《通信行業2023年半年報綜述：基本面估值雙修復算力投資正當時-231016（43頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《通信行業2023年半年報綜述：基本面估值雙修復算力投資正當時-231016（43頁）.pdf（43頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 通信通信|證券研究報告證券研究報告 行業點評行業點評 2023 年年 10 月月 16 日日 強于大市強于大市 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 通信通信 證券分析師：莊宇證券分析師：莊宇 證券投資咨詢業務證書編號：S1300520060004 證券分析師：呂然證券分析師：呂然(8610)66229185 證券投資咨詢業務證書編號：S1300521050001 聯系人：袁妲聯系人：袁妲 一般證券業務證書編號：S1300122070006 通信行業通信行業2023年半年報綜述年半年報綜述 基本面估值雙修復，算力投資正當時 202

2、3 上半年，信息通信業保持平穩較快增長態勢，為制造強國、網絡強國和上半年，信息通信業保持平穩較快增長態勢，為制造強國、網絡強國和數字中國建設提供了有力的支撐。數字中國建設提供了有力的支撐。2023 年年 H1 通信行業整體營收穩步增長，通信行業整體營收穩步增長，行業風向標三大運營行業風向標三大運營商及中興通訊營業收入與歸母凈利潤穩步提升。商及中興通訊營業收入與歸母凈利潤穩步提升。2023 年年上半年，上半年，通信漲幅居行業之首，公募配置比例提高。算力基礎設施相關板塊通信漲幅居行業之首，公募配置比例提高。算力基礎設施相關板塊表現優異，板塊趨于分化。表現優異，板塊趨于分化。支撐評級的要點支撐評級的

3、要點 2023 年科技強國、自主可控和經濟復蘇、周期反轉是貫穿科技行業的兩大主線，通信行業因行業周期和行業屬性，將會迎來更多超預期機遇。同時，看好央國企在社會主義核心資產價值重估中所享受的紅利，看好民企在經濟復蘇中表現出的創新驅動和業績彈性。給予通信行業強大于市評級。今年科技行業有望迎來反攻，持續關注成長性較好的公司。優先關注符合國家戰略發展方向的行業，把握行業起點，追蹤優質公司；同時從 23 年業績增速高、確定性強、景氣度持續高企的板塊中選擇具備估值性價比的標的進行配置；積極關注運營商行業基本面觸底反彈、估值重構的機會。在 2023 年上半年工業和信息化發展情況新聞發布會上，工信部總工程師趙

4、志國表示 2023 上半年信息通信業保持平穩較快增長態勢，為制造強國、網絡強國和數字中國建設提供了有力的支撐。2023 年 H1 通信行業整體營收穩步增長，行業風向標三大運營商及中興通訊營業收入與歸母凈利潤穩步提升，在龍頭公司盈利能力增強帶動下行業凈利率有所提升。市場表現上，2023 年上半年通信漲幅居行業之首，公募配置比例提高。細分行業橫向比較上，在 AI 的持續帶動下，算力基礎設施相關板塊表現優異，行業趨于分化。AI 引領算力基礎設施建設，各板塊新增活力。運營商業績依舊保持持續穩定增長，新興業務增長勢頭強勁；通信主設備商業績向好，華為王者歸來；物聯網板塊，高景氣賽道帶動業績高增長，市場空間

5、廣闊成長性較好；IDC 行業在 AI 的帶動下迎來新變革，需求釋放逆轉頹勢；高速率光模塊出海需求提升，標的盈利能力改善；光纖光纜招標重啟，需求側保持旺盛；云視訊板塊市場空間持續增加，板塊需求富有慣性；連接器：企業龍頭盈利穩健，行業發展未來可期。投資建議投資建議 通信行業整體向好，建議關注：運營商領域（中國電信、中國移動、中國聯通），通信設備領域（中興通訊、星網銳捷、烽火通信），物聯網領域（移遠通信、廣和通、和而泰、拓邦股份），數據中心領域（潤澤科技、科華數據、英維克、佳力圖），光模塊領域（中際旭創、新易盛、華工科技、光迅科技、天孚通信、源杰科技、永鼎股份），光纖光纜領域（中天科技、長飛光纖），

6、云視訊領域（億聯網絡），連接器（瑞可達、意華股份）。評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 政策效果不及預期；運營商資本開支投入不及預期；海外市場波動大；海外市場不及預期等。2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 2 目錄目錄 1 行業綜述：行業盈利能力持續提升，價值重估開啟行業綜述：行業盈利能力持續提升，價值重估開啟.6 1.1 行業概覽：整體業績穩中向好，行業迎來發展機遇.6 1.2 市場表現：通信漲幅居行業之首，市場情緒提升明顯.10 1.3 細分行業橫向比較：算力基礎設施相關板塊表現優異，行業趨于分化.13 2 細分板塊情況：細分板塊情況：AI 引領算力基礎設

7、施建設，各板塊新增活力引領算力基礎設施建設，各板塊新增活力.17 2.1 運營商：業績持續穩定增長，新興業務增長勢頭強勁.17 2.2 通信設備：通信主設備商業績向好，華為繼續保持領先地位.20 2.3 物聯網：高景氣賽道帶動業績高增長，市場空間廣闊成長性可期.22 2.4 IDC：產業迎來新變革，需求釋放逆轉頹勢.25 2.5 光模塊與光器件：高速率光模塊出海需求提升，標的盈利能力改善.28 2.6 光纖光纜：需求側保持旺盛，集采招標提振行業信心.32 2.7 云視訊：市場空間持續增加，板塊需求富有慣性.34 2.8 連接器：企業龍頭盈利穩健，行業發展未來可期.37 3 風險因素風險因素.4

8、0 3.1 政策效果不及預期.40 3.2 運營商資本開支投入不及預期.40 3.3 海外市場波動加大.40 3.4 國防信息化建設不及預期.40 1WxVxUaZcVkWrNsO7NbP6MnPqQnPsRkPpOmMlOrQzR8OmMxOwMtPtOvPtRtR2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.近年三大運營商及中興通訊營收均穩步提升近年三大運營商及中興通訊營收均穩步提升.6 圖表圖表 2.三大運營商及中興通訊三大運營商及中興通訊營收增長率減緩營收增長率減緩.6 圖表圖表 3.三大運營商及中興通訊歸母凈利潤三大運營商及中

9、興通訊歸母凈利潤實現較快增長實現較快增長.6 圖表圖表 4.通信行業龍頭盈利增長穩定通信行業龍頭盈利增長穩定.6 圖表圖表 5.5G 發展期聯通、電信、中興毛利率提升顯著發展期聯通、電信、中興毛利率提升顯著.7 圖表圖表 6.5G 發展期聯通、電信、中興凈利率均有提升發展期聯通、電信、中興凈利率均有提升.7 圖表圖表 7.三大運營商三大運營商 CAPEX 預測預測 2023 年穩健增長年穩健增長.7 圖表圖表 8.2022 年及年及 2023H1 通信行業營收規模穩步通信行業營收規模穩步提升提升.8 圖表圖表 9.2023H1 通信行業營收平穩增長通信行業營收平穩增長.8 圖表圖表 10.20

10、22H1 及及 2023H1 通信行業歸母凈利潤波動明顯通信行業歸母凈利潤波動明顯.8 圖表圖表 11.2023H1 通信行業凈利潤波動明顯通信行業凈利潤波動明顯.9 圖表圖表 12.23Q2 多數通信企業營收平穩增長多數通信企業營收平穩增長.9 圖表圖表 13.23Q2 整體通信行業凈利潤回升明顯整體通信行業凈利潤回升明顯.9 圖表圖表 14.23H1 整體行業平均毛利率保持平穩整體行業平均毛利率保持平穩.10 圖表圖表 15.行業毛利率與凈利率行業毛利率與凈利率穩中有升穩中有升.10 圖表圖表 16.行業費用率總體趨于穩定下降行業費用率總體趨于穩定下降.10 圖表圖表 17.2023H1

11、通信行業大幅領漲，通信行業順應科技發展取得成效通信行業大幅領漲，通信行業順應科技發展取得成效.11 圖表圖表 18.2023Q2 公募持有的通信行業的市值占比排名第公募持有的通信行業的市值占比排名第 7 位（剔除港股）位（剔除港股）.12 圖表圖表 19.2023Q2 公募持公募持有的通信行業的市值大幅提升（剔除港股）有的通信行業的市值大幅提升（剔除港股）.12 圖表圖表 20.通信行業機構持倉偏好行業龍頭通信行業機構持倉偏好行業龍頭.13 圖表圖表 21.23H1 通信行業（除運營商）營收前三子行業為通信行業（除運營商）營收前三子行業為 IDC、移動轉售智能卡、移動轉售智能卡、網絡設備網絡設

12、備.14 圖表圖表 22.23H1 通信行業營收增速前三子行業為物聯網、北斗導航、增值服務通信行業營收增速前三子行業為物聯網、北斗導航、增值服務.14 圖表圖表 23.23H1 通信行業（除運營商）歸母凈利潤前三子行業為網絡設備、光通信、通信行業（除運營商）歸母凈利潤前三子行業為網絡設備、光通信、IDCCDN 云計算云計算.15 圖表圖表 24.23H1 通信行業歸母凈利潤增速前三子行業為物聯網、增值服務、光通信通信行業歸母凈利潤增速前三子行業為物聯網、增值服務、光通信15 圖表圖表 25.23H1 通信行業平均毛利率前三子行業為網絡設備、北斗導航、物聯網通信行業平均毛利率前三子行業為網絡設備

13、、北斗導航、物聯網 16 圖表圖表 26.23H1 通信行業平均凈利率前三子行業為運營商、物聯網、光通信通信行業平均凈利率前三子行業為運營商、物聯網、光通信.16 圖表圖表 27.運營商運營商 23H1 營收持續營收持續高增高增.17 圖表圖表 28.運營商運營商 23H1 歸母凈利潤增速持續向好歸母凈利潤增速持續向好.17 圖表圖表 29.運營商運營商 23H1 毛利率和凈利率維持良好趨勢毛利率和凈利率維持良好趨勢.17 圖表圖表 30.電信業務收入和電信業務總量累計增速電信業務收入和電信業務總量累計增速.18 圖表圖表 31.新興業務收入增長情況新興業務收入增長情況.18 圖表圖表 32.

14、中國移動新增用戶縮水明顯，中國移動新增用戶縮水明顯，ARPU 值小幅提升值小幅提升.18 圖表圖表 33.中國電信新增用戶明顯下降，中國電信新增用戶明顯下降，ARPU 值穩定提升值穩定提升.18 圖表圖表 34.中國聯通新增用戶有所下降，中國聯通新增用戶有所下降，ARPU 值平穩增長值平穩增長.19 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 4 圖表圖表 35.我國我國 5G 基站數占基站總數比例大幅提升基站數占基站總數比例大幅提升.19 圖表圖表 36.多家設備商多家設備商 23H1 營收繼續提升營收繼續提升.20 圖表圖表 37.通信設備重點公司通信設備重點公司

15、23H1 利潤持續增長利潤持續增長.20 圖表圖表 38.通信設備商通信設備商 23H1 凈利率總體分布平均凈利率總體分布平均.20 圖表圖表 39.5G 規模應用快速推動基站建設規模應用快速推動基站建設.21 圖表圖表 40.主設備商主設備商 2023H1 研發投入增加研發投入增加.22 圖表圖表 41.通信模組重點公司通信模組重點公司 23H1 營收持續高增營收持續高增.23 圖表圖表 42.多家通信模組重點公司多家通信模組重點公司 23H1 利潤總體上升利潤總體上升.23 圖表圖表 43.通信模組通信模組 23H1 毛利率基本穩定、凈利率有所下滑毛利率基本穩定、凈利率有所下滑.23 圖表

16、圖表 44.智控器智控器 23H1 營收總體有所回升營收總體有所回升.24 圖表圖表 45.智控器智控器 23H1 歸母凈利潤仍有下滑趨勢歸母凈利潤仍有下滑趨勢.24 圖表圖表 46.智控器智控器 23H1 毛利率小幅下滑、凈利率基本穩定毛利率小幅下滑、凈利率基本穩定.24 圖表圖表 47.物聯網產業鏈主要環節、核心技術及價值分布物聯網產業鏈主要環節、核心技術及價值分布.25 圖表圖表 48.多數企業（除佳力圖）多數企業（除佳力圖）23H1 營收保持較高增速營收保持較高增速.26 圖表圖表 49.多數企業多數企業 23H1 利潤呈高速增長利潤呈高速增長.26 圖表圖表 50.23H1 IDC

17、企業毛利率、凈利率分化較小企業毛利率、凈利率分化較小.26 圖表圖表 51.五年間中國云計算市場規?？焖偬嵘迥觊g中國云計算市場規?？焖偬嵘?27 圖表圖表 52.“東數西算東數西算”布局圖布局圖.27 圖表圖表 53.IDC 產業鏈全景圖產業鏈全景圖.28 圖表圖表 54.23H1 板塊內龍頭企業營收持續增長板塊內龍頭企業營收持續增長.29 圖表圖表 55.23H1 板塊內龍頭企業整體歸母凈利潤穩定增長板塊內龍頭企業整體歸母凈利潤穩定增長.29 圖表圖表 56.23H1 板塊內龍頭企業整體費用率回歸正常板塊內龍頭企業整體費用率回歸正常.29 圖表圖表 57.光模塊發展歷程光模塊發展歷程.30

18、 圖表圖表 58.中際旭創及新易盛營收穩步提升中際旭創及新易盛營收穩步提升.31 圖表圖表 59.中際旭創和新易盛凈利潤快速增長中際旭創和新易盛凈利潤快速增長.31 圖表圖表 60.2022 年光器件國產化率進一步提升年光器件國產化率進一步提升.31 圖表圖表 61.23H1 光纖光纜企業營收分化較大光纖光纜企業營收分化較大.32 圖表圖表 62.23H1 光纖光纜企業歸母凈利潤均呈正增長光纖光纜企業歸母凈利潤均呈正增長.32 圖表圖表 63.23H1 光纖光纜企業毛利率略有波動光纖光纜企業毛利率略有波動.32 圖表圖表 64.2022 固定互聯網寬帶接入速率普遍在固定互聯網寬帶接入速率普遍在

