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1、證券研究報告證券研究報告預制菜行業研究系列報告一：概覽篇預制菜行業研究系列報告一：概覽篇行業評級行業評級食品飲料食品飲料 強于大市（維持）強于大市（維持）2023年年9月月24日日請務必閱讀正文后免責條款請務必閱讀正文后免責條款證券分析師證券分析師張晉溢張晉溢投資咨詢資格編號：投資咨詢資格編號：S1060521030001王王萌萌投資咨詢資格編號：投資咨詢資格編號：S1060522030001 BC端齊端齊發力，萬億市場群雄逐鹿發力，萬億市場群雄逐鹿研究助研究助理理王星云王星云一般從業資格編號：一般從業資格編號：S1060123070041核心摘要核心摘要 行業概況：行業成長三十年，產業鏈各環

2、節參與者眾多。行業概況：行業成長三十年，產業鏈各環節參與者眾多。本報告以廣義預制菜為研究對象，包含即配、即烹、即熱、即食四類。從發展歷程看，我國速凍食品誕生于20世紀90年代，目前行業已相對成熟；狹義預制菜起源于21世紀初，首先由B端放量，疫情催化加速C端滲透。從產業鏈上下游來看，預制菜行業上游為農林牧漁業，下游渠道包括大B、小B、C端，當前由B端主導市場。市場格局：萬億級空間待開拓，群雄逐鹿藍海市場。市場格局：萬億級空間待開拓，群雄逐鹿藍海市場。市場規模：市場規模：根據艾媒咨詢數據，2022年中國預制菜市場規模為4196億元，預計2026年規模將達10720億。面米/蔬菜類占據近五成份額，但

3、肉禽類和水產類增速更高。行業格局：行業格局：競爭藍海，玩家爭相入局。當前行業具備以下特點：1）集中度低；2）資本看好，新入局者眾多；3）業內玩家規模普遍偏小。參與者類型：參與者類型：主要包括五大類：上游農牧水產企業、傳統速凍食品企業、專業預制菜企業、餐飲企業、零售企業。驅動因素：需求端驅動因素：需求端BC齊催化，供給端打基礎，政策端發力。齊催化，供給端打基礎，政策端發力。需求端需求端-B端驅動因素：端驅動因素：1）餐飲連鎖化進程加快；2）多元餐飲場景為預制菜提供新增長點，2022年外賣、團餐、鄉廚市場規模分別為1.12萬億元、1.98萬億元、1.93萬億元；3）預制菜對人力、能源成本的節省高于

4、原材料成本的提升，節約了成本，同時提高了出餐效率。需求端需求端-C端驅動因素：端驅動因素：1）消費者教育逐步推進；2）家庭小型化、生活節奏加快驅動C端市場快速擴容；3）疫情催化消費者需求。供給端：供給端：根據中冷聯盟，2022年我國冷庫容量規模達5686萬噸，冷鏈運輸車保有量規模達38萬輛，冷鏈物流的發展為預制菜提供了堅實基礎。政策端：政策端：2023年預制菜被首次寫入中央一號文件，同時地方配套政策大量涌現，多個行業團體組織成立，相關會議密集舉行。投資建議：投資建議：預制菜行業萬億級空間待發掘，當前處于藍海市場，我們認為在產品、客戶及渠道、供應鏈方面具備優勢的企業更有機會突出重圍?？春冒鍓K性機

5、會，重點關注已具備競爭優勢的龍頭企業。推薦安井食品、千味央廚，建議關注龍大美食、味知香、巴比食品。風險提示：風險提示：1）宏觀經濟波動影響；2）消費復蘇不及預期；3）食品安全問題；4）原材料波動影響；5）行業競爭加劇風險。1TVhUrUoY8VlXoYnPbR9RbRnPoOmOoNjMpPwPjMoMqO6MnNyRwMnQzQMYqRoR目錄目錄CONTENTS市場格局：萬億市場格局：萬億級級空間待開拓，群雄逐鹿藍海市場空間待開拓，群雄逐鹿藍海市場行業概況：行業成長三十年，產業鏈各環節參與者眾多行業概況：行業成長三十年，產業鏈各環節參與者眾多驅動因素：需求端驅動因素：需求端BC齊催化，供給

6、端冷鏈打基礎齊催化，供給端冷鏈打基礎投資建議及風險提示投資建議及風險提示頭部企業頭部企業:龍頭積淀深厚，先發優勢顯著龍頭積淀深厚，先發優勢顯著1.1 定義與分類：廣義預制菜包含即配、即烹、即熱、即食四類定義與分類：廣義預制菜包含即配、即烹、即熱、即食四類3資料來源：全國標準信息公共服務平臺，國家數字標準館，農參，艾媒咨詢，平安證券研究所預制菜尚無國家統一定義預制菜尚無國家統一定義，本報告采取中國烹飪協會定義本報告采取中國烹飪協會定義。據全國標準信息公共服務平臺，截止2023年8月15日，現行預制菜標準共包含地方標準8項、團體標準54項、企業標準42項，但暫無國家及行業標準，尚無統一規范。綜合考

7、慮適用范圍及發布主體權威性，此處選取中國烹飪協會于2022年6月發布的團體標準-預制菜定義：預制菜是以一種或多種農產品為主要原料，運用標準化流水作業，經預加工（如分切、攪拌、腌制、滾揉、成型、調味等）和/或預烹調（如炒、炸、烤、煮、蒸等）制成，并進行預包裝的成品或半成品菜肴。預制菜主要可分為四類預制菜主要可分為四類，本報告以廣義預制菜為研究對象本報告以廣義預制菜為研究對象。依據對原料加工的深淺程度，預制菜可分為即配食品、即烹食品、即熱食品、即食食品。業內部分觀點認為狹義預制菜僅包括以肉禽、菜類、水產為原料的即烹、即熱類食品，本報告除特殊說明外，均選取廣義預制菜作為研究對象，即將速凍面米、速凍火

8、鍋料、即配凈菜、即食類方便食品等均包含其中。即食即食開封即可食用，如即食鳳爪、牛肉干、八寶粥、罐頭、鹵味產品等即熱即熱加熱即可食用的成品食品，如自熱小火鍋、自熱米飯、速凍面米等即烹即烹食材已經過一定加工，按份分類，但為了恢復原味需要入鍋加工，如冷藏牛排、冷藏宮保雞丁、面向B端的料理包等即配即配經過篩選、清洗、分切、按份分裝的凈菜，需要自行烹飪和調味預制菜可分為即配、即烹、即熱、即食四類預制菜可分為即配、即烹、即熱、即食四類1.2 發展歷程：起源于發展歷程：起源于90年代，年代，BC端共振帶動行業發展端共振帶動行業發展4資料來源：艾媒咨詢，灼識咨詢，三全食品招股說明書，安井食品招股說明書，美國增

9、長的起落，平安證券研究所 起源于起源于90年代年代，BC端共振帶動行業發展端共振帶動行業發展。我國速凍食品誕生于20世紀90年代，BC端同時起步，以C端為主，經2000年至2020年的快速發展，目前行業已相對成熟；狹義預制菜起于21世紀初，首先由B端放量，后經疫情催化加速C端發展。1990前：起源于海外前：起源于海外1990-2000我國速凍食品誕生我國速凍食品誕生2000-2010狹義預制菜誕生狹義預制菜誕生2010-2020速凍面米行業集中度加強速凍面米行業集中度加強狹義預制菜狹義預制菜B端需求放量端需求放量2020至今至今狹義預制菜狹義預制菜C端需求快速增長端需求快速增長美國美國1920

