【研報】互聯網傳媒行業2020行業專題：網賺模式新變化游戲類網賺崛起閉環生態造就更強盈利能力-20200206[15頁].pdf

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1、證券研究報告行業研究互聯網傳媒 互聯網傳媒行業 2020 行業專題 1 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 網賺模式新變化，游戲類網賺崛起，閉環生網賺模式新變化，游戲類網賺崛起，閉環生 態造就更強盈利能力態造就更強盈利能力 增持（首次） 投資要點投資要點 網賺本是指利用電腦、手機、服務器等設備，足不出戶從網絡上獲利的 賺錢方式。在移動互聯網時代，移動端涌現大量網賺平臺，通過鼓勵用 戶觀看、點擊廣告、 試玩游戲、電商購物等，為廣告主帶來大量新用戶， 實現三方互贏。 網賺平臺通過現金或其他實質性的獎勵來鼓勵用戶觀看 廣告或產生相關行為（如下載、點擊） ，再根據每一次的廣告曝光或行 為效果（如下

2、載、點擊）向廣告主進行收費，廣告收費大于平臺為激勵 用戶觀看或點擊廣告所支付的成本，就是網賺平臺的收益。 資訊類網賺企業代表趣頭條， 增長放緩、 獲客成本提高， 模式面臨瓶頸資訊類網賺企業代表趣頭條， 增長放緩、 獲客成本提高， 模式面臨瓶頸。 趣頭條通過現金激勵的方式購買用戶觀看資訊的使用時長， 同時與廣告 商合作，向用戶投放廣告，趣頭條充當流量搬運工的角色，賺取其中差 價。在這一模式下，資訊內容并非核心，重點在于流量價差。這一模式 雖然助力趣頭條快速發展，但在近期已顯疲態。用戶獲取成本與用戶互 動成本不斷提高，而用戶時長卻停滯不前，日活用戶增速也出現顯著下 滑。 游戲類網賺模式崛起，直擊行

3、業痛點，盈利能力更強游戲類網賺模式崛起，直擊行業痛點，盈利能力更強。網賺類游戲以休 閑類游戲為主，這類游戲門檻相對較低、游戲時長較短、產品以小制作 為主，傾向于讓玩家在短時間內得到快樂。但休閑類游戲的痛點在于玩 法簡單、用戶付費意愿與付費水平整體偏低，所以廣告收入成為這類游 戲目前重點拓展的收入來源。休閑游戲的買量需求和廣告變現模式，助 推了網賺類游戲的出現與發展。 網賺模式通過現金獎勵與收徒裂變等模 式，可以有效擴大用戶規模，模式本身也與目標用戶相對較為貼合。游游 戲類網賺是閉環生態，獎勵可以應用于虛擬道具的購買等戲類網賺是閉環生態，獎勵可以應用于虛擬道具的購買等 App 內其他內其他 場景

4、，從而有效增強用戶粘性，有助于提高廣告投放效果，重要的是，場景，從而有效增強用戶粘性，有助于提高廣告投放效果，重要的是， 能夠截留大量的補貼成本并轉化成收入， 所以游戲類網賺的盈利能力遠能夠截留大量的補貼成本并轉化成收入， 所以游戲類網賺的盈利能力遠 強于傳統模式。強于傳統模式。 互聯網巨頭入場，互聯網巨頭入場，巨頭紛紛推出極速版巨頭紛紛推出極速版 App，多以網賺模式進行變現，多以網賺模式進行變現。 互聯網流量紅利見頂，為尋求進一步增長，需要進一步下沉，關注中老 年人等新的用戶群體。各巨頭紛紛推出極速版 App，涵蓋視頻類（包括 長視頻與短視頻） 、社交類、資訊類等多個領域。越來越多的極速版