19、 100M 至至 1000M 之間之間.33 圖表圖表 65.中國移動中國移動 2023 光纜集光纜集采價格回升采價格回升.33 圖表圖表 66.我國數據中心機架規模呈現穩定增長趨勢我國數據中心機架規模呈現穩定增長趨勢.34 圖表圖表 67.23H1 板塊內企業凈利潤增速分化明顯板塊內企業凈利潤增速分化明顯.35 圖表圖表 68.23H1 板塊內企業營收增速分化明顯板塊內企業營收增速分化明顯.35 圖表圖表 69.2023H1 行業毛利率分化明顯行業毛利率分化明顯.35 圖表圖表 70.2023 年年 H1 云辦公終端占億聯網絡營收比例顯著云辦公終端占億聯網絡營收比例顯著.36 圖表圖表 71

20、.Zoom 業績現維持穩定增速業績現維持穩定增速.36 圖表圖表 72.23H1 板塊內企業歸母凈利潤有所回升板塊內企業歸母凈利潤有所回升.37 圖表圖表 73.23H1 企業營收增速分化較大企業營收增速分化較大.37 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 5 圖表圖表 74.2023 年年 H1 板塊毛利率均有所提升板塊毛利率均有所提升.37 圖表圖表 75.中國連接器市場規模占全球第一中國連接器市場規模占全球第一.38 圖表圖表 76.國內廠商已達到海外龍頭廠商的產品技術指標國內廠商已達到海外龍頭廠商的產品技術指標.38 圖表圖表 77.未來海外宏基站市場規模

21、提升帶動行業需求未來海外宏基站市場規模提升帶動行業需求.39 圖表圖表 78.中國新能源汽車銷量大幅上漲中國新能源汽車銷量大幅上漲.39 附錄圖表附錄圖表 79.報告中提及上市公司估值表報告中提及上市公司估值表.41 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 6 1 行業綜述：行業盈利能力持續提升，價值重估開啟行業綜述：行業盈利能力持續提升，價值重估開啟 1.1 行業概覽：整體業績穩中向好，行業迎來發展機遇行業概覽：整體業績穩中向好，行業迎來發展機遇 在 2023 年上半年工業和信息化發展情況新聞發布會上，工信部總工程師趙志國表示 2023 上半年信息通信業保持平穩較

22、快增長態勢，為制造強國、網絡強國和數字中國建設提供了有力的支撐。下一步，工信部將深入貫徹落實黨的二十大精神，采取一系列舉措，推動信息通信業持續保持平穩較快發展。行業風向標三大運營商及中興通訊營業收入與歸母凈利潤穩步提升。行業風向標三大運營商及中興通訊營業收入與歸母凈利潤穩步提升。三大運營商以及中興通訊因其自身業務成熟，營收體量較大且較為穩定，占據了市場大量份額，對市場影響明顯。三大運營商以及中興通訊作為行業上游企業，其支出與投資往往將影響行業的供需關系，因此常被作為衡量行業發展前景的風向標。三大運營商 2023 年 H1 營收穩步提升，營收增長率減緩但依舊為正；歸母凈利潤實現較快增長，重回盈利

23、增長周期；毛利水平和凈利潤也有所提高。整體行業發展向好，帶動通信行業整體實現較快增長。圖表圖表 1.近年三大運營商及中興通訊營收均穩步提升近年三大運營商及中興通訊營收均穩步提升 圖表圖表 2.三大運營商及中興通訊三大運營商及中興通訊營收增長率減緩營收增長率減緩 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 3.三大運營商及中興通訊歸母凈利潤三大運營商及中興通訊歸母凈利潤實現較快增長實現較快增長 圖表圖表 4.通信行業龍頭盈利增長穩定通信行業龍頭盈利增長穩定 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 7096 7418 7385 7490 7681 8483 9373

24、5307 3523 3662 3771 3757 3936 4342 4750 2587 2742 2748 2909 2905 3038 3279 3549 1918 1012 1088 855 907 1015 1145 1230 607 02000400060008000100002016年 2018年 2020年 2022年(億元）中國移動 中國電信 中國聯通 中興通訊 5%0%1%3%10%10%7%4%3%0%5%10%9%8%0%6%8%8%9%7%-21%6%12%13%7%1%-30%-20%-10%0%10%20%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年

25、2022年 2023H1中國移動 中國電信 中國聯通 中興通訊 1087 1143 1178 1066 1079 1159 1255 762 180 186 204 205 209 260 276 202 2 4 41 50 55 63 73 54 (24)46 (70)51 43 68 81 55 (500)0500100015002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1(億元）中國移動 中國電信 中國聯通 中興通訊 5%3%-10%1%7%8%8%3%10%0%2%24%6%10%176%858%22%11%14%16%14%294%

26、-253%174%-17%60%19%20%-400.00%100.00%600.00%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1中國移動 中國電信 中國聯通 中興通訊 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 7 圖表圖表 5.5G 發展期聯通、電信、中興毛利率提升顯著發展期聯通、電信、中興毛利率提升顯著 圖表圖表 6.5G 發展期聯通、電信、中興凈利率均有提升發展期聯通、電信、中興凈利率均有提升 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 三大運營商三大運營商 CAPEX 穩健增長，投資向新興產業領域傾斜。穩健增長

27、，投資向新興產業領域傾斜。2022 年中國移動、中國電信、中國聯通分別實現資本開支 1852 億元、925 億元和 742 億元；預計 2023 年資本開支分別為 1832 億元、990億元、769 億元，總體保持增長態勢。2023 年上半年，中國移動、中國電信、中國聯通分別完成了814 億元、416 億元、276 億元，中國移動和中國電信同比均有所下降，我們預計下半年投資會有所加速，以完成全年目標。資本開支結構逐步發生變化，數字化轉型投資額不斷增加。中國移動主要用于保持連接品質領先、優化算力資源布局、促進能力鍛造提升以及支撐 CHBN 業務發展等方面。中國電信在 2023 半年報中表示公司持

28、續深入推進云網布局優化和投資結構調整，加快數字信息基礎設施建設，提升數字化供給能力，重點投向 5G、產業數字化等新興領域，上半年移動網投資人民幣 173 億元，產業數字化投資人民幣 118 億元；跟 2022 年同期相比，產業數字化投資同比增長16.8%，增速較高。中國聯通 2022 年報預測，2023 年中國聯通算網投資占比將超過 19%、同比增長超過 20%，著力打牢數字底座。我們認為，5G 投資高峰已過，資本開支逐漸向新興領域傾斜，運營商總體規劃更加清晰，著力打造全產業的數字化底座。圖表圖表 7.三大運營商三大運營商 CAPEX 預測預測 2023 年穩健增長年穩健增長 資料來源：C11

29、4，運營商年報，中銀證券 行業整體分析角度，我們選取申銀萬國通信一級指數成分股共 134 家公司為基礎，剔除世紀恒通、蜂助手、朗威股份、長盈通、美利信中的部分不全數據進行分析。31%33%31%31%29%28%29%30%30%30%30%28%31%25%27%26%26%25%24%25%37%32%35%37%43%0%10%20%30%40%50%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1中國移動 中國電信 中國聯通 中興通訊 15%16%14%14%14%13%14%5%5%5%5%6%6%8%0%1%2%2%2%2%3%4%-8%6%4%

30、6%7%9%-10%-5%0%5%10%15%20%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1中國移動 中國電信 中國聯通 中興通訊 1775 1671 1659 1806 1836 1852 1832 887 749 776 848 867 925 990 421 449 564 676 690 742 769 -7%5%11%2%4%2%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0500100015002000250030003500400020172018201920

31、20202120222023E中國移動（左軸，億元）中國電信（左軸，億元）中國聯通（左軸，億元）三大運營商資本開支增速（右軸）2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 8 2023 年年 H1 通信行業整體營收穩步增長，龍頭公司盈利能力增強帶動行業凈利率提升。通信行業整體營收穩步增長，龍頭公司盈利能力增強帶動行業凈利率提升?；?134 家上市企業作為全樣本計算，通信行業 2023 年 H1 整體營收 12409 萬億元，同比增長 6%；歸母凈利潤 1189 億元，同比增長 10%。剔除影響比較大的三大運營商及中興通訊后，2023 年 H1 營收 1990億元，同比增

32、長 3%；歸母凈利潤 116 億元，與去年同期同比增長 10%。營收與歸母凈利潤穩步增長，龍頭企業帶動作用顯著。龍頭企業自身業務成熟，營收增長體量較大，且較為穩定；三大運營商重視新興產業發展，營收和凈利潤結構改善；提速降費政策放松之后，三大運營商回歸良性競爭，加之 5G 帶動 ARPU 提升，共建共享提升效率、節約成本，龍頭企業歸母凈利潤較高。剔除影響較大企業后，因國家加強新型信息基礎設施建設，大力推進數字經濟與實體經濟深度融合，所以行業整體呈現蓬勃發展態勢，仍然保持較高的營收；然而，受供應鏈不利影響、原材料漲價、上游競爭激烈、5G 建設放緩、投資減少等因素影響，歸母凈利潤較低。圖表圖表 8.

33、2022 年及年及 2023H1 通信行業營收規模穩步提升通信行業營收規模穩步提升 年份年份 通信行業（全樣本）通信行業（全樣本）合計營收（億元）合計營收（億元）通信行業（全樣本）通信行業（全樣本）合計營收同比增速合計營收同比增速(%)通信行業（剔除三大運營商和通信行業（剔除三大運營商和中興）合計營收（億元）中興）合計營收（億元）通信行業（剔除三大運通信行業（剔除三大運營商和中興）合計營收營商和中興）合計營收同比增速同比增速(%)2019 18,190 3 3,189 16 2020 19,050 5 3,412 7 2021 21,412 12 4,328 24 2022 23,119 8

34、4,218（3）2023H1 12,409 6 1,990 3 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 9.2023H1 通信行業營收平穩增長通信行業營收平穩增長 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 10.2022H1 及及 2023H1 通信行業歸母凈利潤波動明顯通信行業歸母凈利潤波動明顯 年份年份 通信行業（全樣本）通信行業（全樣本）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）通信行業（全樣本）歸通信行業（全樣本）歸母凈利潤同比增速母凈利潤同比增速(%)通信行業（剔除三大運營商通信行業（剔除三大運營商和中興）歸母凈利潤（億元）和中興）歸母凈利潤（億元）通信行業（剔除三通信行業（剔除三大運大運營商和中興

35、）歸母凈利營商和中興）歸母凈利潤同比增速潤同比增速(%)2019 1,489(2)116(27)2020 1,510 1 125 8 2021 1,652 9 102(18)2022H1 1,084 18 105 57 2023H1 1,189 10 116 10 資料來源：萬得，中銀證券 10532 11661 12409 1748 1928 1990 11%6%10%3%0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000140002021H12022H12023H1通信行業（全樣本）合計營收（左軸，億元）通信行業（剔除三大運營商和中興）合計營收（左軸，億

36、元）通信行業（全樣本）合計營收同比增速（右軸）通信行業（剔除三大運營商和中興）合計營收同比增速（右軸）2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 9 圖表圖表 11.2023H1 通信行業凈利潤波動明顯通信行業凈利潤波動明顯 資料來源：萬得，中銀證券 2023 年年 H1 上市公司營收與歸母凈利潤波動較大，相對于去年同期增長勢頭下滑。上市公司營收與歸母凈利潤波動較大，相對于去年同期增長勢頭下滑。多數企業歸母利潤與營收增長小于 30%，甚至存在大量負增長，但龍頭企業卻仍能實現平穩增長。2023 年 Q2 營收增速 2 家達到 100%以上，3 家為 50%100%，10

37、家為 30%50%，61 家為 0%30%，58 家增長速率為負。但是總體高增長率的公司相比于 2022 年同期數量有所下降。2023 年 Q2 歸母利潤增速 18 家企業超過 100%，14 家企業為 50%100%，15 家企業為 30%50%，24 家企業為 0%30%，63 家企業增長速率為負，其中29家負增長速率大于50%。2023年H1營收同比與歸母利潤同比均穩健回升。圖表圖表 12.23Q2 多數通信企業營收平穩增長多數通信企業營收平穩增長 圖表圖表 13.23Q2 整體通信行業凈利潤回升明顯整體通信行業凈利潤回升明顯 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 23Q2

38、 毛利率提升明顯，毛利率提升明顯，主要在于受到 5G 催化下影響較大的中興通訊與三大運營商的積極帶動，龍頭彰顯行業韌性。917 1084 1189 67 105 116 18%10%57%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02004006008001000120014002021H12022H12023H1通信行業（全樣本）合計凈利潤（左軸，億元）通信行業（剔除三大運營商和中興）合計凈利潤（左軸，億元）通信行業（全樣本）合計凈利潤同比增速（右軸）通信行業（剔除三大運營商和中興）合計凈利潤同比增速（右軸）2 10 46 61 10 3 2 6 24 75 2

39、7 2 0 0 01020304050607080-50%-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上 環比增速 同比增速 29 12 22 24 15 14 18 53 22 18 12 9 10 10 0102030405060-50%-50%-30%-30%0%0%30%30%50%50%100%100%以上 環比增速 同比增速 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 10 圖表圖表 14.23H1 整體行業平均毛利率保持平穩整體行業平均毛利率保持平穩 資料來源：萬得，中銀證券 行業毛利率與凈利率穩中有升，費用總體控制得當。行業