10、年：年：發明第一臺速凍機1930-1950年：年：冷凍技術提升、二戰、零售渠道向現代化超市轉型，推動速凍食品發展1950-1970年：年：大批快餐巨頭涌現、戰后生育潮，冷凍快餐及冷凍蔬菜成為家庭主食1970至今：至今：成熟期日本日本1960-1970年：年：冷鏈建設、冰箱普及，冷凍食品起步1970-1995年：年：經濟高速發展、餐飲連鎖化，冷凍預制菜進入快速發展期1995-2010年：年：經濟下行，回落期2010至今：至今：恢復期麥當勞、肯德基等海外連鎖海外連鎖餐飲巨頭進入中國餐飲巨頭進入中國，為其服務的凈菜加工配送工廠出現部分本土速凍品牌本土速凍品牌品牌成立，初期廠家數量眾多本土速凍品牌出現

11、本土速凍品牌出現三全食品-1993年成立海欣食品-1996年成立思念食品-1997年成立安井食品-2001年成立海外巨頭進入中國海外巨頭進入中國肯德基-1987年必勝客 1990年麥當勞 1990年本土狹義預制菜品牌出現本土狹義預制菜品牌出現蒸燴煮-1998年成立好得睞-2002年成立聰廚食品-2002年成立味知香-2008年成立速凍行業集中度開始加強部分本土狹義預制菜品牌本土狹義預制菜品牌、供應鏈預制菜廠商供應鏈預制菜廠商成立餐飲品牌餐飲品牌入局預制菜餐飲品牌推出預制菜餐飲品牌推出預制菜2005年起，新雅、全聚德推出預制菜行業驅動力：行業驅動力：冷鏈物流高速發展；餐飲連鎖化持續推進；外賣平臺

12、迅速崛起速凍面米業：速凍面米業：行業經激烈競爭期進入成熟期，形成三足鼎立格局新型參與者：新型參與者：專業預制菜品牌持續涌現，供應鏈及商超企業、餐飲企業、農業企業等紛紛入局外賣平臺快速崛起外賣平臺快速崛起餓了么-2008年成立美團-2010年成立百度外賣 2014年成立各類預制賽道新增參與者各類預制賽道新增參與者望家歡-2014年推出預制菜盒馬鮮生-2015年成立麥子媽-2016年成立鍋圈食匯-2017年成立千味央廚 2012成立供應鏈預制菜廠商供應鏈預制菜廠商樂禾食品 2006年B端端餐飲連鎖率持續提升，降本增效需求下預制菜市場持續發展C端端受疫情催化影響，消費者習慣開始養成，餐飲商家推出預制

13、菜年夜飯，市場增速極高首家首家A股股C端預制菜企業端預制菜企業味知香 2021年上市C端狹義預制菜行業飛漲端狹義預制菜行業飛漲美團買菜2021年預制菜同比增長4倍京東2023春節期間預制菜成交額同比增長超6倍1.3 產業鏈：上游為農林牧漁業，下游由產業鏈：上游為農林牧漁業，下游由B端主導市場端主導市場5資料來源：Wind，味知香招股說明書，艾媒咨詢，智研咨詢，平安證券研究所農作物種植業家禽、畜牧養殖業水產養殖業調味品及輔料上游上游 原材料原材料下游下游 銷售銷售中游中游 預制菜生產預制菜生產上游農牧水產企業 原材料成本占比預制菜成本極高原材料成本占比預制菜成本極高。預制菜產品直接材料成本（包括

14、主材、輔材及調味品等）占產品總成本極高，據味知香招股說明書，肉禽及水產類直接材料占比甚至達90%以上，原材料周期價格波動對預制菜成本影響較大，最終影響其行業利潤水平。上游行業近似完全競爭市場上游行業近似完全競爭市場。行業上游除調味品行業外，種植業和養殖業行業集中度均較低，競爭較為激烈，中游企業可通過比價及談判的方式挑選供應商。B端主導市場端主導市場，C端快速崛起端快速崛起據中國連鎖經營協會聯合華興資本發布2021年中國連鎖餐飲行業報告，銷售渠道85%以上集中于B端。據頭豹研究院數據，C端市場占比由2017年15%提升至2021年20%。C端增速飛快，2021年美團買菜、叮咚買菜、每日優鮮、盒馬

15、預制菜銷售增速分別為400%、300%、300%、70%。農產品價格走勢（元農產品價格走勢（元/公斤）公斤）02040608010001234567小麥蔬菜牛肉（右軸）豬肉（右軸）傳統速凍食品企業餐飲企業零售企業專業預制菜企業當前預制菜行業參與者主要分為五大類。渠道渠道細分客戶細分客戶特點特點大大B端端高端酒店看重SKU數量、食品安全、口味、定制性，粘性較強。大型餐飲商家團餐看重食品安全、品質穩定，粘性較強。小小B端端鄉廚看重口味和性價比，粘性一般。小型餐飲商家C端端經銷：超市、電商平臺、農貿市場直銷：線上（平臺自營）、線下目錄目錄CONTENTS市場格局：萬億市場格局：萬億級級空間待開拓，群

16、雄逐鹿藍海市場空間待開拓，群雄逐鹿藍海市場行業概況：行業成長三十年，產業鏈各環節參與者眾多行業概況：行業成長三十年，產業鏈各環節參與者眾多驅動因素：需求端驅動因素：需求端BC齊催化，供給端冷鏈打基礎齊催化，供給端冷鏈打基礎投資建議及風險提示投資建議及風險提示頭部企業頭部企業:龍頭積淀深厚，先發優勢顯著龍頭積淀深厚，先發優勢顯著2.1 市場規模：萬億級空間市場，肉禽水產類帶來增量市場規模：萬億級空間市場，肉禽水產類帶來增量7資料來源：艾媒咨詢，Statista Market Insights，平安證券研究所 行業發展萬億級空間行業發展萬億級空間，人均消費量亟待提升人均消費量亟待提升。根據艾媒咨詢

17、數據，2022年中國預制菜市場規模為4196億元，同比增長21.31%，預計未來中國預制菜市場將保持較高的增長速度，2026年預制菜市場規模將達10720億。從人均消費量角度，2022年我國人均預制菜消費量僅為9.1KG，遠低于預制菜產業成熟的國家的人均消費量，同年美、英、日的人均預制菜消費量分別為16.1KG、16.8KG、23.2KG；但我國人均消費量提升速度較快，提升空間大。面米面米/蔬菜類占半壁江山蔬菜類占半壁江山，肉禽類和水產類潛力大肉禽類和水產類潛力大。分產品來看，2022年肉禽類:水產類:面米/蔬菜類占我國預制菜市場規模的比重約為3:2.5:4.5，面米/蔬菜類占據了近五成份額，

18、但由于速凍面米制品已處于行業成熟階段，預計未來增速相對較低；同時由于居民生活條件不斷改善、飲食水平提升，肉禽類和水產類需求量增速將快于面米/蔬菜類。我國預制菜市場規模（億元）及增速我國預制菜市場規模（億元）及增速7148299771224154420692668328964873385610471237159520892576108313261626192523843308430448552445288834594196516569729061107200%5%10%15%20%25%30%35%40%0200040006000800010000120002019202020212022202

