《機械設備行業：超聲計量儀表智慧城市下的新機遇-231104（35頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械設備行業：超聲計量儀表智慧城市下的新機遇-231104（35頁）.pdf（35頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 機械設備機械設備 發布時間：發布時間：2023-11-04 優于大勢優于大勢 上次評級:優于大勢 歷史收益率曲線 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-7%-11%-6%相對收益-4%-1%-2%Table_Market 行業數據 成分股數量（只）509 總市值（億）35768 流通市值（億）16559 市盈率（倍）33.05 市凈率（倍）2.14 成分股總營收（億）16422 成分股總凈利潤（億）919 成分股資產負債率（%）53.36 相關報告 2023 年機械行業投資策略聚焦制造業復蘇的順周期行業和技術創新帶來的新增市場-2

2、0230104 證券分析師：韋松嶺證券分析師：韋松嶺 執業證書編號：S0550523070002 021-20361113 研究助理：凌展翔研究助理：凌展翔 執業證書編號：S0550122090033 17717391167 證券研究報告/行業深度報告 超聲計量超聲計量儀表儀表智慧城市下的新機遇智慧城市下的新機遇 報告摘要：報告摘要：智慧城市促進智慧公用事業發展智慧城市促進智慧公用事業發展，智能儀表滲透率不斷提高，智能儀表滲透率不斷提高。智慧城市是運用物聯網、云計算、大數據、空間地理信息集成等新一代信息技術，促進城市規劃、建設、管理和服務智慧化的新理念和新模式。數字化變革促進了公共事業向智慧方

3、向的發展，智慧水務、智慧供熱、智慧燃氣應運而生，而各類計量儀表也由單一計量和貿易結算的運行模式向更加系統化、智能化方向的智能儀表發展。我國公用事業儀表智能化率不斷提高，電表已基本實現智能化，智能燃氣表和智能水表 2020 年滲透率分別達到 81.37%、47.19%。超聲計量儀表為智能化屬性更超聲計量儀表為智能化屬性更強強的電子式表計。的電子式表計。用于公用事業的水電氣熱儀表可分為機械式和電子式兩類，當前我國電表已基本完成了由機械式向電子式的轉變，而水表和氣表仍以機械式為主。智能機械式儀表只能讀取累計用量，而電子式儀表能夠采集更多終端數據信息，大大提高公用事業智慧平臺的系統決策執行能力，賦能智

4、慧城市建設。電子式儀表中，超聲表性價比高，發展最為成熟，在水和氣等流體計量領域具有廣闊的應用前景。超聲計量超聲計量主要主要用于水務、供熱和燃氣領域。用于水務、供熱和燃氣領域。超聲水表：超聲水表：超聲水表相較于機械水表計量精度高，磨損小，并且能夠實現流量實時抄讀、管網漏損檢測、壓力在線監測、數據挖掘分析等功能，更好滿足現代城市智慧水務管理需要。預計當前我國智能水表需求量約4000 萬臺，超聲水表在智能水表中的滲透率僅為 5%左右，市場規模有望受益于滲透率的提高而快速增長。根據我們的測算，2026 年我國超聲水表的市場規模有望達到 31.3 億，2023-2026 年 CAGR 為 47.8%。超

5、聲熱表：超聲熱表：超聲熱表的應用已較為廣泛，但過去由于供熱計量體系建立不夠完善，熱量表的年需求量僅在 400 萬臺左右。供熱計量為解決供熱領域能量損耗的重要途徑，根據當前我國城市集中供熱面積和熱量表安裝總量測算，若供熱計量全面鋪開，熱量表缺口或達 6570 萬臺。我們認為隨著供熱計量相關政策的逐步推進，超聲熱量表的需求有望打開。超聲燃氣表：超聲燃氣表：超聲燃氣表能夠實時監測流速和聲速等信息，及時發現燃氣管路安全隱患，提高用氣安全。隨著國內廠商逐步攻克小流量超聲燃氣計量的關鍵技術，超聲燃氣表的市場有望迎來顯著增長。投資建議：投資建議：在智慧城市建設的進程中，超聲計量儀表的需求量將不斷增長，市場份

6、額有望向布局超聲計量產品，同時具備提供智慧平臺解決方案能力的頭部表企集中。推薦匯中股份、邁拓股份匯中股份、邁拓股份和和天罡股份天罡股份，建議關注金卡智能和山科智能金卡智能和山科智能。風險提示：風險提示：超聲計量儀表滲透率不及預期；政策支持力度不及預期；市場競爭加劇 重點公司主要財務數據重點公司主要財務數據 重點公司重點公司 現價現價（元）（元）EPS（元）（元）PE 評級評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 匯中股份 12.82 0.65 0.64 0.87 17.38 19.89 14.73 買入 邁拓股份 18.26 0.78 0.91 1.28 1

7、9.92 19.96 14.26 買入 天罡股份 11.79 1.14 1.13 1.45 12.33 10.40 8.13 買入 金卡智能 12.48 0.63 0.98 1.23 14.86 12.76 10.13 增持 山科智能 33.84 1.19 1.54 1.90 22.15 21.98 17.85 增持 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%機械設備滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 目目 錄錄 1.超聲計量為智慧城市賦能超聲計量為智慧城市賦能.4 2.超聲水表：供水計量新路線超聲水表：供水

8、計量新路線.7 2.1.超聲水表為一種適合商業化應用的電子式水表.7 2.2.超聲水表有望逐步替代傳統機械水表.9 2.2.1.超聲水表較其他水表優勢顯著.9 2.2.2.供水系統漏損率高，超聲水表有望解決.11 2.3.對比智能電表發展歷程，超聲水表成長路徑有跡可循.11 2.4.智能化時代助力超聲水表加速發展.14 2.4.1.利好政策持續出臺，超聲水表有望加速推廣.14 2.4.2.水表市場整體需求穩定，智能水表需求量持續增長.16 2.4.3.超聲水表市場規模測算.18 3.超聲熱量表超聲熱量表/燃氣表：燃氣表：“雙碳雙碳”背景下大有可為背景下大有可為.19 3.1.超聲熱量表.19

9、3.1.1.節能舊改政策持續推進，雙碳開啟供暖業變革.21 3.1.2.傳統供暖行業存在矛盾，超聲熱量表有望紓解.24 3.1.3.供熱面積持續增長，超聲熱量表潛在需求空間大.25 3.2.超聲燃氣表.26 3.2.1.燃氣表走進智能化時代.26 3.2.2.超聲燃氣表發展前景.28 4.推薦標的推薦標的.30 4.1.匯中股份：深耕超聲測流領域近 30 年.30 4.2.邁拓股份：專注超聲水表，產能釋放在即.31 4.3.天罡股份：北交所“小而美”超聲表企.32 4.4.金卡智能：智能燃氣表龍頭，發力智能水表業務.32 4.5.山科智能：智能遠傳水表品類豐富，布局超聲水表.33 5.風險提示

10、風險提示.33 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：中國城鎮率變化：中國城鎮率變化.4 圖圖 2：山科智能智能水務平臺示意圖：山科智能智能水務平臺示意圖.5 圖圖 3：邁拓股份智能表務管理系統：邁拓股份智能表務管理系統.5 圖圖 4：天罡股份標準化熱力站自控系統建設：天罡股份標準化熱力站自控系統建設.5 圖圖 5：天罡股份：天罡股份二次網平衡解決方案二次網平衡解決方案.5 圖圖 6：智慧燃氣應用示意圖：智慧燃氣應用示意圖.6 圖圖 7：U 型時差法流量檢測原理型時差法流量檢測原理.9 圖圖 8：智能水表產業鏈：智能水表產業鏈.9 圖圖 9：水表始動流量與最大流量數據對比：水表始動流量與最大流量數據對比

11、.11 圖圖 10：2012-2021 年我國城市供水管網漏損率年我國城市供水管網漏損率.11 圖圖 11：中國智能電表發展歷程：中國智能電表發展歷程.12 圖圖 12：智能表計滲透率對比：智能表計滲透率對比.13 圖圖 13：中國的生活用水總量：中國的生活用水總量.16 圖圖 14：中國年末供水管道長度：中國年末供水管道長度.16 圖圖 15：2012-2022 年我國房屋竣工面積年我國房屋竣工面積.17 圖圖 16：2012-2021 年我國城市和村莊供水普及率年我國城市和村莊供水普及率.17 圖圖 17：2010-2020 年我國水表總需求量年我國水表總需求量.17 圖圖 18：2010

12、-2020 年我國智能水表需求量年我國智能水表需求量.17 ZYMAwVbYcViYsOqM7N8QbRnPmMtRsRjMrQmNjMpPqO8OqRqRNZrMrQvPnQoN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 圖圖 19：我國超聲熱量表發展歷程：我國超聲熱量表發展歷程.20 圖圖 20：超聲熱量表產業鏈：超聲熱量表產業鏈.21 圖圖 21：超聲熱量表下游主要企業：超聲熱量表下游主要企業.21 圖圖 22：中國城市集中供熱面積：中國城市集中供熱面積.25 圖圖 23：2019-2023 年中國熱量表安裝總數預測年中國熱量

13、表安裝總數預測.26 圖圖 24：2019-2023 中國超聲熱量表出貨量預測中國超聲熱量表出貨量預測.26 圖圖 25：智能燃氣表產業鏈：智能燃氣表產業鏈.27 圖圖 26：2010-2021 年全國城市天然氣管道長度年全國城市天然氣管道長度.28 圖圖 27：2010-2022 年全國天然氣使用人數年全國天然氣使用人數.28 圖圖 28：2010-2021 年全國天然氣消費量年全國天然氣消費量.28 圖圖 29：中國智能燃氣表需求量：中國智能燃氣表需求量.29 圖圖 30：中國智能燃氣表市場規模：中國智能燃氣表市場規模.29 圖圖 31：超聲波燃氣表計量原理：超聲波燃氣表計量原理.29 圖

14、圖 32：2018-2023 年匯中股份營收情況年匯中股份營收情況.30 圖圖 33：2018-2023 年匯中股份歸母凈利潤情況年匯中股份歸母凈利潤情況.30 圖圖 34：2018-2023 年邁拓股份營收情況年邁拓股份營收情況.31 圖圖 35：2018-2023 年邁拓股年邁拓股份歸母凈利潤情況份歸母凈利潤情況.31 圖圖 36：2018-2023 年天罡股份營收情況年天罡股份營收情況.32 圖圖 37：2018-2023 年天罡股份歸母凈利潤情況年天罡股份歸母凈利潤情況.32 圖圖 38：2018-2023 年金卡智能營收情況年金卡智能營收情況.32 圖圖 39：2018-2023 年

15、金卡智能歸母凈利潤情況年金卡智能歸母凈利潤情況.32 圖圖 40：2018-2023 年山科智能營收情況年山科智能營收情況.33 圖圖 41：2018-2023 年山科智能歸母凈利潤情況年山科智能歸母凈利潤情況.33 表表 1：水表行業主要產品：水表行業主要產品.7 表表 2：水表行業主要技術路線及其商業化應用：水表行業主要技術路線及其商業化應用.8 表表 3：機械水表、智能機械水表、智能電子水表對比：機械水表、智能機械水表、智能電子水表對比.10 表表 4：使用超聲水表與機械水表計量的用戶用水量對比：使用超聲水表與機械水表計量的用戶用水量對比.10 表表 5：我國水表發展歷程：我國水表發展歷