40、毛利率與凈利率穩中有升，費用總體控制得當。2023 年 H1 行業整體毛利率和凈利率均實現提升，毛利率回升到 28%，凈利率增漲到 9%，創造近年新高，盈利能力改善。因原料儲備長期較為充足，行業內企業人員結構以及經營方式的持續優化，管理效率不斷提升，即使行業上游出現價格波動，通信行業的費用率總體趨于穩定下降，但降幅不斷減緩，整體波動幅度較小。2023 年 H1 財務費用率略有改善，同比增長 14%。圖表圖表 15.行業毛利率與凈利率行業毛利率與凈利率穩中有升穩中有升 圖表圖表 16.行業費用率總體趨于穩定下降行業費用率總體趨于穩定下降 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 1.2

41、 市場表現：通信漲幅居行業之首，市場情緒提升明顯市場表現：通信漲幅居行業之首，市場情緒提升明顯 通信漲幅居行業之首，市場情緒提升明顯。通信漲幅居行業之首，市場情緒提升明顯。2023 年上半年，通信領漲，tmt 整體表現較好。2023H1通信行業大幅領漲，漲幅為 50.66%，高于排名第二的傳媒 7.9pct，高于排名第三的計算機 23.09pct，高于電子 39.66pct。2022 年全年通信跌幅為 15.60%，在全行業中排名第 14,2023 年上半年相對表現較好。我們認為，AI 的快速發展，大模型軍備競賽開啟，帶來算力基礎設施需求的增加，預期基本面于 2023 年下半年開始改善，因此市

42、場持續看好行業未來發展。28%27%27%28%21%21%22%22%0%5%10%15%20%25%30%2020202120222023H1通信行業（全樣本）平均毛利率 通信行業（剔除三大運營商和中興）平均毛利率 28%27%27%28%4%4%5%9%0%5%10%15%20%25%30%2020202120222023H1毛利率 凈利率 8.0%7.5%7.1%6.9%3.0%3.5%3.8%3.5%6.6%6.2%5.8%5.6%0.0%-0.1%-0.3%-0.2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2,0202,0212,0222023H1銷售費用 研發費用 管理費用

43、 財務費用 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 11 圖表圖表 17.2023H1 通信行業大幅領漲，通信行業順應科技發展取得成效通信行業大幅領漲，通信行業順應科技發展取得成效 資料來源：萬得，中銀證券 注：數據選自2023年1月1日至2023年6月30日 通信行業持倉比例持續提升，通信行業持倉比例持續提升，Q2 開始處于超配狀態。開始處于超配狀態。從持股總市值絕對值來看，通信行業持倉市值持續提升。從相對占比來看，通信行業機構持倉自 2020 年以來持續提升，2023Q2 持倉市值占基金股票重倉市值為 3.92%，相較 2023Q1 的 1.88%提升 2.04

44、pct，在所有申萬一級行業中排名第 7。重倉股方面，機構偏好持有龍頭公司和細分行業發展前景相對較好的公司。2023Q2 通信行業標準配置比例為 2.72%，目前機構對通信行業整體處于超配狀態。AI 和和 ChatGPT 快速發展，算力基礎設施建設進度有望加快，行業整體景氣度快速發展，算力基礎設施建設進度有望加快，行業整體景氣度較快上行，有望進一較快上行，有望進一步落實到公司具體業績上，機構持續看好通信板塊，超配通信行業。隨著步落實到公司具體業績上，機構持續看好通信板塊，超配通信行業。隨著 AI 的演進和算力的不斷的演進和算力的不斷建設，通信行業有望迎來更大發展機會。建設，通信行業有望迎來更大發

45、展機會。51%43%28%13%13%11%10%7%7%7%6%3%1%0%-2%-3%-3%-3%-4%-5%-6%-8%-8%-8%-9%-10%-10%-11%-14%-14%-23%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%通信 傳媒 計算機 機械設備 家用電器 電子 建筑裝飾 石油石化 國防軍工 公用事業 汽車 紡織服飾 環保 非銀金融 輕工制造 銀行 有色金屬 電力設備 鋼鐵 煤炭 醫藥生物 社會服務 交通運輸 基礎化工 食品飲料 農林牧漁 綜合 建筑材料 美容護理 房地產 商貿零售 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 12

46、圖表圖表 18.2023Q2 公募持有的通信行業的市值占比排名第公募持有的通信行業的市值占比排名第 7 位（剔除港股）位（剔除港股）資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 19.2023Q2 公募持有的通信行業的市值大幅提升（剔除港股）公募持有的通信行業的市值大幅提升（剔除港股）資料來源：萬得，中銀證券 0.06%0.33%0.35%0.46%0.51%0.56%0.61%0.68%0.72%0.73%0.83%0.89%0.96%1.30%1.41%1.44%1.60%1.88%2.35%2.70%2.79%3.41%3.48%3.73%3.92%4.21%7.87%10.16%11.79%13

47、.52%14.77%0%5%10%15%20%綜合 鋼鐵 環保 紡織 美容 煤炭 商貿 建筑 社會 輕工 石油 建筑 非銀 公用 農林 房地產 傳媒 交通 銀行 家用 基礎 有色 機械 國防 通信 汽車 計算機 電子 醫藥 食品 電力 1238785 2858314 2961923 5354872 9474621 1.44%1.55%1.82%2.28%2.72%2.27%0.85%1.02%1.88%3.92%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%0100000020000003000000400000050000006000000700000080

48、000009000000100000002020202120222023Q12323Q2通信持倉市值(萬元)通信市值占A股市值比 通信機構配置比 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 13 重倉股方面，機構投資者偏好持有行業龍頭公司和細分行業發展前景相對較好的公司。重倉股方面，機構投資者偏好持有行業龍頭公司和細分行業發展前景相對較好的公司。2023Q2 持倉基金數量前十名為：中興通訊（000063.SZ）、中際旭創（300308.SZ）、中國移動（600941.SH）、天孚通信（300394.SZ）、新易盛（300502.SZ）、中國電信（601728.SH）、中

49、瓷電子（003031.SZ）、億聯網絡（300628.SZ）、華測導航（300627.SZ）、海能達（002583.SZ）。其中光通信相關的公司排名相對靠前，主要是 ChatGPT 和 AI 發展帶來的 800G 等高速率光模塊需求增加，引起光模塊及其產業鏈景氣度上升。受中特估和算力建設影響，運營商板塊配置也相對較多，包括中國移動、中國電信等排名相對靠前。圖表圖表 20.通通信行業機構持倉偏好行業龍頭信行業機構持倉偏好行業龍頭 資料來源：萬得，中銀證券 在科技行業發展推動下，通信行業市盈率有望持續提升。在科技行業發展推動下，通信行業市盈率有望持續提升。伴隨著 ChatGPT 和 AI 發展，科

50、技行業迎來新的變化，算力基礎設施持續引起市場關注，再加上新應用不斷落地，通信行業有望迎來新一輪的板塊上攻。1.3 細分行業橫向比較：算力基礎設施相關板塊表現優異，行業趨于分化細分行業橫向比較：算力基礎設施相關板塊表現優異，行業趨于分化 業績成長層面看，隨著新一代信息技術快速發展，數據資源存儲、計算和應用需求大幅提升，傳統數據中心正加速與網絡、云計算融合發展，加快向新型數據中心演進，23 年上半年 IDC/CDN/云計算、網絡設備等相關子行業營收增速領跑其他子行業；受益于光纖光纜市場的快速增長，光通信營收增速也相對較高。運營商高質量發展初見成效，新興業務高速發展，帶動運營商整體營收增速較高。25

51、31028 1862355 949185.9 761231.7 660364.4 168047.2 128976.7 121997.9 71101.45 70821.17 474 412 233 172 209 72 34 21 21 7 050100150200250300350400450500050000010000001500000200000025000003000000中興通訊 中際旭創 中國移動 天孚通信 新易盛 中國電信 中瓷電子 億聯網絡 華測導航 海能達 持倉市值（左軸，萬元）持有基金數(右軸，只）2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 14 圖

52、表圖表 21.23H1 通信行業（除運營商）營收前三子行業為通信行業（除運營商）營收前三子行業為 IDC、移動轉售智能卡、網絡設備、移動轉售智能卡、網絡設備 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 22.23H1 通信行業營收增速前三子行業為物聯網、北斗導航、增值服務通信行業營收增速前三子行業為物聯網、北斗導航、增值服務 資料來源：萬得，中銀證券 從盈利能力角度看，2023 年 H1 歸母凈利潤最高的是網絡設備，光通信和 IDCCDN 云計算。網絡設備凈利潤近年持續增長，光通信扭虧為盈，歸母凈利潤超過 60 億；此外，物聯網、增值服務和光通信歸母凈利潤增速相對較高；物聯網持續發力，利潤增速突破 3

53、8%。1064 1012 848 727 211 198 100 84 75 60 02004006008001,0001,200IDCCDN云計算 移動轉售智能卡 網絡設備 光通信 物聯網 無線及配套 增值服務 北斗導航 網絡技術服務 軍工通信 2023H1營業收入合計（億元）8%-6%0%8%11%5%0%7%13%3%-13%20%16%14%14%7%6%6%2%1%-2%-11%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%物聯網 北斗導航 增值服務 移動轉售智能卡 運營商 無線及配套 網絡技術服務 IDCCDN云計算 網絡設備 光通信 軍工通信 2022H1營業收入合計(同

54、比增長率)2023H1營業收入合計(同比增長率)2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 15 圖表圖表 23.23H1 通信行業（除運營商）歸母凈利潤前三子行業為網絡設備、光通信、通信行業（除運營商）歸母凈利潤前三子行業為網絡設備、光通信、IDCCDN 云計算云計算 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 24.23H1 通信行業歸母凈利潤增速前三子行業為物聯網、增值服務、光通信通信行業歸母凈利潤增速前三子行業為物聯網、增值服務、光通信 資料來源：萬得，中銀證券 從毛利率和凈利率水平看，近年來，信息技術的應用給我國的網絡設備行業帶來了新的發展機遇。同時，國家也不斷在產業

55、政策層面鼓勵與支持信息化建設，網絡設備為主要高毛利率/凈利率板塊；另外，在北斗系統的推動下，近年來大量民營企業涌入我國衛星導航與位置服務產業，市場規模不斷擴大，北斗導航持續高盈利；此外高景氣賽道物聯網也維持高利潤率水平。73 (52)115 19 12 5 (13)(31)(19)2 71 61 46 17 6 5 4 4 2 (3)(80)(60)(40)(20)020406080100120網絡設備 光通信 IDCCDN云計算 物聯網 北斗導航 移動轉售智能卡 無線及配套 增值服務 網絡技術服務 軍工通信 22H1通信行業（除運營商）歸母凈利潤（億元）23H1通信行業（除運營商）歸母凈利潤

56、（億元）-48%-71%220%16%15%-19%39%57%70%108%-50%38%16%15%14%9%-1%-15%-35%-37%-38%-193%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%物聯網 增值服務 光通信 網絡設備 運營商 IDCCDN云計算 北斗導航 無線及配套 網絡技術服務 移動轉售智能卡 軍工通信 2022H1歸母凈利潤合計(同比增長率)2023H1歸母凈利潤合計(同比增長率)2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 16 圖表圖表 25.23H1 通信行業平均毛利率前三子行業為網絡設備、北斗導航、物

57、聯網通信行業平均毛利率前三子行業為網絡設備、北斗導航、物聯網 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 26.23H1 通信行業平均凈利率前三子行業為運營商、物聯網、光通信通信行業平均凈利率前三子行業為運營商、物聯網、光通信 資料來源：萬得，中銀證券 30%46%25%25%27%30%23%23%25%18%20%39%37%29%29%25%20%19%18%17%15%4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%網絡設備 北斗導航 物聯網 運營商 軍工通信 IDCCDN云計算 光通信 網絡技術服務 增值服務 無線及配套 移動轉售智能卡 2022H1通信行業平均毛利率 20

58、23H1通信行業平均毛利率-10%5%8%1%3%2%-14%-17%-22%-42%-222%10%8%7%7%4%4%3%0%-1%-2%-11%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%運營商 物聯網 光通信 網絡設備 IDCCDN云計算 北斗導航 無線及配套 移動轉售智能卡 增值服務 網絡技術服務 軍工通信 2022H1通信行業平均凈利率 2023H1通信行業平均凈利率 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 17 2 細分板塊情況：細分板塊情況：AI 引領算力基礎設施建設，各板塊新增活力引領算力基礎設施建設，各板塊新增活力 2.1 運營商：

59、業績持續穩定增長，新運營商：業績持續穩定增長，新興業務增長勢頭強勁興業務增長勢頭強勁 在運營商板塊中，我們選取中國移動、中國聯通、中國電信作為參照。從營業收入、歸母凈利潤看，運營商盈利空間持續打開。從營業收入、歸母凈利潤看，運營商盈利空間持續打開。正值 5G 建設高峰期向規模應用期過渡，三大運營商盈利增加。2023 年 H1，三大運營商均實現營業收入、凈利潤的持續高增長，毛利率、凈利率均表現不俗。中國移動 H1 營收 5307.19 億元，同比增長 6.80%，歸母凈利潤 761.73 億元，同比增長8.39%，毛利率達到18.81%，凈利率達到14.37%；中國電信營收2586.79億元，同

60、比增長7.68%，歸母凈利潤 201.53 億元，同比增長 10.18%，毛利率達到 30.76%，凈利率達到 7.80%；中國聯通營收 1918.33 億元，同比增長 8.83%，歸母凈利潤 54.44 億元，同比增長 13.74%，毛利率達到 25.09%，凈利率達到 6.49%。較 2022 年年底，三大運營商在毛利率、凈利率上維持良好的表現。圖表圖表 27.運營商運營商 23H1 營收持續高增營收持續高增 圖表圖表 28.運營商運營商 23H1 歸母凈利潤增速持續向好歸母凈利潤增速持續向好 資料來源：同花順，中銀證券 資料來源：同花順，中銀證券 圖表圖表 29.運營商運營商 23H1

61、毛利率和凈利率維持良好趨勢毛利率和凈利率維持良好趨勢 資料來源：同花順，中銀證券 530719 258679 191833 6.80%7.68%8.83%0%2%4%6%8%10%0100000200000300000400000500000600000中國移動 中國電信 中國聯通 2023年H1營收（左軸，百萬元）2023年H1營收同比增長（右軸）76,173 20,153 5,444 8.39%10.18%13.74%0%2%4%6%8%10%12%14%16%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000中國移動 中國電信 中國聯通 2

