《?？低?公司研究報告-領軍全球安防行業AIoT煥發第二春-231108（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《?？低?公司研究報告-領軍全球安防行業AIoT煥發第二春-231108（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司深度報告 ?？低?002415.SZ)2023 年 11 月 08 日 買入買入 所屬行業：計算機/計算機設備 當前價格(元)：37.22 證券分析師證券分析師 陳海進陳海進 資格編號：S0120521120001 郵箱： 研究助理研究助理 徐巡徐巡 郵箱： 謝文嘉謝文嘉 郵箱： 市場表現市場表現 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)9.05 7.46 0.77 相對漲幅(%)10.94 11.15 10.05 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 ?？低暎ê？低暎?02415.SZ

2、）：領軍全球安）：領軍全球安防行業，防行業，AIoT 煥發第二春煥發第二春 投資要點投資要點 公司介紹：踐行智能物聯戰略，服務于千行百業。公司介紹：踐行智能物聯戰略，服務于千行百業。公司全面踐行智能物聯戰略，接連發布 AI Cloud 架構、AI 開放平臺等智能化產品，快速發展創新業務。公司實際控制人為中電科集團。公司營業收入穩定增長，20 至 22 年營業收入分別為635.03 億元、814.20 億元和 831.66 億元；23H1 實現總毛利率 45.18%，同比提升 2.89pct。此外，公司研發費用占比不斷提高，22 年占比達到 15.21%。行業概況：泛安防引領新增長周期行業概況：

3、泛安防引領新增長周期。AI 時代的到來引領傳統安防行業向智能化方向發展，市場規模不斷增加。安防產品在文教衛、金融、能源、司法等多個領域，都有不小的占比，應用范圍廣泛。競爭格局方面，市場集中度較高，公司以明顯優勢成為行業龍頭。發展趨勢上，泛安防時代呈現出“碎片化”特征，不同行業相互交織，人工智能是其重要的發展方向。公司業務：三大事業群占比較大，海外及創新業務發展迅速。公司業務：三大事業群占比較大，海外及創新業務發展迅速。公司 PBG 業務短期承壓，22 年同比下降 15.79%，系疫情影響導致政府公共安全項目落地延遲；EBG 和 SMBG 業務受企業數字化需求拉動，在 22 年下滑 0.75%和

4、 7.36%后有望恢復增長勢頭；公司海外業務推行“一國一策”的本地化戰略；公司創新業務目前已孵化出八大方向，占公司營收比重的 18.12%，22 年營收超過 10 億的創新業務達到 5 個，分別為螢石網絡、?？禉C器人、?？灯囯娮?、?？滴⒂昂秃？荡鎯?。其中，螢石網絡已成功上市，?？禉C器人分拆上市申請已獲得深交所受理，創新業務子公司分拆上市工作穩步有序推進。投資建議投資建議：公司為安防行業龍頭企業，積極進行架構變革和全球戰略布局,持續開拓 AIOT 新市場。受益企業數字化轉型需求和政府宏觀數字經濟政策等有利因素，公司傳統三大事業群業務在短期下滑后有望恢復增長，創新業務有望保持高速增長勢頭。我們選

5、取了大華股份、千方科技作為可比公司。我們預計公司將在2023 年至 2025 年實現收入 889/998/1129 億元，歸母凈利潤 139/182/212 億元，對應當前 PE 估值為 25/19/16 倍。我們認為，公司是國內安防行業龍頭企業，可享受一定估值溢價。維持“買入”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟下行壓力增大，中美貿易摩擦加劇風險，傳統安防需求不及預期，下游企業數字化轉型需求不及預期，政策支持力度不及預期。Table_Base股票數據股票數據 總股本(百萬股)：9,330.60 流通 A 股(百萬股)：9,108.43 52 周內股價區間(元)：28.11-45.46 總市值(

6、百萬元)：343,925.95 總資產(百萬元)：127,457.39 每股凈資產(元)：7.66 資料來源：公司公告 Table_Finance主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)814 832 889 998 1,129(+/-)YOY(%)28.2%2.1%6.9%12.4%13.1%凈利潤(百萬元)168 128 139 182 212(+/-)YOY(%)25.5%-23.6%8.6%30.9%16.3%全面攤薄 EPS(元)1.81 1.37 1.49 1.96 2.27 毛利率(%)44.3%42.3%4

7、4.8%45.2%45.4%凈資產收益率(%)26.5%18.8%16.9%18.0%17.3%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤-14%0%14%29%43%57%71%2022-112023-032023-07?？低暅?00 公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）2/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 投資五要素投資五要素 核心邏輯：核心邏輯：我們在本篇報告中對?？低曔M行系統性梳理，梳理智能安防行業的發展機遇，總結公司在產品業務上的生態優勢及其競爭力。行業層面：行業層面：泛安防引領新增長周期。泛安防引領新增長周

8、期。AI 時代的到來引領傳統安防行業向智能化方向發展，市場規模不斷增加。安防產品在文教衛、金融、能源、司法等多個領域，都有不小的占比，應用范圍廣泛。競爭格局方面，市場集中度較高，公司以明顯優勢成為行業龍頭。發展趨勢上，泛安防時代呈現出“碎片化”特征，不同行業相互交織，人工智能是其重要的發展方向。公司層面：公司層面：三大事業群三大事業群為業務基石為業務基石，海外及創新業務發展迅速。，海外及創新業務發展迅速。公司 PBG 業務短期承壓，22 年同比下降 15.79%，系疫情影響導致政府公共安全項目落地延遲；EBG和 SMBG 業務受企業數字化需求拉動，在 22 年下滑 0.75%和 7.36%后有

9、望恢復增長勢頭；公司海外業務推行“一國一策”的本地化戰略；公司創新業務目前已孵化出八大方向，占公司營收比重的 18.12%，22 年營收超過 10 億的創新業務達到 5 個，分別為螢石網絡、?？禉C器人、?？灯囯娮?、?？滴⒂昂秃？荡鎯?。其中，螢石網絡已成功上市，?？禉C器人分拆上市申請已獲得深交所受理，創新業務子公司分拆上市工作穩步有序推進。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們預計公司將在 2023 年至 2025 年實現收入 889/998/1129 億元，歸母凈利潤 139/182/212 億元，對應當前 PE 估值為 25/19/16 倍。我們認為，公司是國內安防行業龍頭企業，可享

10、受一定估值溢價。維持“買入”評級。區別于市場的觀點：區別于市場的觀點：我們認為，隨著 AI 行業逐步發展、深度算法技術逐漸成熟，加之傳統數字化安防產品無法處理海量大數據，安防行業的智能化方向發展趨勢將持續落地。同時，安防行業在新技術的沖擊下，產品功能越來越豐富、邊界也愈加模糊，安防與交通、電梯、建筑、物業等不同行業的滲透力不斷加強，安防應用更為廣泛。眾多細分領域市場需求的出現，將進一步打開安防市場成長空間。公司作為智能安防龍頭，有望成為“AI+安防”趨勢的最大受益者。股價表現的催化因素：股價表現的催化因素：我們預計對公司股價有顯著催化作用的事件有：中美貿易摩擦改善、邊緣側AI 發展超預期、安防

11、行業下游需求改善。主要風險：宏觀經濟下行壓力增大，中美貿易摩擦加劇風險，傳統安防需求不及預期，下游企業數字化轉型需求不及預期，政策支持力度不及預期。YZyWxUeV8ZkWsOtP8OaO9PnPnNnPpMiNpOrQfQnNwPaQrQmNvPqMmOvPpOzR 公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）3/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.公司介紹：踐行智能物聯戰略，服務于千行百業.6 1.1.發展歷程：安防行業起家，多次轉型升級.6 1.2.國資控股，高管持股，股權激勵計劃完善.6 1.3.財務情況：創新業務助力業績增長，成本控制促毛利上揚.7 2

12、.行業概況：泛安防行業引領新增長周期.9 2.1.傳統安防加速智能化轉型.9 2.2.產業鏈結構：中上游參與者多元化，下游應用場景愈發廣泛.10 2.3.競爭格局：龍頭效應顯著，市場集中度較高.11 2.4.發展趨勢：AI 賦能“碎片化”泛安防時代.12 3.公司業務：三大事業群占比較大，創新業務發展迅速.12 3.1.三大服務群業務：PBG 發展承壓，EBG 及 SMBG 將成新的增長極.14 3.1.1.公共服務事業群 PBG：營收端短期承壓，政策扶持+需求回暖助力業績回升.14 3.1.2.企事業事業群 EBG：業務受益企業數字化轉型，疫情后時代發展空間巨大.15 3.1.3.中小企業事

13、業群 SMBG：互聯-云商雙輪驅動,助力中小企業數字化轉型.16 3.2.海外業務：持續推進“一國一策”戰略，海外市場挑戰與機遇并存.17 3.3.創新業務：多領域協同，員工跟投機制助推公司持續發展.18 3.3.1.螢石網絡：多樣化產品線滿足差異化需求，營收和凈利潤水平穩步增長.19 3.3.2.?？禉C器人：移動機器人/機器視覺兩翼齊飛，營收高速增長.20 3.3.3.?？滴⒂埃阂约t外熱成像技術為核心，全系列智能產品完整布局.21 3.3.4.?？灯囯娮樱簩Ｗ⒂谥悄荞{駛領域，持續開拓合資+國際品牌市場.21 3.3.5.?？荡鎯Γ簶I務涵蓋四大產品線.23 3.3.6.?？迪溃簶嫿ㄋ奈灰惑w

