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1、公 司 研 究 2023.09.13 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 潤 建 股 份（002929）公 司 深 度 報 告 多元布局穩健成長，AI 算力打造新增長極 分析師 張初晨 登記編號：S1220523070001 推 薦(維 持)公 司 信 息 行業 通信工程及服務 最新收盤價(人民幣/元)37.45 總市值(億)(元)106.41 52 周最高/最低價(元)53.80/31.80 歷 史 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 潤建股份：第二曲線發力，拉動業績高速增長2022.08.22 潤建股份：立足當下拓展未來，數字經濟執行者2

2、022.05.01 領先的數字化智能運維服務商，通信領先的數字化智能運維服務商，通信/信息信息/能源網絡三大業務板塊協同發能源網絡三大業務板塊協同發展。展。公司是國內領先的數字化智能運維服務商，定位為通信信息網絡和能源網絡的管理和運維者。通過自主研發的數字化服務平臺，為通信網絡、數字化、IDC、新能源等領域用戶提供數字化智能運維、數字化解決方案等服務。2023 年上半年，公司實現營收 45.94 億元，同比增長 18.61%；實現歸母凈利潤 2.85 億元，同比增長 20.16%。其中通信網絡/信息網絡/能源網絡分別實現 20.59/15.68/9.66 億元，同比增長7.14%/5.52%/

3、109.67%。數字經濟時代，通信數字經濟時代，通信/信息信息/能源網絡能源網絡需求需求景氣景氣有望延續有望延續。從通信網絡業務。從通信網絡業務來看，來看，隨著三大運營商持續加大資本開支及網絡運維投入，信息通信技術服務市場需求有望同步增長。隨著行業標準及市場要求的日趨嚴格，擁有一定技術實力及較好過往業績的公司或將占據更高市場份額。從信息網絡從信息網絡業務來看，業務來看，當前數字中國成為我國的頂層戰略規劃，數字經濟占 GDP 的比重越來越高，產業數字化和數字產業化將成為未來經濟發展的重要推動力。在 IDC 業務端，隨著“東數西算”進入全面建設階段，算力網絡整體布局帶動數據中心需求高增，由此以 D

4、CI、安全、運維為代表的 IDC 增值業務需求或將持續景氣。從能源網絡業務來看，從能源網絡業務來看，新能源發展持續加速，風電、光伏裝機規模同步擴大，下游能源網絡服務需求亦將受益。根據我們測算，隨著光伏裝機規模不斷增加，2022 年國內光伏運維市場規模已經達到了 171.77 億元，2023 年或將達到 214.36 億元。隨著新型電力系統建設的不斷推進，新能源電站的開發、建設和運維或將持續保持高景氣。投資建設智算中心，布局投資建設智算中心，布局 A AI I 算力服務打造新增長極。算力服務打造新增長極。作為一種新型生產力，算力服務日益成為支撐數字經濟發展的關鍵。公司以五象云谷為基礎，向算力服務

5、布局。第一階段投資 2 億元采購業內頂級算力服務器打造智能算力中心，提供 2533Pops（Int8）定點算力或 43Pflops（FP32）單精度浮點算力，充分賦能智能運維、虛擬電廠、社會公共安全、數字大模型與視頻視覺技術等新型產業。此外，公司在 IDC 服務業務全鏈條布局，擁有多個數字化 SaaS 平臺，逐漸形成以基礎電信運營商為核心客戶，以金融機構、政企機構為主要客戶，提供專業化、標準化的 IDC、算力綜合服務。自主研發“曲尺”自主研發“曲尺”A AI I 開放平臺，賦能三大業務主線。開放平臺，賦能三大業務主線。2023 年，依托公司在通信、信息、能源網絡業務領域的長期積累，公司開發了具

6、有自主知識產權的“曲尺”人工智能開放平臺。平臺引入了大語言模型能力，專注于生成視覺、語音和文本領域的人工智能算法，能快速構建各類軟硬一體的行業解決方案。并且，公司與百度智能云文心千帆大模型達成合作，目前雙方已經在新能源、通信、政務等領域的大模型應用中進行測試，就代碼接受率上已經取得了顯著成效。盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議：預計公司 2023-2025 年營業收入分別為112.64/143.26/171.26 億元，同比增長 38.04%/27.19%/19.54%。同時實現歸母凈利潤為 6.01/8.15/10.82 億元，同比增長41.71%/35.65%/32.75%，PE 為 1

7、8/13/10，給予“推薦”評級。方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-15%-3%9%21%33%22/9/1322/12/1323/3/1423/6/13潤建股份滬深300潤建股份(002929)公司深度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 風險提示：風險提示：市場競爭風險、對大客戶依賴風險、技術和產品迭代風險。盈 利 預 測（人民幣）單位/百萬 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入 8159 11264 14326 17126(+/-)%23.58 38.04 27.19 19.54 歸母凈利潤 424 601 815

8、1082(+/-)%20.16 41.71 35.65 32.75 EPS(元)1.83 2.18 2.96 3.93 ROE(%)9.77 12.29 14.29 15.95 PE 21.45 17.70 13.05 9.83 PB 2.10 2.18 1.87 1.57 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按照最新股本攤薄 4WmNUZhVcVoWrVuY9P8Q6MsQqQsQpMfQpPwPlOrQrM9PoOwOMYqMsOvPtRmN潤建股份(002929)公司深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 正文目錄 1 長期深耕通信網絡

9、服務，智能時代下打造業績新曲線.5 1.1 緊跟行業趨勢，全面開展三大業務線.6 1.2 通信網絡業務穩定支撐業績，信息網絡+能源網絡成為新增長曲線.8 2 數字經濟時代來臨，通信/信息/能源網絡迎來新一輪景氣周期.9 2.1 運營商資本開支穩中有增，通信技術服務或向頭部集中.9 2.2 信息網絡業數字中國+東數西算戰略驅動，信息網絡業務高景氣空間.12 2.2.1 數字經濟頂層設計加快，數字化業務前景廣闊.12 2.2.2 多要素加速算力需求釋放，全面建設“東數西算”工程.13 2.3 能源網絡業務：新能源發展加速，光伏裝機規模上升帶來運維增量空間.17 3 布局算力服務，發布“曲尺”平臺賦

10、能三大業務.19 3.1 投資建設云計算中心，升級算力服務能力打造新增長極.19 3.2 自主研發“曲尺”AI 開放平臺，賦能三大業務條線.21 4 盈利預測及可比公司估值對比.27 4.1 盈利預測.27 4.2 可比公司估值對比.28 5 風險提示.29 潤建股份(002929)公司深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表目錄 圖表 1:公司發展歷程.5 圖表 2:公司股權結構.6 圖表 3:公司業務結構.7 圖表 4:2019-2023H1 公司營收及增速.8 圖表 5:2019-2023H1 公司歸母凈利潤及增速.8 圖表 6:2021-2023H

11、1 公司三大業務營收占比.9 圖表 7:2021-2023H1 公司三大業務營收及增速.9 圖表 8:2019-2023H1 公司研發費用及占比.9 圖表 9:公司費用率管控良好.9 圖表 10:通信技術服務行業產業鏈.10 圖表 11:三大運營商資本支出變化情況（單位：億元）.10 圖表 12:我國建成 5G 基站總數情況（單位：萬個）.11 圖表 13:通信技術服務模式類型.12 圖表 14:數字中國整體建設框架.12 圖表 15:2017-2022 年我國數字經濟發展情況.12 圖表 16:2017-2022 年我國數字產業化及產業數字化規模.13 圖表 17:近兩年我國算力規模情況（單

12、位：EFLOPS）.14 圖表 18:算力是大模型發展的核心要素.14 圖表 19:我國數據中心機架規模（單位：萬架）.14 圖表 20:我國數據中心市場規模.14 圖表 21:東數西算網絡建設規劃圖.15 圖表 22:IDC 產品結構及變動情況.16 圖表 23:2020-2025 全國數據中心用電量和碳排放量概況.17 圖表 24:我國首個 100%清潔能源可溯源綠色大數據中心.17 圖表 25:2018-2022 年國家風電裝機容量情況.17 圖表 26:2018-2022 年光伏發電裝機容量情況.17 圖表 27:國內光伏市場運維規模測算.18 圖表 28:算力服務產業鏈結構圖.19

13、圖表 29:五象云谷云計算中心項目經濟效益評價.20 圖表 30:公司智能算力中心項目建設內容.20 圖表 31:公司智算中心項目損益分析（單位：萬元）.21 圖表 32:IDC 網絡管維業務.21 圖表 33:IDC 增值業務.21 圖表 34:“曲尺”人工智能行業模型開發平臺.22 圖表 35:公司行業數據積累.23 圖表 36:公司與百度智能云戰略合作.23 圖表 37:“曲尺”平臺賦能管維的 AI 算法工具.24 圖表 38:“AI+通信管維”解決方案架構圖.24 圖表 39:AI+公共安全.24 圖表 40:公司數字鄉村業務.24 圖表 41:AI+光伏管維.25 圖表 42:AI+

