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1、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20232023 年年 1010 月月 2525 日日 家電家電 行業專題行業專題 過去一年，集成灶開店情況如何？過去一年，集成灶開店情況如何？【廚藝卷【廚藝卷八八】4040 個一二線城市的門店大樣本分析個一二線城市的門店大樣本分析 證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 領先大市領先大市-A A 維持維持評級評級 首選股票首選股票 目標價（元）目標價（元）評級評級 002508 老板電器 32.25 買入-A 002035 華帝股份 6.72 買入-A 300894 火星人 23.25 買入-A 300911 億田智能 4

2、7.40 買入-A 002677 浙江美大 12.64 買入-A 605336 帥豐電器 19.50 買入-A 行業表現行業表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 0.8 3.4 24.8 絕對收益絕對收益 -4.9-7.1 21.5 張立聰張立聰 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450517070005 李奕臻李奕臻 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450520020001 相關報告相關報告 減重風起，對消費結構有哪些潛在影響？2023-10-20 旺季看行業變化：消費端爭奪成關鍵 2023-09-29 內銷需求回補，外銷

3、景氣改善 2023-09-24 智能柜-下一個智能零售業態？2023-09-16 下沉渠道：機會還是風險？基于 29 個門店樣本研究 2023-09-12 緣起：緣起：我們團隊持續跟蹤廚電在一二線城市的渠道變化，前期研究可見深度報告線下渠道復蘇，高收入人群會來買集成灶嗎？、疫情后，集成灶門店發生了什么變化？、集成灶門店應該在哪開？。本文承接這一系列報告，做出進一步追蹤。廚電渠道仍在擴張：廚電渠道仍在擴張：6 家集成灶公司在一二線城市（不含重慶）的開店速度（3%）較上一年有所放緩，凈新開門店數為 59 家。與此同時，傳統廚電企業開店速度（13%）快于集成灶企業，這表明廚電市場仍在擴張期。至 20

4、23 年，一二線城市中，集成灶門店數量占比傳統廚電 5 成。分品牌來看，火星人的開店速度較快、增店數量較多，這與公司推行積極的擴張策略相關；從總量來說，美大在一二線城市的門店數量仍是最多的。集成灶企業更傾向于開設街邊店：集成灶企業更傾向于開設街邊店：集成灶公司在一二線新開店多為賣場店，但比例降低。我們認為，這可能原因為：集成灶公司品牌影響力提升，開店轉向街邊店。以紅星美凱龍、居然之家為例，我們看到，集成灶企業在一二線新開的紅星與居然門店數、占新開店比重都有下降；由于疫情影響，一些位置較好的店面空出，相較于 2020 年新開店情況，2022 年，3 家傳統廚電公司新開的紅星、居然門店離市中心更近

5、。高收入地區消費者逐步認可集成灶：高收入地區消費者逐步認可集成灶：重慶市場體量約等于一個省，我們對其單獨分析。通過重慶樣本，我們發現：集成灶企業在人均 GDP 10 萬元以上的高收入地區新開較多門店，說明高收入群體認可集成灶品類。分品牌來看，火星人在高收入地區開店數量較多。投資建議：投資建議：受三四線地產景氣波動的影響，集成灶行業銷售承受階段性壓力。但從長期來看，集成灶正在被越來越多的消費者接受。我們建議關注集成灶產業鏈中的火星人、浙江美大、億田智能、帥豐電器、老板電器、華帝股份。風險提示：樣本數據存在局限性、成本大幅上漲、競爭格局惡化 -10%0%10%20%30%40%2022-10202

6、3-022023-062023-10家電家電滬深滬深300300行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 內容目錄內容目錄 1.投資概要.3 1.1.核心觀點.3 1.2.有別于市場的觀點.3 2.研究背景.4 3.集成灶公司開店速度產生分化.5 4.集成灶企業優化了開店位置.8 5.重慶樣本：集成灶在高收入地區繼續擴張.10 6.投資建議與風險提示.12 附錄.13 一二線城市名錄.13 重慶市簡介.13 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1.1.20202020 年初年初20232023 年初，年初，9 9 家廚電公司在家廚電公司在 4040 座一二

7、線城市中的門店數量（單位：家）座一二線城市中的門店數量（單位：家）4 圖 2.2020 年初2023 年初，6 家集成灶公司在一二線城市門店數量（單位：家）.6 圖 3.2020 年初2023 年初，集成灶公司一二線（含重慶）門店量占各自門店總數比例.7 圖 4.2020 年初2023 年初，6 家集成灶品牌在重慶市門店數量情況（單位：家）.10 圖圖 5.5.重慶市商品房售價重慶市商品房售價.13 圖圖 6.6.重慶市人均重慶市人均 GDP.13 表 1：國內集成灶代表品牌經營簡介.4 表 2：6 家集成灶公司在一二線城市的門店數量.5 表 3：3 家分體式公司在一二線城市的門店數量.5 表

