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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 捷佳偉創捷佳偉創(300724)電力設備電力設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-06-29 Table_Invest 增持增持 上次評級：增持 股票數據 2023/06/28 6 個月目標價（元）收盤價（元）109.61 12 個月股價區間（元）89.35162.99 總市值（百萬元）38,166.16 總股本（百萬股）348 A 股（百萬股）348 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）8 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1

2、M 3M 12M 絕對收益 1%-3%14%相對收益 1%1%28%Table_Report 相關報告 捷佳偉創（300724）：Q3 業績超預期，多元化布局穩固龍頭地位-20221101 Table_Author 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號：S0550518060001 021-61001510 研究助理：高偉杰研究助理：高偉杰 執業證書編號：S0550122060010 021-20363255 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 光伏設備平臺化布局，光伏設備平臺化布局，SIC 打開成長空間打開成長空間-捷佳偉創深度報告捷佳偉創深度報告 報告摘要：報

3、告摘要：Table_Summary TOPCon 設備設備領軍企業領軍企業，充分受益此次擴產潮，充分受益此次擴產潮。目前 TOPCon 技術進入快速推廣期，公司的 PE-Poly 設備累積獲得訂單產能超過 250GW，有望成為 TOPCon 主流技術路線。良率與效率方面，公司供給安徽大恒能源的 TOPCon PE-poly 設備僅耗時 23 天就實現了 25.4%的量產平均轉換效率，電池入庫良率突破 97%，開創行業新紀錄。未來 TOPCon 技術仍然可以通過 SE 技術、新型硼擴、雙面 Poly 以及疊層進一步提升轉換效率。平臺化布局光伏技術平臺化布局光伏技術，鈣鈦礦和鈣鈦礦和 HJT 領域

4、有望持續突破領域有望持續突破。公司自 PERC時代取得重大突破后，重視研發投入多次發布激勵計劃，增強核心技術人員凝聚力，橫向拓寬技術布局。HJT 領域領域，非晶硅環節-公司在管式PECVD、板式 PECVD 以及 Cat-CVD 均有所布局，TCO 環節-公司也多重布局 PVD/RPD/PAR 等設備。2023 年 5 月公司官微表示中標頭部企業的板式 PECVD+雙面微晶的整線訂單，未來有望在 HJT 設備領域持續突破；鈣鈦礦領域鈣鈦礦領域，公司依托日本住友的 RPD 專利壁壘取得較大優勢，在鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層整線裝備均有望取得較大市場份額。結合公司對晶硅電池的深度理解，未來鈣鈦礦-晶硅疊層

5、裝備預計也有望取得較大進展。平臺化布局光伏技術路線，使得公司在光伏行業不斷技術迭代進程下，始終居于領先設備供應廠商地位。半導體濕法有望突破，半導體濕法有望突破，加碼第三代半導體裝備加碼第三代半導體裝備。公司依托常州創微微電子在半導體濕法設備不斷突破，目前已經取得上海積塔的清洗設備重復訂單，此外還成功導入島芯恩、成都德州儀器等知名企業。目前公司發布公告，擬加碼 SIC 設備包括高溫退火爐、高溫氧化爐、外延生長爐、以及晶體生長爐，有望打開公司全新增長曲線。投資評級投資評級：預計公司 2023-2025 年凈利潤分別為 15.76 億，25.56 億和32.48 億，對應每股收益分別為 4.53 元

6、，7.34 元和 9.33 元，對應 PE 分別為 24x、15x、12x，維持“增持”評級。風險提示：風險提示：PE-Poly 推廣不及預期；TOPCon 技術進展不及預期 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 5,047 6,005 9,718 15,429 19,825(+/-)%24.80%18.98%61.83%58.77%28.49%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 717 1,047 1,576 2,556 3,248(+/-)%37.16%45.93%50.51%62.24%

7、27.07%每股收益（元）每股收益（元）2.12 3.01 4.53 7.34 9.33 市盈率市盈率 53.92 37.88 24.22 14.93 11.75 市凈率市凈率 6.42 5.51 4.36 3.36 2.61 凈資產收益率凈資產收益率(%)14.30%15.64%17.98%22.54%22.21%股息收益率股息收益率(%)0.16%0.18%0.19%0.19%0.23%總股本總股本(百萬股百萬股)348 348 348 348 348-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022/62022/9 2022/12 2023/3捷佳偉創滬深300 請務必閱讀正文

8、后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.捷佳偉創：光伏設備領軍企業，深耕平臺化設備供應捷佳偉創：光伏設備領軍企業，深耕平臺化設備供應.5 1.1.公司股權結構良好，管理層穩定公司股權結構良好，管理層穩定.5 1.2.推出激勵計推出激勵計劃，增強核心技術人員凝聚力劃，增強核心技術人員凝聚力.6 1.3.公司多年深耕泛半導體領域，打造光伏平臺化整線設備供應商公司多年深耕泛半導體領域，打造光伏平臺化整線設備供應商.7 1.4.N 型技術放量元年，持續降本增效助力行業發展型技術放量元年，持續降本增效助力行業發展.11 2.TOPCon

9、領域：擴產元年到來，公司作為頭部設備廠或充分受益領域：擴產元年到來，公司作為頭部設備廠或充分受益.17 2.1.大規模產能持續落地，大規模產能持續落地，PE-poly 路線有望成為主流路線有望成為主流.17 2.2.產業化進度加速，產業化進度加速，TOPCon 中長期發展仍顯韌性中長期發展仍顯韌性.22 2.3.公司公司 TOPCon 領域產品豐富，市占率有望持續提升領域產品豐富，市占率有望持續提升.24 2.4.Topcon 設備市場空間設備市場空間.28 3.HJT 領域：降本增效路徑清晰，布局領域：降本增效路徑清晰，布局 Cat-CVD 值得期待值得期待.29 3.1.當前主流為板式當前

10、主流為板式 PECVD，熱絲，熱絲 CVD 發展潛力巨大發展潛力巨大.29 3.2.公司多技術路線布局，有望在公司多技術路線布局，有望在 HJT 領域持續發力領域持續發力.37 4.鈣鈦礦領域：核心布局鈣鈦礦領域：核心布局 RPD 設備，整線訂單有望持續落地設備，整線訂單有望持續落地.39 4.1.鈣鈦礦為理想疊層材料，效率進展迅速鈣鈦礦為理想疊層材料，效率進展迅速.39 4.2.真真空鍍膜設備為核心，專利壁壘保障技術紅利空鍍膜設備為核心，專利壁壘保障技術紅利.41 5.半導體領域：濕法設備持續發力，開始布局第三道半導體半導體領域：濕法設備持續發力，開始布局第三道半導體.45 5.1.海外頭部

11、廠商占據行業主流，國產設備滲透率有望快速提升海外頭部廠商占據行業主流，國產設備滲透率有望快速提升.45 5.2.變更部分募投項目，布局第三代半導體裝備變更部分募投項目，布局第三代半導體裝備.47 6.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.48 7.風險提示風險提示.49 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司股權結構圖：公司股權結構圖.5 圖圖 2：實際控制人關系圖：實際控制人關系圖.5 圖圖 3：捷佳偉創研發費用（億元）：捷佳偉創研發費用（億元）.6 圖圖 4：捷佳偉創研發人員及占比：捷佳偉創研發人員及占比.6 圖圖 5：公司發展歷史：公司發展歷史.7 圖圖 6：公司主要產品矩陣：公司主要產品矩陣

12、.8 圖圖 7：捷佳偉創營收情況：捷佳偉創營收情況.8 圖圖 8：捷佳偉創歸母凈利潤情況：捷佳偉創歸母凈利潤情況.8 圖圖 9：捷佳偉創毛利率與凈利率情況：捷佳偉創毛利率與凈利率情況.9 圖圖 10：捷佳偉創費用率情況：捷佳偉創費用率情況.9 圖圖 11：捷佳偉創合同負債情況（億元）：捷佳偉創合同負債情況（億元）.9 圖圖 12：捷佳偉創存貨（億元）：捷佳偉創存貨（億元）.9 圖圖 13：捷佳偉創分業務收入構成（億元）：捷佳偉創分業務收入構成（億元）.10 圖圖 14：捷佳偉創分業務毛利率：捷佳偉創分業務毛利率.10 圖圖 15：捷佳偉創海外業務收入及占比：捷佳偉創海外業務收入及占比(億元億元

13、).10 圖圖 16：捷佳偉創海內外業務毛利率（：捷佳偉創海內外業務毛利率（%）.10 圖圖 17：光伏產業鏈：光伏產業鏈.11 圖圖 18：PN 結示意圖結示意圖.11 圖圖 19：PN 結內電場示意圖結內電場示意圖.11 圖圖 20：P 型硅片型硅片.12 圖圖 21：N 型硅片型硅片.12 4UcVoWqUxUlVgVnRnQ7NbP8OnPoOsQpMiNqQsMkPsRoO8OoOvMuOnQnPvPoNoM 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 22：光伏主要制造環節：光伏主要制造環節 CR5 情況情況.12

14、圖圖 23：高效電池技術路線圖：高效電池技術路線圖.13 圖圖 24：2022-2027 年不同類型年不同類型 N 型電池片產能趨勢型電池片產能趨勢.14 圖圖 25：2022-2027 年不同類型年不同類型 N 型電池片產出趨勢型電池片產出趨勢.14 圖圖 26：各技術路線目標效率（：各技術路線目標效率（%）.14 圖圖 27：2023 年中國太陽能級硅料價格跟蹤（元年中國太陽能級硅料價格跟蹤（元/千克）千克）.15 圖圖 28：2023 部分組件價格招標情況部分組件價格招標情況.16 圖圖 29：TOPCon 結構示意圖結構示意圖.17 圖圖 30：TOPCon 鈍化示意圖鈍化示意圖.17

15、 圖圖 31：TOPCon 隧穿及針孔機制示意圖隧穿及針孔機制示意圖.17 圖圖 32：TOPCon 產能按性質分類（產能按性質分類（GW）.18 圖圖 33：TOPCon 現有產能按技術占比現有產能按技術占比.19 圖圖 34：TOPCon 隧穿層及隧穿層及 Poly 層實現方式層實現方式.19 圖圖 35：LPCVD 原理示意圖原理示意圖.20 圖圖 36：PECVD 原理示意圖原理示意圖.20 圖圖 37：LPCVD 沉積氧化層示意圖沉積氧化層示意圖.21 圖圖 38：PECVD 沉積氧化層示意圖沉積氧化層示意圖.21 圖圖 39：LP 和和 PE 法制備法制備 TOPCon 工藝流程工

16、藝流程.21 圖圖 40：TOPCon 產業化進度類似產業化進度類似 PERC.22 圖圖 41：TOPCon 非硅成本占比非硅成本占比.22 圖圖 42：TOPCon-BOM 成本占比成本占比.22 圖圖 43：TOPCon 提效路徑提效路徑.23 圖圖 44：TOPCon 技術發展趨勢技術發展趨勢.23 圖圖 45：TOPCon 市場空間測算市場空間測算.28 圖圖 46：HJT 結構示意圖結構示意圖.29 圖圖 47：HJT 內部示意圖內部示意圖.29 圖圖 48：HJT 發展歷史發展歷史.29 圖圖 49：HJT-PECVD 示意圖示意圖.30 圖圖 50：HJT-HWCVD 示意圖示

17、意圖.30 圖圖 51：HJT 制備流程及路徑對比制備流程及路徑對比.30 圖圖 52：HWCVD 反應原理示意圖反應原理示意圖.31 圖圖 53：HJT 微晶化示意圖微晶化示意圖.32 圖圖 54：異質結：異質結 PECVD 與與 HWCVD 運營成本對比（元運營成本對比（元/W）.33 圖圖 55：HJT 現有產能（現有產能（GW）.35 圖圖 56：鈣鈦礦材料示意圖：鈣鈦礦材料示意圖.39 圖圖 57：直接帶隙材料示意圖：直接帶隙材料示意圖.39 圖圖 58：鈣鈦礦電池結構示意圖：鈣鈦礦電池結構示意圖.39 圖圖 59：鈣鈦礦組件各工序對應設備選擇：鈣鈦礦組件各工序對應設備選擇.41 圖