16、程.13 表表 6：供水相關政策：供水相關政策.14 表表 7：超聲水表市場規模預測：超聲水表市場規模預測.18 表表 8：超聲熱量表、超聲燃氣：超聲熱量表、超聲燃氣表產品表產品.19 表表 9：超聲熱量表技術路線對比：超聲熱量表技術路線對比.20 表表 10：我國供熱相關政策：我國供熱相關政策.22 表表 11：智能燃氣表種類及簡介：智能燃氣表種類及簡介.26 表表 12：中國燃氣表發展階段：中國燃氣表發展階段.27 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 1.超聲計量為超聲計量為智慧智慧城市賦能城市賦能 智慧城市為未來城市形態

17、。智慧城市為未來城市形態。智慧城市是運用物聯網、云計算、大數據、空間地理信息集成等新一代信息技術，促進城市規劃、建設、管理和服務智慧化的新理念和新模式。城市化進程為城市帶來了人口、資源、產業等的高度聚集，同時也導致了資源消耗與碳排放的高度集中。為應對氣候變化、保護生態環境、增強可持續發展能力，低碳節能與綠色發展也成為了智慧城市的新焦點。智慧城市的建設進程中，供水、供電、供氣、供熱等城市基礎設施的智能化建設與改造不可或缺，行業使用的各種類型的儀表產品為重要的城市信息采集端。通過與通信互聯網接入技術、數據挖掘技術、終端控制技術等深度配合，儀表由單一計量和貿易結算的運行模式向更儀表由單一計量和貿易結

18、算的運行模式向更加系統化、智能化方向的加系統化、智能化方向的智能智能儀表發展，儀表發展，能夠能夠實現管網供水分區計量、管網壓力在實現管網供水分區計量、管網壓力在線監測、管網供應煤氣、供熱平衡調度等智慧城市領域的具體實踐與智能應用，較線監測、管網供應煤氣、供熱平衡調度等智慧城市領域的具體實踐與智能應用，較好的適應了現代城市發展的需求。好的適應了現代城市發展的需求。數字經濟、物聯網新型基礎建設、“雙碳目標”以及智慧城市等政策的落地，進一步推動了計量技術的智能化、數字化，為行業帶來更大的發展機遇，逐年增長的城鎮化進程也打開了智能計量儀表的成長空間。數據來源：國家統計局，東北證券 數字化變革數字化變革

19、促進促進公共事業的發展公共事業的發展，智慧水務、智慧供熱、智慧燃氣應運而生，智慧水務、智慧供熱、智慧燃氣應運而生。智慧水務智慧水務是指通過表具、數采儀、無線網絡、水質水壓表等在線監測設備實時感知城市供排水系統的運行狀態，采用可視化的方式有機整合水務管理部門與供排水設施，形成“城市水務物聯網”。智慧水務平臺是對水務領域進行感知物聯、集成分析、智能決策和展示執行的一體化解決方案及系統，實現水務管運的整體掌控，確保水務運行安全，降低水務運行漏損及成本，提升人員效益和水務設施壽命，提高水務經營管理的核心能力。該平臺是一個具備數據采集模型計算與大數據分析決策執行能力的系統，可以為水務企業和水司單位提供更

20、全面的感知，更主動的服務，更科學的決策，更自動的控制以及更及時的應對。0%10%20%30%40%50%60%70%1995200020052010201520202022中國城鎮化率圖圖 1：中國城鎮率變化中國城鎮率變化 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 數據來源：山科智能官網，東北證券 數據來源：邁拓股份招股說明書，東北證券 智慧供熱智慧供熱是在中國推進能源生產與消費革命、構建清潔低碳、安全高效的現代能源體系，大力發展清潔供熱的新時代背景下，以供熱信息化和自動化為基礎，以信息系統與物理系統深度融合為技術路徑，運用物聯網、

21、空間定位、云計算、信息安全等“互聯網+”技術感知連接供熱系統“源-網-荷-儲”全過程中的各種要素，運用大數據、人工智能、建模仿真等技術統籌分析優化系統中的各種資源，運用模型預測等先進控制技術按需精準調控系統中各層級、各環節對象，通過構建具有自感知、自分析、自診斷、自優化、自調節、自適應特征的智慧型供熱系統，顯著提升供熱政府監管、規劃設計、生產管理、供需互動、客戶服務等各環節業務能力和技術水平的現代供熱生產與服務新形式。數據來源：天罡股份招股說明書，東北證券 數據來源：天罡股份招股說明書，東北證券 智慧燃氣智慧燃氣是基于物聯網、大數據、云計算、移動互聯網等先進技術，結合燃氣行業特征，通過智能設備

22、全面感知企業生產、環境、狀態等信息的全方位變化，對海量感知數據進行傳輸、存儲和處理，實現大數據時代下對數據的智能分析，以更加精細、動態的方式管理燃氣企業生產、經營、服務和管理的各個環節，從而達到“智慧”的狀態。圖圖 2：山科智能山科智能智能水務平臺示意圖智能水務平臺示意圖 圖圖 3：邁拓股份智能表務管理系統：邁拓股份智能表務管理系統 圖圖 4：天罡股份標準化熱力站自控系統建設：天罡股份標準化熱力站自控系統建設 圖圖 5：天罡股份二次網平衡解決方案：天罡股份二次網平衡解決方案 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 數據來源：5G

23、智慧燃氣白皮書，東北證券 智智能能表計與智慧軟件平臺的結合成為行業發展新業態。表計與智慧軟件平臺的結合成為行業發展新業態。智慧軟件平臺的建設離不開各類表計對終端數據的采集，倒逼表計向智能化發展。以供水行業為例，隨著智慧水務的發展，智能水表功能不再局限于用水計量和貿易結算，而更多用于供水治水中的輔助決策及分析管理，應用于諸如管網供水分區計量、管網壓力在線監測、管網供水科學調度、滲漏水監測與定位、水質檢測與預警、大用戶用水綜合分析等領域。智能水表行業的競爭焦點也將隨之變化，從智能儀表產品的研發、生產與銷售，向以智能終端計量儀表為基礎、提供管控系統及數據服務上延伸，為下游水務集團、供水企業、主管部門

24、和相關企事業單位提供智慧水務的整體解決方案。超聲計量儀表超聲計量儀表為智能化屬性更為智能化屬性更強強的智能表計。的智能表計。超聲計量儀表是一種用于測量液體或氣體流量的高度精密的電子式儀表，在公共事業領域可用于供水、供熱和供氣等。當前公用事業領域使用的智能表計按計量原理可分為機械式和電子式兩種，以水表為例，智能機械表即在傳統的機械表基礎上加裝遠傳模塊，能夠將用水量上傳至終端，僅能夠代替人工抄表；相比之下超聲計量儀表能夠實現不同速度、不同方向的流體的高度精確測量，并且能夠監測水流速和損失的流量等等，使得公共事業部門能夠及時了解流量數據，監測管道系統的性能和漏損情況，快速響應問題和改進流程。通過準確

25、測量流量和管網監測，超聲計量儀表可以有助于減少浪費，提高資源利用效率。我國的電表已實現了由機械表向電子表的轉變，相比之下水表和燃氣表我國的電表已實現了由機械表向電子表的轉變，相比之下水表和燃氣表仍然以機械表為主，在智慧城市建設的大背景下，電子式的超聲計量儀表有望實現仍然以機械表為主，在智慧城市建設的大背景下，電子式的超聲計量儀表有望實現對機械表的逐步替代，為智慧城市建設賦能。對機械表的逐步替代，為智慧城市建設賦能。圖圖 6：智慧燃氣應用示意圖：智慧燃氣應用示意圖 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 2.超聲水表：供水計量新路線

26、超聲水表：供水計量新路線 2.1.超聲水表為一種適合商業化應用的電子式水表 超聲波水表是通過檢測超聲波聲束在水中順流逆流傳播時因速度發生變化而產生超聲波水表是通過檢測超聲波聲束在水中順流逆流傳播時因速度發生變化而產生的時差，分析處理得出水的流速從而進一步計算出水的流量的一種新式水表。的時差，分析處理得出水的流速從而進一步計算出水的流量的一種新式水表。水表的技術路線分為機械流量傳感和電子流量傳感技術，對應機械水表和電子水表。機械水表目前是市場的主流，技術成熟并已商業化應用多年。電子水表的技術路線分為超聲流量傳感技術、電磁流量傳感技術和射流流量傳感技術，分別對應超聲水表、電磁水表和射流水表。機械水

27、機械水表表 旋翼式濕式水表 旋翼式液封水表 垂直螺翼式水表 傳統電傳統電子水表子水表 電磁水表 射頻卡水表 直讀閥控冷水水表 超聲水超聲水表表 戶用直讀超聲水表 戶用閥控超聲水表 管網大用戶超聲水表 數據來源：寧水集團官網，三川智慧官網，邁拓股份官網，東北證券 表表 1：水表行業主要產品：水表行業主要產品 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 技術路線技術路線 技術基礎技術基礎 測量原理測量原理 對應產品對應產品 商業化應用商業化應用 機械流量傳感技術 葉輪流量傳感技術 采用帶有旋轉葉輪的機械運動機構作為流體的傳感（測量）部件，

28、通過葉輪在水流中的旋轉速度來感知管道內水流體的流速、流量或累積流量 傳統機械水表 非常成熟，廣泛運用于水計量及水貿易結算領域 智能機械水表 已開始推廣商業化應用，近年來增長較快 電子流量傳感技術 超聲流量傳感技術 基于超聲波在流動介質中傳播速度等于被測介質的平均流速與聲波在靜止介質中速度的矢量和的原理，采用“時差法”或“速度差法”進行流量計量 智能超聲水表及超聲流量計 部分技術已相對成熟，目前主要應用于工業過程測量與控制領域，以流量計產品為主。但在水計量及貿易結算領域，電子流量傳感技術投入應用尚處于發展初期。除超聲流量傳感技術外，其他電子流量傳感技術在戶用小口徑水表中應用較少，電磁水表因價格昂

29、貴以及易受磁場干擾較少應用于戶用領域，射流水表的應用技術目前尚不成熟。電磁流量傳感技術 根據法拉第電磁感應定律，當導電液體介質流過非導磁體測量管切割由勵磁磁場產生的磁力線時，導電液體介質就會產生感應電動勢。感應電動勢與勵磁磁場以及介質的平均流速成正比 電磁流量計及電磁水表 射流流量傳感技術 當封閉管道中的水流進入射流腔時,由于射流的附壁效應和控制射流反饋原理,使水流體在射流腔中振蕩,該振蕩頻率在一定的流量范圍內與流經管道的流速或體積流量成正比 射流流量計及射流水表 數據來源：邁拓股份招股說明書，東北證券 超聲水表因其價格較低、技術成熟、不易受干擾等優點，成為現階段電子水表商業超聲水表因其價格較

30、低、技術成熟、不易受干擾等優點，成為現階段電子水表商業化應用最佳選擇?；瘧米罴堰x擇。超聲流量傳感技術中的時差法是在 ToF（Time of Flight）技術上發展而來的一種檢測方法，其基本思想是通過兩個換能器發出（和接收）的超聲波在傳輸管道內傳播的時間不同進而得出管道介質流量的大小。其中需要借助高精度計時芯片來計算兩個超聲波的飛行時間，通過運算芯片計算得到兩者時間差。時差法流量測量屬于傳播速度差法類，依照超聲波的傳輸反射路徑可以分成 Z 型、U 型、V 型、W 型、X 型等。單聲道應用最廣泛的是 U 型。目前，國內外的民用超聲水表使用最多的換能器布置方式是改進的 U 型法換能器布置方式。表