62、023年H1歸母凈利潤（左軸，百萬元）2023年H1歸母凈利潤同比增長（右軸）18.81%30.76%25.09%14.37%7.80%6.49%0%5%10%15%20%25%30%35%中國移動 中國電信 中國聯通 2023年H1毛利率 2023年H1凈利率 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 18 從業務收入看，電信業務收入低速穩定提升，新興業務持續較快增長。從業務收入看，電信業務收入低速穩定提升，新興業務持續較快增長。根據工信部通信行業運行數據顯示，2023H1 年電信業務收入累計完成 8688 億元，同比增長 6.2%。按照上年不變價計算的電信業務總量

63、同比增長 17.1%。三大運營商互聯網寬帶業務收入為 1301 億元，同比增長 6.3%，在電信業務收入中占比為 15%，占比較一季度提升 0.2 個百分點，拉動電信業務收入增長 0.9 個百分點；移動數據流量業務收入 3356 億元，同比增長 0.2%，在電信業務收入中占比為 38.6%，拉動電信業務收入增長 0.1 個百分點；完成固定語音和移動語音業務收入 96 億元和 572.4 億元，同比分別下降 7.5%和2.5%，在電信業務收入中總占比 7.7%，占比同比回落 0.7 個百分點。三大運營商都積極發展 IPTV、互聯網數據中心、大數據、云計算、物聯網等新興業務，上半年共完成新興業務收

64、入 1880 億元，同比增長 19.2%，在電信業務收入中占比為 21.6%，拉動電信業務收入增長 3.7 個百分點。其中云計算和大數據收入同比分別增長 38.1%和 45.3%，物聯網業務收入同比增長 25.7%。圖表圖表 30.電信業務收入和電信業務總量累計增速電信業務收入和電信業務總量累計增速 圖表圖表 31.新興業務收入增長情況新興業務收入增長情況 資料來源：工信部，中銀證券 資料來源：工信部，中銀證券 三大運營商移動用戶規模價值穩步提升。三大運營商移動用戶規模價值穩步提升。23H1 中國移動用戶 ARPU 為 52.4 元，同比增長 0.19%；中國電信移動用戶 ARPU 為 46.

65、2 元，同比增長 0.43%；中國聯通移動用戶 ARPU 為 44.8 元，同比增長 0.9%。中國移動 23H1 個人市場收入達到 2,594 億元，同比增長 1.3%；移動客戶 9.85 億戶，凈增 1,038 萬戶，其中 5G 套餐客戶達到 7.22 億戶，凈增 1.08 億戶，規模保持行業領先。中國電信23H1 移動增值及應用收入達到人民幣 154 億元，同比增長 19.4%，5G 套餐用戶滲透率達到 73.4%。中國聯通 23H1 移動出賬用戶超過 3.28 億戶，上半年凈增用戶達到 534 萬戶，凈增用戶規模創四年同期新高；5G 套餐用戶滲透率超過 70%。得益于 5G 技術布局的

66、日益完善以及數字生活消費需求的逐步提升，三大運營商單客戶價值穩健增長，ARPU 保持穩中有升，隨著未來 5G 的進一步發展和規模應用，ARPU 值的提升預期可觀。圖表圖表 32.中國移動新增用戶縮水明顯，中國移動新增用戶縮水明顯，ARPU 值小幅提升值小幅提升 圖表圖表 33.中國電信新增用戶明顯下降，中國電信新增用戶明顯下降，ARPU 值穩定提升值穩定提升 資料來源：運營商公告，中銀證券 資料來源：運營商公告，中銀證券 22.7 21.7 21.7 21.4 21.4 21.3 17.7 18.0 17.6 17.2 17.1 8.3 8.2 8.2 8.0 8.0 8.0 7.9 7.7

67、7.2 6.8 6.2 05101520252022年1-7月 2022年1-10月 2023年1-2月 2023年1-5月 電信業務總量累計增速 電信業務收入增速（%）35.1 34.1 33.4 33.1 32.6 32.4 25.7 24.5 22.3 20.2 19.2 8.3 8.2 8.2 8.0 8.0 8.0 7.9 7.7 7.2 6.8 6.2 05101520253035402022年1-7月 2022年1-10月 2023年1-2月 2023年1-5月 新興業務收入增速 電信業務收入增速（%）65 62 66 61 57 39 20 23 38 38 25 -8 15

68、18 10 77 73 71 68 67 59 56 58 58 53 49 47 49 49 52 -20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002009201120132015201720192021 2023H1新增用戶（百萬）ARPU（元/月/戶）28 34 36 34 25 0 6 24 35 53 33 15 21 19 11 60 54 52 54 62 59 54 56 55 51 46 44 45 45 46 0.0020.0040.0060.0080.0020092011201320152017201920212023H1新增用戶（百萬）ARPU（

69、元/月/戶）2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 19 圖表圖表 34.中國聯通新增用戶有所下降，中國聯通新增用戶有所下降，ARPU 值平穩增長值平穩增長 資料來源：運營商公告，中銀證券 從基站建設情況看，從基站建設情況看，5G 建設加快推進。建設加快推進。截至 2023 年 7 月末，根據工業和信息化部最新統計顯示，我國 5G 基站部署總量 305.5 萬個，5G 基站總量占基站總數比例為 26.9%。2021 年底，工信部對基礎設施投資提出了量化發展指標，2025 年力爭每萬人擁有 5G 基站數達到 26 個，根據第七次人口普查結果我國 14.12 億人，預估

70、 2025 年 5G 基站數約為 367 萬。然而 5G 基站密度約是 4G 基站的 3 倍；5G 基站單站的耗電量約為 4G 基站的 3 倍；單基站建設成本約是 4G 的 3 倍。據工信部數據顯示，截至 6 月末，我國移動通信基站總數達 1129 萬個，比上年末凈增 45.2 萬個。其中，5G基站總數達 293.7 萬個，占移動基站總數的 26%，占比較上年同期提高 8.1 個百分點，其中 16 月份新建 5G 基站 62.5 萬個。圖表圖表 35.我國我國 5G 基站數占基站總數比例大幅提升基站數占基站總數比例大幅提升 資料來源：工信部，中銀證券 數據要素迎來高速發展期，有望明顯提升三大運

71、營商財務表現。數據要素迎來高速發展期，有望明顯提升三大運營商財務表現。根據國家工信安全發展研究中心測算數據，2021 年我國數據要素市場規模達到 815 億元，預計“十四五”期間市場規模復合增速將超過25%，整體將進入群體性突破的快速發展階段。2023 年 8 月，財政部制定的企業數據資源相關會計處理暫行規定發布，確定了企業數據資源的相關會計處理規定，有利于推動運營商數據資源變現轉型發展，有望將以數據為主要生產要素的相關公司的投入和產出計入資產，運營商相關業務價值將得到準確計量，包括增厚公司資產，改善公司資產負債率；減少前期投入對當期利潤的影響，提高利潤率水平。建議重點關注行業龍頭中國移動、中

72、國電信和中國聯通。14.20 19.80 32.20 39.70 41.70 -14.40 -14.30 11.50 20.30 30.90 3.44 -12.00 11.30 5.58 5.34 41.60 43.70 47.30 47.90 48.20 47.80 46.30 46.40 48.00 45.70 40.40 42.10 43.90 44.30 44.80 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0020092011201320152017201920212023H1新增用戶（百萬）ARPU（元/月/戶）142.5 231.2

73、305.5 14.31%21.30%26.90%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01002003004002021年 2022年 2023年H1 5G基站總數（左軸，萬個）占基站總數比例（右軸）2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 20 2.2 通信設備：通信主設備商業績向好，華為繼續保持領先地位通信設備：通信主設備商業績向好，華為繼續保持領先地位 在通信設備板塊中，我們選取星網銳捷、紫光股份、烽火通信、天邑股份、中興通訊、華為公司（未上市）作為參照。通信主設備商盈利實現較為大幅提升。通信主設備商盈利實現較為大幅提升

74、。2023 年上半年，除了天邑股份以外，多家通信主設備商營收均保持提升狀態。其中，星網銳捷星網銳捷網絡設備業務穩定發力，通訊產品收入快速增長；紫光股份紫光股份營收穩步增長，匯兌損失影響利潤表現，新華三增長亮眼，運營商領域進一步突破；烽火通信烽火通信聚焦 5G，努力提升市場份額，通過積極拓展新業務領域，上半年首次實現發電市場突破；天邑股份天邑股份由于市場環境變化以及公司業務調整的原因，其營收和利潤出現雙降；中興通訊中興通訊得益于公司三大業務的穩健增長、公司運營商網絡業務毛利率持續改善、銷售和管理費用率降低；華為華為抓住數字化、智能化和低碳化的發展趨勢，在技術上加強投入，聚焦為客戶和伙伴創造價值，

75、上半年，公司實現銷售收入3109 億元人民幣，同比增長 3.1%；歸母凈利率 15.0%。其中，ICT 基礎設施業務收入為 1672 億元人民幣，終端業務收入為 1035 億元人民幣，云計算業務收入為 241 億元人民幣，數字能源業務收入為 242 億元人民幣，智能汽車解決方案業務收入為 10 億元人民幣。2023 年上半年，ICT 基礎設施業務保持穩健，終端收入實現增長，數字能源和云業務實現良好增長，智能汽車增量部件競爭力持續提升。圖表圖表 36.多家設備商多家設備商 23H1 營收繼續提升營收繼續提升 圖表圖表 37.通信設備重點公司通信設備重點公司 23H1 利潤持續增長利潤持續增長 資

76、料來源：萬得，華為年報，中銀證券 資料來源：萬得，華為年報，中銀證券 圖表圖表 38.通信設備商通信設備商 23H1 凈利率總體分布平均凈利率總體分布平均 資料來源：萬得，華為年報，中銀證券 6696 36045 14895 1380 60705 308290 4%5%5%-11%1%3%-15%-10%-5%0%5%10%0100000200000300000400000星網銳捷 紫光股份 烽火通信 天邑股份 中興通訊 華為 2023年H1營收（左軸，百萬元）2023年H1營收同比增長（右軸）198 1022 200 95 5472 46445-36%7%16%-31%20%219%-50%

77、0%50%100%150%200%250%01000020000300004000050000星網銳捷 紫光股份 烽火通信 天邑股份 中興通訊 華為 2023H1歸母凈利潤（左軸，百萬元）2023年H1歸母凈利潤同比增長（右軸）35%20%21%19%43%48%5%5%1%7%9%15%0%10%20%30%40%50%60%星網銳捷 紫光股份 烽火通信 天邑股份 中興通訊 華為 2023年H1毛利率 2023年H1凈利率 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 21 IT 設備市場增長強勁，服務器銷售額領漲全球。設備市場增長強勁，服務器銷售額領漲全球。隨著全球數

78、字化進程的加速推進，云計算、AI 大模型、無人駕駛等數字產業的高速發展，算力需求高速增長，服務器作為算力基礎設施，其市場規模也高速增長。近年來 AI 服務器市場需求大增，全球人工智能服務器市場的同比增速超過全球整體人工智能市場的增速，是整體人工智能市場增長的推動力。根據 TrendForce 預估，2023 年全球 AI服務器（包含搭載 GPU、FPGA、ASIC 等）出貨量將接近 120 萬臺，年增 38.4%，占整體服務器出貨量的比重約 9%。我們認為，隨著人工智能技術的不斷發展，對服務器的需求量也在不斷增加，同時，國產替代進程也在不斷推進，從而促進了服務器、存儲等產業鏈上細分領域的向好發

79、展。5G 建設大規模投資期已過，現象級的應用有望推出。建設大規模投資期已過，現象級的應用有望推出。受益于中國 5G 的大規模部署和在全球的第一批商用，中國移動通信產業鏈快速增長。工信部數據顯示，截至 2023 年 7 月末，我國移動通信基站總數達1135萬個，比上年末凈增52萬個。其中，5G基站總數達305.5萬個，占移動基站總數的26.9%，占比較上年末提高 5.6 個百分點。隨著 5G 技術的快速發展和落地應用，三維信息流量分發的空間互聯網時代正在到來，數字與虛擬場景相融合，為用戶提供基于視覺算法、MR 地圖等內容科技的全新消費體驗。蘋果公司發布的 MR 設備 Vision Pro 引領應

80、用落地，依托于 5G 網絡的高速率和低延遲的特點，將數字內容無縫融入真實世界，拋棄手柄，以最自然、最直觀的方式來實現控制交互，有效地降低了用戶的使用門檻，提升了交互效率。圖表圖表 39.5G 規模應用快速推動基站建設規模應用快速推動基站建設 資料來源：工信部，中銀證券 國產替代化浪潮帶動自主研發。國產替代化浪潮帶動自主研發。從研發費用方面看，國際復雜環境下受供應鏈上游器件供應緊張和需求量過大價格上漲風險的影響，主設備商重視高端運營市場開發以促進結構優化，除華為和天邑股份外，其他企業的研發支出增速均保持在 10%以上。其中，星網銳捷加大研發投入力度，研發費用同比上升 25.19%；紫光股份上半年

81、達 27.74 億元，同比增長 17.39%，為公司新一代智能網絡、智能計算、主動安全、云計算等領域發展賦能；烽火通信深耕光通信主業，在光通信主業領域，擁有從光纖、光纜、芯片到系統設備的較為完整產業鏈，并積極拓展計算與存儲，打造產品技術、營銷與供應鏈三方面的核心能力。在加快建設網絡強國、數字中國的大背景下，公司搶抓機遇、直面挑戰，國內運營商市場、國際市場、信息化市場均穩健發展，2023 年上半年公司技術短板持續攻關；中興通訊 2023 年上半年研發投入 127.91 億元，同比增長 26%，占營業收入比例為 21.07%，同比上升 4.10 個百分點；華為在研發上加大投入以應對國際制裁，202

