《海光信息-公司研究報告-擁抱算力之海國產芯片之光-231129（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《海光信息-公司研究報告-擁抱算力之海國產芯片之光-231129（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明證券研究報告證券研究報告industryIdindustryId數字芯片設計數字芯片設計investSuggestion增持增持(investSuggestionChange首次首次）marketData市場數據市場數據市場數據日期2023-11-29收盤價（元）70.60總股本（百萬股）2324.34流通股本（百萬股）880.56凈資產（百萬元）18049.26總資產（百萬元）23762.04每股凈資產(元)7.77來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理relatedReport相關報告相關報告emailAut

2、hor分析師：分析師：蔣佳霖蔣佳霖S0190515050002姚康姚康S0190520080007張旭光張旭光S0190523090002assAuthor投資要點投資要點summary背靠中科院，脫胎于背靠中科院，脫胎于 AMD，國產芯片領軍跨越式發展。，國產芯片領軍跨越式發展。海光信息成立于2014 年，主營業務為 CPU（中央處理器）及 DCU（深度計算器）芯片。公司背靠中科院計算機研究所，充分受益于研究所技術能力與人才支持；2016 年公司與 AMD 共同設立海光微電子，技術能力脫胎于 AMD，目前已基本實現底層技術自主。同期，公司設立藍海輕舟合伙員工持股平臺，實施股權激勵綁定高端人才

3、?；诔渥愕募夹g與人才儲備，公司秉持“銷售一代、驗證一代、研發一代”的發展策略”，海光系列 CPU 與深算系列 DCU持續迭代，推動業績高速增長，2020-2022 年公司營業收入 CAGR 為123.94%。DCU：深度受益深度受益于于人工智能人工智能浪潮浪潮，AI 芯片芯片持續迭代持續迭代升級升級。2023 年三季度，公司深算二號 DCU 發布，性能較深算一號翻倍。同時深算三號研發順利。隨著大模型應用深化，算力需求從訓練向推理演進，需求加速釋放。IDC 數據顯示 2021 年至 2026 年，我國智能算力需求年復合增長率將達 52.29%。疊加美國芯片出口管制規則影響，算力需求國產化勢在必

4、行。公司作為國產AI 芯片頭部企業有望深度受益于國產算力的時代機遇。CPU：海光系列研發順利，跟隨信創步伐持續性深化應用。：海光系列研發順利，跟隨信創步伐持續性深化應用。2023 年公司下一代 CPU 產品海光四號、海光五號研發進展順利。伴隨著信創產業的持續推進，2023 年以來，中國聯通、國家開發銀行、中國海洋石油集團、中信銀行等信創服務器大單不斷，行業信創迎來加速期，公司作為國內第一梯隊的 CPU 廠商，有望深度受益。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司 2023/2024/2025 年歸母凈利潤分別為12.02/17.20/23.75 億元，同比增長+49.6%/+43.

5、0%/+38.1%，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：1）市場需求不及預期風險；2）上游關鍵供應商出口受到限制的風險；3）新品研發進度不及預期風險。主要財務指標主要財務指標zycwzb|主要財務指標會計年度會計年度20222023E2024E2025E營業收入營業收入(百萬元百萬元)51256246890212207同比增長同比增長121.8%21.9%42.5%37.1%歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)804120217202375同比增長同比增長145.6%49.6%43.0%38.1%毛利率毛利率52.4%52.5%53.0%53.7%ROE4.7%6.6%8.7%10

6、.8%每股收益每股收益(元元)0.350.520.741.02市盈率市盈率204.2136.595.469.1市盈率來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理dyCompany海光信息海光信息（688041）title擁抱算力之海，國產芯片之光擁抱算力之海，國產芯片之光createTime12023 年年 11 月月 29 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-深度研究報告深度研究報告目目 錄錄1、海光信息：國產芯片龍頭，研發驅動業績高增.-4-1.1、聚焦核心產品，CPU 與 GPU 雙輪驅動.-4-1.2、研發步履不停，中科院助力技術突破

7、.-5-1.3、規模效應持續強化，利潤率快速提升.-7-2、迎人工智能時代機遇，DCU 芯片持續迭代升級.-10-2.1、大模型拉動需求，智算市場空間廣闊.-10-2.2、美國出口趨嚴，智算芯片國產化急迫.-12-2.3、技術持續突破，兼容英偉達主流生態.-13-3、CPU 芯片國產化核心企業，充分受益信創進展.-15-3.1、政策引領發展，信創服務器規模增長.-15-3.2、海光系列研發順利，大單多領域落地.-16-4、盈利預測與投資建議.-17-4.1、DCU 芯片.-17-4.2、CPU 芯片.-18-4.3、盈利預測及估值分析.-18-5、風險提示.-19-圖目錄圖目錄圖 1、海光信息

8、發展歷程.-4-圖 2、產品命名規則.-5-圖 3、海光信息研發人員數量.-6-圖 4、海光信息研發人員碩博率.-6-圖 5、海光信息員工持股狀況.-6-圖 6、海光信息用于股權激勵的股份支付費用.-6-圖 7、海光信息股權結構.-7-圖 8、海光信息知識產權數量.-7-圖 9、海光信息營業收入.-8-圖 10、海光信息歸母凈利潤.-8-圖 11、海光信息各業務營收占比.-8-圖 12、海光信息毛利率.-9-圖 13、海光信息研發費用.-9-圖 14、海光信息研發人員人工費用.-9-圖 15、海光信息的費用率情況.-10-圖 16、中國智能算力規模及預測.-10-圖 17、中國通用算力規模及預