18、圖 60：2T 與與 4T 鈣鈦礦疊層電池結構示意圖鈣鈦礦疊層電池結構示意圖.41 圖圖 61：TOPCon-鈣鈦礦疊層結構圖鈣鈦礦疊層結構圖.42 圖圖 62：HJT-鈣鈦礦疊層結構圖鈣鈦礦疊層結構圖.42 圖圖 63：RPD 設備原理示意圖設備原理示意圖.43 圖圖 64：捷佳偉創產品圖：捷佳偉創產品圖.43 圖圖 65：捷佳偉創：捷佳偉創 RPD 設備設備.43 圖圖 66：2022 年全球半導體濕法設備市場規模年全球半導體濕法設備市場規模.45 圖圖 67：2019-2021 全球半導體清洗設備市占率全球半導體清洗設備市占率.45 圖圖 68：2022 年國內半導體濕法設備市場競爭格局

19、年國內半導體濕法設備市場競爭格局.46 圖圖 69：公司業務拆分（萬元）：公司業務拆分（萬元）.48 表表 1：限制性股票激勵計劃的分配情況：限制性股票激勵計劃的分配情況.6 表表 2：相關業績考核目標：相關業績考核目標.6 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 表表 3：2022 年中國及全球光伏主要制造集中度年中國及全球光伏主要制造集中度.12 表表 4：2023 主流組件主流組件型號及參數型號及參數.15 表表 5：TOPCon-LPCVD 路線和路線和 PECVD 路線對比圖路線對比圖.20 表表 6：國內主要：國內主要

20、 TOPCon 光伏設備供應商光伏設備供應商.24 表表 7 7：公司公司 TOPCon 核心設備布局情況核心設備布局情況.25 表表 8：TOPCon 產能規劃產能規劃.26 表表 9：不同技術路徑對比：不同技術路徑對比.31 表表 10：不同路徑粉塵成因及對比：不同路徑粉塵成因及對比.32 表表 11：HJT 生長微晶工藝對比生長微晶工藝對比.33 表表 12：HoFCVD 的應用現狀的應用現狀.34 表表 13：HJT 產能規劃產能規劃.35 表表 1414：公司公司 HJT 設備布局情況設備布局情況.37 表表 15：國內主要：國內主要 HJT 設備供應商設備供應商.38 表表 16：

21、鈣鈦礦發展進程：鈣鈦礦發展進程.40 表表 17：鈣鈦礦疊層設備需求及對應工藝：鈣鈦礦疊層設備需求及對應工藝.42 表表 18：國內鈣鈦礦設備供應商：國內鈣鈦礦設備供應商.44 表表 19：創微微電子產品線：創微微電子產品線.46 表表 20：公司項目建設內容調：公司項目建設內容調整及延期的具體情況整及延期的具體情況.47 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 1.捷佳偉創：捷佳偉創：光伏光伏設備設備領軍企業領軍企業，深耕平臺化設備供應深耕平臺化設備供應 1.1.公司公司股權結構股權結構良好，管理層良好，管理層穩定穩定 圖圖 1

22、：公司股權結構圖：公司股權結構圖 數據來源：iFinD，東北證券 公司股權結構穩定公司股權結構穩定，提高決策效率，提高決策效率。實際控制人余仲先生、左國軍先生、梁美珍女士分別直接持有公司股份 8.42%、7.51%以及 7.24%，同時三人于 2022 年 8 月 11 日續簽 一致行動協議，繼續作為一致行動人，有效期限為五年。公司股權結構健康，管理層人員穩定。圖圖 2：實際控制人關系圖：實際控制人關系圖 數據來源：公司 2022 年報，iFinD，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 1.2.推出激勵計劃，增強核心技

23、術人員凝聚力推出激勵計劃，增強核心技術人員凝聚力 表表 1：限制性股票激勵計劃的分配情況限制性股票激勵計劃的分配情況 授予對象授予對象 獲授的限制性股票數量獲授的限制性股票數量（萬股）（萬股）占本激勵計劃授出權益數量的比占本激勵計劃授出權益數量的比例例 占本激勵計劃公告日公司股本總額占本激勵計劃公告日公司股本總額的比例的比例 公司核心技術及業務人員（431 人）170 100%0.4882%合計 170 100%0.4882%數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 3：捷佳偉創研發費用：捷佳偉創研發費用（億元）（億元）圖圖 4：捷佳偉創：捷佳偉創研發人員研發人員及占比及占比 數據來源：同花順 iF

24、inD，東北證券 數據來源：同花順 iFinD，東北證券 激勵核心技術人員，研發費用穩定增長。激勵核心技術人員，研發費用穩定增長。公司多次發布激勵及員工持股計劃，2023年 5 月公司再次公告向 431 位核心技術及業務人員共計授予 170 萬股，公司董事、高級管理人員、獨立董事、監事、單獨或合計持股 5%以上的股東或實際控制人及其配偶、父母、子女不參與，授予價格為 66 元/股。本計劃共計三個歸屬期，以 2022年凈利潤為基數，2023-2025 年凈利潤增長率不低于 20%、30%以及 40%，預計激勵成本 7,518.08 萬元，對應 2023-2026 年成本分別為 3,279.64

25、萬元，3,009.57 萬元，1,047.54 萬元以及 181.33 萬元。公司重視技術研發，截至 2022 年底公司已取得專利 553 項，其中發明專利 48 項。公司研發費用持續增長，2022 年研發費用約為 2.86億元，研發人員增至 788 人，研發人員占比接近 20%，為公司在光伏技術路線不斷迭代背景下，維持設備先進性提供有力保障。表表 2：相關業績考核目標：相關業績考核目標 解鎖期解鎖期 業績考核目標業績考核目標 第一個歸屬期第一個歸屬期 以 2022 年凈利潤為基數，2023 年凈利潤增長率不低于 20.00%。第二個歸屬期第二個歸屬期 以 2022 年凈利潤為基數，2024

26、年凈利潤增長率不低于 30.00%。第三個歸屬期第三個歸屬期 以 2022 年凈利潤為基數，2025 年凈利潤增長率不低于 40.00%。數據來源：公司公告，東北證券 0.771.231.912.382.860.000.501.001.502.002.503.003.50201820192020202120220.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%010020030040050060070080090020182019202020212022研發人員研發人員占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度

27、 1.3.公司公司多年多年深耕深耕泛半導體領域泛半導體領域，打造，打造光伏光伏平臺化整線設備供應商平臺化整線設備供應商 圖圖 5：公司發展歷史：公司發展歷史 數據來源：捷佳偉創，SNEC 2023，東北證券 多年深耕多年深耕半導體及半導體及光伏光伏設備領域設備領域，逐步打開海外市場，逐步打開海外市場。2003 年公司前董事長蔣柳健先生于深圳市寶安區創立深圳市捷佳創精密設備有限公司；2007 年和 2008 年分別成立深圳捷佳偉創微電子設備有限公司和常州捷佳偉創精密機械有限公司；2010 年公司產品成功銷往印度；2011 年公司實行股份制改；2016 年公司在海外實現重大突破，提出“交鑰匙工程”

28、率先推出大產能設備；2018 年公司上市，從設備供應商轉變為電池片智能制造整線解決方案的提供商，槽式堿拋光清洗設備開始量產，產品進入土耳其、埃及以及新加坡市場；2019-2021 年公司光伏設備進入步入快速發展時期，完成全自動絲網印刷線研發、管式等離子體氧化鋁淀積爐，成立半導體事業部開始布局 N 型 HJT 與 TOPCon 等相關設備，并建立起 HJT 中試線，2021 年公司半導體槽式濕法設備形成量產。充分受益充分受益 TOPCon 擴產潮擴產潮，第三代半導體裝備布局打造全新增長極，第三代半導體裝備布局打造全新增長極。2022 年 3 月公司 TOPCon PE-Poly 整線設備成功出貨

29、江蘇潤陽，實現隧穿層、poly 層以及原位摻雜層三合一制備，有效助力客戶降本增效。截止 2023 年 6 月，公司已累計獲得250GW 以上的 TO0PCon PE-Poly 設備訂單，逐步成本主流技術路線，不斷強化公司市場地位；2023 年 4 月公司發布公告調整部分募投項目，開始布局第三代半導體裝備，包括 SIC 設備（高溫退火爐、高溫氧化爐、外延生長爐、以及晶體生長爐）、MOCVD 設備以及集成電路立式氧化擴散設備和氣相沉積設備，為公司打造全新增長極。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 6：公司：公司主要主要產品矩

30、陣產品矩陣 數據來源：捷佳偉創，SNEC 2023，東北證券 公司產品矩陣豐富，公司產品矩陣豐富，打造平臺化技術打造平臺化技術。公司在主流光伏電池片技術路線均有所布局，N 型 HJT 領域，公司 RF 微晶+板式 PECVD 設備將量產平均轉換效率穩定 25%，隨著 RPD 設備持續優化有望提升至 26%；TOPCon 設備領域，公司推出 PE-Poly 以及MAD 等設備，逐步成為 TOPCon 設備領軍企業，未來有望穩定 50%市占率；鈣鈦礦技術路線，公司圍繞 RPD 等關鍵設備，打造出鈣鈦礦/晶硅疊層整線設備，完善平臺化技術布局。圖圖 7：捷佳偉創營收捷佳偉創營收情況情況 圖圖 8：捷佳

31、偉創捷佳偉創歸母凈利潤情況歸母凈利潤情況 數據來源：同花順 iFinD，東北證券（億元）數據來源：同花順 iFinD，東北證券（億元）14.9325.2740.4450.4760.050102030405060708001020304050607020182019202020212022營業總收入YOY(%)3.063.825.237.1710.470102030405002468101220182019202020212022歸屬母公司股東的凈利潤YOY(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 9：捷佳偉創捷佳偉創毛利

32、率與凈利率情況毛利率與凈利率情況 圖圖 10：捷佳偉創費用率情況捷佳偉創費用率情況 數據來源：同花順 iFinD，東北證券 數據來源：同花順 iFinD，東北證券 公司利潤率逐步修復，公司利潤率逐步修復，研發費用保持穩定研發費用保持穩定。從 2020 年開始公司銷售凈利率持續提升，從12.65%提升至 2022年的17.43%；公司近五年毛利率分別為40.08%、32.06%、26.43%、24.6%以及 25.44%，呈現穩固回升狀態。2022 年下半年，TOPCon 技術路線逐步成為光伏主流技術路線，價值量顯著高于 P 型 PERC 設備，預計隨著后期TOPCon 設備開始確認收入，公司利

33、潤率有望進一步提升。公司期間費用率呈現下降趨勢，2020-2022 年的期間費用率分別為 10.13%、8.00%和 5.06%，研發費用率保持穩定分別為 4.73%、4.71%和 4.76%，投入研發使得公司在光伏不同技術路線保證領先性。合同負債持續增長，合同負債持續增長，在手訂單有望持續增長在手訂單有望持續增長。2020 年至 2022 年公司合同負債分別為 33.25 億元、37.49 億元和 58.12 億元，主要系 2022 年下半年開始公司 PE-Poly 設備推廣進度較快；2018 年至 2022 年公司存貨分別為 20.87 億元、33.42 億元、38.23億元、40.33

34、億元和 70.68 億元，主要為發出商品。圖圖 11：捷佳偉創合同負債情況（億元）：捷佳偉創合同負債情況（億元）圖圖 12：捷佳偉創存貨：捷佳偉創存貨（億元）（億元）數據來源：同花順 iFinD，東北證券 數據來源：同花順 iFinD，東北證券（億元）40.0832.0626.4324.625.4420.5114.8212.6514.1417.4305101520253035404520182019202020212022銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%20182019202020212022銷售費用率研發費用率管

35、理費用率財務費用率33.2537.4958.120.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0020202021202220.8733.4238.2340.3370.680.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0020182019202020212022 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 13：捷佳偉創分業務收入構成捷佳偉創分業務收入構成（億元）（億元）圖圖 14：捷佳偉創分業務毛利率捷佳偉創分業務毛利率 數據來源：同花順 iFinD，東北證券

