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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 溯聯股份（溯聯股份（301397301397）：新能源汽車新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者熱管理尼龍管路領軍者 2023 年 7 月 21 日 推薦/首次 溯聯股份溯聯股份 公司報告公司報告 公司專注于汽車用尼龍公司專注于汽車用尼龍管路總成管路總成。公司營收規模 2022 年約為 8.49 億元，增長 17.0%，2018-2022 年營收復合增速為 30.9%。其中，汽車蒸發排放管路總成和汽車燃油管路總成是公司歷年來主要收入來源。兩項業務收入占比2018-20

2、21 年以來一直超過 70%。新能源汽車熱管理系統管路總成業務 2021異軍突起，2022 年營收規模約1.52 億元，增長 288.9%，占比達到 17.9%。新能源汽車打開尼龍管路市場空間新能源汽車打開尼龍管路市場空間。傳統燃油車時代，尼龍管路主要應用在燃油、氣的輸送管路上。這與尼龍管路不能承受更高的溫度有關，大部分尼龍材料的工作溫度小于 120。新能源汽車三電冷卻系統主流方案是采用水冷方案，電機電控和電池的工況溫度基本都在 100C 以內，這正是尼龍管路適用的溫度范圍。同時，尼龍管路更優的輕量化、集成化優勢使得其更適合作為新能源汽車熱管理系統管路。新能源汽車熱管路系統更為復雜，且電池包、

3、電機電控和減速器都需要冷卻系統，總體上，新能源汽車尼龍管路價值量高于傳統燃油車。汽車電動化重塑尼龍管路格汽車電動化重塑尼龍管路格局局。傳統汽車管路形成了以外資、合資企業為主的競爭格局。管路行業的多層認證體系也導致該領域相對封閉。與成熟的燃油車管路不同，目前新能源汽車在電池、電驅動及空調的熱泵系統等主模塊的技術標準并未統一。對上述部件的熱管理系統冷卻管路的材質、性能等技術要求也未趨于一致。因此，新增的尼龍管路產品、由自主車企主導新能源汽車市場有望打破原有的管路競爭格局。國內具備核心技術、強市場開拓能力和成本控制能力的優秀企業有望成為新能源汽車尼龍管路的核心供應商。溯聯股份的競爭優勢溯聯股份的競爭

4、優勢：1）公司自主研發了多種管路快速接頭鎖緊結構技術、控制閥及管路消音器技術，具備核心部件研發和制造能力。2）研發高效和快速的市場反應能力。公司研發步步為營，方向貼合行業發展趨勢，不斷取得核心產品的突破，并開拓更多的應用領域。2022 年公司在儲能及氫燃料電池領域的管路產品已具備達到量產狀態。3）高毛利率，強成本控制能力。溯聯股份的燃油管路和蒸發排放管路毛利率處于領先水平。4）公司在新能源業務實現了更全面的客戶拓展。傳統燃油車時代，公司客戶主要集中在長安汽車、上汽通用五菱和比亞迪。公司在新能源汽車領域，客戶結構更加多元，既涵蓋整車、電池龍頭企業，如比亞迪、寧德時代，同時更多的新能源整車企業成為

5、公司的客戶，如小鵬汽車（P7/P5/G9 等）、嵐圖汽車、賽力斯（問界等）、長安系（深藍、阿維塔）；間接配套長城歐拉、蔚來汽車（ES8ES6ET7）、理想汽車（L9 等）、廣汽埃安（Aion Y）。公司盈利預測及投資評級：公司盈利預測及投資評級：受益新能源汽車行業發展，尼龍管路市場空間有望擴大，且原有競爭格局將得到重塑。溯聯股份有望憑借較強的研發、市場開拓等能力，在新能源汽車尼龍管路市場取得更高的市場份額。我們看好公司中長期發展，預計公司 2023-2025 年將實現歸母凈利潤 1.87 億元、2.29億元和 2.81 億元，對應 EPS 為 1.87、2.28 和 2.81 元，PE 為 2

6、4X、20X和16X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：公司新能源汽車相關產品推廣不及預期，新能源汽車行業發展不及預期，汽車行業景氣度不及預期。公司簡介：公司簡介：重慶溯聯塑膠股份有限公司主營業務為汽車用流體管路及汽車塑料零部件的設計、研發、生產及銷售。公司主要產品為汽車燃油管路總成、汽車蒸發排放管路總成、汽車真空制動管路總成、新能源汽車熱管理系統管路總成、其他流體管路、汽車流體控制件及緊固件、其他部件 7 大類。資料來源：公司公告、iFinD 未來未來 3 3-6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：2023-08-26 公布 2023 中報 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹:無

7、 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）45.35-41.6 總市值（億元）45.37 流通市值（億元）10.76 總股本/流通 A股（萬股）10,004/10,004 流通 B股/H股（萬股）-/-52 周日均換手率 18.9 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 分析師：李金錦分析師：李金錦 010-66554142 lijj- 執業證書編號:S1480521030003 -17.8%-7.8%2.2%7/199/1911/191/193/195/197/19溯聯股份 滬深300 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管

8、理尼龍管路領軍者 P2 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES財務指標預測 指標指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）725.80 849.18 1,025.26 1,248.55 1,538.03 增長率（%）24.07%17.00%20.74%21.78%23.19%凈歸母利潤（百萬元）110.40 153.00 187.02 228.52 281.13 增長率（%）26.53%38.58%22.23%22.19%23.02%凈資產收益率（%）23.62%24.66%8.74%9.65%10.6

9、1%每股收益(元)1.10 1.53 1.87 2.28 2.81 PE 41.09 29.65 24.26 19.85 16.14 PB 9.71 7.31 2.12 1.92 1.71 資料來源：公司財報、東興證券研究所 0WuX3XSWkUwV9PaObRtRmMmOoNiNmMqPkPtRqM8OpPuNNZtOxOMYpMzQ 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P2 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1.專注于汽車尼龍管路總成專注于汽車尼龍管路總成.4 2.新

