深桑達A-公司研究報告-左手國資云右手數據要素-230608（54頁）.pdf

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1、華西計算機團隊華西計算機團隊2023年6月7日深桑達：左手國資云，右手數據要素請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明僅供機構投資者使用證券研究報告|公司深度研究報告分析師：劉澤晶SAC NO：S1120520020002郵箱：聯系人：李楊玲郵箱：核心邏輯中國電子云為政企打造全棧信創的數據底座。中國電子云依托中國電子構建的飛騰CPU+麒麟操作系統體系+可信計算3.0的PKS體系打造全棧信創云，填補了云計算行業全棧信創云的空白。立足央企背景與信創，中國電子云迅速發展，目前已服務超100家政府客戶，以及超400家包括政府在內的行業客戶。數據要素有望打開國資云的第二成

2、長曲線?！皣Y云”卡位供給側，能夠承擔起國有數據資源“一級開發商”的角色，且具備商業模式迭代、從“開發商”到“運營商”轉型的潛力。未來類似中國電子云的“國資云”平臺有望發展成助力政府/央國企進行數據資產開發+數據資產運營的一體化平臺，從項目制收費模式轉變成運營分成模式，打開盈利空間。深桑達協同中國電子集團，深度布局數據要素。中國電子成立國內首家由中央企業設立的數據產業集團，公司旗下中電數創是中國電子數據安全與數據要素化工程理論研究、技術創新和產品研發的牽頭單位。公司具備從理論到實踐的完備數據要素化工程解決方案：在國內首創了“制度+市場+技術”三位一體總體實施架構，助力政府完成數據要素市場化改革

3、的制度/技術/市場建設與投資/建設/運營任務。公司深度參與德陽市數據要素工程項目，落地驗證數據要素解決方案能力；與大理市、江陰市等地市政府展開深度合作，助力城市數據要素工程項目落地。2021年中國系統位居數據治理平臺市場份額第二。投資建議：公司產業服務穩健增長，云+數據要素有望高增。盈利預測如下：預計2023-2025年公司的營業收入為582/672/787億元，歸母凈利潤為2.88/4.95/8.35億元，每股收益（EPS）為0.25/0.43/0.73元，對應2023年6月7日收盤價33.85元，PE分別為134/78/46倍，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：1）市場份額被競爭對手擠壓

4、；2）政策推進不及預期；3）經濟下滑導致的系統性風險。2資料來源：華西證券研究所OZtVkYcZjZQZpX9UiY8O8QaQsQoOmOoNjMnNsMkPrRwP7NoOuNNZrMqQMYmNmM目錄31、背靠中國電子體系，信創+數據要素2、中國電子云：全棧信創的數據底座3、數據要素：國資云的第二成長曲線4、潔凈室工程：龍頭地位穩固，穩健增長5、投資建議與風險提示01背靠中國電子體系，信創+數據要素41.1 背靠中國電子，重組中國系統，服務數字經濟轉型升級深桑達是中國電子旗下云計算與數據創新業務的核心參與企業。公司聚焦云計算及存儲、數據創新、數字政府與行業數字化服務、高科技產業工程服務

5、四項主責主業，構筑起數字與信息服務、產業服務兩大業務板塊，以自主安全技術助力千行百業數字化轉型升級。受益國改，重組中國系統，完成主營轉型，形成信息服務+產業服務兩大業務板塊。受益于中國電子資產整合加速，公司2020年宣布擬通過發行股份方式購買中國系統96.7%股權，并于2021年4月完成資產過戶。交易作價為74.3億元。重組前，公司的主營業務為數字城市（鐵路通信、智慧安防等）、電子物流、電子商貿及房屋租賃等；重組后公司收入規模由不足20億元倍增為400億元以上。5 重組前深桑達原主營業務收入、利潤規模及增速20 17 16 15 15 0.6 0.3 1.1 1.3 1.5-100%0%100

6、%200%300%400%051015202520162017201820192020營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收YoY利潤YoY204 267 305 412 499 4.7 7.3 7.2 11.0 14.3 31%14%35%21%57%-1%53%29%-10%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060020182019202020212022中國系統收入（億元）中國系統凈利潤（億元）營收YoY利潤YoY中國系統2018-2022年營業收入、利潤規模及增速1.1 中國電子下屬重要二級企業公司是中國電子下屬重要二級企業，中國電子為實控人，直接或

7、間接持股共41.64%。截至2023年Q1，公司第一大股東為中電國際信息，持股17.8%；中國電子集團直接持股17.5%，并通過中電國際信息、中電金投、中電進出口等間接持股24.1%，為公司實際控制人。公司重要下屬子公司包括：1）中國系統（含下屬公司在內）：潔凈室行業龍頭；2）中電云數智（即中國電子云）：中國電子旗下唯一一朵云；3）中電數創：數據創新、數據要素業務等推廣和應用。6 深桑達股權結構深桑達（深桑達（000032.SZ000032.SZ）100%中電云數智（中國電子云）60%中電數創35%31.5%29.9%96.7%中國系統51%51%71%數字撫州公司藍信移動數字廣東公司中電第四

8、建設公司中電第二建設公司中電第三建設公司中國中電國際信息服務有限公司中電金投控股有限公司6.8%17.5%17.8%3.4%中國電子進出口有限公司1.8%盧麗靜其他中國電子信息產業中國電子信息產業集團有限公司集團有限公司81.7%100%陳士剛81.7%41.6%4.3%高科技產業工程服務：高科技產業工程服務：提供潔凈室工程咨詢、工程設計等產業服務1.2 形成信息服務+產業服務兩大業務板塊公司目前形成了數字信息服務及產業服務兩大業務板塊。數字信息服務：依托中國電子信創體系打造云計算及存儲、數據創新、數字政府與行業數字化等業務，2022年實現營收26.44億元，同比-39.32%，占總營收的比例

9、為5.18%。產業服務：包括高科技產業工程（潔凈室）、智慧供熱等業務，2022年實現營收484.08億元，同比+21.70%，占總營收的比例為94.82%。2022年，公司實現營業收入510.52億元，同比+19.55%，歸母凈利潤為虧損1.62億元。2023Q1，公司實現營業收入129.26億元，同比+17.2%，歸母凈利潤為虧損0.57億元，同比去年虧損縮減。7 深桑達主營業務構成及2022年收入占比2021-2022年深桑達營業收入及歸母凈利潤427 511 3.62-1.62-100010020030040050060020212022營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）89.6%89.

10、6%3.9%3.9%1.3%1.3%94.8%94.8%云計算及存儲：云計算及存儲：基于多方云服務技術，協助政府、公共服務機構、大型集等團打造的數字經濟基礎設施數字與信息服務數字與信息服務數據創新：數據創新：采用數據治理、運營，打造城市金庫，協助多方社會主體發展數字政府與行業數字化：數字政府與行業數字化：基于信創數字底座+數智賦能平臺+場景的框架5.18%5.18%深桑達深桑達數字供熱與新能源服務產業服務產業服務其他產業服務1.3 背靠中國電子體系，站位云（中國電子云）+數（數據要素）公司在中國電子體系中站位“云數”領域，打造中國電子旗下唯一一朵云。云：中國電子云?！爸袊娮釉啤笔侵袊娮悠煜?/p>

11、唯一的云平臺，是中國電子整合多方云服務能力，專為政府、公共服務機構、大型集團企業打造的數字經濟基礎設施。中國電子云為深桑達的控股子公司。數：數據要素。中國電子發力數據要素建設，4月12日，中國電子數據產業有限公司成立。深桑達旗下中電數創是中國電子數據安全與數據要素化工程理論研究、技術創新和產品研發領域的核心成員，旨在打造國內數據要素化科技創新領軍企業，聚焦數據安全、數據要素和數據產業工程，解決數據產權、流通交易、收益分配和安全治理等問題，賦能政府和行業數字化轉型。8 中國電子信創業務核心資產類別相關資產基礎硬件飛騰信息、中國長城、瀾起科技、盛科通信、華大半導體基礎軟件麒麟軟件、達夢數據、中國軟