9、測.-10-圖 18、中國人工智能服務器工作負載預測.-11-圖 19、2021 年中國人工智能芯片市場規模占比.-11-圖 20、全球獨立顯卡市場份額（包含 AIB 合作伙伴顯卡）.-12-圖 21、海光信息 DCU 技術路線對比.-14-圖 22、海光 CPU 營業收入.-17-rUkYcZqUgXuZ9UoYuWmV8OdN6MsQoOsQtQjMoPsQfQmMqMaQnMoOMYsOtRuOrQsO請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-深度研究報告深度研究報告表目錄表目錄表 1、CPU 與 DCU 產品類型表.-5-表 2、國家級人工智能行

10、業政策.-13-表 3、海光 8100 性能指標.-14-表 4、信創發展相關政策.-15-表 5、運營商信創服務器采購狀況.-15-表 6、海光二號 CPU 與國內主流 CPU 性能對比.-16-表 7、海光 CPU 信創采購狀況.-17-表 8、GPU 營業收入預測.-18-表 9、CPU 營業收入預測.-18-表 10、公司盈利預測結果.-19-表 11、可比公司估值表.-19-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-深度研究報告深度研究報告1、海光信息：海光信息：國產國產芯片芯片龍頭，龍頭，研發驅動業績高增研發驅動業績高增1.1、聚焦核心聚焦核

11、心產品產品，CPU 與與 GPU 雙輪驅動雙輪驅動CPU：研發進展順利：研發進展順利，海光，海光系列持續迭代系列持續迭代。2016 年 2 月，海光集成與海光微電子分別設立，以高端處理器研發設計為核心業務，公司分別持股 70%與 49%。2016 年 3 月，海光微電子獲 AMD 授權，海光一號投入研發。2017 年 7 月、2018 年 2 月、2019 年 7 月，海光二號、三號、四號 CPU 先后進入研發階段。海光二號在 Core 微結構、處理器核心性能及安全性能方面有所突破；海光三號則致力于優化核心和片上網絡微結構。2018 年、2020 年、2022 年，海光一號、二號、三號 CPU

12、 先后上市。目前，海光三號已實現商用，為公司主力銷售產品。2023 年公司下一代 CPU 產品海光四號、海光五號研發進展順利。DCU：深算二號性能翻倍深算二號性能翻倍，三號研發順利，三號研發順利。深算一號、二號 DCU 于 2018 年10 月、2020 年 1 月先后投入研發。2019 年 6 月，受美國商務部出口管制條例影響，公司自主進行產品與技術迭代。2021 年，公司全資設立海光微電子科技（杭州），推進高端處理器研發進程，深算一號規模銷售并實現商用。2022 年 8月，公司于科創板上市，為新一代海光協處理器研發項目募集資金。2023 年三季度，深算二號對外發布。較之深算一號，深算二號性

13、能翻倍，目前已實現商用。圖圖 1、海光信息發展歷程、海光信息發展歷程資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理公司產品名稱內含類別標識、檔位符、代際符、商品符等信息。類別標識包括C86、C87 兩類，分別對應 CPU、DCU 產品。檔位符指向產品定位，高、中、低端處理器及協處理器（DCU）的檔位符分別為 7、5、3、8。代際符表示產品所屬研發批次。商品符取值范圍在 1 至 99 之間，表征產品頻率功耗等相對性能功能參數。此外，公司以 P、E 分別表征定制化產與低功耗產品。以 C86 7285為例，該產品為海光二號 CPU 高端處理器。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之

14、后的信息披露和重要聲明-5-深度研究報告深度研究報告圖圖 2、產品命名規則產品命名規則資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理四四大系列大系列產品覆蓋豐富產品覆蓋豐富應用場景。應用場景。海光 CPU 兼容 x86 指令集及國際主流操作系統和應用軟件，已應用于電信、金融、互聯網、教育、交通等核心下游領域。海光 CPU 分為 7000、5000、3000 三大系列。海光 DCU 以 GPGPU 為架構，兼容通用的“類 CUDA”環境及國際主流商業計算軟件和 AI 軟件，可廣泛用于大數據處理、人工智能、商業計算等領域。表表 1、CPU 與與 DCU 產品類型表產品類型表產品產品類別類別指令集

15、指令集主要產品主要產品典型應用場景典型應用場景產品特征產品特征CPU通用處理器兼容x86 指令集海光 3000面向入門級計算領域，用于工作站和邊緣計算服務器內置多個處理器核心，集成通用的高性能外設接口，擁有完善的軟硬件生態環境和完備的系統安全機制海光 5000政務、企業和教育領域的信息化建設中的中低端服務器需求海光 7000用于高端服務器，面向數據中心、云計算等復雜應用領域DCU協處理器兼容“類CUDA”海光 8000大數據處理、人工智能、商業計算等采用先進的 FinFET 工藝，內置大量運算核心，并行計算能力強、能效比高資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理1.2、研發步履不停，、

16、研發步履不停，中科院助力技術突破中科院助力技術突破研發主導研發主導，高高學歷學歷人才人才不斷不斷豐富豐富。2021 年至 2023 年上半年，公司研發人員占比由 90.20%提升至 90.33%，研發人員碩博率由 65.53%提升至 76.99%，公司高端人才儲備不斷增加。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-深度研究報告深度研究報告圖圖 3、海光信息研發人員數量海光信息研發人員數量資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 4、海光信息研發人員碩博率、海光信息研發人員碩博率資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理股權激勵綁定股權激

