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1、 請閱讀最后評級說明和重要聲明 分析師：吳起滌 執業登記編號：A0190523020001 分析師：程治 執業登記編號：A0190123070008 電信運營商指數與滬深 300 指數走勢對比 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究所 投資評級:看好(首次)-50%-20%10%40%70%100%2022/102023/032023/08000300.SH002107.CJ乘數字經濟之東風，將算力底座作為新增長極 通信設備行業專題研究 證券研究報告/行業研究 投資要點 5G基站建設空間仍較大，華為和中興通訊居于全球領導地位 2023年1-8月我國5G基站建設數量達314萬個，較202

2、2年底增加83萬個，而2022年底4G基站建設數量為603萬個，5G基站數量仍有一定提升空間。數字經濟時代下，5G通信的低延時、大帶寬和高穩定性的特點助力萬物互聯，增加5G基站建設需求。從5G建設資本開支看，2023年中國移動指引為830億元，同比下降13.5%；中國電信指引為315億元，同比下降1.6%；中國聯通計劃建設31萬5G基站，17萬900M基站，整體相對穩定。而海外5G建設相對落后國內，增速有望強于國內。從競爭格局看，華為和中興通訊在全球5G通信設備份額已過半，居于領導地位。運營商加大算力投入，服務器需求持續增長 數字經濟產業的核心是信息的傳輸和計算，服務器是發展數字經濟的核心底層

3、基礎設施，決定了對數據的存儲和計算能力。而在人工智能發展背景下，行業智能化趨勢愈加明顯，對具備智能算力的服務器需求高漲。中興通訊和華為等通信設備廠商往服務器、存儲和算力底座等領域拓展，打造自身提供數字經濟解決方案的能力。運營商是數字基建和算力中心的建設主力，對數字化和算力投入持續增加，且通信設備廠商在近年來的運營商服務器集采中保持較高份額。數字經濟的發展推動光網絡建設升級 光網絡未來的迭代路徑是帶寬升級，并要滿足長距離傳輸需求。未來在“東數西算”和數字化應用場景增加趨勢下，都需要光網絡有更大的帶寬和長距離傳輸能力。光網絡可分為光傳輸和光接入，光接入的重要硬件設施是PON端口，迭代趨勢是由1G/

4、2.5G10G50G升級。光傳輸網絡由100/200G向400G迭代，目前400G光網絡并未在骨干網中規模應用，后續大規模發展離不開通信設備廠商的相關解決方案支持，并會對硬件和算法提出更高需求。投資建議 通信設備廠商是數字經濟重要參與者，并拓展服務器和算力領域。從下游5G基站建設節奏和光網絡迭代趨勢看，傳統業務需求穩定。建議關注：中興通訊、烽火通信。風險提示 5G建設不及預期的風險，數字經濟進展不及預期的風險。2 目錄 一、5G 通信：基站建設需求不減，運營商資本開支穩定.4 二、運營商加大算力投入，服務器需求持續增長.7 三、光網絡：數字經濟的發展推動網絡建設升級.10 四、重點公司.13

5、1.中興通訊.13 2.烽火通信.14 四、投資建議.15 1.建議關注.15 2.一致預測.15 五、風險提示.16 圖表目錄 圖 1：5G 基站建設數量相較 4G 基站數量仍較低（萬個）.4 圖 2：2023 年三大運營商資本開支指引合計 3591 億元.5 圖 3：中國移動 2023 年 5G 網絡資本開支指引為 830 億元.5 圖 4：中國電信 2023 年移動網資本開支 315 億元.5 圖 5：中國聯通 2023 年計劃新增 31 萬個 5G 基站.5 圖 6：ICT 設備是數字經濟產業發展的底層基礎.6 圖 7：2021 年全球 5G 通信設備市場格局.6 圖 8：數字經濟時代