14、智慧消防體系，持續推進數字化轉型.23 3.3.7.?？殿Ｓ埃篨 光成像技術為核心，智慧安檢+工業檢測齊頭并進.24 3.3.8.?？祷塾埃和苿俞t療場景下的數字化和智能化轉型.25 4.盈利預測與投資建議.25 5.風險提示.27 公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）4/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.6 圖圖 2：公司前十大股東（截至：公司前十大股東（截至 2023 年半年報）年半年報）.7 圖圖 3：公司營：公司營業收入及同比增速情況業收入及同比增速情況.8 圖圖 4：公司各業務收入情況：公司各業務收入情況.8

15、圖圖 5：公司凈利率與毛利率情況：公司凈利率與毛利率情況.8 圖圖 6：公司各項費用率情況：公司各項費用率情況.8 圖圖 7：全國安防行業產值及增速情況：全國安防行業產值及增速情況.9 圖圖 8：2020-2021 年全國各類安防產品市值情況（單位：億元）年全國各類安防產品市值情況（單位：億元）.9 圖圖 9：傳統安防主要存在的部分痛點：傳統安防主要存在的部分痛點.9 圖圖 10：傳統安防與：傳統安防與 AI+安防的區別對比情況安防的區別對比情況.10 圖圖 11：中國智能安防市場規模及復合增長率情況：中國智能安防市場規模及復合增長率情況.10 圖圖 12：智能安防行業產業鏈結構：智能安防行業

16、產業鏈結構.11 圖圖 13：中國智能安防行業終端應用：中國智能安防行業終端應用.11 圖圖 14：中國安防行業應用領域分布（截止至：中國安防行業應用領域分布（截止至 2020 年年 9 月）月）.11 圖圖 15：安防行業部分企業梯隊分布（從注冊資本看）：安防行業部分企業梯隊分布（從注冊資本看）.12 圖圖 16：安防行業部分企業：安防行業部分企業 2022 年經營數據年經營數據.12 圖圖 17：泛安防行業產業結構情況：泛安防行業產業結構情況.12 圖圖 18：AI 與安防的關系與安防的關系.12 圖圖 19：公司：公司 2022 年各業務營業年各業務營業收入占比收入占比.13 圖圖 20

17、：公司：公司 2019-2023H1 分業務營業收入（億元）分業務營業收入（億元）.13 圖圖 21：公司：公司 PBG 業務概述業務概述.14 圖圖 22：公司：公司 PBG 業務營收及增速業務營收及增速.14 圖圖 23：2022 年年 1-11 月中國千萬級別政府類安防項目招標及中標累計情況月中國千萬級別政府類安防項目招標及中標累計情況.14 圖圖 24：中國智能安防行業部分政策匯總情況：中國智能安防行業部分政策匯總情況.15 圖圖 25：公司：公司 EBG 業務概覽圖業務概覽圖.15 圖圖 26：我國數字經濟規模、同比名義增長及占：我國數字經濟規模、同比名義增長及占 GDP 比重（比重

18、（2017-2022 年）年）.16 圖圖 27：2020 年至年至 2022 年我國數字產業營收增長情況（單位：萬億元）年我國數字產業營收增長情況（單位：萬億元）.16 圖圖 28：公司：公司 EBG 業務營收及增速業務營收及增速.16 圖圖 29：EBG 業務營收占比維持業務營收占比維持 20%左右左右.16 圖圖 30：公司：公司 SMBG 業務概述圖業務概述圖.16 圖圖 31：2015-2022 年中國中小微企業數字化升級服務行業規模及增速情況年中國中小微企業數字化升級服務行業規模及增速情況.17 圖圖 32：?？低晣H業務分布情況：?？低晣H業務分布情況.18 公司深度報告 海

19、康威視（002415.SZ）5/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 33：公司境外業務收入：公司境外業務收入及占總營收比例情況及占總營收比例情況.18 圖圖 34：公司大陸業務收入和國外業務收入比例情況：公司大陸業務收入和國外業務收入比例情況.18 圖圖 35：公司創新業務收入及增速情況：公司創新業務收入及增速情況.19 圖圖 36：螢石網絡智能家居產品互聯矩陣：螢石網絡智能家居產品互聯矩陣.19 圖圖 37：螢石網絡營收及歸母凈利潤情況：螢石網絡營收及歸母凈利潤情況.20 圖圖 38：螢石網絡毛利：螢石網絡毛利率水平率水平.20 圖圖 39：?？禉C器人移動機器人領域布局矩陣：

20、?？禉C器人移動機器人領域布局矩陣.20 圖圖 40：?？禉C器人機器視覺領域布局矩陣：?？禉C器人機器視覺領域布局矩陣.20 圖圖 41：?？禉C器人業務營收和增速情況：?？禉C器人業務營收和增速情況.21 圖圖 42：微影：微影 NETD5 25mk 高靈敏度系列產品效果示意圖高靈敏度系列產品效果示意圖.21 圖圖 43：微影多算法引擎過濾誤報示意圖：微影多算法引擎過濾誤報示意圖.21 圖圖 44：乘用車前裝市場產品矩陣：乘用車前裝市場產品矩陣.22 圖圖 45：乘用車后裝市場產品矩陣：乘用車后裝市場產品矩陣.22 圖圖 46：公司商用車市場布局情況示意圖：公司商用車市場布局情況示意圖.22 圖圖

21、47：汽車電子業務：汽車電子業務營收及增速情況營收及增速情況.22 圖圖 48：?？荡鎯λ拇螽a品線布局：?？荡鎯λ拇螽a品線布局.23 圖圖 49：傳統消防產品矩陣：傳統消防產品矩陣.24 圖圖 50：智慧消防產品矩陣：智慧消防產品矩陣.24 圖圖 51：?？殿Ｓ安糠之a品示意圖：?？殿Ｓ安糠之a品示意圖.25 圖圖 52：?？祷塾皵底轴t療：?？祷塾皵底轴t療產品矩陣產品矩陣.25 圖圖 53：?？低暊I收及毛利率預測（億元）：?？低暊I收及毛利率預測（億元）.26 圖圖 54：可比公司估值（采用：可比公司估值（采用 2023/10/09 收盤價）收盤價）.27 公司深度報告 ?？低暎?02415.

22、SZ）6/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.公司介紹：踐行智能物聯戰略，服務于千行百業公司介紹：踐行智能物聯戰略，服務于千行百業 1.1.發展歷程發展歷程：安防行業起家，多次轉型升級安防行業起家，多次轉型升級 安防行業起家，逐漸轉型升級至智能物聯行業。安防行業起家，逐漸轉型升級至智能物聯行業。?？低暤陌l展可以分為三階段，第一階段為 2001-2009，公司主要從事安防視頻監控產品的研發、生產和銷售，是安防行業中的產品供應商。第二階段為 2010-2014，公司在 2010 年上市后快速發展，于 2011 年躍居全球視頻監控市場占有率第一名。第三階段為2015-2021，公司在

23、人工智能大背景下全面踐行智能物聯戰略，接連發布 AI Cloud 架構、AI 開放平臺等智能化產品，快速發展創新業務。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，德邦研究所 1.2.國資控股，高管持股，股權激勵計劃完善國資控股，高管持股，股權激勵計劃完善 國資控股，高管持股，股權激勵計劃完善。國資控股，高管持股，股權激勵計劃完善。公司實際控制人為中國電子科技集團有限公司，根據 2023 三季報，公司第一大股東為中電?？导瘓F有限公司，持股比例為 36.48%，通過其下屬中電科第五十二研究所持股 1.94%，通過其全資子公司電科投資持股 2.49%，中國電子科技集團公司合計持股 40.