31、表 2：水表行業主要技術路線及其商業化應用：水表行業主要技術路線及其商業化應用 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 數據來源：高精度超聲波智能水表的研究與實現，東北證券 智能水表行業上游參與者由表殼、通訊模組和電子元器件供應商組成;中游參與者為智能水表制造商、解決方案服務商;下游參與主體包括供水公司、房地產開發商以及工業企業。數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 2.2.超聲水表有望逐步替代傳統機械水表 2.2.1.超聲水表較其他水表優勢顯著 相比機械水表，超聲水表在數據可讀性、測量精準性、抄表便利性和功能擴展性方相比機械水表，

32、超聲水表在數據可讀性、測量精準性、抄表便利性和功能擴展性方面都具有較大優勢。面都具有較大優勢。傳統機械水表因其通過簡單機械裝置傳動進行計量，具有抄讀速度慢、始動流量高、抄表工作量大、功能擴展能力有限等缺點，其實際使用中依賴人工抄表、無法控制流量等問題也難于解決。智能機械水表雖在傳統機械水表的基礎上，在抄表速度、測量準確性、抄表便利性等方面有所改進，但與超聲水表相比仍在許多方面有較大差距。圖圖 7：U 型時差法流量檢測原理型時差法流量檢測原理 圖圖 8：智能水表產業鏈：智能水表產業鏈 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 對比角

33、度對比角度 傳統機械水表傳統機械水表 智能機械水表智能機械水表 超聲水表超聲水表 數據可讀性 機械水表抄讀速度慢，計費周期長，一般都按季度計費，造成自來水公司長期墊資運營和水費回收率低 較機械水表抄寫速度有大幅提升 數據隨時可以讀取，方便按月計費和提前扣費等多種方式，階梯計價調費操作簡單 測量精準性 由于其結構特點，對于微小流量的測量非常困難，同時由于長期浸水，內部非常容易結垢，從而導致儀表停轉，大大的提高了供水單位的維護成本 較測量方面有較大改進，但仍存在磨損等問題、始動流量高 通過利用超聲波等技術，可實現計量精度高、無磨損、壓損小、始動流量低 抄表便利性 機械抄表工作量巨大，自來水公司現有

34、員工基本無法滿足全面抄表到戶，并且人工讀數主觀操控性強，表具跟蹤管理難度大 可實現自動抄讀和遠程抄讀，但由于技術原因，誤差較大 可進行雙向流量計量、具備瞬時流量顯示功能，可實現自動抄讀和遠程抄讀，數據客觀，計費準確，誤差極小，終端實時監控儀表狀態 功能擴展性 無法實現水質、水壓等多功能擴展 無法實現水質、水壓等多功能擴展 可加載水質、水壓等監測功能，是未來智慧水務的終端單元 數據來源：天罡股份招股說明書，東北證券 超聲水表替換機械水表能夠為供水企業生產顯著的經濟效益。超聲水表替換機械水表能夠為供水企業生產顯著的經濟效益。超聲水表流量測量范圍寬，傳感器和計量部分沒有機械元件，人為破壞因素極少，計

35、量的水量能比較真實地反映用戶的用水量，而且可以進行無線傳輸，能及時掌握用戶的用水量和水表運行變化情況。根據中國水協設備材料委第三屆供水行業水表選型與應用技術研討會議論文超聲水表的應用與前景中數據，在更換超聲水表計量之后，用戶用水量均有一定幅度的上升。戶號戶號 口徑口徑 超聲水表月用水量超聲水表月用水量（m）機械式水表月用水機械式水表月用水量（量（m）增長率增長率 106535 50 3300 1655 49.85%106032 50 4911.5 3423 30.31%106638 150 49150 48500 1.32%119571 150 62855 58730 6.56%500391

36、100 26200 24995 4.6%509179 100 26017.5 18640 28.36%500010 100 9325 8084.5 13.30%500098 200 113452 97403.5 14.15%500134 200 172142 145722 15.35%510452 80 9365 8635 7.79%數據來源：超聲水表的應用與前景，東北證券 表表 3：機械水表、智能機械水表、智能電子水表對比：機械水表、智能機械水表、智能電子水表對比 表表 4：使用使用超聲水表與機械水表超聲水表與機械水表計量的計量的用戶用水量對比用戶用水量對比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務

37、必閱讀正文后的聲明及說明 11/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 2.2.2.供水系統漏損率高，超聲水表有望解決 城市供水管網的城市供水管網的高高漏損率會造成巨大的經濟損失。漏損率會造成巨大的經濟損失。住建部數據顯示，2021 年我國城市供水管網綜合漏損率為 12.68%。根據文獻 為降低漏損率要發揮計量儀表的作用中測算，按照某城市每天供水量以 350 萬立方米計算，漏損率 20，若出廠水計量準確，即每天未計量水量 70 萬立方米，相當一個大型水廠的供水量。若售水平均單價每立方米為 1.5 元，該供水企業每天有 105 萬元的損失。假如降低 1漏損率，即每年就可以減少損失近 2000

38、萬元。因此，漏損率直接影響著供水企業的經濟效益和社會效益，是反映供水行業管理水平的重要標志之一。根據住房和城鄉建設部辦公廳國家發展改革委辦公廳關于加強公共供水管網漏損控制的通知，到 2025 年，全國城市公共供水管網漏損率力爭控制在 9%以內。超聲水表超聲水表替代機械水表替代機械水表是是管網管網高高漏損率漏損率的較優解決方案的較優解決方案。我國城市管網漏損率高，一方面是由于目前結算計量普遍用的機械式水表始動流量較高，用戶在實際用水過程中經常使機械式水表處在臨界或低于始動流量狀態下工作，在小流量用水下難以精確計量，用水量計量丟失導致漏損率提高；另一方面是由于傳統水表對于管網中的漏損點無法有效監控

39、并及時處理，造成水的持續流失。超聲水表始動流量較小，能夠進行更加精確的用水計量，且具備水壓和流速等指標的測量功能，能夠及時發現管道破損區域，因此能夠有效降低管網漏損率。數據來源：計量增收,節能降耗,科學管理多聲路超聲水表技術特點與應用，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，住建部，東北證券 2.3.對比智能電表發展歷程，超聲水表成長路徑有跡可循 智能電表智能電表的發展歷程對智能水表有較強的啟示作用的發展歷程對智能水表有較強的啟示作用。電能表的發展歷程可以分為感應式（機械式）電能表、普通電子式（多功能）電能表和智能電子式電能表三個階段。上世紀 60 年代以前，電能表基本上采用電氣機械原理，其中應用

40、最多的是感應式電能表；上世紀 70 年代起，人們開始研究并試驗采用模擬電子電路的方案，到了80 年代，大量新型電子元器件的相繼出現，為模擬電子式電能表的更新奠定了基礎。而在中國，2005 年之前國內使用的電能表主要是傳統的感應式電能表；從 2005 年開始電子式電能表的銷量首次超過了感應式電能表。智能電表是一種新型的電子式智能電表是一種新型的電子式電能表，它由測量單元、數據處理單元等組成，具有電能量計量、信息儲存及處理、電能表，它由測量單元、數據處理單元等組成，具有電能量計量、信息儲存及處理、實時監測、自動控制、信息交互等功能。實時監測、自動控制、信息交互等功能。相對普通電表，除具備基本的計量

41、功能以0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%圖圖 9：水表始動流量與最大流量數據對比：水表始動流量與最大流量數據對比 圖圖 10：2012-2021 年我國年我國城市供水管網漏損率城市供水管網漏損率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 外，智能電表帶有硬件時鐘和完備的通信接口，支持雙向計量、自動采集、階梯電價、分時電價、凍結、控制、監測等功能，具有高可靠性、高安全等級以及大存儲量等特點，可以為實現分步式電源計量、雙向互動服務、智能家居、智能小區等奠定基礎。數據來源：迦南智能招股說明書，東北證券 智能水表的發展也經

42、歷了三個階段。1）傳統機械水表階段）傳統機械水表階段 行業發展初期，國內水表多為傳統機械水表產品，即通過水流沖擊葉輪，葉輪傳動進行流量積算，并通過表盤指針轉動顯示水流速度。傳統機械水表因其通過簡單機械裝置傳動進行計量，具有計量精度低、始動流量高、傳動部件易磨損、抗干擾能力弱、使用壽命短等缺點，其實際使用中依賴人工抄表、無法控制流量等問題亦難于解決。2）智能機械水表與傳統機械水表并存階段）智能機械水表與傳統機械水表并存階段 2003 年以來，隨著傳感器應用技術、遠程通訊技術、無線射頻技術的逐步成熟，以及一戶一表、階梯水價等政策的推行，通過在機械水表上設置機電轉換裝置，智能機械水表應運而生。智能機

43、械水表可實現數據遠傳、預付費用水、網絡閥控等功能，并隨著相關信息技術的成熟應用，產品功能逐步豐富。該產品在一定程度上滿足了供水管理信息化應用需求，但其核心計量方式仍采用機械運動裝置，在計量原理和計量性能上與機械水表并無本質區別。3）電子流量傳感技術開始在水表中應用）電子流量傳感技術開始在水表中應用 2013 年以來，行業內優勢廠商嘗試計量技術創新，摒棄了傳統機械水表的葉輪計量技術，將超聲波、電磁、射流等電子傳感技術應用于水計量領域，形成以電子傳感技術為基礎的電子水表。相比智能機械水表，電子水表一方面具有計量精度高、無磨損、壓損小、始動量低、等方面優異特性，計量性能大大提升；另一方面，可進行雙向

44、流量計量、具備瞬時流量顯示功能，并通過與現代通訊技術深度融合，能夠實現流量實時抄讀、管網漏損檢測、壓力在線監測、數據挖掘分析等功能，更好滿足現代城市智慧水務管理需要。在各類采用電子傳感技術的電子水表中，由于射流水表目前國內外研制、生產射流水表的單位較少，尚處于起步階段；電磁水表在結構復雜度、電池續航、防電磁干擾、成本效益等方面還需進一步改進；因此目前能圖圖 11：中國智能電表發展歷程：中國智能電表發展歷程 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 夠較好實現商業化應用的為超聲水表。目前超聲水表在戶用水表以及管網、工業用的大口徑水表

45、中均已成熟應用。就歐美成熟市場而言，超聲水表為智能水表的主流技術路線之一。目前，國內水表行業已從傳統機械水表為主逐步過渡到傳統機械水表、智能機械水表和智能超聲水表并存的發展階段。時間時間 發展歷程發展歷程 20 世紀初世紀初 上海光華機械廠(上海光華儀表廠前身)從國外進口部分零部件生產水表。1949 年年 解放后隨著城市供水事業的發展，中國的水表工業也相應的發展起來。1955 年起年起 上海、北京、天津、南京、武漢等地城市自來水公司先后開始生產水表。20世紀世紀80年代初年代初 水表行業在機械工業部上海市工業自動化儀表研究所組織下，根據當時水表國際標準 SO4046的要求，對小口徑水表又推出了

46、八位指針、整體葉輪的全國統一設計的水表。20世紀世紀90年代年代 水表行業隨著中國經濟建設快速發展著，企業數量和總產量大幅增加，同時各種智能水表抄表系統產品開始興起。21 世紀初世紀初 配備電子裝置的機械式水表，常見的類型包括預付費 C 卡水表、光電直讀遠傳水表等智能水表 1.0 正式進入市場。21世紀世紀10年代年代 基于電和電子原理的水表，常見的類型包括超聲波水表、電磁遠傳水表等智能水表 2.0 開始進入市場。21世紀世紀20年代年代 智能水表處于商用化研發階段，其包含現有智能水表的基本功能外，還可進行管網綜合水參數的測量，向供水企業提供在線一體化的高性價比管網綜合大數據感知裝置(包括水量