36、（注：2018 及 2019 年工藝設備收入為濕法工藝光伏設備與半導體摻雜沉積光伏設備之和）數據來源：同花順 iFinD，東北證券（注：2018 及 2019 年工藝設備毛利為濕法工藝光伏設備與半導體摻雜沉積光伏設備之和）工藝設備為核心，海外市場不斷拓展。工藝設備為核心，海外市場不斷拓展。2018 年至 2022 年公司工藝設備收入穩固增長，受益與國內光伏行業積極擴產，公司從 PERC 設備時代地位有望延續成為TOPCon 以及鈣鈦礦電池設備領軍供應商，對應毛利率分別為 38.74%、30.99%、25.84%、26.21%以及 24.36%，未來隨著新技術路線發展，公司提供設備單 GW 價值

37、量有望顯著提升，尤其在鍍膜等真空環節設備有望進一步提升；2020 年開始，公司海外業務毛利率顯著高于國內業務，主要系國內光伏設備供應鏈穩定，設備成熟度高，目前歐洲、東南亞多地都在積極建廠，公司作為頭部設備供應商海外業務有望提供較大增量。圖圖 15：捷佳偉創海外業務：捷佳偉創海外業務收入及收入及占比占比(億元億元)圖圖 16：捷佳偉創：捷佳偉創海內外業務毛利率海內外業務毛利率（%）數據來源：同花順 iFinD，東北證券 數據來源：同花順 iFinD，東北證券 01020304050607020182019202020212022工藝設備自動化設備其他業務0.00%10.00%20.00%30.0

38、0%40.00%50.00%60.00%20182019202020212022工藝設備自動化設備其他業務0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%01020304050607020182019202020212022國內銷售國際銷售海外收入占比(%)152025303540455020182019202020212022國內銷售毛利率(%)國際銷售毛利率(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 1.4.N 型型技術放量元年，技術放量元年，持續降本增效助力行業發展

39、持續降本增效助力行業發展 圖圖 17：光伏產業鏈光伏產業鏈 數據來源：拉普拉斯招股說明書（申報稿），東北證券 技術迭代為光伏主旋律，技術迭代為光伏主旋律，N 型技術領銜放量。型技術領銜放量。光伏電池使用光生伏特效應將太陽輻射直接轉化為電能，通過制備 PN 結產生電子-空穴對，形成電勢差與內電場，最終形成電流發電。在硅晶體中摻入硼元素，即為 P 型硅片；摻入磷元素，即為 N 型硅片，由于硼元素和磷元素價位特點不同，P 型硅片中空穴作為多子主要參與導電，電子是少數載流子（少子）；N 型硅片中電子作為多子主要參與導電，空穴是少子。N 型電池較與 P 型通常具有更高的轉換效率、更低的溫度系數低以及載流

40、子壽命高等優點。圖圖 18：PN 結示意圖結示意圖 圖圖 19：PN 結內電場結內電場示意圖示意圖 數據來源：拉普拉斯，東北證券 數據來源：拉普拉斯，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 20：P 型硅片型硅片 圖圖 21：N 型硅片型硅片 數據來源：拉普拉斯，東北證券 數據來源：拉普拉斯，東北證券 中國光伏產業鏈發展迅速，四大主要制造環節集中度高。中國光伏產業鏈發展迅速，四大主要制造環節集中度高。近年來中國光伏制造端持續擴大，依托晶硅技術壁壘以及優秀的成本管控，釋放出大量低成本先進產能。根據 CPIA 數據顯

41、示，2022 年全球光伏新增裝機量 230GW，中國新增裝機量 87.41GW，同比+59.3%。產量角度，多晶硅/硅片/電池片/組件的 CR5 產量占比分別為 87.1%、66%、56.3%以及 61.4%，中國產量與產能均占據全球主導地位，隨著光伏技術不斷迭代更新，國產企業有望持續受益。圖圖 22：光伏主要制造環節光伏主要制造環節 CR5 情況情況 數據來源：CPIA，東北證券 表表 3：2022 年年中國及全球光伏主要制造中國及全球光伏主要制造集中度集中度 多晶硅多晶硅 硅片硅片 電池片電池片 組件組件 全球產能全球產能 134.1 萬噸 664GW 583.1GW 682.7GW 中國

42、產能在全球占比中國產能在全球占比 87.00%97.90%86.70%80.80%全球產量全球產量 100.1 萬噸 381.1GW 366.1GW 347.4GW 中國產量在全球占比中國產量在全球占比 85.60%97.40%90.30%84.80%數據來源：CPIA，東北證券（2023.5）87.50%88.10%53.20%55.10%86.70%84.00%53.90%63.40%87.10%66.00%56.30%61.40%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%多晶硅硅片電池片組件2020

43、20212022 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 23：高效電池技術路線圖：高效電池技術路線圖 數據來源：CSPV,捷佳偉創，東北證券 光伏電池片發展階段光伏電池片發展階段 第一階段（第一階段（2015 年以前，多晶為主導）年以前，多晶為主導），光伏電池片市場主要采取多晶 Al-BSF 技術，單晶 PERC 電池開始技術驗證階段，以試驗產能為主，增長迅速但整體總量較小，隨著單晶 PERC 電池技術成熟度提升，其商業化的可行性得到肯定。第第二二階段（階段（2015 年年-2017 年年，單晶單晶 PERC 開始發力開

44、始發力），單晶 PERC 電池片投資價值凸顯，國內廠商開始布局 PERC 電池片生產，但光伏電池發展需要一定的過程，新技術的出現到后續驗證以及擴產需要時間積累，因此多晶 Al-BSF 技術此階段仍占據著市場絕大部分份額。第第三三階段（階段（2018 年年-2021 年年，PERC 為主導）為主導），在此期間 PERC 電池片產能實現爆發式增長，根據 CPIA 數據顯示，2019 年至 2021 年的新建量產產線以 PERC 電池片產線為主，2021 年 PERC 電池片市場份額超過 90%；同時部分主流電池片廠商以及設備廠商開始逐步布局 TOPCon、XBC 及 HJT 等新型高效光伏電池片技

45、術，推動光伏行業技術迭代。第第四四階段（階段（2022 年至今年至今，N 型開始放量型開始放量），隨著 PERC 電池片轉換效率接近理論極限值，以 TOPCon、XBC、HJT 為代表的轉換效率更高的新型高效電池片技術進入產業化進程。綜合來看 TOPCon 及 XBC 技術得益于經濟效益和成熟度優先完成量產；HJT 領域發展較慢但未來降本路徑清晰，在微晶/銀包銅/銅電鍍等均有所突破，未來有望持續擴大規模。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 24：2022-2027 年不同類型年不同類型 N 型電池片產能趨勢型電池片產能

46、趨勢 圖圖 25：2022-2027 年不同類型年不同類型 N 型電池片產型電池片產出出趨勢趨勢 數據來源：集邦咨詢，東北證券（GW）數據來源：集邦咨詢，東北證券（GW）TOPCon 為擴產為擴產主主方向方向，主流功率持續提升主流功率持續提升。根據集邦咨詢數據顯示，2023-2025 年TOPCon 產能將分別提升至 441GW、627GW 以及 690GW；HJT 則分別提升至59.69GW、99.69GW 以及 116.79GW。功率方面，根據 PV Infolink 統計，早期 BSF的 320W 功率提升至目前 PERC 主流的 535/550w 功率，而以 182/210+N 型電池

47、組件功率正逐步向 700W 進發，效率的提升也對功率產生積極影響。根據下表對組件招標統計，N 型較 P 型組件實現顯著溢價，這主要得益于其高功率優勢。圖圖 26：各技術路線目標效率：各技術路線目標效率（%）數據來源：晶澳，CPIA，東北證券 0100200300400500600700800900202220232024202520262027TOPConHJT0100200300400500600700202220232024202520262027TOPConHJT23.70%23.80%23.90%23.95%24.00%24.00%25.00%25.30%25.60%25.80%25.

48、90%26.00%25.80%26.10%26.30%26.40%26.50%27.00%28.00%28.50%29.00%23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%2022H22023H12023H22024H12024H22025H1PERCIUM-P型單晶鈍化接觸-N型單晶新型背接觸疊層-鈣鈦礦硅基 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 表表 4：2023 主流組件型號及參數主流組件型號及參數 品牌品牌 型號型號 最高輸出功率（最高輸出功率（w）電池技術電池技術 組

49、件尺寸組件尺寸 東方日升東方日升 RSM132-8-740BHDG 741.456 HJT 2384*1303 通威通威 66HD695-720W 720 HJT 2384*1303 阿特斯阿特斯 CS7N-TB-AG 700 TOPcon 2384*1303 天合光能天合光能 NEG21C.20 695 TOPcon 2384*1303 東方日升東方日升 RSM132-8-670BNDG 670 PERC 2384*1303 天合光能天合光能 DEG21C.20 670 PERC 2384*1303 億晶光電億晶光電 EG-670M66-HU/BF-DG 670 PERC 2384*1303

50、 阿特斯阿特斯 CS7L-TB-AG 635 TOPcon 2172*1303 晶科晶科 72HL4M-BDV 620 TOPcon 2380*11342380*1134 通威通威 72HD590-620W 620 TOPcon 2380*11342380*1134 正泰正泰 CHSM72RN(DG)/F-BH 615 TOPcon 2384*11342384*1134 晶澳晶澳 JAM66D45/LB 610 TOPCon 2384*11342384*1134 阿特斯阿特斯 TOPCon 610 TOPCon 2380*11342380*1134 東方日升東方日升 RSM114-10-605

51、BNDG 605 TOPcon 2384*11342384*1134 天合光能天合光能 NEG19RC.20 605 TOPcon 2384*11342384*1134 數據來源：世紀新能源網，2023 SNEC，東北證券 組件尺寸有望統一，硅料價格加速下行組件尺寸有望統一，硅料價格加速下行。根據世紀新能源網統計，2023 年的 SNEC展會上主流組件廠商的 TOPCon 組件尺寸集中在 2380(4)*1134，。小版型的戶用屋頂場景，17621134mm 有望成為主流，晶科、晶澳以及天合光能均推出該尺寸 400w檔位產品；中版型的電站及工商業屋頂則由 23841134mm 最可能成為主流；

52、大電站場景則以 600-700W 為主要產品，2384/21721303mm 有望完成標準化，據不完全統計 2023SNEC 展會上 210 尺寸占比達到 60%。同時隨著硅料產能的持續釋放，硅料價格急劇下跌，光伏行業逐漸從“擁硅為王”，盈利端向電池和組件環節轉移。圖圖 27：2023 年中國太陽能級硅料價格跟蹤（元年中國太陽能級硅料價格跟蹤（元/千克）千克）數據來源：PV Tech，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 28：2023 部分部分組件價格招標情況組件價格招標情況 名稱名稱 采購規格采購規格 采購

53、規模采購規模 （MWMW）中標候選中標候選人人 序號序號 中標候選人中標候選人 投標報價投標報價 （萬元）（萬元）投標單價投標單價 （元（元/W/W）中國中煤中國中煤 P P 型單晶硅光伏型單晶硅光伏組件組件 540Wp 及以上 1500 1 無錫尚德 485400 1.618 900 2 晶澳 492000 1.64 600 3 協鑫集成 485400 1.618 N N 型單晶硅光伏型單晶硅光伏組件組件 565Wp 及以上 1000 1 正泰新能 339000 1.695 600 2 晶澳 344000 1.72 400 3 常熟阿特斯 353000 1.765 高效單晶硅光高效單晶硅光伏

54、組件伏組件 655Wp 及以上 單晶雙面雙玻 750 1 協鑫集成 244200 1.628 450 2 無錫尚德 246300 1.642 300 3 天合光能 252750 1.685 中國大唐中國大唐 P P 型單晶型單晶 PERCPERC光伏組件光伏組件 4000 1 一道新能 619200 1.548 2 晶澳 628000 1.570 3 正泰新能 640800 1.602 4 東方日升 630400 1.576 5 通威 627600 1.569 6 晉能 619600 1.549 7 億晶光電 594000 1.485 8 無錫尚德 602000 1.505 N N 型光伏組件