24、91%。公司創始人龔虹嘉持有公司 10.32%股份；公司創始人、總經理胡揚忠持有公司 1.67%的股份。公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）7/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 2：公司前十大股東（截至公司前十大股東（截至 2023 年年三季報三季報）資料來源：公司 2023 年三季報，德邦研究所 公司高管多具備專業技術背景，具備多年行業深耕經驗。公司高管多具備專業技術背景，具備多年行業深耕經驗。公司董事長陳宗年具管理學博士學位，具備 20 余年工作經驗。公司總經理、副總經理、三大事業群總經理也均為相關理工科背景，大多具備十余年至二十余年產品研發工作經驗。表表 1：公

25、司高管及核心技術人員介紹：公司高管及核心技術人員介紹 姓名姓名 職務職務 背景背景 陳宗年 董事長 陳宗年先生，1965 年出生，管理學博士，高級工程師。歷任深圳高科潤電子有限公司副總經理、浙江?？敌畔⒓夹g股份有限公司董事兼總經理、浙江?？导瘓F有限公司董事兼總經理、中國電子科技集團有限公司第五十二研究所所長助理、副所長、所長?，F任中電?？导瘓F有限公司董事長，鳳凰光學股份有限公司董事長，本公司董事長。胡揚忠 總經理 胡揚忠先生，1965 年出生，工學碩士，研究員級高級工程師。1989 年 6 月至 2001 年 12 月，任中國電子科技集團有限公司第五十二研究所工程師；2001 年 12 月起，

26、任?？低曈邢薰径?、總經理?，F任本公司董事、總經理。鄔偉琪 董事、副總經理 鄔偉琪先生，1964 年出生，工學學士，高級工程師。1986 年 7 月至 2001 年 12 月，歷任中國電子科技集團有限公司第五十二研究所技術員、助理工程師、工程師和高級工程師；2001 年 11 月加入?？低曈邢薰?，歷任副總經理、常務副總經理、董事?，F任本公司董事、常務副總經理。畢會娟 高級副總經理 畢會娟女士，1971 年出生，工學博士，研究員級高級工程師。1999 年 4 月至 2016 年 8 月，歷任中國電子科技集團公司第十五研究所工程師、高級工程師、研究員級高級工程師、研發部主任、副總工程師、副

27、所長。2016 年 8 月加入?？低?，現任本公司高級副總經理。浦世亮 高級副總經理 浦世亮先生，1977 年出生，工學博士，高級工程師。2006 年 4 月加入?？低?，歷任研發工程師、研發經理、研發總監、研究院院長、首席專家?，F任本公司高級副總經理。金艷 高級副總經理、財務負責人 金艷女士，1979 年出生，管理學碩士，會計師。2004 年加入?？低曈邢薰?，歷任財務經理、財務管理中心總經理、副總經理兼財務負責人?，F任本公司高級副總經理、財務負責人 資料來源：公司公告、德邦研究所 1.3.財務財務情況：創新業務助力業績增長，成本控制促毛利上揚情況：創新業務助力業績增長，成本控制促毛利上揚

28、 公司營業收入穩定增長，創新業務持續高增。公司營業收入穩定增長，創新業務持續高增。2019-2022 年，公司營業收入分別為 576.58 億元、635.03 億元、814.20 億元、831.66 億元，營業收入穩定增長。2022 年，受疫情影響，部分項目落地延遲，公司 EBG 業務營收為165.05 億元，同比下降 0.75%；PBG 業務 2022 年營收為 161.35 億元，同比下降 15.79%；SMBG 業務 2022 年營收為 124.97 億元，同比下降 7.36%。隨著疫情恢復，政府和企業的數字化需求仍然迫切，2023H1 EBG 業務已經率先恢復增長，PBG 和 SMBG

29、 業務有望逐步復蘇。公司創新業務 2022 年實現收入 150.70億元，同比增長 22.81%，發展迅速的創新業務為公司的長期持續成長注入了新動力。公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）8/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 3：公司公司營業收入及同比增速營業收入及同比增速情況情況 圖圖 4：公司各業務收入情況公司各業務收入情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司的成本控制能力持續提升，公司的成本控制能力持續提升，2023H1 毛利率上升。毛利率上升。公司 2022 年毛利率下滑明顯，從 2021 年的 44.33%下降至 2022 年

30、的 42.29%。23H1 實現總毛利率 45.18%，較 2022 年提升 2.89%。三費呈上升趨勢，研發費用不斷提升。三費呈上升趨勢，研發費用不斷提升。公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率均呈現上升趨勢。此外公司保持高強度的研發投入，2019-2022 年公司研發費用占營業收入的比重分別為 9.5%、10.0%、10.1%、11.8%，投入占比不斷提高。圖圖 5：公司公司凈利率與毛利率情況凈利率與毛利率情況 圖圖 6：公司各項費用率情況公司各項費用率情況 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 57763581483237615.7%10.1

31、%28.2%2.1%0.8%0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100020192020202120222023H1總收入（億元）收入增速（%）05010015020025020192020202120222023H1PBG業務收入（億元）EBG業務收入（億元）SMBG業務收入（億元）創新業務（億元）境外業務（億元）45.99%46.53%44.33%42.29%45.18%21.62%21.54%21.51%16.30%15.32%0%10%20%30%40%50%20192020202120222023H毛利率凈利率-4%0%4%8%12%16%20192020

32、202120222023H1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）9/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.行業概況：泛安防行業引領新增長周期行業概況：泛安防行業引領新增長周期 我國安防行業市場規模巨大我國安防行業市場規模巨大，近年來增速有所下滑，總體較為穩定，近年來增速有所下滑，總體較為穩定。據中安網數據，2022 年我國安防行業產值達到 9421 億元，同比增長 4.45%，受疫情影響增速有所下滑。其中，安防工程市場是安防行業中的最大市場，2021 年產值達 5370 億元，同比增速 5.3%；安防產品和運維服務市場正成為重要增長

33、點，2021 年產值分別為 2750 和 900 億元，同比增速為 5.8%和 11.1%。圖圖 7：全國安防行業產值及增速情況全國安防行業產值及增速情況 圖圖 8：2020-2021 年全國各類安防產品市值情況（單位：億元）年全國各類安防產品市值情況（單位：億元）資料來源：中安網，中商產業研究院，前瞻產業研究院，德邦研究所 資料來源：智慧安防網公眾號，中商產業研究院，德邦研究所 2.1.傳統安防加速智能化轉型傳統安防加速智能化轉型 傳統安防存在諸多弊端。傳統安防存在諸多弊端。主要為以下幾點：（1）人口流動量大，難以監控；（2）安防設備落后，視頻監控廠商良莠不齊，產品質量堪憂；（3）視頻資源利

34、用率低，數據檢索慢；（4）信息孤立，各方資源存在不對稱性。圖圖 9：傳統安防主要存在的部分痛點傳統安防主要存在的部分痛點 資料來源：華經產業研究院微信公眾號，德邦研究所 AI+安防引領安防引領傳統傳統安防行業安防行業不斷變革，或成為新的需求增長點。不斷變革，或成為新的需求增長點。傳統安防企業的銷售內容以硬件為主，軟件服務屬于搭售；而 AI+安防則是軟硬件相結合，一起或分別收費。且 AI+安防能有效利用算法進行事前預防。12.60%11.11%14.81%15.85%15.12%2.91%5.99%4.45%0%5%10%15%20%4000500060007000800090001000020

35、15 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國安防行業總產值（億元）YOY（%）51002600810537027509000100020003000400050006000安防工程安防產品運維和服務市場20212020 公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）10/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 10：傳統安防與傳統安防與 AI+安防的區別對比情況安防的區別對比情況 資料來源：華經產業研究院，德邦研究所 隨著智能安防在各個領域的深化應用，其市場規模不斷增加。隨著智能安防在各個領域的深化應用，其市場規模不斷增加。2015 年起，隨著 AI

36、 行業逐步發展、深度算法技術逐漸成熟，加之傳統數字化安防產品無法處理海量大數據，推動著安防行業向智能化方向發展。計算機視覺已廣泛應用于飛機場、火車站等公共場合，在大規模視頻監控系統中可實現實時抓拍人臉、布控報警、屬性識別、統計分析、重點人員軌跡還原等功能，并做出及時有效的智能預警。圖圖 11：中國智能安防市場規模及復合增長率情況中國智能安防市場規模及復合增長率情況 資料來源：華經產業研究院，德邦研究所 2.2.產業鏈結構：中上游參與者多元化，下游應用場景愈發廣泛產業鏈結構：中上游參與者多元化，下游應用場景愈發廣泛 智能安防產業鏈涉及上游算法、芯片設計、以及存儲器、圖像傳感器等零部智能安防產業鏈

37、涉及上游算法、芯片設計、以及存儲器、圖像傳感器等零部件生產。件生產。上游影響著整個安防系統的整體功能、技術指標、穩定性、能耗、成本等，在安防行業未來發展方向上起到關鍵作用；中游包括軟硬件廠商、系統集成商和運營服務商；下游主要應用于城市、家庭、以及學校、醫院、軌道交通、金融等行業。智能安防產業鏈中游參與者呈多樣化特征：智能安防產業鏈中游參與者呈多樣化特征：?？低?、大華布局智能安防領域，依圖、云從、商湯、曠世等在上游智能安防算法以及中游智能安防解決方案方面均有所布局。22125835945551164481110221288162320450500100015002000250020162017

38、20182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中國智能安防市場規模（億元）中國智能安防市場規模（億元）中國智能安防市場規模（億元）公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）11/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 12：智能安防行業產業鏈結構智能安防行業產業鏈結構 資料來源：前瞻產業研究院，德邦研究所 下游應用場景廣泛，智能安防民用市場成為未來廠商爭奪的方向。下游應用場景廣泛，智能安防民用市場成為未來廠商爭奪的方向。智能安防的終端應用可劃分為城市級、行業級以及消費級。消費級方面，智能安防產品應用推廣至社區、家庭，隨著安防系統成本的降低和智能