47、水壓、水質、漏滲、水溫等參數)。數據來源：華經產業研究院，東北證券 智能水表智能水表當前當前滲透率處于相對較低水平。滲透率處于相對較低水平。目前我國智能電表的滲透率最高，已基本完成智能化，其次是智能燃氣表和智能水表。根據青島積成招股書中水表和燃氣表需求數據計算，2020 年智能燃氣表和智能水表滲透率分別為 81.37%、47.19%。國內非電表類智能儀表產品研究開發起步相對較晚，智能燃氣表和智能水表尚未實現全面推廣，但近年來產銷規模增速明顯。智能水表滲透率水平在各類表計中最低，仍存在較大增長潛力。數據來源：青島積成招股說明書，東北證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

48、20132014201520162017201820192020智能燃氣表智能水表表表 5：我我國水表發展歷程國水表發展歷程 圖圖 12：智能表計滲透率對比：智能表計滲透率對比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 2.4.智能化時代助力超聲水表加速發展 2.4.1.利好政策持續出臺，超聲水表有望加速推廣 智能水表是城市公共系統智能化的必需品。智能水表是城市公共系統智能化的必需品。智能水表作為可以實現數據遠傳、營收管理、分類計價等功能的智慧產品，是城鎮發展智慧化的重要組成部分。近年來國務院、發改委、等多個國家部門紛紛出臺相關產

49、業政策對水務系統智能化或智能水表的發展給予支持或指導，這些政策面因素有望進一步促進智能水表在水表總需求中滲透率的提升。時間時間 政策名稱政策名稱 發布機構發布機構 序號序號 2022年 9月 物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃 工信部等八部委 加快數據采集終端、表計、控制器等感知終端應用部署。建設提供環境監測、信息追溯、狀態預警、標識解析等服務的平臺，打造一批與行業適配度高的解決方案和應用標桿。2022年 7月“十四五”新型城鎮化實施方案 國家改革發展委 推行城市運行一網統管，探索建設“數字孿生城市”，推進市政公用設施及建筑等物聯網應用、智能化改造，部署智能交通、智能電網、智能水務等感知終端。

50、2021年 10月“十四五”節水型社會建設規劃 國家發改委、水利部等 積極推進管網改造、供水管網壓力調控工程。公共供水管網漏損率達到一級評定標準的城市要進一步降低漏損率，未達到一級評定標準的城市要將公共供水管網漏損率控制到一級評定標準以內。同步實施高效節水灌溉與高標準農田建設，加大田間節水設施建設力度，加強用水計量監測，完善農業農村用水計量體系，實施城市用戶智能水表替代，提高高校、賓館等公共場所智能計量水平。推動工業園區、規模以上工業企業用水計量監測全覆蓋，結合新型城鎮化和鄉村振興戰略，實施農村集中供水管網節水改造，配備安裝計量設施，推廣使用節水器具。2021年 4月 我國水表行業“十四五”發

51、展規劃綱要 中國計量協會水表工作委員會 提出水表行業“十四五”發展目標：行業銷售收入在“十三五”末基礎上增長 50%以上；智能水表的銷售數量占當年全部銷售數量的 60%以上。2020年 12月 關于加強城市地下市政基礎設施建設的指導意見 住房城鄉建設部 提出加大老舊設施改造力度，完善城市管道供水管網建設，降低城市公共供水管網漏損率，運用第五代移動通信技術、物聯網、人工智能、大數據、云計算等技術，提升城市地下市政基礎設施數字化、智能化水平。2019年 4月 關于做好 2019 年老舊小區改造工作的通知 住房和城鄉建設部、國家發改委、財政部 提出全面推進城鎮老舊小區改造。一是摸排全國城鎮老舊小區基

52、本情況；二是指導地方因地制宜提出當地城鎮老舊小區改造的內容和標準；三是部署各地自下而上，合理確定 2019 年改造計劃；四是推動地方創新改造方式和資金籌措機制等。表表 6：供水相關政策：供水相關政策 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 時間時間 政策名稱政策名稱 發布機構發布機構 序號序號 2019年 1月 市場監督總局、住房和城鄉建設部關于加強 民 用“三 表”管理的指導意見 國家市場監督管理總局、住房和城鄉建設部 提出強化對民用“三表”安裝使用前首次檢定、到期輪換的監督管理。各級市場監管部門、住房和城鄉建設部門要結合當地

53、實際，完善雙隨機監督檢查機制，督促供水、供電、供氣服務企業落實好民用“三表”輪換制度。各地要在日常工作中做好民用“三表”的計量宣傳工作，營造良好輿論氛圍。要向供水、供電、供氣服務企業宣傳計量法制要求，引導其增強主體責任意識和服務意識，督促企業抄表到最終用戶，提升服務質量和服務水平。2017年 10月 城鎮供水管網分區計量管理工作指南供水管網漏損管控體系構建（試行）住房城鄉建設部 提出實施城鎮供水管網分區計量管理，建立管網漏損管控體系，實現供水管網精準控漏，降低城鎮供水管網漏損，提升供水管理水平，保障供水安全；到2020 年，全國城鎮公共供水管網漏損率控制在 10%以內。2017年 5月 關于進

54、一步加強能源計量工作的指導意見 國家發展改革委、國家質量監督檢驗檢疫總局 提出要完善能源計量基礎設施，推動智能計量器具的研發和應用；要制定水電氣熱計量器具智能化升級改造中長期規劃，分行業領域、分層次逐步推進企業次級用能單位和重點用能設備計量器具智能化升級；到2020 年，能源計量工作逐步由器具管理向數據管理延伸，由單一的能源數據采集向能源數據統計、挖掘、分析、應用全方位拓展。2017年 1月 節水型社會建設“十三五”規劃 國家發展改革委、水利部、住房和城鄉建設部 提出實施城鎮供水管網分區計量管理，建立管網漏損管控體系，實現供水管網精準控漏，降低城鎮供水管網漏損，提升供水管理水平，保障供水安全；

55、到2020 年，全國城鎮公共供水管網漏損率控制在 10%以內。2016年 10月 全民節水行動計劃 國家發展改革委、水利部等九部門 提出加快智能水表推廣使用，鼓勵重點監控用水企業建立用水量在線采集、實時監測的管控系統；提出完善用水計量器具配備，推進用水分項計量。2016年 6月 國務院辦公廳轉發國務院國資委、財政部關于國有企業職工家屬區“三供一業”分離移交工作指導意見的通知 國務院辦公廳 2016 年開始，在全國全面推進國有企業（含中央企業和地方國有企業）職工家屬區“三供一業”分離移交工作，對相關設備設施進行必要的維修改造，達到城市基礎設施的平均水平，分戶設表、按戶收費，交由專業化企業或機構實

56、行社會化管理。2016年 1月 國務院辦公廳關于推進農業水價綜合改革的意見 國務院 提出完善供水計量設施。加快供水計量體系建設，新建、改擴建工程要同步建設計量設施；尚未配備計量設施的已建工程要抓緊改造。嚴重缺水地區和地下水超采地區要限期配套完善。大中型灌區骨干工程全部實現斗口及以下計量供水；小型灌區和末級渠系根據管理需要細化計量單元；使用地下水灌溉的要計量到井，有條件的地方要計量到戶。數據來源：天罡股份招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 2.4.2.水表市場整體需求穩定，智能水表需求量持續增長 隨著隨著

57、水務水務相關相關政策的陸續出臺政策的陸續出臺以及生活用水總量的不斷增長，我以及生活用水總量的不斷增長，我國水務國水務基礎設施基礎設施建建設設穩步推進穩步推進。中國供水管道長度逐年攀升，2019-2021 年分別為 92 萬/100 萬/105 萬公里，同比分別增長 6.14%/9.44%/5.26%。數據來源：東方財富 choice，東北證券 數據來源:東方財富 choice，東北證券 水表的需求源于兩個方面水表的需求源于兩個方面：一是增量需求，包括新房竣工帶來的新增需求以及農村供水逐步普及帶來的新增需求；二是存量替換需求，根據國家規定，小口徑水表強制更換周期為 6 年，因此每年水表行業存在較

58、大的存量替換需求。增量需求：增量需求：新房竣工方面。新房竣工方面。根據國家統計局數據，2012-2022 年我國房屋竣工面積波動幅度較小，中樞在 10 億平米附近，若粗略假設每百平米需要配置一臺水表，則每年新房竣工帶來的水表新增需求約 1000 萬臺。農村供水建設農村供水建設方面方面。據住房和城鄉建設部，2012 年我國城市供水普及率為 97.16%，2021 年時增長到 99.38%，已接近全面普及。而同期中國村莊供水普及率從 2012 年的 57.77%增長到 2021 年的 85.33%，離全面普及尚有一定距離。2021 年中央一號文件 關于全面推進鄉村振興加快農業農村現代化的意見 中明

59、確提出了“到 2025 年-10%-5%0%5%10%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,000生活用水總量（萬立方米）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000全國：年末供水管道長度（公里）yoy圖圖 13：中國的生活用水總量：中國的生活用水總量 圖圖 14：中國年末供水管道長度：中國年末供水管道長度 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/35 機械設備機械設備/行業

60、深度行業深度 農村自來水普及率達到 88%”的目標。Wind 數據顯示，2022 年中國鄉村人口數約4.9 億人，若按照國家統計局公布的第七次人口普查結果全國平均每個家庭戶的人口 2.65 人測算，則鄉村戶數約 1.8 億戶，因此粗略測算農村供水普及率每提高 1%可帶來約 180 萬臺新增水表需求。數據來源：國家統計局，東北證券 數據來源：住建部，CEIC，東北證券 存量替換存量替換需求：需求：根據環球表計公眾號，2020 年我國存量水表約為 3.7 億臺，按照 6 年的替換周期測算，每年存量替換水表超過 6000 萬臺。根據以上測算可知，我國水表市場主要以存量替換需求為主，隨著新房不斷竣工和

61、農村供水普及率的提高，存量水表數量也將略有增長，從而進一步拉動存量替換需求的增加，可以合理預期我國每年的水表總需求量將保持穩中略增的態勢。根據青島積成招股書，2020 年我國水表總需求量為 7495 萬臺，2010-2020 年總需求量 CAGR 為 5.78%；而隨著智能水表滲透率的不斷提高，2020 年我國智能水表的需求量達到了 3537 萬臺，2010-2020 年 CAGR 達到 18.92%，顯著高于行業整體增速。數據來源：青島積成招股書，東北證券 數據來源：青島積成招股書，東北證券 0.002.004.006.008.0010.0012.00中國房屋竣工面積（億平方米）0.0020

62、.0040.0060.0080.00100.002012201320142015201620172018201920202021全國城市供水普及率（%）全國村莊供水普及率（%）-5%0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000600070008000水表總需求量（萬臺）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%05001000150020002500300035004000智能水表需求量（萬臺）yoy圖圖 15：2012-2022 年我國房屋竣工面積年我國房屋竣工面積 圖圖 16：2012-2021 年我國城市和村莊供水普及率年我國城市和村莊供水普及