8、 4：一二線城市中，6 家集成灶企業賣場店、街邊店距市中心平均距離（km）.8 表 5：一二線城市中，3 家傳統廚電公司賣場店、街邊店距市中心平均距離（km）.8 表 6：6 家集成灶公司的紅星與居然之家門店開設情況.9 表 7：3 家傳統廚電公司的紅星與居然之家門店開設情況.9 表 8：6 家集成灶公司在重慶市的門店情況.10 表 9：3 家傳統廚電公司在重慶市的門店情況.10 表 10：6 家集成灶公司在重慶各個區域的門店分布特征.11 表 11：3 家傳統廚電公司在重慶各個區域的門店分布特征.11 表表 1212：推薦個股盈利預測及估值推薦個股盈利預測及估值.12 表 13：40 座一二

9、線城市名稱.13 表 14：重慶各個區縣的人口地理特征、經濟水平（降序排列各個區域人均 GDP）.14 2VMAxUeVeXlXrNsO8OcM8OsQrRmOoNlOqRoOeRtRrP6MoPqQxNpPsMwMqRtQ行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 1.1.投資概要投資概要 1.1.1.1.核心觀點核心觀點 傳統廚電企業開店速度快于集成灶公司。根據高德，2020 年初2023 年初（年初指 12 月，后同），傳統廚電與集成灶企業在 40 座一二線城市的開店復合增速均為 13%。其中，2022 年初2023 年初，傳統廚電公司開店

10、增速為 11%，快于同期集成灶公司開店速度（3%）。我們認為，傳統廚電公司通過開設社區門店等方式拓展舊翻新市場，經營效果值得關注。我們分析，集成灶企業在一二線城市開店速度放緩，主要原因為：1）集成灶在進入一二線城市時，需要借助有資源的經銷商，而公司培養渠道需要一定時間。2）近兩年，部分集成灶企業重點開拓下沉渠道、家裝渠道（例如火星人、億田），資源傾斜也會對一二線開店產生影響。相比于一二線開店銷售，集成灶公司進入下沉渠道門檻更低、更快產生回報。頭部集成灶企業開店速度更快。從高德數據來看，2020 年初2023 年初，火星人在 40 座一二線城市的開店速度為 22%，是 6 家集成灶公司當中開店速

11、度最快的。頭部企業開店速度更快，與其自身經營策略、渠道實力相關。我們也看到，同期奧田開店速度為 6%，門店數量與龍頭品牌差距拉大。集成灶企業新店開設位置較好。集成灶企業新開的賣場店、街邊店距離市中心更近，客流更多。與 2021 年相比，集成灶公司街邊店的開設情況有所改善。分公司來看，火星人新開賣場店、街邊店離市中心距離均較上一年減小，有利于提升品牌認知度。1.2.1.2.有別于市場的觀點有別于市場的觀點 資本市場對集成灶企業在一二線城市的開店情況缺乏了解。從我們的研究來看，2023 年初，6 家集成灶企業平均在每座一二線城市擁有門店近 53 家，占比傳統廚電門店數量 50%，體現出集成灶行業在

12、一二線城市發展已取得一定效果。需要留意的是，近兩年集成灶公司在一二線開店速度慢于傳統廚電企業，這與其經營策略變化相關。一種觀點認為，集成灶行業從三四線市場發展起來，一二線消費者對其接受度較低。我們認為，集成灶頭部品牌已逐步獲得高收入群體認可，擁有一定的品牌知名度。我們以重慶為例，近一年，集成灶品牌在高收入地區快速開店（2022 年人均 GDP 在 10 萬元以上的地區），證明產品有良好的使用口碑，渠道有意愿開店。分品牌來看，火星人在人均 GDP 10 萬元以上的地區開店速度最快、開店數量最多，龍頭品牌更有優勢。行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾

13、頁。4 2.2.研究背景研究背景 為研究集成灶企業在一二線城市的渠道布局情況，我們連續 4 年（2020 年初2023 年初）搜集了 9 個廚電品牌（6 個集成灶品牌、3 個傳統廚電品牌）在 40 個一二線城市的門店資料。前期的研究可見深度報告【家電先生廚藝卷五】線下渠道復蘇，高收入人群會來買集成灶嗎？、【家電先生廚藝卷六】疫情后，集成灶門店發生了什么變化？、【家電先生廚藝卷七】集成灶門店應該在哪開？。今年是我們系列研究的第 4 年。為確保數據可比性，我們沿用原有采樣方法，有效樣本包括6 個集成灶品牌的 2114 家門店，以及 3 個傳統廚電品牌的 4211 家門店。需要說明的是，軟件涵蓋的門