19、3E2024E2025E2026E肉禽類-規模水產類-規模面米/蔬菜類-規模預制菜-增速6.87.27.98.59.19.810.611.412.323.62323.123.123.223.423.523.723.817.816.91716.816.816.816.916.91716.416.216.316.216.116.1161615.9510152025201820192020202120222023E2024E2025E2026E中國日本英國美國不同國家預制菜人均消費量對比（千不同國家預制菜人均消費量對比（千克）克）2.2 行業格局：競爭藍海，玩家爭相入局行業格局：競爭藍海，玩家爭相入

20、局8資料來源：華經產業研究院，賽迪智庫，智味網，天眼查，平安證券研究所 大局未定大局未定，行業高速擴容行業高速擴容。1）行業集中度低：行業集中度低：2020年中國預制菜行業CR5僅9.2%，份額排名第一的綠進僅占2.4%市場份額。2）資本看好資本看好，新新入局者眾多：入局者眾多：近年來預制菜行業投融資事件數量持續增長，由2020年12起上升至2022年31起，2021年味知香成為首家A股C端預制菜企業，體現了資本對該行業的看好和助力；新玩家大批涌現，據智味網與天眼查聯合數據，截至23Q1國內預制菜相關企業為5.9萬余家，其中44.8%成立于1-5年內；2022/2023Q1新增注冊企業分別為1

21、680余家/330余家，新增注冊企業同比增速為37%/124.5%。3）業內玩家規模普遍偏?。簶I內玩家規模普遍偏?。焊鶕惖现菐?、智味網、天眼查數據，56%的企業注冊資本不足百萬，51.8%的企業融資輪次在A輪及以前。2020年中國預制菜行業格局年中國預制菜行業格局（不含速凍面米類）（不含速凍面米類）近年中國預制菜投融資事件數量近年中國預制菜投融資事件數量/件件2.4%1.9%1.8%1.7%1.4%90.8%綠進安井食品味知香亞明如意三煲其他12233105101520253035202020212022中國預制菜行業企業注冊規模分布中國預制菜行業企業注冊規模分布56%32%12%100萬元

22、以內100-100萬元1000萬元以上2022年中國預制菜投融資事年中國預制菜投融資事件輪次占比件輪次占比51.8%19.4%3.1%6.7%19.0%A輪及以前B輪、B+輪C輪、C+輪D輪、D+輪其他2.3 參與者類型：群雄逐鹿，五類參與者各有所長參與者類型：群雄逐鹿，五類參與者各有所長9資料來源：艾媒咨詢，Wind，平安證券研究所 產業鏈各環節龍頭紛紛布局產業鏈各環節龍頭紛紛布局，企業機遇與挑戰并存企業機遇與挑戰并存。當前預制菜行業參與者主要分為五大類：1）上游農牧水產企業，具備原材料優勢和規?；a能力，B端渠道基礎穩定。2）傳統速凍食品企業，具備技術和供應鏈優勢，多年深耕品牌美譽度高。

23、3）專業預制菜企業，生產技術和產品研發能力優勢顯著，產品面向B端，終端知名度有限。4）餐飲企業，線下門店直達消費者，對口味偏好敏感度高，可通過中央廚房實現連鎖化。5）零售企業，倉儲運輸優勢大，但預制菜能力不足。預制菜行業主要參與者預制菜行業主要參與者分類分類代表企業代表企業產品品類（產品品類（2022年數據）年數據）渠道結構（渠道結構（2022年數據）年數據）業務體量（業務體量（2022年數據）年數據）上游農牧水產企業雙匯發展火腿腸類、火腿類、香腸類、醬鹵熟食類、餐飲食材類、罐頭類、生鮮產品等直銷占比18.98%，經銷占比81.02%，包括線上和線下渠道營收625.76億元，包裝肉制品271.

24、89億元，生鮮產品334.64億元龍大美食鮮凍肉、熟食制品、預制菜、進口貿易等經銷渠道為主，占比79.09%，直營渠道占比20.91%營收161.16億元，其中鮮凍肉產品120.31億元，預制菜13.14億元，熟食制品3.37億元，進口貿易16.10億元圣農發展凍、鮮分割生雞肉產品及深加工肉制品等BC端全覆蓋，2022 年食品 C 端銷售額突破 14 億元，同比增長 64%營收168.17億元，其中家禽飼養加工104.43億元，食品加工版塊49.90億元國聯水產以預制菜為主的精深加工類、初加工類、全球海產精選類直營（主要銷售模式，包括餐飲重客、商超、電商直營等），經銷營收51.14億元，其中預

25、制菜11.31億元，同比增長34.48%傳統速凍食品企業安井食品面米制品、肉制品、魚糜制品、菜肴制品、農副產品、休閑食品等BC兼顧，有經銷商、商超、特通直營、新零售、電商等渠道營收121.83億元、其中面米制品24.14億元，肉制品23.84億元，魚糜制品39.45億元，菜肴制品30.24億元，農副產品3.80億元，休閑食品0.11億元。三全食品速凍面米制品、速凍調制食品、冷藏及短保類制品經銷為主，同時有直營、直營電商營收74.34億元，速凍面米制品64.38億元，速凍調制食品8.38億元，冷藏及短保類 1.04億元千味央廚油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類等重心在 B 端，向肯德基、必勝客、華萊

26、士等商家提供預制產品營收 14.89億元，其中速凍食品營收14.80億元，預制菜肴銷售額為 2,843.46 萬元，同比增長101.23%2.3 參與者類型：群雄逐鹿，五類參與者各有所長參與者類型：群雄逐鹿，五類參與者各有所長10資料來源：艾媒咨詢，Wind，平安證券研究所預制菜行業主要參與者（續表）預制菜行業主要參與者（續表）分類分類代表企業代表企業產品品類（產品品類（2022年數據）年數據）渠道結構（渠道結構（2022年數據）年數據）業務體量（業務體量（2022年數據）年數據）專業預制菜企業味知香8大產品線，包括牛肉類、羊肉類、豬肉類、家禽類、水產類、湯煲類、火鍋類、素菜類等加盟店、經銷店

27、、批發渠道、直銷及其他、電商渠道營收 7.98億元，預制菜營收7.88億元蓋世食品海洋蔬菜系列、營養菌菇系列、健康素菜系列、海珍味系列、魚子系列等五大產品系列合同生產銷售、自有品牌銷售（經銷、直銷、電商）、貿易銷售營收 3.64 億元餐飲企業海底撈從事餐廳經營及有關外賣業務，提供菜品、鍋底和小料等ToC 為主，截至2022年12月31日，在中國大陸有1349家海底撈餐廳營收 310.39億元，其中餐廳經營營收290.87億元，外賣業務12.80億元，調味品及食材銷售 6.62 億元，其他產品 0.09億元廣州酒家月餅系列產品、速凍食品、餐飲業等經銷商渠道、電商渠道、線下連鎖門店和社區運營渠道、

28、商超渠道營收 41.12億元，月餅系列產品 15.19 億元，速凍食品10.58億元，餐飲業 7.62 億元同慶樓提供餐飲服務、賓館住宿以及食品業務，其中“大廚菜”為預制菜業務，共有SKU41 個，目前重點開發丸子系列、紅燒系列、蝦餅系列、酸菜系列和肥腸系列等線下、線上相結合營收 16.70 萬億零售企業叮咚買菜生鮮雜貨、預制食品等自有線上平臺營收 242.21億元永輝超市中國大陸首批將生鮮農產品引進現代超市的流通企業之一線下線上相結合，2022年線上業務營收159.36 億元，占比 17.69%營收 900.91 億元，生鮮及加工 399億元目錄目錄CONTENTS市場格局：萬億市場格局：萬

