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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 醫藥生物 醫療服務 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 報告摘要報告摘要 收入增速放緩，盈利能力穩定收入增速放緩，盈利能力穩定。2023 年前三季度，CXO 板塊實現營業收入 693.71 億元，同比增長 1.58%，實現歸母凈利 162.95億元，同比下滑 9.71%，收入增速有所放緩，利潤同比有所下滑，短期收入增長放緩主要與去年同期大訂單的交付以及CXO板塊的周期性調整有關。2023 年前三季度的毛利率、凈利率分別為 42.07%、23.65%，盈利能力整體保持穩定，主要原因是：1）大訂單的高效交付，2）匯兌收益，3）技術能力和管

2、理水平提升，規模效應顯現。調整周期來臨，效率有所降低。調整周期來臨，效率有所降低。2023 年前三季度人均創收和人均創利分別為 59.04、13.87 萬元，同比下滑 6.19%、16.62%，固定資產周轉率為 1.88，同比下滑 25.97%，整體來看經營效率有所降低，主要原因是 CXO 板塊進入調整周期，新冠大訂單逐步交付完畢，常規業務增長乏力，而此前人員及產能擴張較快。訂單短期承壓，訂單短期承壓，產能建設放緩。產能建設放緩。需求端：2023 年前三季度 CXO板塊的合同負債及預收賬款為 70.52 億元，同比下滑 19.37%，主要和大訂單形成的高基數以及行業周期底部有關，預計未來隨著海

3、內外投融資的回暖，新簽及在手訂單有望逐步恢復。供給端：產能建設節奏放緩，2023 年前三季度在建工程為 139.04 億元，同比下滑0.48%，截至 2023Q3 員工總數下滑至 117503 人。投資建議投資建議：前三季度 CXO 行業內不同板塊基本面表現有所分化，1）創新藥 CXO 整體處于行業周期底部，從三季報來看業績增速有所放緩或者下滑，未來從藥企需求的恢復到訂單的落地以及業績的改善仍需一定時間；2）仿制藥 CXO 以及 SMO 企業業績持續高增長，新簽訂單保持高增速，未來發展勢頭良好?，F階段逐步進入業績真空期，我們建議關注以下幾點行業或公司的變化：1）港版FDA 設立及大灣區國際臨床

4、試驗所的建設進度；2）美聯儲加息預期以及投融資的邊際變化；3）減肥藥、ADC、AI 等領域的進展。投資角度，我們重點推薦：1）業績穩定且具備國際競爭優勢的公司；2）新簽訂單高增速的公司，如：百誠醫藥；3）其他主題概念公司，如：泓博醫藥（AI 主題）。風險提示：風險提示：美聯儲加息超預期，投融資回暖不及預期，市場競爭加劇，匯率波動等風險。n 走勢比較走勢比較 Table_IndustryList n 子行業評級子行業評級 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相關研究報告：相關研究報告：原料藥板塊 2023 三季報總結：原料藥板塊 Q3 業績承壓，期待海外需求 恢 復

5、（2023.11.12）-2023/11/12 證券分析師：周豫證券分析師：周豫 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190523060002 (32%)(23%)(14%)(5%)4%13%22/11/1423/1/1423/3/1423/5/1423/7/1423/9/14醫療研發外包滬深3002023-11-14 行業深度報告 看好/首次 醫療研發外包 行行業業研研究究報報告告 太平洋證券股份有限公司證券研究報告 行業行業深度深度報告報告 P2 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、

6、一、2023Q32023Q3 回顧：行業進入調整周期，靜待未來逐步改善回顧：行業進入調整周期，靜待未來逐步改善.4（一）（一）業績：收入增速放緩，盈利能力穩定業績：收入增速放緩，盈利能力穩定.4（二）（二）效率：人均創收效率：人均創收&創利同比下滑，固定資產周轉率下降創利同比下滑，固定資產周轉率下降.6（三）（三）需求：訂單短期承壓，未來有望改善需求：訂單短期承壓，未來有望改善.7（四）（四）供給：產能建設節奏放緩，人員總數出現下滑供給：產能建設節奏放緩，人員總數出現下滑.8（五）（五）估值：當前估值：當前 PEPE 處于低位，凸顯配置性價比處于低位，凸顯配置性價比.9 二、二、2024202