5、應 用憑借占用空間小、 運行速度快等優勢快速增長。 極速版 App 可以依托 主 App 構建的海量內容， 內容的質量與數量相比趣頭條等傳統以網賺為 核心運營模式的公司有顯著優勢。 風險提示：風險提示：產品欺詐風險，政策監管趨嚴，競爭加劇 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、 扁舟一夜東風起、 扁舟一夜東風起 對網對網 紅電商的再討論紅電商的再討論2020-02-03 2、 內容消費時代到來，擁抱、 內容消費時代到來，擁抱 MCN 發展的黃金年代發展的黃金年代 2020-01-02 3、 互聯網傳媒行業、 互聯網傳媒行業 5G 策略報策略報 告：告：5G 催生傳媒娛樂大變局，催生傳媒娛樂大

6、變局， 拓展行業新空間拓展行業新空間2019-09-15 2020 年年 02 月月 06 日日 證券分析師證券分析師 張良衛張良衛 執業證號：S0600516070001 021-60199793 表表 1：相關相關公司估值公司估值 代碼代碼 公司公司 總市值總市值 (億億元元) 收盤價收盤價 （元）（元） EPS PE 投資評級投資評級 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 300459 金科文化 128.28 3.62 0.24 -0.68 0.31 15.23 -5.31 11.81 買入 300418 昆侖萬維 274.46 23.90 0.88 1

7、.07 1.28 27.16 22.34 18.67 買入 002605 姚記科技 164.56 41.20 0.32 0.93 1.49 119.78 41.86 26.08 買入 資料來源：東吳證券研究所 0% 9% 17% 26% 34% 43% 51% 60% 2019-022019-062019-10 互聯網傳媒 滬深300 2 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 內容目錄內容目錄 1. 概述概述 . 4 2. 商業模式商業模式 . 5 3. 資訊類網賺企業代表趣頭條，增長放緩、獲客成本提高，模式面臨瓶頸資訊類網賺企業代表趣頭條，增長放緩、獲客成本提高，模式面臨瓶頸

8、 . 7 4. 游戲類網賺模式崛起，直擊行業痛點，盈利能力更強游戲類網賺模式崛起，直擊行業痛點，盈利能力更強 . 8 4.1. 游戲類網賺可以形成閉環生態 . 10 4.2. 資訊類網賺流量質量相對更低 . 10 5. 巨頭紛紛推出極速版巨頭紛紛推出極速版 App，多以網賺模式進行變現，多以網賺模式進行變現 . 11 6. 商業模式問題商業模式問題 . 13 6.1. 護城河較窄 . 13 6.2. 流量質量不高 . 13 6.3. 部分產品涉嫌欺詐 . 13 6.4. 面臨監管風險 . 13 7. 相關標的相關標的 . 13 8. 風險提示風險提示 . 13 3 / 15 東吳證券研究所東吳

9、證券研究所 行業專題報告 圖表目錄圖表目錄 圖 1：網賺行業發展歷程 . 4 圖 2：網賺商業模式解析圖 . 5 圖 3：資訊網賺案例 . 6 圖 4：推廣 app 安裝后卸載情況 . 6 圖 5：趣頭條月活增長情況（百萬） . 7 圖 6：趣頭條 DAU 日均使用時長（分鐘） . 7 圖 7：用戶獲取與互動成本（百萬元） . 7 圖 8：休閑游戲付費率（%） . 8 圖 9：買量產品數量與素材投放數量占比 . 9 圖 10：陽光養豬場 ios 榜單排名 . 10 圖 11：極速版 app 月活規模（萬人） . 11 圖 12：極速版 app 數量（個） . 11 圖 13：典型應用的極速版布

10、局 . 12 表 1：相關公司估值 . 1 4 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 1. 概述概述 網賺本是指利用電腦、手機、服務器等設備，足不出戶從網絡上獲利的賺錢方式。 在移動互聯網時代，移動端涌現大量網賺平臺，通過鼓勵用戶觀看、點擊廣告、試玩游 戲、電商購物等，為廣告主帶來大量新用戶，實現三方互贏。根據騰訊安全反詐騙實驗 室監控數據，首款網賺 App 米賺在 2011 年上線；2012 年起，大量網賺 App 出現，主 要以推廣 App 以及轉發分享文章為主，2015-2016 年，東方頭條、趣頭條、聚看點等資 訊類網賺 App 密集上線；2017 年開始各種類型的網賺