17、勵綁定核心核心人才，謀求人才，謀求長遠長遠發展發展。2016 年 3 月，公司設立藍海輕舟合伙員工持股平臺。2022 年，持股員工增至 686 人，員工持股數量增至 1.5 億股。2019 年至 2022 年，公司因股權激勵而發生的股份支付費用由 0.04 億元增至1.87 億元，因其產生的研發費用占比由 2.10%上升至 13.22%。2023 年上半年，公司向持股員工發放股利 0.93 億元，因其產生的研發費用占比達 11.06%。公司持續進行股權激勵，與員工共享公司成長紅利，為未來發展積累穩定的人才儲備。圖圖 5、海光信息員工持股狀況、海光信息員工持股狀況資料來源：公司公告，興業證券經濟

18、與金融研究院整理圖圖 6、海光信息用于股權激勵的股份支付費用、海光信息用于股權激勵的股份支付費用資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理背靠國有資本，中科院助力技術突破背靠國有資本，中科院助力技術突破。截至 2023 年三季度，公司主要股東中科曙光（中科院下屬單位）、成都國資（成都產投有限、成都高投有限及成都集萃有限，系一致行動人）分別持有公司 27.96%、17.00%股份，公司無控股股東及實際控制人，中科院計算技術研究所為中科曙光第一大股東。得益于此股權結構，公司大量骨干人員均出自中科院計算技術研究所，同時研究所設立網絡計算創新研究院，助力公司核心技術攻關，以研發海光處理器、補足核

19、心處理器芯片生產技術短板為主要任務。公司背靠中科院，發展持續受益。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-深度研究報告深度研究報告圖圖 7、海光信息股權結構海光信息股權結構資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理知識產權指數知識產權指數級級增長，研發增長，研發成果成果累累。累累。2021 年 12 月 31 日，海光信息擁有發明專利 136 項，軟件著作權 154 項，集成電路布圖設計知識產權 81 項，實用新型專利 42 項，外觀設計專利 1 項，總數達 414 項。至 2023 年 6 月 30 日，上述各項內容分別增至 550 項、206

20、 項、200 項、81 項、3 項，合計數增至 1040項。知識產權擁有數呈指數級增長，核心技術不斷攻克。圖圖 8、海光信息知識產權數量、海光信息知識產權數量資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理1.3、規模效應持續強化，利潤率快速提升、規模效應持續強化，利潤率快速提升營收保持高速增長，營收保持高速增長，盈利能力不斷增強盈利能力不斷增強。2020 年至 2022 年，公司實現營業收入10.22/23.10/51.25 億元，CAGR 為 123.94%；實現歸母凈利潤-0.39/3.27/8.04 億元，盈利能力快速提升。2019 年公司歸母凈利潤為負，系產品上市初期營收規模相對較小

21、，公司設立以來研發投入較大，對骨干員工實施多次股權激勵并確認較大金額的股份支付費用所致。2021 年，受益于收入的高速增長，公司業績由虧轉盈。2022 年，公司芯片生產鏈趨于穩定，前期在手訂單得以順利執行，繼續快 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-深度研究報告深度研究報告速成長。2023 年上半年，公司實現營業收入 26.12 億元，同比+3.24%；實現歸母凈利潤 6.77 億元，同比+42.35%。圖圖 9、海光信息營業收入、海光信息營業收入資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 10、海光信息歸母凈利潤、海光信息歸母凈利潤資料

22、來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理產品持續迭代，產品持續迭代，新產品推廣順利新產品推廣順利。分代際看，分代際看，2020 年，海光二號 CPU 成功上市并實現量產。2021 年，海光一號營收占比由 49.90%（2020 年）降至 12.63%，海光二號營收占比由 50.10%（2020 年）升至 77.03%，海光二號替代海光一號成為公司主要在售產品。2022 年，海光三號對外發布并實現小批量銷售。當下，海光三號已成為公司主力在售產品并在多領域實現商業化應用。分型號看，分型號看，海光CPU 包括 7000、5000、3000 三大系列，2021 年營收占比 89.66%。2021

23、年海光DCU（8000 系列）規?；N售并實現商用，當年營收占比達 10.34%。目前，深算二號 DCU 已成功推出并實現商用。圖圖 11、海光信息各業務營收占比、海光信息各業務營收占比資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理注：公司 2022 年營收拆分口徑有調整毛利率大幅優化，盈利能力快速提升毛利率大幅優化，盈利能力快速提升。2019 年至 2021 年，公司毛利率分別為37.31%，50.50%，55.95%，毛利率快速提升，主要原因為：1）受益于規模效應，請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-深度研究報告深度研究報告公司自研無形資產攤

24、銷金額營收占比不斷下降，由 32.86%減少至 11.14%。2）2020 年，公司推出海光二號 CPU，隨著海光二號替代海光一號成為主力銷售產品，公司毛利率進一步提升。2022 年，公司毛利率為 52.42%，略有下降，該下降系當年封裝測試成本上升所致。圖圖 12、海光信息毛利率、海光信息毛利率資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理高度重視研發投入高度重視研發投入，研發人員薪酬占比較高研發人員薪酬占比較高。2019 年至 2022 年，公司研發費用由 1.75 億元增至 14.14 億元；研發費用率由 46.27%下降至 27.58%，該下降系公司營業收入增加過快所致。作為研發費用