82、3 年上半年華為研發費用為 826.04億元，同比增加 35.41 億元。559 619 667 841 931 996 1083 1135 0.05 13 71.8 142.5 231.2 305.5 02004006008001,0001,20020162017201820192020202120222023 7月底 移動電話基站數 5G基站數（萬個）2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 22 圖表圖表 40.主設備商主設備商 2023H1 研發投入增加研發投入增加 資料來源：萬得，中銀證券 通信設備商盈利能力有望持續提升，看好設備商毛利率在集采放量下進一步提

83、升。通信設備商盈利能力有望持續提升，看好設備商毛利率在集采放量下進一步提升。AI 發展為行業帶來了新的變革，新產品和行業競爭趨緩有望持續提升行業利潤率；運營商云網投資增大，同時在產業數字化帶動下，政企端對云網解決方案需求提升，雙重需求拉動下通信設備商業績將有望維持穩健增長，行業景氣度持續向上。建議重點關注：中興通訊、星網銳捷、烽火通信等。2.3 物聯網：高景氣賽道帶動業績高增長，市場空間廣闊成長性可期物聯網：高景氣賽道帶動業績高增長，市場空間廣闊成長性可期 在物聯網板塊中，我們選取移遠通信、廣和通、威勝信息、東軟載波、美格智能、有方科技、移為通信、日海智能、高新興、盛路通信、遠望谷、鼎信通訊作

84、為參照。通信模組板塊業績表現良好，通信模組板塊業績表現良好，“一超多強一超多強”效應持續顯現。效應持續顯現。通信模組行業上游市場相對集中，芯片成本較高，對研發投入也有較高要求，2023 年上半年，蜂窩模組下游高景氣度延續，在多種物聯網通信協議并存的市場環境下，模組產品跟隨通信標準和協議完成更新迭代，并持續向更智能化的方向升級；受益于下游物聯網市場需求增大，龍頭廠商憑借規模效應降低成本，存貨規模不斷加大，擴大利潤空間，營業收入、歸母凈利潤整體表現良好。移遠通信移遠通信作為龍頭企業，公司實現營業收入 65.12 億元，同比減少 2.64%，歸母凈利潤-1.15 億元，同比減少 141.7%，扣非歸

85、母凈利潤-1.55 億元，同比減少-160.64%。凈利潤減少的原因是高研發投入，公司上半年研發投入達 8.32 億元，占營收的 12.78%。廣和通、威勝信息、東軟載波廣和通、威勝信息、東軟載波營收、利潤維持增長；美格智能美格智能 2023H1 由于公司傳統 IoT 行業客戶及 FWA 客戶的需求仍然偏弱，以及研發投入的增加，營收及利潤有所下滑；有方科技有方科技業績較上年同期變化幅度較大，營收高速增長的同時，利潤有明顯的下滑，國內下游部分領域的設備鋪設進度和招標時間有所延遲，無線通信模塊業務較去年同期有所減少；移為通信移為通信由于在國內市場受到兩輪車智能終端客戶的影響，營業收入下滑較大，目前

86、兩輪電動車智能化的發展還處于早期階段，實現營業收入 4.24 億元，同比減少 12.88%。同時公司研發投入較上年同期增加 9.56%，導致利潤有所下滑，實現歸母凈利潤 0.62 億元，同比減少 27.11%。而公司整體毛利率為 40.92%，較上年同期增加 8.82%，競爭力持續提高；高新興高新興進一步聚焦車聯網及智慧交通賽道，經營韌性強，由于國內外宏觀經濟仍處于逐漸復蘇階段，市場需求尚未得到明顯改善，公司整體收入較上年同期有一定下降，同比減少 27%，但收入質量得到了明顯的改善，綜合毛利率從上年同期的 25.74%增加為 30.14%；盛路通信盛路通信圍繞自身的專業技術和資源優勢，聚焦民用

87、通信和軍工電子兩大主營業務發展，優化產業結果，實現歸母凈利潤 14,822.45萬元，同比增長20.01%；遠望谷遠望谷上半年凈利盈利 0.55 億元元，鼎信通訊鼎信通訊上半年凈利潤盈利 0.36 億元。1158 2774 1898 56 12791 82604 25%17%10%-27%26%4%-30%-20%-10%0%10%20%30%0100002000030000400005000060000700008000090000星網銳捷 紫光股份 烽火通信 天邑股份 中興通訊 華為 2023年H1研發費用（左軸，百萬元）2023年H1研發費用同比增長（右軸）2023 年 10 月 16

88、日 通信行業 2023 年半年報綜述 23 圖表圖表 41.通信模組重點公司通信模組重點公司 23H1 營收持續高增營收持續高增 圖表圖表 42.多家通信模組重點公司多家通信模組重點公司 23H1 利潤總體上升利潤總體上升 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 43.通信模組通信模組 23H1 毛利率基本穩定、凈利率有所下滑毛利率基本穩定、凈利率有所下滑 資料來源：萬得，中銀證券 在智控器領域，我們選取托邦股份、和而泰、朗特智能、振邦智能、新天科技、三川智能作為參照。智控器賽道增長趨勢長期延續。智控器賽道增長趨勢長期延續。得益于我國擁有廣闊的終端產品消費市場、完善的電子

89、產業配套體系以及充足的勞動力資源，全球智能控制器產業逐漸向國內轉移，我國智能控制器市場規模不斷增長。根據中商產業研究院的數據，根據中商產業研究院的數據，2022 年我國智能控制器市場規模達年我國智能控制器市場規模達 31813 億元，同比增長億元，同比增長 17.5%。中商產業研究院預測，中商產業研究院預測，2023 年我國智能控制器市場規模將達年我國智能控制器市場規模將達 35095 億元。億元。2023 年 H1 受下游市場智能化需求的驅動，行業總體營收和凈利潤回暖?？傮w而言，上半年營收、毛利率、凈利率均表現良好，凈利潤下滑趨勢仍處于恢復期。其中，拓邦股份拓邦股份加大市場開拓、銷售規模增加

90、，加上海外營收增加，上半年營業收入為 42.56 億，同比增長 0.67%。2023 年上半年，公司所處行業通過加大對老業務的降本增效，并通過技術創新、增加新產品提升綜合盈利能力，報告期實現綜合毛利率 21.57%，同比提升 2.49 個百分點，實現扣非凈利潤 2.54 億元，同比增長 24.07%；和而泰和而泰上半年營業收入為35.98 億元，同比增長 24.81%，其中第二季度營業收入環比增長 18.79%，表現符合我們的預期；朗朗特智能特智能上半年受下游行業需求低迷、市場競爭激烈等不利因素的影響，實現營業收入 3.94 億元，同比減少 23.80%。6512 3865 1012 410

91、1023 419 424 806 738 235 1323-3%60%7%4%-9%19%-13%-27%-1%39%34%-40%-20%0%20%40%60%80%01000200030004000500060007000移遠通信 威勝信息 美格智能 移為通信 盛路通信 鼎信通訊 2023年H1營收（左軸，百萬元）2023年H1營收同比增長（右軸）-115 303 49-44 62-106.97-48 215 148 55 36 47-142%49%-44%-199%-27%67%27%13%20%184%255%-7%-300%-200%-100%0%100%200%300%-200-1

92、000100200300400移遠通信 美格智能 移為通信 高新興 盛路通信 鼎信通訊 2023年H1歸母凈利潤（左軸，百萬元）2023年H1歸母凈利潤同比增長（右軸）18%22%20%13%41%18%30%41%36%41%40%44%-2%8%5%-11%15%-8%-6%21%20%23%3%11%-20%-10%0%10%20%30%40%50%移遠通信 廣和通 美格智能 有方科技 移為通信 日海智能 高新興 威勝信息 盛路通信 遠望谷 鼎信通訊 東軟載波 2023年H1毛利率 2023年H1凈利率 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 24 圖表圖表

93、44.智控器智控器 23H1 營收總體有所回升營收總體有所回升 圖表圖表 45.智控器智控器 23H1 歸母凈利潤仍有下滑趨勢歸母凈利潤仍有下滑趨勢 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 46.智控器智控器 23H1 毛利率小幅下滑、凈利率基本穩定毛利率小幅下滑、凈利率基本穩定 資料來源：萬得，中銀證券 技術催化行業成長，市場需求持續釋放。技術催化行業成長，市場需求持續釋放。目前市場驅動力以供給側為主，在物聯網連接數增長趨勢下，通信模組率先受益。隨著 5G、人工智能、智慧城市、智能表計和車聯網等技術加速物聯網連接進程，需求側市場快速成長，帶動智能控制器市場規模擴大、產品

94、出貨量增加。國產替代浪潮涌動，供應鏈上游擾動挑戰機遇并存。國產替代浪潮涌動，供應鏈上游擾動挑戰機遇并存。模組市場產業鏈大體由上游基帶芯片、中游通信模組以及下游各行業應用構成。在上游基帶芯片領域，國外廠商在高速的 4G、5G 等領域優勢依然明顯，國際制裁限制上游芯片、半導體器件供應斷裂，但在全球缺芯、半導體漲價、供應鏈擠壓的背景下，仍有不少國內廠商憑借技術、成本等優勢快速崛起，搶占市場份額。智能控制器上游原材料分散，行業集中度較低，附加值也相對較低，對特定供應商的依賴程度較低。除部分高端定制IC 芯片仍依賴進口國外廠商外，其余大部分已經實現國產化電子元件替代。供應鏈擾動導致短期廠商承壓，但挑戰機

95、遇共存促進國產化替代浪潮，物聯網長期成長向好。4256 3598 394 519 437 1120 1%25%-24%-9%-5%193%-50%0%50%100%150%200%250%050010001500200025003000350040004500拓邦股份 朗特智能 新天科技 2023年H1營收（左軸，百萬元）2023年H1營收同比增長（右軸）258.0 194.0 31.0 92.5 93.0 1.0 5%-4%-59%8%-24%25%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0拓邦股份 朗特智能 新天科技 2

96、023年H1歸母凈利潤（左軸，百萬元）2023年H1歸母凈利潤同比增長（右軸）21.58%18.73%15.84%27.05%41.50%13.47%6.07%6.12%1.88%17.81%21.11%8.68%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%拓邦股份 和而泰 朗特智能 振邦智能 新天科技 三川智慧 2023年H1毛利率 2023年H1凈利率 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 25 圖表圖表 47.物聯網產業鏈主要環節、核心技術及價值分布物聯網產業鏈主要環節、核心技術及價值分布 資料來源：億歐智庫，中銀證券 預計持續高景氣將加速行業成

97、長，看好對供應鏈具備控制能力的龍頭核心公司。預計持續高景氣將加速行業成長，看好對供應鏈具備控制能力的龍頭核心公司。在市場強勁需求下，過去一年物聯網市場規模高速增長。受上游原材料缺貨及漲價影響，短期供需錯配壓制部分公司盈利能力。預計未來 5G 規模應用下，物聯網板塊景氣度依舊保持高位，通信模組在 5G 應用催化下有望加速放量，智能控制器受智能汽車市場帶動需求可期；長期供需恢復均衡，供應鏈擾動有望緩解，行業盈利水平有望整體提升，對供應鏈具備控制能力及對下游傳導成本能力強的龍頭公司更具價值。建議重點關注移遠通信、廣和通、和而泰、拓邦股份。2.4 IDC：產業迎來新變革，需求釋放逆轉頹勢：產業迎來新變

98、革，需求釋放逆轉頹勢 在 IDC 板塊中，我們選取寶信軟件、光環新網、奧飛數據、數據港、科華數據、英維克作為參照。板塊受板塊受 AI 算力需求的快速增長的影響，各企業加快布局算力需求的快速增長的影響，各企業加快布局 IDC 相關產業，利潤和營收均保持高速增相關產業，利潤和營收均保持高速增長的態勢。長的態勢。東數西算建設進度不及預期，但是作為國家戰略發展方向和通信行業未來發展主線，持續看好產業鏈發展。截至 2022 年底，中國 IDC 的市場規模達 3975.6 億元，同比增長 32%，保持高速發展態勢。IDC 重點企業整體營業收入同比增長，行業整體利潤水平伴隨機柜上架、項目交付穩步抬升。其中，

99、寶信軟件寶信軟件積極拓展 IDC 業務，加強工業機器人布局。公司的寶聯登工業互聯網平臺逐步邁入產業化、規?；l展，平臺覆蓋面與商業化應用不斷擴大，營收及利潤均呈現高速增長。奧飛數據奧飛數據收入穩健增長，IDC 業務發展整體提速，多個數據中心項目的交付帶來收入增量的釋放。由于快速擴張，折舊攤銷的增加影響利潤增速。2023 年 H1，光環新網光環新網穩步推進各地數據中心業務，營業收入穩健增長，利潤受電價調控政策的影響短期承壓。與去年同期相比，2023 年 H1 科華數據、華數據、英雄克英雄克的營收和利潤均呈現高速增長。數據港數據港則在 2023 年 H1 得益于數據中心項目需求的快速增長以及成本管

100、理的加強，公司的營收穩健增長的同時，凈利潤呈現高速增長。板塊企業加速與上游原材料廠商合作、國產化替代、調整產線以應對疫情下供應鏈沖擊，IDC 長期成長空間仍處于景氣周期。2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 26 圖表圖表 48.多數企業（除佳力圖）多數企業（除佳力圖）23H1 營收保持較高增速營收保持較高增速 圖表圖表 49.多數企業多數企業 23H1 利潤呈高速增長利潤呈高速增長 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 50.23H1 IDC 企業毛利率、凈利率分化較小企業毛利率、凈利率分化較小 資料來源：萬得，中銀證券 算力需求持續增長