6、的數據中心對網絡信息傳輸能力和服務器算力分析能力要求更高.7 圖 9：電信市場服務器市場格局（僅包含中國移動、中國聯通集采數據，中國電信未公布具體份額情況）.9 圖 10：搭載鯤鵬 920 處理器的鯤鵬服務器主板.10 圖 11：華為推出昇騰系列 AI 算力基礎設施.10 圖 12：千兆網絡用戶滲透率穩步提升.11 圖 13：千兆光纖網絡升級帶動 10G PON 端口建設.11 圖 14：50G PON 端口可由 10G PON 端口平滑升級.11 圖 15：2021 年全球光接入設備市場格局.12 圖 16：2023 年前三季度中興通訊實現營收 894 億元.13 圖 17：2023 年前三

7、季度中興通訊歸母凈利潤同比+15%.13 圖 18：公司三大業務齊頭并進.13 圖 19：公司盈利能力近年來有所提升.13 圖 20：2023 年前三季度烽火通信實現營收 226 億元.14 圖 21：2023 年前三季度烽火通信歸母凈利潤同比+11%.14 圖 22：公司深耕通信設備行業多年.14 圖 23：公司利潤率受研發投入加大壓制.14 3UwUNAbYdUjZtPmQ9PbPaQmOrRpNmPfQnMoPkPpOoO6MpPuNvPmQwOwMnOuN 3 表 1：中國移動、中國聯通 2021-2022 年服務器招標臺數超 20 萬臺.8 表 2：中國電信 2022-2023 年服

8、務器招標臺數突破 20 萬臺.8 表 3：具有 1750 億個模型參數的大模型訓練一天需要約 2917 臺 Nvidia A100 服務器.9 表 4：重點公司一致盈利預測.15 4 一、5G 通信：基站建設需求不減，運營商資本開支穩定 5G 基站保持高速建設節奏，數字經濟對 5G 需求穩定。根據工信部數據，2023 年 1-8 月我國 5G 基站建設數量達 314 萬個，較 2022 年底增加 83 萬個。5G 基站建設數量保持較快增長速度，在移動電話基站中滲透率已達 27.5%。而 2022 年底 4G 基站建設數量為 603萬個，5G 基站數量和 4G 基站數量相比仍有一定提升空間。數字

9、經濟時代下，5G 通信的低延時、大帶寬和高穩定性的特點助力實現萬物互聯，預計未來 5G 基站建設速度仍將保持較高增速。圖 1：5G 基站建設數量相較 4G 基站數量仍較低（萬個）資料來源：中國工信部，源達信息證券研究所 2023 年電信運營商用于 5G 建設的資本開支略有下滑。電信運營商作為 5G 基站建設的主體，資本開支指引極大影響 5G 通信設備需求。2023 年中國移動、中國電信和中國聯通資本開支指引合計達 3591 億元，同比增長 2%。分開看，中國移動 2023 年 5G 網絡建設資本開支指引為 830 億元，同比下降 13.5%，計劃建設 36 萬 5G 基站；中國電信 2023

10、年移動網資本開支指引為 315 億元，同比下降 1.6%，計劃建設 22 萬 5G 基站；中國聯通 2023年計劃建設 31 萬 5G 基站，17 萬 900M 基站。020040060080010001200移動基站數4G基站數5G基站數 5 圖 2：2023 年三大運營商資本開支指引合計 3591 億元 圖 3：中國移動 2023 年 5G 網絡資本開支指引為 830 億元 2022 2023E 連接 1171 1029 其中 5G 網絡 960 830 算力 335 452 能力 134 141 基礎 212 210 資料來源：各公司公告，源達信息證券研究所 資料來源：中國移動，源達信息

11、證券研究所 圖 4：中國電信 2023 年移動網資本開支 315 億元 圖 5：中國聯通 2023 年計劃新增 31 萬個 5G 基站 2022 2023E 移動網 320 315 寬帶網 186 155 運營系統和基礎設施 148 140 產業數字化 271 380 其中：算力 195 IDC 95 資料來源：中國電信，源達信息證券研究所 資料來源：中國聯通，源達信息證券研究所 數字經濟有望推動 5G 及相關通信設備產業發展。數字經濟的本質是信息的高速互聯和分析，與 5G 通信萬物互聯的特點相契合，因此 ICT 設備是數字經濟的核心基礎。而通信設備廠商作為 ICT 設備和整體解決方案的供應商