63、率 圖圖 17：2010-2020 年我年我國國水表總需求量水表總需求量 圖圖 18：2010-2020 年我國年我國智能水表需求量智能水表需求量 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 2.4.3.超聲水表市場規模測算 當前我國的智能水表以智能機械水表為主，電子式的超聲水表有望在智慧城市的建設進程中迎來需求爆發期。我們對未來超聲水表市場規模進行測算，并進行了如下關鍵假設：智能智能水表需求量：水表需求量：根據邁拓股份招股書，北京智研科信咨詢有限公司出具的2020-2026 年中國智能水表市場深度調查與投資前景分析報告中預計 20

64、20-2026 年智能水表的市場需求量分別為 3732 萬只、4360 萬只、4996 萬只、5580 萬只、6130 萬臺、6600 萬只、7094 萬只。青島積成招股書數據顯示，2020 年智能水表的實際需求量為 3537 萬臺，低于預測的 3732 萬臺。2020-2022 年間疫情等因素對智慧城市建設的推進以及智能水表的需求產生了一定程度上的不利影響，2023 年仍處于復蘇期，基于謹慎性考慮，我們將 2021-2026 年智能水表需求量分別在智研科信咨詢的預測基礎上下調 10%、10%、10%、8%、6%和 5%，即假設需求量分別為 3924 萬只、4496 萬只、5022 萬只、56

65、40 萬只、6204 萬只、6739 萬只。超聲水表滲透率：超聲水表滲透率：根據邁拓股份招股書，2019 年市場上超聲水表的市場容量預計約為 100 萬只。青島積成招股書顯示 2019 年智能水表的需求量為 3230 萬只，則 2019年超聲水表在智能水表中的滲透率約為 3.1%。根據前瞻產業研究院數據，2021 年邁拓股份和匯中股份超聲水表銷量合計為 168 萬只，據此粗略假設 2021 年超聲水表需求量約 200 萬只，在智能水表中超聲水表滲透率為 5.1%。2022 年由于疫情等因素影響，超聲水表需求承壓，2023 年尚處于復蘇期間，從長期來看，隨著經濟的持續復蘇以及智慧城市建設的不斷推

66、進，超聲水表更強的智能化屬性有望使其在智能水表中的滲透率加速提升。假設 2019-2026 年超聲水表的滲透率分別為 3.1%、4.1%、5.1%、5%、5.2%、7.5%、10.8%和 15%。超聲水表市場價格：超聲水表市場價格：根據邁拓股份招股說明書披露，2018-2020 年邁拓股份的超聲水表均價分別為 409.22 元/只、422.76 元/只和 415.91 元/只，其中戶用小口徑 NB 超聲表均價分別為 359.83 元/只、333.48 元/只和 321.67 元/只，另外根據深圳寶安 2023-2025 年小口徑超聲水表項目中標情況，邁拓股份 DN15、DN20 小口徑遠傳超聲

67、水表中標價格為 265 元/只、270 元/只，可見戶用小口徑超聲水表價格持續下降。超聲水表的整體均價受兩方面影響，一方面企業規模擴大以及市場競爭等因素會使得同樣款式的超聲水表價格存在小幅的年降；另一方面超聲水表滲透率提升主要增加的小口徑戶表數量，均價較低的小口徑水表占比提升會拉低均價。假設 2019-2026 年超聲水表整體均價為 420 元/只、405 元/只、390 元/只、380 元/只、370 元/只、355元/只、335 元/只、310 元/只。2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 智能水表需求量（萬只）智能水表需求量（萬只）3

68、230 3537 3924 4496 5022 5640 6204 6739 超聲水表滲透率超聲水表滲透率 3.1%4.1%5.1%5.0%5.2%7.5%10.8%15.0%超聲水表需求量（萬只）超聲水表需求量（萬只）100 145 200 225 261 423 670 1011 超聲水表價格超聲水表價格 420 405 390 380 370 355 335 310 超聲水表超聲水表市場市場規模（億元）規模（億元）4.2 5.9 7.8 8.5 9.7 15.0 22.4 31.3 同比增速同比增速 39.8%32.9%9.5%13.1%55.4%49.5%39.6%數據來源:邁拓股份招

69、股說明書，東北證券 表表 7：超聲水表：超聲水表市場市場規模預測規模預測 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 根據我們的測算，2026 年我國超聲水表的市場規模將為 31.3 億，2023-2026 年 CAGR達到 47.8%，行業內的相關公司有望迎來發展機遇。3.超聲熱量表超聲熱量表/燃氣表：燃氣表：“雙碳雙碳”背景下大有可為背景下大有可為 “雙碳雙碳”政策目標背景下，供熱政策目標背景下，供熱和和燃氣燃氣行業行業成城市節能的重要抓手。成城市節能的重要抓手。在碳達峰、碳中和等政策目標背景下，城市熱源緊張、能源成本上升、碳排

70、放量增加等給我國公共事業帶來巨大挑戰。超聲燃氣表、超聲熱量表作為各領域計量的新技術產品，將會在領域內發揮出自己的作用。超聲熱超聲熱量表量表 CRL-H 戶用超聲熱量表 CRL-G 管段式超聲熱量表 CRL-GC 插入式超聲熱量表 超聲燃超聲燃氣表氣表 民用超聲燃氣表 商用超聲波燃氣表 工業超聲波燃氣表 數據來源：匯中股份官網，威星智能官網，東北證券 3.1.超聲熱量表 熱量表是用于測量、計算及顯示水流經過熱交換系統所釋放或吸收熱量值的儀表熱量表是用于測量、計算及顯示水流經過熱交換系統所釋放或吸收熱量值的儀表，按流量傳感器測量原理主要分為機械式、電磁式和超聲波式三類。按流量傳感器測量原理主要分為

71、機械式、電磁式和超聲波式三類。熱量表產品起源于歐洲，20 世紀 60 年代，全球爆發能源危機，燃料價格迅速上升，過去的福利供暖體制使得歐洲傳統供暖地區國家的財政負擔過重，各國陸續開始實施“分戶控制、分戶計量”的供暖收費方式，熱量表產品由此面世并發展至今。經過多年應用實踐積累和技術升級換代，熱量表產品已由早期機械式測量發展為電子測量方式。相比于電磁式熱量表，超聲熱量表因其在測量量程、計量精度、壓力損耗和環境適應性上的優異特性，受到越來越多供暖國家或地區的青睞，成為國際市場上主流的智能熱量表產品類型。表表 8：超聲熱量表、超聲燃氣表產品：超聲熱量表、超聲燃氣表產品 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務

72、必閱讀正文后的聲明及說明 20/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 機械式機械式 電磁式電磁式 超聲波式超聲波式 工作原理 基于水表原理改制，通過測定葉輪的轉速來測量載熱流體的流量，從而測得熱量 根據系統中流量傳感器的流量信號和配對溫度傳感器檢測的供回水溫度信號，以及水流經的時間計算顯示該系統所釋放或吸收的熱量 基于在管道中安裝聲波發生器，通過測量超聲波在載熱流體中的傳播的速度差測得流量，從而測得流量 優劣勢 受異物雜質影響、易卡死；機械轉動部件長期高溫運轉易損壞；流量測量精度不高、流體速度較低時不能有效計量；維修要求高、費用高 無堵塞，壓力損失小，耐久性和壽命長；電磁流量傳感器結構復雜

73、，制造工藝繁瑣，生產成本極高，價格相對較高；只能測量導電性液體作為載熱流體的熱量流量；功耗相對較高，因此目前只能采用 220V市電供電；高溫下容易結垢，影響計量精度；小口徑電磁式制作難度及價格較高 無任何機械運動、無磨損、不易壞；能滿足腐蝕性流體的測量要求；不受惡劣水質影響、計量可靠性較高；維修簡便、綜合使用成本低 數據來源：天罡股份招股書，東北證券 數據來源：天罡股份招股說明書，東北證券 我國超聲熱量表行業上游參與者由金屬加工、機械構件、電子構件等供應商組成，中游參與者為超聲水表制造商、解決方案服務商，下游主要為供熱公司。目前，超聲波熱量表主要銷往北方主要供熱省市，下游主要公司包括濟南熱電、

74、濟南熱力集團有限公司、太原市熱力集團有限責任公司、高密市交運熱力有限公司、長春市供熱（集團）有限公司、棗莊旭日熱力有限責任公司等大型熱力公司。表表 9：超聲熱量表技術路線對比：超聲熱量表技術路線對比 圖圖 19：我國我國超聲熱量表發展歷程超聲熱量表發展歷程 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 數據來源：智研咨詢，東北證券 數據來源：天罡股份招股說明書，東北證券 3.1.1.節能舊改政策持續推進，雙碳開啟供暖業變革 節能系列政策推進熱量表需求增長。節能系列政策推進熱量表需求增長。多年來我國相繼出臺多項政策推進分戶供熱計量的推行

75、和改造：2011 年財政部、住房和城鄉建設部提出到 2020 年前基本完成對北方具備改造價值的老舊住宅的供熱計量及節能改造，完成供熱計量改造的項目必須同步實行按用熱量分戶計價收費；提出關于進一步深入開展北方采暖地區既有居住建筑供熱計量及節能改造工作的通知。2017 年發改委等十部頒布北方地區冬季清潔取暖規劃（2017-2021 年），要求新建住宅在配套建設供熱設施時，必須全部安裝供熱分戶計量和溫控裝置。2023 年年 9 月月 1 日，黑龍江林口縣日，黑龍江林口縣印發推行智慧印發推行智慧供熱試點方案的供熱試點方案的通知，通知，以落實節能減排任務為目標，以落實節能減排任務為目標，提出到提出到 2

76、024 年林口城區全部年林口城區全部實行供熱計量收費實行供熱計量收費。老舊小區迎來改造高峰期，供暖設施更新換代需求或將爆發。老舊小區迎來改造高峰期，供暖設施更新換代需求或將爆發。2020 年 7 月國務院辦公廳發布 關于全面推進城鎮老舊小區改造工作的指導意見，提出工作目標：2020年新開工改造城鎮老舊小區 3.9 萬個，涉及居民近 700 萬戶；到 2022 年，基本形成城鎮老舊小區改造制度框架、政策體系和工作機制。2023 年年 8 月，月，黑龍江省住建廳黑龍江省住建廳出臺全省城鎮供熱系統化治理高質量發展三年行動計劃出臺全省城鎮供熱系統化治理高質量發展三年行動計劃，提出利用三年時間，實施熱源

77、建設、管網設施改造、智慧供熱等補短板和提檔升級項目，新增熱源能力1 億平方米，改造供熱老舊管網 1500 公里，改造樓內供熱設施 5000 萬平方米，智慧供熱覆蓋面積達到 3 億平方米，力爭基本完成 2000 年以前建成的城鎮老舊小區改造任務。我國老舊小區建筑普遍存在節能標準不達標、房屋保溫性能差、供熱設施效率低等問題。老舊小區供熱設施更新換代的周期約為 10 年，從供熱面積數據上看，至少存在 43.57 億平方米的待改造空間，存量市場的智慧化升級改造是目前供熱節能行業發展的主要趨勢?！半p碳雙碳”政策對供熱節能提出新要求，或將推動行業迎來政策對供熱節能提出新要求，或將推動行業迎來機遇機遇?！笆?/p>