10、能源汽車打開尼龍管路市場空間新能源汽車打開尼龍管路市場空間.6 2.1 尼龍管路具備輕量化、可集成化優勢.6 2.2 新能源汽車打開尼龍管路市場空間.6 3.溯聯股份的競爭溯聯股份的競爭力分析力分析.8 3.1 汽車電動化重塑尼龍管路格局.8 3.2 溯聯股份的競爭優勢:研發、市場拓展的高效率與高毛利率.10 4.盈利預測與估值盈利預測與估值.14 5.風險提示風險提示.14 相關報告匯總相關報告匯總.16 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：公司各類產品在汽車中的分布公司各類產品在汽車中的分布.4 圖圖 2：公司營業收入規模及增速公司營業收入規模及增速 單位：萬元單位：萬元.4 圖圖 3：公司各類業

11、務收入占比公司各類業務收入占比.5 圖圖 4：公司新能源汽車業務收入及增速公司新能源汽車業務收入及增速.5 圖圖 5：上市后前十大股東上市后前十大股東.5 圖圖 6：實際控制人實際控制人.5 圖圖 7：不同材質的管路優劣勢對比不同材質的管路優劣勢對比.6 圖圖 8：傳統燃油車的管路應用情況傳統燃油車的管路應用情況.6 圖圖 9：新能源汽車三電系統工況及適合管路材質新能源汽車三電系統工況及適合管路材質.7 圖圖 10：新新能源汽車管路應用領域能源汽車管路應用領域.7 圖圖 11：新能源汽車電池包冷卻系統中的管路新能源汽車電池包冷卻系統中的管路.8 圖圖 12：公司新能源與發動機管路單價對比公司新

12、能源與發動機管路單價對比 元元/件件.8 圖圖 13：標榜股份原材料采購情況標榜股份原材料采購情況.8 圖圖 14：溯聯股份原材料溯聯股份原材料采購情況采購情況.8 圖圖 15：2023.1-5純電動乘用車純電動乘用車 TOP10銷量占比銷量占比.10 圖圖 16：2023.1-5月插電混動乘用車月插電混動乘用車 TOP10 銷量占比銷量占比.10 圖圖 17：主要管路上市公司研發費用對比主要管路上市公司研發費用對比 單位：萬元單位：萬元.12 圖圖 18：主要管路上市公司研發費用增速主要管路上市公司研發費用增速.12 圖圖 19：綜合毛綜合毛利率對比利率對比.12 圖圖 20：發動機尼龍管路

13、毛利率對比發動機尼龍管路毛利率對比.12 圖圖 21：溯聯股份主要原材料采購金額占比溯聯股份主要原材料采購金額占比-2020.13 圖圖 22：標榜股份主要原材料采購金額占比標榜股份主要原材料采購金額占比-2020.13 圖圖 23：2020-2022年公司前五大客戶營收占比年公司前五大客戶營收占比.13 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P3 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES表格目錄表格目錄 表表 1：溯聯股份溯聯股份 2021 年以來連接技術相關專利年以來連接技術相關專利.10

14、 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P4 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES 1.專注于汽車尼龍專注于汽車尼龍管路總成管路總成 公司專注于汽車尼龍管路及相關零部件的設計、研發、生產及銷售。公司營收按產品分成兩大類業務，一類是汽車流通管路總成，包括動力系統的燃油管路總成、蒸發排放管路總成，以及真空制動管路總成、天窗排水管、新能源汽車熱管理系統管路總成。第二類是管路總成中需要用到的塑料零部件，包括流體控制件及緊固件等零部件。公司主要產品的應用場景及功能如下：汽車燃油管路總成：該管路用于連

15、接燃油箱油泵至燃油濾清器及濾清器至發動機噴油嘴，將燃油箱內的燃油輸送到發動機實現燃燒，產生動力。汽車蒸發排放管路總成：主要包括燃油蒸發排放管路總成和曲軸箱強制通風管路總成。燃油蒸發排放管路總成用于連接燃油箱至碳罐，另一端連接發動機進氣歧管或渦輪，將燃油箱內產生的燃油蒸汽進行收集并輸送至發動機進行燃燒。曲軸箱強制通風管路總成用于連接曲軸箱至發動機進氣歧管，循環將曲軸箱產生的廢氣（混合氣體）輸送至發動機進行燃燒。真空制動管路總成：該管路用于連接發動機進氣歧管或真空泵，另一端連接真空助力器，讓真空助力器產生并保持足夠的真空度，使真空助力器兩側腔室形成足夠的壓差，從而實現制動助力效應，確保行車安全。新

16、能源汽車熱管理系統管路總成：公司的產品用于連接新能源汽車電池包水冷板以及驅動電機、減速器、變壓器、電控系統等的冷卻水套，使冷卻液不斷循環，通過管路分配及冷卻液流量設計，有效實現熱量交換，使電池在使用過程中長期穩定地保持在設定溫度，保持三電系統的運行穩定，提供續航里程和電池安全?？焖俳宇^、控制閥類與緊固件：快速接頭用于尼龍管材之間的連接，實現快速插接、鎖緊和密封的功能?？刂崎y類主要用于燃油蒸發管路及真空制動管路，起到控制開啟、關閉、密封及流量大小、壓力調節的作用。緊固件包括管卡、管夾、塑料鉚釘等，用于固定、隔離車身管路、線束，固定和連接車身、機艙及內飾各部件，具有鎖緊、消音、減振等性能。公司營收

17、規模 2022 年約為 8.49 億元，增長 17.0%，2018-2022 年營收復合增速為 30.9%。其中，汽車蒸發排放管路總成和汽車燃油管路總成是公司歷年來主要收入來源。兩項業務收入占比 2018-2021 年以來一直超過 70%。新能源汽車熱管理系統管路總成業務 2021 異軍突起，2022 年營收規模約 1.52 億元，增長 288.9%，占比達到 17.9%。圖圖1：公司各類產品在汽車中的分布公司各類產品在汽車中的分布 圖圖2：公司營業收入規模及增速公司營業收入規模及增速 單位：萬元單位：萬元 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0100

18、00200003000040000500006000070000800009000020182019202020212022營業收入 增速 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P5 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES資料來源：溯聯股份招股說明書；東興證券研究所 資料來源：iFinD；東興證券研究所 圖圖3：公司公司各類業務收入占比各類業務收入占比 圖圖4：公司公司新能源汽車業務收入及增速新能源汽車業務收入及增速 資料來源：iFinD；東興證券研究所 資料來源：iFinD；東興證券研究所