12、件、易鯨捷、華大九天應用軟件中標軟件、中國軟件網絡安全奇安信云服務中國電子云（深桑達），易捷思達（提供電子云IaaS）系統集成中國軟件、中國系統（深桑達）深桑達旗下核心資產深桑達中國電子云中電數創中國系統中國電子旗下唯一的云平臺云平臺，為政府、公共服務機構、大型集團企業打造數字經濟基礎設施，可提供各種商業模式和業務架構的分布式云全棧全域解決方案。中國電子數據安全與數據要素數據要素化工程理論研究、技術創新和產品研發的牽頭單位，旨在打造國內數據要素化科技創新領軍企業，聚焦數據安全、數據要素和數據產業工程。我國潔凈室工程潔凈室工程行業龍頭。1.3 中國電子云依托PKS體系打造全棧信創云基于中國電子P

13、KS架構可信體系打造全棧信創云。中國電子云依托中國電子構建的飛騰CPU和麒麟操作系統體系(“PK”體系)，將“可信計算3.0”技術（S-Security立體防護）融入到CPU、操作系統和存儲控制器中，形成“PKS”體系。中國電子云的公有云CECLOUD+專屬云CECSTACK填補了云計算行業全棧信創云的空白，將推動政企數字化轉型進入“信創+”階段。立足央企背景與信創，中國電子云迅速發展，目前已服務超100家政府客戶，及超400家包括政府在內的行業客戶。9 中國電子云PKS體系中國電子云部分行業客戶1.3 數據要素打開政企信創云的第二成長曲線數據要素的供給側，“云”是核心環節。數據要素涉及的環節

14、主要包括數據供給、數據流通、數據應用。在供給側，數據需先采集上云，才能進行資產源，進而進入流通環節。我們認為，大數據上云是打破數據孤島、實現數據互通的前提，云是供給側承載數據匯聚與流通的最佳基礎設施與核心環節。我們認為，數據要素有望打開“國資云”第二成長曲線。原因有三：（1）政務數據等“國有”數據將是未來數據要素市場中的重要組成部分。（2）政策推動下，政府、央國企有望發揮引領作用，加速數據開放，實現率先上云，“國資云”平臺建設有望率先實現業績轉化。（3）“國資云”卡位供給側，能夠承擔起國有數據資源“一級開發商”的角色，且具備商業模式迭代、從“開發商”到“運營商”轉型的潛力。未來類似中國電子云的

15、“國資云”平臺有望發展成助力政府/央國企進行數據資產開發+數據資產運營的一體化平臺，從項目制收費模式轉變成運營分成模式，打開盈利空間。10“國資云”承擔“數據開發商”角色2021年中國數據治理平臺書場份額（中國系統位居第二）1.3 協同中國電子集團，深度布局數據要素中國電子成立國內首家由中央企業設立的數據產業集團。2023年4月12日，中國電子數據產業有限公司在深圳注冊成立，由中國電子信息產業集團有限公司全資持股，注冊資本30億元。數據集團與各省份組建省本級合資平臺公司，并采買公司的云產品、數據產品及服務。根據公司投關記錄表，中國電子數據集團與公司在中國電子的統一規劃部署之下，面向部委、省、市

16、、行業等客戶提供數據要素產品及解決方案。目前，數據集團主要承載投資運營工作，與各省份組建省本級合資平臺公司，推進各地數字政府建設在此過程中，合資平臺將采買公司的云產品、數據產品及服務等，與公司業務形成深度協同合作。目前中國電子數據產業集團已與鄭州、溫州等地簽署了戰略合作協議。11 中國電子數據產業有限公司與24家生態企業代表簽署合作協議中電數據產業有限公司02中國電子云：全棧信創的數據底座122.1 成立中國電子云，打造中國電子旗下唯一云平臺“中國電子云”是中國電子旗下唯一的云平臺，是中國電子整合多方云服務能力，專為政府、公共服務機構、大型集團企業打造的數字經濟基礎設施。中國電子云作為集團網信

17、技術能力系統性輸出平臺，聚焦網絡安全和信息化發展的主航道，全力搭建“云+數+解決方案”的主營產品及服務體系，推進基礎軟硬件自主創新、自主安全，為政府及金融、能源、交通等關鍵行業打造數字化基礎設施，提供給更豐富的數字化產品和解決方案，鏈接應用生態。2021年8月，中國電子云公司成立，設立之初深桑達持有100%股權。中國電子云發布于2020年9月，起初是中國電子打造的云計算品牌；2021年8月20日，中國電子云公司正式成立，注冊資本20億元，設立之初深桑達持有100%股權。13 中國電子云發展歷程20222022年年6 6月月IT產品線戰略發；布CeaCube超融超融合合產品發布20222022年

18、年1 1月月CeaStor倉海存儲存儲產品發布；中國電子信創云基地揭牌20212021年年1010月月中國電子云總部落戶武漢；行業云平臺通過中央網信辦云計算服務安全評估20212021年年4 4月月CECSTACK全棧專屬云專屬云產品發布20222022年年1111月月分布式云分布式云戰略發布CECSTACKV5.0發布20202020年年9 9月月中國電子云品品牌發布牌發布20212021年年8 8月月中國電子云公司成立公司成立20212021年年1212月月入股數字廣東網絡建設有限公司20222022年年3 3月月中國電子云入圍“科改示范企業”名單20222022年年9 9月月全閃分布式存

19、儲分布式存儲CeaStor18000系列正式面市20222022年年1212月月中國電子云混改混改落地20202020年年1212月月企業主建、政府使用的首個基于PKS信創架構的行行業云業云在遂寧投入使用2.1 混改增強核心團隊激勵，注入長期發展動力中國電子云實施混改，引入多方力量。2022年10月27日，公司發布公告，中國電子云將實施混改，引入由核心團隊和骨干人才組成的員工持股平臺、中電信創及外部戰略投資人，12月30日，混改落地，員工持股平臺云啟未來、中電信創持股均為16%，外部戰略投資者國開基金持股8%；深桑達持股降至60%。增強核心團隊激勵，注入長期發展動力。根據公司公告及萬得全球企業

20、庫，中國電子云執行副總裁馬勁曾任阿里云專有云事業部兼企業應用事業部總經理，副總裁兼首席技術官朱國平曾任新華三集團云產品線副總裁，其余員工多數來自阿里、華為等公司。馬勁、朱國平二者均于2022年12月于中國電子云全職履職，并分別持有創云信安20%的股份，間接持股云啟未來（員工持股平臺）。我們認為，混改完善激勵機制，有助于中國電子云的長期發展。14 中國電子云股權架構圖中電云數智科技有限公司深圳市桑達實業股份有限公司數字撫州網絡科技有限公司35%60%16%16%云啟未來(武漢)管理咨詢中心中電信創控股(深圳)合伙企業國開制造業轉型升級基金藍信移動(北京)科技有限公司數字廣東網絡建設有限公司8%3

21、2%30%16%16%員工持股平臺員工持股平臺2.2 基于信創PKS體系提供全棧全域的云解決方案中國電子云現有產品體系包含三層：算力基礎平臺產品：包括專屬云CECSTACK、超融合CeaCube、云原生分布式存儲CeaStor、云原生安全CeaSEC等；數據管理平臺產品：包括飛瞰數據中臺、飛思AI智能中臺、云數據庫平臺CeaSQL、大數據平臺Cealnsight等；分布式云全棧全域解決方案：可提供各種商業模式和業務架構的分布式云全棧全域解決方案，包括運營云、專屬云、分支云、邊緣云等。15 專屬云存儲超融合容災備份遷移上云安全專屬云方案CeaStor分布式存儲綜合場景解決方案虛擬化資源池解決方案