11、 App 大量增長，而且發展迅猛， 通過發展下線，收徒獲得提成的營銷策略吸引大量用戶參與到活動中來。據反詐騙實驗 室統計，截至 2018 年末，網賺類 App/平臺超過 500 個，用戶規模約 2.5 億。2019 年各 細分領域巨頭 App 加速布局含網賺模式的極速版 App。2019 年下半年起，網賺類游戲 崛起。行業發展歷程如下圖所示： 圖圖 1：網賺行業發展歷程網賺行業發展歷程 數據來源：騰訊安全反詐騙實驗室，趣頭條官網，七麥數據，東吳證券研究所 5 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 2. 商業商業模式模式 網賺行業產業鏈包括以下幾個環節：廣告主在網賺 App 投放

12、廣告；網賺 App 搭建 網賺平臺，構建推廣渠道;網賺群體通過在網賺平臺完成任務以獲得獎勵。網賺群體又 可分為專業團隊（通過批量的帳號信息進行自動化點擊與瀏覽等獲得獎勵）與普通用戶 （通過發展下線與完成任務獲得獎勵） 。 圖圖 2：網賺商業模式解析圖網賺商業模式解析圖 數據來源：東吳證券研究所整理 網賺平臺的業務載體包括在線閱讀、資訊閱讀、視頻平臺、淘寶刷單、游戲等，網 賺平臺的這些載體是承載用戶的基礎， 通過現金或其他實質性的獎勵來鼓勵用戶觀看廣 告或產生相關行為 （如下載、 點擊） ， 網賺平臺再根據每一次的廣告曝光或行為效果 （如 下載、點擊）向廣告主進行收費，廣告收費大于平臺為激勵用戶

13、觀看或點擊廣告所支付 的成本，就是網賺平臺的收益。大部分 App 會糅合兩個或以上的業務在一起，并通過 “收徒系統”通過激勵用戶自主發展下線的方法形成“流量裂變” 。 網賺行業最典型業務形式是閱讀賺錢 App（如趣頭條） 。廣告類文章被置頂甚至標 注“高價”引發用戶閱讀。用戶點擊閱讀后，App 會設定一個計時器，只有用戶瀏覽文 6 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 章超過指定時間才能獲得收益。同時，文章中的相關廣告也得到了長時間的曝光,憑借 此舉鎖定用戶使用時長。 圖圖 3：資訊網賺案例資訊網賺案例 數據來源：惠頭條 App，東吳證券研究所 在推廣 App 的網賺 App

14、中，用戶通過點擊網賺 App 中的推廣廣告，下載廣告主的 App 并安裝運行，即可從網賺 App 中獲得獎勵。由于網賺 App 的這種推廣方式，渠道 下載量雖高，但激活、留存率等數據嚴重偏低，導致廣告主對渠道的質量評估下跌影響 后續投入。網賺 App 因此通過激勵手段要求用戶必須下載并試玩/試用，同時保持長時 間的留存和持續活躍。 圖圖 4：推廣推廣 app 安裝后卸載情況安裝后卸載情況 數據來源：騰訊安全反欺詐實驗室，東吳證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 1天內 3天內 7天內 15天內 30天內 推廣App安裝后卸載情況 推廣App安裝

15、后卸載情況 7 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 3. 資訊類網賺企業代表趣頭條，增長放緩、獲客成本提高，模式資訊類網賺企業代表趣頭條，增長放緩、獲客成本提高，模式 面臨瓶頸面臨瓶頸 作為網賺模式最具代表性的公司，資訊類網賺企業趣頭條自 2016 年 6 月成立，成 立后發展迅速。 趣頭條上線 10 個月用戶從 0 到 600 萬， 2017 年 12 月， 月活逾 3000 萬。 2018 年 9 月成功赴美上市。 出身盛大網絡廣告業務的趣頭條創始人譚思亮，曾總結過一個財務模型：“M”指用 戶產生的廣告收益，“N”代表對用戶的激勵，只要“MN”，公司就能賺到錢。趣頭條通