25、的重要成分，研發人員薪酬支出呈指數級增長，該增長系研發人員快速增加，人均薪酬增速較快所致。2022 年，人工費用增至 7.98 億元，在研發支出中占比達 56.46%。圖圖 13、海光信息研發費用、海光信息研發費用資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 14、海光信息研發人員人工費用、海光信息研發人員人工費用資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理期間費用率期間費用率呈現呈現下降下降趨勢趨勢。2019 年至 2022 年，銷售費用率分別為 6.58%、3.03%、2.25%、1.58%；管理費用率分別為 14.28%、5.89%、3.91%、2.63%。銷售費用率與管理費

26、用率均呈下降趨勢。此外，受匯率波動與公開募集資金影響，公司財務費用率由 7.10%降至-1.73%。2023 年上半年，公司財務費用率、銷售費用率、管理費用率分別為-5.01%、1.68%、2.63%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-深度研究報告深度研究報告圖圖 15、海光信息、海光信息的費用率情況的費用率情況資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理2、迎人工智能時代迎人工智能時代機遇，機遇，DCU 芯片芯片持續迭代持續迭代升級升級2.1、大模型大模型拉動需求，拉動需求，智算智算市場空間廣闊市場空間廣闊大模型大模型持續發展持續發展，中

27、國智能中國智能算力需求算力需求澎湃澎湃。依據 OpenAI 測算結果，1746 億參數的 GPT-3 模型單次訓練所需算力約為 3640 Pflop-day，單張 A100 FP16 芯片需運行兩萬多天方能滿足該需求。在中國，根據 IDC 的數據顯示，中國智能算力規模正在高速增長，2026 年，中國智能算力規模有望步入每秒十萬億億次浮點計算級別。2021 年至 2026 年，智能算力年復合增長率將達 52.29%，遠超同期通用算力規模年復合增長率 18.47%。圖圖 16、中國智能算力規模及預測、中國智能算力規模及預測資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 17、中國通用算力規模及

28、預測、中國通用算力規模及預測資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理人工智能模型加速人工智能模型加速迭代迭代，推理所需推理所需算力算力激增激增。訓練和推理是人工智能實現的兩大核心環節，前者關注 AI 模型的生成，后者則關注 AI 模型的運用?！笆奈濉本V要指出要推動互聯網、大數據、人工智能等同各產業的深度融合。AI 模型步入 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-深度研究報告深度研究報告廣泛投產階段，用于推理的算力需求激增。IDC 數據顯示，2022 年，我國 AI 服務器 58.5%的工作負載用于模型推理。2024 年，該指標預計達 60.

29、70%，用于推理的算力需求增速高于訓練所需算力需求增速。圖圖 18、中國人工智、中國人工智能服務器工作負載預測能服務器工作負載預測資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理芯片搭載率持續增高，芯片搭載率持續增高，GPU 市場需求廣闊。市場需求廣闊。當下，全球人工智能技術發展逐步成熟，AI 產業技術不斷提升，產業商業化應用加速落地，推動 AI 芯片市場高速增長。據 IDC 預測，AI 芯片市場規模將于 2025 年增至 726 億美元。GPU 芯片支持高度并行的工作負載，廣泛用于人工智能領域。IDC 數據顯示，2021 年，GPU 在中國 AI 芯片市場中市占率達 89%，具備主導地位。未來

30、，AI 服務器的GPU 搭載率將進一步提升，GPU 市場需求廣闊。圖圖 19、2021 年年中國人工智能芯片市場規模占比中國人工智能芯片市場規模占比資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-深度研究報告深度研究報告2.2、美國出口趨嚴，智算芯片美國出口趨嚴，智算芯片國產化國產化急迫急迫海外巨頭海外巨頭占據智算芯片主導地位，占據智算芯片主導地位，國產國產廠商廠商有待提升。有待提升。全球獨立顯卡市場呈現NVIDIA、AMD 雙雄格局。全球來看，據 JPR 統計，2023 年二季度，全球獨立顯卡出貨量總計 64

31、0 萬塊，NVIDIA 和 AMD 市場占有率分別為 80%與 17%，Intel 市場占有率為 2%。2022 二季度到 2023 二季度，NVIDIA 在全球獨立顯卡市場中市占率波動范圍為 78%88%，占據絕對主導地位。國內市場，IDC 數據顯示，2023 年上半年，中國加速芯片市場規模超過 50 萬張；其中，中國本土AI 芯片出貨量超過 5 萬張，占比約 10%，國外廠商市占率領先。圖圖 20、全球獨立顯卡市場份額（包含、全球獨立顯卡市場份額（包含 AIB 合作伙伴顯卡）合作伙伴顯卡）資料來源：JPR，興業證券經濟與金融研究院整理美國高端芯片出口限制趨嚴，國產化勢在必行。美國高端芯片出

32、口限制趨嚴，國產化勢在必行。10 月 17 日，美國商務部工業和安全局（BIS）發布最新版本先進計算芯片和半導體制造設備出口管制規則，增加“性能密度”參數為出口管制標準，波及英偉達 A100、A800、H100、H800、L40S 五種 GPU 顯卡。10 月 24 日，美國撤回新版管制規則的 30 天豁免期，上述管制規則立即生效。隨著美國高端芯片出口政策的收緊，AI 算力國產化勢在必行。政策政策助推產業發展助推產業發展，國產芯片有望乘風而起。，國產芯片有望乘風而起?！笆奈濉逼陂g，國家提出要聚焦高端芯片、操作系統、人工智能關鍵算法、傳感器等關鍵領域，加快推進基礎理論、基礎算法、裝備材料等研發