29、億級級空間待開拓，群雄逐鹿藍海市場空間待開拓，群雄逐鹿藍海市場行業概況：行業成長三十年，產業鏈各環節參與者眾多行業概況：行業成長三十年，產業鏈各環節參與者眾多驅動因素：需求端驅動因素：需求端BC齊催化，供給端冷鏈打基礎齊催化，供給端冷鏈打基礎投資建議及風險提示投資建議及風險提示頭部企業頭部企業:龍頭積淀深厚，先發優勢顯著龍頭積淀深厚，先發優勢顯著3.1 需求端需求端-B端：餐飲連鎖化進程加快，為預制菜提供土壤端：餐飲連鎖化進程加快，為預制菜提供土壤12資料來源：國家統計局，艾媒咨詢，美團，中國連鎖經營協會，華興資本，平安證券研究所 中國連鎖化進程加快中國連鎖化進程加快。據國家統計局，我國餐飲業

30、市場規模由2017年的3.96萬億元提升至2022年的4.39萬億元，CAGR為2.1%，隨著疫情的影響逐漸消退，預計2023年餐飲市場規模將顯著回升。據美團數據，我國餐飲市場連鎖化率為由2018年12%提升至2022年19%，始終保持增長態勢，且對比美國54%的餐飲連鎖化率，還有較大增長空間，預計我國連鎖餐飲市場規模將持續提升。預制菜滿足連鎖餐飲以下需求：預制菜滿足連鎖餐飲以下需求：1）提高出菜速度：提高出菜速度：翻臺率與出菜速度成正比，采用預制菜可以縮短菜品加工時間、提升收入；2）穩定餐品品穩定餐品品質：質：連鎖餐飲通?？绲赜蚪洜I、規模較大，預制菜有助于標準化出餐，降低品控難度、保持餐品穩

31、定性；3）降低成本：降低成本：預制菜對人力、能源等成本的節省高于原材料成本的提升，能夠有效降低企業總成本。據中國連鎖經營協會聯合華興資本發布2021年中國連鎖餐飲行業報告，目前真功夫、吉野家等頭部連鎖餐飲企業預制菜占比達85%以上。頭部連鎖餐飲企業中預制菜占比較高頭部連鎖餐飲企業中預制菜占比較高12%13%15%18%19%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20182019202020212022中國餐飲連鎖化率中國餐飲連鎖化率中國餐飲業規模中國餐飲業規模396444271646721395274689543941518865380655635-20%-15%-10%-5

32、%0%5%10%15%20%25%0100002000030000400005000060000201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E規模（億元）增速3.1 需求端需求端-B端：預制菜助力餐飲企業降本增效端：預制菜助力餐飲企業降本增效13資料來源：中國連鎖經營協會，華興資本，前瞻產業研究院，平安證券研究所 預制菜能夠有效提高出餐效率預制菜能夠有效提高出餐效率，改善成本結構改善成本結構。從收入端來看，預制菜能夠通過機械化、自動化實現高效出餐，提升企業生產力及餐廳翻臺率，推動公司營收增長。從成本端看，餐飲業成本可大致分為原材料成本、租金成本、人力成本和

33、能源成本，預制菜雖然提高了原材料成本，但能夠有效降低人力成本和能源成本。一方面，據中國連鎖經營協會聯合華興資本發布的2021年中國連鎖餐飲行業報告，2019年人力成本增速為3.7%，原材料成本增速僅2.1%，人力成本在餐飲業所有成本中增速最高，故采用預制菜有助于企業在長期發展中節省成本；另一方面，據前瞻產業研究院，企業采用預制菜后，人力成本與能源成本的節省幅度高于原材料成本的提升幅度，若傳統模式下利潤率為25%，預制菜模式下利潤率則為32%，綜合來看采用預制菜能夠有效降低企業總成本、提升利潤水平。傳統模式傳統模式-各指標占營業收入比重各指標占營業收入比重預制菜模式預制菜模式-各指標占營業收入比

34、重各指標占營業收入比重2.1%3.4%3.7%0.9%0%1%2%3%4%原材料租金人力能源2019年餐飲行業成本增速年餐飲行業成本增速3.1 需求端需求端-B端：多元餐飲場景為預制菜帶來新增長點端：多元餐飲場景為預制菜帶來新增長點14資料來源：艾媒咨詢，國家統計局，餐飲老板內參，平安證券研究所 外賣行業迅速崛起外賣行業迅速崛起，在餐飲業規模占比逐年提升在餐飲業規模占比逐年提升。據艾媒咨詢，我國在線外賣行業市場規模由2017年0.30萬億元增至2022年1.12萬億元，CAGR為29.94%；在線外賣市場占餐飲市場總規模比例逐年上升，由2017年7.6%上升至2022年25.4%，外賣在人們的

35、生活中占據著越來越重要的地位，預計未來外賣行業將繼續保持增長趨勢。團餐客群龐大穩定團餐客群龐大穩定，業內連鎖化品牌開始出現業內連鎖化品牌開始出現。團餐以承包食堂的形式服務于學校食堂、企業食堂、政府食堂等，具備穩定的客戶群體，2020年在校人數和城鎮就業人數總計約7.5億人。2022年中國團餐市場規模為1.98萬億元，隨著團餐多樣化發展和行業服務、技術的升級，預估團餐市場規模將保持10%左右的增速。市場格局方面，根據中國烹飪協會數據，2020年我國團餐行業CR100僅6.7%，而根據中國飯店協會統計的數據，美國和日本團餐CR10分別為80%和60%，我國團餐行業集中度有待提升。目前已經有部分企業

36、開始打造連鎖化品牌，如麥金地、美餐等。中國團餐市場規模中國團餐市場規模中國在線餐飲外賣市場規模中國在線餐飲外賣市場規模1.191.281.501.531.771.9830.0%30.0%32.1%38.7%37.7%45.1%7.6%17.2%2.0%15.7%11.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%012201720182019202020212022團餐市場規模（萬億元）占餐飲市場總規模比例增速0.300.460.600.671.001.121.531.641.757.6%10.8%12.8%16.9%21.4%25.4%29.4%30.4%31.4%52.

37、6%30.1%11.7%50.2%11.2%36.7%7.2%6.8%0%10%20%30%40%50%60%0122017201820192020202120222023E2024E2025E外賣市場規模（萬億元）占餐飲市場總規模比例增速3.1 需求端需求端-B端：多元餐飲場景為預制菜帶來新增長點端：多元餐飲場景為預制菜帶來新增長點15資料來源：海南省烹飪協會，成都市鄉村廚師協會，國家統計局，成都市統計局，平安證券研究所 鄉廚市場為預制菜進入下沉市場創造機遇鄉廚市場為預制菜進入下沉市場創造機遇。鄉廚市場作為我國傳統飲食文化的重要組成部分，至今在農村地區遇到紅白喜事依然保持著相當的活力。鄉廚場

38、景給預制菜下沉到三四線城市和農村帶來了機遇，原因在于：1）同一地區鄉廚場景所需產品品類較為固定，具備標準化的可能性；2）鄉宴所需產品量大，對鄉廚的原材料采購、成本控制、食品安全、制作步驟等有較高要求，預制菜能夠較好地滿足市場需求；3）預制菜企業可與當地鄉廚協會溝通以獲取合作機會。經推算經推算，2022年中國鄉廚市場規模為年中國鄉廚市場規模為1.93萬億元萬億元。本報告采取“每桌鄉宴價格每年舉辦鄉宴桌次”的方式計算每年鄉廚市場規模。1）每桌鄉宴價格：全國不同地區單桌鄉宴價格差距較大，據了解，東北、山東鄉宴約為200-600元/桌，四川壩壩宴約為300-1000元/桌，浙江部分鄉宴達5000元/桌