16、過網賺模式，直接把錢給到用戶以吸引用戶，同時與廣告商合作，向用戶投放廣告，趣 頭條充當流量搬運工的角色，賺取其中差價。在這一模式下，傳統的內容并非核心。這 一模式雖然助力趣頭條快速發展，但在近期已顯疲態。用戶獲取成本與用戶互動成本不 斷提高，而用戶時長卻停滯不前，日活用戶增速也出現顯著下滑。 圖圖 5：趣頭條月活增趣頭條月活增長情況（百萬）長情況（百萬） 圖圖 6：趣頭條趣頭條 DAU 日均使用時長（分鐘）日均使用時長（分鐘） 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 圖圖 7：用戶獲取與互動成本（百萬元）用戶獲取與互動成本（百萬元） 0.00% 5.00% 10

17、.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 50.00% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2018Q42019Q12019Q22019Q3 MAUMAU環比增速 58.5 59 59.5 60 60.5 61 61.5 62 62.5 63 63.5 2018Q42019Q12019Q22019Q3 日活用戶平均時長 日活用戶平均時長 8 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 根據“MN”的商業模式理論，對于目前的趣頭條，N 的增長大勢所趨，而 M 隨

18、 著其他巨頭的涌入和自身商業模式缺少護城河的缺陷，下降的壓力很大。面對這樣的形 勢， 趣頭條推動新產品米讀小說和米讀極速版的快速發展， 將網賺模式推廣到小說領域。 但在各個細分領域， 面對巨頭的介入， 趣頭條需要在內容上精耕細作以更好地留住用戶。 獵豹用戶研究中心對 00 后網賺用戶進行調查，結果顯示：使用工具&內容的用戶比單 純為賺錢的用戶滿意度更高。在快速發展中，網賺平臺或許可以相對輕視內容，但發展 到一定體量后，最終還是要回歸內容。趣頭條的 slogan 是“讓閱讀更有價值” 。在網賺 使用戶獲得價值外，回歸內容本身，使內容給用戶提供價值是下一個增長的邏輯，但這 一點在與各巨頭的競爭似乎

19、并不容易。 4. 游戲類游戲類網賺網賺模式模式崛起崛起，直擊行業痛點，盈利能力更強，直擊行業痛點，盈利能力更強 網賺模式下，網賺平臺把錢給到用戶以吸引用戶，同時與廣告商合作，向用戶投放 廣告，網賺平臺充當流量搬運工的角色，賺取其中差價。網賺作為一種運營的模式，在 不同的細分領域得到應用， 比如趣頭條將網賺與資訊結合、 米讀小說將網賺與網文結合。 在游戲領域，網賺運用于游戲中，出現了網賺類游戲。一般地，游戲的變現方式主 要包括：付費下載、游戲內購和廣告。對于網賺類游戲而言，這類產品重點采取廣告變 現方式。網賺類游戲以休閑類游戲為主，這類游戲門檻相對較低、游戲時長較短、產品 以小制作為主， 傾向于

20、讓玩家在短時間內得到快樂。 但休閑類游戲的痛點在于玩法簡單、 用戶付費意愿與付費水平整體偏低， 所以廣告收入成為這類游戲目前重點拓展的收入來 源。 圖圖 8：休閑游戲付費率（休閑游戲付費率（%） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3 用戶獲取成本 用戶互動成本 9 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 數據來源：wind，東吳證券研究所 從另一個角度看，休閑游戲用戶基數大、覆蓋范圍廣，因此，休閑游戲需要買量以 持續獲取用戶。據熱云數據顯示，2019 年上半