33、突破與迭代應用。2023 年 7 月，生成式人工智能服務管理暫行辦法發布，鼓勵生成式人工智能算法、框架、芯片及配套軟件平臺等技術的自主創新。9 月，工信部公布電子信息制造業 20232024 年穩增長行動方案，要求優化集成電路、新型顯示等產業布局并提升高端供給水平。國家持續布局 AI 行業，助推 AI芯片蓬勃發展。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-深度研究報告深度研究報告表表 2、國家級人工智能行業政策國家級人工智能行業政策時間時間政策政策主要內容主要內容2023-09電子信息制造業20232024 年穩增長行動方案鼓勵加大數據基礎設施和人工智

34、能人工智能基礎設施建設，滿足人工智能、大模型應用需求；著力提升芯片芯片供給能力，積極協調芯片芯片企業與應用企業的對接交流。面向數字經濟等發展需求，優化集成電路集成電路、新型顯示等產業布局并提升高端供給水平，增強材料、設備及零配件等配套能力2023-07生成式人工智能服務管理暫行辦法鼓勵生成式人工智能算法、框架、芯片芯片及配套軟件平臺等基礎技術的自主創新。鼓勵采用安全可信的芯片芯片、軟件、工具、算力和數據資源2022-08關于支持建設新一代人工智能示范應用場景的通知充分發揮人工智能賦能經濟社會發展的作用，圍繞構建全鏈條、全過程的人工智能行業應用生態，支持一批基礎較好的人工智能應用場景人工智能應用

35、場景，加強研發上下游配合與新技術集成，打造形成一批可復制、可推廣的標桿型示范應用場景2022-01“十四五”數字經濟發展規劃增強關鍵技術創新能力，加快培育新業態新模式，營造繁榮有序的創新生態2021-07新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023 年）推動新型數據中心與人工智能人工智能等技術協同發展，構建完善新型智能算力生態體系2021-03第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要聚焦高端芯片高端芯片、操作系統、人工智能關鍵算法、傳感器等關鍵領域，加快推進基礎理論、基礎算法、裝備材料等研發突破與迭代應用；加快布局量子計算、量子通信、神經神經芯片芯片、DNA存儲等前沿技術2020-07

36、國家新一代人工智能標準體系建設指南重點開展智能芯片芯片架構和設計、芯片芯片性能、功耗測試要求、數據交換格式、芯片芯片操作系統的設計及檢驗等標準研制資料來源：中國政府網，國資委，興業證券經濟與金融研究院整理2.3、技術持續突破技術持續突破，兼容英偉達主流生態兼容英偉達主流生態迭代步履不停，性能優化不斷。迭代步履不停，性能優化不斷。海光 DCU 擁有更多的計算單元，包括計算單元（CU）、片上網絡、高速緩存、各類接口控制器等功能模塊。秉承“銷售一代、驗證一代、研發一代”的經營策略，公司持續推進 DCU 系列產品的研發工作。截至目前，深算一號、二號已經發布并實現在大數據處理、人工智能、商業計算等領域的

37、商業化應用。深算一號諸多核心指標的測試結果均可對標國際同類型高端產品水平，如內核頻率、顯存容量、顯存位寬、TDP 等。較之深算一號，深算二號性能實現翻倍增長，深算三號研發進展順利。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-深度研究報告深度研究報告表表 3、海光海光 8100 性能指標性能指標項目項目海光海光NVIDIAAMD品牌深算一號Ampere 100MI100生產工藝7nm FinFET7nm FinFET7nm FinFET核心數量4096(64 CUs)2560 CUDA processors640 Tensor processors120C

38、Us內核頻率Up to 1.5GHz（FP64）Up to 1.7Ghz（FP32）Up to 1.53GhzUp to 1.5GHz（FP64）Up to 1.7Ghz.（FP32）顯存容量32GB HBM280GB HBM2e32GB HBM2顯存位寬4096 bit5120 bit4096bit顯存頻率2.0 GHz3.2 GHz2.4 GHz顯存帶寬1024 GB/s2039 GB/s1228 GB/sTDP350 W400 W300WCPU to GPU 互聯PCIe Gen4 x 16PCIe Gen4 x 16PCIe GEN4 x 16GPU to GPU 互聯xGMI x 2

39、,Up to 184 GB/sNVLinkUp to 600 GB/sInfinity Fabric x 3Up to 276 GB/s資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理立足立足 GPGPU 架構，計算通用性架構，計算通用性較好較好。區別于進行圖形圖像處理的傳統 GPU，海光 DCU 運算協處理器立足 GPGPU 架構，增加專用向量、張量、矩陣運算指令，浮點運算的精度和性能得以提升，能更好滿足各計算場景的需要。相較于FPGA、ASIC 等設計思想，GPGPU 架構在計算通用性，軟件生態系統完整性方面具備優勢，在人工智能領域得到廣泛應用。圖圖 21、海光信息海光信息 DCU 技術路