55、型光伏組件 4000 1 隆基 680000 1.700 2 一道新能 654000 1.635 3 常熟阿特斯 662400 1.656 4 正泰新能 660800 1.652 5 天合光能 665600 1.664 6 通威 652800 1.632 7 億晶光電 631200 1.578 8 晉能 651200 1.628 數據來源：國際能源網，光伏頭條，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 2.TOPCon 領域：領域：擴產元年擴產元年到來到來，公司公司作為頭部作為頭部設備設備廠廠或充或充分分受益受益 2.1

56、.大規模產能持續落地，大規模產能持續落地，PE-poly 路線路線有望成為主流有望成為主流 圖圖 29：TOPCon 結構示意圖結構示意圖 數據來源：摩爾光伏，光生伏特，中國科學研究院寧波材料技術與工程研究所，東北證券 TOPCon 結構結構(Tunnel Oxide Passivated Contact)，即隧穿氧化硅鈍化，由德國Fraunhofer 太陽能研究所首次提出，需要在背面制備 1-2nm 的隧穿氧化層，再通過沉積摻雜多晶硅共同形成鈍化接觸結構，形成良好的界面鈍化，上圖為最基礎的TOPCon 結構，也稱之為半鈍化接觸結構，通過在正負金屬電極下都有一個氧化硅/摻雜多晶硅（P/B）的則

57、稱之為全鈍化接觸結構。圖圖 30：TOPCon 鈍化鈍化示意圖示意圖 圖圖 31：TOPCon 隧穿及針孔機制隧穿及針孔機制示意圖示意圖 數據來源：CSPV，東北證券 數據來源：CSPV，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 2023 年年 TOPCon 產能有望提升至產能有望提升至 440-480GW。主流咨詢機構對 TOPCon 擴產預測分別為 462.5GW(SMM)；441.1GW（集邦咨詢）以及 477GW（PV InfoLink），而截止2022年底TOPCon產能約為81GW，因此2023年為TOPCo

58、n設備的快速發展期，前期已經進行技術積累的設備廠商將會充分享受技術紅利。產業集群效應顯現，產業集群效應顯現，華東地區或為成主要布局區域。華東地區或為成主要布局區域。根據 PV-Tech 統計，華東地區以浙江、安徽以及山東為主，TOPCon 產能規劃達到 301.9GW；西南地區則以四川和云南為主規劃約 77.8GW；華北地區以山西、河北以及內蒙為主約 38.3GW;西北地區則以新疆和青海為主約為25GW產能。得益于大量下游組件相關客戶扎根江浙、安徽等地區，華東地區的產業鏈和環境更為有利，同時部分 TOPCon 組件也有出口海外需求，逐步形成聚集效應。圖圖 32：TOPCon 產能產能按性質按性

59、質分類分類（GW）數據來源：PV InfoLink，東北證券（注：完全一體化：硅片產能電池產能；不完全一體化：硅片產能電池產能；非一體化：無硅片產能）N 型的技術迭代窗口期，型的技術迭代窗口期，23Q3 有望迎來產能爆發有望迎來產能爆發。據 InfoLink 今年 3 月統計，到2023 年底 TOPCon 產能規模將達到存量 PERC 產能級別，完全一體化產能占比將維持在32%左右。效率方面，主流電池廠在25%左右。疊加SE技術可以提升0.2-0.3%，較 PERC 高出約 1%，良率基本維持在 95%左右，隨著后續良率提升 TOPCon 經濟效益有望進一步凸顯。37377012515218

60、20255151265010221127446%35%36%32%32%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010020030040050060020222023Q12023Q22023Q32023Q4完全一體化不完全一體化非一體化完全一體化占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 33：TOPCon 現有產能按技術占比現有產能按技術占比 數據來源：PV InfoLink，東北證券 技術路線百花齊放技術路線百花齊放，PE-Poly 有望成為主流路線。有望成為主流路線。制備 TOPCon 電池的

61、核心在于制備隧穿氧化層和 poly 層，根據選擇的設備和技術路線不同均會對良率和效率產生不同影響。據 InfoLink 數據顯示，截止 2023 年 2 月根據已經完成設備招標/在產的326GW 產能中，LPCVD 路線占比約 42%，主要玩家包括晶科、捷泰、隆基等；POPAID 路線選擇玩家較小目前占比約 6%；PECVD 路線選擇玩家最多，占比達到約 52%，包括通威，天合，弘元，潤陽等。圖圖 34：TOPCon 隧穿層及隧穿層及 Poly 層實現方式層實現方式 數據來源：PV InfoLink，東北證券 LPCVD(晶科、捷泰、隆基為主),42%PECVD(通威、天合、弘元、潤陽為主),

62、52%POPAID(中來為主),6%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 LP 路線路線 VS PE 路線。路線。LPCVD 路線優點在與設備成熟度高，原先半導體行業已有類似技術路線，工藝成熟，Poly 質量高，但是不同于光伏產業對產能/效率/良率均有極高的要求，同時 LPCVD 設備成膜速度慢，同時沉積會有繞鍍問題。還會增加石英器件成本約 200 萬/GW；PECVD 路線具備單臺產能大，成膜速度快等優勢，捷佳偉創推出的三合一設備可以實現原位摻雜層、隧穿層和 Poly 層的“三合一”制備原位摻雜時間僅為傳統 LP 的五分之一

63、。PECVD 路線優勢逐步顯現。路線優勢逐步顯現。根據中科院寧波材料所研究表明，在電池效率方面兩種技術路線已經持平，同時在摻雜種類及效率/能量與物質利用率/沉積速率/繞度可控性/繞度清洗容易度方面，PECVD 均有一定的領先性；同時耗材方面，LPCVD 石英成本高，同時爆管沒有預見性。隨著 PECVD 設備成熟度逐步提升，爆膜現象有望大幅度改善。圖圖 35：LPCVD 原理示意圖原理示意圖 圖圖 36：PECVD 原理示意圖原理示意圖 數據來源：中國科學研究院寧波材料技術與工程研究所，東北證券 數據來源：中國科學研究院寧波材料技術與工程研究所，東北證券 表表 5：TOPCon-LPCVD 路線

64、和路線和 PECVD 路線對比圖路線對比圖 項目項目 LPCVD 路線路線 管式管式 PECVD 路線路線 注解注解 電池效率電池效率*兩種技術已經持平 摻雜種類及效率摻雜種類及效率*能量與物質利用率能量與物質利用率*沉積速率沉積速率*繞度可控性繞度可控性*繞度清洗容易度繞度清洗容易度*設備產能、占地面積設備產能、占地面積*拓展性拓展性*PECVD 可摻 C/N 提升效率 PECVD 可摻 B 做 P-TOPCon 耗材去依存度耗材去依存度*LPCVD 石英部件需定期更換 LPCVD 爆管沒有預見性 多晶硅膜的粘附力多晶硅膜的粘附力*PECVD 已經解決 三合一工藝（氧化硅三合一工藝（氧化硅+

65、多晶硅）多晶硅）*成熟度成熟度*數據來源：中國科學研究院寧波材料技術與工程研究所，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 37：LPCVD 沉積氧化層示意圖沉積氧化層示意圖 圖圖 38：PECVD 沉積氧化層示意圖沉積氧化層示意圖 數據來源：通威股份，東北證券 數據來源：通威股份，東北證券 圖圖 39：LP 和和 PE 法制備法制備 TOPCon 工藝流程工藝流程 數據來源：CSPV，北方華創，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 2.

66、2.產業化進度加速，產業化進度加速，TOPCon 中長中長期期發展發展仍顯韌性仍顯韌性 圖圖 40：TOPCon 產業化進度類似產業化進度類似 PERC 數據來源：一道新能，東北證券 TOPCon 產業化進度類似于產業化進度類似于 PERC，降本增效仍為核心，降本增效仍為核心。目前 TOPCon 最有可能延續當初 PERC 替代 BSF 電池的時代，TOPCon 產線與 PERC 兼容度高，可以通過改造將原有 PERC 產線升級而來。成本方面，TOPCon 整線設備價值在 1.6-1.8 億元/GW 左右，相比之下 HJT 在 3.5 億元-4 億元/GW 左右，更具經濟價值；非硅成本方面，銀

67、漿仍舊占據主要份額。BOM 成本占非硅成本的 52%，銀漿成本占 BOM 成本的 70%。根據中來方面表示，目前在研的 TOPCon 3.0 有望將電池銀漿耗量由約 100-110mg/片降至 70 mg 左右。圖圖 41：TOPCon 非硅非硅成本成本占比占比 圖圖 42：TOPCon-BOM 成本成本占比占比 數據來源：中來股份，東北證券（此為測算值）數據來源：中來股份，東北證券（此為測算值）BOM費用,52%直接人工,5%設備折舊,12%水電費,18%其它制費,13%BOM費用直接人工設備折舊水電費其它制費銀漿,70%網板,8%化學用品,16%氣體,5%其他材料,1%銀漿網板化學用品氣體

68、其他材料 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 43：TOPCon 提效路徑提效路徑 數據來源：中國科學研究院寧波材料技術與工程研究所，東北證券 未來提效路徑清晰，未來提效路徑清晰，技術發展趨勢明確技術發展趨勢明確。提效方面，TOPCon 電池未來可疊加 B 擴SE 技術將效率提升至 25.7%左右；poly-finger SE 及背面鈍化優化技術有望將轉換效率提升至 26%以；發展趨勢，在 N-TOPCon 逐步接近極限效率后，TOPCon 依舊可以向疊層電池技術發展，晶硅-晶硅的 TBC 電池（與 BC 電池疊加）以

69、及晶硅-鈣鈦礦電池轉換效率或將提升至 30%以上。圖圖 44：TOPCon 技術發展趨勢技術發展趨勢 數據來源：中國科學研究院寧波材料技術與工程研究所，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 2.3.公司公司 TOPCon 領域產品豐富，市占率有望持續提升領域產品豐富，市占率有望持續提升 TOPCon 規劃產能約規劃產能約 967GW，設備，設備廠商廠商強者恒強。強者恒強。公司在 TOPCon 產品領域布局完善，以 PE-Poly 為核心產品，截止 2023 年 6 月公司累計獲得 250GW 以上 PE-Poly設備

70、訂單，同時推出 MAD 設備代替原先 ALD 設備，進一步完善 TOPCon 設備領域布局。根據國際能源網，光伏頭條整理，目前 TOPCon 規劃產能 966.5GW，計劃投資金額達到 4398.82 億元（部分項目未統計投資規模）。根據 PV Infolink 今年 2 月統計，TOPCon 已招標/已建產能 326GW，假設 3-6 月招標新增設備招標，保守/中性/樂觀測算分別為 100GW/150GW/200GW，以此推算公司市占率分別為58.69%/52.52%/47.53%，隨著 TOPCon 技術及設備不斷優化，未來轉換效率有望持續提升帶動下游擴產，公司作為設備廠有望優先受益。表表

71、 6：國內主要國內主要 TOPCon 光伏設備供應商光伏設備供應商 公司公司 收入規模收入規模 主要布局主要布局 捷佳偉創捷佳偉創 2022 年光伏電池片設備收入為60.05 億元 國內主要的光伏電池片設備企業之一，主要產品包括 PECVD 及擴散爐等。在 TOPCon 技術路線上公司已具備整線設備交付能力，核心設備 PE-Poly、硼擴散、MAD 等設備已成功交付客戶量產運行，其中 PE-Poly 實現了隧穿層、Poly 層、原位摻雜層的“三合一”制備。微導納米微導納米 2022 年銷售額為 6.85 億元，主要為光伏設備相關收入 國內從事光伏 ALD 設備的主要企業之一，提出 AEP（AL

72、D Enabled Photovoltaics）技術為核心的 TOPCon 電池工藝整線策略，首條 GW 級 TOPCon 工藝整線項目已經取得客戶的驗收 紅太陽光電紅太陽光電 2021 年銷售額為 9 億元，產品主要為 PECVD、PVD 等，未披露細分設備具體規模 國內從事光伏 PECVD 設備的主要企業之一，公司成為國內最早的光伏裝備研制生產單位，先后推出第一臺國產多晶鑄錠爐、軟著陸擴散爐、管式 PECVD、等離子體刻蝕機等專業裝備。理想晶延理想晶延 2021 年銷售額為 1.72 億元，產品包括 ALD、PECVD 等，未披露細分設備具體規模 國內主要從事光伏 ALD 設備的主要企業之