19、 上市公司與子公司分工明確上市公司與子公司分工明確：公司有兩個一級全資子公司，分別是溯聯零部件、柳州溯聯。溯聯零部件旗下還有全資子公司溯聯精工。上市公司及子公司定位、分工明確：上市公司：完成主要對外銷售，且主要客戶供應商資質和項目定點均通過其獲取。主動型、開拓型技術研發和重要項目產品研發均在上市公司進行。生產方面，上市公司承接管路總成產品的生產和裝配。柳州溯聯：是公司設立在柳州的子公司，主要向柳州客戶生產銷售相關管路總成類產品。溯聯零部件：是公司核心的生產子公司，其經營受溯聯股份直接管理，溯聯零部件主要為溯聯股份、柳州溯聯提供管路總成生產及裝配所需管路、流體控制件及其他附件。溯聯精工：主要為溯

20、聯零部件生產相關配套的模具?？毓晒蓶|與實際控制人：控股股東與實際控制人：2023 年 6 月 28 日，溯聯股份在創業板上市，實際控制人韓宗俊持股 31.37%。實際控制人具備長期在汽車尼龍管路的從業經驗。韓宗俊先后擔任重慶長江塑料編織袋廠技術工程師以及恒強公司銷售部部長及總經理職務。恒強公司從事的業務即生產汽車用尼龍管。韓宗俊于 1998 年創立溯聯有限（上市公司前身）。圖圖5：上市后前十大股東上市后前十大股東 圖圖6：實際控制人實際控制人 0.0%0.1%0.3%5.4%17.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022其他

21、 汽車流體控制件及緊固件 其他汽車管路 汽車真空制動管路總成 新能源熱管理系統管路總成 汽車燃油管路總成 汽車蒸發排放管路總成 0.00%500.00%1000.00%1500.00%2000.00%2500.00%020004000600080001000012000140001600020182019202020212022 新能源熱管理系統管路總成 增速 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P6 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES資料來源：首次公開發行股票并在創業板上市之上市公告

22、書；東興證券研究所 資料來源：首次公開發行股票并在創業板上市之上市公告書；東興證券研究所 2.新能源汽車打開尼龍管路市場空間新能源汽車打開尼龍管路市場空間 2.1 尼龍管路具備輕量化、可集成化優勢尼龍管路具備輕量化、可集成化優勢 尼龍是塑料的一種，是聚酰胺的俗稱，簡稱 PA。包括 PA6、PA66、PA12、PA610、PA612 等。尼龍管路則是以尼龍為主要原材料加工而成的單層和多層管。據公司招股書，公司尼龍管路主要原材料為 PA12、PA6。汽車管路根據材質不同大致分為金屬管路（鋼或鋁）、橡膠管路及塑料管路。與金屬、橡膠管路相比，尼龍管路具備明顯輕量化優勢。據尼龍水管在新能源汽車上的應用（

23、萬星榮），以常用的橡膠 EPDM 和尼龍12（PA12）對比，EPDM 密度為 1.210kg/m，尼龍 12 密度 1.0210kg/m，尼龍 12 密度較小。制成水管之后，尼龍水管壁厚較小。以內徑 15mm18mm 的水管為例，橡膠水管壁厚為 3.54mm，而尼龍水管僅為 1.251.5mm。綜合下來，水管材料可以減重約 65%。同時，在連接方式上，橡膠管路需要使用金屬卡箍連接固定，而尼龍管路使用直接連接，減少了金屬卡箍的使用，尼龍管路方案更具備輕量化效果。尼龍管路更容易實現集成化方案。橡膠管路由于質量較大，不適合設計較長的管路，否則會造成管路下墜或者固定點過多。因此，通常的設計方案是使用

24、金屬管+橡膠管結合的方式。尼龍管則可采用一體成型的方式制作完整的水管，減少了接口數量，從而減少了泄漏的風險點，也減少了零件的數量，降低了零部件的管理成本。此外，尼龍管路在耐油性、抗燃油和醇滲透能力、耐臭氧性也優于橡膠管路。圖圖7：不同材質的管路優劣勢對比不同材質的管路優劣勢對比 資料來源：溯聯股份招股書說明書；東興證券研究所 2.2 新能源汽車打開尼龍管路市場空間新能源汽車打開尼龍管路市場空間 傳統燃油車時代，尼龍管路主要應用在汽車燃油、氣的輸送管道上。傳統燃油車時代，尼龍管路主要應用在汽車燃油、氣的輸送管道上。溯聯股份的尼龍管路就主要用在發動機的燃油管路，蒸發排放管路、曲軸箱通風管路和制動真

25、空管路等。這與尼龍管路不能承受更高的溫度有關，即其耐高溫性能比較差。據尼龍水管在新能源汽車上的應用（萬星榮），大部分尼龍材料的工作溫度小于120，而發動機冷卻液會超過 120。因此，在傳統內燃機車中，發動機、變速箱的冷卻系統中使用的管路仍然以橡膠管路為主。而尼龍管路更多的集中在燃油、蒸發等系統，用于運輸燃油和氣等。圖圖8：傳統燃油車的管路應用情況傳統燃油車的管路應用情況 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P7 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES 資料來源：溯聯股份招股說明書；東興證券

26、研究所 尼龍管路更適合新能源汽車熱管理系統。尼龍管路更適合新能源汽車熱管理系統。傳統燃油車的熱管理系統主要包括兩個子系統，一是發動機和變速箱共用的冷卻系統，二是汽車空調系統。純電動汽車雖然取消了發動機，但是新增了更多發熱元件，如電池、電機、電控和減速器。這些部件都需要熱管理系統，仍然保留空調系統。插電式混動汽車則是同時具備發動機、三電熱管理系統和空調系統。目前，新能源汽車三電冷卻系統主流方案是采用水冷，且電機電控和電池的工況溫度基本都在 100C 以內，這正是尼龍管路適用的溫度范圍。同時，尼龍管路更優的輕量化效果、集成化設計優勢使得其更適合作為新能源汽車熱管理系統管路。圖圖9：新能源汽車三電系