14、店數量與實際相比或有偏差，但我們假設各個城市、品牌樣本有同比例的偏差，則數據具有可比性（樣本詳細信息請見附錄）。因重慶面積明顯大于其他一二線城市，各個區縣的經濟水平差距較大，我們對重慶樣本作單獨分析，后文所述的“一二線城市”不包括重慶市（特別說明之處除外）。圖圖1.1.2 2020020 年初年初 20232023 年初，年初，9 9 家廚電公司在家廚電公司在 4 40 0 座一二線城市中的門店數量座一二線城市中的門店數量（單位：家）（單位：家）資料來源：高德，安信證券研究中心 表表1 1：國內集成灶代表品牌經營簡介國內集成灶代表品牌經營簡介 品牌名稱品牌名稱 公司成立時間公司成立時間 全國終

15、端門店數（家）全國終端門店數（家）2022 年收入（億元）年收入（億元）2022 年業績（億元）年業績（億元）火星人 2010 年 2000+22.8 3.1 美大 2001 年 4500+18.3 4.5 億田 2003 年-12.8 2.1 帥豐 1998 年 1600+9.5 2.1 森歌 2004 年-奧田 1987 年-資料來源：各公司公告，各公司官網，安信證券研究中心 0 050050010001000150015002000200025002500美大美大火星人火星人億田億田帥豐帥豐森歌森歌奧田奧田老板老板方太方太華帝華帝20202020202120212022202220232

16、023行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 3.3.集成灶公司開店速度產生分化集成灶公司開店速度產生分化 依據樣本，我們分別統計了 9 個廚電品牌在一二線城市的門店數、凈新增門店數量、賣場店比例、門店距市中心的平均距離。表表2 2：6 6 家集成灶公司在一二線城市的門店數量家集成灶公司在一二線城市的門店數量 美大美大 火星人火星人 億田億田 帥豐帥豐 森歌森歌 奧田奧田 總計總計 一線城市一線城市 店數（家）36 64 28 22 16 4 170 其中：凈新增門店數（家）-13 16 4-3 2-2 4 開店速度-27%33%17%-12

17、%14%-33%2%新開門店 賣場店比例 82%88%95%85%91%0%87%距市中心平均距離（km）30.9 25.1 26.0 25.3 28.1 62.55 27.1 存活的老門店 賣場店比例 96%87%100%50%80%100%90%距市中心平均距離（km）24.7 31.1 24.3 45.5 30.1 15.1 26.4 二線城市二線城市 店數（家）454 405 296 213 198 145 1711 其中：凈新增門店數（家）39 26 8-3-22 7 55 開店速度 9%7%3%-1%-10%5%3%新開門店 賣場店比例 56%65%65%65%56%53%58%距

18、市中心平均距離（km）35.3 31.4 36.6 37.7 40.5 36.6 35.6 存活的老門店 賣場店比例 62%73%68%66%71%65%67%距市中心平均距離（km）35.1 36.6 32.4 36.9 36.4 36.3 35.6 合計合計 店數（家）490 469 324 235 214 149 1881 其中：凈新增門店數（家）26 42 12-6-20 5 59 開店速度 6%10%4%-2%-9%3%3%新開門店 賣場店比例 58%67%66%68%58%51%64%距市中心平均距離（km）35.1 30.2 35.4 35.6 39.3 37.5 34.2 存活

19、的老門店 賣場店比例 66%73%68%66%71%66%69%距市中心平均距離（km）33.5 36.1 31.9 37.1 35.9 36.3 34.5 資料來源：高德，安信證券研究中心（注：凈新增門店數量=新開店數量-關店數量；開店速度=凈新增門店數/2022年品牌門店總數；存活的老門店，指2022年、2023年均可通過高德搜索到的品牌門店）表表3 3：3 3 家分體式公司在一二線城市的門店數量家分體式公司在一二線城市的門店數量 老板老板 方太方太 華帝華帝 總計總計 一線城市一線城市 店數（家）170 407 115 692 其中：凈新增門店數（家）-17 116 17 116 開店速

20、度-9%40%17%20%新開門店 賣場店比例 76%51%77%62%距市中心平均距離（km）24.3 24.4 24.8 24.4 存活的老門店 賣場店比例 79%76%71%76%距市中心平均距離（km）28.7 27.3 25.7 27.3 二線城市二線城市 店數（家）879 1417 737 3033 其中：凈新增門店數（家）-38 291 56 309 開店速度-4%26%8%11%新開門店 賣場店比例 59%56%42%54%距市中心平均距離（km）28.5 27.9 34.4 29.7 存活的老門店 賣場店比例 61%64%52%60%距市中心平均距離（km）29.0 28.9