40、線對比技術路線對比資料來源：CSDN，艾瑞咨詢，興業證券經濟與金融研究院整理兼容類兼容類 CUDA 生態生態，生態優勢助力產品，生態優勢助力產品發展發展。海光 DCU 全面兼容 ROCm GPU計算生態。由于 ROCm 與 CUDA 在生態、編程環境等方面具有高度相似性，CUDA 用戶使用海光 DCU 的遷移成本較低。此外，通過參與開源軟件項目，海光 DCU 得以兼容 GPGPU 主流開發平臺，產品推廣速度進一步提升。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-深度研究報告深度研究報告3、CPU 芯片芯片國產化核心國產化核心企業企業，充分受益信創進展，充

41、分受益信創進展3.1、政策引領發展政策引領發展，信創服務器規模增長信創服務器規模增長政策引領信創，國產化浪潮風起云涌。政策引領信創，國產化浪潮風起云涌。受產品應用、產業發展、經濟建設、國家安全四大要素驅動，中國政府持續出臺信創產業政策?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃明確指出要加大政務信息化建設統籌力度，提升電子政務服務水平。2023年，國資委牽頭設立中資信息技術應用創新促進中心有限公司，全面推進國資央企云體系和大數據體系建設。2023 年 8 月，財政部會同工業和信息化部研究起草數據庫、通用服務器、臺式計算機、操作系統等多個政府采購標準，并向社會公開征求意見。2023 年 9 月，中國信息安全測評

42、中心發布安全可靠測評工作指南（試行）。表表 4、信創發展相關政策信創發展相關政策時間時間政策名稱政策名稱重點內容重點內容2023-09安全可靠測評工作指南（試行）通過對產品及其研發單位的核心技術、安全保障、持續發展等方面開展評估，評定產品的安全性和可持續性產品的安全性和可持續性，實現對產品研發設計、生產制造、供應保障、售后維護等全生命周期安全可全生命周期安全可靠性的綜合度量和客觀評價靠性的綜合度量和客觀評價2023-08關于數據庫政府采購需求標準向社會公開征求意見的通知起草數據庫政府采購數據庫政府采購需求標準，并向社會公開征求意見2023-08關于臺式計算機政府采購需求標準向社會公開征求意見的

43、通知起草臺式計算機政府采購計算機政府采購需求標準，并向社會公開征求意見2023-08關于操作系統政府采購需求標準向社會公開征求意見的通知起草操作系統政府采購操作系統政府采購需求標準，并向社會公開征求意見2023-08關于通用服務器政府采購需求標準向社會公開征求意見的通知起草通用服務器政府采購服務器政府采購需求標準，并向社會公開征求意見2023-04國資委召開國資央企信息化工作推進會議中資信息技術應用創新促進中心有限公司中資信息技術應用創新促進中心有限公司揭牌儀式全面推進國資央企云體系和大數據體系建設推進國資央企云體系和大數據體系建設，持續健全完善信息化工作保障機制資料來源：中國政府網，國資委，

44、中國信息安全測評中心，財政部，興業證券經濟與金融研究院整理運營商運營商不斷增加采購不斷增加采購，信創服務器，信創服務器需求持續增長需求持續增長。2020 年，中國聯通集采通用服務器 46.48 億元。2021 年 11 月，中國移動采購 PC 服務器 59.69 億元。2022年 2 月，中國電信集采服務器 127 億元。2023 年 9 月，中國聯合網絡通信有限公司上海市分公司購置 5G 網絡設備 282.18 億元。三大運營商全面著手信創布局，拉動信創服務器市場需求。表表 5、運營商信創服務器采購狀況、運營商信創服務器采購狀況日期日期金額（億元）金額（億元）項目名稱項目名稱2023-101

45、0.13中國移動 2023-2024 年集中網絡云資源池五期工程計算型服務器集采項目2023-0918.372023 年中國聯通 5G 網絡設備集中采購項目（標包二）2023-09282.182023 年中國聯通 5G 網絡設備集中采購項目（標包一）2023-0227.232022 年中國聯通通用服務器集中采購項目2023-028.10中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務器集中采購補充采購第二期 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-深度研究報告深度研究報告2022-1022.31中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務器集

46、中采購第二批次（標包 7-9）2022-0910.94中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務器集中采購第二批次（標包 1-6）2022-0614.68中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務器集中采購補充采購（第一期）（標包 1、2、3、4）2022-0535.04中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務器集中采購第二批次（標包 1-6）2022-0418.68中國移動 2021 年至 2022 年 PC 服務器集中采購補充采購（第一期）（標包 5、6、7）2022-02127.00中國電信 2022-2023 年服務器集中采購項目2021-1159.69中國移

47、動 2021 年至 2022 年 PC 服務器集中采購項目（第 1批次）2021-097.982021 年中國聯通通用服務器（HH）集中采購項目2021-0620.82中國移動集中網絡云資源池三期工程計算型服務器采購項目2020-0946.482020-2021 年中國聯通通用服務器集中采購項目資料來源：招標網，人民網，興業證券經濟與金融研究院整理3.2、海光、海光系列研發順利系列研發順利，大單多領域落地大單多領域落地海光海光系列研發順利系列研發順利，產品性能再升級。，產品性能再升級。2023 年海光系列 CPU 芯片研發順利。根據公司官網數據，公司 2020 年發布的海光二號已經擁有 32

48、個核心數，支持 64條超線程，在國產 CPU 中位列第一梯隊。海光二號與 Intel CPU 實測結果顯示，其性能可對標國際同期主流處理器產品。2022 年 6 月，海光三號 CPU 上市，現已成為公司主力銷售產品并在諸多領域實現商用。表表 6、海光二號、海光二號 CPU 與國內主流與國內主流 CPU 性能對比性能對比海光海光兆芯兆芯海思海思飛騰飛騰龍芯龍芯申威申威品牌海光 7285開勝 KH-30000鯤鵬 920-7260S2500企業級3C5000L申威 1621指令集x86x86ARMARMLoongAr chSW_64核心數32864641616超線程64不支持不支持不支持不支持不支