12、，必將與數字經濟產業共同成長。電信運營商是數字經濟基礎設施的建設主體。2023 年中國移動、中國電信和中國聯通三大電信運營商對數字經濟相關產業的資本開支預算持續提升。其中，中國移動 2023 年算力資本開支計劃為 452 億元，同比增長 35%；中國電信 2023 年產業數字化資本開支計劃為 380億元，其中用于算力和 IDC 產業的分別為 195 億元和 95 億元；中國聯通 2023 年算力相關資本開支為 149 億元，同比增長 20%。05001000150020002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E中國移動中國電信中國聯通020040060

13、0800100020222023E算力相關資本開支其他 6 圖 6：ICT 設備是數字經濟產業發展的底層基礎 資料來源：中興通訊官網，源達信息證券研究所 中國通信設備公司占全球 5G 通信設備市場份額過半。根據中國信通院發布的中國寬帶發展白皮書（2022 年），在 2021 年全球 5G 通信設備市場中，華為和中興通訊份額為第一和第四，合計市場份額達 50.9%，標志中國通信設備公司在 5G 技術領域已居于世界頂尖地位。圖 7：2021 年全球 5G 通信設備市場格局 資料來源：中國信通院，源達信息證券研究所 華為,33.60%愛立信,22.90%中興通訊,17.30%諾基亞,12.10%三星

14、,8.30%其他,5.90%7 二、運營商加大算力投入，服務器需求持續增長 數字經濟產業的核心是信息的傳輸和分析，并引申出傳輸及時性、帶寬、服務器存儲容量和分析算力等衡量指標。服務器是發展數字經濟的核心底層基礎設施，決定了對數據的存儲和分析能力。而在人工智能發展背景下，行業智能化趨勢愈加明顯，對具備智能算力的服務器需求高漲。而中興通訊和華為等通信設備廠商都在往服務器、存儲和算力底座等領域拓展，打造自身提供數字經濟解決方案的能力。圖 8：數字經濟時代的數據中心對網絡信息傳輸能力和服務器算力分析能力要求更高 資料來源：中興通訊官網，源達信息證券研究所 電信運營商對服務器大力招標，通信設備廠商份額可

15、觀。從三大電信運營商 2022 年以來發布的服務器招標公告看，中國移動共招標 153627 萬臺服務器，中國電信共招標 100170 萬臺服務器，合計達到 253797 萬臺。其中中興通訊、浪潮信息、新華三和超聚變所占份額約為 25%、17%、15%和 12%。而中國電信 2022 年招標服務器達 200000 臺，其中中標廠商有中興通訊、新華三、浪潮信息和超聚變等。電信加大 AI 算力建設力度，芯片國產化率接近一半。值得關注的是 2023 年中國電信對 AI算力服務器招標 4175 臺，超聚變、浪潮信息、新華三和華鯤振宇份額為 28%、17%、15%和 10%。其中使用鯤鵬系國產芯片的服務器

16、達 1977 臺，芯片國產化率達 47.35%。8 表 1：中國移動、中國聯通 2021-2022 年服務器招標臺數超 20 萬臺 運營商 項目 招標臺數 中興通訊 超聚變 新華三 浪潮信息 中國移動 2021-20222 年政企客戶算力服務器集中采購（標 1）15736 30%70%2021-2022 年 PC 服務器集中采購（網絡云標包）14836 70%30%2021-2022 年 PC 服務器集中采購第二批次 82051 23%7%22%24%2021-2022 年 PC 服務器集中采購補充采購（第一期）41004 9%14%13%中國聯通 2022 年通用服務器集中采購 55352

17、13%10%9%10%2022 年云服務器集中采購 44818 39%20%10%29%資料來源：中國移動官網、中國聯通官網、通信產業網，源達信息證券研究所 表 2：中國電信 2022-2023 年服務器招標臺數突破 20 萬臺 運營商 項目 臺數 中標廠商 中國電信 AI 算力服務器（2023-2024 年）集中采購 4175 超聚變（28%）浪潮信息（17%）新華三（15%）華鯤振宇（10%）2022-2023 年服務區集中采購項目 200000 中興通訊 新華三 浪潮信息 超聚變 資料來源：中國電信官網，源達信息證券研究所 注：除中國移動服務器份額按中標臺數計算外，中國聯通、中國電信均按