14、虛擬電廠調度過程優化.26 圖表 43:AI+虛擬電廠交易過程優化.26 圖表 44:公司分業務營業收入及毛利率預測.27 圖表 45:可比公司估值表.28 潤建股份(002929)公司深度報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 1 長期深耕通信網絡服務，智能時代下打造業績新曲線 公司公司是領先的數字化智能運維（是領先的數字化智能運維（AIopsAIops）服務商、中國軟件百強企業）服務商、中國軟件百強企業。公司定位為通信信息網絡和能源網絡的管理和運維者，致力于成為行業領先的人工智能行業模型及算力服務商。公司在“線上數字化平臺+線下技術服務”的基礎智能服務模式之上

15、，發布人工智能發展戰略，以算力服務、數據服務為基礎，通過公司自主研發的“曲尺”生成式人工智能行業模型開發平臺以及數字化服務平臺，賦能通信網絡、信息網絡、能源網絡三大業務領域，為客戶提供數字化智能運維、數字化解決方案、智慧節能解決方案、產品集成等。目前公司業務已涵蓋通信網絡、數字化、IDC、新能源等領域。公司發展過程可以大概分為三個階段，分別為創立積累階段（公司發展過程可以大概分為三個階段，分別為創立積累階段（20032003-20122012）、經營）、經營布局階段（布局階段（20132013-20172017）以及上市拓展階段（）以及上市拓展階段（20182018-至今）。至今）。創立積累階

16、段：創立積累階段：公司成立于 2003 年，前身為潤建通信。業務初始階段主要為廣西及廣東的電信運營商提供有線及無線網絡管維服務。2009 年公司獲得通信信息網絡系統集成企業甲級資質。2012 年公司拓展市場至貴州，山東，改為股份有限公司。經營布局階段：經營布局階段：在此階段公司不斷擴大自身在國內的經營市場，全面布局信息網絡管維服務，接連打開了湖南、北京、上海、天津等主要市場。2017 年公司業務已經覆蓋全國 21 個省/市/自治區。上市拓展階段：上市拓展階段：公司于 2018 年在深交所上市，業務布局覆蓋數據網絡管維及能源網絡管維。公司于 2019 年收購多家電力專業公司，成立電力技術應用研發

17、院，同時全面布局 AI 領域。2020 年公司旗下的五象云谷云計算數據中心開工。2021 年公司啟動生成式人工智能行業模型開發平臺“曲尺”并于 2022 年發布，加強了 AI 與公司業務的全面融合。圖表1:公司發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，方正證券研究所 潤建股份(002929)公司深度報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 公司股權結構穩定，管理層深耕行業經驗豐富。公司股權結構穩定，管理層深耕行業經驗豐富。截至 2023 年 H1，公司第一大股東，實際控制人李建國直接持有公司 35.99%的股份，同時李建國及其配偶蔣鸝北通過控制的睢寧縣弘澤天元企業管理

18、合伙企業間接持有公司 22.38%的股份，合計持股比例為 58.37%。近年來公司股權結構以及管理團隊均未發生大規模變化，股權結構穩定。公司以董事長李建國、副董事長許文杰、副總裁周冠宇為首的管理團隊大多具有豐富的通信產業從業經驗以及技術能力，持續引導公司進行技術革新。圖表2:公司股權結構 資料來源：Wind，方正證券研究所 1.1 緊跟行業趨勢，全面開展三大業務線 公司以其在通信網絡管維領域以及通信電力領域的積累為基礎，緊跟“數字化轉型”、“云網融合”、“碳達峰碳中和”等行業趨勢，依托運營商、設備商、互聯網企業的合作生態開展了三大業務線，分別為通信網絡業務、信息網絡業務以及數字化業務。1.通信

19、網絡業務：通信網絡業務：公司從建立初就致力于通信網絡管維服務，是通信網絡管維領域規模最大的民營企業。主要為運營商、中國鐵塔等客戶提供包括運維、咨詢設計、優化、產品集成等全生命周期一體化管維服務。憑借自身過硬的綜合能力以及專業水平，公司成為了中國移動的 A 級供應商以及中國鐵塔的五星級服務商。在物聯網，AI 等高新技術的發展背景下，公司推出 AI+通信管維解決方案，結合自研物聯網平臺形成運維數據底座，實現數據運營的能力，為管維應用場景提供數據以及流程支持，奠定了公司的競爭優勢，達到了降本增效的作用。2.信息網絡業務：信息網絡業務：公司信息網絡業務主要分為 I IDC(DC(算力算力)服務服務以及

20、數字化業數字化業務務。數字化業務：數字化業務：公司自我定位“懂行貼地服務的數字化解決方案提供商”，以“曲尺”人工智能開放平臺為底座，研發一系列專精行業模型以及數字化產品，助力人工智能應用落地以及百業千行的智能化數字化升級。目前公司自主研發的 Run+系列數字化產品已覆蓋 12 產品系列 65 個細分應用場景，覆蓋社會綜合治理、教育數字化領域、鄉村振興領域、XR 應用等多個領域，深入超過 1200 個區縣的服務網點。潤建股份(002929)公司深度報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 IDCIDC（算力）服務：（算力）服務：公司已完成 IDC 服務業務全鏈條布局，

21、擁有多個數字化 SAAS 平臺，逐漸形成以基礎電信運營商為核心客戶，以金融機構、政企機構為主要客戶，提供專業化、標準化的 IDC、算力全生命周期一站式服務。公司業務隨著“東數西算”政策推進以及算力需求增加而持續快速上量。同時公司建設五象云谷云計算中心項目，可提供 2533Pops（Int8）定點算力或 43Pflops(FP32)單精度浮點算力，目前已和部分客戶簽訂了協議，市場需求旺盛，整體業務拓展良好。3.3.能源網絡管維業務：能源網絡管維業務：公司以電力行業的技術積累為基礎，融合 5G、物聯網、AI 等高新技術，打造“發電-輸電-配電-儲能-用電-云服務”全流程、為客戶提供一體化能源網絡管

22、維解決方案，在用戶側+發電側雙管齊下，助力新型電力系統的構建與“雙碳目標”的實現。發電側：發電側：公司為新能源發電站（光伏、風力等）提供全生命周期服務。公司重點拓展的光伏運維業務已全場景覆蓋多種電站，提供“平臺-服務-AI”智慧化運營解決方案，保障客戶投資價值最大化。在電網端，借助數字電網變革契機，公司構建“立體巡檢+集中監控”的電網智能化監測巡檢管維業務，持續提高電網智能預警、狀態綜合評估和輔助決策智慧化水平。用戶側：用戶側：公司為 IDC、通信基站等耗能用戶提供全生命周期服務。公司依托自主研發的 RunDoBidder 虛擬電廠平臺對客戶現有用電設施進行數字化升級，可提高客戶的供電效率以及

23、安全性的同時降低成本。公司依托自主研發的綜合能源管理平臺開展綜合能源管理業務目前公司已為鐵塔綜合能源、南方電網電動汽車服務有限公司等客戶建設和運維充電樁超過 20000 臺。圖表3:公司業務結構 潤建股份(002929)公司深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 資料來源：公司公告，方正證券研究所 1.2 通信網絡業務穩定支撐業績，信息網絡+能源網絡成為新增長曲線 公司業績穩定增長。公司業績穩定增長。2022 年公司實現營業收入 81.59 億元，同比增長 23.58%，2019-2022年CAGR為29.96%。同時實現歸母凈利潤4.24億元，同比增長20.