7、4 全年展望全年展望.10 三、三、投資建議與公司推薦投資建議與公司推薦.11（一）（一）投資建議投資建議.11（二）（二）百誠醫藥：業務多點開花，百誠醫藥：業務多點開花，CROCRO 新星高成長新星高成長.11（三）（三）泓博醫藥：小分子藥物設計專家，一站式賦能新藥研發泓博醫藥：小分子藥物設計專家，一站式賦能新藥研發.12 四、四、風險提示風險提示.13 xXfXbYbW9X9WmOrRoPpRnN9P9R9PnPqQtRnOlOqRmNfQmOyQbRrRwPvPmQrOvPnMtM 行業行業深度深度報告報告 P3 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 請務

8、必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：2018-2023Q3營業收入及增速營業收入及增速.4 圖表圖表2：2018-2023Q3歸母凈利及增速歸母凈利及增速.4 圖表圖表3：2018-2023Q3毛利率毛利率.5 圖表圖表4：2018-2023Q3凈利率凈利率.5 圖表圖表5：2018-2023Q3各項費用率各項費用率.5 圖表圖表6：2018-2023Q3人均創收（萬元）人均創收（萬元）.6 圖表圖表7：2018-2023Q3人均創利（萬元）人均創利（萬元）.6 圖表圖表8：2018-2023Q3固定資產周轉率固定資產周轉率.7 圖表圖表9：20

9、18-2023Q3預收賬款及合同負債預收賬款及合同負債.8 圖表圖表10：2018-2023Q3固定資產凈值固定資產凈值.8 圖表圖表11：2018-2023Q3在建工程在建工程.8 圖表圖表12：2018-2023Q3員工數員工數.9 圖表圖表13：CXO指數走勢指數走勢.10 圖表圖表14：CXO指數市盈率指數市盈率.10 圖表圖表15：百誠醫藥盈利預測與主要財務摘要：百誠醫藥盈利預測與主要財務摘要.12 圖表圖表16：泓博醫藥盈利預測與主要財務摘要：泓博醫藥盈利預測與主要財務摘要.13 行業行業深度深度報告報告 P4 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善

10、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 一、一、2 2023Q3023Q3 回顧：回顧：行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 （一）（一）業績業績：收入增速放緩，盈利能力穩定：收入增速放緩，盈利能力穩定 營收增營收增速速放緩，利潤同比下滑放緩，利潤同比下滑。我們從A股CXO板塊中選取了22家具備代表性的上市公司進行研究，具體為藥明康德、凱萊英、康龍化成、泰格醫藥、昭衍新藥、美迪西、博騰股份、九洲藥業、藥石科技、皓元醫藥、畢得醫藥、百誠醫藥、陽光諾和、萬邦醫藥、泓博醫藥、諾思格、普蕊斯、博濟醫藥、成都先導、睿智醫藥、諾泰生物以及和元醫藥。從201

11、8年至2022年，受益于中國產業鏈優勢以及工程師紅利，歐美訂單逐步向中國轉移、中國本土創新藥需求崛起以及新冠藥大訂單的催化，CXO板塊業績實現高速增長，營業收入從2018年的239.66億元迅速增長到2022年的934.25億元，CAGR為40.51%，板塊整體營收不斷增長，創下歷史新高。此外，CXO板塊的盈利能力不斷增強，歸母凈利潤從2018年的44.56億元迅速增長到2022年的217.91億元，CAGR為48.70%，板塊整體盈利能力強勁。2023年前三季度，CXO板塊實現營業收入693.71億元，同比增長1.58%，實現歸母凈利162.95億元，同比下滑9.71%，收入端增速有所放緩，

12、利潤端同比有所下滑，短期業績增長承壓主要與去年同期大訂單的交付以及CXO板塊的周期性調整有關。圖表 1：2018-2023Q3 營業收入及增速 圖表 2：2018-2023Q3 歸母凈利及增速 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 盈利能力穩定，毛利率小幅提升。盈利能力穩定，毛利率小幅提升。CXO板塊的盈利能力穩中有升，2018年到2022年期間毛利率基本維持在40%左右，2023年前三季度毛利率為42.07%，較去年有所提升，主要與：1）新冠大訂單的交付，2）匯兌收益，3）技術能力以及管理水平提升，規模693.711.58%0.00%10.00%20.0

13、0%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.00201820192020202120222023Q3營業收（億元）增速162.95-9.71%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00201820192020202120222023Q3歸凈利潤（億元）增速 行業行業深度深度報告報告 P5 行業進