101、，算力需求持續增長，IDC 產業市場空間廣闊。產業市場空間廣闊。隨著數字技術向經濟社會各領域全面持續滲透，IDC產業鏈下游 5G、云計算、大數據、移動互聯網、人工智能等新技術的發展和應用以海量數據為支撐，帶動數據量的大量增長和新的算力需求。近年來，AI 算法已邁入萬億參數大模型時代，算力需求增長近十萬倍，帶動 IDC 行業的快速發展。華為預測，到 2030 年全球 AI 計算算力將超過 105 ZFLOPS(FP16)：AI 計算算力成為數據中 心發展的最大驅動力和決定性因素。根據華為智能世界 2030報告預測，2030 年，人類將迎來 YB 數據時代：對比 2020 年，通用算力增長 10

102、倍、人工智能算力增長 500 倍。全球數據中心產業正進入新一輪快速發展期，我們預測，未來三年內，全球超大型數據中心數量將突破 1000 個，并將保持快速增長；同時，隨著自動駕駛、智能制造、元宇宙等應用的普及，邊緣數據中心將同步快速增長。同時，云計算市場規模的快速發展也給 IDC 產業的發展帶來了增長動力。據中國信通院預測，預計 2025 年，中國云市場規?？偭繉⑼黄迫f億元。5677 3800 667 746 3397 1239 1683 232 14%6%22%5%53%42%32%-8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100020003000400050006000

103、寶信軟件 奧飛數據 科華數據 潤澤科技 23中期營收（左軸，百萬元）營收同比增長（右軸）1162 252.92 73.47 69 322 92 702 18 17%-24%-2%66%94%76%48%-11%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001400寶信軟件 奧飛數據 科華數據 潤澤科技 23中期歸母凈利潤（左軸，百萬元）歸母凈利潤同比增長（右軸）39.46%17.19%27.76%29.38%29.29%32.04%51.63%31.89%21.12%7.28%11.23%9.20%9.68%7.57%41.20%7.66%0%1

104、0%20%30%40%50%60%寶信軟件 光環新網 奧飛數據 數據港 科華數據 英維克 潤澤科技 佳力圖 23中期凈利率 23年中期毛利 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 27 圖表圖表 51.五年間中國云計算市場規?？焖偬嵘迥觊g中國云計算市場規?？焖偬嵘?資料來源：同花順同花順，中銀證券 “東數西算東數西算”東風至，東風至，IDC 產業鏈盛宴來臨。產業鏈盛宴來臨。國家發展改革委、網信辦、工信部、能源局聯合印發通知，將“東數西算”全國一體化大數據中心體系在 8 地完成 8 大樞紐、10 大集群的總體布局設計，重點在西部布局建設大型數據中心，承接東部算力需求

105、。西部土地、電力等資源充裕，利好數據中心建設，未來政策刺激下西部 IDC 市場需求將顯著擴大?！皷|數西算”工程全面啟動提出起步期的上架率建設目標不低于 65%，而據工信部統計，2022 年我國數據中心的平均機柜上架率僅有 58%，這一空缺將直接帶動 IDC 建設規模增長。在“東數西算”建設方案刺激下，IDC 將迎來建設高峰期。圖表圖表 52.“東數西算東數西算”布局圖布局圖 資料來源：國家發改委，中銀證券 政策利好數字新基建，政策利好數字新基建，IDC 建設成關鍵一環。建設成關鍵一環。2020 年，數據中心被列為“新基建”核心領域之一，數據中心重要性日益凸顯。2023 年底，國內主要城市目標初

106、步建成物聯網新型基礎設施，關注點主要在 5G、大數據中心、人工智能、工業互聯網，都離不開數據與算力的支持，IDC 建設成為關鍵一環。各地開展“數字新基建”標志性項目，刺激市場對 IDC 需求進一步擴大。216 287 378 515 692 962 1335 2091 3299 4550 6192 8315 11055 0200040006000800010000120002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025億元 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 28 電價水平成掣肘，

107、電價水平成掣肘，PUE 提升為建設重點。提升為建設重點。根據華為發布的數字能源目標網助力運營商加速碳中和白皮書，在數據中心建設運行成本中，超過 60%為電費消耗。全球數據中心能耗將從 2020 年的6700 億度電，快速增長至 2025 年的 9500 億度電。巨大的數據中心能耗需求面前，電費支出成為數據中心規模擴大的發展障礙。同時，一線城市也紛紛出臺控制政策，或在中心城區全面禁止新建和擴建數據中心，或限制新建數據中心電能使用效率（PUE）及規模，為 IDC 建設帶來一定政策壓力。2021 年上半年，國家有關部門加大數據中心能耗和能效的審批，引導大型數據中心向能源側集中。下半年，在雙碳和電力緊

108、缺的背景下，政策加大存量機房 PUE 的審核指標，并進一步加快老舊高耗能數據中心的整改及出清。目前，許多 IDC 企業正逐漸轉向在電力資源豐富、電價便宜的內蒙古、甘肅、寧夏等地建設大型數據中心。短期內，IDC 建設成本或因電價承壓，長期來看，配合“東數西算”的推行，IDC 建設的規模仍將持續增長，PUE 優化提升的龍頭企業將持續獲利。圖表圖表 53.IDC 產業鏈全景圖產業鏈全景圖 資料來源：中國信息通信研究院，中銀證券 行業長期需求不改，政策加速行業格局變化。行業長期需求不改，政策加速行業格局變化。隨著物聯網應用深入及行業數字化轉型逐步落地，數據流量增長推動數據存儲與處理需求增長，將帶動 I

109、DC 業務增長。疫情影響、下游互聯網反壟斷及限電限產等不利因素持續影響下，同時，在“東數西算”政策部署下及能耗指標趨嚴環境中，數據中心的節能減排成為其可持續發展的關鍵，中小型數據中心生存環境持續惡化，推動行業向龍頭集中。另外對數據中心 PUE 要求的提高有望利好數據中心熱管理供應商。建議重點關注潤澤科技、科華數據、英維克、佳力圖。2.5 光模塊與光器件：高速率光模塊與光器件：高速率光模塊出海需求提升，標的盈利能力改善光模塊出海需求提升，標的盈利能力改善 在光模塊與光器件板塊中，我們選取中際旭創、新易盛、華工科技、光迅科技、天孚通信、光庫科技、仕佳光子、炬光科技、騰景科技作為參照。板塊盈利能力較

110、強，營收穩定增長，歸母凈利潤持續增加，歸母凈利率有所回升。板塊盈利能力較強，營收穩定增長，歸母凈利潤持續增加，歸母凈利率有所回升。數通領域光模塊2023 年受 AI 熱潮的影響，出貨量預期大幅提升。2023 年 H1 板塊內龍頭企業營收和凈利潤總體保持穩定增長，整體費用率回歸正常。2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 29 其中中際旭創中際旭創作為行業代表，由于海外傳統云數據中心的 200G 和 400G 需求有所下降，分別實現營業收入 40.04 億元，同比減少 5.37%。但是得益于 800G 等高端產品出貨比重的逐漸增加以及持續降本增效，公司產品毛利率、凈利

111、潤率進一步得到提升，實現營業利潤 7.14 億元，同比增加 36.00%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 6.14 億元，同比增加 24.63%；新易盛新易盛作為后起之秀，由于 2023 年光模塊市場的下降，營收和利潤均呈現下滑趨勢，但是據 LightCounting 預測，未來 5 年全球光模塊市場長期復合年增長率將保持兩位數，公司的營收和利潤有望實現可持續的增長；華工科技華工科技積極主動融入國家戰略和行業發展，圍繞客戶需求持續創新，聚焦“感知、聯接、智能制造”三大核心業務，面向國內、國際兩個市場，拓展新能源、智能制造兩大增長極。2023H1，公司實現營業收入 50.24億元，同比減少 19.2

112、0%，歸屬母公司凈利潤 5.82 億元，同比增長 3.28%；天孚通信 2023H1，實現了營業收入和利潤的雙增長，主要受益于因人工智能 AI 技術的發展和算力需求的增加，全球數據中心建設帶動對高速光器件產品需求的持續穩定增長，尤其是高速率產品需求增長較快，帶動公司部分產品線的持續擴產提量；光庫科技光庫科技營業收入較上年同期減少 227.10 萬元，下降 2.37%，毛利率較上年同期增加 8.90%，主要是報告期公司銷售的光通訊器件產品構成變化，高附加值產品銷售占比同比增加所致；劍橋科技劍橋科技的高速光模塊和電信寬帶接入設備等業務領域取得了顯著的增長，依托智能制造大數據信息化分析中心提質增效降

113、本，實現營業收入 17.40 億元，較上年同期增長 21.24%。本期實現毛利潤 4.07 億元，與上年同期相比盈利額大幅度提升了 2.34 億元，增幅 135.13%。圖表圖表 54.23H1 板塊內龍頭企業營收持續增長板塊內龍頭企業營收持續增長 圖表圖表 55.23H1 板塊內龍頭企業整體歸母凈利潤穩定增長板塊內龍頭企業整體歸母凈利潤穩定增長 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 56.23H1 板塊內龍頭企業整體費用率回歸正常板塊內龍頭企業整體費用率回歸正常 資料來源：萬得，中銀證券 40.04 13.05 50.24 28.15 6.64 3.39 3.30 2

114、.40 1.67 17.40 0.61 18.76 -5%-12%-19%-21%15%8%-23%-9%-1%21%2%-50%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00中際旭創 華工科技 天孚通信 仕佳光子 騰景科技 永鼎股份 2023年中期營收（左軸，億元）2023年中期 營收同比增速（右軸）25%-37%3%-23%36%-45%-153.88%-62%-24%0%32%-60%-200%-150%-100%-50%0%50%(1.00)-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6

115、.00 7.00中際旭創 華工科技 天孚通信 仕佳光子 騰景科技 永鼎股份 2023年中期歸母凈利潤（左軸，億元）2023年中期 歸母凈利潤同比增減（右軸）16%50%12%8%36%9%-5%11%12%9%3%32%12%1%13%11%10%28%26%35%15%15%15%31%30%29%23%22%51%34%18%43%27%23%15%39%-10%0%10%20%30%40%50%60%中際旭創 新易盛 華工科技 光迅科技 天孚通信 光庫科技 仕佳光子 炬光科技 騰景科技 劍橋科技 永鼎股份 源杰科技 凈利潤率 總費用率 毛利率 2023 年 10 月 16 日 通信行業

116、2023 年半年報綜述 30 周期疊加周期疊加 AI 釋放，高功率光模塊帶動板塊收入和凈利潤實現較為快速提升。釋放，高功率光模塊帶動板塊收入和凈利潤實現較為快速提升。中際旭創于 2020 年底推出業界首個 800G 可插拔 OSFP 和 QSFP-DD800 系列光模塊。2022 年 800G 和相干系列產品等已實現批量出貨，根據歷年光模塊速率升級和出貨量周期推測，我們預期 2025 年 800G 達到出貨高峰，光模塊廠商業績也到達周期頂點。但是 2023 年以來，隨著 ChatGPT 為代表的生成式人工智能大語言模型的發布，催生了 AI 算力需求的激增，進而拉動了 800G 光模塊需求的顯著

117、增長，并加速了光模塊向 800G 及以上產品的迭代升級。圖表圖表 57.光模塊發展歷程光模塊發展歷程 資料來源：公司公告，萬得，中銀證券 需求端，海外大廠對高速率光模塊的需求量也快速增大。谷歌、微軟、meta 等云計算廠商 2023 年資本開支仍處于較高水平，其資本支出的增加主要用于布局自研 AI 大模型。AI 服務器需求的增加將會帶動中國光模塊企業的營收增加。英偉達今年發布的 H100 和 H800 的服務器對應多個 800G 光模塊，800G 需求開始放量，H100 的價格也大幅上漲，整體處于供不應求的賣方市場，拉動產業鏈上光模塊需求提升。供給端，國內部分廠商已掌握 800G 光模塊的核心

118、技術，并可以批量出貨。中際旭創中際旭創作為行業代表，其業績發展體現了這一趨勢。旭創科技集高端光通信收發模塊的研發、設計、封裝、測試和銷售于一體，為云數據中心客戶提供 100G、200G、400G 和 800G 等高速光模塊，為電信設備商客戶提供5G 前傳、中傳和回傳光模塊以及應用于骨干網和核心網傳輸光模塊等高端整體解決方案。憑借行業領先的技術研發能力、低成本產品制造能力和全面交付能力等優勢，旭創科技贏得了海內外客戶的廣泛認可，并保持了市場份額的持續成長。在光學封裝技術、高速電路設計以及自動化制造、測試能力體系等核心技術領域，旭創科技也表現出越來越強的全球競爭力，營業收入穩步提升。新易盛新易盛作

119、為光模塊行業的后起之秀，作為海外云巨頭核心供應商，公司與海外云巨頭廠商保持深度合作關系，400G 等高速數通光模塊出貨量持續增長。同時，新易盛是是國內少數具備 100G、400G 和 800G光模塊批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業。公司將抓住數據中心產業及第五代移動通信產業的發展機遇，繼續加強與主流通信設備制造商、互聯網廠商合作，推動公司全球化布局，深入參與新產品新技術的市場競爭，進一步提升公司在光模塊行業的核心競爭力。我們認為，隨著公司在海外客戶側的不斷開拓，未來海外營收占比有望進一步提升。一般情況下越高速率光模塊的單價也越高，相應地使得營收增加。隨著 5G 建設的

120、推進和數據中心的發展，公司將會迎來良好的發展機遇，憑借技術、產品和生產優勢，我們認為，新易盛的營收和利潤將會保持穩健增長。其他廠商，如華工科技、劍橋科技的 800G 光模塊也正處于驗證階段。0.0020.0040.0060.000501001502002014H1 2014H2 2015H1 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 2023H1中際旭創收盤價（左軸，元）中際旭創營業收入（右軸，億元）推出400G光模塊 推出80

121、0G光模塊 400G光模塊小批量供給 800G光模塊出貨 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 31 圖表圖表 58.中際旭創及新易盛營收穩步提升中際旭創及新易盛營收穩步提升 圖表圖表 59.中際旭創和新易盛中際旭創和新易盛凈利潤快速增長凈利潤快速增長 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 光芯片國產化率有待進一步提升。光芯片國產化率有待進一步提升。光器件是光模塊產品中成本最高的部分，而從芯片層面來看，光芯片又是成本最高的部件，越高速率光模塊光芯片成本越高。根據前瞻產業研究院調查顯示，一般高端光模塊中，光芯片的成本接近 50%。目前，中國低速光通信芯