27、統工況及適合管路材質新能源汽車三電系統工況及適合管路材質 圖圖10：新能源汽車管路應用領域新能源汽車管路應用領域 資料來源：新能源汽車冷卻液管路的發展趨勢（王娟）；東興證券研究所 資料來源：溯聯股份招股說明書；東興證券研究所 尼龍管路在新能源汽尼龍管路在新能源汽車的單車價值量提升，單件車的單車價值量提升，單件價格更高價格更高：據溯聯股份招股說明書，根據公司對主要客戶的供貨情況分析，目前傳統燃油車尼龍管路單車平均價值約為 440 元。而新能源汽車熱管路系統更為復雜，以電池包的熱管理系統為例，電池包內的溫度環境對動力電池的整體性能，如電池的容量、功率、充放電功率、安全性和壽命都有很大的影響。在成熟

28、的電池包冷卻方案中，電池冷水板是電池的散熱模塊，電池產生的熱量傳入冷水板，冷水板內部設有多條冷卻液通道，冷卻液將電池熱量帶走，從而實現電池降溫的效果。電池包冷卻管路系統連接電池水冷板的進出口端口，使冷卻液不斷循環。因此，對管路的密封效果、傳輸速率、機械強度、抗拉伸等指標具有高 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P8 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES標準需求。隨著電池包容量的增加，起到冷卻效果的水冷板在電池包內的分布密度和數量呈現遞增趨勢，所需要的管路系統增加，快速接頭、管路、傳感器

29、、流體控制件和閥等單車使用量顯著提升。由于新能源管路總成屬于定制化產品，不同的車型、電池類型、電池包設計對應搭載的尼龍管路也存在明顯差異。我們無法找到權威的新能源汽車尼龍管路的單車價值量數據。但從趨勢上看，新能源汽車使用尼龍管路的場景更多，設計方案也比燃油車更為復雜，新能源汽車尼龍管路單車價值量將高于燃油車。圖圖11：新能源汽車電池包冷卻系統中的管路新能源汽車電池包冷卻系統中的管路 圖圖12：公司新能源與發動機管路單價對比公司新能源與發動機管路單價對比 元元/件件 資料來源：公司招股說明書；東興證券研究所 資料來源：溯聯股份招股說明書；東興證券研究所 3.溯聯股份的競爭力分析溯聯股份的競爭力分

30、析 3.1 汽車電動化重塑尼龍管路格局汽車電動化重塑尼龍管路格局 傳統汽車管路傳統汽車管路以以外資外資、合資合資企業為主企業為主。汽車管路事關汽車供油、氣以及熱管理系統運行，屬于汽車安全部件。在傳統燃油車時代，我國汽車尼龍管路主要以外資、合資企業為主。外資供應商包括 TI 邦迪管路、美國庫博標準、日本 Sanoh 等，國內企業規模較大的合資企業有凌云股份與 Georg Fischer 以 50:50 股比設立的三家汽車管路業務的公司，分別是上海亞大汽車零部件有限公司、河北亞大汽車零部件有限公司、長春亞大汽車零部件有限公司。國內尼龍管路企業還有標榜股份（301181.SZ）、溯聯股份。橡膠管路公

31、司鵬翎股份（300375.SZ）、川環科技（300547.SZ）也具備一定規模的尼龍管路業務。管路行業的多層認證體系導致該領域相對封閉管路行業的多層認證體系導致該領域相對封閉。與其他汽車安全件一樣，主機廠對管路供應商的選擇嚴格謹慎。在滿足第三方 IATF16949 質量管理體系認證外，還需要滿足各整車廠質量認證。汽車管路總成由管體、閥體和連接件構成，連接件和閥體作為關鍵零部件需要單獨認證。即使配方和結構滿足客戶的圖紙，管路供應商若是采用主機廠未曾使用過的配件，都需要進行單獨的認證工作，包括壽命試驗和長期路試，合資整車廠甚至需要供應商承擔費用將產品拿到車型原設計國完成，收費極高，而若采用其它供應

32、商已經取得認證的管材和連接件進行組裝則會大幅增加成本和開發響應時間。受益傳統汽車工業的發展及嚴格的多層認證體系，外資管路企業起步早，具備技術先發優勢，使得我國及全球傳統汽車管路領域以外資、合資企業為主。我國管路企業雖然在傳統汽車領域逐步取得更多市場份額，但仍普遍存在部分接頭、閥體類部件需采購指定認證供應商產品的局面。如標榜股份、溯聯股份的原材料采購據包含一定比例的外購件，閥泵等功能件、塑料件或注塑件。圖圖13：標榜股份原材料采購情況標榜股份原材料采購情況 圖圖14：溯聯股份原材料采購情況溯聯股份原材料采購情況 0102030405060202020212022汽車燃油管路總成 汽車蒸發排放管路

33、總成 汽車真空制動管路總成 新能源汽車熱管路系統管路總成 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P9 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES 資料來源：標榜股份招股說明書；東興證券研究所 資料來源：溯聯股份招股說明書；東興證券研究所 主要外資合資公司情況：主要外資合資公司情況：TI 邦迪管路：公司于 1922 年成立于底特律，第一份合同來自于福特 T 型車的燃氣管路。公司業務主要分成兩大塊，一塊是 FCS，涵蓋制動、燃油、空調、電池冷卻管路及組件。一塊是 FTDS，產品包括塑料油箱、塑料注油

34、管、電子油泵及模塊。據公司 2022 年報告，TI 實現收入 3268.3 百萬歐元，其中 FCS 業務為 1869.7百萬歐元、FTDS 業務為 1398.6 百萬歐元。據其 2022 年報，TI 在制動、燃油管路業領域全球份額大約為29%，為全球該領域份額第一。2021 年報，公司前十大客戶分別為大眾汽車、現代汽車、奔馳、斯特蘭迪斯、豐田、雷諾-日產、福特、寶馬、通用和長城汽車。邦迪管路 1985 年就在中國設立第一家工廠，其 2020 年報提及在中國的布局，來著中國的收入占 2020 年收入的 23%，在中國建有 14 個生產基地，包括保定、北京、長春、廣州、嘉定、南京、秦皇島、上海、沈