73、一，ALD 設備配套公司自主研制的管式PECVD 鍍膜設備、PE-Poly Si 設備、低壓擴散設備等系列新產品，單雙面鍍膜工藝、熱處理方式以及突出的設備產能 北方華創北方華創 2022 年電子工藝裝備收入 120.84億元 公司主營半導體裝備、真空裝備、新能源鋰電裝備及精密元器件業務，為半導體、新能源、新材料等領域提供解決方案。TOPCon領域公司布局 LP 路線以及 PE-Poly 雙重路線。拉普拉斯拉普拉斯 2022 年光伏電池片設備銷售額為 12.17 億元，其中 LPCVD 和硼擴散設備銷售額分別為 4.38 億元及 5.03 億元 國內領先的高效光伏電池片設備提供商，為客戶提供 L

74、PCVD 和硼擴散設備等核心工藝設備。2022 年前五大客戶包括晶科、鈞達、隆基、中來以及林洋能源。數據來源：拉普拉斯招股說明書（申報稿），各公司官網及年報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 表表 7 7：公司公司 TOPCon 核心設備布局情況核心設備布局情況 設備設備 應用領域應用領域 產品圖產品圖 簡介簡介 PEPE 三合一三合一 隧穿層、隧穿層、PolyPoly 層、原層、原位摻雜層位摻雜層 TOPCon 的 PE-Poly 整線設備，在 PERC 電池設備的基礎上，主要增加了 Tunnel oxide、

75、Poly-Si、正面膜設備，該技術核心方案完美實現了隧穿層、Poly 層、原位摻雜層的“三合一”制備，不僅解決了傳統 TOPCon 電池生產過程中繞鍍、能耗高、石英件高損耗的固有難點，而且新型 PE-poly 路線的原位摻雜時間僅為傳統 LP 路線的五分之一。P PE E 二合一二合一 AlO+SiNAlO+SiN 薄膜薄膜沉積沉積 AlOx+SiN 二合一同管完成，減少工藝環節，有效提升良率、降低碎片率。MADMAD 正面氧化鋁正面氧化鋁 MAD 裝備（復合氣相氧化鋁淀積爐），MAD 裝備是基于捷佳偉創獨創技術開發的復合氣相氧化鋁淀積爐，用于TOPCon PE-poly 路線正面氧化鋁的制備

76、，具有優秀的量產表現和寬廣的工藝研發空間，該設備將進一步提升TOPCon 電池的競爭優勢。激光摻硼設激光摻硼設備備 生產選擇性生產選擇性發射電極發射電極(SE)(SE)電池電池 調用激光的方式作用于硼硅玻璃(BSG)表面，形成重摻，作為配套生產選擇性發射電極(SE)電池。2022 年 10 月公司宣布 N 型 TOPCon SE 激光及專用高溫設備的批量訂單，已進入交貨環節。P PECVDECVD 整線整線 T TOPCOPConon 制備制備 以 M10 尺寸為例，5GW-PECVD 路線 TOPCon 電池核心設備需要約 17 臺 PE-Poly 設備、19 臺 PEALD 設備以及 14

77、 臺管式 PECVD LPLPCVDCVD 整線整線 T TOPCOPConon 制備制備 以 M10 尺寸為例，5GW-LPCVD 路線 TOPCon 電池核心設備需要約 28 臺 LPCVD 設備、19 臺 PEALD 設備以及 14 臺管式 PECVD 數據來源：捷佳偉創官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 表表 8：TOPCon 產能規劃產能規劃 企業企業 產能（產能（GW）投資金額（億元）投資金額（億元）項目地點項目地點 晶科能源 66 640 山西太原、浙江玉環 鈞達股份 60 130 江西漣水、江

78、蘇淮安、安徽滁州 晶澳科技 56 254.64 江蘇揚州、東臺、河北寧晉、內蒙古鄂爾多斯 天合光能 55 100 江蘇宿遷、淮安、鹽城、青海西寧 隆基股份 30 103 內蒙古鄂爾多斯 中清集團 30 290.56 安徽鳳臺、東至、新疆克拉瑪依 明牌珠寶 29.5 100 浙江紹興 沐邦高科 28 92.75 江西安義、廣西梧州、湖北鄂州 棒杰股份 26 106 江蘇揚州、浙江江山 英發 26 105 四川宜賓 TCL 中環 25 106 廣東廣州 上機數控 24 150 江蘇徐州 仕凈科技 24 112 安徽寧國 安穩資本與懷寧縣組建產業基金 20 108 安徽懷寧 合盛硅業 20 205

79、新疆烏魯木齊 橫店東磁 20 100 四川宜賓 皇氏集團 20 100 安徽阜陽 林洋能源 20 100 江蘇南通 四川友華科技集團有限公司 20 100 江蘇鹽城 協鑫集成 20 80 安徽蕪湖 正奇控股 20/安徽馬鞍山 中科云網 20 50 江蘇徐州、高郵 中來股份 16 20.25 山西太原、黑龍江 中潤新能源 16 105 安徽滁州 海源復材 15 80.2 安徽全椒 聆達集團 15 91.5 安徽銅陵 潤陽股份 13/云南曲靖 正泰新能 13/浙江海寧 普樂科技 12/江蘇泰興 新瑞光電 12 100 江蘇高郵 阿特斯 10/江蘇宿遷、淮安、鹽城、青海西寧 北京清云能源集團 10

80、50 江蘇揚州 東方日升 10 27.57 安徽滁州 伏圖拉 10 50 江蘇淮安 江蘇九鼎集團有限公司 10 100 江西上猶 瑞晶集團 10 82 安徽池州 潤達光伏 10/江蘇鹽城 太一光伏 10 55 江蘇徐州 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 向日葵 10/浙江紹興 旭合科技 10/安徽滁州 億晶光電 10 50 安徽滁州 正信光電 10 50 江西贛榆 麥迪科技 9/四川綿陽 泰衢新能源 8/浙江衢州 大恒能源 7 20 山西晉中 一道新能 7 110 湖北京山、內蒙古達拉特 中環低碳 6/安徽鳳臺、東至、新疆

81、克拉瑪依 海泰新能 5 25 江蘇鹽城 新盛美 5 42 安徽舒城 賽拉弗 5 50 安徽蚌埠 英利能源 5 25 河北保定 浙江泰恒新能源有限公司 5 20 四川宜賓 華東重機 3.5 20 江蘇沛縣 國潤能源 3/新疆哈密 北京嘉寓新新投資集團 2/江蘇鹽城 漢伏能源 2 22.35 安徽宣城 浙江鴻禧能源股份有限公司 2 70 安徽安慶 三一硅能 0.5/湖南株洲 安徽浩晶新能源科技有限公司/安徽巢湖 合計 966.5 4398.82 數據來源：國際能源網，光伏頭條，東北證券（數據發布 2023.06.22）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/52 捷佳偉創捷

82、佳偉創/公司深度公司深度 2.4.Topcon 設備市場空間設備市場空間 根據 PV InfoLink 數據顯示，截止 2022 年底 TOPCon 產能約為 81GW，根據各家主流咨詢機構預測 2023 年底 TOPCon 產能約在 440-480GW 左右，目前 TOPCon 項目規劃已達約 967GW，以此推算我們假設今年 TOPCon 新增設備為 380GW，明年新增約 350GW。在技術路線上假設 LP、PE 和 PVD 仍舊維持在 42%/52%/6%的水平。同時存量 PERC 將出現改造需求，假設改造費用在 5000-6000 萬/GW；未來早期 TOPCon 產能或將出現升級需

83、求（雙面 Poly），假定升級費用在 5000 萬元/GW，我們預計 2023 和 2024 年 TOPCon 每年設備市場規模分別為 663 億元和 599 億元。圖圖 45：TOPCon 市場空間測算市場空間測算 20222022 2023E2023E 2024E2024E 增量市場增量市場 TOPConTOPCon 產能（產能（GWGW）81 461 811 TOPConTOPCon 新增產能新增產能(GW)(GW)380 350 LPCVD 整線價格 1.7 1.6 LPCVD 占比 42%42%LPCVD 設備(GW)159.6 147 LPCVD 設備價值增量(億元)271.32

84、235.2 PECVD 整線價格 1.6 1.5 PECVD 占比 52%52%PECVD 設備(GW)197.6 182 PECVD 設備價值增量(億元)316.16 273 PVD 整線價格 1.8 1.8 PVD 占比 6%6%PVD 設備(GW)27.66 21 PVD 設備價值增量(億元)49.788 37.8 存量市場存量市場 (PERC 改造升級)改造升級需求(GW)20 30 改造升級成本(億元/GW)0.55 0.55 改造市場空間(億元)11 27.5 TOPCon 技術升級 升級需求（GW）30 50 升級成本(億元/GW)0.5 0.5 升級市場空間(億元)15 25

85、TOPCon 設備市場空間 663.268 598.5 數據來源：CPIA，PV InfoLink,Trend Force，PV-TECH，東北證券 (注：預測值僅供參考)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 3.HJT 領域：領域：降本增效路徑清晰，降本增效路徑清晰，布局布局 Cat-CVD 值得期待值得期待 3.1.當前主流為板式當前主流為板式 PECVD，熱熱絲絲 CVD 發展潛力巨大發展潛力巨大 圖圖 46：HJT 結構示意圖結構示意圖 圖圖 47：HJT 內部內部示意圖示意圖 數據來源：華晟新能源，東北證券 數據來源

86、：Solar Energy Materials and Solar Cells，東北證券 HJT 潛力巨大潛力巨大路徑清晰路徑清晰，仍需產業鏈協同降本。，仍需產業鏈協同降本。異質結電池即異質結電池即-本征薄膜異質結電池，HJT(Heterojunction with Intrinsic Thin-film)，使用 N 型硅片/具備雙面電池結構，具備優異的鈍化技術使得轉換效率顯著提升。但受制于當前 HJT 總體成本偏高，經濟效益不顯著還未開啟大規模放量，主要由于設備價格和金屬化成本高（需要成本更高的低溫銀漿），但是隨著單線 GW 級別大產能設備研發（金石能源）以及銀包銅/銅電鍍/0BB 等技術的

87、導入，HJT 有望快速降本。圖圖 48：HJT 發展歷史發展歷史 數據來源：TW Solar，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 49：HJT-PECVD 示意圖示意圖 圖圖 50：HJT-HWCVD 示意圖示意圖 數據來源：Julich，東北證券 數據來源：Julich，東北證券 HJT 制備僅四步制備僅四步，熱絲熱絲 CVD 有望助力設備降本有望助力設備降本。HJT 量產工序僅四步清洗制絨/鍍非晶硅層/TCO 層制備/電極制備。上圖所示分別為 PECVD 以及 HWCVD 示意圖。當前主流技術路線基本采用

88、板式 PECVD 制備非晶硅層+PVD 設備進行 TCO 層制備，但是板式 PECVD 鍍膜速度慢存在繞鍍問題。目前捷佳偉創、江西漢可均對HWCVD 設備有所布局。根據江西漢可介紹，催化化學氣相沉積，又稱 Catalytic-CVD（Cat-CVD）、Hot-wire CVD（HWCVD）或者 Hot Filament CVD（HoFCVD）。其鍍膜原理為在真空腔體中，使用直流電加熱特種金屬熱絲，并維持熱絲溫度在（1700-2000 攝氏度）再通入反應氣體（高溫與熱絲碰撞發生催化裂解反應-形成強活性基團），基團從熱絲表面脫落后隨機向四周發射最終“落到”襯底之上，生產薄膜。圖圖 51：HJT 制

89、備流程及路徑對比制備流程及路徑對比 數據來源：江西漢可，CSPV，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 表表 9：不同技術路徑對比不同技術路徑對比 項目項目 PECVD HWCVD 鍍膜質量鍍膜質量 高，有等離子體損傷 更高，無等離子體損傷 鍍膜速度鍍膜速度 較慢(非晶硅慢，微晶硅更加慢)較快(相比于 PECVD，非晶硅快，微晶硅更快)設備造價設備造價 高(射頻電源、碳基載板，勻氣結構復雜)低(直流電源、金屬載板、勻氣結構簡單)運營成本運營成本 一般 較低 顆粒污染顆粒污染 鍍膜氣壓幾十-百 Pa，易形成粉塵;需每天