14、入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 效應顯現等因素有關。從凈利率的角度來看，CXO板塊的凈利率近年來不斷提升，從2018年的18.93%提升至2022年的23.60%，2023年前三季度的凈利率為23.65%，盈利能力保持穩定。圖表 3：2018-2023Q3 毛利率 圖表 4：2018-2023Q3 凈利率 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 管理費用率穩中有降，其他各項保持穩定。管理費用率穩中有降，其他各項保持穩定。CXO板塊的管理費用率近年來保持穩中有降的趨勢，2

15、018年的管理費用率為13.01%，隨后不斷降低至2022年的9.26%，2023年前三季度為9.46%；研發費用率、銷售費用率、財務費用率基本保持穩定，2023年前三季度分別為5.55%、2.42%以及-1.46%。圖表 5：2018-2023Q3 各項費用率 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 40.30%41.03%41.43%39.36%40.52%42.07%38.00%38.50%39.00%39.50%40.00%40.50%41.00%41.50%42.00%42.50%201820192020202120222023Q3利率18.93%17.21%22.47%24.47%2

16、3.60%23.65%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201820192020202120222023Q3凈利率-1.46%9.46%2.42%5.55%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%201820192020202120222023Q3財務費率管理費率銷售費率研發費率 行業行業深度深度報告報告 P6 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 （二）（二）效率：人均創收效率：人均創收&

17、創利同比下滑，固定資產周轉率下降創利同比下滑，固定資產周轉率下降 行業周期來臨行業周期來臨，人效人效同比下滑同比下滑。2018年至2022年期間，CXO 板塊的人均單產呈現穩步上升態勢，人均創收從2018年的51.40萬元快速提升至2022年的77.78萬元，CAGR為10.91%，2023年前三季度人均創收為59.04萬元，同比下滑6.19%;人均創利從2018年的9.56萬元快速提升至2022年的18.14萬元，CAGR為17.37%，2023年前三季度人均創利為13.87萬元，同比下滑16.62%。我們認為，2018-2022年期間人效不斷提升的主要原因有是：1）產業升級，從簡單科研開發

18、任務升級到復雜研究賦能；2）經營管理效率提升；3）CMO/CDMO收入占比提升，這部分業務有一定規模效應，特別是CMO，對人力資源需求較小，因此人均單產不斷提升；然而2023年開始，CXO板塊進入調整周期，隨著新冠大訂單逐步交付完畢，常規業務增長乏力，人均創收及創利同比下滑。圖表 6：2018-2023Q3 人均創收（萬元）圖表 7：2018-2023Q3 人均創利（萬元）資料來源：iFinD，太平洋證券整理 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 固定資產周轉率下降，經營效率出現下滑。固定資產周轉率下降，經營效率出現下滑。2018年-2022年期間，CXO板塊的經營效率不斷提升，固定資產周轉率

19、從2018年的2.26次快速提升至2022年的3.23次，2023年前三季度固定資產周轉率為1.88，同比下滑25.97%，經營效率出現下滑，和固定資產的不斷增長和收入的增長乏力有關。59.04-6.19%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00201820192020202120222023Q3均創收（萬元）增速13.87-16.62%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%0.002

20、.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.00201820192020202120222023Q3均創利（萬元）增速 行業行業深度深度報告報告 P7 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 8：2018-2023Q3 固定資產周轉率 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 （三）（三）需求：訂單短期承壓，未來需求：訂單短期承壓，未來有望有望改善改善 合同負債及預收賬款仍處高位，合同負債及預收賬款仍處高位，2 2023023年前三季度同比下滑。年前三季度同比下滑

21、。合同負債和預收賬款作為CXO企業訂單的先行指標，一定程度上可以反應新簽及在手訂單的景氣度。2018年至2022年期間，CXO企業預收賬款及合同負債保持高速增長，從2018年的22.29億元快速增長至2022年的70.67億元，CAGR為33.44%，整體保持迅速增長的態勢，2023年前三季度為70.52億元，同比下滑19.37%，主要和去年同期新冠大訂單形成的高基數以及行業周期底部有關，預計未來隨著海內外投融資的回暖，新簽及在手訂單有望逐步恢復。1.88-25.97%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%