21、年，休閑游戲以 6.5%的買量投放產品數 量貢獻了 14.4%的投放素材數量。休閑游戲在買量上較為活躍，尋求更加直接的效果轉 化。休閑游戲的買量需求和廣告變現模式，助推了網賺類游戲的出現與發展。網賺模式 通過現金獎勵與收徒裂變等模式，可以有效擴大用戶規模，模式本身也與目標用戶相對 較為貼合。而且側重網賺模式，在一定程度上可以降低對游戲產品品質的要求（一般休 閑類游戲也并不十分復雜） ，降低進入門檻。游戲中廣告的場景與類型十分豐富，包括 但不局限于：激勵視頻，全屏視頻，信息流廣告，banner 廣告，插屏廣告等，給廣告主 以豐富的選擇。 圖圖 9：買量產品數量與素材投放數量占比買量產品數量與素材

22、投放數量占比 數據來源：熱云數據，東吳證券研究所 網賺類游戲自 2019 年下半年起崛起，頭部產品陽光養豬場自 10 月底上線，11 月起即登錄 IOS 游戲免費榜第 1 名，此后便一直名列前茅，截止 2020 年 2 月 3 日，處 于 ios 游戲免費榜第 2 名，休閑游戲榜第 1 名，聚會游戲榜第 1 名。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 Android平臺 iOS平臺 0% 10% 20% 3

23、0% 40% 50% 60% 70% 角色扮演 模擬經營 卡牌 休閑益智 MMO 買量產品數量占比 投放素材數量占比 10 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 圖圖 10：陽光養豬場陽光養豬場 ios 榜單排名榜單排名 數據來源：七麥數據，東吳證券研究所 對比于資訊類網賺，游戲存在一定的差異： 4.1. 游戲類網賺可以形成閉環生態游戲類網賺可以形成閉環生態 從資訊類網賺 App 中獲得的獎勵，對于用戶而言，除了提現外，幾乎難有應用的 場景；而游戲類網賺是一種閉環生態，獎勵可以應用于虛擬道具的購買等而游戲類網賺是一種閉環生態，獎勵可以應用于虛擬道具的購買等 App 內其他內其他

24、 場景，從而有效增強用戶粘性，有助于提高廣告投放效果，重要的是，能夠截留大量場景，從而有效增強用戶粘性，有助于提高廣告投放效果，重要的是，能夠截留大量 的補貼成本并轉化成收入的補貼成本并轉化成收入， 這是游戲類網賺相對于其他類型的顯著優勢， 使得游戲類網 賺的盈利能力遠強于傳統模式。 4.2. 資訊類網賺流量質量相對更低資訊類網賺流量質量相對更低 資訊類網賺由于發展時間長，自身模式缺陷等原因，已經形成了一條完整的利用網 賺薅羊毛的灰色產業體系。一些人利用各種技術與設備，通過自動/半自動的手段，大 量賺取獎勵，創造低質量的虛假流量，降低了廣告主投放廣告的效果。 具體來看，資訊類網賺中，用戶獲得獎

25、勵的來源包括閱讀資訊與發展下線。對于利 用網賺薅羊毛的用戶來說，操作分為以下幾步： 1、開通主賬號，用來提現； 2、 準備完整的自動化工具， 包括： 自動化閱讀+批量注冊/收徒+自動改機+ IP 切換； 3、批量多開，比如收幾十個軟件徒弟(小號)，且徒弟全部使用腳本自動化閱讀； 4、利用各種交流群等渠道推廣復制這套模式。 除了自動化方法外，一些用戶也會建立網賺交流群，吸引大量用戶加入網賺項目， 通過輸入邀請碼成為徒弟。而工具開發者向用戶出售整套完整的自動數量工具，也是灰 11 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 色產業鏈的重要一環。 相比之下，網賺類游戲（尤其是移動端）發展時