35、陽、天津、武漢和煙臺等。Cooper Standard 庫博標準：總部位于美國密歇根州諾斯維爾，在 21 個國家/地區設有分支機構，是全球領先的密封和流體處理系統（管路）及組件供應商。庫博標準的業務分為三大塊，一塊是密封業務，包括各種動態、靜態以及特種密封等。第二塊是燃油和剎車管路系統。據其 2022 年報，公司該業務市場份額為全球前二。第三塊為流體管路系統，產品涵蓋除剎車及燃油外如變速箱、渦輪增壓、DPF 等管路。2022 年庫博標準營業收入為 25.25 億美元，其中燃油和剎車管路系統業務約為 6.31 億美元，該業務來自亞太地區的收入為 9674 萬美元，流體管路系統收入約為 4.77

36、億美元，來自亞太地區的收入貢獻為 6453 萬美元。公司前五大客戶（收入占比）分別為福特（25%）、通用汽車（19%）、斯特蘭迪斯（14%）、大眾（5%）和戴姆勒（4%）。日本 Sanoh：成立于 1939 年，初期從事航空工業，60 年代開始制造汽車燃油管路。據其 2022 年報，公司于 80 年代開始全球化布局。2010 年后，Sanoh 已經實現美洲（1 家）、歐洲（5 家）、中國（6 家）和亞洲（除中國外，4 家）全球布局。Sanoh 的管路業務涵蓋多種材質，包括金屬管路（鋼、鋁）、塑料管路等。汽車管路主要包括燃油管路和剎車管路。公司 2021 財年實現 Net sales 為 115

37、.9 十億日元，其中汽車管路業務占比約 50%。亞大系：凌云股份與 Georg Fischer 以 50:50 股比設立的三家汽車管路業務的公司，分別是上海亞大汽車零部件有限公司、河北亞大汽車零部件有限公司、長春亞大汽車零部件有限公司。三家公司主要從事汽車流體管路業務，產品包括燃油系統管路、制動系統管路、增強管路系統管路、冷卻系統管路、管路快速接頭和閥類等?？蛻艉w國內主流自主和合資企業，如長城、長安、吉利、比亞迪、通用、福特、奧迪、奔馳等。據凌云股份 2022 年報，河北亞大汽車收入為 153,553.05 萬元，凈利潤 18,916.19 萬元；長春亞大汽車收入為80,348.08 萬元，

38、凈利潤為 6,631.74 萬元；上海亞大汽車收入為 199,411.46 萬元，凈利潤 15,588.61 萬元。東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P10 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES汽車電動化將重塑汽車尼龍管路格局。汽車電動化將重塑汽車尼龍管路格局。上述外資、合資企業的管路業務收入規模大于國內企業，溯聯股份 2022年營收約為 8.49 億元，標榜股份約為 5.18 億元，鵬翎股份 2021 年的尼龍管路業務收入為 1.45 億元（2022未單獨披露）。但純電動汽車（BEV

39、）和插電式混動汽車（PHEV）的熱管理系統增加更多尼龍管產品，且我國自主品牌車企走在新能源行業前列。據乘聯會，2023.1-5 我國純電動乘用車、插電混動乘用車銷量 TOP10均以自主車企為主（BEV 特斯拉除外）。與成熟的燃油車產品不同，目前新能源汽車在電池、電驅動系統及空調的熱泵系統等主模塊的技術標準并未統一。對上述部件的熱管理系統冷卻管路的材質、性能等技術要求也未趨于一致。新的尼龍管路產品、由自主車企主導新能源汽車市場有望打破管路總成的競爭格局。國內具備核心技術、強市場開拓力和成本控制力的優秀企業有望成為新能源汽車尼龍管路的核心供應商。圖圖15：2023.1-5 純電動乘用車純電動乘用車

40、 TOP10 銷量占比銷量占比 圖圖16：2023.1-5 月月插電混動乘用車插電混動乘用車 TOP10 銷量占比銷量占比 資料來源：乘聯會，東興證券研究所 注：特斯拉為國內零售，其余為批發 資料來源：乘聯會，東興證券研究 3.2 溯聯股份的競爭優勢溯聯股份的競爭優勢:研發、市場拓展的高效率與高毛利率研發、市場拓展的高效率與高毛利率 公司公司在核心部件上在核心部件上研發研發實力較強，實力較強，自主研發了多種管路快速接頭鎖緊結構技術、控制閥及管路消音器技術自主研發了多種管路快速接頭鎖緊結構技術、控制閥及管路消音器技術?？焖俳宇^是尼龍管路總成的核心部件，且該部件需要通過主機廠的單獨認證。國內多數尼

41、龍管路企業仍然需要對外采購接頭等部件。溯聯股份于 2003 年率先研發出第一款快速接頭并獲得專利，成為國內最早實現汽車管路快速接頭量產的公司之一。公司的快速接頭系列已經獲得多家整車廠認可，在國內處于領先地位。公司自主研發的多種鎖緊結構快速接頭，包括按鈕式快速接頭、拉扣式快速接頭、推拉式快速接頭、推扣式快速接頭、不可拆卸式快速接頭 5 大類，獲得 7 項發明專利、25 項實用新型專利和 3 項外觀專利，另有 15項發明專利（9 項新能源汽車冷卻管路快速接頭及 6 項通用型快換接頭專利）正在審核中。我們查閱了國家知識產權局，2021 年以來，溯聯股份申請并已授予的與連接技術相關專利 19 個，處業

42、內領先地位。表表1：溯聯股份溯聯股份 2021 年以來連接技術相關專利年以來連接技術相關專利 申請日申請日 公開號公開號 發明名稱發明名稱 2023.04.06 CN116146804A 自動容差的連接裝置 2022.07.21 CN217713755U 一種便于調整流向的連接裝置 2022.07.21 CN115076419A 便于調整流向的連接裝置 2022.07.21 CN217713754U 一種多向連接裝置 2022.07.05 CN115031077A 雙鎖止器的快速連接裝置 2022.07.05 CN217540029U 一種雙鎖止器的快速連接裝置 2021.11.05 CN21

43、6768691U 一種新能源汽車管路連接裝置校驗卡套 比亞迪,24.6%特斯拉,11.1%上汽通用五菱,4.0%吉利汽車,5.5%廣汽埃安,8.4%長安汽車,4.1%上汽乘用車,5.9%哪吒汽車,2.1%長城汽車,1.9%其他,32.5%比亞迪,64.1%理想汽車,13.4%長城汽車,3.7%長安汽車,5.6%零跑汽車,1.2%賽力斯,1.5%吉利汽車,1.3%嵐圖汽車,1.2%一汽大眾,1.1%其他,6.8%東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P11 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIE

44、S2021.11.05 CN114110280A 一種用于新能源管路系統雙向快速截流連接裝置 2021.11.05 CN114135729A 一種新能源汽車冷卻管路用雙鎖止連接器 2021.11.05 CN216479528U 一種新能源汽車管路用雙鎖止連接裝置 2021.11.05 CN114110279A 一種新能源汽車冷卻管路連接裝置校驗卡套機構 2021.11.05 CN216768695U 一種新能源管路系統用新型雙向快速截流連接裝置 2021.09.18 CN113814566A 新能源汽車冷卻系統接頭激光焊接機構 2021.09.17 CN113857813A 新能源汽車冷卻系統

45、管路接頭裝配抽芯機構 2021.09.17 CN113909868A 新能源汽車冷卻接頭定位卡自動裝配機構 2021.07.05 CN113483179A 防錯雙鎖止快速連接器 2021.07.05 CN215568800U 一種防錯雙鎖止快速連接器 2021.07.02 CN113404958A 自動連接的安全管接頭 2021.07.02 CN215173106U 一種自動連接的安全管接頭 資料來源：國家知識產權局-專利檢索及分析 東興證券研究所 研發研發效率效率高，市場開拓能力強高，市場開拓能力強。汽車管路總成屬于定制化產品，整車廠每推出一款新車型，均需要供應商在原材料的選用、產品技術性能

46、、管路的裝配方案等根據客戶的特定需要配套設計。新能源汽車時代，車型推出節奏加快，周期縮短。因此汽車管路企業的研發效率、市場反應能力是決定其能否爭取到訂單的關鍵。從溯聯股份的發展歷程看，公司研發步步為營，方向貼合行業發展趨勢，不斷取得核心產品的突破，并開拓更多的應用領域。2022 年公司在儲能及氫燃料電池領域的管路產品已具備達到量產狀態。1999 年成立初期，公司產品為單層管管材、塑料管夾等緊固件產品，以及氣壓制動軟管總成產品。不具備快速接頭研發和生產能力。2003 年，公司獲得拉扣式快速接頭專利，為國內最早實現該產品量產的企業之一，率先在長安汽車應用。2005 年，公司獲得按鈕式快速接頭專利，

47、率先在長安汽車應用；同年，公司成功開發真空制動軟管總成產品，率先在上汽通用五菱得到應用。2009 年，為適應國家第四階段機動車污染物排放標準要求，公司成功開發了以 PA6 合金為阻隔層的三層管，并應用于多家整車廠和汽車零部件廠家。2011 年，公司成功開發曲軸箱通風管產品，率先在上汽通用汽車公司使用。2013 年，公司成功開發 PVC 天窗排水管產品，率先在長安汽車應用，陸續應用到長安鈴木等整車廠。2015 年，公司成功開發了導電五層管，并率先在長安汽車應用，后推廣到賽力斯等整車廠；公司獲得推拉式快速接頭獲得專利，率先在長安汽車實現應用。2016 年，公司的真空制動軟管單向閥、雙向閥開發成功，

48、實現關鍵零部件國產化，并率先在長安等應用。2017 年，公司成功研發了以氟塑料為內層的多層管產品，該產品已在比亞迪大量應用。公司成功開發了真空制動軟管文氏閥產品，該產品已經在賽力斯大量應用。2018 年，公司新能源汽車電池冷卻管路零部件及管材研發成功，并成功開發了塑料波紋管類產品。2019 年，公司的新能源熱管理系統水管產品開始向客戶批量供貨，公司已作為一級供應商向長安汽車、比亞迪、金康新能源等新能源汽車整車生產廠商供貨，并通過向納百川、寧德時代等新能源汽車零部件 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P12 東方財智 興盛之源 敬請參閱報

49、告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES生產企業小批量交付相關產品，將電池冷卻管路總成將應用于江鈴汽車、東風日產、一汽海馬、蔚來汽車、賽力斯、東風悅達起亞、長城汽車、吉利汽車、路特斯等品牌的新能源汽車。2021 年，公司的電網儲能電池模組冷卻管路開發成功。同時，公司還獲得氫能源燃料電池管路的產品定點，于 2022 年進入量產階段。2022 年，公司的儲能及燃料電池管路產品進入量產階段，熱管理管路全車系統集成化技術方案獲得客戶定點，進入同步開發階段。同年，公司立項并完成了帶控制回路的儲能冷卻管路系統、換電系統連接模塊、熱管理系統八通道流體控制模塊、空氣懸架高壓管路、冷媒管路等產

50、品的前期研發工作。研發費用上，2022 年溯聯股份研發費用為 3841.7 萬元，低于鵬翎股份，高于其他幾家管路公司。2019-2022年溯聯股份研發費用復合增速為 34.6%，明顯快于可比公司。圖圖17：主要管路上市公司研發費用對比主要管路上市公司研發費用對比 單位：萬元單位：萬元 圖圖18：主要管路上市公司研發費用增速主要管路上市公司研發費用增速 資料來源：iFinD；東興證券研究所 資料來源：iFinD；東興證券研究所 高毛利率、高毛利率、強成本控制能力強成本控制能力。綜合毛利率看，溯聯股份 2022 年為 32.7%，僅次于標榜股份的 32.9%。2018-2019溯聯股份毛利率也高于

51、可比公司。由于川環科技、鵬翎股份主要產品以橡膠管為主，工藝、原材料差別較大，可比性相對較低。與標榜股份的動力系統尼龍管路業務相比，溯聯股份的燃油管路和蒸發排放管路毛利率也高于標榜。公司取得較高業務毛利率與其子部件如接頭、閥等的自制比例相對較高有關。據標榜股份及溯聯股份招股書，溯聯股份原材料采購金額中，尼龍等原材料采購金額占比高于標榜股份，而控制閥傳感器、注塑件等采購比例低于標榜股份。圖圖19：綜合毛利率對比綜合毛利率對比 圖圖20：發動機尼龍管路毛利率對比發動機尼龍管路毛利率對比 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000

52、.008,000.009,000.0010,000.00201820192020202120222023Q1溯聯股份 標榜股份 川環科技 鵬翎股份-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2019202020212022溯聯股份 標榜股份 川環科技 鵬翎股份 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P13 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES 資料來源：iFinD；東興證券研究所 資料來源：溯聯股份招股說明書；iFinD；東興證券研