39、，據海南省烹飪協會數據，海南島鄉宴約為800-1800元/桌。結合全國情況，我們采用800元/桌代表全國鄉宴價格水平。2）每年舉辦鄉宴桌次：據成都市鄉村廚師協會統計，2017年成都“壩壩宴”超3000萬桌次；據政府國民經濟和社會發展統計公報，2022年末成都鄉村常住人口為427.7萬人，全國鄉村常住人口為49104萬人，全國鄉村常住人口數為成都鄉村常住人口數的114.81倍；綜合考慮成都舉辦鄉宴頻次高于全國平均水平、近年來鄉宴舉辦頻率降低、國家推出鄉廚相關鼓勵政策的因素，賦予2022年全國鄉宴舉辦桌次相對2017年成都鄉宴舉辦桌次的倍數為114.810.7=80.367倍；估算2022年全國鄉

40、宴舉辦桌次為80.3673000萬桌次=241101萬桌次。3）2022年全國鄉廚市場規模為800元241101萬桌=1.93萬億元。3.1 需求端需求端-C端：消費者教育逐步推進端：消費者教育逐步推進16資料來源：艾媒咨詢，人民眾云，平安證券研究所 C端預制菜消費者主要特征為：女性端預制菜消費者主要特征為：女性、一二線城市一二線城市、中高等收入中高等收入、中青年人群中青年人群。據艾媒咨詢于2023年7月調研數據顯示，63.7%的C端預制菜消費者為女性，77.5%消費者分布于一二線城市，77.3%消費者月收入為5001-15000元，81.3%消費者年齡為22-40歲。消費者教育進行中消費者教

41、育進行中，預制菜口碑向好預制菜口碑向好。據艾媒咨詢數據，消費者對預制菜的負面情緒主要來源于認為預制菜口味一般、性價比低、擔憂食品安全、售后不到位等問題。據人民眾云數據，2023年1-2月預制菜口碑以中性為主，占比為75.62%，正面評價占比16.54%。相較于2022年3月至2023年2月，預制菜口碑提升明顯，正面口碑占比增加6.94pct，負面口碑下降6.15pct，其在消費者中的聲譽在逐漸好轉。中國預制菜消費者畫像（艾媒咨詢調研于中國預制菜消費者畫像（艾媒咨詢調研于2023年年7月）月）一二線城市消費者居多一二線城市消費者居多預制菜消費者中，26.7%分布于一線城市，27.1%分布于新一線

42、城市，23.7%分布于二線城市中高等收入人群居多中高等收入人群居多預制菜消費者中，44.1%月入 5001-10000元，33.2%月入10001-15000元中青年為主中青年為主預制菜消費者中，22-40歲用戶占比達81.3%，其中31-40歲用戶占比為46.4%女性消費者居多女性消費者居多預制菜消費者中，女性消費者占比63.7%，男性消費者占比36.3%63.7%36.3%女性男性9.60%76.41%13.99%正面中性負面16.54%75.62%7.84%正面中性負面預制菜口碑變化預制菜口碑變化左圖：左圖：2022年年3月至月至2023年年2月月右圖：右圖：2023年年1月至月至2月月

43、3.1 需求端需求端-C端：生活模式變化及疫情催化，推動消費者需求端：生活模式變化及疫情催化，推動消費者需求17資料來源：Wind，京東超市，藍鯊研究院，平安證券研究所 生活模式變化驅動生活模式變化驅動C端市場快速擴容端市場快速擴容。1）家庭小型化：1982年我國家庭規模為 4.41 人/戶，至 2020 年下降至 2.62 人/戶，一家三口的結構被打破，而“一人食”正是預制菜的重要應用場景；2）生活節奏加快，追求便捷：2018至2023年，中國就業人員平均工作時間由46.07小時/周上漲至48.47小時/周，生活節奏越來越快，人們沒有足夠的時間精力準備復雜的食材和烹飪。預制菜或成為小型化家庭

44、消費者尋求簡單化、便捷化一日三餐的絕佳解決方案。疫情催化疫情催化C端市場加速擴容端市場加速擴容。疫情期間C端預制菜銷量增速顯著，美團、叮咚買菜、京東等電商紛紛布局。據京東超市聯合藍鯊研究院發布數據，2022年京東預制菜成交額增速達160%，超400家品牌提供超2000類產品，西貝莜面村、正大食品、安井、珍味小梅園品牌銷額增速分別達163%、251%、1000%、300%。疫情結束后，C端預制菜需求仍在增長，2023年618期間，京東超市預制菜品類成交額同比增長超100%的品牌仍超20個。4.413.963.443.12.620112233445519821990200020102020我國家庭

45、規模（人我國家庭規模（人/戶）戶）中國就業人員平均工作時間（小時中國就業人員平均工作時間（小時/周）周）46.0746.1645.6247.4347.4948.47444546474849201820192020202120222023京東超市京東超市2022年預制菜銷售情況年預制菜銷售情況 冷鏈物流快速發展冷鏈物流快速發展，為速凍食品產業發展保駕護航為速凍食品產業發展保駕護航。冷鏈物流是指根據物品特性，從生產到消費的過程中使物品始終處于其品質所需溫度環境的實體流動過程。冷鏈是預制菜運輸與存儲的基礎，直接影響預制菜的食品安全和菜品新鮮度。近年來國家大力發展冷鏈運輸基礎設施建設，我國冷庫建設與冷

46、藏運輸車制造業得到了長足的進步，為我國預制菜行業擴容提供了堅實基礎：1）冷庫：據中冷聯盟數據，2016至2022年，我國冷庫容量規模由3035萬噸增至5686萬噸，CAGR為11.03%。從區域分布來看，2021年華東地區冷庫容量占比達40%。2）冷藏運輸車：根據中商產業研究院，2016至2022年，我國冷鏈運輸車保有量規模由12萬輛增至38萬輛，CAGR為21.2%。從區域分布來看，根據中國物流與采購聯合會數據，23H1冷藏車銷量為2.6萬輛，其中華東地區占全國銷量的32.11%。3.2 供給端供給端-供應鏈：冷鏈物流為預制菜運輸和存儲提供堅實基礎供應鏈：冷鏈物流為預制菜運輸和存儲提供堅實基

47、礎18資料來源：中冷聯盟，中商產業研究院，平安證券研究所中國冷庫總容量中國冷庫總容量中國冷藏車保有量中國冷藏車保有量303536094307459749265224568618.9%19.3%6.7%7.2%6.0%8.8%0%5%10%15%20%25%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002016201720182019202020212022冷庫總容量（萬噸）增速40%14%11%35%華東地區華北地區華南地區其他地區2021年中國冷庫容量區域分布年中國冷庫容量區域分布1214182229343816.7%28.6%22.2%31.8%17.2%11.8%0%5%

48、10%15%20%25%30%35%05101520253035402016201720182019202020212022冷藏車保有量（萬輛）增速3.3 政策端：國家、地方、團體組織齊發力，政策支持保駕護航政策端：國家、地方、團體組織齊發力，政策支持保駕護航19資料來源：艾媒咨詢，平安證券研究所 2023年國家層面出臺針對預制菜的政策年國家層面出臺針對預制菜的政策。2023年2月13日，中共中央 國務院關于做好2023年全面推進鄉村振興重點工作的意見發布，預制菜被首次寫入中央一號文件，堪稱政策里程碑；7月31日，預制菜行業再次出現在中央文件中，國務院轉發國家發展改革委關于恢復和擴大消費的措施