21、 30.9 29.4 合計合計 店數（家）1049 1824 852 3725 其中：凈新增門店數（家）-55 407 73 425 開店速度-5%29%9%13%新開門店 賣場店比例 62%55%46%55%距市中心平均距離（km）27.9 27.2 33.2 28.8 存活的老門店 賣場店比例 64%68%55%64%距市中心平均距離（km）28.9 28.5 30.0 28.9 資料來源：高德，安信證券研究中心（注：凈新增門店數量=新開店數量-關店數量；開店速度=凈新增門店數/2022年品牌門店總數；存活的老門店，指2022年、2023年均可通過高德搜索到的品牌門店）行業專題行業專題/家

22、電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 不論一線還是二線城市，分體式廚電品牌的開店速度均快于集成灶。我們觀察到，傳統廚電企業開店速度超過集成灶公司，延續了上一年的情況，其中方太開店速度較快，新增社區門店。我們認為，對于一二線城市，廚電行業發展成熟，在新房銷售增速放緩的情況下，方太開設社區店有利于挖掘更新需求。我們認為，集成灶企業在一二線城市開店速度放緩，原因為：1）集成灶在進入一二線城市時，需要借助有資源的經銷商，而公司培養渠道需要一定時間。疫情也影響了招商節奏。2）近兩年，部分集成灶企業重點開拓下沉渠道、家裝渠道（例如火星人、億田），資源傾斜也會對一二線開店產

23、生影響。相比于一二線開店銷售，集成灶公司進入下沉渠道門檻更低、更快產生回報。集成灶一線品牌與二線品牌已有分化。分公司來看，美大、火星人、億田開店速度快于其他品牌，各個公司之間已有分化。2020 年初2023 年初，火星人開店復合增速為 22%，是 6 家集成灶企業中開店速度最快的。我們也發現：1）與頭部品牌相比，腰部品牌增速較慢。2020年初2023 年初，奧田在一二線開店復合增速為 6%，近一年開店速度明顯放緩。2）疫情對腰部品牌開店影響更大。最近一年，美大、火星人、億田在一二線（含重慶）的開店速度分別為 6%、10%、4%，而森歌、奧田開店速度分別為-9%、3%。集成灶企業在一二線新開店還

24、是多為賣場店，但比例有所降低。集成灶企業傾向于開賣場店，主要還是借助賣場客流來實現銷售，現在來看，集成灶公司品牌影響力提升，開店轉向街邊店。我們匯總了 2020 年初2023 年初，集成灶在一二線城市的開店情況，分析過往四年的經營變化。圖圖2.2.2020 年初年初2023 年初，年初，6 家集成灶公司在一二線家集成灶公司在一二線城市城市門店數量門店數量（單位：家）（單位：家）資料來源：高德，安信證券研究中心 0 0100100200200300300400400500500600600美大美大火星人火星人億田億田帥豐帥豐森歌森歌奧田奧田2020202020212021202220222023

25、2023行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 圖圖3.3.2020 年初年初2023 年初，集成灶公司一二線（含重慶）門店量占年初，集成灶公司一二線（含重慶）門店量占各自門店總數比例各自門店總數比例 資料來源：高德，安信證券研究中心 10%10%12%12%14%14%16%16%18%18%20%20%20202020202120212022202220232023美大美大火星人火星人帥豐帥豐行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 4.4.集成灶企業優化了開店位置集成灶企業優化了開店位置

26、 依據樣本，我們分別統計了各個廚電公司在一二線城市的賣場店、街邊店距市中心的平均距離。表表4 4：一二線城市中，一二線城市中，6 6 家集成灶企業賣場店、街邊店距市中心平均距離（家集成灶企業賣場店、街邊店距市中心平均距離（kmkm）美大美大 火星人火星人 億田億田 帥豐帥豐 森歌森歌 奧田奧田 總計總計 一線城市 存活的老門店中的賣場店 22 26 26 14 17-23 存活的老門店中的街邊店 16 66 23 77 81 63 61 新增門店中的賣場店 31 23 24 21 24 15 25 新增門店中的街邊店 37 39-50 68-45 二線城市 存活的老門店中的賣場店 28 28