24、16%，2019-2022 年 CAGR 為 22.62%。公司近年來憑借自身應用與數字化智能化技術的融合，憑借“線上數字化平臺+線下技術服務”的業務模式實現業績的穩定增長。2023 年公司持續推進自身戰略，在算力服務、人工智能行業模型商用落地等方面實現突破，維持了業績的增長。2023 年上半年公司實現營收/歸母凈利潤45.93/2.85 億元，同比增長 18.61%/20.16%。圖表4:2019-2023H1 公司營收及增速 圖表5:2019-2023H1 公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 通信網絡業務增速穩定，成為業績發展重要基

25、石。通信網絡業務增速穩定，成為業績發展重要基石。2022 年公司通信網絡業務收入為 43.76 億元，同比增長 0.64%，占總營收比例為 53.63%。國內大型運營商以及大型設備商等公司主要客戶近年來營收的增加為公司帶來穩定的訂單量。在 AI+通信管維的解決方案下，公司通信網絡業務在行業內優勢進一步增大，2023 年上半年實現營收 20.59 億元，同比增長 7.14%，占總營收比例為 44.83%，同比下降4.8 個百分點。公司通信網絡業務技術優勢明顯，客戶優質訂單量穩定，維持增長態勢成為其他板塊持續快速發展的重要基石。信息網絡及通信網絡業務增速迅猛，成為公司業績驅動新引擎。信息網絡及通信

26、網絡業務增速迅猛，成為公司業績驅動新引擎。2022 年公司信息網絡業務收入為 26.41 億元，同比增長 99.11%，占總營收比例為 32.37%。數字化業務實現營收 24.15 億元，同比增長 101.52%，IDC 業務隨算力需求增長而上量，實現營收 2.25 億元，同比增長 76.51%。2023 年上半年，公司信息網絡業務保持增長趨勢，實現營收 15.68 億元，同比增長 5.25%，其中算力服務增速為50.26%，未來公司五象云谷云算力中心的建成有望進一步提升公司算力服務營收，未來增長可期。2022 年公司能源網絡業務收入為 11.41 億元，同比增長 23.2%，占總營收比例為

27、13.99%。目前公司已將 AI 技術融入進光伏管維以及虛擬電廠管理中，業績迎來明顯增長，2023 年上半年實現營收 9.66 億元，同比增長109.67%。信息網絡業務以及通信網絡業務在公司營收占比持續提升，已成為公司業績驅動新引擎。0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%70.00%70.00%0 02020404060608080100100201920192020202020212021202220222023H12023H1營業收入（億元）營業收入（億元）增速增

28、速0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%50.00%50.00%60.00%60.00%0 01 12 23 34 45 5201920192020202020212021202220222023H12023H1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）增速增速潤建股份(002929)公司深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表6:2021-2023H1 公司三大業務營收占比 圖表7:2021-2023H1 公司三大業務營收及增速 資料來源：Wind，公司公告，方正證券研究所 資料來源

29、：Wind，公司公告，方正證券研究所 研發投入穩步增長已見成效，費用率維持穩定。公司研發規模隨業績穩定增長，公司研發規模隨業績穩定增長，費用率長期穩定在費用率長期穩定在 3%3%-4%4%期間期間。目前。目前公司公司已在全球設立已在全球設立 6 6 大研發基地、大研發基地、1515 大研發大研發中心，研發人員超過中心，研發人員超過 10001000 名名，已獲得專利、軟著等知識產權超過已獲得專利、軟著等知識產權超過 600600 項項。20232023年公司成功開發“曲尺”人工智能開放平臺已上線，公司穩定的研發投入初見成年公司成功開發“曲尺”人工智能開放平臺已上線，公司穩定的研發投入初見成效。

30、同時公司長年以來費用率均維持在穩定區間內效。同時公司長年以來費用率均維持在穩定區間內，整體的費用率管控良好整體的費用率管控良好。圖表8:2019-2023H1 公司研發費用及占比 圖表9:公司費用率管控良好 資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：Wind，方正證券研究所 2 數字經濟時代來臨，通信/信息/能源網絡迎來新一輪景氣周期 2.1 運營商資本開支穩中有增，通信技術服務或向頭部集中 通信技術服務業是最終為電信運營商提供服務的行業，與通信行業的發展密切相通信技術服務業是最終為電信運營商提供服務的行業，與通信行業的發展密切相關。關。通信技術服務行業上游主要是勞務、租賃服務商和物資、設

31、備供應商，該類行業發展成熟、競爭相對充分；下游是通信行業，行業的集中度較高。電信運營商在通信行業產業鏈中占據支配地位，主要負責建設投資、管理和運營，向用戶提供基于網絡的通信服務；電信運營商主要通過公開招標方式采購網絡建設、運維、優化與系統軟件調試等專業服務工作。0%0%20%20%40%40%60%60%80%80%100%100%20212021202220222023H12023H1通信網絡業務通信網絡業務信息網絡業務信息網絡業務能源網絡業務能源網絡業務0.00%0.00%20.00%20.00%40.00%40.00%60.00%60.00%80.00%80.00%100.00%100.

32、00%120.00%120.00%0 01010202030304040505020212021202220222023H12023H1通信網絡業務通信網絡業務信息網絡業務信息網絡業務能源網絡業務能源網絡業務通信網絡業務增速通信網絡業務增速信息網絡業務增速信息網絡業務增速能源網絡業務增速能源網絡業務增速0.00%0.00%0.50%0.50%1.00%1.00%1.50%1.50%2.00%2.00%2.50%2.50%3.00%3.00%3.50%3.50%4.00%4.00%4.50%4.50%0 00.50.51 11.51.52 22.52.53 3201920192020202020

33、212021202220222023H12023H1研發費用研發費用研發費用率研發費用率-2.00%-2.00%0.00%0.00%2.00%2.00%4.00%4.00%6.00%6.00%8.00%8.00%10.00%10.00%201920192020202020212021202220222023H12023H1銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率研發費用率研發費用率財務費用率財務費用率潤建股份(002929)公司深度報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表10:通信技術服務行業產業鏈 資料來源：華夏經緯數據科技公眾號，方正證券研究所 運營商持

34、續加大資本開支及網絡運維投入，信息通信技術服務市場需求持續增長。運營商持續加大資本開支及網絡運維投入，信息通信技術服務市場需求持續增長。隨著 5G 網絡的建設以及數字中國建設整體布局規劃等政策文件的發布，三大電信運營商對于產業互聯網和算力網絡等支撐社會數字化轉型發展的相關投資都在逐漸加大。2022 年，中國移動、中國電信和中國聯通分別產生資本支出 1852億元、925 億元和 742 億元，分別同比增長-1%、7%和 3.6%。從 2023 資本支出預算來看，三家運營商 2023 年資本支出預算合計總額為 3591 億元，較上年總額同比增長 2%。圖表11:三大運營商資本支出變化情況（單位：億

35、元）資料來源：C114 通信網公眾號，方正證券研究所 5G5G 通信基礎設施建設不斷完善，通信基礎設施建設不斷完善，或將帶動網絡建設業務量提升或將帶動網絡建設業務量提升。由于 5G 的頻率頻譜范圍顯著高于 4G，5G 基站的覆蓋半徑、信號傳播能力和穿透能力均弱于 4G，如要覆蓋同等區域則會導致基站密度顯著提升。比照 4G 的發展歷程，預計 5G 的發展將帶動網絡建設業務量持續提升，并將賦能垂直行業的發展。根據 C114 通信網數據，截至截至 2 2023023 年年 7 7 月末，我國已經建成月末，我國已經建成 5 5G G 基站總數達基站總數達 3 305.505.5 萬個，占移萬個，占移潤

36、建股份(002929)公司深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 動基站總數的動基站總數的 2 26.9%6.9%。預計預計 5 5G G 基站建設力度未來仍將持續加大，在不斷深化地基站建設力度未來仍將持續加大，在不斷深化地級城市區域覆蓋的同時，逐步按需向鄉鎮和農村地區延伸，或將帶來相應的通信級城市區域覆蓋的同時，逐步按需向鄉鎮和農村地區延伸，或將帶來相應的通信服服務需求務需求同步增長。同步增長。圖表12:我國建成 5G 基站總數情況（單位：萬個）資料來源：C114 通信網公眾號，方正證券研究所 行業競爭加速，擁有一定技術實力及較好的過往業績的公司或將占據更

37、高市場份行業競爭加速，擁有一定技術實力及較好的過往業績的公司或將占據更高市場份額。額?，F有競爭格局中，提供通信網絡技術綜合服務行業的競爭主體主要分為三個部分：電信運營商旗下的通信技術服務公司、市場培育發展起來的專業技術綜合服務商、設備制造商及其有關的技術服務機構。當前通信技術服務行業在經過運營商主導、設備廠商主導等階段的發展后，已經逐漸形成第三方通信技術服務提供商主導的態勢。近年來，隨著通信運營商逐步完善采購制度、規范采購程序，已經普遍采用電子化方式公開招標，尤其是“集中采購”項目規模和占比逐步上升，行業市場信息日趨公開、行業標準日漸規范、市場競爭日益透明。我們認為，我們認為，隨著行業標準及市

38、場要求的隨著行業標準及市場要求的日趨嚴格，市場競爭日益激烈、規范的大環境下，在日趨嚴格，市場競爭日益激烈、規范的大環境下，在技術能力、團隊資源、營銷渠道、資金實力、精細管理等方面占據優勢地位的通技術能力、團隊資源、營銷渠道、資金實力、精細管理等方面占據優勢地位的通信技術服務商將在行業中脫穎而出，行業集中度或將不斷提高。信技術服務商將在行業中脫穎而出，行業集中度或將不斷提高。潤建股份(002929)公司深度報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表13:通信技術服務模式類型 資料來源：華夏經緯數據科技公眾號，方正證券研究所 2.2 信息網絡業數字中國+東數西算戰

