【研報】互聯網保險行業深度研究：多維保障風云涌憑風直起新生態-20200621[33頁].pdf

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1、 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年06月21日 非銀行金融 增持（維持） 保險 增持（維持） 沈娟沈娟 執業證書編號：S0570514040002 研究員 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 執業證書編號：S0570518050002 研究員 021-28972217 王可王可 021-38476725 聯系人 1非銀行金融非銀行金融: 創業板注冊制啟航，券商受創業板注冊制啟航，券商受 益顯著益顯著2020.06 2 銀行銀行/非銀行金融非銀行金融: 掘金創業板打新， 緊握掘金創業板打新， 緊握 改革紅利改革紅利2020.06 3非銀行金融非銀行金融/銀行銀行

2、: 行業周報（第二十四行業周報（第二十四 周） 周） 2020.06 資料來源：Wind 多維保障多維保障風云涌風云涌，憑風直起憑風直起新生態新生態 互聯網保險行業深度研究 核心觀點核心觀點 互聯網保險對保險行業的影響幾何？一是險企渠道延伸， 二是萌發新產品、 新模式，三是或構建行業分層次競爭格局?；ヂ摼W渠道短平快，適合作為 中小險企的渠道延伸；海量流量積累帶來的量變醞釀質變，諸如相互計劃 等新業態的探索或萌發新商業模式，出現新的變革與生機；綜合險企積極 擁抱變化，從多維度切入，形成完備的產品條線與戰略矩陣，以標準化、 簡單化的產品引流，同時結合醫養產業鏈的延展，以定制化、高端化的產 品增強客

3、戶粘性，提升價值水平，最終實現價值的健康成長，前景始終光 明。個股推薦優秀行業龍頭，中國平安、中國人壽、新華保險。 立足當下：監管驅動多層次保障體系，廣闊流量逐步實現轉化立足當下：監管驅動多層次保障體系，廣闊流量逐步實現轉化 2011 年后互聯網保險行業監管逐步規范，多層次保障體系逐步實現。從人 身險業務看，健康險等保障型險種具備較高的長期增長空間，互聯網健康 險占比持續提升，目前較為依賴第三方渠道。從財險業務看，過去五年行 業集中度有所下滑，但優質互聯網險企正在逐步積累競爭優勢。整體來看， 互聯網流量潛力可觀，轉化路徑和模式亟待探索。 產業鏈梳理：核心參與者多維度切入，構建多層次競爭體系產業

4、鏈梳理：核心參與者多維度切入，構建多層次競爭體系 互聯網保險產業鏈參與模式包括 B2B2C、B2C、2A 等結構，核心打法包 括流量和場景。從典型的企業來看，水滴商城基于流量池，構建“籌款+ 互助+保險” 閉環； 慧擇網利用底層數據庫賦能， 搭建矩陣式媒體營銷體系； 眾安在線布局場景化運營，逐步建立自有平臺。從產品競爭的維度看，互 聯網保險的發展豐富了保險產品的層次， 一定程度上影響行業的競爭格局。 多層次產品競爭多層次產品競爭：互助計劃、互聯網醫療險與互聯網重疾險互助計劃、互聯網醫療險與互聯網重疾險 支付寶依托流量優勢推出相互寶網絡互助計劃，保障范圍相對局限，核心 優勢是價格低廉，高觸及頻率

5、增強用戶粘性，促進激活風險保障意識。伴 隨用戶基數不斷積累，未來在保障形式和范圍等方面有較大的拓展空間； 互聯網醫療險多定位獲客型產品，目前增長動能強勁，整體看依然以價格 競爭為主，部分險種在客群區分、保障擴展等方面有創新嘗試，高端化、 場景化的長期型產品或成發展方向；互聯網重疾險目前以低價競爭為主， 性價比較高的產品頻頻成為爆款，復雜型產品銷售依賴于完善的客戶服務 體系，未來傳統代理人渠道可能錯位競爭，高端化與產業鏈延伸或成關鍵。 翹首展望：商業模式變革逐步醞釀，預計未來行業競爭分層翹首展望：商業模式變革逐步醞釀，預計未來行業競爭分層 目前險企對互聯網渠道掌控力較弱，盈利模式有待驗證，但是基