90、 NF3 等離子清洗 鍍膜氣壓幾 Pa，不易形成粉塵;可忽略該問題 載板要求載板要求 一般碳基(石墨為主)，載板是 PE 放電的電極之一，參與放電，所以對其導電性等要求很高。易損壞且無法修復，更換頻次高。一般金屬載板。載板不參與氣體分子的裂解反應，導電性無要求。不易損壞，可整修。繞鍍問題繞鍍問題 原理性問題，只能減弱不能徹底消除?？珊雎?。對載板、硅片的平整度、貼合程度要求低 生產裝備結構生產裝備結構 臥式:載板、硅片水平放置，自動化易于實現;粉塵顆粒易于粘附與硅片表面 立式：載板、硅片垂直放置，自動化難度高;粉塵不易與粘在硅片表面。鍍膜均勻性鍍膜均勻性 小面積高；但面積增大難度極高，尤其對微晶

91、工藝(因為等離子體的控制難度高，有駐波效應)。小面積低；但面積增大容易，尤其對微晶工藝（因為熱絲周期性排布）設備普及程度設備普及程度 高。裝備、工藝技術人員充足豐富。低。裝備、工藝人員少。數據來源：江西漢可，CSPV，東北證券 圖圖 52：HWCVD 反應原理示意圖反應原理示意圖 數據來源：江西漢可，CSPV，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 表表 10：不同路徑粉塵成因及對比：不同路徑粉塵成因及對比 項目項目 PECVD HWCVD 示意圖示意圖 鍍膜鍍膜氣壓氣壓 約幾十帕，集團互相間碰撞概率大，帶不同電荷的基

92、團容易發生團聚產生粉塵 1Pa 左右，未在基板/腔壁上附著的活性基團會被快速抽出腔體 活性基團活性基團 平均自由程短，碰撞次數多則導致發生團聚的概率大 平均自由程長，在腔體空間內的運動無干擾，不會發生多次碰撞；活性基團不帶電，發生團聚概率低 數據來源：江西漢可，東北證券 HoFCVD 具備具備無繞鍍和無粉塵優勢無繞鍍和無粉塵優勢。無繞鍍主要來自三個方面因素（1）僅在熱絲上生產活性基團；（2）基團脫離熱絲向四周運動的概率相等；（3）活性基團的平均自由程長，綜上所述使得活性基團無法繞到襯底硅片的背面。無粉塵優勢主要由于HWCVD 法在鍍膜時氣壓較低，僅為 1Pa 左右，沒有附著的基團會被快速抽出腔

93、體，同時由于平均自由程長在無運動干擾情況下不會發生多次碰撞。圖圖 53：HJT 微晶化示意圖微晶化示意圖 數據來源：通威股份，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 表表 11：HJT 生長微晶工藝對比生長微晶工藝對比 實現微晶的能量實現微晶的能量 H2 用量用量 類型 HWCVD PECVD HWCVD PECVD 方式 增大電流 增大射頻 小幅增加 H2 比例 大幅加大 H2 比例 對比 HWCVD 增大電流不需設備硬件調整，不影響膜的均勻性、穩定性。PECVD 增大射頻，產生駐波效應。影響成膜均勻性。PECVD

94、的 H2 耗量是 HWCVD 的數十倍，甚至百倍以上 數據來源：江西漢可，東北證券 HWCVD 具備成本優勢。具備成本優勢。熱絲 CVD 實現微晶需要增大電流而 PECVD 則需要加大射頻可能產生駐波效應。相比之下，熱絲 CVD 并無等離子體濺射損傷，H2 等特氣耗量也顯著低于 PECVD 路線，疊加無繞鍍、無粉塵優勢將大大提升有效工作時間。圖圖 54：異質結異質結 PECVD 與與 HWCVD 運營運營成本對比成本對比（元（元/W）數據來源：江西漢可，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 表表 12：HoFCVD

95、的應用現狀的應用現狀 行業行業 具體應用實例具體應用實例 效果效果 產業化現狀產業化現狀 集成電路集成電路 用于超小型 MOS 晶體管的柵側壁和絕緣體 由于 SiNx 中 H 含量較低，改善后MOS 晶體管的壽命延長了 2 個數量級 尚未實現大規模生產 制備 p-MoS2TFT 漏電極遷移率得到顯著提升(62.73 cm2/Vs)技術開發中 化 合 物 半 導化 合 物 半 導體器件體器件 GaN、GaAs 等超高頻晶體管的鈍化 通過減少鈍化層以下的表面損傷來提高 GaN 或 GaAs 晶體管的截止頻率和可用功率 實現產業化應用 用于光通信的激光器鈍化 通過減少損傷,增加能量和壽命 實現產業化

96、應用 顯示器顯示器 a-SiTFT(非晶硅薄膜晶體管)具有較大的開關比,可實現低關斷電流和高穩定性 尚未產業化 沉積態的薄膜晶體管 遷移率超過 40cm2/Vs)尚未產業化 有機電致發光器件上的氣體阻擋膜 OLED 壽命超過 15,000h 尚未產業化 復印機用感光鼓 氣體利用率高,高速沉積 小規模生產 太陽電池太陽電池 薄膜太陽能電池 HoFCVD 的沉積速率快,氣體利用率比PECVD 高一個量級 尚未產業化 晶體硅太陽電池中的鈍化層和減反射層 用 HoFCVD 鍍的膜具有極低的表面復合速率0.2cm/s 尚未產業化 非晶硅/晶體硅異質結太陽電池 無等離子體損傷、氣體利用率高 大規模批量生產

97、 鈣鈦礦太陽電池 用 HoFCVD 制備的 SiNx 膜顯著提高了電池的穩定性 技術開發中 pin 太陽電池中的鈍化層 可制備高鈍化性能的 i-a-Si:H 技術開發中 功能薄膜功能薄膜 金剛石薄膜 用 HoFCVD 制備的金剛石薄膜質量好 小規模生產 氣體阻隔膜 用 HoFCVD 制備的氣體阻隔膜,結構致密,均勻性好,可用于 PET 飲料瓶的封裝 小規模生產 聚合物聚合物 通過 iCVD 沉積水凝膠 水凝膠具有高度共形和均勻性 技術開發中 通過 iCVD 沉積聚合物 可在基底上沉積具有功能性、梯度的聚合物 技術開發中 通過 oCVD 沉積聚合物凝膠 可制備無缺陷、超薄的功能性涂層 技術開發中

98、 機械工程機械工程 汽車用鍍金屬鍍層的替代涂裝方法 混合動力轎車采用 HoFCVD 鍍膜后,鍍層壽命比傳統金屬提高 1 個數量級 技術開發中 在剃須刀上涂上涂層 在不犧牲銳度的情況下,制造出低摩擦表面 高檔剃須刀已產業化 數據來源：江西漢可，SNEC 2023，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 55：HJT 現有產能（現有產能（GW）數據來源：國際能源網，光伏頭條，東北證券（不完全統計，時間 2023.06.23）HJT 規劃產能規劃產能約約 325GW，落地產能僅約落地產能僅約 13GW。根據國際能源網和

99、光伏頭條統計，截止目前 HJT 現有產能合計約 12.62GW 產能，共計 8 家企業，分別為華晟新能源/國晟新能源/金剛光伏/通威股份/蘇州潞能/晉能科技/愛康科技/東方日升，最高的華晟新能源產能約 5.1GW，其它均在 2GW 及以下，這主要是由于 HJT 雖然潛力巨大，但是對比競爭對手路線的 TOPCon 僅 1.8 億元/GW 的設備投資額，HJT 約 4 億元/GW 的設備投資額大大加長了投資回收周期，因此大部分玩家會直接選擇當前享受技術紅利的 TOPCon，但后續隨著多重降本技術的疊加，HJT 有望實現反超。華晟新能源國晟能源金剛光伏通威股份蘇州潞能晉能科技愛康科技東方日升華晟新能

100、源國晟能源金剛光伏通威股份蘇州潞能晉能科技愛康科技東方日升表表 13：HJT 產能規劃產能規劃 企業企業 產能（產能（GW）投資金額（億元）投資金額（億元）項目地點項目地點 華晟新能源 35.8/安徽宣城、肥西、云南大理、江蘇無錫 金陽新能源 30 70 福建省南安市 東方日升 29/江蘇金壇、浙江寧波、安徽滁州 華耀光電 20 125 江蘇常州、內蒙古呼和浩特 海源復材 15 80.2 安徽全椒縣 新瑞光電 12 100 江蘇高郵 安徽光勢能 10.8 75 安徽廬江縣 明陽智能 10 50 江蘇鹽城、廣東韶關 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/52 捷佳偉創捷

101、佳偉創/公司深度公司深度 湖南通澤能源 10 108 湖南瀏陽 福建鉅能電力 10/四川樂山 正業科技 8 50 江西景德鎮高新區 四川新鴻興集團 8/內蒙古鄂爾多斯 三五互聯 8 40 四川眉山市丹棱縣 寶馨科技 8 77.7 安徽蚌埠、內蒙古鄂托克旗 珠海鴻鈞新能源 7.2/廣東珠海 華東重機 6.5 20 江蘇沛縣 上機數控 6 150 江蘇徐州 歐昊集團 6 120 甘肅酒泉 共青城駿山投資合伙企業 6 20 江蘇泰興高新區 愛康集團 6/浙江舟山 中利集團 5 50 河北阜平 正信光電 5 50 贛榆經濟開發區 雅博股份 5 35 內蒙古巴彥淖爾市 太一光伏 5 55 徐州空港 潤陽

102、科技 5 40 江蘇鹽城 聆達集團 5 91.5 安徽銅陵 新盛美 5 42 安徽舒城縣 國家電投 5/開工 中利集團 5 260 河北阜平 中建材 5 50 江蘇江陰 上海電氣 4.8/江蘇南通 金剛光伏 4.8/甘肅酒泉 明牌珠寶 4 100 浙江紹興 國潤能源 3/內蒙古呼和浩特 泉為科技 3/山東 曜靈（廣東）新能源 2 60 山東臨沂 華源電力 1.5 11 廣西貴港 合計 325.4 1930.4 數據來源：國際能源網，光伏頭條，東北證券（時間 2023.06.23/部分項目可能終止）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公

103、司深度 3.2.公司多技術路線布局，有望在公司多技術路線布局，有望在 HJT 領域持續發力領域持續發力 公司公司 HJT 技術布局完善技術布局完善，存在長足發展空間存在長足發展空間。鍍膜設備為光伏電池制備的核心設備，占據主要價值量。根據公司年報及投資者交流公告顯示，公司在異質結制備的第二道非晶硅環節布局了板式 PECVD、管式 PECVD 和 Cat-CVD-三種技術路線，其中板式 PECVD 以及 Cat-CVD 進展較快；第三道 TCO 制備環節，布局了RPD/PVD/PAR 三大設備，公司完成平臺化技術路線布局，雖然目前市場份額較頭部廠家仍有差距，但有望在后續的競爭招標中逐步提升市占率。

104、表表 1414：公司公司 HJT 設備布局情況設備布局情況 設備設備 應用領域應用領域 產品圖產品圖 簡介簡介 HJTHJT 清洗制絨清洗制絨設備設備 制絨、清洗制絨、清洗 對高效太陽能電池異質結電池片進行制絨、清洗。、工藝槽體采用“定排定補”模式和“時間補液”模式相結合，有效延長藥液使用壽命和減少換液周期；所有與液體接觸材料優化升級，避免材料使用雜質析出。；采用最新全塑低溫烘干技術，保證槽內潔凈度和溫度控制精度，提高制絨后少子壽命。HJTHJT 板式等離板式等離子體增強化子體增強化學氣相沉積學氣相沉積設備設備 制備本征及制備本征及摻雜非晶硅摻雜非晶硅薄膜。薄膜。工藝氣體在射頻 RF 電磁場環