26、間較短，且游戲的互動性明顯強于 資訊類，需要用戶經常進行操作，而游戲開發者相對更容易通過設計靈活互動方式、監 控后臺數據等方式降低作弊行為的影響。因此灰色產業對網賺類游戲的影響較小，流量 質量相對較高。 以上因素綜合導致游戲類網賺盈利能力遠強于資訊類，但游戲類網賺發展歷程較 短。如網賺類游戲的頭部產品之一， 陽光養豬場是 2019 年 10 月末才上線的。網賺 類游戲作為市場的攪局者，對于買量和渠道等方面造成了沖擊，行業整體還需要適應的 時間。而資訊類網賺，比如趣頭條，成立于 2016 年，上下游已較為適應。而對于網賺 類游戲而言，隨著這一細分領域的爆紅，各方面也會做出反應，競爭加劇在所難免。

27、對 于目前的頭部產品，隨著核心用戶的逐步開發，未來用戶與流量的質量會出現下降，進 而引發廣告收入的下滑；另一方面，網賺的頭部產品容易搭建自己的流量矩陣，進入市 場開展搶量。此外，網賺模式的通病也會逐漸顯現：游戲類網賺的用戶質量不高，玩家 本身也非是靠游戲內容吸引和存留，更多是依賴于“賺錢” “紅包” “誘導”等的刺激， 最終流量的泡沫化難以避免。同樣可以預期，渠道、平臺、廣告主甚至相關互聯網政策 都會做出限制。游戲類網賺相比于其他領域的網賺，其較高的盈利能力在未來較可能難 以持續。 5. 巨頭紛紛推出極速版巨頭紛紛推出極速版 App，多以，多以網賺模式網賺模式進行變現進行變現 據 QuestM

28、obile 數據顯示，2019 年上半年，中國移動互聯網用戶規模達 11.36 億， 第二季度凈減少 200 萬，規模已基本見頂。而傳統巨頭的 App（除微信等個例）普遍月 活至多在 5-6 億，雖與總移動互聯網的用戶規模仍有較大差距，理論上還有較大的用戶 增長空間，但產品定位的受眾已基本覆蓋，為尋求進一步增長，需要進一步下沉，關注 中老年人等新的用戶群體。各巨頭紛紛推出極速版 App，涵蓋視頻類（包括長視頻與短 視頻） 、社交類、資訊類等多個領域。越來越多的極速版應用憑借占用空間小、運行速 度快等優勢快速增長。 圖圖 11：極速版極速版 app 月活規模（萬人）月活規模（萬人） 圖圖 12：

29、極速版極速版 app 數量（個）數量（個） 12 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 數據來源：Questmobile，東吳證券研究所 數據來源：Questmobile，東吳證券研究所 圖圖 13：典型應用的極速版布局典型應用的極速版布局 數據來源：Questmobile，東吳證券研究所 極速版 App 普遍僅僅保留核心功能，占用空間顯著減?。ㄈ缛A為應用市場中，抖 音極速版僅為 24.9MB，騰訊視頻極速版為 7.8MB） ，運行更加流暢，也更省流量，對于 手機操作上手慢的中老年用戶等下沉市場用戶更加方便友好， 事實上解決了他們的一些 痛點問題。但存在的問題是，普通用戶很難知

30、悉這些優勢并主動獲取這些應用，往往需 要他人或應用市場推薦下載，此時，網賺模式就成了有效的刺激手段。今日頭條極速版 的 slogan 成了“看資訊領現金紅包” ，抖音極速版和快手極速版看短視頻可以領金幣提 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 2017年10月 2018年10月 2019年10月 極速版App月活躍用戶規模 極速版App月活躍用戶規模同比增速 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 500% 0 10 20 30 40

31、50 60 70 80 2017年10月 2018年10月 2019年10月 極速版App數量 極速版App數量同比增速 13 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 現。巨頭紛紛推出極速版 App，可以依托主 App 構建的海量內容，內容的質量與數量 相比趣頭條等傳統以網賺為核心運營模式的公司有顯著優勢。 6. 商業模式問題商業模式問題 網賺的商業模式也存在著相關問題： 6.1. 護城河護城河較窄較窄 網賺平臺容易被模仿，沒有核心、獨到的產品或技術，普遍不重視內容建設。隨著 一些巨頭逐步布局， 對老平臺會造成沖擊， 會導致用戶忠誠度的下降、 獲客成本的提高、 用戶增長的放緩等，