39、化的推進，智能安防行業在民用市場的潛在需求較大。具體應用領域來看，根據中安網數據，截至 2020年，政府端的平安城市、雪亮工程、智能交通和智能樓宇所占比例最高，占據整個應用市場份額過半。此外，安防產品應用在文教衛、金融、能源、司法等多個領域，都有不小的占比，應用范圍十分廣泛。圖圖 13：中國智能安防行業終端應用中國智能安防行業終端應用 圖圖 14：中國安防行業應用領域分布（截止至中國安防行業應用領域分布（截止至 2020 年年 9 月）月）資料來源：前瞻產業研究院，德邦研究所 資料來源：前瞻產業研究院，中安網，德邦研究所 2.3.競爭格局：龍頭效應顯著，市場集中度較高競爭格局：龍頭效應顯著，市

40、場集中度較高 安防行業龍頭效應顯著。安防行業龍頭效應顯著。從 2022 年公司營收水平和凈利潤等數據來看，?？低暫痛笕A股份為國內的第一梯隊。?？低?22 年全年營收達 831.66 億元，凈利潤為 135.57 億元，研發投入 98.14 億元，較同行業其他企業優勢明顯。從注冊資本來看，?？低?、大華股份在 25 億元以上，屬于第一梯隊；千方科技、蘇州科達、曠世科技等注冊資本在 4-25 億元，屬于第二梯隊；其他企業則屬于第三梯隊。平安城市,22%智能交通,16%雪亮工程,15%智能樓宇,13%文教衛,11%金融行業,10%司法監獄,5%能源,5%其他,3%平安城市智能交通雪亮工程智能樓宇

41、文教衛金融行業司法監獄能源其他 公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）12/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 15：安防行業部分企業梯隊分布（從注冊資本看）安防行業部分企業梯隊分布（從注冊資本看）圖圖 16：安防行業部分企業安防行業部分企業 2022 年經營數據年經營數據 資料來源：前瞻產業研究院，德邦研究所 資料來源：Wind，各公司公告，德邦研究所 2.4.發展趨勢：發展趨勢：AI 賦能“碎片化”泛安防時代賦能“碎片化”泛安防時代 泛安防時代呈現出“碎片化”特征，泛安防時代呈現出“碎片化”特征，不同行業相互交織不同行業相互交織。隨著 5G、人工智能、云計算等技術的更

42、新迭代，安防行業在新技術的沖擊下，產品功能越來越豐富、邊界也愈加模糊，安防與交通、電梯、建筑、物業等不同行業的滲透力不斷加強，安防應用更為廣泛。眾多細分領域市場需求的出現，打開了安防市場的成長空間。AI 技術在安防領域應用技術在安防領域應用較為廣泛和深入較為廣泛和深入，應用較多的兩類技術分別為識別，應用較多的兩類技術分別為識別技術和認知技術。技術和認知技術?！癆I+安防”行業主要應用感知方面的計算機視覺技術和認知方面的知識圖譜技術；在安防產品上應用的是視頻結構化、生物識別利用人體的生理特性和行為特征來進行個人身份的鑒定、物體特征識別如車牌、車型等技術。圖圖 17：泛安防行業產業結構情況泛安防行

43、業產業結構情況 圖圖 18：AI 與安防的關系與安防的關系 資料來源：億歐智庫，德邦研究所 資料來源：CPS 中安網，36 氪，德邦研究所 3.公司業務：三大事業群占比較大，創新業務發展迅速公司業務：三大事業群占比較大，創新業務發展迅速 三大事業群占比較大，創新業務發展迅速。三大事業群占比較大，創新業務發展迅速。2018 年，?？低曂瓿蓢鴥葮I務組織架構調整，將原有公安、交通、司法、金融、文教衛、能源和樓宇等七大行業事業部調整為公共服務事業群（PBG）、企事業事業群（EBG）、中小企業事業群（SMBG）三大事業群。2022 年公司主業營業收入為 680.96 億元，占總營業收入比重 81.88

44、%。公司的創新業務包括智能家居、移動機器人與機器視覺等 8 個業務，2022 年公司創新業務營收為 150.70 億元，占總營業收入比重18.12%。2020 年至今，公司主營業務營業收入平穩增長，創新業務迅速發展。公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）13/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 19：公司：公司 2022 年各業務營業收入占比年各業務營業收入占比 圖圖 20：公司：公司 2019-2023H1 分業務營業收入（億元）分業務營業收入（億元）資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 細分產品類型來看，細分產品類型來看，公司 PBG 業務的

45、主營產品以感知基座、智能機座、數據基座、融合賦能平臺為主，正不斷擴展各行業場景化智能應用并推進業務閉環；在 EBG 業務的主營產品以智能物聯技術為基礎，包括多維感知產品體系、?？祷燮磻觅x能平臺、云眸企業級 SaaS 平臺等，積極探索企業數字化應用場景；SMBG 業務以?？祷ヂ摵秃？翟粕虄纱笾骶€平臺為主，為各類中小企業提供一站式數字化轉型方案；創新業務包括螢石網絡、?？禉C器人、?？滴⒂?、?？灯囯娮?、?？荡鎯?、?？迪?、?？殿Ｓ?、?？祷塾暗?。表表 2：公司主營：公司主營業務業務分類分類 業務業務類別類別 業務業務類型類型 業務價值業務價值 業務業務具體產品具體產品 主營業務主營業務 PBG 依

46、托于“智能物聯”技術，服務于市域、縣域、鎮街、村社等各級政府的數智治理業務；服務于公共安全、交通出行、城市治理、民生服務、生態環保等領域的智慧業務，賦能政府數字化轉型。感知基座、智能機座、數據基座、融合賦能平臺等 EBG 依托智能物聯技術體系，縱向深入行業應用場景，橫向拉通行業通用需求，不斷夯實智能物聯產品和解決方案體系，助力用戶持續落地行業轉型實踐。以視頻監控、機器視覺等產品為基礎的多維感知產品體系、?？祷燮磻觅x能平臺、云眸企業級 SaaS 平臺等 SMBG 為各類中小企業提供低成本、輕量化、量身打造的精準解決方案和服務，減少客用戶選擇和使用成本，構建服務網格，更好助力中小企業數字化轉型

47、?？祷ヂ?、?？翟粕虄纱笾骶€平臺 創新業務創新業務 螢石網絡螢石網絡 面向智能家居場景下的消費者用戶，提供以視覺交互為主的智能生活解決方案；面向行業開發者客戶，提供用于管理物聯網設備的開放式云平臺服務 智能家居攝像機、智能視頻鎖、智能服務機器人、螢石物聯專有云平臺等 ?？禉C器人?？禉C器人 在移動機器人和機器視覺兩大業務領域提供軟件硬件產品，幫助用戶提質降本，減員增效。移 動機器 人業務 包 括 LMR、CMR/HMR、FMR、CTU 四大硬件產品等，機器視覺包括2D 視覺、智能 ID、3D 視覺三大產品線等 ?？滴⒂昂？滴⒂?提供核心器件、機芯、模組、紅外熱像儀產品及整體解決方案，廣泛應用于工業

48、測溫、戶外、泛安防等領域。覆蓋從 96*96 到 1280*1024 分辨率的機芯、NETD5 25mk 高靈敏度系列產品等 ?？灯囯娮雍？灯囯娮?提供以視頻技術為核心的車輛安全和智能化產品，以降低交通事故、減少事故損失、提升運輸效率 行車記錄儀、后視鏡、滿足 GB/T19056-2021新國標的兩客一危一貨產品線、新車載監控產品矩陣等 ?？荡鎯？荡鎯?為消費者提供安全可靠的存儲設備、系統和存儲解決方案 固態硬盤、存儲卡、內存條、?？抵谴?UI4.0 軟件等 ?？迪篮？迪?服務于單位和城市消防物聯網的建設和運營，構建開放的消防產業生態和服務生態合作體系，為城市公共服務領域用戶、企事業

49、單位用戶、中小微用戶提供一站式消防安全系統解決方案和一站式消防管理服務解決方案 OS21 二線制火災自動報警系統、高性能 FS21氣體滅火控制系統等系統、多光譜火災探測器、感煙探測報警器、家用可燃氣體探測器等 ?？殿Ｓ昂？殿Ｓ?為工業生產過程提供異物、缺陷的智能化檢測能力，分場景構建工業探測產品解決方案“極顯 2.0”系列安檢產品、?？殿Ｓ肮I檢測產品等 ?？祷塾昂？祷塾?為醫療器械行業客戶提供產品、解決方案及相關服務，推動手術室和診療室兩大場景的數字化和智能化轉型 MIS 硬鏡內窺鏡成像解決方案、MIP 電子內窺鏡成像解決方案、ORMS 手術影音管理產品解決方案等 資料來源：?？低?202

50、2 年年報、德邦研究所 主業,81.88%創新業務,18.12%主業創新業務44 62 123 151 82 532 573 691 681 294 010020030040050060070080020192020202120222023H1創新業務主業 公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）14/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.1.三大服務群業務：三大服務群業務：PBG 發展承壓，發展承壓，EBG 及及 SMBG 將成新的增長極將成新的增長極 3.1.1.公共服務事業群公共服務事業群 PBG：營收端短期承壓，政策扶持：營收端短期承壓，政策扶持+需求回暖助力業績回升需