49、的通知，專門針對預制菜提出：培育“種養殖基地+中央廚房+冷鏈物流+餐飲門店”模式，挖掘預制菜市場潛力，加快推進預制菜基地建設，充分體現安全、營養、健康的原則，提升餐飲質量和配送標準化水平。推廣透明廚房，讓消費者吃得放心。文件表明了中央大力發展預制菜產業的決心，預制菜行業在后續具體政策支持下，將迎來全新發展機遇。廣東省政策領跑廣東省政策領跑，地方配套政策大量涌現地方配套政策大量涌現。在地方層面，多個省市級政府也出臺了相關政策。2022年3月，廣東省發布了國內首個省級預制菜產業政策關于加快推進廣東預制菜產業高質量發展十條措施，隨后河南省、湖南省、福建省等省份也紛紛發布文件支持預制菜產業發展。預制菜

50、相關地方政策預制菜相關地方政策時間時間地區地區政策名稱政策名稱相關內容相關內容2023年4月湖南省落實“穩增長”20條進一步恢復和擴大消費若干政策措施擴大餐飲消費，謀劃布局預制萊產業鏈，支持預制萊龍頭企業加快發展。2022年11月福建省加快推進預制萊產業高質量發展的措施到2025年，建設30個現代農業產業園、20個優勢特色產業集群。2022年11月山東省山東省人民政府辦公廳關于推進全省預制萊產業高質量發展的意見到2025年，推動全省預制萊加工能力進一步提升、標準化水平明顯提高、核心競爭力顯著增強、品牌效應更加凸顯，預制菜市場主體數量突破1萬家、全產業鏈產值超過1萬億元。2022年10月河南省河

51、南省加快預制萊產業發展行動方案（2022-2025年）制定全省規模以上預制萊企業主營業務收入目標計劃，制定發布預制萊產業團體標準、地方和行業標準，培育和認定省級預制萊研發生產基地，建設省級預制萊重點創新平臺。2022年3月廣東省關于加快推進廣東預制菜產業高質量發展十條措施構建預制萊流通體系；培育一批跨區域的預制菜倉儲冷鏈物流龍頭企業，開展營銷活動，鼓勵預制萊企業創建加盟網店；要推動預制萊走向國際市場。3.3 政策端：國家、地方、團體組織齊發力，政策支持保駕護航政策端：國家、地方、團體組織齊發力，政策支持保駕護航20資料來源：艾媒咨詢，中國烹飪協會，平安證券研究所 多個行業團體組織成立多個行業團

52、體組織成立。2022年4月中國預制菜產業聯盟成立，這是我國首個全國公益性預制菜行業自律組織，隨后2023年3月、2023年7月中國預制菜產業生態聯盟、中國烹飪協會預制菜專業委員會分別成立。地方層面，廣西、廣東、山東等省份也紛紛成立相關協會組織。預制菜相關會議密集舉行預制菜相關會議密集舉行。2023年上半年，各類預制菜會議層出不窮：農業農村部農業貿易促進中心主辦了首屆中國國際預制菜產業博覽會，下設多個專題論壇；青島、上海、武漢等地舉辦中國國際預制菜產業發展大會地方峰會；西部預制菜產業發展大會、首屆預制菜裝備產業大會、首屆中國地方特色預制菜專題研討會等會議紛紛舉行。眾多會議體現了行業熱度，有助于促

53、進業內交流、推動行業發展。中國預制菜行業團體組織中國預制菜行業團體組織名稱名稱設立時間設立時間組織簡介組織簡介國家級中國烹飪協會預制菜專業委員會2023年7月由河南凍立方、安井食品、味知香、永達食業、千味央廚、容大食品聯合申請成立，目前專委會入會會員186名，廣泛覆蓋了全國預制菜產業比較發達省份的產業鏈上下游企業。中國預制菜產業生態聯盟2023年3月發起單位包括格蘭仕、廣東省餐飲服務行業協會及廣州酒家、陶陶居、西貝餐飲、喜市多、國聯水產、蒸燴煮、日冷食品等預制菜產業鏈優秀企業。中國預制菜產業聯盟2022年4月由農業農村部農業貿易促進中心、農業農村部農產品質量安全中心、中國綠色食品發展中心共同指

54、導，十余省級農業農村主管部門及市級政府支持，數家國家級科研和經濟研究機構擔當研究院專家委員會。省級廣西預制菜產業聯盟2023年5月由廣西壯族自治區農業農村廳指導，由廣西農墾集團龍光生鮮食品公司、鮮美來食品公司等45家企業發起設立。廣東省預制菜裝備產業發展聯合會2023年1月已招募40家會員單位，會員構成做到了上下游產業鏈企業類型全覆蓋。山東省預制菜行業協會2022年12月在山東省工業和信息化廳、山東省民政廳的指導，在中國安全食品推廣辦公室、中國輕工業聯合會、全國供銷總社聲像中心等單位的大力支持下組織成立。福建省預制菜協會2022年12月由福建省商務廳作為業務主管單位，由福建供銷集團有限公司為主

55、要發起單位，聯合省內多家預制菜企業共同發起成立。目錄目錄CONTENTS市場格局：萬億市場格局：萬億級級空間待開拓，群雄逐鹿藍海市場空間待開拓，群雄逐鹿藍海市場行業概況：行業成長三十年，產業鏈各環節參與者眾多行業概況：行業成長三十年，產業鏈各環節參與者眾多驅動因素：需求端驅動因素：需求端BC齊催化，供給端冷鏈打基礎齊催化，供給端冷鏈打基礎投資建議及風險提示投資建議及風險提示頭部企業頭部企業:龍頭積淀深厚，先發優勢顯著龍頭積淀深厚，先發優勢顯著 深耕二十余載深耕二十余載，終成行業龍頭終成行業龍頭。安井食品主要從事速凍火鍋料制品、速凍面米制品和速凍菜肴制品等速凍食品的研發、生產和銷售，產品線豐富。

56、公司以魚糜制品起家，發展二十余載，成為國內極具影響力的速凍食品企業。公司營收從2013年17.86億元增至2022年121.83億元，CAGR為23.78%；毛利率維持在20%以上，費用率不斷優化推動公司盈利能力提升，凈利潤從2013年1.04億元增至2022年11.18億元，CAGR為30.20%。核心優勢：核心優勢：1）管理層優質管理層優質，股權激勵綁定利益：股權激勵綁定利益：以董事長劉鳴鳴、總經理張清苗為首的職業經理人任職公司高管層，至今長達八年管理經驗，核心管理人員穩定無變動，團隊經驗豐富，并通過股權激勵綁定高管、核心骨干與公司的利益，長期共同成長。2）BC兼顧兼顧，經銷商忠誠穩定：經

57、銷商忠誠穩定：BC端兼顧可結合市場狀況順勢發力，多年積累的優質經銷商資源為公司構筑極強的渠道壁壘，近年來經銷商渠道收入占比一直維持在75%以上。3）產能領先產能領先，規模優勢凸顯：規模優勢凸顯：公司產量于2021年超過三全食品躍升為行業產量第一。近年來公司持續推進以“銷地產”模式布局新工廠，即某區域銷售體量達到一定規模后就地布局建廠，使得運費成本下降，市場反應提速，進一步強化了規模效應。4.1 安井食品安井食品22資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所安井食品營業收入（億元）及增速安井食品營業收入（億元）及增速安井食品凈利潤（億元）及增速安井食品凈利潤（億元）及增速安井食品主要產品安井食