22、云化數據中心解決方案混合云解決方案分支云/邊緣云解決方案國產化數據中心解決方案云容災方案企業級云備份遷移上云解決方案異構云替代解決方案云安全等保合規解決方案中國電子云通用解決方案中國電子云通用解決方案2.2 中國架構PKS：打造自主可控信息系統核心底座中國電子云首創的“PKS”體系被譽為“中國架構”，是三位一體的主動免疫防護體系。中國電子云依托中國電子構建的飛騰CPU和麒麟操作系統體系(“PK”體系)，將“可信計算3.0”技術（S-Security立體防護）融入到CPU、操作系統和存儲控制器中，形成“PKS”體系?！癙KS”體系具有安全、先進、綠色三大特征。將負責應用的用戶態和負責系統的內核態

23、分隔開，確保敏感操作和數據的安全性。飛騰CPU通過精簡指令機系統和自適應的能耗管理技術提升綜合的運行效能，麒麟操作系統通過按需柔性的配置實現系統絕化的運行來實現綠色目標。目前，“PKS”體系已經在國家核心領域和部分行業實現對Wintel體系的替代，成為事實上的國家自主可控的計算機信息系統的核心底座。在政務、能源、金融等領域得到廣泛應用，高效保障眾多核心系統平穩運行，在安全防護、功耗等方面的性能表現均領先行業。16 PKS可信計算架構PKS與Wintel安全路線對比2.2 專屬云CECSTACK：填補云計算行業全棧信創云的空白中國電子云專屬云平臺CECSTACK是具備laas、Paas、SaaS

24、、SECaaS全棧云服務能力的國產化企業級云平臺。發布于2021年4月，基于云原生技術自研，專為政府、大型央國企及關鍵行業客戶打造。CECSTACK是首批通過網信辦安全審查的信創云。涵蓋專屬云資源、專屬數據中心機房、專屬運維、專屬安全、專屬運營及定制化服務等全面能力，具有全棧安全、一云多芯、多云融合、多域專有等優勢，起步可達3000節點規模，最大可支撐每秒240G以上的數據讀寫需求。中國電子云的公有云CECLOUD+專屬云CECSTACK填補了云計算行業全棧信創云的空白，將推動政企數字化轉型進入“信創+”階段。目前，全棧信創云遍布政府、金融、央企等數百家機構。17 專屬云CECSTACK解決方

25、案2.2 超融合CeaCube：滿足多類云化需求中國電子云倉山CeaCube超融合是依托自主研發的PKS計算體系打造的分布式私有云平臺。安全可信、強勁性能、極簡高效。產品包括超融合一體機、一體機柜、軟件、云管平臺等。從技術上看，采用全分布式架構，數據被復制多份并跨主機保存，同時利用虛擬機HA技術和虛擬負載均衡等技術為應用提供高可靠性；采用數據本地化設計，采用SSD作為加速緩存，將VM所有數據都實現本地化吞吐，因此業務系統即可實現高速的I0吞吐。從場景上看，中國電子云超融合產品不僅能滿足虛擬化、專屬云、混合云等多類云化需求，同時也可以滿足行業“從集中式云向邊緣云拓展”的需求，以分布式云結合集團硬

26、件和集成優勢，端到端的解決行業用戶“云邊端”一體化的問題。18 CeaCube產品架構CeaCube云數據中心解決方案2.2 倉海CeaStor存儲：夯實數據基座從數據出發，提供一體化數據基礎設施解決方案。針對不同場景及業務的數據存儲需求，中國電子云推出CeaStor 18000分布式全閃存儲、CeaStor 16000分布式混閃存儲、CeaStor 8000集中式全閃存儲、CeaStor 6000集中式混閃存儲等硬件產品，旨在通過構建領先一代的高安全與高效能一體化數據基礎設施，助力用戶夯實數據基座、挖掘數據價值、釋放數據潛能。滿足政府、金融、交通、能源、制造業、醫療、教科研、廣電等各行業的云

27、及云原生環境、高性能計算、數據庫關鍵計算、海量數據內容管理、大數據分析、人工智能、備份歸檔等多元化業務場景。19 CeaStor 18000應用場景中國電子云分布式存儲產品2.2 云安全CeaSEC：構建全棧安全機制中國電子云構筑了貫穿于計算底座和云服務的全棧安全機制，讓云應用在開發、部署、維護的全流程，都能實現內生式安全可信，向客戶提供全域全棧安全產品和綜合解決方案。全棧云安全產品：涉及基礎安全、數據安全、應用安全和安全管理，具體包括云安全中心 SOC、漏洞掃描VSS、云防火墻 CFW、數據庫審計 DAS、安全管家服務 MSS等，滿足業務系統上云后等保合規安全需求，提供一站式安全服務。云安全

28、解決方案：基于“本質安全”和“過程安全”的可信云原生安全架構，融合可信計算、零信任、安全驗證等領先技術，提供專業安全服務。云安全中心全局視野，對云安全產品進行統一聯動和協同，安全策略統一下發，有效阻斷攻擊鏈。20 漏洞掃描VSS應用場景云安全解決方案架構圖2.3 多元落地場景，積累海量政企及行業優質客戶立足央企背景與信創，中國電子云迅速發展，拓展眾多政企、行業優質客戶。政府、部委：服務超100家政府客戶，包括在眾多地方政府落地政務云；以及為關鍵部委提供云服務等。央國企、行業：服務包括政府在內的行業客戶超400家，在央國企、金融等行業積累了眾多的使用案例，承建了中國人保等金融機構及國家管網集團、

29、中國華電、中國電子等央企集團的云平臺。21 中國電子云行業解決方案專屬云部分客戶案例2.3 深入布局政務云及公共服務領域根據公司披露，中國電子云已與超100家政府客戶達成合作?；谌珬０踩煽丶夹g，中國電子云已在天津市西青區、云南省大理州、江西省南昌市新建區、四川省遂寧市和德陽市、山東省德州市等地方政府落地政務云，并在城市運營、社會治理、智慧交通等公共服務領域提供全棧式云產品及服務。22 中國電子云部分G端客戶及相關重點項目將全市醫保、教育、工業、交通、旅游、食品安全、環保、電子商務等部門數據，統一存儲在一個云底座上，至今已有42個政府網站及121個部門核心業務系統全面入駐“云平臺”，系統上云

30、率95。四川遂寧市電子政務云平臺榮獲2020中國數字政府應用示范獎、2021中國“十大數字政府”樣版工程。實現5911平方公里二維地圖，230平方公里實景三維傾斜模型，70平方公里實景三維傾斜精細模型和4棟標志性建筑bim模型構建。德陽智慧城市和大數據管理運營中心項目入選2022政法智能化建設智慧治理創新案例。是云南全省第一個理政中心，也是全國目前唯一一個以PKS為底座、信創架構下的理政中心。建立大理特色6級網格化調度體系，實現100萬+基礎數據管理。大理州市域社會治理項目入選2022數字江蘇建設優秀實踐成果。實現鹽南全區70%事項零跑腿辦理，實現服務效能提升30%。多維度對標分析，助力鹽南高

31、新區加速躋身省級高新區第一梯隊。鹽南城市駕駛艙項目打造“電腦端-移動端”融合同步的統一辦公入口，將政務辦公從“桌面”向“指尖”延伸。平臺依托于信創環境部署，并采用國密算法對數據全程加密，切實保障政務數據安全。陜西省政務一體化協同辦公平臺“秦政通”入選iTECH 2022年度數字政府推薦項目。首創數字資源中心賦能場景孵化，國內首提首推L5級場景建設模型。以城市運營中心為載體，實現多跨場景落地。常州一網統管項目2.3 助力多領域行業龍頭客戶實現數字化轉型中國電子云服務包括政府在內的行業客戶超400家，業務足跡覆蓋金融、醫療、能源、教育、通信、交通等行業。根據互動平臺，中國電子云承建了中國郵政儲蓄銀