39、略驅動，信息網絡業務高景氣空間 2.2.1 數字經濟頂層設計加快，數字化業務前景廣闊 建設數字中國建設數字中國頂層設計頂層設計，數字經濟規模占，數字經濟規模占 GDPGDP 比重不斷增高。比重不斷增高。2023 年 2 月 27 日，中共中央、國務院印發了數字中國建設整體布局規劃，并指出，按照“2522”的整體框架進行布局，到 2025 年基本形成橫向打通、縱向貫通、協調有力的一體化推進格局，數字中國建設取得重要進展。到 2035 年，數字化發展水平進入世界前列，數字中國建設取得重大成就。根據中國信通院測算，2022 年我國數字經濟規模達到 50.2 萬億元，同比名義增長 10.3%，數字經濟

40、占 GDP 的比重相當于第二產業占國民經濟的比重，達到 41.5%。數字經濟在國民經濟中的地位更加穩固，重要支柱地位更加凸顯。圖表14:數字中國整體建設框架 圖表15:2017-2022 年我國數字經濟發展情況 資料來源：網信中國公眾號，方正證券研究所 資料來源：中國信通院，方正證券研究所 潤建股份(002929)公司深度報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 產業數字化和數字產業化是未來經濟發展的重要推動力，數字化相關產業前景廣產業數字化和數字產業化是未來經濟發展的重要推動力，數字化相關產業前景廣闊。闊。從數字產業化來看，從數字產業化來看，數字產業化是構筑數字

41、經濟發展的基石，2022 年數字產業化規模達到 9.2 萬億元，同比名義增長 10.3%，占 GDP 比重為 7.6%；從產業數從產業數字化來看，字化來看，隨著互聯網、大數據、人工智能等數字技術更加突出賦能作用，與實體經濟融合走深向實，產業數字化對經濟增長的主引擎作用更加明顯，2022 年產業數字化規模達到 41 萬億元，同比名義增長 10.3%，占 GDP 比重為 81.7%。數字化轉型正驅動著生產方式、生活方式和治理方式的變革，數字經濟正在邁向全面擴展期。圖表16:2017-2022 年我國數字產業化及產業數字化規模 資料來源：中國信通院，方正證券研究所 2.2.2 多要素加速算力需求釋放

42、，全面建設“東數西算”工程 算力成為推動數字經濟發展的核心力量，算力成為推動數字經濟發展的核心力量，人工智能加速滲透推動算力需求高漲。人工智能加速滲透推動算力需求高漲。建設數字中國是推進中國式現代化的重要引擎，作為一種新型生產力，算力已成為推動數字經濟發展的核心力量，正強有力地支撐數字中國建設。根據2011-2022 全球計算力指數評估報告的研究結果，計算力指數平均每提高 1 點，數字經濟和 GDP 將分別增長 3.5和 1.8，國家計算力指數越高，對經濟的拉動作用越強。此外，人工智能的快速發展，極大拉動了算力的發展。如同生物大腦是“人智”的核心，人工智能也同樣非常依賴一個高質量的“大腦”，即

43、人工智能基礎設施，包含計算、存儲和網絡。面對數據攀升、算法和模型領域的突破，“大腦”需要盡可能快速、精準地處理大量數據或執行復雜的指令，在這個過程中，算力扮演著推動創新、實現突破的核心驅動力。2022 年底，隨著 ChatGPT 成功帶來大規模參數通用大模型相繼發布，這些大模型的訓練需要千億、甚至萬億級參數，以及上千 GB 的高質量數據，大模型的訓練極大地拉動了智能算力需求。根據中根據中國信通院數據，國信通院數據，2 2022022 年底我國算力總規模超年底我國算力總規模超 180EFLOPS180EFLOPS，位居世界第二，位居世界第二，其中通其中通用算力規模為用算力規模為 1 137EFL

44、OPS,37EFLOPS,智能算力規模為智能算力規模為 4 41EFLOPS1EFLOPS，超算算力規模為，超算算力規模為 2 2EFLOPSEFLOPS。其中我國智能算力處于其中我國智能算力處于高速增長階段，相比去年同期增長高速增長階段，相比去年同期增長 41.4%41.4%，超過全球整體，超過全球整體智能算力增速（智能算力增速（2 25.7%5.7%）。）。潤建股份(002929)公司深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表17:近兩年我國算力規模情況（單位：EFLOPS）圖表18:算力是大模型發展的核心要素 資料來源：中國信通院，方正證券研究所 資

45、料來源：CSDN，方正證券研究所 數據中心是算力的物理承載，多樣化的算力需求推動數據中心市場規模持續增長。數據中心是算力的物理承載，多樣化的算力需求推動數據中心市場規模持續增長。以數字技術為核心驅動的第四次工業革命正在給人類生產生活帶來深刻變革，數據中心作為承載各類數字技術應用的物理底座，其產業賦能價值正在逐步凸顯。從政策端來看，從政策端來看，在“十四五”規劃和 2035 年遠景目標綱要中提出要“加快構建全國一體化大數據中心體系，強化算力統籌智能調度，建設若干國家樞紐節點和大數據中心集群，建設 E 級和 10E 級超級計算中心”。工業和信息化部、國家發展改革委等先后出臺新型數據中心發展三年行動

46、計劃（2021-2023 年）、全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案等重要政策文件，指出到2023 年底，全國數據中心機架規模年均增速保持在 20%左右，平均利用率力爭提升到 60%以上，總算力超過 200 EFLOPS，高性能算力占比達到 10%，國家樞紐節點算力規模占比超過 70%。隨著市場上的算力需求不斷涌現，為通用、智算、超算及邊緣等不同類型和形態的數據中心發展提供了有效的市場牽引，推動我國數據中心市場規模持續增長。根據中國信通院數據，根據中國信通院數據，2 2021021 年我國數據中心市場規年我國數據中心市場規模達到模達到 1 1500500 億元左右，三年的年均復合增

47、長率達到億元左右，三年的年均復合增長率達到 3 30.69%0.69%。2 2021021 年我國在用數年我國在用數據中心機架規模達到據中心機架規模達到 5 52020 萬架，近五年年均復合增速超過萬架，近五年年均復合增速超過 3 30%0%，大型以上數據中，大型以上數據中心機架規模增長更為迅速。心機架規模增長更為迅速。隨著我國各地區、各行業數字化轉型的深入推進以及隨著我國各地區、各行業數字化轉型的深入推進以及技術的加速迭代對算力的高需求，我國數據中心市場規模將保持持續增長態勢。技術的加速迭代對算力的高需求，我國數據中心市場規模將保持持續增長態勢。圖表19:我國數據中心機架規模（單位：萬架）圖

48、表20:我國數據中心市場規模 資料來源：中國信通院，方正證券研究所 資料來源：中國信通院，方正證券研究所 潤建股份(002929)公司深度報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 “東數西算”工程進入全面建設階段，數據中心設計、建設、網絡運維、節能改“東數西算”工程進入全面建設階段，數據中心設計、建設、網絡運維、節能改造等業務存在較大機會。造等業務存在較大機會?！皷|數西算”正式啟動于 2022 年 2 月，由國家發改委、中央網信辦、工業和信息化部、國家能源局聯合印發通知，批復同意京津冀、長三角、成渝、粵港澳大灣區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點。根據規劃，算

49、力網絡包含 8 個國家算力樞紐，并圍繞這 8 個算力樞紐規劃設立 10 個國家數據中心集群，有利于集中政策和資源，優化網絡、能源等配套保障，促進東西部數據流通，帶動數據中心相關產業由東向西轉移。根據國家發改委根據國家發改委 2 2022022 年年9 9 月份公布的數據來看，月份公布的數據來看，8 8 大樞紐節點建設均已進入深層次建設階段，起步區新大樞紐節點建設均已進入深層次建設階段，起步區新開工數據中心項目高達開工數據中心項目高達 6060 多項，新建數據中心規模超過多項，新建數據中心規模超過 1 11010 萬標準機架，總投萬標準機架，總投資超過資超過 4 4000000 億元，“東數西億

50、元，“東數西算”工程進入全面建設階段。算”工程進入全面建設階段。圖表21:東數西算網絡建設規劃圖 資料來源：大智慧 APP 公眾號，方正證券研究所 I IDCDC 業務結構上來看，數據中心基礎業務需求正在逐年收縮，以業務結構上來看，數據中心基礎業務需求正在逐年收縮，以 D DCICI、安全、運、安全、運維為代表的增值業務需求旺盛。維為代表的增值業務需求旺盛。根據中國通服數字基建產業研究院中國數據中心產業發展白皮書（2023 年），數據中心的托管、帶寬等基礎業務需求逐年收縮，2020 年基礎業務需求降至 80.9%，與此相對的是云承載占比從 2015 年的 14.4%到 2020 年的 30.4