53、究所 圖圖21：溯聯股份主要原材料采購金額占比溯聯股份主要原材料采購金額占比-2020 圖圖22：標榜股份主要原材料采購金額占比標榜股份主要原材料采購金額占比-2020 資料來源：溯聯股份招股說明書；東興證券研究所 資料來源：標榜股份招股說明書；東興證券研究所 公司在公司在新能源業務新能源業務實現了實現了更全面的客戶拓展更全面的客戶拓展。傳統燃油車時代，公司客戶主要集中在長安汽車、上汽通用五菱和比亞迪。其中長安汽車一直是公司重要的大客戶。2018 年起，公司深化了與寧德時代、比亞迪等動力電池企業的業務合作，并于次年開發出國內領先的電池包內專用水管快換接頭，并成為寧德時代電池包平臺的指定二級配件

54、，可為動力電池和儲能產品供貨。2022 年，寧德時代成為公司第四大客戶，貢獻營收 4912.32萬元，占比 5.78%。此外，比亞迪的收入占比持續提升，2022 年成為公司第一大客戶，貢獻營收約 2.25 億元，占比 26.46%。除比亞迪和寧德時代以外，據公司招股書，公司新能源汽車客戶還包括：直接配套小鵬汽車（P7/P5/G9 等）、嵐圖汽車、賽力斯（問界等）、長安系（深藍、阿維塔）；間接配套長城歐拉、蔚來汽車（ES8ES6ET7）、理想汽車（L9 等）、廣汽埃安（Aion Y）等。其中間接配套客戶是公司通過將電池冷卻管路產品配套至寧德時代、納百川等企業再配套至整車企業。由此可見，公司在新能

55、源汽車領域，客戶結構更加多元，既涵蓋整車、電池龍頭企業，如比亞迪、寧德時代，同時更多的新能源整車企業成為公司的客戶。這與公司在尼龍管路總成較強的配套能力（具備快速接頭、同步研發、較快的市場反應能力等）有關。圖圖23：2020-2022 年公司前五大客戶營收占比年公司前五大客戶營收占比 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%201820192020202120222023Q1溯聯股份 標榜股份 川環科技 鵬翎股份 15.0%17.0%19.0%21.0%23.0%25.0%27.0%29.0%31.0%33.0%35.0%202020212022溯

56、聯股份-燃油管路 溯聯股份-蒸發排放管路 標榜股份-動力系統管路 尼龍原材料,28.7%其他類原材料,4.9%控制閥/傳感器,16.1%注塑件,18.2%橡膠密封件,9.9%管路護套/橡膠管,6.8%金屬制品,0.9%其他物資,7.5%快速接頭,4.8%電費,2.3%水費,0.0%閥泵等功能件,32.8%塑料件,43.3%塑料粒子,14.7%橡膠件,9.1%東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P14 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES 資料來源：溯聯股份招股說明書；東興證券研究所 4.

57、盈利預測與估值盈利預測與估值 基于以上分析，我們對公司主要業務進行以下判斷：發動機相關管路總成業務：發動機燃油管路總成和蒸發排放管路總成，該兩項業務主要與傳統燃油車和混動汽車（HEV 和 PHEV）市場相關。伴隨汽車排放要求的提高和混動車型占比的提升，蒸發排放管路會更加復雜，單車價值量有提升趨勢，我們預計，公司兩項業務有望維持穩定態勢，2023-2025 年兩項業務收入合計增速預計分別為 10.8%、9.4%和 9.4%。新能源汽車熱管理系統管路總成業務：受益新能源汽車行業增長以及公司在該領域的競爭優勢，我們認為，公司該業務有望維持較高增長速度。2023-2025 年公司新能源汽車熱管理系統管

58、路總成業務增速預計分別為 70.2%、60.1%和 51.9%。因此，受益新能源汽車行業發展，尼龍管路市場空間有望擴大，且原有競爭格局將得到重塑。溯聯股份有望憑借較強的研發、市場開拓等能力，在新能源汽車尼龍管路市場取得更高的市場份額。我們看好公司中長期發展，預計公司 2023-2025 年將實現歸母凈利潤 1.87 億元、2.29 億元和 2.81 億元，對應 EPS 為 1.87、2.28和 2.81 元，PE 為 24X、20X和 16X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。5.風險提示風險提示 公司新能源汽車相關產品推廣不及預期，新能源汽車行業發展不及預期，汽車行業景氣度不及預期。0.0%10.

59、0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%202020212022東方鑫源 賽力斯 上汽通用 長安福特 廣汽集團 寧德時代 上汽通用五菱 長安汽車 比亞迪 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P15 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2

60、024E 2025E 流動資產合計流動資產合計 519.78 638.21 2,183.30 2,500.89 2,894.03 營業收入營業收入 725.80 849.18 1,025.26 1,248.55 1,538.03 貨幣資金 30.18 90.21 1,518.41 1,676.43 1,860.58 營業成本營業成本 504.22 571.31 679.86 830.58 1,025.87 應收賬款 321.43 314.93 394.42 489.11 613.54 營業稅金及附加 4.53 5.47 6.65 7.97 9.90 其他應收款 3.04 1.95 0.70 0

61、.84 1.02 營業費用 18.93 21.11 27.53 32.85 38.85 預付款項 0.71 0.92 1.37 1.67 2.05 管理費用 40.44 41.32 50.89 60.73 73.32 存貨 165.18 231.13 253.04 315.32 397.24 財務費用 1.18 2.18-1.46-5.28-5.99 其他流動資產 0.33 0.34 15.23 17.35 19.36 研發費用 27.86 38.42 49.17 61.07 74.48 非流動資產合計非流動資產合計 258.21 352.39 343.05 333.06 324.05 資產減

62、值損失-4.92-2.14-2.59-3.15-3.88 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允價值變動收益 0.04-0.07 0.00 0.00 0.00 固定資產 108.78 266.65 263.65 255.19 246.10 投資凈收益-1.63-1.13-1.13-1.13-1.13 無形資產 33.33 33.23 33.35 33.45 33.54 加：其他收益 4.21 1.99 1.91 1.91 1.91 其他非流動資產 21.76 34.51 34.51 34.51 34.51 營業利潤營業利潤 126.34 168.02 210.83