32、行、中國人保等金融機構及管網集團、中國華電、中國電子等央企集團的云平臺提供云服務；此外，根據金電云官方微信號，中國電子云還與人民銀行旗下的國家級金融云平臺“金電云”達成戰略合作。23 按照“兩地三中心+按需建設省級分中心”的模式，構建涵蓋IaaS、Paas、安全防護、(異構云)異地災備、調度云統一運維管控等能力的一體化全棧云平臺，助力數字電網建設。合作開發了國內首個行業級自主可控燃機智慧運維云平臺，平臺采用“1+N”的的云邊協同架構，在電廠側重點建設預警診斷、性能分析、等9大業務模塊;在集團側重點建設決策中心、監管中心等4大中心。運用新一代機房設計理念，構建現代化數據機房:提供先進可靠的數據中

33、心、專屬云服務。累計為客戶提供近千臺云主機和1PB存儲資源，承載全部70套關鍵業務系統。通過災備咨詢服務完成99套應用系統的梳理及關鍵應用系統的同城應用級容災建設;應用級災備實現銀行所有A類系統容災目標;災備中心實現國標第5級災難恢復能力。中國南方電網云南調度云平臺華電集團燃機智慧運維云平臺國家管網未來城數據中心專屬云新疆銀行同城災備云中國電子云部分央國企客戶及相關重點項目2.4 政策加速推動政府、央國企數字化轉型與云體系建設政策聚焦政府及國有企業數字化轉型，利好國資云體系建設。國資云是指由各地國資委牽頭投資、設立、運營，通過建設高安全防護水平的數據安全基礎設施底座，并搭建以匯聚國有企業數據為

34、核心的數據治理體系及云平臺，包括IaaS、PaaS和SaaS。搭建國資云的出發點之一，是為了有效管控國企數據，防止出現數據安全問題。政策推動下，各地國資委加速布局地方“國資云”平臺，天津、浙江、四川、重慶等地基本已經開始落地。根據計世資訊數據，2021年中國國資云市場規模已達約36.5億元，預計到2025年將達146.48億元，年均復合增長率為41.53%。24 時間時間部門部門事件事件內容內容2020年8月國資委關于加快推動國有企業數字化轉型工作的通知國有企業需加快推進基礎數字平臺等數字化轉型工作國有企業需加快推進基礎數字平臺等數字化轉型工作2021年3月全國人大中華人民共和國國民經濟和社會

35、發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要提高數字政府建設水平，加強公共數據開放共享加強公共數據開放共享。擴大基礎公共信息數據安全有序開放，探索將公共數據服務納入公共服務體系，構建統一的國家公共數據開放平臺和開發利用端口，優先推動企業登記監管、衛生、交通、氣象等高價值數據集向社會開放。開展政府數據授權運營試點，鼓勵第三方深化對公共數據的挖掘利用。2022年1月國務院“十四五”數字經濟發展規劃深化政務數據跨層級、跨地域、跨部門有序共享。建立健全國家公共數據資源體系，統籌公共數據資源開發建立健全國家公共數據資源體系，統籌公共數據資源開發利用，推動基礎公共數據安全有序開放利用，推動基礎公共數據安全

36、有序開放，構建統一的國家公共數據開放平臺和開發利用端口，提升公共數據開放水平，釋放數據紅利。2022年6月國務院國務院關于加強數字政府建設的指導意見健全數據治理制度和標準體系，加強數據匯聚融合、共享開放和開發利用，促進數據依法有序流動，充分發揮數據的基礎資源作用和創新引擎作用。強化政務云平臺支撐能力強化政務云平臺支撐能力，構建全國一體化政務云平臺體系，實現政務云資源統籌建設、互聯互通、集約共享。2022年10月國務院全國一體化政務大數據體系建設指南20232023年底前，全國一體化政務大數據體系初步形成年底前，全國一體化政務大數據體系初步形成，基本具備數據目錄管理、數據歸集、數據治理、大數據分

37、析、安全防護等能力，數據共享和開放能力顯著增強，政務數據管理服務水平明顯提升。建設完善人口、法人、自然資源、經濟、電子證照等基礎庫和醫療健康、社會保障、生態環保、應急管理、信用體系等主題庫并統一納入全國一體化政務大數據體系。政策推動政府、央國企加快數字轉型與數據開放2.4 政策加速推動政府、央國企數字化轉型與云體系建設2022年10月，國務院辦公廳印發全國一體化政務大數據體系建設指南，政務數據加速上云。明確提出2023年底前，全國一體化政務大數據體系初步形成；到2025年，全國一體化政務大數據體系更加完備。提出三類平臺和三大支撐建設體系，三類平臺為“1+32+N”三大平臺框架，其中，“1”是指

38、國家政務大數據平臺，“32”是各省級政務數據平臺，“N”是指國務院有關部門的政務數據平臺。政府數據加速開放。根據2022中國地方政府數據開放報告，截至2022年10月，我國已有208個省級和城市的地方政府上線了政府數據開放平臺，其中省級平臺21個，城市平臺187個。25 全國一體化政務大數據體系總體架構圖國家平臺與地方和部門平臺有關系統關系圖2.4 云計算市場攀升千億級別，國資云建設前景廣闊云計算市場規模迅速擴張。據IDC、中國信通院等研究機構數據顯示，中國作為全球云計算市場中增長最快的區域，2021年市場規模達到3229億元，較2020年增長54.4%，預計2021-2025年復合增長率為2

39、6.0%。其中2021年私有云占云計算整體市場規模超32%，達到1048億元。政府數字化轉型全面深化，預計政務云市場增速接近30%。據華經產業研究院統計，2021年中國政務云市場規模達到565億元，增長速度為24.8%。隨著政務云的快速滲透，市場增長率開始放緩，預計到2025年達到1571億元，未來四年復合增長率29.1%。主要增長動力來自于已建政務云的改造擴充及運營管理。26 265437689127721814275256458141048050010001500200025003000350020172018201920202021公有云市場規模私有云市場規模2017-2021年中國云計

40、算市場規模（億元）2018-2025年中國政務云市場規模及增速情況預測256343453565708932120415710%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E市場規模（億元）YoY（%）03數據要素：國資云的第二成長曲線273.1 協同中國電子集團，深度布局數據要素2021年起深度布局數據要素，具備豐富的項目經驗積累。中國電子牽手各省市政府深入布局數據治理與數據要素市場化工程，中國系統是主要支撐單位之一。2021年4月，中國電子聯合清華大學研制城市數據治理工程研究報告，

41、并與武漢簽署首個城市數據要素市場化戰略合作協議。2021年5月，數據治理工程在德陽首次試點落地，10月與大理市簽訂數據治理工程試點城市合作協議，12月江陰市成為試點城市。28 中國電子/深桑達國家數據治理工程布局大事記20212021年年9 9月月2021中國城市數據治理工程白皮書發布20212021年年1010月月與大理大理簽訂數據治理工程試點城市合作協議20212021年年4 4月月聯合清華大學研制城市數據治理工程研究報告與武漢武漢簽署首個城市數據要素市城市數據要素市場化戰略合作場化戰略合作協議。20212021年年5 5月月數據治理工程在德陽首次試德陽首次試點落地點落地20212021年

42、年1212月月江陰市江陰市成為試點城市20222022年年0101月月與清華大學聯合完成城市級數據要素市場化配置綜合改革試點方案20222022年年1212月月中國電子成立國內首家由中央企業設立的數據產業集團數據產業集團20232023年年4 4月月中電數據產業有限公司成立3.1 數據治理平臺市場份額位居第二客戶實踐豐富，數據治理平臺市場份額位居第二。根據IDC發布的中國數據治理市場份額，2021報告，中國系統憑借PKS自主安全技術優勢、全棧數據創新產品體系以及豐富的政企客戶實踐，位居數據治理平臺市場份額第二。我國數據治理市場快速增長。根據IDC，我國數據治理平臺市場2021年規模達23.9億