51、求回暖助力業績回升 深化產品和系統能力，助推政府數字化轉型。深化產品和系統能力，助推政府數字化轉型。公司公共服務事業群（PBG）主要面向政府端需求?！笆奈濉睍r期，我國數字政府建設進入快車道，政府的數字化改革呈現“感知統建、一網統管、統一運維、數智賦能、以用促建”的集約化、科學化建設趨勢。面對政府數字化轉型的迫切需求，公司持續深化“感知基座、智能基座、數據基座”能力，通過感知融合賦能平臺不斷拓展行業智慧業務，賦能政府數字化轉型。圖圖 21：公司公司 PBG 業務概述業務概述 資料來源：?？低?2022 年年報，德邦研究所 PBG 業務營收在業務營收在 2019-2021 年平穩增長，在年平穩

52、增長，在 2022 年下跌。年下跌。受益于政府“平安城市”和“雪亮工程”建設，公司 PBG 業務發展穩健，19-21 年 CAGR為 10.9%。2022 年實現營收 161.35 億元，同比減少 15.79%，系 22 年疫情反復的影響，國內面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱等方面壓力，導致公司PBG 業務受到干擾。展望 2023 年，隨著疫情影響弱化，政府端客戶對于安防的投資力度有望增加，帶動公司 PBG 業務營收狀況的回暖。圖圖 22：公司公司 PBG 業務營收及增速業務營收及增速 圖圖 23：2022 年年 1-11 月中國千萬級別政府類安防項目招標及中月中國千萬級別政府類安防項目招標及

53、中標累計情況標累計情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：觀研天下，德邦研究所 公司公司 PBG 業務積極拓展新機會點，與多個政府機構達成戰略合作。業務積極拓展新機會點，與多個政府機構達成戰略合作。近年來，政府端大型工程（平安城市、雪亮工程等）逐漸收尾，政府在交通、環保、水利、自然資源、城市管理、應急管理等方面有更多數字化管理的需求。針對這部分需155.86 163.04 191.61 161.35 62.73-20%-10%0%10%20%05010015020025020192020202120222023H1PBG業務收入（億元）PBG業務收入增速19121923727.9684

54、.5-17%-18%11%7%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05001000150020002500招標中標項目個數累計金額數量yoy金額yoy 公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）15/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 求，公司梳理了超過 2,000 個細分業務場景，開發了超過 250 個行業解決方案，深化了超過 500 個行業智能化應用，積極探索業績增長新源泉。圖圖 24：中國智能安防行業中國智能安防行業部分部分政策匯總政策匯總情況情況 資料來源：中商產業研究院，德邦研究所 3.1.2.企事業事業群企事業事業群 EBG：業務受益企業數字化轉型業務受益

55、企業數字化轉型，疫情后時代發展空間巨大疫情后時代發展空間巨大 智能物聯助力企業創新智能物聯助力企業創新發展，加速數字化轉型。發展，加速數字化轉型。公司構建了多維感知、人工智能、低代碼、云服務等技術為核心的智能物聯產品和解決方案體系，深化行業洞察，圍繞“守護企業全域安全”與“提升資產運行效率”兩大核心業務領域，為企業的數字化轉型提供支持。圖圖 25：公司公司 EBG 業務概覽圖業務概覽圖 資料來源：?？低?2022 年年報，德邦研究所 我國數字經濟總體規模不斷擴張我國數字經濟總體規模不斷擴張，并保持快速增長勢頭。，并保持快速增長勢頭。根據中國信息通信研究院數據統計，2022 年，我國數字經濟規

56、模達 50.2 萬億元，總量穩居世界第二，同比名義增長 10.3%，占國內生產總值比重提升 41.5%。數字產業規模穩步增長，數字技術和實體經濟融合日益深化，新業態新模式不斷涌現，數字企業加快推進技術、產品與服務創新能力提升，不斷培育發展新動能。發布時間政策名稱主要內容2022年7月“十四五”全國城市基礎設施建設規劃加快推進智慧社區建設，鼓勵社區建設智能停車、智能快遞柜、智能充電樁、智能燈桿、智能垃圾箱、智慧安防等配套設施,提升智能化服務水平。2022年1月國務院關于印發計量發展規劃(2021-2035年)的通知建立適用于智能制造、智能交通、智能安防等領域的智能水平評價標準和計量測試平臺,提升

57、數據和知識協同驅動的計量測試能力。2021年12月“十四五”智能制造發展規劃大力發展智能制造裝備,針對感知、控制、決策、執行等環節的短板弱項,加強用產學研聯合創新,突破一批“卡脖子”基礎零部件和裝置。推動先進工藝、信息技術與制造裝備深度融合,通過智能車間/工廠建設,帶動通用、專用智能制造裝備加速研制和迭代升級。推動數字孿生、人工智能等新技術創新應用,研制一批國際先進的新型智能制造裝備。2021年7月5G應用“揚帆”行動計劃(2021-2023年)推進與智慧家居融合，深化應用感應控制、語音控制、遠程控制等技術手段，發展基于5G技術的智能家電、智能照明、智能安防監控、智能音箱、新型穿戴設備、服務機

58、器人等，不斷豐富5G應用載體。2021年7月中國安防行業十四五規劃以實現高質量發展為總目標,全面推進安防行業進入智能時代;推動智能化廣泛應用,全面拓展市場空間,“十四五”期間安防市場年均增長率達到7%左右,2025年全行業市場總額達到1萬億元以上。2020年8月關于推動交通運輸領域新型基礎設施建設的指導意見應用智能頻分析等技術,建設監測、調度、管控、應急、服務一體的智慧路網云控平臺。鼓勵應用智能化作業裝備,在智能運行監控、少人機坪、機坪自主駕駛、自助智能服務設備、智能化行李系統、智能倉儲、自動化物流、智慧能源管理、智能視頻分析等領域取得突破。公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）16/2

59、9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 26：我國數字經濟規模、同比名義增長及：我國數字經濟規模、同比名義增長及占占 GDP 比重比重（2017-2022 年）年）圖圖 27：2020 年至年至 2022 年我國數字產業營收增長情況年我國數字產業營收增長情況（單位：（單位：萬億元）萬億元）資料來源：中國信息通信研究院，數字中國發展報告（2022 年），德邦研究所 資料來源：中國信息通信研究院，數字中國發展報告（2022 年），德邦研究所 公司公司 EBG 業務具有較大韌性。業務具有較大韌性。公司 2022 年實現營收 165.05 億元，同比減少-0.75%，近四年 CAGR 為 9

60、.44%，系企業用戶的數字化轉型動能較高，在地產行業大幅下行的背景下，仍能維持相對穩定的資本支出，其中能源行業增速較快。2023H1，企業的數字化轉型勢頭較好，EBG 業績已率先恢復正增長。圖圖 28：公司：公司 EBG 業務營收及增速業務營收及增速 圖圖 29：EBG 業務營收占比維持業務營收占比維持 20%左右左右 資料來源：公司公告，德邦研究所 資料來源：公司公告，德邦研究所 3.1.3.中小企業事業群中小企業事業群 SMBG：互聯互聯-云商雙輪驅動云商雙輪驅動,助力中小企業數字化轉型助力中小企業數字化轉型 公司 SMBG 業務致力于為各類中小微企業提供低成本、輕量化、量身打造的精準解決

61、方案和服務，減少客用戶選擇和使用成本。得益于高速發展的產業數字化市場，各行各業的數字化轉型需求與日俱增。圖圖 30：公司公司 SMBG 業務概述圖業務概述圖 資料來源：?？低?2022 年度報告，德邦研究所 27.231.335.839.245.550.20.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%0102030405060201720182019202020212022中國數字經濟規模占GDP比重同比名義增長率12.114.1315.48.169.510.811.281.551.461.361.471.58051015

62、20202020212022電子信息制造業軟件業互聯網和相關服務業電信業126 152 166 165 70-10%0%10%20%30%0408012016020020192020202120222023H1EBG業務收入（億元）EBG業務收入增速20.39%21.84%23.19%20.42%19.85%18%19%20%21%22%23%24%20182019202020212022業務占比 公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）17/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 疫情暴露短板，疫情暴露短板，數字化升級需求按下加速鍵。數字化升級需求按下加速鍵。2023 年我國中小微

63、企業已超5200 萬戶，總體數字化程度較低。受疫情影響，中小微企業遭到重大打擊，但同時此次疫情也極大程度刺激了中小微企業對數字化升級的需求。無論是商業模式單一、線上經營能力缺失，還是內部管理、營銷模式的落后，以及融資渠道受阻中小微企業在疫情中暴露出的短板，也正是數字化升級服務商的發力點。中國中小微企業數字化升級服務行業保持高速增長。中國中小微企業數字化升級服務行業保持高速增長。根據艾瑞咨詢測算，2022 年中國中小微企業數字化升級服務行業規模為 3301.8 億元，市場空間巨大。未來中小微企業數字化升級服務市場規模仍將保持較高增速發展，行業整體會產生更多創新服務模式并逐步趨于成熟，為中小微企業