6、于流量積 累，從量變到質變的過程正在醞釀。短平快的互聯網渠道成為中小險企的 選擇，而代理人高端轉型勢在必行。綜合險企可自設互聯網公司，利用簡 單型的產品引流，但核心競爭力的來源還是依托資源優勢，通過醫療、康 養產業鏈的協同布局，開發綜合型產品，實現價值的提升。 風險提示：市場波動風險、利率波動風險、政策風險、技術風險、消費 者偏好風險。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 目標價（元）目標價（元） 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 601318 CH 中國平安

7、 73.42 買入 92.52-100.23 8.41 10.31 12.09 13.98 8.73 7.12 6.07 5.25 601628 CH 中國人壽 28.17 買入 38.72-42.59 2.06 2.27 2.66 3.13 13.67 12.41 10.59 9.00 601336 CH 新華保險 45.25 買入 53.33-60.95 4.67 5.19 6.00 7.03 9.69 8.72 7.54 6.44 資料來源：華泰證券研究所 (18) (10) (2) 6 14 19/0619/0819/1019/1220/0220/04 (%) 非銀行金融保險滬深300

8、 重點推薦重點推薦 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/深度研究 | 2020 年 06 月 21 日 2 正文目錄正文目錄 核心觀點 . 5 立足當下：監管驅動多層次保障體系，廣闊流量逐步實現轉化 . 7 監管深化：明確業務監管界限，推動多層次保障體系形成 . 7 現狀概覽：人身險結構不斷優化，財險集中度有所下滑 . 8 健康險增長動能強勁，自營平臺發展起步 . 8 財險集中度有所下滑，非車險占比持續提升 . 8 厚積薄發：互聯網流量潛力可觀，正逐步實現轉化 . 10 產業鏈梳理：核心參與者多維度切入，構建多層次競爭體系 . 11 上下游角度：

9、立足產業鏈一環，以流量、場景定位 . 11 水滴商城：流量池打法，構建“籌款+互助+保險”閉環 . 11 慧擇網：矩陣式媒體營銷，長期健康險強勁 . 12 眾安在線：布局場景化運營，自有平臺逐步建立 . 13 產品競爭角度：構建多層次產品競爭體系 . 14 相互保險及互助計劃：流量取勝，未來具備拓展空間. 15 相互制保險制度在我國有初步探索 . 15 相互寶為網絡互助計劃，激活風險保障意識 . 15 目前保障形態較為簡單，未來具備發展空間 . 17 互聯網醫療險：增長動能強勁，長期產品迎發展契機. 19 消費需求旺盛，增長動能強勁 . 19 高端化、場景化或成未來發展方向 . 19 監管放開

10、費率調整，長期產品迎發展契機 . 21 互聯網重疾險：產品不斷更迭，低價是核心競爭力 . 22 低價是核心競爭力，產品形態持續演變 . 22 保障內容日趨豐富，客戶服務為成功要素 . 25 年齡結構變化促進滲透率提升，代理人渠道錯位競爭 . 26 翹首展望：商業模式變革逐步醞釀，預計未來行業競爭分層 . 27 渠道能力尚未成熟，盈利能力有待驗證 . 27 對行業格局有所沖擊，未來競爭或分化 . 28 上市險企全面布局，逐步積累競爭優勢 . 29 重點推薦標的 . 30 中國平安（601318 CH，買入，目標價：92.52100.23 元） ：代理人轉型改革深 化，生態建設逐步落地 . 30

11、中國人壽（601628 CH，買入，目標價：38.7242.59 元） ：渠道下沉能力優異， 質態提升助力增長領先。 . 30 新華保險（601336 CH，買入，目標價：53.3360.95 元） ：規模與價值共同驅 動，產能釋放充分 . 30 風險提示 . 31 nMqPpRuMoOqPqQrOsMrPpMaQcM6MpNrRsQpPfQrRqOeRtRpN6MmMuNwMmRnOvPmRvN 行業研究/深度研究 | 2020 年 06 月 21 日 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 全文邏輯圖 . 6 圖表 2： 互聯網保險相關監管政策梳理 . 7 圖表 3： 互聯網財險和人身險占行業總