18、中標金額計算 中興通訊和華為系在運營商服務器集采中占據較高份額。根據 IDC 發布的2022 年中國服務器市場跟蹤報告，在電信行業中興通訊 2022 年以 17.5 萬臺 x86 服務器的發貨量占據首位。而根據中國移動、中國聯通的服務器集采數據，中興通訊份額約占 25%，超聚變約占份額 17%。超聚變此前為華為全資子公司，主要負責 x86 服務器業務，2021 年由華為出售給河南國資企業。我們認為通信設備廠商在 5G 等先進通信技術領域積累深厚，與電信運營商保持長期穩定的合作關系，是通信設備廠商切入服務器行業的基礎。此外中興通訊、華為等通信設備公司研發實力雄厚，在服務器芯片、存儲和液冷等領域投

19、入多年，對核心技術的掌握是占據高份額的底層支撐。9 圖 9：電信市場服務器市場格局（僅包含中國移動、中國聯通集采數據，中國電信未公布具體份額情況）資料來源：通信產業網，源達信息證券研究所 大模型發展打開算力需求，未來運營商有望加大對 AI 算力服務器投入。自 OpenAI 發布ChatGPT 后，AI 大模型有望成為助力千行萬業智能化轉型的底層支撐。AI 大模型的訓練和運行過程對對算力需求極大，預計將推動一輪算力中心的建設。電信運營商是算力建設的主體，一方面用于運營商自研的大模型，另一方面為用戶訓練大模型提供算力服務。以 Nvidia A100 服務器為例（由 8 個 A100 GPU 構成）

20、，單臺服務器算力約為 5Pflop/s，則訓練一個具有 1750 億個模型參數的大模型需要約 2917 臺 A100 服務器。表 3：具有 1750 億個模型參數的大模型訓練一天需要約 2917 臺 Nvidia A100 服務器 模型參數（億個）350 700 1050 1400 1750 所需算力（E+8PFlop/s）0.63 1.26 1.89 2.52 3.15 有效算力比率（%）25%25%25%25%25%實際算力需求（E+8PFlop/s）2.52 5.04 7.56 10.08 12.6 服務器算力（PFlop/s）5 5 5 5 5 每日工作時間（s）86400 86400

21、 86400 86400 86400 服務器需求數（臺）583 1167 1750 2333 2917 資料來源：Nvidia 官網，OpenAI，源達信息證券研究所 華為加大算力基礎設施研發力度。目前華為算力基礎設施布局中：鯤鵬系列以通用算力為主，昇騰系列以智能算力為主，均采用國產芯片打造。華為憑借自身強大的研發能力，已實現從算力、存力、互聯技術和計算架構等方面為世界提供第二選擇，打造算力堅實底座。從產業鏈布局看，目前華為主要負責服務器或其中核心器件的研發和生產，并由下游服務器廠商代理銷售，主要的華為系服務器廠商有高新發展（對華鯤振宇持股 70%）、四川長虹、神州數中興通訊,25.60%浪潮

22、信息,17.20%新華三,16.90%超聚變,15.60%烽火通信,4.40%武漢長江,4.30%其他,16%10 碼、拓維信息和烽火通信等。此外 2023 年 3 月中興通訊宣布自身服務器將為百度“文心一言”提供算力支撐。圖 10：搭載鯤鵬 920 處理器的鯤鵬服務器主板 圖 11：華為推出昇騰系列 AI 算力基礎設施 資料來源：華為官網，源達信息證券研究所 資料來源：華為官網，源達信息證券研究所 三、光網絡：數字經濟的發展推動網絡建設升級 光網絡帶寬升級，推動網絡設施迭代。光纖網絡可分為無源光網絡（PON）和有源光網絡（AON）。無源光網絡（PON）即在網絡結構中沒有安裝有源電子元件。無源