78、四五”規劃進一步明確了碳達峰、碳中和的相關目標部署，提出要“深入推進工業、建筑、交通等領域低碳轉型”。2022 年 10 月，國家先后出臺中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見、國務院關于印發 2030 年前碳達峰行動方案的通知，標志著碳達峰碳中和的“1+N”政策體系基本形成。2023 圖圖 20：超聲熱量表產業鏈：超聲熱量表產業鏈 圖圖 21：超聲熱量表下游主要企業：超聲熱量表下游主要企業 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 年年6月月15日內蒙古發布方案針對日內蒙古發布方案針對“雙減雙減”

79、政策要求示范區域實施供熱計量政策要求示范區域實施供熱計量，從2023年2024 年供熱期開始在呼和浩特市、包頭市、鄂爾多斯市、烏海市、赤峰市的民用建筑供熱系統實施智慧供熱示范推廣工作。建立科學合理的供熱計量收費機制，逐步完善城市供熱管理智能化，最終實現智慧供熱。此外，工作方案還明確了示范推廣城市各項工作完成時限，并要求示范推廣城市重點關注供熱能耗水平，充分利用信息化技術，結合當地實際合理制定計量收費標準，積極探索彈性供熱機制，逐步建立為用戶提供供熱時間“彈性化”，用熱方式“個性化”，實現按需用熱。按按照我國照我國 2030 年碳達峰的目標，供暖行業有望持續推進節能減排，通過年碳達峰的目標，供暖

80、行業有望持續推進節能減排，通過供熱計量方供熱計量方式式節約熱量消耗，利用信息化系統實現熱量的高效調度。節約熱量消耗，利用信息化系統實現熱量的高效調度。政策名稱政策名稱 發布機構發布機構 頒布時間頒布時間 相關內容相關內容 物聯網新型基礎設施建設三年行動計劃 工信部等八部委 2022 年 9 月 加快數據采集終端、表計、控制器等感知終端應用部署。建設提供環境監測、信息追溯、狀態預警、標識解析等服務的平臺，打造一批與行業適配度高的解決方案和應用標桿。結合 5G 等通信設施的部署，搭建能源數據互通平臺，提高電網、燃氣網、熱力網柔性互聯和聯合調控能力，推進構建清潔低碳、安全高效的現代能源體系等?！笆?/p>

81、五”新型城鎮化實施方案 國家改革發展委 2022 年 7 月 推進管網更新改造和地下管廊建設。全面推進燃氣管道老化更新改造，重點改造城市及縣城不符合標準規范、存在安全隱患的燃氣管道、燃氣場站、居民戶內設施及監測設施。統籌推進城市及縣城供排水、供熱等其他管道老化更新改造。指導各地在城市老舊管網更新改造等工作中因地制宜協同推進管廊建設，在城市新區根據功能需求積極發展干、支線管廊，合理布局管廊系統，統籌各類管線敷設。統籌規劃各類市政公用設施，推動供水供氣供熱管網向城郊鄉村和規模較大中心鎮延伸?！笆奈濉惫澞軠p排綜合工作方案 國務院 2022 年 1月 深化供熱體制改革，完善城鎮供熱價格機制。加快公共

82、機構既有建筑圍護結構、供熱、制冷、照明等設施設備節能改造，鼓勵采用能源費用托管等合同能源管理模式。2030 年前碳達峰行動方案 國務院 2021 年 10 月 要求推進煤炭消費替代和轉型升級，積極推進供熱改造，實施城市節能降碳工程，加快推進居住建筑和公共建筑節能改造，持續推動老舊供熱管網等市政基礎設施節能降碳改造。提升城鎮建筑和基礎設施運行管理智能化水平，加快推廣供熱計量收費和合同能源管理，逐步開展公共建筑能耗限額管理。表表 10：我國我國供熱相關政策供熱相關政策 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 政策名稱政策名稱 發布機

83、構發布機構 頒布時間頒布時間 相關內容相關內容 關于清理規范城鎮供水供電供氣供暖行業收費促進行業高質量發展的意見 住房和城鄉建設部、國家改革發展委、財政部和國家能源局 2020 年 12 月 取消北方采暖地區城鎮集中供熱企業向用戶收取的接口費、集中管網建設費、并網配套費等類似名目費用。建筑區劃紅線內屬于用戶資產的供熱設施經驗收合格依法依規移交供熱企業管理的，相關維修維護等費用由供熱企業承擔，納入企業經營成本，不得另行向用戶收??；城鎮集中供暖價格應納入地方定價目錄，實行政府定價或政府指導價。合理制定并動態調整熱力銷售價格，穩步推進計量收費改革，具備條件的地區逐步實行基本熱價和計量熱價相結合的兩部

84、制熱價，暫不具備條件的地區按供熱面積計收熱費。熱電聯產的供熱企業，應將成本在電、熱之間合理分攤。關于做好 2019 年老舊小區改造工作的通知 住房和城鄉建設部、國家發改委、財政部 2019 年 4 月 提出全面推進城鎮老舊小區改造。一是摸排全國城鎮老舊小區基本情況；二是指導地方因地制宜提出當地城鎮老舊小區改造的內容和標準；三是部署各地自下而上，合理確定 2019 年改造計劃；四是推動地方創新改造方式和資金籌措機制等。關于進一步加強能源計量工作的指導意見 國家發展改革委、國家質量監督檢驗檢疫總局 2017 年 5 月 提出要完善能源計量基礎設施，推動智能計量器具的研發和應用；要制定水電氣熱計量器

85、具智能化升級改造中長期規劃，分行業領域、分層次逐步推進企業次級用能單位和重點用能設備計量器具智能化升級；到 2020 年，能源計量工作逐步由器具管理向數據管理延伸，由單一的能源數據采集向能源數據統計、挖掘、分析、應用全方位拓展?！笆濉惫澞軠p排綜合工作方案 國務院 2016 年 12 月 提出全面推行居民階梯水價制度，深化供熱計量收費改革；提出要按標準要求配備能源計量器具，進一步完善能源計量體系；進一步健全能源計量體系，深入推進城市能源計量建設示范，開展計量檢測、能效計量比對等節能服務活動，加強能源計量技術服務和能源計量審查。國務院辦公廳轉發國務院國資委、財政部關于國有企業職工家屬區“三供一

86、業”分離移交工作指導意見的通知 國務院辦公廳 2016 年 6 月 2016 年開始，在全國全面推進國有企業（含中央企業和地方國有企業）職工家屬區“三供一業”分離移交工作，對相關設備設施進行必要的維修改造，達到城市基礎設施的平均水平，分戶設表、按戶收費，交由專業化企業或機構實行社會化管理。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 政策名稱政策名稱 發布機構發布機構 頒布時間頒布時間 相關內容相關內容 關于進一步深入開展北方采暖地區既有居住建筑供熱計量及節能改造工作的通知 財政部、住房和城鄉建設部 2011 年 1月 提出到 202

87、0 年前基本完成對北方具備改造價值的老舊住宅的供熱計量及節能改造，完成供熱計量改造的項目必須同步實行按用熱量分戶計價收費；提出關于進一步深入開展北方采暖地區既有居住建筑供熱計量及節能改造工作的通知。關于進一步推進供熱計量改革工作的意見 住房和城鄉建設部、國家發改委、財政部、國家質檢總局 2010 年 2 月 提出推進供熱計量改革，新建建筑工程建設與供熱計量裝置安裝同步，既有居住建筑供熱分戶計量改造與節能改造同步，供熱計量裝置安裝與供熱計量收費同步；既有居住建筑節能改造不同步實施供熱分戶計量改造的，不得通過驗收，不得撥付中央財政既有居住建筑供熱計量及節能改造獎勵資金。數據來源：天罡股份招股說明書

88、，東北證券 3.1.2.傳統供暖行業存在矛盾，超聲熱量表有望紓解 按照供暖產業鏈上下游涉及到的主體類別，可以歸納為兩大主要矛盾。按照供暖產業鏈上下游涉及到的主體類別，可以歸納為兩大主要矛盾。居民：新老建筑差異性較大，溫度調節靈活性差是主要矛盾居民：新老建筑差異性較大，溫度調節靈活性差是主要矛盾。隨著我國城市化的進程，我國北方城市的供暖問題從室溫低、高投訴、熱費上繳率低等轉變為室內過熱、高能耗和降低碳排放等。用戶側供熱存在的問題具體表現在：1、新老建筑差異性較大：、新老建筑差異性較大：我國北方的老舊小區，特別是上世紀年末建成的居民樓，保溫性能較差，供暖設備多采取暖氣片的方式，供熱設施相對過時，熱

89、量損耗情況嚴重。2、溫度調節靈活性差：、溫度調節靈活性差：隨著天氣冷熱的變化，供暖部門需要對室內溫度進行適當調節，但當集中供熱系統規模過大時，在熱源處對熱量的調節往往需要一天左右的時間才能反映到末端建筑，很難根據天氣的變化實現及時有效的調整。供熱公司：供熱面積不斷增加引發的熱源供應緊張，和設備技術落后、運營管理粗供熱公司：供熱面積不斷增加引發的熱源供應緊張，和設備技術落后、運營管理粗放造成的能源損耗是主要矛盾。放造成的能源損耗是主要矛盾。隨著我國城鎮化水平的不斷提高，城鎮供熱面積持續增加，對熱電項目的批復控制，使得熱源的增速遠遠趕不上供熱面積的增速。另一方面，針對邊緣戶溫度不足的問題，熱力公司

90、往往采取粗放式的供熱調節辦法，即在熱源處整體加大供熱量以滿足邊緣戶的舒適性，進而導致了中間戶過量供暖，甚至居民需要開窗“散熱”；而對于氣溫變化導致的室內溫度不足問題，運行管理人員通常依據經驗，在熱源處加大供暖以減少投訴率，從而導致系統整體過熱，造成能源的不合理損耗。根據住建部數據，我國集中供熱能耗平均在 20 至 25 公斤標煤/平方米，對于一些老舊建筑，供熱能耗甚至高于 25 公斤標煤/平方米，而歐洲僅為 10 至 15 公斤標煤/平方米。在供熱能源運用效率方面，我國與歐洲發達國家存在明顯差距。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/35 機械設備機械設備/行業深度行

91、業深度 超聲熱量表賦能智慧供熱，有望超聲熱量表賦能智慧供熱，有望紓解紓解供熱矛盾。供熱矛盾。超聲熱量表已經融入到供熱計量系統的改良優化中，在供熱計量分攤方法、智能控制、管網壓力動態平衡等關鍵技術上實現新突破。另一方面，通過構建智能化管理系統和能效系統，充分利用大數據、云計算和人工智能等技術，提升供熱服務的質量、效率和針對性，實現供熱行業從自動化向智能化、數字化的升級。3.1.3.供熱面積持續增長，超聲熱量表潛在需求空間大 集中供熱面積不斷增長，熱量表市場蘊含潛力集中供熱面積不斷增長，熱量表市場蘊含潛力。根據國家統計局數據，中國采暖地區（“三北”十三個省、直轄市和自治區，以及山東、河南兩?。┓课?/p>

92、竣工面積近年來持續保持較高水平。近十年來，采暖地區城鎮人口數也由 26,570.34 萬人持續增長至 35,161.75 萬人。而城市供熱是北方采暖地區城鎮居民的基本生活需求。我國城市集中供熱面積呈現逐年增長的趨勢，2022 年我國城市集中供熱面積約為 111.25 億平方米，熱量表市場需求與供熱面積存在較大的相關性，熱量表市場需求蘊含較大的發展空間。數據來源：東方財富 choice，東北證券 熱量表當前熱量表當前安裝數與潛在總需求安裝數與潛在總需求安裝數安裝數相比存在較大缺口。相比存在較大缺口。根據天罡股份招股說明書援引中國計量協會熱能表工作委員會相關數據，預計 2022 年我國熱量表安裝總