32、最終影響廣告收入的增速。 6.2. 流量質量不高流量質量不高 目前社會上已經形成了成熟的網賺灰產群體。他們通過開發各種自動化腳本，批量 注冊賬號，利用群控設備等大量進行刷金幣操作，然后利用網賺 App 的收徒拉新機制 進行引流，大量刷取獎勵后變現。薅羊毛群體使得網賺 App 的一部分流量的質量是極 為低劣的，影響推廣效果，制約網賺 App 的發展。 6.3. 部分產品涉嫌欺詐部分產品涉嫌欺詐 一些虛假網賺 App，用戶完成相應任務獲得一定收益后，當發出請求提取相應的收 益時，需要用戶開通會員才能提現更多的錢，用戶支付相應的費用開通會員，再次操作 提現，又會出現一些其他要求；總之通過各種條件，限

33、制用戶提現。這些產品或涉嫌欺 詐，影響網賺行業聲譽。 6.4. 面臨監管風險面臨監管風險 2019 年 5 月，新華社批評網賺行業中的卓越企業趣頭條：沒有互聯網新聞信息服 務資質（2019 年 11 月獲得） ； “新聞”多為獵奇、八卦等垃圾信息；所謂“看新聞能賺 錢”只是廣告噱頭，高額金幣只能折現幾毛錢，提現面臨種種套路等。趣頭條旗下米讀 小說也在去年被要求整改。網賺類企業面臨相當的監管與輿論風險。 7. 相關標的相關標的 當前 A 股經營休閑游戲的公司都屬于各自領域的佼佼者，具備切入網賺模式的能 力，建議關注姚記科技、金科文化、昆侖萬維。 8. 風險提示風險提示 1、產品欺詐風險。一些虛假

34、網賺 App，用戶完成相應任務獲得一定收益后，當發 出請求提取相應的收益時，需要用戶開通會員才能提現更多的錢，用戶支付相應的費用 14 / 15 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業專題報告 開通會員， 再次操作提現， 又會出現一些其他要求； 總之通過各種條件， 限制用戶提現。 這些產品或涉嫌欺詐，影響網賺行業聲譽； 2、政策監管趨嚴。棋牌類游戲變現網賺模式可能涉及到賭博性質，從而處于監管 的重點監控領域，監管政策的變化有可能使得產品的盈利空間受到較大擠壓； 3、競爭加劇。當前各巨頭紛紛推出極速版 App，涵蓋視頻類（包括長視頻與短視 頻） 、社交類、資訊類等多個領域。越來越多的極速版應用憑借占

35、用空間小、運行速度 快等優勢快速增長。極速版 App 可以依托主 App 構建的海量內容，內容的質量與數量 相比趣頭條等傳統以網賺為核心運營模式的公司有顯著優勢。 有可能對純休閑游戲制作 公司的網賺盈利能力造成負面影響。 15 / 15 免責及評級說明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準， 已具備證券投資咨 詢業務資格。 本研究報告僅供東吳證券股份有限公司 （以下簡稱 “本公司” ） 的客戶使用。 本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息 或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議， 本公司不對任何人

36、因使用本報告 中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關 聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易， 還可能為這些公 司提供投資銀行服務或其他服務。 市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的 信息， 本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳 述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推 測不一致的報告。 本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形 式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注 明出處為東吳證券研究所，且不得對本報

37、告進行有悖原意的引用、刪節和修改。 東吳證券投資評級標準： 公司投資評級： 買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上； 增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間； 中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間； 減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間； 賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。 行業投資評級： 增持： 預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上； 中性： 預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%； 減持： 預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。 東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527 公司網址：