23、光網絡的優點主要是建設和維護成本低，目前已應用廣泛。光網絡未來的迭代路徑是帶寬升級，推動對應硬件設施迭代。光網絡設施可分為光傳輸設備和光接入設備，光接入設備中的 PON 端口迭代趨勢是 1G/2.5G10G50G 的升級。表 4：PON 端口按照 1G/2.5G10G50G 路線升級 技術體系 下行速率 對應場景 GPON/EPON 2.5G/1.25Gbps 百兆級帶寬 10G PON 10Gbps 千兆級帶寬 50G PON 25/50Gbps 支持更多數字化應用 資料來源：中興通訊官網，源達信息證券研究所 千兆網絡升級推動 10G PON 端口升級，助力通信設備廠商固網業務發展。PON

24、端口等固網產品是通信設備廠商的主要產品。根據工信部數據，千兆光纖網絡升級持續推進，滲透率穩定提升，帶動 10G PON 端口建設。截至 2023 年 9 月，我國千兆網絡用戶數為 1.45 億人，環比增加 567 萬人，滲透率達 23%。而截至 2023 年 H1，10G PON 端口數量達 2029萬個，同比增長 84%。預計千兆網絡升級趨勢將持續支撐通信設備廠商的固網產品板塊業績增長。11 圖 12：千兆網絡用戶滲透率穩步提升 圖 13：千兆光纖網絡升級帶動 10G PON 端口建設 資料來源：工信部，源達信息證券研究所 資料來源：工信部，源達信息證券研究所 50G PON 端口相比 10

25、G PON 端口具有更高的帶寬和傳輸速度。未來智能家居、4k/8k 和VR/AR 等家庭應用場景對寬帶帶寬有更高要求，同時在行業數字化轉型趨勢下，政企接入需求增加，預計將助推 50G PON 端口建設需求。圖 14：50G PON 端口可由 10G PON 端口平滑升級 資料來源：中興通訊，源達信息證券研究所 全球光接入設備市場格局集中，國產通信設備廠商占據主要地位。根據中國信通院發布的中國寬帶發展白皮書（2022 年），2021 年全球光接入設備市場中，TOP3 均為中國公司。華為、中興通訊、烽火通信市場份額分別為 31.9%、29.3%和 11.5%。0%10%20%30%40%50%05

26、01001502002022.92022.102022.112022.122023.22023.32023.42023.52023.62023.72023.82023.91000M以上用戶（百萬戶）滲透率（%）786 1523 2029 0%20%40%60%80%100%05001000150020002500202120222023H110G PON端口數量（萬）YOY（%）12 圖 15：2021 年全球光接入設備市場格局 資料來源：中國信通院，源達信息證券研究所 未來光網絡需要更大帶寬和更長距離的傳輸，光網絡將從目前的100/200G迭代至400G。從運營商目前部署看，100G/200

27、G 光網絡已規模部署，相關技術和硬件已經成熟。而 400G光網絡目前還未在骨干網中規模應用。想要實現 400G 骨干網的部署需要在長距傳輸能力和系統容量上進一步提升，對光模塊和波分設備等硬件設施都有更高要求，推動光模塊往400G 迭代，對其中的光電子器件也會有更高性能要求，如光芯片和電芯片等。華為,31.90%中興通訊,29.30%烽火通信,11.50%諾基亞,11.40%其他,15.90%13 四、重點公司 1.中興通訊 2023 年前三季度中興通訊實現營收 894 億元，同比下滑 3.42%；凈利潤為 78.41 億元，同比增長 14.97%。營收小幅下滑系集采收入未確認導致運營商業務不及

28、預期，宏觀經濟影響政企和消費者市場。凈利潤保持增長系毛利率的提升及公司運營效率的優化。2017 年以來中興通訊被美國制裁后，業績受到較大影響。事件發生后公司積極進行內部調整和供應鏈優化，公司生產和業務逐漸恢復正常。圖 16：2023 年前三季度中興通訊實現營收 894 億元 圖 17：2023 年前三季度中興通訊歸母凈利潤同比+15%資料來源：Wind，源達信息證券研究所 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 第二增長曲線貢獻增長動力，公司盈利能力保持提升。公司業務板塊可分為運營商業務、政企業務和消費者業務三大塊，其中運營商業務為公司傳統主業，主要包括無線和有線通信設備。消費者業務主要為手機