27、24 30 29 29 28 存活的老門店中的街邊店 46 58 45 50 51 50 50 新增門店中的賣場店 23 25 25 30 28 29 26 新增門店中的街邊店 50 50 55 50 54 50 49 合計 存活的老門店中的賣場店 27 28 24 30 27 29 27 存活的老門店中的街邊店 46 58 45 51 55 50 50 新增門店中的賣場店 24 25 25 28 28 29 26 新增門店中的街邊店 50 50 55 50 53 50 49 資料來源：高德，安信證券研究中心 表表5 5：一二線城市中，一二線城市中，3 3 家傳統廚電公司賣場店、街邊店距市中心

28、平均距離（家傳統廚電公司賣場店、街邊店距市中心平均距離（kmkm）老板電器老板電器 方太方太 華帝華帝 總計總計 一線城市 存活的老門店中的賣場店 26 25 26 24 存活的老門店中的街邊店 38 28 28 30 新增門店中的賣場店 23 24 23 25 新增門店中的街邊店 30 38 28 32 二線城市 存活的老門店中的賣場店 20 21 20 20 存活的老門店中的街邊店 44 40 49 44 新增門店中的賣場店 25 21 18 22 新增門店中的街邊店 39 36 43 37 合計 存活的老門店中的賣場店 22 21 21 21 存活的老門店中的街邊店 47 41 46 4

29、6 新增門店中的賣場店 21 22 22 24 新增門店中的街邊店 35 38 42 39 資料來源：高德，安信證券研究中心 集成灶公司搶占較好的位置開設店鋪。集成灶企業新開的賣場店、街邊店距離市中心更近，客流更多，這也說明集成灶公司愿意在優質渠道投放資源。與 2021 年開店情況相比，集成灶公司賣場店開設情況延續了之前的趨勢，而街邊店開店情況有改善（2021 年，集成灶新開街邊店離市中心距離比老門店更遠）。分公司來看，火星人新開賣場店、街邊店離市中心距離均較上一年減小，有利于提升品牌認知度。在分體式企業當中，我們看到老板電器開店選位也有優化。我們細化統計了 9 家廚電品牌在紅星美凱龍與居然之

30、家的開店情況。行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 表表6 6：6 6 家集成灶公司家集成灶公司的紅星與居然之家門店開設情況的紅星與居然之家門店開設情況 美大美大 火星人火星人 億田億田 帥豐帥豐 森歌森歌 奧田奧田 總計總計 一線城市 新開門店中紅星與居然門店數（家）1 9 6 3 2-21 新開門店中紅星與居然門店占比 8%28%40%21%40%-26%紅星與居然新開門店距市中心平均距離（km）13 16 25 13 13-18 二線城市 新開門店中紅星與居然門店數（家）18 11 17 12 7 3 68 新開門店中紅星與居然門店占

31、比 9%6%13%14%9%5%10%紅星與居然新開門店距市中心平均距離（km）15 14 17 26 20 9 17 合計 新開門店中紅星與居然門店數（家）19 20 23 15 9 3 89 新開門店中紅星與居然門店占比 9%10%15%15%11%5%11%紅星與居然新開門店距市中心平均距離（km）15 15 19 23 18 9 17 資料來源：高德，安信證券研究中心 表表7 7：3 3 家傳統廚電公司的紅星與居然之家門店開設情況家傳統廚電公司的紅星與居然之家門店開設情況 老板老板 方太方太 華帝華帝 總計總計 一線城市 新開門店中紅星與居然門店數（家）3 7 2 12 新開門店中紅星

32、與居然門店占比 4%3%4%3%紅星與居然新開門店距市中心平均距離（km）40 17 14 22 二線城市 新開門店中紅星與居然門店數（家）27 43 13 83 新開門店中紅星與居然門店占比 6%6%3%5%紅星與居然新開門店距市中心平均距離（km）17 25 26 22 合計 新開門店中紅星與居然門店數（家）30 50 15 95 新開門店中紅星與居然門店占比 5%5%3%5%紅星與居然新開門店距市中心平均距離（km）19 24 26 22 資料來源：高德，安信證券研究中心 相比于分體式，集成灶企業新開的紅星與居然店離市中心更近。與 2021 年情況相比，我們發現，集成灶企業在一二線新開的

33、紅星與居然門店數、占新開店比重都有下降，公司將開店重點轉向街邊店。從位置來看，2022 年，集成灶企業新開的紅星、居然門店距市中心距離與 2021年新開店情況基本相同?；仡欉^往情況，我們發現：1）相比于 2019 年存量的紅星、居然門店，20202022 年，傳統廚電公司新開的紅星、居然門店離市中心的距離更遠，這說明傳統廚電企業開店策略從市中心向城市周邊擴散。2）20212022 年，3 家傳統廚電公司新開的紅星、居然門店離市中心的距離分別為 18km、22km，小于 2020 年新開紅星、居然門店離市中心距離（30km），我們推測，這可能由于疫情影響，一些位置較好的店面空出。行業專題行業專題