49、持主頻2.0GHz3.0GHz2.6GHz2.2GHz2.2GHz2.0GHz內存類型DDR4DDR4DDR4DDR4DDR4DDR3內存通道數828848最高內存頻率2666MHz2666MHz2933MHz3200MHz3200MHz2133MHzPCIe 通道數1281640173216資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理注：7285 為公司海光二號的高端系列CPU 營收持續高增，金融電信處處開花。營收持續高增，金融電信處處開花。2019 年至 2021 年，CPU 系列產品營業收入持續攀升，年均復合增速高達 133.73%。自 2019 年開始，公司擴大客戶渠道，逐步開拓浪

50、潮、聯想、新華三、同方等客戶，客戶網絡逐漸擴大，市場認可度進一步提升。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-深度研究報告深度研究報告圖圖 22、海光海光 CPU 營業收入營業收入資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理在信創領域，海光 CPU 三大系列產品均為主流芯片，需求潛力較大。此外，海光 CPU 獲金融、能源、電信等領域諸多企業認可。2023 年以來，基于海光芯片的服務器接連中標中國聯通、國家開發銀行、四川省農村信用社、中國海洋石油集團、中信銀行等大單。表表 7、海光、海光 CPU 信創采購狀況信創采購狀況日期日期金額金額/臺臺領域領

51、域項目名稱項目名稱2023-08-29195 萬金融吉林省農村信用社聯合社關于 2023 年企業薪資代發系統 PC 服務器（海光）采購項目2023-09-152216 萬能源中國石油化工股份有限公司信息和數字化管理部中國石化信息化基礎建設項目海光服務器采購項目2023-06-293252 萬金融四川省農村信用社聯合社 IT 基礎軟硬件采購項目（第二批次）-海光芯片服務器采購2023-04-2830 臺電信中國聯合網絡通信有限公司河北省分公司2023-2024年政務云信創服務器集中采購2023-04-1982 萬金融廣州銀行 2023 年第一批次服務器采購項目（標包 2）2023-04-0423

52、90 萬金融國家開發銀行 2022 年第二批服務器設備及華為云許可采購項目（海光芯片服務器）2023-02-171300 萬金融廣發銀行（總行）2022 年度第二批生產資源項目及開發測試資源項目、智慧大腦項目2023-02-1689900 萬電信2022 年中國聯通通用服務器集中采購項目資料來源：招標網，興業證券經濟與金融研究院整理4、盈利預測與、盈利預測與投資投資建議建議根據行業端人工智能對于算力需求以及公司端 CPU 和 DCU 產品的進展情況，我們對公司業績進行預測。4.1、DCU 芯片芯片2023 年三季度，公司發布深算二號，相較于深算一號性能翻倍，整體性能達到國內領先水平，預期其收入

53、與芯片技術能力以及 AI 芯片國產化需求相關度較高。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-深度研究報告深度研究報告我們認為，公司供給側提升明顯，假設2023/2024/2025 年，公司 DCU 營業收入19.46/42.56/72.80 億元。表表 8、GPU 營業收入預測營業收入預測會計年度會計年度202120222023E2024E2025E營業收入(百萬元)238.94194642567280增長率（%）118.71%71.05%資料來源：天軟，興業證券經濟與金融研究院整理4.2、CPU 芯片芯片公司 CPU 芯片位于國內領先地位，預期其收

54、入與國內黨政及行業端信創招投標關聯度較高。2023 年公司下一代 CPU 產品海光四號、海光五號研發進展順利。公司在信創側的市占率有望提升，假設2023/2024/2025 年，公司 CPU 營業收入42.35/45.74/48.48 億元。表表 9、CPU 營業收入預測營業收入預測會計年度會計年度202120222023E2024E2025E營業收入(百萬元)2071423545744848增長率（%）102.70%8.00%6.00%資料來源：天軟，興業證券經濟與金融研究院整理4.3、盈利預測及估值分析、盈利預測及估值分析綜上所述，CPU 領域領域，公司是國產 CPU 龍頭企業，有望持續受

55、益于國內 CPU市場的增長；AI 芯片領域芯片領域，公司三季度發布深算二號 DCU 芯片，性能翻倍，疊加海外科技制裁影響英偉達供給，公司 DCU 產品有望快速放量。海光信息作為國產高端處理器巨頭，發展潛力巨大。我們預期公司 2023/2024/2025 年營業總收入分別為 62.46/89.02/122.07 億元，同比增長 21.9%/42.5%/37.1%；歸母凈利潤分別為 12.02/17.20/23.75 億元，同比增長+49.6%/+43.0%/+38.1%，對應 2023 年 11 月 29 日收盤價 PE 分別為136.5/95.4/69.1 倍，PS 分別為 26/18/13

56、倍。與可比公司（寒武紀、景嘉微、云天勵飛）相比估值水平仍有較大提升空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-深度研究報告深度研究報告表表 10、公司盈利預測結果、公司盈利預測結果會計年度會計年度20222023E2024E2025E營業收入(百萬元)51256246890212207增長率121.8%21.9%42.5%37.1%營業利潤(百萬元)1136176124493410增長率160.6%55.1%39.1%39.2%歸母凈利潤(百萬元)804120217202375增長率145.6%49.6%43.0%38.