12、保費比例變化 . 7 圖表 4： 互聯網人身險部分險種保費占比變化 . 8 圖表 5： 互聯網人身險銷售渠道變化 . 8 圖表 6： 互聯網人身險規模保費前十大（2018） . 8 圖表 7： 互聯網人身險規模保費前十大（2019） . 8 圖表 8： 互聯網財產險險種結構變化 . 9 圖表 9： 互聯網車險各個渠道保費貢獻度變化 . 9 圖表 10： 互聯網財產險 CR8 變化 . 9 圖表 11： 互聯網財產險 CR3 變化 . 9 圖表 12： 四家財產保險公司手續費及傭金支出/保費收入變化. 9 圖表 13： 四家互聯網財險公司月度市場占有率變化 . 10 圖表 14： 中國網民規模與

13、互聯網普及率變化 . 10 圖表 15： 18H1-19H1 各類互聯網應用的用戶規模及使用率 . 10 圖表 16： 互聯網保險產業鏈梳理 . 11 圖表 17： 水滴保險商城年化新單保費變化. 12 圖表 18： 慧擇網社交媒體營銷賬號數量變化 . 12 圖表 19： 慧擇網長期健康險保費收入及同比增速變化 . 12 圖表 20： 眾安在線各大生態保費收入貢獻占比 . 13 圖表 21： 眾安在線人均保單件數 . 13 圖表 22： 眾安在線人均保費貢獻 . 13 圖表 23： 眾安在線自有平臺總保費貢獻度. 14 圖表 24： 眾安在線尊享系列總保費來源于自有平臺比例 . 14 圖表 2

14、5： 信美相互保險手續費及傭金支出/當期保費收入 . 15 圖表 26： 信美相互保險退保率變化 . 15 圖表 27： 相互寶升級內容 . 16 圖表 28： 相互寶大病互助計劃幫助成員與分攤人數 . 16 圖表 29： 相互寶老年防癌互助計劃幫助成員與分攤人數 . 16 圖表 30： 相互寶大病互助計劃人均分攤金額（元） . 16 圖表 31： 相互寶老年防癌互助計劃人均分攤金額（元） . 16 圖表 32： 相互寶大病互助計劃與部分目前在售一年期重疾險對比 . 17 圖表 33： 相互寶老年防癌互助計劃與部分目前在售防癌險及防癌醫療險對比 . 17 圖表 34： 相互寶大病互助計劃和老年

15、防癌互助計劃疾病年化發生率變化（萬分之） . 18 圖表 35： 人保健康醫療保險保費收入 . 19 圖表 36： 部分互聯網醫療險概況 . 20 圖表 37： 好醫保終身防癌醫療險產品信息. 21 圖表 38： 部分互聯網重疾險概況（1） . 23 概況（2） . 24 行業研究/深度研究 | 2020 年 06 月 21 日 4 圖表 40： 眾安在線分生態渠道費用占凈保費比例變化 . 25 圖表 41： 中國太保重疾險客戶年齡分布（截至 2018 年） . 26 圖表 42： 我國網民年齡結構變化 . 26 圖表 43： 互聯網保險競爭格局展望 . 27 圖表 44： 眾安在線綜合成本率

16、變化 . 27 圖表 45： 泰康在線凈虧損/營業收入變化 . 27 圖表 46： 互聯網保險用戶與互聯網網民規模對比（截至 2018 年） . 28 圖表 47： 上市險企代理人數量 . 28 圖表 48： 中國平安電銷、互聯網及其他渠道新業務價值 . 29 圖表 49： 中國平安電銷、互聯網及其他渠道新業務價值率 . 29 圖表 50： 重點推薦公司估值表 . 31 行業研究/深度研究 | 2020 年 06 月 21 日 5 核心觀點核心觀點 互聯網保險對保險行業的影響幾何？一是險企渠道延伸，二是萌發新產品、新模式，三是 或構建行業分層次競爭格局?；ヂ摼W渠道短平快，適合作為中小險企的渠道