34、/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 5.5.重慶樣本：集成灶在高收入地區繼續擴張重慶樣本：集成灶在高收入地區繼續擴張 依據樣本，我們分別統計了各個廚電公司在重慶市的門店數、凈新增門店數、賣場店比例與門店距市中心平均距離。表表8 8：6 6 家集成灶公司在重慶市的門店情況家集成灶公司在重慶市的門店情況 美大美大 火星人火星人 億田億田 帥豐帥豐 森歌森歌 奧田奧田 總計總計 整體情況 總店數（家）58 52 35 33 36 19 233 其中：凈新增門店數（家）3 3 0 0 4 0 10 開店速度 5%6%0%0%13%0%4%新開門店 賣場店比例

35、75%67%77%44%62%60%69%距市中心平均距離（km）57.1 73.1 121.3 189.8 177.2 94.9 116.5 存活的老門店 賣場店比例 69%76%73%83%77%100%74%距市中心平均距離（km）181.4 134.8 134.4 148.0 134.0 131.4 153.5 資料來源：高德，安信證券研究中心 表表9 9：3 3 家傳統廚電公司在重慶市的門店情況家傳統廚電公司在重慶市的門店情況 老板老板 方太方太 華帝華帝 總計總計 整體情況 總店數（家）123 164 199 486 其中：凈新增門店數（家）-21 31-28-18 開店速度-15

36、%23%-12%-4%新開門店 賣場店比例 35%58%36%44%距市中心平均距離（km）111.2 98.6 105.5 104.0 存活的老門店 賣場店比例 51%67%30%48%距市中心平均距離（km）160.8 124.4 124.6 135.9 資料來源：高德，安信證券研究中心 集成灶開店速度快于分體式。我們也看到，一些集成灶品牌在重慶已經不開店了，例如億田、帥豐、奧田。從開店位置來看，集成灶新開店距離市中心也更近了，客流有望改善。與 2021年經營情況相比，集成灶與分體式企業在重慶的開店速度都明顯減緩，但是分體式減速更明顯，分公司來看，老板、華帝關店數量較多，這有別于其他一二線

37、城市。按各個地區收入分類來看，華帝在中低收入地區（人均 GDP 78 萬元地區）閉店數量最多。根據產業調研，我們認為，老板、華帝推行渠道扁平化，門店數量調整或與此項措施相關。圖圖4.4.2020 年初年初2023 年初，年初，6 家集成灶品牌在重慶市家集成灶品牌在重慶市門店數量門店數量情況情況（單位：家）（單位：家）資料來源：高德，安信證券研究中心 頭部兩家集成灶品牌在重慶開店量最多。2023 年初，美大、火星人在重慶門店數量較 2020年初分別增加 27 家、26 家，是增店量最多的兩家公司。從開店速度來看，2020 年初20230 01010202030304040505060607070

38、美大美大火星人火星人億田億田帥豐帥豐森歌森歌奧田奧田20202020202120212022202220232023行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 年初，森歌開店復合增速為 31%，是 6 家企業中開店速度最快的。最近一年，由于疫情影響，我們看到億田、帥豐在重慶的門店數量未有明顯變化，在疫后放開階段，這種情況或有改善。我們按照 2022 年人均 GDP，對重慶 38 個區縣進行分類，統計各類地區的集成灶與傳統廚電門店分布特點，詳見表 13、表 14（重慶各個區縣的詳細信息，可見附錄）。表表1010：6 6 家集成灶公司在重慶各個區域

39、的門店分布特征家集成灶公司在重慶各個區域的門店分布特征 地區名稱地區名稱 （按（按 2 202022 2 年人均年人均 G GDPDP 劃分）劃分）美大美大 火星人火星人 億田億田 帥豐帥豐 森歌森歌 奧田奧田 總計總計 34 萬元地區 開店速度 0%-60%-75%33%-67%-100%-42%凈新增門店數（家）0-3-3 1-2-1-8 45 萬元地區 開店速度 0%0%0%33%0%0%5%凈新增門店數（家）0 0 0 1 0 0 1 56 萬元地區 開店速度 22%0%-67%0%100%20%13%凈新增門店數（家）2 0-2 0 3 1 4 67 萬元地區 開店速度 0%-100

40、%0%0%-0%-20%凈新增門店數（家）0-1 0 0 0 0-1 78 萬元地區 開店速度 30%-7%25%-50%29%-25%2%凈新增門店數（家）3-1 2-4 2-1 1 89 萬元地區 開店速度 0%-17%25%0%100%0%7%凈新增門店數（家）0-1 1 0 2 0 2 910 萬元地區 開店速度-33%40%0%0%67%0%9%凈新增門店數（家）-2 2 0 0 2 0 2 10 萬元以上地區 開店速度 0%70%18%22%-23%33%14%凈新增門店數（家）0 7 2 2-3 1 9 資料來源：高德，國家統計局，安信證券研究中心 表表1111：3 3 家傳統廚