22、0.000.501.001.502.002.503.003.50201820192020202120222023Q3固定資產周轉率增速 行業行業深度深度報告報告 P8 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 9：2018-2023Q3 預收賬款及合同負債 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 （四）（四）供給：產能建設節奏放緩，人員總數出現下滑供給：產能建設節奏放緩，人員總數出現下滑 固定資產不斷增加，固定資產不斷增加，在建工程同比下滑在建工程同比下滑。CXO板塊的固定資產從2018年的114.51億

23、元快速增長到2022年的343.08億元，CAGR為31.56%,2023年前三季度為380.99億元，同比增長28.63%。此外，CXO板塊的在建工程從2018年的22.85億元快速增長到2022年的147.85億元;隨著CXO板塊進入調整周期，常規業務的新簽訂單增速放緩或下滑，板塊內產能建設節奏放慢2023年前三季度為139.04億元，同比下滑0.48%。圖表 10：2018-2023Q3 固定資產凈值 圖表 11：2018-2023Q3 在建工程 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 70.52-19.37%-30.00%-20.00%-10.00%

24、0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00201820192020202120222023Q3預收賬款及合同負債（億元）增速380.9928.63%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00201820192020202120222023Q3固定資

25、產凈值（億元）增速139.04-0.48%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00201820192020202120222023Q3在建程（億元）增速 行業行業深度深度報告報告 P9 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 過往人員快速增長，過往人員快速增長，2 2023Q3023Q3出現出現下滑下滑。2018-2022

26、年期間，CXO企業在加大產能建設的同時不斷擴充員工隊伍，從而保證訂單的高效交付，CXO板塊的員工總數從2018年的46623人快速增長到2022年的120118人，截至2023年第三季度，員工總數出現下滑，為117503人。圖表 12：2018-2023Q3 員工數 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 （五）（五）估值估值：當前：當前 PEPE 處于低位，凸顯配置性價比處于低位，凸顯配置性價比 當前當前PEPE處于低位，凸顯配置性價比。處于低位，凸顯配置性價比。截至2023年11月13日，CXO指數收于2833.33，年初至今下跌5.13%，滬深300指數收于3579.41，年初至今下跌7.

27、55%。當前CRO指數PE為29.68倍，顯著低于中位數68.35倍，已處于低估值區間。1175038.29%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%020000400006000080000100000120000140000201820192020202120222023Q3員總數增速 行業行業深度深度報告報告 P10 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 13：CXO 指數走勢 資料來源：Wind，太平洋證券整理 圖表 14：CXO 指數市盈

28、率 資料來源：Wind，太平洋證券整理 二、二、2 202024 4 全年全年展望展望 5234.572833.330.001000.002000.003000.004000.005000.006000.002019-01-042019-02-012019-03-082019-04-042019-04-302019-05-312019-06-282019-07-262019-08-232019-09-202019-10-182019-11-152019-12-132020-01-102020-02-142020-03-132020-04-102020-05-082020-06-052020-0

29、7-032020-07-312020-08-282020-09-252020-10-232020-11-202020-12-182021-01-152021-02-102021-03-122021-04-092021-05-072021-06-042021-07-022021-07-302021-08-272021-09-242021-10-222021-11-192021-12-172022-01-142022-02-182022-03-182022-04-152022-05-132022-06-102022-07-082022-08-052022-09-022022-09-302022-1

30、1-042022-12-022022-12-302023-02-032023-03-032023-03-312023-04-282023-05-262023-06-212023-07-212023-08-182023-09-152023-10-202023-11-13指數點位145.9930.0568.350.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.02019-01-042019-02-012019-03-082019-04-042019-04-302019-05-312019-06-282019-07-262019-08-232019-09-202019-10

31、-182019-11-152019-12-132020-01-102020-02-142020-03-132020-04-102020-05-082020-06-052020-07-032020-07-312020-08-282020-09-252020-10-232020-11-202020-12-182021-01-152021-02-102021-03-122021-04-092021-05-072021-06-042021-07-022021-07-302021-08-272021-09-242021-10-222021-11-192021-12-172022-01-142022-02

32、-182022-03-182022-04-152022-05-132022-06-102022-07-082022-08-052022-09-022022-09-302022-11-042022-12-022022-12-302023-02-032023-03-032023-03-312023-04-282023-05-262023-06-212023-07-212023-08-182023-09-152023-10-202023-11-13市盈率TTM中位數 行業行業深度深度報告報告 P11 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 請務必閱讀正文之后的免責條款部