17、延伸；海量流 量積累帶來的量變醞釀質變，諸如相互計劃等新業態的探索或萌發新商業模式，出現新的 變革與生機；綜合險企積極擁抱變化，從多維度切入，形成完備的產品條線與戰略矩陣， 以標準化、簡單化的產品引流，同時結合醫養產業鏈的延展，以定制化、高端化的產品增 強客戶粘性，提升價值水平，最終實現價值的健康成長，前景始終光明。個股推薦優秀行 業龍頭，中國平安、中國人壽、新華保險。 監監管驅動多層次保障體系，核心參與者多維度切入。管驅動多層次保障體系，核心參與者多維度切入。2011 年后互聯網保險行業監管逐步 規范，多層次保障體系逐步實現。從人身險業務看，健康險等保障型險種具備較高的長期 增長空間，互聯網

18、健康險占比持續提升，目前較為依賴第三方渠道。從財險業務看，過去 五年行業集中度有所下滑，但優質互聯網險企正在逐步積累競爭優勢。整體來看，互聯網 流量潛力可觀， 轉化路徑和模式亟待探索。 互聯網保險產業鏈參與模式包括 B2B2C、 B2C、 2A 等結構，核心打法包括流量和場景。從典型的企業來看，水滴商城基于流量池，構建 “籌款+互助+保險”閉環；慧擇網利用底層數據庫賦能，搭建矩陣式媒體營銷體系；眾安 在線布局場景化運營，逐步建立自有平臺。從產品競爭的維度看，互聯網保險的發展豐富 了保險產品的層次，一定程度上影響行業的競爭格局。 互助計劃、醫療險與重疾險形成多層次產品競爭?；ブ媱?、醫療險與重疾

19、險形成多層次產品競爭。支付寶依托流量優勢推出相互寶網絡互 助計劃，保障范圍相對局限，核心優勢是價格低廉，高觸及頻率增強用戶粘性，促進激活 風險保障意識。 伴隨用戶基數不斷積累， 未來在保障形式和范圍等方面有較大的拓展空間； 互聯網醫療險多定位獲客型產品，目前增長動能強勁，整體看依然以價格競爭為主，部分 險種在客群區分、保障擴展等方面有創新嘗試，高端化、場景化的長期型產品或成發展方 向；互聯網重疾險目前以低價競爭為主，性價比較高的產品頻頻成為爆款，復雜型產品銷 售依賴于完善的客戶服務體系，未來傳統代理人渠道將錯位競爭，高端化與產業鏈的延伸 或成關鍵。 商業模式變革逐步醞釀，預計未來行業競爭分層。

20、商業模式變革逐步醞釀，預計未來行業競爭分層。目前險企對互聯網渠道掌控力較弱，盈 利模式有待驗證，但是基于流量積累，從量變到質變的過程正在醞釀。從行業競爭策略來 看， 或有所分化， 短平快的互聯網渠道成為中小險企的選擇， 而代理人高端轉型勢在必行。 從產品競爭的維度來看，專業互聯網保險公司主要在中低端的標準化保險市場競爭，部分 資源豐厚、 科技能力優秀的險企向中高端或非標準化拓展。 而綜合險企可自設互聯網公司， 利用簡單型的產品引流，但核心競爭力的來源還是依托資源優勢，通過醫療、康養產鏈的 協同布局，開發綜合型產品，實現價值的提升。 行業研究/深度研究 | 2020 年 06 月 21 日 6

21、圖表圖表1： 全文邏輯圖全文邏輯圖 資料來源：華泰證券研究所 行業研究/深度研究 | 2020 年 06 月 21 日 7 立足當下立足當下：監管驅動多層次保障體系，廣闊流量逐步實現轉化監管驅動多層次保障體系，廣闊流量逐步實現轉化 監管驅動多層次保障體系， 廣闊流量逐步實現轉化監管驅動多層次保障體系， 廣闊流量逐步實現轉化。 我國在互聯網保險領域早有嘗試， 2011 年后行業監管開始逐步規范， 目前互聯網保險滲透率邊際提升， 多層次保障體系逐步實現。 從人身險業務看，健康險等保障型險種具備較高的長期增長空間，互聯網健康險占比持續 提升， 目前較為依賴第三方渠道。 行業競爭格局不穩健， 短期費用