51、%，成為 IDC 增量的最大驅動。同時，DCI（DC 間互聯專線）、安全、運維等增值服務業務占比逐年攀升，增值業務占比超 22%，DCI、安全、運維等需求比較旺盛。潤建股份(002929)公司深度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表22:IDC 產品結構及變動情況 資料來源：中國數據中心產業發展白皮書（2023 年），方正證券研究所 數據中心數據中心 P PUEUE 要求不斷提高，節能改造需求廣闊。要求不斷提高，節能改造需求廣闊。隨著我國碳達峰、碳中和的深入推進，國家層面出臺多項政策促進數據中心綠色低碳發展。2021 年 10 月，國家發改委、工信部等五

52、部門出臺關于嚴格能效約束推動重點領域節能降碳的若干意見，提出“到 2025 年，數據中心電能利用效率普遍不超過 1.5”，進一步明確了數據中心總體能效優化要求。2021 年 12 月國家發改委、國家能源局發布 貫徹落實碳達峰碳中和目標要求推動數據中心和 5G 等新型基礎設施綠色高質量發展實施方案，在數據中心方面明確提出，到 2025 年，數據中心運行電能利用效率和可再生能源利用率明顯提升，全國新建大型、超大型數據中心平均電能利用效率降到 1.3 以下，國家樞紐節點進一步降到 1.25 以下，綠色低碳等級達到 4A級以上，旨在有序推動以數據中心為代表的新型基礎設施綠色高質量發展，發揮其“一業帶百

53、業”作用，助力實現碳達峰碳中和目標。根據根據 C CDCCDCC 統計分析，統計分析，2 2021021年度全國數據中心平均年度全國數據中心平均 P PUEUE 為為 1 1.49.49，相較于，相較于 2 2019019 年全國平均年全國平均 P PUEUE 近近 1 1.6.6，全國，全國數據中心數據中心 P PUEUE 已有所提升。隨著國家對數據中心能耗管控趨嚴，以及已有所提升。隨著國家對數據中心能耗管控趨嚴，以及 PUEPUE 優化、優化、源網荷儲一體化技術發展，數據中心的節能改造需求將越來越大，未來源網荷儲一體化技術發展，數據中心的節能改造需求將越來越大，未來 1 100%00%可再

54、可再生能源的“零碳數據中心”或“低碳數據中心”或將成為主流服務商的重要發展生能源的“零碳數據中心”或“低碳數據中心”或將成為主流服務商的重要發展方向。方向。潤建股份(002929)公司深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表23:2020-2025 全國數據中心用電量和碳排放量概況 圖表24:我國首個 100%清潔能源可溯源綠色大數據中心 資料來源：CDCC、中國通服數字基建產業研究院，方正證券研究所 資料來源：中國電信青海公司公眾號，方正證券研究所 2.3 能源網絡業務：新能源發展加速，光伏裝機規模上升帶來運維增量空間 大力發展新能源，風電、光伏建設加

55、速。大力發展新能源，風電、光伏建設加速。國家發展改革委、國家能源局發布“十四五”現代能源體系規劃指出，大力發展非化石能源，加快發展風電、光伏發電。全面推進風電和太陽能發電大規模開發和高質量發展，優先就地就近開發利用，加快負荷中心及周邊地區分散式風電和分布式光伏建設。根據國家能源局公布的數據顯示，2022 年全國光伏發電新增并網容量 87.4GW，其中集中式光伏電站 36.29GW、分布式光伏 51.11GW。截至 2022 年底，全國光伏發電累計并網容量392.04GW，其中集中式光伏電站 234.42GW、分布式光伏 157.62GW。根據國家能源局印發的2023 年能源工作指導意見，預計

56、2023 年風電光伏裝機增加 160GW左右。隨著新型電力系統建設的不斷推進，我們認為風電光伏裝機規模將會持續隨著新型電力系統建設的不斷推進，我們認為風電光伏裝機規模將會持續保持高增長，由此或將為新能源電站的開發、建設和運維帶來新的需求增量。保持高增長，由此或將為新能源電站的開發、建設和運維帶來新的需求增量。圖表25:2018-2022 年國家風電裝機容量情況 圖表26:2018-2022 年光伏發電裝機容量情況 資料來源：國家能源局，方正證券研究所 資料來源：國家能源局，方正證券研究所 2 202022 2 年光伏電站運維管理存量市場規模為年光伏電站運維管理存量市場規模為 172172 億元

57、，億元，2 2023023 年將達到年將達到 2 21414 億元億元。根據中國光伏行業協會中國光伏產業發展路線圖數據，2022 年分布式光伏系統運維成本為 0.048 元/W/年，集中式地面電站為 0.041/W/年，預計未來幾年地面光伏電站以及分布式系統的運維成本將略有下降。根據我們建模測算，我們認根據我們建模測算，我們認潤建股份(002929)公司深度報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 為，隨著光伏裝機規模的不斷增加，為，隨著光伏裝機規模的不斷增加，2 2022022 年國內光伏運維市場規模已經達到了年國內光伏運維市場規模已經達到了1 171.7771

58、.77 億元，億元，2 2023023 年或將達到年或將達到 2 214.3614.36 億元。億元。關鍵假設：關鍵假設：1）根據中國光伏行業協會數據，鑒于 2023 上半年光伏新增裝機 78.42GW，同比增長 154%，其中包括集中式光伏發電 37.46GW、分布式光伏發電 40.96GW，假設全年新增量為上半年的 1 倍，我們預計 2023 年全年將視線新增集中式光伏74.92GW、新增分布式光伏 81.92GW；2）2020 年集中式光伏運維成本為 0.046 元/W/年、分布式光伏運維成本為 0.054元/W/年，假設 2021 年仍保持這一水平。2023 年集中式光伏電站運維成本為

59、將下降至 0.036 元/W/年，分布式光伏電站運維成本將下降至 0.043 元/W/年；3）假設 2023 年累計光伏并網容量等于 2022 年累計并網容量與 2023 年新增并網容量之和。圖表27:國內光伏市場運維規模測算 2021 2022 2023E 光伏電站累計并網容量（GW）305.99 392.04 548.88-集中式光伏并網容量（GW）198.48 234.42 309.34-分布式光伏并網容量（GW）107.51 157.62 239.54 新增集中式光伏并網容量（GW）25.60 36.29 74.92 新增分布式光伏并網容量（GW）29.28 51.11 81.92 集

60、中式光伏運維成本單價（元/W/年）0.046 0.041 0.036 分布式光伏運維成本單價（元/W/年）0.054 0.048 0.043 集中式光伏運維成本（億元）91.30 96.11 111.36 分布式光伏運維成本（億元）58.06 75.66 103.00 國內光伏運維市場總規模（億元）國內光伏運維市場總規模（億元）1 149.3649.36 1 171.7771.77 2 214.3614.36 資料來源：國家能源局、中國光伏行業協會、瞻研究公眾號，方正證券研究所 潤建股份(002929)公司深度報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 3 布局算力

61、服務，發布“曲尺”平臺賦能三大業務 3.1 投資建設云計算中心，升級算力服務能力打造新增長極 需求牽引需求牽引+技術演進，算力服務應運而生。技術演進，算力服務應運而生。在全球數字化轉型與產業變革的浪潮下，算力正在成為改變全球競爭格局的關鍵力量。算力服務作為數字技術能力的主要輸出方式之一，以多樣性算力資源為基礎，以算力網絡為連接，日益成為支撐數字經濟發展的關鍵。從需求上來看，從需求上來看，傳統產業應用數字化與算網新應用構建亟需標準、穩定、易用的算力服務。隨著“東數西算”工程的推進，逐漸衍生出了“東數西存”、“東視西渲”等新型計算應用，對大模型、虛擬現實、區塊鏈等應用的落地需求激增，標準、穩定的算

62、力服務是算力產業助推算力新應用的發展的必要條件。從技術上來看，從技術上來看，云計算逐步成為數字世界操作系統，云服務向算力服務加速演進。在感知接入層面，以云計算技術為核心的算力服務，向下接入異構算力資源，通過編排調度等服務化技術完成計算任務到算力資源的映射，實現資源架構差異屏蔽與算力能力統一輸出，并逐漸演進出算力度量、算力標識、算力并網等新技術，進一步完善算力技術服務體系。路由轉發方面，網絡云化過程發展出了以 IPv6+、SD-WAN、SRv6、確定性網絡為代表的路由技術，支持將業務需求與算力信息隨數據包進入網絡，打破網絡與算力應用的邊界，支撐算力服務下算與網的深度融合，打造堅實算力網絡。融合調