93、數量為 4530 萬只，2022 年超聲波熱量表出貨量 370 萬只。若粗略按照 100 平米供熱面積需要安裝一只熱量表測算，2022 年我國潛在的熱量表總安裝量應為 1.11 億只，當前實際安裝總量與潛在需求量相比缺口達到 6570 萬臺。在智慧供熱不斷推進的背景下，若假設 10 年完成熱量表普及，則平均每年來自于缺口補充的熱量表增量需求就達 657 萬臺，疊加集中供熱面積增加將帶來額外增量需求以及存量熱量表的更新需求，我們預計未來超聲熱量表需求空間將在供熱相關政策的催化下不斷打開。0%2%4%6%8%10%12%14%020406080100120201120122013201420152

94、016201720182019202020212022供熱面積（億平方米）yoy圖圖 22：中國：中國城市城市集中集中供熱面積供熱面積 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 數據來源：天罡股份招股說明書，東北證券 數據來源：天罡股份招股說明書，東北證券 3.2.超聲燃氣表 3.2.1.燃氣表走進智能化時代 智能燃氣表是在燃氣基表上加入智能模塊的智能化燃氣計量儀器，可實現計量數據智能燃氣表是在燃氣基表上加入智能模塊的智能化燃氣計量儀器，可實現計量數據傳輸、遠程控制等功能。傳輸、遠程控制等功能。燃氣表正朝著安全性、可靠性、智能方便

95、性方向發展，智能化趨勢顯著。國內的智能燃氣表主要有 IC 卡智能燃氣表、CPU 卡智能燃氣表、射頻卡智能燃氣表、直讀式遠傳燃氣表(有線遠傳表)以及無線遠傳燃氣表等類別。種類種類 簡介簡介 IC 卡燃氣表卡燃氣表 IC 卡燃氣表上下外殼之間涂膠后用一條完整的不銹鋼封圈鉚壓連接，控制模塊密封性能好，可避免廚房水氣，油煙的影響。能很好的直觀剩余氣量的數據等信息，有著隨時查詢和充值功能，電池使用壽命長，一般可以使用一年半以上，燃氣表能承受75kgPa 的高壓密封性檢測。CPU 卡智能燃氣表卡智能燃氣表 CPU 卡智能燃氣表具有金融卡的功能，除了具備計量計費功能外它還具有存儲備用氣量、記錄用氣情況、各種

96、功能狀態顯示和聲音提示、限制燃氣超流量等智能管理和安全防范功能，由微處理器控制電路、閥門、傳感裝置、燃氣表、CPU 卡等組成而成。射頻卡智能燃氣表射頻卡智能燃氣表 射頻卡智能燃氣表和 IC 卡燃氣表有一樣的功能相似，可以直接看到剩余氣量的數據等信息，并且有著按鈕查詢、故障開閥、透支和充值的功能。傳感器計數雙重機制并存，避免燃氣計量損失具有防高壓靜電設計，安全可靠;靜態功耗低，可選的月累計用氣量統計功能。直讀式遠傳燃氣表直讀式遠傳燃氣表 直讀式遠傳燃氣表分為遠傳自動抄表和人工集中抄表兩種系統模式;直讀式遠傳表有Meter-Bus 總線型和微功率無線型兩種接口形式:與主站通訊可采用 GPRS、電話

97、撥號、短消息、無線、藍牙等多種方式;系統構成方案:可提供遠程自動抄表和人工集中抄表兩種基本模式。無線遠傳燃氣表無線遠傳燃氣表 無線遠傳燃氣表外殼采用的冷扎鋼板，耐壓。采用一根整體性不銹鋼壓封圈密封上下殼，耐腐蝕。旋閥機芯結構，運行平穩。計數采用“磁傳動”，長期運行密封性好。機芯采用先進的超聲波焊接與熱板焊接，整體質量穩定。數據來源：智研咨詢，東北證券 0%5%10%15%20%01000200030004000500060002019E2020E2021E2022E2023E熱量表數量（萬只）yoy0%2%4%6%8%10%12%01002003004005002019E2020E2021E2

98、022E2023E超聲波熱能表出貨量(萬臺）yoy圖圖 23：2019-2023 年年中國熱量表中國熱量表安裝總數安裝總數預測預測 圖圖 24：2019-2023 中國超聲熱中國超聲熱量量表出貨量表出貨量預測預測 表表 11：智能燃氣表種類及簡介智能燃氣表種類及簡介 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 中國的智能燃氣表行業從 1993 年研制出 IC 卡智能燃氣表計量器開始起步，發展至今共經歷起步階段、探索階段、發展階段起步階段、探索階段、發展階段三個階段。發展時間發展時間 階段階段 發展歷程發展歷程 1991 年年-199

99、9 年年 起步階段起步階段 1993 年，先鋒電子率先在中國研制出 IC 卡智能燃氣表計量器，并于 1997 年完成首款 IC 卡智能燃氣表批量生產；1996 年，鄭州安然成立，于 1997 年開始大批量推廣 IC 卡燃氣表，自此，IC 卡智能燃氣表獲得規?；瘧?1999 年，先鋒電子自主研發了 IC 智能燃氣表網絡收費系統。2000 年年-2011 年年 探索階段探索階段 2000-2006 年期間，先鋒電子成功研發 CPU 卡智能燃氣表、一體化智能燃氣表，并實現智能燃氣表商用;2003-2006 年，鄭州安然先后推出基于移動公網的抄表系統、民用和工商業用遠傳抄數據監控系統和基于射頻技術的

100、無線遠傳抄表系統;2007-2010 年，新天科技研制先后推出第一套無線自動路由抄表系統、基于 GIS 的智慧能源系統。2012 年年-至今至今 發展階段發展階段 2013 年，金卡智能成功推出中國首款物聯網智能燃氣表系統，是中國智能燃氣表產品升級的體現；各企業智能燃氣表銷量實現突破，如 2014 年先鋒電子終端產品在線使用數量突破 1000 萬臺，2015 年威星智能超聲波燃氣表年銷售突破 10 萬臺;2017 年開始，各智能燃氣表企業開始加強物聯網技術應用，如金卡智能在雄安區率先完成 NB-loT 智慧燃氣解決方案部署。數據來源：智研咨詢，東北證券 智能燃氣表產業鏈上游為零部件供應商，主要

101、包括計量裝置、通信模組、PCB、電池、電子元器件、智能控制裝置等；中游為智能燃氣表生產商，主要企業包括金卡智能、威星智能、先鋒電子、秦川物聯、新天科技等；下游為燃氣運營商以及最終的居民用戶及工商業用戶。我國燃氣表生產企業主要分為兩類：一類是以丹東熱工儀表有限公司、重慶前衛表業和重慶市山城燃氣設備有限公司為代表，具有規?；哪な饺細獗碇圃炷芰?；另一類是以金卡智能、威星智能、先鋒電子、新天科技為代表，主要是研發燃氣表智能控制裝置，向膜式燃氣表生產商采購基表以此生產智能燃氣表。數據來源：智研咨詢，東北證券 表表 12：中國燃氣表發展階段：中國燃氣表發展階段 圖圖 25：智能燃氣表產業鏈：智能燃氣表產

102、業鏈 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 3.2.2.超聲燃氣表發展前景 我國天然氣管道長度、天然氣使用人數以及天然氣消費量均持續增長。我國天然氣管道長度、天然氣使用人數以及天然氣消費量均持續增長。天然氣作為清潔能源，燃燒后生成水和二氧化碳，不存在粉塵和其它污染氣體，具有清潔、低碳、靈活性的特征，且應用場景廣泛，決定了其在清潔能源體系中必然發揮關鍵的支撐作用，在全球加速能源轉型和“雙碳”戰略目標的背景下，其消費量及在能源結構中的占比有望持續增長。國家統計局數據顯示，2022 年我國城鎮天然氣管道長度達到 98 萬公里，天然氣

103、用氣人數達到 4.57 億人，2021 年中國天然氣消費量達到3772.96 億立方米。天然氣用氣人數和消費量與燃氣表消費量緊密聯系，天然氣的使用規模擴大促進天然氣管道鋪設持續推進，不斷釋放新的燃氣表需求。智研咨詢數智研咨詢數據顯示，我國燃氣表需求從據顯示，我國燃氣表需求從 2012 年的年的 2074 萬臺增長到萬臺增長到 2020 年的年的 4977 萬臺。萬臺。數據來源：國家統計局，東北證券 數據來源：國家統計局，東北證券 數據來源：國家統計局，東北證券 我國我國智能燃氣表滲透率不斷提高。智能燃氣表滲透率不斷提高。智研咨詢數據顯示，中國智能燃氣表的滲透率從2012 年的 44.99%提高

104、到 2020 年的 81.37%。在智能化滲透率不斷提高以及燃氣表總需求不斷增長的雙重因素下，智能燃氣表需求從 2017 年的 2748 萬臺增長到 2021年的 4348 萬臺，年復合增長率為 12.15%，高于行業整體增速。2021 年中國智能燃氣表的市場規模約為 88 億元。0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全國:城市管道長度:天然氣（公里）0100002000030000400005000020102

105、01120122013201420152016201720182019202020212022全國:城市用氣人口:天然氣（萬人）01,0002,0003,0004,000天然氣消費量（億平方米）圖圖 26：2010-2021 年年全國城市天然氣管道長度全國城市天然氣管道長度 圖圖 27：2010-2022 年全國天然氣使用人數年全國天然氣使用人數 圖圖 28：2010-2021 年全國天然氣消年全國天然氣消費費量量 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 數據來源：智研咨詢，東北證券 數據來源：智研咨詢，東北證券 當前我國的智能

106、燃氣表大多為在傳統的膜式燃氣表上加裝遠傳模塊。當前我國的智能燃氣表大多為在傳統的膜式燃氣表上加裝遠傳模塊。膜式燃氣表屬于容積式燃氣流量計，它由固定在計量室中的柔性隔膜（也稱膜片）的翻轉運動來計量。膜片運行的推動力由燃氣表進口與出口的氣體壓差產生，通過膜片連續不斷的交替運動，讓計量室內的燃氣分隔成若干單個的計量體積連續排向出口，此運動過程經過相應的機械傳動機構并計數、累積和顯示，進而測得實際流經燃氣表的氣體量達到燃氣計量的目的。膜式燃氣表膜式燃氣表目前目前在燃氣表計量領域占據絕對主導地位，在燃氣表計量領域占據絕對主導地位，但但膜式燃氣表結構復雜、易磨損、易受管道介質溫度壓力等客觀因素的影響。膜式

107、燃氣表結構復雜、易磨損、易受管道介質溫度壓力等客觀因素的影響。相比相比之下，之下，超超聲波燃氣表具有聲波燃氣表具有精度高、量程比寬、無壓損、可測量雙向流，可精確測定精度高、量程比寬、無壓損、可測量雙向流，可精確測定脈動流、對沉積物不敏感，無可動部件、維護費用較低等脈動流、對沉積物不敏感，無可動部件、維護費用較低等優點。優點。超聲波燃氣表是以超聲波為測量載體，采用時差法計量技術計量、記錄、顯示燃氣體積的計量器具。傳播時間差法氣體超聲流量計是通過測量高頻聲脈沖傳播時間得出氣體流量的速度式流量計，傳播時間是通過管道外或管道內成對的換能器直接傳送和接收到的聲脈沖進行測量的。聲脈沖沿斜線方向傳播，順流傳