57、1%最新攤薄每股收益(元)0.350.520.741.02每股凈資產(元)7.347.818.529.50動態市盈率(倍)204.2136.595.469.1市凈率(倍)9.69.08.37.4資料來源：天軟，興業證券經濟與金融研究院整理表表 11、可比公司估值表可比公司估值表公司名稱公司名稱市值（億元）市值（億元）營業收入（億元）營業收入（億元）P/SP/S20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E寒武紀寒武紀5957.299.1515.7224.4381.6065.0237.8424.36景嘉微景嘉微37611.5412.3918.4525.9632.61

58、30.3620.3914.49云天勵飛云天勵飛1965.465.839.6012.1135.8933.6320.4216.19平均平均 P P/S S50.0343.0026.2218.35海光信息海光信息1,64151.2562.4689.02122.0732.0226.2718.4313.44資料來源：ifind，天軟，興業證券經濟與金融研究院整理注：寒武紀、景嘉微、云天勵飛數據來源為 ifind 一致預期，海光信息數據為模型預測，市值為 2023 年 11月 29 日數據5、風險提示、風險提示1）市場需求不及預期風險：）市場需求不及預期風險：公司 CPU 產品主要應用于信創領域，若信創推

59、進不及預期，則會對公司產品出貨及業績增長產生不利影響。2）出口限制風險：）出口限制風險：2019 年 6 月，公司被列入“實體清單”。若美國相關政策持續升級，會對公司未來新產品研發進度、產品工藝更新、供應鏈保障以及公司持續經營能力造成較大不利影響。3）新品研發進度不及預期風險：）新品研發進度不及預期風險：芯片行業產品迭代速度快，公司目前研發節奏穩健。若未來研發進度不及預期，則可能導致公司競爭力下降。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-深度研究報告深度研究報告附表附表gscwbb|公司財務報表資產負債表資產負債表單位:百萬元利潤表利潤表單位:百萬元

60、會計年度會計年度20222023E2024E2025E會計年度會計年度20222023E2024E2025E流動資產流動資產14949175252030724098營業收入營業收入51256246890212207貨幣資金11208128161382115480營業成本2439296941805652交易性金融資產0000稅金及附加396081110應收票據及應收賬款1243135719062685銷售費用8187125171預付款項937108614622040管理費用135144205281存貨1095192527453500研發費用1414143719582686其他4653403733

61、93財務費用-89-175-61-68非流動資產非流動資產6986662764276192其他收益67565859長期股權投資0000投資收益-720-0固定資產272377511665公允價值變動收益8988在建工程0000信用減值損失-9-6-6-6無形資產4246385434483080資產減值損失-31-24-26-26商譽0000資產處置收益0000長期待攤費用20222426營業利潤營業利潤1136176124493410其他2448237424442422營業外收入1111資產總計資產總計21934241522673430290營業外支出0100流動負債流動負債137017931

62、9912267利潤總額利潤總額1137176224503411短期借款200173178180所得稅1251117應付票據及應付賬款342708.34894.131,186.23凈利潤1125175624393394其他828911918901少數股東損益3215547191019非流動負債非流動負債2334246624812482歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤804120217202375長期借款480491526538EPS(EPS(元元)0.350.520.741.02其他1854197519541944負債合計負債合計3704425944714750主要財務比率主要財務比率股本232

63、4232423242324會計年度會計年度20222023E2024E2025E資本公積13839138391383913839成長性成長性未分配利潤879198036175855營業收入增長率121.8%21.9%42.5%37.1%少數股東權益1177173124503469營業利潤增長率160.6%55.1%39.1%39.2%股東權益合計股東權益合計18230198942226325541歸母凈利潤增長率145.6%49.6%43.0%38.1%負債及權益合計負債及權益合計21934241522673430290盈利能力盈利能力毛利率52.4%52.5%53.0%53.7%現金流量表現

64、金流量表單位:百萬元歸母凈利率15.7%19.2%19.3%19.5%會計年度會計年度20222023E2024E2025EROE4.7%6.6%8.7%10.8%歸母凈利潤804120217202375償債能力償債能力折舊和攤銷679552601640資產負債率16.9%17.6%16.7%15.7%資產減值準備31242434流動比率10.919.7710.2010.63資產處置損失0-0-0-0速動比率10.118.708.829.08公允價值變動損失-8-9-8-8營運能力營運能力財務費用27-175-61-68資產周轉率31.6%27.1%35.0%42.8%投資損失7-2-00應收

65、賬款周轉率818.1%626.4%718.2%693.7%少數股東損益3215547191019存貨周轉率214.3%189.9%173.3%175.3%營運資金的變動-2193-775-1587-1866每股資料每股資料(元元)經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量-43171513402101每股收益0.350.520.741.02投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-1530-257-359-397每股經營現金-0.020.740.580.90融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量1082615023-44每股凈資產7.347.818.529.50現金凈變動92521608100

66、51659估值比率估值比率(倍倍)現金的期初余額1956112081281613821PE204.2136.595.469.1現金的期末余額11208128161382115480PB9.69.08.37.4數據來源：天軟，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-深度研究報告深度研究報告分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收

67、到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準類別類別評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間

68、減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業評級推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數中性相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數信息披露信息披露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而

69、視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后

70、果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應

71、的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發

72、布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層郵編：200135郵箱：地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元郵編：100020郵箱：地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓郵編：518035郵箱：