122、片(10G 及以下)已經國產化，市場已處于高度競爭的格局。在高速光通信芯片市場，各大光芯片供應商也正加緊研發，但是離產業化還有一定差距。圖表圖表 60.2022 年光器件國產化率進一步提升年光器件國產化率進一步提升 資料來源：前瞻產業研究院，中銀證券 5G 疊加數通共振，行業需求持續向好推動行業高增，板塊整體盈利能力持續增加。疊加數通共振，行業需求持續向好推動行業高增，板塊整體盈利能力持續增加。光模塊作為通信行業必不可少的基礎設備，其市場需求依舊在不斷提升，我們看好未來數據流量持續高增與下游網絡設備擴容及迭代對光模塊和光器件需求的拉動。疊加國內 200G 逐漸起量及 800G 需求的迭代，我們

123、認為光模塊行業仍然處于景氣周期，因此板塊行業前景廣闊，上升空間高，預計市場估值將進一步上升。建議重點關注中際旭創、新易盛、華工科技、光迅科技、天孚通信、源杰科技、永鼎股份等。51.56 47.58 70.50 76.95 96.42 40.04 7.60 11.65 19.98 29.08 33.11 13.05 020406080100120201820192020202120222023H1中際旭創營收 新易盛營收 億元 6.23 5.13 8.65 8.77 12.24 6.14 0.32 2.13 4.92 6.62 9.04 2.88 024681012142018201920202

124、02120222023H1中際旭創凈利潤 新易盛凈利潤 億元 30%50%30%0 10%0 15%4%60%80%50%20%40%30%35%10%0%20%40%60%80%100%2020年國產化率 2022年國產化率 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 32 2.6 光纖光纜：需求側保持旺光纖光纜：需求側保持旺盛，集采盛，集采招標提振行業信心招標提振行業信心 在光纖光纜板塊中，我們選取中天科技、長飛光纖、亨通光電作為參照。龍頭企業對板塊營收與歸母凈利潤影響顯著。龍頭企業對板塊營收與歸母凈利潤影響顯著。中天科技、亨通光電、長飛光纖三家龍頭企業對板塊影響顯

125、著。除平治信息外，2023 年 H1 行業龍頭企業營收普遍上漲，盈利能力強，歸母凈利潤、歸母凈利率均呈現增長趨勢。中天科技緊抓人工智能賦能通信行業數字化建設的機遇，發揮產業鏈布局和全球供應鏈協同優勢，2023H1 實現營業收入 201.43 億元，同比增長 0.51%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 19.54 億元，同比增長 7.15%。此外，在“新基建”“碳達峰、碳中和”“數字中國”等背景下，得益于光通信行業供需格局持續改善，以及國家電網建設的穩步推進，亨通光電積極把握市場機遇，帶動相關業務保持了穩步增長，歸母凈利潤增速較快。長飛光纖在中國移動于 2023 年7 月完成的普通光纜集中采購中

126、，獲得了約 19.4%的中標份額，位列第一，為公司全年業績增長打下了堅實的基礎，且公司生產效率的持續提升、產品結構不斷優化，因而毛利率和凈利潤較 2022 年均有所上升。平治信息 23 年 H1 營收增長率欠佳，主要原因是公司短期智慧家庭業務承壓，運營商需求遇冷，預期后期將會回暖。圖表圖表 61.23H1 光纖光纜企業營收分化較大光纖光纜企業營收分化較大 圖表圖表 62.23H1 光纖光纜企業歸母凈利潤均呈正增長光纖光纜企業歸母凈利潤均呈正增長 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 63.23H1 光纖光纜企業毛利率略有波動光纖光纜企業毛利率略有波動 資料來源：萬得，中

127、銀證券 201.43 69.15 231.77 10.65 0.51 8.20 4.85 -55.17 -60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.00050100150200250中天科技 長飛光纖 亨通光電 平治信息 2023年中期營收（左軸，億元）2023年中期營收增長率（右軸，%）19.54 6.07 12.49 0.18 9.70 8.78 5.39 1.66 0.002.004.006.008.0010.0012.000.005.0010.0015.0020.0025.00中天科技 長飛光纖 亨通光電 平治信息 2023年中期歸母

128、凈利潤（左軸，億元）2023年中期歸母凈利增長率（右軸，%）19%22%16%13%17%26%17%10%0%5%10%15%20%25%30%中天科技 長飛光纖 亨通光電 平治信息 2022年中期 毛利率 2023年中期 毛利率 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 33 我國通信業發展穩中求進。我國通信業發展穩中求進。根據工信部于 2023 年 7 月發布的 2023 年上半年通信業經濟運行情況，國內 5G、千兆光網、物聯網等新型基礎設施建設加快推進，網絡連接用戶規模持續擴大，移動互聯網接入流量較快增長。在移動網絡方面，截至 2023 年 6 月末，我國 5

129、G 移動電話用戶達 6.76 億戶，比 2022 年末凈增 1.15 億戶，占移動電話用戶的 39.5%，占比較 2022 年末提高 6.2 個百分點。2023年上半年，移動互聯網流量增速持續提升，累計流量達 1423 億 GB，同比增長 14.6%。2023 年 6 月當月戶均移動互聯網接入流量（DOU）達到 16.78GB/戶 月，同比增長 12.8%。而在固定網絡方面，截至 2023 年 6 月末，我國固定互聯網寬帶接入用戶總數達 6.14 億戶，其中千兆及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達 1.28 億戶，比上年末凈增 3612 萬戶，占總用戶數的 20.8%。圖表圖表 64.20

130、22 固定互聯網寬帶接入速率普遍在固定互聯網寬帶接入速率普遍在 100M 至至 1000M 之間之間 資料來源：工信部，中銀證券 運營商開啟集采招標，提振光纖光纜企業信心。運營商開啟集采招標，提振光纖光纜企業信心。時間上距離上一次集采已經超過一年半時間，光纖光纜行業獨立調研機構英國商品研究所（CRU）指出，2023 年第一季度，中國國內市場的光纜消費同比萎縮 7.7%，部分原因就是本次集采的推遲。中國移動作為光纜市場的“風向標”，2023 年啟動普通光纜招標項目，這將給光纖光纜廠商增強發展信心。根據光電通信公眾號數據，7 月初，中國移動 2023 年至 2024 年普通光纜集采項目中標候選人出

131、爐，14 家廠商的投標均價約為 68.71 億元，粗略計算每芯公里光纖成纜后的平均價格為 63.5 元，與 2021 年招標結果每芯公里光纖成纜后平均價格 63.95 元相比幾乎持平。圖表圖表 65.中國移動中國移動 2023 光纜集采價格回升光纜集采價格回升 資料來源：中國移動招標公告，中銀證券 6.40%1.10%5.90%86.60%1000M以上 20M以下 20M至100M 100M至1000M 1.05 1.19 1.43 1.08 59 40 63.95 63.5 0102030405060700.000.200.400.600.801.001.201.401.602019202

132、020212023采購規模(右軸，億芯公里）平均綜合報價（左軸，億元/芯公里）2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 34 雙碳政策推動綠電發展，國家數據中心數量偏大，對光纖傳感需求較大。雙碳政策推動綠電發展，國家數據中心數量偏大，對光纖傳感需求較大。光纖傳感技術具有抗電磁干擾、靈敏度高、可靠性好、傳輸距離遠、易于組成分布式傳感網絡等優點。為了實現“雙碳”目標，中國必須大力發展新能源手段，對數據采集需求增加。光纖傳感技術能滿足苛刻條件下的數據采集需求，必然隨著“雙碳”政策的推廣而獲得更廣闊的市場。此外，數據中心的產業規模在還未全面實現綠色低碳的情況下依然有巨大的增長

133、預期，為“碳達峰”目標帶來了更大的壓力。根據中央財經大學綠色金融國際研究院的觀點，2035 年中國數據中心和 5G 的碳排放總量將達 2.3-3.1 億噸，約占中國碳排放量的 2-4%，面對碳排放迅速增長的預期，數據中心提升能效、降低碳排放并全面向可再生能源轉型的進程刻不容緩?！笆奈濉逼陂g，國家重點研發計劃新設智能傳感器為重點專項，對光纖類智能傳感器技術研發和行業應用都將給予前所未有的支持。圖表圖表 66.我國數據中心機架規模呈現穩定增長趨勢我國數據中心機架規模呈現穩定增長趨勢 資料來源：工信部，中銀證券 行業回暖需求企穩，市場價值持續看好。行業回暖需求企穩，市場價值持續看好。在 5G 和千

134、兆光網絡建設規劃的刺激影響下，2021 年-2026年，我國的光纜需求量將保持 2.9%的年復合增長率（CAGR）。受 5G 雙千兆網絡建設影響，長遠來看，市場對光纜的需求上升的趨勢沒有變。同時，受國家政策影響與扶持，推動光纖傳感需求增長，我們預計市場估值將進一步上升。此外，中天科技近年在新能源布局實現業務結構優化，提升自身價值。建議持續關注中天科技、長飛光纖。2.7 云視訊云視訊：市場空間持續增加，板塊需求富有慣性：市場空間持續增加，板塊需求富有慣性 在云視訊板塊中，我們選取億聯網絡、會暢通訊、二六三、蘇州科達作為參照。行業增速降緩，二六三行業增速降緩，二六三 2023 年年 H1 歸母凈利

135、潤顯著增長。歸母凈利潤顯著增長。除二六三之外，2023 年 H1 云視訊板塊多數企業歸母凈利潤同比都呈現下降趨勢，視頻會議短期需求已集中釋放，該部分業務的盈利水平逐漸恢復正常，導致大多數企業的營收、歸母凈利潤增幅減緩甚至下降。然而，仍有企業憑借其自身產品多元化、提升產品競爭力等核心優勢，在市場疲態下仍然保持了業績較為高速的增長。166 226 315 401 520 650 83 167 237 309 420 540 0100200300400500600700201720182019202020212022（萬架）總機架數量 大型規模以上機架數量 2023 年 10 月 16 日 通信行業

136、 2023 年半年報綜述 35 圖表圖表 67.23H1 板板塊內企業凈利潤增速分化明顯塊內企業凈利潤增速分化明顯 圖表圖表 68.23H1 板塊內企業營收增速分化明顯板塊內企業營收增速分化明顯 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 69.2023H1 行業毛利率分化明顯行業毛利率分化明顯 資料來源：萬得，中銀證券 視頻云加速滲透，解決視頻會議兼容性問題。視頻云加速滲透，解決視頻會議兼容性問題。傳統的硬件視頻會議系統,主要采取 H.320 和 H.323 協議標準,通過 DSP+嵌入式軟件等實現音視頻處理、網絡通信和各項會議功能,并且依托專用的硬件設備終端來實現遠程視頻

137、會議,硬件視頻會議設備主要包括嵌入式 MCU、會議室終端、桌面終端等設備。云視頻會議,是以云計算為核心,服務提供商建設云計算中心,采用公有云、私有云或混合云部署方式,讓用戶通過現有網絡即可實現跨地域多方視頻溝通。在行業龍頭中，蘇州科達專注于硬件視頻會議系統，二六三、會暢信息是以軟件為主的云視頻，而億聯網絡則軟件與硬件并重。10.29 0.02 0.66 (1.83)(9.44)(95.98)73.60 (32.61)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.00(4.00)(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.00億聯網絡 會暢通訊

138、二六三 蘇州科達 2023年中期歸母凈利潤（左軸，億元）2023年中期 歸母凈利潤同比增長（右軸，%）20.44 2.47 4.28 8.06 (12.58)(29.91)(2.54)5.91 (40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.000.005.0010.0015.0020.0025.00億聯網絡 會暢通訊 二六三 蘇州科達 2023年中期營收（左軸，億元）2023年中期 營收同比增長（右軸，%）50%1%15%-23%16%42%40%75%65%37%47%54%-40%-20%0%20%40%60%80%100%億聯網絡 會暢通訊 二六三 蘇州科達 20

139、23年中期凈利潤率 2023年中期總費用率 2023年中期毛利率 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 36 圖表圖表 70.2023 年年 H1 云辦公終端占億聯網絡營收比例顯著云辦公終端占億聯網絡營收比例顯著 資料來源：億聯網絡半年報，中銀證券 海外龍頭疫情期間高速發展，現維持穩定增速。海外龍頭疫情期間高速發展，現維持穩定增速。隨著全球化加深，跨國、跨地區間的合作迅速增多，云視訊作為高效溝通手段在進行國際交流時具有及時性、便捷性、兼容性等特點，因此被廣泛使用。海外企業目前形勢盈利能力良好。Zoom 2023H1 收入 22.44 億美元，同比略有提升；凈利潤

140、1.97 億美元，同比提升 24%。我們認為，海外云視訊公司經歷了疫情高速發展后，營收和凈利潤均回歸平穩增速，需求釋放略微減緩，但是疫情深刻改變了人們的辦公方式，線上會議的普及擴大了云視訊市場的空間。圖表圖表 71.Zoom 業績現維持穩定增速業績現維持穩定增速 資料來源：zoom公司年報，中銀證券 板塊總體形勢依舊向好，各家企業盈利能力差異較大。板塊總體形勢依舊向好，各家企業盈利能力差異較大?？紤]到企業數字化轉型、居家靈活辦公等因素，目前通訊行業對云視訊有需求，板塊上升空間仍然充足，加之國外市場前景廣闊，目前行業形勢整體向好。然而，落實到單個企業時，需考慮它的業務范疇、市場范圍、技術水平、公