63、度層面上，云計算虛擬化技術實現了資源按需創建、彈性伸縮，為算力服務跨資源類型、跨資源架構進行調度創造了條件，算力服務也因此演進出了算力調度、算力交易等技術，完成了算力服務體系下資源從生產到服務化觸達用戶的全流程技術閉環。（引用來源：中國信通院）圖表28:算力服務產業鏈結構圖 資料來源：中國信通院，方正證券研究所 投入投入 1 11 1 億打造五象云谷云計算中心，升級算力服務能力。億打造五象云谷云計算中心，升級算力服務能力。2019 年，公司公開發行 A 股可轉換公司債券募集資金人民幣 10.9 億元用于建設五象云谷云計算中心項目，將打造符合國標 A 級、國際 T3 級設計標準、滿足國家綠色數據

64、中心標準潤建股份(002929)公司深度報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 的標桿云數據產業園區，是目前為止廣西最高等級、最大規模云計算數據中心。五象云谷云計算數據中心規劃建設約 2 萬個標準機架，分三期進行建設：一期建設兩棟數據中心樓，每棟數據中心機房樓約占 3000 架機柜，總規模為 6000 個、二期建設規模為 6000 個，三期建設規模為 8000 個以上標準機架。項目建成后的項目建成后的主要收入將來自數據中心機柜出租、配套增值服務和網絡接入服務等，預計項目主要收入將來自數據中心機柜出租、配套增值服務和網絡接入服務等，預計項目在完全達產后每年將新增銷

65、售收入在完全達產后每年將新增銷售收入 5 5.4.4 億元，新增年利潤總額億元，新增年利潤總額 2 2.99.99 億元，具有億元，具有較好的經濟效益和社會效益。根據公司較好的經濟效益和社會效益。根據公司 2 2022022 年報披露，目前五象云谷云計算中年報披露，目前五象云谷云計算中心項目已經和部分客戶簽訂了協議，市場需求較為旺盛，整體業務拓展較為良好。心項目已經和部分客戶簽訂了協議，市場需求較為旺盛，整體業務拓展較為良好。圖表29:五象云谷云計算中心項目經濟效益評價 項目建成后主要財務指標 財務指標 單位 指標值 1 年營業收入 萬元 54,000 2 年營業利潤 萬元 29,892 3

66、年稅后利潤 萬元 22,419 4 財務內部收益率（稅后）%13.28 5 財務凈現值（I=10%）萬元 14,718.32 6 稅后投資回收期（含建設期）年 7.93 項目達產期主要業務收入（出租率 100%）類型/項目 數量 產品單價 年收入（萬元）機柜出租（6kW）6,000 7.2（萬元/架*年）43,200 數據中心配套增值服務 6,000 0.72（萬元/架*年）4,320 網絡接入服務 6,000 1.08（萬元/架*年）6,480 資料來源：公司公告，方正證券研究所 進一步升級算力服務能力，賦能千行百業。進一步升級算力服務能力，賦能千行百業。2023 年 7 月，公司在五象云谷

67、云計算中心的基礎之上計劃投入資金 2 億元打造智能算力中心，進一步升級算力服務能力，為客戶提供 P 級的算力節點服務。該項目擬建設智能算力中心，提供最高可達 2533Pops（Int8）定點算力或 43Pflops（FP32）單精度浮點算力及配套云存儲，賦能智能運維、虛擬電廠、社會公共安全、智慧鄉村振興、數字大模型與視頻視覺技術等新型產業。圖表30:公司智能算力中心項目建設內容 類別 選型 單臺算力 峰值算力總和 AI 訓練/推理服務器 使用英偉達H800 或其他可替代 AI 服務器 31664Tops（Int8）2533120Tops（Int8）圖形渲染服務器 使用英偉達H800 或其他可替

68、代 AI 服務器 536Flops（FP32）42880TFlops（FP32）云存儲服務器 324TB 41772TB 資料來源：公司公告，方正證券研究所 根據公司公告，通過對項目進行建模測算，公司認為在項目達產后年均可實現營根據公司公告，通過對項目進行建模測算，公司認為在項目達產后年均可實現營業收入約業收入約 3 34,2024,202 萬元，實現利潤總額萬元，實現利潤總額 2 25,6665,666 萬元。萬元。潤建股份(002929)公司深度報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表31:公司智算中心項目損益分析（單位：萬元）建設期 投產期 投產期 投

69、產期 投產期 投產期 投產期 投產期 投產期 達產期 年份 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 銷售收入 5,163 9,455 12,004 16,295 18,844 21,393 23,942 27,362 30,782 34,202 稅金及附加 8 4 5 6 185 1,076 1,238 1,456 1,674 1,892 成本費用 3,234 10,545 10,545 10,545 10,545 10,545 6,645 6,645 6,645 6,645 利潤總額 1,921-1094 1,454 5,744 8

70、,115 9,772 16,059 19,261 22,464 25,666 所得稅 288-164 218 862 1,217 1,466 2,409 2,889 3,370 3,850 凈利潤 1,633-930 1,236 4,883 6,897 8,307 13,650 16,372 19,094 21,816 資料來源：公司公告，方正證券研究所 I IDCDC 服務業務全鏈條布局，進一步深化算力服務。服務業務全鏈條布局，進一步深化算力服務。公司以通信運營商 IDC、算力網絡管維需求為切入點，完成了 IDC 服務業務全鏈條布局，擁有多個數字化 SaaS平臺，可以提供 IDC 的咨詢設計

71、、建設、運維、節能改造、運營等，以及云咨詢、云集成、云管理、云運維等增值服務，逐漸形成以基礎電信運營商為核心客戶，以金融機構、政企機構為主要客戶，提供專業化、標準化的 IDC、算力綜合服務。2022 年，公司中標“粵港澳大灣區智能算力中心項目”、“中國廣電甘肅公司中標“粵港澳大灣區智能算力中心項目”、“中國廣電甘肅 5 5G G 核心核心網機房建設”、“湖南移動網機房建設”、“湖南移動 2 2022022-20242024 年全省一級核心機樓及數據中心維護”等多年全省一級核心機樓及數據中心維護”等多個典型項目，業務隨著“東數西算”政策推進以及算力需求增加而持續快速放量。個典型項目，業務隨著“東

72、數西算”政策推進以及算力需求增加而持續快速放量。2023 上半年，公司設立智能運維聯合創新中心，研發了一體化智能運維管理平公司設立智能運維聯合創新中心，研發了一體化智能運維管理平臺。臺。該平臺以容器為底座，以 CMDB 為核心，并且融合了云計算、大數據和 AIOps的能力，具備資源管理、流程管理、監控告警、異常檢測、自動化運維、根因分析、趨勢預測等功能特點，為客戶實現從系統底層架構到上層應用的全面智能化改造，將被動監控轉換為主動撥測，為多重運維保障提供支持，重塑智能運維新模式。圖表32:IDC 網絡管維業務 圖表33:IDC 增值業務 資料來源：公司官網，方正證券研究所 資料來源：公司官網，方

73、正證券研究所 3.2 自主研發“曲尺”AI 開放平臺，賦能三大業務條線 依托公司在通信、信息、能源網絡業務領域的長期積累，公司開發了具有自主知依托公司在通信、信息、能源網絡業務領域的長期積累，公司開發了具有自主知識產權的“曲尺”人工智能開放平臺。識產權的“曲尺”人工智能開放平臺?！扒摺逼脚_式開發的一款生成式人工智能行業模型開發平臺，平臺引入了大語言模型能力，專注于生成視覺、語音和文本領域的人工智能算法，能快速構建各類軟硬一體的行業解決方案。平臺為行業開潤建股份(002929)公司深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 發者提供了便捷易用的開發工具，使其能夠

74、輕松構建出垂直領域的人工智能模型應用。在視覺算法上，在視覺算法上，“曲尺”平臺能夠實現對圖像數據的標注、訓練和部署。開發者可以利用平臺提供的視覺算法，生成高精度的圖像分類、對象檢測和圖像分割模型。平臺引入大模型的能力，在數據標注的處理效率、圖像樣本的獲取上都有極大的提升。在語音算法中，在語音算法中，“曲尺”平臺提供了語音算法，可以幫助開發者高效開發語音交互系統和構建語音驅動的智能設備。在文本算法中，在文本算法中，依托大語言模型，“曲尺”平臺提供了高效的自然語言處理能力，開發者能夠利用開發平臺生成各類文本處理算法，支持情感分析、文本生成、文本分類等任務，使得開發者能夠快速開發智能聊天機器人、智能

75、推薦系統和基于文本的智能應用。在數據集管在數據集管理中，理中，“曲尺”的標注平臺具備數據集管理工具，用于存儲和管理標注數據。它可以管理不同版本的數據集、數據集的元數據和統計信息，并提供搜索和訪問控制等功能，方便開發者對數據集進行管理和使用。圖表34:“曲尺”人工智能行業模型開發平臺 資料來源：潤建股份人工智能戰略白皮書，方正證券研究所 大量行業數據沉淀，賦能千行百業模型落地。大量行業數據沉淀，賦能千行百業模型落地。公司擁有 20 多年管維經驗，沉淀了海量管維業務的樣本數據，為 AI 算法開發提供堅實的數據基礎，在通信網絡領域，公司每年沉淀通信管維數據集超過 1000 萬、相關圖片及視頻數據集超