108、送的聲脈沖被氣流加速，逆流傳送的聲脈沖被減速。其傳播時間差與氣體的軸向平均流速有關，從而使用數值計算技術算出在工作條件下通過氣體超聲流量計的氣體平均流速和流量。數據來源：小流量超聲波燃氣表與熱式質量燃氣表選用分析，東北證券 超聲燃氣表為行業未來發展趨勢。超聲燃氣表為行業未來發展趨勢。2021 年 10 月 1 日，國標超聲波燃氣表正式實施，為國內超聲波燃氣表的研發生產提供了依據，填補了國內相關標準體系空白。0%5%10%15%20%25%01000200030004000500020172018201920202021中國智能燃氣表需求量（萬臺）yoy-5%0%5%10%15%20%25%02

109、040608010020172018201920202021中國智能燃氣表市場規模（億元）yoy圖圖 29：中國智能燃氣表需求量：中國智能燃氣表需求量 圖圖 30：中國智能燃氣表市場規模：中國智能燃氣表市場規模 圖圖 31：超聲波燃氣表計量原理：超聲波燃氣表計量原理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 目前，我國超聲波燃氣表主要應用于大流量場站及長輸管線等工商業場景。超聲燃氣表在戶用領域的應用較低，主要原因是居民用戶室內燃氣管道的管徑小、安裝環境復雜、不易滿足超聲波燃氣表對流態的要求，且當前小流量戶用超聲燃氣表的三大核心組件

110、技術（包含計量算法的 PCBA 電子線路板、有效雙向流道、超聲波換能器）掌握在日本松下手中，市場上大規模批量生產的超聲波民用燃氣表大多使用了松下的捆綁式一體化方案，阻礙了產品的大規模推廣。但是從公用計量儀表的發展歷程來看，從機械式走向電子式具有較高的確定性，作為電子式燃氣表，超聲燃氣表相較于加裝了遠傳模塊的膜式燃氣表智能化程度更高，不僅可以讀取累積用氣量，還能夠實時監測流速和聲速等信息，及時發現燃氣管路安全隱患，提高用氣安全。在智慧城市建設的背景下，隨著國內廠商逐步攻克小流量超聲燃氣計量的關鍵技術，超聲燃氣表的市場有望迎來顯著增長。4.推薦標的推薦標的 在智慧城市建設的進程中，超聲計量儀表的需

111、求量將不斷增長，同時下游行業將愈發重視智慧供水/供熱/供氣平臺的建設，市場份額有望向布局超聲計量產品，同時具備提供智慧平臺解決方案能力的頭部表企集中。推薦推薦匯中股份匯中股份、邁拓股份、天罡股、邁拓股份、天罡股份、建議關注金卡智能和山科智能。份、建議關注金卡智能和山科智能。4.1.匯中股份：深耕超聲測流領域近 30 年 公司深耕超聲測流領域公司深耕超聲測流領域近近 30 年年。公司為中國最早研制超聲測流產品的企業之一，深耕超聲測流領域近 30 年。公司于 1994 年成立超聲測流研發中心，并于 2000 年推出第一臺電池供電戶用超聲熱量表，2003 年推出第一臺超聲水表，填補了國內空白。公司

112、2022 年超聲水表收入 3.03 億元，同比增長 4.89%，在外部環境不利的情況下仍實現逆勢增長，當前超聲水表占公司營收之比已從 2017 年的約 30%提升到2022 年的近 60%。隨著超聲水表滲透率的提升，以及供熱計量相關政策的逐步落地，公司作為超聲測流領域領先企業有望充分受益。數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 智能產線持續迭代，原材料國產化初見成效。智能產線持續迭代，原材料國產化初見成效。公司于 2020 年底投產超聲測流智能-10%0%10%20%30%40%0123456營業收入（億元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00.2

113、0.40.60.811.21.41.6歸母凈利潤（億元）yoy圖圖 32：2018-2023 年匯中股份營收情況年匯中股份營收情況 圖圖 33：2018-2023 年匯中股份歸母凈利潤情況年匯中股份歸母凈利潤情況 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 車間，經過 2 年多工藝與設備智能化的持續迭代，公司積累了豐富的技術及應用經驗，目前已能夠實現智能產線的標準化復制，為公司后續規模發展奠定了產能基礎。公司持續推進關鍵原材料國產化，大膽啟用了多種國產化芯片、元器件，目前關鍵器件國產化替代程度已達到 100%，對于保障供應鏈安全具有

114、積極意義。公司積極布局海外市場。公司積極布局海外市場。今年 7 月，公司與安富利簽訂戰略合作協議，加速拓展海外市場。目前公司產品已經成功實現對澳大利亞等國家地區的批量產品供應，并已經與東南亞、南亞、非洲、拉丁美洲、歐洲、中東等地區的代理商建立了業務上的聯系，國際市場空間廣闊，海外業務可以在一定程度上對沖國內需求的短期波動，助力公司整體業績穩健增長。4.2.邁拓股份：專注超聲水表，產能釋放在即 超聲水表超聲水表已發展成為公司的絕對核心業務已發展成為公司的絕對核心業務。公司成立于 2006 年，專業從事智能超聲水表和熱量表系列產品的研發、生產和銷售，通過構建軟硬件相結合的一體化產品生態為智慧水務、

115、節能供熱提供系統解決方案。經過多年經營積累，公司現已形成智能水計量、智能熱計量兩大主線、覆蓋管網/戶用全口徑范圍、近千種規格型號的產品體系，廣泛應用于城市供水、集中供熱、消防安全等社會生活各個方面，在節能減排、能效管理領域發揮重要作用。主要產品包括超聲水表、超聲流量計、智能消火栓、超聲熱量表、智能衡流閥及其配套產品等。相比于匯中股份，近年公司的業務重心向水表偏移更為明顯，2016 年智能水表占公司營收之比為 29.7%，而2022 年智能水表占公司總營收之比高達 87.43%。數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 募投項目加速產能擴張，迎接超聲水表大時代。募投項目加速產能

116、擴張，迎接超聲水表大時代。公司于 2021 年上市，上市之前的2018-2020 年產能分別為 45 萬、70 萬和 70 萬只，三年產能利用率均超過 100%，產能緊張。公司募投項目之一為“超聲計量儀表生產基地建設項目”，據公司招股說明書，募投項目投產后將為公司新增 200 萬只超聲計量儀表的生產能力。募投項目的實施地位于南京和馬鞍山，當前公司馬鞍山基地已完成建設，隨著產能逐步釋放，公司將突破產能瓶頸，為業績持續增長提供有力保障。-20%0%20%40%60%80%012345營業收入（億元）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%00.511.52歸母凈利潤（億元）yoy圖圖 3

117、4：2018-2023 年年邁拓邁拓股份營收情況股份營收情況 圖圖 35：2018-2023 年年邁拓邁拓股份歸母凈利潤情況股份歸母凈利潤情況 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 4.3.天罡股份：北交所“小而美”超聲表企 超聲熱表老牌企業，超聲熱表老牌企業，超聲水表營收迅速增長超聲水表營收迅速增長。公司于 1998 年開始研發熱表，為國內最早進入熱表領域的企業之一，并于 2003 年推出第一代戶用超聲波熱量表，2022年超聲波熱量表占公司營收 48.09%。超聲波水表業務快速發展，打造第二增長極。超聲波水表業務快速發展，打

118、造第二增長極?；谠诔暡岜眍I域的技術積累，公司于 2015 年推出超聲波水表，近年超聲水表業務增長迅速，營收從 2021 年的 4760 萬元提高到 7117 萬元，增速接近 50%，占營收之比由 2021 年的 19.6%提高到 2022 年的 29.8%。公司于 2020 年成立水務、供熱兩大戰略業務單元，形成超聲水表和超聲熱表雙輪驅動的發展局面。數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 4.4.金卡智能：智能燃氣表龍頭，發力智能水表業務 智慧燃氣智慧燃氣領先企業，橫向拓展水務業務領先企業，橫向拓展水務業務。根據 HIS Markit 數據，公司智能燃氣表市場占有率全

119、球第一，達到 13.5%。截至 2022 年底，公司智能燃氣終端安裝量超過3500 萬臺。2020 年，公司全資子公司天信儀表收購工商業水表企業天信科技 100%股權，進軍水務領域，此后開始自主研發民用水表，形成了燃氣+水務的業務布局。公司產品譜系中囊括了工商業和戶用超聲燃氣表及超聲水表，有望受益于超聲計量在燃氣和水務領域滲透率提升的進程。數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 -10%0%10%20%30%40%00.511.522.5營業收入（億元）yoy-10%0%10%20%30%00.10.20.30.40.50.6歸母凈利潤（億元）yoy-10%0%10%20%

120、30%051015202530營業收入（億元）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%0123456歸母凈利潤（億元）yoy圖圖 36：2018-2023 年年天罡天罡股份營收情況股份營收情況 圖圖 37：2018-2023 年年天罡天罡股份歸母凈利潤情況股份歸母凈利潤情況 圖圖 38：2018-2023 年年金卡智能金卡智能營收情況營收情況 圖圖 39：2018-2023 年年金卡智能金卡智能歸母凈利潤情況歸母凈利潤情況 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 4.5.山科智能：智能遠傳水表品類豐富，布局超聲

121、水表 智能遠傳水表品類豐富智能遠傳水表品類豐富，過往業績穩健，過往業績穩健。公司是目前行業內少有的能夠提供全系列智能遠傳水表計量傳感器及多元化現場解決方案的廠家，可以滿足不同水務不同安裝場景的需求。公司早期為機械水表企業和水司供應計量傳感器，后發展為自主生產銷售智能機械水表整表，根據不同的數據采集方式可分為磁敏式脈沖智能水表、電感式脈沖智能水表、攝像直讀智能水表、厚膜直讀智能水表和光電直讀智能水表，基本涵蓋了智能機械水表所有計量傳感類型。在智能水表滲透率不斷提高的情況下，公司 2014 年以來營收始終保持雙位數的增長。數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司較早進行了超

122、聲計量技術的儲配，持續投入超聲水表技術研發。公司較早進行了超聲計量技術的儲配，持續投入超聲水表技術研發。公司小口徑超聲波智能水表于2019年開始小規模銷售，2017年開始進行多聲道超聲水表的研究，2021 年已完成 15-40 管徑的開發并批量推向市場，2022 年完成 50-200 管徑的研發，開始小批推向市場。根據公司今年 8 月 21 日發布的調研信息公告，公司今年超聲波水表的訂單量增幅比較明顯。5.風險提示風險提示 超聲計量儀表滲透率不及預期；政策支持力度不及預期；市場競爭加劇 0%10%20%30%40%0123456營業收入（億元）yoy-20%-10%0%10%20%30%40%

123、00.20.40.60.81歸母凈利潤（億元）yoy圖圖 40：2018-2023 年年山科智能山科智能營收情況營收情況 圖圖 41：2018-2023 年年山科智能山科智能歸母凈利潤情況歸母凈利潤情況 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：韋松嶺：上海財經大學本科，澳大利亞國立大學碩士，2021 年加入東北證券，現任機械行業分析師，研究方向為機床、刀具等領域。凌展翔：上海交通大學材料專業博士，天津大學材料加工專業本碩。曾任中國航發商用航空發動機有限責任公司工程師，2022年加入東北證券，現任機械組

124、研究助理。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合

125、指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/35 機械設備機械設備/行業深度行業深度 重要聲明重

126、要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內

127、容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630