33、分 守正 出奇 寧靜 致遠 中長期來看，內外需驅動中國CXO行業不斷發展的大邏輯并未發生改變。目前，全球在研藥物數量快速增長，醫藥研發投入保持穩定增長趨勢，醫藥外包滲透率也有望進一步提升，主要原因是：1）大中型制藥企業：由于新藥研發難度不斷加大與專利懸崖等因素，越來越多的大中型制藥企業傾向于選擇專業的研發外包服務供應商進行新藥研發來提高效率、降低成本；2）小型Biotech：全球小型Biotech企業大量增加，逐漸成為醫藥創新的重要驅動力，這些Biotech企業沒有足夠的時間或資本建設研發和生產設施，所以更多地選擇研發外包服務。因此，受益于醫藥創新外需（全球產業轉移+CXO產業升級）和內需崛起

34、（傳統藥企轉型+Biotech公司興起），國內CXO行業發展的大邏輯并未發生改變，在經歷行業周期調整后，未來將迎來再次發展機遇。三、三、投資建議投資建議與公司推薦與公司推薦 （一）（一）投資建議投資建議 前三季度CXO行業內不同板塊基本面表現有所分化，1）創新藥CXO整體處于行業周期底部，從三季報來看業績增速有所放緩或者下滑，未來從藥企需求的恢復到訂單的落地以及業績的改善仍需一定時間；2）仿制藥CXO以及SMO企業業績持續高增長，新簽訂單保持高增速，未來發展勢頭良好?，F階段逐步進入業績真空期，我們建議關注以下幾點行業或公司的變化：1）港版FDA設立及大灣區國際臨床試驗所的建設進度；2）美聯儲加

35、息預期以及投融資的邊際變化；3）減肥藥、ADC、AI等領域的進展。投資角度，我們重點推薦：1）業績穩定且具備國際競爭優勢的公司；2）新簽訂單高增速的公司，如：百誠醫藥；3）其他主題概念公司，如：泓博醫藥（AI主題）。（二）（二）百誠醫藥：百誠醫藥：業務多點開花，業務多點開花，CROCRO 新星高成長新星高成長 深耕仿制藥深耕仿制藥CROCRO領域多年，訂單充沛驅動業績高增長。領域多年，訂單充沛驅動業績高增長。百誠醫藥是一家以技術開發為核心的CRO，深耕仿制藥領域多年，業務從受托研發起家，隨后逐步拓展至CDMO以及創新藥、中藥等領域。公司近年來業績高增長，2023前三季度營收和利潤分別為7.14

36、、2.01億元，分別同比增長69.65%、38.74%，2018-2022年CAGR分別為64.91%、104.78%；此外，公司新簽訂單高增長，2023H1實現新簽訂單6.27億元，同比增長56.30%，充沛的在手訂單保證未來業績的高增長。傳統受托傳統受托+轉化分成共發力，布局轉化分成共發力，布局CDMOCDMO打造一體化鏈條。打造一體化鏈條。除傳統受托研發服務外，行業行業深度深度報告報告 P12 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司還自主立項研發項目，并向客戶轉化獲取更高溢價，其中部分項目具備分

37、成權益，可進一步增厚公司利潤空間。此外，公司不斷加大CDMO業務布局力度，打造一體化服務鏈條，不但能提升前端業務的研發效率，還能為MAH客戶提供后端大規模生產服務，2023H1對內對外CDMO業務合計實現收入5940.61 萬元，承接項目190 余個。新業務布局多點開花，不斷尋求中長期增長曲線。新業務布局多點開花，不斷尋求中長期增長曲線。公司不斷加大對中藥、創新藥等新業務的建設力度，于2022年建立了中藥天然藥物中心、大分子生物藥平臺，并完善了藥理毒理研究中心。隨著各類技術平臺能力的不斷完善，各類新業務未來有望逐步成為公司中長期增長曲線。投資建議：投資建議：我們預計2023年-2025年公司營

38、收為9.30/13.65/19.14億元，同比增長53.1%/46.8%/40.2%；歸母凈利為2.73/3.96/5.79億元，同比增長40.4%/45.4%/46.1%，我們給予2024年預測歸母凈利25倍PE，對應目標市值99億元，目標價91元/股，給予“買入評級”。風險提示：風險提示：仿制藥一致性評價業務增速放緩或減少、新簽訂單不及預期、人力成本上升及人才流失、藥物研發失敗、行業監管政策等風險。圖表 15：百誠醫藥盈利預測與主要財務摘要 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 （三）（三）泓博醫藥：泓博醫藥：小分子藥物設計專家，一站式賦能新藥研發小分子藥物設計專家，一站式賦能新藥研發 深