76、過2000 萬，通信管維質檢類、安檢類場景超過 200 個；在信息網絡領域，公司擁有超過 3000 萬政企行業場景細分數據集，包括語音、物聯網、行業數據等；在能源網絡領域，公司擁有 50 余類、6500 個能源節點及環境探針，時序數據 50 億+數據點，形成光伏電站發電量和環境數據集、光伏電站污染雙光圖片數據集、光伏電站低性能數據集、用電負荷特征類數據集等超過 1000 萬。我們認為，垂類行我們認為，垂類行業模型的應用是否有效主要考量標準之一就是用于訓練推理的數據集，公司擁有業模型的應用是否有效主要考量標準之一就是用于訓練推理的數據集，公司擁有豐富的行業數據集沉淀，在通信、信息網絡、能源等領域

77、具備一定程度的豐富的行業數據集沉淀，在通信、信息網絡、能源等領域具備一定程度的 KnowKnow-howhow，因此有望賦能平臺開發出適用于各相關行業的，因此有望賦能平臺開發出適用于各相關行業的專有小模型，并具備較高的專有小模型，并具備較高的可用性?？捎眯?。潤建股份(002929)公司深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表35:公司行業數據積累 行業數據 通信網絡 通信管維數據集 1000 萬+/年 能源網絡 50 余類、6500 個能源節點及環境探針；時序數據 50 億+數據點；數據集 1000 萬+信息網絡 3000 萬+政企行業數據集；第三方商用

78、數據集 資料來源：公司公告，方正證券研究所 合作百度智能云千帆大模型，將在“曲尺”平臺上構筑面向管維與政企數字化的合作百度智能云千帆大模型，將在“曲尺”平臺上構筑面向管維與政企數字化的行業模型及場景應用。行業模型及場景應用。2023 年 7 月，公司舉辦“智啟新程，AI潤未來”人工智能戰略暨產品發布會，在大會上公司宣布與百度智能云達成戰略合作，雙方將共同合作推出基于百度智能云千帆大模型平臺的產品和解決方案。公司將結合百度文心大模型的能力，在“曲尺”平臺上構筑面向管維與政企數字化的行業模型及場景應用。百度智能云致力于為企業提供一個使用、研發或應用大模型的最好環境，成為客戶擁抱 AI 的最佳途徑，

79、讓企業和開發者以最簡單的方式用上大模型、用好大模型；而公司則專注于行業模型的開發與落地，業務涵蓋通信網絡、算力網絡、信息網絡、能源網絡等基礎網絡。公司認為，本次與百度智能云達成的合公司認為，本次與百度智能云達成的合作，作，標志著通信、政務、能源三大行業在科技與服務創新方面的全新突破，同時標志著通信、政務、能源三大行業在科技與服務創新方面的全新突破，同時也為大模型深入賦能傳統行業樹立了典型標桿。也為大模型深入賦能傳統行業樹立了典型標桿。根據公司公眾號消息，根據公司公眾號消息，目前雙方目前雙方已經在新能源、通信、政務等領域的大模型應用中進行測試。百度智能云已經在新能源、通信、政務等領域的大模型應用

80、中進行測試。百度智能云 ComateComate代碼助手在潤建股份多個部門進行測試使用，取得了顯著成效，生成代碼接受率代碼助手在潤建股份多個部門進行測試使用，取得了顯著成效，生成代碼接受率超過超過 3 30%0%，代碼開發效率與質量得到明顯提升。，代碼開發效率與質量得到明顯提升。圖表36:公司與百度智能云戰略合作 資料來源：百度智能云公眾號，方正證券研究所 以“曲尺”平臺為基，賦能公司三大業務主線。以“曲尺”平臺為基，賦能公司三大業務主線。1 1）通信網絡業務：推出）通信網絡業務：推出 A AI+I+通信通信管維解決方案。管維解決方案。公司已經形成的“線上數字化平臺+線下技術服務”管維模式使公

81、司保持了持續快速發展，隨著 AI 技術的深入應用，公司將通過“曲尺”平臺的賦能，全面重塑管維平臺，包括工作流程、管理模式、生產方式、生產工具、營銷模式、服務模式等，全面提升智能化的管理和運維水平。目前已經在為管維業務潤建股份(002929)公司深度報告 24 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 的目標檢測、行為檢測、視頻優化、環境風險、物聯網設備狀態、網規網優、物體識別等多個場景提供 AI 賦能。圖表37:“曲尺”平臺賦能管維的 AI 算法工具 圖表38:“AI+通信管維”解決方案架構圖 資料來源：潤建股份人工智能戰略白皮書，方正證券研究所 資料來源：潤建股份人工智能戰

82、略白皮書，方正證券研究所 2 2）信息網絡業務：）信息網絡業務：公司在數字化業務上定位是“懂行貼地服務的數字化解決方案提供商”，以“曲尺”人工智能開放平臺為底座，打造多個專精特新行業模型和標桿應用。比如在社會綜合治理場景中比如在社會綜合治理場景中，為公安、交警、城管等搭建的智慧街面巡防系統、社會治安實戰融合平臺、城市管理一體化平臺等智慧管控數字化產品，改進了社區智能化管理水平；在教育數字化領域中，在教育數字化領域中，給教育行業提供信息化環境下創新教育教學輔助工具，幫助學校實現輕松備課、精準教學、智能改卷、個性輔導和高效管理，提升學校精準化教學管理；在鄉村振興領域中，在鄉村振興領域中，公司大力推

83、進鄉村數字化配套基礎設施改造升級，加大鄉村數字平臺建設，提升鄉村治理數字化水平。圖表39:AI+公共安全 圖表40:公司數字鄉村業務 資料來源：潤建股份人工智能戰略白皮書，方正證券研究所 資料來源：公司官網，方正證券研究所 潤建股份(002929)公司深度報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 3 3）能源網絡管維業務：新能源電站與電網管維服務）能源網絡管維業務：新能源電站與電網管維服務&虛擬電廠及綜合能源管理。虛擬電廠及綜合能源管理。在光伏管維的場景中，在光伏管維的場景中，運用大語言模型和 AI 能力預測分析算法，提高電能產量、降低運營成本和減少生產事故，實現

84、光伏電站的資產保值和增值。數字電網場景數字電網場景中，中，借助數字電網變革的契機，公司加快構建“立體巡檢、集中監控”的電網智能化監測巡檢管維業務，拓展了無人機巡檢、電網地質災害監測、變電站智能監測、刀閘閉合視頻 AI 監測等業務，助力電網提升地質災害監測、缺陷智能識別、無人機移動機巢等智能應用的能力，持續提高電網智能預警、狀態綜合評估和輔助決策智慧化水平。圖表41:AI+光伏管維 資料來源：公司公告，方正證券研究所 A AI+I+虛擬電廠：公司在虛擬電廠的場景中引入基于大語言模型的人工智能體，在虛擬電廠：公司在虛擬電廠的場景中引入基于大語言模型的人工智能體，在調度和交易的兩個過程中實現虛擬電廠

85、的自生長和自趨優，從量變到質變。在電調度和交易的兩個過程中實現虛擬電廠的自生長和自趨優，從量變到質變。在電力市場數據分析和預測中，力市場數據分析和預測中，利用大語言模型的自然語言處理能力，對電力交易中心的市場信息進行實時分析和理解，提取如電力需求及市場價格等一系列關鍵信息，并預測未來的電力市場趨勢；在交易過程優化中，在交易過程優化中，利用大語言模型的人工智能體，可以根據市場信息、預測模型和虛擬電廠的目標，自動制定最優的交易策略；在調度過程優化中，在調度過程優化中，公司研發調度決策的人工智能體，利用其思維邏輯分析電網企業發布的調度指令，并對虛擬電廠所納管的分布式能源、儲能和負荷的發用電功率和發用

86、電量進行調整；在自動化報告和決策支持中，在自動化報告和決策支持中，利用智能體的語言生成能力，自動生成交易報告、調度報告等運營相關的文檔，以節省人工編寫報告的時間，并確保報告的準確性和一致性。潤建股份(002929)公司深度報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 圖表42:AI+虛擬電廠調度過程優化 圖表43:AI+虛擬電廠交易過程優化 資料來源：潤建股份人工智能戰略白皮書，方正證券研究所 資料來源：潤建股份人工智能戰略白皮書，方正證券研究所 潤建股份(002929)公司深度報告 27 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 4 盈利預測及可比