29、、路由器等終端設備。政企業務是公司未來發展數字經濟的主要戰略點。2023 年 H1 三大板塊營收占比分別為 67%、10%和 23%。2023 年前三季度公司毛利率/凈利率為 43.67%/8.68%，實現同比 6.24pct/1.45pct。盈利能力的持續提升系公司加強運營效率及產品結構的優化升級。圖 18：公司三大業務齊頭并進 圖 19：公司盈利能力近年來有所提升 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 資料來源：Wind，源達信息證券研究所-25%-15%-5%5%15%25%050010001500營收（億元）YOY（%）-300%-200%-100%0%100%200%-100-50

30、050100凈利潤（億元）YOY（%）02004006008001,00020182019202020212022 2023H1運營商業務政企業務消費者業務-20%-10%0%10%20%30%40%50%201820192020202120222023Q3銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）14 2.烽火通信 持續穩健經營，利潤增速向好。2023 年前三季度烽火通信實現營收 225.6 億元，同比增長4.0%，歸母凈利潤為 3.3 億元，同比增長 10.7%。公司近年來業績保持穩健增長，僅 2020年因疫情和美國制裁影響業績出現一定下滑。公司近年來利潤增速高于營收系公司加大芯片自研力度，產品毛利

31、率有所提升。圖 20：2023 年前三季度烽火通信實現營收 226 億元 圖 21：2023 年前三季度烽火通信歸母凈利潤同比+11%資料來源：Wind，源達信息證券研究所 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 算力業務成為公司新的增長點，持續加大研發投入。公司業務板塊可分為三類，包括通信系統、光纖光纜和電纜、數據網絡產品。其中數據網絡產品板塊主要包含服務器和云計算等 ICT基礎設施，是公司的新增長點，毛利率也相對較高，保持在 40%以上。公司持續加大研發投入，此外在公司的管理改革下，銷售費用率和管理費用率有所下降。未來公司的盈利能力和產品技術競爭力有望進一步提升。圖 22：公司深耕通信設備

32、行業多年 圖 23：公司利潤率受研發投入加大壓制 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 -20%-10%0%10%20%30%0100200300400營收（億元）YOY（%）-200%-100%0%100%200%036912歸母凈利潤（億元）YOY（%）05010015020025020182019202020212022通信系統光纖光纜和電纜數據網絡產品0%5%10%15%20%25%201820192020202120222023Q3銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）15 四、投資建議 1.建議關注 通信設備廠商是數字經濟的重要參與者。從目前的

33、5G 基站建設節奏和有線寬帶迭代路徑看，對 5G 通信設備和光接入設備的需求仍然不減，為通信設備廠商傳統業務提供支撐。此外數字經濟的核心即信息的傳輸和分析，與 5G 萬物互聯的特點，因此具備先進通信技術的通信設備廠商是數字經濟的重要參與者。此外通信設備廠商積極往服務器和算力領域拓展，完善自己提供數字化轉型解決方案的能力，有望受益數字經濟和算力建設趨勢。建議關注：中興通訊和烽火通信等。2.一致預測 表 5：重點公司一致盈利預測 公司 代碼 歸母凈利潤（億元）PE 總市值（億元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中興通訊 000063.SZ 98.7 114.

34、8 131.8 12.4 10.7 9.3 1227 烽火通信 600498.SH 5.3 7.4 9.9 44.6 32.4 24.2 238 資料來源：Wind 一致預期（2023/11/8），源達信息證券研究所 16 五、風險提示 5G建設不及預期的風險；數字經濟發展不及預期的風險；17 投資評級說明 行業評級 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上 中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上 看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下 公司評級 以報

35、告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：買 入：相對于恒生滬深 300 指數表現20以上 增 持：相對于滬深 300 指數表現1020 中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動 減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下 辦公地址 石家莊 上海 河北省石家莊市長安區躍進路 167 號源達辦公樓 上海市浦東新區民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓2306C 室 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確

36、地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。重要聲明 河北源達信息技術股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號：911301001043661976。本報告僅限中國大陸地區發行，僅供河北源達信息技術股份有限公司（以下簡稱：本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場

37、走勢的確定性判斷。本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估。本報告僅反映本公司于發布報告當日的判斷，在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為源達信息證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。