63、 258.24 318.49 資產總計資產總計 777.99 990.60 2,526.35 2,833.95 3,218.08 營業外收入 0.08 0.52 0.00 0.00 0.00 流動負債合計流動負債合計 294.80 360.07 378.19 458.72 562.81 營業外支出 0.16 0.22 0.00 0.00 0.00 短期借款 15.00 42.50 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 126.26 168.33 210.83 258.24 318.49 應付賬款 220.84 252.46 300.51 363.82 445.65 所得稅 14.94

64、 15.32 23.03 28.77 36.20 其他流動負債 58.96 65.11 77.68 94.90 117.16 凈利潤凈利潤 111.32 153.00 187.80 229.47 282.30 非流動負債合計非流動負債合計 15.77 10.11 7.66 5.27 3.01 少數股東損益 0.92 0.00 0.78 0.95 1.17 長期借款 14.75 10.11 7.66 5.27 3.01 歸屬母公司凈利潤 110.40 153.00 187.02 228.52 281.13 其他非流動負債 1.02 0.00 0.00 0.00 0.00 主要財務比率主要財務比率

65、 負債合計負債合計 310.57 370.18 385.85 463.99 565.82 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少數股東權益 0.00 0.00 0.78 1.72 2.89 成長能力成長能力 實收資本（或股本）75.03 75.03 100.04 100.04 100.04 營業收入增長 24.07%17.00%20.74%21.78%23.19%資本公積 76.36 76.36 1,383.63 1,383.63 1,383.63 營業利潤增長 20.26%32.99%25.48%22.49%23.33%未分配利潤 316.03 469.03 656.

66、05 884.57 1,165.70 歸屬于母公司凈利 26.53%38.58%22.23%22.19%23.02%歸屬母公司股東權 467.42 620.42 2,139.72 2,368.24 2,649.37 獲利能力獲利能力 負債和所有者權益負債和所有者權益 777.99 990.60 2,526.35 2,833.95 3,218.08 毛利率(%)30.53%32.72%33.69%33.48%33.30%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 凈利潤率（%）15.34%15.34%18.02%18.32%18.38%2021A 2022A 2023E 2024E 2025E

67、 總資產凈利潤（%）14.19%15.45%7.40%8.06%8.74%經營活動現金流經營活動現金流 115.87 117.45 161.32 168.08 192.91 ROE(%)23.62%24.66%8.74%9.65%10.61%凈利潤 111.32 153.00 187.10 228.77 281.61 償債能力償債能力 折舊攤銷 22.72 26.06 20.14 20.79 19.81 資產負債率(%)40%37%15%16%18%財務費用 1.18 2.18-1.46-5.28-5.99 流動比率 1.76 1.77 5.77 5.45 5.14 投資損失 1.63 1.1

68、3 1.13 1.13 1.13 速動比率 1.20 1.13 5.09 4.75 4.42 營運資金變動-22.81-64.53-46.28-78.03-104.34 營運能力營運能力 其他經營現金流 1.82-0.39 0.69 0.69 0.69 總資產周轉率 0.93 0.86 0.41 0.44 0.48 投資活動現金流投資活動現金流-69.80-78.47-21.92-12.94-12.49 應收賬款周轉率 2.83 3.29 3.14 3.07 3.01 資本支出 69.25 80.19 10.80 10.80 10.80 應付賬款周轉率 3.19 3.35 3.31 3.28

69、3.25 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他投資現金流-139.05-158.66-32.72-23.74-23.29 每股收益(最新攤薄)1.10 1.53 1.87 2.28 2.81 籌資活動現金流籌資活動現金流-44.22 13.65 1,288.79 2.88 3.73 每股凈現金流(最新 0.71 0.88 0.88 1.37 1.56 短期借款增加 10.00 27.50-42.50 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤 4.67 6.20 21.39 23.67 26.48 長期借款增加 5.75-4.64-2.45-

70、2.39-2.26 估值比率估值比率 普通股增加 0.00 0.00 25.01 0.00 0.00 P/E 41.09 29.65 24.26 19.85 16.14 資本公積增加-14.93 0.00 1,307.27 0.00 0.00 P/B 9.71 7.31 2.12 1.92 1.71 現金凈增加額現金凈增加額 1.85 52.62 1,428.20 158.02 184.15 EV/EBITDA 30.41 23.32 13.59 10.89 8.50 資料來源：公司財報、東興證券研究所 相關報 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管

71、路領軍者 P16 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES 相關報相關報告匯總告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 汽車行業跟蹤點評：6 月銷量快速反彈，下半年政策拉動疊加供需改善行業復蘇可期 2022-07-12 行業深度報告 汽車零部件鋁壓鑄行業報告：鋁壓鑄前景廣闊，一體化壓鑄漸行漸近 2022-05-27 行業普通報告 汽車行業：新能源補貼退坡符合預期，需求驅動成主導 2022-01-04 行業深度報告 東興證券汽車行業 2022 年度策略：行業周期復蘇與零部件格局重塑 2021-12-06 行業深度報告【東興汽車】汽

72、車行業研究報告：智能駕駛之路 2021-05-18 行業普通報告 汽車行業報告：智能電動化下自主企業大機遇 2021-04-20 行業深度報告 汽車行業：OTA催化乘用車消費大變革 2021-01-13 行業普通報告 汽車行業：如何看五菱宏光 MINIEV月銷量破 3 萬輛？2020-12-06 行業普通報告 汽車行業：中國市場已成為特斯拉業務全球化重要一環 2020-11-18 行業普通報告 汽車行業：站在新能源車規劃（至 35 年）上看造車“新勢力”發展 2020-11-04 資料來源：東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍

73、者 P17 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES 分析師簡介分析師簡介 李金錦李金錦 南開大學管理學碩士，多年汽車及零部件研究經驗，2009 年至今曾就職于國家信息中心，長城證券，方正證券從事汽車行業研究。2021 年加入東興證券研究所，負責汽車及零部件行業研究。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與

74、本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P18 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引

75、用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和

76、個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率

77、15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 東興證券東興證券深度深度報告報告 溯聯股份（301397）：新能源汽車熱管理尼龍管路領軍者 P19 東方財智 興盛之源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 DONGXING SECURITIES郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526