在美國、中國、東南亞有更廣闊的市場，市場環境也更寬松。對日本車企而言，西歐作為一個飽和、相對分散、

74、競爭激烈的市場，優先級也更靠后。除了西歐市場客觀存在的困難，日本車企主觀上對西歐本地生產、本地經營的投入也較為消極。圖圖 52：1990 年以來僅有豐田、日產在西歐取得了較大份額年以來僅有豐田、日產在西歐取得了較大份額 數據來源：ACEA，國泰君安證券研究 歐洲歐洲環保、環保、能源能源政策政策發生發生變化變化，日系日系均未跟進均未跟進。90 年代后歐盟選擇柴油作為節能環保路線，2010 年柴油車滲透率已超 60%，而日系車主要選擇油電混動為節能路線，在柴油路線上投入較少。21 世紀后隨著歐洲環保法規日漸嚴苛，對以大排量自然吸氣發動機為特色的日系更加不利。2015 年大眾“排放門”事件后，歐洲電

75、動化進程加快，日系純電動轉型較為緩慢，因此再一次錯過了市場。圖圖 53：日本日本和歐盟柴油和歐盟柴油滲透率滲透率走勢走勢截然相反截然相反 圖圖 54：西歐新能源西歐新能源滲透滲透率率不斷提升，日系市占率始終不斷提升，日系市占率始終處于處于低位低位 數據來源：Critical evaluation of the European diesel car boom-global comparison,environmental effects and various national strategies 數據來源：Marklines，國泰君安證券研究 0%1%2%3%4%5%6%7%1990199

76、1199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021豐田日產馬自達三菱本田0%5%10%15%20%25%20152016201720182019202020212022西歐整體新能源滲透率德系新能源西歐市占率日系新能源西歐市占率 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 26 3.投資建議投資建議 推薦兩個方向，一是國際車企以中國為制造中心出口

77、海外，推薦標的多利科技、雙環傳動、愛柯迪、新泉股份、旭升集團、拓普集團等；二是中國車企直接出口到東南亞、中東、東歐等地區，推薦標的整車比亞迪、吉利汽車、長城汽車等，零部件瑞鵠模具、伯特利等。表表 8：重點公司盈利與估值表：重點公司盈利與估值表 股票代碼 股票名稱 收盤價（5.23）PE EPS 評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 001311.SZ 多利科技 73.8 20.3 18.5 14.8 3.6 4.0 5.0 增持 002472.SZ 雙環傳動 24.9 54.1 25.7 19.0 0.5 1.0 1.3 增持 600933.SH 愛柯迪

78、 20.6 57.3 21.5 15.4 0.4 1.0 1.3 增持 603179.SH 新泉股份 39.7 52.9 28.0 19.6 0.8 1.4 2.0 增持 603305.SH 旭升集團 26.1 28.3 15.3 11.5 0.9 1.7 2.3 增持 601689.SH 拓普集團 56.8 61.1 25.9 18.4 0.9 2.2 3.1 增持 002594.SZ 比亞迪 262.9 248.0 58.3 37.6 1.1 4.5 7.0 增持 0175.HK 吉利汽車 9.7 20.2 8.3 6.1 0.5 1.2 1.6 增持 601633.SH 長城汽車 26.

79、7 36.6 42.4 22.8 0.7 0.6 1.2 增持 603596.SH 伯特利 69.6 56.1 28.8 20.0 1.2 2.4 3.5 增持 002997.SZ 瑞鵠模具 26.1 41.5 21.4 14.0 0.6 1.2 1.9 增持 數據來源：WIND，國泰君安證券研究，其中吉利汽車單位為港元，其余公司對應單位為人民幣元。4.風險提示風險提示 全球貿易爭端加?。喝蛸Q易爭端加?。?020 年以來全球貿易爭端不斷，而汽車產業無論從GDP 還是就業角度都為部分國家提供了重要貢獻，中國汽車企業走向全球市場的過程中會對汽車強國以及當地本土品牌帶來一定沖擊，有可能會引發非市場

80、化競爭對待。出口業務盈利低于預期：出口業務盈利低于預期：出口海外業務需要在渠道、品牌上加大投入，部分車企在當地開設工廠也會涉及到組織生產，面臨配套產業鏈不完善等狀況，從而有海外業務盈利低于預期的風險。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 26 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力

81、求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報

82、告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情

83、況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告

84、進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同

85、期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：