41、電公司在重慶各個區域的門店分布特征家傳統廚電公司在重慶各個區域的門店分布特征 地區名稱地區名稱 （按（按 2 202022 2 年人均年人均 G GDPDP 劃分）劃分）老板老板 方太方太 華帝華帝 總計總計 34 萬元地區 開店速度 20%0%20%11%凈新增門店數（家）1 0 1 2 45 萬元地區 開店速度-33%-33%-50%-38%凈新增門店數（家）-1-1-1-3 56 萬元地區 開店速度 0%-31%-25%-21%凈新增門店數（家）0-4-6-10 67 萬元地區 開店速度-25%100%40%27%凈新增門店數（家）-1 2 2 3 78 萬元地區 開店速度-2%41%-

42、22%2%凈新增門店數（家）-1 13-10 2 89 萬元地區 開店速度-41%0%-13%-17%凈新增門店數（家）-9 0-6-15 910 萬元地區 開店速度 18%43%-16%8%凈新增門店數（家）2 6-4 4 10 萬元以上地區 開店速度-28%38%-5%-1%凈新增門店數（家）-12 15-4-1 資料來源：高德，國家統計局，安信證券研究中心 集成灶企業在高收入地區開店速度較快。將各個集成灶品牌開店速度快、開店數量多的地區標出，我們可以看到，2022 年集成灶企業在重慶高收入地區開店速度是比較快的，這與 2021年趨勢相同。其中，火星人在人均 GDP 10 萬元以上的地區開

43、店速度較快，說明高收入群體認可集成灶品類、集成灶公司也在加緊開拓高收入市場。對比分體式企業，我們可以看到集成灶企業在重慶高收入地區還有開店空間。行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 6.6.投資建議與風險提示投資建議與風險提示 長期來看，集成灶正在被越來越多的消費者接受。三四線地產景氣波動，集成灶行業銷售有階段性壓力。我們建議關注集成灶產業鏈中的火星人、浙江美大、億田智能、帥豐電器、老板電器、華帝股份。表表1212：推薦個股盈利預測及估值推薦個股盈利預測及估值 證券簡稱證券簡稱 EPSEPS PEPE 凈利潤（億元）凈利潤（億元）2020

44、2222 202023E23E 202024E24E 20202222 202023E23E 202024E24E 20202222 202023E23E 202024E24E 老板電器 1.66 2.15 2.39 14.4 11.1 10.0 15.7 20.4 22.7 華帝股份 0.17 0.56 0.60 32.6 9.9 9.2 1.4 4.7 5.1 火星人 0.77 0.93 1.02 22.8 19.1 17.4 3.1 3.8 4.1 浙江美大 0.70 0.79 0.87 14.5 12.9 11.7 4.5 5.1 5.6 億田智能 1.96 2.37 2.53 19.

45、2 15.8 14.9 2.1 2.5 2.7 帥豐電器 1.16 1.30 1.44 13.8 12.3 11.1 2.1 2.4 2.7 資料來源：Wind，安信證券研究中心（參考2023年10月25日收盤市值；盈利預測參考安信家電預測）風險提示風險提示 1.樣本數據存在局限性 我們采用搜索數據，搜集 9 個廚電品牌在一二線城市的門店樣本，不排除因搜索引擎自身原因帶來的統計誤差。2.集成灶行業競爭格局惡化。我國廚房電器制造行業發展迅速，行業內中小企業數量眾多，市場競爭較為激烈，各企業之間的競爭已經從低層次的價格競爭逐漸升級到品牌、渠道、質量、服務、管理等的綜合能力競爭。市場競爭的加劇可能導

46、致行業平均利潤率的下滑，從而對企業的生產經營帶來不利影響。此外，為了維持生存和發展，不排除部分競爭力較弱的企業通過以次充好、甚至冒充名牌產品等惡性競爭手段進行銷售，這些不規范行為會使消費者對廚電產品產生疑慮，進而對整個行業和公司的發展產生不利影響。3.原材料價格上漲。廚電產品最為主要的原材料為各種規格的板材（不銹鋼板、冷軋板、鍍鋅板等）、銅，其采購價格與鐵礦石等大宗商品的價格波動密切相關。如果原材料價格出現超出預期的波動，將對企業的生產經營產生不利影響。行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 附錄附錄 一二線城市名錄一二線城市名錄 表表13