64、長期賦能。圖圖 31：2015-2022 年中國中小微企業數字化升級服務行業規模年中國中小微企業數字化升級服務行業規模及增速情況及增速情況 資料來源：艾瑞咨詢，德邦研究所 公公司司 SMBG 業務采取互聯業務采取互聯-云商雙輪驅動，線上線下互促發展的發展模式。云商雙輪驅動，線上線下互促發展的發展模式。?？祷ヂ?、?？翟粕虄纱笾骶€平臺相互引流、螺旋驅動，助力工程商高效管理設備和項目、提升專業能力、高效服務用戶，為中小企業用戶提供全渠道、全旅程、全場景的一站式優選產品、解決方案及服務。表表 7：兩大主線平臺兩大主線平臺 平臺名稱平臺名稱 平臺功能平臺功能 ?？祷ヂ?為中小企業用戶提供多場景解決方案與

65、服務的智能物聯平臺，依托?？低曋悄芪锫撃芰?，已接入視頻、門禁、對講、考勤、消防、報警、傳輸等多品類產品，構建以“視頻+門禁一卡通”為核心的物信融合應用，面向小區、辦公、零售商鋪、工廠園區、農業養殖等場景，協同生態伙伴打造場景化解決方案與服務。?？祷ヂ揚ro 為工程商提供項目管理工具，沉淀項目數據并提高服務履約效率，支撐工程商為用戶提供解決方案、訂閱式服務、運維服務，幫助工程商提效創收。?？翟粕?是面向安防從業者的賦能平臺，融合工程工具、營銷賦能、解決方案、產品資料和服務運營于一體?；跔I銷服務體系，打造線上展廳、場景產品搭配指南、在線云售前、服務廣場等能力配套，助力產業鏈升級，目前累計服務安

66、防從業者超百萬。資料來源：公司 2022 年報、德邦研究所 3.2.海外業務：持續推進“一國一策”戰略，海外市場挑戰與機遇并存海外業務：持續推進“一國一策”戰略，海外市場挑戰與機遇并存 持續推進國際業務持續推進國際業務“一國一策一國一策”的本地化戰略，不斷完善全球營銷服務網絡體的本地化戰略，不斷完善全球營銷服務網絡體系系。公司國際業務從最初的對外貿易模式，逐步發展為設立區域中心開展本地化銷售，再到目前已建立遍布全球的銷售和服務渠道。截至 2022 年，公司在國際及港澳臺地區已設立 72 家分子公司及辦事處，業務覆蓋全球主要國家和地區；2022 年，公司還新設迪拜研發中心；新建 5 個海外物流倉

67、，總數達到 17 個；新增 2 個海外呼叫中心，總數達到 13 個。在地緣政治、全球疫情等對商業的開展帶來諸多挑戰和不確定性的情況下，國際整體業務依舊實現穩健發展。179.4327.5605.4916.71338.71917.52578.43301.80%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050010001500200025003000350020152016201720182019E2020E2021E2022E行業規模(億元）YOY（%）公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）18/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 32：?？低晣H業務分布情況海

68、康威視國際業務分布情況 資料來源：?？低?2022 年年報，德邦研究所 海外市場地緣政治沖突、競爭挑戰加劇，新興市場或成潛在增長點。海外市場地緣政治沖突、競爭挑戰加劇，新興市場或成潛在增長點。2022年，公司海外業務營收 262.75 億元，同比增長 19.51%，占總營收比例 31.59%。近年來，面對海外部分國家的地緣政治壓力和較大波動的宏觀環境，公司采用“一國一策”的策略靈活應對，適應各個國家的需求和變化。同時，公司和各方積極溝通，持續拓展產品線和業務，并適當向發展中國家投入更多資源，合理調配，積極搶占市場份額。圖圖 33：公司境外業務收入及占總營收比例情況公司境外業務收入及占總營收比

69、例情況 圖圖 34：公司公司境內境內業務收入和業務收入和境外境外業務收入比例情況業務收入比例情況 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 3.3.創新業務：多領域協同，員工跟投機制助推公司持續發展創新業務：多領域協同，員工跟投機制助推公司持續發展 公司創新業務以視頻技術為核心，向多領域拓展公司創新業務以視頻技術為核心，向多領域拓展，部分業務完成分拆并上市，部分業務完成分拆并上市。截至 2022 年底，公司創新業務主要涵蓋 8 大領域，分別是智能家居領域（螢石網絡）、移動機器人領域（?？禉C器人）、紅外熱成像領域（?？滴⒂埃?、車輛安全領域（?？灯囯娮樱?/p>

70、、數據存儲領域（?？荡鎯Γ?、智慧消防領域（?？迪溃?、工業檢測領域（?？殿Ｓ埃?、醫療視覺領域（?？祷塾埃?。其中，螢石網絡業務已經拆分完成并于 2022 年 12 月在科創板成功上市，?？禉C器人業務也于2023 年 3 月提交上市申請并獲得受理。142 162 177 220 263 121 24%26%28%30%32%34%050100150200250300201820192020202120222023H1境外業務收入（億元）境外業務占比（%）0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023H1境內業務收入（億元）境外業務收入（億元）公司深度報告 ?？?/p>

71、威視（002415.SZ）19/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 35：公司創新業務收入及增速情況公司創新業務收入及增速情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司獨特的員工創新業務跟投機制公司獨特的員工創新業務跟投機制進一步調動核心員工積極性進一步調動核心員工積極性，為創新業務，為創新業務的發展打下堅實基礎的發展打下堅實基礎。核心員工跟投創新業務模式旨在將股東利益、公司利益和員工個人利益有機結合，建立核心員工從職業經理人向合伙人轉變的機制，激發核心員工創新創業激情。公司持有 60%的股權，保持控股地位，員工跟投平臺跟投 40%。跟投平臺按照不同主體類型可以分為 A 計劃與 B

72、 計劃：A 計劃：系由公司及全資子公司、創新業務子公司的中高層管理人員和核心骨干員工組成，強制跟投各類創新業務，確保?？低暫诵膯T工與公司創新業務牢牢綁定，形成共創、共擔的業務平臺。B 計劃：系由創新業務子公司核心員工且是全職員工組成，參與跟投 B計劃員工各自所屬創新業務子公司。3.3.1.螢石網絡：多樣化產品線滿足差異化需求，營收和凈利潤水平穩步增長螢石網絡：多樣化產品線滿足差異化需求，營收和凈利潤水平穩步增長 螢石網絡是智能家居服務商及物聯網云平臺提供商。針對消費者用戶，針對消費者用戶，螢石網絡打造了智能家居攝像機、智能入戶、智能控制和智能服務機器人等四大特色產品線，并發展了智能凈水、智能

73、新風等多元化生態產品。在智能家居產品的基礎上，螢石網絡向消費者提供云存儲、電話提醒、語音助手、等適用于家居或類家居場景的增值服務；針對行業客戶，針對行業客戶，螢石網絡為行業客戶提供產品智能化解決方案和應用程序開發的技術工具，以螢石物聯云平臺完整的中臺服務能力為基礎，加大云平臺的對外開放力度。圖圖 36：螢石網絡智能家居產品互聯矩陣螢石網絡智能家居產品互聯矩陣 資料來源：?？低?2021 年年報，德邦研究所 0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160201820192020202120222023H1創新業務收入（億元）YOY（%）公司深度報告 ?？?/p>

74、威視（002415.SZ）20/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 螢石網絡營收螢石網絡營收和毛利率水平穩步增長和毛利率水平穩步增長。螢石網絡營收從 18 年的 15.29 億元提升到 21 年的 42.38 億元，復合增速超 40%，歸母凈利潤由 18 年的 1.32 億元增長至 21 年的 4.51 億元。受疫情影響，營收和毛利率增速放緩，2022 年實現營收 43.06 億元，同比增長 1.6%。隨著疫情恢復，智能家居市場規模不斷上升，公司有望再次進入高速發展階段。圖圖 37：螢石網絡營收及歸母凈利潤情況螢石網絡營收及歸母凈利潤情況 圖圖 38：螢石網絡毛利率水平螢石網絡毛利率

75、水平 資料來源：Wind，螢石網絡公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind，螢石網絡公司公告，德邦研究所 3.3.2.?？禉C器人：移動機器人?？禉C器人：移動機器人/機器視覺兩翼齊飛，營收高速增長機器視覺兩翼齊飛，營收高速增長 ?？禉C器人以視覺感知、?？禉C器人以視覺感知、AI 和導航控制等技術為核心，和導航控制等技術為核心，聚焦于工業物聯網、聚焦于工業物聯網、智慧物流和智能制造，持續在移動機器人、機器視覺領域深耕投入。智慧物流和智能制造，持續在移動機器人、機器視覺領域深耕投入。在移動機器人領域，公司提供潛伏（LMR）、移/重載（CMR/HMR）、叉式（FMR）和料箱（CTU）四大硬件產品以及自主

76、研發的機器人控制系統 RCS 和智能倉儲管理系統 iWMS 兩大軟件產品，為汽車、3C 電子、新能源等多個行業提供智能物流解決方案；在機器視覺領域，?？禉C器人打造 2D 視覺、智能 ID、3D 視覺三大產品線，與行業伙伴深度合作，共同滿足碎片化的工業場景應用需求。圖圖 39：?？禉C器人移動機器人領域布局矩陣?？禉C器人移動機器人領域布局矩陣 圖圖 40：?？禉C器人機器視覺領域布局矩陣?？禉C器人機器視覺領域布局矩陣 資料來源：?？低?2022 年年報，德邦研究所 資料來源：?？低?2022 年年報，德邦研究所 15.2923.6430.7942.3843.0622.851.322.113.26