43、元人民幣，同比+24.5%，阿里云、中國系統、騰訊云、H3C為主要供應商。數據治理解決方案市場2021年規模達26.6億元，億信華辰、百分點科技、袋鼠云、普元、華傲數據、明源云為主要供應商。從市場增長角度看，預計2022年的市場規模增長將遠高于2021年的年度增長。29 2021年中國數據治理平臺書場份額（中國系統位居第二）數據治理市場主要參與者3.2 首創“數據元件”，作為連接數據供需兩端的“中間態”創造性定義了“數據元件”作為連接數據供需兩端的“中間態”，破解數據安全和數據要素市場化難題。數據元件是經脫敏處理后，由若干相關字段形成的數據集或由數據關聯字段通過建模形成的數據特征，具有風險隔離

44、、安全審查和精準監控的安全屬性和可折權、可計量、可定價的價值屬性。數據元件作為連接數據供需兩端的“中間態”，實現了數據源和數據應用的解耦，從而不能從數據產品中可逆獲取原始數據，破解“安全與流通對立”難題。30“數據元件”作為連接供需兩端的中間態3.2 首創“數據金庫”，為數據要素運行提供安全底座數據要素金庫即為數據要素運行存儲的安全底座。數據金庫定位于解決目前關鍵數據過于分散、安全保障不足等難題，由政府主導構建自主安全的數據中心，存儲影響國家及區域安全發展的核心數據、影響個人隱私以及國家長期發展戰略的重要數據為主的城市數據，以及對數據進行治理形成的數據元件。數據金庫同步建立配套的安全技術、法律

45、制度、監管體系等三位一體的保障體系，確保為數據要素運行提供強有力的安全支撐。31 數據安全的核心理念示意圖3.3 數據要素化解決方案：一庫雙鏈-數字金庫、數據資產鏈、數據價值鏈深桑達數據要素化解決方案的核心理念是打造“一庫雙鏈”，培育三級市場：以數據元件為中心的數據要素化路徑將通過數據資產鏈和數據價值鏈得以實現，同時催生出數據資源、數據元件、數據產品三級市場?！耙粠祀p鏈”指的是“數字金庫”及“數據資產鏈”、“數據價值鏈”。數字金庫：在統一建設數據資源池基礎上，通過數據匯聚、治理與融合、數據規范化管控，形成全域可用、可管、可溯的數據資產體系。數據資產鏈：助力合作伙伴搭建完善的數據治理體系，涵蓋數

46、據集成、數據治理、數據分析、數據服務等數據資產全生命周期管理。數據價值鏈：進一步提供與業務場景相結合的數據產品與服務，使數據成為推動業務流程再造、業務模式升級、業務空間增長的核心引擎。32 一庫雙鏈數字金庫數字金庫數據數據資產鏈資產鏈數據數據價值鏈價值鏈 在統一建設數據資源池基礎上，通過數據匯聚、治理與融合，以及數據的規范化管控，形成全域可用、可管、可溯的數據資產體系。即助力合作伙伴搭建完善的數據治理體系，涵蓋數據集成、數據治理、數據分析、數據服務等數據資產全生命周期管理；進一步提供與業務場景相結合的數據產品與數據服務，讓數據成為推動業務流程再造，業務模式升級，業務空間增長的核心引擎?！耙粠祀p

47、鏈”3.3 數據要素化解決方案：培育三級市場-資源市場、元件市場、產品市場培育三級市場：通過建立資源市場、元件市場、產品市場，實現數據“資源化、資產化、資本化”的三次“蝶變”。數據資源市場：在原始數據歸集階段，政府主導，通過建立面向各類數據源的歸集系統，并形成購買、協議以及激勵等多種方式相結合的機制體系，有效歸集各類社會數據，為數據元件市場提供基礎支撐。數據元件市場：形成可析權、可計量、可定價且風險可控的數據元件體系，擴展數據元件品類和數量，并依托規范化流通平臺交易流轉。數據產品市場：數據應用開發主體在數據元件市場通過交易獲取數據元件，并對數據元件進一步開發利用，面向政府、企業、個人用戶需求，

48、打造成數據產品及服務，進而形成豐富的數據產品市場。33“一庫雙鏈”與三級市場3.3 數據要素化解決方案：首創“制度+市場+技術”三位一體總體實施架構深桑達數據要素化解決方案在國內首創了“制度+市場+技術”三位一體總體實施架構，助力政府完成數據要素市場化改革的三大體系建設三大任務目標。助力政府側完成“三大體系建設”：制度（技術規范、組織架構方案）、技術（技術架構標準）、市場（市場交易規則、定價機制、培育和服務政策）。助力市場側完成“三大任務”：投資（技術方案深化設計）、建設（招標投資建設）、運營（維護和市場開發）。34 助力政府完成數據要素市場化改革的三大體系建設三大任務目標35 深桑達參與要素

49、工程項目建設工作及成果匯總中國系統中國系統中國電子PKS自主安全計算體系以“中國電子云”為數字底座的全?；夹g背景支撐國資企業，在在政府和央國企政府和央國企渠道優勢顯渠道優勢顯著著，且具有豐富的地方合作經驗。技術支撐數據要素運營商自主運算體系云計算及云存儲搭建全國統一數據資產登記平臺搭建數據要素加工中心搭建數據要素流通平臺搭建數據金庫安全保證平臺等數據要素領域主要業務范圍 協助德陽市構建形成“1+4+N”1+4+N”的數據制度體的數據制度體系系 應用前沿技術創新性打造了制度、技術和市場制度、技術和市場三位一體的數據治理體三位一體的數據治理體系系。引入生態伙伴，培育三級數據要素市場圍繞構構建數據

50、資源、元件、產建數據資源、元件、產品三級市場。品三級市場。專注數據要素操作系統專注數據要素操作系統技術研發技術研發，構建數據要素流通平臺為破解數據治理工程中數據安全與數據流通的矛盾。落地示范場景，結合成功案例和成熟場景，規規劃可落地的要素化應用劃可落地的要素化應用場景和數據產品場景和數據產品等。公司旗下中國系統深度參與德陽市數據要素工程項目，完成數據要素化解決方案的有效驗證。2021年5月開展合作建設：德陽市人民政府與中國電子簽約合作實施數據治理工程，攜手在數據治理模型理念、關鍵技術、制度體系、數據要素化等方面深入探索，共同打造“全國城市數據治理工程”首批試點城市，推進數據要素市場化配置改革。

51、2022年7月正式落地：完成項目驗收，標志著中國電子數據安全與數據要素化工程方案全國試點工作的首個體系性、標桿性工程試點順利建成落地。該改革成果后續成功入選中國信息協會“2022數字政府創新成果與實踐案例”。項目構建了“1+4+N”的配套制度體系，上線了數據安全與數據要素化工程系統的核心平臺和關鍵模塊，完成了電力、能源、金融等首批58個數據元件的開發，初步培育了數據要素三級市場。3.4 深度參與德陽市數據要素工程項目，落地驗證數據要素解決方案能力3.4 深度參與德陽市數據要素工程項目，落地驗證數據要素解決方案能力 公司從產品設計、交易平臺搭建到數字化產業生態共建等方面深度參與德陽數據交易中心搭