87、公司估值對比 4.1 盈利預測 關鍵假設：一、通信網絡業務 通信網絡業務是公司其他業務板塊持續發展的重要基石，公司也是通信網絡管維領域規模最大的民營企業，我們認為 2023-2025 年，公司通信網絡業務營收將實現 25%、20%、15%的增速，對應毛利率為 21%/22%23%。二、信息網絡業務 在信息網絡業務上公司布局數字化業務及算力服務，通過“曲尺”人工智能開放平臺為底座，攜手運營商、設備商、互聯網企業等行業生態合作伙伴，落地多個應用場景，我們認為 2023-2025 年，公司信息網絡業務-數字化業務營收將實現20%/18%/15%的增速，對應毛利率為 18%/19%20%;公司信息網絡

88、業務-IDC 服務營收將對應 70%/50%/30%的增速，毛利率分別為 17%/18%/19%。三、能源網絡業務 能源網絡業務上，隨著光伏組件價格下行，新能源投資、并網速度加快，帶動公司新能源開發、建設、運維等業務快速發展，我們認為 2023-2025 年，公司能源網絡業務營收將實現 120%/50%/30%的增速，對應毛利率為 17%/18%/19%。四、銷售費用率、管理費用率及研發費用率 銷售費用率及管理費用率端我們認為2023-2025年將會隨著公司業務規模的擴大而小幅增長；研發費用率端由于公司積極布局人工智能領域深度開發，因此未來或將有明顯增長。圖表44:公司分業務營業收入及毛利率預

89、測 公司業務分拆 2022 2023E 2024E 2025E 通信網絡業務 營業收入（億元）43.76 54.69 65.63 75.48 同比（%）0.64%25 20 15 毛利率（%）20.53 21 22 23 信息網絡業務-數字化 營業收入（億元）24.15 28.98 34.20 39.33 同比（%）101.52 20 18 15 毛利率（%）17.86 18 19 20 信息網絡業務-IDC 營業收入（億元）2.25 3.83 5.75 7.47 同比（%）76.51 70 50 30 毛利率（%）16.47 17 18 19 能源網絡業務 營業收入（億元）11.41 25.

90、11 37.66 48.96 同比（%）23.20 120 50 30 毛利率（%）16.75 17 18 19 其他業務 營業收入（億元）0.02 0.02 0.02 0.02 同比（%）-5.91 0 0 0 毛利率（%）6.18 6 6 6 總營業收入（億元）81.59 112.64 143.26 171.26 銷售費用率（%）3.45%4.10%4.20%4.30%管理費用率（%）3.35%4.10%4.20%4.30%研發費用率（%）3.47%5.00%5.10%5.10%資料來源：wind，方正證券研究所 潤建股份(002929)公司深度報告 28 敬 請 關 注 文 后 特 別

91、聲 明 與 免 責 條 款 4.2 可比公司估值對比 公司屬于通信技術服務商，根據公司招股說明書披露的主要競爭對手，我們選取與公司業務相近的超訊通信、中富通及中興通訊為公司的可比公司，可比公司2022-2024 年平均 PE 估值分別為 89/44/29，給予“推薦”投資評級。圖表45:可比公司估值表 代碼 股票名稱 2023/9/13收盤價 總市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 603322.SH 超訊通信 25.08 39.53 0.15 0.75 1.39 169.25 53.06 28.44 300560.SZ 中富通

92、 18.79 43.17 0.36 0.68 0.96 83.11 63.48 44.97 000063.SH 中興通訊 33.00 1490.51 80.80 100.81 117.13 15.16 15.66 13.48 可比公司平均 PE 估值 89.17 44.07 28.96 002929.SZ 潤建股份 37.45 103.10 4.24 6.01 8.15 21.45 17.70 13.05 資料來源：wind，方正證券研究所（注：數據截至 2023 年 9 月 13 日，除潤建股份外，其他可比公司估值均采用 wind一致預期）潤建股份(002929)公司深度報告 29 敬 請

93、關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 5 風險提示 市場競爭風險：市場競爭風險：公司業務涉及通信、能源、信息等多個專業，企業眾多、競爭激烈，存在因行業競爭激烈影響公司盈利水平的風險；對大客戶依賴風險：對大客戶依賴風險：公司的主要客戶是中國移動及其下屬分、子公司，主要客戶的經營戰略、服務商準入條件、盈利水平等情況發生重大不利變化，都有可能對公司在內的通信網絡管維企業造成不利影響；技術和產品迭代風險：技術和產品迭代風險：公司業務涉及通信、能源、信息等多個專業，各個專業的技術和產品不斷升級，公司原有技術和產品也存在更新的需要，如果公司的技術和產品沒有跟上專業技術的發展，無法保持適用性和

94、先進性，則影響公司的市場競爭能力和盈利能力。潤建股份(002929)公司深度報告 30 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 附錄:公司財務預測表 單位：百萬元(人民幣)資產負債表資產負債表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利潤表利潤表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流動資產流動資產 9967 11926 22241 21026 營業總收入營業總收入 8159 11264 14326 17126 貨幣資金 1916 2387-2002 1673 營業成本 66

95、01 9101 11451 13531 應收票據 27 36 72 66 稅金及附加 13 29 36 38 應收賬款 4399 4914 15710 11828 銷售費用 281 462 602 736 其它應收款 233 275 599 542 管理費用 274 462 602 736 預付賬款 117 203 458 361 研發費用 283 563 731 873 存貨 1304 2076 3925 3466 財務費用 53 0 0 0 其他 1971 2035 3479 3090 資產減值損失-31 0 0 0 非流動資產非流動資產 2762 3444 3830 4189 公允價值變

96、動收益-1 0 0 0 長期投資 62 67 75 83 投資收益 6 11 11 14 固定資產 400 447 516 608 營業利潤營業利潤 502 691 952 1263 無形資產 92 118 145 176 營業外收入 4 4 4 4 其他 2207 2811 3093 3323 營業外支出 3 6 5 5 資產總計資產總計 12729 15370 26071 25215 利潤總額利潤總額 503 689 951 1262 流動負債流動負債 7186 9232 19081 17131 所得稅 99 108 163 221 短期借款 1583 2110 2728 3323 凈利潤

97、凈利潤 404 581 788 1041 應付賬款 2473 3132 7126 6049 少數股東損益-20-20-27-42 其他 3130 3989 9227 7759 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 424 601 815 1082 非流動負債非流動負債 1083 1149 1212 1265 EBITDA 626 740 1010 1332 長期借款 10 13 18 24 EPS（元）1.83 2.18 2.96 3.93 其他 1073 1136 1194 1242 負債合計負債合計 8268 10381 20293 18397 主要財務比率主要財務比率 2022A2022A

98、2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少數股東權益 121 101 74 32 成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)股本 232 233 233 233 營業總收入 23.58 38.04 27.19 19.54 資本公積 1763 1789 1789 1789 營業利潤 21.27 37.62 37.72 32.65 留存收益 2081 2625 3440 4523 歸屬母公司凈利潤 20.16 41.71 35.65 32.75 歸屬母公司股東權益 4339 4889 5704 6786 獲利能力獲利能力(%)%)負債和股東權益負債和股東權益 12729

99、15370 26071 25215 毛利率 19.09 19.20 20.07 20.99 凈利率 4.95 5.16 5.50 6.08 現金流量表現金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 9.77 12.29 14.29 15.95 經營活動現金流經營活動現金流 438 79 -4640 3443 ROIC 6.31 7.04 8.11 9.12 凈利潤 404 581 788 1041 償債能力償債能力 折舊攤銷 66 51 59 70 資產負債率(%)64.96 67.54 77.84 72.96 財務費用 15 0 0

100、 0 凈負債比率(%)17.39 17.89 104.21 43.00 投資損失-1-11-11-14 流動比率 1.39 1.29 1.17 1.23 營運資金變動-182-533-5477 2345 速動比率 0.92 0.83 0.75 0.82 其他 137-9 1 1 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-1225 -155 -430 -416 總資產周轉率 0.71 0.80 0.69 0.67 資本支出-410-376-436-420 應收賬款周轉率 2.21 2.42 1.39 1.24 長期投資-838 42-3-7 應付賬款周轉率 3.10 3.25 2.23 2

101、.05 其他 23 179 9 12 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 438 546 681 648 每股收益 1.83 2.18 2.96 3.93 短期借款 639 528 618 595 每股經營現金 1.89 0.29-16.85 12.50 長期借款 10 3 4 6 每股凈資產 18.70 17.76 20.72 24.65 普通股增加 3 1 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 98 26 0 0 P/E 21.45 17.70 13.05 9.83 其他-312-12 59 47 P/B 2.10 2.18 1.87 1.57 現金凈增加額現金凈增加額

102、-347 471 -4389 3675 EV/EBITDA 15.74 15.57 16.42 10.18 數據來源：wind 方正證券研究所 潤建股份(002929)公司深度報告 31 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上

103、信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險

104、。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數在-10%和10%之間波動。

105、減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：