77、4.513.332.59-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050201820192020202120222023H1營業總收入(億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY(%)34.72%33.55%34.94%35.26%36.42%42.96%30%32%34%36%38%40%42%44%201820192020202120222023H毛利率(%)公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）21/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 41：?？禉C器人業務營收和增速情況?？禉C器人業務營收和增速情況 資料來源：公司公告，德邦研究所 3.3.3.?？滴⒂?/p>

78、：以紅外熱成像技術為核心，全系列智能產品完整布局?？滴⒂埃阂约t外熱成像技術為核心，全系列智能產品完整布局 ?？滴⒂耙约t外熱成像技術為核心，?？滴⒂耙约t外熱成像技術為核心，立足于 MEMS 技術，面向全球提供核心器件、機芯、模組、紅外熱像儀產品及整體解決方案。公司產品廣泛應用于工業測溫、戶外、泛安防等領域。2022 年，微影進一步補齊了集成產品，完成從96*96 到 1280*1024 分辨率的完整覆蓋。多市場產品推陳出新。多市場產品推陳出新。在工業紅外測溫市場，微影進一步完善無損檢測、設備預測性維護、生產過程安全檢測等工業場景的產品方案；在戶外市場，微影推出了 NETD5 25mk 的高靈敏度

79、系列產品，可以分辨的最小溫差更小，噪聲更低，清晰度更高；在泛安防市場，微影拓展產品線梯度，完成從 96*96 到 1280*1024分辨率的全系列智能產品布局，實現從碎片化安防場景到高端應用場景的全覆蓋。圖圖 42：微影微影 NETD5 25mk 高靈敏度系列產品高靈敏度系列產品效果示意圖效果示意圖 圖圖 43：微影多算法引擎過濾誤報示意圖微影多算法引擎過濾誤報示意圖 資料來源：?？低?2022 年年報，德邦研究所 資料來源：?？低?22 年年報，德邦研究所 3.3.4.?？灯囯娮樱簩Ｗ⒂谥悄荞{駛領域，持續開拓合資?？灯囯娮樱簩Ｗ⒂谥悄荞{駛領域，持續開拓合資+國際品牌市場國際品牌市場

80、?？灯囯娮訕I務聚焦于智能駕駛領域，?？灯囯娮訕I務聚焦于智能駕駛領域，以視頻傳感器為核心，結合雷達、人工智能、感知數據分析與處理等技術，致力于成為行業領先的以視頻技術為核心的車輛安全和智能化產品供應商，全面服務國內外乘用車、商用車客戶以及各級消費者和行業用戶。8.1413.5927.6239.1622.7866.91%103.26%41.81%29%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035404520192020202120222023H1機器人業務營收（億元）YOY（%）公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）22/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法

81、律聲明 圖圖 44：乘用車前裝市場產品矩陣乘用車前裝市場產品矩陣 圖圖 45：乘用車后裝市場產品矩陣乘用車后裝市場產品矩陣 資料來源：公司 21 年年報，德邦研究所 資料來源：公司 21 年年報，德邦研究所 ?？灯囯娮映掷m開拓合資和國際品牌市場?？灯囯娮映掷m開拓合資和國際品牌市場，多產品線導入頭部客戶。，多產品線導入頭部客戶。智能駕駛方面，公司憑借全棧自研的系統方案和 UV 融合感知算法優勢，取得了長城、吉利、長安等頭部自主品牌的十余個量產車型定點；智能座艙方面，公司聚焦艙內外視覺感知系統，正式推出 VIMS 系統，取得了包括長城、吉利、長安等客戶在內的十余個正式定點項目；此外，公司在 2

82、021 年正式取得了包括大眾、沃爾沃、馬自達、豐田在內的多個平臺化產品項目定點。圖圖 46：公司商用車市場布局情況示意圖公司商用車市場布局情況示意圖 資料來源：?？低?2022 年年報，德邦研究所 汽車電子業務正成為公司創新業務增長的重要推力。汽車電子業務正成為公司創新業務增長的重要推力。2022 年。汽車電子業務營收 19.05 億元，同比增長 33.06%，是創新業務中僅次于“機器人業務”與“其他創新業務”的產品線；21 年營收 14.3 億元，同比增長 118.92%，是公司當年增速最快的創新業務。圖圖 47：汽車電子業務營收及增速情況汽車電子業務營收及增速情況 資料來源：公司公告，德

83、邦研究所 6.5 14.3 19.1 10.0 119%33%22%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520252020202120222023H1汽車電子業務營收(億元）YOY(%)公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）23/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.3.5.?？荡鎯Γ簶I務涵蓋四大產品線?？荡鎯Γ簶I務涵蓋四大產品線 ?？荡鎯槿蛴脩籼峁I的存儲整體解決方案，業務聚焦工業控制、數據中心、視頻監控、終端消費等應用場景，業務涵蓋固態硬盤，前置存儲，嵌入業務涵蓋固態硬盤，前置存儲，嵌入式存儲和閃存應用四大產品線。式存儲和閃存應用四大產品線

84、。?？荡鎯Τ掷m建設營銷網絡布局，行業與渠道并重，積極拓展行業市場，不斷完善用戶服務體系，客戶數量穩定持續增長。圖圖 48：?？荡鎯λ拇螽a品線布局?？荡鎯λ拇螽a品線布局 資料來源：?？低?2022 年年報，德邦研究所 3.3.6.?？迪溃簶嫿ㄋ奈灰惑w智慧消防體系，持續推進數字化轉型?？迪溃簶嫿ㄋ奈灰惑w智慧消防體系，持續推進數字化轉型 ?？迪篮？迪啦捎枚嗑S感知、物聯網、視聯網、云計算、大數據和人工智能等新采用多維感知、物聯網、視聯網、云計算、大數據和人工智能等新興技術，興技術，以及專業的圖像處理技術、創新的安消融合和物信融合應用技術，助力消防物聯網建設、可視化管理和數字化轉型，旨在構筑智

85、慧感知、智慧防控、智慧管理、智慧救援四維一體的智慧消防管理體系，公司產品和業務涵蓋傳統消防、智慧消防、平臺軟件、電商零售等多個板塊。傳統消防：傳統消防：公司傳統消防產品體系不斷延伸，全面覆蓋通用消防前裝市場，產品涵蓋早期預警、火災報警、應急疏散、自動滅火四個板塊的九個主要系統。同時，公司引入了傳統消防物聯化、可視化的業務理念，幫助用戶減少綜合建設和運營成本，提高火災及隱患的處置效率。公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）24/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 49：傳統消防產品矩陣傳統消防產品矩陣 資料來源：?？低?2022 年年報，德邦研究所 智慧消防：智慧消防：海

86、康消防提供全系列智慧消防產品、打造單位級、行業級和城市級消防物聯網運營管理平臺軟件，適配 N 場景 N 行業。通過多維感知、安消融合、系統協同、數據共享和服務集成打造的消防物聯網，切實做到火災早預警、早防控、早處置，降低消防安全風險，提高消防管理效率，降低綜合運營成本。圖圖 50：智慧消防產品矩陣：智慧消防產品矩陣 資料來源：?？低?2022 年年報，德邦研究所 3.3.7.?？殿Ｓ埃汉？殿Ｓ埃篨 光成像技術為核心，智慧安檢光成像技術為核心，智慧安檢+工業檢測齊頭并進工業檢測齊頭并進 ?？殿Ｓ耙院？殿Ｓ耙?X 光成像技術為核心光成像技術為核心，致力于成為領先的非可見光探測設備的技術研發、生產

87、制造、設備銷售及租賃服務提供商。依托公司在 X 光感知技術、人工智能技術、設備物聯技術等方向的扎實積累，?？殿Ｓ懊嫦蛑腔郯矙z、工業“智”造等領域進行技術賦能及價值創造。公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）25/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 51：?？殿Ｓ安糠之a品示意圖?？殿Ｓ安糠之a品示意圖 資料來源：?？低?2022 年年報，德邦研究所 3.3.8.?？祷塾埃和苿俞t療場景下的數字化和智能化轉型?？祷塾埃和苿俞t療場景下的數字化和智能化轉型 ?？祷塾爸哺t療科技行業，?？祷塾爸哺t療科技行業，致力于醫療場景下的多維感知、智能分析、視音頻傳輸顯示控制等相關技術研究與應

88、用，為醫療器械行業客戶提供產品、解決方案及相關服務，努力與客戶攜手推動手術室和診療室兩大場景的數字化和智能化轉型。其中，圍繞手術室場景，?？祷塾叭螽a品線 ORMS、MIS 和 MIP 線形成合力，為客戶提供手術室整體解決方案。圖圖 52：?？祷塾皵底轴t療產品矩陣?？祷塾皵底轴t療產品矩陣 資料來源：?？低?2021 年年報，德邦研究所 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 ?？低暈槲覈卜佬袠I龍頭企業，主業為三大事業群業務，并同步布局海外及八大類創新業務。（1）PBG 業務：業務：公司 PBG 業務主要面向政府端客戶。隨著疫情影響弱 公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）26/2