52、建開發。產品設計：提供涵蓋“戰略咨詢+管理咨詢+技術咨詢”專業水平咨詢團隊，“一企一策”，定義“數據元件”、“數據金庫”和“數據要素操作系統”的產品內涵和標準，為德陽數據交易中心提供高水平數據要素產品咨詢設計服務。平臺搭建：協助德陽數據交易中心全民規劃數據中心業務布局，踐行“制度+市場+技術”三位一體總體實施架構，從數據產品、數據元件到數據資源場景分析落地的三級市場交易體系，實現數據多元化有效供給。生態共建：積極協助德陽數據交易中心打破數據孤島困局，搭建統籌聯動平臺，增強數據流動性，推動全國統一數據市場建設。德陽市積極同中國電子合作，推進數據要素市場化配置改革，與四川省大數據中心共建全國首個數

53、據要素產業園，在全國率先構建“1+4+N”數據要素制度體系，推動數據要素數據的流動與整合，助力數據要素價值化進程。36 德陽數據交易所主要業務產品數字產品數據元件數據場景落地提供服務千行百業的數據元件解決方案3.4 參與搭建德陽數據交易中心，數據元件交易額破千萬德陽數據交易中心由德陽市政府牽頭推動，深桑達參與搭建。2022年6月，德陽數據要素交易平臺上線；2022年11月，數據元件累計交易額突破千萬。截至2023年4月（平臺上線10月），德陽數據交易中心已經吸納63家數商入駐，達成32筆數據交易，數據交易總金額達2178萬，累計交易數據元件共計1254個。37 德陽數據交易中心重點事件時間線2

54、021年12月德陽數據要素流通交易平臺試運行試運行，首批數據元件上線德陽數據交數據交易公司易公司成立德陽數據交易有限公司組建德陽與省數據中心共建四川數據要素產業園，德陽數據要素交易平臺交易平臺上線德數交與深深數交數交簽訂合作協議德陽市“構建數據要素市場化運營機市場化運營機制制”試點數據元件在深圳數據交易所異地掛網交易，數數據元件交易突破千萬據元件交易突破千萬德陽市獲得省委改革辦“2022年度四川改革典型案例”德陽市數據要素核心制度發布，德陽數據數據資產登記平臺上線資產登記平臺上線德陽數據交易中心案例入編中國信通院數據要素白皮書2021年11月2022年10月2022年11月2022年12月20

55、23年1月2022年8月2022年6月2022年5月2022年9月3.5 豐富項目經驗，助力城市數據要素工程項目落地公司還與大理市、江陰市等地市政府展開深度合作，助力城市數據要素工程項目落地。公司進一步與大理市、徐州市、江陰市等達成戰略合作，一是為數字政府建設打造提供數字化解決方案，以數字資源開發利用為主線，通過法律支撐、流程變革、技術加持、場景支撐等，致力于提高各級行政區域科學化、精細化、協同化、高效化、智能化的治理水平；二是結合中國電子在城市開展的“現代數字城市”業務，針對城市數據要素市場特點及數據治理過程中的難點、痛點，提出體系化城市級的總體方案，推動城市數據治理方案落地。38 部分地市

56、數字化項目的主要成果大理市智管通一網統管系統城市智慧大腦幫助城市構建專業管理網格，構建州(市)、縣(區)、鄉(街)、社區（村）五級城市運行“一網統管”運行“一網統管”體系體系，實現社會治理全局態勢感知、城市體征監測預警、統一事件接報受理、科學智能指揮調度、聯勤聯動協同處置、監督考核評定評價等全流程閉環監管。協助構建蒼洱云等數字基礎設施平數字基礎設施平臺、數字大腦中樞平臺、城市理政臺、數字大腦中樞平臺、城市理政中心、城市大腦智能場景中心、城市大腦智能場景的相關應用以及針對數據的安全保障體系。江陰市數據治理工程協助江陰市深度整合其在數據資源匯聚和中國電子數據安全和數據要素一體化治理理論和實踐優勢，

57、基于以“數據元件”為核心的“一庫雙鏈、三級市場”數據要素理念，在數在數據治理理念模型、關鍵技據治理理念模型、關鍵技術、制度體系、數據要素術、制度體系、數據要素化、數字政府等方面深入化、數字政府等方面深入探索探索，共同打造“全國城市數據治理工程”首批試點城市。徐州市數據金庫項目數字徐州項目2023年4月，全國落地建設的首個數據首個數據金庫試點在徐州完成驗收金庫試點在徐州完成驗收，深桑達協助徐州統籌構建數據資源存儲系統和數據要素流通網絡，激發數據要素活力?；谠圏c數據金庫，深桑達講進一步徐州協助推進數據要素市場化配置改革，協助推進數據要素市場化配置改革，開展數據要素制度體系建設、徐州數據開展數據要

58、素制度體系建設、徐州數據創新中心建設、數據要素三類市場培育、創新中心建設、數據要素三類市場培育、數據要素應用場景構建數據要素應用場景構建等一系列建設內容及配套工程，將徐州打造成為全國數據要素市場化配置改革標桿城市，推動徐州數字經濟創新發展。04潔凈室工程：龍頭地位穩固，穩健增長394.1 潔凈室工程是公司收入的主要來源產業服務是公司營收的主要來源，其中高科技產業工程占到公司營收的近90%。2022年公司產業服務實現營收484.08億元，占總營收的94.82%；其中高科技產業工程服務實現營收457.62億元，占總營收的89.64%，數字供熱與新能源服務實現營收19.92億元，占總營收的3.9%。

59、公司高科技產業工程業務的承擔主體包括中國系統控股子公司中電二公司、中電四公司等，數字供熱服務業務的主要承擔主體包括中國系統控股子公司中電洲際等。40 公司產業服務主要分項業務高科技產業工程服務產業服務產業服務數字供熱與新能源服務其他產業服務主要服務包括為半導體、平板顯示、生物醫藥、新能源、新材料、高端裝備、數據中心、高端制造等產業客戶，提供以潔凈室潔凈室工程咨詢、工程設計、施工、運維為核心的產業服務。數字供熱：構建和完善數字供熱智能管控一體化平臺。新能源服務：已落實建設運營了兩個生物質熱電聯產示范項目，生物質熱電聯產項目作為綠色能源項目，受到國家政策的有力扶持。主要服務包括精密物流服務和物業租

60、賃服務。89.6%89.6%3.9%3.9%1.3%1.3%94.8%94.8%中電四公司中電二公司中電洲際等4.2 潔凈室工程：與下游高科技領域投資并行潔凈室行業依據下游產業對潔凈室潔凈程度與功能的要求從上游行業采購項目所需的材料與設備，為業主提供全流程潔凈室系統集成專業服務。目前我國潔凈室工程行業主要應用于集成電路、醫療、食品等領域。根據華經產研，電子信息產業占據潔凈室工程需求過半，占比高達54%；其次是醫藥及食品占比16%，醫療行業占比8.3%。潔凈室行業呈現三方面特點：（1）投資驅動型行業，應用于下游新興高科技領域，與高科技領域并行；（2）非標準化特征明顯；（3）設計和建設復雜，建造費

61、用高。41 潔凈室行業產業鏈上上游游下下游游潔凈室系統集成整體解決方案潔凈室系統集成整體解決方案工業潔凈室工業潔凈室電氣材料管道材料通風空調材料建筑潔凈裝修材料潔凈室系統設備其他輔材及設備生物潔凈室生物潔凈室其他其他集成電路、半導體光電（新型顯示）航空航天制藥及器材食品飲料加工 新能源、新材料醫院（手術室等）我國潔凈室行業下游需求分布54%16%8%22%電子信息醫藥及食品醫療其他4.3 中國系統：潔凈室工程行業龍頭公司是從事潔凈室工程的龍頭企業。公司潔凈室業務的的下游客戶主要為半導體、平板顯示、生物醫藥、新能源、新材料、高端裝備、數據中心、高端制造等產業客戶。42 下游行業下游行業業務介紹業