47、13：4 40 0 座一二線城市名稱座一二線城市名稱 城市類別城市類別 城市名稱城市名稱 一線城市 北京、上海、深圳、廣州 二線城市 天津、重慶、石家莊、太原、呼和浩特、沈陽、大連、長春、哈爾濱、南京、杭州、寧波、合肥、福州、廈門、南昌、濟南、青島、鄭州、武漢、長沙、南寧、?？?、成都、貴陽、昆明、西安、蘭州、西寧、銀川、烏魯木齊、無錫、蘇州、溫州、北海、三亞 資料來源：中指數據，安信證券研究中心 重慶市簡介重慶市簡介 重慶市，簡稱“渝”，別稱山城，是中國省級行政區、直轄市，國務院批復確定的中國重要的中心城市之一、長江上游地區經濟中心、國家重要的現代制造業基地、西南地區綜合交通樞紐。重慶市有 2

48、6 個區、8 個縣、4 個自治縣。根據國家統計局數據，重慶行政區域的土地面積為 8.2 萬平方公里，2022 年末，重慶常住人口為 3213.3 萬人，2022 年人均 GDP 為 9.1萬元人民幣。圖圖5.5.重慶市商品房售價重慶市商品房售價 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 圖圖6.6.重慶市人均重慶市人均 GDP 資料來源：國家統計局，安信證券研究中心 0 02000200040004000600060008000800010000100001200012000重慶市住宅商品房售價（元重慶市住宅商品房售價（元/平米）平米）0.00.01.01.02.02.03.03.04.04.0

49、5.05.06.06.07.07.08.08.09.09.010.010.0重慶人均重慶人均GDPGDP（萬元）（萬元）行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 表表1414：重慶各個區縣的人口地理特征、經濟水平（降序排列各個區域人均重慶各個區縣的人口地理特征、經濟水平（降序排列各個區域人均 GDPGDP）重慶區縣重慶區縣 20202 21 1/2022/2022 年常住人口年常住人口(萬人萬人)區域面積（平方千米）區域面積（平方千米）2022022 2 年人均年人均 GDPGDP（萬元）（萬元）區縣政府距重慶市政府距離區縣政府距重慶市政府距

50、離(km)(km)渝中區 59 24 26.8 2.8 江北區 93 221 17.1 7.8 涪陵區 112 2942 13.5 96.7 長壽區 69 1424 13.3 75.2 榮昌區 67 1077 12.2 107.1 璧山區 76 915 12.1 40 九龍坡區 153 432 11.5 10.6 銅梁區 69 1343 10.7 67.3 永川區 115 1576 10.5 73.2 渝北區 225 1452 10.3 23.3 江津區 135 3200 9.8 49.3 大足區 84 1436 9.8 94.1 梁平區 67 1892 9.0 190 北碚區 84 755

51、8.8 37.5 巴南區 119 1834 8.6 21.2 墊江縣 65 1518 8.2 136.1 潼南區 68 1583 8.1 109.8 合川區 124 2356 8.1 65.7 大渡口區 42 103 7.9 13.8 南岸區 121 263 7.6 16.6 綦江區 101 2747 7.6 79.4 沙坪壩區 149 396 7.5 12.2 武隆區 36 2901 7.4 169.4 南川區 57 2602 7.4 89.5 秀山土家族苗族自治縣 50 2462 7.2 418.4 萬州區 156 3457 7.1 263.6 忠縣 72 2187 7.1 205.1 豐

52、都縣 56 2901 7.1 145.9 云陽縣 93 3649 6.0 308 黔江區 49 2402 5.7 278.8 開州區 120 3959 5.5 299.4 石柱土家族自治縣 39 3014 5.4 193.4 彭水苗族土家族自治縣 53 3903 5.4 218.6 奉節縣 75 4087 5.3 370.2 巫山縣 46 2958 4.8 425.7 酉陽土家族苗族自治縣 61 5173 3.8 363.5 城口縣 20 3289 3.3 393.8 巫溪縣 39 4030 3.2 434.6 資料來源：重慶市統計局，國家統計局，高德，安信證券研究中心（注：長壽區、榮昌區、渝

53、北區、江津區、梁平區、潼南區、南岸區、沙坪壩區、南川區、萬州區、巫山縣、城口縣采用2022年常住人口數據，其他地區采用2021年常住人口數據）行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 行業行業評級體系評級體系 收益評級：領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 10%及以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%及以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B

54、 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是

55、證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業專題行業專題/家電家電 本報告版權屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 免責聲明免責聲明 何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載

56、資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈?/p>

57、報告為作出其投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果

58、和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1919 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：518026518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路 638638 號國投大廈號國投大廈 3 3 層層 郵郵 編：編：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034