89、9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 化，政府部門對于公共、交通等安防領域的投資力度有望增加，同時在政府數字化管理、數字治理的宏觀政策牽引下，公司 PBG 業務經歷短期下滑后，有望逐步回暖。我們預計公司 PBG 業務 2023-2025 年營收有望增長 2%/7%/6%，實現營收 165/176/187 億元。（2）EBG 業務：業務：公司 EBG 業務主要面向大型企業。企業用戶的數字化轉型動能較高，數字化轉型勢頭較好，預計將持續增長。我們預計公司 EBG 業務 2023-2025 年營收有望增長 7%/12%/13%，實現營收 177/198/224 億元。（3）SMBG 業務：業務：

90、公司 SMBG 業務主要面向中小企業。我國中小微企業數字化程度總體較低，且受宏觀經濟環境影響較大。隨著疫情影響消散，中小企業數字化轉型需求將快速增長，同時公司具有線上線下雙輪驅動優勢，多渠道為中小企業客戶提供服務，有望增加更多業務來源。我們預計公司 SMBG 業務 2023-2025 年營收有望增長5%/8%/7%，實現營收 131/142/151 億元。（4）海外業務：海外業務：受中美貿易摩擦，地緣政治沖突等不良因素影響，公司在部分發達國家市場經營情況有所波動。預計公司海外業務整體仍將保持穩定增長。我們預計公司海外業務 2023-2025 年營收有望增長 8%/12%/14%，實現營收 23

91、8/266/304 億元。（5）創新業務：創新業務：公司創新業務涵蓋八大領域，分別為智能家居領域（螢石網絡）、移動機器人領域（?？禉C器人）、紅外熱成像領域（?？滴⒂埃?、車輛安全領域（?？灯囯娮樱?、數據存儲領域（?？荡鎯Γ?、智慧消防領域（?？迪溃?、工業檢測領域（?？殿Ｓ埃?、醫療視覺領域（?？祷塾埃?。各創新業務均處于朝陽行業，市場需求量大，即使在疫情期間，公司各項創新業務均保持高速增長，預計未來將保持快速增長，成為公司業績增長的重要引擎。我們預計公司創新業務 2023-2025 年營收有望增長 12%/22%/23%，實現營收 169/206/253 億元。圖圖 53：?？低暫？低暊I收及毛

92、利率預測營收及毛利率預測（億元）（億元）資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所測算 結合?？低暤闹鳡I業務，我們選取大華股份、千方科技作為可比公司。結合?？低暤闹鳡I業務，我們選取大華股份、千方科技作為可比公司。大華股份是全球領先的以視頻為核心的智慧物聯解決方案提供商和運營服務商；千方科技于 2017 年收購智能安防巨頭宇視科技，業務涉及智慧交通和智能物聯，大數據和人工智能等領域，兩家公司均與?？低晿I務較為相似。我們預計公司億元億元20192020202120222023E2024E2025E營收營收576.6576.6649.9649.9814.2814.2831.7831.788988

93、999899811291129公共服務事業群153.1159.9191.6161.4165176187企事業事業群124.5147.2166.3165.1177198224中小企業事業群93.592.1134.9125.0131142151境內其他業務8.39.79.49.3101011境外業務152.9164.4189.3220.3238266304創新業務44.476.5122.7150.7169206253營收同比營收同比13%13%25%25%2%2%7%7%12%12%13%13%公共服務事業群4%20%-16%2%7%6%企事業事業群18%13%-1%7%12%13%中小企業事業群

94、-1%46%-7%5%8%7%境內其他業務18%-3%-2%3%9%7%境外業務8%15%16%8%12%14%創新業務72%60%23%12%22%23%公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）27/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 將在 2023 年至 2025 年實現收入 889/998/1129 億元，歸母凈利潤 139/182/212億元，對應當前 PE 估值為 25/19/16 倍。我們認為，公司是國內安防行業龍頭企業，可享受一定估值溢價。維持“買入”評級。圖圖 54：可比公司估值（采用可比公司估值（采用 2023/11/7 收盤價）收盤價）資料來源：Wind，德邦

95、研究所；注：大華股份、千方科技盈利預測采用 Wind 一致預期，?？低曈A測采用德邦預測數據。5.風險提示風險提示 宏觀經濟下行壓力增大，中美貿易摩擦加劇風險，傳統安防需求不及預期，下游企業數字化轉型需求不及預期，政策支持力度不及預期。2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E大華股份710 335 390 460 36 44 54 20 16 13 千方科技187 92 112 136 7 9 12 28 21 16 平均24 19 14 ?？低?,439 889 998 1,129 139 182 212 25 19 16 公司簡稱公司

96、簡稱市值市值（億元）（億元）營收（億元）營收（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）28/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 832 889 998 1,129 每股收益 1.37 1.49 1.96 2.27 營業成本 480 490 548 617 每股凈資產 0.07 0.09 0.11 0.13 毛利率%42.3%4

97、4.8%45.2%45.4%每股經營現金流 0.01 0.02 0.02 0.02 營業稅金及附加 6 9 8 8 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0.7%1.0%0.8%0.7%價值評估(倍)營業費用 98 114 119 136 P/E 25.31 24.91 19.03 16.37 營業費用率%11.8%12.8%11.9%12.0%P/B 473.15 420.07 342.92 282.71 管理費用 26 31 31 35 P/S 4.18 3.91 3.48 3.08 管理費用率%3.2%3.5%3.1%3.1%EV/EBITDA 19.78 19.

98、77 14.47 11.92 研發費用 98 120 130 147 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%研發費用率%11.8%13.5%13.0%13.0%盈利能力指標(%)EBIT 138 142 185 212 毛利率 42.3%44.8%45.2%45.4%財務費用-10-10-14-19 凈利潤率 15.4%15.7%18.3%18.8%財務費用率%-1.2%-1.1%-1.4%-1.7%凈資產收益率 18.8%16.9%18.0%17.3%資產減值損失-5-4-4-4 資產回報率 10.8%9.9%10.7%10.6%投資收益 2 3 3 3 投資回報率 14.8%12.4%1

99、3.0%12.4%營業利潤 148 158 207 241 盈利增長(%)營業外收支 1 1 1 1 營業收入增長率 2.1%6.9%12.4%13.1%利潤總額 149 159 208 242 EBIT 增長率-24.2%3.2%29.9%14.8%EBITDA 151 155 200 229 凈利潤增長率-23.6%8.6%30.9%16.3%所得稅 13 13 17 19 償債能力指標 有效所得稅率%8.7%8.1%8.0%8.0%資產負債率 38.8%37.3%37.0%35.1%少數股東損益 7 7 9 10 流動比率 2.8 3.3 3.6 4.0 歸屬母公司所有者凈利潤 128

100、139 182 212 速動比率 2.2 2.7 3.0 3.4 現金比率 1.2 1.7 2.1 2.4 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 400 585 814 1,011 應收帳款周轉天數 131.3 125.0 122.0 120.0 應收賬款及應收票據 324 329 358 397 存貨周轉天數 144.5 141.0 133.0 137.6 存貨 190 189 200 233 總資產周轉率 0.7 0.6 0.6 0.6 其它流動資產 65 60 68 75 固定資產周轉率 9.7 8.7 8.5 8.6

101、流動資產合計 979 1,163 1,440 1,716 長期股權投資 13 16 20 25 固定資產 85 102 117 132 在建工程 38 46 54 62 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 15 16 17 18 凈利潤 128 139 182 212 非流動資產合計 213 239 265 287 少數股東損益 7 7 9 10 資產總計 1,192 1,402 1,705 2,003 非現金支出 24 17 19 21 短期借款 33 36 33 26 非經營收益-1 1 3 4 應付票據及應付賬款 172 179 2

102、07 228 營運資金變動-57 4-1-41 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 102 168 212 206 其它流動負債 138 135 155 171 資產-37-32-32-33 流動負債合計 344 350 395 426 投資-1-3-4-5 長期借款 75 127 190 231 其他 1 1-1 2 其它長期負債 44 45 46 46 投資活動現金流-37-35-37-36 非流動負債合計 119 173 236 277 債權募資 36 55 61 35 負債總計 463 523 631 703 股權募資 60-1 0 0 實收資本 94 93 93 93 其他-1

103、10-3-6-8 普通股股東權益 684 827 1,013 1,228 融資活動現金流-15 51 55 27 少數股東權益 46 53 61 72 現金凈流量 52 184 230 197 負債和所有者權益合計 1,192 1,402 1,705 2,003 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 11 月 08 日 資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 公司深度報告 ?？低暎?02415.SZ）29/29 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 陳海進，電子行業首席分析師，6 年以上電子行業研究經驗，曾任職于民生

104、證券、方正證券、中歐基金等，南開大學國際經濟研究所碩士。電子行業全領域覆蓋。徐巡，電子行業研究助理，上海交通大學經濟學碩士，2 年以上電子行業研究經驗，曾任職于凱盛研究院，覆蓋 IC 設計、半導體設備與制造等領域。謝文嘉，電子行業研究助理，香港大學碩士，覆蓋模擬 IC 設計、數字 IC 設計等領域。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。

105、投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間

106、波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報

107、告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。