58、品主要產品17.8622.2025.6129.9734.8442.5952.6769.6592.72121.830%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001201402013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022菜肴制品速凍魚糜制品速凍面米制品速凍肉制品農副產品休閑食品其他增速注：2013-2017年速凍其他制品、調理水產品制品、其他業務收入一同并入“其他”1.041.301.281.772.022.73.736.046.8711.18-10%0%10%20%30%40%50%60%70%024681012凈利潤（億

59、元）增速 脫胎于思念脫胎于思念，ROE水平領先行業水平領先行業。千味央廚2016年從思念獨立出來，2021年9月上市，被稱為“速凍供應鏈第一股”。千味央廚主要為餐飲企業提供定制化、標準化的預制半成品，包括油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他四大類。2017-2022年公司業績持續增長，營收由5.93億元增至14.89億元，CAGR為20.22%；凈利潤由0.47億元增至1.01億元，CAGR為16.53%。由于公司有直營銷售模式且面米制品占比較高，其毛利率低于行業平均水平，但低銷售費用率使其凈利率維持在較高水平；加之ToB商業模式效率高，具備高周轉率，故公司具有領先行業的高ROE。核心優勢：核

60、心優勢：1）大單品領先市場大單品領先市場，產品矩陣豐富：產品矩陣豐富：公司作為工業化油條細分領域龍頭，市占率超30%；同時擁有豐富的產品儲備和規劃，持續培育蒸煎餃等新大單品。2）研發能力強：研發能力強：千味央廚擁有49項專利，遙遙領先于行業，并且2014年便率先在行業內建立“模擬餐廳后廚”研發實驗室。3）直營客戶為基石直營客戶為基石，經銷渠道帶來增量：經銷渠道帶來增量：公司依托先發優勢與頭部餐飲連鎖企業深度綁定，前五大直營客戶貢獻30%以上的營收。在小B渠道建設方面，公司有計劃地進行經銷商培育，對核心經銷商進行支持，策略效果明顯，2022年前20名經銷商銷售額同比增長26.59%。4.2 千味

61、央廚千味央廚23資料來源：Wind，公司公告，平安證券研究所千味央廚營業收入（億元）及增速千味央廚營業收入（億元）及增速千味央廚凈利潤（億元）及增速千味央廚凈利潤（億元）及增速千味央廚代表性客戶千味央廚代表性客戶5.93 7.01 8.89 9.44 12.74 14.89 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121416201720182019202020212022油炸類蒸煮類烘焙類菜肴類及其他其他業務增速0.470.590.740.770.871.010%5%10%15%20%25%30%0.00.30.60.91.2201720182019202020212

62、022凈利潤（億元）增速 以屠宰業務為支撐以屠宰業務為支撐，發力預制菜發力預制菜。龍大美食前身成立于1996年，以生豬養殖和屠宰起家，2014年上市。2014-2020年，公司營收由35.47億元增至241.02億元，CAGR為37.63%，凈利潤由1.04億元增至9.75億元，CAGR為45.21%。受豬價波動影響，2021-2022年公司業績承壓。公司2021年提出“一體兩翼”發展戰略，即“以預制菜為核心的食品為主體，以養殖和屠宰為兩翼支撐”，培養預制菜為第二增長曲線。核心優勢：核心優勢：1）屠宰行業集中度有望提升屠宰行業集中度有望提升，頭部公司受益：頭部公司受益：中小企業面對豬價波動抗風

63、險能力低，且政策對環保、冷鏈運輸等監管趨嚴，行業產能將逐步向行業前端集中，公司作為頭部企業有望進一步提升市場份額、發揮優勢；2）預制菜業務潛力大預制菜業務潛力大，在供應鏈及渠道方面優勢顯著：在供應鏈及渠道方面優勢顯著：公司已將預制菜定位為主體業務，未來豬周期對公司業績影響會逐步減弱，且2022年預制菜毛利率為10.43%，高于屠宰業務的1.74%，未來公司盈利能力將繼續提升。供應鏈方面，公司在上游養殖屠宰業務基礎堅實，原材料安全可靠，產業鏈一體化有助于調整產能、控制成本；渠道方面，公司以B端為主、C端為輔，已為海底撈、肯德基等超過200 家大型企業客戶提供定制化產品服務，未來將持續開拓BC端客

64、戶。4.3 龍大美食龍大美食24資料來源：Wind，公司官網，平安證券研究所龍大美食營業收入（億元）及增速龍大美食營業收入（億元）及增速龍大美食凈利潤（億元）及增速龍大美食凈利潤（億元）及增速龍大美食預制菜產品龍大美食預制菜產品1.04 1.162.351.982.062.979.75-8.481-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%-10-50510152014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022凈利潤（億元）增速35.4742.7054.5065.7387.78168.22241.02195.1

65、0161.16-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022屠宰行業食品行業貿易行業其他肉制品行業養殖行業增速 A股股C端預制菜第一股端預制菜第一股，豐富的產品矩陣滿足需求豐富的產品矩陣滿足需求。味知香成立于2008年底，2021年上市成為首家A股C端預制菜企業，主要從事半成品菜的研發、生產和銷售，擁有“味知香”和“饌玉”兩大核心品牌，產品線覆蓋牛肉類、羊肉類、豬肉類、家禽類、水產類、湯煲類、火鍋類、素菜類，現有產品種類 300 余種。公司渠道模式以C端為主，202

66、2年加盟/經銷/批發渠道營收占比分別為54.0%/16.1%/27.5%。2016-2022年公司業績持續增長，營收由2.91億元增至7.98億元，CAGR為18.31%；凈利潤由0.41億元增至1.43億元，CAGR為23.15%。核心優勢：核心優勢：1）產品結構多元產品結構多元，支撐門店：支撐門店：豐富的SKU種類是公司開設加盟店的基礎，公司現有產品種類300余種，以多元化產品矩陣支撐門店、覆蓋消費者需求。2）加盟店模型成熟加盟店模型成熟，快速擴張形成先發優勢：快速擴張形成先發優勢：截至2022年底，公司已擁有1695家加盟店，在預制菜業內數量領先。公司通過大量門店培養消費者粘性，形成先發

67、優勢。3）產能擴張產能擴張，突破營收瓶頸：突破營收瓶頸：2022年公司實際產能約為1.95萬噸，產能利用率為130%。公司正在建設味知香吳淞江工廠，投入使用后預計產能將從現有的1.5萬噸/年提升至6.5萬噸/年。4.4 味知香味知香25資料來源：Wind，公司官網，平安證券研究所味知香營業收入（億元）及增速味知香營業收入（億元）及增速味知香凈利潤（億元）及增速味知香凈利潤（億元）及增速味知香部分預制菜品牌加盟店數量味知香部分預制菜品牌加盟店數量2.913.594.665.426.227.657.980%5%10%15%20%25%30%35%03692016201720182019202020