22、投入以價換量效果明顯。 從財險業務看，嚴格監管使互聯網車險大幅萎縮，車險銷售渠道逐漸移動化。過去五年行 業集中度有所下滑，但優質互聯網險企正在逐步積累競爭優勢。整體來看，互聯網流量潛 力可觀，轉化路徑和模式亟待探索。 監管深化監管深化：明確業務監管界限，推動多層次保障體系形成明確業務監管界限，推動多層次保障體系形成 我國在互聯網保險領域早有嘗試，我國在互聯網保險領域早有嘗試，2011 年后年后行業行業監管開始逐步規范。監管開始逐步規范。我國在互聯網保險 領域的開端可追溯至 1997 年，在互聯網萌芽時期，中國保險學會主導成立中國信息保險 網，同年，新華人壽促成首份互聯網保單。2000 年開始平

23、安、太保等險企陸續成立保險 網站。隨后，以慧擇（HUIZ.O，無評級） 、優保網（未上市）為代表的中介信息服務網站 開始涌現。2011 年 9 月，原保監會發布相關辦法，明確規定從事互聯網保險業務的準入 門檻、 基本經營規則、 充分信息披露機制等， 標志著互聯網保險開始走向專業化及規范化。 2015 年， 在互聯網行業呈現加速發展態勢時， 原保監會明確互聯網保險業務、 保險機構、 自營網絡平臺、第三方網絡平臺等概念的界定，規范行業競爭。2019 年銀保監會進行監 管升級，更新原有暫行辦法，明確各參與主體的責任邊界，消除不同銷售渠道之間的監管 套利空間，進一步深化監管體系。 圖表圖表2： 互聯網

24、保險相關監管政策梳理互聯網保險相關監管政策梳理 發布時間發布時間 發布政策發布政策 2011 年 9 月 保險代理、 經紀公司互聯網保險業務監管辦法 （試行） 2015 年 7 月 互聯網保險業務監管暫行辦法 2018 年 10 月 互聯網保險業務監管辦法（草稿） 2019 年 12 月 互聯網保險業務監管辦法（征求意見稿） 資料來源：銀保監會，華泰證券研究所 互聯網保險滲透率邊際提升，多層次保障體系逐步實現?；ヂ摼W保險滲透率邊際提升，多層次保障體系逐步實現。在上一輪互聯網行業浪潮中，各 類產品通過互聯網創新不斷突破時間、地域的界限，互聯網人身險和財產險滲透率也在 2015 年達到頂峰。隨后行

25、業保費增速有所放緩，疊加同年監管層對代理人準入機制的放 松， 險企對渠道經營的戰略重心發生轉換， 使得互聯網保險滲透率在 2016-2017 年逐步下 滑。2018 年得益于健康險等非車險種的快速增長，互聯網財險滲透率邊際回暖，人身險 的節奏稍慢于財險， 截至 2019 年， 兩者的滲透率分別為 7.2%、 6%， 處于良性上升態勢。 由于互聯網保險有著更加開放的平臺以及更為標準化、可復制化的產品，或將激發并挖掘 社會消費中的各類新型保險需求，助力構建多層次的社會保障體系。 圖表圖表3： 互聯網財險和人身險占行業總保費比例變化互聯網財險和人身險占行業總保費比例變化 資料來源：保險業協會，銀保監

26、會，華泰證券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 20122013201420152016201720182019 互聯網財險滲透率互聯網人身險滲透率 行業研究/深度研究 | 2020 年 06 月 21 日 8 現狀概覽現狀概覽：人身險結構不斷優化，財險集中度有所下滑人身險結構不斷優化，財險集中度有所下滑 健康險增長動能強勁，自營平臺發展起步健康險增長動能強勁，自營平臺發展起步 互聯網健康險占比持續提升，目前較為依賴第三方渠道?；ヂ摼W健康險占比持續提升，目前較為依賴第三方渠道。從互聯網人身險的險種占比看， 過去三年健康險持續提升，截至 2019 年保費占比 12.7%，年金險