39、耕小分子領域多年，一體化服務鏈條逐漸完善。深耕小分子領域多年，一體化服務鏈條逐漸完善。泓博醫藥立足于小分子藥物發現業務，以設計能力為核心競爭優勢，并深度參與客戶新藥研發的早期過程；隨著新藥研發的不斷推進，公司順應客戶需求，將業務逐步向下游延伸拓展至藥學研究業務以及CDMO業務，不斷打造一體化服務鏈條，為客戶提供一站式服務，從而深度綁定客戶訂單。行業行業深度深度報告報告 P13 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 前端業務訂單充沛，保障業績高速增長。前端業務訂單充沛，保障業績高速增長。近年來，公司不斷加大

40、市場營銷及客戶開拓力度，客戶數量進一步提升，新簽及在手訂單快速增長。截至2022年底，公司在手訂單為3.65億，同比增長54.22%。此外，服務板塊2023Q2新簽訂單為1.33億元，較2023Q1環比提升42.10%，充沛的訂單保障了未來業績的持續高增長。后端業務替格瑞洛為核心品種，專利到期有望快速放量。后端業務替格瑞洛為核心品種，專利到期有望快速放量。目前，公司商業化生產業務的主要產品為替格瑞洛中間體，占商業化生產收入的比例高達80-90%。未來隨著2024年12月替格瑞洛歐美專利延長保護期結束，預計國外替格瑞洛系列產品需求量快速增長，公司海外銷售有望快速放量，形成業績增長的新動力。投資建

41、議：投資建議：我們預計2023年-2025年公司營業收入分別為5.59/7.50/10.1億元，分別同比增長16.70%/34.17%/34.40%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為0.88/1.23/1.67億元，分別同比增長31.62%/39.06%/35.50%，對應當前PE分別為45/32/24X，持續給予“買入”評級。風險提示：風險提示：解禁風險、人力成本上升及人才流失的風險、環保及安全生產風險、商業化生產產品單一和集中的風險、匯率波動等風險。圖表 16：泓博醫藥盈利預測與主要財務摘要 資料來源：iFinD，太平洋證券整理 四、四、風險提示風險提示 美聯儲加息超預期，投融資回暖不及預

42、期，市場競爭加劇，匯率波動等風險。行業行業深度深度報告報告 P14 行業進入調整周期，靜待未來逐步改善行業進入調整周期，靜待未來逐步改善 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 投資評級說明投資評級說明 1 1、行業評級、行業評級 看好：預計未來 6 個月內，行業整體回報高于滬深 300 指數 5%以上；中性：預計未來 6 個月內，行業整體回報介于滬深 300 指數5%與 5%之間；看淡：預計未來 6 個月內，行業整體回報低于滬深 300 指數 5%以下。2 2、公司評級、公司評級 買入：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在 15%以上；增持：預計未來 6

43、個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于 5%與 15%之間；持有：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-5%與 5%之間；減持：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于-5%與-15%之間；賣出：預計未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅低于-15%以下。銷銷 售售 團團 隊隊 Table_Team 職務 姓名 手機 郵箱 全國銷售總監 王均麗 13910596682 華北銷售總監 成小勇 18519233712 華北銷售 常新宇 13269957563 華北銷售 佟宇婷 13522888135 華北銷售 王輝 18811735399 華北銷售

44、 鞏贊陽 18641840513 華東銷售 徐麗閔 17305260759 華東銷售 胡亦真 17267491601 華東銷售 李昕蔚 18846036786 華東銷售 張國鋒 18616165006 華東銷售 胡平 13122990430 華東銷售 周許奕 021-58502206 華東銷售 丁錕 13524364874 華南銷售副總監 查方龍 18565481133 華南銷售 張卓粵 13554982912 華南銷售 何藝雯 13527560506 華南銷售 鄭丹璇 15099958914 研究院研究院 中國北京 100044 北京市西城區北展北街九號 華遠企業號 D 座 投訴電話：953

45、97 投訴郵箱： 重要聲明重要聲明 太平洋證券股份有限公司具有經營證券期貨業務許可證，公司統一社會信用代碼為：91530000757165982D。本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。我公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權歸太平洋證券股份有限公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登。任何人使用本報告，視為同意以上聲明。