141、司體量等具體因素，各家企業盈利能力差別較大。建議關注具備核心競爭力的龍頭公司。建議重點關注億聯網絡。61.43%30.74%7.82%桌面通信終端 會議產品 其他 6.23 26.51 41 43.93 22.44 0.25 6.72 13.76 1.04 1.97 88 326 55 7 3 234 2557 105 -92 24 (500)05001,0001,5002,0002,5003,0000510152025303540455020192020202120222023營業收入（左軸，億美元）凈利潤（左軸，億美元）營收增速（右軸，%）凈利潤增速（右軸，%）2023 年 10 月 16

142、 日 通信行業 2023 年半年報綜述 37 2.8 連接器：連接器：企業龍頭盈利穩健，企業龍頭盈利穩健，行業發展未來可期行業發展未來可期 在連接器板塊中，我們選取瑞可達、富士達、意華股份、中航光電、永貴電器、電連技術作為參照。在連接器板塊中，我們選取瑞可達、富士達、意華股份、中航光電、永貴電器、電連技術作為參照。市場需求穩定增長，企業龍頭盈利穩健。市場需求穩定增長，企業龍頭盈利穩健。近年來，受益于通信、消費電子、新能源汽車、工控安防等下游行業的持續發展，全球連接器市場需求保持著穩定增長的態勢，市場規?？傮w呈現上升態勢。從中國市場來看，隨著經濟活動的快速恢復，預計在新能源汽車、工業互聯網、商業

143、航空航天、數據中心、光伏儲能等行業的發展和拉動下，中國連接器市場繼續保持全球第一大市場。中航光電作為行業龍頭盈利能力穩健，受益于大力開拓下游市場等因素，公司 23H1 營收、歸母凈利潤、毛利率同比增加顯著。瑞可達公司由于下游需求結構變動導致訂單量減少，公司 23H1 營業收入、歸母凈利潤呈現負增長，但是公司加大研發投入費用，開拓新市場，依舊看好未來發展。圖表圖表 72.23H1 板塊內企業歸母凈利潤有所板塊內企業歸母凈利潤有所回升回升 圖表圖表 73.23H1 企業營收增速分化較大企業營收增速分化較大 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 74.2023 年年 H1 板

144、塊毛利率均有所提升板塊毛利率均有所提升 資料來源：公司公告，中銀證券 中國連接器市場規模迅速擴大。中國連接器市場規模迅速擴大。根據 BishopAssociates 統計數據，2022 年受外部環境影響，全球連接器需求增長放緩，市場規模達到 841 億美元，同比增速 7.8%。其中，中國連接器年市場規模達到 265 億美元，年度增速達到 6.0%，整體增速略低于全球連接器市場增速。2023 年，隨著下游終端需求開啟增長新局面，加之技術不斷更迭，全球連接器市場規模有望進一步擴大，預計至 2023 年末市場規模有望超過900億美元。未來五年，根據Bishop預計連接器行業的復合年增長率將達到5.8

145、%。0.67 0.90 0.66 19.53 0.69 1.25 -47.02 19.26 2.98 18.16 10.17 9.17 (60.00)(50.00)(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.000510152025瑞可達 富士達 意華股份 中航光電 永貴電器 電連技術 歸母凈利潤（左軸，億元）歸母凈利潤同比增長（右軸，%）6.48 4.68 22.24 107.58 6.79 13.65 -11.73 18.65 -6.99 31.33 0.05 -9.25 (15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.

146、0020.0025.0030.0035.00020406080100120瑞可達 富士達 意華股份 中航光電 永貴電器 電連技術 營收（左軸,億元）營收同比增長（右軸，%）10%19%3%18%10%9%16%17%12%16%19%23%26%42%17%38%30%31%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%瑞可達 富士達 意華股份 中航光電 永貴電器 電連技術 凈利潤率 總費用率 毛利率 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 38 圖表圖表 75.中國連接器市場規模占全球第一中國連接器市場規模占全球第一 資料來源：Bishop&Associ

147、ates，中商產業研究院，中銀證券 國產替代技術日漸成熟，逐步投入市場。國產替代技術日漸成熟，逐步投入市場。隨著中國制造業的發展，尤其以通信領域技術迭代、國內新能源造車新勢力崛起、電子制造服務產能轉移等為契機，國內通信、汽車、消費電子等行業中本土企業快速崛起。國內連接器制造企業憑借較強的工藝控制與成本控制能力、價格優勢、更為貼近客戶以及反應迅速靈活等優勢，快速形成了規?；?，在制造成本、產品品質上已經具有較強的市場競爭力。橫向對比國內廠商及海外龍頭廠商在新能源汽車高壓連接器產品的性能參數。在額定電壓、額定電流等電氣性能參數，工作溫度范圍、防護等級等環境性能參數的對比上，國內廠商已達到海外龍頭廠商

148、的產品技術指標。圖表圖表 76.國內廠商已達到海外龍頭廠商的產品技術指標國內廠商已達到海外龍頭廠商的產品技術指標 科泰科泰 安菲諾安菲諾 中航光電中航光電 航天電器航天電器 瑞可達瑞可達 產品系列 HVP800 系列 HVSL800 系列 EVH1 系列 HVL800 系列 REG 系列 額定電流 最大 250A 180A(70)250A 200A 200A 工作溫度范圍-40140 最大 125-40125-40125-40125 額定電壓 1000V 1000V 1000V 800V 750V 防護等級 IP67、IP6K9K IP67、IP6K9K IP67 IP6K9K IP688 資

149、料來源：瑞可達招股說明書，華經產業研究院，中銀證券 在通信領域，在通信領域，“搶抓全球搶抓全球 5G 和工業互聯網契機，重點推進高速傳輸線纜及連接組件和工業互聯網契機，重點推進高速傳輸線纜及連接組件”。連接器是實現電子設備電能、信號傳輸與交換的電子部件。在 5G 建設的持續推動下，構成電子系統連接必需的基礎元件，通訊連接器作為通信設備的關鍵部件之一，市場需求也將不斷增長。主要包括射頻同軸連接器、高速背板連接器和高速 I/O 連接器、光模塊等。31.51%22%20.61%6.15%14.50%4.77%中國 北美 歐洲 日本 亞太地區 其他 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023

150、 年半年報綜述 39 圖表圖表 77.未來海外宏基站市場規模提升帶動行業需求未來海外宏基站市場規模提升帶動行業需求 資料來源：前瞻產業研究院，中銀證券 在汽車領域，借傳統汽車向新能源汽車和智能網聯汽車轉型勢頭，重點推動連接器與線纜組件等電在汽車領域，借傳統汽車向新能源汽車和智能網聯汽車轉型勢頭，重點推動連接器與線纜組件等電子元器件應用。子元器件應用。汽車領域包括新能源汽車動力傳輸系統、信號傳輸系統和高壓系統附件。目前汽車正向電動化、智能化、網絡化發展，帶動通信行業中汽車高壓連接器和高速連接器發展。我國國內汽車連接器行業起步較晚，發展起點較低，但新能源和智能網聯汽車的發展為國內企業提供了廣闊的市

151、場。目前，中國新能源汽車產業在國家大力支持下逐漸由政策驅動轉變為市場驅動，未來發展空間可期。圖表圖表 78.中國新能源汽車銷量大幅上漲中國新能源汽車銷量大幅上漲 資料來源：萬得，中銀證券 通信及消費電子連接器需求疲軟造成業績拖累，新能源汽車連接器延續高增長態勢。通信及消費電子連接器需求疲軟造成業績拖累，新能源汽車連接器延續高增長態勢。短期來看，受疫情帶來的影響包括供應鏈不穩定、海外市場縮水等因素都將導致行業增速放緩。但長期來看，行業整體前景廣闊：國內市場規模擴大，國產替代技術日漸成熟，海外 5G 建設將推動通信連接器需求高增，國內新能源汽車市場延續高增長態勢，新能源汽車連接器業務占比高的公司擁

152、有更高的估值，且與公司及行業未來成長增速匹配。建議重點關注瑞可達、意華股份。672 743 790 841 791 861 839 0100200300400500600700800900100020182019202020212022E2023E2024E（億美元）全球宏基站市場規模與預測 120.6 132.3 350.7 687.2 839.2 0100200300400500600700800900201920212023(1月-8月)（萬輛）2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 40 3 風險因素風險因素 3.1 政策效果不及預期政策效果不及預期“東數西

153、算”、政務云/國資云建設、數字化新基建等支撐通信行業需求的項目都依賴政策扶持，緊跟國家政策節奏，若政策落地時間較晚、節奏較慢，提振效果不及預期，相關企業的營收和利潤將低于預期。3.2 運營商資本開支投入不及預期運營商資本開支投入不及預期 運營商資本開支是通信行業下游核心驅動，影響產業鏈 ICT 設備、IDC、光通信等環節企業的收入，若資本開支投入不及預期，會對相關公司的業績產生較大的負面影響。3.3 海外市場波動加大海外市場波動加大 一方面，通信行業企業海外收入占比相對較高，涉及直接或間接出口至歐美地 區，歐美經濟的不確定性對下游需求景氣度帶來影響。另一方面，中美貿易摩擦加劇也會加大產業鏈上游

154、原材料供應的不確定性，對相關企業海外銷售帶來影響。3.4 國防信息化建設不及預期國防信息化建設不及預期 國防信息化建設是軍工通信市場持續擴大的基礎，北斗三號高精度導航的應用受國防信息化支出、行業資本開支影響，若國防信息化建設不及預期，軍工通信、軍工電子行業增速將有降低風險。2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 41 附錄圖表附錄圖表 79.報告中提及上市公司估值表報告中提及上市公司估值表 公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 評級評級 股價股價 市值市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）市盈率市盈率 LYR 最新每股凈資產最新每股凈資產 (元元)(億元億元)20

155、23H1 2024E (元元/股股)600941.SH 中國移動 未有評級 99.73 21,329.97 761.73 1,493.54 17.00 60.70 601728.SH 中國電信 未有評級 5.90 5,398.92 201.53 342.82 19.57 4.87 600050.SH 中國聯通 未有評級 4.98 1,583.84 54.44 97.40 21.70 5.00 000063.SZ 中興通訊 未有評級 32.26 1,543.08 54.72 117.57 19.10 13.31 002396.SZ 星網銳捷 未有評級 19.64 116.45 1.98 8.84

156、 20.22 10.52 600498.SH 烽火通信 未有評級 19.85 235.53 2.00 7.36 58.04 9.69 603236.SH 移遠通信 未有評級 48.25 127.66 -1.15 7.39 20.50 12.97 300638.SZ 廣和通 未有評級 20.16 154.76 3.03 7.62 42.46 3.75 002402.SZ 和而泰 未有評級 14.65 136.52 1.94 8.36 31.20 4.62 002139.SZ 拓邦股份 未有評級 10.89 138.25 2.58 9.71 23.73 4.78 300442.SZ 潤澤科技 未有

157、評級 24.14 414.47 7.02 23.41 34.59 4.73 002335.SZ 科華數據 未有評級 31.13 143.69 3.22 9.47 57.85 8.68 002837.SZ 英維克 未有評級 26.79 151.36 0.92 5.30 54.00 3.85 603912.SH 佳力圖 未有評級 8.59 46.54 0.18 1.29 127.49 3.37 300308.SZ 中際旭創 未有評級 102.37 821.85 6.14 30.34 67.15 16.17 300502.SZ 新易盛 未有評級 42.87 304.34 2.88 13.61 33.

158、68 7.13 000988.SZ 華工科技 未有評級 32.29 324.68 5.82 14.79 35.83 8.68 002281.SZ 光迅科技 未有評級 32.02 254.56 2.39 8.31 41.84 9.82 300394.SZ 天孚通信 未有評級 82.24 324.75 2.36 7.76 80.60 6.80 688498.SH 源杰科技 未有評級 181.12 153.66 0.19 1.74 153.17 24.93 600105.SH 永鼎股份 未有評級 6.08 85.40 0.40 4.31 37.78 2.12 600522.SH 中天科技 未有評級

159、15.17 517.74 19.54 47.07 16.11 9.34 601869.SH 長飛光纖 未有評級 34.20 259.20 6.07 17.02 22.21 13.87 688800.SH 瑞可達 買入 43.38 68.72 0.67 3.98 27.20 12.06 002897.SZ 意華股份 未有評級 37.75 64.43 0.66 4.46 26.87 10.27 資料來源：萬得，中銀證券 注：股價截止日2023年10月13日，未有評級公司盈利預測來自Wind一致預期 2023 年 10 月 16 日 通信行業 2023 年半年報綜述 42 披露聲明披露聲明 本報告準

160、確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明

161、 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計

162、該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證

163、券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的

164、直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投

165、資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本

166、報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方

167、便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險

168、的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限公司及其附屬及關聯公司版權所有。保留一切權利。中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 中國上海浦東 銀城中路 200 號 中銀大廈 39 樓 郵編 200121 電話:(8621)6860 4866 傳真:(8621)5888 3554 相關關聯機構：相關關聯機構：中銀國際研究有限公司中銀國際研究有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 致電香港免費電話:中國網通

169、 10 省市客戶請撥打：10800 8521065 中國電信 21 省市客戶請撥打：10800 1521065 新加坡客戶請撥打：800 852 3392 傳真:(852)2147 9513 中銀國際證券有限公司中銀國際證券有限公司 香港花園道一號 中銀大廈二十樓 電話:(852)3988 6333 傳真:(852)2147 9513 中銀國際控股有限公司北京代表處中銀國際控股有限公司北京代表處 中國北京市西城區 西單北大街 110 號 8 層 郵編:100032 電話:(8610)8326 2000 傳真:(8610)8326 2291 中銀國際中銀國際(英國英國)有限公司有限公司 2/F,

170、1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 電話:(4420)3651 8888 傳真:(4420)3651 8877 中銀國際中銀國際(美國美國)有限公司有限公司 美國紐約市美國大道 1045 號 7 Bryant Park 15 樓 NY 10018 電話:(1)212 259 0888 傳真:(1)212 259 0889 中銀國際中銀國際(新加坡新加坡)有限公司有限公司 注冊編號 199303046Z 新加坡百得利路四號 中國銀行大廈四樓(049908)電話:(65)6692 6829/6534 5587 傳真:(65)6534 3996/6532 3371