105、境中電離相互反應，在襯底上沉積出相應的薄膜材料。成熟穩定的多點饋入射頻 RF技術、技術兼容性和產品升級。大產能低成本、定制設備結構。H HWCVDWCVD-熱絲熱絲C CVDVD 設備設備 制備本征及制備本征及摻雜非晶硅摻雜非晶硅薄膜。薄膜。-2021 年報中公司宣布完成 HWCVD 設備研發，HWCVD 設備中對非晶硅薄膜的轟擊和損傷小，電池轉換效率明顯提高。同時，HWCVD 具有高沉積速率、高氣體利用率的特點，薄膜也具有高穩定性的特 板式透明導板式透明導電薄膜沉積電薄膜沉積設備設備(RPD/PAR/PV(RPD/PAR/PVD)D)種子層、種子層、T TCOCO層層 HJT 所需的 PVD

106、/RPD/PAR 設備主要為臥式設備，PVD 具有多階陰極，可以制備種子層與多種折射率的疊層 TCO；RPD 具有無高能離子轟擊襯底特點，能制備高少子遷移率的 TCO。HJTHJT 全自動半全自動半片卷紙印刷片卷紙印刷機機 生產選擇性生產選擇性發射電極發射電極(SE)(SE)電池電池 把銀漿通過壓力印刷至電池片表面，經過烘干固化后成為太陽能電池正負極?？蛇x配自動稱濕重，在線出板 AOI功能模塊，監控印刷質量，控制損耗。PECVD+PARPECVD+PAR整線整線 HJTHJT 制備制備 適用于高效異質結(HJT)太陽能電池片生產企業的新線建設。數據來源：捷佳偉創官網，東北證券 請務必閱讀正文后

107、的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 表表 15：國內主要：國內主要 HJT 設備供應商設備供應商 公司公司 技術方向技術方向 簡介簡介 邁為股份邁為股份 板式 PECVD+PVD 公司 2010 年 9 月成立，主要產品為為高效異質結整線設備以及全自動太陽能電池絲網印刷生產線等，2023 年 6 月 21日，公司官微發布與 SunDrive 聯合的異質結銅電鍍電池，轉換效率經 ISFH 認證達到 26.60%。捷佳偉創捷佳偉創 板式 PECVD/管式 PECVD/Cat-CVD+RPD/PVD/PAR 公司為光伏設備頭部企業，在 HJT 各

108、個技術路徑均有所布局，打造平臺化技術。2022 年 11 月捷佳偉創210 半片 HJT 板式 PECVD 設備采用的 RF 微晶工藝取得量產平均轉換效率突破 25%，同時量產型微晶疊加 RPD 整線方案也有所進展。金石能源金石能源 RF PECVD+PVD 2020 年 12 月，公司“二代異質結太陽能電池生產裝備”入選國家能源局第一批能源領域首臺（套）重大技術裝備項目，為第一家入選該項目的光伏企業。2023 年 3 月提出有望 27%效率的雙異質結 HDT2.0技術，并推出大腔室單線 1GW 產能異質結電池產線。金辰股份金辰股份 RF+RPSC 雙電源設計 PECVD 金辰股份與瑞士 H2

109、GEMINI 公司積極合作，專注研發應用于 HJT 技術的新型 PECVD 工藝與設備，鏈式靜態鍍膜設計/鍍膜工藝間距可調/鍍膜順序靈活可調；RF+RPSC 雙電源設計，確保鍍膜和自清潔互不干擾，各自工作在更佳狀態 江西漢可江西漢可 熱絲 CVD 2021 年 2 月公司成立；2021 年 12 月 500MW 量產熱絲 CVD 研制成功；2022 年 7 月完成氮化鎵芯片用熱絲 CVD 交付；2022 年 12 月完成首臺 TOPCon用熱絲 CVD 交付；2023 年 1 月完成首臺異質結用熱絲 CVD 交付。數據來源：各公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

110、明及說明 39/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 4.鈣鈦礦領域：鈣鈦礦領域：核心布局核心布局 RPD 設備設備，整線訂單，整線訂單有望持續落地有望持續落地 4.1.鈣鈦礦為理想疊層材料鈣鈦礦為理想疊層材料，效率進展效率進展迅速迅速 圖圖 56：鈣鈦礦材料示意圖鈣鈦礦材料示意圖 圖圖 57：直接帶隙材料示意圖直接帶隙材料示意圖 數據來源：極電光能，CPIA，東北證券 數據來源：極電光能，CPIA，東北證券 圖圖 58：鈣鈦礦電池結構示意圖：鈣鈦礦電池結構示意圖 數據來源：極電光能，CPIA，東北證券 鈣鈦礦為鈣鈦礦為第三代太陽能電池，第三代太陽能電池，或為光伏終極路線或為光伏終極路線。

111、第一代光伏電池以單晶硅和多晶硅等晶硅電池，依照硅片類型可進一步劃分為 P 型和 N 型，其中 P 型代表為單晶PERC，N 型代表包括 TOPCon 和 HJT，兩者的極限效率分別為 28.7%和 27.5%。目前光伏產業鏈正處于 N 型擴產元年；第二代電池則是以砷化鎵為代表的薄膜電池，但是制備成本較高；鈣鈦礦則是第三代薄膜電池的代表，具備 ABX3 結構，同時作為直接帶隙材料光吸收系數更高。單結鈣鈦礦極限效率約為 33%，疊層可進一步提升轉換效率。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 表表 16：鈣鈦礦發展進程鈣鈦礦發展進程

112、 時間時間 發明人發明人 發明單位發明單位 鈣鈦礦電池技術鈣鈦礦電池技術 光電轉換效率光電轉換效率 2009 年年 Miyasaka 日本桐蔭橫濱大學 鈣鈦礦材料 MAPb(I/Br)3 應用于染料敏化電池；開啟鈣鈦礦電池研究。3.8%2012 年年 Michael Gratzel 瑞士洛桑聯邦理工大學 使用新型有機空穴傳輸層材料spiro-OmeTED;第一個全固態鈣鈦礦電池。9.70%2013 年年 Henry Snaith 英國牛津大學 氧化鋁取代氧化鈦；氧化鋁在作為骨架輔助鈣鈦礦成膜。15.40%2014 年年 楊陽 加州大學洛杉磯分校 改進鈣鈦礦光吸收層；選擇更合適電子傳輸材料。19

113、.30%2015 年年 Sang II Seok 韓國蔚山科技大學 陽離子交換；改進鈣鈦礦層材料。20.10%2017 年年 Sang II Seok 韓國蔚山科技大學 引入碘三負離子修復鈣鈦礦缺陷；結合兩步法旋涂成膜。22.10%2018 年年 游經碧 中科院半導體所 PEA+陽離子鈍化 23.30%2021 年年 Michael Gratzel Jin Young Kim 瑞士洛桑聯邦理工大學 韓國蔚山科技大學 仿鹵化陰離子甲酸根參雜；調控 FAPbl3。25.70%2022 年年 譚海仁 南京大學 鈣鈦礦疊層太陽能電池；ALD-SnO2/Au/PESOT 隧穿復合結；全溶液法制備鈣鈦礦薄

114、膜。28.00%2022 年年 Dr.Christian Wolff Dr.Brett Kamino 洛桑聯邦理工學院 瑞士電子與微技術中心 鈣鈦礦/硅疊層電池；與紋理硅表面兼容 混合蒸氣/溶液加工技術 31.30%2023 年年 隆基綠能 隆基綠能 晶硅-鈣鈦礦疊層 33.5%數據來源：捷佳偉創，CSPV，摩爾光伏，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 4.2.真空鍍膜設備為核心，真空鍍膜設備為核心，專利壁壘保障技術紅利專利壁壘保障技術紅利 圖圖 59：鈣鈦礦組件各工序對應設備選擇：鈣鈦礦組件各工序對應設備選擇 數

115、據來源：CETC，東北證券(箭頭為工藝順序)鈣鈦礦為理想疊層電池材料鈣鈦礦為理想疊層電池材料。鈣鈦礦材料帶隙可調，可將窄帶隙鈣鈦礦與寬帶隙鈣鈦礦材料形成疊層電池，獲得超過單結電池極限效率的新型電池。目前主流分為兩端及四端疊層，前者成本低可通過串聯連接容易量產但是大大提升了底電池工藝匹配的難度，而四端電池子電池互相獨立運行、制造簡單但是設計復雜。圖圖 60：2T 與與 4T 鈣鈦礦疊層電池結構示意圖鈣鈦礦疊層電池結構示意圖 數據來源：通威股份，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 61：TOPCon-鈣鈦礦疊層結

116、構圖鈣鈦礦疊層結構圖 圖圖 62：HJT-鈣鈦礦疊層結構圖鈣鈦礦疊層結構圖 數據來源：中國科學研究院寧波材料技術與工程研究所，東北證券 數據來源：捷佳偉創，CSPV，東北證券 RPD 為核心為核心設備設備，專利構建技術壁壘專利構建技術壁壘。RPD 即等離子體鍍膜設備具有低離子損傷、低溫沉積溫、可大面積制備和生長速高率等優點，但 RPD 設備成本較高同時靶材及零部件仍需不斷推進國產化。RPD 在 HJT 制備已有應用，同時其專利由日本住友掌握，早期將大陸地區的專利授權給捷佳偉創，目前 RPD 設備具備諸多優勢，例如穿透率高、載子遷移高等。表表 17：鈣鈦礦疊層設備需求及對應工藝：鈣鈦礦疊層設備需

117、求及對應工藝 示意圖示意圖 工藝工藝 材料材料 設備設備 TCO 800-1000nm ICO,IWO,ITO RPD ITO,IZO PVD 緩沖層 15-20nm(Buffer Layer)SnO2 RPD/ALD 電子傳輸層 1nm/15nm (E Transportation Layer)LiF or MgF/C60,PCBM Evaporation Slot-Die Coating 鈣鈦礦層 500nm(Perovskite)ABX3 Evaporation Slot-Die Coating 電洞傳輸層 15-20nm NiO,CuO PVD(Hole Transportation

118、Layer)Spiro-TTB Coating 穿隧層 15-20nm ICO,ITO RPD/PVD(Tunnel Juction)P nc-SiOx/n nc-SiOx CVD 數據來源：捷佳偉創，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 63：RPD 設備原理示意圖設備原理示意圖 數據來源：捷佳偉創，東北證券 具備鈣鈦礦整線設備出貨能力，具備鈣鈦礦整線設備出貨能力，逐步確立鈣鈦礦設備逐步確立鈣鈦礦設備領軍領軍地位地位。2021 年公司中標鈣鈦礦中試設備采購訂單；2022 年公司陸續取得鈣鈦礦真空沉積設備訂單、

119、鈣鈦礦共蒸法真空鍍膜設備訂單以及某頭部鈣鈦礦電池蒸鍍設備項目；2023 年 2 月公司官微發布文章，自 2022 年下半年至此公司鈣鈦礦訂單超過 2 億元。公司憑借雄厚的專利技術壁壘及引進的臺灣博士團隊不斷迭代設備，確保公司頭部設備供應商的地位。圖圖 64：捷佳偉創捷佳偉創產品圖產品圖 圖圖 65：捷佳偉創捷佳偉創 RPD 設備設備 數據來源：捷佳偉創官微，東北證券 數據來源：捷佳偉創官微，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 表表 18：國內鈣鈦礦設備供應商：國內鈣鈦礦設備供應商 公司公司 布局方向布局方向/設備設

120、備 簡介簡介 捷佳偉創捷佳偉創 鈣鈦礦整線 公司為光伏頭部設備廠，在鈣鈦礦領域公司布局大尺寸鈣鈦礦、全鈣鈦礦疊層、HJT/TOPCon 疊層鈣鈦礦領域的設備銷售持續放量，設備種類涵蓋 RPD、PVD、PAR、CVD、蒸發鍍膜及精密狹縫涂布、晶硅疊層印刷等。京山輕機京山輕機 由真空設備向鈣鈦礦整線進發 由子公司晟成光伏負責，晟成光伏與華中科技大學、南開大學等眾多高校課題組建立校企合作關系，圍繞鈣鈦礦電池等新興工藝和前沿領域進行深入研發。目前公司已研發并生產高效硅基電池清洗制絨設備，鈣鈦礦玻璃清洗設備、PVD 設備，以及薄膜電池組件整體解決方案等。微導納米微導納米 ALD 設備 公司為國內 ALD