62、務介紹代表性客戶代表性客戶半導體國內集成電路、半導體設備、半導體材料工廠的主要建設者中芯國際、長江存儲、華虹宏力、三星（中國）半導體、奕斯偉、北方華創、華潤微電子、方正微電子、卓勝微等。平板顯示 國內平板顯示工廠的主力建設者京東方、華星光電、廈門天馬、維信諾、聞泰科技。生物醫藥服務于國內外百強藥企、疾控中心、知名三甲醫院等生物潔凈室、手術室、無菌室建設中國疾病預防控制中心、四川大學華西醫院、中國生物、科興生物、泰康生物、康龍化成、藥明生物、華大基因、沃森生物等。新材料新能源涵蓋鋰電、電子化學品、光刻膠、氟化工等細分產業核心生產車間建設寧德時代、萬華化學、中巨芯科技、中偉新材料、研一新材料、石大

63、勝華、隆基綠能、通威太陽能、晶澳太陽能、欣旺達等。數據中心 提供數據中心建設服務蘋果公司、國家計算機網絡與信息安全管理中心、平安銀行、農業銀行、中科曙光、中國移動等。高端制造汽車制造、食品飲料等行業的工廠/車間建造特斯拉、華晨寶馬、大眾汽車、海天味業、大成食品、維他奶等。公司主要下游及代表性客戶中國系統潔凈室工程業務范圍業務范圍潔凈室工程4.4 下游行業發力擴產驅動潔凈室行業持續穩健增長2025年我國潔凈室工程行業市場規模將超過2000億元。根據智研瞻產業研究院，2022年我國潔凈室工程行業規模達到1667億元，同比增長5.2%；預計到2025年市場規模將達到2036億元，三年CAGR約7%；

64、預計到2029年我國潔凈室工程行業市場規模將達到2375億元。下游行業發力擴產驅動我國潔凈室行業持續增長。尤其隨著我國在微電子、晶元、平板顯示、生物制藥以及生物安全防護等領域的逐步發力，潔凈室市場規模預計將進一步增長。以半導體行業為例，潔凈室工程為集成電路制造環節中重要的一環，從單晶硅片生產與制造到IC的測試與封裝幾乎所有的重要步驟都需在潔凈室中完成。下游集成電路、生物制藥、新型顯示、新能源/新材料等行業客戶需求增加為潔凈室工程行服務行業發展提供了有力保障。43 整理潔凈室工程行業市場規模發展及其預測11731346145115121584166717281857203621052183226

65、9237514.7%7.8%4.2%4.8%5.2%3.7%7.5%9.6%3.4%3.7%3.9%4.7%0%5%10%15%20%050010001500200025002017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E行業規模增速28%21%12%7%8%2%5%16%平板顯示半導體生物醫藥數據中心新能源新材料高端制造業其他行業4.4 下游行業發力擴產驅動潔凈室業務持續穩健增長近年來，受益半導體、新能源等下游行業擴產，公司高科技產業工程業務保持較高增速。公司近兩年高科技工程板塊分別實現業務收入369億元及458億元，增速

66、分別達到35%和24%。平板顯示、半導體和生物醫藥行業提供公司高科技工程業務過半收入來源。2018年-2020年上半年，公司平板顯示、半導體（集成電路）和生物醫藥行業的合計收入分別為125.76億元158.31億元和70.19億元，占公司高科技工程板塊合計收入比重分別為66%、64%和61%。44 公司高科技產業工程2018-2022年營業收入及增速情況中國系統2020H1不同行業潔凈室收入占比191 246 272 369 458 29%11%35%24%0%5%10%15%20%25%30%35%40%010020030040050020182019202020212022收入（億元）增速

67、4.4 下游行業發力擴產驅動潔凈室行業持續穩健增長下游產業支持政策帶動潔凈室工程的市場需求。國家發改委頒布的產業結構調整指導目錄（2019年本）將“智能建筑產品與設備的生產制造與集成技術研究、集中供熱系統計量與調控技術、產品的研發與推廣”列為鼓勵類產業。另外下游行業的產業政策支持有利于相關行業的持續增長，從而帶動對潔凈室工程的整體市場需求，促進潔凈室工程行業發展。45 潔凈室工程下游相關產業政策名稱名稱頒布單位頒布單位時間時間主要內容主要內容“十四五”醫藥工業發展規劃工業和信息化部，國家發改委等9部委2021年12月“十四五”期間，加快產品創新和產業化技術突破、提升產業鏈穩定性和競爭力、增強供

68、應保障能力，推動醫藥制造能力系統升級。數字經濟及其核心產業統計分類(2021)國家統計局2021年5月將數字化建筑業(050903)列入數字經濟核心產業?！笆奈濉敝悄苤圃彀l展規劃(征求意見稿）工業和信息化部2021年4月依托強大的國內市場，加快發展裝備、軟件和系統解決方案，培育壯大智能制造新興產業，加速提升供給體系適配性，引領帶動產業體系優化升級。綠色建造技術導則(試行）住建部2021年3月為我國綠色建筑建造制定了詳細的指導標準，并提到綠色建造宜應用BIM等數字化設計方式，實現設計協同。設計優化。關于2021-2030年支持新型顯示產業發展進口稅收政策的通知財政部、海關總署、稅務總局2021

69、年3月白2021年1月1日至2030年12月31日，對新型顯示產業的關鍵原材料、零配件(即靶材、光刻膠、掩模版、偏光片、彩色濾光膜)生產企業進口國內不能生產或性能不能滿足需求的自用生產性原材料，消耗品，免征進口關脫。中華人民共和國國民經濟和社會發展十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要第十三屆全國人大四次會議2021年3月聚焦新-代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業，加快關鍵核心技術創新應用;聚焦人工智能、生物醫藥、現代能源系統等重大創新領城組建一批國家實驗室,形成結構合理、運行高效的實驗室體系;加快發展生物醫藥、生物育種、

70、生物材料、生物能源等產業。4.5 公司位于行業第一梯隊，壁壘深厚潔凈室工程行業分化明顯，公司處于第一梯隊，所處高端市場集中度逐漸提高。潔凈室工程行業目前處于市場化程度較高的階段，經過多年的發展，一批資金和技術實力雄厚的企業逐漸在高端市場取得較為穩定的市場份額，市場集中度逐漸提高。而低端市場則十分分散，規模較小、技術實力不高的企業各自占據一定的低端市場份額。潔凈室下游應用行業專業化程度高，對技術性和專業化要求高，具有豐富的實踐經驗和雄厚的技術實力的企業優勢非常明顯。目前國內有能力承接高級別潔凈室系統集成解決方案的企業較少，在中高端潔凈室領域，行業內主要競爭企業包括中國系統（中電二公司、中電四公司

71、）、中電第十一研究所、亞翔集成、圣暉集成、新綸科技、江西漢塘、柏誠股份等。46 中國系統中國系統處于第一梯隊處于第一梯隊我國潔凈室行業競爭格局我國潔凈室行業中高端領域競爭企業（單位：億元）企業名稱企業名稱20222022年營業收入年營業收入20222022年凈利潤年凈利潤中國電子系統技術有限公司498.7914.29亞翔系統集成科技（蘇州）股份有限公司30.391.52圣暉系統集成集團股份有限公司/新綸新材料股份有限公司9.79-12.39江西漢唐系統集成有限公司/柏誠系統科技股份有限公司27.512.5105投資建議與風險提示475.1 盈利預測與投資建議盈利預測關鍵假設包括：收入方面：1）

72、隨著國資云在應用端的需求持續增加，以及政府+企事業單位對數字化轉型的需求不斷放量，預計23-25年收入增速分別為40%、30%、25%。2）公司作為潔凈室行業龍頭，地位穩固，有望穩定增長，根據行業預測未來三年增速逐漸增加，預計23-25年收入增速分別為13%、15%、17%。3）供熱與新能源服務及其他業務，受限于近年城鎮化緩慢等因素，預計23-25年維持5%同比增速。毛利率方面：5）隨著數字信息業務訂單放量以及公司完成對中國系統的收購重組后產業結構逐漸集中，設備及分包等成本有望得到下降，毛利率呈現30%、32%、33%的穩步上升趨勢。6）其他業務毛利保持穩定，與過去三年水平基本相當。我們預計2