27、占比相應下滑?？紤]到 健康險相比年金險件均一般較低，因此以保單數量衡量的占比提升應當更快。另一方面， 目前互聯網人身險銷售依然十分依賴第三方渠道，2015-2018 年自營平臺呈現一定的上升 態勢， 2019 年邊際下滑， 相應的第三方平臺始終處于主導地位， 2019 年占比達 87.19%， 表明險企在互聯網渠道的掌控力較弱， 相比代理人-客戶的傳導鏈條更長， 同時與第三方平 臺的利益分配關系也直接決定了相應產品的利潤水平。 圖表圖表4： 互聯網人身險部分險種互聯網人身險部分險種保費保費占比變化占比變化 圖表圖表5： 互聯網人身險銷售渠道變化互聯網人身險銷售渠道變化 資料來源：保險業協會，華

28、泰證券研究所 資料來源：保險業協會，華泰證券研究所 行業競爭格局不行業競爭格局不穩定穩定，短期費用投入以價換量效果明顯。，短期費用投入以價換量效果明顯。由于對第三方渠道十分依賴，互 聯網人身險行業競爭格局不穩定，提供相應產品的保險公司市場占有率波動性較大。2019 年中郵人壽（未上市）實現互聯網保費收入 319 億元，市占率 17.2%，而 2018 年公司甚 至沒有進入前十大；2018 年建信人壽（未上市）實現互聯網保費收入 295 億元，市占率 24.7%，而 2019 年市占率僅 8%。側面反映了在目前的行業結構中，互聯網渠道是中小險 企以價換量的選擇，短期大量的費用投入能取得較為明顯的

29、成效。 圖表圖表6： 互聯網人身險規模保費前十大（互聯網人身險規模保費前十大（2018） 圖表圖表7： 互聯網人身險規模保費前十大（互聯網人身險規模保費前十大（2019） 資料來源：保險業協會，華泰證券研究所 資料來源：保險業協會，華泰證券研究所 財險集中度有所下滑，非車險占比持續提升財險集中度有所下滑，非車險占比持續提升 嚴格監管使互聯網車險大幅萎縮，嚴格監管使互聯網車險大幅萎縮，車險車險銷售渠道逐漸移動化。銷售渠道逐漸移動化。伴隨著 2015 年商業車險改 革的推進，各財險公司擁有自主制定渠道定價策略的權利，互聯網車險產品喪失獨享的價 格優勢，形成回流傳統渠道的態勢，業務體量受到較大沖擊。

30、2017 年原保監會發布關 于整治機動車輛保險市場亂象的通知 ，對保險公司與第三方網絡平臺合作車險業務提出 了合規性管控要求，一定程度上改變了互聯網車險的發展生態。2019 年互聯網財險中車 險業務占比 33%， 處于下降趨勢。 從銷售渠道看， 2016 年 PC 官網保費貢獻度 80%， 2019 APP 等渠道相應地持續增長。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2016201720182019 年金險健康險意外險 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20152016201720182019 自營平臺占比第三方平臺占比 建信人壽 25%

31、 國華人壽 16% 工銀安盛人 壽 14% 中國平安人 壽 11% 弘康人壽 7% 農銀 人壽 5% 中國人壽 5% 光大永明 人壽 4% 合眾人壽 3% 平安健康 2% 其他 8% 國華人壽 20% 中郵人壽 17% 工銀安盛人 壽 16% 建信人壽 8% 中國平安人 壽 6% 中國人壽 4% 弘康人 壽 4% 中國人 民健康 4% 農銀人壽 4% 中國人民人 壽 4% 其他 13% 行業研究/深度研究 | 2020 年 06 月 21 日 9 圖表圖表8： 互聯網財產險險種結構變化互聯網財產險險種結構變化 圖表圖表9： 互聯網車險各個渠道保費貢獻度變化互聯網車險各個渠道保費貢獻度變化 資料來源：保險業協會，華泰證券研究所 資料來源：保險業協會，華泰證券研究所 行業行業集中度集中度有所有所下滑，優質互聯網險企下滑，優質互聯網險企正在正在逐步積累競爭優勢。逐步積累競爭優勢。在車險業務受沖擊的行業 背景下，互聯網財險行業集中度不斷下滑，2019 年 CR3、CR8 分別為 45.6%、76.6%， 相較 2015 年分別下降 34.5pct、17.6pct，行業競爭有所加劇。而從四家專業互聯網財產 保險公司的費用投放效率來看，以手續費及傭金支出/保費收入衡量，2019 年眾安財產 （6060