121、 設備主要供應商之一，夸父（KF）系列原子層沉積系統可為鈣鈦礦/異質結疊層電池等新興太陽能電池表面鈍化提供高質量超薄鈍化膜的制備；后羿系列產品專用于鈣鈦礦/異質結疊層電池等新興太陽能電池的非晶/微晶、摻雜層、阻水阻氧、致密保護層等薄膜材料。奧來德奧來德 蒸鍍設備 公司進行了 G8.5（G8.6）高世代蒸發源的技術開發和儲備，目前已完成了前期的設計工作，正在進行樣機制作中，其小型蒸鍍機可用于鈣鈦礦電池制備。杰普特杰普特 激光設備 公司 2021 年 8月公司為大正微納定制的首套柔性鈣鈦礦膜切設備，通過驗收并正式投入生產使用；2023年 4 月公司獲得鈣鈦礦光伏電池領先企業協鑫光電首張訂單，為其打

122、造百兆瓦鈣鈦礦光伏電池量產線激光劃線全套設備。帝爾激光帝爾激光 激光設備 公司為國內光伏激光設備領軍企業，2022 年公司已有鈣鈦礦工藝設備訂單的交付，并對鈣鈦礦激光技術進行儲備。德龍激光德龍激光 激光設備 2020 年公司開始布局，2022 年首套鈣鈦礦薄膜太陽能電池生產整段設備（百兆瓦級）已順利交付客戶并實現業務收入。德滬涂膜德滬涂膜 涂布設備 中外合資高端裝備制造企業，于 2016 年落戶嘉定工業園區，從事精密成膜技術、核心裝備制造及系統集成的研發、生產及銷售。公司鈣鈦礦領域主要產品為狹縫涂布系統。曼恩斯特曼恩斯特 涂布設備 公司主要從事高精密狹縫式涂布模頭及其配件、涂布設備的研發、設計

123、、生產和銷售，核心布局鈣鈦礦涂布設備。數據來源：各公司官網/年報/官微，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 45/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 5.半導體領域：濕法設備半導體領域：濕法設備持續發力持續發力，開始布局第三道半導體，開始布局第三道半導體 5.1.海外海外頭部廠商頭部廠商占據行業主流，國產設備滲透率有望快速提升占據行業主流，國產設備滲透率有望快速提升 圖圖 66：2022 年全球半導體濕法設備市場規模年全球半導體濕法設備市場規模 數據來源：盛美上海，CSEA，SEMI，東北證券（此為 2022Q3 的預測值）半導體半導體濕法設備市場規?；蜻_

124、濕法設備市場規?；蜻_ 54 億美元億美元。根據 SEMI 預測數據顯示，2022 年全球半導體設備市場規模將達到 990 億美元，其中濕法設備占比約為 6%-54 億美元，其中中國大陸占比最高約為28%-15億美元，其次是韓國和中國臺灣分別為26%和25%。根據 Gartner 數據，全球半導體清洗設備仍舊由 DNS、東京電子、拉姆研究和韓國SEMES 所壟斷，2021 年國產頭部設備廠盛美上海市占率約為 4%，隨著國產自主可控意識逐步加深，國產設備滲透率將會進一步提高。圖圖 67：2019-2021 全球半導體清洗全球半導體清洗設備市占率設備市占率 數據來源：Gartner，東北證券 中國大

125、陸28%韓國26%東南亞2%日本8%歐洲4%美國8%中國臺灣24%中國大陸韓國東南亞日本歐洲美國中國臺灣0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021DNS東京電子韓國SEMES拉姆研究盛美其它 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 圖圖 68：2022 年國內半導體濕法設備市場年國內半導體濕法設備市場競爭格局競爭格局 數據來源：盛美上海，CSEA，中國國際招標網，東北證券（數據來自于 A/B/C 項目招標整理，A 數據截止于 2020 年 12 月，B/C 數據截止 2022 年

126、4 月）公司創立創微微電子公司創立創微微電子布局半導體清洗領域布局半導體清洗領域。常州創微微電子于 2020 年 9 月成立，主要產品從 4 到 12 吋批式及單晶圓刻蝕清洗濕法工藝設備，2022 年 6 月創微成功中標上海積塔后續 10 余臺清洗設備重復訂單，制程涵蓋 8 吋至 12 吋。公司產品還導入成功導入青島芯恩、成都德州儀器等頭部企業并獲得重復性訂單。表表 19：創微微電子產品線：創微微電子產品線 名稱名稱 圖示圖示 簡介簡介 批式濕法設備批式濕法設備 濕法刻蝕清洗機，應用于 PR stripper、NIT stripper/Pre Clean、B-Clean/Metal Remov

127、al/Post Ash Polymer Removal 單晶圓濕法設備單晶圓濕法設備 單晶圓刻蝕清洗機，應用于 Metal etching,DSP+Liquid Film PR Stripper/Backside Etching Backside etching Thin Wafer etching with Bernoulli Chuck 高濃度高濃度 CO2 機能水設機能水設備備 應用于 High Concentration CO2-W to Replace NMP/IPA post EKC clean 數據來源：公司官網，東北證券 芝浦盛美DNSLAM北方華創芯源微TEL其它芝浦盛美DN

128、SLAM北方華創芯源微TEL其它 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 5.2.變更部分募投項目，布局第三代半導體裝備變更部分募投項目，布局第三代半導體裝備 布局布局 SIC 設備，打造全新增長極設備，打造全新增長極。2023 年 4 月公司發布公告，將部分募投項目進行內容變更/延期/更換地點。公司將先進半導體裝備研發項目變更為第三代半導體裝備研發項目，對 SIC 進行多重設備布局（高溫退火爐、高溫氧化爐、外延生長設備、晶體生長設備、水刀激光切割設備），公司依托半導體及光伏等泛半導體裝備經驗有望快速突破，帶來全新增長空間。表表

129、 20：公司公司項目建設內容調整及延期的具體情況項目建設內容調整及延期的具體情況 調整事項調整事項 變更前變更前 變更后變更后 募投項目名稱募投項目名稱 先進半導體裝備（半導體清洗 設備及爐管類設備）研發項目 第三代半導體裝備研發項目 建設內容建設內容 Cassette-Less 刻蝕設備和單晶 圓清洗設備技術的改進與研 發，立式爐管常壓化學氣相沉 積設備、立式爐管低壓化學氣 相沉積設備、立式爐管低壓原 子氣相沉積設備以及立式爐管 HK ALO/HFO2 工藝設備技術 的改進與研發 SiC 高溫退火爐設備、SiC 高溫氧 化爐設備、SiC 外延生長設備、SiC 晶體生長設備、SiC 水刀激光

130、切割設備、高溫 MOCVD（HTMOCVD）設備以及集成電路立 式氧化擴散設備、氣相沉積設備 等高端工藝設備研發 達到預計可使用狀態達到預計可使用狀態 日期日期 2024 年 5 月 31 日 2025 年 12 月 31 日 數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 6.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 1）工藝設備：工藝設備：2023 年和 2024 年為 TOPCon 快速擴產期，公司作為頭部設備廠有望充分受益，預計 2023-2025 年收入端增速分別為 65%/60%/30%。TOPCo

131、n 存在一定的溢價和技術壁壘預計對毛利率將產生積極影響。預計毛利率分別為24.80%/25.50%/26.11%。2）自動化設備自動化設備：自動化設備主要包括和真空鍍膜等工藝設備配套的自動化產線，預計增速類似工藝設備，考慮到部分客戶可能采購工藝設備而將自動化設備作為選配，預計收入增速略低于工藝設備分別為 60%/60%/20%。3）其他其他設備設備：其它業務主要包含配件等業務，預計收入增速分別為30%/40%/20%。圖圖 69：公司業務拆分（萬元）：公司業務拆分（萬元）數據來源：公司官網，東北證券 投資評級投資評級：預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 15.76 億，25.56

132、 億和 32.48 億，對應每股收益分別為 4.53 元，7.34 元和 9.33 元，對應 PE 分別為 24x、15x、12x，維持“增持”評級。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 7.風險提示風險提示 （1）PE-poly 設備推廣不及預期：設備推廣不及預期：TOPCon 設備存在多種技術路線，公司主推 PE設備未來存在推廣不利或者良率效率進展不及預期的可能性。（2）TOPCon 技術進展不及預期：技術進展不及預期：降本增效為光伏主旋律，未來競爭路線的 HJT與鈣鈦礦均有可能在經濟效益上實現反超。（3）盈利預測與估值模

133、型不符合預期盈利預測與估值模型不符合預期：盈利預測與估值模型可能與未來發展產生較大偏差。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 4,027 4,379 6,221 8,915 凈利潤凈利潤 1,047 1,567 2,547 3,236 交易性金融資產 1,43

134、4 1,434 1,434 1,434 資產減值準備 183 81 95 111 應收款項 3,684 5,759 9,152 11,823 折舊及攤銷 56 74 89 102 存貨 7,068 9,831 15,801 20,518 公允價值變動損失-24 0 0 0 其他流動資產 60 60 60 60 財務費用-35 6 8 10 流動資產合計流動資產合計 17,555 23,244 35,335 46,186 投資損失-9 14 7 7 可供出售金融資產 運營資本變動 279-1,100-666-555 長期投資凈額 64 47 33 19 其他-45-8-4-1 固定資產 488

135、560 631 691 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 1,451 634 2,075 2,909 無形資產 150 189 228 260 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-1,762-305-285-289 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 209 36 51 74 非非流動資產合計流動資產合計 1,581 1,821 2,014 2,195 企業自由現金流企業自由現金流-177 291 1,685 2,495 資產總計資產總計 19,136 25,065 37,349 48,381 短期借款 314 437 568 725 應付款項 4,998 6,3

136、11 10,366 13,564 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 4 3 3 3 每股收益（元）3.01 4.53 7.34 9.33 流動負債合計流動負債合計 11,879 16,252 25,967 33,725 每股凈資產（元）20.68 25.17 32.57 42.01 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）4.17 1.82 5.96 8.36 其他長期負債 54 57 57 57 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 54 57 57 57 營業

137、收入增長率 19.0%61.8%58.8%28.5%負債合計負債合計 11,932 16,309 26,024 33,782 凈利潤增長率 45.9%50.5%62.2%27.1%歸屬于母公司股東權益合計 7,203 8,764 11,342 14,628 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 1-8-17-29 毛利率 25.4%25.4%25.8%26.4%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 19,136 25,065 37,349 48,381 凈利潤率 17.4%16.2%16.6%16.4%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024

138、E 2025E 應收賬款周轉天數 95.36 85.40 84.05 92.65 營業收入營業收入 6,005 9,718 15,429 19,825 存貨周轉天數 446.27 419.74 403.27 447.93 營業成本 4,477 7,247 11,441 14,595 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 30 46 74 95 資產負債率 62.4%65.1%69.7%69.8%資產減值損失-88-31-40-51 流動比率 1.48 1.43 1.36 1.37 銷售費用 110 157 255 398 速動比率 0.79 0.74 0.67 0.68 管理費用 124

139、183 303 406 費用率指標費用率指標 財務費用-216 6 8 10 銷售費用率 1.8%1.6%1.7%2.0%公允價值變動凈收益 24 0 0 0 管理費用率 2.1%1.9%2.0%2.1%投資凈收益 13-14-7-7 財務費用率-3.6%0.1%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 1,167 1,769 2,873 3,652 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 6 4 4 1 股息收益率 0.2%0.2%0.2%0.2%利潤總額利潤總額 1,173 1,773 2,877 3,653 估值指標估值指標 所得稅 126 206 330 416 P/E（倍）37.88 24.22

140、14.93 11.75 凈利潤 1,047 1,567 2,547 3,236 P/B（倍）5.51 4.36 3.36 2.61 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 1,047 1,576 2,556 3,248 P/S（倍）6.61 3.93 2.47 1.93 少數股東損益 0-9-9-12 凈資產收益率 15.6%18.0%22.5%22.2%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大學數量經濟學碩士，2016 年加入

141、東北證券中小盤負責新能車產業鏈研究，2017 年至今擔任汽車組組長，重點覆蓋整車、零部件和新能車等方向。高偉杰：英國南安普頓大學經濟與金融本科，英國倫敦政治經濟學院經濟學碩士，2022 年加入東北證券，現任機械組研究助理。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評

142、級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6

143、個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/52 捷佳偉創捷佳偉創/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對

144、所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630