73、023-2025年公司營業收入分別為582/672/787億元，增速有望分別為14%/15%/17%。48 公司收入拆分預測單位：億元單位：億元2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E數字信息服務數字信息服務收入43.5826.4437.0248.1360.16yoy134%-39%40%30%25%成本33.6819.2525.9132.7340.31毛利率23%27%30%32%33%高科技產業工程高科技產業工程收入368.99457.62517.11594.68695.78yoy30%24%13%15%17%成本318.6641

74、0.91460.23529.27619.24毛利率14%10%11%11%11%數字供熱與新能數字供熱與新能源服務源服務收入18.8619.9220.9221.9623.06yoy2%6%5%5%5%成本15.9716.9317.7818.6719.60毛利率15%15%15%15%15%其他產業其他產業收入9.926.536.867.207.56yoy-34%5%5%5%成本7.815.195.425.695.97毛利率21%21%21%21%21%合計合計收入441.35510.52581.91671.97786.56yoy35%16%14%15%17%成本376.12452.28509.

75、34586.35685.12毛利率15%11%12%13%13%5.1 盈利預測與投資建議財務摘要財務摘要2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入（百萬元）44,134 51,052 58,191 67,197 78,656 YoY（%）37.7%15.7%14.0%15.5%17.1%歸母凈利潤（百萬元）387-162 288 495 835 YoY（%）81.1%-141.9%277.7%71.5%68.9%毛利率（%）12.0%11.4%12.5%12.7%12.9%每股收益（元）0.39-0.14 0.25 0.43

76、0.73 ROE6.2%-2.9%5.0%7.9%11.8%市盈率86.77-237.54 133.59 77.88 46.11 49 可比公司估值：云&數據要素：選取太極股份、南威軟件、易華錄作為可比公司，2023-2025年平均PE分別為63/40/32倍。潔凈室工程：選取亞翔集成為可比公司，2022年PE為11倍。我們預計公司23-25年數字信息服務收入分別為37億元、48億元、60億元，可比公司平均PS為5/4/3倍。注：EPS來自Wind一致預測。投資建議：公司產業服務穩健增長，云+數據要素有望高增。盈利預測如下：預計2023-2025年公司的營業收入為582/672/787億元，歸

77、母凈利潤為2.88/4.95/8.35億元，每股收益（EPS）為0.25/0.43/0.73元，對應2023年6月7日收盤價33.85元，PE分別為134/78/46倍，首次覆蓋給予“買入”評級?？杀裙竟乐涤A測與估值注：EPS來自Wind一致預測公司簡稱公司簡稱股票代碼股票代碼收盤價收盤價市值（億元）市值（億元）PSPS（倍）（倍）PEPE（倍）倍）2023/6/72023/6/72023/6/72023/6/7202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E太極股份002368.SZ

78、39.37 245 2 2 2 1 65 48 37 29 南威軟件603636.SH15.48 91 5 4 3-66 42 31-易華錄300212.SZ36.08 240 15 10 6 4 2082 104 56 36 平均值30.31 192 8 5 4 3 738 65 41 33 深桑達A000032.SZ33.85 385-12 7 4 5.2 風險提示1.市場份額被競爭對手擠壓：公司所處行業存在一些對手，有份額被對手擠壓的風險。2.政策推進不及預期：政務大數據、數字經濟、數據要素等政策落地不及預期等。3.經濟下滑導致的系統性風險：公司主營業務與宏觀經濟有較大關聯性，存在宏觀經

79、濟導致的風險。50資料來源：華西證券研究所附錄-三張表及主要財務比例51 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業總收入51,052 58,191 67,197 78,656 凈利潤714 1,696 2,061 2,785 YoY(%)15.7%14.0%15.5%17.1%折舊和攤銷512 773 786 822 營業成本45,228 50,934 58,635 68,512 營運資金變動-2,0

80、41-5,156 5,762-7,662 營業稅金及附加94 113 129 152 經營活動現金流-247-2,324 8,986-3,675 銷售費用916 1,024 1,163 1,298 資本開支-640-1,038-970-992 管理費用1,820 1,959 2,150 2,360 投資-776-497-504-502 財務費用315 157 270 96 投資活動現金流-1,455-1,497-1,438-1,448 研發費用1,527 1,625 1,882 2,200 股權募資323 0 0 0 資產減值損失-85-15-14-14 債務募資2,390 262 296 2

81、85 投資收益16 38 36 46 籌資活動現金流2,075-214-101-125 營業利潤1,184 2,660 3,292 4,420 現金凈流量387-4,036 7,448-5,248 營業外收支1-2-1 0 主要財務指標主要財務指標2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E利潤總額1,185 2,658 3,292 4,420 成長能力成長能力（%）所得稅471 962 1,231 1,635 營業收入增長率15.7%14.0%15.5%17.1%凈利潤714 1,696 2,061 2,785 凈利潤增長率-141.9%277.7%71.

82、5%68.9%歸屬于母公司凈利潤-162 288 495 835 盈利能力盈利能力（%）YoY(%)-141.9%277.7%71.5%68.9%毛利率11.4%12.5%12.7%12.9%每股收益-0.14 0.25 0.43 0.73 凈利潤率-0.3%0.5%0.7%1.1%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E總資產收益率ROA-0.3%0.5%0.7%1.1%貨幣資金9,141 5,105 12,553 7,305 凈資產收益率ROE-2.9%5.0%7.9%11.8%預付款項1,747 1,929

83、2,236 2,607 償債能力償債能力（%）存貨1,124 1,355 1,492 1,838 流動比率1.20 1.22 1.21 1.24 其他流動資產30,297 36,252 38,976 48,735 速動比率0.60 0.59 0.62 0.60 流動資產合計42,309 44,642 55,256 60,484 現金比率0.26 0.14 0.27 0.15 長期股權投資1,778 2,152 2,528 2,903 資產負債率80.8%79.0%79.5%77.3%固定資產4,385 4,462 4,509 4,525 經營效率經營效率（%）無形資產1,074 1,361 1

84、,555 1,779 總資產周轉率1.03 1.07 1.09 1.12 非流動資產合計10,531 11,277 11,948 12,604 每股指標每股指標（元元）資產合計52,840 55,919 67,204 73,088 每股收益-0.14 0.25 0.43 0.73 短期借款1,851 2,113 2,409 2,694 每股凈資產4.89 5.07 5.50 6.24 應付賬款及票據23,590 23,311 31,182 32,295 每股經營現金流-0.22-2.04 7.90-3.23 其他流動負債9,698 11,190 12,246 13,948 每股股利0.08 0

85、.00 0.00 0.00 流動負債合計35,140 36,614 45,838 48,937 估值分析估值分析長期借款5,716 5,716 5,716 5,716 PE-237.54 133.59 77.88 46.11 其他長期負債1,859 1,859 1,859 1,859 PB4.12 6.68 6.15 5.43 非流動負債合計7,574 7,574 7,574 7,574 負債合計42,714 44,188 53,412 56,512 股本1,138 1,138 1,138 1,138 少數股東權益4,556 5,964 7,530 9,479 股東權益合計10,126 11,

86、731 13,792 16,577 負債和股東權益合計52,840 55,919 67,204 73,088 免責聲明52分析師分析師簡介簡介劉澤晶（首席分析師）2014-2015年新財富計算機行業團隊第三、第五名，水晶球第三名，10年證券從業經驗分析師承諾分析師承諾作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明公司評級標準公司評級標準投資評級投資評級說明說明以報告發布日后的6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅

87、為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15%行業評級標準行業評級標準以報告發布日后的6個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%華西證券研究所：華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層網址：http:/