68、212022肉禽類水產類其他類其他業務收入增速品牌品牌加盟店數量加盟店數量鍋圈食匯10000+家味知香1695家好得睞1000+家真滋味1000+家0.410.520.710.861.251.331.430%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0122016201720182019202020212022凈利潤（億元）增速 中國包子第一股中國包子第一股，團餐和預制菜構筑新增長曲線團餐和預制菜構筑新增長曲線。巴比食品前身成立于2003年，2020年上市，被稱為“中國包子第一股”。公司從事中式面點食品的研發、生產與銷售，旗下產品包括面米系列、餡料系列以及外部采購系列。銷售渠道

69、和地區來看，公司2022年特許加盟/團餐/直營門店營收占比為74.63%/21.75%/2.14%，其中團餐于2020年開始高速增長；85%左右的營收來源于華東區域。新業務來看，2023年公司進軍預制菜肴，打造鮮食共享中央廚房。2017-2022年，公司營收由8.67億元增至15.25億元，CAGR為11.96%；凈利潤由1.13億元增至2.2億元，CAGR為14.25%。核心優勢：核心優勢：1）單店模型成熟單店模型成熟+迅速展店迅速展店，先發優勢顯著：先發優勢顯著：早餐業集中度低、同質性強，搶占市場十分重要。公司單店模型成熟、已優化至第四代門店；2022年末加盟門店數達4473家，在華東地區

70、密集開店，形成卡位。2）異地擴張異地擴張，推進全國化戰略：推進全國化戰略：公司收購好禮客、早宜點，打開華中市場，2022年華中/華南區域新增836家/206家加盟店；3）團餐團餐+預制菜預制菜，積極探索新增量：積極探索新增量：團餐方面，公司深耕覆蓋多類型客戶，并積極發力華東區域外團餐業務，23H1華南及華北區域收入同比分別增長 60%及97%，華中區域也實現了從無到有的突破。預制菜方面，公司由面點細分賽道向餐飲供應鏈的綜合服務商轉型，推出畜牧類、禽類、水產類、串串類、調料包等產品。4.5 巴比食品巴比食品26資料來源：Wind，公司官網，平安證券研究所巴比食品營業收入（億元）及增速巴比食品營業

71、收入（億元）及增速巴比食品凈利潤（億元）及增速巴比食品凈利潤（億元）及增速巴比食品團餐客戶巴比食品團餐客戶8.679.9010.649.7513.7515.25-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520201720182019202020212022面米類外購食品品類餡料類包裝物輔料加盟商管理其他總營收增速1.131.431.541.753.132.226.5%7.7%13.6%78.9%-29.7%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01234201720182019202020212022凈利潤（億元）增速客戶類型客戶類型部分客戶部分客戶大型企事業單

72、位中國航天、華師大、武警醫院、比亞迪汽車等連鎖餐飲吉祥餛飩、老鄉雞、真功夫等便利店7-11、便利蜂等酒店華住酒店集團等大型渠道商世紀聯華、大潤發、家樂福等目錄目錄CONTENTS市場格局：萬億市場格局：萬億級級空間待開拓，群雄逐鹿藍海市場空間待開拓，群雄逐鹿藍海市場行業概況：行業成長三十年，產業鏈各環節參與者眾多行業概況：行業成長三十年，產業鏈各環節參與者眾多驅動因素：需求端驅動因素：需求端BC齊催化，供給端冷鏈打基礎齊催化，供給端冷鏈打基礎投資建議及風險提示投資建議及風險提示頭部企業頭部企業:龍頭積淀深厚，先發優勢顯著龍頭積淀深厚，先發優勢顯著投資建議投資建議28投資投資建議建議：預制菜行業

73、當前處于藍海市場，萬億級空間待發掘。預制菜行業當前處于藍海市場，萬億級空間待發掘。預制菜當前為藍海市場，根據艾媒咨詢數據，2022年中國預制菜市場規模為4196億元，預計2026年將達10720億；行業格局來看，當前市場正處于群雄逐鹿階段，大局未定，行業集中度低，發展前景廣闊。具備以下優勢的企業更有機會突出重圍：具備以下優勢的企業更有機會突出重圍：1）產品：培育大單品打響品牌、搶占市場，形成規模效應；注重研發，逐步豐富產品矩陣。2）客戶及渠道：通過綁定大B客戶形成燈塔效應、進而吸引其他客戶；在小B端扶持經銷商，培養穩固的經銷體系；在C端注重品牌營銷，打造差異化賣點。除常規餐飲場景外，外賣、團餐

74、、鄉廚等多元市場同樣值得挖掘。3）供應鏈：產業鏈完善的企業更具優勢，完整、穩定、高效的供應鏈是保障食品安全和產生規模的基礎?？春冒鍓K性機會，重點關注已具備競爭優勢的龍頭企業?？春冒鍓K性機會，重點關注已具備競爭優勢的龍頭企業。推薦安井食品、千味央廚，建議關注龍大美食、味知香、巴比食品。證券代碼證券代碼公司名稱公司名稱收盤價（元）收盤價（元）EPS（元）元）PE(倍倍)評級評級2022A2023E2024E2022A2023E2024E603345.SH安井食品129.723.754.906.1434.626.521.1推薦001215.SZ千味央廚59.411.181.542.0450.538.

75、729.1推薦002726.SZ龍大美食7.430.07-0.050.21106.4-137.835.4/605089.SH味知香39.401.041.231.5138.032.126.1/605338.SH巴比食品23.100.890.901.1526.025.620.1/重點公司盈利預測重點公司盈利預測資料來源：Wind，平安證券研究所（注:未評級者使用wind一致預期，收盤價數據為2023/9/22）風險提示風險提示29風險提示：風險提示：1）宏觀經濟波動影響）宏觀經濟波動影響：預制菜行業受宏觀經濟影響較大，如果宏觀經濟下行或對行業需求有較大影響；2）消費復蘇不及預期：）消費復蘇不及預期

76、：宏觀經濟增速放緩下，國民收入和就業都受到一定影響，短期內居民消費能力及意愿復蘇可能不及預期，從而影響消費板塊復蘇；3）食品安全問題：）食品安全問題：食品安全關乎消費者人身安全，是行業發展的紅線，一旦出現食品安全問題，對行業將產生巨大的負面影響，行業恢復或將需要較長時間；4）原材料波動影響：）原材料波動影響：食品行業能通過提價一定程度上緩解原材料上漲的影響，但原材料上漲過大將影響行業毛利率情況；5）行業競爭加劇風險：）行業競爭加劇風險：競爭格局惡化會一定程度上影響食品行業的價格體系，對行業造成不良影響。股票投資評級股票投資評級:強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數20%以上）推薦

77、（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數10%至20%之間）中性（預計6個月內，股價表現相對滬深300指數在10%之間）回避（預計6個月內，股價表現弱于滬深300指數10%以上）行業投資評級行業投資評級:強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于滬深300指數5%以上）中性（預計6個月內，行業指數表現相對滬深300指數在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于滬深300指數5%以上）公司聲明及風險提示：公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產

78、品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆

79、被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資

80、銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2020版權所有。保留一切權利。3030股票投資評級股票投資評級:強烈推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數20%以上）推薦（預計6個月內，股價表現強于滬深300指數10%至20%之間）中性（預計6個月內，股價表現相對滬深300指數在10%之間）回避（預計6個月內，股價表現弱于滬深300指數10%以上）行業投資評級行業投資評級:強于大市（預計6個月內，行業指數表現強于滬深300指數5%以上）中性（預計6個月內，行業指數表現相對滬深300指數在5%之間）弱于大市（預計6個月內，行業指數表現弱于滬深300指數5%以上）公司聲明及風險提示：公司

81、聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：免責條款：

82、此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司2023版權所有。保留一切權利。